-
PIEE FINANCIARE INTERNAIONALE
TEMA 2
Operaiuni pe pieele financiare internaionale: arbitraj, speculaie i hedging
-
Pieele spot (continuare)
Arbitrajul triunghiular
-
Arbitrajul triunghiular pe piaa valutar
Aceleai 2 mecanisme pentru cursurile la vedere cotate n diversemonede:
Arbitrajul triunghiular (a ncerca) obinerea de profit princumprarea i vnzarea secvenial a 3 monede, ncheind cumoneda iniial (de plecare)
Tranzacionare la cel mai mic cost cutarea celei mai ieftinemodaliti de obinere a conversiei dorite
-
Arbitrajul triunghiular ntre piee
Cursul de schimb ncruciat cotat de o banc deviaz de lacotaiile celor dou monede fa de dolar posibilitate derealizare a arbitrajului
Exemplu:
Spot 0.5000 USD/DEM
Spot 8.0200 FIM/USD
Cross cotat 4.000 FIM/DEM
Cross calculat 4.0100 FIM/DEM
-
Arbitraj triunghiular - exemplu
1. Buy DEM 1m for
FIM 4m @ 4 FIM/DEM
2. Sell DEM for USD @
0.5 USD/DEM
3. Resell USD for FIM @
8.02 FIM/USD
Finish
USD 4,010,000
Start
FIM 4,000,000
DEM
1,000,000
Divided by 4 FIM/DEM
Multiplied by
$0.5/DEM
USD
500,000
Multiplied by 8.02 FIM/USD
-
Arbitraj triunghiular cu bid-ask
Observai urmtoarele cotaii spot:
Spot (EURUSD) 1.3890 1.3892
Spot (USDCHF) 0.9638 0.9641
Spot (EURCHF) 1.3395 1.3402
Este un arbitraj triunghiular posibil n aceste condiii?
Dac da, care ar fi profitul pe care l-ai obine plecnd de la1m USD?
-
Arbitrajul triunghiular observaii!
Pentru a fi realizat efectiv, tranzaciile trebuie realizate simultan
Pe msur ce plaseaz ordine de realizare a arbitrajului, forele dinpia vor tinde s corecteze diferena dintre cursul cross cotat i celcalculat, eliminnd oportunitatea de arbitraj
Arbitrajul triunghiular va fi profitabil indiferent de moneda cu care este
nceput, cu condiia ca tranzaciile s fie derulate n direcia corect itriunghiul este nchis
-
Piaa forward (la termen)
Poziii la termen long i short
Cotaii pe piaa la termen
Prim sau discont la termen
Paritatea ratei dobnzii
-
Piaa la termen
Cumprarea i vnzarea de monede cu reglementarea tranzaciei (engl.delivery) la o dat viitoare stipulat i la un curs stabilit la momentulprezent
Practica: cursul la termen cursul la vedere
Prim (engl. premium) vs. discont (engl. discount):
Moneda baz este mai scump pe piaa la termen dect pe piaa spot monedabaz se vinde la prim
Moneda baz este mai ieftin pe piaa la termen dect pe piaa spot monedabaz se vinde la discont
-
Poziii la termen long i short
Cumprarea unei monede = luarea unei poziii long St+1 > Ft,t+1 cumprtorul ctig
St+1 < Ft,t+1 cumprtorul pierde
Vnzarea unei monede = luarea unei poziii short
St+1 > Ft,t+1 vnztorul pierde
St+1 < Ft,t+1 vnztorul ctig
Exemplu: F180 (/$) = 105
-
Profilul contractelor la termen
pierdere
0S180(/$)
F180(/$) = 105
120
Dac, peste 180 de zile, S180(/$) = 120, speculatorul long va obine profit prin vnzarea $ la S180(/$) = 120 i
primirea $ la F180(/$) = 105.
15
profitPoziie long
-
Profilul contractelor la termen
Dac, peste 180 de zile, S180(/$) = 120, speaculatorul short va piere prin aceea c va cumpra $ la S180(/$) =
120 i c l va vinde la F180(/$) = 105.
pierdere
0
F180(/$) = 105
profit
120
15
S180(/$)
Poziie short
-
Profilul contractelor la termen
0S180(/$)
F180(/$) = 105
Poziie short
Poziie longDeoarece acesta este un joc cu sum zero,
rezultatul speculatorului long este opusul
celui obinut de speculatorul short.
pierdere
profit
-
Cotaii pe piaa la termen
$1 U.S. in Cdn.$
$1 Cdn. in U.S.$
U.S./Canada spot 1.4835 0.6741
1 month forward 1.4824 0.6746
2 months forward 1.4814 0.6750
3 months forward 1.4804 0.6755
6 months forward 1.4769 0.6771
12 months forward 1.4709 0.6799
3 years forward 1.4510 0.6892
5 years forward 1.4323 0.6882
7 year forward 1.4085 0.7100
10 years forward 1.3785 0.7254
Mid-market rates in Toronto at noon, Sept.13, 2000
Aici, CAD setranzacioneazforward la prim, iarUSD la forwarddiscont
-
Cotaii pe piaa la termen
Cursul la termen pur (engl. outright rate)
Exemplu: La vedere (CHF/USD) 1.5130 - 1.5145
La termen 3 luni 1.5053 - 1.5078
Puncte swap
Exemplu: La vedere (CHF/USD) 1.5130 - 1.5145
La termen 3 luni 77 - 67
-
Cotaii pe piaa la termen
Identificarea cursului la termen pur din punctele swap regul:
1. Dac punctele descresc, ele se scad din cursul la vedere
2. Dac punctele cresc, ele se adun la cursul la vedere
Marja la vedere + Punctele la termen = Marja la termen
15 10 25
-
Cotaii pe piaa la termen
Citii urmtoarele cotaii:
Spot 1.4815 29 CAD/USD
3-month forward 40 38
Spot 0.6556 70 CHF/USD
6-month forward 51 64
Cotaia la 3 luni CAD/USD este:
F(CAD/USD) = 1.4775 - 1.4791
Cotaia la 6 luni CHF/USD este:
F(CHF/USD) = 0.6607 0.6634
-
Spread-urile pe piaa forward
Spread forward Spread spot
Pieele forward sunt mai puin lichide dect pieele spot
Bncile sunt expuse la riscul de contrapartid pe un interval maimare de timp comparativ cu piaa spot
Deoarece riscul de contrapartid crescut reduce numrul detranzacii forward iniiate de bnci, acestea vor gestiona maigreu poziiile deschise pe piaa forward nu avem acelai nivelde lichiditate
-
Cotaii procentuale pe piaa la termen
F cursul la termen
S cursul la vedere
n numrul de zile din contract
Discontul la moneda cotat este diferit de prima la monedacotant
19
100n
360
S
S-FontPrima/Disc
-
Cotaii pe piaa la termen
Presupunem urmtoarele:
Cursul la vedere 1.5437 CHF/USD
Cursul la termen 3 luni 1.5398 CHF/USD
Discontul la USD este:
Prima la CHF este:
20
-1.01%p.a.=10090
360
1.5437
-1.54371.5398
1.013%p.a.=10090
360
1.5398
-1.53981.5437
-
Paritatea ratei dobnzii (PRD/IRP)
PRD este o condiie de arbitraj
Prima sau discontul forward pentru moneda cotat reflect diferena nratele de dobnd asociate depozitelor bancare (de regul sunt folositedobnzile pe europia)
Moneda care are asociat o rat mai mare a dobnzii se va vinde ladiscont pe piaa forward, iar moneda care are asociat o rat mai mic adobnzii se va vinde la prim pe piaa forward
Dac PRD nu este validat, atunci este posibil angajarea n arbitraj
-
La echilibru condiia de non-arbitraj:
Prima/discontul forward = Diferenialul de dobnd
Punctele forward/swap
Paritatea ratei dobnzii
FC
HC
HC/FC
HC/FC
i1
i1
S
F
FCHC
FC
FCHC i-ii1
ii
S
SF
1
i1
i1SSFapforward/sw Punctele
FC
HC
-
Paritatea ratei dobnzii
-
Paritatea ratei dobnzii exemplu
Rata dobnzii la CHF pe 90 zile 4% p.a.
Rata dobnzii la USD pe 90 zile 8% p.a.
Cursul la vedere (CHF/USD) 1.4800
Cursul la termen pentru 90 zile 1.4655
Este 1.4655 preul la termen corect?
Vezi pagina urmtoare!
Atenie! Deoarece nu folosim bid-ask, cumprarea i vnzarea de monede, ca i depozitele i mprumuturile sunt realizate la aceleai preuri
-
Paritatea ratei dobnzii exemplu
Start Sfarsit
S=CHF1.4800/$
CHF1,480,000
$1,000,000
$1,020,000
CHF1,494,000
F90=CHF1.4655/$
x 1.02
x 1.01
i$ = 8.00% p.a. (2.00% per 90 days)
ICHF = 4.00% p.a. (1.00% per 90 days)
90 days
Dollar money market
Swiss franc money market
-
PRD i arbitrajul de dobnd acoperit (CIA)
Dac PRD nu este validat de datele din pia, atunci existoportuniti de arbitraj
Exemplu: Considerm urmtorul set de date
Curs spot S($/) = 1.25
Curs forward 360 de zile F360($/) = 1.20
Rata dobnzii SUA i$ = 7.10% p.a.
Rata dobnzii UK i = 11.56% p.a.
-
PRD i arbitrajul de dobnd acoperit (CIA)
Conform PRD poate exista un singur curs forward cu
scadena 360 de zile
De ce?
dac F360($/) $1.20/, un arbitrajor s-ar putea angaja narbitraj de dobnd acoperit (covered interest arbitrage CIA) i ar obine profit prin una din urmtoarele strategii:
$/ 1.20 0.115610.07101 1.25($/)
360F
-
Strategia de arbitraj 1
Dac F360($/) > $1.20/
1. mprumutm $1,000 la t = 0 la i$ = 7.10%.
2. Schimbm spot $1,000 pentru 800 la cursul spot (800 =$1,000$1.25/)
3. Investim 800 la 11.56% (i) cu scadena 365 de zile i vom avea892.48
4. Transformm 892.48 n dolari dac F360($/) > $1.20/, 892.48va fi o sum suficient pentru a plti principalul i dobnda pentrucreditul n USD i pentru a obine profit
-
Strategia de arbitraj 2
Dac F360($/) < $1.20/
1. mprumutm 800 la t = 0 la i= 11.56% .
2. Schimbm 800 pentru $1,000 la cursul spot
3. Investim $1,000 la 7.1% pentru 360 de zile i obinem $1,071
4. Transformm $1,071 n lire dac F360($/) < 1.20/, $1,071 vor fisuficieni pentru a plti 892.48 n contul mprumutului n lire i aobine profit
-
Zon de potenial CIA (vnzare forward de
FC)
Zon de potenial CIA (cumprare forward de
FC)
Diferenial de dobnd: (iHC-iFC)/(1+iFC)
ForwardPremium (%)
ForwardDiscount (%)
- 2
- 4
2
4
1 3- 1- 3
Dreapta PRD
Zon unde CIA nu este fezabil datorit costurilor de tranzacionare
Analiza grafic a paritii ratei dobnzii