I4I.Popa BursaTranzacii cu titluri primare: esena, importana, concept i particulariti. Sistemele de tranzacii. Operauni la vedere i la termen.Tranzacii cu lichiditatea imediat i lunar. Operaiuni la termen condiionale. Tranzacii cu prima. Operaiuni cu stelaj.Importana tranzaciilor cu titluri primareTranzaciile cu titluri primare dein n prezent - cu toat proliferarea noilor instrumente financiare - un loc central la bursele de valori; iar operaiunile cu aciuni realizate n conturi cash (pe bani gata) sau n conturi n marj (tranzacii n marj i vnzri "scurte") prezint un interes special att pentru investitorii propriu-zii, ct i pentru ansamblul lumii de afaceri.Este interesant de fcut o paralel ntre cumprrile n marj i vnzrile "scurte": n primul caz se face o achiziie de titluri pe baz de fonduri mprumutate, n timp ce la short selling se face o vnzare n burs, executat cu titluri mprumutate; la mar gin 'trading se cumpr la un curs n sperana revnzrii la unul mai mare ("buy low, sell high"), pe cnd la vnzrile "scurte" se vinde la un anumit curs n sperana acoperirii poziiei (prin cumprare) la un curs mai mic ("sell high, buy low"); cumprrile n marj snt tipice pentru un operator "la cretere" (bull), vnzrile "scurte" snt tipice pentru un operator "la scdere" (bear).Din punctul de vedere al scopului urmrit de investitori, tranzaciile fcute prin contul n marj pot s aib un caracter speculativ, s se realizeze pentru arbitraj, n scopul acoperirii riscurilor sau chiar din considerente pur tehnice.Pentru a dezvolta aceste aspecte este necesar introducerea noiunii de rezultat virtual al unei aciuni sau profit/pierdere pe hrtie (engl. paper profit or loss). Graficele din Figura 6.4 prezint rezultatul unei poziii long (a) i respectiv rezultatul unei poziii short (b).Axele graficelor indic: abscisa - evoluia cursului (preului) curent al aciunii; ordonata - profitul/pierderea adus de poziia angajat; originea - preul la care s-a angajat poziia (a fost cumprat/vndut aciunea).n cazul unei poziii long angajate, s zicem, la preul de 100, dac preul curent crete (se deplaseaz la dreapta originii), deintorul poziiei ctig (de exemplu, n punctul T, preul ajungnd la 150, cumprtorul aciunii are un profit de 50). n schimb, dac preul scade sub 100, deintorul poziiei long pierde (la 80, pierde 20). Rezultatul poziiei long este reprezentat de dreapta din Figura 6.4a.In cazul unei poziii short angajate n punctul O (pre 100), dac preul curent scade (se deplaseaz spre stnga),Rezultatul virtual al aciunii (Figura 6.4)Poziie long Poziie short (+) long short (+) profit profit T O T pre (curs) pre (curs) O curent curent preul de angajarea preul de angajarea a poziiei a poziiei (-) (-) a) b)deintorul poziiei cstig (de exemplu, n punctul T, preul ajungnd la 50, vnztorul aciunii are un profit virtual de 50). n schimb, dac preul crete, deintorul poziiei short pierde (la 120, pierde 20). Rezultatul poziiei short este reprezentat de dreapta din Figura 6.4b.Rezultatul virtual se transform n profit sau pierdere real atunci cnd investitorul lichideaz poziia sa (deintorul unei poziii long vinde aciunea, cel al unei poziii short cumpr aciunea).In cazul operaiunilor speculative, operatorul mizeaz tocmai pe aceste diferen ntre preul la care a fost angajat poziia i preul curent al aciunii la un anumit moment.Cel care se ateapt la o cretere a pieei (bull) va lua o po/iie long (va cumpra n marj), ctignd dac preurile cresc (ncasca/. valoarea aciunii). Astfel, n situaia din Figura 6.4a, operatorul care a deschis po/.iia n momentul O la preul 100 poate s o lichideze (vinde titlurile cumprate n marj) n momentul T; el va obine un profit dat de diferena dintre preul din T i preul din O.Cel care se ateapt la o scdere a pieei (bear) va lua o poziie short (va vinde "scurt"), ctignd dac preurile scad. Astfel, n situaia din Figura 6.4b, operatorul care a deschis poziia n momentul O la preul de 100 poate s o acopere (cumpr titlurile datorate) n momentul T; el va obine un profit egal cu diferena dintre preul din O i preul din T.Definitoriu pentru operaiunile speculative este faptul c operatorul i asum riscul evoluiei adverse a preurilor, n cazul deintorului unei poziii long, dac preul scade sub cel la care s-a angajat poziia, acesta pierde; similar, cel cu poziie short, pierde cnd preul crete peste cel la care s-a angajat poziia.Operaiunile speculative arat n mod direct faptul c profitul nu este dect "remunerarea" asumrii unui risc de afaceri.In teorie, dac piaa ar fi eficient, vnzrile "scurte" ar trebui s acioneze ca o conexiune invers (feed-back) negativ asupra cursului. Astfel, o estimare de scdere a preului genereaz decizii de vnzare, ceea ce nseamn sporirea ofertei, determi-nnd scderea n continuare a cursului (feed-back pozitiv). Prin acoperiba poziiilor short ns se acioneaz n sens contrar, respectiv sporete cererea, ceea ce are rolul unui feed-back negativ (reduce oferta). Deci, vnzrile "scurte" tind s stopeze tendina de scdere a cursului, cererea celor care i acoper poziiile short contracarnd conexiunea invers pozitiv dintre scderea cursului i oferta de titluri.In practic, aceast teorie se aplic mai degrab n perioadele de activitate normal a bursei. In schimb, n timpul marilor raliuri speculative se dezvolt mecanisme de tipul cercului vicios, care pot s duc la prbuirea pieei (cri/a bursier din 1929).n general, speculaia scpat de sub control i nercspec-tarea limitelor de extindere a creditului n tranzaciile n marj amplific riscurile participanilor la pia.Un exemplu din istoria postbelic a bursei este edificator n acest sens. (Dei este vorba de o operaiune cu mrfuri, principiile snt aceleai ca i la bursele de valori).In toamna lui 1963, firma Allied Crude Vegetable OU and Refining Company a cumprat ulei de soia n cantiti mari, cu o marj de numai 5%, n sperana unei creteri substaniale a preului. Dou firme broker, membre ale marii burse de pe Wall Street (NYSE), Haupt i Wlinston, au asigurat cea mai mare parte a creditului, obinnd fondurile de la bnci prin mprumuturi garantate cu recipisele de depozit care certificau drepturile asupra produsului cumprat la burs. La mijlocul lunii noiembrie ns, preul uleiului de soia a nceput s scad vertiginos. Aceasta a determinat cele dou firme de ageni bursieri s cear companiei Allied majorarea marjei prin vrsarea unor fonduri suplimentare (n total, aproape 18 milioane $). Allied nu a fost n msur s onoreze cererea respectiv i s-a declarat n stare de faliment. Ulterior s-a aflat c o parte din uleiul care servea ca gaj pentru creditul primit de Allied dispruse din depozitele acesteia, afacerea lund turnura unui adevrat scandal financiar. Firmele de brokeraj care, n sperana unui profit rapid, au acceptat o acoperire foarte redus pentru aceste operaiuni au fost suspendate din calitatea de membre ale bursei. Pentru a menine ncrederea publicului, bursa a fost nevoit s verse 12 milioane S ca despgubire pentru clienii firmelor de ageni bursieri.Vnzrile short pot fi fcute i n vederea acoperirii riscurilor (engl. hedging) de ctre investitorul care nu deine titlurile respective, dar care se teme de o scdere general a pieei care s afecteze valoarea de pia a aciunilor din portofoliu, altele dect cele pe care face vnzarea "scurt". Dac piaa scade, valoaren portofoliului su de titluri (MV) se va reduce, dar. la acoperirea pentru vnzrile short fcute n scop de hedging, operatorul va obine un profit care i va compensa pierderea de valoare a titlurilor pe care le deine.Cele de mai sus pot fi ilustrate grafic. In Figura 6.5 se prezint situaia unui operator care are, simultan, dou poziii diferite: una long pe aciunile AAA (deine n portofoliu aceste aciuni) i alta short pe aciunile BBB (face o vnzare ''scurt" cu aciunile respective).Situaia de hedging este ilustrat n figur. Dac piaa scade, ceea ce nseamn c ambele aciuni vor nregistra reduceri de curs, pierderea pe care o sufer la portofoliu va fi compensat de ctigul la poziia short.Operatorul poate face i o tranzacie pe seama contului propriu (hedging against the box), vnznd short un pachet de aciuni pe care le deine, din dorina de a-i conserva valoarea: vnznd, el poate contribui la scderea valorii titlurilor, pe care ulterior le cumpr n ctig de pe pia, pentru a-i acoperi poziia short.De exemplu, un operator care deine un portofoliu de 1000 aciuni AAA face n momentul O o vnzare short pentru 1000 de aciuni AAA la cursul de 36$/aciune (MV= 36000$). estimnd o scdere a cursului. Ulterior (n momentul T), estimarea lui de scdere a cursului se confirm, acesta ajungnd la 30$/aciune, ceea ce nseamn o pierdere la portofoliu de 6000$ (1000x36-1000x30). Cumprnd la 30000$, operatorul lichideaz poziia din vnzarea short i obine un ctig de 6000$. ceea ce compenseaz valoarea portofoliului su. Dac pe pia se nregistreaz o cretere a cursului, valoarea portofoliului va crete, dar poziia operatorului va fi afectat de pierderea de la operaiunea short.Vnzrile short pot fi realizate i n operaiunile de arbitraj, n scopul obinerii de profit din diferenele de curs existente n acelai moment pe dou piee diferite. (De exemplu, o vnzare short la NYSE cu acoperire la un curs mai redus la Boston)Arbitrajul de titluri se poate tace si combinnd diferite tipuri de active financiare care pre/int abateri de la valoarea lor intrinsec. Reali/arca lui presupune, de exemplu cuinrarea de obligaiuni convertibile subevaluate; vinzarea short a aciunilor n care snt convertibile obligaiunile deinute; convertirea obligaiunilor; acoperirea vnzrii short cu aciunile obinute.Operaiunile de vnzare "scurt" se efectueaz i din motive pur tehnice, de ctre dealeri i market makers, pentru a menine un pre corect i ordonat. De exemplu, cnd pe pia exist o cerere mare, care deformeaz preul, market maker-ul vinde short, suplimentnd oferta, i face acoperirea n aceeai zi de burs n momentul cnd o tendin invers se manifest pe pia.Operaiunile la vedere i la termenPentru prezentarea operaiunilor la vedere i la termen ne vom referi n continuare la tranzaciile cunoscute la Bursa de la Paris sub denumirea de operaiuni cu lichidare imediat (fr. au comptant, sau RI), sau "la vedere" i operaiuni cu lichidare lunar (operations reglement mensuel, sau RM), sau la termen.Tranzaciile cu lichidare imediat (RI)Pe aceast pia lichidarea tranzaciilor are loc imediat dup ce acestea au fost ncheiate; ca atare, clientul care d un ordin de cumprare trebuie s depun contravaloarea cash a titlurilor; pe de alt parte, cel care d ordin de vnzare trebuie s depun titlurile vndute. Cu alte cuvinte, n aceste operaiuni nu se poate lucra "descoperit" (fr. decouvert), nici n ceea ce privete titlurile, nici n ceea ce privete plata. Practic, executarea contractului - predarea titlurilor, plata preului - trebuie s se fac n 3 zile de la ncheierea operaiunii; n caz contrar, titlurile nepltite snt revndute de ctre agentul de burs, iar titlurile nelivrate snt cumprate de pe pia, diferenele negative de pre fiind suportate de client. Pe aceast pia se pot executa ordine pentru orice cantitate, ncepnd de la un singur titlu [6J.Tranzaciile la vedere la Bursa de la Paris se efectueaz pe trei segmente distincte, deosebirile dintre ele innd doar de condiiile pe care trebuie s le ndeplineasc societile care doresc s introduc aciunile lor pe aceste piee.Piaa "n afara cotei" (fr. hors-cote) este destinata firmelor mai mici. care nu ndeplinesc condiiile de cotare pe piaa oficial. Dup prerea specialitilor, aceast pia prezint riscuri importante datorit lipsei unei informaii adecvate, existentei unui grad mai redus de reglementare i supraveghere i a lichiditii sczute.Piaa la vedere propriu-zis (fr. au comptant propre-meut dit) formeaz mpreun cu piaa cu lichidare lunar (RM) piaa oficial la Bursa de Ia Paris. Aici se tranzacioneaz aproape toate obligaiunile franceze i strine emise n franci, valute i ECU. valorile mobiliare create pe baza aciunilor i obligaiunilor (drepturi, bonuri etc.), precum i aciuni.Piaa a doua (fr. sccotid marche) este destinat societilor de importan mijlocie i coteaz aciuni, obligaiuni i certificate de investiii.n ultimii zece ani piaa oficial la vedere pentru aciuni este n declin, rolul ei de "anticamer" pentru piaa RM - unde snt cotate cele mai importante aciuni franceze i strine - fiind concurat de piaa a doua. n 1989 pe aceast pia se tranzacio-na un volum de 73,3 miliarde franci francezi (FF) titluri naionale i 4,3 miliarde FF titluri strine, ceea ce reprezenta, respectiv, 10% i 0.5% din totalul tranzaciilor cu aciuni, n acelai an, volumul tranzaciilor RM era de 77,6%. iar deverul pe second marche reprezenta 6,0% din totalul pieei. Totui, lrgimea insuficient a pieei a doua reprezint un factor ce limiteaz eficiena acesteia, aa cum s-a vzut n timpul crahului din octombrie 1987 i a mini-crahului din octombrie 1989.Tranzaciile cu lichidare lunar (RM)Operaiunile RM - cunoscute anterior sub denumirea de tranzacii la termen (fr. terme) - se ncheie la o burs ntro anumit /i. urmnd a fi executate (lichidate) la o dal iix in fiecare lun, numit ziua lichidrii. In Tabelul 6.1 se prezint modul de determinare a zilei lichidrii pentru luna martie 1993 (a 7-a zi dinaintea ultimei zile de burs a lunii).Dac proprietatea asupra titlurilor trece de la vnztor la cumprtor n momentul ncheierii contractului, livrarea titlurilor i plata au loc n ziua lichidrii. Ca atare, cumprtorii pot s achiziioneze titluri, fr a dispune la momentul ncheierii contractului de lichiditile necesare, iar vnztorii pot s le cedeze, fr s dispun de ele atunci cnd au angajat operaiunea. Pe de alt parte, cel care a cumprat este proprietar, din momentul n care a ncheiat contractul i dobndete dreptul la dividend; totodat, el poate da n garanie titlurile a cror livrare efectiv se face n momentul scadenei pentru acel tip de contract.Tabelul 6.1Ziua de lichidare ziua a Luni 22 8-a strigarea primelor Mari 23 7-a lichidare luna martie Miercuri 24 6-a reporturi: prima zi de burs pentru RM din luna urmtoare Joi 25 5-a - Vineri 26 4-a lichidri intre brokeri (transfer de titluri) Smbt 27 - - Duminic 28 - - Luni 29 - - Mari 30 2-a - Miercuri 31 1-a lichidri n numerar Bursa stabilete titlurile pentru care .se pot realiza operaiunile de acest gen (RM). i anume cele mai active titluri de pe pia, pentru c exist o cerere i o olert constant ridicate. Totodat, bursa stabilete numrul minim de titluri pentru care se pot ncheia contracte (minimum 5, 10, 15, 25, 50 sau 100 de titluri). Ca regul general, cu ct valoarea nominal a aciunilor este mai mare, cu att numrul minim de titluri (volumul standard de titluri) este mai redus. Prin .aceasta tranzaciile la termen se deosebesc de cele la vedere (au comptani), unde contractul se ncheie fr stabilirea unui? volum minim (standard) de titluri.fFiind vorba de operaiuni la termen, operatorul trebuie s depun, ca i la tranzaciile n marj, o acoperire (fr. couver-ture), avnd de ales ntre urmtoarele variante: fonduri n numerar sau bonuri de tezaur (cele mai lichide i mai sigure instrumente monetare, asimilate banilor), reprezentnd 20% din valoarea contractului; titluri financiare cu venit fix (obligaiuni) sau aur, reprezentnd 25% din valoarea contractului; titluri cu venit variabil (aciuni), caz n care garania constituit din acestea trebuie s reprezinte 40% din valoarea contractului. Aceast acoperire joac rolul care revine, n tranzaciile la bursele americane, marjei.Aplicaie: Cumprare pe piaa RMOperaiunea de cumprare RM (fr. la hausse) este iniiat de un operator care estimeaz c la titlul cu care lucreaz se va nregistra o cretere de curs ntre momentul ncheierii contractului i cel al lichidrii [7].S presupunem c un investitor cumpr,prin intermediul unui broker, la 5.03.1993, 100 aciuni AAA la cursul 1200 FF (vezi Figura 6.6). ntre 5.03 i ziua lichidrii, el poate fi confruntat cu trei situaii, i anume:1) Cursul aciunii continu s creasc i la 18.03 investitorul se decide s vnd RM cele 100 de aciuni la 1260 FF, compensndu-si astfel poziia de cumprtor, printr-o operaiune de sens contrar. La lichidare, el va primi pentru vnzarea din 18.03 1260x100=126000 FF. n acelai timp. investitorul trebuie s i plteasc celui care i-a vndut Ia 5.03 1200x100= 120000 FF. Ctigul rc/.ultat din operaiune este de 1260000-120000 = 6000 FF (din care se deduc comisioanele i taxele pentru realizarea operaiunii).Prin urmare, piaa RM i permite investitorului s beneficieze de micarea ascendent a cursului ntre momentul ncheierii tranzaciei i cel al lichidrii, ntreaga perioada de sporire a cursului, n raport cu 5.03, este o perioad favorabil pentru cel care lucreaz "la cretere" (zona haurat din Figura 6.6), dar investitorul nu poate ti n ce moment cursul aciunilor AAA va fi cel mai ridicat. Dac ar fi vndut la 14.03, cnd cursul era de 1280 FF, ctigul su brut ar fi fost de 8000 FF.130012001100- Figura 6.6 -Este demn de reinut faptul c investitorul deine dou poziii distincte pe piaa RM: una de cumprtor, deschis la 5.03, i alta de vnztor, deschis la 18.03, cele dou poziii compensndu-se reciproc. Ca atare n xiua lichidrilor n numerar (31.03) el va primi de la brokerul su doar diferena dintre valoarea celor dou contracte, adic 6000 FF (minus comisioanele i taxele implicate n tran/acie).Cu o acoperire de 24000 FF (adic 20% din valoarea contractului), investitorul a ctigat 6000, deci a avut o rat a profitului de 25%.2)Investitorul nu vinde titlurile cumprate la 5.03 ci "ridic titlurile", adic la lichidare el i va plti vnztorului suma de 120000 FF (i nu valoarea care ar rezulta din nmulirea cursului din ziua lichidrii cu numrul titlurilor achiziionate, ntruct preul RM este fixat din ziua ncheierii contractului). Investitorul alege aceast variant atunci cnd scopul su este dobndirea efectiv a aciunilor AAA, fr a fi ns dispus s suporte costurile unei tranzacii la vedere (nu are banii n 5.03, cnd ncheie tranzacia). De data aceasta, piaa RM i-a permis clientului ca, pe baza acoperirii de 24000 FF, s obin un angajament ferm de livrare a titlurilor la scaden, cnd va plti contravaloarea integral a acestora.3)S presupunem c investitorul nu dorete s vnd titlurile achiziionate la 5.03 dect atunci cnd cursul lor atinge 1300 FF. El nu va vinde atta timp ct aciunile depesc cursul de 1200 FF, fr a atinge 1300 FF. ncepnd cu data de 20.03 cursul titlului AAA scade sub 1200 FF. Ca atare, n ziua lichidrii investitorul care nu dorete s achiziioneze titluri a cror vnzare au comptant i-ar aduce o pierdere, va reporta poziia sa de cumprtor pentru urmtoarea zi de lichidare, n acest scop el trebuie s gseasc un deintor de fonduri care s accepte s-i cumpere titlurile la lichidare cu angajamentul de a i le revinde la urmtoarea lichidare (clauz de retrocedare). Este vorba de operaiunea de report.Practic, investitorul respectiv face un mprumut de la reportor, pe care l garanteaz cu titlurile cumprate la 5.03 (momentul ncheierii contractului). Ca atare, el trebuie s plteasc o dobnd pentru creditul astfel obinut, numit tot report, ce reprezint remunerarea mprumutului fcut de la reportor. Prin mecanisul de report investitorul mai obine, contra plii dobnzii, o scaden (termenul de lichidare din luna urmtoare).Tranzacia de vnzare cu clauz de retrocedare se face la un curs de compensaie fixat de Camera Sindical a Agenilor de Schimb i acesta este cursul mediu al primei ore de tranzacii la burs n ziua lichidrii. Reportatul vinde practic reportorului aciunile la acest curs, apoi cumpr aceleai titluri pentru lichidarea urmtoare la acelai curs plus dobnda (reportul). Invers, reportorul cumpr titlurile la cursul de compensaie de la lichidarea curent i le vinde pentru urmtoarea lichidare la cursul respectiv plus reportul. Din punctul de vedere al reportorului, operaiunea de report const ntr-un plasament de fonduri pe o lun, la dobnda dat de nivelul reportului (diferii de a o lun la alta), avnd drept garanie titlurile reportate.In cazul n care la urmtoarea zi de lichidare RM cursul prezint o cretere semnificativ, fiind mai mare dect cursul de compensaie, investitorul care a fcut report ctig diferena.S remarcm similitudinea care exista ntre report i cumprrile n marj: n ambele cazuri, plata titlurilor cumprate se face printr-un mprumut, obinut de la un ter, creditul fiind garantat cu aciunile cumprate.Aplicaie: Vnzare RMVnzrile RM (fr. la baisse) snt practicate de cei care estimeaz c piaa va scdea. S piesupunem c ia nceputul lunii martie un client care posed 200 de aciuni AAA dorete s le vnd, dnd un ordin n acest sens agentului de burs, la 3.03 el este anunat c titlurile sale au fost vndute RM la cursul de 700 FF. Ca i n cazul cumprrii RM, situaia poate evolua n trei moduri:l) S presupunem c ntre 3.03 i ziua lichidrii cursul titlului AAA nregistreaz fluctuaii, ajungnd Ia 17.03 la 650 FF. n acest moment operatorul se decide s cumpere RM cele 200 de aciuni, compensindu-i astfel poziia de vinztor printr-o operaiune de sens contrar. La ziua lichidrii din mertie el ar trebui s ncaseze de la contractul din 3,03 suma de >00 x 200 = 140000 FF i s plteasc pentru contractul din J7.03 suma de 650x200=130000 FF, obinnd astfel un ctig de 10000 FF (din care va trebui s scad impozitele i taxele pentru realizarea operaiunii). Practic, casa de compensaie i vars prin broker suma reprezentnd diferena de valoare dintre cele dou contracte, n Figura 6.7, zona haurat reprezint ctiguri posibile, iar cea de deasupra abscisei pierderi poteniale. Dup cum se vede, clientul a ales cel mai bun moment pentru a da ordinul de compensare a poziiei sale de vnztor, cel n care cursul aciunilor a ajuns la cel mai sczut nivel. 2) Vztorul poate proceda la predarea celor 200 de aciuni n ziu lichidrii, n aceast opiune clientul poate fi animat de mai multe motive: apreciaz c alte firme i-ar putea asigura un plasament mai bun i dorete s lichideze aciunile deinute nu dorete s investeasc prea mult ntr-un singur tip de aciuni sau, dimpotriv, dorete s investeasc mai mult ntr-un alt sector. Ca atare, clientul cedeaz cele 200 de aciuni pe care le posed, la lichidare, contra plii contravalorii lor. El nu este propriu-zis interesat de evoluia cursului in perioada dintre momentul ncheierii contractului i cel ai lichidrii, urmrind doar s fac vnzarea la scaden n condiii bune (de remarcat ca dac ar fi vndut titlurile la 12.03. preul obinut ar fi fost mai ridicat).3) S presupunem c operatorul r,u a cumpra? titluri ;r perioada n care cursul a fost sub 700 FF, deoarece cursul nu a atins nivelul scontat, iar apoi nu a ncetat s creasc, situmdu-se permanent peste 700 FF. In aceste condiii clientul ncearc s evite cumprarea titlurilor mai scump dect le-a vndut; dar la lichidare, el trebuie s fac livrarea titl'jri'or. Ca atare, operatorul va face un deport, adic va cuta un posesor de titluri care accept s i le vnd la lichidarea din martie, angajndu-se s i le rscumpere la lichidarea din aprilie. Acesta este, de fapt, un mprumut al titlurilor de la un ter, titluri cu care operatorul va face livrarea, dnd n garanie terului suma ne care o obine n ziua lichidrii ca plat a titlurilor livrate (ca n vnzarea "scurt"). Realizat la cursul de compensaie, aceast operaiune i permite operatorului s i conserve poziia de vnztor RM la lichidarea urmtoare. Deportul este deci fcut de client atunci cnd, n momentul lichidrii, poziia sa la haisse este "descoperit" i cursul pieei este peste cursul la care a contractat.La lichidare va avea luc confruntarea ntre poziiile deportate (ale vnztorilor de titluri cais nu fac livrarea) i ale celor reportate (ale cumprtorilor care nu doresc s ridice titlurile), n general, numrul de titluri de reportat f.ste superior numrului de titluri deportate, piaa avnd ievoie de capitaluri care nu snt disponibile dect contra plii unei dcbnzi (report). In cazul cnd cererea de titluri de reportat este mai mare dect oferta de astfel de titluri, cel care face deportul (are nevoie de titluri) va plti pentru dobndirea acesiora o prim, numit deport (n loc s primeasc el o dobnd pentru banii depui ca garanie), n cazul n care exist egalitate ntre poziiile reportate i cele de reportat, reportul se face fr dobnd sau prim ("au pair") [8].