1

Seminar 1 Piee Financiare Determinarea cursului bursier

1. Cererea i oferta de titluri

Cererea total pentru cumprarea unui titlu se exprim n mod concret prin totalitatea ordinelor

de cumprare (OC sau BID) adresate de ctre investitorii financiari interesai. n mod similar,

oferta total se constituie din totalitatea ordinelor de vnzare (OV sau ASK) adresate de ctre

dezinvestitorii financiari care, din motive de lichiditate sau de speculaie, vnd titlul respectiv din

portofoliul lor de active financiare.

n funcie de gradul de libertate pentru licitaia preului de echilibru, ordinele se mpart n:

- Ordine la cursul pieei (la pia) dau libertatea de a fi licitate i executate la cursul bursier

de echilibru stabilit de burs, indiferent dac acesta va crete sau va scdea. Emitentul

acestui ordin este interesat de cumprarea (sau vnzarea) titlului la orice curs va rezulta n

momentul cotaiei. Pentru a asigura protecia mpotriva modificrilor ample ale preului este

prevzut o variaie maxim a cursului (de obicei +/- 15%) dincolo de care ordinul devine

neexecutabil;

- Ordine la curs limitat exprimate sub forma unor limite maxime (plafoane) la cumprare

i a unor limite minime (planee) la vnzare. OC la curs limitat pot fi licitate i executate

pn la un curs maxim (plafon) peste care respectiva operaie nu mai este posibil. OV la

curs limitat pot fi licitate i executate nu mai jos de un curs minim (planeu) stabilit.

Ordinele de cumprare sau de vnzare pot avea perioade diferite de valabilitate:

- day valabil doar pentru o edin de tranzacionare;

- open poate fi executat n limita a 62 de zile calendaristice de la nregistrarea n sistem sau

de la ultima modificare a specificaiilor ordinului;

- good till date poate fi executat pn la o dat specificat care trebuie s se ncadreze n

limita celor 62 zile calendaristice;

- feel or kill (FOK) se introduce n vederea execuiei imediate; dac nu se execut imediat

se anuleaz automat.

Ordinea de executare a ordinelor ine cont de:

- Pre: cel mai bun la cumprare (cel mai mare) i cel mai bun la vnzare (cel mai mic).

- Sursa ordinului, n urmtoarea succesiune: client, instituie financiar, contul propriu al

intermediarului (House), angajaii intermediarului (Staff), persoane din interiorul

emitentului care pot avea acces la informaii privilegiate (Insider);

- Termenii ordinului (nti ordinele comune, apoi cele cu termeni speciali);

- Timp (regula FIFO primul venit, primul servit).

Cursul bursier va rezulta din confruntarea cererii cu oferta de titluri, respectiv din confruntarea

ordinelor de cumprare i a celor de vnzare.

2

2. Determinarea cursului bursier

n funcie de dimensiunea pieei de capital, de numrul i amploarea tranzaciilor, practica bursier

a identificat trei tipuri de sisteme de tranzacionare:

a) Tranzacionarea intermitent (discontinu) - Fixing

Acest sistem de tranzaccionare prespupune colectarea i centralizarea tuturor ordinelor pentru un

titlu, ordonarea lor dup libertatea de execuie specificat de emitent ((nti cele la cursul pieei,

apoi cele la curs limitat), fixarea cursului bursier la nivelul care satisface cea mai mare parte a

cererii i a ofertei, decontarea i compensarea tranzaciilor. Titlurile sunt pe rnd chemate la pia,

piaa funcionnd n pai succesivi, nu continuu.

Fixingul se caracterizeaz prin caracterul discret (ascuns) al situaiei ordinelor de burs n tot

timpul cotaiei.Astfel, evoluia cererii i a ofertei de titluri nu se cunoate dect la finalul cotaiei,

moment n care nu se mai poate interveni.

b) Tranzacionarea continu

Principala diferen fa de tranzacionarea discontinu const n faptul c nu are loc o centralizare

prealabil a ordinelor de burs ci o confruntare instantanee, n fiecare moment al zilei bursiere, ntre

cea mai bun ofert de vnzare i cea mai bun ofert de cumprare. De la introducerea ordinelor n

burs acestea sunt plasate ntr-un ir cele de cumprare, respectiv ntr-un alt ir cele de vnzare. La

preuri egale, primul loc l va ocupa ordinul introdus cel mai devreme. Atunci cnd preul celei mai

bune oferte de cumprare atinge preul celei mai bune oferte de vnzare, se va fixa preul tranzaciei

la acest nivel. Execuia ordinelor se face automat n raport cu poziia lor n ir i cu cantitatea de

titluri disponibil la acelai pre n cellalt ir. Ordinele neexecutate rmn s se confrunte n

continuare cu evoluia viitoare a pieei titlurilor.

Tranzacionarea continu poate fi de dou feluri:

- Tranzacionare continu n timp real, situaie n care cursul de nchidere al ultimei

tranzacii din edina bursier va deschide urmtoarea edin.

- Tranzacionare continu n timpi diferii, situaie n care se utilizeaz concomitent cele

dou proceduri de tranzacionare astfel: tranzacionare continu ntre deschiderea i

prenchiderea pieei bursiere i o procedur fixing ntre prenchiderea pieei i deschiderea

pieei a doua zi.

Bursa de Valori Bucureti (BVB) utilizeaz tranzacionarea continu n timp diferii. Procedura de

tranzacionare cunoate urmtoarele stri:

- Pre-deschiderea (intervalul 9.30 10.00 pentru majoritatea pieelor din cadrul BVB) n

care se stabilete preul potenial de deschidere pe baza ordinelor primite, dar nu se execut

tranzacii;

- Deschiderea (10.00 pentru majoritatea pieelor din cadrul BVB) moment la care se

calculeaz preul de deschidere pe baza procedurii de fixing, se identific tranzaciile

posibile la acest pre i se execut;

- Pia deschis (10.00 17.55 pentru majoritatea pieelor din cadrul BVB) perioad n care

are loc tranzacionarea continu, sistemul afind n timp real OC, OV, tranzaciile ncheiate

i date statistice;

3

- Pre-nchiderea (17.55 18.00 pentru majoritatea pieelor din cadrul BVB) perioad n care

se mai pot introduce ordine dar nu se mai execut tranzacii;

- Pia nchis (ncepnd cu ora 18.00 pentru majoritatea pieelor din cadrul BVB) situaie n

care nu se mai pot introduce ordine, nu se mai pot executa tranzacii dar se pot vizualiza

date statistice. La momentul nchiderii se calculeaz preul de referin.

Aplicaia 1. La BVB s-au colectat n sesiunea de pre-nchidere i n cea de pre-deschidere

urmtoarele OC i OV exprimate pentru aciuni TLV:

OC (BID) OV (ASK)

800 aciuni la cursul pieei (la cursul cel mai bun) 1.100 aciuni la cursul pieei (la cursul cel mai bun)

600 aciuni la cursul maxim 1,70 lei/aciune 300 aciuni la cursul minim de 1,70 lei/aciune

1.100 aciuni la cursul maxim 1,71 lei/aciune 500 aciuni la cursul minim 1,71 lei/aciune

1.500 aciuni la cursul maxim de 1,72 lei/aciune 600 aciuni la cursul minim de 1,72 lei/aciune

1.050 aciuni la cursul maxim de 1,73 lei/aciune 850 aciuni la cursul minim de 1,73 lei/aciune

700 aciuni la cursul maxim de 1,74 lei/aciune 1.600 aciuni la cursul minim de 1,74 lei/aciune

450 aciuni la cursul maxim de 1,75 lei/aciune 1.300 aciuni la cursul minim de 1,75 lei/aciune

S se stabileasc:

a) preul de deschidere al aciunilor TLV stabilit prin procedura de fixing;

b) OC i OV executate i valoarea tranzaciilor efectuate;

c) perspectiva ordinelor neexecutate.

Aplicaia 2. La BVB s-au colectat n sesiunea de pre-nchidere i n cea de pre-deschidere

urmtoarele OC i OV exprimate pentru aciuni SNP:

OC (BID) OV (ASK)

100 aciuni la cursul pieei (la cursul cel mai bun) 125 aciuni la cursul pieei (la cursul cel mai bun)

40 aciuni la cursul maxim 0,48 lei/aciune 25 aciuni la cursul minim de 0,48 lei/aciune

60 aciuni la cursul maxim 0,47 lei/aciune 75 aciuni la cursul minim 0,47 lei/aciune

70 aciuni la cursul maxim de 0,46 lei/aciune 100 aciuni la cursul minim de 0,46 lei/aciune

80 aciuni la cursul maxim de 0,45 lei/aciune 50 aciuni la cursul minim de 0,45 lei/aciune

50 aciuni la cursul maxim de 0,44 lei/aciune 15 aciuni la cursul minim de 0,44 lei/aciune

S se determine:

a) preul de deschidere al aciunilor SNP stabilit prin procedura de fixing i valoarea tranzaciilor

nregistrate la acest pre;

b) OC i OV executate, respectiv OC i OV neexecutate

Bibliografie:

1. Finane Corporative cu Excel, Stancu Ion, Stancu Dumitra, Editura Economic, 2012,

Capitolul 2. Organizarea i funcionarea pieei financiare n Romnia;

2. Piaa de capital, coord. Laura Obreja Braoveanu, Editura ASE, 2011, Seciunea 4.5.

Formarea cursului bursier al valorilor mobiliare pe piaa de capital din Romnia;

3. Finane ediia a 4-a, Stancu Ion, Editura Economic, 2007, Capitolul 2. Funciile,

organizarea i funcionarea pieei financiare n Romnia.