analiza indicatorilor de creare de valoare

ANALIZA INDICATORILOR DE CREARE DE VALOARE

Valoarea creată permite aprecierea performanţei icircntreprinderii icircn funcţie de diferitele părţi participante la activitatea icircntreprinderii direct sau indirect cum sunt acţionarii şi clienţii

Sistemul de indicatori utilizaţi icircn analiza valorii adăugate pentru acţionariCrearea de valoare pentru acţionari tinde să devină un criteriu major de analiză a

performanţelor la nivelul marilor companii Deşi unele aprecieri consideră că acest tip de analiză este potrivit firmelor cotate la bursă icircn realitate aplicabilitatea este mult mai largă incluzacircnd totodată şi icircntreprinderile necotate

De asemenea facem precizarea că sistemul de indicatori utilizaţi icircn analiza valorii poate reţine ca perioadă de analiză atacirct un exerciţiu financiar cacirct şi perioada de deţinere a investiţiei icircntr-o anumită icircntreprindere

Avacircnd icircn vedere faptul că obiectivul strategic al firmei icircl constituie maximizarea valorii cacircştigurilor acţionarilor teoria economică a dezvoltat analiza valorii create pentru acţionari Aceasta se bazează pe utilizarea unui set de indicatori consideraţi pertinenţi icircn aprecierea dimensiunii valorii create de către o entitate microeconomică icircn decursul unui exerciţiu financiar sau al unei perioade de timp stabilite (de exemplu faţă de momentul investiţiei iniţiale)

Indicatorii de bază sunt valoarea economică adăugată (VEA) valoarea de piaţă adăugată (VPA) valoarea lichidă adăugată(VLA) rentabilitatea totală a acţionarilor (RTA)

1 Valoarea economică adăugată ndash VEA (icircn limba engleză Economic Value Added ndash EVA)Firma de consultanţă americană Stern Stewart a dezvoltat indicatorul denumit valoarea

economică adăugată al cărui rol esenţial este de a comensura performanţa financiară obţinută de către o entitate microeconomică performanţă care influenţează valoarea de piaţă a acţiunii firmei icircn cauză

Valoarea economică adăugată se determină ca diferenţă icircntre profitul net din exploatare şi costul capitalului total utilizat

VEA = Profit net din exploatare ndash (Capital times Costul capitalului)Profitul net din exploatare (icircn engleză net operating profit after taxes) se determină prin

deducerea impozitului pe profit si a dobanzilor din profitul din exploatare Acesta la racircndul lui este obţinut ca diferenţă icircntre cifra de afaceri netă şi cheltuielile de exploatare aferente vacircnzărilor

Cu alte cuvinte VEA reprezintă profitul net din exploatare din care este dedus costul de oportunitate al icircntregului capital investit reprezentacircnd practic măsura profitului economic real obţinut de icircntreprindereModelul de analiză este

minus=100

cmpcRKiVEA

e

unde

minus=

100

cip1RR ee

1

ce RKi

CAR sdot=

Sistemul de factori se prezintă astfel

Ai

CA

KiRe

Ki

CA

NFR

CA

VEA Rersquo

Rcgipi

cip ci

cmpcgKi

cKi

Exemplu - mii lei ndashNrcrt Indicatori Simbol 2009 2010

0 1 2 3 4 51 Capital investit din care Ki 104167 120455 1156

11 - Capital propriu Kp 41667 41667 10012 - Capital icircmprumutat

(datorii financiare)Df 62500 78788 1261

2 Active imobilizate Ai 34375 35922 10453 Necesar de fond de rulment NFR 69792 84533 12114 Cifra de afaceri CA 250000 265000 1065 Rezultatul exploatării

(profit aferent CA)Pr 27500 35775 130

6 Cota de impozit pe profit () Cip 25 16 647 Costul capitalului propriu () Ccp 33 30 9018 Rata dobacircnzii () p d 30 24 808rsquo Rata rentabilităţii capitalului investit

()Re 2640 297 1125

9 Rata rentabilităţii capitalului investit () (după impozitare)

Rersquo 1980 2495 1260

10 Cheltuieli aferente cifrei de afaceri sumqvi ci 222500 229225 10311 Cheltuieli recalculate aferente cifrei de

afaceriΣqvi1 middot ci0 - 225250 -

12 Cifra de afaceri recalculată Σqvi1 middot pi0 - 251676 -13 Rata rentabilităţii comerciale () Rc 11 135 122714 Rcrsquo () - 105 -15 Rcrdquo () - 150 -16 Viteza de rotaţie a capitalului investit

(nr rotaţii) Ki

CA 24 22 917

2

17 Randamentul activelor imobilizate (lei)

Ai

CA 727 738 1015

18 Viteza de rotaţie a necesarului de fond de rulment (nr rotaţii) NFR

CA 358 313 874

19 Structura capitalului investit () 100 100 -191 - capital propriu 40 346 -192 - capital icircmprumutat 60 654 -20 Costul mediu ponderat al capitalului

()CPMC 267 2356 882

21 Rezultatul exploatării după impozitare Prrsquo 20625 30051 145722 Suma remunerării capitalului total Rcp 278125 283792 102023 Valoarea economică adăugată VEA - 71870 16718 x

Metodologia de analiză şi măsurarea influenţelor se prezintă astfel∆VEA = + 88588 mii lei

1 ( ) leimiicmpcR

KiKiKie

91231100

0

001 minus=

minusminus=∆

2 leimiiRR

KiRee

e 42036100

0

1

1 +=

minus=∆

din care

21 leimiicipRR

KiRee

e 39812100

1100

0011 +=

minus

minus=∆

din care

211 leimiicipR

Ki

CA

Ki

CAKi

Ki

CA c

59871100

1100

00

011 minus=

minus

minus=∆

din care

2111 leimii

NFR

CA

Ai

CA

cipR

NFR

CA

Ai

CA

cipR

KiAi

CAcc

410811

1001

11100

1

0

0

0

0

00

0

0

1

1

00

1 +=

+

minus

minus+

minus

=∆

2112 leimii

NFR

CA

Ai

CA

cipR

NFR

CA

Ai

CA

cipR

KiNFR

CAcc

9095211

1001

11100

1

0

0

1

1

00

1

1

1

1

00

1 minus=

+

minus

minus+

minus

=∆

3

212 leimiicipRR

Ki

CAKiR

ccc 759684

1001

100001

1

11 +=

minus

minus=∆

din care

2121 leimiicipRR

Ki

CAKigi

cc

75993100

1100

00

1

11 minus=

minus

minus=∆

2122 leimiicipRR

Ki

CAKipi

cc

759438100

1100

0

1

11 +=

minus

minus=∆

2123 leimiicipRR

Ki

CAKici

cc

259812100

1100

0

1

1

11 minus=

minus

minus=∆

22 leimiicipcipR

Kicipe

2203100

1100

1100

0111 +=

minusminus

minus=∆

3 leimiicmpccmpc

Kicmpc 37823100

011 +=

minus

minus=∆

din care

31 leimiicmpccmpc

Kigr

Ki 683100

01 +=

minusminus=∆

( )13326

100

25013046533634

100

cgcmpc 01 KiKir =minussdot+sdot=

sdotΣ=

32 leimiicmpccmpc

Kicr

Ki 309931001

1 +=

minusminus=∆

100piqvi

ciqvi1R

01

01c

ΣΣ

minus=

100piqvi

ciqvi1R

11

01c

ΣΣ

minus=

Valoarea economică adăugată este influenţată direct de mărimea şi rentabilitatea capitalului investit şi de costul mediu ponderat al capitalurilor

Indicatorul VEA are o valoare informaţională ridicată pentru că arată crearea sau bdquodistrugereardquo de valoare pentru acţionari (după cum valoarea sa este pozitivă sau negativă)

Icircn exemplul de mai sus icircn anul 2009 s-a constatat o valoare economică adăugată negativă ca urmare a icircnregistrării unei rate a rentabilităţii capitalului investit (după impozitare) mai mică decacirct costul mediu ponderat al capitalurilor folosite de firmă

Icircn anul 2010 situaţia s-a schimbat radical ca urmare a creşterii ratei rentabilităţii capitalului investit (după impozitare) şi a reducerii costului mediu ponderat al capitalurilor Reducerea cotei de impozitare a profitului de la 25 la 16 a avut un impact major asupra VEA

Modificarea structurii de finanţare a firmei prin creşterea ponderii capitalului icircmprumutat a avut un impact favorabil asupra VEA rata dobacircnzii fiind mai mică decacirct costul capitalului propriu (acţionarii icircşi asumă icircntotdeauna un risc mai mare decacirct creditorii financiari)

4

2 Valoarea de piaţă adăugată (VPA) (icircn limba engleză Market Value Added ndash MVA)

Valoarea de piaţă adăugată (VPA) de către o firmă icircn decursul unei perioade de timp se determină prin compararea valorii de piaţă (valorii bursiere dacă firma este cotată şi acţiunile sunt frecvent tranzacţionate pe piaţă) a firmei la data analizei cu valoarea capitalului investit

VPA = VB ndash CT

undeVB ndash valoarea de piaţă (bursieră) a firmei Dacă firma este cotată aceasta va fi determinată prin

multiplicarea cursului bursier al unei acţiuni (CBA) cu numărul de acţiuni aflate icircn circulaţie (A)

VB = A times CBA

Dacă firma nu este cotată se estimează valoarea de piaţă de regulă pornind de la valoarea prezentă a fluxurilor viitoare generate pentru proprietari

CT ndash capitalul investit format din valoarea prezentă a capitalului iniţial investit de către acţionari (CI) şi valoarea prezentă a profiturilor reinvestite (PRI)

CT = CI + PRI

Icircn teorie prezintă importanţă şi calculul indicatorului relativ Indicele VP (IVP) determinat ca raport icircntre valoarea de piaţă (bursieră) a companiei şi valoarea capitalului total investit

100times=CT

VBIVP

Prezentarea factorială a Valorii de Piaţă Adăugate (VPA)

Analiza corelaţiei existente dintre valoarea economică creată şi valoarea de piaţă creatăIcircntre cei doi indicatori prezentaţi anterior se manifestă o corelaţie directă corelaţie sintetizată de

relaţia de mai jos

Valoarea de piaţă adăugată = Valoarea actualizată (prezentă) a viitoarelor valori economice adăugate

5

VPA

VALOAREA BURSIERĂ

CAPITAL TOTAL

INVESTIT

NUMĂR MEDIU DE ACŢIUNI AFLATE IcircN

CIRCULAŢIE

CURSUL BURSIER

X

-

Prin urmare creşterea valorii economice adăugate va determina majorarea valorii de piaţă adăugate cu alte cuvinte a diferenţei dintre valoarea de piaţă a firmei şi costul istoric al capitalurilor investite

Valoarea de piaţă adăugatădistrusă = valoarea de piaţă a capitalului investit minus valoarea prezentă a capitalului investit

Corelaţia existentă icircntre valoarea economică şi valoarea de piaţă are implicaţii asupra evaluării firmei icircn cauză valoarea capitalurilor proprii sau valoarea acţiunii (valoarea capitalurilor proprii raportată la numărul de acţiuni emise) putacircnd fi evidenţiată astfel

Valoarea de piaţă a capitalului propriu = Valoarea prezentă a tuturor fluxurilor viitoare la dispoziţia proprietarilor

Cercetările au dovedit că firmele care sunt icircn măsură să creeze valoare economică au o evoluţie favorabilă a valorii de piaţă şi invers

Spre a exemplifica cele afirmate vom prezenta icircn cadrul tabelului de mai jos primele 12 companii americane clasate icircn ordinea descrescătoare a valorii de piaţă la sfacircrşitul anului 1997

Nr crt

Denumire firmă

VP- mil USD -

VEA- mil USD -

Total capital

investit - mil USD -

RI

CMPC

1 General Electric

195830 1917 59251 1734

1376

2 Coca-Cola 158247 2615 10957 3633

1213

3 Microsoft 143740 2781 8676 5294

1420

4 Merck 107418 1921 23112 2315

1451

5 Intel 90010 4821 21436 4271

1281

6 Procter amp Gamble

88706 587 24419 1516

991

7 Exxon 85557 -412 88122 944 12078 Pfizer 83835 1077 15220 198

61193

9 Philip Morris 82412 3524 43146 2015

1255

10

Bristol-Myers Squibb

81312 1802 14627 2532

1295

11

Johnson amp Johnson

71433 1320 19803 2022

1055

12

Wall-Mart Stores

69678 920 33890 1351

1279

6

3 Valoarea lichidă adăugată ndash VLA (icircn engleză Cash Value Added ndash CVA)

Indicatorul valoarea lichidă adăugată (VLA) a fost conceptualizat de către firma de consultanţă americană Boston Consulting Group Valoarea lichidă adăugată se determină pornind de la cash flow-ul brut degajat de companie icircn cursul perioadei (CFB) din care se deduc amortizarea (A) precum şi costul capitalului total utilizat pentru finanţarea activităţii (CC)

VLA = CFB ndash A ndash CC

La racircndul sau cash flow-ul brut al perioadei se determină prin adăugarea la profitul net (Pn) obţinut de firmă a cheltuielilor cu dobacircnzile (D) precum şi a sumei amortizării (A)

CFB = Pn + D + A

Icircn continuare facem o prezentare schematică a principalilor factori ce influenţează indicatorul analizat

Prezentarea factorială a Valorii Lichide Adăugate (VLA)

O altă modalitate de calcul care conduce la determinarea aceluiaşi indicator bdquovaloarea lichidă adăugatăldquo este

VLA = IB times (RLI ndash RR)

undeRLI ndash rentabilitatea lichidă a investiţiilor indicator ce va fi prezentat icircn continuareIB ndash valoarea investiţiilor bruteRR ndash rata medie de remunerare a capitalului total

7

VLA

CASH -FLOW BRUT

AMORTIZARE

COSTUL TOTAL AL

CAPITALULUI

PROFIT NET

DOBAcircNZI

AMORTIZARE

+

+

INVESTIŢII BRUTE

RATA MEDIE DE REMUNERARE

ACTIVE CIRCULANTE

NETE

ACTIVE IMOBILIZATE

BRUTE X

+

-

-

Icircn ceea ce priveşte ierarhizarea ordinii de cuantificare a factorilor succesiunea este următoarea1 determinarea influenţei sumei investiţiilor brute (obţinute prin icircnsumarea valorii istorice a

activelor imobilizate şi a celei actuale a activelor circulante)

∆IB = ∆IB times (RLI0 ndash RR0)

2 determinarea influenţei ratei medii de remunerare a capitalului total utilizat de către firmă icircn finanţarea activităţii

∆RR = ndash (RR1 times IB1 ndash RR0 times IB1) = ndash IB1 times (RR1 ndash RR0) din care

21 determinarea influenţei structurii de finanţare utilizate de managementul firmei

∆gi = ndash IB1 times (rRR ndash RR0)

22 determinarea influenţei ratelor de remunerare corespunzătoare celor două categorii de capital propriu şi icircmprumutat

∆Ri = ndash IB1 times (RR1 ndash rRR)

3 determinarea influenţei ratei de rentabilitate lichidă a investiţiilor

∆RLI = IB1 times (RLI1 ndash RLI0) din care

31 determinarea influenţei rotaţiei activelor totale

∆RAT = IB1 (RAT1 ndash RAT0) MCF0

32 determinarea influenţei marjei cash a vacircnzărilor

∆MCF = IB1 times RAT1 (MCF1 ndash MCF0)

Rata medie recalculată de remunerare a capitalului total se determină astfel

10001sum times

= iir rrgRR

Icircn scopul ilustrării metodologiei de analiză de tip factorial a indicatorului bdquovaloarea lichidă creatăldquo vom considera următoarele date

Nr crt

Denumire indicator UM 2009 2010

1 Profitul cash mii lei 210 4002 Total vacircnz riă mii lei 1050 13253 Dobacircnzi mii lei 47 614 Total capital din care mii lei 625 7505 - capital propriu mii lei 250 3756 - capital icircmprumutat mii lei 375 3757 Suma investi iilor bruteţ mii lei 670 8208 Rata de remunerare a 45 50

8

capitalului propriu9 Rata de remunerare a

capitalului icircmprumutat 40 45

10 Rata rentabilit ii lichide aăţ investi iilor (1+3)7ţ

3836 5622

Vom calcula mai icircntacirci rata medie de remunerare aferentă celor doi ani

RR0 = Σ gi0 times Ri0 = 40 times 45 + 60 times 40 =42

RR1 =Σ gi1 times Ri1 = 50 times 50 + 50 times 45 = 475

icircn timp ce valoarea recalculată a ratei medii este derRr = Σ gi1 times Ri0 = 50 times 45 + 50 times 40 = 425

Valoarea indicatorului financiar supus analizei a fost

VLA0 = IB0 times (RLI0 ndash RR0) = 670 mil lei times (3836 ndash 42) =

= ndash 2439 mii lei

VLA1= IB1 times (RLI1 ndash RR1) = 820 mil lei times (5622 ndash 475) =

= + 7150 mii lei

Variaţia indicatorului bdquovaloare lichidă adăugatăldquo este de

∆ VLA = VLA1 ndash VLA0 = 7150 ndash (-2439) = + 9589 mii lei

Cuantificarea influenţelor factorilor1 influenţa sumei investiţiilor brute (care arată efortul de dezvoltare a firmei)

∆IB = ∆IB times (RLI0 ndash RR0) = (820 ndash 670) times (3836 ndash 42) =

= ndash 546 mii lei

2 influenţa ratei medii de remunerare a capitalului total utilizat pentru finanţarea activităţii

∆RR = ndash IB1 times (RR1 ndash RR0) = ndash 820 times (475 ndash 42) = ndash 451 mii lei

din care21 influenţa structurii de finanţare utilizate (gi)

∆gi = ndash IB1 times (rRR0 ndash RR0) = ndash 820 times (425 ndash 42) = ndash 41 mii lei

22 influenţa ratelor de remunerare a celor două categorii de capital (Ri)

∆Ri = ndash IB1 times (RR1 ndash rRR) = ndash 820 times (475 ndash 425) = ndash 41 mii lei

3 influenţa ratei de rentabilitate bdquolichideldquo a investiţiilor

∆RLI = IB1 times (RLI1 ndash RLI0) = 820 times (5622 ndash 3836) =

9

= + 14645 mii lei

din care 31 determinarea influenţei rotaţiei activelor totale

∆RAT = IB1 times (RAT1 ndash RAT0) MCF0 =

= 820 times (162 ndash 157) 2447 = + 1003 mii lei

32 determinarea influenţei marjei bdquocashldquo a vacircnzărilor (respectiv a raportului dintre suma profitului lichid şi dobacircnzi pe de o parte şi cifra de afaceri pe de altă parte)

∆MCF = IB1 times RAT1 (MCF1 ndash MCF0) =

= 820 times 162 (3479 ndash 2447) = + 1371 mii lei

Se constată că factorul care a permis majorarea icircn perioada analizată a valorii lichide create l-a reprezentat marja bdquocashldquo a vacircnzărilor firma valorificacircnd astfel puterea ridicată de negociere icircn raport cu clienţii săi (ex marile reţele de distribuţie) Icircmbunătăţirea gestiunii activelor totale a permis o accelerare a rotaţiei lor cu efecte pozitive asupra valorii create Pe de altă parte costul finanţării a crescut fapt explicabil fie prin evoluţiile de pe piaţa financiar-monetară fie ca efect al creşterii riscului la scară sectorială

10

Sursa Analiza economico-financiara - coord Gheorghe Valceanu Vasile Robu Nicolae Georgescu Editura Economica Bucuresti 2005

11



ce RKi

CAR sdot=

Sistemul de factori se prezintă astfel

Ai

CA

KiRe

Ki

CA

NFR

CA

VEA Rersquo

Rcgipi

cip ci

cmpcgKi

cKi

Exemplu - mii lei ndashNrcrt Indicatori Simbol 2009 2010

0 1 2 3 4 51 Capital investit din care Ki 104167 120455 1156

11 - Capital propriu Kp 41667 41667 10012 - Capital icircmprumutat

(datorii financiare)Df 62500 78788 1261

2 Active imobilizate Ai 34375 35922 10453 Necesar de fond de rulment NFR 69792 84533 12114 Cifra de afaceri CA 250000 265000 1065 Rezultatul exploatării

(profit aferent CA)Pr 27500 35775 130

6 Cota de impozit pe profit () Cip 25 16 647 Costul capitalului propriu () Ccp 33 30 9018 Rata dobacircnzii () p d 30 24 808rsquo Rata rentabilităţii capitalului investit

()Re 2640 297 1125

9 Rata rentabilităţii capitalului investit () (după impozitare)

Rersquo 1980 2495 1260

10 Cheltuieli aferente cifrei de afaceri sumqvi ci 222500 229225 10311 Cheltuieli recalculate aferente cifrei de

afaceriΣqvi1 middot ci0 - 225250 -

12 Cifra de afaceri recalculată Σqvi1 middot pi0 - 251676 -13 Rata rentabilităţii comerciale () Rc 11 135 122714 Rcrsquo () - 105 -15 Rcrdquo () - 150 -16 Viteza de rotaţie a capitalului investit

(nr rotaţii) Ki

CA 24 22 917

2


Ai

CA 727 738 1015


CA 358 313 874


()CPMC 267 2356 882



1 ( ) leimiicmpcR

KiKiKie

91231100

0

001 minus=

minusminus=∆

2 leimiiRR

KiRee

e 42036100

0

1

1 +=

minus=∆

din care

21 leimiicipRR

KiRee

e 39812100

1100

0011 +=

minus

minus=∆

din care

211 leimiicipR

Ki

CA

Ki

CAKi

Ki

CA c

59871100

1100

00

011 minus=

minus

minus=∆

din care

2111 leimii

NFR

CA

Ai

CA

cipR

NFR

CA

Ai

CA

cipR

KiAi

CAcc

410811

1001

11100

1

0

0

0

0

00

0

0

1

1

00

1 +=

+

minus

minus+

minus

=∆

2112 leimii

NFR

CA

Ai

CA

cipR

NFR

CA

Ai

CA

cipR

KiNFR

CAcc

9095211

1001

11100

1

0

0

1

1

00

1

1

1

1

00

1 minus=

+

minus

minus+

minus

=∆

3

212 leimiicipRR

Ki

CAKiR

ccc 759684

1001

100001

1

11 +=

minus

minus=∆

din care

2121 leimiicipRR

Ki

CAKigi

cc

75993100

1100

00

1

11 minus=

minus

minus=∆

2122 leimiicipRR

Ki

CAKipi

cc

759438100

1100

0

1

11 +=

minus

minus=∆

2123 leimiicipRR

Ki

CAKici

cc

259812100

1100

0

1

1

11 minus=

minus

minus=∆

22 leimiicipcipR

Kicipe

2203100

1100

1100

0111 +=

minusminus

minus=∆

3 leimiicmpccmpc

Kicmpc 37823100

011 +=

minus

minus=∆

din care

31 leimiicmpccmpc

Kigr

Ki 683100

01 +=

minusminus=∆

( )13326

100

25013046533634

100


sdotΣ=

32 leimiicmpccmpc

Kicr

Ki 309931001

1 +=

minusminus=∆

100piqvi

ciqvi1R

01

01c

ΣΣ

minus=

100piqvi

ciqvi1R

11

01c

ΣΣ

minus=






4



VPA = VB ndash CT



VB = A times CBA



CT = CI + PRI


100times=CT

VBIVP



relaţia de mai jos


5

VPA

VALOAREA BURSIERĂ

CAPITAL TOTAL

INVESTIT


CIRCULAŢIE

CURSUL BURSIER

X

-







Nr crt

Denumire firmă

VP- mil USD -

VEA- mil USD -

Total capital


RI

CMPC

1 General Electric

195830 1917 59251 1734

1376

2 Coca-Cola 158247 2615 10957 3633

1213

3 Microsoft 143740 2781 8676 5294

1420

4 Merck 107418 1921 23112 2315

1451

5 Intel 90010 4821 21436 4271

1281


88706 587 24419 1516

991

7 Exxon 85557 -412 88122 944 12078 Pfizer 83835 1077 15220 198

61193

9 Philip Morris 82412 3524 43146 2015

1255

10


81312 1802 14627 2532

1295

11

Johnson amp Johnson

71433 1320 19803 2022

1055

12

Wall-Mart Stores

69678 920 33890 1351

1279

6





CFB = Pn + D + A






7

VLA

CASH -FLOW BRUT

AMORTIZARE

COSTUL TOTAL AL

CAPITALULUI

PROFIT NET

DOBAcircNZI

AMORTIZARE

+

+

INVESTIŢII BRUTE


ACTIVE CIRCULANTE

NETE

ACTIVE IMOBILIZATE

BRUTE X

+

-

-

















10001sum times

= iir rrgRR


Nr crt



8




3836 5622









= + 7150 mii lei





= ndash 546 mii lei









9

= + 14645 mii lei








10


11




Ai

CA 727 738 1015


CA 358 313 874


()CPMC 267 2356 882



1 ( ) leimiicmpcR

KiKiKie

91231100

0

001 minus=

minusminus=∆

2 leimiiRR

KiRee

e 42036100

0

1

1 +=

minus=∆

din care

21 leimiicipRR

KiRee

e 39812100

1100

0011 +=

minus

minus=∆

din care

211 leimiicipR

Ki

CA

Ki

CAKi

Ki

CA c

59871100

1100

00

011 minus=

minus

minus=∆

din care

2111 leimii

NFR

CA

Ai

CA

cipR

NFR

CA

Ai

CA

cipR

KiAi

CAcc

410811

1001

11100

1

0

0

0

0

00

0

0

1

1

00

1 +=

+

minus

minus+

minus

=∆

2112 leimii

NFR

CA

Ai

CA

cipR

NFR

CA

Ai

CA

cipR

KiNFR

CAcc

9095211

1001

11100

1

0

0

1

1

00

1

1

1

1

00

1 minus=

+

minus

minus+

minus

=∆

3

212 leimiicipRR

Ki

CAKiR

ccc 759684

1001

100001

1

11 +=

minus

minus=∆

din care

2121 leimiicipRR

Ki

CAKigi

cc

75993100

1100

00

1

11 minus=

minus

minus=∆

2122 leimiicipRR

Ki

CAKipi

cc

759438100

1100

0

1

11 +=

minus

minus=∆

2123 leimiicipRR

Ki

CAKici

cc

259812100

1100

0

1

1

11 minus=

minus

minus=∆

22 leimiicipcipR

Kicipe

2203100

1100

1100

0111 +=

minusminus

minus=∆

3 leimiicmpccmpc

Kicmpc 37823100

011 +=

minus

minus=∆

din care

31 leimiicmpccmpc

Kigr

Ki 683100

01 +=

minusminus=∆

( )13326

100

25013046533634

100


sdotΣ=

32 leimiicmpccmpc

Kicr

Ki 309931001

1 +=

minusminus=∆

100piqvi

ciqvi1R

01

01c

ΣΣ

minus=

100piqvi

ciqvi1R

11

01c

ΣΣ

minus=






4



VPA = VB ndash CT



VB = A times CBA



CT = CI + PRI


100times=CT

VBIVP



relaţia de mai jos


5

VPA

VALOAREA BURSIERĂ

CAPITAL TOTAL

INVESTIT


CIRCULAŢIE

CURSUL BURSIER

X

-







Nr crt

Denumire firmă

VP- mil USD -

VEA- mil USD -

Total capital


RI

CMPC

1 General Electric

195830 1917 59251 1734

1376

2 Coca-Cola 158247 2615 10957 3633

1213

3 Microsoft 143740 2781 8676 5294

1420

4 Merck 107418 1921 23112 2315

1451

5 Intel 90010 4821 21436 4271

1281


88706 587 24419 1516

991

7 Exxon 85557 -412 88122 944 12078 Pfizer 83835 1077 15220 198

61193

9 Philip Morris 82412 3524 43146 2015

1255

10


81312 1802 14627 2532

1295

11

Johnson amp Johnson

71433 1320 19803 2022

1055

12

Wall-Mart Stores

69678 920 33890 1351

1279

6





CFB = Pn + D + A






7

VLA

CASH -FLOW BRUT

AMORTIZARE

COSTUL TOTAL AL

CAPITALULUI

PROFIT NET

DOBAcircNZI

AMORTIZARE

+

+

INVESTIŢII BRUTE


ACTIVE CIRCULANTE

NETE

ACTIVE IMOBILIZATE

BRUTE X

+

-

-

















10001sum times

= iir rrgRR


Nr crt



8




3836 5622









= + 7150 mii lei





= ndash 546 mii lei









9

= + 14645 mii lei








10


11



212 leimiicipRR

Ki

CAKiR

ccc 759684

1001

100001

1

11 +=

minus

minus=∆

din care

2121 leimiicipRR

Ki

CAKigi

cc

75993100

1100

00

1

11 minus=

minus

minus=∆

2122 leimiicipRR

Ki

CAKipi

cc

759438100

1100

0

1

11 +=

minus

minus=∆

2123 leimiicipRR

Ki

CAKici

cc

259812100

1100

0

1

1

11 minus=

minus

minus=∆

22 leimiicipcipR

Kicipe

2203100

1100

1100

0111 +=

minusminus

minus=∆

3 leimiicmpccmpc

Kicmpc 37823100

011 +=

minus

minus=∆

din care

31 leimiicmpccmpc

Kigr

Ki 683100

01 +=

minusminus=∆

( )13326

100

25013046533634

100


sdotΣ=

32 leimiicmpccmpc

Kicr

Ki 309931001

1 +=

minusminus=∆

100piqvi

ciqvi1R

01

01c

ΣΣ

minus=

100piqvi

ciqvi1R

11

01c

ΣΣ

minus=






4



VPA = VB ndash CT



VB = A times CBA



CT = CI + PRI


100times=CT

VBIVP



relaţia de mai jos


5

VPA

VALOAREA BURSIERĂ

CAPITAL TOTAL

INVESTIT


CIRCULAŢIE

CURSUL BURSIER

X

-







Nr crt

Denumire firmă

VP- mil USD -

VEA- mil USD -

Total capital


RI

CMPC

1 General Electric

195830 1917 59251 1734

1376

2 Coca-Cola 158247 2615 10957 3633

1213

3 Microsoft 143740 2781 8676 5294

1420

4 Merck 107418 1921 23112 2315

1451

5 Intel 90010 4821 21436 4271

1281


88706 587 24419 1516

991

7 Exxon 85557 -412 88122 944 12078 Pfizer 83835 1077 15220 198

61193

9 Philip Morris 82412 3524 43146 2015

1255

10


81312 1802 14627 2532

1295

11

Johnson amp Johnson

71433 1320 19803 2022

1055

12

Wall-Mart Stores

69678 920 33890 1351

1279

6





CFB = Pn + D + A






7

VLA

CASH -FLOW BRUT

AMORTIZARE

COSTUL TOTAL AL

CAPITALULUI

PROFIT NET

DOBAcircNZI

AMORTIZARE

+

+

INVESTIŢII BRUTE


ACTIVE CIRCULANTE

NETE

ACTIVE IMOBILIZATE

BRUTE X

+

-

-

















10001sum times

= iir rrgRR


Nr crt



8




3836 5622









= + 7150 mii lei





= ndash 546 mii lei









9

= + 14645 mii lei








10


11





VPA = VB ndash CT



VB = A times CBA



CT = CI + PRI


100times=CT

VBIVP



relaţia de mai jos


5

VPA

VALOAREA BURSIERĂ

CAPITAL TOTAL

INVESTIT


CIRCULAŢIE

CURSUL BURSIER

X

-







Nr crt

Denumire firmă

VP- mil USD -

VEA- mil USD -

Total capital


RI

CMPC

1 General Electric

195830 1917 59251 1734

1376

2 Coca-Cola 158247 2615 10957 3633

1213

3 Microsoft 143740 2781 8676 5294

1420

4 Merck 107418 1921 23112 2315

1451

5 Intel 90010 4821 21436 4271

1281


88706 587 24419 1516

991

7 Exxon 85557 -412 88122 944 12078 Pfizer 83835 1077 15220 198

61193

9 Philip Morris 82412 3524 43146 2015

1255

10


81312 1802 14627 2532

1295

11

Johnson amp Johnson

71433 1320 19803 2022

1055

12

Wall-Mart Stores

69678 920 33890 1351

1279

6





CFB = Pn + D + A






7

VLA

CASH -FLOW BRUT

AMORTIZARE

COSTUL TOTAL AL

CAPITALULUI

PROFIT NET

DOBAcircNZI

AMORTIZARE

+

+

INVESTIŢII BRUTE


ACTIVE CIRCULANTE

NETE

ACTIVE IMOBILIZATE

BRUTE X

+

-

-

















10001sum times

= iir rrgRR


Nr crt



8




3836 5622









= + 7150 mii lei





= ndash 546 mii lei









9

= + 14645 mii lei








10


11









Nr crt

Denumire firmă

VP- mil USD -

VEA- mil USD -

Total capital


RI

CMPC

1 General Electric

195830 1917 59251 1734

1376

2 Coca-Cola 158247 2615 10957 3633

1213

3 Microsoft 143740 2781 8676 5294

1420

4 Merck 107418 1921 23112 2315

1451

5 Intel 90010 4821 21436 4271

1281


88706 587 24419 1516

991

7 Exxon 85557 -412 88122 944 12078 Pfizer 83835 1077 15220 198

61193

9 Philip Morris 82412 3524 43146 2015

1255

10


81312 1802 14627 2532

1295

11

Johnson amp Johnson

71433 1320 19803 2022

1055

12

Wall-Mart Stores

69678 920 33890 1351

1279

6





CFB = Pn + D + A






7

VLA

CASH -FLOW BRUT

AMORTIZARE

COSTUL TOTAL AL

CAPITALULUI

PROFIT NET

DOBAcircNZI

AMORTIZARE

+

+

INVESTIŢII BRUTE


ACTIVE CIRCULANTE

NETE

ACTIVE IMOBILIZATE

BRUTE X

+

-

-

















10001sum times

= iir rrgRR


Nr crt



8




3836 5622









= + 7150 mii lei





= ndash 546 mii lei









9

= + 14645 mii lei








10


11







CFB = Pn + D + A






7

VLA

CASH -FLOW BRUT

AMORTIZARE

COSTUL TOTAL AL

CAPITALULUI

PROFIT NET

DOBAcircNZI

AMORTIZARE

+

+

INVESTIŢII BRUTE


ACTIVE CIRCULANTE

NETE

ACTIVE IMOBILIZATE

BRUTE X

+

-

-

















10001sum times

= iir rrgRR


Nr crt



8




3836 5622









= + 7150 mii lei





= ndash 546 mii lei









9

= + 14645 mii lei








10


11



















10001sum times

= iir rrgRR


Nr crt



8




3836 5622









= + 7150 mii lei





= ndash 546 mii lei









9

= + 14645 mii lei








10


11






3836 5622









= + 7150 mii lei





= ndash 546 mii lei









9

= + 14645 mii lei








10


11



= + 14645 mii lei








10


11




11



analiza indicatorilor de creare de valoare

Documents