mgfin2011

Management Financiar

Brainstorming

Ce intrebari aveti?

Ce vom studia?

Tema 1 Conceptul de management financiar

Management financiar: definiţie, obiective, atribuţii, funcţiiTeorii financiareDecizia financiară − elementul fundamental al gestiunii financiare a întreprinderiiImplicarea investitorilor instituţionali în controlul managementului financiarModalităţi de soluţionare a conflictelor dintre acţionari-manageri şi acţionari-creditori

TEMATICA REFERATELOR

1. Abordări teoretice privind managementul financiar2. Evaluarea valorilor mobiliare: abordări teoretice si analiza

comparativa a metodelor de evaluare3. Gestiunea financiara pe termen scurt: abordări teoretice si

metode de gestiune4. Gestiunea activelor. Modelul Du Pont.5. Gestiunea pasivelor stabile.6. Costul si structura capitalului: decizii de finanţare7. Decizii financiare pe termen lung8. Finanţare prin acţiuni si obligaţiuni9. Criza financiara si modalitati de gestiune. Analiza riscului.10. Influenta cursului valutar asupra situaţiei financiare a

întreprinderii

BIBLIOGRAFIE

Ion Stancu, „Finanţe: pieţe financiare şi gestiunea portofoliului, investiţiile reale şi finanţarea lor, analiza şi gestiunea financiară a întreprinderii” , Bucureşti, 2002Dragotă V., Obreja L., Ciobanu A.,Dragota M. „Management financiar”, Ed. Economică, 2004 ;Paul Halpern, „Finanţe manageriale”, Bucureşti, 1998Г.Б. Поляк Финансовый менеджмент -Mосква «Финансы»изд. Объяденения «ЮНИТИ»,1997Юджин Ф. Бригхэм, Луис Гапенски Финансовыйменеджмент, Экономическая школа - СанктПетербург,1997 в 2-х томах

Scopul managementului

Scopul mai multor companii pe pieţele Anglo-Americane este maximizarea averii acţionarilor – managementul companiei caută sa maximizeze profiturile acţionarilor, influientind majorarea preturilor si majorarea continua a dividendelor.

Scopul mai multor intreprinderi japoneze sieuropene este maximizarea valorii –luind in considerare sanatatea financiara si sociala a tuturor actorilor.

Managementul financiar

îşi asumă în cea mai mare parte răspunderea pentru politica financiară adoptată la nivel microeconomic, care urmează a se aplica în vederea atingerii obiectivelor urmărite de proprietarii şi/sau administratorii resurselor financiare.

Managementul financiar

reprezintă un ansamblu de principiireprezintă un ansamblu de principii, metode, , metode, tehnici, instrumente tehnici, instrumente şşi aci acţţiuni prin intermediul iuni prin intermediul cărora se fundamentează deciziile financiare cărora se fundamentează deciziile financiare îîn contextul realizării unor obiective n contextul realizării unor obiective organizaorganizaţţionale, formulate printrionale, formulate printr--o strategie o strategie de de îîntreprinderentreprindere.

Obiectivul MF

a asigura eficienţa constituirii şi utilizării capitalului, in scopul realizării suportului financiar pentru maximizarea valorii de piaţă a întreprinderii şi, implicit, creşterea averii acţionarilor. Gestiunea financiară pe termen scurt are ca obiectiv asigurarea echilibrului financiar între nevoile de capitaluri circulante şi de trezorerie, pe de o parte, şi sursele de capitaluri atrase temporar (inclusiv creditele de trezorerie şi de scont), pe de altă parte. Gestiunea financiară pe termen lung are ca obiectiv alegerea unei strategii financiare de creştere şi consolidare a valorii întreprinderii.

Atribuţii:

evaluează eforturile financiare ale tuturor acţiunilor care urmează a fi întreprinse într-o perioadă de gestiune dată;asigură la momentul oportun, în structura şi condiţiile reclamate de necesităţi, capitalul, la un cost cât mai scăzut posibil; urmăreşte modul de utilizare al capitalului şi gradul de influenţă al factorilor de decizie din celelalte centre de responsabilitate, în direcţia asigurării unei utilizări eficiente a tuturor fondurilor atrase în circuitele financiare;asigură şi menţine echilibrul financiar pe termen scurt şi pe termen lung în concordanţă cu necesităţile întreprinderii;urmăreşte obţinerea rezultatului financiar scontat şi îl repartizează pe destinaţii.

Decizia financiara

Se poate aprecia ca decizia financiara devine actul fundamental al managementului financiar, fiind rezultatul unui proces rational de alegere constientadin mai multe variante posibile, a unei solutiiconsiderate optime în planul activitatilor si operatiunilor financiare. Fundamentarea corecta a deciziilor financiare nu este posibila fara o analiza financiara prealabila al carei obiectiv consta în diagnosticarea starii de performanta financiara a întreprinderii la încheierea exercitiului.

Avantajele unui management financiar eficient sunt următoarele:

controlul mai uşor al fluxurilor de venituri şi cheltuieli;adoptarea în cunoştinţă de cauză a deciziilor financiare importante pentru viitorul întreprinderii;furnizarea către investitorii potenţiali, în orice moment, de informaţii despre planurile financiare ale întreprinderii;întocmirea de rapoarte şi analize financiare profesioniste, bine fondate, care iau în considerare variabilele interne şi externe ale întreprinderii;creşterea gradului de profitabilitate a afacerii.

2 Teorii financiare: Teoria de agentTeoria de agent (Modelul actionarilor): Aceasta conceptie il are ca principal sustinator pe economistul american

Milton Friedman. Potrivit acestuia, intr-o economie capitalista exista o singura responsabilitate a organizatiilor de afaceri: aceea de a utilizaresursele si de a se angaja in acele activitati care sa maximizezeprofiturile pe termen lung cu respectarea legii si a competitiei libere.

Managerii sunt agenti ai actionarilor avand obligatia fiduciara(contractuala) de a actiona in sensul maximizarii satisfacerii intereseloractionarilor, acestia fiind proprietarii organizatiei si angajatoriimanagerilor.

Esenta teoriei de agent este aceea ca singura responsabilitatea a uneiorganizatii de afaceri este de a obtine beneficiul maxim in conditiile legii.

Obiectivul fundamental al firmei este acela de a gestiona procesul prin care creditorii destinatori de obligaţiuni convertibile în acţiuni devin suficient de motivaţi, de activitatea firmei, sa devina acţionari ai firmei. Se bazeaza pe faptul ca agentul firmei este proprietarul care mandatează pe manager sa gestioneze firma.

TEORIA financiara

Teoria financiara (neoclasica): obiectivul fundamental al firmei este acela de maximizare a valorii firmei sau, ceea ce este acelasi lucru, de maximizare a averii proprietarilor firmei. Acest obiectiv poate fi apreciat fie prin maximizarea profitului fie prin maximizarea capitalizarii bursiere a firmei.

Teoria manageriala (directoriala)

Teoria manageriala (directoriala): obiectivul fundamental al firmei este acela de a maximiza functia de utilitate a managerilor (conducatorilorîntreprinderii). Aceasta teorie este specifica cazului în care managementul se autonomizeaza fata de proprietar ca urmare, de obicei, a diviziunii excesive a actionariatului. Maximizarea acestei functii de utilitate se face pe baza luarii în considerare a: a) salariilor managerilor; b) efectivului de personal; c) volumului investitiilor; d) nivelului costurilor; e) nivelului profitului. Din punct de vedere practic, atingerea acestui obiectiv se realizeaza prin maximizarea cifrei de afaceri;

Teoria behaviorista

Teoria behaviorista (comportamentala): obiectivul fundamental al firmei este acela de a atinge un anumit prag minim (de productie, de salarii, de dividende, de piata detinuta etc.);Teoria semnalului: obiectivul fundamental al firmei este acela de a minimiza costul transmiterii de semnale despre mersul întreprinderii (de catremanagerii ei) si acela al verificarii acestor semnale (de catre proprietari, creditori, alti participanti la viata firmei);

Teoria semnalului:

obiectivul fundamental al firmei este acela de a minimiza costul transmiterii de semnale despre mersul întreprinderii (de catremanagerii ei) si acela al verificarii acestor semnale (de catre proprietari, creditori, altiparticipanti la viata firmei);

3. Decizia financiară − elementul fundamental al gestiunii financiare a întreprinderii

A) după natura obiectivelor :Deciziile strategice se raportează la angajarea unor obiective de mare amploare, având un conţinut complex şi un rol determinant în evoluţia întreprinderii. Ele stabilesc coordonatele majore ale strategiei financiare promovate pe termen lung. În unele opinii se consideră că de aceste decizii depinde supravieţuirea întreprinderii. Este vorba, de exemplu, de introducerea unui nou produs, de o investiţie costisitoare sau de o extindere în exterior prin achiziţia unei alte societăţi. Luarea unei asemenea decizii cere o analiză completă a întreprinderii şi a mediului său pentru limitarea riscului de eroare. Procesul decizional este în acest caz lung şi face apel la numeroase tehnici posibile (studii de piaţă, planuri de finanţare, analiza rentabilităţii investiţiilor) etc. O strategie reuşită trebuie să armonizeze în mod creator oportunităţile pieţei cu posibilităţile societăţii, etaloanele de valoare cu obligaţiile

Deciziile tactice

Deciziile tactice corespund realizării operaţiunilor financiare curente, sunt subordonate deciziilor strategice, reprezentând continuarea logică a acestora, pe care le vor detalia şi segmenta. Ele sunt mai numeroase, dar mai simple prin conţinut şi mai precis conturate. Este vorba, de exemplu, de întocmirea bugetelor sau de politica de aprovizionare. Aceste decizii cer informaţii limitate, dar care rămân importante.

Deciziile operaţionale

Deciziile operaţionale sunt cele mai numeroase. Este vorba de rezolvarea unei probleme de oprire a producţiei, ca urmare a defectării unui utilaj sau a unor disfuncţionalităţi în aprovizionare, care a generat o ruptură de stocuri. Asemenea decizii solicită un număr redus de informaţii, dar au o importanţă deosebită, întrucât de rapiditatea cu care se adoptă depind eficacitatea şi productivitatea întreprinderii.

b) după natura activităţilor care generează fluxurile financiare

• decizii de investiţii, cu influenţă directă asupra structurii activelor întreprinderii, deci asupra gradului lor de lichiditate;• decizii de finanţare care determină structura pasivului şi exercită modificări în gradul de exigibilitate al pasivelor şi în costul capitalului;• decizii de repartizare a profitului care influenţează modalităţile de repartizare a dividendelor, exercitând implicaţii directe asupra investiţiilor şi autofinanţării.

MODELE DE ADOPTARE A DECIZIILOR FINANCIARE MANAGERIALE

modelul rational se bazeaza pe o succesiune de pasi pe care managerul îi parcurge în mod obligatoriu cu scopul de a obtine un gradcât mai înalt de certitudine în privinta fenomenelor urmarite; rationalitatea decidentului-se considera ca un factor de decizie e rational atât timp cât elfoloseste informatia valoroasa, oportuna care sa-i asigure eficientapentru viitorul actiunii. În bazaacestor informatii managerulargumenteaza în mod logic, rational viitoarea decizie.b)-rationalitatea deciziei adoptate care exprima în mod rational caile si mijloacele prin care, înbaza ei, managerul intentioneaza sa actionezepentru a-si atinge obiectivele propuse si pentru a obtine rezultatemaxime în contextul în care i-l confera mediul. În final, putem spune ca prin rationalitateadeciziei se urmareste însasi eficienta actiunilor manageriale. c)-rationalitatea procesului de adoptare a deciziei - ratiunea tehniciiadoptarii deciziei estesustinuta de o suita de pasi de baza ce urmeazaa fi urmati cu consecventa. Acestia

Pasii ratiunii tehnicii adoptarii deciziei

Cunoasterea problemei de rezolvat sau diagnoza situatieiexistente ;Stabilirea obiectivelor pentru actiunile de perspectiva ( expl. cresterea profitului) ;Gasirea solutiilor alternative pentru a putea realiza obiectivelepropuse ;Evaluarea fiecarei solutii alternative în functie de particularitatilepe care le prezintaCompararea rezultatelor aferente solutiilor alternative si alegereasolutiilor de implementat ;Implementarea propriu - zisa ;Urmarirea si controlul rezultatelor ca urmare a aplicariideciziilor.(urmând un feed back)

Modelul rationalitatii limitateManagerul în acest context prefera sa aleaga o varianta de actiune cu un nivel mai scazut de eficienta decât eficientamaxima posibila ce ar putea rezulta. Ei vizeaza oportunitatea, surpriza,succesul imediat. Ei prefera sa se angajeze într-o cercetare limitata asupra solutiilor alternative si de identificare a factorilor de eficienta. Ei apreciaza drept adecvata o variantalimitata constienti fiind ca nu au fundamentat pe deplin. Accepta si ideea folosirii informatiilor insuficiente si renunta voit la controlul asupra tuturor factorilor de eficienta, îndeosebi ceiincerti. Toate aceste duc spre o limita în ce priveste gasireasolutiei optime, cu rezultate maxime. De aici si caracteristicaacestui tip de management numit day bay day (zi de zi). Managerii pun accent pe intuitie, accepta riscul, dar un risclimitat. Aceasta este explicatia data faptului ca managerii care dispun de aceleasi informatii si care opereaza cu ele în acelasicontext si urmaresc aceleasi obiective, adopta în aceasi situatiedecizii total diferite.

Caracteristici de baza ale modelului rationalitatii limitate

-satisfactia pe care i-o da în practica managementului de a se considera capabil sa selecteze o solutieacceptabila printr-o mai usoara identificare a ei fara prea multedificultati si fara sa i se impuna masuride siguranta.-cercetarea limitata a factorilor implicati de unde si sentimentulde economisire a timpului si banilor.-un control limitat al factorilor ce influienteaza evolutia sistemelor. Managerii accepta faptul ca detin un control mai putin eficientasupra evolutiei, accepta si ideea de a interveni pe parcursfactori necunoscuti ce nu au putut fi relevati în momentul luariideciziei.

Modelul politic

puterea e înteleasa ca fiind abilitatea acestora de a influienta si controla deciziile luate de manager si implicit rezultatele obtinute ca urmare a aplicarii lor. Acesti detinatori de putere pot fi dupa caz: actionarii, obligatarii, creditorii, institutii guvernamentale, clientii, furnizorii, toti fiind considerati fie factori externi fie factori interni (-diferite departamente din interiorul firmei, grupuri profesionale dincadrul departamentului, lucratorii, organizatiile de sindicat).Factorii de putere exprima niste dorinte subiective care sunt mai mult sau mai putin legate de cunoasterea obiectiva a fenomenenlorsi proceselor derulate în sistem. Managerul se va afla într-un permanent conflict cu acesti factori si e supus unui stress continu. Dimensiunea conflictului e în functie de natura obiectivelor generale, de metodele de interventie în fazele procesului decizional,deputerea relativa a fiecarui factor în parte.

Atentie!

Identificati care suntavantajelemanagementuluifinanciar pentruintreprinderea dvs? Argumentatiraspunsul:

@societate pe actiuni dinsfera serviciilor, industrie, comert

@companie de consultanta

@institutie financiara@societate de asigurari

Implicarea investitorilor instituţionali în controlul managementului

financiar

În economia de piaţă, mecanismele de soluţionare a problemelor conducerii corporaţiilor, cu aportul investitorilor instituţionali, sunt diverse. Din această categorie fac parte: bănci cu o gestiune activă (în sensul diversificării portofoliului), societăţi de investiţii care urmăresc îmbunătăţirea lichidităţii, precum şi companii care aleg alternativa plasamentelor în titluri financiare în locul depozitelor bancare. În afară de legi şi regulamente care definesc cu precizie rolul şi responsabilităţile celor numiţi să conducă afacerile societăţii, există şi o infrastructură adecvată care are ca scop asigurarea încrederii investitorilor. Această infrastructură asigură anumite mecanisme de control a puterii managerilor corporaţiilor.

Modalităţi de soluţionare a conflictelor dintre acţionari-manageri şiacţionari-creditori

Conflictul dintre acţionari şi manageri se bazează pe faptul că managerii sunt prea puţin motivaţi pentru distribuirea de dividende acţionarilor, preferând reinvestirea profitului net chiar şi în proiecte cu rentabilitate mică pentru a conserva controlul resurselor importante. În timp ce acţionarii sunt interesaţi doar de rentabilitatea financiară a companiei, managerii sunt influenţaţi de alte nsiderente ca: mărimea companiei (în baza căreia dobândeşte putere şi prestigiu social), gradul de libertate în alocarea resurselor, nivelul remuneraţiei. Managerul exprimă, exercită şi execută voinţa colectivă, concretizată în decizii ale adunării generale ale acţionarilor.

Decizii de soluţionare a conflictului acţionari − manageri :

Sistemul de remuneraţie al managerilor bazat pe performanţePuterea Consiliului de AdministraţieVotul prin procură,Prezenţa acţionarilor de referinţăOferte publice de cumpărareAlegerea unei structuri financiare specifice

Mecanism de control

care le dă posibilitatea intreprinderilor să-şi lichideze rapid investiţiile (fie prin refuzul de a mai finanţa proiectele de restructurare sau dezvoltare a activităţii emitentului care presupun majorări de capital social, fie prin lichidarea stocului de acţiuni sau alte titluri deţinute), în cazul în care şi-au pierdut încrederea în managementul emitentului;● politica de dividende care nu interzice plata acestora, ci prevede posibilitatea indexării lor corespunzător cu nivelul profitului obţinut;● politica de producţie şi de investiţii, prin care se pot impune limite privind fuziunile, utilizarea activelor şi menţinerea unei anumite structuri a acestora;● publicarea informaţiilor, ca parte componentă a contractelor de datorii; în general, documentele care trebuie furnizate sunt situaţiile financiare şi fiscale auditate de un cabinet specializat şi independent de întreprindere;● rambursarea anticipată, care permite creanţierilor să ceară rambursarea anticipată a unei părţi sau a totalităţii creanţei înainte de scadenţă, ca efect al nerespectării angajamentelor prevăzute în contract;● convertibilitatea şi utilizarea titlurilor hibride, cum sunt obligaţiunile convertibile în acţiuni, obligaţiunile rambursabile în acţiuni etc.; astfel, dacă există un transfer de bogăţie în favoarea acţionarilor, creditorii vor beneficia în egală măsură prin exercitarea opţiunilor lor şi se rezolvă conflictele între furnizori/aportorii de capitaluri.

!!! Care este opinia dvs privind rezolvarea conflictelor dintre dintreacţionari şi creanţieri.

Implicarea investitorilor instituţionali în controlul managementului

financiar

În economia de piaţă, mecanismele de soluţionare a problemelor conducerii corporaţiilor, cu aportul investitorilor instituţionali, sunt diverse. Din această categorie fac parte: bănci cu o gestiune activă (în sensul diversificării portofoliului), societăţi de investiţii care urmăresc îmbunătăţirea lichidităţii, precum şi companii care aleg alternativa plasamentelor în titluri financiare în locul depozitelor bancare. În afară de legi şi regulamente care definesc cu precizie rolul şi responsabilităţile celor numiţi să conducă afacerile societăţii, există şi o infrastructură adecvată care are ca scop asigurarea încrederii investitorilor. Această infrastructură asigură anumite mecanisme de control a puterii managerilor corporaţiilor.

Modalităţi de soluţionare a conflictelor dintre acţionari-manageri şiacţionari-creditori

Conflictul dintre acţionari şi manageri se bazează pe faptul că managerii sunt prea puţin motivaţi pentru distribuirea de dividende acţionarilor, preferând reinvestirea profitului net chiar şi în proiecte cu rentabilitate mică pentru a conserva controlul resurselor importante. În timp ce acţionarii sunt interesaţi doar de rentabilitatea financiară a companiei, managerii sunt influenţaţi de alte nsiderente ca: mărimea companiei (în baza căreia dobândeşte putere şi prestigiu social), gradul de libertate în alocarea resurselor, nivelul remuneraţiei. Managerul exprimă, exercită şi execută voinţa colectivă, concretizată în decizii ale adunării generale ale acţionarilor.

Decizii de soluţionare a conflictului acţionari − manageri :

Sistemul de remuneraţie al managerilor bazat pe performanţePuterea Consiliului de AdministraţieVotul prin procură,Prezenţa acţionarilor de referinţăOferte publice de cumpărareAlegerea unei structuri financiare specifice

Mecanism de control

care le dă posibilitatea intreprinderilor să-şi lichideze rapid investiţiile (fie prin refuzul de a mai finanţa proiectele de restructurare sau dezvoltare a activităţii emitentului care presupun majorări de capital social, fie prin lichidarea stocului de acţiuni sau alte titluri deţinute), în cazul în care şi-au pierdut încrederea în managementul emitentului;● politica de dividende care nu interzice plata acestora, ci prevede posibilitatea indexării lor corespunzător cu nivelul profitului obţinut;● politica de producţie şi de investiţii, prin care se pot impune limite privind fuziunile, utilizarea activelor şi menţinerea unei anumite structuri a acestora;● publicarea informaţiilor, ca parte componentă a contractelor de datorii; în general, documentele care trebuie furnizate sunt situaţiile financiare şi fiscale auditate de un cabinet specializat şi independent de întreprindere;● rambursarea anticipată, care permite creanţierilor să ceară rambursarea anticipată a unei părţi sau a totalităţii creanţei înainte de scadenţă, ca efect al nerespectării angajamentelor prevăzute în contract;● convertibilitatea şi utilizarea titlurilor hibride, cum sunt obligaţiunile convertibile în acţiuni, obligaţiunile rambursabile în acţiuni etc.; astfel, dacă există un transfer de bogăţie în favoarea acţionarilor, creditorii vor beneficia în egală măsură prin exercitarea opţiunilor lor şi se rezolvă conflictele între furnizori/aportorii de capitaluri.

!!! Care este opinia dvs privind rezolvarea conflictelor dintre dintreacţionari şi creanţieri.

…?1 . Obiectivul intreprinderii ar trebui sa fie:a Maximizarea vinzarilorb Maximizarea profiturilorc Maximizarea averii actionarilor pe termen lung2 . Companiile sunt falimentare datorita faptului ca:nu tin o evidenta contabila veridica ;nu elaboreaza planuri finaciare;nu dispun de mijloace banesti;3 . Care din urmatoarele nu reprezinta un activ real al intreprinderii?Depozitele bancarePatenta Automobile

…?4 . Care din urmatoarele nu vor fi parte componenta a listei de responsabilitati a

managerului financiar?confruntarea pe piata de capitalrelatiile cu clientiigestiunea fluxului de numerar

5 . Care din urmatoarele investitii in mod normal vor genera cea mai inalta rentabilitate?Investitiile speculative in firme mici;Investitiile in companii falimentareObligatiuni corporative ale companiilor bine cunoscute?

6 . Conceptiile teoriei de agent vizeaza compania ca pe o retea de:ProiecteContractePersoane

…?

7 . Care din urmatoarele reprezinta o decizie financiara?Uzura mijloacelor fixeEmisiunea obligatiunilor pe un termen de 5 aniAsigurarea pentru crente incerte

8 . Majoritatea managerilor sunt:Neutri fata de riscSolicitanti de riscPotrivnici de risc

1. Obiectivul intreprinderii este de a maximiza profitul! (A/F)2. Cele doua forme principale de decizie sunt decizia de producţie şi decizia de investiţii (A/F)3. Atunci când riscul perceput este mai mare ne aşteptăm la un profit mai mare. (A/F)4. Pentru majoritatea întreprinderilor mari proprietari şi manageri sunt aceiasi oameni (A/F)5. O investitie de succes creste valoarea firmei. (A/F)6. Investiţiile sociale nu pot fi creatoare de avere. (A/F)7. Modelul economic tradiţional a comportamentului uman presupune că managerii sunt pe

termen scurt maximalisti in ceea ce priveste pretul. (A/F)8. Asimetria informaţională implică faptul că o parte este mai informata decât celelalte. (A/F)9. Managerul financiar ar trebui să gestioneze expunerea firmei la risc. (A/F)10. În cazul în care valoarea prezentă netă este negativă, o oportunitate de investitie: - nu are

niciun impact asupra valorii ;- creează valoare ;- valoarea distruge

Valoarea in timp a banilor

Valoarea prezentaValoarea viitoare

!!! Argumentati importanta valorii in timp a banilor in activitatea decizionala a intreprinterii prin formularea unui exemplu si solutii de rezolvare.

Cauzele devalorizarii banilor

InflatiaRefuz de consumRiscul de a nu obtine ceva in viitorPosibilitatatea banilor de a genera venituri

Cuvinte cheie:

Valoarea prezenta (PV)Valoarea viitoare (FV)Аnuitatea (A)Perpetuitati

Axa temporala si pozitionarea fluxurilor de numerar

CF0 CF1 CF3CF2

0 1 2 3i%

Punctele indica sfirsitul perioadeiTimpul 0 este astazi; Timpul 1 este sfirsitul perioadei 1 sauinceputul perioadei 2.

Rata dobinzii

Flux de numerar

Modalitati de calcul

Compunere (crestere):

PV FVr, t

Rata dobinzii

Rata dobinzii reprezinta gradul de intensitateprivind modificarea valorii in timp a banilor

Exemplu:

Depozit initial 500MDL;Peste un an 560MDL;

Cit reprezinta rata dobinzii?

%1212,0500

500560==

−=

−=

PVPVFVr

Compunerea

Dobinda simpla:

Exemplu

Determinati ce suma de bani va fi disponibilape contul bancar peste 7 luni in conditiiledobinzii simple de 8% anual, daca pe cont au fost plasate 400 lei.

67,418)08,01271(400)1( =⋅+=+=

KtPVFV

Modalitati de calculCompunere:

Actualizare:

PV FVr, t

PV FVr, t

Perioade de compunere

Anual: FV3 = $100(1.10)3 = $133.10.

Semianual: FV6 = $100(1.05)6 = $134.01.

0 1 2 310%

100 133.10

0 1 2 35%

4 5 6

134.01

1 2 30

100

Compunere

Dobanda compusa

Exemplu

Ce suma de bani va fi pe cont peste 5 ani, daca calculul va avea loc anual, dobindacompusa-8%anual,pe cont sunt depusi 400 lei.

73,587)08,01(400)1( 5 =+=+= nrPVFV

Exemplu

De determinat ce suma de bani va fi pe contpeste 7 luni daca calculul are loc lunar, dobindacompusa 12% anual, pe cont au fost plasati400 lei.

85,428)1212,01(400)1( 7 =+=+= nrPVFV

Actualizare

Dobanda simpla

Actualizarea

Dobinda compusa:

Exemplu

Ce suma va achita banca pentru o cambie cuvaloarea nominala 1000 lei, daca scadentaeste peste 4 luni, rata dobinzii 24% anual, (de utilizat in calcul dobinda compusa).

930)

1224,01(

1000)1( 4

=+

=+

= nrFVPV

Procesul de determinare a FV (deplasindu ne spre dreapta pe liniereprezinta) compunere.

Care este FV a $100 peste 3 ani daca r = 10%?

FV = ?100

0 1 2 310%

Valoare Viitoare

O singura suma - FV & PV

Se investeste PV la o rata a dobinzii i pentru a obtine FVSi cazul invers determinarea valorii prezente P V a unei sume viitoareFV.

1 2 30

FV1 = (1+i)PV

FV3 = (1+i)3PV

PV

FV2 = (1+i)2PV

1 2 30PV = FV1/(1+i)

FV1

PV = FV2/(1+i)2

FV2

PV = FV3/(1+i)3

FV3

( )PV = FV

1+ i = FV 1

1+ in

n n

n⎛⎝⎜

⎞⎠⎟

FVn = PV(1 + i )n

$100 ( )= 0.7513 = $75.13.1.10

PV = $1001⎛

⎝⎜

⎞⎠⎟3

PV -$100 obtinuti peste 3 anidaca r= 10%

Suma unica – FV & PV Formule:

Anuitatea a $100 pentru 3 ani.

$100 $100$100

0 1 2 3r%

Anuitate ordinara

A A

0 1 2 3i%

A

Anuitate speciala

PV FV

Anuitate ordinara

A AA

0 1 2 3i%

Diferenta intre anuitatea ordinara si cea speciala?

Anuitate ordinara vs. Annuitate Speciala

Valoarea viitoare anuitate ordinara

Valoarea prezenta a fluxului de numerar

∑= +

=n

kk

kpst r

CFPV1 )1(

ExempluDe determinat ce varianta de depozit este mai oportuna-10 mii lei

1-varianta:-peste o luna 4 mii lei-Peste jumatate de an 7 miilei.-Peste un an 6 mii lei

2-varianta:- peste 3 luni 5 mii lei.- Peste 5 luni 5 mii lei- Peste un an 7 mii lei.

12611

1 )12/1,01(6

)12/1,01(7

)12/1,01(4

)1( ++

++

+=

+=∑

=−

n

kk

kpst r

CFPV

12531

2 )12/1,01(7

)12/1,01(5

)12/1,01(4

)1( ++

++

+=

+=∑

=−

n

kk

kpst r

CFPV

16,01 16,06 Total6,34 7,00 5,43 6,00 12

1110987

6,66 7,00 64,80 5,00 5

44,88 5,00 3

23,97 4,00 1

PVPlatiPVPlati

Varianta 2Varianta 1

Luna

Formule de calcul PV-anuitate

=+

+++

++

⋅=

=+

⋅=+

= ∑∑==

))1(

1...)1(

1)1(

1(

)1(1

)1(

21

11

n

n

kk

n

kkPMT

rrrPMT

rPMT

rPMTPV

=

+−

++

+−

++

+−−

++

+−

+⋅=

=

+−

+−

+++

++

+⋅=

+

)1

111(

))1(

1)1(

1)1(

1...)1(

1)1(

1)1(

1(

))1(

11(

))1(

11)()1(

1...)1(

1)1(

1(

1221

21

rrr

rrrrrrPMT

r

rrrrPMT

nnn

n

Continuare…

rrPMT

rrPMT

rr

rr

PMT

rr

rrPMT

nn

nn

))1(1()

)1(11(

1

))1(

11(

)1(1

1

))1(

1)1(

1( 11

−

+

+−⋅=+

−⋅=

=

+

+−

+⋅=

+

+−

+⋅=

Exemplu:Ce varianta de depunere a 10 mii lei e mai eficienta:

1-varianta:- Plata lunara 1mie lei in decurs de un an

2-varianta:- Plata trimestriala 2 mii lei

fiecare trimestru in decurs de 2 ani

255,1112/1,0

))12/1,01(1(1))1(1( 12

1 =+−⋅

=+−⋅

=−−

rrPMTPV

n

039,144/12,0

))4/12,01(1(2))1(1( 8

2 =+−⋅

=+−⋅

=−−

rrPMTPV

n

Exemplu

Marimea platii anuale pe credit pe termen de 5 ani, rata dobinzii 24% anual. Suma creditului. Valoarea creditului 2000 000 lei.

728495

24,0)24,01(1

2000000)1(1 5 =

+−=

+−= −−

rr

PVA n

PerpetuitatiPerpetuitatile sunt serii de plati constante, A, in fiecare perioada.

1 2 3 4 5 6 7

A

0

A A A A A A

P V a perpetuitatii este o valoare ce poate fi investita astazi la o rata a dobinzii r r ce se refera la plata A pentru fiecare an, fara a afecta valoareainvestitiei initiale.

PVperpetuie = ∑[A/(1+r)t] = A ∑[1/(1+r)t] = A/r

PV1 = A/(1+r)PV2 = A/(1+r)2

PV3 = A/(1+r)3

PV4 = A/(1+r)4

etc. etc.

Perpetuitate-anuitate perpetuie

PV = ∑ [ 1/(1+r) ]t FVtPV = $100/(1.14) + $200/(1.14)2 + $300/(1.14)3

PV = $87.72 + $153.89 + $202.49PV = $444.10

$100 $300$200

0 1 2 3r%

Fluxuri inegale

…?

Valoarea in timp a banilorO anuitate este o serie de plăţi egale primite la intervale egale de timp. (A/F)Principalul motiv pentru care se modifică valoarea cu timpul esteca fondurile ar putea fi folosite în altă parte pentru a se câştigaun profit. A/FDobinda compusa reprezinta dobinda unei investitii plus fondurileaccumulate de la investitia precedenta (anterioara). A/FO perpetuitate un flux egal cu o suma de bani care urmează să fie primită la intervale egale de timp pentru totdeauna. (A/F)Investirea fondurilor de la 6 %, dobânda simpla, va produce mai mult decât investiţiile la 6 %, dobândă compusă. A/FDaca factorul de actualizare creste valoarea prezenta descreste.A/F

TEMA 3 Evaluarea valorilormobiliare

Definitii:Valoarea de piaţă a valorilor mobiliare – preţul mediu ponderat înregistrat în cadrul tranzacţiilor efectuate în regim de licitaţii pe piaţa bursieră.Valori mobiliare derivate – valori mobiliare al căror preţ depinde de preţul altor valori mobiliare. Emisiunea şi circulaţia valorilor mobiliare derivate se reglementează de actele normative ale Comisiei Naţionale şi ale bursei de valori; Valori mobiliare de stat – titluri financiare emise în formă de contract de împrumut, exprimat în valută naţională sau în altă valută legitimă, încheiat între Republica Moldova, în calitate de debitor, şi persoane juridice sau fizice, în calitate de creditor; Valori mobiliare materializate – titluri financiare care există sub formă de certificate ale valorilor mobiliare. Proprietarul valorilor mobiliare materializate se identifică conform certificatului valorilor mobiliare perfectat în modul stabilit sau, în cazul în care certificatul este transmis deţinătorului nominal, conform înscrierii făcute în documentele de evidenţă ale acestuia; Valori mobiliare nominative nematerializate – titluri financiare care există în formă de înscrieri făcute în conturi. Proprietarul valorilor mobiliare nominative nematerializate se identifică conform înscrierii făcute în registrul deţinătorilor unor astfel de valori mobiliare sau, în cazul transmiterii acestor valori deţinătorului nominal, conform înscrierii făcute în documentele de evidenţă ale acestuia; Valori mobiliare nominative – titluri financiare care conţin numele (denumirea) proprietarului; Valori mobiliare străine – titluri financiare înregistrate în state străine ale emitenţilor înregistraţi în statele respective.

Temeiuri pentru efectuarea estimării :

a) la reorganizarea societăţii prin fuziune sau dezmembrare; b) în cazul răscumpărării de către societatea pe acţiuni (cu excepţia fondurilor de investiţiimutuale şi fondurilor de investiţii pe intervale) sau achiziţionării de către societatea peacţiuni a acţiunilor proprii; c) în cazul efectuării ofertei tender în conformitate cu actele legislative şi normative învigoare; d) în cazul depunerii valorilor mobiliare ca aport la capitalul social al unei societăţicomerciale; e) benevol, din iniţiativa clientului; f) în cazul donaţiei valorilor mobiliare, cu excepţia contractelor de donaţie încheiate întrerude de gradul I, II şi III cu exceptii prevazute in legislatie.

Contractul pentru serviciile de estimare între estimator şi client poate să prevadă efectuarea de către estimatorul respectiv a estimării unui obiect concret, mai multor obiecte saudeservirea pe termen lung a clientului, conform cererilor acestuia.

Metodele de estimare :

a) metoda fluxurilor financiare; b) metoda de piaţă; c) metoda activelor la valoarea de piaţă

Metoda fluxurilor financiare

a) metoda capitalizării, care se aplică pentru emitenţii care au o evoluţie stabilă din an în an. Formula de calculare a veniturilor prin metoda capitalizării este următoarea:

V = CF(1+g)/ r - g b)metoda actualizării fluxurilor financiare, care se aplică la estimarea emitenţilor cu fluxuri financiare

neregulate.Determinarea fluxurilor financiare se efectuează după următoarea formulă: CF = (PB-CE-A) x (1-I)+A-

IC, unde: CF - fluxul financiar prognozat pentru anul respectiv; PB - profit brut, calculat ca diferenţaîntre volumul vînzărilor şi costul lor; CE - cheltuieli de exploatare (fără amortizare şi uzură); A -amortizarea şi uzura, calculate în anul respectiv; I - impozitul pe profit; IC - investiţiile capitale (încapital imobilizat) efectuate pe parcursul anului respectiv.

Evaluarea obligatiunii

( )( ) ( )

5

51 1 1

B t it i

i B B

C P F VP P V C Fk k+

=

= = ++ +

∑

Evaluarea obligatiunii

Timpul = 0

1 2 3 4 5 6 7

Valoareaobligatiunii, PB

t

Rata cuponului, CPValoare nominala

Care e valoarea obligatiunii n= 10-ani, 10% rata couponului daca rata de rentabilitate kd = 10%?

$100 $100 $100 + $1,000VB = ?

0 1 2 1010% ...

= $90.91 + . . . + $38.55 + $385.54= $1,000.

Vk k

Bd d

=$100 $1,

(1000

(11 10 10. . . +$100

(1+ kd++

++ ) ) )

Evaluarea obligatiunii Exemplu

Evaluarea actiunilor

Evaluarea actiunii simple

Timpul = 0

1 2 3 4 5 6 7

Valoareaactiunii, PS

t

Dividendul asteptat, Dt+i

Modelul de Modelul de actualizareactualizare a a dividenduluidividenduluiValoarea curenta a actiunii = PV a fluxurilorasteptate sub forma de dividend la o rata ceruta

de rentabilitate, kS.

( )( )1 1

es e t i

t ii s

DP P V C Fk

∞+

=

= =+

∑

( ) ( ) ( ) ( )$P

Dk

Dk

Dk

Dks s s s

01

12

23

31 1 1 1

=+

++

++

+ ++

∞∞. . .

CrestereaCresterea constantaconstanta

• cresterea dividendelor cu o rata constanta , g.• firma plateste profituri constante sub forma de dividend

• i.e. Dt = k x Et unde k =rata platilor

Valoarea actiunii = PV a dividendelor

Pentru o crestere constanta

( )( )

( )

11 0

22 0

0

1

1

1 tt

D D g

D D g

D D g

= +

= +

= +

M M M

( )0 10

1ˆs s

D g DPk g k g

+= =

− −

Daca g este constant, atunci:

Care e valoarea de piata a actiunii daca D0 = 2.00, ks = 13%, g = 6%?

Modelul de crestere constanta

( )0 10

1ˆs s

D g DPk g k g

+= =

− −

= = = $30.29.0.13 - 0.06$2.12 $2.12

0.07

g = 6%

Cresterea supernormala…

3.0453

46.1135

0 1 2 3 4ks=13%g = 30% g = 30% g = 30%

D0 = 2.00 2.60 3.38 4.394 4.6576

54.1067 = P0^

5371.66$06.013.0

6576.4$P̂3 =−

=

2.3009

2.6470

PV1

PV2

PV3

PV4