convergenta reala +nomina

7/23/2019 convergenta reala +nomina

1/48

155

Capitolul 4 Provocri ale extinderii Uniunii Economice i

Monetare spre est

De la 1 mai 2004, 10 noi state au devenit membre ale Uniunii Europene. Cu excepia

Maltei i a Ciprului, celelalte state sunt foste economii socialiste care au trecut prin perioada

tranziiei. Mai mult, din 2007, Romnia i Bulgaria vor adera i ele la UE. Deoarece noile state

nu vor mai beneficia de derogare permanent pentru UEM (ca n cazul Marii Britanii sau al

Danemarcei), este de ateptat ca acestea sparticipe la un moment dat la zona euro.

Acest proces are mai multe implicaii: n primul rnd pentru statele candidate care vor

cunoate att beneficii ct i costuri ale renunrii la moneda proprie, n al doilea rnd, pentru

actualii membrii care vor trebui saccepte state care poate nu sunt suficient pregtite, i n al

treilea rnd pentru BCE care se va afla de asemenea n faa unor provocri legate de politica

monetari de mecanismul de vot ntr-o uniune monetarextins.

Ceea ce dorim s evideniem n continuare este ideea general c extinderea spre est

prezintprobleme noi, comparativ cu extinderea UEM cu membrii vechi ai Uniunii Europene,

respectiv Danemarca, Suedia sau Marea Britanie.

4.1 Etapele i condiiile aderrii la UEM

ntr-un capitol anterior am artat cdrumul ales pentru realizarea UEM a fost format din

trei etape. Pentru noii membri, strategia UE pentru trecerea la euro este formattot din trei etape.

n prima etap rile candidate ader la UE i legifereaz libera circulaie a capitalurilor, n a

doua fac eforturi pentru realizarea convergeneiceea ce presupune implicit participarea la MRS

2, i n final, cnd vor ndeplini criteriile de convergen, vor participa la etapa finalUEM.

Vom urmri n continuare ce presupune fiecare din aceste etape.

Prima etapa fost atinsdeja ce cei zece noi membri ai Uniunii Europene. n momentul

aderrii, chiar dacnu va fi ntrunit libera circulaie a forei de munc, se poate considera c

noul stat membru a atins prima etapa UEM, fiind deosebit de importantadoptarea acquis-ului

aferent liberei circulaii a capitalurilor, aa cum a fost cazul tuturor statelor membre.152. Tot n

aceastetaplegislaia naionalreferitoare la banca central, este adaptatla rigorile Tratatului

152Aceasta a fost prima etappentru actualii membri ai UEM.


2/48

156

i ale statutului SEBC153. Din acest punct de vedere relevante pentru pregtirea aderrii la UEM

sunt urmtoarele capitolele de negocieri: Capitolul 3 Libera circulaie a serviciilor, Capitolul 4

Libera circulaie a capitalurilor, i Capitolul 11 Uniunea Economici Monetar.

Astfel cei 10 noi membri ai UE au intrat de facto n etapa a II a a UEM. Pentru Romnia

i Bulgaria, deoarece s-au semnat Tratatele de aderare, urmeazperioada de monitorizare, n care

se va decide dacacestea au respectat calendarul de realizare a reformelor. Dacevoluiile sunt

pozitive, de la 1 ianuarie 2007, cele dou ri devin membre UE, i intr n a doua etap a

procesului de realizare a UEM.

n cazul Romniei, pentru ccele trei capitole prezentate mai sus sunt legate foarte strns

de UEM, vom face o scurtprezentare a istoricului negocierilor.

Cu ocazia Conferinei Interguvernamentale de Aderare a Romniei la UE, desfurat la

data de 28 iunie 2002, Romnia a deschis i nchis negocierile la Capitolul 11 - Uniunea

Economici Monetar. n acest sens, au fost trimise Comisiei Europene Documentul de Poziie

i Documentul de Poziie Complementar la Capitolul 11, precum i documentul de Informaii

Suplimentare.

Documentele prezentate reprezint politici de angajare i de acceptare a prevederilor

acquis-ului comunitar referitor la Uniunea Economic i Monetar, urmnd ca armonizarea

deplincu legislaia europeansse realizeze pnla data aderrii154.

Capitolul 4 Libera circulaie a capitalurilor a fost provizoriu nchis n aprilie 2003.

Cel mai dificil capitol a fost Libera circulaie a serviciilor, care a fost nchis abia printre

ultimele, n data de 23 septembrie 2004. Negocierile au fost deschise cu ocazia Conferinei

Interguvernamentale de Aderare a Romniei la UE, desfuratla data de 20 decembrie 2002.

153Pentru actualii membri convergena legali instituionals-a realizat pe parcurs154 n mod concret, eforturile vor fi concentrate ctre ndeplinirea cerinelor obligatorii ale acquis-ului aferentCapitolului 11:

asigurarea independenei funcionale a BNR n elaborarea i conducerea politicii monetare i a cursului deschimb, prin desemnarea explicit- n conformitate cu prevederile Tratatului CE - a stabilitii preurilordrept obiectiv fundamental al politicii monetare;

asigurarea independenei individuale a conducerii BNR, prin armonizarea cu legislaia comunitar aprevederilor referitoare la durata mandatului membrilor Consiliului de administraie, motivele de revocaredin funcie, dreptul de contestare n justiie a deciziei de revocare din funcie i conflictul de interese;

interzicerea finanrii directe a instituiilor publice de ctre banca central, astfel nct s se asigureconcordana cu prevederile Articolului 101 din Tratatul CE referitoare la finanarea directde ctre bancacentrala deficitului bugetar;

interzicerea accesului privilegiat al sectorului public la finanarea de ctre instituiile financiare romneti.Toate aceste angajamente au fost realizate prin adoptarea Legii nr. /2004 privind Statutul Bncii Naionale aRomniei.


3/48

157

Ca rspuns la Poziia comun a UE, n luna ianuarie 2003 a nceput elaborarea

Documentului de Poziie Complementar la acest capitol. Se constatclegislaia romneasc n

domeniul serviciilor bancare are grad nalt de armonizare cu acquis-ul, un progres notabil n

procesul armonizrii obinndu-se prin extinderea reglementrii, autorizrii i supravegherii

prudeniale asupra cooperativelor de credit.

n a doua etap statele din Est sunt membri ai UE i vor trebui s implementeze

programe de convergen155, i si coordoneze politicile economice cu celelalte state pe baza

liniilor directoare trasate de Comisie.

Deoarece noile state nu vor beneficia de o derogare permanent156, este de ateptat s

adere la MRS 2, etap intermediar a integrrii monetare, care presupune legarea monedei

naionale de euro, i angajamentul de a menine evoluia cursului de schimb ntr-o anume band

de fluctuaie157. Imediat dup aderare trebuie respectat rezoluia privind MRS 2, urmnd ca

bncile centrale ale statelor n cauzssemneze un acord cu BCE, privind participarea la acest

mecanism. Totui, chiar dac n Tratat se prevede participarea la MRS 2 cu doi ani nainte de

aderarea la UEM aceasta este o problemdiscutabil. Decizia Consiliului ca Italia i Finlanda s

participe la etapa final a UEM, fr o participare de doi ani la SME, este o experien util

decidenilor din statele candidate.

nc de la aderarea la Uniunea European bncile centrale ale noilor membrii vor fi

membre ale SEBC frdrept de vot n Consiliul de Guvernare. Conform prevederilor Tratatului

CE, un stat membru al UE care nu ndeplinete criteriile de aderare pentru adoptarea monedei

unice, este tratat ca stat cu derogare potrivit articolului 122 (ex 109k) din Tratatul CE, i este

exonerat de prevederile privind funcionarea Eurosistemului. n calitatea sa de stat candidat,

Romnia va fi consideratarcu derogare de la adoptarea monedei unice, conform Art. 122 din

Tratat.

n fine participarea la etapa final a UEM, introducerea euro, presupune respectarea

criteriilor de convergen i, de la momentul aderrii, renunarea la independena politicii

monetare, precum i la mecanismul cursului de schimb ca mijloc de ajustare a dezechilibrelor

economice. Dupaderarea la UEM statele vor trebui srespecte Pactul de Stabilitate i Cretere

i vor elabora programe de stabilitate.

155 La acest moment considerm experiena Greciei, cu anumite limite, util pentru realizarea unui program de

convergen.156Sau opiunea de meninere n afara UEM (clauzde opt-out).157A se vedea subcapitolul 2.6.


4/48

158

Att pentru noii membri, ct i pentru Romnia odatcu derularea procesului de aderare la

Uniunea European i cu apropierea de momentul 1 ianuarie 2007, vor fi necesare analize

riguroase de ar referitoare la participarea la UEM care s rspund la cteva ntrebri. Cum

trebuie pregtitaderarea la UEM? Ce condiii trebuie ndeplinite atunci, pentru ca rile din Est

sparticipe frriscuri, sau cel puin cu riscuri minime la Uniunea Monetar?

n primul rnd pentru ca economiile snu sufere ocuri majore ca urmare a renunrii la

mecanismul de ajustare al cursului de schimb sau al politicii monetare trebuie analizat gradul de

respectare a proprietilor ZMO, iar n al doilea rnd trebuie ndeplinite criteriile de convergen

pentru ca Romnia, ca membr UE, s fie acceptat n UEM. ntre acestea exist anumite

legturi. n cadrul seciuni urmtoare, vom analiza proprietile de baz ale zonelor monetare

optime (necesare pentru a forma o Uniune Monetar de succes), precum i criteriile de

convergence trebuie ndeplinite pentru a accede la stadiul 3 al UEM, din perspectiva noilor

membri i a statelor candidate.

Trebuie reinut de la bun nceput, cadoptarea unilaterala euro (denumiteuroizare-

euroisation) de ctre state membre sau candidate, este consideratincompatibilcu cadrul

de realizare a UEM i ca atare neacceptatde UE. Toate statele candidate trebuie surmeze

procedura de integrare bazatpe cele trei etape prevzute n Tratat.

De asemenea pentru rile din est se vor utiliza aceleai criterii de convergence vor fi

interpretate i detaliate n acest context.

Ca urmare, o altntrebare la care putem jalona cteva rspunsuri, este urmtoarea: cnd

vor adera statele din est la UEM? Ceea ce putem face acum, este s estimm moment n care

aceste ri vor deveni membre ale zonei euro. Pentru a evalua corect acest moment trebuie s

urmrim gradul de pregtire a rilor n cauz.

n primul rnd trebuie sreinem cnoii membri nu pot adera la zona euro mai devreme

de trei anide la aderarea la UE. Motivele vor fi prezentate n continuare. n primul rnd unul dincriterii este reprezentat de participarea la MRS 2 cel puin doi ani nainte de efectuarea

examinrii. Astfel cel mai apropiat moment n care statele care au aderat la UE n 2004 pot

deveni membre ale uniunii monetare este 1 ianuarie 2007, deoarece examinarea statelor n cauz

ar fi realizatcel mai probabil, n primvara anului 2006, ceea ce nseamncele trebuie sfi

participat la MRS 2 din primvara lui 2004. Deocamdat doar trei state (Estonia, Lituania i


5/48

159

Slovenia) particip la MRS 2158, iar concluzia este c termenul 1 ianuarie 2007 este prea

ambiios.

Chiar dac lum n considerare interpretabilitatea criteriului demonstrat de experiena

acceptrii Italiei i Finlandei n zona euro, este clar cnoii membri ar fi trebuit sadere la MRS

2 n cursul anului 2004 pentru a putea trece la euro din 2007.

n al doilea rnd, examinarea va fi realizat cum am artat n 2006, iar o propunere

favorabila Comisiei Europene, susinutde o decizie n acelai sens a Consiliului, poate apare

numai dacstatele n cauzau dovedit existena convergenei durabile. Aici sunt douprobleme.

Pe de o parte statele membre nu au timpul necesar pentru a implementa programe de

convergen, iar pe de altparte s-ar putea sexiste o opoziie puternica Comisiei i a BCE

fade aderarea timpurie a statelor din est la UEM.

Astfel putem afirma ceste puin probabil ca zona euro sse lrgeascspre est din 2007.

Mai mult intele guvernelor pentru participarea la UEM bat spre orizontul 2008-2010159(adic

4-5 ani de la aderarea la UE). Este o estimare logic, dac inem cont de faptul c actualele

membre ale zonei euro au avut nevoie tot de cinci ani, de la momentul liberalizrii circulaiei

capitalurilor,pentru a realiza convergena nominal.

Tabel 4.1 Date estimative pentru aderarea la zona euro

inta guvernului pt. zonaeuro

Prerea CSFB

Cehia 2009-2011 2009-2010Ungaria 01.01.2008 2009Polonia 2008 - 2009 2009Slovacia 2008 - 2009 2009

Surse: Valentin Lazea, Drumul spre euro, pe www.bnr.ro,(Pe baza datelor din Credit Suisse FirstBoston(CSFB), European Integration Quarterly, sept. 2003)

Ct despre Romnia, inta 2009-2010 nu poate fi luat n calcul, pentru c, utilizndargumentele anterioare, observm c aderarea la UEM de la 1 ianuarie 2009 ar presupune

participarea la MRS 2 cel mai trziu din 2006, ori acest lucru nu este nici posibil, nici indicat.

Personal apreciez caderarea Romniei la zona euro nu se va produce mai devreme de 2011-

2012. Aderarea n 2010 de exemplu, nseamno evaluare pozitivrealizatn anul 2009 pe baza

datelor din 2008, i cu participarea la MRS 2 din 2007, adicimediat dupaderarea la Uniunea

158

Din 28 iunie.159n tabel sunt prezentate datele estimative pentru aderarea unor state din est la zona euro att pe baza declara iilorguvernamentale ct i pe baza estimrilor pieei (prin prerea CSFB).


6/48

160

European, ceea ce este greu e presupus cse va ntmpla. Oricum trebuie fcute toate eforturile

pentru aderarea la zona euro, deoarece orice amnare a termenului poate reprezenta un punct slab

pentru imaginea economiei romneti, cu toate riscurile care derivde aici.

Pentru Romnia etapele aderrii la UEM sunt sintetizate n caseta 4.1.

4.2 Convergena rilor din Est cu UE

4.2.1 Convergen structural i flexibilitate (proprietile Zonelor

Monetare Optime)

Reamintim cteoria zonelor monetare optime studiazcondiiile pentru ca dousau mai

multe state saibbeneficii mai mari dect costurile ca urmare a unificrii monetare. Dacn ce

privete costurile, putem spune ccele general valabile se regsesc i n cazul particular al rilor

est-europene, n ce privete beneficiile acestea sunt ntr-o anumitmsurspecifice.

n prezent, n literatura de specialitate internaional exist studii care analizeaz

posibilitatea participrii statelor din Europa Centrali de Est la UEM.

n general se considercrile candidate ndeplinesc unele criterii ZMO i ca atare pot

participa cu succes la UEM. Schweickert (2000) a demonstrat pe baza unui indicator propriu, c

toate rile candidate, cu excepia Romniei, ar avea beneficii mai mari dect Irlanda de pe urma

Caseta 4.1 Etapele integrrii Romniei n Uniunea Economici Monetar

1. 1 ianuarie 2007 aderarea la Uniunea EuropeanPnla aceastdat:Pregtirea pentru aderarea la Uniunea European, (criteriile de la Copenhaga)

inclusiv liberalizarea circulaiei capitalurilor;03 martie 2003 - trecerea la referina euro;

Sfritul anului 2004 - legea care modificstatutul BNR;2005 - trecerea la strategia de politicmonetarbazatpe intirea inflaiei

2. Dupaderarea la UE participarea la MRS 2, eforturi pentru respectareacriteriile de la Maastricht (programe de convergen)

3. ncepnd cu 2010, dar cel mai probabil 2012-2014 adoptarea euro


7/48

161

aderrii la UEM. Un alt studiu realizat de Boreiko(2002))160concluzioneazcun grup de ri

(Cehia, Estonia, Ungaria i Slovenia) aratun nivel ridicat de convergencu zona euro fiind

posibil sadere rapid la aceasta. Romnia este situati n acest caz pe ultimul loc: Romnia se

afl departe de respectarea criteriilor de la Maastricht, i nici nu arat un nivel ridicat de

convergeneconomiccu zona euro.

O abordare utileste procedura Deutsche Bank, care analizeazconvergena structurala

rilor candidate cu UE, utiliznd 14 indicatori (ex. PIB/locuitor, creterea economic, creterea

productivitii, ponderea agriculturii n PIB, aspecte fiscale, ponderea exporturilor ctre UE n

total, ponderea sectorului privat, calitatea sistemului bancar, liberalizarea pieei valutare etc ). n

ianuarie 2003 indicatorul calculat pentru Romnia pe baza evoluiilor din 2002, era cel mai

redus, 61,3 %, ara cea mai avansat fiind Slovenia cu 74,5%. n buletinul cel mai recent161,

indicatorul pentru Romnia pe anul 2002 a fost revizuit la 59,3%, iar pentru anul 2003 a fost

estimat la 63,5% ceea ce arato uoarameliorare.162

Dar s analizm n continuare proprietile ZMO, pe baza concluziei c cele mai

importante criterii sunt: deschiderea economic, similaritatea ocurilor, mobilitatea factorilor de

producie.

n primul rnd dacanalizm gradul de integrare comercial, observm cnoii membri

au un grad de deschidere chiar mai mare dect al unor state din zona euro, reprezentat n Graficul

4.1. Mai mult, o comparaie cu Marea Britanie sau Danemarca, ce nu fac parte ncdin UEM,

aratun grad de integrare mai mare pentru rile din est.

160Boreiko a analizat urmtoarele criterii: sincronizarea ciclurilor economice, volatilitatea cursului real de schimb,

deschiderea economiei, similaritatea ratelor inflaiei.161EU Monitor, Aprilie 2004.162Pentru 2003 indicatorul Sloveniei a atins 79,6%.


8/48

162

Romnia are de asemenea o performanbunn acest domeniu, n 2003 exporturile i

importurile n relaia cu rile UE reprezentnd 47% din PIB. Un aspect negativ ns, este

structura exporturilor i ponderea mare a produciei n lohn, n care textilele ocup un loc

important, existnd astfel riscuri de ocuri asimetrice. Nu trebuie signorm experiena rilor

estice mai avansate care au trecut i ele prin aceastetapa produciei n lohn, i n altordine

de idei procesul de liberalizare a comerului internaional cu textile. De aceea n graficul 4.1 am

reprezentat i gradul de deschidere al economiei romneti fra lua n considerare comerul cu

textile163.

0

20

40

60

80

100

120

Belgia

Olanda

luxemburg

Irlanda

Austria

Danemarca

Suedia

Germania

Portugalia

Finlanda

Frana

Spania

Italia

MareaBritanie

Grecia

Slovacia

Cehia

Ungaria

Estonia

Slovenia

Malta

Romnia

Polonia

Lituania

Letonia

*Romnia

Cipru

(%d

inPIB)

ExporturiImporturiExp+Imp

Grafic 4.1 Deschiderea economica rilor europene n 2003

(comerreciproc n % din PIB)

Surse: Eurostat, INS, BNR; calcule proprii

n cazul *Romnia a fost eliminat comerul cu textile

Aadar, dacurmrim acest criteriu putem aprecia cparticiparea satelor din Est la UEMar fi benefic. Cu toate acestea, n cazul celorlalte criterii situaia staltfel.

Urmtorul criteriu pe care l analizm este similaritatea ocurilor. Fidrmuc i Korhonen

(2001) au utilizat metodologia implementatde Bayoumi i Eichengreen (1992) care se bazeaz

pe extragerea ocurilor cererii i ofertei din datele privind evoluia produciei i a preurilor164.

163Precizm cnu tot comerul cu textile este realizat n sistem lohn (denumirea regimului vamal este prelucrarea

activ cu suspendare). n alt ordine de idei exist i alte grupe de produse la care se regsete acest regim(nclminte de exemplu).164Datele utilizate de autori acoperperioada 1994-2000.


9/48

163

Rezultatele studiului sunt regsite n graficul 4.2 unde fiecare punct reprezint coeficientul

corelaiei ocurilor ofertei sau cererii din fiecare arcu ocurile manifestate n zona euro.

Dintre rile estice doar Ungaria i Estonia art o corelaie bun cu zona euro,

majoritatea dintre acestea prezentnd corelaii slabe sau chiar negative. De Grauwe (2003)

apreciaz caceste corelaii negative (vezi mai ales Lituania i Letonia) sunt datorate n mare

msur politicii monetare independente, i consider c sursele de asimetrie vor dispare prinrealizarea uniunii monetare.

Mai problematic pare s fie slaba corelaie a ocurilor prezent de exemplu n cazul

Romniei, care presupune surse de asimetrie ce nu vor dispare dup intrarea n zona euro.

Personal nu mprtesc aceeai opinie deoarece regimul de schimb al Lituaniei, i anume

Consiliul Monetar nu permite independena politici monetare. Lituania are Consiliu Monetar din

IRL

Ungaria

LetoniaLituania

ITA

AUSBEL

FIN

FRA

GER

GRE

OLAPOR

SPADAN

SUE

MB

Bulgaria

CroaiaCehia

Estonia

Polonia

Romnia

Slovacia

Slovenia

-0,60

-0,40

-0,20

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

-0,20 0,00 0,20 0,40 0,60 0,80

ocuri asupra ofertei

ocuriasupracererii

Sursa: Fidrmuc Jarko i Iikka Korhonen (2001)

Graficul 4.2 Corelaia ocurilor ntre rile europene


10/48

164

1994, dar a trecut de la dolar la euro n februarie 2002165. Rmne de vzut dacurmtoarele

studii vor confirma afirmaiile lui De Grauwe.

Aceste diferene n corelaia ocurilor au mai multe cauze, unele dintre acestea depinznd

de structura economiei. Pentru Romnia un punct slab este structura PIB n care agricultura

reprezintaproximativ 14%, n condiiile n care media n UE este de 3%. n ceea ce privete

populaia ocupat n agricultur, aceasta are o pondere de peste 30% din populaia activ, de

cteva ori mai mare chiar dect n unele ri est-europene166. Un asemenea tip de necorelare

poate expune economia romneasc la ocuri asimetrice, agravnd problema omajului din

mediul rural. Un rol decisiv mai ales n acest sector revine mobilitii forei de munc

materializatprin obinerea unor locuri de muncn rile UE.

Dac ne oprim asupra criteriului clasic al ZMO, mobilitatea forei de munc, exist o

certitudine: din punct de vedere al libertii de circulaie este clar c rile din Est nu l

ndeplinesc, datorit asimetriei, i probabil nici nu l va ndeplini prea curnd167. Aici este un

punct important, pentru cnoii membri ar trebui si impunpunctul de vedere i saccelereze

deschiderea pieei europene a forei de munc168.

Revenind ns la situaia Romniei observm c numrul romnilor care lucreaz n

strintate pare sfie din ce n ce mai mare. Unele estimri169aratcnumrul romnilor care

lucreazn strintate170, este ntre 700.000 i un milion, majoritatea dintre acetia desfurnd

activiti n statele membre UE. Chiar dacpersonal nu sunt adeptul migraiei n mas, situaia

economicactualo cere, iar autoritile trebuie s-i sprijine pe romnii care doresc sgseasc

locuri de muncn strintate, multe dintre ele temporare.

Oricum dorina de a pleca n strintate nu vine datoritunor ocuri asimetrice, ci datorit

unor probleme structurale ale economiei romneti care nu poate asigura suficiente locuri de

munc. Urmrind cadrul acestei lucrri ar trebui s analizm mobilitatea forei de munc n

vederea participrii la UEM. n opinia mea, realitatea co mare parte din romni sunt pregtii n

prezent pentru a lucra n strintate, poate reprezenta un avantaj n momentul participrii la zonaeuro.

165BCE, Raport anual 2002.166Pentru o analizcomplexrecomandm studiul realizat de Lazea, Dumitru i Diminescu (2004).167Este cunoscut crile occidentale se tem de afluxul de forde muncdin est i ca atare au solicitat perioade detranziie pentru liberalizarea pieei forei de munc.168Aceasta deoarece atunci cnd lum n considerare acest criteriu nelegem cnoii membrii pot adera la UEM doardup expirarea acelei perioade de tranziie de apte ani (pentru liberalizarea pieei muncii), adic ncepnd cu 1

ianuarie 2011.169Lazea, Dumitru i Diminescu (2004); studiu CURS disponibil pe: http://www.curs.ro/archive170Sau i n strintate i n Romnia ntr-o anumitperioad.


11/48

165

Poate cRomnia, ca i alte ri din est, ar putea miza mai mult pe un alt mecanism de

ajustare, i anume mobilitatea capitalurilor, care ar putea asigura adaptarea economiei la ocuri

asimetrice, dacsunt atrase investiii directe.

Legat de criteriul mobilitii capitalurilor, n domeniul integrrii pieelor financiare s-au

fcut pai importani, dar reformele vor continua, un rol principal revenind BNR, datorit

faptului c sistemul financiar este axat pe bnci. Pe fondul nsntoirii sistemului bancar

romnesc, privatizarea BCR i a CEC, poate fi un pas important n creterea gradului de

integrare financiari un mesaj valoros pentru investitori. n ce privete pieele de capital acestea

sunt insuficient dezvoltate, capitalizarea BVB i Rasdaq reprezentnd 10,6 % din PIB n 2003,

fade media de 27% pe ansamblul noilor membri, sau peste 23,5% n Slovenia, respectiv 14,8%

n Polonia.

Concluzia este cpentru moment, o uniune monetarlrgitla 27 de membri nu numai

cnu reprezinto ZMO, ci se aflmult mai departe de zona monetaroptimn comparaie cu

actuala zon euro. Totui, dac lum n considerare caracterul endogen al criteriilor, i

discontinuitile care apar n comportamentul agenilor economici dupunificarea monetar,

este posibil ca n viitor aceaststructursse apropie de statutul de zonmonetaroptim.

4.2.2 Convergena nominalpentru participarea la UEM

Criteriile de participare la etapa final a UEM au fost stabilite prin Tratatul de la

Maastricht i ntrite prin Pactul de Stabilitate i Cretere (SGP)171. n Tratat articolele 104 (ex

104c) i 121 (ex 109j) prezint criteriile de convergen, care sunt detaliate n Protocoalele

anexate172.i Tratatul Constituional conine aceleai criterii de convergen, urmnd linia trasat

la Maastricht.

Reamintim nscaceste criterii nu sunt nsprecondiii pentru aderarea la Uniunea

European.

Este important s reinem c n contextul n care aceste criterii au fost relativ greu de

ndeplinit de unele ri, mai muli autori au demonstrat crespectarea lor nu asigurconvergena

economicnecesarbunei funcionri a unei uniuni monetare173.

Aadar, noii membri vor trebuie srespecte aceleai criterii care au fost valabile i pentru

actualii membri ai zonei euro. Totui este util s clarificm anumite aspecte, deoarece exist

171 Pentru a nu se confunda cu prescurtarea pentru programe de stabilitate i cretere se va folosi acronimul

conform denumirii n englez.172Criteriile au fost explicate n capitolul 2. n prezent, n Tratatul consolidat protocoalele au numerele 20 i 21.173Ne referim la autorii care au aplicat teoria zonelor monetare optime la UE.


12/48

166

caracteristici aparte n cazul rilor din Europa Central i Est. Primul aspect se refer la

utilizarea valorilor de referin privind inflaia i rata dobnzii din trei state membre UE, al

doilea se referla incertitudinile criteriului ce presupune participarea la MRS 2, iar al treilea are

n vedere sensul de convergendurabil.

n primul caz, n anii ce urmeazstatele membre UE vor adera la o uniune monetardeja

existent, nu vor crea o nouuniune. Aceasta nseamnceconomiile acestora vor trebui sfie

convergente cu zona euro. n acest sens putem aprecia criteriul stabilitii preurilor (i legat de

acesta cel al convergenei dobnzilor) ca fiind nepotrivit, deoarece valoarea de referin este

stabilitn funcie de evoluia preurilor n statele membre UE care au nregistrat cea mai mare

stabilitate a preurilor, i nu n funcie de inflaia din zona euro. La momentul martie 1998 s-a

folosit ca referininflaia din trei ri cu cel mai redus nivel, i era justificataceastprocedur,

dar atunci fiecare aravea o monedi o politicmonetarproprie.

Nu cred c n prezent acest criteriu ar trebui utilizat pe aceleai coordonate, deoarece

exist o politic monetar unic, iar utilizarea ratelor inflaiei din trei ri din zona euro ar

nsemna utilizarea unor indicatori regionali, ceea ce nu este normal. Mai mult criteriul se refer

la trei ri membre UE, ceea ce ar nsemna s intre n calcul ri din UE care nu fac parte din

zona euro174. n condiiile lrgirii UE referina se poate calcula n funcie de inflaia din ri mici

i nereprezentative pentru Uniunea European. Se pune ntrebarea, n cazul n care unele ri

nregistreazdeflaie acestea vor fi utilizate pentru stabilirea valorii de referin?175 ntr-un fel,

cele mai recente rapoarte de convergen(octombrie 2004), dau un rspuns la aceastproblem

dar nu eliminunele posibiliti de interpretare.

Mai corect ar fi ca referina sse bazeze pe rata inflaiei n zona euro, evitndu-se astfel

i posibilitatea ca n calculul referinei sintre o arcare nregistreazdeflaie. Realitatea arat

nscn evalurile din 2000 cnd a avut loc analiza gradului de convergen nominalatins de

Suedia i Grecia, din 2002 cnd a avut loc evaluarea Suediei, i din 2004 (cnd au fost evaluate

pentru prima oar ri din est) s-a folosit criteriul aa cum este prevzut n Tratatul de laMaastricht.

Este interesant cn cel mai recent raport, valoarea de referina fost calculatpe baza

ratelor inflaiei din Finlanda, Suedia i Danemarca, n condiiile n care doar Finlanda este

membra UEM, iar ponderea ei n PIB zonei este destul de mic(1,97%).

174Pare ciudat ca Suedia, sau Marea Britanie de exemplu sadere la zona euro n funcie de rata inflaiei din Poloniasau Cehia, ri care n 2003 au consemnat cea mai mare stabilitate a preurilor175

Rata inflaiei n anul 2003 n trei state candidate a fost: - 1,1% n Lituania , -0,1% n Cehia i 0,7% n Polonia.Media celor trei ri este 0,5%, adugm 1,5 pp i ajungem la valoarea de referin. E greu de presupus cva puteafi cerut un asemenea nivel redus al inflaiei.


13/48

167

De aceea, ntresc acest argument: o arcare dorete sintre n zona euro, trebuie sfie

convergentcu principalele economii din zon, nu cu Finlanda, sau mai exagerat cu Suedia

i Danemarca!

n al doilea caz, trebuie snu uitm cs-au modificat condiiile de funcionare ale MRS

2. n momentul semnrii Tratatul de la Maastricht marjele de fluctuaie erau de +/- 2,25, fiind

ns lrgite dup criza din 1992. n prezent noul mecanism MRS 2, funcioneaz pe baza

marjelor de +/- 15%. Cu toate cunul din criterii este participarea la MRS 2 timp de doi ani fr

devalorizare i cu respectarea marjelor, nu este clar ce marje vor fi luate n calcul. Posibilitatea

ca marjele oficiale sfie ngustate poate reprezenta un mare pericol pentru rile care doresc s

adopte euro. De aceea oficialii europeni trebuie sincont de experiena SME i snu impun

de jure marje nguste. Probabil copiunea care va fi aleaseste cea utilizatpnacum n

evaluarea convergenei: oficial marjele sunt largi, dar vor fi urmrite fluctuaii reduse ale

cursurilor nominale, apropiate de rata central176.

n al treilea caz, statele aspirante la euro trebuie s neleagcnu este important numai

criteriul din perioada de referin (un an naintea examenului), ci conteazi dinamica acestor

criterii, ceea ce presupune urmrirea lor pe o perioadde 4-5 ani. Tot din acest punct de vedere,

tim cse urmrete evoluia dobnzilor pe un termen de 4-5 ani naintea examenului, n funcie

de lichiditatea pieei. Din acest punct de vedere rile din Est nu stau prea bine, deoarece cu un

nivel redus al datoriei publice, care n mare parte este datorie extern, nu se poate forma prea

repede o piaa titlurilor de capital suficient de lichid. Mai mult n unele ri ponderea titlurilor

cu maturitate de 10 ani, denominate n monednaional, este destul de redus.

Putem spune c percepia corect a condiiilor de participare la UEM va fi decisiv n

pregtirea programelor de convergenpentru statele care doresc sadere la zona euro.

Oricum n ndeplinirea criteriilor de convergen, statele candidate se vor afla n faa unor

provocri. De exemplu ndeplinirea criteriului de stabilitate a preurilor, ar putea la momentul

actual sfie n conflict cu modificrile structurale asociate convergenei reale.n cazul criteriilor fiscale, necesitatea de a realiza cheltuieli mai mari va trebui s fie

corelatcu posibilitatea obinerii unor venituri mai mici, ca urmare a procesului de tranziie i

aderare, fra compromite progresele deja obinute n consolidarea fiscal.

Fiind n strnslegturcu stabilitatea preurilor, regimul cursului orientat ctre euro va

fi n concordancu integrarea economici financiarcu zona euro, fiind necesarmeninerea

competitivitii externe, i creteri de productivitate peste media UE. Mai mult experiena a

176Problema este explicatpe larg n Rapoartele de convergenale BCE i ale Comisiei


14/48

168

artat limitele formelor incomplete de integrare monetar, cum ar fi MRS 2. n plus, condiiile

actuale ale unei economii mondiale, aflatn proces de globalizare mresc riscurile participrii la

un astfel de sistem.

n fine convergena dobnzilor pe termen lung duce i ea la o dilem: diferene de rate ale

dobnzii cu zona euro s-ar putea traduce n atragerea de capital, n contextul aprecierii reale si a

dobnzilor real pozitive. Ratele nalte ale dobnzii trebuie meninute ns, pentru a frna inflaia

i a ncuraja economisirea, dar combinate cu aprecierea real atrag capitaluri speculative care

presupun expunerea la presiuni pe cursul valutar, i la riscul inversrii fluxurilor. Rate reduse ale

dobnzii creeaznspresiuni inflaioniste177.

Vom analiza n continuare situaia statelor din Est i n special pe cea a Romniei, prin

prisma acestor criterii.

Tabel 4.2 Situaia rilor din est fade criterii de la Maastricht n 2003

Inflaia Ratadobnzii1

Deficitpublic2

Datoriapublic

Curs deschimb3

Nr. criteriindeplinite 4

(medieanual)

10 ani % din PIB % din PIB

Val. dereferin

2,7 6,1 -3,0 60,0 +/-15%

Cehia -0,1 4,5 -7,9 25,5 -4,0 3

Estonia 1,4 2,8 1,9 5,1 -1,6 4

Ungaria 4,7 7,7 -5,7 54,9 -9,1 1

Letonia 2,9 7,4 -1,8 16,3 -12,4 3

Lituania -1,1 6,4 -1,9 25,3 0,4 3

Polonia 0,7 6,8 -4,8 51,1 -21,1 2

Slovacia 8,5 5,0 -5,0 45,2 -6,3 2

Slovenia 5,7 5,5 -1,9 32,1 -4,7 3

Bulgaria 2,3 4,6 0,0 60,7 -0,4 4

Romnia 15,4 18,5 -2,0 23,0 -25,8 2

Surse: DB Research, Eurostat, BNR

1Pentru unele state au fost utilizate rate pentru scadene mai mici

2 Pe baza datelor din statisticile naionale. La Romnia pe baza metodologiei ESA 95

3 Media evoluiei cursului n 3 ani (2001-2003):Valori maxime

4 Fra lua n considerare criteriul participrii la MRS 2

177Aceastproblemeste intitulatdilema Toovsk, dupnumele guvernatorului Bncii Naionale a Cehiei


15/48

169

Datele din tabel arat n primul rnd, cstatele n cauzau performane foarte bune la

criteriile care au fost cel mai greu de ndeplinit de ctre actualii membrii ai zonei euro, respectiv

cele fiscale. Probleme cu deficitul bugetar au Ungaria, Polonia, Cehia i Slovacia, care de altfel

au i fost avertizate de Comisia European, imediat dupaderarea la UE.

Ct privete criteriul convergenei ratelor dobnzilor, acesta este corelat cu cel al

stabilitii preurilor. Dac rile n cauz continuprocesul de dezinflaie, ambele criterii vor

putea fi ndeplinite.

Dar surmrim n continuare situaia Romniei n respectarea criteriilor de la Maastricht.

Deficitul bugetar

La acest criteriu aparent stm bine, politica fiscalprnd sfie restrictiv. Pnn 2001

deficitul bugetar, calculat dupmetodologia FMI, a depit valoarea de referinde 3% din PIB,dar n 2002 s-a meninut la 2,9%, n 2003 deficitul bugetar calculat pe baza metodologiei ESA

95, a reprezentat 2,0% din PIB. Trebuie menionat nscRomnia se confruntcu problema

deficitelor cvasifiscale, care nu apar n datele oficiale i sunt greu de estimat. n altordine de

idei trebuie respectatprocedura de calcul a UE pentru deficite excesive178.

Datoria public

i n ceea ce privete al doilea criteriu fiscal, datoria public, Romnia stbine aceasta

fiind redusca pondere n PIB. n accepiunea care exclude finanarea temporara bugetului de

stat prin Trezorerie, datoria publics-a redus de la 33,4% la sfritul anului 1999 la 31,7 % n

2001 i la 30,2% n 2002. O caracteristicimportanteste faptul cdatoria externpublicsau

public garantat reprezint o pondere de aproape 70% din total, pondere care probabil se va

reduce n viitor, n contextul dezinflaionist care va permite emisiuni de obligaiuni de stat pe

termen lung, necesare pentru a forma piaa internde capital pe termen lung.

Stabilitatea preurilor

Dintre statele candidate Romnia are cea mai mare rata inflaiei. Aceasta s-a redus ns

de la 151,4% n 1997 la 40,6 % n 1998, crescnd din nou n 1999. Din 2000 a nceput nsun

proces dezinflaionist care ar urma sducla o rata inflaiei de 7% n 2005, i conform noului

Program Economic de Pre-aderare, la 4% n 2006. Cauzele inflaiei n Romnia sunt multiple i

complexe.

Ajustrile unor preuri administrate explic n cea mai mare parte inflaia din 1997. n

1998 rata inflaiei s-a redus pe fondul aprecieri reale a leului, dar a fost acceleratn 1999 cnd

178Conform ESA 95.


16/48

170

leul s-a depreciat puternic n contextul dezechilibrului extern. ntr-un studiu care analizeaz

cauzele inflaiei n perioada iunie 1997 - august 2001 (Boel 2002), se arat c inflaia a fost

determinatn principal de factorii monetari, deprecierea cursului nominal i ineria anticiprilor.

Una dintre cele mai importante implicaii ale concluziilor studiului la care am fcut

referire este cpolitica monetarnu poate fora prea mult dezinflaia frsprijinul din partea

celorlalte politici economice i a ajustrilor structurale n sectorul real. S-a artat c n

Romnia, masa monetarare influenconsiderabilasupra creterii preurilor, dar influena vine

din partea multiplicatorului, nu a bazei monetare179. Autorul afirmcvariaiile multiplicatorului

reflectinfluena factorilor provenind din sectorul bancar i din cel real ale economiei. Se ajunge

la concluzia final c inflaia mai nalt din Romnia este, n ultim instan, rezultatul

reformei ntrziate a sectoarelor bancari real, comparativ cu alte ri n tranziie.

n fine este important sartm cpe ansamblul rilor candidate, diferenialul de inflaie

fa de zona euro a fost explicat din ce n ce mai frecvent i prin aa numitul efect Balassa-

Samuelson180, care apare atunci cnd creterea productivitii n sectorul bunurilor

comercializabile extern este mai mare dect n sectorul necomercializabilelor.

Creterea productivitii n sectorul comercializabilelor tinde s duc la creterea

salariilor n acest sector, iar mobilitatea forei de muncmpinge salariile i n sectorul nedeschis

comerului exterior. n contextul necorelrii creterii salariilor cu creterea productivitii, cresc

costurile i implicit preurile n sectorul mrfurilor necomercializabile. n principiu, importana

efectului Balassa-Samuelson nu poate fi identificatexact n factorii de influenasupra inflaiei,

dar se pare c acesta explic aproximativ 1-3 puncte procentuale din rata anual a inflaiei.

Oricum persistena diferenialului de inflaie fade zona euro este datoratunor cauze complexe

care diferde la arla ar.

Dacpentru Romnia se previzioneazo rata inflaiei de 7% n 2005 i 4% n 2006,

atunci 1-2 puncte procentuale din diferenialul de inflaie fade zona euro ar putea fi datorate

efectului Balassa-Samuelson.

179

Autorul descompune masa monetarn banii interiori (baza monetar) i banii exteriori (multiplicatorul) putndfi analizatmai bine influena politicii monetare asupra inflaiei.180Pentru Europa Centrali de Est sunt relativ puine studii care analizeazimpactul efectului B-S.


17/48

171

Tabel 4.3 Criteriile de convergenpentru Romnia

Inflaia Deficit bugetar

(% PIB)Datorie public

(% PIB)

1998 40,6% 5,41

27,61999 54,8 % 3,61 33,4

2000 40,7 % 4,01(4,42) 31,7 (23,92)

2001 30,3% 3,31(3,52) 29,1 (23,12)

2002 17,8% 2,91(2,02) 29,9 (22,72)

2003 14% 2,02 30,2 (21,82)

2004 9,2% 0,21 24,22

2005 7%3

Surse: Ministerul finanelor publice, BNR (Date statistice, prezentri ale guvernatorului), Institutul Naional

de Statistic, FMI

1 pe baza metodologiei FMI, la 2004 doar 8 luni

2 pe baza metodologiei ESA 95, la datoria publicdin 2004 primele 8 luni

3 prognozBNR, PEP

Rata dobnzii pe termen lung

n prezent valoarea de referin pentru acest criteriu este aproximativ de 6%, dar

deocamdatn Romnia nivelul este greu de analizat, deoarece abia n aprilie 2005 s-au lansat

primele emisiuni de obligaiuni cu scadena la zece ani181. Dobnda la care au fost adjudecate

acestea, 6,75% este foarte apropiatde valoarea de referin.

Conform angajamentelor asumate prin Programul Economic de Preaderare, n domeniul

datoriei interne s-au fcut eforturi de cretere a volumului titlurilor de stat emise cu scadene la

6 luni i 1 an.n anul 2002 s-au emis obligaiuni de stat cu scaden la doi ani cu scopul extinderii

duratei de refinanare i creterii eficienei managementului datoriei guvernamentale. La

nceputul lui 2003, au fost lansate obligaiuni pe trei ani acceptate de piala o ratde 12,50%

sau 13,90%, cei care le-au achiziionat fcnd ns o alegere greit datorit evoluiei pieei.

MFP a lansat de la sfritul anului 2003 obligaiuni pe termen de cinci ani care au fost acceptate

de piala o rata n jur de 18% pe an, dar cu cupon semestrial ajustat n funcie de rata inflaiei.

181Ziarul financiar, numrul din 8 aprilie 2005, pag. 3


18/48

172

Aa cum am spus, un moment de referin este nceputul lunii aprilie, cnd Ministerul

Finanelor a lansat cu succes primele obligaiuni cu scadena de apte i zece ani. Totui, ca i n

cazul celorlalte ri din Europa Centrali de Est rmne o problem: lichiditatea redusa pieei

secundare a titlurilor de stat pe zece ani. Aceasta deoarece criteriul privind rata dobnzii ine

cont de lichiditatea pieei, iar n cazul Romniei datoria public redus ca pondere n PIB i

faptul c cea mai mare parte este contractat pe pieele externe, face ca piaa secundar a

titlurilor de stat snu fie suficient de adnci de lichid. De aceea este nevoie de timp pentru

formarea pieei de obligaiuni de stat pe termen de 10 ani.

n ceea ce privete cel de-al cincilea criteriu, stabilitatea cursului de schimb nominal,

respectarea lui depinde de nivelul inflaiei, deoarece n condiiile inflaiei ridicate moneda

naional trebuie s se deprecieze n termeni nominali pentru a nu afecta competitivitatea

exporturilor. Atunci cnd inflaia se va msura ntr-o singurcifrputem lua n calcul asigurarea

unei stabiliti a cursului de schimb care sse ncadreze n cerinele Tratatului de la Maastricht.

Problema mai dificiln acest caz este participarea la MRS 2 i expunerea la riscurile pe care le

presupune acest mecanism. Pentru c exist puine avantaje ale unui astfel de regim

intermediar este necesar ca participarea s aib loc atunci cnd exist certitudinea

ndeplinirii celorlalte criterii.

n concluzie, la momentul actual Romnia se afldeparte de criteriile de la Maastricht

fiind pe ultimul loc n rndul rilor candidate. Este nscorect sanalizm dacrespectm acum

aceste criterii? Am artat cara noastrar putea adera la faza finala UEM cel mai devreme n

2011-2012. Anul 2012 ar putea fi considerat o referincorectdeoarece reprezintcinci ani de

la aderarea la UE, adicechivalentul perioadei pe care au parcurs-o statele din zona euro de la

prima etap(definitivarea pieei unice) pnla cea de-a treia (introducerea euro).

Dacam adera n 2012 raportul Comisiei i al BCE va fi realizat n anul 2011 pe bazadatelor din 2010. Pentru aceastanalizputem utiliza datele 2003, adicapte ani nainte de anul

pe baza cruia se realizeaz evaluarea convergenei. De aceea vom folosi date comparative

pentru celelalte ri corespunztor cu datele la care acestea au aderat sau vor adera, comparaia

fiind regsitn tabelul 4.4. Datele estimate pentru aderarea noilor membri UE se bazeazatt pe

anunurile guvernelor ct i corelaia amintitanterior, adiccinci ani de la data intrrii n UE.


19/48

173

Tabel 4.4 Date comparabile pentru convergena nominal

Grup de risau ar

Data intrriin UEM

Dataexaminrii

Anul pt. dateleutilizate oficial

Anul pt. datecomparabile

Romnia (2011)-2012 2011 2010 2003 (apte animai devreme )

UE 11 1999 1998 1997 1990Grecia 2001 2000 1999 1992

Noi membriUE

(2008)-2009 2008 2007 2000

Bulgaria 2011-2012 2011 2010 2003

Urmrind graficele de mai jos, observm caceasta abordare ne aratcRomnia se afl

ntr-o situaie asemntoare, sau chiar mai bundect statele mai srace din UE, i comparabilcu cea a altor state din estul Europei.182

Criteriile fiscale au fost i sunt considerate ca fiind cele mai drastice, iar Romnia are un

deficit bugetar i o datorie publicsub nivelul corespunztor din celelalte ri. n acest context,

putem afirma c aceste dou criterii vor putea fi satisfcute, cu condiia continurii reformei

fiscale i a ntririi constrngerilor bugetare.

Grafic 4.3 Deficitul bugetar n Romnia i celelalte ri (ani din tabelul 4.4)

182Sursele folosite pentru aceste date sunt: Eurostat, FMI, BNR, Deutsche Bank Research, EMI.

Deficitul bugetar

02468

101214

Cehia

Estonia

Ungaria

Letonia

Lituania

Polonia

Slovacia

Slovenia

Bulgaria

Romnia

Spania

P

ortugalia

Grecia

Italia

(%d

inPIB)


20/48

174

Datoria public

0

20

40

6080

100

120

Cehia

Estonia

Ungaria

Letonia

Lituania

Polonia

Slovacia

Slovenia

Bulgaria

Romnia

Spania

Portugalia

Grecia

Italia

(%d

inP

IB)

Grafic 4.4 Datoria publicn Romnia i celelalte ri (ani din tabelul 4.4)

Grafic 4.5 Rata inflaiei n Romnia i celelalte ri (ani din tabelul 4.4)

Pe baza datelor prezentate, dintre statele candidate Romnia arat cea mai mare rat a

inflaiei. Cu toate acestea, nivelul este apropiat de cel nregistrat de Grecia n 1992, i comparabil

cu nivelul nregistrat de Portugalia cu aproximativ nouani nainte de intrarea n zona euro.

n 2004, Romnia a avut o inflaie de 9,3%, iar pentru 2005 inta asumat este 7%.

Procesul dezinflaionist care are loc, va duce dup prognozele oficiale la o inflaie de 4% n

2006, i implicit la reducerea dobnzilor i la crearea premiselor pentru participarea la MRS 2. n

sensul comparaiei de mai sus rezult c cel mai dificil de ndeplinit este criteriul stabilitii

preurilor, fiind necesare eforturi susinute n acest sens.

Rata inflaiei (medie anual)

0

5

10

15

20

Cehia

Estonia

Ungaria

Letonia

Lituania

Polonia

Slovacia

Slovenia

Bulgaria

Romnia

Spania

Portugalia

Grecia

Italia

(procente)


21/48

175

Dac extindem aprecierile i la celelalte ri din est, observm c acestea se afl ntr-o

situaie mai bundect cele patru ri din zona euro. Acest aspect ne ndreptete safirmm c

ele pot ndeplini criteriile de convergenpentru a adera la UEM n 2008-2010.

4.2.3 Convergena real

Convergena realnseamnreducerea sau chiar eliminarea diferenelor de venit naional

al rilor candidate fade media UE, ceea ce impliccretere economicpeste nivelul UE, i n

acelai timp convergena salariilor i a preurilor. Din pcate i la aceste criterii Romnia este pe

ultimul loc dintre rile estice.

Convergena PIB

n anul 2003 PIB-ul pe locuitor n ase ri183candidate calculat pe baza cursului pieei,

varia ntre 16% i 44% din media UE, n timp ce PIB-ul calculat pe baza paritii puterii de

cumprare se apropie la niveluri situate ntre 38% i 67%.

n ceea ce privete Romnia, statisticile nu sunt mbucurtoare, PIB-ul pe locuitor n

funcie de cursul pieei (2.131 EUR) reprezentnd aproximativ 9% din media UE (23.895 EUR).

Situaia apare mai favorabil atunci cnd calculul este fcut n funcie de paritatea puterii de

cumprare: PIB pe locuitor (5.992 EUR) reprezint25% din media UE. Diferena de la 9% la

25%, care are la bazpractic acelai PIB/locuitor transformat nsn euro dupmetode diferite,

apare datoritnivelului preurilor din Romnia care se situeazla un nivel de 35% fade cele

din UE.

Deoarece convergena real cere timp vom analiza intervalul n care Romnia poate

recupera decalajul fade statele UE, considernd potrivite ca date de referinatt media UE,

ct i nivelul PIB/loc din ri mai puin dezvoltate din UE, cum ar fi Grecia sau Spania.

.183rile situate cel mai bine: Cehia, Ungaria, Polonia, Slovenia, Slovacia i Estonia


22/48

176

Tabel 4.5 Recuperarea decalajelor

Romnia UE Grecia Spania

PIB/loc PPC, EUR 5.992 23.895 16.965 20.550

Indice (UE = 100) 25 100 71 86

NR. ani necesariRomnia cretere 5%

Zonele int2%48 36 43

Sursa: DB Research, Eurostat; calcule proprii

Pentru aceste calcule am folosit ecuaia urmtoare:

( ) ( )arRA

n ++

= 1log1log

loglog (ecuaia 4.1)

184

Unde: n.- numrul de ani pentru a atinge nivelul intal PIB/loc

A PIB/loc zona/ara int(sau indicele)

R - PIB/loc Romnia (sau indicele)

a creterea economicn zona int

r - creterea economicn Romnia

Calculele aratc, pentru a atinge media UE, ntr-o variantoptimistn care creterea

este de 5% pentru noi185, ne-ar trebui 48 de ani, iar pentru a fi la acelai nivel cu Grecia, 26 de

ani. Bineneles cGrecia se afli ea ntr-un proces de recuperare ceea ce ne spune cva avea o

ratde cretere superioarzonei euro sau UE.

Rezultatele unor astfel de studii teoretice nu trebuie nssne descurajeze, deoarece nu

este obligatoriu s atingem acel nivel186. Important este s fim pe direcia bun i s avem

cretere economicsntoas, chiar daccdup1990 nu am reuit satingem acest deziderat.

Dacne referim la ultimii cinci ani, dupun declin de 4,8% n 1998 respectiv 1,2% n 1999,

economia Romniei a intrat pe un trend ascendent din anul 2000, atingnd o ratde cretere de

5,0% n 2002, 5,2% n 2003 i 8,3% n 2004.

184Am pornit de la ecuaia R(1+r)n= A(1+a)n185

Este o variantoptimist, dar realistn acelai timp care este precizatn Raportul FMI pe 2002, i n PEP 2003pentru orizontul 2003-2006. Pentru detalii privind scenarii pentru convergena realvezi Ciupagea i alii (2001).186Nivelul la care se va realiza convergencu media UE este de aproape 61.500 EUR.


23/48

177

n cazul n care evoluiile favorabile vor continua, ele se vor face simite i n ce privete

nivelul de trai, n primul rnd prin creterea veniturilor personale, deci convergena acestora cu

cele din UE i atenuarea tendinelor de emigrare, de care se tem guvernele europene, i pe care

trebuie so monitorizeze i autoritile romne n contextul n care se manifestn cadrul forei

de munctinere.

Convergena salariilor

Scopul convergenei salariilor este i mai greu de atins, distana fade media UE fiind

mai mare dect n cazul PIB. Este clar ns, cacest obiectiv este cel urmrit de populaie, mai

puin interesat de date statistice sau de PIB/locuitor, i mai dornic s-i vad veniturile

crescnd.

Pe ansamblul rilor candidate s-au urmrit civa factori care contribuie la viteza redus

de convergena salariilor. Convergena salariilor este afectatn primul rnd de decalajul dintre

momentul obinerii unor performane economice mai bune i reflectarea acestora n creterea

salariilor. n al doilea rnd problemele balanei de pli i programele de stabilitate au impus

ajustarea salariilor reale. n al treilea rnd, deficitul contului curent a provocat presiuni care au

dus la deprecierea monedei naionale, evoluie care s-a inversat nsn unele ri, printre care i

Romnia.

n ceea ce ne privete, BNR a urmrit o politicde apreciere reala leului fade un co

format din euro i dolar, pentru a susine att convergena real ct i pe cea nominal.

Aprecierea real trebuie corelat cu creterea productivitii i a salariului real, pentru a fi

meninut competitivitatea extern. Astfel productivitatea trebuie s cunoasc o cretere mai

mare dect suma dintre aprecierea reali creterea reala salariului pe ramuri economice.

(corelaie cunoscutca regula de aur)

n altordine de idei perioada actual este destul de dificil, chiar dac este o situaie

pozitiv, fiind caracterizatde intrri masive de capital, care au dus la presiuni chiar n sensul

aprecierii nominale a leului. Pentru convergena real, aprecierea nominal este util, dar ea

poate crea probleme majore exportatorilor care nu i pot menine competitivitatea.


24/48

178

Convergena preurilor

ntre nivelul preurilor din rile candidate i din UE sunt diferene semnificative la

momentul actual. Conform unui studiu relativ recent187, acest nivel se situeazntre 31% n cazul

Bulgariei i 69 % n cazul Sloveniei188. Acelai studiu aratun nivel de 39% pentru Romnia.

Care sunt factorii care vor determina convergena preurilor? n primul rnd creterea

preurilor bunurilor necomercializabile pe fondul procesului de recuperare a decalajelor dintre

venituri, i convergena preurilor bunurilor comercializabile, influenat de liberalizarea

comerului i creterea orientrii acestuia ctre UE. n al doilea rnd se ateapt presiuni

inflaioniste ca urmare a adoptrii unor reguli ale UE (n agriculturde exemplu, sau datorate

accizrii), precum i liberalizarea sau ajustarea preurilor la energie sau alte utiliti. n al treilea

rnd creterea cererii investitorilor strini pentru active reale i financiare poate accelera

convergena preurilor.

n concluzie, aceste trei forme ale convergenei, la care se adaug diversele

componente ale flexibilitii, care s atenueze lipsa convergenei, presupun probleme

specifice. Convergena structural ar pune n discuie oportunitatea aderrii rilor din est la

UEM. n acest sens chiar dacele vor ndeplini criteriile de convergennominal, pot fi expuse

opoziiei Comisiei Europene, a Consiliului sau a BCE n ce privete aderarea. Mai mult

necesitatea convergenei reale complic i mai mult calculele privind efectele extinderii zonei

euro.

O msurce favorizeazatt convergena realct i pe cea nominaleste aprecierea real

a monedei naionale. Msura este o arm importantpentru a lupta cu inflaia, i va duce la o

convergena preurilor, a salariilor i a PIB/loc calculat pe baza cursului nominal, respectiv o

apropiere a acestuia de PIB calculat conform PPC. Dar apropierea de nivelul UE poate fi

realizat numai prin atingerea unor rate de cretere economic superioare ratelor UE, fiindnecesarurgentarea reformelor structurale i identificarea tuturor surselor de cretere economic

durabil.

187Part (2003).188Nu este relevat nivelul de 88% al Maltei.


25/48

179

4.3 Provocri privind politica monetari regimul de curs de

schimb pnla aderarea la UEM cazul Romniei

4.3.1 Politica monetari de curs de schimb, orientate ctre stabilitate

Politica economic n rile din Europa Central i de Est trebuie s corespund unor

cerine complexe n contextul aderrii la Uniunea European. Trebuie satisfcute cerinele

convergenei nominale dar i ale celei reale, un loc aparte n recuperarea decalajelor de

dezvoltare ocupndu-l dezvoltarea infrastructurii.

Astfel rile n cauztrebuie sfaceforturi pentru dinamizarea economieifrspun

n pericol stabilitatea preurilor. Practic politicile economice vor trebui s se bazeze pe o

cultura stabilitii.

Stabilitatea macroeconomictrebuie atinsi meninutprin stabilitatea preurilor i

finane publice sntoase. Ca obiectiv al politicii monetare stabilitatea preurilor poate fi

realizatprin diferite strategii, strategii care nseamni regimuri diferite de curs de schimb n

funcie de specificul fiecrei economii. Astfel, unele ri vor urmri stabilitatea preurilor prin

utilizarea unor regimuri tari de curs de schimb, iar altele vor aplica regimuri de cursuri flexibile.

Totui, pe msurce statele din est se apropie de etapa a treia a UEM vor trebui sating

i stabilitatea cursului de schimb nominal. Practic stabilitatea va fi desvritprin intrarea n

MRS 2, i prin meninerea cursului de schimb aproape de paritatea central.

n acest context devine decisiv coordonarea cu politica fiscal, dar i implementarea

reformelor structurale, proces care poate determina un ritm ridicat al creterii economice fra fi

afectatstabilitatea preurilor.

Referitor la regimurile de schimb adoptate pn la aderare, BCE189

confirm opiniaactualcnu existun regim de schimb valabil pentru toate statele190. Literatura de specialitate

(vezi i Bordo 2003) accentueazfaptul copiunile s-au ngustat, n sensul cla nivelul rilor

dezvoltate este preferat ori Consiliul Monetar ori flotarea liber. De asemenea n ce privete

strategiile de politicmonetar, regimurile se situeazla extreme: intire a ratei de schimb prin

Consiliu Monetar, respectiv intirea inflaiei combinatcu un regim flexibil de curs.

189

BCE 2003. Policy Position of the Governing Council on Exchange Rate Issue Relating to the AccedingCountries.190Vezi i Frankel (1999).


26/48

180

n statele din Europa Central i de Est regimurile de curs de schimb variaz de la

fixitate, a crei extremeste Consiliul Monetar (n Bulgaria, Estonia i Lituania), la flotare liber

(Cehia i Polonia). Este important sprecizm cBCE urmrete evoluia acestora, dar pnla

aderarea la Uniunea European, rile candidate nu sunt subiect al unor prevederi specifice din

Tratat legate de politica de curs de schimb. Se consider c ndeplinirea criteriilor de la

Copenhaga trebuie s fie elementul central al politicii n statele candidate, deoarece crearea

mediului adecvat pentru funcionarea economiei de pia este crucial pentru stabilitatea

macroeconomic.

Accentum i aici pe faptul cla momentul aderrii la UE, rile candidate devin State

Membre cu derogare i vor trebui strateze politica de curs de schimb ca o problemde interes

comun pentru a nu pune n pericol buna funcionare a Pieei Unice. n acelai timp ele sunt

ateptate sadere la MRS 2 i n final sadopte euro, deoarece nu beneficiazde clauza opt-

out. Aderarea la acest mecanism poate avea loc oricnd cu respectarea procedurilor stabilite in

Rezoluia Consiliului. n acest sens se apreciazcMRS 2 este suficient de flexibil pentru a fi n

concordancu regimurile din rile candidate.

BCE a analizat compatibilitatea diverselor regimuri de curs cu cerinele participrii la

MRS 2191. Regimurile care se bazeaz pe band de fluctuaie sau flotare controlat avnd ca

referin euro sunt n principiu considerate corespunztoare, n timp ce, n mod clar, nu este

cazul regimurilor de flotare liber. n ce privete regimurile fixe avnd ca referin o alt

moned, acestea sunt, n opinia Eurosistemului, incompatibile cu cadrul operaional al MRS 2.

n concluzie strategiile de politicmonetarsau de curs cad sub responsabilitatea statului

membru, dar trebuie sfie n concordancu principiile Tratatului, i scontribuie la orientarea

politicilor spre stabilitate i convergen. Oricum indiferent de regimul de schimb pe care l aleg

statele din est, acesta va fi unul de tranziie pentru aderarea la MRS 2.

4.3.2 Dificulti reliefate de experiena Ungariei

Experiena Ungariei n domeniul politicii monetare i a cursului de schimb n 2003 este

relevant pentru a analiza evoluiile ce pot avea loc n economiile n tranziie, n contextul

aderrii la Uniunea European.

191BCE - Raport anual 2000.


27/48

181

Anul 2003 este interesant din punctul de vedere al evoluiei cursului de schimb, fiind

marcat de volatilitatea cursului forintului, care a fost inta atacurilor speculative n trei ocazii

(ianuarie, iunie i noiembrie). Situaia este demn de luat nseamn datorit faptului c

speculatorii au forat att limita superioarct i limita inferioara benzii de fluctuaie, aspect ce

sugereazincertitudinea operatorilor asupra rata de echilibru, sau asupra consistenei politicilor

economice.

Cum au evoluat lucrurile? n 2001, autoritile ungare au trecut la un regim de curs de

schimb similar cu MRS 2, forintul fiind legat de euro pe baza unei benzi de fluctuaie de +/-15%

fade rata central, n contextul n care anul 2001 a marcat liberalizarea contului de capital.

Dup referendumul irlandez din 2002 asupra Tratatului de Nisa, care a eliminat

suspiciunile asupra datelor de lrgire a UE, majoritatea rilor n curs de aderare au devenit inta

capitalurilor speculative, atrase de diferenialul de dobnzi.

n Ungaria, n decembrie 2002 i ianuarie 2003, intrrile de capital au crescut miznd

ntr-o anumit msur pe obiectivele conflictuale ale politicii BNU. Pe de o parte, pentru a

menine stabilitatea ratei de schimb n condiiile intrrilor masive de capital speculativ, banca

centralar fi trebuit sreducrata dobnzii, dar pe de altparte pentru a realiza inta de inflaie

ar fi trebuit smeninrata dobnzii la nivel ridicat. n acest context, speculatorii au presupus c

BNU va urmri prioritar inta de inflaie (3,5 +/- 1 pp n 2003) i va modifica rata central,

permind forintului sse aprecieze.

Contrar ateptrilor speculatorilor, banca centrala renunat la inta de inflaie (stabilind

ulterior o intde 4,5%), a redus rata de intervenie cu 2 pp (la nivelul de 6,5%) i a intervenit

serios pe piaa valutarcumprnd n ianuarie aprox. 5,3 miliarde de euro.

Mai mult investitorii au omis faptul c, prin lege, politica de curs de schimb este

responsabilitatea comuna guvernului i a BNU, i cguvernul i-a exprimat opoziia fade o

apreciere viitoare a forintului. De fapt guvernul (n parte sub presiunile exportatorilor) era

ngrijorat de realitatea c forintul deja apreciat fa de rata sa central afecta competitivitateaproductorilor locali, contribuind astfel la ncetinirea economiei. n aceste condiii guvernul a

susinut politici de depreciere a forintului.

Oricum, chiar nainte de primul atac, apruser deja divergene ntre banca central i

guvern cu privire la politicile economice. Aceasta n condiiile n care dup2001 politica fiscal

a fost relaxat conducnd la creterea cheltuielilor publice (regsit n creterea salariilor din

sectorul de stat i n investiiile n infrastructur). n 2002 deficitul bugetar a crescut brusc la

9,2% din PIB (comparativ cu inta de 5,5% i cu nivelul de 4,1% din 2001). n acest contextBNU i-a manifestat ngrijorarea fa de posibilele presiuni inflaioniste ale politicii fiscale,


28/48

182

ncercnd s contrabalanseze situaia prin politici monetare restrictive (pn la primul atac

speculativ).

Pe fondul acestor evoluii macroeconomice, guvernul i banca central au convenit, n

iunie, sdeprecieze rata centrala forintului cu 2,26% n timp ce guvernul trebuia sreducn

2003 cheltuielile bugetare cu 76 miliarde de forini (0,5% din PIB). Aceste reduceri urmau s

ducla un deficit de 4,5% (de fapt au ratat i aceastint).

Putem afirma c modificarea paritii centrale a reprezentat o greeal, deoarece

eficacitatea unui astfel de acord este discutabil, att timp ct este puin probabil ca deprecierea

forintului cu doar 2,26% saibun impact perceptibil asupra competitivitii.

Fra avea un impact considerabil asupra competitivitii, aceastmsura transmis un

semnal negativ pieelor financiare care l-au interpretat ca o recunoatere a slbiciunilor

structurale ale economiei. Mai mult, operatorii au devenit suspicioi referitor la independena

bncii centrale, temndu-se caceasta ar putea fi presatde guvern sdeprecieze forintul. Ca

urmare investitorii au reacionat prin retrageri masive de capital ce au dus la cderea brusc a

monedei ungare. Rspunsul BNU a constat din creterea, n iunie, a ratei de intervenie cu 3 pp

(pnla 9,5%), pentru a mpiedica o noudepreciere i accentuarea presiunilor inflaioniste.

Cu toate cpiaa valutars-a calmat pe parcursul verii, investitorii au rmas ngrijorai de

problemele structurale ale economiei, n principal deficite majore combinate cu creterea

dependenei fade intrrile de capital care sle finaneze. La acel moment jumtate din datoria

publicera datorie extern, iar guvernul se baza n continuare pe nerezideni n vederea achiziiei

noilor emisiuni. Mai mult, finanarea deficitului de cont curent a devenit i ea problematic: n

timp ce n 2002 deficitul a fost finanat de ISD, n 2003 Ungaria a cunoscut ieiri masive de

investiii directe, ce s-au ridicat la o sumde 1,5 miliarde n primele trei trimestre. Astfel, pe

lngnecesitile de finanare ale contului curent, au fost necesare noi capitaluri (n mare parte

pe termen scurt) pentru a acoperi deficitul din balana de pli.

n a doua jumtate a lunii noiembrie, retragerea fondurilor n forini a dus la reluareapresiunilor asupra monedei ungare. Banca central a fost nevoit din nou s acioneze, i a

crescut rata de intervenie cu 3 pp (la 12,5%) la sfritul lui noiembrie, ceea ce nsemna un nivel

cu 10 pp peste rata de refinanare n zona euro.

O astfel de ntrire a politicii monetare, poate avea efecte adverse asupra activitii

economice i implicaii negative asupra poziiei fiscale (cu ct rata dobnzii este mai mare cu

att crete costul datoriei n timp ce veniturile bugetare vor fi mai mici dacproducia scade).


29/48

183

Care sunt leciile experienei ungare? Instabilitatea ratei de schimb reflect ori o

inconsistenntre regimul ratei de schimb i politica economic, ori o slbiciune a economiei,

ori pe amndou. n timp ce presupusa inconsisten a provocat primul atac asupra forintului,

BNU a gestionat relativ bine problema, innd cont de faptul c banca central are resurse

limitate pentru a apra moneda mpotriva aprecierii. n ce privete presiunile cauzate de

vnzrile masive de forini n al doilea i al treilea atac, ele au reflectat n principal ngrijorarea

privind deficitele macroeconomice, amplificatde politici incoerente. Aceste atacuri speculative,

n special ultimul, au fost mai dificile i mai costisitoare iar efortul de a controla situaia ar putea

duce la pierderi fiscale i ncetinire economic. n plus credibilitatea bncii centrale a fost

erodat.

n general, experiena ungar relev riscurile la care pot fi expuse rile ce adopt de

timpuriu regimuri restrictive de curs de schimb, n absena unei situaii economice sntoase i

o insuficientconvergennominali realcu zona euro.

Atunci cnd autoritile ungare au adoptat regimul similar cu MRS 2 (n 2001), acestea

urmreau o intrare rapid n zona euro, dar se pare c au subestimat implicaiile negative ale

agravrii poziiei fiscale. Acum, dupmai bine de trei ani, un lucru este clar: aderarea la UEM va

avea loc probabil mai trziu dect se dorea iniial.


30/48

184

4.3.3 Politica monetari regimul de schimb n Romnia n prezent i

n perspectiv

Evoluii privind politica de curs n cadrul politicii monetare

Cursul de schimb a jucat un rol important n contextul politicilor economice aplicate n

procesul tranziiei la economia de pia, BNR utiliznd regimul de flotare controlat, bazat iniial

pe dolarul american ca valutde referin.

n iunie 2002, s-a produs o schimbare n ceea ce privete valuta de referinpentru cursul

de schimb, trecndu-se de la dolarul american la un covalutar format din euro (60%) i dolar

(40%), iar la sfritul lui decembrie 2003, ponderea euro s-a mrit la 75%.Respectnd statutul stabilit prin legea 101/1998, Banca Naionals-a folosit de cursul de

schimb pentru a atinge stabilitatea preurilor, adoptnd nso strategie de dezinflaie gradual192

care permite mai multflexibilitate i evitpresiunile excesive asupra politicii fiscale.

Trebui remarcat de asemenea c BNR a pus accent pe continuitatea procesului de

dezinflaie i mai puin pe viteza acestuia. Practic ncepnd din anul 2000, autoritile s-au axat

pe o reducere a inflaiei anuale cu procente reprezentnd ntre o ptrime i o treime din creterea

preurilor din anul precedent.

n condiiile n care procesul de dezinflaie s-a bazat pe cursul de schimb, BNR a stabilit

anumite referine pentru aprecierea reala leului. De exemplu pentru 2001 i 2002 s-a stabilit o

bandde apreciere realde 3-5%, pentru 2003 banda s-a lrgit uor la 2-5%, iar pentru 2004

fiind fixate limitele 2-4%.193

Pnn 2004 politica de curs a fost caracterizatde intervenii relativ frecvente pe piaa

valutar, de flexibilitate redus a cursului coroborat cu o predictibilitate ridicat i adncime

redusa pieei. Din 2004 ns, evoluiile au marcat o schimbare important, pe fondul creterii

volumului tranzaciilor. Astfel s-a reliefat o cretere mai mare a tranzaciilor financiare dect a

celor comerciale, pe baza dinamizrii tranzaciilor speculative ce au devenit mai atractive n

anticiparea liberalizri contului de capital. n contextul evoluiilor macroeconomice favorabile,

intrrile de valutau crescut, iar BNR a cumprat de pe piao sumnetde 3,2 miliarde euro,

192Alternativa la aceastsoluie ar fi fost o soluie rapid, de tipul Consiliului Monetar, dar ea nu a fost considerat

ca fiind potrivitpentru economia Romniei.193Datele sunt preluate din prezentarea guvernatorului BNR, Politici i perspective privind integrarea Romniei nUniunea Economici Monetar, Bucureti, 23 Septembrie 2004, disponibilpe www.bnro.ro.


31/48

185

urmrind pe de o parte atingerea unui nivel optim al rezervelor, i pe de altparte atenuarea

aprecierii nominale a leului.

n acest sens evoluiile economice din anul 2004 au determinat banca central s-i

modifice strategia de politic a cursului, chiar dac regimul oficial a rmas cel de flotare

controlat.

n urma deciziei Consiliului de Administraie al BNR din 29 octombrie 2004, s-a stabilit

s se treac la o mai mare flexibilitate a cursului de schimb: Consiliul de Administraie a

hotrt s promoveze o mai mare flexibilitate a cursului de schimb al leului prin limitarea

interveniilor bncii centrale pe piaa valutar. Totodat, s-a hotrt renunarea nc de pe

acum la anunarea publica unei marje prognozate de apreciere reala cursului de schimb al

leului, ceea ce invalideazorice anticipare privind o iminentdepreciere a monedei naionale

ca urmare a interveniilor bncii centrale. Flexibilitatea mai mare a cursului este

complementar trecerii la noul cadru al politicii monetare de intire a inflaiei i a etapelor

urmtoare de liberalizare a contului de capital.

Practic prin aceast decizie este abandonat strategia informal de politic monetar

bazatpe ancora curs de schimb (sau intirea cursului de schimb).

Chiar dacdecizia n cauzeste controversat, ea pare a fi justificat. Motivele in de

descurajarea fluxurilor speculative, atrase de diferenialul mare de dobnzi, de trecerea la noua

strategie de politic monetar, dar i de utilizarea aprecierii nominale a leului ca mijloc de

ntrire a politicii monetare, ceea ce este n sprijinul dezinflaiei. Mai mult reducerea

interveniilor este necesarpentru banca centraldeoarece astfel limiteazinjeciile de lichiditate

care ulterior trebuie sterilizate cu costuri importante. n aceste condiii avantajele unei asemenea

politici pentru BNR ar putea fi sintetizate astfel:

Deoarece impactul riscului valutar este mult mai mare operatorii se pot orienta spre

leu, ceea ce va reduce din valutizareaeconomiei romneti (dolarizare sau euroizare

neoficial); astfel BNR va putea controla mult mai bine masa monetar;

Operaiunile de achiziii de valutnu mai prezintcosturi pentru banc;

Poate pregti pieele pentru liberalizarea contului de capital;

Laspieele si factreaba n sprijinul dezinflaiei.

Cum s-a ajuns aici? La nceputul anului 2004 cursul euro fa de leu avea nivelul de

41.100. Pe parcursul anului, cu diverse ocazii reprezentaii BNR au anunat o bandde referin

a aprecierii reale a leului fade coul informal de 2-4%.


32/48

186

Considernd evoluia relativ stabila raportului EURO/DOLAR, i n condiiile unei rate

a inflaiei estimate n Romnia la 9% iar n zona euro de 2%, putem calcula, cla un diferenial

de inflaie de 7%, pentru a obine o apreciere reala leului de 2-4%, este necesaro apreciere

nominala euro cu 2,75-4,77%. Aceasta ar fi nsemnat, n condiiile respectrii anunurilor BNR,

un curs la sfritul anului de 42.200 43.000 lei pentru un euro194. n loc de acest nivel, la 31

decembrie 2004, piaa a dus cursul la 39.663 cea ce nseamn o apreciere real a leului de

aproximativ 15%195, pentru anul 2004. Mai mult, la sfritul lunii februarie cursul a ajuns la

36.200, dupce a sczut la 35.000 provocnd intervenia masiva BNR.

Grafic 4.6 Evoluia rezervei valutare oficiale i a cursului euro-leu (cursul i

rezervele la sfritul lunii sau n zilele prezentate)

Sursa: prelucrare a autorului pe baza datelor disponibile pe www.bnro.ro, respectiv BNR rapoarte lunare

(diverse numere).

Totui, chiar dacpentru banca centraldecizia amintitare multe avantaje, ea a provocat

reacii dure din partea exportatorilor. Aceasta deoarece s-a ajuns la un nivel al cursului ce i

nemulumete profund pe exportatori, care prin reprezentanii lor i-au artat indignarea fade

politica dezastruoasdusde BNR.

194Calcule proprii.195Calcule proprii.

5000

6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000

13000

dec.-03

ian.-04

feb.

-04

mar

.-04

apr.-04

mai

.-04

iun.-04

iul.-

04

aug.-04

sep.-04

oct.-

04

02.11.04

03.11.20

04

04.11.20

04

nov.-04

dec.-04

ian.-05

feb.

-05

mar

.-05

R

ezervevalutarenmileuro

35000

37000

39000

41000

43000

45000

cursuleuro/leu

Rezerva valutar(mil.euro)

Curs euro


33/48

187

Ceea ce nu au neles exportatorii este c, din toamna lui 2004 a intrat n vigoare legea

european a BNR, care consfinete stabilitatea preurilor ca obiectiv principal al bncii

centrale.

Mai mult exportatorii s-au artat nemulumii i de oscilaiile mari ale cursului pe care nu

le pot contracara, pentru care nu sunt pregtii.

Evoluiile cursului de schimb arat douprobleme diferite. n prima abordare, dac un

exportator a semnat szicem un contract cu plata la termen, la mijlocul lui 2004 el a mizat pe

cursul de la acel moment de exemplu 41.000 (i de ce nu pe valoarea de referincalculatpe

baza anunurilor BNR). La un curs de 36.000 exportatorul sufero reducere a ncasrilor de 5000

de lei la un euro sau 12%, ceea ce poate reprezenta tot profitul su, ba chiar o pierdere net. n

parte n acest caz greeala este a exportatorului, care nu a tiut sse protejeze mpotriva riscului

valutar.

n a doua abordare, dac un exportator dorete s semneze un nou contract, calculnd

preul extern n funcie de noulcurs, va observa probabil cajunge la un preprea mare pe care

partenerul strin nu l accept. Astfel aprecierea monedei naionale l face pe exportator

necompetitiv determinndu-l s devin mai eficient, mai productiv prin retehnologizare,

organizare mai bunetc.

Avem deci douaspecte care trebuie percepute corect: protecia mpotriva riscului valutar

i pierderi de oportuniti ce se manifestpe fondul aprecierii monedei naionale (exportatorul nu

va mai semna un nou contract extern).

n opinia mea ceea ce se poate reproa Bncii Centrale, nu este neaprat decizia n cauz,

ci poate faptul c a fost luatmai devreme dect era normal, i n condiiile n care referina

pentru cursul de schimb real (apreciere 2-4% pentru 2004) nu a mai fost respectat. Practic banca

a renunat retroactivla inte pe care i le-a propus, ba chiar le-a anunat public, deoarece nu a

reuit sprovoace deprecierea leului chiar daca realizat cumprri masive196. n acest sens,

BNR ar putea fi acuzatca anunat destul de des acel nivel de apreciere realde 2-4% pentru2004, ceea ce ar fi nsemnat un curs de minim 42.000 n decembrie.

Banca centraltrebuia ori sfie mai precautcu anunurile privind politica de curs, ori

s-i ducpolitica pnla capt (nu streacde la nceputul lui noiembrie la flexibilitate ridicat

a cursului i la renunarea la politica de curs anunatpentru 2004). Reprezentanii BNR trebuiau

s tie cmediul de afaceri nu este nc pregtit pentru msura de flexibilizare a cursului de

schimb. n ce privete a doua abordare, care e mai dureroas pentru exportatori, nu i se pot

196Din acest punct de vedere graficul este sugestiv.


34/48

188

reproa multe Bncii Naionale, deoarece prin noul statut aceasta urmrete meninerea

stabilitii preurilor, i nu un anumit nivel al cursului de schimb care s fie pe placul

exportatorilor.197

Putem afirma c eroarea BNR a constat din aprecierea greit a evoluiilor

macroeconomice pentru anul 2004, deoarece se pare c nu a estimat corect perspectivele

intrrilor de valut. Trebuie spus co banccentralcare dorete streac la intirea directa

inflaiei ca strategie de politicmonetar, trebuie s dein tehnici de previziune a evoluiilor

macroeconomice, i nu este normal ca la mijlocul anului 2004 s nu poat estima creterea

intrrilor de valut, mai ales cproblema este legatde exemplu de unele certitudini cum ar fi

acordarea statutului de economie de pia de ctre Comisia European, sau ncasrile din

privatizri perfectate. Dacnu este vorba de o eroare de apreciere, atunci Banca Centrala greit

pentru ca continuat stransmitpieei mesaje nerealiste.

Oricum, cu toate aceste dificulti, se pare c aprecierea real a leului (sau chiar cea

nominal) reprezinto opiune potrivitpentru politica de curs de schimb pnla aderare.

Aprecierea real a leului a fost determinat pn n 2004 de diferenialul de inflaie,

sfritul lui 2004 aducnd chiar o apreciere nominalconsiderabila leului. Odatcu stpnirea

inflaiei i atingerea unei rate de i 4-5 % n 2006, aprecierea realse va fundamenta din ce n ce

mai mult pe aprecierea nominal, aspect important pentru stabilirea regimului de schimb

Politica monetar: cadrul instituional, strategie i instrumente

n primul rnd trebuie sprecizm cpolitica monetara BNR se bazeazpe un cadru

legal i instituional care corespunde cerinelor aderrii la UE, conform etapelor de participare la

UEM. Astfel banca central este specializat i apolitic, independent n stabilirea

instrumentelor i utilizarea lor, dar n acelai timp, rspunztoare n faa Parlamentului i a

publicului pentru ndeplinirea obiectivului fundamental, asigurarea i meninerea stabilitii

preurilor.

Legislaia este adecvat aquis-ului comunitar, prin noua lege privind statutul BNR

consemnndu-se independena bncii centrale, interzicerea finanrii directe a instituiilor

publice, precum i armonizarea procedurilor i instrumentelor BNR cu cel ale BCE.

197Totui noul statut care a intrat n vigoare la mijlocul anului 2004 nu ar fi trebuit sprovoace o schimbare bruscaatitudinii BNR.


35/48

189

De asemenea s-au avut n vedere liberalizarea contului de capital, dar i liberalizarea

comerului cu servicii n domeniul financiar, i asigurarea libertii de stabilire.

Nu mai puin importante sunt modificrile legislative care au n vedere reglementarea i

supravegherea sistemului bancar, astfel nct sse asigure o competiie liber, precum i o mai

mare stabilitatea a sistemului.

n acest cadru legal i instituional modernizat, Banca Naional i exercitfunciile de

baz, printre care i politica monetar.

Strategia actual de politica monetar este una eclectic, denumit intire direct a

inflaiei - light198. n timp, strategia BNR a evoluat de la varianta oficialintirea agregatelor

monetare, la o strategie bazatde facto pe intirea cursului de schimb199, prelund pe parcurs

proceduri specifice intirii directe a inflaiei.

Strategia se deplaseaz aadar spre intirea direct a inflaiei care probabil va deveni

operaional n anul curent (2005). Pentru acest an, n condiiile trecerii la noua strategie, se

ateapta comunicare mai buna BNR cu publicul, deci o mai mare transparen a aciunilor

bncii centrale. Aceasta deoarece intirea direct a inflaiei, va nsemna n primul rnd inte

inflaioniste clare, modele de previziune a inflaiei (care ar putea fi chiar comunicate public) i o

mai mare responsabilitate a bncii centrale.

Aceastopiune poate fi consideratdrept o alternativviabil, avnd n vedere faptul c

pe termen lung, orientarea spre stabilitatea cursului de schimb (Exchange rate targeting), fra

exista condiiile macroeconomice necesare, ar putea compromite eforturile de dezinflaie, dac

politica monetarncearcsatingdouobiective n acelai timp.

Totui strategia a fost criticat de unii economiti200, care au artat c este foarte

pretenioas, rigid, i aplicat n condiiile n care nu este absolut necesar s se realizeze o

schimbare, att timp ct lucrurile merg bine cu strategia n vigoare.

Chiar dacdecizia BNR este luat, iar procesul de pregtire destul de avansat, este bine

sevideniem cteva dificulti.n primul rnd strategia de intire a inflaiei presupune un model sau modele

macroeconomice care s poat asigura o previziune realist a inflaiei. Dac modelele

macroeconomice nu sunt bune, atunci deciziile de politicmonetarnu i ating scopul, ba chiar

198Termenul este regsit n prezentarea viceguvernatorului BNR, Cristian Popa, din aprilie 2005, NBR Policy &Regulations and Investment in Romania.199 Banca Naional are o strategie oficial de tip ancor monetar sau intirea agregatelor montare (engl.monetary targeting) cu obiectiv intermediar agregatul M2 i obiectiv operaional baza monetar. Cu toate acestea

regimul monetar s-a axat mai mult pe cursul de schimb ca ancor inflaionist, datorit nefuncionriicorespunztoare a canalelor de transmisie tradiionale.200Vezi Dianu i alii (2004).


36/48

190

pot cauza probleme economiei. Poate c am putea s ne ntrebm daceconomia romneasc

poate fi modelat n prezent, sau dacBNR a reuit sfundamenteze astfel de modele, innd

cont cabia din aprilie 2004 a fost nfiinatDirecia Modelare i Prognoze Macroeconomice.

Putem preciza cBCE a evitat saleagintirea directa inflaiei, optnd pentru o strategie mai

flexibil, datoritdificultilor de modelare printre altele.

n al doilea rnd, complexitatea strategiei presupune o mai buncomunicare cu publicul,

i o mai mare transparen a politicii monetare. Condiia ar putea fi ndeplinit printr-o

mbuntire a informaiilor transmise publicului, i prin explicarea mecanismelor i procedurilor

de lucru.

n al treilea rnd, BNR a anunat c-i va schimba strategia, dar nu a stabilit nc

momentul exact n care o va adopta, ceea ce ar putea crea derutpe pia.

Oricum, angajamentul de adoptare a acestei strategii a fost luat ntr-un fel ncdin 2001

cnd a fost naintat Comisiei Europene documentul de poziie pentru capitolul 11 Uniunea

Economici Monetar.

Ceea ce putem spune n acest moment este cn condiiile ratrii obiectivelor de inflaie,

banca central i va pierde credibilitatea, i va trebui s ia n calcul din nou posibilitatea

revenirii la un regim de curs predictibil, care sancoreze anticiprile inflaioniste.

n condiiile n care strategia va funciona bine, se va menine regimul de curs flexibil, cel

mai probabil pnla momentul intrrii n MRS 2.

Instrumentele politicii monetare

n linii generale instrumentele de politicmonetarcorespund cu cele utilizate de BCE.

Regulamentul nr. 1/2000 privind operaiunile de piamonetarefectuate de BNR i facilitile

de creditare i de depozit acordate de aceasta bncilor, asigurcadrul legal pentru armonizarea

instrumentelor BNR cu cele ale BCE. De asemenea, prin Regulamentul nr. 6/2002 privindregimul rezervelor minime obligatorii au fost asimilate de ctre BNR principalele caracteristici

ale mecanismului rezervelor minime obligatorii utilizat de BCE.

Cu toate acestea se menin multe diferene fade cadrul operaional al Eurosistemului.

n primul rnd, chiar dacfacilitile permanente exist, ele sunt foarte puin folosite. n

prezent, datoritreducerii dobnzilor, facilitatea de depozit a nceput sfie utilizatmai des, dar

n ce privete facilitatea de credit, din decembrie 2003 pn n martie 2005 nu a fost utilizat


37/48

191

deloc. n prezent ratele arat o marj destul de mare ntre dobnzi, dobnda la facilitatea de

credit fiind de 20% iar la facilitatea de depozit de 4%.201

n ce privete operaiunile de pia, gama acestora este destul de redus. Operaiunile de

piasunt reprezentate n principal de operaiunile valutare i de cele sterilizare a lichiditii care

vin logic n urma achiziiilor de valut: depozite atrase, certificate de depozit sau operaiuni

reverse repo. Certificatele de depozit cu scadena la trei luni au fost lansate abia n iunie 2004, iar

n 2003 i 2004 operaiunile reverse repo au lipsit din instrumentarul BNR. Ponderea cea mai

mare n operaiunile de sterilizare a excedentului structural de lichiditate revine depozitelor la o

lun.

Astfel, indicatorul principal care ofersemnale privind deciziile de politicmonetareste

dobnda maximpe care BNR o pltete pentru depozitele pe termen de o lun. Aceasta

este dobnda de politicmonetardecisde Consiliul de Administraie al BNR. Totui rata de

referina BNR este o rata medie calculatlunar, i comunicatn prima zi lucrtoare a fiecrei

luni. Astfel apar anumite diferene ntre rata de politicmonetari rata de referin.

Dar cea mai mare diferenntre BCE i BNR constdin poziia de debitor net a BNR,

care limiteazeficacitatea politicii monetare. Tot n ce privete operaiunile de pia, care n zona

euro reprezintinstrumentul principal al politicii monetare, trebuie spus cmodul de realizare a

acestora de ctre BNR este foarte puin cunoscut publicului. Este mult mai uor s obii

informaii despre procedurile BCE, n comparaie cu procedurile utilizate de Banca Naionala

Romniei.

Un alt punct esenial al comparaiei este regsit la nivelul rezervelor minime obligatorii

convergenta reala +nomina

Documents