Cuprins

Introducere................................................................................................................................2 Capitolul I Cursul bursier1.1 Factorii determinani..........................................................................................................3 1.2 Importana cursului bursier...............................................................................................13

Capitolul II Prezentarea SC Oltchim SA Rm. Vlcea 2.1Date de identificare............................................................................................................22 2.2 Structura organizatoric i date privind personalul firmei.................................................23 2.3 Diagnosticul economico financiar...................................................................................23 Cap.III Analiza cursului bursier 3.1 Informaii despre aciunile emise.......................................................................................29 3.2 Cursul bursier i informaia bursier..................................................................................32 3.3. Indicii bursieri....................................................................................................................34 3.4 Analiza factorilor determinani care au influenat cursul....................................................36 Concluzii...................................................................................................................................40 Bibliografie...............................................................................................................................42

1

2

Capitolul I Cursul bursier 1.1 Factorii determinani

Ca pe orice pia, la burs, cursul titlurilor financiare - preul curent al acestora se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta. Valoarea de pia, respectiv preul la care se efectueaz tranzaciile cu aciuni reprezint cursul bursier. Cursul este rezulatatul raportului de cerere ofert fiind influenat dei: Situaia economico financiar a emitentului caracterizat prin rata de cretere a rezultatelor financiare Evoluia pieei bursiere naionale i internaionale Fenomenele pur bursiere ce influeneaz cererea sau oferta. Spre exemplu cnd exist mai muli vnztori dect cumprtori, piaa poate reveni brusc ctre o cretere de curs, deoarece vnztorii cuprini de panic i recumpr titlurile vndute. Pentru un investitor pe piaa de capital, decizia de investire este influenat de informaiile pe care le poate obine privind evaluarea caiunilor la un moment dat. n acest scop se procedeaz la evaluarea financiar a aciunilor i la evaluarea tehnic a acestora. ntr-o al opinieii factorii care pot exercita o influen asupra cursului bursier sunt: 1. 2. Cauze datorate unor evenimente politice; spre exemplu, teama i incertitudinea n legtura Cauze datorate conjuncturii economice. Evoluia indicatorilor economici (creterea cu viitorul naiunii. preurilor, a dobnzilor, comerul exterior), joac un rol important n aprecierea mijloacelor financiare la burs. ntre aceti indicatori, principalele variabile economice care determin evoluia cursurilor n burs sunt rata dobnzii i nivelul inflaiei. Cu ct nivelul dobnzilor i al inflaiei pe o anumit pia crete, cu att, n principiu, cursul titlurilor scade, deoarece valoarea actual a veniturilor pe care acestea le aduc se reduce. Mai mult, sectoarele economice a cror activitate este satisfacatoare sunt preferate celor care sunt n pierdere de vitez. 3. Cauze legate de piaa capitalurilor. Cnd volumul de capital gata s fie investit la burs este mare, n timp ce oferta de titluri este slab, cursurile au tendina de cretere i invers. Pe de alt parte, micrile internaionale de capitaluri au o mare influen asupra cursului. Dac din motive diverse (dobnzi atrgtoare, moneda considerat interesanta, ncredere n economia rii), fonduri straine importante vin la o burs dintr-o anumit ar, se nregistreaz o cretere a cursului.

3

4. 5. 6. 7.

Cauze legate de operaiunile financiare ale societii cotate. Spre exemplu, creterea Cauze legate de psihologia pieei. n materie de cursuri bursiere, ca i n materie de cursuri Evoluia general a pieei bursiere. Dac cursurile bursiere au tendina crescatoare, Evoluia sectorului economic al societii. Anumite activiti sunt n plin expansiune,

capitalului unei societi va avea ca efect pe termen scurt reducerea cursului la burs. de schimb, fenomenele psihologice joac un rol de prim plan. aciunea va putea urca n micarea general de cretere, i invers. altele sunt n declin, nct o examinare atent se impune sub acest aspect. Chiar dac se gsete ntr-un sector considerat mai puin rentabil, o societate bine condus poate avea rezultate bune i un curs n cretere pe pia. 8. Aprecierea fcuta de analitii financiari, experi, jurnaliti asupra gestionarii firmelor i a perspectivelor de viitor. Aceast apreciere const n criterii diferite: dinamismul managementului, organizarea general, mediul economic, analiza de marketing, stabilirea previziunilor legate de vnzri, de rezultate pe un an sau mai muli. Formarea cursului bursier Cursul bursier se formeaz prin confruntarea direct a cererii cu oferta, pe baza ordinelor nregistrate la burs la un moment dat pentru fiecare valoare mobiliar nscris la tranzacionare. Specific bursei este ns faptul c acest proces se realizeaz dup o procedur aparte, prin intermediul unor firme specializate - (SSIF)- i al unor persoane calificate n astfel de tranzacii - agenii de bursiii. n cadrul edinei de tranzacionare, agenii de burs concentreaz ordinele de vnzare i cele de cumprare, le pun fa n fa i din aceast confruntare rezult un pre care exprim realitatea pieei, respectiv echilibrul dintre cerere i ofert. Prin urmare, rolul agenilor de burs este de a constata preul de echilibru la un moment dat - cursul bursei - i nu de a-l stabili ori de a-l impune. Tehnica clasic de formare a cursului se bazeaz pe concentrarea i centralizarea cererii i a ofertei. Nivelul cotat al cursului este preul de echilibru ntre cererea cumulat i oferta cumulat. Principiul urmrit este cel al asigurrii contrapartidei. Potrivit acestui principiu, ordinele de cumprare adresate la un pre mai ridicat i, respectiv, ordinele de vnzare adresate la un pre mai sczut vor avea anse mai mari de execuie. Ca urmare, cumularea ordinelor de cumprare se realizeaz de la cel mai ridicat nivel de curs, n sens descresctor, n timp ce cumularea ordinelor de vnzare se face pe limite de curs,4

n sens cresctor. Att ordinele de cumprare, ct i cele de vnzare adresate "la pia" sunt luate n considerare cu prioritate n mecanismul formrii cursului. Pentru acestea se urmrete execuia imediat la preul pieei. Ordinul de pia este, de fapt, ordinul "la cel mai bun curs" prin prisma asigurrii contrapartidei. Orice cretere a ofertei va duce la reducerea cursului, dup cum orice cretere a cererii va duce la creterea cursului. Dac cele dou curbe sunt stabilite pe baza ordinelor cumulate la un moment dat al zilei de burs, ne aflm pe o pia intermitent, cu un singur pre al zilei. Dac ordinele vin continuu la burs n timpul programului, atunci punctul de echilibru se deplaseaz necontenit, n funcie de influena predominant (cerere sau ofert) i ne aflm pe o pia continu, cu preuri diferite n fiecare momentiv. Pentru ca preurile s reflecte situaia real a cererii/ofertei dincolo de dezechilibrele temporare, bursa nu se bazeaz numai pe reglarea automat i spontan, realizat prin forele pieei. Prin reglementrile elaborate de autoritatea pieei i prin normele bursei se stabilesc anumite msuri de prevenire i/sau corectare a dezechilibrelor artificiale sau a tendinelor de destabilizare a pieei; limite maxime de variaie a preurilor, atingerea lor ducnd la suspendarea temporar a tranzaciilor; obligaia celor care in piaa de a interveni pentru a asigura un pre corect i ordonat; neacceptarea ordinelor care pot destabiliza piaa. Spre exemplu, pentru aciunea XYZ la care blocul de tranzacionare este egal cu 100 i pentru care ultimul curs cotat a fost de 2,40 lei/aciune, se nregistreaz urmtoarele ordinev: Ordine de cumprare: 300 de aciuni la pia (cea mai bun cerere) 100 de aciuni la curs maxim de 2,60 100 de aciuni la curs maxim de 2,55 300 de aciuni la curs maxim de 2,50 200 de aciuni la curs maxim de 2,47 300 de aciuni la curs maxim de 2,45 300 de aciuni la curs maxim de 2,40 200 de aciuni la pia (cea mai bun ofert) 100 de aciuni la curs minim de 2,40 300 de aciuni la curs minim de 2,45 300 de aciuni la curs minim de 2,475

Ordine de vnzare:

400 de aciuni la curs minim de 2,50 300 de aciuni la curs minim de 2,60

Centralizarea ordinelor se realizeaz astfel nct interesul cumprtorului s coincid cu interesul vnztorului (tabel nr.1): Tabel nr.1 Centralizarea ordinelor de vnzare i de cumprare Cerere Cumulat Parial Nivel curs Ofert Parial Cumulat 300 400 300 300 100 200 1600 1600 1300 1300 900 600 300 200 Minimul de cerere i ofert 300 400 500 800 900 600 300 200

300 300 La pia 400 100 2,60 500 100 2,55 800 300 2,50 1000 200 2,47 1300 300 2,45 1600 300 2,40 1600 La pia Sursa: Anghelache Gabriela, op.cit, p. 361

Numrul maxim de aciuni pentru care exist att cerere ct i ofert comparabil este 900. Preul de echilibru dintre cerere i ofert este de 2,47 de lei/aciune. La acest curs vor fi executate urmtoarele ordinevi: Toate ordinele de cumprare i de vnzare la cursul pieei Ordinele de cumprare adresate la un curs mai mare sau egal cu, cursul de echilibru

Toate ordinele de vnzare adresate la un curs mai mic sau egal cu, cursul de echilibru

n exemplul dat se constat un dezechilibru ntre cererea cumulat (1000 de aciuni) i oferta cumulat (900 de aciuni). Volumul tranzaciilor posibil de realizat fiind de 900 de aciuni, nseamn c ordinele de cumprare la acest limit dei sunt la cursul atins se spune c sunt parial servite. Cererea nesatisfcut reprezint 800 de aciuni (100 rmase n pia la cursul de 2,47, 300 la 2,45 i 300 la 2,40). Numrul de aciuni rmase nevndute este de 700 (400 la 2,50 i 300 la 2,60). Toate aceste ordine neexecutate (att cele de vnzare ct i cele de cumprare), dac se afl n perioada de valabilitate sunt nmagazinate ii preluate mpreun cu noile ordine primite n mecanismul formrii cursului. Preurile niciodata nu cresc sau scad liniar , conform Teoriei mersului aleator( random walk) introdus de ctre Burton L. Malkiel (1999), evoluia preurilor aciunilor este aleatoare si nu poate fi prezis. Aceast caracteristic se datoreaza n primul rnd pieei eficiente. .

6

Economitii continu s cerceteze acest domeniu, fiind nclinati spre ideea ca preul viitor al aciunii totusi poate fi prezis, fiind determinat de anumii factori.

Principalii factori care determin procesul de formare a preurilor pe piaa titlurilor de valoare sunt obiectivi , subiectivi si speculativi.

a. FACTORII OBIECTIVI:

-Factori ce acioneaz la nivelul macroeconomic1, acestia influenand intreaga pia si caracterizand situaia general a economiei. Acetia sunt:

Tendinele dezvoltrii economice - stabilitatea, perspectivele si tendinele de cretere a economiei, dinamica PIB, indicele preului si inflaiei.

Politica bugetar a guvernului - raportul nivelului veniturilor si cheltuielilor bugetare, politica finanrii bugetare.

Nivelul general de prosperitate i posibilitile atragerii capitalului n noi ramuri economice, nivelul veniturilor, rezervelor, investitiilor, scurgerea interramurala de capital.

Starea sistemului de creditare- nivelul de ncredere al sistemului financiar al rii, starea sistemului valutar i al balanei de pli.

Volumul pieei de capital i mprirea proporional a investiiilor ntre ramurile alternative- conjunctura pieelor de produse, pieelor imobiliare, ale aurului etc. -Factori ce acioneaz la nivel microeconomic- acioneaz la nivelul unei anumite emisiuni si caracterizeaz situaia unei companii n parte.Acestia sunt:

Situaia financiar a emitentului.

Nivelul profiturilor curente.Desi in multe studii influen factorilor macroeconomici este considerate nesemnificativa, Mark J. Flannery si Aris A. Protopapadakis (2002) , demonstreaza semnificatia lor , pe baza influenei inflaiei, masei monetare in economie si a factorilor de risc.1

7

Preul si volumul aciunilor aflate n circulaie. Perspectivele ramurii n care acioneaza emitentul .a.

Factorii ce acioneaz la nivel microeconomic- acioneaz la nivelul unei anumite emisiuni si caracterizeaz situaia unei companii n parte.

b.

FACTORI SUBIECTIVI sunt legai de aspectele tehnice ale funcionrii pieei de valori (echipamente tehnice de comer); metodele de analiz a hrtiilor de valoare i predicia dinamicii lor. poziiile i punctele de vedere ale anumitor persoane. Declaraiile profesionitilor financiari, care au ncrederea investitorilor, utilizarea de informaie confidenial de ctre participanii pieei bursiere poate duce la o cretere speculativ a preurilor sau scderea cursurilor bursiere a aciunilor.

c.

FACTORII SPECULATIVI sunt urmtorii: volumul de tranzacionare programat. "Tranzacionarea programat" reprezint

profitul ctigat n urma schimbrii cursului aciilor i preurilor contactuale asupra acestora;

starea "poziiei scurte totale" pe pieele bursiere caracterizeaz numrul total de aciuni

vndute. Dac aceasta cifr este foarte mare, aceasta nseamn c un numr mare de investitori joac acelai timp la scaden;

achiziionarea de ctre societate pe actiuni aciunilor sale. Acest factor indic o dorin

a societii de mbuntire a poziiei sale financiare (valorii nominale, n faa unor posibile achiziii), sau intenia grupului major s i consolideze poziia dominant n cadrul companiei. Impactul specific de factori speculativi const din faptul c acestea schimb echilibrul factorilor de stabilire a preurilor din condiiile obiective pentru procesul de reproducere n partea ateptrilor. n prezent, preurile aciunilor sunt determinae deja nu pur i simplu de situaia capitalului real,ci ,ntr-o mare msur de ateptrile schimbrii cursului, deoarece pe pieele de capital exist o cantitate mare de capital

8

speculativ. Importana deosebit constituie posibilitatea ctigurilor pe diferene de curs, nu pe mrimea dividentelor primite. . Procesul de stabilire a cursului bursier este influenat de doua medii: mediul intern al ntreprinderii - emitentului, mediul extern al ntreprinderii-emitentului. Prin urmare, studiul factorilor care influeneaz procesul de stabilire a preurilor i ratei valorilor mobiliare, n opinia mea, ar trebui s fie efectuat si cu analiza i evaluarea proceselor economice n cadrul ntreprinderii i, n al doilea rnd, analiza i evaluarea factorilor de mediu, compania, innd cont i de politica socio economic a rii. n realitate, aceti doi factori sunt interconectai i interdependeni, ei sunt dificil de separat unul de altul. 1. Primul grup cuprinde factori legai de mediul exterior al ntreprinderii - emitentului. Acestea includ mai presus de toate elementele economice, sociale, politice, juridice, internaionale, reglementri tiinifice, tehnice i de alt natur ale rii care au o influen major asupra procesului de stabilire a preurilor n cadrul ntreprinderii n sine i pe piaa valorilor mobiliare ca ntr-un ntreg. Mediul extern este alctuit din aceleai elemente pe care compania poate controla, precum i factorii necontrolabili de ctre companie. n acest caz, mediul extern pune bariere n jurul sistemului intern i l limiteaz. puterea de cumprare a investitorilor i, prin ncetinirea creterii economice, problemele fiscale, bancare, de credit i a altor sisteme, inflaia afecteaz imediat urmare capitalizarea; situaia financiar i economic a companiei, riscul de investiii, i, n consecina, ratingul ntreprinderii i cursul valorilor mobiliare a societii. De obicei rata dobnzii, inflaia, situaia economic i pieele strine sunt ceea e vd oamenii atunci cnd previzioneaz cursul pieeivii. Sunt sute de ali factori pe care oamenii i iau n considerare pentru a previziona piaa. Acetia sunt majoritatea factorilor care influeneaz cursul bursier: rata dobnzii, inflaia, economia, modificri ale legii impozitelor, politica, aciunile strine, slbiciunea uman, influena companiilor, rzboiul, cutremurele. n general cnd rata dobnzii scade bursa crete i viceversa. De fapt pieele de obligaiuni i aciuni cresc mpreun. Cteodat ratele dobnzii pe termen lung i scurt se mic n direcii opuse. n acest caz rata dobnzii pe termen lung influeneaz direcia pieei. Chiar dac oamenii pot tranzaciona aciuni repede ei investesc de obicei pe termen lung. Astfel obligaiunile pe termen lung concureaz piaa i i influeneaz direcia. Inflaia i rata dobnzii cresc i coboar mpreun de obicei. Rata dobnzii este influenat de inflaie. Aceasta apare cnd guvernul permite emisiunea excedentar de bani n economie. Deflaia apare cnd

9

guvernul aprob retragerea de bani din economie. Cnd guvernul accept o astfel de emisiune monetar nct sunt bani mai muli dect trebuie, aceeai cantitate de mrfuri se va cumpra dar vor fi necesari mai muli bani pentru a cumpra aceleai lucruri, drept urmare preul bunurilor de consum cresc. Cnd inflaia scade, pieele de obligaiuni i aciuni de obicei cresc. O economie care crete rapid genereaz o serie de ctiguri pentru afaceri. Cnd companiile au profit mare n comparaie cu preurile aciunilor lor, oamenii doresc s dein aciuni, iar preul lor crete. Aceasta nseamn c o economie puternic mpinge bursa n sus i o economie slab afecteaz bursa. Slbiciunea umana influeneaz i ea direcia evoluiei pieei. Dac realitatea i sperie sau i ncurajeaz pe investitori atunci piaa se mic n mod corespunztor. Cnd lucrurile arat bine pe burs, preurile sunt mari, oamenii devin lacomi i au tendina s cumpere, iar piaa este mpins i mai sus. Cnd piaa e jos, aceeai oameni devin temtori i au tendina s vnd. Aceast stare mpinge piaa i mai jos. n felul acesta se manifest factorul perspectiv. Cnd muli oameni cumpr sau vnd n acelai timp se creeaz efectul de turm. Aa pierd banii investitorii nceptori. Poate s par ciudat dar pe timp de rzboi piaa poate s creasc pentru c guvernul pompeaz bani n economie.viii Legislaia statului, amplasarea sistemelor politice afecteaz activitatea de investiii a ntreprinderii. Acest lucru se reflect n impactului juridic pentru compania prin publicarea reglementrilor relevante, care direct sau indirect reglementeaz aceast activitate. Cel mai important factor asociat cu mediul extern este problema a sistemului fiscal al rii. Taxele sunt printre principalele prghii de management financiar de stat. Utilizarea lor este reglementat de nivelul de profitabilitatea, i de mrimea economiilor rmase n dispoziia ntreprinderilor i organizaiilor. Nivelul de impozitare nalt limiteaz capacitile financiare a companiilor pentru o cretere de eficiena economic, prin integrarea lor n investiii. Factorii mediului extern sunt dificil de gestionat de ctre o companie sau reglementate deloc de compania. 2. Al doilea grup de factori sunt factorii asociai cu mediul intern. Problemele sunt cauzate de punerea n aplicare a funciilor de baz i a obiectivelor. n primul rnd, principala sarcin a oricrei ntreprinderi este gestionarea eficient a potenialului socio - economic al credibilitatea ntreprinderii, i anume, tuturor mecanismelor economice i activitilor de investiii. De o importan deosebit este situaia financiar a societii, imaginea i cu valori mobiliareix. instituiilor financiare care au un impact semnificativ asupra cererii i preului tranzaciilor care nu sunt procesul de

10

Procesul de formare a preurilor este influenat n primul rnd: de infrastructura companiei constnd n serviciile ale ntreprinderii (contabilitate, mediul financiar-economic, comercial, servicii, resurse umane, analiza informaiilor); model de intra-relaie la companie (o form de recrutare, sistem de organizaional salarizare, sistemul de rspundere, sistemul de stimulare, cultura a ntreprinderii); model de formare a programelor financiare, modele de

stabilire a preurilor, modele de responsabilitate reciproc; model de distribuie a veniturilor. Crearea infrastructurii la ntreprindere ar trebui s rezolve urmtoarele sarcini: s dezvolte politica economic i financiar a ntreprinderii, managementul de dezvoltare organizaional, managementul resurselor umane, monitorizarea i reglementarea intra-relaiilor n procesul formrii preurilor, punerea n aplicare a auditului intern, coordonarea intereselor intraactivitilor economice i sociale, reglementarea juridic a intra-relaiilor ; dirijarea sistemul informatic de management n cadrul ntreprinderii, punerea n aplicare i reglementare a comerciale, efectuarea politicii de credit intern i extern - politicii financiare a ntreprinderii, furnizarea de consultan de specialitate, de predicie i de analiz a situaiilor de risc, prognozarea, planificarea i analiza a schimburilor comerciale a ntreprinderii. Gestionarea eficient a preurilor necesit mbuntirea continu a nivelului de lucru financiar, a calificrilor corecte pentru personalul biroului, a mbuntirii metodelor sale i de tehnologii. i acest lucru este posibil datorit informatizrii astfel de factori cum ar fi: cantitatea de resurse umane, structura de calificare profesional, de planificare, de plasare, de rotaie. Pentru luarea deciziilor de calitate asupra preurilor la valori mobiliare, avem nevoie de oameni dotai cu anumite caliti, cu un anumit nivel de competen i profesionalism, capabili s reacioneze rapid la condiiile n continu schimbare. Resurse umane, pregtirea lor, calificrile, cunotinele i experiena, calitile lor personale nu contribuie doar la gestionarea eficient procesului de stabilire a preurilor, dar de asemenea, la creterea poziiei competitive a companiei prin intermediul mecanismului de formare i utilizarea eficient a profitului. Apariia noilor tehnologii informaionale, accesul la reeaua de calculatoare n ntreaga lume, crend noi forme de pli fr numerar (pli virtuale) contribuie la intrarea n structura formrii a preurilor cu elemente noi, ceea ce duce la soluionarea problemelor i de crearea altelor. O analiz cuprinztoare a tuturor efectelor posibile ale mediului extern i intern se poate face numai la nivelul de creare a strategiei companiei. Planificarea strategic ne permite s legm diversele aspecte ale politicilor existente (resurse umane, economice, sociale, de risc, finane, investiii). Acest lucru este valabil mai ales n domeniul investiiilor, n cazul n care exist o nevoie de a integra factorii de mediu i influena lor asupra comportamentului investitorilor i a emitenilor, care sunt greu regulate. Rezultatele de prelucrare a informaiilor11

de marketing, de planificare strategic reduc semnificativ riscul de selecie i de punere n aplicare a proiectului de investiii ineficient din cauza lipsei i incertitudinii de informaii. Simultan, n procesul de elaborare a unei strategii este ndeprtarea de incertitudine asociat cu evalurile subiective ale analitilor. Factorii de mai sus care influeneaz procesul de stabilire a preurilor, fac posibil s se ia n considera ie diversitatea mediului extern i intern pentru a gsi metode eficiente i modaliti de rezolvare a tuturor problemelor, care ar trebui s duc la stabilirea cea mai optim a preului la valori mobiliare la costuri minime i perioada scurt de timpx. Un alt grup de factori care influeneaz procesul de stabilire a preurilor, include att factorii tradiionali (cerere, ofert, costuri, concuren), ct i teritorial, climatul investiional i capacitile de investire a pieei). n practica, n procesul de formare a preurilor, n acelai timp se iau n consideraie muli factori tradiionali, care sunt combinate n 3 grupuri: cerere, concuren i costuri. Factori de cerere sunt: volumul de investiii potenial, gusturile costul la alte instrumente financiare. Factorii de concuren includ: numrul i diversitatea de emiteni, existena unor valori mobiliare similare, preurile concurenilor. Factorii de cost sunt: costurile de emisie, de marketing i alte costuri asociate cu emiterea i circulaia valorilor mobiliare. Ar trebui s remarcm faptul c aceti factori pot att mri, ct i diminua nivelul preurilor. O alta clasificare a factorilor care influenteaza cursul bursier este in :

specifici (tipul, forma,

capacitatea de gestionare, ratingul i reputaia emitentului, ramura n care activeaz, locaia

investitorilor i

obiceiuri, veniturile lor, prezena de titluri de valoare similare pe pia i preul pentru acestea,

factorii tradiionali (cerere, ofert, costuri, concuren), factori specifici (tipul, forma, capacitatea de gestionare, ratingul i reputaia emitentului, ramura n care activeaz, locaia teritorial, climatul investiional i capacitile de investire a pieei).

n practica, n procesul de formare a preurilor, n acelai timp se iau n consideraie muli factori tradiionali, care sunt combinate n 3 grupuri: cerere, concuren i costuri. Factori de cerere sunt: volumul de investiii potenial, gusturile investitorilor i obiceiuri, veniturile lor, prezena de titluri de valoare similare pe pia i preul pentru acestea, costul la alte instrumente financiare.

12

Factorii de concuren includ: numrul i diversitatea de emiteni, existena mobiliare similare, preurile concurenilor.

unor valori

Factorii de cost sunt: costurile de emisie, de marketing i alte costuri asociate cu emiterea i circulaia valorilor mobiliare. Aceti factori pot att mri, ct i diminua nivelul preurilor. Mai important totui pare s ne oprim la influena cererii, ofertei si inflaiei asupra preurilor aciunilor, a cror prezen poate fi observat att la nivel macroeconomic ct i microeconomic.

Cererea si oferta Conceptul cererii si ofertei rmne de baz pe toate pieele, inclusiv cele de capital. Oricine dorete s achiziioneze o aciune dintr-o companie o poate face la un anumit pre. Dac exist mai multe persoane ce i doresc acest lucru, atunci cererea pentru aceste aciuni creste, fapt ce va condiiona si creterea preului, oferta fiind limitat. O data cu scderea cererii numrul aciunilor disponibile pe pia creste, ce determin scderea preului. Alegerea fcut de agentul economic n favoarea activelor cu lichiditate nalt sau investiiilor de portofoliu n aciuni va avea o influen considerabil asupra preurilor aciunilor datorit legturii interdependente dintre toate elementele ciclului economic. Bumul pe piaa de capital va retrage masa monetara de pe piaa bunurilor de consum i serviciilor, scznd cererea lor, dar totodat va mri oferta de creditare i micora nivelul dobnzii n economie, n aa fel stimulnd investiiile n procesul de producie. Nivelul general al preurilor (puterea de cumprare a unitii monetare) va fi determinat de faptul dac creterea cererii la bunurile de consum va compensa scderea cererii de bani. Scurgerea resureslor de pe piaa aciunilor are o influen invers. Este important de menionat i faptul, c la creterea cererii de aciuni cresc preurile lor si volumul general de tranzacii: experiena arat c fiecare investitor va vinde cu att mai mult, cu ct mai mare va fi preul.

13

Sub influena unui ir de factori obiectivi i subiectivi se poate crea o asemenea situaie ( de ex. panica bursier) cnd oferta de titluri de valoare va crete la scderea preurilor. Legea cererii reflect legtura invers ntre preul aciunii si cererea pentru aceasta: cu ct mai mic este cotaia aciunii, cu att mai mare este cererea. Interdependena dintre ele este explicat de efectul venitului ( la scderea preurilor, ce implic creterea veniturilor, aciunea devine mai ieftin n comparaie cu nivelul general al venitului ) i efectul de substituie ( o dat cu scderea preurilor apare stimulul de a cumpra titlul dat, in loc de alte titluri din aceeasi categorie, ce au devenit mai scumpe). Se consider c n orice situaie legea cererii si ofertei, a crei existen se observ foarte bine pe piaa de capital, va aduce piaa la o situaie de echilibru. n general preul de pia este intotdeuna preul de echilibru intr-un moment dat: dac preul ar fi fost mai nalt, atunci depirea cererii de ctre oferta ar fi condus la echilibrul lor, iar n cazul unui pre mai jos funcia de echilibrator o are cererea. Important este de menionat c preul de pia de echilibru reprezint preul la care devine imposibil activitatea de arbitraj, aceasta insemnnd inexistena posibilitii de vnzare a aciunilor la un pre mai nalt pe o alt pia. Practica ins demonstreaz c piaa actual a titlurilor de valoare le ofer participanilor si posibiliti mari de arbitraj. Astfel, despre preul de echilibru putem vorbi doar n cadrul unei anumite piee sau tranzactii. n limitele pieei de capital mondiale preul de echilibru este inexistent. Comportamentul cererii si ofertei este determinat de un set de factori interni i externi firmei, care de fapt sunt acei factori, despre care s-a discutat mai devreme: atractivitatea companiei (profiturile, echipa de management, posibilitatea de cretere), informaiile disponibile si noutile ce apar public (informaii despre profiturile i performanele companiei, despre diferite schimbri sectoriale etc), rata inflaiei, tendinele economice. Noutile In general, noutile i informaiile pot fi privite ca un factor aparte, ce se caracterizeaz cu o deosebit putere- Information is power. Procesul de globalizare si dezvoltare a tehnologiilor ne permite accesul la sute de noutti, care ntr-un minut pot s ridice sau s ngroape o anumit companie. Deseori aceste informaii nu sunt fundamentate, i totui

14

acest defect nu le lipsete de putere. Un bun exemplu ne poate servi cazul American Express (1963). Compania a revoluionat cltoriile cu ntroducerea checkurilor cltorilor si a avut un succes extrem, o dat cu ntroducrea cardurilor American Express. Dar afacerea a ajuns ntr-o situaie dificil cnd una dintre filialele companiei, depozitul din Bayonne, New Jersy, a fost supus unei fraude. Compania, cunoscut sub numele Allied Vegetable Oil Refining, a stocat nite containere cu ulei vegetal n schimbul recepisei de depozit, care garanta existena acelei marfe. Allied a folosit aceste recepise ca gaj pentru mprumut. Problema a nceput cnd compania nu i-a pltit datoria. Creditorii au vrut sa ridice produsele, care se stocau in depozitul American Express, dar cnd au analizat coninutul containerelor, au realizat c n loc de ulei vegetal n ele se coninea ap de mare, care este mult mai ieftin. Gajul creditorilor valora 150 mln $ si American Express a fost nvinovit de emiterea acelor recepise de depozit. Dei compania nu putea fi obligat s plteasc nimic ( deoarece greelile erau fcute de filial i nu de compania-mam nsi), managerul principal Howard Clark s-a simtit moral obligat s rezolve situaia aprut i le-a oferit creditorilor Allies 60 mln $. Valoarea aciunii American Express a sczut de la 60$ pe aciune la 49,5$. Dei pierederea a 60 mln $ nu nsemna mult pentru companie, piaa a suprareacionat , ce s-a rsfrnt asupra preului aciunii. Informaiile pot fi mprite i ele n generale i specifice. Informaiile generale i pun amprenta pe ntreaga pia a titlurilor de valoare, pe cnd cele specifice reflect doar informaiile, ce vor avea efect numai asupra unei companii n parte, cum ar fi noutile legate de sectorul n care activeaz compania, legislaii legate de o anumit categorie a corporaiilor etc. Rata dobnzii Conform teoriei lichiditii a lui J.M. Keynes (1935) cererea la aciuni depinde de nivelul dobnzii pe pia: ateptarea creterii ratei dobnzii la banc va determina scderea cererii la titlurile de valori. Creterea dobnzii va conduce la scderea cotaiei aciunilor, ce-i va determina pe investitori s rezerve posibilitatea cumprrii lor la creterea valorii banilor. Ateptrile scderii ratei dobnzii ns, va stimula achiziionarea imediat a titlurilor, n aa mod mrind nivelul cererii la ele si micornd cererea pentru bani.

15

Influena ratei dobnzii variaz n funcie de termenul de investire: influena dobnzii este cu att mai mare, cu ct investiiile sunt pe o perioad mai lung. Variaia ratei dobnzii i are efectul att asupra mediului extern firmei, ct i asupra celui intern. Majoritatea companiilor mprumuta bani si dac nu ele , atunci concurenii, furnizorii, clienii sigur o fac. i aceasta far s-i menionm pe acionarii nsi , care au costuri mult mai mici aferente aciunilor cnd pltesc dobnda pe mprumut. Rata dobnzii totodata se afl ntr-o strns legatur cu politica i activitatea guvernului. Pe lng impactul economic general al reglementrilor i taxelor directe, rata dobnzii la obligaiunile de stat este unul dintre factorii majori de influen asupra preurilor aciunilor. Cnd guvernele mprumut, ele mresc rata dobnzii pentru toi. Problema e c guvernul nu ntoarce datoriile din profiturile proprii, deoarece ele practic nu exist. El le plteste din taxe si inflaie, care reduc considerabil valoarea sumei datorate. Prin urmare guvernul i taxeaz pe investiitori de doua ori si aceasta are un impact sigur asupra preurilor aciunilor. Inflaia Variaia puterii de cumprare a banilor reprezinta un factor esenial, ce corecteaz veniturile investiionale , considerabil micorndu-le valoarea. De aceea, printre factorii externi de influen a veniturilor generate de aciuni, un loc important l ocup inflaia : cu ct mai mare este acest indicator cu att mai puin atractive devin investiiile, mai ales cele pe termen lung. Operaiunile cu aciuni trebuie s-i garanteze investitorului un asemenea nivel de venituri, nct el s poat fi suprapus cu ritmurile inflaiei. Veniturile cumulate trebuie s-i permit deintorului de aciuni dac nu s-i mreasc puterea de cumprare a economiilor sale, mcar s le menin la acelai nivel. Aciunea este considerat a fi unul dintre cele mai de ncredere titluri de valoare, datorit faptului c nivelul ei de profitabilitate depinde nu numai de plata dividendelor, ci de ntregul volum al profiturilor nete.Influena ritmului de cretere al inflaiei asupra profitabilittii i cotaiei aciunilor este de natur dual. Prima tendin este orientat ctre micorarea cotaiei din cauza cresterii normei cerute de profitabilitate i dobnzii aferente pietei, pe cnd cealalta este caracterizat prin cretere, datorit legturii cu indicele de profitabiliate (creterea cruia este cauzat de creterea valorificrii produciei i a profitului

16

net pe aciune). Dac societatea pe aciuni regular revizuie valoarea dividendului n corespundere cu ritmul alocrilor sale. Care dintre tendinele de mai sus va deveni prioritar depinde de valorea cu care profitabilitatea companiei va depsi inflaia. Este important de menionat c asigurarea capitalului de devalorizarea inflaionist adeseaori nu este posibil pe o perioad scurt de timp. Cercetrile inute n SUA au artat c posedarea aciunilor regulare reprezint unul dintre cele mai efective si de lung durat metode de protejare mpotriva proceselor inflaioniste si practic singura metod accesibil unui cerc larg de investitori, avnd caracteristici asemenea proprieti importante ca uurina n investire si lichiditate. Un numr foarte mic de forme de investire se altur de aciunile simple, conform criteriilor menionate mai sus. Investiiile n sectorul imobiliar sau bunurile de lux necesit de obicei resurse financiare importante si sunt destul de costisitoare , n timp ce pentru majoritatea titlurilor de valoare, cu care se efectueaza tranzaciile publice, informaiile referitor la preurile curente sunt uor accesibile , iar costurile , n cazul efecturii tranzaciilor, pot fi minime. n cazul lipsei unor garanii valoroase investiiile n aciuni garanteaz un nivel de lichiditate , ce nu poate fi ntlnit n nici un alt fel de investiii cu caracteristici asemntoare. Influena factorilor subiectivi pe piaa de capital, care nu au o legtur direct cu situaia capitalului operaional, au cel mai des un impact mult mai mare dect cei obiectivi, descrii mai sus. Factorii subiectivi dup caracterul apariiei sale nu sunt omogeni: ei sunt determinai de preferinele personale si metodele de analiz i prognostic utilizate de participanii pieei de capital, metode care se pot diferenia esenial, din punctul de vedere al caracteristicilor tehnice ale pieei, ateptrile investitorilor etc. Pot fi identificati urmtorii factori subiectivi, ce au influen asupra preurilor aciunilor:1. Factorii legai de particularitile tehnice de funcionare a pieei- dotarea tehnica a

inflaiei, investitorii vor fi cel puin asigurai de devalorizarea

tranzaciilor bursiere, regulamentele de ncheiere a tranzaciilor, scara activitii intermediarilor bursieri.2. Factorii legai de metodele de analiz a titlurilor de valoare i presupunerea dinamicii

cotaiilor lor- preferinele individuale n alegerea metodei de formare a prediciilor si evaluare a nivelului preului i de profitabilitate a titlurilor.

17

3. Factorii determinai de selectarea surselor de informare- sursele de informare din interiorul

firmei, informaia pus la dispozitie de ctre emitent, publicat n sursele de informare de mas, brfe, etc.4. Factorii de evaluare- raiting-ul si imaginea companiei, relaiile cu clienii, gradul de

ncredere a investitorilor fa de managementul firmei etc.

Sezonalitatea Sezonalitatea reprezint fluctuaiile sezoniere sau un ciclu, care formeaz o progresie sau un trend. Cea mai bine cunoscuta progresie o reprezint timpul de afar. Totui acest fenomen este caracteristic nu doar naturii, ci i economiei, inclusiv pieei de capital. Aciunile, ca si celelalte fenomene, sunt supuse unor influene din partea factorilor sezonieri, cum ar fi anunul profiturilor de ctre companie, srbtorile, n preajma crora si bursa nflorete, alegerile la nivel de stat etc. Cert este c toate aceste evenimente se repet cu o anumit frecven i influena lor este cam de fiecare dat aceeai, formnd astfel un trend caracteristic. Cercetrile efectuate de ctre A.J. Minton (2008) , arat c aciunile au un anumit comportament sezonier i luarea n calcul a acestor schimbri aproape CERTE i poate aduce investitorului un profit considerabil. Astfel el a determinat perioadele n care aciunile sunt caracterizate cu o cretere rapid si stabil. Acestea sunt : primele patru si ultimele dou zile ale lunii zilele 9-12, dou zile nainte de srbtori ( principalele srbtori aferente NYSE sunt: Presidents Day, Good Friday, Memorial Day,Independence Day, Labor Day, Thanksgiving, Christmas, New Years Day). n celelalte zile s-a observat c aciunile i pierd din valoare. n general , dac privim lucrurile un pic mai global, cele mai rele luni ale anului pentru tranzacionare sunt lunile septembrie si octombrie. Autorul leag aceast observaie de faptul c managerii se pregatesc pentru al patrulea semestru i sfritul anului (perioada raporturilor).

18

Din aceste concluzii Minton introduce conceptul celor 10 zile de tranzacionare, perioad care se caracterizeaz cu cea mai mare profitabilitate. Desigur nu intotdeuna evenimentele parcurg exact aceeai cale, dar totui sezonalitatea pare a fi un factor care merit a fi luat n considerare. Evident c orice clasificare a factorilor de influen n procesul de formare a preurilor are un caracter provizoriu, datorit faptului c ele toate sunt interdependente. Nici un factor nu acioneaz de sine stttor, el nsui este rezultatul unui impact i surs pentru ali factori de influen a preurilor. Numrul factorilor ce determin preurile aciunilor este ntr-att de mare, nct evaluarea obicetiv i corect a lor devine problematic. Pare destul de complicat de a reflecta ateptarile investitorilor sau gradul de incredere faa de companie ntr-un oarecare model matematic. Totui, dup prerea mea , cei mai importani par a fi factorii subiectivi, care determin decizia de cumprare / vnzare a aciunilor. De aceea pare a fi fundamentat propunerea de a identifica preul de pia a aciunii ca preul format sub influena factorilor obiectivi si subiectivi, reflectai n informaia aferent i comportamentul actorilor pieei titlurilor de valoare. n conformitate cu concepia tradiionala legat de aceast problema variaia cotaiei aciunilor i nivelului lor de profitabilitate depinde de msura n care piaa titlurilor de valoare i ndeplineste funiile de distribuire a capitalului i informaiei. n procesul efectiv de formare a preului cotaiile aciunilor companiilor profitabile vor fi mai mari dect ale celor nerentabile. Acest mecanism micoreaz preul atragerii resurselor pentru prima categorie, datorit creterii lui pentru cea de-a doua. ntr-un sistem efectiv de formare a preurilor raportul cotaiilor aciunilor corporaiilor trebuie s reflecte relaia dintre profiturile lor asteptate. Dar n acest caz prerile subiective ale actorilor pieei nu sunt incluse n studiu. J. Keynes (1935) zicea c pe piaa de capital exist doar un joc de noroc, bazat pe preurile de vnzare ale aciunilor pe urmtoarele cteva zile, iar investitorii doar incearc s ghiceasc comportamentul celorlali juctori referitor la vnzri ntr-un timp apropiat, miznd numai pe venitul speculativ, fr a lua n calcul nici profitabilitatea viitoare a activelor firmei , nici puterea lor investiional.

Riscul investiional

19

Pe lng elemenetele legate de profitabilitate, un rol important n luarea deciziei de cumprare a aciunii o constituie riscurile aferente ei. Riscurile, caracteristice unei aciuni, pot fi mprite n dou categorii: riscul sistematic, de pia (nediversificabil) si riscul specific activitii firmei. Dac riscul specific poate fi diversificat prin investiii de portofoliu, atunci riscul sistematic nu poate fi diversificat. De aceea este important de-l menionat in factorii de influen a randamentelor aciunilor. Riscul sistematic este reflectat de ctre coeficientul beta, mprumutat din analiza regresional. Beta ne arat ct de corelat este aciunea dat cu piaa n general i n ce msur se modific randamentul aciunii la o modificare unitar a randamentului pieei. Sunt cunoscute mai multe modele de estimare a coeficientului beta. Totui modelul CAPM a provocat o mulime de contraziceri, de aceea utilizarea lui este foarte rar si lipsit de ncredere.2 Dar nelund n seam acest fapt, beta rmne un element de baz n valorificarea si exprimarea riscului sistematic.

1.2Importana cursului bursierInteresul modelrii cursurile bursiere a aprut deja din a doua jumtate a secolului al XIX-lea, odat cu cercetrile lui Jules Regnault, dar adevratul boom a avut loc n Statele Unite n prima jumtate a anilor 60. Modelele dezvoltate au ncercat succesiv s demonstreze moralitatea pieelor financiare, imprevizibilitatea variaiilor bursiere i buna funcionare a pieelor cu concuren liber. Primul model propus a fost cel de mers aleatoriu, dar legtura dintre acesta i teoria pieelor eficiente informaional a rmas i n prezent fragil. Observaiile empirice au condus la substituirea modelului mers aleator cu o particularizare a acestuia : modelul de martingale3. Ipoteza de raionalitate a investitorilor O anticipare este raional dac ncorporeaz de o manier optimal 4 ansamblul informaiilor disponibile, aceasta fiind egal cu sperana condiional. In 1961, John Muth formuleaz explicit ipoteza de raionalitate a anticipailor agenilor economici. Conform2

Richard C.si Grinold in lucrarea sa Is Beta Dead again demontreaza ca desi modelul CAPM nu poate fi acceptat , beta , chiar dupa moartea CAPM, va ramane un element important de valorificare a risclui, datorita caracteristicilor si puterii sale din punct de vedere statistic.. 3 Fama E.F., 1991, Eficient capital markets:II, Journal of Finance, vol.XLVI, nr.5, p.1575-1617 4 In acest context, optimalitatea corespunde minimizrii erorii ptratice de previziune.

20

acestuia, anticipaiile sunt raionale cnd sunt identice cu cele furnizate de modelele care explic comportamentul acestora. Aceste modele nu au o form explicit, cum ar fi de exemplu un model de previziune autoregresiv, ci este un model teoretic care ghideaz dinamica sistemului studiat. O astfel de abordare ofer un rspuns satisfctor criticilor lui Lucas (1976) conform crora modelarea nu ncorporeaz reaciile agenilor inteligeni fa de modificarea regulilor sistemului studiat5. Investitorii de pe o pia dispun, la un moment dat, de informaii diverse. In previziunile pe care le realizeaz vor ine cont de acestea, dar vor lua n considerare i anticipaiile altor ageni. Aceste previziuni pot fi diferite de cele reale, dar vor fi distribuite de o manier aleatorie n jurul valorii intrinseci a variabilei care se previzioneaz. Un investitor situat la momentul tA vrea s anticipeze cursul C t +1 de la momentul urmtor t + 1 . Dispunnd de informaia I t ,

cursul anticipat va fi egal cu sperana condiional a cursului n raport cu informaia, adic: C tA1 = E (C t +1 / I t ) . Cursul anticipat va fi egal cu cel realizat, dac ntre momentele t i t + 1 nu + sosete o nou informaie. Diferena dintre ele constituie eroarea de previziune, iar caracterul aleatoriu al informaiilor care sosesc pe pia i imprim acesteia tot un comportament aleator. Pe o pia n care agenii au anticipaii raionale, i nu exist asimetrii de informaie, sperana condiional a erorii de previziune va fi nul, iar aceste erori nu vor fi corelate cu informaiile privind activele. Intr-o astfel de situaie cursurile bursiere urmeaz un model de martingale, iar rentabilitile activelor financiare sunt identic distribuite i de o manier independent. Intr-o astfel de situaie actorii de pe pia nu vor putea gsi tehnici de previziune prin intermediul crora s realizeze profituri sistematice exploatnd informaia I t . Un astfel de model descrie un joc echitabil (fair game), anticipaiile agenilor nefiind sistematic deplasate. In continuare se vor prezenta dou modele de evoluie a cursurilor activelor financiare, care sunt conforme cu teoria anticipaiilor raionale i implicit cu cea a unui model de joc echitabil: modelul mers aleator i modelul de martingale. Se va prezenta totodat i forma unui model mai general care s le includ pe acestea, dar care s poat exprima i un comportament iraional al actorilor de pe pia. Modelul mers aleatoriu Reprezentarea variaiilor bursiere prin acest model a fost propus pentru prima dat, n 1863, de Jules Regnault n cartea sa Calcul des chances et philosophie de la bourse.

5

Alexandru Todea, Eficienia informaional a pieelor de capital, Editura Casa Crii de tiin, 2007, p. 109

21

Incercnd s gseasc legea care guverneaz variaiile cursurilor a formulat ipoteza c variaiile pe termen scurt se comport dup modelul mersului aleatoriu6. Se va reaminti pe scurt ce este un model mers aleatoriu. Pentru aceasta se va considera un ansamblu de probabiliti (, F , P ) i o familie de variabile aleatorii, X i de tip Bernoulli independente: P ( X i = 1) = P ( X i = 1) = , i N . Se va asocia acestei familii irul (C n , n 0) , definit prin C 0 = 0 i prin C n = X i . Se va spune atunci c C n este un mers aleatoriu cui =1 n

1 2

E (C n ) = 0 i 2 (C n ) = n . Intuitiv, un mers aleatoriu poate fi interpretat ca un joc cu o moned: juctorul ctig o unitate monetar dac i iese faa aleas iniial i pierde o unitate monetar dac iese cealalt fa. Ctigul su, dup n partide, este un mers aleatoriu. Cnd cursul unui activ financiar, C t , urmeaz un astfel de proces, evoluia preurilor este de forma C t +1 = C t + t +1 , unde t +1 reprezint variabile aleatorii independente, de speran finit i de aceeai lege de probabilitate. Regnault verific empiric aceast ipoteza, de mers aleatoriu al cursurilor, la Bursa din Paris, pe principalul titlu emis de stat: renta de 3%. El mparte speculatorii pe termen scurt n dou categorii, cei care speculeaz pe cretere i cei care speculeaz pe scdere. In condiiile n care probabilitatea de cretere este egal cu cea de scdere, respectiv , sperana de ctig a fiecrui speculator este nul. Posibilitile de arbitraj ale actorilor de pe pia fac ca aceast probabilitate s fie . Regnault arat c ntr-un astfel de comportament al cursurilor, valorile nregistrate de acestea nu sunt de nici o utilitate pentru a anticipa variaiile viitoare. In plus, dup acelai autor, cursul actual reflect toate informaiile publice disponibile. Sintetiznd, Regnault, utilizeaz modelul mers aleatoriu pentru a arta c bursa este just i echitabil, iar valoarea titlului este dat de media calculat pe termen lung. In ordine cronologic o contribuie major n utilizarea acestui model n domeniul bursier a avut-o Louis Bachelier(1900) care a propus prima formulare n timp continuu, formulare cunoscut astzi sub denumirea de micare brownian sau proces Wiener. Este important de remarcat c pentru el teoria financiar nu a fost dect locul n care i-a introdus probabilitile n timp continuu. Elementele propuse de acesta constituie astzi bazele modelelor financiare actuale care studiaz variaiile bursiere i care evalueaz cursul titlurilor. Bachelier6

Regnault a asimilat comportamentul cursurilor bursiere cu cel al unui mers aleator(random walk), dar aceast terminologie a fost folosit pentru prima dat de abia n 1905 de Karl Pearson.

22

este primul care a formalizat comportamentul cursurilor bursiere dup relaia C t = C t 1 + t , unde t este un zgomot alb. Dezvoltarea econometriei, dup 1930, a permis o dinamizare a cercetrilor n teoria financiar a acestui model i mai ales n Statele Unite, odat cu nfiinarea la 9 septembrie 1932 a Cowles Commission. Se remarc cercetrile ntreprinse de Alfred Cowles (1933, 1944) i de Holbrook Working7 (1934, 1949). Pe baza acestora, Maurice Kendall (1953) realizeaz primul studiu statistic riguros, cercetnd dac variaiile bursiere urmeaz un mers aleatoriu. El gsete o slab autocorelaie a variaiilor, precum i o slab corelaie de nrziere ntre serii, dar rmne prudent n afirmaii. Dup anul 1960 s-a constatat o accentuare a studiilor econometrice privind ipoteza de mers aleator a cursurilor bursiere. Unele cercetri, cum ar fi cele realizate de Osborne (1959), Moore (1960), Cootner (1962), Mandelbrot (1963) sau Fama (1963) valideaz modelul mers aleatoriu. Altele, cum sunt cele ale lui Alexander (1961), Weintraub (1963) sau Mellon (1964) constat existena unor corelaii ntre variaiile de curs, respectiv prezena unor tendine. In aceste condiii mai muli autori au ncercat s amelioreze modelul mers aleatoriu prin gsirea unor modele care s fie mai puin restrictive. Osborne (1959) propune utilizarea rentabilitilor logaritmice n msurarea variaiilor de curs. El face apel la teorema limit central n argumentarea ipotezei de normalitate a rentabilitilor. Conform acesteia, distribuia unei sume de variabile aleatoare distribuite independent i identic, i avnd medii i variane finite tinde spre legea normal cnd numrul de variabile adiionale crete. Din contr, dup Mandelbrot (1963) distribuia ratelor de rentabilitate se abate semnificativ de la legea normal, datorit existenei unui numr foarte mare de observaii n jurul tendinei centrale, precum i a unor variaii extreme accentuate. El pune acest comportament al cursurilor bursiere pe seama modului n care sosete i se ncorporeaz n curs noua informaie. In urma acestor constatri, Mandelbrot propune substituirea legii normale cu legile stabile ale lui Levy, n care legea normal este un caz particular. Principala dificultate n calea unui astfel de demers este dat de faptul c, aceste legi nu au o varian finit, iar utilizarea criteriului medie-varian devine inoperant. In aceste condiii, Samuelson (1965) i Mandelbrot (1966) propun nlocuirea modelului mers aleatoriu cu un caz mai general: modelul de martingale8. Modelul de martingale

7 8

Acesta nu a fost membru al comisiei dar a participat la conferinele acesteia. Alexandru Todea, op.cit.,p.115

23

Un ir de variabile aleatoare C t este un martingale dac E (C t +1 / I t ) = C t . E ( / I t ) reprezint sperana condiional n raport cu un ansamblu informaional I t , care crete n timp i este format din cursurile trecute. Altfel spus, cel mai probabil curs n perioada urmtoare este cursul din prezent. Doar sosirea unei noi informaii duce la o modificare a cursului bursier. Se observ c modelul mers aleator coincide cu modelul de martingale, dac se raioneaz numai n termeni de speran. Modelul de martingale nu face nici o ipotez privind momentele superioare lui unu, n timp ce modelul mers aleator impune ca toate acestea s fie independente. Modelarea heteroscedastic, dezvoltat dup celebrul articol al lui Robert Engle (1982), se bazeaz pe faptul c variana condiional a rentabilitilor este previzibil folosind varianele trecute. In aceste condiii momentele de ordin doi nu mai sunt independente i nu se mai poate vorbi de un mers aleator. Un model mers aleator, n care varianele rentabilitilor sunt constante i distribuite dup o lege normal este un model de martingale de ordin doi. O alternativ a modelului de martingale este modelul de sub-martingale. Acesta rezult din combinarea unui model de martingale cu o component de tendin ascendent. Existena tendinei s-ar putea datora fie unei creteri continue a profiturilor societii, fie unei deteriorri mai mult sau mai puin continue a puterii de cumprare a monedei. Un astfel de model poate fi definit sub forma: E (C t +1 / I t ) C t , adic n medie cursurile cresc n timp i astfel rentabilitile sunt pozitive, adic E ( Rt +1 / I t ) 0 . Rata de remunerare a unui astfel de activ este cel puin egal cu rata activului fr risc, iar ntr-o astfel de situaie luarea unor poziii short sau deinerile de moned nu mai sunt optimale. Model general de evoluie a cursurilor aciunilor Comportamentul cursurilor bursiere poate fi reprezentat, sub o form general, prin modelul9: C i ,t = i E (C i ,t / I t 1 ) + i ,k Z k + i ,tk =1 K

unde: C i ,t - cursul activului financiar i la momentul t ; I t 1 - ansamblul informaional disponibil la t 1 ; E ( / ) - operatorul speran matematic; Z k - factor fundamental, considerat a priori ca determinant a lui C i ,t ;9

Todea Alexandru., Teoria anticipaiilor raionale i procese de evoluie ale cursurilor bursiere, n Revista Studia Oeconomica, Cluj-Napoca, nr.1/2004, p. 86

24

i,k - sensibilitatea cursului titlului i la factorul Z k ; i,t - termen de eroare aleatoriu, reprezentnd influena imprevizibil asupra cursuluiC i ,t a tuturor factorilor exogeni imprevizibili. In situaia n care sensibilitile i,k nu difer semnificativ de zero modelul poate lua diferite forme, astfel: - i =1 : cursul bursier urmeaz un proces de martingale; dac se adaug ipoteza c rentabilitile succesive ale unei perioade sunt identic distribuite (altfel spus: c procesul aleatoriu generator de rentabiliti este staionar) cursul bursier va urma un mers aleator. - i 1 : cursul bursier urmeaz un proces exploziv sau o bul speculativ; - i 1 : cursul bursier urmeaz un proces de sub-martingale, pentru care E (C i ,t / I t 1 ) C i ,t 1 . Dac i,k nu difer semnificativ de zero, cursul bursier poate fi modelat i previzionat. Acesta este cazul n care piaa nu este eficient informaional n sens semi-puternic, iar informaiile publice care privesc societatea pot fi utilizate n obinerea unor rentabiliti anormale. In cazul n care cursul bursier urmeaz un proces de mers aleatoriu sau de martingale piaa este eficient n form slab iar cursurile trecute nu sunt de nici o utilitate n previziune, cel mai probabil curs viitor fiind cursul din prezent. Coeficienii de autocorelaie ai rentabilitilor nu nregistreaz nivele suficient de mari pentru a putea construi modele autoregresive eficiente. In plus acetia nu sunt stabili n timp. Cunoaterea proceselor posibile de evoluie a cursurilor bursiere este important pentru actorii de pe piaa de capital, ei trebuind s fie contieni c pieele de capital au un grad ridicat de eficien care face dificil obinerea unor profituri sistematice. Bursele, n general, joac n lumea contemporan, att pe termen lung, ct mai ales pe termen scurt, un rol cu totul special. Influenele pe care le produc sunt argumentul cel mai important pentru a afirma c bursele au devenit unul din stlpii de cea mai mare importan pe care se sprijin lumea contemporan, cel puin n dimensiunea ei economic. Preurile care se stabilesc la burs, sub influena tuturor acestor factori, constituie nivelul cel mai reprezentativ al preurilor internaionale. Cotaiile bursiere, n mod deosebit, cotaiile de

25

la nchiderea bursei, sunt folosite n practica internaional ca informaii despre nivelul preurilor internaionale i a cursului bursier.10 Orice tranzacie ncheiat la burs este determinat de interesele clienilor i, la rndul ei, produce efecte asupra evoluiei cursurilor valorilor mobiliare negociate. Cursului acestor titluri crete, scade, sau se menine stabil pentru un anumit interval de timp, n funcie de situaia conjunctural i nu n ultimul rnd de ncrederea pe care o are publicul n starea general a economiei i finanelor fiecrei ri. n acelai timp, existena n cadrul bursei a pieei cotaiilor la termen i a cursului bursier furnizeaz informaii de mare valoare privind tendina viitoare a preurilor. Att pentru productori ct i pentru consumatori cotaiile bursiere la termen i cursul bursier constituie un adevrat ghid n planificarea aciunilor lor viitoare. Mai mult, piaa, cotaiile la termen i cursul bursier constituie un mecanism de protejare a productorilor i vnztorilor. Prin operaiunile de hedging, se pot reduce pierderile, dar n acelai timp, sunt anihilate i posibilitile de ctig din evoluia favorabil a preurilor. Importana deosebit pentru circulaia cursului bursier a aciunilor o au: volumul pieei valorilor mobiliare; volumul operaiunilor efectuate de brokeri; echipamente tehnice ale comerului. Cu ct e mai mare volumul pieei, i bun echipamentul su, cu att e mai redus riscul de investiie. Orice eroare tehnic n cotaiile i o defeciune a sistemului pot duce la rezultate imprevizibile.

Capitolul II Prezentarea SC Oltchim SA Rm. Vlcea 2.1Date de identificare

SC Oltchim SA este o societate pe aciuni nregistrat la Registrul Comerului cu numrul J/38/219/18.04.1991 i RO 1475261, care are sediul social pe strada Uzinei nr.1 n Rmnicul Vlcea. Obiectul de activitate al Olchim cuprinde n principal: producia de produse clorosodice, mase plastice, oxoalcooli i produse petrochimice, alte produse chimice, inclusiv servicii i asiten tehnic i comercializarea acestora la intern i export.

10

Alexandru Todea, op.cit, p.117

26

Producia societii este structurat n Uzina Clorosodice, Uzina Petrochimic, Uzina Chimic 1, Uzina chimic 2, Divizia Materiale de construcii, Direcia tehnic i Divizia Petrochimic Piteti. Dotarea tehnico-materiala a firmei instalatia de electroliza; instalatia de PVC suspensie I si II; instalatia de oxo-alcooli; instalatia de pesticide; instalatia de productie ambalaje si ambalare automata pesticide; instalatia de panouri celulare din PVC Panplast; instalatia de profile din PVC pentru usi si ferestre Ramplast; instalatia de panouri termoizolante tip sandwich Oltpan.

2.2 Structura organizatoric i date privind personalul firmei

Stabilirea numarului si structurii11 de personal necesar realizarii planului de afaceri a fost realizata in colaborare cu managerii tuturor structurilor implicate. La 31.12.2010, numarul angajatilor societatii a fost de 3.304, in scadere cu 495 salariati fata de anul precedent, in principal ca urmare a pensionarilor (416). Structura de personal in functie de elementele de varst, calificare, sex este urmatoarea: PERSONAL A. DUPA CALIFICARE studii superioare studii postliceale studii medii (sc.profes., liceu) scoala generala B. DUPA VARSTA 20-30 ani11

TOTAL

649 281 2327 47 316

Organigrama Anexa 1

27

30-40 ani 40-50 ani >50 ani C. DUPA SEX femei

1108 1494 386 1297

2.3 Diagnosticul economico financiar

Analiza patrimonial a echilibrului financiar Analiza situaiei financiare i patrimoniale are drept obiectiv principal cunoaterea modului de realizare a principalilor indicatori financiari cuprini n bugetul de venituri i cheltuieli, precum i cunoaterea patrimoniului firmei12. Analiza structurii patrimoniului are ca obiectiv dinamica acestuia precum si a raporturilor dintre diferitele elemente patrimoniale si a schimbarilor intervenite n situatia mijloacelor si surselor, determinate de activitatea desfasurata n cursul unei perioade de timp. Tabel nr. 2.3.1 Analiza patrimoniului pe baza structurii activului i pasivului bilanului firmei -mil leiIndicatori Active imobilizate Active circulante din care: - stocuri - creante - disponibilitati TOTAL ACTIV Capital social Pierderi Capitalul propriu Datorii TOTAL PASIV 2008 2009 2010 2009/2008 % 1106989 1100981 1742551 0,99 339993 140286 237145 16559 32358 234001 251266 361367 113705 187445 60214 34302 39900 406782 137843 151961 116978 1,06 0,81 0,79 3,63 2010/2009 % 1,58 1,12 1,21 0,81 1,94 1,48 29,68 0,90 6,38 1,01 1,30

1840972 1453186 2149333 0,79 1018281 1,06 254893 0,16 1583514 1430969 6,77

1708797 1879042 1894418 1,10 2226422 3536758 4598561 1,59

12

Monica Petcu, Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2009, p, 57

28

Analiznd structura elementelor patrimoniale de activ si de pasiv , se observa urmatoarele: Activele imobilizate au nregistrat o diminuare a valorii cu 6008.lei n 2009 comparativ cu 2008. Aceast diminuare a intervenit pe fondul nregistrrii cheltuielilor cu amortizarea, cheltuieli care au fost mai mari dect suma intrrilor de noi mijloace fixe i a diferenelor din reevaluare de la 31 decembrie 2009. n 2010 acestea au crescut cu 641570 lei comparativ cu 2009 datorit creterii imobilizrilor necorporale. Activele circulante au nregistrat o cretere de 21374 mil lei n 2009 comparativ cu 2008 datorit scderii stocurilor i a creanelor i a creterii disponibilitilor. n 2010 acestea au crescut cu 45415 Lei comparativ cu 2009 deoarece stocurile i creanele i disponibilitile au crescut. Stocurile au sczut n 2009 comparativ cu 2008 cu 26581 lei datorit msurilor financiare pe care le-a adoptat societatatea pentru a rspunde situaiei economice de criz. n 2010 acestea au crescut cu 24138 lei. Aceast cretere reprezint valoarea optima in vederea onorarii tuturor comenzilor din primele doua luni ale anului 201. Creanele au sczut n 2009 cu 49700 lei fa de 2008, iar n 2010 au sczut cu 35484 lei fa de 2009. Disponibilitile au crescut n 2009 cu 43655 lei fa de 2008 i au crescut i n 2010 fa de 2009 cu 56764 lei. Activele totale au sczut n 2009 comparativ cu 2008 cu 387786 lei i au crescut n 2010 cu 696147 lei comparativ cu 2009. Capitalul social a crescut n 2009 cu 1944 lei comparativ cu 2008 i n 2010 au crescut cu 983979 lei Societatea a nregistrat pierderi pe perioada analizat. n 2009 acestea au crescut cu 1349513 lei , iar n 2010 s-au micorat cu 152545 lei. Capitalul propriu a sczut n 2009 comparativ cu 2008 cu 211366 lei, dar a crescut n 2010 cu 214993 lei. Datoriile au crescut n 2009 comparativ cu 2008 cu 170245 lei, datorit unor mprumuturi pentru dezvoltarea echipamentelor. Acestea au crescut i n 2010 comparativ cu 2009 cu 15376 lei datorit investiiilor facute. Pasivele au crescut pe toat perioada analizat. n 2009 acestea au crescut cu 1310336 lei, iar n 2010 cu 1061803 lei. Evoluia acestori indicatori poate fi observat n graficul de mai jos:

29

Grafic nr. 1 Analiza indicatorilor din bilan Pe baza bilantului, se mai pot calcula si alti indicatori, care reflecta raportul dintre elemente le activului, precum13: Rata aciunilor imobilizate RAi (AC) = active imobilizate x 100 active circulante RAi (AC) 2008 = 1106989 x 100 = 325,59 339993 RAi (AC) 2009 = 1100981 x 100 = 304,67 361367 RAi (AC) 2010 = 1742551 x 100 = 428,37 406782 Rata aciunilor imobilizate msoara gradul de investire a capitalului, iar din analiza de mai sus observam ca societate a investit cea mai mare parte din capital in anul 2010 pentru modernizare. Rata stocurilor: Rs = stocuri x 100 activ total RS 2008 = 140286 x 100 = 7,62 184097213

Liviu Sptaru, Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2011, p. 109

30

RS 2009 = 113705 x 100 = 7,82 1453186 RS 2010 = 137843 x 100 = 6,41 2149333

Contul de profit i pierdere face parte din situaiile financiare de nchidere a exerciiului financiar, fiind un document contabil de sintez care msoar performanele activitii unei firme n cursul unei perioade date14. Activitatea financiara a firmei Antibiotice SA Iasi s-a desfasurat in conditiile generate de criza economico-financiara atat nationala cat si internationala. Evolutia Contului de Profit si Pierdere la 31 decembrie 2010 comparativ cu valorile inregistrate in perioada 2008-2010 se prezinta astfel: Tabel nr. 2.3.2 Evoluia contului de profit i pierdere Mil lei Denumire indicator 2008 2009 2010 Evoluie 2009/2008 CIFRA DE AFACERI VENITURI TOTALE CHELTUIELI TOTALE PROFIT BRUT PROFIT NET 1946943 2011902 2245903 234001 234001 1077518 1096185 1306044 209858 209887 1309544 1427879 1651163 223283 223315 0,55 0,54 0,58 0,89 0,89 2010/2009 1,21 1,30 1,26 1,06 1,06

Din tabelul de mai sus putem observa c: Cifra de afaceri a sczut n 2009 cu 869425 lei comparativ cu 2008, iar n 2010 a crescut cu 232026 lei fa de 2009 datorit creterii veniturilor Veniturile au sczut n 2009 cu 915717 lei comparativ cu 2008 datorit scderii vnzrilor dar au crescut n 2010 cu 331694 lei. Cheltuielile au sczut n 2009 cu 939859 lei comparativ cu 2008 datorit masurilor anticriza adoptate de societate. n 2010 acestea au crescut cu 345119 lei comparativ cu 2009 datorit

14

Moroan Iosefin, Analiza economico-financiar, Editura Fundaiei Romnia de Mine, 2008,p.185

31

creterii de comenzi i a cheltuielilor cu producia pentru anumite medicamente care au fost vndute n primele dou luni n 2011. Profitul brut a sczut n 2009 cu 24143 lei fa de 2008, iar n 2010 a crescut cu 13425 lei fa de 2009. Profitul net a sczut n 2009 cu 24114 lei fa de 2008, iar n 2010 a crescut cu 13428 lei fa de 2009. Evoluia indicatorilor din contul de profit i pierdere poate fi observat n graficul de mai jos:

Grafic nr. 2 Evoluia indicatorilor din contul de profit i pierdere Aprecierea evolutiei n timp a stocurilor, respectiv a ratei stocurilor, necesita corelarea cu nivelul activitatii, admitndu-se, ca relatie minima de echilibru structural, relatia:

a) 2009 1077518 < 113705 1946943 140286 In 2009 indicele cifrei de afaceri nu devanseaza indicele stocurilor de marfuri. Nu se obtin venituri suficiente din vnzarile de marfuri catre clienti, iar rulajul acestora nu este bun, mai precis viteza de rotatie a marfurilor nu este corespunzatoare. b) 2010 1309544 1077518 > 137843 113705

In 2010 indicele cifrei de afaceri devanseaza indicele stocurilor de marfuri. Se obtin venituri din vnzarile de marfuri catre clienti, iar rulajul acestora este bun, mai precis viteza de rotatie a marfurilor este corespunzatoare.

32

Metoda ratelor permite realizarea unor studii comparative n timp i spaiu, aprecierea obiectiv a poziiei i performanelor societii.

Cap.III Analiza cursului bursier 3.1 Informaii despre aciunile emiseTranzacionarea aciunilor emise de SC Oltchim SA se face n cadrul BVB Bucureti pe baza deciziei de nscrirre la cota nr. 21/26.11.1996, ncepnd cu data de 18.02.1997. Aciunile societii sunt cotate la categoria I i volumul tranzacionrii acestora intr n calculul indicelui BET-C i BET-XT ncepnd cu 1.04.2010. Structura acionariatului n 2010 este urmtoarea: Ministerul economiei PCC SE Acionari persoane fizice Aciuni persoane juridice Total Numr de aciuni 187.944.620 41.705.262 62.634.682 50.739.294 343.023.858 Deinut % 54,79 12,16 18,26 14,79 100

Comaparativ cu anul 2009 se poate observa o cretere a volumului i valorii tranzaciilor cu aciunile OLT. 2010 Numr aciuni Valoarea tranzaciilor Numrul tranzaciilor Capitalizare bursier lei Capitalizare bursier euro Valoarea nominal a unei aciuni este de 0,1 lei. Societatea nu a acordat dividende acionarilor si n perioada 2008 2010 deoarece a nregistrat pierderi. Structura sintetica consolidata a actionarilor, conform Depozitarului Central S.A., la data de 17 mai 2011 Simbol: OLT Capital social: 34.321.138,30 lei33

2009 81.888.965 19.484.342 15.568 69.633.843 16.239.993 32.891.016 8.424.081 8.257 78.895.487 18.772.125

C.U.I. ISIN:

1475261 ROOLTCACNOR2

Numar actionari: Valoare nominala:

40.404 0,1000 lei

Nume Ministerul Economiei, Comertului si Mediului de Afaceri NACHBAR SERVICES LIMITED PCC SE Persoane fizice Persoane juridice Total

Numar actiuni Procent 188.100.976 54,8062 48.083.004 14,0097 44.642.762 13,0074 45.349.470 13,2133 17.035.171 4,9635 343.211.383 100

Capitalizarea bursier Valoarea bursiera a societatii numita si capitalizare bursiera se determina ca si produs intre cursul bursier al actiunilor si numarul de actiuni emise . Pentru perioada analizata (20.10.10-20.11.10) societatea Oltchim Ramnicu Valcea (simbol OLT) avem urmatoarea capitalizare bursiera: Data 20.10.10 21.10.10 22.10.10 23.10.10 24.10.10 27.10.10 28.10.10 29.10.10 30.10.10 31.10.10 03.11.10 04.11.10 05.11.10 06.11.10 Pret mediu 0,3923 0,4017 0,3766 0,3319 0,3657 0,273 0,2717 0,2795 0,2791 0,2737 0,2864 0,2837 0,2656 0,2659 Nr actiuni 91.090 121.325 52.700 72.800 364.300 62.500 109.800 101.900 22.700 14.200 46.800 66.900 19.490 23.900 Valoare totala 35.735,30 48.739,95 19.847,40 24.165,60 133.245,60 17.062,50 29.837,70 28.488,60 6.335,90 3.886,70 13.404,70 18.985,20 5.176,70 6.356,80

34

07.11.10 10.11.10 11.11.10 12.11.10 13.11.10 14.11.10 17.11.10 18.11.10 19.11.10 20.11.10

0,2689 0,2633 0,2576 0,2506 0,2248 0,2034 0,2048 0,182 0,1798 0,1629

24.650 177.200 30.100 16.700 60.200 97.070 25.400 42.000 8.300 38.900

6.628,80 46.657,80 7.755,30 4.186,20 13.536,70 19.747,20 5.204,10 7.645,70 1.492,50 6.338,20

Analizand din punct de vedere al graficului putem observa ca volumul cel mai mare de capitalizare bursiera a fost in data de 24.10.2010 cu o valoare de 133.245,60 ron, iar cel mai mic a fost in data de 19.11.2010 cu o valoare de 1.492,50 ron. Capitalizarea bursiera a bursei= ni * pii =1 n

Ni=numarul de actiuni tranzactionate Pi= pretul mediu pentru fiecare societate comerciala Calculam capitalizarea bursiera a bursei pentru data de 24.10.2010

ni * pii =1

50

= (5.400*3,0781)+(174.400*0,4874)+(1.133.200*0,1339)+(1.563.237*0,2014)+

+(2.077.793*0,0804)+(1.005.250*7,5596)+(51.030*11,4944)+(6.474.500*0,0286)+(12.600*0,2

35

523) + (364.300*0,3657) + (16.227.889*0,1517) +(3.85 *113,1505)+(1.403.366*0,1670)+ (640.100 * 0,0972) + (1.588.593*0,4953) + (9.760.823*0,4474) + (3.795.237*0,4826)+ (8.369.502 *0,5412) +(2.398.954*0.3313) +(1.200*0,4558)+(519.300*0,0192)+(860*2,0698) +(1.467.700*0,0162)+(30.200*0,52)+(3.700*0,072)+(11.400*0,2426)+(132.900*0,2464)+(385. 400*0,545)+(8.400*0,2345)+(1.022.900*0,0695)+(17.000*0,0409)+(1.200*3,2066)+(24*34,80 83)+(600*4)+(27*0,6170)+(25.054.600*0,0227)+(560.500*0,2041)+(600*4,35)+(73*52,0123) +(78.600*0,0310)+(1.473*9,612)+(11.000*0,4817) + (5.100*0,2692) + (7.900*0,196) + +(10.400+0,3809)+(100*7,6)+(5.000*0,43)+(39.600+0,078)+(38.100*0,0632)+(47.300*0,3451 ) = 25.699.598,78 ron

3.2 Cursul bursier i informaia bursier

Cursul bursier n perioada analizat i evoluia acestuia este redat n urmatorul grafic:

Din analiza graficului de mai sus putem observa c scderea preului aciunilor a nceput s n ultimul trimetru din 2008, a atins un pre minim n 2009 n primul trimestru, a crescut n al doilea trimestru n 2009 i a avut mici variaii pn la nceputul anului 2010. n anul 2010 putem observa n graficul de mai jos variaia pretului actiunilor.

36

n anul 2010 evoluia preului aciunilor OLT s-a nscris n tendina generalizat de evoluie a pieei. Preul de nchidere al aciunilor la sfritul anului a sczut cu 13% fa de cel nregistrat la nceputul anului 2010. Preul de nchidere al aciunilor a variat ntre un maxim nregistrat la data de 30.03. 2010 de 0, 3200 lei i un minim de 0, 1630 lei n data de 22.09.2010.

Putem observa c preul aciunilor a crescut foarte mult n perioada analizat. Preul de deschidere a fost de 1,3810, preul maxim a fost de 1,5190 lei, preul minim de 1,3810 lei, preul mediu de 1,4630 lei. Au avut loc un numr de 241 de tranzacii n valoare de 94311700 lei.

37

Stabilirea cursului de echilibru pr baza raportului dintre cerere i ofert

In cadrul pietei de capital , preturile actiunilor si cantitatile acestora sint stabilite prin evolutiile unei multitudini de factori economici, in conformitate cu cerintele obiective ale cereri si ofertei. Cererea si oferta, mai exact raportul dintre acestea, fiind factori majori ai evolutiei actiunilor intr-o piata de capital, sint, alaturi de concurenta, elementele mecanismului regulator al pietei. Prin miscarea pretului, relatia dintre cerere si oferta exprima in ultima instanta, situatia pietei, pe unul sau mai multe segmente ale ei. Prin semnalul cel mai important al pietei care este pretul, se pun in evidenta abudenta, lipsa sau raritatea actiunilor respective.

3.3. Indicii bursieri

Evolutia indicilor bursieri BET XT i BET C in ultimile 30 de zile este prezentata in tabelul de mai jos si graficul ce urmeaza :

38

Data 06.01.2011 5/31/2011 5/30/2011 5/27/2011 5/26/2011 5/25/2011 5/24/2011 5/23/2011 5/20/2011 5/19/2011 5/18/2011 5/17/2011 5/16/2011 5/13/2011 05.12.2011 05.11.2011 05.10.2011 05.09.2011 05.06.2011 05.05.2011

BET-XT 518.24 508.43 504.24 508.48 503.19 498.42 502.14 505.85 515.76 515.59 514.50 515.50 518.32 524.16 521.39 528.08 534.86 538.30 540.85 539.24

BET-C 3,342.86 3,285.94 3,275.12 3,282.94 3,260.77 3,246.71 3,284.95 3,308.79 3,342.80 3,340.35 3,342.50 3,353.29 3,385.00 3,397.81 3,354.95 3,372.45 3,405.11 3,431.89 3,437.91 3,424.47

Analiza indicelui BET-XT ne arat c a nregistrat o valoare minim 498.42 n data de 25.05.2010 de, iar valoarea maxim 540.85 a fost nregistrat n data de 5.06.2010. Analiza indicelui BET-C ne arat c a nregistrat o valoare minim 3,246.71 n data de 25.05.2010 de, iar valoarea maxim 3,397.81 a fost nregistrat n data de 13.05.2010.

39

3.4 Analiza factorilor determinani care au influenat cursul

Cursul bursier al aciunii reprezint barometrul performanei globale a unei ntreprinderii, recunoscute oficial de ctre public pe piaa de capital. Dar variaia preului bursier este determinat nu numai de evoluia rezultatelor economico-financiare ale ntreprinderii, ci i de ateptrile investitorilor referitoare la posibilitile de dezvoltare ale acesteia, de evoluia i perspectivele sectorului de activitate n care funcioneaz firma, precum i de tendinele economice naionale i internaionale. Factorul cel mai important care stabilete n ultim instan preul unei aciuni este raportul dintre cererea i oferta de pe piaa de capital. Totui pe pieele de capital eficiente, performanele economico-financiare ale unei ntreprinderi au o contribuie hotrtoare asupra nivelului i variaiei cursului bursier al aciunilor acesteia. Astfel, rapoartele financiar-contabile ofer deintorilor de capital informaii utile privind strategia i politicile firmei, competitivitatea produselor i poziia sa pe pia, potenialul concurenial, competena i experiena managerilor i a personalului, evoluia cursului bursier al aciunilor, rezultatele economico-financiare trecute etc. Toate aceste informaii corelate cu o analiz preliminar a strii generale a pieei de capital ofer posibilitatea previzionrii potenialului i a perspectivelor de dezvoltare ale ntreprinderii n viitor. Nu trebuie ns exclus posibilitatea manipulrii informaiilor financiarcontabile ale firmei i cea a interpretrii denaturate a acestora de ctre conducerea firmei i respectiv, de ctre intermediarii financiari de pe piaa de capital. Scderea cursului bursier n prmele 6 luni a anului 2009 a fost influenat de lipsa principalei materii prime utilizate n procesul de producie, respectiv etilena precum i de imposibilitatea asigurrii ritmice i la nivelul necesarului a celorlalte materia prime care s asigure funcionarea la capactate maxim a societii. Lipsa lichiditii a influenat achiziia materiilor prime care a avut ca efecto diminuarea produciei. n primul semestru din 2010 cursul bursier a fost afectat de funcionarea redus la aproximativ 30% din capactate datorit lipsei principale a materiei prime utilizate n procesul de producie, respectiv etilena. n prima parte a anului cursul bursier a fost afectat i de efectele crizei economice mondiale, acesta valorificnd la export peste 80% din cifra de afaceri. O alta problema majora o constituie cresterea preturilor la principalele materii prime(etilena, propilena, gaze naturale, energie electrica). Valorificand peste 74% din productia

40

sa pe piata externa, societatea nu-si poate adapta preturile de vanzare la cresterile preturilor acestor materii prime din piata interna. Un alt factor care a determinat creterea cursului bursier pentru anul 2011, a fost cel legat de previziunea prin care societatea a prevazut prin bugetul de venituri si cheltuieli functionarea integrata cu activitatea de petrochimie incepand cu luna iunie, lucru care va conduce la realizarea unor indicatori economico financiari superiori celor realizati in anul 2010, astfel: - cresterea cifrei de afaceri cu 86%, prelimanand pentru anul 2011 o valoare de 2.433.700 mii lei fata de 1.309.544 mii lei realizata in anul 2010; - cresterea valorii productiei exportate cu 73%, prelimanand pentru anul 2011 o valoare de 398 milioane EUR fata de 230 milioane EUR in anul 2010; - inregistrarea de profit pe total activitate in anul 2011 de 2.100 mii lei comparativ cu anul 2010 cand s-a inregistrat pierdere. Alt factor care a influenat cursul bursier n 2011 a fost deschiderea Combinatul chimic de stat Oltchim Rm.- Valcea . Prin punerea in functiune a acestei instalatii se securizeaz o parte din alimentarea cu materii prime a combinatului Oltchim, si anume aprovizionarea cu propilena pentru propenoxid si oxo-alcooli, precum si aprovizionarea cu propan care va fi folosit ca materie prima pentru instalatia de piroliza. Astfel instalaiile pot funciona fr ntreruperi. Efectul publicrii acestei veti a fost dupa prima ora, n care unii investitori au inceput sa introduca ordine de cumparare la preturi in crestere, iar cu putin inainte de ora 12.00 au fost transferate doua pachete mai mari, reprezentand 0,5% din titlurile companiei. Cotatia a urcat cu aproape 15% cu cateva minute inainte de tranzactiile cu cele doua pachete si pana la inchidere a ramas in punctul maxim de crestere. Un alt factor care a dus la creterea cursului bursier a fost anunul fcut de ctre guvernani prin care au anunat privatizarea Oltchim pana la sfarsitul anului. interesul ridicat si schimbarile in actionariat determinand o crestere exponentiala a cotatiei. In ultimele doua saptamani, pretul actiunilor Oltchim a depasit maxim dupa maxim, atingand ieri nivelul de 1,59 lei/actiune. Castigurile de la BVB nu par surprinzatoare daca urmarim firul evenimentelor de natura sa influenteze pozitiv cotatia. Privatizarea companiei, asteptata inca de anul trecut, a redat speranta investitorilor privind revenirea activitatii. De asemenea, rezultatele financiare pentru anul trecut, precum si cele din primul trimestru al acestui an, au intarit investitorilor ideea de redresare economica a Oltchim.

41

Un alt factor care a dus la creterea cursului bursier este datorat unui factor intern i anume cifra de afaceri raportata de Oltchim Ramnicu-Valcea pentru primele trei luni ale acestui an a ajuns la 464,7 mil. lei (110,1 mil. euro), in crestere de aproape doua ori fata de nivelul inregistrat pentru aceeasi perioada a anului trecut. Un alt factor intern important care a generat creterea cursului a fost raportarea situaiilor economice din care a reieit c activitatea de baza a generat venituri de 482 mil. lei, de 2,28 ori mai mari decat in T1 2010, in timp ce cheltuielile au avansat la 485,8 mil. lei, cu numai 83%. Ca urmare, combinatul chimic si-a redus pierderea din activitatea de baza de aproape 14 ori, de la 54,39 mil. lei la sfarsitul lunii martie 2010 la 3,8 mil. lei in acest an. Un alt factor important datorit caruia cursul bursier poate s creasc este potenialul pe care l are combinatul chimic Oltchim care realizeaza 65% din productia industriala a Judetului Valcea, reprezentand pilonul principal pe care se sprijina economia judetului, fiind in acelasi timp si principalul angajator local, cu un numar de peste 3.000 de angajati. Importanta strategica a combinatului Oltchim in economia nationala este data de un intreg lant de conexiuni si dependente economice pe care acesta le genereaza cu o serie de industrii, printre care se numara Arpechim Pitesti, CET Govora SA, Ciech Uzinele Sodice Govora, exploatarea miniera Berbesti, Salina Ocnele Mari, Cariera de Calcar Bistrita. Un alt factor care influeneaz cursul bursier se refer la poziia Oltchim care este cel mai mare producator de pe piata interna de produse clorosodice, solventi clorurati si unicul producator de PVC, polioli-polieteri, oxo-alcooli, anhidrida ftalica si plastifianti, produse de baza pentru alte industrii ale economiei romanesti. Totodata, Oltchim este si cel mai mare producator din Europa Centrala si de Est la produsele sale principale, respectiv PVC, soda caustica, polioli-polieteri si DOP, cu piete de desfacere atat in Uniunea Europeana, cat si in tari cu economii emergente precum Turcia sau Rusia. Existenta riscului este normala pentru orice actiune si, cu atat mai mult, in cazul investitiilor pe pietele bursiere. Prezentarea si analiza riscurilor specifice plasamentelor bursiere o facem cu scopul de a pune in garda si de a proteja pe care doresc sa investeasca aici, si nu pentru a-i indeparta. Pe orice piata bursiera regasim doua mari tipuri de risc: riscul sistematic si riscul individual(nesistematic). Riscul sistematic sau riscul pietei vizeaza intreaga piata de capital si este legat de activitatile economice si/sau politice care influenteaza obiectiv activitatile dintr-o economie. Schimbarile in economie, inflatia, reformele monetare si fiscale reprezinta factori sistematici care afecteaza intreaga piata. In aceasta categorie ar putea apare urmatoarele categorii de risc: riscul politic, riscul valutar, riscul dublei impuneri si altele.42

Riscul politic care ar putea insemna spre exemplu riscul schimbarii politice a guvernului cu un altul care nu mai garanteaza repatrierea capitalurilor si a profitului. Riscul de schimb valutar care consta in aceea ca profiturile pot fi anulate de evolutia ratei de schimb dintre valuta tarii gazda si cea a tarii investitorului sau alte valute cu care se lucreaza. Riscul dublei impuneri ce poate apare si se refera la tratamentul fiscal dezavantajos pentru investitor. Riscul individual sau nesietematic este caracteristic unor domenii particulare de activitate. Acest risc este specific pentru fiecare plasament in parte, mai mult pentru fiecare actiune, obligatiune sau optiune. Riscul individul poate fi eliminat prin efectuarea de plasamente diferite. Adica acest risc se poate elimina aproape prin diversificare. Diversificarea inseamna construirea unui portofoliu larg de investitii care conduce la compensarea pierderilor realizate pe anumite produse bursiere cu castigurile realizate pe altele.

43

44

45

46

47

48

i

Gabriela Anghelache, Piaa de capital n context european, Editura Economic, Bucureti, 2009, p. 247 Stancu Ion, Piee financiare, Editura Economic, Bucureti, 2008, p.179 Angela Filip, Investiii pe piaa de capital, Editura Casa Crii de tiin, 2008, p. 159

ii

iii

iv

Laura Obreja Braoveanu, Victor Dragota, Ingrid-Mihaela Dragota, Andreea Semenescu, Andreea Stoian, Catalina Handoreanu, Adrian Mitroi, Cristina Morar Triandafil, Piaa de capital, Editura ASE, Bucureti, 2011, p. 380 v Anghelache Gabriela, op.cit, p. 361vi

Anghelache Gabriela, op.cit, p. 362 Clayton P. Fisher, Bursa de valori, Cum s investeti inteligent, Editura Risoprint, Cluj Napoca, 2007, p. 55

vii

viii

Clayton P. Fisher, Bursa de valori, Cum s investeti inteligent, Editura risoprint, cluj, 2007, p. 57

ix

Ciobanu Gheorghe, Bursa de valori i tranzaciile la burs, Editura Economic, Bucureti, 1997, p. 124 Marin Opriescu, Piee de capital, Editura Universitaria, Craiova, 2002, p. 401

x