1

Gestiunea activelor curente

Relaia dintre active circulante i cifra de afaceri.

politic agresiv, care i propune realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri minime. Rentabilitatea

ridicat intenionat prin aciune politic este nsoit de riscuri mari legate de lipsa de stoc, de lipsa

de lichiditi i de insolvabilitatea ntreprinderii;

politic defensiv, care i propune realizarea unei cifre de afaceri cu stocuri i lichiditi ridicate.

Rentabilitatea va fi, n acest caz, afectat de costurile suplimentare ale prudenei n asigurarea cu

stocuri a continuitii activitii de exploatare;

politic echilibrat (intermediar) este cea care armonizeaz relaia contradictorie dintre

rentabilitate i risc.

Stocurile

Stocurile apar datorit neconcordanei dintre graficul vnzrilor i produciei. De regul vnzarea se realizeaz n raport cu cererea iar procesul de producere depinde de capacitile de producere existente.

Metode

Firmele utilizez sisteme de control al stocurilor ca de exemplu

Metoda liniei roii,

metode celor dou recipientre,

metode ABC i

metode de management al stocurilor ca JIT.

Modelul EOQ

Modelul clasic (modelul EOQ) are ca scop de a determina cantitatea pentru fiecare din comenzi innd cont de :

- costuri fixe de trimitere i recepie a comenzii;

- cifra de afaceri;

- costul de imobilizare unitar al stocurilor.

Dac se consider o ntreprindere care are vnzri regulate n timp, aprovizionrile vor avea loc la intervale regulate Dac cantitatea cerut la fiecare reaprovizionare este Q, atunci stocul mediu va fi Q/2 (Figura 3.):

Figura 3. Nivelul stocurilor

Modelul EOQ

Dac CP este costul de depozitare unitar al stocurilor, costul total de depozitare a stocurilor este:

CP*Q/2

S volumul anual al necesarului de aprovizionat (livrat);

F costul unitar al comenzii, atunci costul total de aprovizionare livrare este

egal cu: S/Q*FCostul total de aprovizionare livrare se diminueaz pe msur ce

cantitatea cerut crete.

Costul total de stocaj este deci egal cu:

S/Q*F+Q/2*CP

Cnd costul total de stocaj se diminueaz, atunci cantitatea cerut de fiecare

reaprovizionare crete. Aceasta trece imediat prin punctul minim care corespunde cantitii

Qx optimale de comandat apoi crete din nou.

Politica optimal a stocurilor trebuie s tind spre minimizarea sumei costurilor de

depozitare i de aprovizionare livrare. Se demonstreaz pornind de la ecuaia

CTS=CP*Q/2+F*S/Q.

Costul total este minimal atunci cnd este nul, egal cu zero, adic atunci cnd:

CP*Q/2=F*S/Q, de unde Q2=2*F*S/CP, iar Q= 2FS/CP

2

Fluxul de mijloace banesti

Intrari de mijloace

banesti

Iesiri de mijloace

banesti

Venituri din vinzari,

credite, dobinzi,

vinzari de active

etc

Plati pentru material

prima, HVS,

arenda, rate etc.

Modele de optimizare a soldului de numerar i a titlurilor de plasament deinute de firme

Cele mai cunoscute modele de optimizare a soldului de numerar i a titlurilor de plasament deinute de firme

sunt modelul Baumol i modelul Miller-Orr.

A. Modelul Baumol este un model care presupune c nu exist un grad de nesiguran privind fluxul de numerar i se preocup numai de cererile de numerar pentru tranzacii. Acest model echilibreaz costurile de oportunitate care apar n urma deinerii de numerar cu costurile de tranzacii suportate atunci cnd se achiziioneaz fonduri.

Modelul Baumol tinde spre egalarea costurilor de formare a stocurilor i de ntreinere a celor existente pentru a asigura costuri minime totale.

Figura 1. Graficul modificrii soldului mijloacelor n contul de decontare

(Modelul Baumol).

De regul mijloacele bneti deinute de ntreprindere se mpart n:

Rezerva operaional necesarul zilnic de finanare a activitii operaionale

Rezerva de siguran pentru situaii imprevizibile

Rezerva de compensaie minimul cerut de banc, creditori

Rezerva speculativ pentru achiziiile la un pre redus

A. Modelul Baumol

Conform formulei date:

Q = cantitatea titlurilor mobiliare vndute de fiecare dat pentru a completa soldul mijloacelor bneti;

Cheltuielile pe o comand (c) sunt cheltuielile privind transformarea mijloacelor bneti n titluri mobiliare;

Volumul vnzrilor (v) este cererea prognozat de mijloace bneti ntr-o anumit perioad (an, trimestru, lun);

Cheltuieli de pstrare (r) rata admisibil de profit la investiiile capitale pe termen scurt (de exemplu, hrtiile de valoare).

Un neajuns mare al modelului Baumol este presupunerea despre stabilitatea i previziunea fluxurilor bneti, nu reflect existena sezonalitii i ciclicitii fluxurilor.

r

cvQ

2

B. Modelul MillerOrr este utilizat atta timp ct ntreprinderea ntrebuineaz permanent stocurile sale de

mijloace bneti.

Modelul Miller Orr este un compromis ntre simplitate i realism i se bazeaz pe faptul c fluctuaiile de numerar sunt absolut ntmpltoare sau nu exist trend cresctor sau descresctor al soldului de numerar. Este un model care reflect existena numai a dou forme de active - mijloace bneti i hrtii de valoare uor realizabile i este util ntreprinderilor care nu sunt n stare s prognozeze nivelul zilnic al ncasrilor i plilor.

Soldul mijloacelor bneti pe cont se schimb haotic pn la momentul cnd atinge limita superioar (Figura 2). Imediat ce acest lucru se produce, ntreprinderea ncepe achiziionarea hrtiilor de valoare lichide n cantiti suficiente cu scopul de a readuce rezerva de mijloace bneti la un nivel mai mult sau mai puin normal (punct de revenire). n cazul n care rezerva de mijloace bneti atinge limita inferioar, ntreprinderea vinde hrtiile de valoare acumulate anterior i, astfel, i completeaz rezerva de mijloace bneti pn la un nivel normal.

B. Modelul MillerOrr

Figura 2. Modelul lui Miller-Orr

3

B. Modelul MillerOrr Modelul se realizeaz n cteva etape:

Se stabilete mrimea minim a mijloacelor bneti (Cl), care este raional s fie deinut permanent n contul de decontare (se determin prin expertiz, pornind de la necesitile medii ale ntreprinderii n achitarea facturilor i eventualelor cereri de plat ale bncilor, creditorilor);

n baza datelor statistice se determin variaia intrrilor zilnice de mijloace bneti n contul de decontare (Var);

Se determin cheltuielile (Zs) de depozitare ale mijloacelor bneti n contul de decontare (de obicei, ecestea se primesc n suma ratei venitului zilnic privind hrtiile de valoare pe termen scurt, care se afl n circulaie) i cheltuielile (Zl) de transformare reciproc a mijloacelor bneti i a hrtiilor de valoare (se presupune c mrimea dat este constant; drept analog al cheltuielilor similare ntlnite n practica mondial pot servi, de exemplu, comisioanele pltite la casele de schimb valutar);

Amplitudinea variaiei soldului de mijloace bneti n contul de decontare (R) se calculeaz conform formulei:

Limita superioar a mijloacelor bneti pe contul de decontare (Ch), la depirea creia o parte din mijloacele bneti urmeaz s fie convertite n hrtii de valoare pe termen scurt, se calculeaz dup formula:

Ch = Cl + R.

Se determin punctul de revenire (Cr) mrimea soldului mijloacelor bneti pe contul de decontare, la care este necesar a reveni n cazul n care soldul efectiv al mijloacelor bneti pe contul de decontare depelte limitele intervalului (Cl, Ch):

Cr = Cl + R x

)4

3(3

3

1

Zs

VarZIR

B. Modelul MillerOrr

Modelul de control Miller-Orr este uor de utilizat i pare s ofere soluii rezonabile n ceea ce privete managementul numerarului. Modelul se bazeaz pe aceea c fluctuaiile de numerar sunt absolut ntmpltoare sau nu exist trend cresctor sau descresctor al soldului de numerar pe perioada analizat i chiar dac aceste ipoteze nu sunt conforme n ntregime cu realitatea, modelul este viabil i de folos managerilor firmei, fiindc acest model ofer modaliti de control care pot fi utilizate cu alte tehnici manageriale n vederea mbuntirii performanei companiei.

Gestiunea Creanelor

Politica de gestiune a creanelor (politica de credit) are sarcina de a stabili

comportamentul ntreprinderii

privind acordarea creditului comercial clienilor. Aceasta politica poate varia de la

una foarte relaxata (acordarea acestui credit tuturor clienilor) pina la una

restrictiva (acordarea creditului comercial nimnui).

Avantajele politicii relaxate va fi creterea vinarilor companiei, insa apare pericolul

imposibilitatii colectarii unor datorii de la unii clieni. Avantajele politicii restrictive

constau in colectarea banilor in momentul vinzarii insa vinzarile companiei vor fi

mult mai mici decit cele posibile.

Indicatorii folosii pentru caracterizarea eficienei politicii de gestiune a creanelor

Perioada medie de colectare a creanelor:

Valoarea medie anual a crenelor *365 zile/ Vnzri nete

Structura creanelor pe vrste, adic de exemplu 10% au mai puin de 30 zile, 40% - 30-60 zile, 20% - 60-90 zile, 10% - peste 90 zile, 20% - expirate)

Cota creanelor dubioase Creane dubioase / Total creane

Gestiunea pasivelor stabile

(Managementul datoriilor

curente)

Obiective Necesitatea finantarii pe termen scurt Avantajele si dezavantajele finantarii pe termen scurt

Tipuri de finantare Costul creditului comercial Cum sa utilizam creantele si stocurile ca mijloace de asigurare a datoriilor pe termen scurt

4

De ce entitatile au nevoie de finantare pe termen scurt?

Fluxul de numerar din activitatea operationala nu poate fi suficienta pentru acoperirea necesitatilor de mijloace banest in crestere

Intreprinderile prefera sa imprumute acum pentru a asigura nivelul de stocuri sau alte active pe termen scurt decit sa astepte pina cind vor economisi

Entitatile prefera finantarea pe termen scurt decit FTL datorita:accesibilitatii, costurilor reduse, asigurarea stocurilor

Gestiunea clienilor sau a creditului comercial

reprezint setul de metode i instrumente de utilizare ct mai eficient a capitalurilor imobilizate n credite comerciale, adic minimizarea sumei creditului comercial i a costurilor legate de plata efectiv, precum i limitarea riscului de nerecuperare a creditului.

Minimizarea creditului comercial se poate obine prin metode precum:

alegerea atent a beneficiarilor de credit,

alegerea unor modaliti de plat convenabile, rapide i nscrierea lor ca atare n contract,

facturarea operativ a mrfurilor vndute pe credit,

nscrierea explicit n contract a tuturor condiiilor de plat care s nlture diferitele interpretri.

Politica creditului comercial

Politica de credit a firmei urmrete sporirea cifrei de afaceri n vederea creterii profitului net, iar creditul acordat clienilor este o investiie pe termen scurt, un plasament de capital.

Pentru realizarea scopului propus, firma trebuie s elaboreze ct mai multe variante posibile care s in seama de parametrii urmtori:

evoluia probabil a cifrei de afaceri n functie de conditiile de credit pentru fiecare variant;

dimensiunea cheltuielilor de administrare a creditelor,

riscul direct

mrimea absolut a rabatului sau discontului

costul capitalului n funcie de mprumutul acordat.

Avantajele creditului comercial

pentru beneficiar, creditul reprezint o surs de capital de lucru;

pentru furnizor, creditul constituie un mijloc de cretere a profitabilitii prin reducerea cheltuielilor cu depozitarea i mrirea cifrei de afaceri, creditul constituind un mijloc promoional de atragere i fidelizare a clienilor;

la nivelul economiei naionale, creditul comercial crete fluiditatea schimburilor, cu tot cortegiul de consecine pozitive.

1.Costurile acordrii creditului

a) Dobnda pierdut. Acordarea creditului comercial este echivalent cu a da credite fr dobnd. Deoarece clienii debitori nu sunt, n mod obinuit, ncasai n totalitate, ei conduc la credite destul de riscante, astfel c pierderea de dobnd se situeaz la o rat destul de ridicat.

b) Pierderea puterii de cumprare. innd seama c inflaia preurilor este prezent aproape n permanen, cu ocazia acordrii creditului comercial are loc o transferare de valoare de la cel care acord creditul la cel care-l accept. Aceasta are loc deoarece cel din urm pltete datoria la valoare mai mic (din cauza inflaiei) dect cea pe care a luat -o cu mprumut.

c) Administarea creditelor comerciale i costurile de nregistrare a acestora. Majoritatea firmelor care acord credit comercial gsesc necesar s foloseasc personal care s acioneze ca i controlori de credite, adic s se ocupe de administrarea i ncasarea debitelor comerciale. De asemenea, acordarea creditelor comerciale implic, n mod obinuit, i o cretere important a volumului tranzaciilor ce trebuie contabilizate.

d) Ru-platnicii. Dac firma nu adopt o politic foarte prudent de acordare a creditului, este aproape inevitabil ca anumii clieni s nu plteasc niciodat, datorit, de exemplu, falimentul financiar al clientului. Acest risc poate fi acoperit fie prin asigurarea la o firm specializat, fie prin asumarea lui de ctre furnizor, ambele modaliti presupunnd ns un cost.

e) Discontul este acordat pentru plata prompt a mrfurilor vndute pe credit, ceea ce reduce anumite costuri. n mod evident, gestionarea discontului pentru plata prompt poate fi un cost important i din aceast cauz utilizarea lui trebuie fcut cu precauie.

f) Aprecierea calitii poteniale a clientului presupune, de asemenea, un cost (culegerea de informaii, prelucrarea lor de ctre firm sau agenii specializate n vederea clasificrii clienilor).

5

2. Costurile neacordrii creditelor comerciale

Pierderea unor clieni. Dac ceilali concureni ai firmei acord credit, va fi foarte dificil pentru aceasta s nu acorde credit comercial (i chiar disconturi ). Pe o pia concurenial, creditul poate fi utilizat ca baz pentru eliminarea concurenei, astfel nct este necesar ca firma s acorde i s extind creditul n vederea atragerii unor comenzi mari i repetate. Acest cost este un cost de oportunitate.

Lipsa de siguran n ncasarea numerarului. n condiiile creditului comercial, plata bunurilor se face n mod obinuit cu cecuri care se deconteaz la banc, evitndu-se ncasrile n numerar.

Firmele care acord credit comercial au sub controlul lor cel puin patru factori care pot influena numrul clienilor i nivelul creditului acordat acestora:

clienii la care sunt pregtite s vnd;

clauzele creditului oferite la vnzare;

discontul n numerar oferit pentru plata prompt;

procedura de urmrire atent n cazul ncetinirii plii.

Politica din domeniul creditului comercial se bazeaz pe urmtoarele patru elemente:

perioada creditului, care este intervalul de timp pe care l are cumprtorul la dispoziie pentru a efectua plata mrfurilor luate pe credit.

discontul sau rabatul acordat pentru ncurajarea (urgentarea) plii.

calitatea creditului, care se refer la fora financiar minim a clienilor pentru a se accepta creditul.

politica ncasrii, care reflect modul n care firma acioneaz n urmrirea plii.

A. Perioada creditului este intervalul de timp pe care-l acord o firm clienilor si pentru a efectua plata.

Teoretic, lungimea creditului comercial este determinat de patru facori:

natura economic a produsului : produsele care se vnd bine beneficiaz de o perioad scurt de acordare a creditului comercial.

circumstanele financiare ale vnztorului:: dac situaia lichiditii vnztorului este slab, acesta nu va putea s acorde creditul pe o perioad prea lung. Dac ns acordarea creditului urmrete promovarea vnzrilor fa de concureni, vnztorul poate s acorde credit i s ncerce s-i mbunteasc lichiditatea prin alte metode.

situaia financiar a cumprtorului: dac cumprtorul se afl ntr-o situaie precar privind lichiditatea, el poate s urmreasc o periad lung pentru efectuarea plii. S-ar putea ca vnztorul s nu doreasc s fac afaceri cu clienii de acest gen, dar dac el este pregtit s-i asume riscul pentru obinerea creterii vnzrilor, atunci el va acorda creditul.

disconturile n numerar: cnd acestea sunt luate n considerare, costul creditului comercial poate fi surprinztor de mare. Creterea discontului n numerar fiind fcut pentru micorarea perioadei creditului comercial (urgentarea plii), costul respectiv poate fi asumat de firm.

B. Discontul

este exprimat ca procent din suma total de plat.

Deciziile privind mrimea discontului sunt analizate prin compararea costurilor i beneficiilor diferitelor termene de acordare a discontului. Aceast tactic trebuie s produc dou avantaje:

(1) trebuie s atrag noi clieni care s considere discontul un mod de reducere a preului

(2) trebuie s determine o reducere a perioadei de ncasare a vnzrilor, deoarece unii dintre vechii clieni vor plti mai rapid pentru a beneficia de avantajul discontului acordat.

Discontul optim este acela la care costurile i beneficiile sunt perfect egale.

C. Calitatea creditului se refer la fora i credibilitatea unui client, ce trebuie demonstrate pentru a

putea obine creditul.

Printre metodele de msurare a calitii creditului sint:

(1) sistemul celor 5C ai creditului,

(2) gestiunea prin excepie

(3) notarea creditului (credit scoring).

6

(1) Sistemul celor 5C Metoda tradiional de investigare a potenialilor clieni beneficiari de credite n funcie de cinci factori, numii

cei cinci ai creditului

1.Caracterul se refer la probabilitatea ca clienii s ncerce s-i onoreze obligaiile. Acest factor este de o importan deosebit, deoarece fiecare tranzacie pe crecit implic o promisiune de plat. Cei care se ocup de creditul comercial susin c factorul moral este cea mai important problem n evaluarea unui credit.

2.Capacitatea se refer la judecata subiectiv a capacitii de plat a clienilor. Aceasta este msurat, n parte, prin datele nregistrate n perioadele precedente referitoare la clieni i metodele lor de a efectua afaceri, i acestea pot fi completate de observaii n teren asupra firmei.

3.Capitalul este msurat prin situaia financiar general a firmei care dorete s apeleze la credit, situaie care rezult n urma analizrii documentelor i rapoartelor financiare. n acest caz se pune accentul pe indicii financiari care pot indica riscul: indicele datorii/active, indicele lichiditii curente etc.

4. Colateralul se refer la existena unor active pe care clienii le pot oferi drept garanie pentru obinerea creditului.

5. Condiiile se refer att la tendinele economice generale, ct i la evenimentele speciale dintr-o anumit regiune geografic ori sector al economiei care pot afecta capacitatea clienilor de a-i ndeplini obligaiile.

(2) Gestiunea prin excepie

Potrivit acestui sistem, sunt utilizate procedee statistice pentru clasificarea clienilor n cinci sau ase categorii, dup risc.

De exemplu, se pot stabili urmtoarele clase:

D. Politica ncasrii

se refer la procedeele folosite pentru ncasarea clienilor. Rata de transformare a creditelor comerciale n numerar msoar eficiena politicii de ncasare duse de

firm.

Pentru a controla sumele de ncasat de la clieni se pot folosi urmtoarele tehnici: perioada medie de ncasare i modelul sumelor rmase de ncasat.

1.Perioada medie de ncasare (PMI) se calculeaz prin mprirea sumelor pe care le are de ncasat firma la media zilnic a veniturilor din vnzri.

Perioada medie de ncasare este uor de calculat, dar nu este prea eficace pentru controlul ncasrilor de ctre firm, deoarece PMI este o mrime agregat i tinde s nlture multiplele diferene dintre perioadele de ncasare aferente diferiilor clieni pe care i are firma.

365rivnzdinanualevenituri

incasatdesumelePMI

/

Investigaiile pe care firma care vinde pe credit comercial le realizeaz se pot baza

pe urmtoarele surse de informaii:

referine de la ali comerciani (alte firme) cu care potenialii clieni au fcut afaceri. Relaiile luate despre firme i stabilitatea acestora pot furniza un ghid despre credibilitatea sau bonitatea firmelor respective.

referinele bncilor sau opinia bancherilor. Banca poate fi ntrebat despre stabilitatea financiar a clienilor acesteia, dar aceast modalitate de investigare se poate folosi n mod limitat, deoarece ea reflect numai comportamentul firmei fa de o anumit banc, iar directorul bncii poate s nu doreasc s prezinte nefavorabil pe unul dintre clienii si. Situaia poate fi foarte dificil dac banca nsi are fonduri imobilizate n firm.

rapoartele agenilor sau birourilor de credit. Deoarece exist structuri private distincte care se ocup cu monitorizarea clienilor care au apelat la credite, firmele vnztoare pot apela la aceste agenii care pot pune la dispoziia lor liste cu detalii financiare relevante pentru multe firme, inclusiv un rating al creditului. Informaiile oferite de aceste agenii de credit se bazeaz pe nregistrarea tranzaciilor firmelor, pe solicitri speciale i pe informaiile financiare publicate.

opiniile comercianilor i impresiile formate cnd viziteaz un client pot constitui o informaie suplimentar folositoare.

informaiile publice sunt furnizate de datele din bilanul contabil i contul de profit i pierderi care se depun la Camera de comer i ele pot fi consultate de firmele interesate.

propriile date despre cum i-au onorat obligaiile de plat clienii n perioadele precedente. Totui, situaia financiar a clientului se poate schimba i, ca urmare, poate fi schimbat i capacitatea de plat. Prin pstrarea datelor anterioare despre un client (cnd a fcut plile i suma cea mai ridicat a creditului acordat n perioadele anterioare), pot fi furnizate rapid informaiile necesare cnd se pune problema unei noi decizii de creditare a unui anumit client.

informaii directe de la solicitant se iau atunci cnd acesta este insuficient cunoscut n lumea financiar sau al solicitrii creditului de ctre o firm nou.

Instrumentele de acordare creditului comercial

cont deschis, care nseamn c singura form de eviden a creditului este factura care este semnat de cumprtor dup recepia bunurilor, dup care att cumprtorul, ct i vnztorul nregistreaz operaiunea de vnzare cumprare n evidenele lor;

nota angajament, care este un document (un contract) n care se specific suma creditului, procentul ratei dobnzii, cadenele plii i ali termeni i condiii aferente unui credit. Acest instrument este utilizat dac:

(1)comanda este foarte mare,

(2) vnztorul anticipeaz posibilitatea de a avea greuti n ncasare (nota-angajament este un drept legal mai puternic dect o factur obinuit)

(3) cumprtorul dorete o perioad mai mare pentru efectuarea plii pentru comanda respectiv, caz n care cheltuielile cu dobnda pot fi ridicate i prevzute ntr-o not angajament;

trata (cambia) este un efect de comer ntocmit de vnztor (trgtor) i pltibiln viitor cumprtorului (beneficiarului). Ea este depus de deintor la banca cumprtorului (tras) care o trimite la cumprtor pentru acceptare (semnare), acesta din urm returnnd-o bncii sale pentru a fi pltit, n cazul n care a acceptat-o.

Analiza schimbrilor n variabilele politicii de credit

Facilitatea condiiilor de obinere a creditulu comercial, n mod normal, stimuleaz vnzrile. Totui,dac politica creditului este lrgit i vnzrile cresc, atunci i costurile vor crete din urmtoarele motive:

- vor fi necesare mai multe materiale, munc etc. pentru producerea unor bunuri suplimentare;

- va crete numrul clienilor nencasai, care va determina creterea cheltuielilor cu ncasarea lor;

- ru-platnicii sau cheltuielile cu rabatul pot, de asemenea, s creasc.

Datorit apariiei acestor costuri suplimentare, atunci cnd se decide o schimbare a politicii de credit, trebuie s se analizeze dac veniturile din vnzri vor crete mai mult dect costurile suplimentare pentru a determina un profit mai mare.

Costul total al ncasrii clienilor este egal cu suma medie a soldului contului clieni nmulit cu procentul costului variabil, care arat suma n lei investit n sumele de ncasat, nmulit cu costul fondurilor necesare acoperirii din punct de vedere financiar a clienilor nencasai.

Costul total al ncasrilor clienilor = Suma medie a clienilor nencasai Indicele costurilor

variabile Costul fondurilor

Suma medie a soldului contului clieni, la rndul ei, este egal cu zilele de ntrziere a plii nmulite cu vnzrile zilnice:

Costul total al ncasrii clienilor = Zilele de ntrziere a plii Vnzrile medii zilnice Indicele costurilor variabile Costul fondurilor

n formul intr n calcul numai costurile variabile, deoarece acestea sunt singurele costuri care trebuie finanate ca rezultat al schimbrii politicii de credit. Cu alte cuvinte, dac un nou client cumpr bunuri n valoare de 100 lei de la firm, aceasta va investi numai 70 lei (n salarii i materiale, chiar dac sumele de ncasat cresc cu 100 de lei). Costurile variabile reprezint, astfel, investiia fcut de firm n vnzarea de bunuri.

7

Credite pe termen scurt. Imprumuturi bancare si de la alte institutii financiare

Tipuri de credite:

Linii de credit

Credite pe termen scurt

Leasing etc.

Creditul comercial

Pentru atelierul de producere a mobilei,

creditul comercial este cea mai avantajoasa forma de finantare.

Leasing

Pentru masini si echipamente leasingul este mai solicitat

Creditul bancar

Afacererile de livrare a pizza au luat amploare, dar cum ar trebui compania

Tyrell sa si finanteze planurile sale pentru a-si largi reteaua de distributie? Sursa:Copyright: Jacque Stengel, from stock.xchng

Finanarea prin datorii pe termen lung.

Leasingul

Decizii de finantare pe termen

lung

http://www.sxc.hu/profile/TWINMOM

8

Finanarea prin credit bancar

o opiune selectat pentru asigurarea

necesitilor nregistrate de procesele de

investire.

Creditul obligatar Reprezint o modalitate de constituire a resurselor financiare la nivelul

firmei pe o perioad mai mare de un an i se realizeaz prin emisiunea de obligaiuni, respectiv de titluri de valoare care confer deintorului dreptul la o dobnd anual fix, indiferent de rezultatele ntreprinderii. mprumutul obligatar are, de regul, un cost mai mic dect subscrierile de capital.

De asemenea, spre deosebire de emisiunea de aciuni, utilizarea creditului bancar nu afecteaz rentabilitatea acionarilor, dreptul de proprietate al acestora i nici nu determin modificarea puterii de influen a acionarilor asupra firmei.

n cazul unui mprumut obligatar clasic fr diverse comisioane, prime de emisiune sau de rambursare, costul actuarial este egal cu dobnda nominal.

Pentru dimensionarea costului mprumutului obligatar se impune ns i identificarea altor categorii de cheltuieli, pe lng dobnd, ntre care se nscriu: cheltuieli de emisiune, de publicitate, comisioane bancare, prime de emisiune, prime de rambursare .a..

Avantaje i dezavantaje

Avantajele

determin mobilizarea unor resurse importante de finanare; permite evitarea bncilor i a cheltuielilor bancare n procurarea resurselor necesare;

se obine un profit mai mare pentru reinvestire dect n cazul finanrii prin emisiune de aciuni;

ofer posibilitatea rambursrii anticipate n funcie de evoluia ratei dobnzii;

nu modific structura acionariatului;

nu confer creanierilor ntreprinderii drepturi n adoptarea deciziilor.

Dezavantaje

implic efectuarea unor cheltuieli financiare, indiferent de rezultatele nregistrate de societate

determin diminuarea lichiditilor societii emitente ca urmare a obligativitii rambursrii mprumutului;

exist riscul ca operaiunea de subscriere s nu aib succes.

Leasingul

Costul leasingului suportat de locator, dac se utilizeaz regimul de amortizare liniar.

Costul de finanare crete pe msur ce se extinde perioada de achitare a

ratelor i avansul achitat de firma solicitant este mai mic.

Avantaje

firma utilizatoare poate s-i canalizeze resursele proprii pentru alte scopuri, evitnd imobilizarea acestora n active de folosin ndelungat i s acceseze tehnologiile noi din domeniu, ntruct, la sfritul perioadei stabilit prin contractul de leasing, poate returna bunul societii de leasing i poate ncheia un nou contract de leasing pentru un bun cu parametri tehnico-funcionali superiori;

bunul obinut constituie i garanie pentru operaia respectiv, capitalul propriu al firmei rmnnd neangajat legal;

locatarul poate efectua plata taxelor vamale la finalul contractului n cazul bunurilor din import, la valoarea rezidual;

se nregistreaz faciliti fiscale (n cazul contractului de leasing financiar bunurile care fac obiectul acestuia se nregistreaz ca mijloace fixe n contabilitatea utilizatorului acesta deducnd cheltuielile cu amortizarea lui, iar din rata de leasing cheltuielile cu dobnda;

n cazul contractului de leasing operaional, bunul se nregistreaz ca mijloc fix n contabilitatea societii de leasing iar valoarea ratei de leasing este n totalitate cheltuial deductibil pentru utilizator);

procedura de obinere a unei finanri n sistem leasing ct i derularea unui asemenea contract sunt mult mai facile dect n cazul creditrii

societatea de leasing poate s ofere anumite servicii efectuate legate de instalare, punere n funciune .a..

Dezavantaje costul de finanare ridicat (ceea ce impune obinerea

unei rentabiliti cel puin acoperitoare) afecteaz autofinanarea viitoare datorit obligaiilor

periodice de plat iar neachitarea unei rate atrage dup sine pierderea bunului i obligaia de plat a tuturor ratelor restante (n perioada actual foarte multe firme sunt puse n imposibilitatea de a-i achita ratele la bunurile achiziionate n sistem leasing).

spre deosebire de creditul bancar, n cazul leasingului, transferul dreptului de proprietate se realizeaz dup achitarea ultimei rate.

9

Cresterea de capital propriu (1)

Subscrierea detinatorilor de fonduri la cresterea capitalului unei societati este motivata de politica dividendelor si de pozitia pe piata a societatii respective. Aceasta sursa de finantare mobilizeaza capitaluri suplimentare, pe o perioada nedeterminata, nefiind rambursabile la scadenta. Cresterea de capital se poate face fie prin emisiunea de actiuni noi, fie prin majorarea valorii nominale a actiunilor vechi. A doua alternativa este mai rar practicata.

Emisiunea de actiuni noi presupune, de asemenea, doua alternative: emisiunea la valoarea nominala a vechilor actiuni (mai rar) si emisiunea la o valoare majorata, in functie de valoarea acestora la bursa. Totodata, cresterea capitalului social poate avea ca surse subscrierea de noi aporturi, incorporarea rezervelor sau a datoriilor, convertite in contributii la capitalul social. Dar pentru finantarea investitiilor nu intereseaza decat subscrierea de noi aporturi care determina cresterea efectiva a capitalului social, celelalte nefiind decat conversii ale posturilor de pasiv, fara a determina cresterea surselor de finantare.

(2) Valoarea de emisiune a unei actiuni noi trebuie sa fie apropiata de valoarea de piata

a unei actiuni vechi pentru a limita "efectul de diluare" a rentabilitatii actiunilor, prin impartirea profitului la un numar mai mare de actiuni.

Prima de emisiune, diferenta inter valoarea de emsiiune si cea nominala, este folosita pentru acoperirea cheltuielilor ocazionate de emisiune si este o rezerva in pasivul bilantier alaturi de capitalul social sau se incorporeaza in acesta printr-o noua crestere de capital.

Diferenta intre valoarea de piata inainte de cersterea de capital si valoarea dupa crestere este dreptul de subscriere si care este de fapt pierderea de valoare a actiunii vechi cu care trebuie recompensat detinatorul acesteia pentru a nu fi afectat de suplimentarea capitalului social.

Cresterea de capital prin incorporarea rezervelor, a primelor de emisiune si a profiturilor nerepartizate, nu aduce un aport nou, ci da posibilitatea atribuirii gratuite de actiuni noi sau de crestere a valorii nominale a actiunilor vechi.

Finantarea prin actiuni

Actiunea ordinara este un instrument de capital, subordonat tuturor celorlalte clase de instrumente de capital. O entitate poate emite mai mult de o categorie de actiuni ordinare.

Diluarea este o reducere a cstigurilor pe actiune sau o crestere a pierderii pe actiuni rezultnd din estimarea faptului ca instrumentele convertibile sunt convertite, ca optiunile sau waranturile sunt exercitate, sau ca actiunile ordinare sunt emise n cazul satisfacerii unor anumite conditii.

Actiunea ordinara potentiala este un instrument financiar sau un alt contact care poate sa acorde detinatorului acesteia dreptul la actiuni ordinare (de exemplu, instrumente de indatorare sau de capital, care sunt convertibile in actiuni ordinare waranturi si potiuni pe actiuni care dau dreptul detinatorului sa cumpere actiuni ordinare).

Waranturile, optiunile si echivalentele acestora sunt instrumente financiare care acorda detinatorului dreptul de a cumpara actiuni ordinare.

Optiunile de vnzare (put) pe actiuni ordinare sunt contracte care dau detinatorului dreptul de a vinde actiuni ordinare la un pret specificat pe o perioada data.

Finantarea internationala

Creditul consortial reprezinta un imprumut acordat de un grup de banci, constituite intr-o grupare temporara, fara personalitate juridica, numita consortiu, unui beneficiar dintr-o tara terta.

Bancile participante la consortiu, care isi impart intre ele riscurile legate de finantare, stabilesc costul creditului ca o rata fixa ( engl. spread ) peste LIBOR,astfel incat sa se asigure atat recuperarea costurilor si obtinerea profitului bancar, cat si acoperirea riscurilor estimate.

Cofinantarea

este o tehnica relativ recenta, legata de cererea crescanda pentru finantarea de noi proiecte economice de anvergura si de necesitatea asigurarii unei garantii superioare creditorilor.

Ea reprezinta o forma de sprijin financiar realizata prin participarea Bancii Mondiale alaturi de organisme de credit public, institutii de creditare a exporturilor sau banci, la acordarea de imprumuturi tarilor membre.

Finanarea proiectelor de investiii (Project Finance - PF)

poate fi definit ca finanarea unui proiect de investiii de capital, separabil din punct de vedere economic i legal, n care fluxurile de numerar rezultate din proiect reprezint sursa de fonduri pentru plata serviciului datoriei i a celor care au investit capital n aciunile proiectului.

10

Participanii la finanarea unui proiect de investiii

Schema BOOT de finanare a proiectelor de investiii Structura clasica de finanare a proiectelor care imbina sectoarele public i privat

este modelul BOOT ( Build Own Operate Transfer ). BOOT i alte modele similare

reprezint denumirea generica pentru proiecte n care sectorului privat i s-a acordat o

concesie de a construi o facilitate de interes public i de a o exploata pentru un

numr de ani. n cele mai multe cazuri facilitatea este transferata guvernului la

sfritul perioadei pe care s-a acordat concesia.

Sponsorii i vor acoperi costurile i vor obine profituri din veniturile ce vor fi

degajate dup finalizarea proiectului. Astfel guvernul sau agenia guvernamental

care a care a acordat concesia nu trebuie s se mprumute pentru a proiectul i deci

nu mrete datoria publica.

BOOT i modelele nrudite pot fi considerate ca variante specializate ale finanrii proiectelor de investiii. n ambele cazuri creditorii i investitorii analizeaz n principal fluxurile de numerar degajate de proiect ca sursa pentru recuperarea creditelor acordate i plata dobnzilor sau pentru remunerarea capitalului investit.

Schema BOO de finanare (Build Own Operate).

Una sau mai multe entiti private i asuma responsabilitatea de a construi i exploata proiectul, avnd proprietatea permanenta asupra facilitii respective deoarece nu va exista nici un transfer de proprietate ctre guvern. n situaiile cnd guvernul este dispus sa privatizeze complet facilitatea, modelul BOO poate oferi numeroase avantaje. Astfel prile contractante nu trebuie sa pun la punct complicate mecanisme juridice i garaniile necesare pentru a asigura ca transferul de proprietate se va produce efectiv.

Modelul BTO (Build, Transfer, Operate) Entitile private proiecteaz, finaneaz i construiesc proiectul, apoi proprietatea

asupra facilitii construite este transferata guvernului gazda sau autoritilor locale,

imediat dup ce dup ce respectiva facilitate a trecut toate testele de finalizare.

Entitile private nchiriaz apoi facilitatea construita de la autoritile publice pentru

un numr fix de ani. Contractul de nchiriere pe termen lung le acorda entitilor

private dreptul de a exploata proiectul i de a incasa veniturile generate de acesta pe

perioada fixata.

La sfritul contractului autoritile publice pot exploata ele insele proiectul sau pot

numi un operator specializat (posibil chiar entitile private care au construit i

finanat proiectul). De obicei cnd se aplica modelul BTO guvernul sau autoritile

locale au rspundere foarte limitata privind obligaiile financiare ale proiectului,

rspunderea principala revenind companiei de proiect.

Modelul BBO (Buy, Build, Operate)

O firma privata achiziioneaz o facilitate existent de la guvernul gazd urmnd s execute lucrri de modernizare sau extindere pentru ca apoi sa exploateze respectiva facilitate de interes public n scopul obinerii de profit. Autostrzi, porturi sau aeroporturi supra aglomerate, uzate moral sau deteriorate se preteaz pentru acest tip

de tehnica de finanare.

n prezent modelul BBO este de foarte mare actualitate deoarece n multe tari facilitile publice au nevoie de modernizri sau extinderi.

Modelul LDO (Lease, Develop, Operate)

Acest model presupun ca o firma privat s nchirieze de la guvernul gazda o facilitate de interes public mpreuna cu terenul adiacent. Respectiva firma extinde, modernizeaz i exploateaz facilitatea n baza unui contract de partajare a veniturilor ncheiat cu guvernul pentru o perioada de timp stabilita, dreptul de proprietate aparinnd autoritii publice. Modelul LDO este atractiv atunci cnd firmele private nu pot mobiliza ntreaga suma pentru a achiziiona facilitatea de interes public ( spre deosebire de modelul BBO ).

11

Public Private Partnership (PPP)

PPP reprezint un joint venture ntre sectorul public i cel privat n care fiecare parte contribuie la realizarea mai rapida i mai eficienta a unui proiect pe care sectorul public nu l-ar fi putut realiza pe cont propriu. PPP poate varia de la deinere privata cu aprobare guvernamentala pana la proiect privat cu contribuie financiara privata.

PPP nu nseamn un monopol nereglementat cci presupune acorduri negociate prin care sunt mprite responsabilitile, se respecta reglementari publice privind sigurana i calitatea serviciilor, adesea se restricioneaz taxele asupra utilizatorilor i noua entitate este impozitata spre deosebire de finanarea exclusiv publica. n prezent PPP folosete toate modelele de dezvoltare a finanrii proiectelor de investiii (BOOT, BTO, LDO, BBO etc.).

Surse de finanare internaional a proiectelor de investiii

Capitalul propriu (mai rar);

Creditele bancare (creditul furnizor, creditul cumprtor, creditele de export);

Emisiunea privat de obligaiuni;

Emisiunea de aciuni;

mprumuturi de la organismele financiare internaionale (BIRD; BERD; BEI);

Asistena financiar guvernamental (ageniile guvernamentale de creditare).

SFIRSIT

Va multumesc!

Profesor

Studenti