Metodele patrimoniale de evaluare

Metodele patrimoniale sunt considerate drept unicele care pot satisface cerinele de

obiectivitate impuse de o evaluare pertinent. Metodele de evaluare patrimoniale sunt

recunoscute pe scar larg de ctre specialitii din Europa continental.

n acelai timp, metodele patrimoniale de evaluare sunt aproape ignorate de

specialitii din America de Nord, care consider drept valoare economic realist cea

rezultat din actualizarea cash-flow-urilor previzionate.

coala financiar romneasc nu prezint n acest moment o orientare

"fundamentalist" n sensul integrrii n curentul de opinie continental sau n cel american,

existnd preluri de viziuni din ambele "tabere". n general, chiar i prin lucrrile ce au stat

drept baz de informare pentru autorii romni, se poate sesiza predispoziia celor de

configuraie contabil spre metodele patrimoniale, i acelor cu un profil profesional financiar

spre cele financiare i bursiere.

Principalele metode patrimoniale de evaluare sunt:

1. activul net contabil (ANC);

2. activul net contabil corectat (ANCC);

3. activul net de lichidare (ANL).

Activul net contabil i activul net corectat din perspectiva evalurii

Ideea fundamental a metodelor patrimoniale este c valoarea ntreprinderii este

echivalent cu valoarea patrimoniului pe care l deine. Este de remarcat c metodele

presupun o identificare a bunurilor de evaluat i nu au n vedere rezultatul potenial asociat

activitii viitoare.

Punctul de pornire pentru aceast estimare este valoarea patrimoniului reflectat n

documentele contabile i calculat conform ecuaiei:

Activ net = Valoarea activelor deinute - Datorii contractate

Conform acestei definiii, activul net contabil este evaluat cu respectarea tuturor

exigenelor proprii informaiei contabile i are n vedere, exclusiv, elementele reflectate n

bilan, fie c particip sau nu la procesul de exploatare. Exist dou posibiliti de calcul a

valorii activul net astfel definit: fie prin scderea valorii datoriilor din valoarea activului total,

fie prin adunarea elementelor ce reprezint capitalul propriu i deci cuvenite acionarilor

(capital social, prime legate de capital, rezerve din reevaluri, rezerve, profit, etc.).

Cel puin intuitiv se constat c aceast valoare, dei relativ uor de calculat prin

utilizarea datelor "fidele" realitii din ntreprindere, este departe de valoarea cutat de

evaluator. Astfel, sunt de reinut, n principal, trei argumente:

datorit costului istoric utilizat de evidena contabil n aceast valoare, nu se reflect

valoarea actual, a zilei, economic, real a elementelor luate n calcul;

existena unor elemente reflectate parial sau chiar omise de evidena contabil dar

care au o influen important pentru valoarea elementelor de activ sau pasiv;

judecata de valoare se bazeaz pe datele din bilanurile realizate n alte momente dect

cel al evalurii i deci realitatea reflectat de bilan ar putea fi substanial diferit de

realitatea ntreprinderii din chiar momentul evalurii.

n ciuda limitelor sale (costul istoric, nereflectarea deprecierii monetare,

necuprinderea elementelor din afara bilanului) metoda este aplicabil noilor ntreprinderi

(maximum 3-5 ani de activitate), pentru ntreprinderile cu cretere lent, cu profit mic i

stabil ori cu patrimoniul recent reevaluat.

Unii autori consider c n calculul activului net contabil trebuie s se aib n vedere,

n plus, cteva corecii:

a) neluarea n consideraie a "non-valorilor" ce apar n bilanul contabil:

cheltuieli de constituire - cheltuielile ocazionate de nfiinarea sau dezvoltarea unitii

patrimoniale (taxe i alte cheltuieli de nscriere i nmatriculare, cheltuieli privind

emisiunea i vnzarea de aciuni i obligaiuni, cheltuieli de prospectare a pieei, de

publicitate i alte cheltuieli de aceast natur legate de nfiinarea i extinderea

activitii unitii patrimoniale);

cheltuielile de repartizat pe mai multe exerciii (cheltuieli nregistrate n avans).

Aceste cheltuieli sunt deja cheltuieli efectuate, fr posibilitatea, unei utilizri

ulterioare, ceea ce le face s fie interpretate ca non-valori;

Aceste "non-valori" sunt, deci, sczute din mrimea activului net, ntruct nu pot fi

valorificate independent de pia.

b) considerarea economiilor de impozit latente asupra "non-valorilor", care trebuie

reintegrate progresiv n conturile de rezultate din exerciiile viitoare. Aadar, dac

existena acestor "non-valori" determin diminuarea valorii fondurilor proprii ale

firmei, economiile fiscale determin integrarea n cheltuieli a acestor valori, i ca atare

genereaz luarea lor n considerare, dac ntreprinderea este beneficiar a lor.

c) includerea provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli n "Datorii" n cazul n care exist

o mare probabilitate de producere a riscurilor i, respectiv, a cheltuielilor pentru care

au fost create.

Activul net corectat are drept scop eliminarea limitelor activului net contabil i de a

da o dimensiune valorii ntreprinderii mai aproape de realitatea economic. El presupune

analiza critic a fiecrui element de calcul n funcie de realitatea concret i de valoarea

acestuia din chiar momentul evalurii.

Reevaluarea se realizeaz printr-o evaluare individual a posturilor de activ i de

pasiv.

n practica de evaluare pentru calculul activului net corectat se procedeaz la

exprimarea activelor n funcie de valoarea lor de utilitate sau de folosin.

n ncercarea de a estima ct mai obiectiv valoarea economic, evaluatorul procedeaz

la efectuarea unor corecii la nivelul bilanului i a contului de profit i pierderi. Ele sunt n

fapt intervenii asupra valorii contabile. Pentru a asigura o corect transpunere a acestor

informaii specifice n "valori ale zilei" este absolut necesar s se respecte cteva principii de

intervenie asupra valorii contabile n procesul de evaluare:

principiul prudenei: n corectarea efectiv nu va fi reinut, din pruden, dect o

parte din reevaluarea justificat;

principiul continuitii: coreciile vor urma aceeai regul oricare ar fi perioada de

gestiune considerat, cu excepia cazurilor de schimbare fundamental n coninutul

sau n forma i structura documentelor considerate (ex. trecerea la o nou form de

reflectare contabil sau schimbarea structurii i formei de prezentare a documentelor

de sintez);

principiul coerenei: coreciile trebuie s fie coerente ntre ele, iar coreciile din bilan

coerente cu cele din contul de profit i pierderi.

Trebuie precizat ns c aceste corecii ale documentelor de sintez, pentru a reflecta

valoarea economic de pia dau ocazia la aproximri sau chiar la arbitrar. Deseori se caut

"...s se obin un ordin de mrime pentru valorile efective i nu un rezultat precis". Cu toate

acestea, aceste corecii sunt absolut necesare pentru a determina activul net corectat, profitul

corectat i valoarea de randament.

Estimarea valorii componentelor de baz ale activului net corectat presupune corecii

ale elementelor urmtoare (va fi reinut poziia evaluatorului care nu dispune de informaii

privilegiate i se va urmri impactul acestor corecii n bilan i n contul de profit i pierderi):

Activele necorporale: Cheltuielile de nfiinare, de constituire, de cretere a

capitalului sau cele legate de achiziia unei imobilizri, ce nu reprezint o veritabil investiie,

sunt considerate drept non-valori, nevandabile separat, i deci nu sunt luate n calcul pentru

determinarea activului real. Un tratament deosebit se va aplica cheltuielilor legate de studii,

cercetare, lansare de noi produse. n msura n care efectul lor nu "s-a consumat" n perioada

considerat, ele sunt asimilabile unor investiii i vor fi integrate activului net corectat.

Fondul de comer, fie c figureaz sau nu n mod explicit n activul bilanului, este obiectul

unor tratri deosebite: n rile anglo-saxone, fondul de comer (good-will) nu este dedus din

situaia net; societile elveiene deduc o parte din acesta, din situaia net; anumii

profesioniti din domeniu apreciaz c estimarea fondului de comer rezult din evaluarea de

ansamblu a ntreprinderii i deci el nu trebuie s fac obiectul reevalurii patrimoniale. El va

fi pus n eviden n cazul aplicrii metodelor bazate pe rentabilitatea capitalurilor investite

sau mixte.

Imobilizrile corporale: Acestea reprezint o parte important a activului real i,

datorit costului istoric utilizat pentru reflectarea lor contabil, este absolut necesar s fac

obiectul reevalurii pentru calculul activului net real. Pentru a le estima valoarea, evaluatorul

poate utiliza, ca referin, mai multe repere de valoare:

preul sau cursul zilei practicat pe pieele specifice;

valoarea de origine, reflectat n contabilitate, influenat cu un indice de pre specific

pentru fiecare categorie de imobilizri sau cu indicele general de pre.

Este de reinut c, dac optica de lichidare nu este precizat nc de la nceputul

evalurii, valoarea atribuit fiecrei imobilizri considerate se face la preul de cumprare al

momentului. Acest pre va reflecta i utilitatea bunului pentru ntreprindere. Aceasta

nseamn, n primul rnd c bunul nu va fi considerat izolat ci integrat n ansamblul

funcional al ntreprinderii, i, n al doilea rnd, c un bun avnd un pre al zilei determinat de

pia, va fi considerat, de dou ntreprinderi, la calculul activului corectat, la valori diferite

conform utilitii acestuia pentru fiecare dintre ele. Aceast valoare de utilitate nu trebuie

confundat cu valoarea venal (identic cu preul pieei) des utilizat pentru activele din afara

exploatrii.

Terenurile sunt reflectate n bilan la valoarea de achiziie, de unde potenialul de

plusvaloare important. Pentru terenurile virane valoarea zilei depinde de aezarea acestuia, de

cerere i ofert; de facilitile de urbanism i de restriciile de construcie aplicabile.

Estimarea valorii lor se face pe baza preurilor utilizate n tranzacii recente, pentru fiecare tip

de teren i pe zon, obinute de la agenii imobiliari sau notari. n cazul vnzrii efective a

terenului, din valoarea determinat vor fi sczute cheltuielile legate de vnzare.

Pentru terenurile construite, practica evalurii utilizeaz mai multe metode: o reducere

forfetar corespunztoare suprafeei construite aplicat la valoarea terenului viran; reducerea

valorii terenului viran cu cheltuielile de demolare a cldirilor; utilizarea preului pentru metru

ptrat construit, inclusiv terenul.

Cldirile sunt evaluate la valoarea de utilizare. Ea este determinat n funcie de

costul zilei la construciile noi i de coeficientul de mbtrnire i cel de adecvare la

specificul de producie al ntreprinderii.

Valoarea de utilizare = Suprafaa construit Costul zilei la construcii/metru

ptrat Coeficient de mbtrnire Coeficient de adecvare

Coeficientul de mbtrnire este calculat pornind de la durata de amortizare tehnic

sau economic corelat cu vrsta cldirii; coeficientul de adecvare reprezint reducerea

aplicat pentru lipsa de adecvare i n practic variaz ntre 20% i 70%.

O variant a acestei metode are ca punct de plecare valoarea de nlocuire calculat de

societile de asigurri la care se pot aplica aceiai coeficieni. Conform practicii elveiene,

pentru estimarea valorii actuale a cldirilor se reine 70% din valoarea de asigurare, valoare

considerat ca un bun reper, deoarece ea se adapteaz n mod regulat la modificrile de pre

(datorit aceluiai argument, n evaluarea bunurilor mobiliare este considerat 50% din

valoarea de asigurare).

Pentru bunurile amortizabile dac se constat c rata de amortizare practicat de

ntreprindere este mult mai mare dect rata medie a sectorului de activitate sau cea practicat

de concureni, se poate corecta valoarea acesteia printr-o metod ce compar rata de

amortizare practicat cu cea considerat normal.

Conform acestei metode:

Imob. C = Imo.p + Imo. p. (Rata a. efectiv/Rata a. normal -1)

unde: Imob. C = Imobilizri corectate;

Imo. p = Imobilizri publicate;

Rata. a efectiv = Rata de amortizare efectiv;

Rata. a normal = Rata de amortizare normal.

EXEMPLUL 1.1.: Societatea "X"

Rata de amortizare anual efectiv 18,2%

Rata de amortizare medie a ultimilor 10 ani 17,8%

Rata de amortizare medie a sectorului de activitate 15,4%

Imobilizrile din bilanul publicat n anul considerat 6.800 mil. u.m.

Subevaluare 6.800 ((0,18 / 0,15) 1) = 1.360 mil. u.m.

Imobilizrile corectate 8.160 mil. u.m.

Mainile, utilajele i echipamentele sunt aduse la preul actual cu ajutorul mai

multor metode ce au scop determinarea valorii reziduale din momentul evalurii.

Metoda propus de Uniunea Experilor Contabili Europeni:

Vr = Pc(1+k)Dr/Dt,

unde: Vr = Valoarea rezidual;

Pc = Preul de cumprare;

(1+k) = Factor de actualizare;

Dr = Durata rezidual de funcionare;

Dt = Durata de via total.

Observaie: Metoda se aplic fiecrui element i uneori pot apare elemente de arbitrar

n estimarea valorii reziduale.

Metoda de amortizare linear:

Vr = Pc(1+k)(Da-Du)/Da,

unde: Vr = Valoarea rezidual;

Pc = Preul de cumprare;

(1+k) = Factor de actualizare;

Da = Durata de amortizare (contabil sau tehnic);

Du = Durata de funcionare utilizat.

Observaie: Metoda se aplic de asemenea pentru fiecare element de evaluat i presupune

intervenia factorului tehnic pentru estimarea duratei de via tehnic.

Metoda valorii reziduale a investiiei anuale:

Vr = Inv.(1+k)(D-V.inv.)/D,

unde: Inv. = suma investit n echipament n anul n;

D = durata de via normativ;

V.inv. = vrsta investiiei.

Observaie: Metoda este aplicabil pe grupe omogene de echipamente conform posturilor din

bilan. Prin utilizarea vrstei utilajelor i nu a duratei de funcionare utilizat se poate ine

seama, dintr-o dat, de uzura fizic i de cea moral n calculul valorii reziduale.

n industriile aflate sub impactul progresului tehnic rapid este necesar s se tin seama

mai mult de uzura moral dect de cea fizic a echipamentelor. Pentru anumite elemente (de

exemplu materialul rulant) au loc tranzacii pe pieele aa numite "de ocazie" i n aceste

cazuri valoarea lor poate fi estimat prin preul utilizat pe aceast pia.

Participaiile la capital sunt estimate diferit dup cum este vorba de titluri de

participare majoritar sau minoritar (preurile urmeaz logica diferit conform

subsegmentelor de pia pe care acestea sunt susceptibile a fi negociate). Pentru titlurile de

participare minoritare n societile necotate sau pentru cele pentru care cursul nu este o

dimensiune suficient de semnificativ, estimarea lor pentru activul real presupune o veritabil

reevaluare a societii emitente. Principiul aplicabil este acela conform cruia n locul valorii

nete contabile a titlurilor deinute trebuie pus o sum echivalent cu partea corespunztoare

lor din valoarea activului net a ntreprinderii emitente. Dac informaiile nu sunt disponibile,

dar veniturile de participaie sunt cunoscute, este posibil o estimare indirect a valorii

acestora pe baza valorii de randament. Pentru participaiile minoritare cursul bursier poate fi

utilizat cu pruden ca i metoda capitalizrii dividendelor, pe o perioad considerat de 5-7

ani.

Reevaluarea activului circulant este de asemenea tratat diferit de practicienii din

domeniul evalurii. Astfel, unii consider c posturile activului circulant (stocuri, creane

clieni, titluri pe termen scurt, trezorerie) sunt elemente cu rotaie relativ rapid. n acest fel

valoarea lor contabil poate fi utilizat n estimri ca atare. Sunt exceptate situaiile de

context economic instabil (inflaie puternic, erodare monetar accelerat) sau cele de

condiii excepionale de exploatare (prefaliment, date contabile incomplete sau de o calitate

incert). Ali experi consider ca estimarea elementelor de exploatare necesit o atenie

analitic pentru fiecare element n ceea ce privete valoarea dar i existena fizic.

n evaluarea stocurilor (mrfuri, materii prime i materiale) este necesar s se

respecte mai multe etape: inventarierea fizic (i dac nu este posibil, analiza datelor

inventarului celui mai recent); ierarhizarea stocurilor din punctul de vedere al rotaiei i

identificare a stocurilor cu rotaie slab sau stagnant; identificarea metodei de evaluare la

determinarea valorii stocurilor ca i persistena acesteia n timp.

n practica anumitor ri, cadrul legal precizeaz exact procedura de urmat pentru

evaluarea stocurilor (ex. Elveia, "Materiile prime, producia n curs de fabricaie i produsele

finite ca i mrfurile pot fi evaluate la cel mult preul lor de cumprare sau la cost. Totui,

dac aceste valori sunt superioare preului general practicat pe pia la data bilanului, acest

pre este determinant").

Materiile prime sunt evaluate la preul zilei prin utilizarea preului pieei, sau cotaiile

de pe piaa specific. Producia neterminat este evaluat la costul de uzin sau un alt cost

influenat cu un coeficient care s exprime stadiul prelucrrii, de obicei fa de produsul finit.

Pentru produsele finite, obiect al contractelor sau comenzilor ferme, evaluarea se face la

preul de vnzare specificat n cadrul acestora, iar pentru produsele finite de vndut, la cost

complet.

Diferitele metode de evaluare a stocurilor vor influena, n mod specific, valoarea

stocului final reflectat n bilan ca i costul produselor vndute i deci, implicit, profitul

nscris n contul de profit i pierderi. Efectele sunt deosebit de importante n economiile cu

inflaie puternic unde, chiar n intervalele scurte de timp, acelai produs se realizeaz cu

eforturi n aprovizionare i producie la preuri mereu altele, datorit variaiilor importante n

nivelul preurilor.

Din acest punct de vedere pot fi ntlnite mai multe metode: metoda bazat pe media

ponderat a costurilor de aprovizionare, metodele bazate pe ordinea de intrare n ntreprindere

(FIFO - first in, first out i LIFO - last in, first out). Dat fiind particularitile fiecrei metode,

selectarea i aplicarea acesteia ar trebui s in cont de contextul economic i de obiectivul

dorit n gestiunea stocurilor, dar mai ales a costurilor de producie.

n economiile cu evoluia n cretere a preurilor sau cu inflaie puternic aplicarea

metodei FIFO are ca efect o supraevaluare a profitului i o estimare a stocurilor din

ntreprindere aproape de valoarea actual. n aceleai condiii, aplicarea metodei LIFO va

subevalua profiturile dar i mrimea stocurilor din ntreprindere.

n cazul evoluiei n scdere a preurilor aplicarea metodei FIFO are ca efect o

subevaluare a profitului i o estimare a valorii reale a stocurilor aproape de valoarea actual,

n timp ce LIFO va subevalua profitul i valoarea stocurilor.

Creanele fac obiectul unei reevaluri separate dac exist riscul unor clieni inceri. n

aceste situaii se realizeaz o grupare i ordonare a clienilor pe baza criteriului "data plii"

pentru a detecta riscul de neplat.

n ceea ce privete disponibilitile sunt de fcut corecii mai ales dac exist poziii

importante n devize i n titluri. Cu pruden, valuta i titlurile vor fi evaluate la un curs

mediu al perioadei considerate.

Suma tuturor acestor posturi rectificate reprezint activul brut real.

Pentru calculul activului net real este necesar s se considere critic i coninutul

pasivului. Se consider doar pasivul exigibil (deci nu capitalul propriu i provizioanele cu

caracter de rezerv).

Privind provizioanele pentru riscuri, pierderi i cheltuieli este de identificat

supradotarea (ce se poate realiza prin compararea cu ntreprinderile din acelai sector sau egal

expuse la risc) ca i rezervele latente sub forma provizioanelor rmase fr obiect.

Datoriile pe termen lung vor fi actualizate dac a avut loc o modificare important a

ratei dobnzii (valoarea coreciei se calculeaz prin actualizarea datoriei la un coeficient egal

cu diferena ntre rata de pe pia i rata dobnzii creditului). Pentru datoriile pe termen scurt

nerambursate la scaden vor fi luate n calcul i penalitile corespunztoare. Se vor integra

n pasivul exigibil dividendele de distribuit acionarilor (de obicei, ca datorii pe termen scurt).

Reevaluarea posturilor din bilan face aparent o plusvaloare potenial care nu s-ar

degaja dect n cazul vnzrii bunurilor patrimoniale. Este necesar s se in seama de

impozitul pe plusvalorile poteniale identificate n decursul reevalurilor mentionate. Pot fi

avute n vedere mai multe situaii:

Pentru bunurile amortizabile i stocuri exist un impozit latent avnd coninutul unui

pasiv exigibil, care se poate calcula ca sum actualizat a impozitelor pe plusvaloarea

estimat.

Pentru bunurile neamortizabile (terenurile) impozitele latente nu sunt luate n

considerare, cci vnzarea acestor bunuri ca atare este extrem de puin probabil i

deci impozitul este 0.

Deducnd din activul brut real pasivul real exigibil se obine un reper important

pentru evaluarea ntreprinderii, activul net real (corectat). Aceasta este expresia, la preul

zilei, a ceea ce ntreprinderea are n proprietate, deci a valorii patrimoniului deinut de

proprietarii societii.

Dei mai consistent dect metoda activului net contabil, i aceast metod are

multiple limite:

nu ine cont de potenialul viitor de cretere a ntreprinderii;

valoarea firmei rezult ca o nsumare a unor elemente la un pre actual, considerate

independent i nu integrate ntr-un tot funcional;

nu ine cont de potenialul factorului uman;

nu ine cont de elementele nemateriale specifice ntreprinderii (experien n

producie, marca, reeaua de distribuie, calitatea clienilor etc.).

Activul net de lichidare (ANL)

Evaluarea ntreprinderilor neredresabile, care se lichideaz, este bazat pe abordarea

patrimonial potrivit creia valoarea ntreprinderii este aceea a patrimoniului su net.

Abordarea se bazeaz pe un inventar al activelor, pe identificarea, cuantificarea i

corectarea valorii lor. Se obine o valoare economic din care se scad costurile de lichidare i

impozitele pe plusvaloare, obinndu-se activul net de lichidare.

ANL = ANC DE1 DE2 CL - I

unde:

ANL activ net de lichidare

ANC activ net contabil

DE1 diferene pozitive din reevaluri (corecii)

DE2 diferene negative din reevaluri (corecii)

CL costuri de lichidare

I impozit pe plusvalori

Evaluarea patrimoniului const n atribuirea unei valori economice fiecrui post de

activ i pasiv. Aceast valoare de utilizare este fundamentat pe o evaluare individual a

fiecrui bun, dar amplasat n ansamblul activelor angajate n exploatare. Dac activele

produc n exploatare rentabilitatea ateptat, atunci valoarea de pia a activelor coincide cu

valoarea lor de utilizare. Activele din afara exploatrii sunt estimate la preul lor de vnzare

pe pia, ca rezultat al cererii i ofertei.

Valoarea ntreprinderii estimat prin metodele patrimoniale reprezint un reper

important pentru evaluator n judecile sale de care va ine seama n calcul, n cazul aplicrii

metodelor hibride. Rezerva manifestat n utilizarea metodelor patrimoniale i afl sursa n

limitele acestora:

Valoarea determinat prin metodele patrimoniale reprezint suma valorii elementelor

din ntreprindere, la preul actual, considerate independent i nu integrate ntr-un tot

sistemic cu o funcionalitate specific (se tie c suma prilor nu este egal cu

valoarea ntregului);

Aceste metode estimeaz "materialitatea" a ceea ce ntreprinderea posed i/sau a ceea

ce ea folosete n exploatare dar nu ine cont de rezultatul sau potenialul viitor a

activitii acesteia (concretizat ntr-un flux de rezultate);

n valoarea global a ntreprinderii astfel determinat nu sunt reflectate nici valoarea,

nici potenialul, nici contribuia factorului uman (calitate, motivaie, flexibilitate,

creativitate, implicare etc.);

Metodele patrimoniale nu iau n calcul elementele nemateriale specifice ntreprinderii,

ce concretizeaz certe elemente de avantaj comparativ i deci aduc un plus de valoare

acesteia cum ar fi: marca, tehnologia, tradiia activitii, motivaia i dinamismul

echipei de conducere, calitatea i structura clienilor i a pieei de desfacere, reeaua

de distribuie i de servicii post-vnzare etc.;

Metodele patrimoniale presupun identificarea variaiilor de valoare, de obicei plus de

valoare (situaia nu este aceeai pentru ntreprinderile n dificultate sau n pierdere).