Download - Rai 201508
-
7/23/2019 Rai 201508
1/57
Raport asuprainflaiei
august 2015Anul XI, nr. 41
-
7/23/2019 Rai 201508
2/57
Anul XI, nr. 41
Raport asupra inflaiei
August 2015
-
7/23/2019 Rai 201508
3/57
N O T
Unele dintre datele statistice au caracter provizoriu, urmnd a fi revizuite
n publicaiile ulterioare.
Sursa datelor statistice utilizate la realizarea graficelor i a tabelelor
a fost indicat numai atunci cnd acestea au fost furnizate de alte instituii.
Toate drepturile rezervate.
Reproducerea informaiilor n scopuri educative i necomerciale este permis
numai cu indicarea sursei.
Banca Naional a Romniei
Str. Lipscani nr. 25, cod 030031, Bucureti
tel.: 021/312.43.75; fax: 021/314.97.52
ISSN 1582-2923 (versiune tiprit)ISSN 1584-093X (versiune online)
ISSN 1584-093X (versiune e-Pub)
-
7/23/2019 Rai 201508
4/57
Cuvnt nainte
Asigurarea i meninerea stabilitii preurilor constituie obiectivul fundamental al Bncii Naionale a Romniei,
politica monetar implementndu-se, ncepnd cu luna august 2005, n contextul strategiei de intire direct
a inflaiei. n cadrul acesteia, comunicarea activ a autoritii monetare cu publicul deine un rol esenial,
principalul instrument utilizat n acest scop de ctre Banca Naional a Romniei fiind Raportul asupra inflaiei.
Pe lng analiza celor mai recente evoluii economice, monetare i financiare i explicarea raiunilor
i manierei de implementare a politicii monetare n perioada precedent, raportul prezint proiecia
trimestrial a Bncii Naionale a Romniei privind evoluia inflaiei pe un orizont de opt trimestre inclusiv
incertitudinile i riscurile asociate acesteia i evalueaz contextul macroeconomic recent i viitor din
perspectiva deciziei de politic monetar.
Prin elaborarea i publicarea trimestrial n concordan cu frecvena ciclului de prognoz a Raportului
asupra inflaiei, Banca Naional a Romniei i propune s ofere tuturor celor interesai posibilitatea de a
nelege ct mai bine cadrul su de analiz i implicit fundamentele deciziilor de politic monetar. Asigurarea
transparenei i predictibilitii politicii monetare sunt de natur a consolida credibilitatea politicii monetare i
de a contribui astfel la ancorarea eficace a anticipaiilor privind inflaia i la diminuarea costurilor asigurrii i
meninerii stabilitii preurilor.
Analiza prezentat n Raportul asupra inflaiei se bazeaz pe cele mai recente informaii statistice disponibile la momentul
redactrii, astfel nct perioadele de referin ale indicatorilor utilizai sunt diferite.
Raportul asupra inflaiei a fost aprobat n edina Consiliului de administraie al BNR din data de 4 august 2015,
iar proiecia macroeconomic a fost realizat pe baza informaiilor disponibile pn la data de 15 iulie 2015.
Toate ediiile acestei publicaii sunt disponibile pe suport hrtie i pe website-ul BNR, htp://www.bnr.ro.
-
7/23/2019 Rai 201508
5/57
-
7/23/2019 Rai 201508
6/57
SINTEZ 7
1. EVOLUIA INFLAIEI 13
2. EVOLUII ALE ACTIVITII ECONOMICE 16
1. Cererea i oferta 161.1. Cererea 16
1.2. Oferta 18
2. Preurile de import i preurile de producie 25
2.1. Preuri de import 25
2.2. Preuri de producie 26
3. POLITICA MONETAR I EVOLUII FINANCIARE 29
1. Politica monetar 29
2. Piee financiare i evoluii monetare 32
2.1. Ratele dobnzilor 322.2. Cursul de schimb i fluxurile de capital 34
2.3. Moneda i creditul 35
4. PERSPECTIVELE INFLAIEI 38
1. Scenariul de baz 38
1.1. Ipoteze externe 38
1.2. Perspectivele inflaiei 39
1.3. Presiuni ale cererii n perioada curent i n cadrul intervalului de proiecie 43
1.4. Riscuri asociate proieciei 48
2. Evaluarea de politic monetar 49
Abrevieri 53
Lista tabelelor din text 54
Lista graficelor din text 54
Cuprins
-
7/23/2019 Rai 201508
7/57
-
7/23/2019 Rai 201508
8/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 7
exercit s-au redus ns semnificativ n cursul anului
precedent i la nceputul celui curent. Efectele
factorilor menionai asupra inflaiei de baz au
fost uor atenuate de cele ale creterii marginale a
dinamicii anuale a preurilor de import, pe seama
deprecierii leului fa de euro.
Componentele IPC afectate cu precdere de
factori de natura ofertei au exercitat influene
divergente asupra evoluiei indicelui agregat. Dei
afectate de reducerea cotei TVA aferente, preurile
LFO au nregistrat dinamici anuale pozitive n
trimestrul II 2015, dup apte trimestre de creteri
negative. Cauza evoluiei ascendente a fost
epuizarea influenei favorabile asupra preurilor
acestei categorii de produse a recoltei abundente
din anul 2014, la care s-au adugat condiiile
agrometeorologice nefavorabile din luna mai, cuimpact asupra preurilor noii oferte de legume i
fructe. n sens opus au acionat accentuarea scderii
n termeni anuali a preurilor combustibililor,
determinat de efectul de baz al majorrii accizei
pentru carburani n aprilie 2014, i decelerarea
dinamicii preurilor produselor din tutun.
Rata anual a inflaiei IPC nregistrat la sfritul
trimestrului II s-a situat cu 0,7 puncte procentuale
sub nivelul prognozat n Raportul asupra inflaiei
din luna mai. Eroarea de prognoz este explicatde subestimarea n scenariul de baz anterior a
gradului de transmisie n preurile alimentelor
incluse n coul indicelui CORE2 ajustat a reducerii
cotei TVA din luna iunie.
Dup ritmurile alerte nregistrate n trimestrele IV
2014 i I 2015, creterea anual a costurilor salariale
unitare n industrie a accelerat n perioada aprilie-
mai, cnd influena scderii productivitii muncii
a fost mai puternic dect cea a uoarei atenuri adinamicii salariilor. Perioada urmtoare este marcat
de tendina de eliminare a deficitului de cerere, de
SINTEZ
Evoluia inflaiei i cauzele acesteia
Pe parcursul trimestrului II 2015, rata anual a
inflaiei IPC s-a meninut sub limita inferioar a
intervalului de variaie de 1 punct procentual
asociat intei staionare de 2,5 la sut. n luna iunie,
indicatorul a cobort abrupt la o valoare negativ(-1,6 la sut), sub impactul extinderii sferei de
aplicabilitate a cotei reduse a TVA de 9 la sut la
toate alimentele, buturile nealcoolice i serviciile
de alimentaie public, care a condus la scderea
preurilor mrfurilor alimentare vizate cu 9,8 la sut
comparativ cu luna precedent. Rata medie
anual a IAPC1s-a plasat n iunie 2015 la valoarea
de 1,0 la sut, n uoar coborre fa de finele
trimestrului precedent.
n structura indicelui agregat, extinderea coteireduse a TVA, introdus la 1 iunie 2015, cu efect
asupra preurilor a circa 30 la sut din bunurile i
serviciile incluse n coul de consum, a influenat
substanial dinamica ratei anuale a inflaiei CORE2
ajustat2i a preurilor alimentare volatile (LFO).
n condiiile n care componentele afectate de
reducerea cotei TVA reprezint circa 42 la sut
din coul de consum asociat inflaiei de baz, rata
anual a inflaiei CORE2 ajustat a atins n lunaiunie nivelul de -3,2 la sut. Influene de mai mic
amploare n sensul reducerii inflaiei au provenit
din partea continurii ajustrii descendente a
anticipaiilor privind inflaia i a deficitului de
cerere. Magnitudinea acestuia din urm i, ca atare,
intensitatea presiunilor dezinflaioniste pe care le
1 Calculat ca variaie medie a preurilor din ultimele 12 luni fa de ceadin precedentele 12 luni.
2 Msur a inflaiei de baz, care elimin din calculul IPC total o serie de
preuri asupra crora influena politicii monetare (prin gestionareacererii agregate) este puin semnificativ sau nul: cele administrate,volatile (legume, fructe, ou, combustibili), ale produselor din tutun iale buturilor alcoolice.
-
7/23/2019 Rai 201508
9/57
Raport asupra inflaieiAugust 2015
BANCA NAIONAL A ROMNIEI8
majorrile succesive programate ale salariului minim
pe economie, precum i de creterile prevzute n
proiectul noii legi a salarizrii pentru personalul
pltit din fonduri publice, cu poteniale efectede demonstraie asupra salariilor din sectorul
privat. n acest context, se contureaz tot mai clar
tendina de decorelare a dinamicii salariilor de cea a
productivitii muncii i, ca atare, riscul unor presiuni
inflaioniste din partea costurilor cu salariile.
Politica monetar n perioadaparcurs de la data raportului
precedentn edina din 6 mai 2015, Consiliul de administraie
al BNR a decis reducerea ratei dobnzii de politic
monetar la nivelul de 1,75 la sut pe an de
la 2,00 la sut, pe baza analizei reconfigurrii
perspectivelor macroeconomice. Noua proiecie
indica meninerea pe termen scurt a ratei inflaiei
sub limita de jos a intervalului intei staionare,
pe o traiectorie substanial revizuit descendent,
cu niveluri temporar negative n prima jumtate
a intervalului de prognoz. Amploarea revizuiriiera determinat de ncorporarea n noul scenariu
de baz a msurii privind reducerea cotei TVA
pentru toate alimentele, buturile nealcoolice
i serviciile de alimentaie public la nivelul de
9 la sut, de la 24 la sut, ncepnd cu 1 iunie
2015. Impactul tranzitoriu al acestei msuri se
aduga presiunilor dezinflaioniste exercitate de
dinamica preurilor volatile i de inflaia din zona
euro, de persistena deficitului de cerere agregat,
de meninerea la niveluri sczute a preurilor pe
pieele externe, precum i de consolidarea pe un
palier inferior a anticipaiilor inflaioniste. Riscurile
asociate proieciei avnd ca surs mediul extern
erau generate de persistena incertitudinilor
legate de situaia din Grecia i din zona euro, de
tensiunile geopolitice regionale i de divergena
dintre conduitele politicilor monetare ale
principalelor bnci centrale din lume. Pe plan intern,
incertitudinile generatoare de riscuri erau asociate
ritmului implementrii reformelor structurale,
efectelor modificrilor preconizate ale cadruluifiscal, caracteristicilor anului agricol i calendarului
ajustrii preurilor administrate.
n aceeai edin, n scopul reducerii volatilitii
ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar
i al consolidrii transmisiei semnalului ratei dobnzii
de politic monetar, Consiliul de administraie alBNR a decis ngustarea coridorului simetric format
de ratele dobnzilor facilitilor permanente n jurul
ratei dobnzii de politic monetar la 1,5 puncte
procentuale de la 1,75 puncte procentuale. De
asemenea, n vederea continurii armonizrii
graduale a mecanismului rezervelor minime obligatorii
cu standardele n materie ale Bncii Centrale
Europene, Consiliul de administraie al BNR a hotrt
reducerea ratei rezervelor minime obligatorii pentru
pasivele n lei ale instituiilor de credit la nivelul de8 la sut de la 10 la sut.
Ulterior deciziei de la nceputul lunii mai, datele
statistice aferente sfritului lunii au relevat o
cretere mai rapid dect cea anticipat a ratei
anuale a inflaiei, sub impactul accelerrii dinamicii
anuale a preurilor volatile. Reevaluarea perspectivelor
inflaiei reconfirma ateptrile de intrare i
meninere pe termen scurt a ratei anuale a acesteia
n teritoriu negativ. n acelai timp, se conturau
semnale clare privind restrngerea mai rapid adeficitului de cerere agregat i creterea costurilor
unitare cu fora de munc, iar riscurile asociate
perspectivelor inflaiei, identificate n analiza din
luna mai, continuau s fie relevante.
n acest context, analiza efectuat de Consiliul de
administraie al BNR n edina din 1 iulie 2015 a
relevat necesitatea unei reconsiderri prudente
a ciclului politicii monetare. Ca atare, a fost luat
decizia de meninere a ratei dobnzii de politic
monetar la nivelul de 1,75 la sut pe an.
Perspectivele inflaiei
Proiecia curent a ratei inflaiei implic o nou
revizuire substanial, n jos, comparabil ca
magnitudine cu cea din runda anterioar. Parial,
aceasta a provenit din reevaluarea efectelor
estimate anterior ale extinderii, de la 1 iunie 2015,
a sferei de aplicabilitate a cotei reduse a TVA de9 la sut la toate alimentele, buturile nealcoolice
i serviciile de alimentaie public. n i mai mare
-
7/23/2019 Rai 201508
10/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 9
Sintez
msur, revizuirea a fost rezultatul nglobrii n noul
scenariu de baz a ipotezei aplicrii, de la 1 ianuarie
2016, a prevederilor noului Cod fiscal3cu privire
la reducerea cotei standard a TVA de la 24 la sutla 19 la sut i diminuarea nivelului accizelor la
combustibili. n acest scenariu, rata anual a inflaiei
IPC este anticipat a se situa la valori negative pn
n luna mai 2016, a reveni la valori pozitive dar
situate, pn la sfritul anului 2016, sub limita de
jos a intervalului de 1 punct procentual din jurul
intei de 2,5 la sut i a reintra i a se menine n
intervalul intei ncepnd din trimestrul I 2017.
Rata anual a inflaiei IPC, recalculat prin eliminareaefectelor de runda nti ale reducerilor cotei TVA de
la 1 iunie 2015 i 1 ianuarie 2016, este proiectat
la valoarea de 2,8 la sut i de 2,4 la sut la finele
anilor 2015 i, respectiv, 2016. Aceast msur
alternativ a ratei inflaiei exclude ocurile cu impact
tranzitoriu, de natura ofertei, ale msurilor fiscale
menionate, punnd, astfel, mai bine n eviden
presiunile inflaioniste ale factorilor fundamentali
ce se manifest n economie. Odat cu epuizarea
acestor ocuri, n ianuarie 2017, rata anual a inflaiei
IPC se va repoziiona peste valoarea de 2,5 la sut,meninndu-se, ns, n interiorul intervalului intei.
Concomitent poziionrii ratei inflaiei IPC sub
limita inferioar a intervalului intei pe cea mai
mare parte a intervalului proieciei, scenariul de
baz prevede o accelerare a creterii economice,
sub impactul evoluiei alerte a cererii interne,
pe seama creterii susinute a consumului i a
redresrii investiiilor. Principala surs a creterii
consumului individual efectiv al gospodriilor
populaiei este majorarea ateptat a venitului
disponibil real al acestora, impulsionat de msurile
de relaxare fiscal implementate i de cele anunate
(reducerile succesive ale TVA, diminuarea unor
accize). La acestea se adaug avansul preconizat
al productivitii muncii cu impact pozitiv asupra
nivelului de ocupare i, ulterior, asupra dinamicii
salariale din sectorul privat. Formarea brut de
capital fix va avea de asemenea un aport pozitiv
3
Adoptat de Parlament pe 24 iunie 2015. Ulterior finalizrii scenariului debaz al proieciei macroeconomice (15 iulie 2015), Preedintele Romnieinu a promulgat Codul fiscal, actul normativ fiind retrimis (n 17 iulie 2015)Parlamentului spre a fi reexaminat.
la creterea economic, n principal pe seama
revigorrii activitii investiionale a sectorului
privat, anticipat a fi susinut de dinamizarea
proiectat a activitii economice la nivelulpartenerilor externi, de msurile fiscale anunate
recent (eliminarea taxei pe construciile speciale
pentru companii i reducerea impozitului pe
dividende), precum i de continuarea eforturilor
de absorbie a fondurilor europene. Ambele
componente ale cererii interne vor beneficia de un
set stimulativ al condiiilor monetare reale pe ntreg
intervalul de referin, inclusiv ca efect al propagrii
impactului reducerilor anterioare succesive ale
ratei dobnzii de politic monetar asupra evoluieiratelor dobnzilor practicate de instituiile de credit.
Dat fiind avansul semnificativ al cererii interne,
creterea importurilor de bunuri i servicii este
anticipat a fi mai alert dect cea a exporturilor,
contribuia exporturilor nete la creterea PIB fiind
prevzut a fi negativ pe intervalul de prognoz.
Aceast evoluie implic inversarea tendinei
persistente de nchidere a deficitului de cont curent
n perioada postcriz, proiecia indicnd creterea
ponderii acestuia n PIB, de la minimele istoricenregistrate recent ctre niveluri de peste 2 la sut
pe termen mediu. Nivelul nregistrat al rezervelor
internaionale i, n general, sursele preconizate de
finanare a deficitului de cont curent sunt apreciate
a fi, pe termen scurt, adecvate. Cu toate acestea,
redeschiderea acestuia pe seama majorrii deficitului
bugetar i a accelerrii consumului ar putea amplifica
vulnerabilitile Romniei la o potenial cretere
a volatilitii capitalurilor adresate economiilor
emergente, cu efecte adverse la adresa echilibrelor
macroeconomice interne pe termen mediu.
Fa de runda din mai 2015, proiecia deviaiei PIB de
la nivelul su potenial a fost revizuit semnificativ
pe ntreg intervalul de referin. Prognoza curent
prevede o eliminare mai rapid a deficitului de
cerere, i acumularea, de la nceputul anului 2016,
a unui exces de cerere n cretere treptat pn la
orizontul prognozei. La reevaluarea deviaiei PIB
au contribuit: dinamica PIB din trimestrul I 2015,
sensibil mai alert, conform datelor publicate deINS, dect cea anticipat n prognoza anterioar,
conduita proiectat, substanial mai expansionist,
-
7/23/2019 Rai 201508
11/57
Raport asupra inflaieiAugust 2015
BANCA NAIONAL A ROMNIEI10
a politicii fiscale, influena mai stimulativ a condiiilor
monetare reale pe cea mai mare parte a intervalului
de proiecie, precum i poziionarea ciclic mai
favorabil a cererii externe efective.
Conform scenariului de baz, rata anual a
inflaiei IPC se va plasa la -0,3 la sut la sfritul
anului 2015 i la 0,7 la sut la finele anului 2016,
niveluri inferioare (cu 0,5 i, respectiv, 1,2 puncte
procentuale) celor din Raportul asupra inflaiei
precedent (Grafic 1). Pentru anul curent, revizuirea
este rezultatul unei contribuii negative mai
accentuate din partea indicelui CORE2 ajustat, n
timp ce toate celelalte componente au contribuiisimilare sau mai ridicate. Pentru 2016, contribuiile
tuturor componentelor coului IPC au fost revizuite
n jos, cu excepia celei a indicelui CORE2 ajustat,
care a fost reevaluat uor mai sus, i celei a
preurilor LFO, care a rmas relativ nemodificat.
Traiectoria ratei anuale a inflaiei IPC se plaseaz
pe cvasitotalitatea intervalului de referin (cu
excepia trimestrului I 2017) sub cea din prognoza
precedent. Diferenele mai substaniale, n
cazul valorilor proiectate pentru anul urmtor,
se datoreaz adoptrii ipotezei aplicrii, de la
1 ianuarie 2016, a prevederilor noului Cod fiscal.
Msura cu privire la reducerea cotei standard a TVA
de la 24 la sut la 19 la sut este anticipat a aveaun impact semnificativ asupra tuturor preurilor
din coul de consum, mai puin asupra celor ale
alimentelor, deja afectate de extinderea de la
1 iunie 2015 a cotei reduse. Efectele prognozate ale
reducerii cotei standard a TVA asupra ratei anuale
a inflaiei sunt cele specifice unei astfel de msuri:cele de runda nti sunt tranzitorii, eliminarea lor din
rata anual dup un an de la impact producnd un
efect de baz de sens contrar celui iniial; efectele
de runda a doua, anticipate a fi relativ moderate, se
vor disipa treptat pe msura apropierii de orizontul
proieciei.
Sub impactul cumulat al celor dou etape de
reducere a cotei TVA, rata anual a inflaiei CORE2
ajustat este proiectat la valori negative pn nluna mai 2016. n paralel cu efectele deflaioniste
tranzitorii ale msurilor de reducere a impozitelor
indirecte, scenariul de baz al proieciei prevede
acumularea de presiuni inflaioniste provenind din
partea factorilor fundamentali ai inflaiei de baz:
diminuarea gradual a deficitului de cerere, urmat
de formarea unui exces de cerere n a doua parte a
intervalului; dinamica anual ascendent a preurilor
de import, cu precdere n prima parte a intervalului;
tendina, mai accentuat ctre orizontul proieciei, de
repoziionare a anticipaiilor privind inflaia la nivelurimai apropiate de punctul central al intei de inflaie.
n aceste condiii, odat cu epuizarea efectului de
runda nti al reducerii cotei TVA aplicate la 1 iunie
2015, rata anual a inflaiei de baz va redeveni
pozitiv, nregistrnd valori apropiate de 1 la sut. Cu
ncepere din ianuarie 2017, cnd i efectul de runda
nti al reducerii cotei standard a TVA de la 1 ianuarie
2016 va fi eliminat din rata anual CORE2 ajustat,
aceasta va nregistra un salt semnificativ, atingnd
2,5 la sut la orizontul proieciei.
Similar ratei anuale a inflaiei IPC, o msur
alternativ a inflaiei indicelui CORE2 ajustat, din
care au fost n prealabil excluse efectele de runda
nti ale reducerilor succesive ale cotei TVA, indic
plasarea acesteia la 1,2 la sut la finele anului 2015
i la 2 la sut la sfritul anului 2016. ncepnd
cu 1 ianuarie 2017, ulterior epuizrii impactului
de runda nti al reducerii cotei TVA, cele dou
msuri ale ratei anuale ale inflaiei CORE2 ajustat
vor converge, reflectnd, dup acest orizont, strictpresiunile inflaioniste ale factorilor fundamentali
prezente n economie.
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
II III IV I
2015
II III IV I
2016
II III IV I
2017
II
rata anual a inflaiei
rata anual a inflaiei excl. efect runda I TVA
variaie anual (%); sfrit de perioad
inta staionar multianual
de inflaie: 2,5% 1 pp
Grafic 1. Previziuni privind evoluia inflaiei
Sursa: INS, proiecie BNR
-
7/23/2019 Rai 201508
12/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 11
Sintez
Comparativ cu Raportul asupra inflaiei din luna mai,
rata anual proiectat a inflaiei CORE2 ajustat a fost
revizuit n jos cu 1,4 puncte procentuale la sfritul
anului curent i n sus cu 0,2 puncte procentuale lafinele celui viitor. Pentru anul 2015, revizuirea este n
principal rezultatul unui impact de runda nti mai
puternic dect cel anticipat anterior al extinderii cotei
reduse a TVA asupra preurilor mrfurilor alimentare
din cadrul coului inflaiei de baz. Pentru anul 2016,
revizuirea n sus se datoreaz proiectrii apariiei i
unei creteri mai rapide a excesului de cerere, dar i
unor presiuni inflaioniste relativ mai accentuate din
partea preurilor de import.
Contribuia cumulat a componentelor IPC
exogene din punct de vedere al sferei de aciune
a politicii monetare (preurile administrate, cele
volatile i cele ale produselor din tutun i ale
buturilor alcoolice) a fost revizuit semnificativ n
jos fa de proiecia anterioar pentru anul 2016
(pe seama efectului reducerii cotei standard a TVA
i a accizelor) i uor n sus pe restul intervalului de
prognoz.
Dat fiind dinamica proiectat a componentelorindicelui agregat, rata anual a inflaiei IPC este
preconizat a nregistra valori negative pn n
mai 2016. Epuizarea succesiv a efectelor de runda
nti ale celor dou etape de reducere a cotei TVA
va determina repoziionri corespunztoare ale
ratei inflaiei: la niveluri uor pozitive n perioada
iunie-decembrie 2016 i, respectiv, la valori situate
n apropierea nivelului de 3 la sut cu ncepere din
ianuarie 2017.
Conduita proiectat a politicii monetare este
configurat n vederea asigurrii stabilitii preurilor
pe termen mediu, corespunztor intei staionare
de 2,5 la sut 1 punct procentual, contribuind
totodat la crearea condiiilor necesare revigorrii
activitii de creditare i creterii economice
sustenabile.
Balana riscurilor la adresa proieciei ratei anuale
a inflaiei este evaluat a fi nclinat n sensul
unor abateri n sus de la traiectoria descris descenariul de baz. n timp ce factorii externi i
menin relevana subliniat n rundele anterioare de
prognoz, riscurile specifice proieciei actuale sunt
atribuite cu precdere mediului intern.
Riscurile generate de mediul extern sunt legate deincertitudinile asociate modului de gestionare a
crizei datoriei suverane a statului grec dup acordul
liderilor zonei euro privind negocierea unui al treilea
program de asisten financiar, de perspectivele de
evoluie a economiilor zonei euro i a celor emergente
majore recentele corecii de amploare ale cotaiilor
bursiere din China relevnd o nou surs de riscuri
semnificative , de persistena tensiunilor geopolitice
i de probabilitatea sporit de manifestare a unor
divergene n conduitele politicilor monetare aleprincipalelor bnci centrale ale lumii.
Materializarea unor riscuri asociate surselor
externe ar genera efecte nefavorabile asupra
economiei naionale, att prin impactul negativ
asupra exporturilor de produse romneti, ct
i prin consecinele adverse asupra ncrederii
investitorilor cu expunere pe pieele financiare
regionale. Consecinele ar fi creterea volatilitii
fluxurilor de capital adresate economiei naionale
i fluctuaii excesive ale cursului de schimb al leului,de natur s altereze traiectoria inflaiei comparativ
cu scenariul de baz i s submineze stabilitatea
macroeconomic necesar pentru o cretere
economic sustenabil. De aceea, este esenial
ca progresele realizate de Romnia n ultimii ani,
de eliminare a dezechilibrelor macroeconomice
majore, i cele viznd reformele structurale necesare
flexibilizrii structurilor economiei naionale n
vederea ajustrii la ocuri s fie consolidate printr-o
coeren adecvat a politicilor economice.
Din aceast perspectiv, pe plan intern sunt
preocupante incertitudinile privind politicile
economice n perioada urmtoare i relaiile cu
instituiile financiare internaionale. Principala
surs de risc la adresa scenariului de baz curent
este reprezentat de conduita politicii fiscale, n
contextul incertitudinilor referitoare la impactul pe
care setul msurilor de relaxare fiscal anunate l-ar
putea avea asupra variabilelor macroeconomice
proiectate. n plus fa de coordonatele scenariuluide baz, aplicarea majorrilor salariale prevzute
n proiectul legii privind salarizarea personalului
-
7/23/2019 Rai 201508
13/57
Raport asupra inflaieiAugust 2015
BANCA NAIONAL A ROMNIEI12
pltit din fonduri publice ar conduce la depirea
semnificativ a parametrilor fiscali asumai
de Romnia n cadrul tratatelor europene de
guvernan fiscal. ntr-o asemenea situaie,att traiectoria ratei inflaiei, ct i cea a creterii
economice ar urma s devieze semnificativ de la
cele din scenariul de baz, putnd da natere unor
dezechilibre dificil de corectat ulterior.
Riscurile asociate abaterilor de la traiectoria
prevzut n scenariul de baz a preurilor
administrate apar a fi relativ echilibrate pentru
perioada de referin. Balana riscurilor asociate
evoluiei preurilor interne ale alimentelor esteevaluat ca fiind nclinat n sensul unor abateri n
sus fa de coordonatele scenariului de baz, date
fiind condiiile agrometeorologice nefavorabile
din acest an, n contextul n care scenariul de baz
prevede ipoteza nregistrrii unor ani agricoli
normali n 2015 i 2016.
Decizia de politic monetar
Avnd n vedere amplificarea pe termen scurt a
impactului dezinflaionist tranzitoriu anticipat afi exercitat de msurile fiscale, dar i perspectiva
acumulrii pe termen mediu a unor presiuni
inflaioniste n condiiile previzionrii nchiderii
mai rapide a deficitului de cerere agregat,
succedat de deschiderea i creterea gradual a
unui excedent de cerere agregat, precum i ale
majorrii costurilor unitare cu fora de munc ,
Consiliul de administraie al BNR a decis, n edina
din 4 august 2015, meninerea ratei dobnzii
de politic monetar la nivelul de 1,75 la sut.Totodat, Consiliul de administraie al BNR a hotrt
continuarea gestionrii adecvate a lichiditii din
sistemul bancar, precum i meninerea nivelurilor
actuale ale ratelor rezervelor minime obligatorii
aplicabile pasivelor n lei i, respectiv, n valut ale
instituiilor de credit.
-
7/23/2019 Rai 201508
14/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 13
dect cel observat la majorarea cotei TVA din iulie
2010 (61 la sut) i dect ar fi sugerat experiena
altor state europene (maximum 50 la sut). Cele
mai nalte valori ale coeficienilor de transmisie s-au
observat n cazul produselor alimentare procesate,
la polul opus situndu-se serviciile de alimentaie
public, cu unpass-throughde circa 10 la sut.
Chiar i n contextul reducerii cotei TVA, preurile
volatile ale produselor alimentare au consemnat
pe parcursul trimestrului II o inversare de semn
a dinamicii anuale (+2,2 puncte procentuale,
pn la 1,3 la sut), determinnd o atenuare
a variaiei negative la nivelul ntregii grupe cu
preuri volatile. Evoluia poate fi asociat absenei
precipitaiilor n luna mai, care a condus la
creteri ample ale preurilor legumelor i fructelor
proaspete, diminuarea cotei TVA conducnd ns
la inversarea tendinei n luna urmtoare. n cazul
preurilor combustibililor, accentuarea scderii
n termeni anuali n trimestrul II (-0,9 puncte
procentuale, pn la -3 la sut) s-a datorat nesen efectului statistic asociat majorrii accizei
pentru carburani n aprilie 2014, perioada
1. EVOLUIA INFLAIEI
Traiectoria ratei anuale a inflaiei a fost marcat
n trimestrul II 2015 de extinderea sferei de
aplicabilitate a cotei reduse a TVA de 9 la sut la
toate alimentele, buturile nealcoolice i serviciile
de alimentaie public, indicatorul cobornd n
luna iunie n teritoriu negativ (-1,6 la sut). n
absena acestui factor, rata anual a inflaiei ar fiurmat probabil o traiectorie cresctoare, revenind
n apropierea limitei inferioare a intervalului de
variaie de 1 punct procentual asociat intei de
2,5 la sut. n acest sens au acionat creterea
cotaiei ieiului pe pieele externe, condiiile
agrometeorologice nefavorabile din luna mai,
cu impact asupra preurilor noii oferte de
legume i fructe, deprecierea leului fa de euro,
transmiterea influenelor menionate n preurile
de consum fiind favorizat de restrngerea rapid
a deficitului de cerere n economie. O evoluieuor ascendent ar fi consemnat i inflaia de baz
CORE2 ajustat, ns reducerea cotei TVA a condus
i n acest caz la o dinamic anual negativ
(-3,2 la sut) (Grafic 1.1).
ncepnd cu luna iunie 2015, cota redus a taxei
pe valoarea adugat (9 la sut) a fost extins la
toate produsele alimentare, buturile nealcoolice
i serviciile de alimentaie public, msura fiscal
influennd preurile a circa 30 la sut din bunurile
i serviciile cuprinse n coul de consum. Teoretic,
acestea ar fi trebuit s scad cu aproximativ
12 la sut, impactul maxim posibil asupra IPC fiind
de 3,5 puncte procentuale. Similar episodului din
septembrie 2013, cnd a fost ajustat cota TVA la
pine i unele produse de panificaie, coeficientul
de transmisie n preurile de consum a fost mult
mai ridicat (circa 80 la sut n luna de aplicare1)
1 Totui, transmisia unei modificri a cotei TVA n preul final trebuieurmrit pe o perioad mai ndelungat, fiind posibil ca scderile iniialede pre s fie parial reversate ulterior.
-4
0
4
8
dec.11 dec.12 dec.13 dec.14 dec.15
IPC
CORE2 ajustat
variaie anual (%)
inta staionar multianualde inflaie: 2,5% 1 pp
Grafic 1.1. Evoluia inflaiei
Sursa: INS, BNR
-
7/23/2019 Rai 201508
15/57
Raport asupra inflaieiAugust 2015
BANCA NAIONAL A ROMNIEI14
curent nregistrnd creteri lunare succesive ale
preurilor, n corelaie cu micarea ascendent a
cotaiilor petrolului2.
Dinamica anual a preurilor administrate s-a
modificat marginal pe parcursul trimestrului II,
situndu-se n iunie la 1,4 la sut, relativa stabilitate
observat la nivelul grupei datorndu-se unor
evoluii de sens contrar n structur: impactul
reducerii tarifelor medii de distribuie a gazelor
naturale ncepnd cu 1 aprilie 2015 a fost anulat
de majorarea tarifelor pentru serviciile comunale i
pentru transportul cu metroul i de efectul de baz
care a afectat segmentul energiei electrice.
Variaia anual a preurilor produselor din tutun i
buturi alcoolice s-a redus de la 4,0 la sut n martie
pn la 3,1 la sut n iunie, att pe seama unui
efect statistic asociat ncorporrii n mod diferit n
pre a accizei la igarete de la un an la altul, ct i
a decelerrii importante a ritmului de cretere pe
segmentul buturilor alcoolice (pn la un minim
istoric de 0,3 la sut n iunie), n asociere cu scderea
consumului.
2 Cotaia ieiului Brent pe pieele internaionale a urcat n luna mai pnla 65 dolari SUA/baril, de la 57 dolari SUA/baril n martie, n contextulconturrii unor riscuri de restrngere a produciei de iei n special nOrientul Mijlociu i Nordul Africii, concomitent cu apariia unor
semnale privind intensificarea activitii economice la nivel global. npofida acestor speculaii, acumularea de stocuri la nivel global acontinuat i n luna iunie, cotaiile cobornd uor pn la aproximativ63 dolari SUA/baril (Sursa: Rapoarte EIA).
n condiiile n care componentele afectate de
msura fiscal reprezint circa 42 la sut din coul
de consum asociat inflaiei de baz, efectul reducerii
cotei TVA s-a resimit mai puternic la nivelul CORE2
ajustat dect la nivel agregat (Grafic 1.2), rata anual
atingnd n iunie -3,2 la sut. Majoritatea mrfurilor
alimentare vizate au consemnat n luna iunie
reduceri de pre situate ntre 10 i 12 la sut, printrefactorii care au favorizat acest comportament
numrndu-se competiia ridicat ntre lanurile
de retail, meninerea la niveluri sczute a costurilor
productorilor (materii prime agricole, energie,
transport), dar i mediatizarea intens a acestei
msuri fiscale.
Pe segmentul bunurilor nealimentare incluse n
inflaia de baz dinamica anual a rmas modest
(1,5 la sut n iunie) i chiar n uoar diminuare
comparativ cu luna martie, tendina preurilor
de producie i a celor de import fiind marcat
de meninerea la niveluri reduse sau chiar pe o
traiectorie descendent a preurilor principalelor
materii prime. O accelerare a ritmului de cretere
a avut loc n cazul serviciilor libere (+0,8 puncte
procentuale, pn la 2,1 la sut n iunie 2015), pe
fondul deprecierii monedei naionale fa de euro.
Anticipaiile agenilor economici privind dinamica
viitoare a preurilor au evoluat benign pe parcursultrimestrului II, majoritatea acestora ateptndu-se
la o relativ stabilitate a preurilor n perioada
-3
-2
-1
0
1
2
I I A S O N D I
2015
F M A M I
CORE2 ajustat preuri volatile*
preuri administrate tutun i buturi alcool ice
*) produse cu preuri volatile: legume, fructe, ou,combustibili
puncte procentuale
Grafic 1.2. Contribuii la rata anual
a inflaiei
Sursa: INS, calcule BNR
-20
-10
0
10
20
30
40
I I A S O N D I
2015
F M A M I
industria prelucrtoare
comer
serviciiconsumatori (estimri pe 12 luni)
soldul opiniilor (%); estimri pe 3 luni,date ajustate sezonier
Grafic 1.3. Ateptrile operatorilor
economici privind inflaia
Sursa: Comisia European
-
7/23/2019 Rai 201508
16/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 15
1. Evoluia inflaiei
imediat urmtoare (Grafic 1.3). Ajustri descendente
pronunate au avut ns loc n cazul operatorilor din
comer i al consumatorilor, n contextul reducerii
cotei TVA, soldurile conjuncturale calculate deINS/DG ECFIN cobornd abrupt n luna iunie. n ceea
ce privete opinia analitilor bancari, pentru finalul
anului 2015 este ateptat o inflaie marginal pozitiv
i n uoar cretere pe parcursul anului urmtor.
Evoluia preurilor bunurilor energetice din ultimul
an a susinut n continuare traiectoria descendent
a ratei medii anuale a IAPC la nivelul UE (-0,2 puncte
procentuale, pn la 0,1 la sut n iunie). O ajustare
similar a fost vizibil i n cazul Romniei (pn la
1 la sut), astfel nct ecartul fa de media UE s-a
meninut la 0,9 puncte procentuale i pe parcursul
trimestrului II (Grafic 1.4).
Comparativ cu proiecia publicat n ediia din luna
mai 2015 a Raportului asupra inflaiei, rata anual
a inflaiei nregistrate la sfritul trimestrului II
s-a situat cu 0,7 puncte procentuale sub nivelul
prognozat, pe seama transmisiei mai ample n
luna iunie a reducerii cotei TVA fa de ipoteza
considerat.
0
1
2
3
I I A S O N D I
2015
F M A M I
UE-28
RO
procente
*) variaie medie a ultimelor 12 luni fa de cele12 luni anterioare
Grafic 1.4. Rata medie anual a IAPC*
Sursa: Eurostat
-
7/23/2019 Rai 201508
17/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI16
n primele luni ale anului curent, modificarea
pattern-ului execuiei bugetare a fost mult maiampl dect n 2014, trimestrul I 2015 ncheindu-se
cu un surplus de 4 899 milioane lei (0,7 la sut din
2. EVOLUII ALE ACTIVITIIECONOMICE
1. Cererea i oferta
Dinamica anual a PIB real a urcat n trimestrul I
2015 la 4,3 la sut (comparativ cu o medie de
2,8 la sut la nivelul anului 2014), evoluia fiind
antrenat exclusiv de absorbia intern, ncondiiile accelerrii consumului privat i ale
revigorrii lucrrilor de construcii. Din perspectiva
ofertei, evoluia a fost susinut de toate
sectoarele economice, dinamica productivitii
rmnnd pozitiv n termeni anuali, dar pe
traiectorie descendent. n perspectiv, stimularea
suplimentar a consumului prin reducerea cotei
TVA la alimente i printr-o nou etap de majorare
a salariului minim este de natur s impulsioneze
expansiunea cererii interne.
1.1. Cererea
Consumul final privat a crescut cu 4,5 la sut n
termeni anuali n trimestrul I i a continuat s dein
cea mai mare contribuie la dezvoltarea cererii
interne (Grafic 2.1), fiind susinut de creterea
venitului disponibil real (consecin a majorrilor
operate n perioada analizat, n special la nivelulsalariului minim brut pe economie i al pensiilor din
sistemul public, i a coborrii ratei inflaiei la minime
istorice), precum i de extinderea n continuare a
creditelor noi de consum. Intensificri de ritm au
nregistrat achiziiile de bunuri de uz curent (mai
ales produsele alimentare i carburanii), n timp ce
pe segmentul bunurilor de folosin ndelungat
creterile au fost mai temperate (n cazul
autoturismelor, evoluia denot probabil amnarea
achiziiilor n ateptarea lansrii programului derennoire a parcului auto, care s-a produs la finele
lunii aprilie) (Grafic 2.2).
-5
0
5
10
-5
0
5
10
I
2012
II III IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
consum final totalformarea brut de capital fixvariaia stocurilorexport netPIB real (sc. dr.)
Grafic 2.1. Cererea
contribuii;puncte procentuale
Sursa: INS, calcule BNR
variaie anual (%)
-10
-5
0
5
10
15
I
2012
II III IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II*
bunuri de uz curent exclusiv carburani
carburani
bunuri durabile
servicii de pia
Grafic 2.2. Achiziii de mrfuri i servicii
Sursa: INS, calcule BNR
variaie anual real (%)
*) apr.-mai
-
7/23/2019 Rai 201508
18/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 17
2. Evoluii ale activitii economice
PIB1), dup ce n trimestrul IV al anului anterior
s-a consemnat un deficit de 12 912 milioane lei
(1,9 la sut din PIB)2. Schimbarea substanial a
profilului execuiei bugetare a decurs att dinamplificarea creterii veniturilor totale (12 la sut3,
fa de 8,7 la sut n trimestrul anterior), ct
mai ales din reducerea dinamicii cheltuielilor
bugetare (la 0,1 la sut, de la 16 la sut). Evoluia
veniturilor a avut ca principali determinani
sporirea semnificativ a dinamicii ncasrilor din
TVA (20,2 la sut, fa de -9,8 la sut n trimestrul
precedent4), precum i intensificarea creterii
anuale a veniturilor nefiscale (20,6 la sut, fa
de 2,6 la sut) i a celor din impozitul pe salariii venit (14 la sut, comparativ cu 7,8 la sut)5.
n ceea ce privete comprimarea ritmului de
cretere a cheltuielilor bugetare totale, aceasta
a fost consecina evoluiei cvasitotalitii
componentelor6, un impact relativ mai mare
avndu-l scderea n termeni anuali a cheltuielilor
de capital (-25,2 la sut, fa de 21,3 la sut n
trimestrul anterior), a cheltuielilor cu alte transferuri
(-18,6 la sut, de la 64,7 la sut) i a celor cu bunuri
i servicii (-3,6 la sut, fa de 11 la sut), precum
i atenuarea ritmului de cretere a cheltuielilor depersonal (8,1 la sut, fa de 21,8 la sut n trimestrul
anterior)7.
1 Pentru analiz au fost folosite datele operative publicate de MFP ncadrul execuiei bugetare aferente lunii martie 2015. Pentru anul curents-a utilizat valoarea PIB publicat de MFP odat cu execuia bugetarcorespunztoare lunii mai (701 000 milioane lei).
2 Execuia din trimestrul I 2014 s-a ncheiat cu un deficit de 930 milioanelei (0,1 la sut din PIB), iar cea din trimestrul IV 2013 a generat un deficitde 7 651 milioane lei (1,2 la sut din PIB).
3
n absena altor precizri, variaiile procentuale se refer la ritmurileanuale de cretere exprimate n termeni reali.
4 Dinamica ncasrilor din TVA din trimestrul IV 2014 a inclus probabilimpactul amplificrii rambursrilor n contul acestei taxe.
5 Contribuii de sens opus au provenit din comprimarea veniturilor dinimpozitul pe profit (-1,1 la sut, de la +7,4 n trimestrul precedent) i dincontribuiile de asigurri (-0,1 la sut, fa de 2,7 la sut) inclusiv ncontextul reducerii cotei de contribuii de asigurri sociale datorate dectre angajatori.
6 Accelerri ale ritmurilor de cretere au fost nregistrate n cazul cheltuielilorcu asistena social (la 4,6 la sut, de la 3,3 la sut, inclusiv n condiiilemajorrii nominale a valorii punctului de pensie cu aproximativ 5 la sut conform Legii nr. 187/2014 a bugetului asigurrilor sociale de stat pe anul2015), respectiv al celor cu proiectele cu finanare din fonduri externenerambursabile (la 49,3 la sut, de la 23,1 la sut) care au incluscomponenta aferent cadrului financiar 2014-2020 (ncepnd cu 2015).
7 Ritmurile de cretere din ambele trimestre ncorporeaz impactul pliiunor sume prevzute n titluri executorii avnd ca obiect acordarea dedrepturi salariale personalului din sectorul bugetar.
Perspectiva rmne favorabil consolidrii cererii
de consum, n condiiile dinamicii alerte a ctigului
salarial mediu brut (7,2 la sut n termeni anuali n
intervalul aprilie-mai 2015) i ale implementrii uneinoi etape de majorare a salariului minim brut pe
economie ncepnd cu 1 iulie 2015. De asemenea,
n trimestrul II volumul creditelor noi de consum i-a
accelerat de circa cinci ori rata anual de cretere, iar
indicatorul de ncredere reflect o atitudine optimist
a consumatorilor, pe fondul ameliorrii expectaiilor
privind situaia financiar personal i cea economic
n general, dar i al atenurii temerilor referitoare
la creterea omajului. Un impuls suplimentar va
oferi consumului extinderea cotei reduse a TVAla toate produsele alimentare i la serviciile de
alimentaie public ncepnd cu 1 iunie 2015; prin
aplicarea acestei msuri, cota medie a TVA a cobort
la 16 la sut, cel mai sczut nivel din ultimii 15 ani,
pentru aproape jumtate din componentele coului
de consum aplicndu-se cot redus sau zero.
-50
-25
0
25
50
I
2012
II III IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
formare brut de capital fix
lucrri de construcii noi
reparaii capitale
utilaje (incl. mijl. de transport)
variaie anual real (%)
Sursa: INS, calcule BNR
Grafic 2.3. Investiii
Cu o cretere de 8,3 la sut n termeni anuali,
formarea brut de capital fix a devenit n primul
trimestru al anului 2015 cel mai dinamic segment
al cererii interne (Grafic 2.3); chiar dac accelerarea
produs a fost marcat de efectul de baz asociat
restrngerii fluxurilor de investiii n cea mai mare
parte a anului 2014, o contribuie semnificativ a
revenit i revigorrii acestora n perioada curent(pn la 3,5 la sut, de la un ritm mediu trimestrial sub
1 la sut pe ansamblul anului anterior). Intensificarea
-
7/23/2019 Rai 201508
19/57
Raport asupra inflaieiAugust 2015
BANCA NAIONAL A ROMNIEI18
acumulrii de capital fix s-a datorat n cea mai mare
parte lucrrilor de construcii, n special pe segmentul
rezidenial, dar o anumit consisten a ctigat i rata
de cretere a achiziiilor de utilaje (inclusiv mijloace detransport cumprate de companii i instituii publice).
Dei activitatea de construcii i-a temperat viteza de
cretere n intervalul aprilie-mai, exist unele semnale
pozitive privind tendina viitoare a cererii de investiii:
n cazul populaiei, o astfel de evoluie este sugerat
de aprobarea unui plafon suplimentar pentru
programul Prima cas la nceputul anului 2015,
creterea suprafeei autorizate pentru construirea
de locuine, dar i de ritmul ridicat de cretere a
creditelor noi cu aceast destinaie (peste 60 la sut
n termeni reali n trimestrul II). Indicii similare pot fiobservate i pentru sectorul corporatist dinamic
mai alert a creditelor pentru echipamente n
intervalul aprilie-mai comparativ cu trimestrul I,
intensificarea tranzaciilor cu spaii nerezideniale
(n special birouri). Este de ateptat ns ca sectorul
guvernamental s nu contribuie semnificativ la
dinamica anual a FBCF nici n trimestrul II, efectul
majorrii cheltuielilor aferente proiectelor de investiii
cu finanare european nerambursabil fiind practic
anulat de restrngerea celor antrenate de proiectele
cu finanare din surse interne.
Influena favorabil exercitat de cererea intern
asupra creterii economice a fost atenuat de
exporturile nete, dinamica anual a importurilor
de bunuri i servicii (+11,4 la sut) fiind superioar
cu 3 puncte procentuale celei nregistrate de
exporturi. Accelerarea importurilor a fost indus de
intensificarea achiziiilor de minereu de fier i iei,
n contextul unor scderi importante ale preurilor
acestor materii prime pe pieele externe (de pn la
30 la sut fa de trimestrul IV 2014).
Creterea cu circa 8 la sut a volumului exporturilor
n trimestrul I dinamic similar mediei aferente
anului 2014 a fost susinut de redresarea gradual
a economiei europene, tendina fiind posibil s se
prelungeasc la nivelul ntregului an. Avansul cu
1,4 la sut al PIB real pe ansamblul UE-28, imprimat
exclusiv de expansiunea absorbiei interne, a
antrenat o nou cretere a achiziiilor din import.
Aceast regiune reprezint destinaia principal a
exporturilor romneti de maini i echipamente de
transport (componenta cea mai important a livrrilorexterne), trimestrul I marcnd o cretere de aproape
10 la sut n termeni reali. Contribuiile determinante
au revenit echipamentelor electrice (+19 la sut) i
autovehiculelor acestea din urm i-au dublat rata
de cretere fa de media anului 2014 (pn la circa
10 la sut), n condiiile n care principalul productora reuit s compenseze pierderile de cot din Frana
i Germania (datorate accenturii preferinei pentru
mrci mai scumpe) prin reorientarea spre piee precum
Spania, Italia i Marea Britanie. Evoluia exporturilor
a fost influenat favorabil i de anumii factori
conjuncturali. Astfel, deprecierea semnificativ a leului
fa de dolarul SUA a impulsionat vnzrile de cereale
(peste 60 la sut din exporturi fiind destinate pieei
non-UE), iar reducerea preului oelului (pe seama
scderii semnificative a costului cu minereul de fier) a
stimulat cererea extern de produse metalurgice.
1.2. Oferta
Principalul aport la creterea PIB real n trimestrul I
a revenit sectorului teriar (2,4 puncte procentuale)
(Grafic 2.4), n condiiile unor accelerri de ritm
la nivelul: (i) comerului, pe seama segmentului
cu amnuntul, dar i ca urmare a intensificrii
tranzaciilor cu ridicata i a transporturilor de
mrfuri, n corelaie cu extinderea activitii n
toate sectoarele economice, i (ii) al serviciilor IT&C,segment aflat n plin expansiune. O dinamic
favorabil a nregistrat i industria (4,2 la sut),
sub influena pozitiv exercitat de producia
de calculatoare i electrocasnice, de industria de
prelucrare a ieiului i metalurgie, dar i de industria
mijloacelor de transport i cea alimentar.
-6
-4
-2
0
2
4
6
-6
-4
-2
0
2
4
6
I
2012
II III IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
agriculturindustrieconstruciiservicii
impozite nete pe produsPIB real (sc. dr.)
contribuii;
puncte procentuale
Sursa: INS, calcule BNR
variaie anual (%)
Grafic 2.4. Oferta
-
7/23/2019 Rai 201508
20/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 19
2. Evoluii ale activitii economice
Accelerri de ritm au consemnat i sectoarele
economice cu participare relativ sczut la
formarea PIB agricultura (8,9 la sut, pe seama
segmentului zootehnic) i construciile (6,1 la sut,cretere susinut de toate categoriile de lucrri). Pe
ansamblul economiei, perspectiva la nivelul anului
2015 rmne optimist, indicatorul sentimentului
economic consolidndu-i traiectoria ascendent n
plaja valorilor supraunitare.
Productivitatea muncii
Accelerarea ritmului de cretere economic n ultimii
doi ani a fost susinut de ctiguri de productivitate
a muncii(Grafic 2.5), a cror contribuie s-a atenuattotui ncepnd cu anul 2014, pe seama tendinei
descendente din industrie, dinamica anual a
indicatorului devenind chiar negativ n acest sector
n primele luni ale anului 2015.
Evoluia poate fi asociat ntreruperii tendinei
de cretere a gradului de nzestrare cu capital a
muncii, odat cu contracia investiiilor din perioada
2013-2014. Totui, revigorarea acumulrilor de
capital fix din perioada recent (T4 2014 i T1 2015)
i ateptrile moderat-optimiste pentru anul curentar putea stimula reluarea traiectoriei ascendente a
intensitii capitalului n perioada urmtoare.
De asemenea, productivitatea total a factorilora fost negativ afectat n ultimii trei ani de
deteriorarea performanei economiei din
perspectiva inovrii. Astfel, indicele inovrii
(Grafic 2.6), calculat de Comisia European pe
baza unui set complex de indicatori, care acoper
vectorii inovrii, preocuprile la nivel de firm,dar i rezultatele obinute, plaseaz Romnia n
anul 2014 pe ultimul loc n UE.
Scorul obinut este mult inferior mediei UEindiferent de cadrul de analiz (macro sau micro),
cele mai sczute valori fiind observate n cazul
preocuprii managementului companiilor pentru
inovare (pe cont propriu sau n asociere) i al
numrului cererilor de patentare. Scoruri apropiate
de media UE se nregistreaz n ceea ce privete
coninutul de tehnologie i expertiz al bunurilor
i serviciilor exportate i din punct de vedere
al numrului de doctoranzi i de absolveni de
liceu. Dac n primul caz evoluia este reflectat
de performana mai ridicat n ramuri precum
industria auto sau serviciile IT&C, n cel de-al
doilea poziionarea mai favorabil pare a fi puin
relevant, rata nc ridicat a omajului n rndul
tinerilor sugernd neconcordana cu cerinele
angajatorilor. Astfel, chiar dac modificarea
continu a compoziiei forei de munc, n
sensul creterii contribuiei persoanelor cu un
grad superior de educaie (Grafic 2.7), indic un
aport favorabil al factorului munc la evoluia de
ansamblu a productivitii, dificultatea companiilorde a gsi personal calificat corespunztor
constituie un obstacol nu numai n realizarea de
-10
-5
0
5
10
-10
-5
0
5
10
I
2008
III I
2009
III I
2010
III I
2011
III I
2012
III I
2013
III I
2014
III I
2015
populaia ocupat**
productivitate/angajat
PIB real (sc. dr.)
variaie anual, %
Sursa: Eurostat, calcule BNR
**) modificare metodologic n T1 2012
Grafic 2.5. Contribuia productivitii
muncii la dinamica PIB real*
*) medii mobile pe 4 trimestre
puncte procentuale
0
20
40
60
0,0
0,1
0,2
0,3
200 7 2008 2 009 2 010 2 01 1 2 01 2 201 3 201 4
Romnia
procente din media UE-28 (sc. dr.)
Grafic 2.6. Indicele inovrii
Sursa: Comisia European
procente
-
7/23/2019 Rai 201508
21/57
Raport asupra inflaieiAugust 2015
BANCA NAIONAL A ROMNIEI20
noi investiii, dar i n creterea gradului de utilizare
a capacitilor de producie existente pe msura
refacerii cererii agregate.
Dincolo de impactul factorilor cu aciune persistent
amintii anterior, evoluia nefavorabil recent
a productivitii muncii n industrie (-0,9 la sut,
variaie anual n luna aprilie 2015) reflectinfluena unor factori conjuncturali (de exemplu,
revizia tehnic realizat la una dintre principalele
rafinrii) sau specifici anumitor ramuri de activitate
(constrngerile care afecteaz producia n
industria alimentar n contextul eliminrii cotelor
obligatorii pentru producia de lapte la nivelul UE,
care amplific presiunile concureniale din partea
importurilor mai ieftine).
Evoluii pe piaa muncii8
Capacitatea economiei de a absorbi fora de munc
excedentar s-a atenuat n perioada aprilie-mai
2015, n condiiile unui avans mai lent al efectivului
de salariai din economie comparativ cu debutul
anului i ale majorrii ratei omajului. Pentru
intervalul iunie-septembrie, companiile anticipeaz
c vor continua s realizeze angajri, ns ateptrile
sunt uor mai rezervate n raport cu estimrile
anterioare.
8 Analiz pe baza datelor ajustate sezonier.
Comparativ cu primul trimestru, numrul de
salariai raportat de angajatori a avansat ntr-un
ritm mai lent n lunile aprilie-mai 2015 (0,5 la sut
fa de o variaie trimestrial de 0,7 la sut
anterior). Rolul dominant n aceast ncetinire a
revenit mai degrab sectorului privat (Grafic 2.8),
n condiiile n care ritmul de revigorare a cererii de
for de munc n construcii, remarcat ncepnddin luna septembrie 2014, s-a mai temperat,
operatorii de profil prefernd o atitudine prudent
pn la confirmarea revirimentului activitii. De
asemenea, industria i serviciile de pia, dei au
continuat s i majoreze schemele de personal,
au recrutat ntr-un ritm mai puin alert (n special
serviciile administrative i de suport, segmentul
IT&C, hotelurile i restaurantele, dar i industria
fabricrii de calculatoare i cea auto).
Extinderea ofertei excedentare de for de munc,
reflectat de creterea ratei omajului (cu cte
0,1 puncte procentuale n intervalul aprilie-mai
2015 comparativ cu trimestrul I, att n cazul ratei
omajului BIM, ct i al celei comunicate de ANOFM),
simultan cu tendina de majorare a numrului
de locuri de munc vacante create n economie,
poate fi pus pe seama accenturii fenomenului de
necorelare ntre cererea de for de munc i oferta
disponibil (pentru detalii vezi Caseta O perspectiv
asupra omajului structural n Romnia). n acestsens, tot mai multe companii consider c a devenit
mai dificil gsirea unor candidai cu abiliti
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
I
2011
III I
2012
III I
2013
III I
2014
III I
2015
nivel redus nivel mediu
nivel ridicat total
diferen fa de T4 2010; mii persoane (s.a.)
Sursa: Eurostat, calcule BNR
Grafic 2.7. Compoziia forei de munc*
dup nivelul de instruire
*) modificare metodologic n T1 2014
98
100
102
104
106
108
110
I
2012
II III IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II*
sector bugetar industrie
servicii de pia construcii
Graficul 2.8. Efectivul salariailor
din economie
indice, T1 2012=100 (%); date ajustate sezonier
Sursa: INS, calcule BNR
*) apr.-mai
-
7/23/2019 Rai 201508
22/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 21
2. Evoluii ale activitii economice
O perspectiv asupra omajului structural n Romnia
1. Definiie
omajul structural reprezint acel tip de omaj care nu rezult din fluctuaiile ciclului economic, ci este
determinat de neconcordana dintre cerinele angajatorilor i caracteristicile lucrtorilor disponibili
(de exemplu, pregtirea sau plasamentul geografic). O astfel de neconcordan este generat de
modificri fundamentale n structura economiei (la nivel demografic sau tehnologic, de pild), astfel
nct omajul structural este considerat de tip permanent, o ameliorare a acestuia fiind posibil doarpe termen lung.
2. Evaluare analitic
Izbucnirea crizei financiare i economice globale a condus i n Romnia la o contracie puternic
a activitii economice (cu circa 8 la sut n 2009 i 2010), care a atras dup sine i un declin
substanial al numrului de angajai, reflectat
iniial de creterea omajului pe termen scurt (cu
durat de cel mult un an). O parte dintre omeri
nu au reuit ns s se reangajeze nici dup ce
economia a revenit la rate pozitive de cretere,
ponderea omajului pe termen lung dublndu-se
n intervalul 2010 T1 2015 (Grafic A). Fenomenul,
numit n literatura de specialitate efect de
histerezis, reprezint un prim indiciu al creterii
omajului structural i este determinat de faptul
c, pe msur ce se extinde perioada n care o
persoan se afl n cutarea unui loc de munc,
probabilitatea de succes scade, ca urmare att a
deteriorrii n timp a abilitilor i competenelor
sale, ct i a modificrii cerinelor companiilorprivind pregtirea candidailor.
corespunztoare cerinelor postului oferit, iar
pentru tineri problema angajrii a rmas stringent,
numrul de omeri n rndul acestora continund
s creasc n primele cinci luni ale anului 2015 (cucirca 7 la sut fa de decembrie 2014). Totodat,
majorarea recent a ratei omajului reflect
creterea numrului de persoane care i caut activ
un loc de munc, ncurajate de contextul economic
favorabil. Comportamentul este sugerat, pe de o
parte, de numrul mai mare de omeri care decid
s rmn n evidenele ANOFM i dup expirarea
perioadei de indemnizare, iar pe de alt parte, de
0
2
4
6
8
I
2008
III I
2009
III I
2010
III I
2011
III I
2012
III I
2013
III I
2014
III I
2015
total termen scurt termen lung
Grafic A. Rata omajului
Sursa: Eurostat, calcule BNR
procente, date ajustate sezonier
conturarea pe parcursul anului 2014 a unei tendine
de restrngere a populaiei inactive.
Pentru perioada urmtoare, sondajul DG ECFIN ofersemnale pozitive referitoare la extinderea numrului
de salariai, oportuniti de angajare conturndu-se
n industrie, comer i servicii, n timp ce n
construcii, ateptrile s-au deteriorat comparativ
cu primele luni ale anului. Pentru trimestrul III
2015, intenii privind noi recrutri sunt anunate de
companii i n studiul Manpower, ns n atenuare
fa de ultimele patru trimestre.
-
7/23/2019 Rai 201508
23/57
Raport asupra inflaieiAugust 2015
BANCA NAIONAL A ROMNIEI22
Indicii privind extinderea omajului structural n
Romnia ofer i evoluia curbei Beveridge (Grafic B),
care ilustreaz relaia dintre cererea de for de
munc, aproximat prin rata locurilor de munc
vacante, i oferta de munc disponibil, surprins de
rata omajului.
Micrile de-a lungul curbei reflect, n general,
influena ciclicului economic, atunci cnd rata
omajului i cea a locurilor de munc vacante
evolueaz n sens contrar, iar schimbrile de
pant sugereaz aciunea unor factori structurali.
Astfel, o eficien sporit n procesul de cutare a
locului de munc, respectiv a candidatului potrivit(search & matching) determin o modificare a
pantei curbei Beveridge spre interior, n timp ce
o reducere a eficienei, relevat de creterea simultan a celor doi indicatori, genereaz modificarea
pantei spre exterior.
n faza de recesiune economic, scderea pronunat a cererii de for de munc a condus la majorarea
ratei omajului, curba Beveridge urmnd o traiectorie descendent. ncepnd cu anul 2011 ns, curba a
suferit multiple schimbri de pant spre exterior, ceea ce indic o ineficien mai ridicat a procesului de
search & matchingi, n consecin, o cretere a omajului structural.
3. Estimare econometric
n literatura de specialitate exist multiple ncercri de cuantificare a omajului structural. O msur
frecvent utilizat n acest scop este NAIRU, definit ca acea rat a omajului care nu genereaz presiuni
asupra inflaiei. ntruct NAIRU nu este o mrime
direct observabil, economitii au aplicat pe
parcursul timpului diverse metode de estimare, mai
des utilizat fiind n prezent cea bazat pe diferite
forme ale curbei Phillips (cu ateptri adaptive sau
anticipative privind inflaia).
n realizarea estimrii pentru Romnia s-a pornit de
la forma curbei Phillips propus de Gordon, care
exprim evoluia inflaiei n funcie de deficitul
de cerere (aproximat prin deviaia omajului de la
NAIRU), anticipaii adaptive privind inflaia i ocuri
explicite de ofert1. Rezultatele obinute pe baza
acestei metodologii sugereaz c rata omajului
structural a oscilat n perioada 2005-2010 n jurul
1 Pentru detalii, a se vedea lucrarea Relaia invers dintre inflaie i omaj n Romnia. Ct de puternic este n perioada postcriz? susinut la ediia aVII-a a Colocviilor de politic monetar.
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
1,6
1,8
5,5 6,5 7,5
Ox: Rata omajului, s.a. (%)
Oy: Rata locurilor de munc vacante, s.a. (%)
Sursa: Eurostat, calcule BNR
revenire (T4 2010 T1 2015)
Grafic B. Curba Beveridge
recesiune (T4 2008 T3 2010)
5
6
7
8
I
2005
III I
2006
III I
2007
III I
2008
III I
2009
III I
2010
III I
2011
III I
2012
III I
2013
III I
2014
III I
2015
rata omajului NAIRU
Grafic C. omajul structural
Sursa: Eurostat, calcule BNR
procente
-
7/23/2019 Rai 201508
24/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 23
2. Evoluii ale activitii economice
valorii de 5,8 la sut, ns ulterior aceasta s-a nscris pe o traiectorie ascendent, ajungnd la nceputul
anului 2015 la circa 6,5 la sut (Grafic C).
O tendin similar a fost identificat i la nivelul zonei euro, estimrile realizate de OCDE, FMI i CEpunnd n eviden majorarea omajului structural n perioada 2008-2013. Potrivit analizelor BCE, evoluia
poate fi explicat, cel puin n parte, prin amploarea fenomenului de distrugere a locurilor de munc din
unele state membre, care a condus la reducerea ratei de angajare i la dublarea ponderii omerilor pe
termen lung comparativ cu perioada anterioar crizei.
4. Determinanii omajului structural
Majorarea omajului structural n Romnia n perioada 2011-2015, relevat de creterea omajului pe
termen lung, de schimbrile de pant spre exterior ale curbei Beveridge, dar i de majorarea NAIRU,
reflect, n esen, o deteriorare a gradului de corelare ntre caracteristicile cererii i cele ale ofertei de
munc (skill mismatch). n plus, capacitatea economiei romneti de a crea locuri de munc s-a diminuat
de la debutul crizei, realitate care indic, pe de o parte, repoziionarea economiei pe o structur mai
competitiv, orientat spre ramuri cu o nzestrare tehnologic superioar, dar, pe de alt parte, reflect
influena inhibitoare a unor caracteristici instituionale ale pieei muncii (acoperirea cu contracte
colective, nivelul taxrii muncii, politica salariului minim). O influen n sensul creterii omajului
structural exercit caracteristicile demografice ale rii, migraia sau mbtrnirea populaiei reducnd
ansele companiilor de identificare a candidailor potrivii.
Skill mismatch
n intervalul 2009-2011, recesiunea a distrus pe ansamblul economiei circa 700 de mii de locuri de
munc, pierderea fiind localizat n special n industrie (circa jumtate) i n construcii, aceste sectoare
avnd n structura angajailor cele mai ridicate ponderi ale muncitorilor necalificai. Redimensionarea
unor sectoare dezvoltate excesiv n perioada precriz (construciile) i modificarea structurii produciei
n favoarea sectoarelor mai competitive, de tipul industriei auto i al serviciilorIT&C, au amplificat
neconcordana dintre competenele solicitate de
companii i cele oferite de candidaii poteniali,
ngreunnd procesul de recuperare a locurilor de
munc pierdute (numai jumtate dintre acestea au
fost rectigate pn n aprilie 2015).
Necorelarea cererii cu oferta de munc este
ilustrat de ponderea mai mare a omerilor cu nivel
redus de pregtire n totalul persoanelor aflate
n cutarea unui loc de munc, comparativ cu
ponderea salariailor cu acelai nivel de educaie
n numrul total de angajai, decalajul fiind n
cretere n ultimii ani. Situaia este opus n cazul
persoanelor cu nivel mediu i ridicat de instruire,
deficitul de ofert fiind mai pronunat n cazul
personalului cu pregtire ridicat.
ra c . nsu c ent persona ca cat
0
20
40
60
80
1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0 11 12 13 14 15 16 17 18
Sursa: Sondajul BNR privind comportamentul firmelor pe piaa muncii
procentul firmelor care semnaleaz problema
1 - buturi2 - transport i depozitare3 - prelucrare iei4 - tiprire nreg.5 - minerale nemetalice6 - alte ind.7 - chimie i farmaceutice8 - prelucrare lemn9 - editare
10 - comer11 - construcii12 - echip. electrice i electronice13 - IT&C14 - auto15 - alimentar16 - HoReCa17 - uoar
18 - metalurgie
procent mediu
-
7/23/2019 Rai 201508
25/57
Raport asupra inflaieiAugust 2015
BANCA NAIONAL A ROMNIEI24
Aceeai imagine rezult din datele microeconomice2,
mai mult de jumtate dintre companiile care
activeaz n mediul privat afirmnd c unul
dintre cele mai importante obstacole n realizarea
de angajri este reprezentat de insuficiena
personalului calificat (Grafic D).
Din perspectiva capacitii sistemului educaional de
a genera personal cu o calificare corespunztoare,
mai muli indicatori sugereaz deficiene majore.
n primul rnd, nivelul general de pregtire rmne
foarte sczut, rezultatele obinute la testele PISA
(Programul pentru Evaluarea Internaional a
Elevilor) plasnd elevii romni semnificativ submedia OCDE3. Printre factorii determinani, pe
primele poziii se afl deficitul de cadre didactice n mediile dezavantajate socio-economic (doar 2 la sut
dintre absolveni urmnd o carier n nvmnt, comparativ cu 10 la sut n cadrul UE) i rata ridicat a
abandonului colar.
n al doilea rnd, specializarea excesiv a studenilor romni n tiine sociale, afaceri i drept (mai mult
de jumtate, cu 18 puncte procentuale peste media UE-27), deficitul de absolveni n tiinele exacte
(Grafic E), dar i restrngerea sever a nvmntului profesional (pn la dispariie n unele specialiti)
indic necesitatea unei politici active de orientare a tinerilor spre domeniile de interes pentru economie.
Pe acest fond, rata omajului n rndul tinerilor este foarte ridicat (peste 23 la sut), indiferent de
nivelul de pregtire.
Caracteristicile instituionale ale pieei muncii
Ritmul n care economia creeaz noi locuri de munc depinde n mod esenial de o serie de factori
instituionali, cum ar fi nivelul de impozitare a muncii, politica salariului minim sau gradul de utilizare
n economie a contractelor colective. n cazul Romniei , potrivit unui sondaj realizat de BNR n rndul
companiilor nefinanciare la finele anului 2014, 75 la sut dintre firme consider impozitarea ridicat
a muncii ca fiind cel mai important obstacol n realizarea de noi angajri. De asemenea, aproape
jumtate dintre companii susin c majorarea salariului minim afecteaz negativ angajrile viitoare,
efectul inhibitor al acestui factor devenind cu att mai relevant n contextul creterii accelerate a
salariului minim n perioada 2014-2016.
n acelai sens acioneaz rigiditatea real a salariilor, indus de utilizarea pe scar larg a contractelor
colective de munc, ce ofer angajailor existeni o putere mai mare de negociere. Potrivit sondajului
menionat anterior, circa 60 la sut dintre firme aplic un astfel de contract, acesta fiind de altfel principala
2 Analiza microeconomic are la baz lucrarea Tendine comportamentale pe piaa muncii. O perspectiv microeconomic susinut la ediia
a VIII-a a Colocviilor de politic monetar.3 ntre rile europene, scoruri similare nregistreaz doar Bulgaria i Cipru, unele dintre noile state membre plasndu-se chiar semnificativ peste media
OCDE Estonia, Polonia, Slovenia.
0
20
40
60
Educaie
tiine umanistei arte
tiine sociale,afaceri i drept
tiine
Inginerie,industrie iconstrucii
Agricultur
Sntate
Servicii
Romnia UE-27
Sursa: Unesco
procente n total
Grafic E. Absolveni de studii superioare
-
7/23/2019 Rai 201508
26/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 25
2. Evoluii ale activitii economice
cauz a indexrii salariilor cu inflaia din trecut; potrivit estimrilor interne, o astfel de practic salarial
majoreaz cu circa 3 puncte procentuale probabilitatea ca o firm s limiteze recrutrile viitoare.
Factori demografici
Dincolo de aspectele calitative ale ofertei de for de munc, gradul de necorelare cu cererea este
accentuat de factorii cantitativi, care decurg din modificrile demografice (migraia, mbtrnirea
populaiei). Astfel, Romnia s-a confruntat n ultimii ani cu o deteriorare continu a ponderii persoanelor
cu vrsta sub 40 de ani n totalul populaiei (de la mai mult de jumtate nainte de anul 2008 la circa
45 la sut n anul 2014), concomitent cu o scdere a natalitii.
2. Preurile de importi preurile de producie9
n prima parte a anului 2015, evoluia preurilor de
import i de producie a fost marcat de declinul
consemnat pe pieele internaionale de cotaiile
principalelor materii prime (produse energetice,
metale, produse agricole), n contextul unui nivel
adecvat al stocurilor, al trenrii cererii, dar i al
ntririi semnificative a dolarului SUA9. La nivelul
inflaiei importate, n sens contrar a acionat
deprecierea leului fa de dolarul SUA, n timp ce lanivelul preurilor interne ale produciei industriale
nu poate fi ignorat acumularea de presiuni din
partea costurilor salariale.
2.1. Preuri de import
n trimestrul I 2015, indicele anual al valorii
unitare a importurilor (exprimat n euro) a rmas
subunitar, n uoar atenuare totui comparativ
cu media trimestrului anterior (97,1 la sut fa de
96,2 la sut), n condiiile n care aprecierea notabil
a dolarului SUA fa de euro a anulat efectul scderii
n continuare a preurilor materiilor prime. Dincolo
de evoluia preurilor externe, la nivelul redus al
inflaiei importate din prima parte a anului 2015 a
contribuit aprecierea moderat a monedei naionale
n raport cu euro (n medie cu 1,1 la sut fa de
primele trei luni ale anului 2014).
9
Majoritatea materiilor prime sunt cotate la nivel internaional n dolariSUA, astfel nct atunci cnd dolarul se apreciaz, cumprtorii percep oscumpire a acestor produse n moneda lor naional, fapt care conducela o scdere a cererii i, n continuare, a preului.
Cotaiile produselor energetice au consemnat cea
mai ampl scdere, pe seama evoluiei ieiului,ns reduceri de pre au avut loc i n cazul gazelor
naturale i al crbunilor (Grafic 2.9). Preul ieiului
Brent a atins la jumtatea lunii ianuarie minimul
ultimilor 5 ani, acesta plasndu-se ulterior pe
o traiectorie uor ascendent, imprimat mai
degrab de micri speculative (creterea poziiilor
longpe pieele financiare) dect de factori
fundamentali (stocurile s-au meninut la un nivel
ridicat, iar activitatea economic la nivel mondial
nu a ctigat n dinamism).
40
50
60
70
80
90
100
110
I
2013
A I O I
2014
A I O I
2015
A
metale industriale
gaze naturale
petrol Brent
produse agricole
Grafic 2.9. Evoluia cotaiilor principalelor
materii prime
indice, ian. 2013=100 (%)
Sursa: Bloomberg, FMI
n cazul metalelor, recenta tendin
descresctoare a preurilor a fost corelat cu
restrngerea cererii din partea Chinei (care asigurjumtate din consumul global), al crei model de
cretere economic se deplaseaz treptat dinspre
-
7/23/2019 Rai 201508
27/57
Raport asupra inflaieiAugust 2015
BANCA NAIONAL A ROMNIEI26
investiii spre consum. Cea mai important
scdere a fost consemnat n primele luni ale
anului 2015 de preul minereului de fier, un rol n
acest sens revenind i intensificrii concureneidin partea produselor ieftine din Australia i
Brazilia. Evoluia a antrenat o reducere a preului
oelului, presiuni n acelai sens fiind exercitate
i de expansiunea din ultimii ani a produciei
de tip minimilln SUA, care presupune costuri
mai sczute cu materia prim i fora de munc
i care a determinat restrngeri ale activitilor
celor mai mari productori industriali (U.S. Steel,
ArcelorMittal, Evraz).
2.2. Preuri de producie
Pe fondul scderii cotaiilor materiilor prime, rata
anual de cretere a preurilor produciei industrialeinterne a cobort la valori negative n prima parte
a anului 2015 (-0,5 la sut, comparativ cu 0,2 la sut
la finele anului 2014). Acest efect mascheaz ns
formarea de presiuni inflaioniste la nivelul costurilor
salariale, n contextul creterii accelerate a salariului
minim pe parcursul ultimilor doi ani i al deficitului
de ofert calificat pe piaa muncii (influene parial
compensate de reducerea contribuiilor sociale
la angajator la finele anului 2014), probabilitatea
transmiterii acestora n preuri crescnd odat cumbuntirea poziiei ciclice a economiei.
Cea mai ampl reducere n termeni anuali a fost
vizibil la nivelul preurilor de producie ale
bunurilor energetice (-1,4 la sut) (Grafic 2.11),
impactul declinului accentuat de pe segmentul
prelucrrii hidrocarburilor (-30 la sut fa de
trimestrul I 2014), corelat cu traiectoria cotaiei
petrolului Brent, fiind parial atenuat de accelerarea
ritmului de cretere a preurilor produciei i
furnizrii de energie electric i termic (pe seamadublrii contribuiei pentru cogenerare ncepnd cu
1 ianuarie 2015).
Rate anuale de cretere negative s-au nregistrat i ncazul preurilor bunurilor intermediare (-0,4 la sut),
determinant fiind evoluia din industria chimic,
-10
-5
0
5
10
I
2012
II III IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II*
bunuri de capital bunuri intermediare
bunuri de consum bunuri energetice
Grafic 2.11. Preurile produciei
industriale pentru piaa intern
variaie anual (%)
Sursa: INS
*) apr.-mai
60
70
80
90
100
110
120
I
2012
II III IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
total
combustibili
produse alimentare
materiale i mijloace de transport
indice anual (%)
Sursa: INS, calcule BNR
Grafic 2.10. Indicele valorii unitare
a importurilor
n ceea ce privete materiile prime agricole, preurile
au rmas reduse pentru majoritatea acestora,
perspectivele la nivel global fiind favorabile i
pentru recolta din acest an.
Aceste tendine au fost preluate de indicii valorii
unitare a importurilor de bunuri cu pondere
ridicat n coul de consum, cu precdere n
cazul produselor minerale, al cror IVU i-a
accentuat scderea de la 79,9 la sut n trimestrul IV
2014 la 66,9 la sut la debutul anului 2015
(Grafic 2.10). Pe segmentul alimentar, cele mai
multe produse au continuat s nregistreze variaii
anuale negative ale preurilor de import; atenuri
ale scderilor sau chiar creteri n termeni anualiau avut totui loc n cazul mrfurilor decontate n
dolari SUA.
-
7/23/2019 Rai 201508
28/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 27
2. Evoluii ale activitii economice
care a beneficiat de reducerea cotaiilor produselor
petroliere i ale gazelor naturale utilizate ca materie
prim. n schimb, n industria metalurgic, variaia
anual a preurilor a devenit uor pozitiv ntrimestrul I 2015 (+0,7 puncte procentuale, pn la
0,1 la sut), n bun msur ca urmare a strategiei
unuia dintre principalii productori de a se orienta
spre produse cu valoare adugat mai mare. De
asemenea, apariia n primele luni ale anului a unor
semnale de revenire a lucrrilor de construcii a
contribuit la atenuarea ritmului anual de scdere a
preurilor produselor din minerale nemetalice.
Pe segmentul bunurilor de capital, adncireadinamicii anuale negative a preurilor de producie
(pn la -0,7 la sut) s-a datorat, de asemenea,
costurilor mai sczute cu materia prim, att preul
aluminiului, ct mai ales cel al oelului nregistrnd
reduceri semnificative pe pieele externe. Aceste
evoluii s-au reflectat cu precdere n decelerarea
important de ritm din industria mijloacelor de
transport i n accentuarea variaiei negative a
preurilor construciilor metalice. O tendin de
sens contrar au manifestat preurile produselor IT
i electronice, reintrarea ritmurilor anualecorespunztoare acestei grupe n teritoriu pozitiv
fiind determinat de scumpirea importurilor de
componente pe fondul deprecierii leului fa de
dolarul SUA.
Singura variaie anual pozitiv observat n
trimestrul I 2015 la nivelul preurilor de producie
a fost cea a grupei bunuri de consum (0,5 la sut);
i n acest caz a avut totui loc o uoar decelerare
comparativ cu trimestrul IV 2014, inclusiv ca efect
al transmisiei n preurile de producie a scderii
costului cu transportul. n structur, evoluiile au
fost mixte: (i) decelerri de ritm anual s-au remarcat
n industria buturilor, posibil ca urmare a scderii
costurilor cu salariile, flexibilitatea acestui sector
decurgnd din acoperirea redus cu contracte
colective de munc (circa 7 la sut, comparativ cu o
medie de 60 la sut pe ansamblul economiei);
(ii) accelerare a ritmului anual de cretere a preurilor
de producie n industria farmaceutic, productorii
de profil orientndu-se ctre produse mai scumpe,att pentru acoperirea costurilor ridicate cu taxa
clawback, ct i n perspectiva ajustrii obligatorii
a preurilor la un nivel cel mult egal cu cel mai mic
pre al aceluiai medicament n 12 state membre
ale UE (ncepnd cu 1 iulie 2015), msur de natur
a afecta cu precdere medicamentele ieftine;(iii) meninerea variaiei anuale negative n industria
alimentar, costurile cu materiile prime agricole
rmnnd sczute.
Variaia anual a preurilor produciei agricole s-a
meninut pronunat negativ n trimestrul I 2015
(-8,4 la sut), exclusiv pe seama segmentului
produselor vegetale (-12,3 la sut, rat anual)
(Grafic 2.12), traiectoria preurilor interne urmnd-o
ndeaproape pe cea a cotaiilor externe. n cazulproduselor animale, rata anual a fost marginal
pozitiv (0,2 la sut), un rol n acest sens revenind
i creterii preului la carnea de bovine, dat
fiind tendina fermierilor de a se orienta spre
creterea unor rase superioare, n contextul scderii
rentabilitii afacerilor cu bovine pentru lapte.
Pentru trimestrul II 2015 sunt previzibile modificri
n sens ascendent ale ritmurilor anuale de cretere a
preurilor de producie n cazul majoritii grupelor
industriale, un rol n acest sens revenind, cel mai
probabil, acumulrii de presiuni din partea costurilor
cu salariile, al doilea cel mai important factor n
decizia companiilor de a crete preurile. O excepie o
constituie grupa bunurilor energetice, variaia anualnegativ accentundu-se n intervalul aprilie-mai
(pn la -6,7 la sut), ca urmare a reducerii tarifelor
-20
0
20
40
I
2012
II III IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II*
produse animale produse vegetale
total
Grafic 2.12. Preurile produciei agricole
variaie anual (%)
Sursa: INS
*) apr.-mai
-
7/23/2019 Rai 201508
29/57
Raport asupra inflaieiAugust 2015
BANCA NAIONAL A ROMNIEI28
medii de distribuie a gazelor naturale ncepndcu 1 aprilie. Din perspectiv extern, prognozeledisponibile sugereaz meninerea preului petrolului
n intervalul actual de variaie pn la sfritulanului10, scderea n continuare a preurilor metalelori meninerea preurilor bunurilor agricole la niveluricoborte. Influena benign a preurilor externeasupra inflaiei importate ar putea fi ns anulat dedeprecierea monedei naionale fa de euro i, mai
ales, fa de dolarul SUA.
10 Evoluia preului petrolului continu s fie caracterizat de un grad
ridicat de incertitudine, determinat, printre altele, de situaia din zonaeuro, de deciziile de politic monetar ale Fed, de evoluia negocierilorprivind acordul nuclear cu Iranul i de conflictele geopolitice dinOrientul Mijlociu ( Yemen, Irak).
Costurile salariale unitare
Costurile salariale unitare din industrie au
continuat s creasc n ritm alert n trimestrul I
2015 (6,9 la sut, similar intervalului precedent),presiunea unei dinamici n cretere a salariilor
suprapunndu-se tendinei de erodare a
productivitii muncii (Grafic 2.13). Datele
pentru lunile aprilie-mai indic o evoluie i mai
puin favorabil a ULC (+8,1 la sut n termeni
anuali), efectul pozitiv al atenurii ritmului de
cretere a salariilor fiind contracarat de scderea
productivitii muncii.
n structur, deteriorarea ULC din intervalulaprilie-mai a fost vizibil att n industria
prelucrtoare, ct i n cea extractiv, industria
energetic fiind singura n care productivitatea
muncii a avansat mai rapid dect ctigul salarial,
pe fondul dublrii produciei exportate de
energie electric. Presiuni din partea costurilor
salariale s-au acumulat n cele mai multe ramuri
prelucrtoare, plusuri suficiente de productivitate
a muncii, cu efect compensator, obinnd doar
industria metalurgic, cea a produselor din
minerale nemetalice i fabricarea produselor dintutun.
-12
-8
-4
0
4
8
12
-12
-8
-4
0
4
8
12
I
2012
II III IV I
2013
II III IV I
2014
II III IV I
2015
II*
ctig salarial mediu brut (sc. dr.)
productivitatea muncii (sc. dr.)
total
Grafic 2.13. Costurile salariale unitare
din industrie
variaie anual (%)
Sursa: INS, calcule BNR*) apr.-mai
contribuii;puncte procentuale
-
7/23/2019 Rai 201508
30/57
BANCA NAIONAL A ROMNIEI 29
alimentaie public2, sub al crei impact rata anual
prognozat a inflaiei intra la finalul trimestrului II
i rmnea timp de aproape 12 luni n teritoriul
negativ. n schimb, traiectoria relativ mai joas pe
care aceast rat se meninea ulterior epuizrii
efectelor directe al reducerii cotei TVA ea reintrnd
durabil n jumtatea inferioar a intervalului inteistaionare doar n trimestrul IV 2016, pentru a atinge
n decembrie nivelul de 1,9 la sut3,4 se datora
n mare msur temperrii evoluiei anticipate a
inflaiei CORE2 ajustat, sub influena poziionrii
la valori mai coborte a ateptrilor inflaioniste
i a scderii dinamicii previzionate a preurilor
de import5; acestea mpiedicau evidenierea
impactului de sens opus exercitat asupra inflaiei
de baz de accelerarea restrngerii i nchiderea
spre finele anului 2016 a deficitului prognozat
de cerere agregat, avnd ca ipoteze meninereacaracterului stimulativ al condiiilor monetare reale,
asociat cu o relativ ameliorare a mecanismului
transmisiei monetare, creterea venitului disponibil
real al populaiei, inclusiv ca efect al reducerii
cotei TVA pentru alimente, revenirea la o atitudine
uor contraciclic a politicii fiscale, precum i
consolidarea redresrii economice n zona euro/UE.
Datele statistice aprute ulterior au relevat
meninerea ratei anuale a inflaiei n primele
dou luni ale trimestrului II 2015 sub limita de jos
a intervalului intei staionare de inflaie, dar i
2 Prin implementarea acestei msuri adoptat n data de 7 aprilie , cotaTVA se reducea de la 24 la sut la 9 la sut pentru produse i servicii alecror preuri re