tehnica platilor si finantarilor internationale

7/22/2019 Tehnica Platilor Si Finantarilor Internationale

1/129

Universitatea Hyperion din BucuretiSuport de curs

Tehnica plilor i finanrii

internaionaleAutor:

Conf. univ. dr. Cristian PUN

Bucureti 2010


2/129

2

Cuprins:Introducere .................................................................................................................................................... 3Unitatea 1: Sistemul Financiar Internaional ................................................................................................ 5

1.1. Evoluia Sistemului Financiar Internaional ...................................................................................... 51.2. Globalizarea pieelor financiare internaionale.................................................................................. 71.3. Contagiunea crizelor financiare la nivel internaional.................................................................... 12

Unitatea 2: Intermedierea pe pieele financiare internaionale.................................................................... 262.1. Avantajele intermedierii financiare pe pieele internaionale.......................................................... 262.2. Tipologia instituiilor financiare ...................................................................................................... 29

Unitatea 3: Instrumentele financiare folosite pe pieele internaionale....................................................... 404.1. Instrumentele pieei monetare.......................................................................................................... 434.2. Instrumentele pieei de capital ......................................................................................................... 454.3. Instrumentele de investiie indirect ................................................................................................ 47

Unitatea 4: Balana de pli externe ............................................................................................................ 514.1. Rolul balanei de pli externe ......................................................................................................... 534.2. Formele de prezentare a balanei de pli......................................................................................... 534.3. Principii de nregistrare n balana de pli externe.......................................................................... 544.4. Structura balanei de pli externe.................................................................................................... 554.5. Poziia investiional internaional................................................................................................. 574.6. Echilibrul balanei de pli externe .................................................................................................. 584.7. Tehnici de echilibrare i finanare a balanei de pli externe.......................................................... 59

Unitatea 5: Tehnici de plat internaionale ................................................................................................. 655.1. Plata fr instrumente de plat ......................................................................................................... 65

Plata prin marf contra marf.............................................................................................................. 65Plata n numerar .................................................................................................................................. 65

5.2. Plata prin instrumente (mijloace) de plat ....................................................................................... 66Cecul internaional .............................................................................................................................. 66Cambia ................................................................................................................................................ 67Biletul la ordin .................................................................................................................................... 69Ordinul de plat ................................................................................................................................... 69

5.3. Modalitile internaionale de plat.................................................................................................. 71Incasoo documentar ............................................................................................................................ 71Acreditivul documentar....................................................................................................................... 73Scrisorile de credit .............................................................................................................................. 82

5.4. Transferul internaional al mesajelor n mecanismul de decontri i pli. Sistemul SWIFT. ......... 85Unitatea 6: Creditul internaional................................................................................................................ 89

6.1. Creditarea pe termen scurt ............................................................................................................... 89Prefinanarea exporturilor ................................................................................................................... 89Creditele de export .............................................................................................................................. 91

6.2. Creditarea pe termen mediu i lung ................................................................................................. 946.3. Tehnici speciale de creditare (finanare).......................................................................................... 99Unitatea 7: Emisiunea de obligaiuni i aciuni pe pieele internaionale................................................. 106

7.1. Principalele tipuri de obligaiuni tranzacionate pe pieele financiare internaionale................... 1067.2. Etapele emisiunii de obligaiuni pe pieele financiare internaionale prin ofert public.............. 1087.3. Costul emisiunii de obligaiuni pe pieele internaionale............................................................... 1127.4. Emisiunea de aciuni pe pieele internaionale prin ofert public................................................ 1137.5. Emisiunea de aciuni pe pieele internaionale prin certificate de depozitare asupra aciunilor.... 1147.6. Securitizarea pe pieele financiare internaionale.......................................................................... 116


3/129

3

Introducere

Piaa financiar internaional reprezint ansamblul de instituii, reglementri i relaii care iaunatere n scopul mobilizrii de resurse de capital de la deintori din diferite ri pentru a fiplasate ctre beneficiari din afara rilor de origine a acestora. Relaiile financiar-valutareinternaionale sunt o component de baz a pieei financiare internaionale, reprezentndansamblul de mecanisme i instrumente utilizate de diferite instituii financiare sau direct deoperatorii economici pentru a mobiliza resurse financiare necesare derulrii de operaiunicomerciale sau de cooperare n plan internaional sau de realizarea unui proiect de investiii ntr-o alt ar. n opinia multor specialiti, momentul declanator al fenomenului monetar-financiarinternaional l constituie Tratatul franco-prusac din 1871, soldat cu obligarea Franei laefectuarea unei pli externe importante ca despgubire de rzboi. n prezent sfera relaiilorfinanciar valutare s-a extins de la relaiile financiare internaionale publice ctre fluxurile

financiare private, volumul valoric al tranzaciilor financiare depind cu mult volumultranzaciilor comerciale din economia mondial.

Dezvoltarea burselor de valori internaionale a influenat puternic i profund evoluia pieelorfinanciare internaionale, ducnd de asemenea la specializarea i integrarea acestora. Practic,dezvoltarea pieei financiare internaionale nu ar fi fost posibil fr apariia reglementrilorbursiere care au permis un mai bun control al desfurrii tranzaciilor pe aceste piee organizate,apariia instrumentelor derivate (n special a celor pe rata dobnzii i pe valute) care a permisextinderea mecanismelor de acoperire a riscurilor financiare, electronizarea i informatizareatranzaciilor financiare internaionale care a mrit i mai mult viteza de transfer a informaiilor icreterea semnificativ securitii operaiunilor financiare.

Piaa financiar internaional reprezint cadrul organizat de desfurare a relaiilor financiar-monetare internaionale. Aceast caracter fundamental de pia relativ organizat a presupuscrearea de instituii financiare internaionale care s aib n vedere stabilitatea ntregului sistemfinanciar precum i o serie de reglementri internaionale unanim recunoscute i acceptate cares permit o eficientizarea a derulrii fluxurile financiare internaionale.

n ultima perioad asistm la o reducere a importanei fluxurilor financiare derulate prinintermediul instituiilor financiare consacrate sau cele derulate la nivel guvernamental, crescndtot mai mult ponderea fluxurilor financiare cu caracter privat. Volumul cel mai mare al resurselorfinanciare continu s fie mobilizat n cadrul pieelor financiare organizate, chiar dac n ultima

perioad au aprut i s-au dezvoltat o serie de piee paralele dereglementate (cazul euro -pieelor). Deinnd cea maimare parte din volumul fluxurilor financiare, rile dezvoltate rmnprincipalul actor financiar att n calitate de beneficiari ct i ca furnizoare de resurse financiare.rile emergente, dei nc avnd o contribuie firav la derularea operaiunilorfinanciare, maiales n calitate de beneficiari i mai puin de furnizoare de resurse, sunt tot mai active n aciunilelor de mobilizare a resurselor financiare.


4/129

4

Avnd o structur bine conturat i o arie distinct de manifestare, relaiile financiareinternaionale sunt de fapt o prelungire a relaiilor economice aprute ntre diferitele ri. Celemai importate aspecte avute n vedere n studiul modului de manifestare i derulare al fluxurilorfinanciar-monetare internaionale, i pe care cartea de fa i propune s le analizeze n detaliusunt: instituiile financiare internaionale cu vocaie universal, evoluia sistemului monetar

internaional, aranjamentele monetare internaionale existente n prezent (ca o alternativ lasistemul monetar internaional), principalele instrumente utilizate pe pieele financiareinternaionale, intermedierea financiar i rolul acesteia n derularea fluxurilor financiareinternaionale precum i principalele segmente ale pieei financiare internaionale (piaacreditului, piaa valutar, piaa obligaiunilor, piaa aciunilor sau piaa instrumentelor derivate).

Globalizarea pieelor financiare nsoit inevitabil de o dezvoltare fr precedent a mecanismelorde funcionare a acestora accentueaz rolul finanrii n derularea cu succes a afacerilorinternaionale. Devenind un subiect din ce n ce mai incitant i mai complex pentru specialiti,finanarea internaional se constituie ca un domeniu perfect integrat n substana tranzaciiloreconomice internaionale. Alegerea tehnicilor de finanare sau a instrumentelor sintetice oferite

de piaa financiar internaional presupune n primul rnd o bun cunoatere a acestora de ctrecei implicai direct - companii private sau instituii financiare publice sau private. Un factorimportant n acest proces de alegere l constituie riscul pe care trebuie s i-l asume deopotrivcel care se finaneaz ct i finanatorii. Riscul, apropiat mai degrab de incertitudine n cazultranzaciilor internaionale, se dovedete a fi o categorie economic greu de evaluat i degestionat. Direct legat de riscurile asumate i de complexitatea mare a tuturor schemelor definanare internaional este i problema costurilor. Practic, costul i riscul sunt dou criteriifundamentale pe care se bazeaz ntreg aparatul decizional n activitatea economic.

Practica demonstreaz c piaa financiar internaional continu s se dezvolte ntr-un ritm alertn conformitate cu noile tendine n economia mondial, punndu-se la punct din ce n ce maimulte tehnici i instrumente financiare prefect adaptate la complexitatea din ce n ce mai mare atranzaciilor internaionale. Din perspectiva unei piee emergente i a unor operatori ce seconfrunt cu o lips acut de resurse financiare, aceste tehnici mai mult sau mai puin noi, maimult sau mai puin complexe, trebuie iniial cunoscute pentru a putea fi utilizate cu succesulterior. Aceast carte se adreseaz deopotriv studenilor i operatorilor economici interesai deaccesarea i mobilizarea resurselor de pe pieele financiare internaionale, abordnd exclusivdintr-o perspectiv practic o serie de probleme legate de tehnicile de finanare internaional.Diferite aspecte ale finanrii internaionale sunt abordate n cadrul unor probleme, exerciii,aplicaii, teste gril, ntrebri de sintez sau studii de caz. Pentru rezolvarea acestora avei ladispoziie un set complet de formule financiare i un dicionar sintetic de termeni financiari.


5/129

5

Unitatea 1: Sistemul Financiar Internaional

Obiectivele vizate:

Prin parcurgerea acestei uniti de studiu studenii vor fi n msur s:neleag modul de funcionare a Sistemului Financiar Internaional;S cunoasc evoluia Sistemului Financiar Internaional;S descopere modul n care iau natere crizele financiare i se propag la nivelinternaional;S explice care sunt principalele msuri propuse pentru reformarea Sistemului FinanciarInternaional actual.

Dezvoltarea economiilor naionale, formarea economiei mondiale ca sistem, expansiunea idiversificarea formelor de comer i cooperare internaional, amplificarea i diversificarearelaiilor Financiare i financiare internaionale au condus la apariia Sistemului FinanciarInternaional. Dezvoltat cu precdere dup cel de-al doilea rzboi mondial dup ce a luatamploare fenomenul de instituionalizare, Sistemul Financiar Internaional evoluat continuu,confruntndu-se de nenumrate ori cu crize i reformri profunde, care au dus n cele din urm laapariia i proliferarea unor aranjamente Financiare regionale, ca alternativ la acest sistem.

1.1. Evoluia Sistemului Financiar Internaional

Pn dup cel de-al doilea rzboi mondial relaiile financiare ntre ri aveau un caracterpreponderent bilateral, neputndu-se vorbi deocamdat de un Sistem Financiar Internaional i denecesitatea adoptrii unor reglementri n domeniu universal aplicabile tuturor rilorparticipante la acest sistem. Odat cu nfiinarea Fondului Financiar Internaional i al Bncii

Mondiale (Bretton Woods 1945) s-a adus n discuie de ctre rile participante i necesitateaadoptrii unor reglementri comune n domeniul relaiilor financiar valutare internaionale.Practic din acel moment Sistemul Financiar Internaional era creat prin adoptarea primelorreglementri comune.

Sistemul Financiar Internaional poate fi definit generic ca fiind ansamblul de norme i tehnici,convenite i acceptate pe baza unor reglementri instituionalizate menite s coordoneze i sorganizeze comportamentul rilor membre n domeniul fluxurilor financiare i monetareinternaionale generate de derularea unor operaiuni comerciale sau necomerciale internaionale.Sistemul Financiar Internaional poate fi privit i ca ansamblul de piee, instituii i fluxurifinanciare menit s asigure deplasarea n timp i n spaiu a resurselor de capital de la cei care le

dein (creditorii sau investitorii internaionali) ctre cei care au nevoie de acestea.

Obiectivul esenial al Sistemului Financiar Internaional a fost s asigure prin intermediulmecanismelor valutare evoluia echilibrat, armonioas i echitabil a relaiilor economice ntrestatele lumii, n scopul dezvoltrii economice a fiecrei ari n parte i a economiei mondiale nansamblul su. nc de la crearea SMI, acest realizarea acestui obiectiv a avut n prim planinteresul i poziia dominant a Statelor Unite care i-a asumat un rol central n configurarea idezvoltarea acestuia.


6/129

6

n momentul iniial principiile care au stat la baza funcionrii acestui sistem erau:

- Sistemul Financiar Internaional era un sistem deschis tuturor statelor lumii care n prealabilrecunoteau i acceptau drepturile i obligaiile nscrise n statutul FMI (cu alte cuvinte calitatea

de participant la acest sistem era legat de calitatea de membru FMI);- Etalonul care sta la baza acestui sistem era aurul (mai exact preul n dolari a acestuia);

- Fiecare stat membru al acestui sistem era obligat s asigure o stabilitate a monedelor aflate ncirculaie. Aceast stabilitate generalizat presupunea definirea paritii monedei naionale nraport de o cantitate determinat de aur sau fa de dolar, urmnd ca n timp evoluia cursului deschimb ntre moneda rii respective i etalonul ales s se ncadreze ntr-o band de variaie cumarj ngust (iniial +/- 1%, mrindu-se apoi la +/- 2.25%);

- Sistemul a pornit cu o convertibilitate deplin a dolarului, celelalte monede putnd fi schimbate

numai prin intermediul dolarului (crossing rate). Atunci cnd apreau dezechilibre majore lanivelul uneia dintre rile membre, se intervenea activ i generalizat pentru stabilizarea situaieii readucerea monedei n interiorul benzii de variaie. Intervenia presupunea cumprarea sauvnzarea de dolari pe piaa valutar sau retragerea / emisiunea de moned naional;

- Statele participante erau obligate s-i creeze o rezerv internaional corespunztoare cunevoile de valut de pe piaa intern, n aa fel nct s fie asigurat o deplin stabilitate asistemului;

- n plus de condiia legat de activele de rezerv, rile membre trebuia s urmreasc npermanen obinerea unei balane echilibrate care s reduc din presiunile asupra cursului deschimb care ar putea destabiliza sistemul.

Dei a rezistat mai bine de douzeci de ani n aceast form configurat iniial, SistemulFinanciar Internaional s-a confruntat cu crize profunde n preajma anilor 70, aceste crize fiindgenerate fie de principiile care stteau la baza funcionrii sistemului fie faptului c acesta numai rspundea la modificrile structurale din economia mondial. Faptul c sistemul era legat dedolar i fiecare ar cuta s-i consolideze activele de rezerv, a generat masive acumulri dedolari la nivelul bncilor centrale (n special cele europene), pe fondul unei politici monetarerelaxate promovate de SUA (care de multe ori a preferat finanarea deficitelor interne sauexterne prin emisiunea de moned fapt ce a diminuat treptat ncrederea participanilor la sistemn moneda american). n felul acesta s-a ajuns (n mare parte din cauza SUA) la situaia n caremasa de dolari emis de-a lungul timpului s se localizeze n bncile centrale europene (nevoites susin prin cumprare de dolari paritatea constant a monedei lor naionale fa de monedaamerican).

Aceste bnci, influenate de politica monetar fragil promovat de SUA, au preferat schimbarean timp a dolarilor contra unor active de rezerv mai sigure (aur), astfel c SUA s -a confruntatntr-o perioad relativ scurt de timp cu o scdere dramatic a rezervelor sale de aur (care n maipuin de 20 de ani s-a diminuat la jumtate). n plus, monedele europene au devenit din ce n ce


7/129

7

mai puternice, ameninnd poziia dolarului. Criza aurului care a scindat piaa financiarinternaional i a dus la apariia unor piee paralele puternic dereglementate piaaeurovalutelora constituit un alt factor destabilizator al sistemului creat la Bretton Woods.Ca urmare, ncepnd cu 1971 statele participante la Sistemul Financiar Internaional au renunatla fixitatea cursului de schimb, instituind dup aceast perioad devalorizarea monedelor

naionale. n condiiile flotrii libere a cursului de schimb, foarte multe ri s -au confruntat cuputernice dezechilibre n balana de pli, fapt ce a condus pn la urm la o reconsiderare aopiunii pentru cursul liber. Astfel c dup cderea acestui sistem unele ri au ncercat diferitearanjamente la nivel regional (Europa, Africa) sau au dezvoltat o serie de regimuri valutarehibride care combinau caracteristici ale cursului fix cu cele ale cursului liber. n prezent acestearanjamente monetare la nivel local sau regional coexist Sistemului Financiar Internaional carea suferit ntre timp o serie de modificri i reformri: a fost eliminat aurul i dolarul din poziiade etalon a sistemului, au fost introduse drepturile speciale de tragere (DST) ca etalon alsistemului, s-a introdus libertatea fiecrei ri de a-i alege regimul monetar / valutar propriu(inclusiv flotarea liber), s-a introdus posibilitatea adoptrii unei convertibiliti depline saupariale n raport cu celelalte valute.

1.2. Globalizarea pieelor financiare internaionale

Originalitatea anilor '80 rezida n integrarea financiar mondial care permitea capitalurilor saib un grad ridicat de mobilitate ntre toate pieele financiare din lume, globalizarea financiarpresupunnd crearea unei piee unice a capitalurilor care s funcioneze la nivel planetar. Fiindstrns legat de procesul globalizrii schimburilor de bunuri i servicii, globalizarea a fost mai"brutal" i mai important n domeniul financiar.

Globalizarea nu este un fenomen contemporan. De decenii ntregi, rile i firmele occidentale idesfoar activitatea ntr-o economie planetar. Astfel, este dificil identificarea nceputurilorglobalizrii financiare, pe care se sprijin globalizarea economiei. Este suficient sa amintim rolulbancherilor italieni n Europa Renaterii, importana avuta n secolul XIX de capitalurile englezei franceze n lume, n special n imperiile coloniale i n Rusia, precum i influena micrilor decapitaluri americane n urma crizei din 1929.

Dup al doilea rzboi mondial, sistemul monetar i financiar internaional ale crui coordonateau fost stabilite la Bretton Woods a reprezentat un ansamblu coerent de norme i tehnici,acceptate de state, care consacr hegemonia SUA. Din 1945 i pana la sfritul deceniului '60,planeta a trit, ca reacie la dezordinea din anii '30, sub un "regim financiar administrat": paritifixe n jurul dolarului convertibil n aur, piee financiare compartimentate i cu acces restrns,dominate de bnci. In timpul deceniului '70 fluxurile de capitaluri au atins noi dimensiuni. Laoriginea acestei schimbri stau numeroase cauze: mai multe rupturi n sistemul monetar ifinanciar internaional, inovaiile financiare, o micare generalizata de liberalizare i globalizreaeconomiei.

Sistemul de la Bretton Woods poarta de la nceput germenii eecului su viitor datoritcaracterului sau inadaptabil, dac nu iraional. Deoarece comerul mondial i economia mondialcereau un volum crescnd de semne monetare, aprea urmtoarea dilema: daca balana de plti aSUA - moneda acesteia, dolarul, avnd rol de moneda etalon, de rezerva i de plata pe planinternaional - este deficitar, lumea risca s nu mai aib lichiditi i s apar deflaia; deficitul


8/129

8

balanei de pli americane era deci un ru necesar, dar creterea masei monetare care rezulta nuputea dect s compromit ncrederea iniial n dolar. Treptat, deficitul nregistreaz valorifoarte mari, el rspunznd cererii mari de dolari pe plan internaional.

Este momentul cnd se amplific solicitrile bncilor centrale adresate Sistemului Federal de

Rezerve al SUA de convertire n dolari a sumelor deinute. Se produce astfel o diminuare arezervei oficiale de aur de la 24,6 mld. USD n 1944 la 16,6 mld. n 1968 (fuga aurului), faptcare slbete ncrederea deintorilor de dolari, determinndu-i s-i converteasc n alte monede,s-i plaseze n operaiuni speculative sau sa cumpere aur. Are loc afirmarea altor monede: yen,marca german. In acest context, prima ruptura se produce odat cu suspendarea oficial aconvertibilitii n aur a dolarului (15 august 1971), precum i cu abandonul paritilor fixe iadoptarea cursurilor flotante (1973). Fluctuaia monedelor va da curs liber micrilor speculativede capitaluri n cutarea de plasamente temporare remuneratoare. Treptat, statele au pierdutcontrolul monedelor. Totui, n 1983, rezervele de schimb deinute de cele mai mari cinci bncicentrale (SUA, Regatul Unit, Germania, Japonia i Elveia) erau nc de trei ori mai mari dectvolumul zilnic al tranzaciilor. Astzi ns raportul s-a inversat.

Abandonarea sistemului de la Bretton Woods provoac o alt ruptur care ine de natura nsi amonedei: aceasta devine o simpla marf; i schimb statutul, devenind un activ oarecareschimbat pe piee. Acest lucru provoac valul seismic al inovaiilor financiare. Acestor problemeinstituionale li s-au adugat grave dezechilibre, surse de noi incertitudini: - ocurile petrolieredin 1973 74 i 1979 80, ocul dolarului, dezechilibrele comerciale care au urmat acestorocuri, ndatorarea rilor dezvoltate - datoria lor public a crescut cu 9% pe an ntre 1980 i1982, criza datoriei externe n multe ri din Lumii a treia.

Datorit acestor dezechilibre, variabilele financiare - rata dobnzii, cursul de schimb, cursulvalorilor mobiliare - au cunoscut fluctuaii importante. Liberalizarea financiara se bazeaz peregula celor trei "D": dereglementare, dezintermediere, deschidere. La sfritul anilor '70 aparen SUA fenomenul de dereglementare care avea ca obiect lrgirea libertii de a inova i de antreprinde ntr-un sistem de o concuren pur, prin atenuarea sau suprimarea reglementrilorautoritare care tindeau: s reglementeze strict funcionarea i accesul la diferite piee de capital,s reglementeze strict rolul i libertatea de aciune a intermediarilor financiari, s impun limite-cadru operaiunilor de mprumut dup natura lor, durata, regim fiscal sau obiect.

Decizia cea mai cunoscut care a dat tonul dereglementrii n domeniul bancar i financiar a fostabolirea reglementrii "Q" care din 1933 fixa un plafon al ratelor dobnzii creditoare pentrubncile americane. Aceasta limitare deturnase un mare numr de operatori la bnci pe msur ceperioada de rate ridicate ale dobnzii persista. Astfel, dereglementarea frna un alt fenomen:dezintermedierea. Aceasta ultima remarc arat caracterul paradoxal al procesului care const nstabilirea unor reguli mai deschise de concuren: suprimnd o parte sau toate constrngerile, sepermite agenilor economici s opereze fr ajutorul bncilor, dar se permite i bncilor sacioneze mai liber i s aib acces la toate produsele i serviciile. Deci dereglementareastimuleaz i frneaz n acelai timp dezintermedierea. n condiiile n care globalizarea esteneleas prin liberalizare iar liberalizarea nu este posibil fr o transparen a informaiei deci oeficien mai mare a pieelor, rolul intermediarilor pe pieele financiare n noul context poate fipus sub semnul ndoielii (n foarte multe sectoare ale intermedierii financiare, globalizarea a


9/129

9

impus un ritm alert al schimbrii activitii de intermediere orientat spre diversificareaserviciilor financiare i spre integrarea acestora).

Dereglementarea este o reacie i un rspuns la noile nevoi manifestate n condiiile mondializriipieelor bancare i financiare; diversele constrngeri naionale par din ce n ce mai anacronice,

fiind deci cazul armonizrii condiiilor de funcionare i concurenta ale pieelor.Dezintermedierea const n posibilitatea operatorilor internaionali de a aciona direct pe pieelefinanciare (finanare directa) fr a recurge la intermediari bancari i financiari pentru efectuareaoperaiunilor de mprumut i de plasare. Este vorba, de exemplu, pentru trezorierul uneintreprinderi, de a prefera finanarea prin emisiuni de euroobligaiuni pe piaa din Londra dectde a mprumuta de la banc.

Deschiderea pieelor corespunde abolirii frontierelor ntre piee, care erau separate; este vorba dedeschiderea spre exterior a pieelor naionale dar, n acelai timp, n interiorul acestora,suprimarea granielor ntre compartimentele existente: piaa monetar (pe termen scurt), piaa decapital (pe termen lung), piaa de schimb (schimbul monedelor intre ele), piee la termen etc.

Doua categorii de inovaii au favorizat procesul de globalizare financiar: inovaii n domeniultehnologic, mai ales n domeniul informaticii i telecomunicaiilor i inovaiile financiare.Computerizarea i telecomunicaiile au contopit pieele financiare ale lumii ntr-un singur sistemmondial n care o persoana individual, un terminal poate fi tot timpul la curent cu fluctuaiile depreuri pe pieele majore i poate executa schimburi aproape instantaneu n oricare dintre ele sauchiar n toate.

In anii '70-'80 un proces de modernizare are loc n cadrul marilor piee financiare ale lumii. Noilepiee, noile produse rezult att din nevoi financiare ale economiei (deschiderea Europei sprelume i, de o manier mai general, apelul masiv al statelor la pia pentru acoperirea enormelordeficite bugetare), ct i din necesitile i dorina de a aduce o soluie riscurilor legate deinstabilitatea ratelor de schimb, ratelor dobnzii, inflaie. Inovaiile financiare au fost numeroasen ultimii 20 de ani pentru a satisface nevoile celor care se mprumuta i ale investitorilorinternaionali. Astfel, nc de la nceputul anilor '70, euro - bncile au propus mprumuturi ndevize cu rate ale dobnzii variabile. In aceast formul, ratele mprumuturilor urmresc evoluiapieei. In caz de cretere a ratelor, mprumuttorul nu este penalizat; simetric, mprumutatulbeneficiaz de reducerea ratelor de pia.

Produsele derivate reprezint inovaiile majore ale perioadei recente. Aprute la nceputul anilor'80, aceste instrumente s-au dezvoltat mai nti n SUA, n special la Chicago. Ele permitacoperirea mpotriva riscurilor de dobnd i valutar, dar sunt utilizate i pentru speculaii iarbitraj. Aceste produse derivate sunt: contractele futures, opiunile i contractele se swap. Ca ipe celelalte compartimente ale pieei de capital, trei actori principali efectueaz tranzacii cuproduse derivate. In primul rnd, utilizatorii finali - marile ntreprinderi, case de pensii, fonduride investiii, companii de asigurri - care vor sa se protejeze mpotriva riscurilor ratei dobnzii ide schimb. In al doilea rnd, intermediarii (curtieri, marile bnci) al cror scop este sa gseasccontrapartid pentru clienii menionai anterior i sa ncaseze comisioane. In al treilea rnd suntspeculatorii -cei mai cunoscui fiind gestionarii aa-numitelor "hedge-funds" -care i asumcontient riscuri pentru a ncasa plus-valori. Funcia eseniala a produselor derivate estepermiterea transferului riscului ntre pri.


10/129

10

Alte importante inovaii financiare sunt valorile mobiliare utilizate pe piaa internaional decapital: euroobligaiunile (eurobonds), euroaciunile (euroequities), certificatele de depozit emisede bnci (ADR, EDR i GDR). Sfera financiar se extinde astfel dincolo de frontiere, n afarastatelor. Aceasta este logica mondializrii, care poart n ea ideea unei pieefr constrngere,

fr limite geografice sau de alt natur. Dilatarea sferei financiare se explic astfel uor: dac oinvestiie productiv cere construirea de uzine i recrutarea de personal, un plasament financiar lacelalalt capt al lumii se realizeaz ntr-o secunda, graie reelelor informatice.Pe hrtie, acest lucru favorizeaz economia. Azi, statele, ntreprinderile, investitorii pot s-iprocure n timp real i la cel mai bun pre capitalurile de care au nevoie. In practica ns aceastaputere a finanelor a devenit att de mare nct poate provoca adevrate catastrofe, dup cum seva vedea n continuare. De altfel, Joel Kurtzman, redactor la publicaia "Harvard BusinessReview", estimeaz ca pentru fiecare dolar care circul n economia mondial productiv, ntre20 i 50 de dolari circul n cea pur financiar, dei nimeni nu tie cu precizie care suntraporturile.

Un alt important factor al globalizrii l reprezint faptul c la nceputul anilor '90 noile riindustriale din Asia i America latin au devenit importani actori ai finanelor internaionale.Partea pieelor acestor ri n capitalizarea bursier mondial a trecut de la 2,5% la 9% ntre anii1983 i 1993. Succesul lor se explic prin randamentele ridicate (anumite piee din Asia au oferitrandamente cuprinse ntre 50% i 100% n 1993), faptul c sunt puin corelate cu pieele rilordezvoltate, ceea ce favorizeaz diversificarea riscurilor investitorilor internaionali. Ultimii"intrai" n sistem sunt tarile Europei de Est.

Achiziiile i fuziunile internaionale, ca form particular a investiiilor internaionale, par a fisimptomul cel mai evident al globalizrii financiare. Astfel, n ultimii zece ani, rata medie decretere achiziiilor i fuziunilor internaionale a fost de 42%, depind orice alt rat de creteredi orice sector al pieei financiare sau al economiei reale. Valoarea acestor tranzacii atinsese, n1999, valoarea record de 2300mld. USD, ceea ce reprezint ceva mai mult de 1/3 din valoareacomerului internaional cu mrfuri i servicii. Achiziiile i fuziunile cu caracter tranfrontalier audeinut peste 25% din aceast pia n perioada 1980-1999, iar rata anual de cretere a fost de20% ntre 1987-1999, acest fapt putnd fi interpretat ca un semnal cl ar c aceast component apieei financiare este una dintre cele mai dinamice i n acelai timp, cu un grad i capacitateridicat de globalizare.

Aspecte negative ale globalizrii: crize i instabilitate financiar

Teoretic, crearea unei piee mondiale a capitalurilor, concurenial, funcionnd fr piedici,trebuia sa stimuleze creterea eficienei sistemului financiar permind o reducere a costului definanare i o mai bun alocare a capitalurilor ntre ri i sectoare de activitate, de unde srezulte o mai rapid creterea economiei mondiale.

Dup 35 de ani de schimburi i micri de capitaluri administrate, se credea c s -a gsitremediul: liberul joc ntre deintorii de resurse i cei care au nevoie de finanare, acetiantlnindu-se mai uor i cu cost sczut (dereglementare), utiliznd din ce n ce mai puinintermedierea bncilor (dezintermediere) i circulnd mai uor de la un tip de activitate la altul


11/129

11

(deschiderea pieelor). Aceasta tripl revoluie a permis rilor i firmelor s-i finaneze nevoilei a ajutat ntreprinderile s investeasc. De asemenea, din anii '90 pieele emergente din Asia,America latin i Europa de Est erau ncorporate n sistem. Finanele veneau n ajutoruldezvoltrii. Observarea realitii conduce ns la concluzii mai nuanate.

In primul rnd, nu este cert faptul c a avut loc o ameliorare a eficienei de alocare acapitalurilor. Dac a avut loc o reducere a costurilor de finanare, de aceasta au beneficiat marilentreprinderi multinaionale i instituiile financiare, singurele n msur s accead la noileinstrumente financiare i mai puin multitudinea de ntreprinderi mici i mijlocii ce reprezintesutul productiv. De asemenea, ne putem ntreba daca noul sistem financiar internaional acondus intr-adevr la o mai bun alocare a capitalurilor ntre regiunile lumii. ncepnd de la crizadatoriei Lumii a treia, cea mai mare parte a finanrilor internaionale se concentreaz n riledezvoltate. La nceputul anilor '90, rile n curs de dezvoltare "vrsau" rilor dezvoltate cu titlude rambursare a datoriei lor mai mult dect primeau de la acestea.

Pe de alt parte, globalizarea financiar determin o instabilitate crescnda a pieelor ce pare s

devin cronic i accentuarea speculaiei. Se creeaz astfel premisele ca viteza de propagare iaria geografic se cuprindere a crizelor s creasc semnificativ. Unul din exemplele adecvate nacest sens este criza financiar asiatic din 1997 care a afectat nu numai continentul asiatic, ci io mare parte a rilor dezvoltate, ri din Europa Central i de Est i se poate spune c stat labaza declanrii unei serii de crize financiare pe pieele latino-americane.

Procesul de globalizare financiara s-a produs n acelai timp cu creterea instabilitii ratelordobnzii, ratelor de schimb i cursurilor titlurilor financiare. Se poate spune chiar c exist orelaie dialectic ntre instabilitatea financiar i globalizare. Aceasta deoarece, pe de o parte, ceamai mare parte a inovaiilor financiare au ca obiect protejarea agenilor economici mpotrivainstabilitii ratelor de schimb, ratelor dobnzii, a volatilitii cursurilor titlurilor, iar pe de altparte, noile instrumente sunt ele nsele factori de instabilitate. Aceast constatare se verific maiales pe pieele produselor derivate unde, pentru a acoperi riscurile fluctuaiei, marilentreprinderi, companii de asigurri, case de pensii etc. schimb contracte avnd ca obiect rateale dobnzii, devize sau active financiare. Pieele la termen ating azi o amploare i ocomplexitate ce par incontrolabile. Produsele derivate constituie un instrument eficient degestiune a riscurilor, dar n acelai timp un factor de instabilitate, fiind unul din instrumentelefavorite ale speculatorilor.

Globalizarea financiar a presupus de asemenea o uria dilatare a sferei financiare: pe piaavalutar se schimb zilnic 1500 mld. dolari, de 7 ori mai mult dect n 1986. In ceea ce priveteaciunile, numai la New York capitalizarea (8700 mld. $ la sfritul lui noiembrie 1997) s-amultiplicat de 4 ori n 10 ani. Aceasta explozie a tranzaciilor pe pieele financiare nu mai este nraport direct cu finanarea produciei i a schimburilor internaionale. Dup estimrile BRI,valoarea tranzaciilor financiare internaionale este de 50 de ori mai mare dect valoareacomerului internaional cu bunuri i servicii. Rezult deci acest decuplaj - n cretere - ntreactivitatea financiar i cea real.

In alt ordine de idei, dereglementarea i internaionalizarea pieelor financiare au avut dreptconsecin plasarea sub o strict supraveghere a politicilor economice ale statelor. Acum, pieele


12/129

12

sunt cele care decid dac politicile economice naionale sunt eficiente. Dac o anumit orientarea politicii bugetare le ngrijoreaz, o cretere a salariilor bugetarilor li se pare excesiv, o msurde sprijinire a consumului li se pare costisitoare i ineficient, atunci sanciunea este rapid iadesea brutala. In cteva momente, investitori din lumea ntreag - Tokyo, Singapore, New York,Londra, Frankfurt, Paris - alertai n timp real de terminalele Reuters, i exprim nencrederea i

dezaprobarea.De asemenea, autoritile monetare ale rilor nu pot face prea mult pentru a -i apra monedelen faa speculaiei: rezervele valutare ale rilor dezvoltate (principala arm de aprare amonedelor) reprezint de 2 ori mai puin dect valoarea zilnic a tranzaciilor pe piata valutar.Criza valutar care a fcut s explodeze Sistemul Monetar European n 1992 i 1993 sunt operfect ilustrare. S-a constatat cu aceast ocazie c fixitatea schimbului i piaa unic acapitalurilor, adic perfecta mobilitate a capitalurilor sunt incompatibile.

Integrarea financiar mondial i mobilitatea internaional a capitalurilor au modificat profundnatura relaiilor existente intre diferite economii. Altdat, transmiterea internaional a

conjuncturilor economice se realiza prin fluxurile de schimburi de bunuri i servicii. Astzi,variabilele financiare sunt cele care joac rolul determinant n transmiterea conjuncturilor,acestea devenind din ce n ce mai interdependente.

Pe fondul tuturor acestor consecine ale globalizrii financiare, a riscurilor pe care aceasta lepresupune, se constata o grav slbiciune a noului sistem financiar internaional. Crizele sunt dince n ce mai frecvente i mai variate, n special datorit sistemului ultraspeculativ instaurat lasfritul anilor '70, cu doi principali factori: dimensiunile atinse de sfera financiar, ntr-un timprecord (au determinat ca aceasta s devin practic incontrolabil), i tendina ei de a genera"baloane speculative", provocnd crizele. Astfel, de la criza datoriei Lumii a Treia din 1982, lacea din Rusia, toate pieele (aciuni, obligaiuni, derivate, imobiliar.) au suferit cel puin ozdruncinare m cursul ultimilor 15 ani.

1.3. Contagiunea crizelor financiare la nivel internaional

Criza asiatic din 1997 este unul din exemplele cele mai elocvente pentru efectele distructivecare nsoesc globalizarea pieelor financiare. Declanata n iulie 1997 n Thailanda, criza a atinsrapid Coreea, Indonezia, Malaezia, Philippine i celelalte tari asiatice, inclusiv Japonia.Liberalizarea financiar, aceast micare vasta declanat la sfritul anilor '70, a fost n acelaitimp factorul ivectorul de difuzare a crizei. Enorma mas de capitaluri care s-a ndreptat spreSud - Estul asiatic a format un "balon speculativ", fr a se preocupa de slbiciunea tariloreconomiilor locale. Acest balon a explodat brutal, apoi pieele financiare interconectate auamplificat ocul. In 1982 a fost nevoie de declararea n ncetare de pli a mai multor ri ndezvoltare pentru a ngrijora lumea. De aceast dat, suprandatorare a ntreprinderilor i bncilorprivate ntr-o regiune care contribuie cu numai 3,5% la PNB mondial a fost suficienta pentru adeclana un risc planetar. Crizele mai recente din Argentina sau Chile reflect acelai lucru.Deficitul curent al Thailandei (ara n care s-a declanat criza) era de 8%. "Balonul" imobiliar ibursier acumulat n anii de cretere devenea amenintor. Capitalurile au nceput atunci saprseasc ara, iar speculatorii internaionali au nceput s mizeze pe cderea bahtului, monedanaional a Thailandei. Pe data de 2 iulie bahtul, moneda legata de dolar, s-a prbuit. Intr-o lun,a pierdut 25% din valoarea sa fa de dolar. Celelalte monede asiatice au nceput atunci sa se


13/129

13

deprecieze. Spirala crahului fusese declanat. Ca i n Mexic, n decembrie 1994, capitalurile,adesea plasate pe termen scurt n scop speculativ, au plecat la fel de repede precum au venit;bncile strine au cerut rambursarea mprumuturilor pe termen scurt, pe care nainte le rennoiaufoarte uor. ntreprinderile i bncile asiatice au nceput sa cumpere dolari i yeni pentru a -sionora obligaiile scadente. Pentru a le ajuta s, bncile centrale i-au sacrificat rezervele valutare.

Acest scenariu catastrofa s-a reprodus n iulie n Thailanda, n noiembrie n Coreea i lanceputul lui ianuarie n Indonezia. In ceea ce privete Japonia,primul furnizor de fonduri pentrutarile emergente din Sud - Estul Asiei, ea a fost de asemenea atins de criza, dovedindu -seexistena unor relatii financiare nefireti: 3600 mld. dolari creane ndoielnice i un sistemfinanciar dominat de mafie. In 1997, Indonezia, a patra putere demografica a globului, aprea caun rai pentru investitori: 6% cretere anual de 30 de ani, 47 mld. dolari excedent comercialpentru primele 11 luni din 1997. Dup declanarea crizei, ara a ajuns n ruin. Moneda sa, rupia,a pierdut 80% din valoarea sa fa de dolar, iar 90% din societile cotate la Bursa din Djakartaerau n stare de insolvabilitate. Din Coreea de Sud, al crei nivel de bogie s-a diminuat de 2 oridin noiembrie 1997, n Thailanda, al crei PIB a revenit n 100 de zile de criza la nivelul din1987, Asia a oferit aceeai imagine: o economie distrus, prsit de investitorii strini. In 1997,

25% din capitalizarea bursiera la Kuala Lumpur, n Malaezia, era n posesia investitorilor strini,fata de 2% n 1998, dup criz. Din iunie n decembrie 1997, Bursele din Hong Kong, Seoul,Djakarta i Bangkok au pierdut valoric mai mult de 1200 mld. dolari. Aceasta stare de fapt,atenuata parial n ianuarie 1998, era calificata de Kenneth Courtis, economist la Deutsc he Bankdin Tokyo, drept "cea mai grav criz din anii '30 pana n prezent". Primul seism major al ereimondializrii, aceast criz a surprins observatorii, analitii financiari, chiar i pe cei maipesimiti, prin amploarea i rapiditatea cu care s-a propagat din Thailanda, de la nceputul luiiulie, n toate rile din zona, inclusiv Japonia. i de aceast dat, Comunitatea Internaional ajucat rolul de "pompier" pentru a preveni un dezastru planetar: 100 mld. dolari au fost alocaipentru Asia, de doua ori mai mult dect pentru Mexic n 1994-1995. Se pare deci ca ceea ce aizbucnit n Asia de Sud - Est a fost un amestec exploziv de crize ale devizelor, ntreprinderilor ibncilor. Dezastrul a fost att de mare, nct nici intervenia FMI n Thailanda, Coreea iIndonezia nu a fost suficient pentru a stopa criza. Cel puin dou certitudini par sa nu fisupravieuit n 1997: Asia n calitate de campioan de necontestat a creterii economice iatotputernicia pieelor financiare, presupuse ca alimentnd economia mondial. Dup grava crizaprodus n tarile Asiei de Sud - Est, se pune problema unei reforme a pieelor financiare pentru anu cunoate o noua recesiune mondiala. Absurd n urma cu un an, problema devine de mareactualitate. Alan Greenspan, preedintele Rezervelor Federale propunea "modificarea practicilori instituiilor pentru reducerea riscurilor sistemului".

Diferite fore (guverne, creditori, investitori i instituii financiare) i beneficii poteniale audeterminat adncirea continu procesului de globalizare. Dup cderea Sistemului de la BrettonWoods (1971) s-a trecut ntr-o nou etap de dezvoltare a sistemului financiar internaionalcaracterizat printr-o mobilitate ridicat a capitalurilor i printr-o participare a unui mare numrde ri n curs de dezvoltare la derularea tranzaciilor financiare n cadrul acestuia. Gradul ridicatde integrare al pieelor financiare, dublat de liberalizarea fluxurilor de capital a condus lacreterea interdependenelor ntre economiile dezvoltate i economiile n dezvoltare din toateregiunile lumii. Analiza, n contextul actual, a evoluiei acestor interdependene capt oimportan deosebit pentru nelegerea naturii crizelor i ofer noi perspective asupra efectelorde antrenare pe care acestea le au pe plan internaional.


14/129

14

Crizele pot fi definite ca fiind situaii caracterizate de o instabilitate pronunat, fiind decinsoite de o volatilitate i de o incertitudine n cretere pe majoritatea pieelor (pieele de capital,piaa petrolului,pieele monetare i valutare, piaa muncii etc.). n situaii de criz (orice formar mbrca ea) ne aflm ntr-o permanent stare de nelinite i de nesiguran legat de viitor,

team sau chiar panic. Instinctul nostru de aprare i de conservare ne ndeamn s necomportm uneori iraional i s accentum i mai mult aceast volatilitate, deoarece fiecaredintre noi, cu capacitatea cognitiv pe care o avem filtrm informaia i nelegem fenomenul nfelul nostru transpunndu-l apoi ntr-un anumit comportament legat de pia.

Crizele apar n urma unei perioade n care preul unor active (financiare sau nu) au crescutartificial foarte mult, i n momentul n care piaa devine contient cu privire la aceastsupraevaluare reacioneaz n consecin. Etimologic cuvntul criz provine din cuvntulgrecesc krisis care nseamn o situaie ce necesit luarea unei decizii. Mishkin a definit crizaca fiind situaia n care selecia advers i hazardul moral se acutizeaz, pieele nemaifiindcapabile scanalizeze resursele ctre cele mai productive oportuniti de investiii. O abordare

similar ntlnim i la Friedman care consider c criza are o puternic dimensiune psihologic.Panicai de perspectiva pieei, deponenii se arunc ntr-un numr periculos de mare asupradepozitelor lor din bnci i deci sistemul bancar intr ntr-un colaps generalizat. Criza esteasociat adesea lipsei de condiii care s permit adoptarea unei decizii (Morin , 1976). Apariiaunei crize poate fi greu anticipat, elementul de surpriz asociat unei astfel de situaii fiindfundamental (Reilly , 1993). n unele cazuri, criza este definit ca fiind un eveniment cuprobabilitate redus de apariie dar care are implicaii mari pentru societate, organizaii sauindivizi (Mitroff & all , 1988).

Problema cu definirea acestor crize const n a spune ct de mare s fie volatilitatea sau cdereapieelor pentru a putea ncadra o evoluie de acest gen n categoria unei crize. Nu exist definiiifoarte clare cu privire la ct de mare s fie inflaia, omajul sau scderea PIB-ului unei ri pentrua aprecia intrarea ei ntr-o criz. Convenional, s-a stabilit c o economie intr n faz derecesiune atunci cnd dup 2 trimestre succesive avem de a face cu scderea PIB -ului unei risau regiuni (definiia a fost propus de Shiskin n 1975). National Bureau of Economic Research(NBER) definete criza ca fiind o scdere semnificativ a activitii economice pentru ctevaluni reflectat n scderea PIB, scderea veniturilor individuale, reducerea nivelului ocuprii,diminuarea produciei industriale i a consumului. O alt definiie a crizei dat de Bruno (1996)menioneaz situaia n care o economie nregistreaz scderea PIB pentru trei ani consecutivi iaceast scdere este mai mare de 9%.

Exist diferite clasificri ale crizelor actuale. O prim clasificare relevant pentru discuianoastr ar fi urmtoarea (Manic , 2009):

Crize de mic amploare, conjuncturale sunt cele mai puin periculoase dar i celemai des ntlnite. Sunt generate ocuri externe (creterea preului petrolului pepieele internaionale, conflicte la frontier, calamiti naturale n regiune) caregenereaz o scdere a PIB i o cretere a omajului. Guvernele pot contracaraefectele negative ale acestor crize prin msuri fiscale. Chiar i n absena unor msuriexplicite economia gsete rapid calea de redresare i de rspuns la efectele negativegenerate de o anumit conjunctur extern.


15/129

15

Crizele structurale:generate pe fondul unei lipse de ajustare / adaptare a structuriiproduciei interne la conjunctura internaional. Aceste crize structurale conduc celmai adesea la probleme de balan de pli externe pe fondul pierderiicompetitivitii externe, a insuficientei adaptri a ofertei la noile cerine depe pieeleinternaionale. Aceste crize au un impact prelungit i mult mai destabilizator asupra

unei economii. Crizele sistemice: sunt crize care nu mai i pot gsi soluia n interiorul economiei ncondiiile unei structuri de producie date. Sunt crize care necesit o reformare antregului sistem n care este angrenat o economie (de exemplu reformareaSistemului Financiar Internaional).alt clasificare interesant a fost fcut de Ishihara (2005) care a identificat nliteratura de specialitate cinci forme diferite de crize economico-financiare:

Criz de lichiditate n sectorul financiar bancar (: este definit ca fiind o situaie ncare ntr-o ar mai multe bnci intr n imposibilitate de a-i onora obligaiile deplat pe termen scurt (criza de lichiditate) sau pasivele bncii sunt mai reduse dectactivele bncii duce la (insolvena bncilor). Msurarea unei astfel de crize se

bazeaz pe indicatorul care raporteaz volumul depozitelor totale din sistemul bancarla totalul activelor bncilor din sistem (Demirguc-Kunt, Detragiache i Gupta ,2000);

Criza de balan de pli externe: a fost definit pentru prima dat de Krugman iObstfeld ca fiind acea situaie n care rezerva internaional a unei ri sediminueaz semnificativ pe fondul unoroperaiuni masive de cumprare de valut pepiaa valutar motivate de anumite ateptri privind o iminent depreciere a cursuluide schimb n perioada imediat urmtoare. Kaminsky i Reinhart au definit i ei crizade balan de pli externe ca fiind o prbuire abrupt a rezervei internaionale frns a propune un criteriu obiectiv pentru a caracteriza aceast prbuire drept criz.Msurarea unei astfel de crize se bazeaz pe ritmul de variaie a rezervelor

internaionale ale unei ri (rezerve prin care balana de pli externe i gseteechilibrul pe o perioad determinat). O astfel de prbuire a rezervei internaionalnu survine doar unor speculaii pe piaa valutar ci i unei situaii de dezechilibrucronic de cont curent (importuri mai mari dect exporturile pe o perioad prelungit).

Criz valutar: este caracterizat printr-o depreciere semnificativ a cursului deschimb pe fondul creterii puternice de cerere de valut, presiunilor inflaioniste(Glick i Hutchison , 1999). n literatur este definit ca fiind situaia n care cursulde schimb cunoate n termeni nominali o depreciere mai mare de 25% pe perioadaultimelor 12 luni (Frank i Rose , 1996) sau o depreciere mai mare de 10% a cursuluireal (Esquivel i Larrain , 1998). O alt propunere (Goldfajn i Gupta , 1999)interesant caracterizeaz criza valutar drept o deviaie puternic ntre cursul real icursul estimat.

Criz de datorie extern: definit pentru prima dat de Dornbusch (1989) ca fiindacea situaie n care o ar este n incapacitate de a-i onora serviciul datoriei externei de a rambursa ratele aferente acesteia. O serie de specialiti care au preluat aceastdefiniie iniial au ncercat mai apoi s defineasc n mod obiectiv termenul deincapacitate. Trebuie spus n primul rnd c declararea oficial a ncetrii temporareplilor aferente datoriei sale externe (cazurile deja de notorietate a Mexicului,Braziliei sau Argentinei) nu nseamn neaprat c aceast ar se gsete n situaia


16/129

16

de incapacitate de plat. Detragiache i Spilimbergo (2001) au definit criza datorieiextern ca fiind una dintre urmtoarele situaii: (a) situaia n care datoria cuprobleme (cea care nu mai poate fi rambursat) este mai mare de 5% din totaluldatoriei externe i (b) situaia n care o ar solicit restructurarea datoriei saureealonarea plilor (moratoriul datoriei externe) n contul datoriei externe

creditorilor si. Indicatorii clasici pe baza crora se analizeaz o potenial criz dedatorie extern sunt: datoria extern / PIB, datoria extern / exporturi totale sau rataserviciului datoriei externe. Ajayi i Mbodja (1996) au propus un sistem deindicatori mai complex prin care s fie msurat posibilitatea ca o ar s intre ntr-oastfel de criz: (1) datorie extern/ exporturi; (2) datorie extern / PNB; (3) serviciuldatoriei externe / exporturi; (4) rata dobnzilor / exporturi i (5) rata dobnzilor /PNB.

Crizele financiare: n literatur nu s-a creionat nc un punct de vedere unitar cuprivire la acest tip de criz. Crizele financiare sunt asociate unei diminuri drastice ancrederii investitorilor n sistemul financiar. Pe fondul aceste credibiliti n scderecapitalurile sunt retrase de pe pieele financiare i repatriate n ara lor de origine.

Acest efect genereaz o scdere a lichiditii tranzaciilor pe burs, o presiune pecursul de schimb (pe fondul creterii cererii de valut necesar conversiei sumelordezinvestite de pe piaa de capital) i o presiune pe rata dobnzii (pe fonduldiminurii cererii de titluri financiare).

Este dificil s facem aprecieri cnd o criz financiar devine una economic sau dac o crizeconomic genereaz o criz financiar sau invers. n principiu vorbim intotdeauna de o crizeconomic generat fie de cauze financiare,politice sau sociale. Criza financiar nu este dect oform de manifestare a crizei economice i reflect o nencredere n sistemul financiar, o scderesemnificativ a volumului tranzaciilor la burs, o dereglare a mecanismelor de pia. Bursa estebarometrul economiei i tranzacioneaz afaceri de diferite dimensiuni i din diferite sectoare. nmomentul n care piaa acestor afaceri (piaa imobiliar, piaa petrolului, piaa muncii) suferdereglri sau corecii importante ele se vor reflecta n profitabilitatea afacerilor listate la burs i,implicit, n preul activelor financiare (aciuni sau obligaiuni) care depind direct de ateptrileinvestitorilor. Panica legat de economie nu face altceva dect s accentueze amplitudineaacestor corecii i s induc noi incertitudini n economie. De aici i pn la reducerea apetituluipentru economisiri i investiii i apoi la creterea dobnzilor pe pia nu este dect un pas.

Aceste clasificri nu aduc prea mult ceva nou pentru teoria crizelor dac avemn vedere faptul cla originea lor st o cauz monetar fundamental: expansiunea monetar. Aceste crize, fie ceste vorba de o criz a datoriei externe, a balanei de pli externe sau a lichiditii n sistemulbancar pleac de la intervenia statuluipe pieele monetare prin infuzia de bani care altereazstarea capitalului pe pia. Foarte muli specialiti consider oarecum eronat c ceea ce sentmpl la ora actual pe pieele financiare internaionale a fost cauzat de ingeniozitateafinanciar a unor bancheri care mpachetnd un pachet imens de credite de consum, contractede leasing sau credite ipotecare n aa zisele active toxice prin mecanismul securitizrii sauemisiunii de certificate de depozitare (depositay receipts) pe care apoi le-au garandat cu creditdefault swaps (un fel de garanie pentru activele originale mpachetate de aceste instrumenteinovatoare). O alt greeal, n opinia multora, s-a produs de ctre ageniile de rating (la caretoi ne uitam ca la adevrai zei fiind de neconceput ca ele s greeasc cu ceva n modelarea i


17/129

17

evaluarea riscului asociat unor companii de proiect - SPV implicate n securitizare sau emisiuneade certificate de depozitare ce nu aveau n spatele lor dect activele pe care le consolidau ievident sponsorii lor - bnci de investiii de prim rang. Cu ajutorul acestor agenii de ratingastfel de companii au primit ratinguri identice cu ale sponsorilor dei riscul asociat lor eracomplet diferit (un risc n acest caz nu e compus doar de riscul de firm ci i de riscul de proiect

neglijat total de aceste agenii). La toate acestea se adaug lipsa de reglementare a acestorinstrumente care a permis expunerea portofoliilor financiare unor instituii de investiii nepermisde mult fa de riscurile nglobate de aceste instrumente toxice.

Atunci cnd se caut adevratele cauze ale crizelor c la baza acestei crize a stat politica banilorieftini promovat de marile bnci centrale cu aprobarea tacit a FMI. Nimeni nu s-a ridicat sreacioneze cu vehemen atunci cnd bncile centrale (care sunt ele independente dar nu suntprivate) au emis moned - un bun public s nu uitm - n netire i c acest lucru a indus neroare antreprenorial pe toat lumea - de la omeri la marii antreprenori. Banul ieftin i uor deobinut (i nu capitalul) a fost pompat de bncile comerciale cu acordul bncilor centrale nsistem i a sedus pe toat lumea. Toi am devenit brusc mai optimiti cu proiectele noastre

antreprenoriale i am crezut c putem susine pe termen lung proiecte care iniial nu puteau fifinanare doar cu capitalul existent acumulat strict din ceea ce economiseam. Creditele ipotecare,leasingul, creditele de consum s-au extins cu repeziciune nu pentru c bncile i bancherii eraulacomi ci pentru c statul le permitea acest lucru. Mai mult era mult mai uor i atractiv screditezi consumul i nu producia avnd la dispoziie o surs nelimitat de bani (nu de capitalrepet). Emisiunea de moned a bncilor centrale mari (SUA mai ales, dar nu numai) afost ceacare a declanat de fapt criza (ca s poi gsi soluii la criz trebuie s poi s identifici corectcauzele sale). Crizele actuale sunt precedate de un hazard moral exploatat la maxim de un sectorfinanciar-bancar ce funcioneaz dup regulile pieei libere dar care tranzacioneaz un bunpublic (apanaj al statului): banul.

Bncile comerciale, considerate de foarte muli n mod eronat afaceri private i apanajulcapitalitilor, i-au pierdut de mult funcia de mobilizator i plasator de economisiri private(capitaluri), i au devenit o unealt a statului, un plasator eficient (pentru stat doar) de moned neconomie, distorsionnd puternic imaginea i anticiprile antreprenorilor cu privire ladimensiunea real a unei resurse importante: capitalul. Foarte mult din sistemul financiar actuals-a dezvoltat cu concursul statutului astfel c sistemul financiar - bancar nu mai este demultprivat. n acest sistem se pune nepermis de mult accentul pe moned i nu pe capitaluri (de faptnici nu se face aceast distincie clar ntr-o banc comercial avnd n vedere c zilnic deficitulde resurse ntre ceea ce se atrage ca depozite i ceea ce se crediteaz este compensat prin diferitescheme de refinanare). E mult mai greu s te lupi pentru economisiri i pentru a-i convinge peconsumatori s renune la consumurile lor i s pun bani deoparte dect s te plasezi monedaieftin i abundent emis de bncile centrale. S-a produs practic o ruptur ntre sistemulfinanciar controlat de ctre stat prin banca central i economiile reale (nu ntmpltor asistm lao accelerare a crizelor n ultima perioad). Mai mult, practica i modelul acesta de dezvoltare aajuns o practic internaional (crizele au devenit globale). Acesta este unul dintre paradoxurilecapitalismului actual: antreprenorii sunt obligai s vnd produsele i serviciile lor respectndprincipiile pieei libere procurndu-i ns resurse de pe piee tot mai reglementate i pe carestatul are o implicare tot mai mare (piaa capitalurilor, piaamuncii).


18/129

18

Concluzia este ct se poate de clar dac plasm analiza crizelor actuale n aceste coordonate: nucapitalismul, liberalismul excesiv sau mecanismele pieei libere au generat aceast criz (i toatecrizele care vor urma). Statul este cel care prin bncile sale centrale altereaz o resursimportant din economie (care este i ea limitat) capitalul - prin emisiunea necontrolat demoned i prin lipsa unor mecanisme reale de a controla aceast emisiune (etalonul aur era foarte

eficient pentru c nu s-a putut descoperi formula chimic a acestui metal preios). Alternd acestcapital din pia el denatureaz dobnda calculele antreprenoriale i induce n eroare pe toi ceicare acionnd pe piaa liber, fiind creativi i asumndu-i riscuri vnd produse i servicii.Lucrul cel mai grav este c aceast intervenie malefic i greu de observat a statului n economieprin acapararea sistemului financiar-bancar s-a extins ncetul cu ncetul i la piaa capitalurilor.Preurile aciunilor au fost alterate i ele de banii ieftini pompai de stat i de bncile comercialen economie.

Observnd toate aceste reacii mpotriva capitalismului promovate n diferite cercuri academicene dm seama c nu s-a neles nimic din aceast criz. Toi cei care au avut de ctigat din aceastare de aparent bunstare (bancherii, brokerii, cei din bncile centrale sau din comisiile de

supraveghere, asiguratorii, agenii imobiliari, companiile de leasing, intermediarii de credite deconsum) ncearc acum s ne conving de faptul c la baza crizei a stat piaa liber iliberalismul excesiv (adic economia real i privat, cea care acum sufer cel mai mult de peurma crizei) n sperana c se va reveni la o situaie anterioar. Este o abordare greit i lipsitde cea mai elementar logic economic: la baza crizei actuale se gsete statul prin bncilecentrale, manipulatorul de moned, cel care nu are nici cele mai elementare criterii de a controlai de a emite aceast moned n sistem dar i bncile comerciale i toate instituiile deintermediere financiar care au devenit tot mai mult bnci de stat mult prea concentrate pemultiplicarea creditului bazat pe o moned ieftin i mult mai uor de obinut de la stat. Toatecalculele economice (micro i macro) sunt date peste cap de acest comportament iresponsabil albncilor centrale. Totul a devenit mai volatil i mai impredictibil. Mediul de afaceri pare tot mainesigur nu doar pentru antreprenorii angajai n producia de bunuri i servicii care i vdafacerile datepeste cap ci i pentru omul de rnd interesat de o cas, o main, o familie i un locde munc stabil cel puin pe termen mediu.

n acest context viitorul capitalismului pur bazat pe virtuiile pieei libere pare extraordinar desumbru, cu att mai mult cu ct lipsa de nelegere a fenomenului a dus la o i mai mare ntrire astatului ca soluie la aceast criz (bnci naionalizate, ajutoare de stat acordate industriilor cuprobleme). Dac ne ntrebm ct va dura aceast criz sau dac vor mai aprea n curnd crize deo asemenea amploare rspunsul este simplu: atta timp ct statul i bncile centrale nu i vorrecunoate neputina i vina i atta timp ct nu se va adopta un mecanism clar i sigur de controlal emisiunilor monetare (etalonul aur de exemplu) la nivel mondial ciclurile economice nu vornceta s se succead cu tot mai mare amploare. Dac nu vom ncerca s limitm prin diferiteprghii sau s eliminm controlul statului asupra emisiunii monetare la nivel global, nu vom facedect s ne complacem ntr-un capitalism devenit tot mai socialist i mai intervenionist n caremoneda a devenit cea mai important prghie n economie iar cei care o manipuleaz i odistribuie sunt cei mai avantajai de sistem. Este nevoie de o astfel de limitare a intervenionismului monetar al statului pentru c el nu are (i nu va avea vreodat) mecanismelenecesare pentru a aloca resursele monetare (banii) n sistem pe criterii cu adevrat economice.Statul se amgete dac crede c pompeaz bani exact ct are economia mai mult nevoie i la


19/129

19

costuri mult mai mici i ne amgete (ne induce n eroare antreprenorial) i pe noi cuconsecinele de rigoare.

n cazul multor ri emergente crizele structurale cu care se confruntau de mai mult timp au fostdublate de criza de sistem importat din exterior. Aceast criz de sistem pornit din SUA (pe

fondul politicii de expansiune monetar dus de aceast ar aproape n permanen) s-arspndit cu mare rapiditate n plan global. Fenomentul de rspndire sau de propagarea crizeieste cunoscut n literatura de specialitate sub numele de efect de contagiune. Termenul decontagiune provine din domeniul medical i a fost introdus recent n literatura economic despecialitate . Interesul economitilor pentru fenomenul de contagiune a crizelor financiare acptat amploare abia n cea de a doua jumtate a anilor 90 cnd au nceput s fie tot maivizibile efectele de propagare a crizelor de la o ar emergent la alt ar emergent. Practicprima criz n care a fost observat pentru prima dat efectul de contagiune a fost criza dinThailanda (iulie, 1997) de pe piaa valutar cnd guvernul thailandez a decis s suspende ancoravalutar pe dolar i s adopte flotare liber pentru moneda naional baht (meninerea pentru operioad ndelungat a unui curs fix a ncurajat mprumutul din surse externe i atragerea de

investiii strine care au expus ns foarte mult economia la riscul valutar). Foarte rapid aceastcriz s-a extins n toate rile vecine: Filipine, Malaiezia, Singapore, Coreea de Sud fiind printrecele mai afectate ri din regiune. Criza s-a propagat apoi asupra Rusiei i Braziliei. Chiar i ridezvoltate din Europa i America de Nord au resimit efectele acestei crize care a angrenat cantr-un efect dedomino tot mai multe ri.

Introducerea conceptului de contagiune n literatura de specialitate privind crizele financiare s-abazat pe efectul devastator pe care acestea l au asupra nivelului veniturilor i bunstrii unuinumr foarte mare de oameni i ntr-un timp foarte scurt (la fel ca n cazul unei epidemii de mareamploare). Conceptul de contagiune nu are n vedere doar impactul crizelor pe plan local ci icanalele prin care aceste crize sunt propagate la nivel internaional. Vorbim de efectul d econtagiune i atunci cnd este vorba de propagarea unei crize din anumite sectoare la nivelulntregii economii (de exemplu criza de pe piaa creditului ipotecare din SUA a nceput santreneze progresiv toate sectoarele economiei). n definirea efectului de contagiune se mai aren vedere existena unui contact direct sau indirect ntre rile (sau sectoarele) afectate de criz.Efectul de contagiune are n vedere i rspunsul emoional al investitorilor i consumatorilor laschimbri radicale produse pe pieele internaionale, existnd i o pronunat dimensiunepsihologic i comportamental. Imperfeciunile pieelor financiare internaionale pot generabaloane speculative, comportament iraional din partea actorilor pieei, atacuri speculative,prbuirea burselor i alte fenomene de acest gen. Aceste imperfeciuni pot genera dezechilibremajore n balana de pli externe sau la nivelul indicatorilor macroeconomici fundamentali(inflaie, curs de schimb, dobnd, omaj) n ri care iniial preau stabile din punct de vedereeconomic.

n momentul de fa se opereaz cu mai multe definiii ale efectului de contagiune a crizelorfinanciare :

Abordarea general: contagiunea reprezint mecanismul prin care ocurile setransmit ntre diferite ri, genernd un efect de domino la nivel global.Contagiunea poate aprea att n momente de cretere economic ct i nmomente de criz. Fenomenul este luat n considerare doar atunci cnd vorbim de


20/129

20

o situaie de criz propagat la nivel internaional (de multe ori se uit c exist io contagiune pozitiv prin care creterea sau dezvoltarea economic esteexportat n alte ri);

Abordarea restrictiv: contagiunea reprezint mecanismul prin care ocurile setransmit ntre diferite ri sau cnd apare o corelaie ntre dou sau mai multe ri,

dincolo de orice legtur fundamental ntre ri i care difer de ocurile comunecu care se confrunt aceste ri. Aceast definiie se refer la acel efect deantrenare suplimentar aprut ntre dou sau mai multe ri explicat prin atitudinicomportamentale specifice la nivel de investitor sau consumator;

Abordarea strict: contagiunea apare atunci cnd corelaia ntre dou sau maimulte ri crete semnificativ n perioade de criz comparativ cu perioadele deacalmie. Definiia se refer, practic, la influena pe care o criz o poate aveaasupra intensitii legturii ntre dou sau mai multe ri.

n definirea conceptului de contagiune au fost identificate o serie de legturi carepot exista ntre diferite ri i care explic existena i amplitudinea acestuifenomen:

Legturi financiare : apar datorit conectrii diferitelor economii la sistemulfinanciar internaional. Atunci cnd ntr-o ar apare o situaie de criz, fondurilede investiii se confrunt cu retrageri masive de capitaluri de ctre investitori,acest lucru fiind compensat de emisiunea de titluri ntr-o ter ar pentru a atragelichiditi. n acest fel, ocul iniial este propagat i ctre alte ri. Un fenomensimilar este cel al bncilor multinaionale care orienteaz excesul de lichiditatectre piee care ofer potenial de cretere mare (pieele emergente de exemplu) ipe care apoi l retrag rapid n momentul n care apar primele semne de criz nara de origine (acest lucru dezechilibreaz rile debitoare, dezechilibrul fiindapoi i mai accentuat de retragerea definitiv sau parial de pe acea pia abncilor multinaionale).

Legturi economice : apar mai ales datorit relaiilor comerciale ntre diferite ri.Cnd raportul de schimb ntre dou ri se deterioreaz sau cnd dou ri se aflntr-o competiie puternic pe pieele internaionale, de multe ori sunt tentate sobin un avantaj competitiv temporar din deprecierea cursului de schimb.Investiiile strine directe i cele de portofoliu contribuie i ele la acest efect deantrenare.

Legturile politice: apar pe fondul relaiilor diplomatice i politice ntre diferiteleri. Acest tip de legtur este mai puin studiat n literatura de specialitate atuncicnd se analizeaz efectul de contagiune. Foarte multe ri fac parte din diferitecluburi economice care impun anumite norme de conduit (de exemplu potimpune un anumit regim valutar). Aceast apartenen la diferitele grupri politiceface ca de multe ori crizele s capete un caracter de cluster. O ar care intr ntr-ocriz i face parte din acest grup atrage intrarea tuturor rilor din grup n criz.

Cei mai muli economiti opereaz cu definiia strict a fenomenului de contagiune:contagiunea reprezint o cretere rapid a legturii ntre diferitele piee financiare n momentede criz. O definiie derivat din abordarea strict a efectului de contagiune este cea dat deKaminsky i Reinhart (1999) i de Eichengreen i Rose (1998): efectul de contagiunereprezintacea situaie n care informaia cu privire la existena unei crize ntr-o alt ar crete


21/129

21

probabilitatea unei crize pe plan local. O serie de autori (Gertsman , 1998, MacMahon iTrichopoulos , 1996; Edwards , 1999) au restricionat i mai mult termino logia efectului decontagiune: contagiune este acea situaie n care magnitudinea i amploarea transmiteriiocurilor la nivel internaional depete ateptrile ex-ante ale operatorilor din pia.

n momentul de fa putem vorbi de mai multe formede contagiune a crizelor financiare : Efectul de contagiune de tip muson: este dat de existena unui dezechilibru la

nivel global care afecteaz un numr mare de ri (chiar pot fi afectate toate rile)conectate la economia mondial. n acest sens pot fi date numeroase exemple decrize propagate n acest fel: crizele petroliere din 1973 i 1979, cretereadobnzilor n Germania n 1992 n contextul crizei ERM, creterea dobnzilor dinSUA dup criza din Mexic din 1994.

Efectul de contagiune de tip spillover: este dat de existena unei crize ntr-o aranume care se propag apoi la un numr mare de ri. Kaminsky i Reinhart aunumit acest efect contagiune bazat pe variabilele fundamentale (fundamentals

based contagion). Exemple de astfel de efecte de contagiune ar fi: depreciereapronunat a yen-ului japonez din 1995 fa de dolarul american care a generatapoi criza n Asia de Sud-Est (nceput n Thailanda n 1997), cele mai afectateri din regiune fiind rile care aveau cele mai dezvoltate relaii comerciale cuJaponia i SUA, criza din Mexic din 1994 care apoi s-a propagat n mai multe ridin America Latin, criza din Turcia din 2000, criza dot.com din SUA iEuropa din 2000, criza subprime de pe piaa creditului din SUA din 2007.

Efectul de contagiune de tip rezidual: se refer la modificri ale situaieieconomice din diferite ri care depesc ateptrile operatorilor din pia i caresunt vizibile n valoarea rezidual (zgomotul alb) al modelelor care testeazcorelaiile ntre diferitele economii (ntre o ar i mai multe ri sau ntre o ar ieconomia mondial).

Efectul de contagiune a volatilitii: este un tip al contagiunii manifestat cuprecdere pe pieele de capital i are n vedere propagarea volatilitii n cretere(riscul investiional asociat este n cretere) de pe pia de capital pe alte piee decapital . Acest tip de contagiune este printre cele mai studiate forme n literaturade specialitate.

Studiile efectuate cu privire la contagiunea crizelor financiare arat c toate canalele detransmitere a acestui efect sunt la fel de importante. Exist ns i preri conform crora unelecanale ar avea rol dominant (fie cele financiare fie cele non-financiare). n opinia specialitilorprincipalele canale de transmitere a efectului de contagiune sunt: comerul internaional cubunuri i servicii (deschiderea unei ri ctre pieele internaionale), transferul de capital prinintermediul pieelor financiare (creditele internaionale, investiiile strine directe, investiiilestrine de portofoliu), pieele monetare, apartenena la anumite grupri integraioniste,dependena variabilelor fundamentale (financiare i non-financiare) ntre economii. Efectul decontagiune este folosit de cele mai multe ori pentru a caracteriza reacia unor variabile financiare(cum ar fi cursul de schimb, rata dobnzii, cotaiile aciunilor la burs) la evenimente ntmplatentr-o alt ar. Contagiunea este interpretat ca fiind fenomenul prin care evoluia acestorvariabile este corelat ntre ri sau la nivel internaional, variabilele evolund n acelai sens.


22/129

22

Efectele crizelor actuale sunt foarte uor de identificat: aceste crize duc la o diminuare aconsumului pe fondul panicii create n jurul vetilor sumbre legate de evoluia unor indicatorimacroeconomici (inflaie ateptat, dobnzi, curs de schimb, omaj); pe fondul scderiiconsumului intern apare o cretere a omajului destul de accentuat. Un alt efect, dac aceastcriz este una de sistem cu dimensiune regional sau global, este acela de scdere a exporturilor

pe fondul scderii cererii pe pieele externe afectate de aceast criz. Perioadele de crizgenereaz o serie de sentimente n rndul investitorilor individuali, de la team, panic, fricpn la isterie n unelecazuri. Aversiunea la risc este n cretere i va dura mult vreme pncnd piaa american va rectiga ncrederea acestor investitori. Un efect direct a acesteiaversiuni la risc n cretere l constituie schimbarea (ajustarea) comportamentului investiional cuimpact asupra structurii portofoliilor financiare. Este evident faptul c n momentul de fainvestitorii se reorienteaz spre instrumente financiare mai puin riscante (obligaiuni de stat,titluri de stat). De aici apare automat efectul asupra costului capitalului i indirect asupra cursuluide schimb. Conform teoriei economice (legea cererii i a ofertei), n momentul n care investitoriide pe piaa de capital se confrunt cu riscuri (volatilitate) n cretere, cu randamente n scdere,cnd lichiditatea pieei de capital las de dorit cererea de instrumente financiare (nclinaia spre

investiii) este n scdere semnificativ acest lucru conducnd la creterea dobnzii i, implicit, lacreterea costului capitalului atras pe termen lung de pe pieele de capital prin instrumentespecifice. Acest lucru poate explic i de ce n aceste momente bncile centrale sunt tentate sdiminueze dobnda de intervenie pentru a putea oferi sistemului bancar o lichiditate sporitnecesar susinerii financiare a activitii economice. Dac ns aceti bani nu sunt orientai spreproducie ci vor continua s fie orientai de ctre bnci tot ctre consum problemele se vornruti i mai mult. A rspunde la criz tot printr-o politic a banului ieftin (care realimenteazcriza) nu faci dect s amni pe mai trziu declanarea unei noi crize mai puternice i maiprofunde (care include i noua mas monetar emis pentru a genera ieirea din criz. Un altefect al crizei, n opinia specialitilor, este inflaia ideprecierea accentuat a cursului de schimb.De fapt, inflaia i deprecierea cursului de schimb nu sunt consecinele directe ale crizei ciconsecinele expansiunii monetare.

Criza financiar a dat natere la falimente rsuntoare, restructurri de companii i instituiifinanciare, preluri i fuziuni, susinere financiar direct cu fonduri importante din parteaguvernului american (au fost aprobate pn acum peste 700 mld. USD doar pentru a putea fifolosite n vederea salvrii instituiile financiare americane de efectele crizei). O bun partedintre aceste instituii sunt sau au fost listate la burs, ieirea lor de pe pia afectnd nu doarcredibilitatea n piaa american de capital ci i volumul tranzaciilor bursiere, volatilitateapreurilor, nivelul randamentelor. volumul tranzaciilor bursiere a fost i el puternic afectat peprincipalele burse din lume, ns impactul cel mai puternic criza l are asupra volatilitii(riscului) i asupra randamentelor bursiere asociate mai ales instrumentelor cu venit variabil.Criza a condus la o serie de reacii instituionale care s-au materializat ntr-o serie de msuri deintensificare a controlului asupra unor zone rmase n afara jurisdiciei bncilor centrale saucomisiilor de supraveghere a pieelor decapital. n paralel au fost aduse tot mai mult n discuiecriteriile de acordare a finanrilor i metodologiile de risc i de rating folosite n decizia definanare. Mai mult, intervenia statului pe pieele financiare (care uneori a mers pn la cazuriextreme de naionalizare) a trebuit i ea legitimat printr-o serie de msuri legislativenemaintlnite de la Marea Criz.


23/129

23

Crizele din perioada modern nu difer din punct de vedere al cauzelor i efectelor de crizele dinperioada clasic. Difer doaranvergura acestora i cadena mult mai rapid cu care se succed nmomentul de fa. Eecul statului n a tempera frecvena lor de apariie i n a diminua efectelenegative ale acestor crize este evident. Chiar dac se va ncerca o reglementare mai bun apieelor financiare i a comporamentului actorilor pe aceste piee se vor gsi noi i noi inovaii

financiare care vor trece de limita de jurisdicie a acestor msuri. Singura soluie de ieire dincriza actual rmne reformarea modului de intervenie astatului pe pieele monetare, limitareaexpansiunii monetare, a hazardului moral creat de aceast expansiune monetar. Introducereaunor restricii n sistemul de creditare este un alt aspect care trebuie pus serios n discuie:actualul sistem monetar baza pe rezerve fracionare i arat fr doar i poate limitele sale.Bncile comerciale trebuie s accepte c banii din conturile la vedere sunt banii deponenilor ic nu pot fi folosii pentru operaiunile bncii n nici un fel. Aceti bani trebuie s rmnintegral n rezerva bncii (rezerva 100% s nlocuiasc actuala rezerv fracionar). Un altelement care trebuie reformat se refer la depozitele la termen simple (nu cele bazate pecertificate de depozit) care trebuie s i piard caracteristica actual prin care un deponent poateretrage dintr-o banc un depozit la termen nainte de scadena sa. Se pot discuta i aspectele

legate de ct de mult se poate expune o banc universal pe instrumente cu risc ridicat (aciuni iderivate) folosind bani din depozitele bancare ns nu nainte de a rezolva problema hazarduluimoral al refinanrii ieftine de la banca central. Cu un salvator n permanen n apropierea ta nuvei fi niciodat tentat s te compori raional.

ntrebri de sintez

1. Ce reprezint Sistemul Monetar Internaional, care sunt principiile care au stat la bazafuncionrii acestuia i care a fost evoluia sa n timp?

2. Ce reprezint dolarizarea i de cte tipuri este aceasta?3. Care sunt trsturile definitorii ale dolarizrii oficiale?4. Care sunt premisele globalizrii financiare?5. Care sunt principalele efecte ale globalizrii financiare?6. Sunt crizele financiar - monetare o consecin a globalizrii financiare?7. Care sunt avantajele i dezavantajele fenomenului de dolarizare?


24/129

24

De studiat

1. S se studieze dac crizele financiare sunt un efect sau un atribut intrinsec al globalizrii?2. Analizai fenomenul dolarizrii n ara noastr i comparai situaia de la noi cu cea din celelalte

ri est - europene.

3. Identificai principalele direcii de urmat pentru reformarea Sistemului Financiar Internaional.

Teste gril rezolvate

1. Sistemul Financiar Internaional poate fi definit:a. Ca un ansamblu de norme, tehnici cu privire la transferul resurselor de capital;b. Ca un sistem care se regleaz automat;c. Ca un sistem independent n cadrul sistemului economic;d. Ca un complex format din piee, instituii i instrumente financiare.

2. Sistemul financiar de la BrettonWoods se caracteriza prin:a. Unsistem de cursuri care floteaz liber;b. Un sistem prin care fiecare moned era legat direct de aur;c. Un ansamblu de cursuri bilaterale meninute fixe;d. Un sistem n care toate monedele erau fixate fa de dolar i dolarul era fixat n raport cu aurul.

3. Prbuirea sistemului de la Bretton Woods (1971) s-a datorat:a. Lipsei unor reglementri unitare n sistem;b. Lipsa de voin politic;c. Instabilitatea cursurilor de schimb;d. Lipsa unor reguli clare de intervenie pe piaa valutar n vederea deprecierii monedelor

participante la sistem;e. Lipsa unui etalon mai complex.

4. Contagiunea crizelor financiare se poate transmite prin:

a. Canalele comerciale internaionale;b. Informaiile eronate cu privire la pia;c. Mecanismele fiscale;d. Piaa internaional a forei de munc;e. Avansul tehnologic difereniat.


25/129

25

5.Printre efectele de contagiune nu regsim:a. Contagiunea volatilitii;b. Contagiunea de tip muson;c. Contagiunea de tip spillover;d. Contagiunea de tip rezidual;e. Contagiunea indus.

Rspunsurile la testele gril: 1 a; 2d; 3d; 4a; 5e.

Timp de lucru estimat: 3 ore.


26/129

26

Unitatea 2: Intermedierea pe pieele financiareinternaionale

Obiectivele vizate:

Prin parcurgerea acestei uniti de studiu studenii vor fi n msur s:neleag avantajele i dezavantajele intermedierii financiare pe pieele internaionale;S cunoasc principalele categorii de intermediari care acioneaz n mediul financiarinternaional;S descopere serviciile pe care le ofer n momentul de fa intermediarii financiari pepieele internaionale;

Dezvoltarea pieelor financiare internaionale nu ar fi fost posibil fr aportul fundamental alinstituiilor de intermediere financiar, menite s acioneze ca o interfa ntre deintorii decapital i cei care au nevoie de aceast resurs de baz pentru dezvoltarea afacerilor lor. ncondiiile n care piaa financiar internaional continu s fie o pia imperfect i riscant, pecare informaia i modalitile de transmitere a acesteia joac un rol cheie, se poate spune cintermediarii financiari au contribuit i contribuie din plin la creterea eficienei n alocarearesurselor de capital.

2.1. Avantajele intermedierii financiare pe pieele internaionale

Intermediarii financiari sunt entiti publice sau private specializate care acioneaz pe pieele

monetar - valutare sau de capital, mobiliznd importante resurse financiare de la deintoriiacestora i punndu-le la dispoziia celor care au nevoie de ele.

Diferena dintre finanarea direct i cea indirect

Practic, n funcie de implicarea acestor instituii n finanarea internaional, putem vorbi de ofinanare direct (beneficiarul are un contact direct cu deintorii de fonduri) i o finanare

Entitatea A

(Beneficiarul)

Entitatea B

(Investitorul sau

Finan are direct

Entitatea C

(Intermediarul)

Finan are indirect


27/129

27

indirect (cnd cel care are nevoie de resurse de capital se adreseaz unei instituii financiarespecializate care mijlocete contactul ntre utilizator i deintorii de fonduri). Pe pieelefinanciare internaionale, cea mai mare parte din resurse sunt mobilizate prin finanare indirect.

n ceea ce privete activitatea de intermediere pe piaa financiar internaional, se pot remarcaurmtoarele:

Odat cu dezvoltarea i organizarea pieelor financiare internaionale, au aprut is-au dezvoltat o gam larg de forme de intermediere financiar i de instituiiaferente, de la cele mai simple pn la cele mai complexe;

Economia de piaa modern este tot mai complex i diversificat. Cantitatea deinformaii este copleitoare. Esena dezvoltrii economice o constituie alocareaeficient a resurselor, dar, ntr-o economie complex, decizia de alocare devinedin ce n ce mai riscant.

n bilanul companiilor de intermediere financiar predomin activele financiare(i nu cele reale) formate din creane fa de diferii debitori;

Contabilitatea la nivelul companiilor de intermediere financiar este organizat nacelai mod ca i la ceilali operatori economic non - financiari;

Analiza financiar a unor astfel de companii utilizeaz acelai set de indicatorifinanciari cunoscui (grad de ndatorare, rentabilitate, fluxuri de numerar), doar cn cazul unor indicatori financiari valorile de referin sunt diferite fa decompaniile non - financiare.

Principalele avantaje ale activitii de intermediere pe pieele financiare internaionale sunt:

Riscuri mai reduse pentru utilizatorii i deintorii de capital;

Consultana financiar oferit utilizatorilor i investitorilor;

Condiionarea acordrii finanrii; Posibilitatea valorificrii mai bune a informaiilor existente pe pia;

Faciliti suplimentare de finanare acordate utilizatorilorde capital;

Oferirea unei game variate de instrumente ce pot fi adaptate la specificul nevoilorde finanare a fiecrui beneficiar;

Posibiliti de reducere a costului capitalului atras.

Printre dezavantajele majore pe care le prezint utilizarea intermed iarilor financiari n procesulde mobilizare a resurselor de capital se numr:

Existena unui "istoric" al relaiilor cu intermediarul financiar;

Costuri de tranzacionare mai mari (comisioane, speze bancare);

Lipsa unui contact direct cu piaa financiar internaional;

Principalul argument n favoarea utilizrii intermediarilor financiari este legat de imperfeciuneapieelor financiare internaionale (tradus prin imposibilitatea obinerii unor informaii certe cuprivire la evoluia viitoare a pieei i la participanii pe aceast pia). ntreptrundereafenomenelor economice, globalizarea economiei mondiale, multitudinea informaiilor i viteza


28/129

28

comunicrii pun n imposibilitate un operator economic s fac fa tuturor posibilitilor dealocare sau folosire a resurselor. S-au dezvoltat astfel servicii profesionale care, evalueaz, pundiagnostic, acord consultan, asist n procesul de conducere sau mobilizeaz resurse. Ele facfa la presiunea concurenei ntr-o lume deschis i transparent. Serviciile profesionale suntfolosite nu numai de cei care au nevoie de resurse, ci i de cei care investesc. i, ceea ce este mai

important, serviciile profesionale ajut operatorii economici s-i pun n ordine fluxurilefinanciare, s-i pstreze echilibrul economic i s-i consolideze viitorul. Serviciile profesionaleasigur transparen, rigoare i predictibilitate n circuitul economic i fluxurile financiare.

Dar, n primul rnd, serviciile profesionale financiare au rspuns necesitilor de finanaredincolo de capacitatea convenional a sistemului bncilor comerciale. Nevoia de dezvoltaresolicit mai multe resurse financiare i ele trebuie cutate. Astfel au aprut bncile de afaceri(merchant banks) sau bncile de investiii (investment banks) ca intermediari financiari careasigur servicii profesio

tehnica platilor si finantarilor internationale

Documents