DECIDECIZIA DE POLITICĂ ZIA DE POLITICĂ MONETARĂMONETARĂ
STUDIU DE CAZSTUDIU DE CAZROMÂNIAROMÂNIA
DECIZIA BNR DIN DECIZIA BNR DIN 33
NOV. 2009NOV. 2009
DR. NAPOLEON POPDR. NAPOLEON POP
DESPRE DECIZIEDESPRE DECIZIE
””Nu te grăbi când iei o decizieNu te grăbi când iei o decizie”” –– Socrates, Socrates, orator atenianorator atenian
””Nu emite o decizie despre cineva/cNu emite o decizie despre cineva/ceva, eva, fără să cunofără să cunoșști ceva despre acel ti ceva despre acel cineva/cevacineva/ceva”” –– Xenocrates, elev al luiXenocrates, elev al luiPlaton Platon șși Aristoteli Aristotel
INTERESUL PENTRUINTERESUL PENTRU
DECIZIA DECIZIA MONETARĂMONETARĂ
FUNCFUNCȚȚIONAREA ECONOMIEIIONAREA ECONOMIEIDISEMINAREA INFORMADISEMINAREA INFORMAŢŢIEIIEIREFLECREFLECTATAREA UNEI REALITĂREA UNEI REALITĂŢŢIIDEZVOLTAREA UNDEZVOLTAREA UNEIEI CULTURI CULTURIEVALUĂRI EVALUĂRI ŞŞI ANTICIPAI ANTICIPAŢŢIIIICREDIBILITATEA BĂNCII CENTRALECREDIBILITATEA BĂNCII CENTRALE
POLITICA MONETARĂPOLITICA MONETARĂ
O METAFORO METAFORĂĂATRIBUT EXCLUSIV AL BĂNCII CENTRALEATRIBUT EXCLUSIV AL BĂNCII CENTRALEEXERCITAREAEXERCITAREA PRIN INDEPENDENPRIN INDEPENDENȚȚĂĂIMPACTUL IMPACTUL ÎÎN TREPTEN TREPTEDIFERENDIFERENŢŢIEREA INTERESELORIEREA INTERESELORPALIERELE DIFERITE DE PERCEPPALIERELE DIFERITE DE PERCEPȚȚIEIE
DECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂ DECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂ (1)(1)
CREUZETUL MAGICCREUZETUL MAGICPLANUL PROCEDURILORPLANUL PROCEDURILORPLANUL TEHNOLOGIEIPLANUL TEHNOLOGIEIMODELUL/CADRUL/CONDUITAMODELUL/CADRUL/CONDUITAEFICIENEFICIENŢŢAA
DECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂ DECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂ (2)(2)
CARACTERUL INSTITUCARACTERUL INSTITUȚȚIONALIONALCUCUANANTIFICĂRITIFICĂRI/INTERPRETARE /INTERPRETARE RESTUL DE CUNOARESTUL DE CUNOAŞŞTERETEREPONDERABILE PONDERABILE ŞŞI IMPONDERABILEI IMPONDERABILETEORIE VERSUS INTUITEORIE VERSUS INTUIŢŢIEIE
PRACTICAREA INTUIPRACTICAREA INTUIŢŢIEIIEI
VARIABILITATEA REALITĂVARIABILITATEA REALITĂŢŢILORILORCERTITUDINI/INCERTITUDINI/RISCURICERTITUDINI/INCERTITUDINI/RISCURIMECANISMUL DE TRANSMISIE: MECANISMUL DE TRANSMISIE: instrumente, calibrare, pasul, fluidul, laginstrumente, calibrare, pasul, fluidul, lag--ul, ul, passpass--throughthroughIMPERFECIMPERFECŢŢIUNILE MODELĂRIIIUNILE MODELĂRIIVARIANTELE DE DECIZIEVARIANTELE DE DECIZIE
CONSTCONSTRRÂNGERI ALE DECIZIEI DE ÂNGERI ALE DECIZIEI DE PM (1)PM (1)
OBIECTIVUL PMOBIECTIVUL PMEFICIENEFICIENŢŢA PM A PM METODA SISTEMATICĂ METODA SISTEMATICĂ ȘȘI CONSISTENI CONSISTENȚȚA A CONDUITEI POLITICII MONETARECONDUITEI POLITICII MONETARECOMUNICAREA COMUNICAREA
CONSTCONSTRRÂNGERI ALE DECIZIEI DE ÂNGERI ALE DECIZIEI DE PM (2)PM (2)
STRATEGIASTRATEGIADESCHIDEREA ECONOMIEIDESCHIDEREA ECONOMIEIPARTICULARIPARTICULARITTĂĂŢŢI ALE ECONOMIEII ALE ECONOMIEIINDEPENDENINDEPENDENŢŢA BĂNCII CENTRALEA BĂNCII CENTRALE
STRATEGIA STRATEGIA ŢŢINTIRII INFLAINTIRII INFLAŢŢIEIIEI
ORIORIENENTAREA TAREA OPOPȚȚIUNIIIUNIIPREGĂTIREA ECONOMICĂPREGĂTIREA ECONOMICĂ, , INSTITUINSTITUȚȚIONALĂIONALĂ, T, TEHNICĂEHNICĂSTABILIREA GLISANTĂ A STABILIREA GLISANTĂ A ŢŢINTEIINTEIABORDAREA DE TIP ABORDAREA DE TIP ““FORWARD FORWARD LOOKINGLOOKING””,, ANCORAREA AANCORAREA AŞŞTEPTĂRILOR TEPTĂRILOR INFLAINFLAŢŢIONISTEIONISTE
TEHNOLOGIA DPMTEHNOLOGIA DPM
ANALIZA PE DOI PILONIANALIZA PE DOI PILONICICLUL ANALIZELORCICLUL ANALIZELORAAŞŞEZAREA EZAREA ŢŢINTEIINTEICAPTAREA INDICATORILOR CAPTAREA INDICATORILOR ÎÎN MODELN MODELIMPONDERABILEIMPONDERABILEREGULI DE PRACTICĂREGULI DE PRACTICĂMESAJULMESAJUL
STUDIU DE CAZSTUDIU DE CAZ
DECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂDECIZIA DE POLITICĂ MONETARĂA BNR DIN A BNR DIN 33
NOIEMBRIE 2009NOIEMBRIE 2009
RELEVANRELEVANȚȚAA
REPREZENTATIVITATEA MOMENTULUIREPREZENTATIVITATEA MOMENTULUICONTEXT COMPLICATCONTEXT COMPLICATCOMPLEXITATEA UNOR ACUMULCOMPLEXITATEA UNOR ACUMULĂĂRIRI DE DE INFORMAINFORMAȚȚIIIIINDICATORI CU SEMNE DE INDICATORI CU SEMNE DE ÎÎNTREBARENTREBAREO MULTITUDINE DE INCERTITUDINIO MULTITUDINE DE INCERTITUDINI
EVOLUEVOLUȚȚII REPERII REPER (ANALIZA (ANALIZA ECONOMICĂECONOMICĂ))
CONTEXTUL INTERNACONTEXTUL INTERNAȚȚIONALIONALDEZINFLADEZINFLAȚȚIE DECALATĂIE DECALATĂ, L, LENTĂENTĂDINAMICA ANUALĂ NEGATIVĂ A PIBDINAMICA ANUALĂ NEGATIVĂ A PIBRISCURI INFLARISCURI INFLAȚȚIONISTE PE TERMEN IONISTE PE TERMEN SCURT CONTRAPUSE CU O ACCELERARE SCURT CONTRAPUSE CU O ACCELERARE A DEZINFLAA DEZINFLAȚȚIEI PE TERMEN MEDIUIEI PE TERMEN MEDIU
EVOLUEVOLUȚȚII REPERII REPER (ANALIZA (ANALIZA MONETARĂMONETARĂ))
CONDICONDIȚȚIILE MONETARE ALE ULTIMEI IILE MONETARE ALE ULTIMEI DECIZIIDECIZIIRATELE DOBRATELE DOBÂNÂNZILORZILORCURSUL DE SCHIMB CURSUL DE SCHIMB ȘȘI FLUXURILE DE I FLUXURILE DE CAPITALCAPITALMONEDA MONEDA ȘȘI CREDITULI CREDITUL
0
5
10
15
20
25
ian.
07
apr.0
7
iul.0
7
oct.0
7
ian.
08
apr.0
8
iul.0
8
oct.0
8
ian.
09
apr.0
9
iul.0
9
oct.0
9
Sursa: Banca Naţională a României
rata dobânzii de politică monetară
rata medie a dobânzii interbancare, exclusiv BNR
medie lunară, procente pe an
Ecart Ecart îîn cren creşştere tere îîntre ratele dobânzilor interbancare ntre ratele dobânzilor interbancare şşi rata dobânzii de politică monetarăi rata dobânzii de politică monetară
Balanţa riscurilor
amplificarea dificultăţilor de realizare a parametrilor bugetari programaţi, în privinţa magnitudinii deficitului, a structurii cheltuielilor şi a accesului la surse de finanţare
Pe termen mediu: balanţă a riscurilor relativ echilibrată
politici macroeconomice suboptimale inflamarea aşteptărilor de depreciere a monedei naţionale efecte negative asupra cursului de schimb şi a inflaţiei
Echilibrată
Echilibrată
Echilibrată
Echilibrată
Cauze
Dinamica preţurilor volatile ale mărfurilor alimentare
Climatul politic instabil, care poate genera derapaje ale politicii fiscale şi de venituri şi care întârzie adoptarea reformelor structurale necesare
Pe termen scurt: riscuri uşor mai ridicate de abatere în sus a ratei inflaţiei de la traiectoria proiectată
Evoluţia activităţii economice şi a pieţelor financiare pe plan internaţionalTendinţa preţurilor petrolului şi ale altor materii prime pe pieţele internaţionale
Traiectoria preţurilor administrate
PotenPotenţţiale cauze de abatere a ratei inflaiale cauze de abatere a ratei inflaţţiei iei de la traiectoria proiectatăde la traiectoria proiectată
VariaVariaţţie anualăie anuală(procente)(procente)
septsept. . 09/09/
iun. 0iun. 099((pppp))iuniun. .
0099septsept..
0909
IPCIPC 55,,8686 44,,9494 0,0,9292
PrePreţţuri uri volatilevolatile
22,,2929 11,,0404 1,1,2525
PrePreţţuri uri administrateadministrate
7,77,700 44,,6767 33,0,033
CORE1CORE1 55,,3333 44,,9999 00,,3434
CORE2CORE2 6,6,0808 55,,8686 0,0,2222
CORE2 CORE2 ajustat*ajustat*
44,,7979 4,4,2020 00,,5959
* CORE2 exclusiv tutun * CORE2 exclusiv tutun şşi băuturi alcoolicei băuturi alcoolice
Sursa: Sursa: INS, INS, calculecalcule BNRBNR
Consolidarea cu o anumită Consolidarea cu o anumită îîntârziere a dezinflantârziere a dezinflaţţiei iei îîn trimestrul n trimestrul IIII 2009II 2009
2
3
4
5
6
7
8
9
10
ian.
08
apr.0
8
iul.0
8
oct.0
8
ian.
09
apr.0
9
iul.0
9
variaţie anuală (%)
IPC (total)
CORE1 (IPC – preţuri administrate)
CORE2 (CORE1 – preţuri volatile**)
CORE2 ajustat
**) produse cu preţuri volatile: legume, fructe, ouă, combustibili
0
2
4
6
8
10
12
dec.06 dec.07 dec.08 dec.09 dec.10 dec.11
variaţie anuală (%)
Notă: Lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual
Ţintă 20065,0
Sursa: Institutul Naţional de Statistică, Banca Naţională a României
Ţintă 20074,0
Ţintă 20083,8
Ţintă 20093,5
Reducere semnificativă a ecartului faţă de intervalul-ţintă
Ţintă 20103,5
Ţintă 20113,0
DeterminanDeterminanţţi ai inflai ai inflaţţiei iei îîn trimestrul In trimestrul IIIII
20020099
Aplicarea celei deAplicarea celei de--a doua etape de majorare a accizelor la a doua etape de majorare a accizelor la produsele din tutunprodusele din tutunEfecte de bază nefavorabile Efecte de bază nefavorabile (servicii de telefonie, combustibili)(servicii de telefonie, combustibili)Nivelul Nivelul îîn general satisfăcător al producn general satisfăcător al producţţiei agricoleiei agricoleReducerea impactului preReducerea impactului preţţurilor administrateurilor administrateAtenuarea presiunilor inflaAtenuarea presiunilor inflaţţioniste ale costurilor salariale ioniste ale costurilor salariale îîn n industrieindustrieRestrângerea cererii interneRestrângerea cererii interneTemperarea dinamicii preTemperarea dinamicii preţţurilor externeurilor externeVolatilitate moderată a cursului de schimb al leului Volatilitate moderată a cursului de schimb al leului RigidităRigidităţţi ale prei ale preţţurilor determinate de incertitudinea privind urilor determinate de incertitudinea privind fluxurile financiare viitoare la nivelul companiilorfluxurile financiare viitoare la nivelul companiilorSuport mai puSuport mai puţţin evident din partea anticipain evident din partea anticipaţţiilor inflaiilor inflaţţionisteioniste
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
-0,92 pp
efect direct din
accizetutun
(+0,26 pp)
+0,57 pp
-1,49 pp
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
dec.
06
mar
.07
iun.
07
sep.
07
dec.
07
mar
.08
iun.
08
sep.
08
dec.
08
mar
.09
iun.
09
sep.
09
variaţie anuală (%)
rata inflaţieipreţuri administratepreţuri volatile*tutun
*) produse cu preţuri volatile: legume, fructe, ouă, combustibili
Contribuţii la variaţia ratei anuale a inflaţiei în trimestrul III 2009
Sursa: Institutul Naţional de Statistică; calcule Banca Naţională a României
puncte procentuale
telefonie
mărfuri alimentare
altele
energie
Accizele pentru produsele din tutun Accizele pentru produsele din tutun −−
factor major de presiune inflafactor major de presiune inflaţţionistăionistă
Ajustare mai lentă a preAjustare mai lentă a preţţurilor urilor îîn cazul producătorilor autohtonin cazul producătorilor autohtoni
Sursa: Eurostat
PPI pentru piaţa internă - România -
10
14
18
22variaţii procentuale anuale
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
ian.
06ap
r.06
iul.0
6oc
t.06
ian.
07ap
r.07
iul.0
7oc
t.07
ian.
08ap
r.08
iul.0
8oc
t.08
ian.
09ap
r.09
iul.0
9
bunuri de consum prelucrătoare
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
ian.
06ap
r.06
iul.0
6oc
t.06
ian.
07ap
r.07
iul.0
7oc
t.07
ian.
08ap
r.08
iul.0
8oc
t.08
ian.
09ap
r.09
iul.0
9
bunuri de consum prelucrătoare
PPI pentru piaţa externă - UE15 -
10
14
18
22variaţii procentuale anuale
Asimetrie Asimetrie îîn ajustarea condin ajustarea condiţţiilor pe piaiilor pe piaţţa munciia muncii
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
80
ian.06 ian.07 ian.08 ian.09
sectorprivat
sectorbugetar
variaţie anuală, %
Fond de salarii
modificarea pattern-
ului de acordare a celui de al
13-lea salariu
Număr de salariaţi
3 200
3 300
3 400
3 500
3 600
3 700
3 800
3 900
ian.06 ian.07 ian.08 ian.09875
900
925
950
975
1 000
1 025
1 050
sector privat
sector bugetar (sc. dr.)
mii persoane mii persoane
Sursa: INS, calcule BNR
Notă: date ajustate sezonier
Cererea de consum şi economisirea populaţiei
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
I/08 II III IV I/09 II 2009iul.-aug.
achiziţii de mărfurişi servicii
comerţ cu bunuri durabile
comerţ cu bunuri deuz curent
variaţie anuală reală, %
Sursa: INS, calcule BNR
-50
0
50
100
150
200
ian.08 mai.08 sep.08 ian.09 mai.09 sep.09
depozite latermen -populaţie (lei)*
depozite latermen -populaţie (euro)**
flux, variaţie anuală, %
Sursa: INS, Eurostat, BNR
* variaţie reală (pe baza IPC)** variaţie reală (pe baza IAPC)
Deviaţia PIB
-9-8
-7-6-5
-4-3-2-1
012
34
2009I II III IV
2010I II III IV
2011I II III
% faţă de PIB potenţial
Sursa: INS, calcule BNR
Ajustarea costului cu forţa de muncă în industria prelucrătoare
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
ian.
08
feb.
08
mar
.08
apr.0
8
mai
.08
iun.
08
iul.0
8
aug.
08
sep.
08
oct.0
8
nov.
08
dec.
08
ian.
09
feb.
09
mar
.09
apr.0
9
mai
.09
iun.
09
iul.0
9
aug.
09
Sursa: Institutul Naţional de Statistică
salariul nominal brut
productivitatea muncii
costul unitar cu forţa de muncă
indice anual (%)
Suport mai puţin evident din partea anticipaţiilor inflaţioniste
Sursa: Sondaj CE-DG ECFIN
soldul opiniilor (%)
Estimări pentru următoarele 12 luni
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
ian.
08
mar
.08
mai
.08
iul.0
8
sep.
08
nov.
08
ian.
09
mar
.09
mai
.09
iul.0
9
sep.
09
consumatori
Sursa: Sondaj CE-DG ECFIN
0
10
20
30
40
50
60
ian.
08
mar
.08
mai
.08
iul.0
8
sep.
08
nov.
08
ian.
09
mar
.09
mai
.09
iul.0
9
sep.
09industrie - bunuri de consumcomerţ
soldul opiniilor (%)
Estimări pentru următoarele 3 luni
Volatilitate moderată a cursului de schimb
RON/EUR3,4
3,6
3,8
4,0
4,2
4,4
ian.
08
feb.
08
mar
.08
apr.0
8
mai
.08
iun.
08
iul.0
8
aug.
08
sep.
08
oct.0
8
nov.
08
dec.
08
ian.
09
feb.
09
mar
.09
apr.0
9
mai
.09
iun.
09
iul.0
9
aug.
09
sep.
09
Sursa: BNR
-20
-15
-10
-5
0
5
10
ian.
08fe
b.08
mar
.08
apr.0
8m
ai.0
8iu
n.08
iul.0
8au
g.08
ian.
09fe
b.09
mar
.09
apr.0
9m
ai.0
9iu
n.09
iul.0
9au
g.09
(date cumulate de la începutul anului)mld. EUR
transferuricurente
venituri
deficitcomercial
Structura soldului contului curent
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
ian.
08
mar
.08
mai
.08
iul.0
8
sep.
08
nov.
08
ian.
09
mar
.09
mai
.09
iul.0
9
sep.
09
(date lunare)mld. EUR
3,5
3,6
3,7
3,8
3,9
4
4,1
4,2
4,3
4,4
Sursa: Banca Naţională a României
RON/EUR
sold cont curentcurs nominal
Cursul de schimb şi soldul contului curent
EvoluEvoluţţia cursului de schimb a favorizat ajustarea contului curentia cursului de schimb a favorizat ajustarea contului curent
Previziuni privind evoluţia inflaţiei
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
I2009
II III IV I2010
II III IV I2011
II III
interval de incertitudine
interval de variaţie*
rata anuală a inflaţiei (sfârşit de perioadă) ţinta anuală de inflaţie
variaţie anuală (%)
Ţinte de inflaţie (dec./dec.) 2009: 3,5% 2010: 3,5% 2011: 3,0%
*) lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual
Sursa: Institutul Naţional de Statistică, calcule Banca Naţională a României
Hotărâri ale Consiliului de administraHotărâri ale Consiliului de administraţţie al BNR ie al BNR
MenMenţţinerea ratei dobânzii de politică monetară la inerea ratei dobânzii de politică monetară la nivelul de 8,0 la nivelul de 8,0 la sută pe an sută pe an
Gestionarea fermă a lichidităGestionarea fermă a lichidităţţii din sistemul bancar ii din sistemul bancar îîn vederea consolidării transmisiei semnalelor de n vederea consolidării transmisiei semnalelor de politică monetară politică monetară
MenMenţţinerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor inerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii aplicabile pasivelor minime obligatorii aplicabile pasivelor îîn lei n lei şşi i îîn n valută ale instituvalută ale instituţţiilor de creditiilor de credit
3 l3 la sută a sută ±±1 punct procentual, 1 punct procentual, îîn scădere de lan scădere de la
3,5 3,5 la sută la sută îîn anul 2010n anul 2010
ŢŢinta asumată va fi discutată cu Guvernulinta asumată va fi discutată cu Guvernul
ŢŢinta de inflainta de inflaţţie pentru anul 201ie pentru anul 20111
(1)(1)
Argumente:Argumente:
Perspectiva Perspectiva coborârii ratei anuale a inflacoborârii ratei anuale a inflaţţiei iei îîn apropierea limitei n apropierea limitei inferioareinferioare a intervaluluia intervalului--ţţintă stabilit pentru intă stabilit pentru 20102010
Capacitatea acestui nivel al Capacitatea acestui nivel al ţţintei de a asigura intei de a asigura consolidarea consolidarea dezinfladezinflaţţiei iei şşi progresul i progresul îîn privinn privinţţa atingerii conform calendarului a atingerii conform calendarului prevăzut pentru adoptarea europrevăzut pentru adoptarea euro a unui nivel al ratei inflaa unui nivel al ratei inflaţţiei iei compatibil cu criteriul de la Maastricht compatibil cu criteriul de la Maastricht şşi cu definii cu definiţţia stabilităia stabilităţţii ii prepreţţurilor adoptată de BCEurilor adoptată de BCE
Preocuparea BNR de a stabili obiective realistePreocuparea BNR de a stabili obiective realiste, a, a căror atingere căror atingere este eseneste esenţţială pentru consolidarea credibilităială pentru consolidarea credibilităţţii băncii centrale ii băncii centrale şşi, i, implicit, pentru implicit, pentru ancorarea de o manieră eficace a anticipaancorarea de o manieră eficace a anticipaţţiilor iilor inflainflaţţionisteioniste
ŢŢinta de inflainta de inflaţţie pentru anul 201ie pentru anul 20111
(2)(2)