Download - Piete Financiare
PIETE FINANCIAREPIETE FINANCIARE
Prof.dr. Ion STANCUAsist.drd. Florentina BALU
Catedra de FINANTEA.S.E. – Bucuresti
2006
FABBv
PIATA FINANCIARA IN ROMANIA
1. Componentele Pietei Financiare din Romania2. Functiile PF in economia de piata din Romania3. Functia de evaluare a proiectelor de investitii4. Functia de transfer a capitalurilor5. Oferta si cererea de capitaluri in Romania6. Functia de protectie a investitorilor
1. Componentele Pietei Financiare din Romania2. Functiile PF in economia de piata din Romania3. Functia de evaluare a proiectelor de investitii4. Functia de transfer a capitalurilor5. Oferta si cererea de capitaluri in Romania6. Functia de protectie a investitorilor
Functia de evaluare a proiectelor de investitii
Valoare
Valoare observabila
(pret)
Valoare calculata
(intrinseca)
Pret mediude tranzactie
Curs bursier
Valoare patrimoniala
Valoare de randament
Valoare mixta
Analiza grafica
Analizabursiera
Analizafundamentala
• Y + M = C + FBC + G + X
• Y = C + FBC + G + NX
• Y = YD + TR – TA
• YD = C + [I + (G + TR – TA) + NX]
• YD = C + S => YD – C = S
• S – I = BS + NX
• S = I
Functia de transfer a capitalurilor
Obiectivul major in FINANTE
• Yd – C = S : economisiri; sacrificiu
• S = I + Bs + Nx : investitii; sd.bug.stat.; export net
• S = I : afaceri (LI; SRL; SA)
0 1 2 3 n
I0 PN PN CFD CFD
I0 < V01/(1+k)t
OFERTA SI CEREREA DE CAPITALURI2004
• Gospodariile familiale24,5 mld. RON
• Intreprinderile11,8 mld. + 21,5 mld. RON
• Trezoreria publica 2,3 mld.
RON
• Investitorii straini 18,8 mld. + 15,4 mil. RON
• Gospodariile familiale24,5 mld. RON
• Intreprinderile11,8 mld. + 21,5 mld. RON
• Trezoreria publica 2,3 mld.
RON
• Investitorii straini 18,8 mld. + 15,4 mil. RON
• Institutiile publice 1,1 mld. RON
• Intreprinderile
• Investitorii institutionali
• Institutiile publice 1,1 mld. RON
• Intreprinderile
• Investitorii institutionali
Functia de protectie a investitorilor
Investitori institutionali• banci comerciale
• case de economii
• uniuni de credit
• societati de asigurari
• societati de investitii
• fonduri mutuale
Reglementari
titluri indirecte
titluri directe
BNR (piata monetara)
CNVM (piata de capitaluri)
MECANISMUL TRANSFERURILOR DE CAPITAL
• Transfer direct, intermediat si indirect
• Plasament privat si oferta publica
• Piata bursiera si extrabursiera (de capital)
• Determinarea cursului bursier
• Ratele de rentabilitate si de dobanda pe pietele financiare
• Transfer direct, intermediat si indirect
• Plasament privat si oferta publica
• Piata bursiera si extrabursiera (de capital)
• Determinarea cursului bursier
• Ratele de rentabilitate si de dobanda pe pietele financiare
Transferul direct, intermediat si indirect
Firma antreprenoare
Firma antreprenoare
Firma antreprenoare
Intermediar financiar
Investitori instituţionali
Economisitori Economisitori Economisitori
Tit
luri
dir
ecte
(ac
ţiu
ni,
obli
gaţi
un
i)
Cap
ital
eco
nom
isit
(ca
sh)
Tit
luri
dir
ecte
T
itlu
ri d
irec
te
Cas
h C
ash
Tit
luri
dir
ecte
Cas
h
Tit
luri
in
dir
ecte
Cas
h
1. Transfer direct 2. Transfer intermediat 3. Transfer indirect
Plasamentul privat si oferta publica
• Plasament privat
• C.N.V.M.
• Investitori
sofisticati
• Conditii de
desfasurare
• Oferta publica de valori mobiliare
• de vanzare
• initiala de vanzare
• primara de vanzare
• secundara de vanzare
• de cumparare
• Prospect de oferta publica de vanzare
• Autorizarea ofertei publice de cumparare
PIAŢA FINANCIARĂPIAŢA FINANCIARĂ
SEGMENTUL PRIMAR
SEGMENTUL SECUNDAR
Titluri monetare
Cash Titluri financiare
Cash
Titluri
Cash
Titluri
Cash
Ec
on om isit
ori
An
tre
pre
no ri
PIAŢA DE CAPITALDE ASIGURĂRI şi CEA IMOBILIARĂ
(pe termen lung) > 1 an
PIAŢA DE CAPITALDE ASIGURĂRI şi CEA IMOBILIARĂ
(pe termen lung) > 1 an
PIAŢA MONETARĂ ŞI PIAŢA VALUTARĂ
(pe termen scurt) 1 an
PIAŢA MONETARĂ ŞI PIAŢA VALUTARĂ
(pe termen scurt) 1 an
Componentele pieţei financiare
ParlamentParlament
PreşedintePreşedinte GuvernGuvern
COMISIA NAŢIONALĂA VALORILOR MOBILARE
COMISIA NAŢIONALĂA VALORILOR MOBILARE
ASOCIAŢIA BURSEIASOCIAŢIA BURSEI
COMITETUL BURSEI
ANSVMANSVM
COMITETUL DIRECTOR
BVB RASDAQRBV RI
SOCIETĂŢI DE SERVICII DE INVESTIŢII FINANCIARE- tranzacţii cu valori mobiliare- depozite şi deconturi de valori mobiliare- creditare pentru cumpărare de valori mobiliare etc.
SOCIETĂŢI DE SERVICII DE INVESTIŢII FINANCIARE- tranzacţii cu valori mobiliare- depozite şi deconturi de valori mobiliare- creditare pentru cumpărare de valori mobiliare etc.
AGENŢI DE SERVICII DE INVESTIŢII FINANCIARE
- Ofertă publicăde vânzare- Plasament garantat- Ordin de vânzare
- Ofertă publicăde cumpărare(de schimb)- Ordinde cumpărare
SNCDDTransfonD
Cenzori externi
Consultanţi de plasament
EMITENŢI – VÂNZĂTORI(OFERTA)
EMITENŢI – VÂNZĂTORI(OFERTA)
INVESTITORI - CUMPĂRĂTORI(CEREREA)
INVESTITORI - CUMPĂRĂTORI(CEREREA)
I
II
III
Schema de principiu de organizare a pieţei bursiere naţionale
Criterii de performanta pt. admiterea la cota B.V.B.
Nr Criterii de performanţă Categoria ICategoria a II-a
(de bază)
1. Valorile mobiliare trebuie să fie liber transferabile x x
2.Înregistrarea la Oficiul de Evidenţă a Valorilor Mobiliare (OEVM) organizat de
către CNVM de la BVB şi la Registrul BVB sau la un registru independentx x
3.Furnizarea de informaţii şi de servicii adecvate actualilor şi potenţialilor
deţinători de valori mobiliare x x
4. Plata comisioanelor bursiere x x
5.Certificarea bilanţului şi contului de profit şi pierderi de către un auditor
financiarx x
6. Desfăşurarea unei activităţi lucrative pe o perioadă de minimum trei ani x ─
7.Realizarea de profit net în ultimii doi ani de activitate (exclusiv venitul financiar) pe ultimul an sau pe cel puţin doi din ultimii trei ani
x─
─x
8. Management competent şi integru x ─
9.Capitalul social sau media capitalizării bursiere pe ultimele şase luni Minimum
8 mil. €Minimum
2 mil. €
10.Inscrierea acţiunilor: minimum 15% să fie deţinute de cel puţin 1.800 de
acţionari sau minimum-ul de 15% să reprezinte cel puţin 75.000 de acţiunix ─
11.Inscrierea obligaţiunilor: minimum 30% să fie deţinute de cel puţin 1.000 de
deţinători sau minimul de 30% să reprezinte cel puţin 50.000 de obligaţiunix ─
12.Numărul de zile încare nu se înregistrează tranzacţii bursiere nu depăşeşte o
pătrime din numărul total al zilelor de tranzacţionare din cadrul unui an calendaristic
x x
Criterii de performanta pt. admiterea la cota burselor europene
Criterii Euronext (via Paris) London Stock Exchange
1. Capitalizarea bursieră min.700/800 mil.€ (I-er Marche); min.12/15 mil. € (II-nd Marche); min.1,5 mil. € (Nouveau Marche)
min. 700.000£ (circa 1 mil.$)
2. Valori mobiliare liber negociabile (difuzate în public)
min.25% (I-er); min.10% + min.4,5 mil.€ titluri oferite (II-nd); min. 20% + min.5 mil. € titluri oferite (NM)
min. 25% din capitalul social
3. Activitate economică ultimele trei exerciţii financiare ultimele trei exerciţii financiare
4. Solvabilitate capital de lucru (circulant) suficient pt. cel puţin 12 luni de la data listării
5. Informarea privind remunerarea manegerilor
total remuneraţii şi beneficii din ultimul an + detalii despre contractele de servicii pt. manageri
6. Notificarea oricărei modificări majore care ar determina o influenţă semnificativă asupra preţului titlului listat
informarea imediată a intermediarului bursier inclusiv informarea modificării deţinerii de pachete mai mari sau mai mici de 10%, 20%, 33%, 50%, 66%
7. Documente de sinteză contabile
auditate cf. IFRS auditate cf. UK/US/IAS
8. Mărimea minimă a emisiunii de obligaţiuni admisibile în listă
min 200.000 € min. 200.000£ (circa 300.000$)
Societatile si agentiile de valori mobiliare
• Subscrierea• Distribuirea (risc al
nedistribuirii)
• Consultanta de specialitate
Costurile intermedierii:• costuri de consultanta• costuri de emisiune• costuri de subscriere
Modalitati de distribuire:
• cumparare negociata
• licitatia ofertelor de cumparare
• distribuirea pe baza de comision
• subscrierea asistata
Cotatia discontinua
• Ordinele “la cursul cel mai bun “la cursul cel mai bun la cursul pietei” la cursul pietei”
• Ordinele “la curs limitat “la curs limitat maxim la cumparare maxim la cumparare
minim la vanzare”minim la vanzare”
P`4
P`3
P`2
P`1
Vânzător
P1
P2
P3
P4
Marjă de negociere
Pret minim
Pret maxim
Cumparator
Cotatia discontinua (continuare)
CEREREA = OC (BID) OFERTA = OV (ASK) Efectivă Cumulată
CURS BURSIER Cumulată Efectivă
MINIM
100 buc 100
cel mai bun la cumpărare
275 –
100
80 buc 180 40.100 lei/buc. 275 25 buc. 180
60 buc 240 40.000 lei/buc. 250 50 buc. 240
40 buc 280 39.900 lei/buc. 200 75 buc. 200
– 280 cel mai bun la
vânzare 125 125 buc. 125
Curs bursier
c.m.b.c.
40.100
40.000
39.900
c.m.b.v.
100 240 280 Nr. titluri
OC
OV
Ord. de bursă
executate neexecutate
FIXING=40.000FIXING=40.000
Cotatia continua
• B.V.B.: Cotatia continua in timpi diferiti
• RASDAQ: Cotatia continua in timp real
Principiul “primul venit, primul servit” (FIFO)
Ora: 915 -930
PredeschidereOra: 1430 -1615
PreînchidereaOra: 16 30
Închidereaşedinţei
Ora: 930 -14 30
Cotarecontinuă
Introducereordine bursă
Introducereordine bursă
Ora: 930
Deschidereapieţei
Sistemul ARENA (regului de tranzacţionare electronică)
• orele de operare pe piaţa principală sunt între 10,00 şi 14,30, cu şedinţă de predeschidere (9,15 – 10,00) şi cu o şedinţă de preînchidere (14,30 – 16);
• ordinea de prioritate a executării ordinelor de bursă (OC şi OV):– de preţ: cel mai bun la cumpărare (cel mai mare) şi cel mai bun la vânzare (cel mai
mic),– de sursă a ordinului (de tipul contului) în următoarea succesiune, indiferent de timpul
când ordinul a fost introdus: client, instituţie financiară, pe cont propriu (pro, house) şi pentru personalul SSIF (staff, insider),
– de termeni, mai întâi ordinele comune (regular, fără restricţii de tranzacţionare) şi apoi ordinele cu termeni speciali „cu execuţie specială” (totul sau nimic, execuţie minimă etc.) şi „cu decontare specială” (întârziată, timpurie, cash),
– de timp, după regula „primul venit, primul servit” (FIFO), respectiv ordinul cel mai devreme introdus în coada ordinelor,
• determinarea ordinelor agresive, cele care declanşează tranzacţia şi primesc cel mai bun preţ posibil de tranzacţionare. Ordinul agresiv este cel care tocmai s-a introdus la cotaţie, iar ordinul pasiv este cel precedent, deja introdus;
• determinarea preţului tranzacţiei care va fi egal cu preţul cel mai bun de cumpărare (maximum) sau de vânzare (minimum) al ordinului pasiv (cu excepţia ordinelor „cross”: OC şi OV primite de un ASIF pentru acelaşi simbol, titlu şi la acelaşi preţ, care se execută la cel mai bun preţ al pieţei, stabilit de piaţă).
Timp deintrare
Sursa Suma OC= 3300
Prioritatede preţ
PREŢ Prioritatede preţ
Suma OV= 3200
Sursa Timp deintrare
5 PRO 200 1 4,03la piaţă
7 STAFF 350 2 4,02
9 CLIENT 600 3 4,02 1000 CLIENT 4
10 CLIENT 1050 4 4,01 5 650 CLIENT 1
4,00 4 600 PRO 3
2 INST FIN
1100 5 3,99 3 450 CLIENT 6
3,99 2 300 INST FIN 11
3,98la piaţă
1 200 STAFF 8
Sistemul ARENA (cotarea continua a actiunii BT)
Sistemul ARENA (cotarea continua a actiunii BT)
Tranzacţia nr. 1, la cel mai bun preţ = (ASK)3,98/4,03(BID)
(8) OV STAFF = 200 @ la piaţă (4,03)*) Ordin Agresiv
(5) OC PRO = 200 @ la piaţă (3,98)* ) Ordin Pasiv
OC PRO = 200 = OV STAFF @ 3,98 lei/buc.*) In timpul tranzacţiei continue, dacă există preţuri pe ambele părţi ale pieţei (ASK
şi BID), preţul limită al ordinului ”la piaţă” este egal cu cel mai bun preţ de pe partea opusă introduceii. Prioritatea de preţ de pe aceeaşi parte a pieţei determină care ordin este agresiv. Apoi este folosită prioritatea FIFO, în cadrul aceluiaşi nivel de preţ, pentru determinarea ordinului agresiv.
Tranzacţia nr. 2, la cel mai bun preţ = 3,99/4,02
(7) OV CLIENT = 600 @ 4,02 A
(6) OC CLIENT = 450 @ 3,99 P
OC CL = 450 = OV CL @ 3,99 lei/buc. . . .
Doua Principii in Finante
Risc
CTRf
OGOC
SsE(R)
k = E(R)i = Rf +
Rf = Rr + inflatie
insolvabilitatematuritateliquiditate
Un LEU astazi este mai valoros decat un LEU maineUn LEU cert este mai valoros decat un LEU incert
AVERAGE RETURNS AND STANDARD DEVIATIONS1926 - 1997
Average Average Average Standard nominal real risk
deviation Portfolio return return premium of returns
Treasury bills 3.8% 0.7% 0 % 3.3%Government bonds 5.6 2.6 1.8 8.7Corporate bonds 6.1 3 2.3 8.3Common stocks 13.0 9.7 9.2 20.2Small-firm stocks 17.7 14.2 13.9 34.3
Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: 1998 Yearbook, Ibbotson Associates, Chicago, 1998
Average Average Average Standard nominal real risk
deviation Portfolio return return premium of returns
Treasury bills 3.8% 0.7% 0 % 3.3%Government bonds 5.6 2.6 1.8 8.7Corporate bonds 6.1 3 2.3 8.3Common stocks 13.0 9.7 9.2 20.2Small-firm stocks 17.7 14.2 13.9 34.3
Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation: 1998 Yearbook, Ibbotson Associates, Chicago, 1998
Annual Returns on Investments in:Year T.Bills T.Bonds Stocks
1928 3,08% 0,84% 43,81%
1929 3,16 4,20 -8,30
1930 4,55 4,54 -25,12
. . .
2003 1,80 0,38 28,41
2004 2,18 4,49 10,74
Arithmetic Average / Std. Deviation Risk Premium
T.Bills T.Bonds Stocks Stocks - T.Bills Stocks - T.Bonds
1928-20043,88%
3,13%
5,27% 7,58%
11,81%
20,15%
7,92% 6,53%
1964-20045,99%
2,71%
7,47%
9,45%
11,81%
16,5%
5,82% 4,34%
1994-20044,10%
1,58%
6,88%
10,22%
12,70%
20,15%
8,60% 5,82%
Returns on S&P 500
I mplied Premium versus Riskfree Rate
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
1961
1963
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
T.Bond Rate Implied Premium (FCFE)
T. Bond Rate
ERP
Expected Return on Stocks = T.Bond Rate + Equity Risk Premium
Structura la termen a ratelor de dobanda
Februarie 1993 = inflaţie mare
Martie 1995 = încurajare economică
Iunie 1997 = stabilitate
20
15
10
5
5 10 15 20
Ratadobanzii(in %)
Maturitate (in ani)
Curba crescatoare
Structura inversata
Curba plata
Structura la termen a ratelor de dobanda (continuare)
• Teoria Anticiparilor Omogene (I. Fisher)
(1 + 0k2)2 = (1 + 0k1)(1 + 1k2)
t1t
T
1t
TT0 k1k1
1k1k Tt1t
T
1tT0
Structura la termen a ratelor de dobanda (continuare)
• Teoria Preferintei pentru Lichiditate (J.R. Hicks)Preferinta pentru investitii pe termen scurt la termen lung: prima de risc
de lichiditate
102,621,095
100110,095111V
20,2
1000,951
1009,5V0,1
97,451,1252
10011
0,12521
11V
20,2
1000,12521
10012,52V1,2
Prima de risc suplimentar de lichiditate = 1,5%
Teoria Segmentarii Pietei (J. Culberston)
Piata financiara este segmentata in piete de maturitati diferite