Piaa de capital1. Noiunea i elementele pieei de capitalSpaiul n care se ntlnesc cererea i oferta de capital reprezentat prin instrumente financiareParticipanii (instituii publice, organisme de plasament colectiv, societi de servicii de investiii financiare, investitori) precum i operaiunile specifice mobilizrii disponibilitilor financiare prin intermediul investiiilor n instrumente financiarenoiunea comprehensiv i incert de instrumente financiare (art2 pct.11 LPC)Valori mobiliare (aciuni emise de soc.com.; obligaiuni emise de soc.com. i autoriti publice centrale i locale; bonuri de tezaur i certificate de trezorerie emise de stat; titluri de participare la OPCMV)Altele, enumerate legal (contracte forward pe valute i rata dobnzii, contracte futures pe valori mobiliare i mrfuri, contracte options pe valori mobiliare i mrfuri)Orice instrument pentru care s-a fcut o cerere de admitere la tranzacionare pe o pia reglementat Piaa primar i piaa secundaremiterea de valori obiliare prin ofert public (iniial - pentru prima dat; primar - noi valori emise de un emitent care deja a fcut o ofert iniial)segmentul de pia n care se tranzacioneaz, reglementat, valori mobiliare deja emise prin ofert primar

Autoritatea pieei de capital2. Autoritatea sectorial de reglementare, supraveghere i control al pieei de capital Comisia Naional a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.) Statut OUG 25/2002 modificat (L.514/2002; L.297/2004)structur administrativ autonom cu personalitate juridic, n subordinea direct a Parlamentului (7 membri)triplu rol : emitent al legislaiei secundare n materia pieei de capital; supravegherea pieei i controlul participanilorobiective fundamentale: promovarea ncrederii n pia; prevenirea manipulrii pieei i asigurarea integritii pieelor reglementate; asigurarea proteciei operatorilor i investitorilor mpotriva practicilor neloiale, abuzive i frauduloase; promovarea funcionrii corecte i transparente a pieei; stabilirea standardelor de soliditate financiar i practici oneste; asigurarea egalitii de informare i tratament ale investitorilor.Principale prerogatives verifice modul de ndeplinire a atribuiilor i obligaiilor legale i statutare ale administratorilor, directorilor, directorilor executivi, precum i ale altor persoane n legtur cu activitatea entitilor reglementate sau supravegheate;s solicite entitilor supravegheate ntrunirea CA i AGA, stabilind problemele ce trebuie nscrise pe ordinea de zi; s solicite tribunalului competent s dispun convocarea AGA;s solicite informaii i documente emitenilor de valori mobiliare prin ofert public sau care au fost admise la tranzacionare pe o pia reglementat;s efectueze controale la sediul entitilor reglementate i supravegheate de C.N.V.M.;S aplice sanciuni contravenionale i specifice (amenzi retragerea autorizaiei de funcionare)Principalele eecuria ntrziat elaborarea legislaiei secundare (acquis comunitar post 2004, desi autoritatea a fost creat n 1995)a reglementat n proporie de 90% prin traduceri neadecvate terminologic i funcional, oferind o suprareglementare fr a lua n considerare nevoile specifice ale pietei din Romnianu a reacionat reglementar n vederea ncurajrii tranzacionrii n contextul crizei financiare (SIFuri)Actele administrative atacabile n contencios la Curtea de Apel Bucureti (competen special exclusiv)

Mecanismele pieei de capital3. Operaiunile cu instrumente financiare (valori mobiliare)A. Mecanismul tranzaciilor bursiereIntervenia obligatorie a intermediarului profesionist (SSIF)Ordinele de cumprare/vnzare de titluri (sunt irevocabile; pot fi la pia sau cu limit de pre)piaa prin licitaie (auction market) - licitaie prin strigare (NYSE) vs. asistat pe calculator (BVB) - asistarea pierde din spectaculozitate, dar ctig n eficien i securitate (ex : elimin riscul difuzrii de informaii financiare false)piaa prin negociere (deal) - parial BVB, pentru pachete mari de valori mobiliareB. Sistemul de depozitare, compensare i decontarePe acesta se bazeaz executarea obligaiilor izvorte din tranzacii bursiereDirectiva 98-26-CEE : Principiul fundamental potrivit cruia plile i decontarea operaiunilor cu intrumente financiare trebuie efectuate n cadrul unui sistem organizat i supravegheat reglementar (CNVM+BNR), astfel nct s asigure securitatea juridic i tehnic a tranzaciilorSe constituie pe baze contractuale:ntre cel puin 3 participani direci, intermediari care ofer servicii financiare (SSIF).acestora li se raliaz contractractual, un agent de decontare, o cas (central) de compensare i/sau un depozitar (central).Ultimii trei participani, numii i indireci, sunt autorizai att de CNVM, ct i de BNR i au n comun poziia fiecruia de interpunere prin sistemul mandatului del credere, care presupune c cel care trimite ordinul (de cumprare/vnzare sau compensare, decontare) n sistem, garanteaz fa de teri (fa de tot sistemul) ndeplinirea obligaiilor celui de la care a primit ordinul.Noiunea de compensare multilateral netting, clearingSecuritatea juridic a sistemului provine:de la caracterul su piramidal de interpunere del credere (+tranzaciile n marj) dar i din existenaFondului de compensare, ca ultim instrument pentru garantarea executrii ntocmai a tranzaciilor.Acionarii Fondului sunt intermediarii i societile de administrare a investiiilor, obligati s contribuie la Fond (1%) din valoarea veniturilor.Fondul compenseaz investitorii, n situaia incapacitii membrilor Fondului de a returna fondurile bneti i/sau instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor care au ncredinat fonduri bneti sau instrumente financiare unui membru al FonduluiFondul compenseaz, n mod egal i nediscriminatoriu, investitorii, n limita unui plafon stabilit anual, prin ordin al preedintelui C.N.V.M.Fondul se subrog de drept n drepturile investitorilor, pentru o sum egal cu plile pe care le-a efectuat pentru compensarea fondurilor bneti i/sau instrumentelor financiare. Fondul se va nscrie n tabloul creditorilor pentru respectiva sum, n cazul lichidrii judiciare a membrilor si.

Piaa de capital mecanisme (II)C. Operaiunile de pia - Ofertele publice (Regulamentul 1/2006 CNVM)Oferta public = comunicarea adresat unor persoane, fcut sub orice form i prin orice mijloace, care prezint informaii suficiente despre termenii ofertei i despre valorile mobiliare oferite, astfel nct s permit investitorilor s adopte o decizie cu privire la vnzarea, cumprarea sau subscrierea respectivelor valori mobiliare (descrierea emitentului, planul de afaceri, preul de emisiune etc.)Trebuie fcut printr-un intermediar autorizat s presteze servicii de investiii financiareOferta public este condiionat de aprobarea prospectului emisiunii de titluri, de ctre CNVM. In urma aprobrii, emitentul public un anun, dup care documentul de ofert va trebui s fie disponibil publicului (ziar de circulaie naional sau suport hrtie la desiul emitentului/intermediarului sau web emitent + intermediar) pe perioada de timp aprobatneautorizarea produce nulitatea absolut a ofertei, cu obligaia de restituire a vrsmintelor ctre investitori, plus daune-interesePosibilitatea retragerii investitorilor subscriitori, n condiiile legii (dac preul ofertei nu este fix, ci determinabil)CNVM poate suspenda oferta sau revoca aprobarea ofertei, dac circumstanele/informaiile din prospect s-au schimbat ori derularea ofertei nu respect prevederile legiiOferta public de vnzare (perioad de derulare maxim 12 luni)primar - subscrise la data emisiuniisecundar- emise n prealabil i oferite spre vnzare de ctre proprietarul acestora Excepii principale de la necesitatea autorizrii exhaustiv art. 12-15 Regulamentul nr.1/2006 CNVM:oferta adresat unor investitori calificai (art.2 pct.15 L.297/2004 certificat emis de CNVM) oferta adresat unui numr de mai putin de 100 de persoanealocate ca urmare a unei fuziuni sau alocate n mod gratuit acionarilorvaloarea ofertei sub 100.000 EUR (condiie prospect simplificat fcut public)b) Oferta public de cumprare (derulare maxim 50 de zile) oferta unei persoane de a cumpra valori mobiliare, adresat tuturor deintorilor acestora, difuzat prin mijloace de informare n mas sau comunicat pe alte ci, dar sub condiia posibilitii egale de receptare din partea deintorilor respectivelor valori mobiliare. c) Oferta public de preluare (derulare maxim 50 de zile) - oferta public de cumprare care are ca rezultat, pentru cel care o promoveaz, dobndirea a mai mult de 33% din drepturile de vot asupra unei societi comerciale

ACTORII PIEEI DE CAPITAL 1. EmiteniiAccesul la listarea aciunilor pe pieele reglementateProspect de emisiune primar aprobat de CNVMCapitalizare (capital social + rezerve + profit) cel puin 1.000.000 EURS fi funcionat n ultimii 3 aniAciunile care fac obiectul admiterii la tranzacionare trebuie s fie liber negociabile i integral pltite, distribuite publicului ntr-o proporie de cel puin 25% din capitalul subscris Excepie - va exista o pia adecvat pentru respectivele aciuni, iar emitentul este capabil s ndeplineasc cerinele de informare continu i periodic Suspendarea de la tranzacionareCNVM apreciaz c tranzacionarea ar fi n detrimentul investitorilor sau exist motive ntemeiate pentru a suspecta c nu sunt respectate prevederile legale sau apreciaz c este imposibil meninerea unei piee ordonate, putnd fi afectate interesele investitorilorRetragerea de la tranzacionareC.N.V.M. consider c, datorit unor circumstane speciale, nu se mai poate menine o pia ordonat pentru respectivele valoriHotarrea AGEA a emitentuluiPrincipii specificeemitenii de valori mobiliare vor asigura un tratament egal pentru toi deintorii de valori mobiliare i vor pune la dispoziia acestora toate informaiile necesare, pentru ca acetia s-i poat exercita drepturileSunt interzise folosirea n mod abuziv a poziiei deinute de acionari sau a calitii de administrator ori de angajat al societii, prin recurgerea la fapte neloiale sau frauduloase, care au ca obiect sau ca efect lezarea drepturilor privind valorile mobiliare i a altor instrumente financiare deinute, precum i prejudicierea deintorilor acestora.Deintorii valorilor mobiliare trebuie s i exercite drepturile conferite de acestea cu bun-credin, cu respectarea drepturilor i a intereselor legitime ale celorlali deintori i a interesului prioritar al societii comerciale, n caz contrar fiind rspunztori pentru daunele provocate.Cerine de informare periodic i continu (raportare)Se pun la dispoziia publicului i se transmit C.N.V.M. i BVB rapoarte trimestriale, semestriale (2 luni) i anuale (4 luni), precum i rapoarte curente orice informaie semnificativ, pentru ca investitorii s fac o evaluare fundamentat privind activitatea societii, a profitului sau pierderii, precum i s indice orice factor special care a influenat aceste activiti.De ex.: convocare AGA, schimbri n conducerea societii emitente, schimbri n controlul asupra emitentului, litigii semnificative (schimbri n obligaiile societii care pot afecta semnificativ activitatea), achiziii sau nstrinri semnificative de active, ncetarea relaiilor contractuale cu parteneri cu care s-a realizat 10% din cifra de afaceri, emitentul dobndete sau nstrineaz propriile aciuni reprezentnd peste 5% din capitalul su, etc

EMITENII (II)Obligaii de transparenraportarea de ndat, a oricrui act juridic ncheiat de ctre societate cu administratorii, angajaii, acionarii care dein controlul, a crui valoare cumulat reprezint cel puin echivalentul n lei a 50.000 euro.Raportarea n 3 zile a situaiilor cnd drepturile de vot deinute de o persoan ating, depesc sau scad sub unul din pragurile de 5%, 10%, 20%, 33%, 50%, 75% sau 90% din totalul drepturilor de votcomunicarea ctre C.N.V.M. i BVB a proiectului de modificare a actului constitutiv, pn la data convocrii AGEA care se va pronuna asupra amendamentuluiinformarea publicului i C.N.V.M., fr ntrziere, n legtur cu informaiile privilegiate:Conceptul: o informaie precis care nu a fost fcut public i care, dac ar fi transmis public, ar putea avea un impact semnificativ asupra preului instrumentelor financiare ale emitentuluiSe interzice utilizarea informatiei de catre detinator (abuz de piata)emitentul poate, pe proprie rspundere, s amne dezvluirea public a informaiei privilegiate, pentru a nu prejudicia interesele proprii, cu condiia ca o astfel de amnare (a) s nu induc n eroare publicul i (b) emitentul s poat s asigure confidenialitatea respectivelor informaiiEmitentul va informa, fr ntrziere, C.N.V.M. asupra deciziei de amnare a dezvluirii, ctre public, a respectivei informaii. C.N.V.M. poate obliga emitentul s dezvluie informaia pentru a asigura transparena i integritatea pieeiEmitenii trebuie s ntocmeasc o list a persoanelor care lucreaz pentru ei, n baza unui contract de munc sau altfel, care au acces la informaia privilegiatSanciuni pentru nendeplinirea obligaiilor specificeC.N.V.M. i BVB vor face public faptul c emitentul nu-i ndeplinete obligaiileAmenzi consistententre 0,5% i 5% din capitalul social vrsat, n funcie de gravitatea faptei svrite, pentru persoanele juridice;ntre 5.000 lei i 50.000 lei, pentru persoanele fizice (actualizabile prin ordin al preedintelui C.N.V.M.);ntre jumtate i totalitatea valorii tranzaciei realizate prin abuz de pia sau manipularea pieei

2. INTERMEDIARIISocietile de servicii de investiii financiare (SSIF)SA cu capital de minim 125.000 EUR, respectiv minim 730.000 EUR (n funcie de natura activitilor prestate)Supraveghere-control CNVMExigene speciale de autorizare; reguli de conduit; reguli prudeniale; norme specifice privind conductorii i controlul internActiviti principalepreluarea i transmiterea ordinelor primite de la investitori n legtur cu unul sau mai multe instrumente financiare;tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu;administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, pe baz discreionar, cu respectarea mandatului dat de acetia;servicii conexe:a) custodia i administrarea de instrumente financiare; b) nchirierea de casete de siguran; c) acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor, n vederea executrii unor tranzacii cu instrumente financiare; d) consultan specific (de investiii, achiziii i fuziuni societi emitente); e) servicii de schimb valutar n legtur cu activitile de servicii de investiii financiare prestate.Instituiile de credit autorizate

3. INVESTITORII INSTITUIONALI (I)A. Organismele de plasament colectiv n valori mobiliareentiti organizate, cu sau fr personalitate juridic, care atrag resurse financiare ale persoanelor fizice/juridice, n scopul investirii acestora au ca unic scop efectuarea de investiii colective, plasnd resursele bneti n instrumente financiare lichide i opernd pe principiul diversificrii riscului i administrrii prudeniale;Politic de investiii supravegheat de CNVM prin exigene specifice de prudenActivitatea:pe baza unui prospect de emisiune, OPCVM administreaz contribuiile/investiiile participanilor, emind titluri de participare (denumire generic) pe care le vnd participanilor sau le rscumpr de la acestia, la o valoare calculat n funcie de activul unitar net al OPCVMUnitile de fond se cumpr la preul de emisiune. Preul de emisiune este stabilit pe baza valorii activului net, certificat de ctre depozitar i valabil pentru ziua n care se efectueaz cumprareatitlurile de participare sunt rscumprabile continuu de catre detinatori, din activele lichide ale OPCVMO.P.C.V.M. au obligaia de a se asigura c valoarea titlurilor de participare nu variaz semnificativ n raport cu valoarea activului net unitar, considerat a fi echivalent operaiunii de rscumprarValoarea activului net este certificat de ctre depozitar (instituie de credit autorizat) i valabil pentru ziua n care a fost depus cererea de rscumprare- Depozitarul = instituie de credit autorizat de BNR i avizat de C.N.V.M. pentru a-i fi ncredinate spre pstrare, n condiii de siguran, toate activele unui O.P.C.V.M.Fondurile deschise de investiiifr personalitate juridic; contract de societate civil; administrate de S.A.I.; emit continuu uniti de fondfondurile nchise de investiii, emit un numr determinat i limitat de uniti i au obligaia de a rscumpra titlurile de participare la intervale de timp prestabilite sau la anumite date, n conformitate cu documentele de constituire Societile de investiii societi pe aciuni capital minim 300.000 EUR; se pot autoadministra sau sunt admininstrate de S.A.I.societile de investiii de tip nchis, emit un numr limitat de aciuni i sunt tranzacionate pe pia

3. INVESTITORII INSTITUIONALI (II)B. Societile de administrare a investiiilorS.A. Capital minim 125.000 EUR autorizate de CNVMAdministreaz un O.P.C.V.M. (att fondurile, ct i societile de investiii)Portofolii colective de investiiiPot fi autorizate s administreze i portofolii individuale de investiii, inclusiv ale celor deinute de ctre fondurile de pensii, pe baz discreionar, conform mandatelor date de investitoriNorme prudeniale specifice (de ex. privind fondurile proprii, n funcie de valoarea portofoliilor administrate), reguli de conduit, aprobarea conductorilor i sistemul de control internC. Societile de investiii financiare (5 S.I.F.)reminiscene ale celor 5 FPP din procesul de privatizare n mas, al cror statut nu este foarte clarificat;reglementare constrngtoare datorit necesitii proteciei interesului public implicat;pragul de deieri maxim 1%obligaia de informare a pieei suspendarea dreptului de vot obligaie de vnzare n 3 luni

PROTECIA TUTUROR INVESTITORILOR (I)Mijloace de protecie specifice pieeiAbuzul de pia i regimul informaiilor privilegiateSe interzice oricrei persoane care deine informaii privilegiate s utilizeze respectivele informaii pentru dobndirea sau nstrinarea ori pentru intenia de dobndire sau nstrinare, pe cont propriu sau pe contul unei tere persoane, direct ori indirectSe interzice sa recomande unei persoane, pe baza unor informaii privilegiate, s dobndeasc sau s nstrineze instrumentele financiare la care se refer acele informaii Interzicerea manipulrii pieei (neexhaustiv)(a) tranzacii sau ordine de tranzacionare ori (b) diseminarea de informaii prin mass-media, inclusiv internet, care dau sau ar putea da semnale false sau care induc n eroare n legtur cu cererea, oferta sau preul instrumentelor financiareaciunea unei-unor persoane care acioneaz n mod concertat pentru a-i asigura o poziie dominant asupra cererii de instrumente financiare, avnd ca efect fixarea, direct sau indirect, a preului de vnzare sau cumprareAlegerea C.A. prin metoda votului cumulativ (Regulament CNVM nr.3/2004)Acionarii i atribuie voturile obinute n urma nmulirii tuturor voturilor deinute, cu numrul administratorilor ce urmeaz s formeze CA, uneia sau mai multor persoane propuse pentru a fi alese n CALa cererea unui acionar semnificativ (10%), alegerea pe baza acestei metode se va face n mod obligatoriu.Un acionar semnificativ poate solicita cel mult o dat ntr-un exerciiu financiar, convocarea unei AGA avnd pe ordinea de zi alegerea administratorilor cu aplicarea metodei votului cumulativNu se poate ridica dreptul de preferin al acionarilor n cazul majorrii capitalului prin aport n natur (interpretare art. 240 LPC)

PROTECIA TUTUROR INVESTITORILOR (II)Dreptul special la informaieRegula generala: asigurarea de informaii suficiente, astfel nct s permit investitorului s adopte n cunotin de cauz o decizie cu privire la vnzarea, cumprarea sau subscrierea de valori mobiliareC.N.V.M. poate solicita societii admise la tranzacionare toate informaiile pe care aceasta le consider necesare, n vederea proteciei investitorilor i asigurrii unei funcionri ordonate a pieei Convocatorul trebuie publicat cu cel puin 25 de zile anterior datei edinei AGANotificarea ctre BVB a operaiunilor realizate n contul persoanelor iniiate (persoane cu atribuii de conducere i control al unui emitent; persoane deinnd controlul unui emitent 33%; + soii, rudele i afinii grd. II)Oferta publica de preluare obligatorieO persoan care, acionnd singur sau concertat, deine mai mult de 33% din drepturile de vot asupra unei societi emitente, este obligat s lanseze o ofert public adresat tuturor deintorilor de valori mobiliare i avnd ca obiect toate deinerile acestora, nu mai trziu de 2 luni de la momentul atingerii respectivei deineripn la derularea ofertei publice, drepturile aferente titlurilor depind pragul de 33% sunt suspendaterespectivul acionar nu mai poate achiziiona, prin alte operaiuni, aciuni ale aceluiai emitent Preul oferit va fi cel puin egal cun principiu, cel mai mare pre pltit de ofertant n perioada de 12 luni anterioar oferteiDac nu este aplicabil cazul de principiu, se ia n considerare preul mediu ponderat de tranzacionare a respectivelor titluri, aferent ultimelor 12 luniIn ultim instan, preul rezultat prin raportare la valoarea activului net al societii, conform ultimei situaii financiare auditateTranzacii exceptate, cnd dobndirea pragului de 33% s-a realizat:Prin transferuri de aciunii ntre societatea-mam i filialele saleIn urma unei oferte publice de preluare voluntar adresat tuturor acionarilor, pentru toate deinerile acestoran cadrul unei proceduri de privatizare sau de executare silit pentru o crean bugetar

Mijloace de protecie specifice investitorilor minoritari

Practicate n urma derulrii unei oferte publice de cumprare adresat tuturor acionarilor i pentru toate deinerile acestoraRscumprarea obligatorie (squeeze-out)Ofertantul deine aciuni reprezentnd mai mult de 95% din capitalul social sau a cumprat n cadrul ofertei de preluare mai mult de 90% din titlurile vizateOfertantul are dreptul s solicite acionarilor care nu au subscris n cadrul ofertei, s-i vnd respectivele aciuniAcionarii sunt obligai s vnd titlurile (procedural, intermerdiarul prin care se realizeaz oferta trimite tuturor acionarilor contravaloarea titlurilor, prin mandat potal (n caz de retur, sumele se consemneaz)Retragerea obligatorieUn acionar minoritar are dreptul s solicite ofertantului care deine mai mult de 95% din capitalul social s-i cumpere aciunileAcionarul majoritar e obligat s cumpere titlurile n termen de 6 zile de la publicarea anunului avizat de CNVMGaranii procedurale pentru ambele situaiiAvizarea anunului de rscumprare sau retragere de ctre CNVMSuspendarea de la tranzacionare a societtii comerciale ale crei titluri sunt vizate Publicitatea prin BVB i 2 ziare de circulaie naionalPreul echitabil (preul din oferta anterioar de preluare sau stabilit de expert independent)