banca naŢionalĂ a romÂniei 1 - bnr si interviuri... · 2013-08-07 · ipoteze externe ale...

BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI1


0

1

2

3

4

5

6

7

dec.11 dec.12 dec.13 dec.14

procente

Ţintă 20113,0%

Ţintă 20123,0% Ţintă staţionară multianuală:

2,5%

Notă: Lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual.Sursa: INS, BNR

rata anuală a inflaţiei

rata anualăa CORE2

ajustat

Rata anuală a inflaţiei a rămas relativ stabilă în T2 2013, …


… nivelul acesteia datorându-se mai ales şocurilor de ofertădin trimestrele anterioare


Inflaţia de bază şi-a menţinut tendinţa descendentă în T2, în pofida creşterii temporare din luna iunie …


… datorate, în principal, deprecierii leului, în contextul unei creşteri episodice a aversiunii faţă de risc a investitorilor, manifestate la nivelul majorităţii

economiilor emergente

85

90

95

100

105

110

iul.1

2

aug.

12

sep.

12

oct.1

2

nov.

12

dec.

12

ian.

13

feb.

13m

ar.1

3

apr.1

3

mai

.13

iun.

13

iul.1

3

Sursa: BNR, Bloomberg

EUR/RONEUR/PLNEUR/CZKEUR/HUF 50

100

150

200

250

300

350

400

450

150

200

250

300

350

400

450

500

550

iul.1

2

aug.

12

sep.

12

oct.1

2

nov.

12

dec.

12

ian.

13

feb.

13m

ar.1

3

apr.1

3

mai

.13

iun.

13

iul.1

3

ROHUPL (scala din dreapta)CZ (scala din dreapta)

procente, 31 decembrie 2011=100

Cursul de schimbpuncte de bază puncte de bază

Prima de risc (spread-uri CDS, 5 ani)


Pe ansamblu, componentele exogene nu au mai generat presiuni inflaţioniste semnificative în T2, …

Sursa: INS, calcule BNR

LFO Rată anuală în uşoară creştere la

finele T2 datorită unui efect de bază, deşi saltul din luna mai, generat de preţurile legumelor sezoniere, s-a corectat aproape integral în iunie

Combustibili Evoluţie favorabilă dezinflaţiei

în lunile aprilie şi mai Influenţă de sens contrar în luna

iunie, ca urmare a majorării cotaţiilor ţiţeiului şi a deprecierii leului faţă de dolarul SUA

Tutun şi băuturi alcoolice Accelerare temporară a

dinamicii preţurilor, ca urmare a devansării în aprilie a creşterii accizelor, programate iniţial pentru luna iulie

0

2

4

6

8

10

12

0

2

4

6

8

10

12

componente non-core

variaţie anuală (%)

-1

0

1

2

3

4

-1

0

1

2

3

4

apr.2012

mai iun. iul. aug. sept. oct. nov. dec. ian.2013

feb. mar. apr. mai iun.

administrate tutun & alcoolcombustibili LFOcomponente non-core (sc. dr.)

variaţie lunară (%)contribuţie la rata lunară (pp)


… însă magnitudinea şocurilor anterioare face ca2/3 din inflaţia anuală să fie explicate de componentele non-core

– iunie 2013 –


Redresarea cererii de consum întârzie …

-10

-5

0

5

10

ian.

11m

ar.1

1m

ai.1

1iu

l.11

sep.

11no

v.11

ian.

12m

ar.1

2m

ai.1

2iu

l.12

sep.

12no

v.12

ian.

13m

ar.1

3m

ai.1

3

comerţ cu amănuntul(excl. auto)

consum final populaţie

-100

-90

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

-100

-90

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

ian.

11m

ar.1

1m

ai.1

1iu

l.11

sep.

11no

v.11

ian.

12m

ar.1

2m

ai.1

2iu

l.12

sep.

12no

v.12

ian.

13m

ar.1

3m

ai.1

3iu

l.13

nivelul economisiriirata şomajuluisituaţia economică generalăsituaţia financiarăîncrederea consumatorilor (sc. dr.)

puncte, medie mobilă pe 3 luni

contribuţii, puncte variaţie anuală (%), termeni reali

Sursa: INS, BNR

Aşteptări pentru următoarele 12 luni

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

Deviaţia PIB

% faţă de PIB potenţial

Sursa: INS, estimări BNR Sursa: CE-DG ECFIN


… în absenţa unor evoluţii favorabile din perspectiva canalelor de finanţare, …

-12

-8

-4

0

4

8

Sursa: ANOFM, INS, calcule BNR* date ajustate sezonier; ** apr.-mai

2013

sector privat

economie

Numărul de salariaţi

variaţie anuală, %

-4

-3

-2

-1

0

1

2

I2010

II III IV I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II***

sector privat

economie

variaţie trimestrială**, %

** date ajustate sezonier; *** aprilie-mai

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

I2010

II III IV I2011

II III IV I2012

II III IV I2013

II

real, economiereal, sector privatnominal, economienominal, sector privat

variaţie anuală, %

Salariul mediu brut

-22

-20

-18

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

ian.

11m

ar.1

1m

ai.1

1iu

l.11

sep.

11no

v.11

ian.

12m

ar.1

2m

ai.1

2iu

l.12

sep.

12no

v.12

ian.

13m

ar.1

3m

ai.1

3

venit disponibil*(medie mobilă pe 3 luni)

credite de consum (stoc)

Sursa: INS, calcule BNR

variaţie anuală (%), termeni reali

* estimări BNR

Creditul de consum şi venitul disponibil


… exportul net reprezentând motorul creşterii economice din T1


Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC (1)

Proiecţia curentă plasează rata anuală a inflaţiei IPC la 3,1 la sută atât la sfârşitul anului 2013, cât şi la finele anului 2014, valori revizuite în jos cu 0,1 şi, respectiv, 0,2 puncte procentuale faţă de cele prognozate în Raportul asupra inflaţiei din luna mai

Traiectoria proiectată se situează în interiorul intervalului de variaţie din jurul ţintei centrale până la orizontul proiecţiei, cu atingerea unui minim de 2,1 la sută în trimestrul I 2014

Intervalul de incertitudine este calculat pe baza erorilor de prognoză aleratei anuale a inflației IPC din proiecţiile BNR din intervalul 2005-2012.Magnitudinea erorilor de prognoză este pozitiv corelată cu orizontul detimp la care se referă.

Sursa: INS, calcule şi proiecţii BNR

0

2

4

6

8

10

T22011

T22012

T22013

T22014

T22015

interval de incertitudine

rata anuală a inflaţiei IPC(runda anterioară)rata anuală a inflaţiei IPC

ţinta centrală de inflaţie

interval de variaţie

variaţie procentuală anuală

Ţintă staţionară multianuală: 2,5%


Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC (2)Contribuţia componentelor la proiecţia ratei anuale a inflaţiei

– dec./dec. an anterior –

Sursa: INS, proiecţii BNR


Ipoteze externe ale proiecţiei

Scenariul de creştere economică a partenerilor externi* a fost reevaluat către valori mai puţin favorabile faţă de cele prevăzute în runda anterioară de proiecţie

În aceste condiţii, deficitul de cerere din UE efectiv este preconizat a exercita presiuni dezinflaţioniste de mai mare amploare asupra ratei anuale a inflaţiei IAPC, revizuită în scădere şi anticipată a se situa la valori inferioare reperului de 2 la sută pentru stabilitatea preţurilor atât în 2013, cât şi în 2014

Rata dobânzii EURIBOR la 3 luni este proiectată a se menţine la valori scăzute în raport cu valorile istorice, reflectând caracterul acomodativ al politicii monetare a BCE

Sursa: ipoteze BNR pe baza datelor Comisiei Europene, Consensus Economics şi cotaţii futures Bloomberg.

* Indicator efectiv, calculat pe baza structurii exporturilor româneşti pe ţări de destinaţie din cadrul UE.


Presiuni exogene asupra inflaţiei

Scenariul privind evoluţia anuală a preţurilor administrate: bazat pe calendarele de eliminare a preţurilor

reglementate la gaze naturale şi energie electrică publicate de ANRE (magnitudini incerte, mai ales la energia electrică) şi pe cotaţiile OPCOM (Operatorul pieţei de energie electrică şi de gaze naturale din România) privind energia electrică

valori trimestriale revizuite în scădere, exclusiv pe seama reevaluării ipotezelor privind evoluţia subcomponentei „energie electrică”

Prognoza dinamicii preţurilor alimentare volatile (LFO): are la bază ipoteza unor ani agricoli normali

în 2013 şi 2014

prevede o reducere semnificativă în T3 2013 ca urmare a epuizării impactului nefavorabil al recoltei agricole scăzute din 2012 şi, implicit, al manifestării unui efect statistic de bază favorabil

Sursa: INS, proiecţii BNR

2

4

6

8

10

12

14

T22011

T22012

T22013

T22014

T22015

Variaţia anuală a preţurilor administrate

RaI mai 2013RaI august 2013

-20

-10

0

10

20

30

40

T22011

T22012

T22013

T22014

T22015

Variaţia anuală a preţurilor alimentare volatile

RaI mai 2013RaI august 2013

%, sfârşit de perioadă

%, sfârşit de perioadă


Revizuirea proiecţiei deviaţiei PIB– comparație cu runda anterioară –

Sursa: estimări şi proiecţii BNR*) Săgeţile orientate în sus semnifică influenţe în sensul unui deficit

de cerere mai redus decât cel proiectat anterior.

Factori

Sensul de acţiune

asupra revizuirii deviaţiei PIB*2013 2014

Condiţiile monetare reale în sens larg: adecvate revenirii şi menţinerii ratei inflaţiei în intervalul-ţintă şi redresării treptate a procesului de creditare

Cererea externă a partenerilor din UE efectiv

Componenta discreţionară a politicii fiscale (impulsul fiscal)

Revizuirea seriei istorice a PIB real de către INS, implicând un deficit de cerere mai redus în trimestrul iniţial al proiecţiei

Încorporarea impactului probabil al absorbţiei fondurilor europene -6

-4

-2

0

T22011

T22012

T22013

T22014

T22015

Deviaţia PIB

RaI mai 2013

RaI august 2013

% faţă de PIB potenţial


Determinanţii proiecţiei inflaţiei anuale CORE2 ajustat

Anticipaţiile privind inflaţia* descriu o traiectorie descrescătoare pe parcursul intervalului de proiecție, sub impactul efectelor de bază favorabile asociate epuizării şocurilor adverse de natura ofertei din 2012 şi al conduitei politicii monetare, adecvată contextului macroeconomic de ansamblu

Deficitul de cerere exercită un impact în uşoară reducere pe întregul interval de prognoză, pe fondul revizuirii seriei istorice a PIB şi al consolidării treptate a activităţii economice interne

Dinamica preţurilor bunurilor din import are o contribuţie favorabilă la începutul intervalului de proiecţie şi nefavorabilă în restul perioadei

*) adaptive şi anticipative

Notă: În acest grafic, inflaţia anuală CORE2 ajustat este calculată ca medie trimestrială, în concordanţă cu determinanţii săi modelaţi econometric.

Sursa: calcule BNR


Diminuare anticipată a influenţei unor componente exogene

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

RO EE PL

BG LU LV CY LT HR AT

CZ

HU

MT

ES

SK SI

FR IE UK

BE PT

DE FI SE

DK

GR NL IT

Cu taxe Fără taxe

EUR/litru

Cu taxe: Medie UE28

Fără taxe: Medie UE28

Preţul benzinei 95

0,00

0,05

0,10

0,15

0,20

0

1

2

3

4

2013 2014 2015 2016 2017 2018

acciza preţul ţigărilor* contrib. la rata inflaţiei (sc. dr.)

* cursul de referinţă este presupus a f i constant

variaţie procentuală ppPreţul ţigărilor

CORE2 ajustat– mărfuri alimentare –

1,0

CORE2 ajustat– mărfuri nealimentare –

0,4

CORE2 ajustat– servicii –

0,3

componente în afara sferei de inf luenţă a

politicii monetare3,7

contribuţie la rata anuală, pp

Rata anuală a inflaţiei, iunie 2013: 5,4%

Sursa: INS, MFP, CE, calcule BNR


Energie electrică – surse generatoare de variaţii de preţ (+/–)

Energia activă – tarif format începând cu iulie 2013 din:↑ componenta reglementată stabilită de ANRE şi anunţată, de regulă, cu puţin timp înaintea aplicării

↑↓ componenta de piaţă concurenţială (CPC) care depinde de evoluţia pieţei libere → ponderea CPC va creşte gradual în 9 etape până la sfârşitul anului 2017, când se va încheia procesul de liberalizare

Facturarea certificatelor verzi ca produs între: ↑↓ cota anuală obligatorie de achiziţie calculată de ANRE

şi↑↓ preţul mediu ponderat de tranzacţionare al certificatelor verzi publicat de operatorul pieţei de energie electrică (OPCOM)

Contribuţia pentru cogenerare: ↑ stabilită anual de către ANRE

Creşterea ponderii componentelor de piaţă în tarifareaenergiei electrice poate genera fluctuaţii de preţ în ambelesensuri (de ex. scăderea semnificativă a valorii certificatelorverzi pe piaţa OPCOM în T2)

Impactul liberalizării pieţei energiei


Tendinţe favorabile ale preţurilor materiilor prime agricole

Sursa: Bloomberg, MADR, INS

0

50

100

150

200

250

300

350

ian.

09au

g.09

mar

.10

oct.1

0m

ai.1

1de

c.11

iul.1

2fe

b.13

sep.

13

EUR/tonă

ρ = 0,89

Piaţa internă*

Bursa de la Paris

Cotaţii futures

* Preţuri pe pieţele reprezentative din Muntenia

Preţuri grâu

0

50

100

150

200

250

300

ian.

09iu

l.09

ian.

10iu

l.10

ian.

11iu

l.11

ian.

12iu

l.12

ian.

13iu

l.13

ian.

14

EUR/tonă

ρ = 0,89

Bursa de la Paris

Piaţa internă*

Cotaţii futures

Preţuri porumb

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

0

100

200

300

400

500

600

700

ian.

09au

g.09

mar

.10

oct.1

0m

ai.1

1de

c.11

iul.1

2fe

b.13

sep.

13

EUR/tonă

Piaţa internă(sc.dr.)

%, 2010 = 100

Cotaţii futures

ρ = 0,90

Cotaţii internaţionale

Preţuri floarea-soarelui


Cotaţiile futures ale ţiţeiului nu sugerează apariţia unor presiuni inflaţioniste semnificative din partea preţurilor combustibililor

Sursa: INS, Bloomberg, calcule BNR


Anticipaţiile inflaţioniste se plasează în intervalul-ţintăpe ambele orizonturi

Sursa: Sondajul BNR în rândul analiştilor bancari

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

mar

.12

apr.1

2m

ai.1

2iu

n.12

iul.1

2au

g.12

sep.

12oc

t.12

nov.

12de

c.12

ian.

13fe

b.13

mar

.13

apr.1

3m

ai.1

3iu

n.13

iul.1

3


Rata anuală a inflaţiei anticipatepeste 1 an

mediana

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

mar

.12

apr.1

2m

ai.1

2iu

n.12

iul.1

2au

g.12

sep.

12oc

t.12

nov.

12de

c.12

ian.

13fe

b.13

mar

.13

apr.1

3m

ai.1

3iu

n.13

iul.1

3


Rata anuală a inflaţiei anticipate peste 2 ani

interval-ţintă

mediana

interval-ţintă


Potenţiale cauze de abatere a inflaţieide la traiectoria proiectată

Materializarea, în sens nefavorabil, a oricăruia dintre riscurile menţionate ar putea reinflama anticipaţiile inflaţioniste, producând efecte adverse asupra preţurilor de consum.

Cauze Balanţa riscurilorVolatilitatea fluxurilor de capital adresate economiilor emergente din Europa, inclusiv în contextul oscilaţiilor recente ale apetitului global pentru risc– variaţii ale cursului de schimb al leului faţă de euro şi ale percepţiei

investitorilor străini faţă de România

Coordonatele mediului extern:– incertitudini cu privire la intervalul de timp necesar refacerii dinamicii

economiei UE în contextul problemelor persistente de sustenabilitate a datoriilor suverane din anumite ţări ale zonei euro şi al corecţiilor bilanţiere încă necesare la nivelul agenţilor economici din sectorul public şi privat

Risc de abatere în sus

Risc de abatere în susIncertitudini privind implementarea fermă şi consecventă a reformelor structurale, în conformitate cu calendarele stabilite cu instituţiile internaţionale (UE, FMI şi BM)

Dinamica preţurilor alimentare volatile (LFO) şi a celor ale alimentelor procesate, inclusiv ca urmare a anunţului recent de diminuare la 9 la sută a cotei TVA pentru făină şi pâine

Pe termen scurt: risc de abatere în jos

Dinamica preţurilor administrate (evaluare condiţionată de informaţiile disponibile în prezent) Echilibrată


Reducerea ratei dobânzii de politică monetară la nivelul de 4,5 la sută pe an de la 5,0 la sută începând cu data de 6 august 2013

Gestionarea adecvată a lichidităţii din sistemul bancar

Menţinerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor în lei şi în valută ale instituţiilor de credit

*) Şedinţa din 5 august 2013

Hotărâri ale Consiliului de administraţie al BNR*


Calendarul şedinţelor Consiliului de administraţieal BNR pe probleme de politică monetară

*) discutarea şi aprobarea Raportului trimestrial asupra inflaţiei

30 septembrie 2013

5 noiembrie 2013*

8 ianuarie 2014

4 februarie 2014*


La încheierea conferinţei de presă, următoarele materiale vor fi disponibile pe website-ul BNR (www.bnr.ro) şi youtube (www.youtube.com/bnrro):

Versiunea integrală a Raportului asupra inflaţiei − august 2013 (limba română)

Sinteza Raportului asupra inflaţiei − august 2013 (limba engleză)

Versiunile e-PUB ale sintezei Raportului asupra inflaţiei (limba română şi engleză)

Prezentarea Guvernatorului BNR

banca naŢionalĂ a romÂniei 1 - bnr si interviuri... · 2013-08-07 · ipoteze externe ale...

Documents