seminarii -finantele intreprinderii.pdf

8/12/2019 seminarii -Finantele intreprinderii.pdf

1/89

1

Seminar 1 FINANTE FBC II SEM I 2012-2013

Finanele ntreprinderii ramur a finanelor, care analizeaz mecanismele i metodele deprocurare i gestionare a resurselor financiare, sursa i destinaia acestora, n vederea satisfaceriidiferitelor nevoi i obinerii de profituri.

Finane resurse financiare fonduri bneti

La nivelul ntreprinderii aceste fonduri pot proveni din: Aportul asociailor sau acionarilor; Autofinanare Creditare bancar; Finanare bugetar.

n contextul constituirii sau colectrii acestor fonduri, n orice entitate economic vor trebuiluate decizii ce privesc:

n ce domenii de activitate trebuie investie resursele financiare deinute de societate; de unde, cum i n ce condiii se pot procura fondurile necesare finanrii activitii

societii; ct de mult i sub ce form trebuie returnate fondurile mprumutate.

Modaliti de formare a capitalului

Decizia de finanare, care st la baza formrii capitalului ntreprinderii, poate fi realizat prindou modaliti, respectiv finanare intern i finanare extern, astfel:


2/89


3/89

3

Capitalurile proprii ale ntreprinderii

Capitaluri

proprii

Contribuii

externe

Contribuii

interne

Contribuia proprietarilor

(aporturi n numerar sau natur)

Contribuia statului, colectivitatilor

publice i organismelor specializate(prime sau subvenii nerambursabile)

Autofinanare

de meninere

(amortizri iprovizioane)

net(participarea

angajailor laprofit, etc)

Surse de majorare a capitalurilor societii


4/89


5/89


6/89


7/89


8/89


9/89

9

ACTIV PASIVActiv imobilizat 14.000Activ circulant 10.400

Stocuri 1.000Creante 2.000Disponibilitati 7400

Capital propriu 21.400Capital social (10700 actiuni) 21.400Rezerve 0Prime de emisiune 0

Datorii pe termen scurt 3.000TOTAL 24.400 TOTAL 24.400

Majorarea capitalurilor prin aporturi noi n natur, presupune cintreprinderea va trebui semitun numr de aciuni noi egal cu raportul dintre creterea de capital i preul de emisiune .

Nact noi = Creterea de capital

Pen

Nact noi = numrul de aciuni noi

Pen = Preul de emisiune aciuni noiCapitalizarea bursiernainte de majorarea capitalului = N0 x P0

Unde :

No = numrul de aciuni vechi

P0 = cursul la bursal vechilor aciuni

Capitalizarea bursierdupmajorarea capitalului sau valoarea bursiera a intreprinderii va fi :

Vbi = (N0 x P0 ) + ( Nact noi x Pen)

Valoarea de piaa unei aciuni dup majorarea capitalului va fi :

Vpa =( N0 x P0) + (Nact noi x Pen )

N0 + Nact noi

Unde :

Vpa = valoarea de piaa unei aciuni noi

Aceastvaloare de piaeste mai micdect cursul la bursal aciunilor vechi iar diferena se determinastfel :

Dv = P0 N0 x P0 + Nact noi x Pen

N0 + Nact noi


10/89

10

.Acionarul vechi pierde aceast diferen pentru fiecare titlu, deci bogia sa este diluat . Pentru acontracara acest efect negativ, legiuitorul acordvechilor acionari un drept preferenial de subscriereasupra aciunilor noi, egal cu pierderea constatat . Numai acionarii vechi sunt autorizai sachiziioneze aciunile noi la preul de emisiune i numai ntr-un numr proporional cu titlurile pe carele dein deja . O aciune nouva fi procuratde ctre acionarul vechi la preul de emisiune dacacestadispune de un numr de titluri vechi calculat pe baza raportului N0 / Nact noi .

Aadar, pentru a achiziiona o aciune, noul acionar va plti preul de emisiune plus un numr dedrepturi prefereniale de subscriere .

Relaia de calcul a dreptului preferenial de subscriere este :

Ds = Nact noi x ( Pe Pen ) sau Ds = P0 N0 x P0 + Nact noi x Pen

N0 + Nact noi N0+ Nact noi

La emisiunea de aciuni noi, vechiul acionar are douposibiliti :

a. fie ssubscrie proporional cu numrul de aciuni vechi deinute ;

b. svnddrepturile de subscriere, astfel nct el nu va pierde nimic, dar nici nu va ctiga .

Exemplu

O societate comercialprezinturmtoarea situaie a capitalului social

Capital social 15.000 aciuni x 100 valoare nominal =.......................... 1.500.000 lei

Valoare bursier 15.000 aciuni vechi x 150 lei cursul bursier.................2.250.000 lei

Emisiune aciuni noi = 3.000 aciuni noi x 125 lei preemisiune ........ 375.000 lei

Valoare bursiernou18.000 aciuni ................................................... 2.625.000 lei

- Valoarea bursiera unei aciuni dupnoua emisiune = 2.625.000 = 145,83 lei

18.000

- Valoarea bursiera unei aciuni vechi ...............................................................150 lei

Dupemisiune rezulto pierdere teoretic, suportatde vechii acionari, pentru fiecare aciune deinut,de 150- 145,83 = 4,17 lei


11/89

11

n realitate, emisiunea de noi aciuni nu provoacnici o pierdere pentru vechii acionari , ca urmare areglementrilor legale privind dreptul preferenial de subscriere, pe care-l dobndesc vechii acionari . Eiau dreptul de a cumpra, preferenial, un numr de aciuni noi, proporional cu numrul de aciuni vechideinute i acest drept acioneazcompensatoriu fade scderea valorii bursiere a aciunilor .

Dreptul preferenial de subscriere este egal cu diferena dintre cursul vechi al aciunilor i noua valoarebursier rezultatdupefectuarea emisiunii , adiccu suma pe care, teoretic, o pierde vechiul acionarpentru fiecare aciune noudeinut.

Ds = Nact noi x ( Pe Pen ) sau Ds = P0 N0 x P0 + Nact noi x Pen

N0 + Nact noi N0+ Nact noi

Ds = 3.000 ( 150-125) = 4,17 lei sau 150 (15.000 x 150) + ( 3.000 x 125 = 4,17 lei

15.000 + 3.000 15.000 + 3.000

Un deintor de 5 aciuni vechi poate cumpra o aciune nou( respectnmdu-se proporia de

3.000 = 1/5 aciuni noi fade aciuni vechi ) n condiiile beneficierii de dreptul preferenial de .

15.000

de subscriere , adicla preul de emisiune de 125 lei

5 x 4,17 = 20,85 lei

145,83 20,85 = 125 lei

Capitalul unui acionar care deinea 5 aciuni vechi i a cumprat una nou, n condiiile beneficierii dedreptul preferenial de subscriere, este de ( 5x150 ) + ( 1 x 125 ) = 875 lei, adicidentic cu valoareabursiernoua 6 aciuni ( 6x 145,83) = 875 lei

Dac acionarul vechi nu dorete s cumpere aciuni noi n condiiile dreptului preferenial desubscriere sau nu are lichiditi pentru a putea cumpra, el poate vinde dreptul su preferenial de

subscriere altor cumprtori interesai . n acest caz capitalul vechiului acionar este de 5 x 145,83 =729,15 lei, prin urmare mai mic dect valoarea bursierpe care o avea nainte de emisiune 5x150 = 750lei . cu suma de 20,85 lei. n schimb, el poate vinde dreptul su preferenial de subscriere i primete5x 4,17 = 20,85 lei, astfel cpe total el dispune de acelai capital avut nainte de emisiune 729,15 +20,85 = 750 lei .

Cumprtorul de aciuni noi, care nu a fost acionar nainte, va plti societii comercialecontravaloarea unei aciuni la preul de emisiune de 125 lei i, n plus, el trebuie scumpere 5 drepturide subscriere 5 x 4,17 = 20,85 lei , adicatt ct reprezintvaloarea bursiera unei aciuni noi .


12/89

12

Majorarea capitalului social prin incorporarea rezervelor

Exemplu

O societate comercialpe aciuni prezinturmtoarea situaie contabila capitalul :

- 6.000 aciuni cu Vn = 300 ------------capital social = 1.800.000 lei

- fond de rezerv........................................................ 700.000 lei

Total 2.500.000 lei

-Valoarea bursiera unei aciune = 550 lei

- Capitalizarea bursier 6.000 aciuni x 550 lei = 3.300.000 lei

Se decide creterea capitalului social prin ncorporarea unei pri a fondului de rezerv emind 2.000aciuni noi cu Vn = 300 lei = 600.000 lei

Dupemisiune , situaia contabileste urmtoarea :- Capital social 2.400 .000 lei ( 1.800.000 + 600.000 )- Fond de rezerva 100.000 lei ( 700.000 600.000 )Total 2.500.000 lei

Valoarea bursiera unei aciuni dupemisiune este :

3.300.000 = 412,50 lei i se pare cacionarul pierde pentru fiecare aciune 137,50 lei

6.000 + 2.000

adic 550 valoarea bursierveche 412,50 valoarea bursiernou . n realitate acionarul nu pierdenimic n urma operaiunii de emisiune ntruct beneficazde dreptul de a i se atribui noi aciuni n modgratuit care compenseazpierderea bursier.

Da = Nact noi x P0 = 2.000 x 550 = 137,50 lei

N o + Nact noi 6.000 + 2.000


13/89

13

Seminar

Amortizarea mprumuturilor obligatare

Amortizarea obligaiunilor este operaiunea de rambursare a mprumutului obligatar n conformitate cuscadenele nscrise n contract. Aceastoperaiune se poate realiza prin trei modaliti :

-

prin anuiti constante- prin serii egale- amortizare unicla sfritul duratei mprumutului.

Amortizarea prin anuiti constante

n situaia amortizrii prin anuiti contante societatea comercialachitn fiecare an o sumconstant,reprezentnd amortismente plus dobnzi, n vederea stingerii treptate a datoriei .Prin urmare n totalulvrsmintelor anuale partea reprezentnd capitalul rambursat crete n fiecare an , iar parteareprezentnd dobnda scade.

Amortizarea sau rambursarea prin anuiti constante se poate face la valoarea nominal(PR = VN) saula primde rambursare ( PR > VN ) .

a. Amortizarea la valoarea nominalprin anuiti constante

sau

Notm :

A = anuiti, adicamortismentul anual plus dobndaa = amortismentul anualK = capitalul sau suma mprumutului obligatar

N = numrul obligaiunilor emiseNr = numrul de obligaiuni rambursate anualnr =numrul de obligaiuni rmase de rambursatVN = valoarea nominala obligaiunilorPE = preul de emisiune al obligaiunilorPR = preul de rambursare a obligaiunilorPr = prima de rambursare pentru o obligaiune PR-VND = rata dobnzii mprumutului dobnda nominal

iA = K ---------

1-(1+i)-t

i

A = (N*VN) ---------(1-i)-t


14/89

14

De = rata efectiva dobnzii influenatde prima de rambursareD = suma anuala dobnziiT = durata n ani a mprumutului obligatari =D/100 = rata dobnzii la o unitate monetarExemplu

S se ntocmeasc tabloul de amortizare a mprumutului obligatar, prin anuiti constante, la valoareanominala obligaiunilor, cunoscnd : mprumutul obligatar K= 20.000.000 lei , Numrul de obligaiuniemise N = 100.000 , Valoarea nominala obligaiunilor VN = 200. preul de emisiune PE este egal cuvaloarea nominal VN respectiv = 200, durata n ani a mprumutului obligatar T = 5 ani, dobndanominalD = 9,20 %

A = 20.000.000 x 0,092....... = 5.168.559,58 lei1- ( 1,092)-5

A = a + D

Fraciunea de capital a1 cuprinsn anuitatea 1 este de

a1 = 5.168.559,58 ( 0,092 x 20.000.000) = 3.328.559,58 lei

Numrul obligaiunilor rambursate

Nr1 = a1 = 3.328.559,58 = 16.642,79 = 16.643VN 200

Nr2 = 16.642,79 x 1,092 = 18.173,93 = 18.174

Nr3 = 18.173,93 x 1,092 = 19.845,94 = 19.846

Nr 4 = 19.845,94 x 1,092 = 21.671,76 = 21.672Nr 5 = 21.671,76 x 1,092 = 23.665,56 = 23.665

TAni

amortizare

0

nrnumrul

obligaiunilorrambursate

1

aCapitalulrambursat

anual2

DSuma anuala

dobnzii

3= 5x 9,20%

AAnuiti

4 = 2+3

KrCapitalul de

restituit

5 = 5-21 16.643 3.328.600 1.840.000 5.168.600 16.671.400

2 18.174 3.634.800 1.533.769 5.168.569 13.036.600

3 19.846 3.969.200 1.199.367 5.168.567 9.067.400

4 21.672 4.334.200 834.200 5.168.400 4.733.200

5 23.665 4.733.200 435.454 5.168.654 -

Total 100.000 20.000.000 5.842.790 25.842.790 -


15/89

15

An 1 D = 20.000.000 x 9,2 % = 1.840.000 leiKr = 20.000.000 3.328.600 = 16.671.400 lei

An 2 a2 = 5.168.559,59 ( 0,092 x 16.671.400 ) = 3.634.800 leiD = 16.671.400 x 9,20 % = 1.533.769 lei

Kr = 16.671.400 3.634.800 = 13.036.600 leiAn 3 a3 = 5.168.559,59 ( 0,092 x 13.036.600) = 3.969.200 lei

D= 13.036.600 x 9,20 % = 1.199.367 leiKr = 13.036.600 3.969.200 = 9.067.400 lei

An 4 a4 = 5.168.559,59 ( 0,092x 9.067.400) = 4.334.200 leiD = 9.067.400 x 9,20% = 834.200 leiKr = 9.067.400- 4.334.200 = 4.733.200 lei

An 5 a5 = 5.168.559,59 ( 0,092 x 4.733.200) = 4.733.200 leiD = 4.733.200 x 9,20 % = 435.454 lei

b.Amortizarea la primde rambursare prin anuiti contante

Anuitile se calculeazdupaceeiai formulca i n cazul rambursrii la valoarea nominal, tabloul deamortizare se ntocmete la fel , numai cse adaugo coloana reprezentnd prima de rambursare pentrufiecare scaden, n funcie de numrul obligaiunilor ce se ramburseazi de prima de rambursare PR-VN

iA = K ---------

1-(1+i)-ni

Nr = N ---------(1+i)n -1

De = D x VNPR

Exemplu

Sse ntocmeasctabloul de amortizare al uni mprumut obligatar cu rambursare la prim, prin anuiticonstante , cunoscnd urmtoarele : K= 100.000.000 lei , N = 100.000 lei , Vn = 1.000 lei , PR = 1.050lei , D = 9,45 % . T = 6 ani

Pentru a obine numrul obligaiunilor ce se ramburseazse poate proceda n doufeluri :

Nr 1 = N ......i............ = 100.000 x ....0,0945........... = 13.140 lei.( 1+i ) 6 1 (1,0945 ) 6- 1

A = 100.000.000 lei x 0,0945 = 100.000.000 x 0,2259 = 22.590.000 lei1- ( 1,0945)-6


16/89


17/89

17

Pr = 17.242 x 50 = 862.100 leiAnul 5 a5 = 22.600.000 ( 0.0945 x 39.440.400 ) = 18.872.900 lei

D = 39.440.400 x 9,45 % = 3.727.118 leiPr = 18.871 x 50 = 943.550 lei

Anul 6 a6 = 22.600.000 ( 0,0945 x 20.567.500 ) = aproximativ = 20.567.500 leiD = 20.567.500 x 9,45 % = 1.943.629 lei

Pr = 20.592 x 50 = 1.029.600 leiAmortizarea prin serii egale

Amortizarea prin serii egale rambursarea unui numr egal de obligaiuni n fiecare an . n aceastsituaiecapitalul rambursat este egal n fiecare an, iar suma dobnzii scade de la un an la altul . n consecincheltuielile financiare sunt mai mari la nceputul anilor de rambursare i scad treptat ctre sfritulduratei mprumutului .La fiecare scadensocietatea comercialramburseazacelai numr de obligaiuni. Dacscadena esteanual , numrul de obligaiuni de rambursat (n.r) este egal cu raportul dintre numrul obligaiuniloremise (N ) i durata n ani a mprumutului obligatar (T ).

nr = NTRambursarea anualla valoarea nominal nr = N x VN

TRambursarea anual la prede rambursare nr = N x VR

TSuma anuala dobnzii D se calculeazntotdeauna asupra capitalului rambursat :

D = n x VN x D / 100 = Kr x D / 100Anuitile la valoarea nominal A = (N X VN ) + ( n x VN Xx D / 100)

T

Anuitile la prede rambursare A = ( N x PR ) + ( n x VN x D / 100)T

Exemplu

S se ntocmeasc tabloul de amortizare al uni mprumut obligatar, prin serii egale, cunoscndurmtoarele :K = 100.000 actiuni cu VN 2.000 lei , D = 12 % , T = 5 ani , VR = 2.100 lei- Kr = Nx VN = 100.000 x 2.000 lei = 200.000.000 lei- nr = N = 100.000 = 20.000

T 5

- Pr = PR VN = 2.100 2.000 = 100 Lei- D 1 = K x D / 100 = 200.000.000 x 0,12 = 24.000.000 lei


18/89

18

TAni deamortiz

.are0

N.RNr oblig.ramb.anl

1

aCapitalulrambursat

anual2

DSuma anuala

dobnzii

3 = 6x0,12

PrPrima de

rambursare

4= 1-(VN-R)

AAnuiti

5 = 2+ 3+4

KrCapitalul de

restituit

6 = 6-21 20.000 40.000.000 24.000.000 2.000.000 66.000.000 160.000.000

2 20.000 40.000.000 19.200.000 2.000.000 61.200.000 120.000.000

3 20.000 40.000.000 14.400.000 2.000.000 56.400.000 80.000.000

4 20.000 40.000.000 9.600.000 2.000.000 51.600.000 40.000.000

5 20.000 40.000.000 4.800.000 2.000.000 46.800.000 -

Total 100.000 200.000.000 72.000.000 10.000.000 282.000.000 -

Amortizarea n fazunic

Amortizarea unic la sfritul duratei mprumutului, se realizeaz n condiiile plii anuale adobnzilor. La sfritul fiecrui an se pltesc dobnzi asupra volumului total al mprumutului .D = Kx D/100 = N x VN x D/ 100Ramburasarea finalla valoarea nominal K = N X VNRambursarea finalla prede rambursare Nx PR K +N x Pr

Aplicatia 1:Aveti in fata urmatoarea oferta pentru un credit de la BCR:Valoare: 300.000 RONDobanda: 10% p.a.Scadenta 5 aniRambursare in serii anuale egaleCum arata tabloul de amortizare pentru acest credit?

Nota: tabloul de amortizare contine:Ani Capital rambursat Dobanda Anuitate Capital ramasAnuitate = Capital rambursat + Dobanda

Tabloul de amortizare pentru prima situatie:

Dupa cum vedeti in tablou am considerat ca rambursarea se face in serii anuale egale ceea ce inseamna

ca transele de capital rambursat sunt egale, dobanda se calculeaza la capitalul ramas si capitalul ramas= capitalul ramas din anul anterior rambursarea


19/89

19

Aplicatia 2: Rambursarea nu se mai face in serii anuale egale ci sunt egale anuitatile...

Aveti in fata urmatoarea oferta pentru un credit de la BCR:Valoare: 300.000 RONDobanda: 10% p.a.Scadenta 5 ani

Rambursare in anuitati constante...Anuitati constate se obtin dupa formula:An = Capital imprumutat x (Dobanda / (1-(1+dobanda)^-perioada))perioada = 5 anicapital imprumutat = 300.000 RONdobanda = 10%

Cum arata tabloul de amortizare pentru acest credit?OBS: Ca un tablou de amortizare sa fie completat corect trebuie ca pe ultimul an capitalul ramas derambursat sa fie 0 si capitalul ramas de rambursat din penultimul an sa fie egal cu rambursarea dinultimul an.

Ce se intampla daca vreti sa optati intr-o finantare pentru o anuitate constanta?Tabloul de amortizare se completeaza relativ invers. Se incepe mai intai cu calcularea anuitatilorconstante dupa formula urmatoare:

An constanta = 300.000 RON x 10% / [1-(1+10%)^(-5)]E primul pas in completarea tabelului in sensul ca la coloana anuitati vom completa pe toti anii aceeasianuitate.

Anuitatea constanta = 79.139 RON

Tabloul dupa cum observati se completeaza din sensul opus: se incepe cu calculul anuitatilor constante.

Dobanda pe primul an = 10% din 300.000 RON adica 30.000 RON => capitalul ramas = 79.139 RON -30.000 RON = 49.139 RON

In acest sens avem posibilitatea sa determinam acum Kramas pe primul an = 300.000 - 49.139 siputem astfel completa in continuare tabelul (pentru ca putem obtine dobanda pe anul II...)

Tabelul in cazul anuitatilor constante se completeaza invers

Teoretic formula anuitatilor constate este urmatoarea:An = Capital imprumutat x (Dobanda / (1-(1+dobanda)^-perioada))

Ce observati din acest tabel:1. Am inceput completarea lui prin calcularea anuitatii cu formula data2. Pe primul an cunosc dobanda (10% din capitalul ramas adica 300.000 RON)3. Pot afla capitalul rambursat pe primul an adica 79.139 - 30.000 = 49.1494. Pot afla acum capitalul ramas pe primul an adica 300.000 RON - 49.139 = 250.8615. Daca stiu capitalul ramas pe primul an pot afla dobanda pe anul 2 si apoi pot completa din aproape inaproape tot tabelul.


20/89

20

Dobanda se plateste mai accelerat si creditul se ramburseaza mai incet (a se vedea ultimul tabel).

Amortizarea unui credit este un lucru elementar pe care trebuie sa il cunoasteti. Aceasta amortizare sepoate face:

- anuitati constante- transe anuale egale de credit rambursat- transa finala (caz in care se platesc doar dobanzi iar in ultimul an se ramburseaza tot creditul)

Anuitatile lunare pot fi si ele egale. Platile lunare, semestriale sau anuale in contul unei finantari senumesc anuitati.


21/89

21

Seminar

Surs intern de finanare destinat acoperirii nevoilor de finanare ale exerciiilor urmtoare, caexpresie a valorii adugate create de firm;

presupune ca ntreprinderea s-i asigure dezvoltarea cu fore propriifolosind drept resursede finanare: o parte dinprofitul obinut din exerciiile anterioarei dinfondul de

amortizare, acoperind att nevoile de nlocuire i dezvoltare a activelor imobilizate, ct i cretereaactivelor circulante;

Factori: Excedentul de resurse financiare generate de activitatea firmei Capacitatea de

autofinanare Cota parte din resurse distribuite acionarilor sub form de dividend

CAPACITATEA DE AUTOFINANARE (CAF) reprezint un surplus monetary care se obine ca rezultat al tuturor operaiunilor de ncasri i

pli effectuate de un agent economic, ntr-o perioad de timp, lund n calcul i incidenafiscal.

surs intern de finanare destinat s asigure: Finanarea unor nevoi ale gestiunii curente

Creterea fondului de rulment Finanarea noilor investiii Remunerarea capitalurilor investite

Metode de determinare:Metoda deductiv

CAF = EBE+Alte venituri monetare- Alte cheltuieli monetare

(** - anumite exceptii)

sau

CAF = EBE+ Alte ven. expl Alte ch.expl.+ V.financiare Ch.financiare+ V.extraordinare Ch.extraordinare Impozitul pe profit

unde EBE = PBE + Amortiz

sau

b) Metoda aditivCAF = Rezultatul net al exerciiului

+ Cheltuieli calculate Venituri calculate Venituri din cesiuni, subvenii, etc

CAF =

Not: Practic, calculul capacitii de autofinanare se efectueaz pe baza datelor contabile cuprinsedin contul de rezultat.

Pe baza CAF se pot determina o serie de indicatori ai independenei financiare:


22/89

22

a) Capacitatea de rambursare a datoriilor financiare =b) Rata de finanare a investiiilor =c) Rata de acoperire a dividendelor =d) Rata de acoperire a rezultatului exerciiului =e) Rata de acoperire a excedentului brut al exploatrii =

Obs. Nu toat capacitatea de autofinanare rmne la dispoziia ntreprinderii pentru necesiti definanare intern, dup cum este cazul: beneficiilor distribuite acionarilor sub form de dividend iparticipaiile salariailor la profit.Astfel, se poate de termina o capacitate de autofinanare real (sau autofinanarea AF):

CAFreal=

AF indicator de acoperire a performanelor financiare ale ntreprinderii ce rezind din urmtoarelecaracteristici importante:

Surs independent, ce confer ntreprinderii autonomie financiar Necesar n procesul de finanare a investiiilor proprii Reduce ndatorarea i reducerea cheltuililor financiare Asigur atragerea capitalului extern i a finanrilorAF sugereaz potenialilor investitori c ntreprinderea are capacitatea de a utiliza efficient capitalurilor

ncredinate i de a asigura o remunerare stimulativ.Autofinanarea poate fi:

Autofinanarea minim vizeaz meninerea ntreprinderii n stare defuncionare pe seama sumelor recuperate din amortizri;

Autofinanarea de meninere determinat de sursele necesare pentruacoperirea cheltuielilor necesare meninerii potenialului productive i rennoireaimobilizrilor, dar i acoperirea riscurilor de exploatare

Autofinanarea de dezvoltare cuprinde pe lng cea de meninere o parte dinrezultatul net al exerciiului care s permit modernizarea i creterea capacitii deproducie.

Ratele autofinanrii:a) rata autofinanrii imobilizrilor corporale =

b) rata autofinanrii globale =

Posibiliti de cretere a AF: Creterea CAF Politic restrictiv a dividendelor


23/89

23

Aplicaie practic:Utiliznd datele din contul de rezultat de mai jos, s se determine capacitatea de autofinanare pentruanul N+1

Elemente Obs N N+1

1 Venituri curente 2400 2900

2 Venituri din alte activitati curente 150 170

3 Venituri din productia stocata 80 -40

4 Venituri totale din exploatare 1+2+/-3 2630

5 Cheltuieli cu achizitia marfurilor 540 580

6 Cheltuieli cu variatia stocurilor -10 50

7 Cheltuieli de exploatare 5+/-6 530

8 Valoarea adaugata 4 - 7 2100

9 Cheltuieli salariale 1650 1700

10 Impozite si taxe 150 160

11 Excedent brut de exploatare (EBE) 8-9-10 300

12 Alte cheltuieli de exploatare (Amortizari) 27 130

13 Venituri financiare 8 10

14 Cheltuieli financiare 35 40

15 Rezultatul curent 11-12+13-14 246

16 Venituri extraordinare 10

17 Cheltuieli extraordinare 20

18 Participatii detinute in alte societati 25 25

19 Impozit pe profit (15+16-17-18)*T 100 100

20 Rezultatul net (15+16-17-18)*(1-T) 131

Capacitatea de autofinanare se poate determina pornind de la structura contului de profit ipierdere prin dou metode : deductibil i adiional .

a) Metoda deductibil potrivit acestei metode, capacitatea de autofinanare este calculatca diferen ntre veniturile ncasabile (corespunztoare unor ncasri efective sauviitoare) i cheltuieli pltibile (corespunztoare unor pli efective sau viitoare) . Potrivitprocedeului deductiv se porne;te de la rezultatul brut de exploatare (EBE care semnificrezultatul brut al activitii industriale i comerciale) din care se deduc succesiv celelaltecheltuieli pltibile ale intreprinderii (financiare i extraordinare) la care se adaug alte veniturincasabile (financiare i extraordinare) .

Calcul CAF prin metoda deductibil se realizeaz astfel :

Execedentul brut de exploatare+ Alte venituri din exploatare- Alte cheltuieli de exploatare+ Venituri financiare fr reluri asupra provizioanelor- Cheltuieli financiare fr amortizri i provizioane financiare calculate

+Venituri extraordinarefr :

venituri din cesiunea imobilizrilor ;

cote- pri din subveniile pentru investiii virate asupra rezultatul net al exerciiului ;


24/89

24

reluri asupra provizioanelor extraordinare .

- Cheltuieli extraordinare fr :

valoarea contabil a imobilizrilor cedate ;

amortizri i provizioane extraordinare calculate .

- Participarea salariailor la profit n ipoteza nregistrrii acesteia ca o cheltuial

deductibil- Impozitul pe profit= Capacitatea de autofinanare a exerciiuluiExcedentul brut din exploatare reprezint un cash flow potenial brut din exploatare, n timp cecapacitatea de autofinanare este echivalentunui cash- flow potenial net global . CAF cuprinde toateelementele care genereaz cash flo-ul intreprinderii , fiind influenat de amortizri, provizioane iimpozitul pe profit .

b) Metoda adiional n aceast situaie se pornete de la rezultatul net al exerciiului la care seadaugcheltuielile calculate (amortizri , provizioane etc) nepltibile la o anumit scadeni se scad

veniturile calculate (reluri asupra provizioanelor) . n msura n care capacitatea de autofinanare nuine cont dect de operaiunile de gestiune curent, operaiunile extraordinare de capital ( veniturile dincedarea activelor) vor fi excluse din calcul :

CAF = Rezultatul net al exerciiului+ Amortizri i provizioane calculate

- Cote pri din subvenii pentru investiii virate asupra rezultatului exerciiului- Reluri asupra amortismentelor i provizioanelor- Venituri din cedarea elementelor de activ+ Valoarea netcontabila elementelor de activ cedate

n concluzie, capacitatea de autofinanare exprim un surplus financiar degajat de activitatearentabila intreprinderii i nu are dect un caracter potenial dacnu este susinutprin mijloacefinanciare efective. n plus, nu este indicat s se exagereze n direcia autofinanrii , ntructexist riscul decuplrii intreprinderii de la piaa financiar . n anumite mprejurri este maiavantajos pentru intreprindere srecurgla resurse externe de finanare n locul autofianrii .

Exemplu nr 1

S se ntocmeasc tabloul soldurilor intermediare de gestiune i s se calculeze CAF prin cele

dou metode pe baza urmtoarelor date din contul de profit i pierdere1. Venituri

a.Venituri din exploatare total 3.000.000 leidin care

- venituri din vnzarea mrfurilor 500.000- venituri din activitatea de baz 2.000.000- venituri din producia stocat 100.000- venituri din producia de imobilizri 150.000


25/89

25

- subvenii din exploatare 50.000- alte venituri din exploatare 100.000- reluri asupra prov din expl 100.000

b. Venituri financiare total 80.000 leidin care- venituri din dobnzi 70.000

- reluri asupra prov financiare 10.000c. Venituri extraordinare 300.000 leidin care- venituri din cesiunea imobilizrilor 250.000- reluri asupra prov extraordinare 50.000

2.Cheltuielia. Cheltuieli din exploatare total 2.000.000 lei

din care- cheltuieli privind mrfurile 400.000- cheltuieli privind materiile prime 800.000

- cheltuieli prestate de teri 500.000- chelt impozite i taxe 50.000- cheltuieli cu personalul 80.000- alte cheltuieli din exploatare 100.000- chelt amort i prov din expl 70.000b. Cheltuieli financiare total 60.000 lei

din care- cheltuieli cu dobnzile 50.000- chelt priv amortiz i prov financiare 10.000

c. Cheltuieli extraordinare- total 200.000 lei

din care- cheltuieli cu amenzi i penalit 50.000- valoarea net contabil a elementelor de 130.000

activ cedate- chelt cu amortiz i prov excep. 20.000

RezolvareA. Determinarea soldurilor intermediare de gestiune

1. Marja comercial = Venit marfuri Chelt mrfuri = 500.000 400.000 = 100.0002. Producia exerciiului = Prod vndut + Producia stocat + Producia

imobilizat = 2.000.000 + 100.000 + 150.000 = 2.250.000 lei3. Valoarea adugat = MC + Pexerc Cext. terti = 100.000 + 2.250.000 (800.000+ 500.000) = 1.050.000 lei

4. Execedentul brut din exploatare EBE = VA +Vsubv expl.+Alte venit expl Chelt personal Chelt prot sociala - Alte chelt expl = 1.050.000 + 50.000 +10.000 80.000- 50.000 100.000 = 880.000

5. Rezultatul din exploatare RE = EBE + Vproz. Expl.+ Alte venit expl calculate Chelt amortiz din expl Alte chelt expl. Calculate = 880.000 + 100.000 70.000 = 910.000 lei


26/89

26

6. Rezultatul curent al exercitiului = RE+ Vf Cf = 910.000 + 80.000 60.000 =930.000 lei .

7. Rezultatul brut al exercitiului = Rezultaul curent + Vextr-Ch extr = 930.000+300.000 -200.000 = 1.030.000 lei

8. Rezultatul net = Rezultatul brut Impozitul pe profit = 1.030.000 ( 1.030.000x 16% ) = 1.030.000 164.800 = 865.200 lei

B Determinarea CAF

1. Metoda deductiva = EBE + Alte venituri incasabile Alte chelt platibile =EBE + ( Alte venituri din exploatare + veniturile din dobanzi ) ( Alte cheltuieli dinexploatare + cheltuieli cu dobanzile + cheltuieli cu amenzi si penalitati+ impozitul peprofit ) = 880.000 + (100.000 + 70.000) ( 100.000+ 50.000+50.000+164.800 ) =880.000+ 170.000 - 364.800 = 685.200lei

2. Metoda aditionala = Rezultatul net + Cheltuieli calculate Venituri calculate= 865.200 + ( Chelt amortiz si proviz exploat+ Chelt cu amortiz si prov financiare +valoarea neta a activelor cedate + Chelt amort si prov extraordinare ) ( Reluari asupraprov din exploatare + reluari asupra prov financiare + venituri din cesiunea activelor fixe+ reluari asupra prov extraordinare ) = 865.200 + ( 70.000 + 10.000 + 130.000 +20.000) ( 100.000 + 10.000 + 250.000 + 50.000 ) = 865.200 + 230.000 410.000 =685.200 lei

Tem:1. S se determine CAF (potenial i real) a societii X, pe baza urmtoarelor informaii:

Contul de rezultatevenituri din activitatea curent 9750venituri din alte activitati curente 250costul mrfurilor 5000salarii si asimilate 3375venituri extraordinare 120cheltuieli extraordinare 70venituri financiare 100cheltuieli financiare 280impozit pe profit (16%)fond de amortizare 400

Obligaii fa de acionari (dividende) 300 Obligaii fa de salariai (participaii la profit) 71

2. S se calculeze rezultatul net contabil i capacitatea de autofinanare, dac se cunosc: venituri din activitatea curenta 700.000 productia stocata 50.000 cheltuieli cu achizitia marfurilor 300.000 cheltuieli cu personalul 270.000 fondul de amortizare 270.000 cheltuieli financiare 88.000 venituri extraordinare 45.000 impozit pe profit (16%)

3. S se calculeze VA, EBE, rezultatul curent, rezultatul net i CAF, dac se cunosc urmtoareleinformaii:


27/89


28/89

28

Seminar

COSTUL CAPITALULUI

n finanare, societile comerciale folosesc att capitaluri proprii care au n ele un cost definanare, ct i capitaluri mprumutate care cost i ele ntreprinderea.

Determinarea mrimii costului capitalului este important pentru:eficientizarea activitii: trebuie ca mrimea costurilor s fie ct mai sczut; alegerea structurii optime a firmei, adic raportul optim capitaluri proprii capitaluri

mprumutate.Costul capitalului este rata de rentabilitate cerut de aductorii de capital, fie c sunt acionari,

fie c sunt creanieri, altfel spus, costul capitalului este efortul financiar pe care trebuie s-l facntreprinderea pentru aprovizionarea sa cu capitaluri. Pentru aductorii de capital, acesta este egal curentabilitatea cerut pentru a-i plasa capitalurile. n ultim instan, costul capitalului esterandamentul minim obinut de investitori, n msur s garanteze acionarilor un ctig comparabilcelui pe care l-ar putea obine pe pia n aceeai clas de risc.

Costul capitalului propriu

Finanarea prin fonduri proprii cuprinde finanarea intern format din finanri din profitulpropriu, din amortizri i din rezervele constituite i finanarea extern format din aciuni, noiaporturi de numerar i conversia obligaiunilor n aciuni.

Astfel de surse apar ca gratuite dar practic, ele au un cost, cci aparin acionarilor i dac ar fidate acestora, ei ar putea s le plaseze cu remuneraie. Capitalul propriu trebuie remunerat ca i cel

mprumutat n condiiile pieei.Teoria financiar modern accept ca regul general c, remunerarea fondurilor proprii

trebuie s fie egal cu rata dobnzii fr risc plus o prim de risc. (a se vedea modelul CAPM)Rata dobnzii fr risc este dobnda minim pe care ar putea-o primi acionarii, dac i-ar investi

capitalurile n plasamente fr nici un risc cum ar fi obligaiunile de stat n loc de a le pune ladispoziia diverilor investitori, care inerent comport un anumit risc, deci o rentabilitate incert.Prima de risc reprezint o majorare a rentabilitii cerute de acionari care s compenseze riscul

asumat de acetia cnd s-au hotrt s-i plaseze disponibilitile n aciuni.Costul capitalului propriu pe baza modelului Capital Asset Pricing Model (MEDAF) este:

unde:CKpr costul capitalului propriuRf free risk rate rata rentabilitii fr riscRm market risk rate rentabilitatea medie a pieeiRm-Rf - prima de risc a pieei bursiere coeficient de evaluare a riscului systemic ( = 1 riscul mediu al pieei)

Un model de evaluare a capitalului propriu este Modelul Gordon- Shapirode determinare acostului aciunilor, model ce ine cont de randamentul aciunilor i creterea previzibil a dividendelor .

1. Actualizarea dividendelor - conform cruia valoarea unei aciuni este egal cuvaloarea actualizat a fluxurilor de lichiditi viitoare pe care le genereaz n dividende i pre (curs) devnzare.


29/89

29

2. Modelul creterii inconstante a dividendelorDac creterea precedent a unei firme a fost anormal (n sus sau n jos), fie din cauza unor

situaii specifice, fie din cauza fluctuaiilor economice generale, atunci investitorii nu vor extrapola ratade cretere pentru viitor.

Dac ns din profitul net se reine o cot pentru capitalizare (autofinanare), rata de cretere adividendului va fi:

Rata de cretere a dividendului pe aciune, se calculeaz i se utilizeaz astfel, numai dacnumrul de aciuni rmne acelai.Dac profitul net este n ntregime consumat pentru dividende, rata de cretere a dividendului va fi

egal cu rentabilitatea financiar.

ntruct creditorii financiari, respectiv bncile au fost remunerate prin dobnda pltit,rentabilitatea financiar este rentabilitatea ateptat de acionari, respectiv rata capitalului propriu.Obs: Dac se ine cont de efectul fiscalitii asupra profitului, atunci Rf se poate determina astfel:

Costul capitalului mprumutat

Costul unei surse de finanare i deci, a mprumutului, se poate defini drept rata actuarial ce sedetermin prin egalitatea dintre sumele primite cu titlu de mprumut, pe de o parte i vrsmintele n

contul rambursrilor periodice a plii remuneraiei i a altor cheltuieli financiare aferente capitaluluimprumutat, pe de alt parte. Costul actuarial se calculeaz pentru fiecare modalitate de finanare prinangajamente la termen: creditul bancar pe termen lung i mijlociu, mprumutul obligatar i creditul

bail sau leasing.Capitalul mprumutat reprezint datorii fcute de ntreprindere, pe o anumit perioad de timp

i la un anumit cost stabilit prin contract. Acest cost se identific a fi rata dobnzii.Mrimea costului creditului bancar, respectiv suma dobnzii depinde de trei factori: volumul

creditului, rata dobnzii i timpul de creditare.

La creditele pe termen lung i mijlociu se calculeaz i dobnd compus ceea ce nseamn c,la sfritul fiecrei perioade de plasament dobnzile se adaug la capital, genernd ele nsei dobnd.


30/89

30

Costul aplicabileste determinat de doi factori: rata dobnzii i comisioanele aferente. La rndul

ei, rata dobnzii este format din: rata dobnzii de referin, care poate fi rata oficial a scontului (rata aplicat de BancaNaional a Romniei la creditele acordate bncilor comerciale din ar); rata dobnzii aplicat deprimele bnci comerciale romne ctre cei mai importani clieni ai lor (PRIME RATE) sau poate fi orat interbancar la creditele reciproce dintre bnci (BIBOR = Bucharest Interbank Operating Rate);

majorarea ratei de referin pentru compensarea riscului implicat de tipul de credit:creditele de trezorerie prezint un risc mai mare de nerambursare dect creditele de scont. n caz deinsolvabilitate a debitorilor din credite de scont, acetia pot fi urmrii i pe calea judectoreasc adreptului cambial. Ca urmare, majorarea specific creditelor de trezorerie poate ajunge pn la 1,5puncte, n timp ce la creditele de scont majorarea poate fi pn la 0.5 puncte;

Costul real apare atunci cnd aprecierea costului capitalului se face pe o perioad mai mare detimp, respectiv acesta depinde de evoluia n timp a ratei inflaiei i influena acesteia n modificarea

valorii banilor n timp. n aceste condiii, costul real al mprumutului depinde pe lng rata dobnzii(rat nominal) i de rata inflaiei.

n aceste condiii i costul anual efectiv poate fi determinat astfel:

Costul total al capitalurilor

Dac o societate este finanat att cu capital propriu, ct i capital mprumutat, costul total alcapitalului devine rentabilitatea cerut de piaa financiar pentru fiecare categorie de titluri financiare(aciuni, obligaiuni, etc.) nmulit cu ponderea ce o deine fiecare, n finanarea total a societii.

Astfel, costul total al capitalului (Ct) este:

Obs:Dac se ia n calcul influena fiscalitii, respectiv de aplicarea unui scut de impozit (1-T) (unde Treprezint cota de impozit) asupra sumelor atrase i investite, atunci costul capitalului total va fi:


31/89

31

Aplicatii:EX:Determinai rata real a costului pentru un mprumut bancar de 1 mld. lei, cu o rat a dobnzii de 13,5%pe an, cu rambursarea ntregii sume la sfritul celor doi ani. Se consider c ntreprinderea nu estepltitoare de impozit pe profit.

Costul real al unui mprumut este acela care egaleaz ncasrile actuale din fondurile

mprumutate cu valoarea actual a plilor viitoare privind rambursrile i dobnda viitoare.Rata real a costului se determin din ecuaia: VAN = 0

( )01000

1

1000135

1

1352

=

+

++

+.

...mil

a

milmil

a

mil

Soluia ecuaiei este : a = 13,5%Se observ c pentru o ntreprindere care nu pltete impozit pe profit (pt. c nu obine profitimpozabil) rata real a costului pentru capitalul mprumutat este egal cu rata nominal a dobnzii.

EX.:Determinai rata real a costului pentru un mprumutul bancar de mai sus n situaia n carerambursarea mprumutului se face proporional n timp (n trane egale).

Rata real a costului se determin din ecuaia:

( )01000

1500567

1500135

2 =

+

++

+

+ ...,.. mila

milmil

a

milmil

Soluia ecuaiei este : a = 13,5%Se observ c modalitatea de rambursare nu modific costul real al mprumutului.

EX.:Determinai rata real a costului pentru un mprumutul bancar de mai sus n situaia n carerambursarea mprumutului se face proporional n timp (n trane egale) i ntreprinderea estepltitoare de impozit pe profit (cota impozitului T=40%).

Rata real a costului se determin din ecuaia:

( )01000

1

50040567567

1

50040135135

2

=

+

++

+

+.

.%*.,.,.%*..mil

a

milmilmil

a

milmilmil

Soluia ecuaiei este : a = 8,1%Sub incidena impozitului, costul mprumutului se determin dup impunerea profitului. Dac

ntreprinderea debitoare este profitabil, dobnda pe care ea o va plti n fiecare an creditorului su ipermite s realizeze economii de impozit. Pentru determinarea costului real al mprumutului

ntreprinderea trebuie deci s diminueze suma anuitilor vrsate cu economiile de impozite realizate ladobnzile pltite.

Obs.:n legtur cu rata de actualizare apar dou interpretri: 1. de rat intern de rentabilitate i 2. derat real a costului. Cele dou noiuni sunt identice fundamental, singura diferen dintre ele vine de lacei care fac interpretarea - dup cum acetia sunt creditori sau debitori. RIR relev demersulinvestitorului (creditorului), n timp ce rata real a costului rezult din aprecierea mprumutatului

(debitorului).


32/89

32

Costul mediu ponderat al capitalurilor

ExempluDin pasivul bilanului unei societi comerciale rezulturmtoarele :

capital social: 10.000.000.000 lei, format din 100.000 aciuni cu o valoare nominalde 100.000lei pe aciune

datorii pe termen lung: 2.000.000.000 lei datorii pe termen mediu : 1.500.000.000 lei datorii pe termen scurt : 1.000.000.000 leiAciunile societii sunt cotate la burs: cursul actual : 150.000 lei / aciune ultimul dividend :15.000 lei / aciune creterea prevzuta ultimului dividend : 5 %Costul capitalului pe aciuni rata dividendului : 14 %Costul datoriilor pe termen lung : 11 %Costul datoriilor pe termen mediu: 10 %

Costul datoriilor pe termen scurt : 13 %Sse calculeze costul mediu ponderat al capitalului folosind :a. metoda ponderrii contabileb. metoda ponderrii bursiereREZOLVAREVom folosi urmtoarele notaii :Cmp costul mediu ponderatPs ponderea fiecrei surse de capital n total capitaluriCs costul procentual al fiecrei surse de capital

Cb capitalizarea bursierK % - noul cost n procente al capitalului evaluat la bursD0 ultimul dividendP0 cursul unei aciuni la bursN numrul de aciuniGs rata de cretere a dividendului

a. METODA PONDERRII CONTABILECmp % =

(Ps x Cs )

100


33/89

33

Felul capitalului

1Sume

2Pondere %

3Cost %

4Cost mediuponderat

5=(3x4)/100Capital social 10.000.000.000 68,97 14 9,65 %

Datorii pe termen lung 2.000.000.000 13,79 11 1,52%

Datorii pe termen mediu 1.500.000.000 10,34 10 1,09%Datorii pe termen scurt 1.000.000.000 6,90 13 0,90%

Total 14.500.000.000 100 - 13,1%

1. Calculm ponderile capitalurilor n total:

Ponderea capitalului social : 10.000.000.000 x 100 = 68,96 %14.500.000.000

Ponderea datoriilor pe termen lung : 2.000.000.000 x 100 = 13,79 %14.500.000.000

Ponderea datoriilor pe termn mediu : 1.500.000.000 x 100 = 10,34 %14.500.000.000

Ponderea datoriilor pe termn scurt : 1.000.000.000 x 100 = 6.90 %14.500.000.000

2.Calculm costul mediu ponderat al capitalului(coloana 5)

Cmp al capitalului social : pondere x cost = 68,97 x 14 = 9,65 %100 100

Cmp al datoriilor pe termen lung : pondere x cost = 13,79 x 11 = 1,52 %100 100

Cmp al datoriilor pe termen mediu : pondere x cost = 10,34 x 10 = 1,03 %100 100

Cmp al datoriilor pe termen scurt : pondere x cost = 6,90 x 13 = 0,90 %

100 100

b. METODA PONDERRII BURSIERE1. Capitalul social se transformn capitalizare bursier:Cb = N x P0 = 100.000 x 150.000 = 15.000.000.000 lei2.Determinarea n procente al noului cost al capitalului evaluat la burs:


34/89

34

K% = D0 + gs K% = 15.000 + 5 % = 0,1 + 0,05 = 0,15 = 15 %P0 150.000

Felul capitalului1

Sume2

Pondere%3

Cost %4

CMP5=(3X4)/100

Capitalizarebursiera

15.000.000.000 76,92 K=15 11,54 %

Datorii pe termenlung

2.000.000.000 10,26 11 1,13 %

Datorii pe termenmediu

1.500.000.000 7,69 10 0,77%

Datorii pe termnscurt

1.000.000.000 5,13 13 0,67%

Total 19.500.000.000 100 - 14,11 %


Ponderea capitalului social : 15.000.000.000 x 100 = 76,92 %19.500.000.000


Ponderea datoriilor pe termen mediu : 1.500.000.000 x 100 = 7,69 %19.500.000.000

Ponderea datoriilor pe termen scurt : 1.000.000.000 x 100 = 5,13 %19.500.000.000

2.Calculm costul mediu ponderat al capitalului(coloana 5)Cmp al capitalului social : pondere x cost = 76,92 x 15 = 11,54 %

100 100

Cmp al datoriilor pe termen lung : pondere x cost = 10,26 x 11 = 1,13 %100 100


Cmp al datoriilor pe termen scurt : pondere x cost = 5,13 x 13 = 0,67 %100 100


35/89

35

Costul marginal al capitalurilorExempluDin pasivul unei societi comerciale rezulturmtoarele :

capital social : 15.000.000.000 lei , format din 100.000 actiuni cu o valoare nominala de 150.000lei / actiune

datorii pe termn lung : 4.000.000.000 lei datorii pe termen mediu: 2.600.000.000 lei datorii pe termn scurt : 2.300.000.000 leiAciunile societii sunt cotate la burs: cursul actual : 250.000 lei / actiune ultimul dividend: 20.000 lei / actiune cresterea prevazuta a ultimului dividend : 6 %Costul capitalului pe actiuni ( rata dividendului ) : 12 %

Costul datoriilor pe termen lung : 15 %Costul datoriilor pe termn mediu: 14 %Costul datoriilor pe termn scurt: 13 %Societatea face o noua investiie n valoare de 1.500.000.000 lei finanat printr-un mprumut petermen lung , pentru care va plti o dobndde 16 %.Sse calculeze costul capitalului marginal, tiind cs-a prevzut ca aceastndatorare suplimentarsantreneze noi exigene din partea acionarilor i anume o cretere a dividendului cu 3 %.Calculul se va face prin metoda ponderrii bursiere.

REZOLVARE

A. Determinarea costului mediu ponderat al noului mprumut1.Determinarea capitalizrii bursiere.

Capitalul social se transformn capitalizare bursier:Cb = N x P0 = 100.000 x 250.000 = 25.000.000.000 lei2.Determinarea costului nou n procente al capitalului evaluat la burs:

K% = D0+ gs K% = 20.000 + 3 % = 0,08 + 0,003 = 0,11 = 11%P0 250.000


Ponderea capitalizrii bursiere : 25.000.000.000 x 100 = 70,62 %35.400.000.000



36/89


37/89

37

2.Determinarea costului nou n procente al capitalului evaluat la burs:

K% = D0+ gs K% = 20.000 + 6 % = 0,08 + 0,006 = 0,14 = 14%P0 250.000

Felul capitalului1

Sume2

Pondere %3

Cost %4

CMP5=(3X4)/100

Capitalizarebursiera

25.000.000.000 73,75% K=14 10,32%

Datorii pe termnlung

4.000.000.000 11,8% 15 1,77%

Datorii pe termnmediu

2.600.000.000 7,67% 14 1,07%

Datorii pe termnscurt

2.300.000.000 6,78% 13 0,88%

Total 33.900.000.000 100 - 14,04%


Ponderea capitalizrii bursiere : 25.000.000.000 x 100 = 73,75 %33.900.000.000


Ponderea datoriilor pe termen mediu : 2.600.000.000 x 100 = 7,67 %

33.900.000.000

Ponderea datoriilor pe termen scurt : 2.300.000.000 x 100 = 6,78 %33.900.000.000

4.Calculm costul mediu ponderat al capitalului(coloana 5)Cmp al capitalizrii bursiere : pondere x cost = 73,75 x 14 = 10,32 %

100 100

Cmp al datoriilor pe termen lung : pondere x cost = 11,8 x 15 = 1,77%100 100


Cmp al datoriilor pe termen scurt : pondere x cost = 6,78 x 13 = 0,88 %100 100


38/89

38

5. Determinarea costului marginal al capitaluluiExplicaii

1

Capitaluri totale

marginale2

Costul mediu ponderat

3

Total costuri marginale

4 = (2x3)/100

nainte de noulmprumut

33.900.000.000 14,04 % 4.759.460.000

Dupnoul mprumut 35.400.000.000 12,03% 4.258.620.000Diferene noul

mprumut1.500.000.000 - 500.840.000

6.Determinarea costului marginal

Costul marginal = Total cost marginal x 100Capital total marginal

Costul marginal = 500.840.000 x 100 = 33,39 %1.500.000.000

Dacrentabilitatea firmei este mai micdect costul marginal n procente , atuncinu se contracteazmprumutul respectiv.

Dacrentabilitatea firmei este mai mare dect costul marginal n procente , atuncimprumutul se contracteaz.


39/89

39

Seminar Evaluarea intreprinderiia)Activul net, Activul net corijat, Capitalurile permanente necesare exploatariiSe dau urmtoarele informaii referitoare la o societate comercial:

ACTIV PASIVImobilizri necorporale 100 Capitaluri proprii 1.000

- cheltuieli de constituire 50 - Capital social 400- cheltuieli de cercetare-dezvolt. 50 - Prime legate de capital 100Imobilizri corporale 1.000 - Diferene din reevaluare 400- Terenuri 100 - Rezultatul exerciiului 100-Cldiri 300 Provizioane pentru riscuri i 200

cheltuieli

- Maini i utilaje 600 Datorii 1.300

Imobilizri financiare 200 - mprumuturi i datorii 700asimilate

- Titluri de participare XSRL 200 - Furnizori i conturi asimilate 600Total active imobilizate 1.300Stocuri 600

- Materii prime i materiale 400- Produse finite 200Creane 400- Clieni i conturi asimilate 300- Titluri de plasament Y SA 100Conturi la bnci, casa, acreditive 200

Total active circulante 1.200Total general activ 2.500 Total general pasiv 2.500

- cheltuielile de cercetare au o ansde realizare de 50 % , cele reuite oferind un profit actualizatsuplimentar de 200 u.m- terenurile sunt evaluate la un prede 500 u.m- cldirile sunr evaluate la un prede 600 u.m- rata de amortizare pentru maini i utilaje utlizatn curs de firma analizateste de 20 % ( fade rata

de amortizare de 25 % care coincide cu media pe ramur. Rata de actualizare brut, pentru acestea estede 50%, uzura morala utilajelor este evaluatprintr-un coeficient de 40 %.- firma X srl este deinutn proent de 75 % i o valoare a activului net corectat de 400 u.m- produsele finite pot fi vndute la un prede 250 u.m ( 25 % fiind nevandabile)- clienii se mpart n doucategorii : 50 % n termenul de ncasare i 50 % mai vechi de un an- capitalizarea bursiera aciunilor deinute la firma Y SA este de 50 u.m- se considercriscurile i cheltuielile pentru care s-au prevzut provizioanele au o ansde 25 % a seproduce.Se cere sse determine ;


40/89


41/89

41

Seminar - Evaluarea proiectelor de investitii

Criteriul duratei de recuperare

EX:Sa se determine durata de recuperare n cazul unui proiect de investitii de 100 mii lei care

asigura timp de 5 ani CF-uri anuale de 25 mii leiDr = 100/25 = 4 ani.

EX:S.C. ABC S.A. doreste sa realizeze un proiect de investitii in valoare de 80 mii lei care asigura

timp de 6 ani urmatoarea distributie a CF-urilor anuale:1 2 3 4 5 6

CFa 13000 14000 14600 14800 14200 13600CFcumulat 13000 27000 41600 56400 70600 84200I derecuperat

67000 53000 38400 23600 9400

Sa se determine durata de recuperare a investitiei.Dr = 5 + (9400/13600)*12 = 5 ani 8 luni 9zile

EX:O societate comerciala are in vedere doua proiecte de investitii cu un cost egal cu 100 mii lei care

prezinta pt. 7 ani urmatoarea distributie a CF-urilor anuale:-mii lei-

1 2 3 4 5 6 7I1 20 30 40 35 30 0 0I2 20 20 25 30 60 60 40I1rec 80 50 10I2rec 80 60 35 5

Pt. investitia 1: Dr = 3+(10/35)*12 = 3 ani 3 luni 13 zilePt. investitia 2: Dr = 4+(5/60)*12 = 4 ani 1 luna


42/89

42

Seminar - Criteriul VAN si RIR

APLICATIE : Fie dou proiecte de investiii (P1 i P2):- lei -

An 1 An 2 An 3 An 4I01 = 70000CFi1 25000 29000 34000 30000I02 = 110000CFi2 40000 47000 50000 43000

Determinai care dintre cele dou investiii este mai avantajoas pentru ntreprindere tiind cambele proiecte sunt finanate att din capitaluri proprii (n proporie de 60%, pentru care acionariipretind o rentabilitate de 20%) ct i din capitaluri mprumutate (n proporie de 40%, pentru care s-anegociat o rat a dobnzii de 18% cu creditorii firmei).

Se consider c ntreprinderea este pltitoare de impozit pe profit (cota impozitului T = 16%).

Rezolvare:

Se calculeaz VAN i RIR pt. cele dou proiecte.Rata de actualizare se determin astfel:a = 60%*20% + 40%*(18%-16%*18%) = 0,18 = 18%

VANa=18%(lei) RIR (%)Proiectul 1 8180,91 23,65Proiectul 2 10263,44 22,63

Interpretarea rezultatelor:conform VAN: proiectul 2 este preferabil proiectului 1;conform RIR: proiectul 1 este preferabil proiectului 2;n realitate, nici unul dintre cele dou criterii nu conine soluia absolut.n conformitate cu VAN, VNA2> VNA1 cu 10263,44 lei 8180,91 lei = 2082,53 lei, dar acest spor de

valoare pentru ntreprindere se obine printr-un efort investiional suplimentar de 40000 lei (110000 70000).n conformitate cu RIR, RIR1> RIR2, nsemnnd c trebuie s optm ntre a ctiga 23,65% asupra a70000 lei sau 22,63% asupra a 110000 lei.

Pentru rezolvarea dilemei se va aplica metoda integrrii. Se va calcula VAN i RIR pentrudiferena de efort investiional i diferena de fluxuri de trezorerie, stabilindu-se dac este oportun sinvestim aceast diferen.

An 1 An 2 An 3 An 4 VANa=18% RIRI0= I02 I01 = +40.000 lei

CFi= CFi2 CFi1 15000 18000 16000 130002082,53 lei 20,71%

VANa=18%= 15000/(1+0.18) + 18000/(1+0.18)2+ 16000/(1+0.18)3+ 13000/(1+0.18)4 40000 =2082,53 leiDeterminarea RIR:a =20% VANa=20% = 528,55 leia =21% VANa=21%= -212,88 lei

A(20% ; 528,55 lei)B (21% ; -212,88 lei)


43/89

43

AB

A

AB

A

VANVAN

VANVAN

aa

aa

=

VAN=0(a -20%) / (21% - 20%) = -528,55 lei / (-212,88 lei 528,55 lei)

a = 20,71% = RIR

Grafic problema se poate reprezenta astfel:

Pentru o rat a costului capitalului (a) evolund astfel se fac urmtoarele opiuni:a (0; 20,7%) se va alege proiectul P2;a = 20,7% se alege fie P1, fie P2;a (20,7%; 23,65%) se alege proiectul P2a [23,65%; +) nu se alege nici P1 nici P2 (pe acest interval VAN este negativ pentru ambeleproiecte)

Studii de caz

Metode de evaluare a proiectelor de investiii

1. Perioada ( termenul) de recuperare a investiiei

Perioada de recuperare a investiiei reprezint numrul de ani necesari pentru ca fluxurile denumerar cumulate, generate de funcionarea proiectului, s egaleze investiia iniial.

Criteriul de acceptabilitate : proiectele sunt acceptate numai dac au o perioad de recuperarecel puin egal cu valoarea minim stabilit de conducerea entitii publice.

Perioada de recuperare actualizat : are aceeai semnificaie ca i perioada de recuperaresimpl, singura diferen constnd n faptul c perioada de recuperare actualizat ia n calculfluxurile de numerar cumulate dup actualizarea lor.

Exemplu nr.1


44/89

44

S se determine termenul de recuperare pentru un proiect de investiii cu o cheltuial iniialde 1 miliard lei i cu venituri nete anuale de:

Anul Venituri nete (mil.lei)

1 100

2 200

3 300

4 400

5 500

6 600

Rezolvare:

Calculm fluxurile de numerar cumulate:

Anul Venituri nete (mil.lei) Venitul net cumulat (mil.lei)

1 100 100

2 200 300

3 300 600

4 400 1.000

5 500 1.500

6 600 2.100

Dup calcularea veniturilor nete cumulate, cutm n tabel anul n care s-a recuperat cheltuialainiial de 1 miliard, i observm c acest an este al patrulea. Aceasta nseamn c perioada derecuperare a investiiei este de 4 ani.

Exemplu nr.2

S se determine perioada de recuperare actualizat pentru un proiect de investiii cu oinvestiie iniial de 900 milioane u.m., care genereaz urmtoarele fluxuri nete de numerar:


45/89

45

Anul Venituri nete (mil.lei)

1 400

2 500

3 200

4 300

5 50

6 100

Considerm o rat de actualizare de 20%.

Rezolvare:

Calculm coeficientul de actualizare pentru fiecare an n parte:1

(1+ i)unde: i- rata de actualizare

n- numrul de aniPentru anul 1: 1 = 0,833

(1+ 20%)

Pentru anul 2 1 = 0,694(1+ 20%)

Pentru anul 3: 1 = 0,579(1+ 20%)

Pentru anul 4: 1 = 0,482(1+ 20%)4

Pentru anul 5: 1 = 0,402(1+ 20%)5

Pentru anul 6: 1 = 0,335(1+ 20%)6


46/89

46

Anii Fluxuri de numerar

(mil.u.m)

Coeficient de

actualizare

Fluxuri nete

actualizate

(mil.u.m)

1 400 0,833 333,2

2 500 0,694 347

3 200 0,579 115,8

4 300 0,482 144,6

5 50 0,402 20,1

6 100 0,335 33,5

Anii Fluxuri nete actualizate

(mil.u.m)

Fluxuri nete actualizate

cumulate (mil.u.m)1 333,2 333,2

2 347 680,2

3 115,8 796

4 144,6 940,6

5 20,1 960,7

6 33,5 994,2

Observm c n al patrulea an s-a depit valoarea incestiiei iniiale. Aceasta nseamn c, n altreilea an s-au recuperat 796 milioane u.m., urmnd ca n al patrulea an s se recupereze restulpn la 900 milioane u.m. adic 900 796 = 104 milioane u.m. Problema se care se pune estes identificm n cte luni s-a obinut diferena de 104 milioane calculat. Cea mai simplmetod este regula de trei simpl:

dac 144,6 milioane s-au obinut n 12 luni atunci 104 milioane se obin n x luni

x = 104 x 12 = aproximativ 9 luni144,6

Aceasta nseamn c investiia iniial se recupereaz n 3 ani i 9 luni.Exemplu nr.3

O entitate public utilizeaz o perioad de recuperare de 3 ani drept criteriu de selecie apropunerilor investiionale. Principalul motiv este riscul politic, n special acela denaionalizare a activelor sale. n prezent, ea trebuie s ia n considerare dou propuneri, una deinvestire a sumei de 600.000 u.m. pentru restrucurarea activitii ntr-o min de cositor din


47/89

47

Ardeal, cealalt de investire a sumei de 1.000.000 u.m. pentru modernizarea unor faciltiportuare n Constana. Fluxurile nete de numerar estimate pentru cele dou propuneri sunt:

Anul Mina din Ardeal (u.m) Portul din Constana (u.m)

1 300.000 300.000

2 200.000 300.000

3 150.000 300.000

4 100.000 200.000

5 80.000 200.000

6 ? 200.000

a) Care sunt perioadele de recuperare pentru aceste dou investiii?b) Ce proiect va fi acceptat conform criteriului utilizat de entitatea public?

c) Ce alte consideraii pot fi importante pentru luarea deciziei?Rezolvare:a) Calculm veniturile cumulate pentru cele dou variante:

Anul Mina dinArdeal(fluxuri nete)

(u.m)

Mina din Ardeal

(fluxuri nete

cumulate) (u.m)

Portul din

Constanta

(fluxuri

nete)(u.m)

Portul din

Constanta

(fluxuri nete

cumulate)(u.m)

1 300.000 300.000 300.000 300.000

2 200.000 500.000 300.000 600.0003 150.000 650.000 300.000 900.000

4 100.000 750.000 200.000 1.100.000

5 80.000 830.000 200.000 1.300.000

6 ? ? 200.000 1.500.000

Pentru mina din Ardeal:

Se observ din tabel c, din investiia de 600.000 u.m., 500.000 u.m se recupereaz n primii 2ani, urmnd ca n cel de-al 3-lea an s se recupereze restul de 100.000 u.m.

Calculm n continuare n cte luni se recupereaz restul investiiei:dac 150.000 u.m. s-au obinut n 12 luniatunci 100.000 u.m. se obin n x luni

100.000 x 12x = ------------------ = 8 luni

150.000


48/89

48

Aceasta nseamn c investiia realizat n Ardeal se recupereaz n 2 ani i 8 luni.

Pentru portul din Constanta :

Se observ din tabel c din investiia iniial de 1.000.000 u.m.,900.000 u.m. se recupereazn 3 ani, restul de 100.000 u.m. urmnd a fi recuperai pe durata celui de-al patrulea an.Calculm n continuare cte luni din al patrulea an sunt necesare pentru recuperarea integral

a investiiei:

dac 200.000 u.m. s-au obinut n 12 luniatunci 100.000 u.m. se obin n x luni

100.000 x 12x = ------------------ = 6 luni

200.000Aceasta nseamn c investiia n portul din Constanta se recupereaz n 3 ani i 6 luni.

b) Pentru a decide care din cele 2 proiecte supuse analizei va fi ales trebuie s inem seama defaptul c, firma utilizeaz drept criteriu de selecie a propunerilor investiionale, o perioad derecuperare de 3 ani. Se observ c investiia din Ardeal are o perioad de recuperare de 2 ani i8 luni, iar portul din Constanta are o perioad de recuperare de 3 ani i 6 luni.

c. Un aspect care merit s fie luat n seam este acela c, n al 6-lea an, nu se cunoate fluxulde numerar pentru mina din Ardeal.

n aceste condiii, dac entitatea public va ine cont de acest lucru i de faptul c fluxurile denumerar pentru portul din Constanta sunt certe i aproximativ constante pe durata celor 6 ani,atunci probabil c va fi ales proiectul investiional din Constanta . Dac entitatea public ine

cont doar de perioada de recuperare, atunci va fi ales proiectul investiional din Ardeal.

2. Rata medie de rentabilitateRmr = Profitul mediu anual x 100

Investiii medii anualeExempluS se determine rata medie de rentabilitate pe baza urmtoarelor informaii:

Anii de exploatare ai proiectului de investiiiIndicatori

1 2 3 4 5

Profitannual

500 480 340 450 250

Investiii

anuale

1.000 950 870 900 850

Rezolvare:


49/89

49

500+480+340+450+250Profit mediu anual: ----------------------------------- = 404 milioane lei

5

1.000+950+870+900+850Investiii medii anuale: ----------------------------------- = 914 milioane lei

5

404 mil.leiRata medie de rentabilitate: ---------------- X 100 = 44,20%

914 mil.lei

3. Valoarea actualizat net ( VAN )VAN este o tehnic de actualizare a fluxurilor de numerar care actualizeaz toate fluxurile denumerar generate de proiect la o rat de actualizare egal cu costul capitalului i apoinsumeaz aceste valori .

VAN = -C0 + V(1+i)

Unde :C0 investiia iniialV venituri nete

1 coeficient de actualizare(1+I )V venituri nete actualizate(1+i ) n

n aceste condiii formula devine :VAN = -C0 + VaCriteriul de acceptabilitateVAN > 0 proiectul este acceptabilVAN = 0 investiia este marginalVAN < 0 proiectul un este acceptabil

Exemplu nr.1Folosind metoda valorii actualizate nete, s se stabileasc dac se accept urmtorul proiect deinvestiii:cheltuiala iniial:90.000 euro;venituri nete anuale sunt de: 10.000 euro n primul an15.000 euro n al doilea an23.000 euro n al treilea an27.000 euro n al patrulea an35.000 euro n al cincilea an40.000 euro n al aselea an- costul capitalului este de 15%.


50/89

50

Rezolvare:Pentru anul 1: 1 = 0,869

(1+ 15%)Pentru anul 2: 1 = 0,756

(1+ 15%)Pentru anul 3: 1 = 0,657

(1+ 15%)Pentru anul 4: 1 = 0,572(1+ 15%)4

Pentru anul 5: 1 = 0,497(1+ 15%)5

Pentru anul 6: 1 = 0,432(1+ 15%)6

Calculm veniturile nete actualizate:

Anii Venituri nete (euro)

1

Coefientul deactualizare

2

Venituri neteactualizate (euro)

3=1x2

1 10.000 0,869 8.690

2 15.000 0,756 11.340

3 23.000 0,657 15.111

4 27.000 0,572 15.444

5 35.000 0,497 17.395

6 40.000 0,432 17.280

TOTAL 85.260

VAN = -90.000+85.260= -4.740 EURVAN < 0 proiectul nu se accept.

Exemplul nr.2O entitate public are n vedere n prezent acceptarea sau respingerea unuia din dou proiecteinvestiionale reciproc exclusive. Fiecare proiect implic o cheltuial imediat de 100.000

dolari. Managementul entitii publice estimeaz c fluxurile de numerar nete de intrarepentru cele dou proiecte vor fi precum urmeaz:

Anul Proiect A (dolari) Proiect B (dolari)

1 60.000 10.000

2 40.000 20.000

3 30.000 110.000


51/89

51

Se cere s se stabileasc ce proiect de investiii va seleciona managementul firmei (innd contde VAN) n situaia n care costul capitalului este de (1) 6%; (2)12%.Rezolvare:Calculm VAN pentru cele 2 proiecte de investiii la un cost al capitalului de 6%.Calculm coeficientul de actualizare pentru fiecare din cei 3 ani:Pentru anul 1: 1 = 0,943

(1+ 6%)Pentru anul 2: 1 = 0,890(1+ 6%)

Pentru anul 3: 1 = 0,840(1+ 6%)

Calculm fluxurile de numerar actualizate pentru fiecare proiect n parte:dolari

Anii Fluxuri denumerarProiect A

1

Fluxuri denumerarProiect B

2

Coefi-cient deactuali-

zare3

Fluxuri denumerar

actualizate

Proiect A4=1x3

Fluxuri denumerar

actualizate

Proiect B5=2x3

1 60.000 10.000 0,943 56.580 9.430

2 40.000 20.000 0,890 35.600 17.800

3 30.000 110.000 0,840 25.200 92.400

Total - - - 117.380 119.630

VAN proiect A= - 100.000 + 117.380 = 17.380 dolari

VAN proiect B= - 100.000 + 119.630 = 19.630 dolariObservm c ambele proiecte au o VAN mai mare dect 0, dar ntruct acestea sunt proiectereciproc exclusive, atunci managementul entitii publice va alege proiectul pentru care VANeste mai mare, adic proiectul B. Dac cele 2 proiecte ar fi independente, atunci managementulfirmei le-ar fi ales pe amndou, ntruct ambele au o VAN pozitiv.Calculm VAN pentru cele 2 proiecte de investiii la un cost al capitalului de 12%.Calculm coeficientul de actualizare pentru fiecare din cei 3 ani:Pentru anul 1: 1 = 0,893

(1+ 12%)

Pentru anul 2: 1 = 0,797(1+ 12%)

Pentru anul 3: 1 = 0,712(1+ 12%)

Calculm fluxurile de numerar actualizate pentru fiecare proiect n parte:


52/89

52

dolariAnii Fluxuri de

numerarProiect A

1

Fluxuri denumerarProiect B

2

Coefi-cient deactuali-zare

3

Fluxuri denumeraractualizateProiect A

4=1x3

Fluxuri denumeraractualizateProiect B

5=2x3

1 60.000 10.000 0,893 53.580 8.9302 40.000 20.000 0,797 31.880 15.940

3 30.000 110.000 0,712 21.360 78.320

Total - - - 106.820 103.190

VAN proiect A= - 100.000 + 106.820 = 6.820 dolariVAN proiect B= - 100.000 + 103.190 = 3.190 dolariObservm c ambele proiecte au o VAN pozitiv, dar innd cont de faptul c ele sunt proiecte

reciproc exclusive, atunci managementul entitii publice va alege proiectul cu VAN cea maimare, adic Proiectul A.4. Indicatorul global de eficien (Ige ) ,Profitul actualizat (Pa ) Rata actualizat a rentabilitii(Rar)Modelul de calcul :

Ige = Va Ca

Unde : Va = venituri actualizate, Ca = costuri actualizatePa = Va - Ca

Rar = Pa x 100Ca

Exemplul nr.1S se determine indicatorul global de eficien (Ige), profitul actualizat (Pa) i rata actualizat arentabilitii (Rar) pentru un proiect de investiii cunoscnd urmtoarele date:-cheltuiala iniial este de 1 miliard lei, din care 500 milioane n primul an, 300 milioane n aldoilea an i 200 milioane lei n al treilea an;-costurile anuale de producie sunt n valoare de 200 milioane lei/an;-ncasrile anuale din vnzarea produciei sunt de 600 milioane lei/an;-investiia funcioneaz 6 ani, dup care rmne o valoare rezidual de 100 milioane lei;

-rata de actualizare este de 15%.

Rezolvare:Calculm coeficientul de actualizare pentru fiecare an:Pentru anul 1: 1 = 0,869

(1+ 15%)Pentru anul 2: 1 = 0,756

(1+ 15%)


53/89

53

Pentru anul 3: 1 = 0,657(1+ 15%)

Pentru anul 4: 1 = 0,572(1+ 15%)4

Pentru anul 5: 1 = 0,497(1+ 15%)5

Pentru anul 6: 1 = 0,432(1+ 15%)6Pentru anul 7: 1 = 0,376

(1+ 15%)7Pentru anul 8: 1 = 0,327

(1+ 15%)8

Pentru anul 9: 1------------------- = 0,284

(1+ 15%)9

Anii Costurineactualizate

(mil.lei)1

Veniturineactualizate

(mil.lei)2

Coef. deactualizare

3

Costuriactualizate

(mil.lei)4=1x3

Venituriactualizate

(mil.lei)5 = 2x3

1 500 - 0,869 434,5 -

2 300 - 0,756 226,8 -

3 200 - 0,657 131,4 -

4 200 600 0,572 114,4 343,2

5 200 600 0,497 99,4 298,26 200 600 0,432 86,4 259,2

7 200 600 0,376 75,2 225,6

8 200 600 0,327 65,4 196,2

9 200 600 0,284 56,8 170,4

100 0,284 - 28,4

Total - - - 1.290,3 1.521,2

Va 1.521,2Ige =------------ = ------------- = 1.179

Ca 1.290,3

Pa = Va - Ca = 1.521,2 1.290,3 = 230,9 mil.lei


54/89


55/89

55

Pentru anul 5: 1 = 0,402(1+ 20%)5

Pentru anul 6: 1 = 0,335(1+ 20%)6

Pentru anul 7: 1 = 0,279(1+ 20%)7

Pentru anul 8: 1 = 0,232(1+ 20%)8

Pentru anul 9: 1 = 0,194(1+ 20%)9

Pentru anul 10 1 = 0,161(1+ 20%)10

Calculm coeficientul de actualizare pentru fiecare an la un cost al capitalului de 24%.Pentru anul 1: 1 = 0,806

(1+ 24%)Pentru anul 2: 1 = 0,650

(1+ 24%)Pentru anul 3: 1 = 0,524

(1+ 24%)Pentru anul 4: 1 = 0,423

(1+ 24%)4

Pentru anul 5: 1 = 0,341(1+ 24%)5

Pentru anul 6: 1 = 0,275(1+ 24%)6

Pentru anul 7: 1 = 0,222

(1+ 24%)7Pentru anul 8: 1 = 0,179

(1+ 24%)8

Pentru anul 9: 1 = 0,144(1+ 24%)9

Pentru anul 10 1 = 0,116(1+ 24%)10


56/89

56

Pentru calculul RIR vom folosi un tabel:Anii Costuri

(mil.lei)1

Venituri(mil.lei)

2

Venitnet

mil.lei3=2-1

Coef. deactualizareRmin=20%

4

VnaRmin5=3*4

Coef.act6 Rmax=

24%

VnaRmax

7 = 3x6

1 400 - -400 0,833 -333.2 0.806 -322.4

2 300 - -300 0,694 -208.2 0.650 -195

3 200 - -200 0,579 -115.8 0.524 -104.8

4 200 - -200 0,482 -96.4 0.423 -84.6

5 300 800 500 0,402 201 0.341 170.5

6 300 800 500 0,335 167.5 0.275 137.5

7 300 800 500 0,279 139.5 0.222 111

8 300 800 500 0,232 116 0.179 85

9 300 800 500 0,194 97 0.144 7210 300 800 500 0,161 80.5 0.116 58

v.rez

.

- - 200 0.161 32.8 0.116 23.2

Tota

l

- - - 80,1 - -49.6

RIR = Rmin + ( Rmax-Rmin ) x Vna Rmin = 20% + ( 24%- 20%)

VnaRmin + Vna Rmax

X 80,1 = 22,47%80,1 + 49.6

SEMINAR NR

Metode de amortizare si implicatiile fiscale

Metodele de amortizare sunt selectate in functie de modul in care se estimeaza generarea beneficiilor

economice viitoare asociate activului. Respectand principiul permanentei metodelor, metoda aleasa vafi respectata cu consecventa, cu exceptia cazurilor cand anumite modificari impun utilizarea alteimetode. Valoarea amortizarii anuale se determina in functie de durata de viata utila sau pe baza unorindicatori fizici: numar de pise/produse obtinute, numar de km parcursi etc.

1. Metoda amortizarii liniare sau constante este considerata a fi cea mai apropiata deamortizarea reala a imobilizarilor, si in consecinta cea mai justificata economic deoarecepermite repartizarea uniforma a cheltuielilor cu amortizarea asupra duratei de utilizare a uneiimobilizari. Aceasta metoda prezinta unele particularitati comparativ cu modalitatea de


57/89

57

aplicare practica in Romania. Acestea constau in aceea ca estimarea duratei de viata se face decatre entitatea patrimoniala care exploateaza activul respectiv, deducandu-se valoareareziduala din valoarea initiala sau din valoarea reevaluata. In Romania duratele de viata aleactivelor sunt prevazute in norme nationale, iar valoarea reziduala se determina cu ocaziavanzarii activelor sau in cazul unor litigii comerciale (distrugeri, sustrageri) adica ulteriordeterminarii amortizarii periodice. In Romania amortizarea liniara consta in repartizarea

uniforma a valorii de intrare a imobilizarilor corporale pe intreaga durata de viata utila aacestora.Amortizarea liniara poate imbraca doua forme:

- amortismentul liniar temporal (amortizarea anuala = valoarea de intrare * cota deamortizare):

- cota de amortizare = 100/n sau amortizarea anuala = valoare de intrare/numar de ani;- amortismentul liniar functional - marimea amortizarii este determinata in functie de

utilizarea efectiva a bunului. Se practica de regula pentru mijloace de transport auto, masiniutilaje instalatii de lucru a caror durata normala de functionare este reglementata in volumulde prestatii fizice: km parcursi, nr. ore de zbor; ore functionare (a = valoarea de

intrare/volumul prest. normale* volumul prestatiilor efective).Exemplu:Un utilaj este achizitionat la data de 1.01.N la o valoare contabila de 100.000.000 lei. In cu odurata utila de viata de 5 ani. Valoarea reziduala estimata este de 15.000.000 ron.Intreprinderea utilizeaza metoda de amortizare liniara.Valoarea amortizabila = 100.000.000 15.000.000 = 85.000.000 leiRata liniara 85.000.000/5 ani 17.000.000 lei

ExercitiulValoareamortizare

AnuitateAmrtizarecumulata

Valoare netacontabila

N 85.000.000 17.000.000 17.000.000 68.000.000N+1 68.000.000 17.000.000 34.000.000 51.000.000N+2 51.000.000 17.000.000 51.000.000 34.000.000N+3 34.000.000 17.000.000 68.000.000 17.000.000N+4 17.000.000 17.000.000 85.000.000. 0

In cazul in care utilajul este achizitionat in cursul anului spre exemplul 01.03. N amortizarea seva inregistra astfel:Amortizarea fiscala este prezentata in continuare tinand cont de faptul ca durata utila de viata

este egala cu durata normata prevazuta de regula fiscala.Prorata = 85.000.000/5 * 9/12= 12.750.000 lei in exercitiul N;Prorata = 85.000.000/5 *3/12= 4.250.000 lei in exercitiul N+ 5.


58/89

58

ExercitiulValoareamortizare

AnuitateAmortizarefiscalacumulata

Valoare netacontabila

N 85.000.000 12.750.000 12.750.000 72.250.000N+1 72.250.000 17.000.000 29.750.000 55.250.000N+2 55.250.000 17.000.000 46.750.000 38.250.000

N+3 38.250.000 17.000.000 63.750.000 21.250.000N+4 21.750.000 17.000.000 80.750.000 4.250.000N+5 4.250.000 4.250.000 85.000.000 0

- Se observa ca pentru activele care intra in intreprindere in cursul perioadei, se aplicaprorata pentru numarul de luni de functionare a activului Valoare amortizabila se realizeaza inN+1 ani.2. Metoda amortizarii degresiveMetoda are drept scop de a incita la modernizarea aparatului productiv. Amortizarea este maiaccentuata in primii ani de functionare. De asemenea, cheltuielile cu intretinerea si reparatiile

cresc odata cu utilizarea bunurilor ceea ce face ca cheltuiala globala de exploatare reprezentatade amortizare si intretinere sa se uniformizeze in timp, deoarece unei amortizari mai ridicate ise asociaza o cheltuiala cu intretinerea mai scazuta in primii ani de functionare si invers inperioada de imbatranire a activului respectiv.Valoarea amortizarii se determina in functie de norma (cota de amortizare degresiva, calculataprin multiplicarea normei de amortizare liniara cu anumiti coeficienti, in functie de durata deviata utila a imobilizarilor si anume:

- 1.5 pentru o durata de viata utila cuprinsa intre 2 si cinci ani;- 2 pentru o durata de viata utila cuprinsa intre 5 si 10 ani;- 2.5 pentru o durata de viata utila de peste 10 ani.

Competenta pentru aprobarea regimului de amortizare degresiv, revine Consiliului deAdministratie al agentului economic, respectiv admnistratorului in cazul persoanelor juridicefara scop lucrativ.In Romania se aplica doua variante a metodei si anume:

- fara influenta uzurii morale (AD1);- cu influenta uzurii morale (AD2).

Standardele Internationale de Contabilitate recomanda si alte variante si anume:- aplicarea unui procent de amortizare constant la o baza variabila (valoarea contabila

neta sau valoarea ramasa de amortizat);- aplicarea unui procent variabil de amortizare la o baza constanta;

- proportional cu cantitatea de produse obtinute sau km parcursi.2.aAmortizarea degresiva in varianta fara influenta uzurii morale (AD1)Pentru determinarea amortizarii se parcurg urmatoarele etape:

-Se determina norma de amortizare degresiva (Nad) conform relatiei:

Nad = ( 1 * 100 ) x KDvu


59/89

59

Dvu = durata de viata utilaK = coeficient de multiplicare (1.5, 2; 2.5)- Se determina amortizarea aferenta aprimului an (A1) prin inmultirea valorii de intrare (Vi) aimobilizarii cu norma de amortizare degresiva (Nad)A1= Vi * Nad- Se determina amortizarea aferenta anilor urmatori prin aplicarea normei de amortizare

degresiva la valoarea ramasa de amortizat, pana in anul in care amortizarea calculata este egalasau mai mica decat amortizarea anuala, rezultata din impartirea valorii ramase la numarul deani ramasi pana la expirarea duratei de viata utila.- Incepand din anul in care conditia nu mai este respectata, pana la expirarea duratei de viatautila imobilizarile se amortizeaza liniar luandu-se in continuare valoarea ramasa si durataramasa de amortizat.Exemplu:Conform datelor prezentate anterior amortizarea degresiva se prezinta astfel:

ExercitiulValoareacontabila

Valoareaamortizabila

AnuitateAmortizarecumulata

N 100.000.000 85.000.000 25.500.000 25.500.000N+1 100.000.000 59.500.000 17.850.000 43.350.000N+2 100.000.000 41.650.000 13.833.000 57.183.000N+3 100.000.000 27.817.000 13 833.000 71.016.000N+4 100.000.000 13.894.000 13.984.000 85.000.000

Rata liniara este egala cu 100/5 = 20 %Rata degresiva este egala cu 20% * 1.5 = 30%Valoarea amortizabila ex N = 100.000.000- 15.000.000 = 85.000.000In exercitiul N = 85.000.000 * 30% = 25.500.000n exerciiul N+1Valoarea rmas = 85.000.000 25.500.000 = 59.500.000 lei59.500.000 : 4 ani ramasi de amortizat = 14.875.000 lei59.500.000 x 30% = 17.850.000 lei se aplic amortizarea degresivn execiiul N+2Valoarea rmas 59.500.000 17.850.000 = 41.650.000 lei41.650.000 lei : 3 ani rmai de amortizat = 13.833.000lei41.650.000 x 30% = 12.495.000 lei - amortizarea calculat este mai mic dect amortizareaanual calculat ca raport ntre valoarea rmas i numrul de ani rmai pn la expirarea

duratei de via , n consecin ncepnd cu anul N+ 2 se aplic amortizarea liniar .Perioada N6811 Chelt. exploat. imob. = 281 Amortiz. imob 25.500.000

in N+16811 Chelt. exploat. Imob. = 281 Amortiz. imob. 17.850.000

in N+2, N+36811Chelt. expoatare imob. = 281 Amortiz. imob. = 13.833.000


60/89

60

Spre deosebire de amortizarea liniara, amortizarea degresiva permite in primul an o cheltuialamai mare cu amortizarea de 12.750.000, iar in al doilea an cu 3.167.000. Din anul trei are loc oreduce a amortizarii cu 3.167.000 lei.

2.b.Amortizarea degresiva in varianta cu influenta uzurii morale (AD2)

Caracteristica esentiala a metodei, rezida in luarea in calcul a influentei uzurii morale aimobilizarilor asupra amortizarii. Spre deosebire de prima varianta in aceasta situatie valoareade intrare a imobilizarilor se recupereaza intr-un numar de ani mai redusi duratei de viatautila. Diferenta in ani este reprezentata de influenta uzurii morale (in aceasta perioada nu semai inregistreaza cheltuieli cu amortizarea).Folosirea metodei cu influena uzurii morale conduce la o serie de modificri ale sistemului deamortizare degresiv prezentat. Pentru determinarea duratei de utilizare aferente uzuriimorale trebuie iniial stabilit durata de utilizare n care se realizeaz amortizarea integral,att cea degresiv ct i cea liniar. Durata de utilizare respectiv se determin n funcie dedurata de utilizare n regim liniar recalculate pe baza cotei medii de amortizare degresiv, prin

scderea acesteia din durata normal de amortizareVarianta de amortizare cu influenta uzurii morale se aplica pentru activele imobilizate a carordurata este mai mare de 5 ani.In ambele variante ale metodei degresive de amortizare, in prima perioada se inregistreazacheltuieli cu amortizarea mai mari fapt care conduce la reducerea profitului impozabil si aimpozitului pe profit iar in ultima perioada valoarea amortizarii va fi mai mica ceea ce vaconduce la cresterea rezultatelor financiare si a impozitului pe profit in conditiile in carecelelalte venituri si cheltuieli nu se modifica.ExempluSe achiziioneaz un activ imobilzat, cu o valoare de intrare de 12.000.000 lei i o durat

normal de utilizare de 12 ani .- rata de amortizare este de 100/ 12 = 8,33 %- rata degresiv Rd este de 8,33 x 2,5 % = 20,825 %- durata de amortizare corespunztor regimului liniar recalculat n funcie de rata

degresiv este de 100 / 20,825 = 4,802 aproximativ 5 ani- perioada n care se amortizeaz integral este de 12-5 = 7 ani, din care 2 ani in sistem

degresiv 7-5 si 5 ani in sistem liniar 7-2 = 5 ani.- Perioada corespunztoare uzurii morale, pentru care nu se nregistraz amortizare

este de 12-7 5 ani .- Amortizarea liniar este de 12.000.000 x 8,33 % = 1.000.000 lei


61/89


62/89


63/89

63

UNIVERSITATEA CRETIN DIMITRIE CANTEMIR

FACULTATEA DE FINANE BNCI CONTABILITATE

TESTE GRIL

FINANELE INTREPRINDERII

Subiectul nr.1

Fluxurile financiare au loc ntre :

a) persoane fizice;b) persoane juridice i persoane fizice;c) persoane juridice ;d) persoane fizice i juridice, persoane juridice i n cadrul persoanelor juridicePrecizai varianta corectR. D

Subiectul nr. 2

Intreprinderea se caracterizeaz din punct de vedere al finanelor prin :

a) deinerea de capital;b) participarea la un process de schimburi ;c) punerea n aplicare a unei funcii de producie i servicii ;d) contextul statal .Precizai varianta care nu corespunde realitii .

R D

Subiectul nr 3

Mediul n care evolueaz intreprinderea este structurat conform naturii relaiilordintre agenii economici n urmtoarele componente :

a) contextul financiar ;b)

contextul economic ;c) contextul politic;

d) contextul social .Precizai variantele corecte

R A, B , C

Subiectul nr 4

Printre teoriile privind obiectivul fundamental al intreprinderii se regsesc :


64/89

64

a) teoriile manageriale ;b) teoriile economice neoclasice i financiare ;c) teoriile semnalului i de agent ;d) teoriile comportamentale .

Precizai variantele corecte .

R A, B, C , D

Subiectul nr 5

Printre obiectivele urmrite conform teoriilor directoriale se enumr :

a) mrimea profitului ;b)volumul investiiilor ;c) maximizarea capitalizrii bursiere ;d) efectivul de personal.

Precizai varianta care nu corespunde realitii .

R C

Subiectul nr 6

Incidena fluxurilor financiare asupra patrimoniului :

a) modific volumul i structura patrimoniului ;b) modific structura patrimoniului ;c) nu au nici o inciodena aspura patrimoniului ;d) modific volumul patrimoniului .

Precizai varianta corect

R A

Subiectul nr 7

Contraprestaia este o caracteristic a fluxurilor financiare :

a) da, direct i imediatn toate cazurile ;b) da, numai n cazul transferurilor definitive ;c) da, indirect i fr legtur cu data transferurilor ;d) nu exist nici un fel de contraprestaie ;e) da, numai n cazul transferurilor temporare .

Precizai varianta corect .

R C

Subiectul nr 8

Fluxurile financiare autonome sunt :

a) operaiuni strict financiare : impozite, taxe , credite bancare , mprumuturiobligatare,prime de asigurare etc ;

b) toate fluxurile pozitive i negative exprimate valoric ;


65/89

65

c) fluxurile pozitive i negative decalate ;d) fluxurile pozitive i negative concomitente .

Precizai varianta corect .

R A

Subiectul nr 9

Metoda normativ de identificare a actului financiar presupune :

a) identificarea obligaiilor asumate fa de teri prin contracte ;b) analiza economico - financiar fa de teri ;c) interpretarea financiar, n funcie de anumii indicatori general utilizai de factori din

interiorul intreprinderii sau din afara ei .Precizai varianta corect .

R C

Subiectul nr 10

Coninutul finanelor intreprinderii const n :

a) organizarea fluxurilor financiare pozitive i negative pentru desfurarea activitii ncondiii de rentabilitate ;

b) ansamblul de msuri i activiti care au ca obiect fenomenul financiar ;c) ansamblul de activiti ce se desfoar prin intermediul derviciilor direciilor

financiare i care se exprim valoric .Precizai varianta corect .

R A

Subiectul nr 11

Obiectivele finanelor intreprinderii constau n :

a) stabilirea unui echilibru ntre nevoi i resurse, n condiiile unei rentabiliti optime ;b) dimensionarea ncasrilor i plilor ;c) dimensionarea fondului de rulment i a rentabilitii ;d) stabilirea necesarului optim de active imobilizate i active circulante .


R A

Subiectul nr 12

Echilibru financiar la nivel microeconomic reprezint :

a) egalitatea dintre total activ i total pasiv ;b) echilibru ntre ncasri i pli ;c) egalitatea dintre resurse disponibile i datorii fa de teri ;d) egalitatea dintre nevoi de fonduri i resurse acoperitoare, n condiiile pstrrii

capacitii de plat , a lichiditii financiare i a solvabilitii .


66/89

66


seminarii -finantele intreprinderii.pdf

Documents