1

Vulnerabilitatea Portugaliei in evolutia crizeifocus

saptamanal, nr.147, 6 februarie 2012 ● Dan Rusu, Head of Research tel +40(264) 43 05 64; int 225 email dan.rusu@btsecurities.ro

indexwatch

din zona euro

Daca de mult era privita ca o succesoare a Greciei,

evolutia pietelor financiare la inceput de an au intarit

convingerile multora ca Portugalia se indreapta spre un

nou pachet de sprijin financiar, chiar daca nivelul

datoriei in PIB (desi peste 100%) este mai rezonabil

decat al Greciei.

Saptamana trecuta, Portugalia si-a testat cu succes

capacitatea de finantare pe termen scurt, dupa ce a

obtinut 1.5 mld EUR dintr-o emisiune de titluri cu

scadenta la 3 si 6 luni (suprasubscrisa de 2.8x in primul

caz, respectiv 2.6x in al doilea) la randamente in

scadere. Insa adevarata problema o constituie

accelerarea cresterii costurilor la imprumuturile pe

termen lung. Recentul program de finantare pe termen

lung la nivelul zonei euro al BCE (LTRO), nu s-a rasfrant

asupra pietei titlurilor portugheze, in principal din cauza

presiunii asupra bancilor portugheze de a-si reduce

raportul credite/depozite si de a-si mari rezerva de

capital aferenta expunerii la datorii suverane (necesarul

-

Expunerea bancilor pe Portugalia s-a redus cu 16.7 mld EURcreante externe consolidate la 09/11 vs 06/11 – mld EUR

sursa: BT Securities Research, BIS

© BT SECURITIES

SPANIA60.2

GERMANIA22.9

FRANTA19.7

UK 17.9

OLANDA 4.0

ALTELE14.8

SPANIA67.64

GERMANIA27.4

FRANTA19.6

UK 19.5

OLANDA 5.2

ALTELE17.0

09/2011 prelim.

06/2011

Cum negocierile privind restructurarea datoriilor Greciei

au intrat in stadiu final, atentia se muta incet-incet

asupra Portugaliei, perceputa ca fiind urmatoarea piesa

din marele domino al crizei europene. Parte a grupului

celor trei tari care au beneficiat de un prim pachet

financiar (alaturi de Grecia si Irlanda), Portugalia a

capatat in 2011 o injectie de 78 mld EUR de la UE si FMI

pe care a platit-o insa cu masuri dure de austeritate - de

la taieri salariale in randul functionarilor publici, pana la

cresteri de taxe – ce au proiectat economia in cea mai

severa recesiune din anii ‘70 incoace si au umflat rata

somajului la 13.6%.

E drept ca angajamentul ferm al guvernului de la

Lisabona privind reducerea deficitului bugetar si

adoptarea reformelor convenite emite semnalele

potrivite pentru redobandirea credibilitatii in sfera

financiara. Insa implementarea unor masuri de

austeritate evaluate la 5.3% din PIB intr-o perioada de

recesiune, de reducere abrupta a gradului de indatorare

in sectorul privat si de somaj ridicat nu va face decat sa

sugrume si mai tare cererea interna si sa ingreuneze

atingerea obiectivelor bugetare.

Intr-un atare context nu ne surprinde tendinta de

diminuare a expunerilor bancare la datoria Portugaliei

care s-a manifestat in al treilea trimestru din 2011 si

care e de asteptat sa continue si anul acesta. Bancile

spaniole si cele germane au scos cele mai multe fonduri,

aproape 12 mld EUR dintr-un total de 16.7 mld EUR – dar

raman cele mai expuse, cu 43%, respectiv 16% din

totalul creantelor externe asupra Portugaliei. Tot asa,

nu ne mira retrogradarea Portugaliei la categoria "junk"

de catre toate cele trei mari agentii de rating. Ultima

miscare au facut-o cei de la Standard & Poor's la

inceputul anului si a antrenat o deteriorare precipitata

pe piata titlurilor guvernamentale, randamentul

obligatiunilor la 10 ani depasind temporar 17%.

2

indexwatch

de recapitalizare a bancilor portugheze dupa ultima

raportare EBA era de 6.95 mld EUR). Prin urmare,

acestea nu tare s-au inghesuit sa acceseze fondurile

BCE, spre deosebire de bancile din Italia, Franta sau

Spania, iar piata titlurilor de stat portugheze a ramas

vulnerabila, afectata totodata si de un spread bid/ask in

continua expansiune (la obligatiunile cu maturitate la 10

ani se apropie de 200 bps).

Problema care se pune in final este daca nu cumva, cu

toata sustinerea BCE pe termen scurt, conditiile de pe

piata obligatiunilor guvernamentale portugheze au

apucat sa se deterioreze prea mult ca tara sa mai poata

evita parcursul Greciei. Cel mai probabil vom afla acest

lucru imediat ce guvernul elen va incheia acordul cu

creditorii sai, iar atentia se va muta la urmatoarea

veriga slaba.

Inversarea treptata a curbei randamentelor apropie Portugalia de situatia Greciei curba randamentelor in trei perioade diferite – %

sursa: BT Securities Research, Thomson Reuters

IANUARIE 2010 curba tipica economiei sanatoase =

MARTIE 2011curba incepe sa se inverseze =

FEBRUARIE 2012curba inversata =

© BT SECURITIES

LogUSD

.123

5,000

351.19

7,236.9

597.33

81.51

1,455.6

J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J FQ1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2010 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2011

Evolutia comparativa a CDS-urilor2010-2012

Germania CDS-USD-5Y 0.8%

Spania CDS-USD-5Y 3.5%

Irlanda CDS-USD-5Y 5.9%

GreciaCDS-USD-5Y 72.4%

PortugaliaCDS-USD-5Y 14.6%

surs

a: B

T Se

curit

ies R

esea

rch,

Tho

mso

n Re

uter

s

© BT SECURITIES

PriceEUR

.12

1,650

1,700

1,750

1,800

1,850

1,900

1,950

2,000

2,050

2,100

2,150

2,200

2,250

22 25 30 05 09 14 19 22 28 03 09 12 17 20 25 30 02 07 10December 2011 January 2012

PriceRON

.12

15,000

16,000

17,000

18,000

19,000

20,000

21,000

22,000

23,000

24,000

25,000

26,000

27,000

28,000

29,000

30,000

31,000

32,000

33,000

A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N D J F MQ2 10 Q3 10 Q4 10 Q1 11 Q2 11 Q3 11 Q4 11 Q1 12

perspectiva tehnica indici bursieriBVBBET-FI • Urmatorul prag cheie este 25,000

3

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU NEUTRUZONA REZISTENTA 23,000-25,000PUNCT BIFURCATIE SCENARII 25,000

Asa cum avertizam saptamana trecuta, valul 22 a fortat

peste 23,000 si nici macar acum nu avem semne

evidente de epuizare. Dar urmatorul nivel hotarator in

evolutia pietei romanesti pe 2012 este pe aproape, mai

exact la 25,000. In functie de reactia SIFurilor la acest

prag, vom ramane la scenariul de ansamblu cu implicatii

negative de aici (deocamdata preferat) sau vom trece la

numerotarea mult mai optimista ce mizeaza pe finalul

intregii faze bear si pe un viguros trend ascendent pe

parcursul intregului an. Sub acest scenariu - care devine

preferat in cazul in care BET-FI trece categoric de

25,000 – SIFurile ar trebui sa bata maximele din 2010 de

la 34,500 pana la finalul anului.

WBAGATX • A ajuns la primul nostru obiectiv 2,200

BET-FI zilnic

indexwatch

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU DESCENDENTREZISTENTA/TARGET II 2,320 SUPORT MINOR 2,200 CONFIRMARE NEGATIVA 2,040

In sfarsit a ajuns la 2,200, nivel pe care il anuntam ca

prim target inca de anul trecut. Indicele ATX se

pozitioneaza acum in subdiviziunea finala a valului CC,

adica . Acest ultim segment se poate prelungi inca,

dar nu mizam deocamdata pe mai mult de 2,320 – nivel

prevazut ca target secundar pentru toata corectia (2)(2).

E drept ca nu avem semnale de deteriorare severa a

fundalului tehnic, insa macar o pauza in trend ar trebui

sa vedem saptamanile urmatoare – fapt care ne-ar ajuta

sa determinam in ce masura numerotarea de pana acum

ramane in picioare si daca se impune adoptarea unui

scenariu mai optimist pentru 2012.

© BT SECURITIES

(1)/(A)

25,000

23,000

PUNCT DE BIFURCATIE

ATX 60min

© BT SECURITIES

2,320

(1)

w

i

ii

A

B

2,200

2,040

iii

iv

C(2)

(2)/(B)

A

B

C

1/(C)

2

x

x

Numerotare preferata vs.Numerotare alternativa

TARGET CONFIRMAT

1

2

v

CONFIRMARENEGATIVA

TARGET PRIM VALIDAT

vv

PriceUSD

.12

6,500

7,000

7,500

8,000

8,500

9,000

9,500

10,000

10,500

11,000

11,500

12,000

12,500

13,000

Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q12009 2010 2011 2012

PriceEUR

.1235,000

5,200

5,400

5,600

5,800

6,000

6,200

6,400

6,600

6,800

7,000

7,200

7,400

01 18 01 16 01 16 03 17 01 16 01 16 02 16 01 16Jul 11 Aug 11 Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12

OBIECTIVE CONFIRMATE

XETRADAX • 6,950 ca punct de bifurcatie intre scenarii

4

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU NEUTRUPUNCT BIFURCATIE SCENARII 6,950SUPORT MINOR 6,450

Conform asteptarilor noastre, corectia de ordin

intermediar (2)(2) a dus piata germana in zona 6,600-

6,800. Faptul ca nu am vazut inca semnalele de

degradare a trendului ce premerg schimbarile de

directie ne determina sa reafirmam nivelul 6,950 -

mentionat data trecuta – ca rezistenta extrema.

In plus, am adaugat o numerotare alternativa mult mai

optimista pentru cazul in care DAX continua in perioada

urmatoare chiar si peste 6,950. Aici se va da batalia:

daca nu ne intoarcem din zona curenta, cresc sansele ca

piata germana sa inregistreze o puternica tendinta

ascendenta pe parcursul intregului an 2012.

NYSEDJIA • O noua interpretare, ce prevede rezistente la 13,200-13,600

indexwatch

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU POZITIVREZISTENTA I 13,200 :: REZISTENTA II 13,600 SUPORT MINOR 12,500

Indicele american a trecut pana la urma si de 12,700,

fortand reinterpretarea intregii miscari a preturilor de la

minimele din 2009 incoace.

Forma si structura evolutiei indicelui american in ultimii

doi ani s-au dovedit dificil de citit si am fost pusi de mai

multe ori in situatia de a revizui numerotarea pe acest

segment.

Sigurul lucru pe care l-am pastrat insa a fost abordarea

acestuia ca miscare corectiva. Si ramanem la aceasta

perspectiva si sub noua numerotare. Atata doar ca

subdivizia (Y)(Y) a dublu zig-zag-ului de ansamblu mai are

de marcat noi maxime marginale, la 13,200 sau, in caz

extrem, 13,600.

DAX zilnic

© BT SECURITIES

c

a

A/(1)

DJIA zilnic

© BT SECURITIES

13,200

c

B/(2)

6,800

6,600

6,450

C

b

(2)

13,600

6,950

(1)

a

b

PUNCT DE BIFURCATIE

1

2

Numerotare preferata vs.Numerotare alternativa

A

(W)

A

B

C

(X)

A

B

C(Y)

i

ii

iii

iv

v

i

ii

iii

iv

v

B

Numerotare ajustata pesegmentul de la minimele din 2009

PriceUSD

.1234

1.265

1.27

1.275

1.28

1.285

1.29

1.295

1.3

1.305

1.31

1.315

1.32

1.325

1.33

1.335

1.34

1.345

1.35

04 07 11 15 20 23 28 01 05 09 12 16 19 24 27 01 05 08 12December 2011 January 2012 February 2012

EUR/USD • Nu ar trebui sa coboare mai jos de 1.3-1.293

5

TREND MINOR POZITIVTREND DE ANSAMBLU DESCENDENTREZISTENTA 1.322TARGET II 1.34 :: TARGET III 1.357 SUPORTURI 1.3-1.293

Asa cum am anticipat, subdiviziunea (a)(a) a corectiei de

ansamblu a intampinat rezistenta la primul target

1.322. E drept ca pana acum ea s-a manifestat mai mult

ca o stagnare, insa nu e exclus ca valul (b)(b) sa ia o forma

mai agresiva saptamana aceasta si sa coboare pana in

zona 1.3-1.293.

Oricum s-ar manifesta (b)(b), subdivizia finala (c)(c) ar trebui

sa marcheze o noua etapa de apreciere a monedei unice

in februarie, macar pana la 1.34. Avand in vedere

posibilitatea ca pietele de capital europene sa treaca la

scenariile alternative optimiste, prevedem si aici un

target extrem pentru , undeva la 1.357.

indexwatch

perspectiva tehnica forex

EUR/USD 60min

© BT SECURITIES

1.322

1.34

i

iii

iv

v(iii)

(iv)

(v)

(a)

(b)

(c)ii

2

iiii

1.3

REZISTENTA ANTICIPATA

3

4

5

1.357

1.293

iiii

BT SECURITIES SA depune toate eforturile pentru a prezenta in mod cat mai clar si concis toate informatiile din acest document. Cu toate acestea, BT SECURITIES SA nu este si nu va fi legal responsabila sub nicio circumstanta pentru nicio inadvertenta ori descriere eronata a informatiilorprezentate.

Acest document nu este pentru distributie publica, este exclusiv de natura generala si nu se raporteaza la cazuri particulare, informatia nefiind in mod obligatoriu atotcuprinzatoare, completa, corecta sau actualizata cu toate ca BT SECURITIES SA depune toate eforturile pentru a ofericlientilor/partenerilor sai informatii actualizate.

Acest material este pentru informarea persoanei autorizate care il primeste si care va folosi informatia pe propria raspundere acceptand neangajarea raspunderii BT SECURITIES SA. Notiunea de neangajare a raspunderii nu se rasfrange si asupra obligatiei BT SECURITIES SA de a respecta legislatia in vigoare si nu poate exclude obligatiile impuse de lege.

Nicio informatie prezentata in acest document nu va fi considerata drept oferta de produse sau servicii venind din partea BT SECURITIES SA sau ca solicitare a unei oferte de vanzare sau cumparare. Potentialii parteneri sunt avertizati ca orice afirmatii care privesc viitorul nu constituie previziuni si pot fi modificate fara anuntarea in prealabil.

BT SECURITIES SA isi pastreaza toate drepturile (inclusiv, dar fara a se limita la drepturi de autor, marci inregistrate, brevete ca si orice alte drepturi de proprietate intelectuala) referitor la toate informatiile furnizate prin acest document.

CONTACTBT Securities – Sediu CentralCluj-Napoca, Maestro Business CenterBd. 21 Decembrie 1989, Nr. 104, Etaj 1 www.btsecurities.rowww.bt-trade.ro

TEL +40(264) 43 05 64FAX +40(264) 43 17 18

ANALISTDan RUSUHead of ResearchBT SECURITIESdan.rusu@btsecurities.ro

Graficele din sectiunea “Perspectiva Tehnica” au fost realizate prin intermediul platformei Thomson Reuters Eikon si folosind datele furnizate de Thomson Reuters

indexwatch