ANALIZA FEZABILITĂŢII UNUI PROIECT DEINVESTIŢIE. STUDIU DE CAZ.

l.Prezentarea proiectului de investiţie

1.1 Denumirea şi tipul proiectului de investiţieProiectul constă În realizarea unei linii de producţie de mobilier modular

de bucătărie din pal melaminat având ca rezultat mărirea capacităţii de producţieinstalată şi diversificarea producţiei. EI se Încadrează În categoria investiţii lor deextindere.

1.2 Oportunitatea realizării proiectului de investiţieAceastă oportunitate rezultă din concluziile desprinse de managerii S.c.

AXA SRL, În urma analizei ofertei de mobilă existente pe acest segment de piaţă,ŞI anume:

- calitatea proastă a mobilierului de bucătărie provenit din producţiainternă;

- insuficienta flexibilitate dimensională a mobilierului provenit din import.Mobilierul rezultat În urma acestui proiect este prezent pe piaţă doar Într-o

măsură extrem de mică, fapt care oferă societăţii comerciale oportunitatea de a sesitua printre primi i care ÎI promovează.

Alte avantaje care facilitează abordarea proiectului, de investiţie respectivsunt următoarele:

cunoaşterea tehnologiei de fabricaţie;existenţa unor legături tradiţionale cu furnizorii de utilaje şi materiiprime;experienţă În managementul producţiei mobilierului din pal melaminat.

Oportunitatea realizării investiţiei rezultă şi din faptul că aceasta permiteutilizarea capacităţii de debitare excedentare existentă la nivelul societăţiirespective.

1.3. Obiectul, mărimea şi originea investiţiei:Valoarea totală a proiectului de investiţie propus este de 151.983 EUR.Implementarea acestuia necesită următoarele operaţiuni:

achiziţia a două noi utilaje;

achiziţia unui soft de proiectare şi prezentare a mobilierului debucătărie din pal melaminatînchirierea unei hale de producţie situată în apropierea sediului

operaţional al întreprinderii din localitatea X.Furnizorii utilajelor sunt furnizorii tradiţionali, întreprinderea reuşind să

creeze un parteneriat cu aceştia care contribuie la obţinerea unor condiţii deaprovizionare favorabi le în ceea ce priveşte calitatea, termenul de livrare şipreţurile.

Utilajele necesare şi furnizorii acestora sunt prezentaţi i'n tab. nr.l .

Lista achiziţiiIor efectuate

Obiectul investiţiei !.BUC

Tab. nr 1

I Centru de găuri re computerizat ! .1.·1r-:::-----.---.-.--.-.---- ..----..-,-- ..--,---- ..-..----I Masină de cantuit cu comandă il !

nu~erică i '

55.828

Costachiziţie(EUR)

40.450

Soft specializatCost total

Aşa cum se observă din tab. nr. 1 costul total al utilajelor achiziţionate seridică la 101.928 EUR.

Cheltuielile implicate de realizarea proiectului sunt evidenţiate i'n tab.nr. 2.

Costurile totale ale proiectului(EUR)Tab.nr.2

5.650

1. Irnobilizări corporale Valoare cheltuieliI.l. Echipamente 96.278

I .2. Construcţia sau renovarea clădiri lor.96.278

5.650

40.000/j . . . 40.000.o-.o-~..:..---=.........;~:....--:- _.o-.o---7--.o.o---"~-"'--.o-.o-.o--! ..------ -.-.-.------.---_. ___._

2501.1

3002;000

.•__ .o_ .. __ .•_--~------~~Q~-600325780

10.055151.983

1.4 Graficul de realizare a proiectului de investiţie propus esteurmătorul:

Data estimată de declanşare a proiectului de investiţie: 01.08.2007.Data estimată de finisare a proiectului şi de începere a exploatării acestuia: 01.012008.Durata estimată de realizare a investiţiei este de 5 luni.Ea a început în august 2007 şi se va finaliza în luna decembrie a aceluiaşi an.Eşalonarea pe luni a activităţilor aferente implementării proiectului este evidenţiatăîn tab.nr.3. iar cea a cheltuielilor necesare în tab. nr. 4.

------

Eşalonarea activităţilor necesare implementării proiectului

Activitate prevăzutăTab. nr. 3

Contractare utilaje..................................- _ ..1 _ .

30 zileJ~chiriere spaţiuAmplasarea centruluide debitare existentlnstalarea utilajelornoiAngajare personalPregătire personalPromovareAprovizionare cumaterii prime simaterialePregătire producţie

10 zile5 zile

Dec.

xxxx

x

r:~alonar('~t plătilor implicare de implementa rea proicctuluit El'R}

Tab.nr.4Categorii de pl:iţi ,\ugu'>t-07 Sept-O? Octorn-O? Noicrn-O? [)cccl1l-(n

__ •• n __ ._._._ •• _., • •.• _ •••

Achiziţiiţcchipamentef,~~'il'i~ilii~~YRde!.ploi ectarel--··--------····.. ·.... ··..··········----·····--· ..

IPIăţi ptr.iservice-ul la soft:r····--····---············....._...........- ...._....tPregătirealpersonalul ui!I;;'~;~~~~~l;.~~ .[produselor1(;I~i;:i"~·I~~-i~i··········!k'onsum utilit;~----η-~SI" •I a arii ...l!Achiziţii materii ;[prime şi materiale ir-··-------·--·--·····-········,

!Cheltuieli de i SOi 50 75' 75t~~.!.1~E()I:t........J ; ..__. . . .; .._ _.-__..".IAlte plăti 194' 434: 484: 772:l~t~IPi~ţi'-! Iiilete~tuam~~__ ._.m.__ m"mm.L ._. _.-1..."" .• ~_ .._._,~, .,,J ._'m"_"_."'- _

2-U170' o 72.20X

5.65(), (}

Oi 95. 9595

O' 500 100'

100, 500'

400180

1.400'

400100'

1.400

300' 20000,

96.:278

(l 5.65(\

95:

100'

500, I1. 1OOi

) O) !~. (Ot300~

4.700~I

20.60°1

'j J-'~)!~

2.656!"'

75

772

II. Descrierea activităţii proiectului de investiţie

2.1. Date privind piaţa potenţială şi promovarea produselor2.1.1 Descrierea pieţei pentru produsele rezultate În urma

implementării proiectului:

Mobilierul produs ÎIl urma implementării mvcsunc: prezentare p[tslrC<lz:1caracteristica general;} :1 mohilierului oferit de societate şi anume. ~'!LiJi:1J\:'.mţ.cljt:;l:l

.l.l.np.I.:ţl ....I.l.~.<;'.~ljl.I..:.

--------------- ---- .. ------

Spre deosebire de mobilierul de birou (realizat de aceeaşi societate) careeste destinat, In special. întreprinderilor mici şi mijlocii. În cazul mobilieruluimodular de bucătărie piaţa ţintă este reprezentată de persoanele fizice cu veniturimedii.

Din punct de vedere geografic. produsele rezultate vor ti destinate In primiiani de exploatare ai proiectului. în special. clienţilor din municipiul Timişoara şizonele limitrofe urmând ca În perioadele viitoare Întreprinderea să se extindă şi pealte pieţe.

2.1.2 Concurenţa:În urma studiului concurenţei au fost selectate următoarele societăţi mat

importante:

Societăţi concurente

Denumire întreprindereconcurentă

Tab.nr.5

s.c. X SRLS.c. Y SRLEtc.

În raport cu produsele oferite de societăţile concurente, mobil ierul debucătărie produs de S.C AXA SRL prezintă o serie de avantaje care caracterizează,de altfel, şi oferta de mobilier de birou a aceleiaşi societăţi, şi anume:

un rap Olt calitate-preţ mai bun;adaptabilitate dimensională datorată executării la comandă a corpurilor;o diversitate mare a produselor din punctul de vedere al modelelor şiculorilor;asigurarea unor servicii cum sunt: consultanta, amenajare/inclusivmăsurarea la client), proiectare, transport şi instalare, garanţie şiservicii post-garanţie, termen de livrare redus, etc.

2.1.3 Distribuţia şi promovarea produselor:Desfacerea produselor In primii ani de activitate ai proiectului se va realiza

în proporţie de 100% prin reţeaua proprie de magazine urmând ca, ulterior, înfuncţie de cererea existentă pentru produsele oferi te, să se apeleze şi la distribuitori.

În vederea prornovării produselor se vor utiliza următoarele mij loace:

.------------ ---- ------

- !n~,", - flh.~di~-t~C·I..'(t~:·i:/j~11'c ~_i {-:ld!ll:- i"',t;:~11II..'~i L'~Îl~lÎ()~!~L ,jL' prezentare.- ~..'~,L:l(..1~1~L'111 : .. P~1~i!1i aurii". _.('~!l'(L\l(j~ilbt'il~-\"

I..'!c.

Bugetul mediu unua] de-tinut rc':di;-<lrii acti, It,-I\ii ~k publicitate' IXI1ÎI'uprimii ani :1 Il)';t PI't'\<'i/lit 1,1 circa l)()OO EUR.

2.2. Materii prime şi furnizori:Principala materie primă urilizaiă in vederea realizării mobilierului de

bucătărie este paiul melaminat. În vederea procurării acestuia şi a celorlaltoraccesorii necesare. intreprinderea va apela În continuare la furnizorii tradiţionali.

Periodicitatca aprovizionării cu materii prime va fi aceeaşi ca cea din aniianteriori, aceasta realizându-se lunar.

Principalii fumizor: şi ponderilc deţinute de aceştia În total aprovizionărisunt prezentaţi În tab. nr. 6.

Materii prime utilizate şi furuizuriTab, n r. 6

I prime FurnizoriPondere (valoric)În total "V ' (%)

Pal melaminat 32%Pal melaminat " OIJ /0.._-~--.-..__ ....._ ..__ .__ .__ .._.__ .._- ....... _ ..- ..-

81at termorezistenr 5%Accesorii mobila 36%Accesori i mobi la 13%

Procesul tchnul,(\!!.icparcurgerea următoarelorambalare.

implicat de realizarea mobilierului presupune:) operaţii: proiectare , debitare. cantuire. găurire,

1.3. Ncccsa rul de personal

Prin iinp:L':r:~'jlll1r(\l proiectului dL' in\L·~ti~~L vo:: !~ '_TL~J( Uit num.ir i..k_' )::,.i,,'l k-crui de 111li I1ci. Noii :lI1~a.i;1\i \ (li' beneficia eL' t,,;ilc l',1I1di\iilc l.llJitl' de~,)ciel:Hc personalului curent )i an limc:

- contract de 1111II1CJpe dllr:ltJ nedcrcrminata:- cursuri de pregătire plătite de intreprindere:- :lsiglll'are :\ ICi - litc 2-1lll'l' din 2-1.St ructura Pl' cal i licări a personalului supl irne 111;11'este prl'/.el1tat;l 111 tab.

nr.7.

Structura pe calificări a personalului

2 3,715 27

instalatori ................. ....

lăcăiuşi1,9

..- - ..•.•_-_ .

3,721 şoferi 3,7

.. , ,-muncuon III::l;cU 111l;Cl\1 2916contabili 1.9

lucrători comercial i 11 20Total 55 100

...-----

HI Estima reu ven itur ilor şi costurilor afe renreactivirăţli de exploarare a proiectului

3.1. Estimarea vcn irurilor din cxploatare :

Veniturile din exploaiare aterente proiectului de investiţie analizat au fostestimare pe baza următoarelor variabile:- dirnensiunea cererii pentru mobilierul de bucătărie oferit de se /\X/\ SRL- preţul de vânzare mediu al unei bucăiării.

3. L 1 Cererea:

Estimarea cererii pentru produsele rezultate in urma implementării noului proiects-a realizat iinându-sc cont de următorul aspect:Nevoia de mobilă de bucătărie apare. de obicei. în următoarele situaţii:- construirea unei noi locuinţe:- cumpărarea unei noi locuinţe:- uzura fizică şi morală a mobilierului, care se produce. aproximativ, Ia 10 ani dela achiziţie.În vederea est imă ri i cereri i managementul intrepri nderii a procurat infonnati ireferitoare la:- numărul autorizaţiilor de construcţie case in Timişoara:- numărul autorizatiilor de construcţie case in zonele limitrofe (Giroc, Ghiroda.Dumbrăvita. Chisoda. Şag):- numărul tranzacţiilor de vânzare -cumpărare apartamente şi case la nivelulMunicipiului Timisoara şi zonelor limitrofe:

Studiile efectuate au evidenţiat că circa 60(Yo din cei care cumpără apartamente şicase achizitionenză mobilă de bucătărie nouă.

Din "re lucrarea informa ţii 1,)1' oh\ in urc rczul t:l\lJ)i~l\ ,ip()(\llUclL!i~I\t:il'caI6()[lLIC?(0riiJI~II!ă .

Managementul S.C. ,\Xi\ SRL estimează ca din aceasta socicratca respectivă \<.1

I"CLI)isă acapareze circa 25~'o ceea ce inscumnă el CL'I'Cre12~11(llli;110de circa :Ell!LIc;jJ:irii. !}ţ'JLlnă.L+8() ...liLH,;0((II:ijpţ,111),

3,1.2 Preţurile:Prctul mc.liu l'~lilll~ii ,'1 lil'~'i hlc-:H:lrii l",te' de. aproxinuniv. 60() l.I it-!..

3,î.3 Veniturile din cxploaturcDin datele prcvcniate roult:! II valoare a veniturilor lunare lÎe circa :2-l0()O EUR pelună. ceea ce insc.unnă o valoare de :2RiWO() FJIR pe ant tab. nr.S).

Venituri unualc estimareTab.nr.8

I Aniir-'-'················..

LVcllitllrics Lil11ale(E LI I~)

201 J 2012 i;8~)~;·_;;;;~-I2009 20102008_ _ _ ~_~.__ _----_ .._-_._.-: ..-._._ _ _ _ -.

:288000 288000 i 288000 i

3.2. Estimarea costurilor totale de exploarare:

3.2.1 Estimarea costurilor cu materia primă:

Estimarea costurilor cu materia primă s-a realizat pe b3Zal}~\~~aJ:~IJ~.Iig~materii m:.illle si materiale aferent unei bucă1ării şi a costului estimat pentn-!~lC:~ŞJţ.ţJ~IJ}~I}ţ~.

Calculul \=.9s1uI1l.i..S~1matel:i,<I_..Iximă aferent unei 1l10bile.de bucătărie esteprezentat in tab. nr. 9.

Calculul costului cu materia primă pe unitate de produsTab. nI'. 9

! M ateria I U. _1_.-+1_f_JI_'c-"-ţ/_u_In....::{_E_U_R_):....;-!_C_'o_n_s_ul_ll_h_ll_O_b_iI_ă....;i_cest/mobil ă( EU R ) .1.·

r pal . 1112 1 5,1 . 28 142~

l:lj~~(..)el···I!e~l·c~:ailll1at··l.:l.._. . , -.... . .;-..... . ··-················,······i

. 1111.. .. ........(!,1?, ...........................? Q: , ............}.' 5Jr'·············, r

l,--b_a_13_1l_1,_al_e__ b_L1_C --'-._0,'-.-.4_6: 18 8,28 ~

blat 1111 _.._l,:Q,~ 1 4L_,,_ . __"._~"I.? 1r., ..s.. e.'..r._t.aI" : b.uCI??,IŞL. 3 15,54

sticlă i I~,?6J 1,7 22,03

t,_T_ot~-a_1~ -,,-:_~_~_._., ._~'" ~~_. ~ iO§,3U

(:~l>;LII:iJ~t\~I;ll'--::ll}~I;,Je_c:L: Ilj:!l I.'lj'lJ:I:i Il}[l ~L ridici. in C()lb(·cillţ~1. 1;196 i -I~.B Ellf\;,111(80 1:::.-1 /llI11<l Il: R: 12= q(J. I -18.8/ :1Ii)

3.2.2 Estimarea costur ilor cu amortizarea:

Estimarea costurilor cu amortizarea s-a realizat pe baza Y-1:.lJ~!.!:iL()J~.g.~i!l.tI:?oI:~.._~~I.~Illi.il~)?~<:,J~~!:....IJ..0.~.....I·e?p~~.!.i\::~ Ş i 3 ciL!~]tglQ!: ....!Jgl:!.JJ~1.tţ....ci~.....;1!EQ.I.:ti.~::11:~.aacestora. Regilllui de urnortizarc practicat este cel liniar.Calculul amoriizării esteevidenţiat În tab. nr. 10.

Calculul costului cu amortizarca(EUR)Tab.nr. 10

r-~' ··-----.----r---.-------r Durată normată i~ .' ,. ..,.I \...·1'··· ! Valoare de: d : Arnortizare 1mOt'! Ilai I ' .. el'intrarerf.Uk ) ,., . anuaIă(EUR) i

amortizaretani) i~.-----------.-i----__+_ '-'-1

; ~~~~;~teri7at de găurire ,==:~=.~.L -.- - ~.L !.l~I~~.II··M·~şi~"i··--·d-~····-··~;·I~t~it········Z~··TI 40.450 5 I 8.090 i

};~~~~;&ri~1~r~-ă---------J.---o--~-.6-5g •..........................~.-- - - -3-·r-~=~-1-.Ş-Ş-3-JTotal amoriizare anuală I !

ir

21.139 !ţ

primii trei aniurmătorii doi ani

t

19.2561

3.2.3 Estimarea costu rjlor' salariale:

Est i111are<l~\~ştLlriIQl·~Uş~lJ~1rj.iJt' s-;j rea 1iLJ t pe ba 7.allt'~t'~(11·LIJLli.cit'.J2t'I:sQI1~11

<,·Sljlll~~t.J)t'!}tLlIP1\~it'ct ~i :1~;)J~!I:ijl()!: a fcrcntc acestora.

Cheltuieli salariale(EUR) Tab.nr.11Categoria de salariat Salarii lunare(EUR)

T

HI~lllCI

Proiectanţi 200Maişn .. 160Tâmplari 1300Instalatori ...' .,. .. ..... ...•.. 80

Şoferi 160.Muncitorinecalificaţi ...'C' - 1220Contabil. ...•..•......·....\/x ..... ]00

3.2.4 Alte cheltuieli:Alte cheltuieli (EUR)

Tab.or.I2..Elenlente'tlecheltuiei'i ii Cheltuieli lunare TheJtuieiianuaJe>

3.2.5 Cheltuielile totale de exploata re sunt evidenţiate în tab. nr. 13.

-- ~---- --

Estimarea cheltuielilor totale de exploarare (EUR)

Tab.nr.13Categorii de

cheltuiel i2008 2009 2010 2011 2012

I Cheltuieli cu

l_IT!.~ţ~~!ip~i~~I Cheltuieli cu! uti lită ile~':':':":::::x:-'--"'----Ic.....""",~----'"! Cheltuieli cu I

! amortizarea ~ 1. I~~

~~f~I.~.m..-....- .. .L....-...ll~,(J1) I 'l, 0:0 I \.).., a:o

I Cheltuieli depromovare

I AlteI cheltuieli de

exploatareTotalcheltuieli deexploatare

IV. Finanţarea proiectului de investiţie

A vând în vedere faptul că sursele proprii nu sunt suficiente în vederea finanţăriiproiectul ui de investiţie prezentat este necesară apelarea la un împrumut. Din costul total alproiectului care se ridică la 151.983 EUR, întreprinderea poate asigura finanţarea unui procentde 73,38%. Diferenţa(26,62%) ar trebui acoperită din surse externe.

În acest sens, întreprinderea îşi propune obţinerea unui credit bancar în valută, pe operioadă de 4 ani. Rambursarea creditului şi achitarea dobânzilor se realizează prin intermediulunor plăţi anuale egale(anuităţi). Rata dobânzii este de 8%.

Valoarea anuităţii se calculează cu ajutorul factorului de recuperare a capitalului:

..-- ----- ----~----

" (1 + t: r ,.A = I «" ,/ (1)

(1+1:':) -1Unde:

"'"A= anuitatea; ~ 'tft'\FT- +- ~O:bt\t{~~Î = Imprumutul bancar:rd = rata anuală a dobânzii;n = durata creditului (în ani).Valoarea îrnprumutului bancart'Î) deţine un procent de 26,62% din costultotal al proiectului:î = 0,2662* 151.983 = 40.458 EUR

(1+ 0.08)' 0.08A = 40 458 euro .. (1+0.08)' -1

A= 12.215,111 EURDefalcarea anuităţilor pe dobânzi şi rate de rambursare este prezentată în

tab.nr. 14.

Eşalonarea plăţilor anuale În contul creditului(EUR)

12.215,111

Credit ... 'neran1bursat

.la sfârşitul··lur .. ~·

Anuitate

12.215,11112.215,11 ]

12.215,111

? e l.,O~58

l1\d e O ,0'8~Obbud(E- O, ()~ X h O ,~S l:. :; ~2O$1 b;"

A - J'\ = l~l.lJS. u, - 3rabce I (C~ :. '8P)':f-8, J.,":ţl ( f(o.J-oj~ ~)

wd.ct- 0'ler)CLL(bWl k>+- kL 1- ~ c:. ~ O ţ.,s ~ - 8~ ':ţ.8 I 1; +-1 ~~ . O fYht .lu..t· -e=. a J., 'ţs) 5.lS

blg..) ~ 1a. ~ 6' III/ - ~s 18 , ~G.l~ ::. 9~8G I ~~ 3fJ (.f2ohtJo ,og x & I J.,::r SIS 2 S ':::.cR.5 I 8 I 6G 2. ~ .

f.\ '. .-:. I - ~ • ~ p.,~9 15 2.~ - 9(; 9}; / ~ h 3 o ~ ~I :ţ. ~ ~ 1 ţ 8

-----

V. Estimarea cash-flow-urilor

5.1.Cash-flow-ul iniţial

Implementarea proiectului de investiţie prezentat necesită achiziţii deechipamente, obţinerea softului necesar exploatării acestora, efectuarea unorcheltuieli cu calificarea personalului. promovarea produselor, închirierea şiamenajarea halei destinate desfăşurării procesului de producţie. De asemenea, sesol icită capital În vederea acoperirii necesarului suplimentar de fond de rulmentimplicat de noua activitate.

Elementele componente ale cash-flow-ului iniţial al proiectului de investiţiesunt prezentate In tab. nr. 15. După cum de observă, valoarea totală a acestuia seridică la I il.983 EUR.

Calculul cash-flow-ului ioiţial(EUR)Tab. nr, 15

I Elemente ale cash-flow-ului iniţialCheltuieli cu achiziţia imobilizărilorcorporaleCheltuieli cu achiziţia irnobilizărilornecorporaJeVariaţia NFRAlte cheltuieli implicateTotal

5.2. Cash-flow-urile generate de-a lungul duratei de viaţă aproiectului de investiţie

Calculul acestor cash-flow-uri s-a realizat pornind de la profitul net dinexploatare previzionat, prin utilizarea următoarei fOl111Ule:

CFprev, = PNprev,+A,+D,± b.NFR, (2)

unde:PNprev,= profitul net previzionat pentru anul t;Al = amortizarea estimată pentru anul t;

D, = dobânzi estimate pentru anul t;

•

~NFRt = variaţia estimată a fondului de rulment pentruanul t.

Estimarea profitului net aferent noii investiţii s-a realizat pornindu-se de lapreviziunile efectuate În privinţa veniturilor şi cheltuielilor din exploatare, ţinându-se cont de asemenea, şi de cheltuielile financiare cu dobânzile implicare definanţarea parţială a proiectului prin credit bancar.

Calculul profitului net este prezentat În tab. nr. 16.

Calculul profitului net (EUR)Tab. nr. 16

2008 2009 20Il '20n

Calculul cash-flow-urilor pornind de la profitul net estimat a fi degajat deproiectul investiţional este reflectat în tab. nr. 17.

Calculul cash-flow-urilor pe baza profiturilor nete previzionate(EUR)

.

Tab. nr. 17Elemente 2008' 2009 ţ 2010 1 2011 [ 2012 I

i ~:::::::~at 19~1~1~!~~~~ Jll2Jh8~~,-" fiLA! !>~·h~:--~~~~i~~;:~(A-I)·-llm\X9-I-Jlmi&g---_··---~IT~gT~-;)sG--T-'~·[~-'~~ţ~;~i(Qltj~~~/~1J,S'~/~!I:t.~~(b~~~9h,~ti ···············?i

~:~~~~:t.5!.r~~@II~",bS~I' $~:~o"I '\~GH·III~bQ:..,.,:'>~~(5=1+2+3-4) tI ''1

5.3. Cash-flow-ul final (valoarea reziduală)

Avându-se în vedere faptul că utilajele achiziţionate se amortizează înintervalul de 5 ani, valoarea reziduală a proiectului de investiţie poate fi limitată lavaloarea NFR-ului care poate fi dezinvestit, de 40.000 EUR .

._-- ---- ---

VI. Rata de actualizare

Rata de actualizare utilizată În evaluarea proiectului de investiţie estereprezentată de costul mediu ponderat al capitalului antrenat in vederea finanţăriilui.

A vându-se În vedere faptul că cash-flow-uri le proiectului de investiţieanalizat au fost calculate luându-se În considerare incidenţa impozitului peprofitteconomiile fiscale obţinute ca urmare a deductibilităţii cheltuielilor cudobânda), rata de discontare utilizată În vederea actual izări i lor, se determină pebaza costului capitalului împrumutat înainte de impozit, pe baza următoareiformule:

cmpc= ku,(CP/Vj + Kf)(Î/V) (3)

unde: kcp = costul capitalului propriu;Ko = costul capitalului împrumutat;CP = partea din valoarea investiţiei finanţată pebaza capitalului propriu;

part\.~:! din \'~d~)~.ll\:'~li;t\ (~liţiLi l~)lUr!~~H:l ;;l'

:-':i/,-: ',:L' imprumut:\.' = \ ~lIl}~i.i·Capr<.îic...\clUiui de" ;:1\ L~t;~ic:

(<.1>[,;[ i,"T,il,clll!lii imprumurm se situC:1I:l In nivelul r,lI,j dl)h,-~Il/ii ::iei'\CI1l:,

C()~ll!i cupitaiului propriu L'Si(' rcprcvcntat de rata (Il' rcmabilitatc solil'iut{l

de investitorii dL' cupiinl propriu .. In stabilirea ace-rei rate s-au avut În vederecerintele l.k rcniabilitatc minime' care trebuie indeplinire (it' proiectele de investiţii

În vederea clsi~urflrii decesului suciet:l\ii 1:1 imprumuturi acordare intrcprindcriiormici ::;i mijlocii din fondurile puse la dispoziţie de Organismele l-inanciarelnternaţionalet BERD. II-C), De exemplu. rata minimă a renrabilitătii financiare care

trebuie asigurată ele un proiect de investiţie În vederea finanţării luiprepondl'rente(g:,~"o) printr-un imprumut BERD este de 15~"o,

A vându-se in "edere aceste elemente poate fi calculat costul mediuponderat al capitalului antrenat in finanţarea proiectului analizat:

Cmpc= 15%,*0.7338+8'% *0.2662= 13. I~'>'/(,

VII. Evaluarea proiectului de investiţie pe bazacriterhlor VAN, IP, TRA, RIR

Evaluarea proiectului de investiţie considerat s-a realizat pe baza următoarelor

criterii:

Valoarea Actualizată Netă( VAN):Indicele de Profitabilitatet IP):Rata Internă de Rentabilitatet RIR):

Termenul de Recuperare ActualizattlRzv).

l.Valoarca Actualizată Netii(VAN) cxprimă surplusul de casnu generat

ele proiectul in care S<1 investit. surplus care rezultă după recuperarea capitalului

avansat şi rcmunerarca acestuia prin intermediul ratei de rcntabilitatc solicirate.

Formula de calcul a V /\N este următoarea:

i:!.\ = -J + ""L., I

ct,(1 + /')' (1 -l- il"~

(-i)

unde: = costul investiţiei:(T, = cash-flow-ul aferent anului 1:

Vre= valoarea rezi duală;r= rata de actual izare

În cazul exemplului prezentat, expresia VAN devine următoarea:5 CF 40.000

VAN = -151.983+ ~,-(I+0.1~ 14/ + (1+0.1-3-14)"

Calculele de actualizare a cash-fiow-urilor În vederea determinării VANsunt prezentate în tab. nr.18.

~ VAN = - 151.983 EUR +210.966,147 EUR = 58.983,147 EUR

Calculul cash-flow-urilor actualizateTab. nr. 18

2012

21.576

2]0.966,147

2. Indicele de Profitabilitate (IP) exprimă mărimea totală actualizată afiuxurilor de lichidităţi obţinută pe unitate monetară de capital investit.

Formula de calcul al IP este, deci, următoarea:

(5)

Înlocuind datele În formula indicelui de profitabilitate, se obţine:

lP = I??:I~?_EiL!13_ ; lP = :210.966, l 47 : 151.'18315J.983EUR

~ lP = l.388

3. Rata internă de rentabilitate(RIR)

Rata internă de rentabilitate reprezintă rata de actualizare care determinăegalitatea între valoarea actualizată a cash-flow-rilor estimare aferente duratei deexploatare a investiţiei şi valoarea costurilor implicate de proiectul respectiv.

Deci, formula care stă la baza calculului RIR-ului este următoarea:

unde: RlR = rata de internă de rentabilitate degajată deproiect.

În cazul proiectului de investiţie analizat RIR-ul este soluţia următoareiecuaţii:

151.983== 45.275(1 + RlR)

45.159 45.035 44.600 44.455 + 40.000+ + + + ------:--(1 + RIR)1 (1 + RIR)' (1 + RIR)4 (1 + RIR)5

~ RIR=23%

4. Termenul de Recuperare Actualizat (TRA)Termenul de recuperare actualizat reprezintă perioada de timp (exprimată

În ani, luni) necesară în vederea recuperării costului investiţiei pe baza fluxurilor delichidităţi actualizate degajate de aceasta.

Cornparând valoarea investiţiei cu cea a cash-flow-urilor anuale actualizate.se observă că întreprinderea îşi recuperează capitalul avansat în circa -+ ani şi 9 luni.

Concluzii:

• Valoarea pozitivă semnificativă a VAN de 58.983,147 EUR şi ceasupraunitară a indicelui de profitabilitate de 1,388 evidenţiază faptul căproiectul de investiţie analizat se dovedeşte a ti rentabil.• Valoarea estimată a ratei interne de rentabilitate de 23 % este superioarălimitei minime acceptată de investitori( 13,14 %).• Termenul de recuperare actualizat al investiţiei evidenţiază faptul cărecuperarea valorii acesteia pe baza cash-flow-uri lor actualizate se realizeazăîntr-un interval de 4 ani şi 9 luni.Concluzia care se desprinde este aceea că, potrivit calculelor efectuate,proiectul de investiţie este rentabil. fiind justificată implementarea lui.

VII Analiza de sensibilitate a proiectului de investiţie

o asemenea analiză îşi propune să stabilească sensibilitatea eficienţeiproiectul ui de investiţii în condiţii de incertitudine, adică de variaţie probabilă afactorilor şi condiţiilor exogene luate iniţial în considerare în faza dezvoltării sale.

În realizarea unei asemenea analize În cazul prezentat, am luat înconsiderare două scenarii pesimiste:

primul care include micşorarea preţului de vânzare al produselorrealizate;- al doilea care presupune o creştere a preţului de aprovizionare a palului

melaminat, materia primă principală utilizată în realizarea mobilei.

Scenariul pesimist nr. 1:.R~Ql}~[~.Ş,...R[~ţ.LJlţ!Lg~._~~!!;?'i!@!!lJ.I}~.n}9J2iJţ.gţJ?_~~i!!i!:rie S!ţJ!'!...QOQJ=: UR.J!'!....Ş_ŞQEUR.În aceste condiţii, veniturile din exploatare aferente proiectului de investiţie sereduc. Profiturile nete anuale estimate, în acest caz, sunt reflectate în tab. nr 19.

Estimarea profiturilor nete În scenariul pesimist nr.l(EUR)

•

Tab.nr.19i-_A_Il_i i__ ' 22_°8 .t- 20_0_9_-+ __ ?_0_I_O_-t-_2_0_1_1_-'- 2_0!-~---1-

Venituri I ;din 278.400 I 278.400 I 278.400 i 278.400 278.400

- I !____~~pI??:ţ~_~_~_ _ ~-- ~_ _ +_.___ _Co~uri I , idin ' 249.083,8 1249.083,8 I 249.083,8 I 247.200,8

exp!??iţ~t~t -------------------------------------[1-1.'------------------.------------,-----1--- - -- J _Dobânzi 3.237 2.518! 1.743

247.200,8.1

'9051Profit brut I 26.079,2 I 26.798,21 27.573,2 30.294i2 i 31.199,2Profitnet I 21.906,528 122.510,4881 23.16 J ,488 25.447,1281 26.207,328

Scăderea preţului de vânzare şi, în consecinţă, a veniturilor din exploatareIŞI pune amprenta asupra reducerii profitului net şi cash-flow-urilor generate deproiect (tab.nr.20).

Estimarea cash-flow-urilor În scenariul pesimist nr.l(EUR)Tab. nr. 20

Elemente

I Profit netI previzionat

Q~~P!~Yţ).------AmortizaretA,Q()b~~i{QrL_~NFRICash-flow-uridin exploatareprevizionate(5=1+2+3-4)

Noile cash-flow-uri actualizate şi indicatorii calculaţi pe baza lor sunt retlectaţi întab. nr. 21.

Cash-flow-uri actualizate şi indicatori În scenariul nr. I(EUR)Tab. nr.21

-:2008 ! 2010

46.043,488I46.282,528 I

---- --- -- -"--- -- - - --

rf:~f~~ii"7~~~iii~::..-::;.- ---..----..~..-~~==..-------.---: -- ..•..•.....--------······--19.~§QQ=1

I 0,8838607 0,7812097 0,6904805 i 0,6102885 0,53941 [(r=13,14%) !~.~~~~L·~ ~ __ -+ ~ ~----~--~ __--------~

ICash-flow- uri .40.907,307 : 36.066,4891 31.792,337 i 27.834,1]6. actualizate !

Valoarea reziduală i1 - iactualizată! : i------.--.--- ..--;----- ..-.-..-.-..-.-- ·..--··---------j----·---c---;---··-·-····----

Cash-flow-uri actualizate ; I ': :cumulate 40.907,307 : 76.973,7961 108.766,1331 136.600,249:

21.576

24.523,373 ,

182.700,02 ,2

VAN 30.717,0221,20

15,59 %IPRIR

...

Din analiza evoluţiei celor trei indicatori ai investiţiei, în condiţiilepresupuse de scenariul pesimist nr.l , de reducere a preţului de vânzare aprodusului finit, se desprind următoarele concluzii:• Reducerea cu circa 3,34% a preţului de vânzare a mobilei determină valoricorespunzătoare a indicatorilor:- VAN-ul înregistrează valori pozitive(30.717,022 EUR);- IP devine supraunitar (1,20);- RIR-ul de 15,59 % este superior ratei de rentabilitate dorite de 13,14%.

Aceste evoluţii relevă faptul că eficienţa proiectului de investiţie analizateste foarte sensibilă, la o posibilă micşorare a preţului de vânzare al produsuluifinit, în condiţiile în care toate celelalte elemente luate iniţial În calcul rămânaceleaşi. Concurenţa accentuată şi slaba putere de cumpărare a populaţiei suntfactori de risc care ameninţă rentabil itatea proiectului de investiţie.

Scenariul pesimist nr. 2.Cresterea pretului de aprovizionare a palului melaminat cu 10%, de la 5,1

euro/m"la 5,6 I euro/m".O asemenea majorare a preţului palului melaminat va determina creşterea

costului estimat cu materia primă aferent unei mobile de bucătărie de la 200,31EUR la 214,59 EUR şi a costurilor totale cu materia primă de la 96. I48,8 EUR la103.003,2 EUR. Profitul net şi cash-flow-urile estimate, în aceste condiţii, suntreflectate în tabelele nr. 22 şi, respectiv, 23.

Estimarea profituri lor nete În scenariul pesimist nr.2(EUR)

AniiTab.nr.22

2008 I 2009 2010! 2011 i 2012 !.............--- -.- .;.. -----.-.-.- ····-···--····-·---··--···--t---··-----i·-··-·-·--···· _- -.!

Venituri din 288.000 ,il 288.000! 288.000 !". 288.0001 288.000 I. exploatare. ..'

Costuri din 255.938.21 255:938,2' 255.938,2' 254.055,2 I 254.055.21_t::?-'p.I?~ţ~~~~ ._____ __.._ _.,._ ___.______________L______ __ IDobânzi 3.237 2.518 1.743 9051

Profit net

Profit brut 28.824,8 29.543,8 30.318,833.039,8 33_944,8

! 24.212,832 24.816,792 25.467,792 27.753,432 28.513,632

Estimarea cash-flow-urilor în scenariul pesimist nr.2(EUR)

Anii

ProfitnetprevizionatPN rev.)

Dobânzi I

'Cash:f1ow;-uriprevizionate(5=1+2+3-4)

2008 2009 2010 201224.212,832 24.816,792 25.467,792 28.513,632

21.139 2L139 19.2563.237 1.743

,- " , - ~48.588,832 48.473,192 48.349,792

Cash-flow-urile actualizate şi indicatorii calculaţi pe baza lor sunt ref1ectaţi întab. nr. 24.

Cash-flow-uri actualizate şi indicatori În scenariul nr. 2(EUR)

.' Anii."CaSh-f1ow-'ut'i)anua)-v-;:i~~f~;~iid~diă

Tab.nr.24

48.588,832H._y_ .H •••••• H •• __ ••• _ ••••• __ ._ •••••• H._H.H.H •••

2909,1 2010 1;2011,'"

48}473,î9fl 48.349,7921\;1;"'41:9'14;432! ..~.-4-7)-f~?~-~?-2--c_c-;:~--'-'-.'-,,·}'·I··---------~r·7;-------.,-·-=1 40.000

2008 2012

!Factol:de ----.14-0/)- - O,~8;8~~~! o,;~~-;~~-;~--0:~-~;~~05-1- -0,~1~288~-1 0~53941actualizarefr=IJ, /0 i ,:- --:-;--------------------------1----- --------t------------t----- -------------

i.caSh-l~oW-.11l1 : 42.945,759! 37.868,1961 33.384,5881 29.241,626 i 25.767,417! actua tzate , !---.l . .. :

[

---------.-- ..-.- ..-.- ..----.1.- ..-.- - - -----...:. ,.- -.-- - .. - ..- +--_. --_.-.~.- .._..- -..- -- -- .Valoarea reziduală actualizată i _!'. ~ - I .. .] 21.576

___ .._._ .. ._. _._.. .__ .__.L.._.._ ..__ ..__ i .. _. . __ +:. . .....~-------...---.-.-I cash-tow-uri actualizate ! 42.945,759 i 80.813,955 114.198,543 1 .. 1430140,1691 190.963,586·c':!..~~.at~ . ..__,~,_,._._. ...l.,.c....c._,., __ . , _. ,_. ..,._.:._,_, .• .:.. .._._._L_, ..__ ._.

VAN 38.980,586~-c----'--~-,IP. 1,256

Rffi 18%

Aşa cum se observă, din calculele efectuate, o creştere a preţului paluluimelaminat cu 10% determină o majorare a costurilor totale din exploatare cu2,64%, cu un impact direct asupra indicatorilor investiţiei. Aceştia Înregistreazăurmătoarea evoluţie:

• VAN a investiţiei scade cu 66,08 % de la 58.983,147 EUR Înscenariul iniţial la 38.980,586 EUR;• lP' atinge nivelul de 1,256 micşorându-se cu 0,132 faţă de valoareaobţinută iniţial;• RIR-ul investiţiei devine 18% scăzând, la rândul ei, comparativ cuvaloarea obţinută iniţial de23 %.

Aşa cum se observă, impactul majorării preţului palului melaminat asupradeprecierii indicatorilor de eficienţă ai investiţiei este mai mic, În raport cu celexercitat de reducerea preţului de vânzare al produselor finite