UNIVERSITATEA SPIRU HARET

FACULTATEA DE TIINE JURIDICE I TIINE ECONOMICE CONSTANA

PROGRAM DE STUDII DE MASTERAT: CONTABILITATE, EXPERTIZ I AUDIT

DIAGNOSTIC ECONOMICO-FINANCIAR I

EVALUARE 1

Sintez curs

Lect.univ.dr. TRANDAFIR ADINA

3

Cuprins INTRODUCERE ............................................................................................................................................. 4

CAPITOLUL 1 CADRUL GENERAL PRIVIND ANALIZA DIAGNOSTIC I EVALUAREA

NTREPRINDERII ......................................................................................................................................... 5

1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluarea ........................................................................................................ 5

1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderii ......................................................................................... 6

1.3. Structura valorii ntreprinderii .............................................................................................................. 10

1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderii ........................................................................................ 12

1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri .................................................................... 13

1.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderii....................................................................................... 17

CAPITOLUL 2 PROCESUL I METODOLOGIA PRIVIND EVALUAREA NTREPRINDERII ... 19

2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderii ............................................................................................. 19

2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare general ........................................................................ 20

2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderii ........................................................................................... 21

CAPITOLUL 3 ANALIZA DIAGNOSTIC A NTREPRINDERII.......................................................... 31

3.1. Metoda analizei-diagnostic ................................................................................................................... 31

3.2. Diagnosticul strategic ........................................................................................................................... 32

3.3. Diagnosticul comercial ......................................................................................................................... 33

3.4. Diagnosticul operaional ....................................................................................................................... 34

3.5. Diagnosticul resurselor umane ............................................................................................................. 36

3.6. Diagnosticul managementului .............................................................................................................. 37

3.7. Diagnosticul juridic .............................................................................................................................. 37

3.8. Diagnosticul patrimonial ...................................................................................................................... 38

3.9. Diagnosticul contabil ............................................................................................................................ 39

3.10. Diagnosticul financiar......................................................................................................................... 42

CAPITOLUL 4 MODELE DE EVALUARE A ENTITII ECONOMICE ASPECTE GENERALE

......................................................................................................................................................................... 48

4.1. Conceptul de model de evaluare ........................................................................................................... 48

4.2. Categorii fundamentale de modele de evaluare a ntreprinderii ........................................................... 49

BIBLIOGRAFIE ........................................................................................................................................... 51

4

INTRODUCERE

Obiectivele cursului

Obiectivul general avut n vedere prin cuprinderea n Planul de nvmnt a disciplinei

DIAGNOSTICUL ECCONOMICO-FININANCIAR I EVALUARE 1, este de a transmite

studenilor cunotine teoretice i practice despre metodele i metodologia de evaluare, analiz i

diagnosticare a unei entiti economice.

Obiective specifice

nelegerea contextului n care intervine evaluarea ntreprinderii.

Cunoaterea principalelor situaii care impun evaluarea ntreprinderii.

Dobndirea capacitii metodologice de abordare a procesului evalurii ntreprinderii.

Dobndirea capacitii metodologice de abordare a procesului analizei i diagnosticului

ntreprinderii.

Competene specifice

nsuirea noiunilor generale privind metodele de analiza i diagnosticare;

nsuirea noiunilor generale privind metodologia de analiza i diagnosticare

Aplicarea conceptelor privind analiza i diagnosticarea unei entiti economice;

Aplicarea metodelor de analiz i diagnosticare a unei entiti economice.

Structur curs

Capitolul 1 Cadrul general privind analiza diagnostic i evaluarea ntreprinderii

Capitolul 2 Procesul i metodologia privind evaluarea ntreprinderii

Capitolul 3 Analiza diagnostic a ntreprinderii

Capitolul 4 Modele de evaluare a entitii economice aspecte generale

5

CAPITOLUL 1 CADRUL GENERAL PRIVIND ANALIZA DIAGNOSTIC I

EVALUAREA NTREPRINDERII

1.1. Valoarea ntreprinderii i evaluarea

n teoria i practica evalurii, ntreprinderea este considerat un bun cu caracteristici

specifice, care ns se tranzacioneaz ca orice bun comercial.

Specificitatea ntreprinderii const n aceea c produce bunuri i/sau servicii, funcioneaz

pe baza unui statut juridic i ocup un loc privilegiat de concretizare a relaiilor economice i

sociale.

Evaluarea privete ntreprinderea ca obiect de schimb ntre un cumprtor dispus s cumpere

i un vnztor dispus s vnd, eventual n cadrul unei piee organizate (bursa de aciuni), ambii

parteneri ai tranzaciei fiind animai numai de motivaii economice. Preul la care se va face o

asemenea tranzacie nu poate depinde dect de capacitatea ntreprinderii de a produce diverse

bunuri i/sau servicii din a cror comercializare se va obine un profit.

Evaluarea poate viza o ntreprindere aflat n oricare dintre perioadele ciclului ei de via, de

la stadiul de proiect i pn la lichidare. n general ns, evaluarea intervine cu ocazia transferrii

dreptului de proprietate asupra unei ntreprinderi aflate n funciune. Aceasta prezint un patrimoniu

rezultat de pe urma trecutului ei, dar justific, n principiu, i un viitor, prin capacitatea ei de a

genera profit.

Nu orice tranzacie de transfer de proprietate privete ntreaga ntreprindere, ci poate viza

numai o parte a acesteia (o uzin, o fabric, o secie, un atelier, anumite active). n aceast situaie,

evaluarea poate fi fcut numai dac partea din ntreprindere supus evalurii poate fi identificat,

individualizat i izolat de restul ntreprinderii, ca o diviziune unitar i independent de activitate.

Conceptul de evaluare este utilizat n nelesul su de activitate profesionist (cunotine i

experien), prin care se contribuie la determinarea valorii de schimb (comerciale sau economice) a

ntreprinderii, innd cont de trsturile ei interne i de relaiile ei externe, examinate concomitent la

data evalurii i n raport cu mediul economic i financiar n care funcioneaz.

Evaluarea nu trebuie considerat calea care duce la fixarea preului, ci numai activitatea care

contribuie la delimitarea domeniului de negociere ntre vnztor i cumprtor. Acest aspect va

deveni evident dac se pleac de la diferena dintre valoare i pre.

Preul unei ntreprinderi este un fapt obiectiv, ce rezult dintr-o tranzacie efectuat n

momentul confruntrii ofertei cu cererea. Preul integreaz ansamblul de consideraii obiective i

subiective avansate de vnztor i cumprtor n cursul negocierii. Preul reflect un schimb real,

prin care valoarea se transform n pre, ca rezultat al confruntrii ntre o ofert i o cerere reale.

6

Valoarea poate s existe fr schimb. Ea are la baz o apreciere fondat pe conceptele de

utilitate i oportunitate, apreciere efectuat de investitori/evaluatori n raport cu alte bunuri

disponibile. Evaluatorul poate interveni naintarea negocierii i, ca urmare, va fi interesat numai de

valoare. Evaluatorul argumenteaz apriori (sau dinainte) condiiile unei posibile tranzacii,

contribuia sa constnd n a explica factorii unui compromis raional ntre oferta i cererea care se

refer la ntreprinderea evaluat.

Preul rezultat din tranzacia efectiv poate s difere de valoarea determinat prin evaluare,

ntruct n cursul negocierilor pot fi luai n consideraie i ali factori necuantificabili, cum ar fi:

considerente strategice de concuren, climatul negocierilor i abilitile protagonitilor negocierii,

dorina de a cumpra i/sau de a vinde.

1.2. Categoriile de valoare asociate ntreprinderii

Ca obiect al evalurii, ntreprinderea poate fi privit att din punct de vedere al

patrimoniului su (valoare patrimonial), ct i din punct de vedere al capacitii sale de a genera

profituri ntr-o funcionare viitoare (valoare prin flux). Indiferent ns de substana i reperul

aprecierii valorii ntreprinderii, aceasta poate fi tranzacionat pe o pia specific, fiindu-i

caracteristic i o valoare de pia.

Valoarea de pia

ntr-o economie de pia liber, ntreprinderea are valoare i pre, ca oricare alt bun sau

serviciu. Atunci cnd exist o pia organizat a ntreprinderilor (bursa de aciuni), care va impune

un pre cumprtorului i vnztorului, fie direct, fie prin reglementrile n vigoare, valoarea i

preul ntreprinderii se apropie pn la a se confunda.

Piaa bursier (a tranzacionrii aciunilor) afecteaz o cot parte limitat din aciunile

reprezentative pentru valoarea ntreprinderii. Tranzacia aciunilor la burs va afecta, potrivit legii

cererii i ofertei, cursul aciunilor. Frecvena mare a tranzaciilor va reduce impactul acestora i va

conduce la o stare de echilibru, prin numrul ridicat de oferte i cereri exprimate. Cnd valoarea i

preul se confrunt pe piaa bursier i se apropie pn la a se confunda, nu mai este necesar

intervenia evaluatorului, cotaia aciunilor la burs fiind expresia valorii de pia a ntreprinderii.

Sunt ns i excepii, cnd evaluatorul trebuie s intervin, chiar pentru ntreprinderile cotate la

burs, cum este cazul n care bursa nu i mai ndeplinete rolul, cnd volumul tranzaciilor cu titluri

de valoare (aciunile ntreprinderii) este insuficient sau cnd este cesionat pachetul de control (n

aceast situaie intervine o negociere specific, cu influene asupra echilibrului general al pieei i,

implicit, asupra cursului aciunilor la burs). Pe scurt, valoarea de pia a ntreprinderii este

reflectat de preul aciunilor ei la burs, pre care se formeaz prin aa-numitele cotaii.

7

n general, piaa bursier i permite evaluatorului s dispun de elemente de referin

suficiente pentru a aprecia valoarea ntreprinderii, fie n vederea unor opiuni de gestiune a

portofoliilor de investiii financiare, fie pentru a determina variabilele i parametrii folosii n

evaluare (ratele dobnzii, ratele de dividend, ratele de profit etc.). Asemenea date capt o

semnificaie sau alta, n funcie de criteriile utilizate la evaluarea investiiilor preconizate.

Cu toate c, la nivel naional, exist o pia bursier funcional, pentru multe ntreprinderi,

bursa nu i ndeplinete rolul (aceste ntreprinderi nu sunt cotate la burs). n aceste condiii, cea

mai mare parte a tranzaciilor care vizeaz transferul controlului asupra proprietii (privatizarea,

vnzarea de active, scindarea sau fuzionarea de ntreprinderi) au la baz valorile stabilite prin

evaluare, de ctre experi n evaluare.

Valoarea rezultat din procesul de evaluare, numit i valoare obiectiv, se constituie ca

punct de pornire al negocierii unei tranzacii. Protagonitii negocierilor, de regul, supraapreciaz

unele elemente care dau valoarea ntreprinderii, n timp ce le subapreciaz pe altele. Pentru a

nelege principalele elemente care dau valoarea ntreprinderii este bine s se porneasc de la

conceptul de valoare economic sau comercial, n forma consacrat de teoria i practica economic

a rilor cu economie de pia liber, concept aplicabil i ntreprinderii, ca bun de o form special

destinat schimbului. Valoarea, n sens economic sau comercial, este valoarea prezent (actualizat)

a tuturor profiturilor viitoare care se vor obine prin deinerea unei anumite proprieti (activ fix,

titlu de valoare, pmnt, ntreprindere etc.). Din pcate, aceast definiie excelent este dificil de

aplicat n practic deoarece rar se pot determina profiturile, cu mult n avans i pe perioade viitoare

ndeprtate. Totodat, intervine i arbitrarul introdus de alegerea unei anumite rate de actualizare.

Ca urmare, este nevoie s se recurg la ali indicatori ai valorii, parte dintre acetia fiind derivaii

ale definiiei anterioare.

Cel mai frecvent indicator al valorii ntlnit n practic este valoarea de pia. Valoarea de

pia, n nelesul ei general i nu n cel specific, de valoare de pia a ntreprinderii, este ceea ce va

fi pltit de un cumprtor care vrea s cumpere unui vnztor care vrea s vnd, pentru o

proprietate (n sensul ei general), tranzacie n care fiecare are avantaje egale i nimic nu constrnge

prile s cumpere sau s vnd. Cumprtorul este dispus s plteasc preul pieei deoarece este

convins c acesta aproximeaz valoarea prezent a ceea ce el va obine prin deinerea proprietii

(pentru o anumit rat a revenirii la capital sau a profitului considerat), n timp ce vnztorul

consider c profiturile viitoare pe care le-ar fi obinut nevnznd proprietatea sunt suficient de

apropiate de preul pieei.

Schematizarea tacticii negocierii tranzaciei de vnzare-cumprare a unei ntreprinderi arat

c dac una din pri caut s evalueze viitorul ntreprinderii, cealalt va pune n eviden

slbiciunile ei din trecut. ntr-o asemenea viziune, valoarea de pia a ntreprinderii (preul la care

8

va fi tranzacionat) rezult dintr-o ponderare ntre valoarea patrimonial i valoarea prin care sunt

reflectate profiturile viitoare sperate.

Valoarea patrimonial

Valoarea patrimonial sau de inventar este valoarea rezultat din ansamblul deciziilor,

aciunilor i rezultatelor anterioare ale ntreprinderii, reflectate prin elementele contabilizate ale

acesteia. n momentul tranzaciei, ntreprinderea posed un patrimoniu care se reflect, mai mult sau

mai puin exact, n documentele ei financiar-contabile i, n primul rnd, n bilanul ei contabil.

Bilanul cuprinde posturile contabile ntr-o form care s permit o gsire uoar a

diferenelor fa de valorile lor economice (innd cont de regulile evalurii economice i de regulile

de nregistrare contabil).

Patrimoniul reprezint ansamblul activelor pe care ntreprinderea le-a achiziionat n cursul

activitii ei anterioare i care subzist la data evalurii, nefcndu-se abstracie de datoriile

existente la acea dat. Valoarea patrimonial se stabilete pornind de la operaiile de inventariere a

activelor i pasivelor ntreprinderii. Inventarierea va consta din identificare, numrare, cntrire,

msurare etc. i va fi urmat de evaluarea tuturor elementelor patrimoniale inventariate. Aceste

operaiuni se fac att pentru a confirma valorile contabile ct i pentru a reevalua unele active, mai

ales cele de natura imobilizrilor, care figureaz n conturi la valorile lor istorice. Totodat, pentru a

stabili toate elementele unei tranzacii globale, vor fi inventariate i reevaluate i bunurile n afara

exploatrii.

Practica evalurii ntreprinderii prin valoarea patrimonial se utilizeaz atunci cnd fondul

comercial sau valoarea de good-will se vinde separat .

Valoarea patrimoniului mai poate fi stabilit i pe baza valorilor de disponibilizare (n cazul

lichidrii ntreprinderii). ntr-o asemenea situaie, evaluarea prin valori de disponibilizare este

singura utilizabil la vnzarea de active i pentru compensarea datoriilor fa de creditori. n

asemenea cazuri, valoarea patrimoniului este corectat n minus pentru c ntreprinderea dispare ca

sistem de producie i ca structur, iar bunurile sale sunt disponibilizate, dispersate i lsate la voia

licitatorilor. Prin aceasta, valoarea care a rezultat din eforturile anterioare de a crea un sistem de

producie, dispare.

Valoarea patrimonial rmne o component a valorii globale a ntreprinderii n cazul n

care aceasta i va continua activitatea. n acest caz, valoarea patrimonial se numete valoare de

activ net. Conceptul de valoare de activ net se refer la o situaie net static a unei ntreprinderi, la

un moment dat, i face abstracie att de trecut, ct i de viitor, adic att de condiiile n care s-a

constituit patrimoniul pe parcursul activitii desfurate, ct i de profiturile i riscurile de pierderi

care ar putea s apar n viitor.

Valoarea financiar prin flux

9

Cumprtorul, potrivit conceptului de valoare economic sau comercial, achiziioneaz

ntreprinderea n sperana c va obine profituri distribuite n viitor, pe termen mediu sau lung, i

eventual un ctig, sub forma unei valori realizabile prin revnzarea ntreprinderii la o dat viitoare.

Conceptul de valoare economic este de natur s lmureasc relaia ntre componentele

principale ale valorii unei ntreprinderi i preul pltit de cumprtor. Dac preul pltit de

cumprtor este exact egal cu valoarea activului net, nseamn c el, cumprtorul, sper s obin

un flux de ctiguri viitoare (profituri i revnzarea proprietii dup un anumit numr de ani)

actualizate cu o rat egal cu a unui plasament alternativ pe care l-ar putea prefera cumprrii

ntreprinderii, plasament egal ca valoare cu preul pltit pentru ntreprindere. Dac pentru

cumprarea ntreprinderii, cumprtorul este dispus s plteasc un pre mai mare dect activul net

al acesteia, nseamn c, de fapt, el sper c fluxurile de numerar actualizate ale ctigurilor viitoare

vor fi mai mari dect cele ale unui plasament egal cu valoarea activului net. Dac pentru cumprare,

cumprtorul nu este dispus s plteasc nici mcar valoarea activului net, nseamn c el nu sper

la fluxuri actualizate de ctiguri la nivelul celor pe care le-ar asigura un plasament alternativ

imediat preferabil.

Din asemenea raionamente ale investitorilor s-a nscut conceptul de valoare financiar prin

flux.

Valoarea financiar constituie elementul de referin pentru gestiunea portofoliilor de titluri

de valoare cotate la burs (aciuni i obligaiuni). Pentru investitorii financiari i profesionitii

acestui domeniu, actul de cumprare sau de vnzare a unui titlu de valoare, act bazat pe o analiz

financiar a ntreprinderii, implic un raionament asupra randamentului acesteia (dividende

oferite) i asupra cursului de revnzare. n acest scop, se recurge la o ordonare sau la un arbitraj n

raport cu alte titluri disponibile, titluri care pot fi aciuni ale altei ntreprinderi sau plasamente pur

financiare (obligaiuni cu diferite nivele de risc, depozite cu dobnd etc.).

Valoarea financiar rezult dintr-o viziune global extern asupra ntreprinderii i din

tranzaciile cu titluri de valoare, tranzacii care au loc fr intenia de a modifica gestiunea

ntreprinderii i de a prelua controlul asupra acesteia. Analizele desfurate pentru determinarea

valorii financiare sunt efectuate, n general, pe baza documentelor publicate de ntreprindere n mod

obligatoriu (bilan contabil), care se dovedesc insuficiente ns pentru a cunoate evoluia

ntreprinderii i perspectivele ei.

n situaiile cele mai obinuite care impun o evaluare (titluri de valoare necotate la burs,

cesiunea pachetului de control, preluarea de ctre un nou grup de acionari), valoarea financiar

prezint anumite limite i devine inacceptabil pentru a negocia o tranzacie. Cauza const, pe de o

parte, n tratarea ntreprinderii doar din punctul de vedere al plasamentului financiar i, pe de alt

10

parte, ntr-o apreciere fcut pe baza unor informaii analitice adesea insuficiente. De aceea, n

situaiile menionate trebuie utilizat o alt noiune, aa-numita valoare economic prin flux.

Valoarea economic prin flux

Valoarea economic prin flux este tot o valoare prin fluxuri viitoare de ctiguri, dar acestea

sunt evaluate prin analiza posibilitilor viitoare de dezvoltare a ntreprinderii, adic profitabilitatea

i perspectivele ntreprinderii au la baz cunoaterea structurii acesteia i a principalelor ei

caracteristici. Pentru stabilirea valorii economice, evaluatorul procedeaz la un diagnostic general

al ntreprinderii, ocazie cu care se stabilesc plusurile i minusurile de valoare fa de valorile

contabile ale patrimoniului i se apreciaz factorii de risc i factorii de succes de care se va ine cont

n evaluarea rezultatelor prognozate i n capitalizarea acestora.

n acest caz, ntreprinderea este considerat un proiect economic, valoarea ei economic

constituind o confirmare asupra gradului de stpnire a activitii desfurate i a fiabilitii

opiunilor strategice de dezvoltare, reflectate prin rezultatele financiare prognozate.

n esen, valoarea economic reflect o nelegere mai complet a aciunilor i structurilor

ntreprinderii, de data aceasta nu de pe poziia unui investitor financiar extern, ci de pe poziia unui

nou proprietar (cumprtorul devenit proprietar) sau a unui nou acionariat, aflat n situaia de a se

ocupa de viitorul ntreprinderii. n msura n care valoarea economic a ntreprinderii nglobeaz, n

mod necesar, celelalte concepte de valoare, ea se constituie ca obiect de studiu al problematicilor

care vizeaz evaluarea ntreprinderii.

Rolul evaluatorului n determinarea unei valori corespunztoare a ntreprinderii const

tocmai n a argumenta o evaluare combinat, intermediar celor dou viziuni extreme: viziunea

evalurii patrimoniale (rezultat din elementele contabilizate) i viziunea evalurii activitii

viitoare (exprimat ca valoare prin flux). Concepia dubl a valorii ntreprinderii, de patrimoniu i

de randament, st la baza modelelor de evaluare care vor fi dezvoltate n capitolele viitoare.

1.3. Structura valorii ntreprinderii

Structura valorii ntreprinderii poate fi neleas doar dac se pornete de la concepia dual,

potrivit creia, pe de o parte, ntreprinderea const ntr-un patrimoniu care poate fi privit ca o

sum de bunuri, mijloace, drepturi i obligaii, iar, pe de alt parte, reprezint un sistem

funcional, capabil s genereze anumite rezultate economice.

Valoarea elementelor corporale

Ca rezultat al ntregii sale activiti anterioare, la un moment dat, ntreprinderea ajunge s

dein n proprietate un ansamblu de bunuri de natur corporal sau tangibil (terenuri, cldiri,

construcii, maini, utilaje, echipamente, instalaii, dispozitive, aparate, mobilier, unelte, scule,

11

materii prime, materiale, produse finite, semifabricate). De fapt, toate bunurile corporale,

proprietate a ntreprinderii, sunt cuprinse n inventarul acesteia. Fiecruia dintre aceste bunuri, n

funcie de situaia sa concret (necesar exploatrii sau n afara exploatrii), i poate fi ataat o

anumit valoare (de utilitate sau de pia). Aceste valori pariale pot fi agregate, obinndu-se astfel

o imagine a valorii elementelor corporale necesare exploatrii i a celor n afara exploatrii.

Elementele de natur corporal constituie esena valorii patrimoniale a ntreprinderii.

Valoarea elementelor necorporale

Aa cum s-a subliniat anterior, valoarea final sau preul ntreprinderii difer de valoarea

bunurilor corporale, aa cum subzist acestea n inventar. Aceasta nseamn c valorii patrimoniale

trebuie s i fie asociat i o apreciere a elementelor necorporale (intangibile). ntr-o prim

accepiune, valoarea elementelor necorporale a fost sintetizat n noiunea de fond comercial, iar

mai recent, ntr-o noiune mai cuprinztoare, i anume valoarea de good-will.

n accepiunea lui iniial, termenul de fond comercial era legat de comerul cu amnuntul

i se referea la dou genuri de elemente necorporale: bunul nume (marca, renumele, notorietatea) i

clientela (vadul comercial), adic sperana de continuitate a activitii.

n comerul cu amnuntul, practica i regulile fiscale nu impun constrngeri i reglementri

contabile care s permit izolarea contribuiei elementelor necorporale la rezultatele ntreprinderii.

Din acest motiv se recurge la o valorizare global a elementelor necorporale, bazat, n general, pe

cifra de afaceri.

n rile cu experien ndelungat n practicarea economiei de pia au avut loc numeroase

tranzacii n care s-a procedat la cotaii ale fondului comercial. Dezvoltarea unor piee ale fondului

comercial, cu un sistem de cotaii bazat pe cifra de afaceri i difereniat pe sectoare de activitate,

permite evaluarea separat a fondului comercial. Cu alte cuvinte, fondul comercial este legat n mod

direct, n accepiunea prezentat, de clientel, clientel care poate fi, la rndul ei, apreciat, mai

ales, pe baza cifrei de afaceri.

n evaluare, noiunea de fond comercial a fost nlocuit cu noiunea de valoare de good-will,

noiune cu un coninut mbogit i, prin aceasta, generalizabil la ntreprinderi importante, din orice

sector de activitate economic.

n aceast noiune nou se consider ca elemente necorporale, pe lng notorietate i

clientel, brevetele de invenii, fondul de know-how, calitatea organizrii, a managementului, a

resurselor umane, a reelelor de distribuie .a. Acest ansamblu variat de factori i aduce contribuia

la rezultatele ntreprinderii, dar inventarierea i valorizarea lor individual este dificil. Contribuia

lor la profit este, de asemenea, greu de estimat, prin aceasta evaluarea ntreprinderii adugndu-i o

dimensiune calitativ i crescnd n dificultate. Aproape ntotdeauna elementele necorporale trebuie

12

evaluate indirect i n mod global. Sunt i excepii, cnd unele elemente necorporale pot fi evaluate

individual. Este cazul, de exemplu, al brevetelor de invenie.

Valoarea elementelor necorporale poate fi definit, n ultim instan, ca diferen ntre

valoarea activului net i valoarea financiar sau economic prin flux a ntreprinderii. De asemenea,

valoarea elementelor necorporale mai poate fi definit i ca o capitalizare a unei cote-pri din

profit. Aceast cot este desemnat prin expresia de rat de good-will sau rat de supraprofit.

1.4. Relaia fundamental a valorii ntreprinderii

Cele expuse anterior se pot rezuma sub forma relaiei fundamentale a valorii ntreprinderii,

scris ntr-o form general i o form specific. Toate lucrrile de evaluare i modelele de stabilire

a valorii ntreprinderii graviteaz n jurul acestei relaii fundamentale. Forma general a relaiei

valorii ntreprinderii este

[valoarea ntreprinderii] = [valoarea elementelor corporale] + [valoarea elementelor

necorporale]

Relaia reflect natura complex a ntreprinderii, n calitatea ei de bun economic. n aceast

calitate, ntreprinderea este un patrimoniu pe care l putem percepe n mod tangibil (elemente

corporale), dar n acelai timp este i un ansamblu, un sistem constituit ntr-o anumit perioad de

timp, motiv pentru care valoarea acestuia poate include i elemente necorporale (intangibile),

indispensabile funcionrii ntreprinderii i desemnate prin valoarea fondului comercial sau valoarea

de good-will.

Ecuaia particular a valorii ntreprinderii presupune, pe de o parte, o explicitare a celor doi

termeni, prin valoarea patrimonial pentru elementele corporale i valoarea prin flux pentru

elementele necorporale, iar pe de alt parte, o partajare ntre cele dou componente de valoare.

A doua form a ecuaiei valorii este strict echivalent cu prima, dar abordeaz valoarea n

funcie de metoda de calcul, adic valoarea ntreprinderii se obine prin determinarea situaiei

prezente, sub forma valorii patrimoniului, dar innd cont i de rezultatele viitoare, estimate pe baza

unor raionamente i proiecii asupra funcionrii ntreprinderii. Ecuaia particular a valorii

ntreprinderii are forma

[valoarea ntreprinderii] = (k)[valoarea patrimonial] + (1-k)[valoarea prin flux]

Factorul k asigur ponderarea necesar partajrii ntre valoarea prezent i valoarea viitoare.

n funcie de metodele de evaluare utilizate, ntr-o form sau alta, direct sau indirect, aceast

ponderare reflect raionamentele i arbitrajul realizat de evaluator. Valoarea lui k va oscila ntre 0

i 1, situaii n care se ajunge la cazurile extreme: exprimarea valorii ntreprinderii numai ca o

13

valoare prin flux (k = 0) sau numai ca o valoare patrimonial (k = 1). Prin mrimea atribuit lui k,

se realizeaz, de fapt, mprirea sau partajarea valorii fondului comercial sau a valorii de good-will

ntre cumprtorul i vnztorul ntreprinderii.

1.5. Conceptele fundamentale de valoare utilizate n evaluri

Multitudinea de situaii n care poate interveni evaluarea ntreprinderii presupune, din partea

evaluatorului, cunoaterea coninutului i capacitatea de utilizare a mai multor concepte

fundamentale de valoare. n asemenea circumstane, conceptele de valoare folosite n evaluri vor fi

dezvoltate cu luarea n consideraie a urmtoarelor trei aspecte fundamentale. n primul rnd, n

funcie de obiectul evalurii, unele concepte de valoare sunt aplicabile diferit sau chiar inaplicabile.

n al doilea rnd, fiecare concept de valoare presupune o metod practic de cuantificare a valorii i

anumite cerine de aplicare. n al treilea rnd, n literatura de specialitate exist un numr

impresionant de mare de concepte de valoare cu care opereaz evaluatorii, contabilii, managerii i

ali specialiti.

Valoarea economic (comercial)

Conceptul de valoare economic este legat de capacitatea unui activ sau a unui drept de a

asigura deintorului su o surs de fluxuri de numerar, dup plata impozitelor. Aceste fluxuri de

numerar pot mbrca forma unor ctiguri sau pli contractuale sau a unei lichidri pariale sau

totale, la un anumit moment viitor.

Valoarea economic este un concept comercial. Valoarea economic a oricrui bun este

definit drept suma de bani pe care un cumprtor este dispus s o plteasc acum n schimbul

fluxurilor viitoare de numerar pe care posesia bunului le va aduce. Valoarea economic este, de

asemenea, un concept orientat spre viitor. Aceast orientare este determinat prin considerarea n

evaluare a fluxurilor poteniale viitoare de numerar, inclusiv a celor realizabile prin disponibilizarea

bunului nsui.

Valoarea economic fundamenteaz alte cteva concepte comune de valoare, dat fiind c

este bazat pe o tranzacie care este destul de natural pentru procesul investirii fondurilor.

Calculul valorii economice nu este lipsit ns de dificulti practice. Astfel, pentru

determinarea echivalentei unei sume cheltuite sau ncasate la momente de timp diferite trebuie s se

aleag o rat de actualizare reprezentativ, care se va aplica fluxurilor de numerar pozitive i

negative. De asemenea, este necesar o evaluare a riscului, att n ceea ce privete repartiia n timp

i mrimea fluxurilor de numerar, ct i n ceea ce privete stabilirea ratei normale de revenire. Cu

alte cuvinte, valoarea economic nu este o valoare absolut, ci un criteriu bazat pe evaluarea

14

riscului relativ al ateptrilor viitoare. n fapt, valoarea economic este strns legat de preferinele

individuale privind riscul.

Valoarea de pia

Valoarea de pia este valoarea atribuit unui activ atunci cnd acesta este comercializat pe o

pia organizat sau ntre parteneri privai, ntr-o tranzacie lipsit de constrngeri (schimbul

titlurilor de valoare i al mrfurilor la bursele de valori i de mrfuri sunt exemple de tranzacii care

au loc pe piee organizate). De asemenea, nu exist nimic absolut n valoarea de pia. n schimb,

aceasta reprezint consensul momentan pentru dou sau mai multe pri (parteneri). ntr-un anumit

sens, prile unei tranzacii pun de acord evalurile lor individuale privind valoarea economic a

activului n suficient msur pentru a ajunge la consens. Valoarea de pia poate fi, prin urmare, n

orice moment, subiect al preferinelor sau chiar capriciilor indivizilor implicai, climatului

psihologic prevalent (comun) pe o pia organizat, schimbrilor economice, dezvoltrilor ramurii,

condiiilor politice. De asemenea, volumele curente ale tranzaciilor cu active sau titluri de valoare

influeneaz valoarea acordat acestora de cumprtori i vnztori.

n ciuda variabilitii poteniale, valoare de pia este, n general, privit ca un criteriu

rezonabil de utilizat pentru a estima valoarea din bilan a activelor sau obligaiilor. Este, de

asemenea, utilizat n analiza investiiilor de capital, sub forma valorilor viitoare realizabile la

ncheierea duratei de via economic a proiectului.

i n cazul valorii de pia, ca i n cazul valorii economice, exist probleme practice

asociate determinrii ei. Valoarea adevrat de pia de gsete numai prin angajarea real ntr-o

tranzacie. Ca urmare, exceptnd cazul n care activul este realmente comercializat, orice valoare de

pia atribuit este pur i simplu o estimaie. Chiar i in cazul n care exist cotaii de pia la

dispoziie, anumite raionamente trebuie fcute. De exemplu, pentru popularele pachete de aciuni

comercializate la marile burse, care au o extins cotaie a preurilor de pia, exist totui frecvente

fluctuaii de pre, chiar i n limitele tranzaciilor zilei. n consecin, valoarea de pia, bazat pe

mai multe tranzacii similare, poate fi fixat numai ntr-un anumit domeniu care, n schimb, este

legat de condiiile comerciale ale zilei, sptmnii sau lunii. Pentru activele care nu sunt

comercializate frecvent, estimarea unei valori realiste a tranzaciei poate deveni chiar mai dificil.

Valoarea din eviden

Valoarea din eviden a unui activ sau obligaii este valoarea nregistrat n documentele

contabile, n conformitate cu principiile general acceptate ale contabilitii oficiale.

Deoarece valoarea din eviden este inut n mod consistent pentru scopuri contabile,

aceasta este o valoare istoric, care la un moment dat poate c a reprezentat, pentru ntreprindere,

valoarea economic a activelor considerate, dar trecerea timpului i schimbrile condiiilor

economice au deteriorat progresiv aceast concordan.

15

Asupra valorilor din eviden se va reveni ntr-un capitol viitor, atunci cnd se va aborda

problema evalurii patrimoniului n contabilitate.

Valoarea de salvare (de disponibilizare)

Valoarea de salvare este caracteristic activelor folosite, cu o anumit uzur, pentru care

exist piee secundare (de mna a doua). Pe asemenea piee sunt vndute, n general, fie activele

care au ajuns n afara exploatrii ca urmare a unor reorientri ale activitii ntreprinderii, fie

activele nc neuzate complet i care urmeaz s fie nlocuite cu altele mai performante.

Pentru vnztor, cea mai mare utilitate a unor asemenea active este aceea c pot fi vndute.

Ca urmare, n tranzaciile desfurate pe pieele secundare, vnztorul nu este supus nici unei

constrngeri, el ghidndu-se doar dup dorina de a realiza o bun afacere. Astfel, n funcie de

anumite circumstane particulare (incapacitatea cumprtorului de a achiziiona active noi, lipsa

activelor noi pe pia, uzura real a activului, localizarea geografic a acestuia), valoarea de salvare

poate fi mai mare, mai mic sau egal cu valoarea contabil net a activului care face obiectul

tranzaciei.

n esen, valoarea de salvare este o valoare de pia, stabilit ns n raport cu condiiile

pieei activelor uzate, i la estimarea sumei creia trebuie inut seama i de eventualele cheltuieli de

disponibilizare, impozite i taxe pe care le suport vnztorul.

Valoarea de casare (ca deeu)

Existena unei asemenea valori presupune c vnzarea pe o pia secundar, dac este

posibil, nu reprezint o bun afacere, cea mai bun utilizare a activului uzat constituind-o

valorificarea sa sub form de materiale i piese.

n cazul activelor speciale, care nu au pia secundar (construcii i instalaii complexe cu

destinaie precis), se poate ajunge la situaia ca valoarea materialelor recuperate s fie mai mic

dect cheltuielile pe care dezmembrarea activului le presupune. Chiar dac o asemenea aciune nu

este profitabil, anumite reglementri (referitoare ndeosebi la protecia mediului) i pot impune

proprietarului activului special s o desfoare.

Valoarea de lichidare

Valoarea de lichidare este legat de condiii speciale, cnd o ntreprindere trebuie s

lichideze o parte sau totalitatea activelor i drepturilor ei. Aceasta este ns o situaie anormal, n

care presiunea timpului i chiar cazuri de for major, distorsioneaz estimaiile de valoare fcute

de vnztori i cumprtori.

n faa unui faliment iminent sau a unor presiuni puternice ale creditorilor, managementul i

proprietarii ntreprinderii vor constata c valorile de lichidare ale activelor sunt, n general,

substanial mai mici dect valorile poteniale de pia, iar situaia economic a ntreprinderii este

16

afectat negativ de cunoaterea dezavantajului sub care partea care vinde trebuie s acioneze n

tranzacie.

Ca urmare, valoarea de lichidare este realmente aplicabil n evaluri numai atunci cnd se

intenioneaz scopuri limit.

Valoarea de reproducere

Valoarea de reproducere este suma necesar pentru a nlocui un activ fix cu un altul, n

form identic. Cu alte cuvinte, este costul nlocuirii identice a unei maini, instalaii sau a altor

active fixe.

Determinarea unei valori de reproducere nu este altceva dect o estimaie care se bazeaz, n

mare parte, pe raionamente inginereti. Estimaia ridic ns cteva probleme de ordin practic. Cea

mai important este aceea de a stabili dac activul fix n cauz poate sau ar putea, n fapt, s fie

reprodus exact cum a fost construit originalul. Rezolvarea problemei nu este lipsit de dificulti

deoarece multe active fixe sunt subiect al unei demodri tehnologice datorate trecerii timpului, la

care de adaug uzura fizic suportat. n plus, exist i problema estimrii costurilor aplicabile n

condiiile curente pentru reproducerea n sine a activului considerat. Atunci cnd nu se urmrete

reproducerea exact a activului evaluat, valoarea de reproducere capt semnificaia unei valori a

nlocuitorului n stare nou.

Valoarea nlocuitorului n stare nou

Valoarea nlocuitorului n stare nou desemneaz totalitatea cheltuielilor ce ar trebui

efectuate n vederea nlocuirii unui activ fix existent cu un altul n stare nou, cu aceeai utilitate.

Valoarea nlocuitorului n stare nou este, n fond, unul dintre etaloanele utilizabile la msurarea

valorii unei activiti economice n desfurare.

Spre deosebire de valoarea de reproducere, estimarea valorii nlocuitorului n stare nou nu

este afectat de efectele progresului tehnic. Pentru evaluator, important nu este nlocuirea activului

fix evaluat cu un altul identic n stare nou, ci identificarea unui activ nou, cu aceeai utilitate ca i

activul vechi, i estimarea tuturor cheltuielilor pe care nlocuirea le presupune.

Valoarea colateral (de garanie sau de amanetare)

Valoarea colateral este valoarea atribuit unui activ utilizat ca garanie pentru un mprumut

sau alt tip de credit. Valoarea colateral este, n general, considerat drept suma maxim a creditului

care poate fi acordat pentru un activ depus drept gaj. De pe poziia lui, creditorul, de regul,

fixeaz o valoare colateral mai sczut dect valoarea de pia a activului. Acest lucru se face

pentru a se asigura o marj de siguran n caz de eec n restituirea creditului, iar riscul individual

al performanei creditorului considerat va determina mrimea corectrii n jos, adesea arbitrar.

17

Atunci cnd nu se poate estima cu uurin o valoare de pia, valoarea colateral este

stabilit, pur i simplu, pe baz de raionament, creditorul fiind n poziia s admit o asemenea

marja de siguran ct s-ar cere n circumstane particulare.

Valoarea atribuit (de impunere)

Aceast valoare se stabilete prin dispoziii legale, ca baz pentru calculul impozitelor i

taxelor pe proprietate. Regulile care guverneaz atribuirea acestei valori variaz larg i pot sau nu s

ia n consideraie valoare de pia.

Utilizarea valorilor atribuite se limiteaz doar la stabilirea impozitelor i taxelor pe

proprietate i, ca urmare, aceste valori sunt n mic msur corelate cu alte concepte de valoare.

Valoarea de nlocuire

Valoarea de nlocuire reprezint suma necunoscut rmas investit ntr-un activ, sum la

care dac se aplic deprecierea i costul oportunitii capitalului, activul existent ar concura nc cu

cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocui din punct de vedere funcional.

Valoarea de nlocuire poate fi stabilit doar printr-un studiu de nlocuire, bazat pe

elementele de teoria nlocuirii. Estimarea valorii de nlocuire ridic ns cteva dificulti, nu numai

de ordin practic, ci chiar i conceptual. Fa de evaluator se manifest nu numai cerina de a

cunoate, ca sens i mod de calcul, dou concepte economice fundamentale de cost, deprecierea i

costul oportunitii, ci se presupune i capacitatea acestuia de a identifica cel mai eficient activ nou

care l-ar putea nlocui pe cel existent. O dat depite aceste dificulti, valoarea de nlocuire se

determin ca soluie a ecuaiei obinute prin egalarea costurilor economice complete ale celor dou

active, activul vechi i cel mai eficient activ nou care l-ar putea nlocui din punct de vedere

funcional.

1.6. Situaiile care impun evaluarea ntreprinderii

nc de la nceputul anilor 90, n Romnia au fost iniiate dou mari aciuni de evaluare, n

viziunea nou, proprie economiei de pia, i anume:

aciunea de evaluare a agenilor economici;

aciunea de elaborare a studiilor de fezabilitate pentru proiectele de restructurare, modernizare i

retehnologizare a ntreprinderilor.

Situaiile cele mai presante, care au impus iniierea primelor lucrri de evaluare, au fost

vnzrile de active, privatizarea societilor comerciale cu capital de stat i stabilirea capitalului

social al societilor mixte. De asemenea, pentru orice studiu de fezabilitate, ntr-o prim etap, a

fost necesar o evaluare de patrimoniu.

18

Apariia inflaiei, n condiiile ntrzierii derulrii procesului de privatizare i restructurare a

sectorului economic de stat, a impus aa-numitele reevaluri de patrimoniu ale ntreprinderilor.

Fiecare reevaluare a avut la baz norme metodologice specifice, emise de ctre Guvernul Romniei.

Cunoaterea reglementrilor n vigoare care privesc direct sau indirect evaluarea

ntreprinderilor i a activelor, precum i a coninutului standardelor de evaluare, reprezint cerine

pe care trebuie s le respecte orice expert care se angajeaz ntr-o misiune real de evaluare.

n Romnia, la fel ca i n rile dezvoltate, evaluarea a devenit o activitate profesionist

distinct, impus de urmtoarele situaii:

schimbarea structurii capitalului: transmiterea proprietii asupra capitalului (donaii,

partaje, drept de succesiune, impunerea unei hotrri judectoreti), echilibrarea

motenirilor, rscumprarea prilor unui acionar (restructurarea titlurilor de

proprietate), acionariat al salariailor (pachete opionale de aciuni);

dezvoltri n afar (expansiuni): cumprarea pachetului majoritar, intrarea de noi

parteneri (joint-venture), schimbul de participaii (fuziunile), conversia datoriilor sociale

n titluri de capital;

dezangajri: vnzarea ntreprinderii, vnzarea unei uniti de afaceri, vnzarea de active,

dezangajarea unui acionar, scindri, organizarea unor activiti ca afaceri de sine

stttoare;

gestiune curent: rentabilitatea real a capitalului investit, contracararea aciunilor de

cumprare a pachetului majoritar, evoluia patrimoniului acumulat, intrarea la burs

(pia secundar), ingineria fondurilor proprii, referin obiectiv.

19

CAPITOLUL 2 PROCESUL I METODOLOGIA PRIVIND EVALUAREA

NTREPRINDERII

2.1. Logica determinrii valorii ntreprinderii

Determinarea valorii ntreprinderii presupune:

culegerea i prelucrarea unui ansamblu de informaii variate i adesea complexe, cu scopul de a

nelege ct mai bine situaia ntreprinderii i de a o plasa corespunztor n cadrul ei social,

economic i juridic. Asemenea date sunt culese att din evidenele interne, ct i din surse

externe de referin pentru ntreprindere, ramur i mediul ei general de activitate;

analiza-diagnostic a ntreprinderii, pe baza informaiilor culese i a cunoaterii directe, cu scopul

de a evidenia punctele forte i punctele slabe ale acesteia, dar i cu scopul de a contura

perspectivele (oportunitile) i pericolele cu care s-ar putea confrunta ntreprinderea n viitor.

Diagnosticul se finalizeaz prin aprecieri n termeni monetari, cu scopul de a califica activitatea

i rezultatele din trecut i pentru a contura cele previzibile pentru viitor. n acest sens, rezultatele

din trecut se analizeaz n scopul corectrii unor situaii nenormale, iar rezultatele prognozate se

analizeaz pentru a fi confirmate n raport cu situaia din trecut i din prezent a ntreprinderii i

pentru realism i realizabilitate. De asemenea, diagnosticul are scopul de a confirma situaia

patrimoniului corporal i necorporal i, n caz de nevoie, de a-l corecta cu plusurile sau

minusurile de valoare constatate;

alegerea unor indicatori economici sau financiari de caracterizare a valorii ntreprinderii n

ramura sau sectorul su de activitate. Indicatorii economici i financiari, ca i datele i

variabilele de referin, se adopt n ideea folosirii mai multor modele de evaluare;

utilizarea metodelor (formulelor sau modelelor) de evaluare, cu indicatorii i datele financiare

de referin sistematizate anterior, cu scopul de a reflecta puncte de vedere sau teorii diferite cu

privire la valoarea ntreprinderii;

analiza rezultatelor evalurii, sub aspectul coerenei metodelor aplicate i a parametrilor

acestora, n scopul formulrii unei opinii asupra valorii finale a ntreprinderii, i menionarea

unor eventuale rezerve ale evaluatorului, n caz c se consider necesar.

Logica descris mai sus se poate concretiza ntr-o succesiune de etape sau faze ale evalurii

ntreprinderii, care vor fi prezentate n continuare, att schematic, ct i printr-o succint descriere.

20

2.2. Procesul evalurii ntreprinderii prezentare general

Din punct de vedere metodologic, evaluarea ntreprinderii se constituie ntr-un proces cu

etape distincte, a cror parcurgere l conduce pe evaluator de la nelegerea situaiei i specificului

ntreprinderii pn la determinarea unei game de valori pentru aceasta.

n schema care urmeaz este realizat o sintez a etapelor procesului de evaluare a

ntreprinderii, completat cu precizri privind problemele de rezolvat sau preocuprile evaluatorului

n fiecare etap i cu meniuni referitoare la activitile sau lucrrile de executat.

Tabel nr. 2.1. Procesul evalurii ntreprinderii

Etape

Preocupri i probleme de

rezolvat

Lucrri de executat

Definirea aciunii de evaluare

Stabilirea domeniilor ce se vor

analiza

Precizarea obligaiilor prilor

(documente i informaii de

furnizat, forma final a

lucrrilor de evaluare, durat,

onorarii)

Cadrul evalurii

Planificarea lucrrilor de

evaluare

Cunoaterea ntreprinderii

Lucrri preliminare de

informare

Primele contacte cu

ntreprinderea

nelegerea specificului

ntreprinderii i a zonelor de

risc

Pregtirea documentelor

Culegerea datelor din surse

interne i externe

Diagnosticul general

Diagnosticul strategic

Diagnosticul comercial

Diagnosticul operaional

Diagnosticul resurselor umane

Diagnosticul managementului

Diagnosticul juridic

Diagnosticul patrimonial

Program de diagnostic

Identificarea punctelor forte i

a punctelor slabe ale

ntreprinderii

Puncte forte (confirmarea

valorilor i evaluarea

plusurilor de valoare)

Puncte slabe (evaluarea

riscurilor i a elementelor

minorante)

Diagnosticul contabil i

financiar

Corecii ale valorii

patrimoniului

Corecii ale gestiunii curente

Analiz financiar

Rezultate de referin din

trecut

Program de audit Exprimare n termeni monetari

21

Examinarea previziunilor

Analiza perspectivelor

ntreprinderii

Rezultate de referin

previzionate

Metode de prognoz

Strategia ntreprinderii

Alegerea metodelor de

evaluare

Metode de evaluare, parametrii

i variabile

Justificarea metodologiei

Determinarea valorii globale

a ntreprinderii

Valoarea patrimonial

Valoarea prin flux

Program de evaluare

Sinteza variabilelor i

parametrilor necesari evalurii

Aplicarea metodelor de

evaluare

Analiza diferenelor

Aprecierea coerenei

metodelor de evaluare Argumentare i arbitraj Coeren

Finalizarea evalurii

Raport de evaluare i dosare

anexe

Concluziile, opiniile i

rezervele evaluatorului

2.3. Etapele procesului evalurii ntreprinderii

Conform tabelului 2.1, prezentat n subcapitolul anterior, etapele procesului evalurii

ntreprinderii sunt:

1. Definirea aciunii de evaluare

O definire a aciunii de evaluare este necesar pentru c orice evaluare de ntreprindere este

un caz particular, cel puin din urmtoarele motive:

unicitatea ntreprinderii de evaluat;

unicitatea momentului evalurii;

unicitatea motivului care impune evaluarea.

Aceasta nseamn c, atunci cnd se definete aciunea, se are n vedere c ntreprinderea de

evaluat este o entitate unic, c la momentul evalurii ea se afl ntr-o anume situaie, diferit, n

principiu, i de trecut i de viitor, iar evaluarea este determinat de un scop anume al proprietarilor

i/sau managerilor. Faptul c evaluarea este datat arat c ntreprinderea este ntr-o situaie

particular, iar mediul extern i, n primul rnd, piaa ntreprinderilor prezint o anumit situaie.

n fiecare situaie, definirea aciunii presupune o precizare a anvergurii investigaiilor, care

va depinde de timpul disponibil pentru lucrrile de evaluare. n principal, este vorba de precizri

referitoare la genul evalurii (cu sau fr inventariere, cu sau fr expertizarea situaiei financiar-

contabile, cu sau fr analiza consistenei previziunilor). Natura i amploarea lucrrilor de efectuat

i anvergura acestora vor impune o definire precis a aciunii de evaluare, printr-o scrisoare de

misiune, care conine obiectivele stabilite de client (necesar a fi urmrite de evaluator) i

delimiteaz cadrul analizei, pentru a permite planificarea corespunztoare a lucrrilor.

22

n principiu, prima etap a procesului evalurii ntreprinderii presupune stabilirea

obiectivelor evalurii i ncadrarea aciunii de analiz-diagnostic-evaluare n operaiunea de

transmitere a controlului asupra proprietii.

n cazul cel mai general, aciunea de analiz-diagnostic-evaluare are ca obiective:

identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;

aprecierea fezabilitii transmiterii controlului asupra ntreprinderii;

evidenierea datelor calitative necesare pentru ponderarea unei game de valori;

determinarea unei game de valori pentru ntreprindere.

n ceea ce privete ncadrarea aciunii de analiz-diagnostic-evaluare n operaiunea de

transmitere a controlului asupra proprietii, trebuie precizat c ntr-o economie de pia, o

asemenea aciune este destinat unui vnztor i unui cumprtor potenial, cu scopul de a le furniza

o gam de valori de referin pe baza crora s poat angaja negocierea.

2. Cunoaterea general a ntreprinderii

Pregtirea aciunii de evaluare presupune urmtoarele demersuri din partea evaluatorului:

luarea unui prim contact cu ntreprinderea;

examinarea competenelor disponibile i necesare, n raport cu tipul i situaia

particular a ntreprinderii de evaluat;

contactarea experilor contabili, tehnici i de alte formaii;

constituirea fondului de documente i date necesare evalurii;

elaborarea unui plan al aciunii de evaluare.

Prin aceste demersuri, se va asigura o cunoatere satisfctoare a cadrului organizatoric i

specificului ntreprinderii, suficient pentru a putea defini mediul i obiectul de studiu i pentru a

putea pregti lucrrile propriu-zise de evaluare.

Durata i amploarea fazei de cunoatere general a ntreprinderii depind foarte mult de

calitile i experiena evaluatorului, precum i de domeniul analizat i complexitatea problemei

abordate. Trebuie avut n vedere c la ncheierea fazei de cunoatere general, evaluatorul trebuie s

fie n msur s formuleze un prediagnostic, s identifice cele mai importante aspecte ale activitii

ntreprinderii, precum i domeniile susceptibile de a ridica probleme de analiz i diagnostic. De

asemenea, cunoaterea general a ntreprinderii trebuie s furnizeze i elementele necesare

elaborrii unui plan al aciunii de evaluare.

3. Primele cunotine privind ntreprinderea

Cunoaterea unor aspecte externe i primele contacte cu managementul ntreprinderii trebuie

s-i permit expertului evaluator urmtoarele:

definirea unui mod de abordare a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare;

23

cunoaterea i nelegerea particularitilor i riscurilor ntreprinderii i sectorului ei

de activitate;

estimarea unui buget al aciunii de analiz-diagnostic-evaluare.

Pentru nceput, expertul evaluator trebuie s se ntrein cu managementul ntreprinderii,

s viziteze subunitile acesteia i s efectueze o documentare intern i extern.

Documentarea extern se poate realiza pe baza datelor care pot fi obinute de la organismele

specializate care primesc date statistice, bilanuri i alte documente oficiale ale ntreprinderii, ca i

pe baza datelor furnizate de organizaiile sindicale, camerele de comer i industrie, ageniile

guvernamentale i alte organisme care gestioneaz bnci de date.

Aflat deja n posesia unor informaii generale despre ntreprindere, evaluatorul ia un prim

contact cu managementul acesteia, discutnd cu principalii conductori implicai n aciunea

iniiat. Cu aceast ocazie, vor fi desemnate persoanele de contact din cadrul ntreprinderii i vor fi

stabilite responsabilitile cu privire la furnizarea datelor necesare evalurii. Dac se impune

prezena unor persoane din ntreprindere n cadrul echipei de evaluatori, se va stabili identitatea

acestora i lucrrile care le vor fi ncredinate i se va conveni cu managementul ntreprinderii

asupra accesului la datele i informaiile cu caracter de secret de serviciu. De asemenea, evaluatorul

va vizita cldiri, hale, instalaii, lucrri speciale i alte amenajri care fac parte din patrimoniul

ntreprinderii. n orice situaie, vizita este util deoarece permite estimarea importanei elementelor

patrimoniale corporale, nelegerea particularitilor activitii i cunoaterea organizrii

ntreprinderii, att sub aspect uman, ct i sub aspect tehnic, economic i financiar.

4. Examinarea competenelor disponibile i necesare

Expertul responsabil de evaluare trebuie s se asigure c posed o formaie i o experien

suficiente pentru aciunea la care se angajeaz. Datorit specificului domeniilor de activitate i

volumului mare de munc pe care o asemenea aciune l presupune, n cele mai multe evaluri de

ntreprinderi se impune constituirea unui colectiv de specialiti cu formaii diverse (ingineri, experi

contabili, specialiti n marketing, specialiti n strategie, juriti, specialiti n finane, etc.).

5. Contactarea experilor

Pentru a se asigura de succesul aciunii iniiate, evaluatorul trebuie s i asigure colaborarea

specialitilor de diferite formaii care vor rezolva problemele specifice pe care le implic o evaluare

de ntreprindere. De asemenea, evaluatorul care a acceptat o misiune de analiz-diagnostic-evaluare

trebuie s ia legtura cu experii din diferitele organisme interesate de aciunile de evaluare a

ntreprinderilor (birouri judeene ale diferitelor agenii ale statului cu responsabiliti n domeniu,

birouri de expertiz contabil, direcia judeean a finanelor publice, instituii de credit), cu scopul

de a-i informa despre aciunea de evaluare a unei anumite ntreprinderi.

6. Constituirea fondului de date necesare evalurii

24

n cursul examinrii preliminare i cu ocazia primelor contacte i a vizitelor n ntreprindere,

evaluatorul trebuie s colecteze documentele necesare investigaiilor de analiz-diagnostic-evaluare.

n documentele care constituie baza de lucru a evaluatorului trebuie s se regseasc, mai ales,

urmtoarele:

informaii juridice (identitate, sediu, caracteristici statutare, localizri, subuniti, istoric

al patrimoniului);

informaii tehnice (utilaje, maini, instalaii, echipamente, cldiri, construcii speciale);

informaii economice i comerciale (grupe de produse, reglementri cu privire la produse

i pia, poziie pe pia, clientel, politici de pre, reele de distribuie, aciuni de

reclam, marketing);

informaii privind funcionarea (structura i evoluia produciei, evoluia cifrei de afaceri,

evoluia investiiilor, activiti de cercetare-dezvoltare, capaciti de producie, personal);

informaii privind structura activitilor (pe grupe de produse, pe genuri de activiti, pe

zone geografice);

informaii privind perspectivele tehnice, economice i comerciale, cu prevederea

activitii de investiii, a finanrii i profitabilitii pe termen lung;

informaii privind managementul (organigrame, componena echipei manageriale,

sisteme de gestiune, sisteme de organizare);

informaii contabile (bilanuri contabile, opiuni contabile, contabilitatea analitic de

gestiune);

informaii financiare (situaia trezoreriei, surse de finanare, finanarea pe termen scurt,

mediu i lung, contracte de mprumut, subvenii);

informaii privind angajamentele, acordurile i nelegerile speciale;

informaii privind comunicrile fcute terilor (raport de gestiune, darea de seam

statistic).

Informaiile necesare ntr-o evaluare de ntreprindere pun n eviden elementele specifice

caracteristice acestui proces, care l individualizeaz n raport cu alte analize i evaluri financiare i

contabile. Trebuie subliniat ns, c la nivel de ntreprindere, cu excepia informaiilor de natur

contabil, nici o alt informaie nu se prezint ntr-o form reglementat i normat. n aceste

circumstane, esenial pentru succesul aciunii de evaluare este precizarea de ctre evaluator,

nainte de culegerea i analiza informaiilor, a naturii i gradului de detaliere a acestora.

7. Elaborarea unui plan al aciunii

25

Obiectivele fundamentale ale elaborrii unui plan al aciunii de analiz-diagnostic-evaluare

au n vedere sintetizarea informaiilor obinute i formalizarea deciziilor referitoare la orientarea i

planificarea aciunii.

8. Diagnosticul ntreprinderii

n totalitatea lui, diagnosticul ntreprinderii are urmtoarele obiective:

identificarea punctelor forte i a punctelor slabe ale ntreprinderii;

identificarea oportunitilor i a pericolelor ce decurg din activitatea de baz a

ntreprinderii;

identificarea elementelor minorante;

confirmarea existenei plusurilor de valoare la elementele corporale i necorporale;

depistarea unor eventuale minusuri de valori.

Diagnosticarea situaiei i rezultatelor ntreprinderii se realizeaz printr-un diagnostic

general i un diagnostic specializat (contabil i financiar).

9. Diagnosticul general

Diagnosticul general const din mai multe diagnostice pariale (strategic, comercial,

operaional, al resurselor umane, de management, juridic, patrimonial). Pe baza informaiilor culese

i structurat pe domeniile precizate, evaluatorul procedeaz la o analiz critic, fiecare diagnostic

parial finalizndu-se cu concluzii n care sunt evideniate principalele aspecte pozitive i negative

constatate i care sunt relevante din punct de vedere al evalurii ntreprinderii. Trebuie observat ns

c o aciune de analiz-diagnostic n vederea evalurii ntreprinderii este diferit de cea desfurat

atunci cnd se are n vedere iniierea unor aciuni, ameliorarea gestiunii i rezultatelor sau

formularea strategiei, adic este diferit de aciunea de analiz-diagnostic-evaluare de management.

n aceast etap, preocuprile evaluatorului se rezum la a realiza un diagnostic cu scop

precis i limitat i la o desfurare ordonat a activitii. Evaluatorul nu urmrete dect s identifice

punctele forte i punctele slabe ale ntreprinderii pentru ca, mai trziu, s cuantifice influenele

acestora asupra valorii ntreprinderii. De fapt, ntreaga activitate a evaluatorului este circumscris

cutrii rspunsurilor la dou ntrebri:

examinarea datelor concrete referitoare la activitatea trecut a ntreprinderii ofer oare

sigurana c, n viitor, activitatea va continua la fel i n aceleai condiii?

care sunt elementele susceptibile s modifice, n viitor, tendina evoluiei activitii i

rezultatelor trecute ale ntreprinderii?

Pe parcursul ntregii desfurri a aciunii de analiz-diagnostic-evaluare, chiar dac

evaluatorul este nevoit s se bazeze pe lucrrile altor specialiti, el trebuie s se asigure c

26

rezultatele acestor lucrri i vor permite s obin un grad de fiabilitate suficient pentru ca

extrapolrile care pornesc de la situaia existent a ntreprinderii s fie fondate.

10. Diagnosticul contabil i financiar

Diagnosticul general este completat de un diagnostic contabil i financiar. Pentru a-i

ndeplini misiunea, evaluatorul folosete tehnica de examinare limitat. Dac ns situaiile

financiar-contabile nu sunt suficient de fiabile pentru a-i permite un diagnostic, evaluatorul trebuie

s procedeze la investigaii suplimentare. n acest scop, beneficiarului aciunii de evaluare i se poate

solicita acordul printr-o scrisoare de completare a definirii aciunii.

n principal, diagnosticul contabil are n vedere fiabilizarea valorilor contabile reinute n

vederea aplicrii modelelor de evaluare. Uneori, diagnosticul contabil este nsoit de un control al

conturilor i de analiza procedurilor contabile folosite de ntreprindere. Diagnosticul contabil

trebuie s fie completat de un diagnostic financiar, care va permite:

aprecierea performanelor ntreprinderii n termeni monetari, care s ncorporeze o

transpunere financiar a elementelor minorante i majorante reinute pe parcursul

derulrii diagnosticului general;

determinarea rezultatelor de referin din trecut corectate, rezultate necesare aplicrii

modelelor de evaluare prin flux sau combinate.

Lucrrile de analiz n vederea diagnosticului financiar vor viza studiul evoluiei activitii,

prin comparaii ntre ultimii 3-5 ani i prin confruntarea cu rezultatele obinute de ntreprinderi

similare sau concurente.

11. Examinarea prevederilor pentru anii viitori

n mod obinuit, o ntreprindere care funcioneaz normal are un sistem de previziune

articulat, cu documente i informaii privind activitatea viitoare (pe termen scurt - anul urmtor, pe

termen mediu - 3-5 ani, pe termen lung - peste 5 ani). Evaluatorul trebuie s analizeze i s

aprecieze consistena previziunilor ntreprinderii i ncrederea pe care o poate avea n acestea.

Pentru c n stabilirea valorii ntreprinderii evaluatorul va utiliza rezultatele previzionate, el trebuie

s se asigure c ntre realizrile recente i curente i previziuni exist concordan. De asemenea, el

va cuta s regseasc n rezultatele previzionate o reflectare a punctelor forte i a punctelor slabe

ale ntreprinderii, puse n eviden n etapele anterioare de analiz i diagnostic. Din aceast analiz

a rezultatelor previzionate trebuie s se ajung la indicatorii previzionai de referin, care pot

reflecta unele corecii ale evaluatorului fa de previziunile ntreprinderii. Rezultatele previzionate

de referin sunt, evident, cele cerute n modelele de evaluare pe care le va utiliza expertul.

Pentru rezultatele pe termen scurt previzionate (pn la un an), analiza este, cel mai adesea,

orientat spre compararea acestora cu rezultatele trecute, pentru confirmare prin realizri sau pentru

justificarea unor diferene importante, precum i pentru o confirmare a condiiilor i ipotezelor care

27

au stat la baza determinrii acestor rezultate. Previziunile coninute n bugetele (planurile,

programele) anuale constituie obiect al analizei.

Pentru previziunile referitoare la rezultatele n perspectiv (pe termen mediu i lung) analiza

va fi, n mare msur, axat pe corelaii i echilibre ce decurg din strategia ntreprinderii (produse

noi, sistarea activitii unor subuniti, diversificare, investiii pentru dezvoltri tehnologice .a.). O

strategie a ntreprinderii trebuie presupus c exist, iar evaluatorul o analizeaz pentru a se asigura

de o reproductibilitate a rezultatelor curente sau de mutaii bine justificate ale acestor rezultate.

Ideal ar fi ca expertul evaluator s poat studia viitorul ntreprinderii la fel de amnunit i

de precis ca i trecutul acesteia. Problema examinrii perspectivelor este destul de diferit, n

funcie de situaia prezent a ntreprinderii i de oportunitile i pericolele cu care s-ar putea

confrunta aceasta n viitor. Studiul perspectivelor poate varia de la o simpl extrapolare a unor

tendine trecute pn la restructurri radicale, fundamentate prin studii de fezabilitate.

12. Alegerea metodelor de evaluare

Etapele anterioare de analiz-diagnostic se finalizeaz prin transpunerea n exprimare

monetar a plusurilor i minusurilor de valoare ale patrimoniului i corecii ale rezultatelor de

referin trecute, curente i viitoare. n aceste etape, evaluatorul evolueaz n procesul de gndire

care l conduce la argumentarea alegerii anumitor metode (modele) de evaluare. Desigur, o alegere

de metod de evaluare, de parametrii i variabile specifice metodei, este posibil doar cunoscnd

gama de metode, condiiile i limitele de aplicare ale acestora.

Alegerea unuia sau a altuia dintre modelele de evaluare consacrate nu are o baz tiinific

riguroas. Este o cerin fa de evaluator, ca n baza cunoaterii modelelor fundamentale de

evaluare, s se orienteze n alegere. Este recomandabil, chiar i numai din considerente de pruden,

ca valoarea ntreprinderii s fie stabilit pe baza mai multor metode, pentru a putea compara

rezultatele i a explica diferenele. Este, de asemenea, recomandabil ca modelele de evaluare

adoptate s aib fundamente diferite.

n alegerea metodelor de evaluare ce urmeaz a fi folosite, evaluatorul se poate orienta n

raport cu anumii factori obiectivi i subiectivi. Dintre factorii obiectivi, cei mai relevani sunt:

natura activitilor ntreprinderii (ramura sau sectorul de activitate);

scopul evalurii;

disponibilitatea informaiilor referitoare la tranzacii cu ntreprinderi similare;

natura patrimoniului ntreprinderii;

mrimea i structura capitalului social al ntreprinderii.

Dintre factorii subiectivi, prezint importan:

interesele celor implicai ntr-o eventual tranzacie a ntreprinderii;

28

disponibilitatea informaiilor cu privire la ntreprinderea evaluat (calitatea i cantitatea

informaiilor puse la dispoziia evaluatorului);

cunotinele i experiena evaluatorului;

concluziile desprinse n urma fazei de analiz-diagnostic.

n modelele de evaluare se recurge la variabile care caracterizeaz ntreprinderea, variabile

pe care se bazeaz relaiile de calcul care conduc la stabilirea unei game de valori pentru

ntreprindere. ntre variabilele de referin se regsesc indicatorii analizai, corectai i adoptai

anterior, i anume: cifra de afaceri; volumul produciei; valoarea adugat; excedentul brut de

exploatare; valoarea activelor angajate n exploatare; valoarea activelor n afara exploatrii;

capacitatea de autofinanare; fluxurile de lichiditi; rezultatul naintea deducerii cheltuielilor

financiare i dup deducerea amortizrii i impozitelor; rezultatul din exploatare; rezultatul brut i

net; dividentul.

Aplicarea modelelor de evaluare presupune, de asemenea, adoptarea unor parametrii de

referin, cu scopul de a reflecta influena factorilor externi (revenirile la diferitele tipuri de

plasamente, inflaia .a.) i impactul riscurilor difereniate suportate de investitor, n funcie de

specificul ntreprinderii, ramura de activitate, pia, n general, de mediul n care ntreprinderea

funcioneaz. De regul, se va ine seama de:

riscuri externe, legate de evoluia pieei (desfacerea produselor, aciuni ale concurenilor,

anumite reglementri .a);

riscuri interne, legate de evoluia probabil a activitii i care ar putea conduce la

diminuarea rezultatelor de referin;

riscuri de imobilizare a capitalului investit, legate de o posibil dificultate de cesiune a

titlurilor de valoare ale ntreprinderii (risc neglijabil pentru ntreprinderile cotate la

burs).

Alegerea metodelor, a variabilelor i parametrilor este un moment cheie al evalurii

deoarece prin aceste alegeri se sintetizeaz argumentarea evaluatorului i ponderile pe care acesta le

acord punctelor forte i punctelor slabe ale ntreprinderii, att din perspectiv intern ct i extern.

13. Aplicarea modelelor de evaluare

Dup alegerea fundamentat a ctorva modele de evaluare, se procedeaz la calculul

propriu-zis al valorii ntreprinderii pe baza fiecruia dintre modelele alese. n mod obligatoriu,

calculele vor trebui s scoat n eviden cele dou componente fundamentale de valoare:

valoarea patrimonial (valoarea activului net corectat sau reevaluat);

valoarea prin flux sau valoarea de randament (care include i o apreciere a valorii

elementelor necorporale).

29

Calculul valorii ntreprinderii prin fiecare din modelele alese trebuie s fie precedat de o

prezentare a ipotezelor care stau la baza calculelor (justificarea alegerii metodei, a variabilelor i

parametrilor).

14. Aprecierea coerenei rezultatelor evalurii

Aplicarea mai multor modele de evaluare (cu baze diferite) conduce, aproape ntotdeauna, la

determinarea mai multor valori pentru ntreprinderea evaluat. Nu nseamn ns c odat cu

stabilirea acestei game de valori pentru ntreprindere, misiunea evaluatorului s-a ncheiat. Din

contr, abia n acest stadiu apar pe deplin condiiile manifestrii miestriei, priceperii i abilitii

evaluatorului.

Expertul evaluator trebuie s se asigure c rezultatele evalurii sunt coerente. Aceasta nu

nseamn obinerea acelorai rezultate n condiiile aplicrii unor metode diferite, ci o reflectare

unitar a concepiilor diferite cu privire la valoarea ntreprinderii. Evaluatorului i se cere s

determine i s selecteze valorile relevante pentru ntreprindere, trebuind s fie n msur s

justifice de ce o anumit valoare reinut poate s-i fie asociat ntreprinderii.

Finalizarea lucrrilor de evaluare presupune stabilirea unei game de valori pentru

ntreprindere. Nu este suficient ca evaluatorul s adopte ca atare rezultatele aplicrii diferitelor

modele de evaluare i/sau s calculeze o medie aritmetic (simpl sau ponderat) a acestora. Din

contr, evaluatorul este obligat s analizeze rezultatul obinut prin aplicarea fiecrui model de

evaluare, astfel nct, pe baza ntregii documentri anterioare, a nelegerii specificului i situaiei

particulare a ntreprinderii evaluate i a cunoaterii condiiilor de aplicare ale fiecrui model de

evaluare, anumite valori obinute s fie reinute, iar altele respinse. n urma acestei analize,

evaluatorul poate chiar s renune la unele modele de evaluare i s adopte altele, considerate mai

potrivite (i deci productoare de rezultate rezonabile) n raport cu situaia concret a

ntreprinderii. Se poate ajunge astfel, din nou, la o justificare a metodologiei evalurii, urmat de

calculul unor noi valori.

15. Finalizarea evalurii

Procesul de evaluare se ncheie cu ntocmirea raportului de evaluare i prezentarea acestuia

beneficiarului evalurii. Este recomandabil ca raportul de evaluare s fie redactat ntr-o manier

clar i precis, s nu fie voluminos, s nu abunde n aspecte neeseniale i s omit, n acelai timp,

elementele eseniale necesare nelegerii valorii ntreprinderii i opiunilor evaluatorului. Ca urmare,

raportul propriu-zis poate fi nsoit de dosare anexe, n care s fie prezentat o situaie detaliat a

tuturor lucrrilor efectuate i rezultatelor pariale obinute, precum i a principalelor aspecte

particulare ntreprinderii care l-au cluzit pe evaluator n demersul su.

Structura raportului de evaluare nu este standardizat. Ea poate s difere n funcie de mai

muli factori, determinani fiind obiectul evalurii i contractul ncheiat ntre evaluator i

30

beneficiarul lucrrii. Obligatoriu ns, raportul de evaluare trebuie s cuprind precizri referitoare

la obiectul evalurii, scopul evalurii, executanii lucrrii, bazele evalurii, diagnosticul de evaluare,

metodele de evaluare folosite, concluziile finale ale evaluatorului. Totodat, raportul trebuie s

cuprind i eventualele rezerve ale evaluatorului referitoare la:

accesul la informaii i calitatea acestora (controlate i expertizate sau nu);

lucrrile efectuate i prile din raport ntocmite de tere persoane (experi tehnici,

specialiti n strategie, specialiti n marketing, experi financiari, etc.);

riscuri latente, neluate n seam n calcule (politici fiscale, politici de mediu, opiuni de

investire, opiuni strategice, etc.);

elemente generale i particulare utilizate n nuanarea aprecierii gamei de valori atribuit

ntreprinderii.

31

CAPITOLUL 3 ANALIZA DIAGNOSTIC A NTREPRINDERII

3.1. Metoda analizei-diagnostic

Metoda de analiz-diagnostic utilizat de evaluator se aseamn, n mare msur, cu metoda

analizei i controlului activitii economice curente (audit), mai ales n ceea ce privete evaluarea

capacitilor, a mijloacelor disponibile i a eficienei acestora. Desigur, scopul urmrit este diferit.

Evaluatorul, aa cum s-a mai subliniat, urmrete s se asigure c fa de condiiile existente la data

evalurii i de elementele susceptibile de modificri n viitor, rezultatele previzionate pentru

ntreprindere sunt de ncredere.

Aplicarea metodei analizei i controlului operaional presupune parcurgerea a trei faze:

culegerea i verificarea informaiilor;

analiza critic a punctelor forte i a punctelor slabe ce decurg din opiunile fcute de

managementul ntreprinderii (deficiene de concepie i planificare);

analiza critic a punctelor forte i a punctelor slabe ce decurg din aplicarea opiunilor

alese n raport cu mijloacele de care dispune ntreprinderea.

Evaluatorul trebuie s se strduiasc s aprecieze rezultatele trecute ale ntreprinderii

pornind de la criterii obiective i, pe ct posibil, cuantificabile. El trebuie s i utilizeze calitile

profesionale, bunul sim i referinele externe asupra ntreprinderii ori de cte ori acest lucru este

posibil. Pornind de la informaiile culese, n baza analizei, evaluatorul sintetizeaz rezultatele

ntreprinderii recurgnd la indicatorii reprezentativi ai activitilor acesteia, pe de o parte, i, pe de

alt parte, estimeaz capacitatea ntreprinderii de a se adapta la schimbri, graie potenialului de

inovare i creaie a managementului su, precum i n limita resurselor interne de care dispune sau

pe care le va putea mobiliza.

n cele mai multe situaii, analiza-diagnostic ajunge s ocupe aproape 80% din ntreaga

activitate a evaluatorului. Pentru o desfurare corespunztoare, este necesar, n prealabil, o

pregtire a acestei aciuni (stabilirea listei documentelor necesare, elaborarea machetelor

chestionarelor de diagnostic, identificarea persoanelor ce urmeaz a fi intervievate, identificarea

obiectivelor ce vor fi vizitate). Analiza propriu-zis a documentelor i informaiilor colectate trebuie

s fie urmat de elaborarea n form scris a unui raport intermediar consacrat concluziilor

diagnosticului.

Obiectivele sintetizrii diagnosticului constau n a identifica punctele forte i punctele slabe

ale ntreprinderii, cu scopul de a:

confirma existena plusurilor de valoare la elementele corporale i necorporale;

delimita aspectele care prezint riscuri n funcionarea ntreprinderii;

32

identifica elementele minorante.

Sinteza diagnosticului rezult din concluziile analizelor i diagnosticelor pariale (strategic,

comercial, operaional, al resurselor umane, al managementului, juridic, patrimonial, contabil i

financiar) i din analiza previziunilor, mbrcnd caracter de concluzii generale, de articulare i

corelare a tuturor laturilor activitii ntreprinderii.

3.2. Diagnosticul strategic

Diagnosticul strategic are ca obiective identificarea rolului i evaluarea poziiei

ntreprinderii n cadrul ramurii din care face parte. Pentru realizarea acestui diagnostic se

recomand ca evaluatorul s apeleze la serviciile unui expert n strategie, bun cunosctor, n acelai

timp, al tuturor aspectelor caracteristice activitilor din ramur. Operaionalizarea diagnosticului

strategic presupune utilizarea unui chestionar specific de diagnostic, structurat pe urmtoarele

capitole:

analiza strategic a ramurii;

analiza situaiei competiionale;

analiza SWOT;

analiza strategiei curente a ntreprinderii.

Analiza strategic a ramurii trebuie s furnizeze concluzii referitoare la: modul n care este

structurat ramura, forele motrice care determin schimbri n ramur, factorii economici i

caracteristicile activitilor care influeneaz competiia n ramur, atractivitatea ramurii, direciile

strategice de evoluie ale ramurii, problemele ramurii.

Ca instrument de analiz a situaiei competiionale din cadrul ramurii se recomand modelul

celor cinci fore (cunoscut i sub numele de modelul Porter), a crui utilizare permite identificarea,

n plan competiional, a efectelor pe care le are asupra ntreprinderii fora rivalitii dintre

ntreprinderile care compun ramura, puterea economic i prghiile de negociere cu clienii, puterea

economic i prghiile de negociere cu furnizorii, pericolele ce rezult din substituirea produselor

ntreprinderii cu cele ale firmelor din alte ramuri, pericolul reprezentat de potenialii noi competitori

intrai n ramur.

Analiza SWOT are ca obiectiv identificarea punctelor forte (strenghts), punctelor slabe

(weaknesess), oportunitilor (oportunities) i pericolelor (threats). n acest stadiu, analiza va fi

concentrat asupra identificrii oportunitilor i pericolelor, ntregul proces de analiz-diagnostic

prezentat n continuare concentrndu-se asupra punctelor forte i punctelor slabe ale ntreprinderii.

Strategia curent a ntreprinderii trebuie analizat sub urmtoarele aspecte: dac este

adecvat forelor competiionale ale ramurii i problemelor strategice care confrunt ramura, ct de

33

strns este legat de factorii de succes ai ramurii, ct de eficace este aprarea pe care o asigur

mpotriva celor cinci fore competiionale, dac domeniile funcionale pe care este fundamentat

asigur premisele necesare mersului nainte al ntreprinderii.

Diagnosticul strategic se finalizeaz cu concluzii relevante ndeosebi n etapa de examinare

a prevederilor pentru anii viitori.

3.3. Diagnosticul comercial

Obiectivele diagnosticului comercial constau n a delimita piaa ntreprinderii i a poziiona

ntreprinderea n contextul global al pieei.

Realizarea diagnosticului comercial presupune parcurgerea listei de probleme cuprinse n

chestionarul de diagnostic comercial, structurate pe urmtoarele capitole: pia; clieni;

produse/servicii; politic de pre; distribuie; publicitate i promovare vnzri; marketing.

Pentru analiza pieei sunt necesare informaii referitoare la: segmentarea pieei (geografic,

tipuri de clieni, tipuri de produse), evoluia probabil a pieei (cretere, stagnare, declin),

caracteristicile pieei (structura de pia, extinderea), ponderile de pia ale ntreprinderii, ponderile

de pia ale principalilor rivali, cifra de afaceri realizat pe fiecare segment de pia (n ultimii trei

ani), posibilitile de extindere a pieei, posibilitatea de a exporta, localizarea pieei.

Analiza clientelei se axeaz n principal pe: numr, repartizare geografic, importan,

profitabilitate, restricii referitoare la marii clieni strategici, existena clienilor ru platnici,

fragilitatea relaiilor cu clienii (pierderea unor clieni n cazul schimbrii conducerii sau din alte

cauze), mijloacele de plat utilizate n relaiile cu clienii, existena unor contracte speciale cu

anumii clieni.

Informaiile referitoare la produse/servicii privesc: gama, marja de profit, structura

portofoliului, evoluia vnzrilor, poziia pe curba de via, existena reglementrilor restrictive,

existena noilor produse (poteniale sau n curs de elaborare), politica de cercetare-dezvoltare,

brevetele i licenele deinute, vechimea.

Aspectele referitoare la politica de pre necesit abordarea urmtoarelor probleme: modul de

stabilire a preurilor, competitivitatea preurilor practicate, fiabilitatea costurilor, dependena de

costuri vis--vis de importurile supuse la mari fluctuaii ale cursului, reglementrile n materie de

concuren i preuri, condiiile n care se acord reduceri de pre.

Distribuia ridic probleme care trebuie tratate, att n privina pieei naionale ct i n

privina exportului, direct sau indirect, sub urmtoarele aspecte: eficiena diferitelor canale de

distribuie, reeaua de distribuie (form de organizare, reprezentare exclusiv sau nu, costuri,

34

efective de personal, conductori, performane), eficacitatea forelor de vnzare, performanele

serviciilor post-vnzare.

Publicitatea i promovarea vnzrilor pot fi analizate i diagnosticate n baza informaiilor

cu privire la: imaginea ntreprinderii pe pia, forele publicitare de sprijin, programele de

promovare a vnzrilor, costul unor asemenea investiii necorporale i comparaii cu ale

concurenilor, organizarea forelor de vnzare.

Analiza marketingului necesit informaii referitoare la: mixul de marketing, strategiile de

marketing utilizate, importana acordat de ntreprindere studiului pieei, colectivele i persoanele

responsabile de studiul pieei i elaborarea caietelor de sarcini pentru produsele noi.

Urmnd poziiile chestionarului de diagnostic comercial, evaluatorul va fi n msur s

aprecieze, sub forma unor concluzii de diagnostic comercial, dac evoluia pieei reprezint pentru

ntreprindere o preocupare major, precum i s rein, ntr-o form sintetic, punctele forte i

punctele slabe ale ntreprinderii n domeniul comercial.

3.4. Diagnosticul operaional

Obiectivul principal al diagnosticului operaional (tehnic sau industrial) const n a evalua

msura n care mijloacele tehnice de producie rspund nevoilor actuale i viitoare ale ntreprinderii,

n perspectiva meninerii i chiar dezvoltrii portofoliului clienilor ei. Realizarea diagnosticului

operaional presupune parcurgerea unui chestionar specific de diagnostic, structurat pe trei

componente: activiti n domeniul cercetrii-dezvoltrii; analiza procesului de producie; starea

mijloacelor de producie.

Analiza activitilor de cercetare-dezvoltare presupune luarea n consideraie a urmtoarelor

aspecte: efective de personal angrenate n activitatea de cercetare-dezvoltare, cheltuieli anuale de

cercetare-dezvoltare, numrul brevetelor nregistrate n ultimii trei ani, numrul produselor noi

lansate pe pia n ultimii trei ani i ponderea pe care au ajuns s o dein n totalul cifrei de afaceri,

perioada de realizare a unui produs nou, relaiile compartimentului de cercetare-dezvoltare cu

ambientul tehnologic i tiinific din zon, posibilitile de restructurare ale compartimentului de

cercetare-dezvoltare, strategia ntreprinderii n domeniul cercetrii-dezvoltrii.

Procesul de producie este analizat pe baza unui chestionar care are n vedere

aprovizionarea, producia i stocarea. Din punct de vedere al aprovizionrii, sunt importante

aspectele legate de: existena i structura compartimentului de aprovizionare, natura i volumul

achiziiilor, furnizorii mai importani, existena furnizorilor strategici (foarte greu de nlocuit),

existena furnizorilor strini, posibilitile de reluare a contractelor cu furnizorii n caz de schimbare

a conducerii sau a acionarilor, relaiile furnizorilor cu ntreprinderile concurente. Pentru analiza

35

procesului de producie sunt necesare informaii legate de: caracteristicile produciei (special sau

standard, pe stoc sau la comand, de serie sau unicat, tehnologiile de fabricaie proprii i cele ale

ntreprinderilor rivale, gradul de stpnire a tehnologiei), ciclul de producie (capacitatea de

producie a utilajelor conductoare, existena unor eventuale locuri nguste, posibilitile de

reducere a duratei ciclului de producie), nivelul de automatizare (gradul de mecaniz