retail investors forum - bvb.robvb.ro/info/forum/prezentare mihai anghelescu alpha finance forum...

47
Cum analizezi o companie listata? Retail Investors Forum

Upload: others

Post on 22-Oct-2019

4 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Page 1: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

Cum analizezi o companie listata?

Retail Investors Forum

Page 2: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

2

Cuprins:

I. Cateva reguli cand vrei sa investesti in actiuni

II. Factori care influenteaza pretul unei actiuni

III. Introducere in analiza fundamentala

IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz – o companie reglementata din sectorul energetic

V. De pe Wall Street

Page 3: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

3

I. Cateva reguli cand vrei sa investesti in actiuni

Page 4: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

4

• Afacerea trebuie sa fie simpla si usor de inteles

• Afacerea trebuie sa aiba un istoric notabil al activitatii

• Afacerea trebuie sa aiba perspective sustenabile

Principii de afacere

• Management rational

• Transparenta si deschidere catre nevoile actionarilor

• Rezistenta la practicile negative de management (cu posibil impact negativ asupra actionarilor)

Principii de management

• Focus pe rentabilitatea capitalului, nu pe profit

• Stabileste valoarea corecta

• Principiul profitului reinvestit

Principii financiare

• Estimeaza valoarea de piata a afacerii

• Cumpara cu discount Principii de piata

Cateva reguli importante cand vrei sa investesti, mai ales in actiuni

Regulile lui W. Buffet

Page 5: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

5

II. Factori care influenteaza pretul unei actiuni

Page 6: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

6

Ratiune vs. emotii

Finantele clasice

Comportament rational ??

Analiza fundamentala

Finantele comportamentale

Tendinte nerationale

Emotii, erori cognitive,

preferinte irationale

Investitorii

Deciziile de Investitii

Page 7: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

7

Ratiune vs. emotii

Instrumentele de stabilire a valorii unei actiuni sunt complementare. Decizia de investitie trebuie sa aiba la baza un comportament rational

Analiza comportamentala

Analiza fundamentala

Analiza tehnica

Comportament Rational

Page 8: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

8

III. Introducere in analiza fundamentala

Page 9: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

9

Analiza fundamentala: Ce incearca si cum incearca

Incearca sa prezica evolutia viitoare a companiei din punct de vedere a profitabilitatii si sustenabilitatii business-ului

Instrument prin care se stabileste valoarea “corecta” a companiei si implicit a pretului actiunii.

Presupune examinarea tuturor factorilor care actioneaza atat asupra performantei companiei cat si asupra industriei si economiei din care aceasta face parte.

Page 10: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

10

Analiza fundamentala: Ce incearca si cum incearca

Abordari privind analiza fundamentala

Mediul macroeconomic şi

politic

Sectorul

Compania

Nivelul PIB, politica fiscala, rata dobanzii,

somajul, inflatia, evolutia cursului de

schimb, climatul politic, demografia etc.

Mediul competitiv

Ratele de crestere

Nivelul tehnologic si inovatia

Profitabilitatea industriei etc.

Strategia in afaceri

Evolutia veniturilor

Profitabilitatea

Bilantul: gradul de indatorare, pozitia de

cash

Dividende

Estimari cu privire la performanta viitoare

Top down Bottom up

Page 11: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

11

Analiza fundamentala: Ce incearca si cum incearca

Analiza fundamentala este folosita de majoritatea stakeholderilor companiei precum si de analisti si potentiali investitori

Analiza fundamentala

Institutii bancare

Analisti financiari

Management

Consiliu de Administratie

Agentii de rating

Actionari

Potentiali investitori

Page 12: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

12

Instrumente folosite in analiza fundamentala

Rapoarte periodice

ale companiei

Situatii Financiare

Indicatori financiari

Date macroecono

-mice

Cadrul de reglemen-

tare

Stiri si alte informatii

Informatii care contribuie la realizarea unui model de evaluare si implicit la determinarea unei valori juste pentru compania analizata

Page 13: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

13

Analiza fundamentala: Pretul unei actiuni

Este o actiune de 1 leu mai ieftina decat una de 10 lei?

TGN

Compania A Pret per actiune 10 Lei

Compania B Pret per actiune 1 Lei

Compania A: 50 actiuni Compania B: 500 actiuni

Page 14: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

14

Analiza fundamentala: Pretul unei actiuni

Este o actiune de 1 leu mai ieftina decat una de 10 lei?

TGN

Importanta este capitalizarea (valoarea companiei). Este aceeasi “placinta”, indiferent in cate felii o imparti!

Page 15: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

15

Analiza fundamentala: Notiuni de baza in evaluare

Multipli de evaluare des utilizati

P/E Pret / Profit per actiune

P/B Pret / Valoare contabila

EV/EBITDA Valoarea companiei /

profit operational

Indicele exprima durata de recuperare a unei investitii intr-o actiune (pretul platit pe

actiune) din profiturile obtinute de emitent

Teoretic, pentru un investitor, un indice mai mic este mai convenabil

Raportul dintre pretul de piata al actiunii si valoarea contabila a acesteia

Valoarea contabila (activul net) reprezinta diferenta dintre activele totale si datoriile

totale ale unei companii

In functie de caracteristicile sectorului de activitate, indicatorul poate lua valori mai

mari sau mai mici

Raportul dintre valoarea companiei si profitul operational ajustat pentru amortizare

si depreciere

Valoarea companiei, spre deosebire de capitalizarea de piata, include si valoarea

datoriilor nete, motiv pentru care este des folosit in compararea unor companii cu

grade diferite de indatorare

ROE

Rentabilitatea

capitalurilor proprii

(financiara)

Raportul dintre profitul net obtinut de companie si valoarea contabila a capitalurilor

proprii

Este un indicator de masurare a performantelor unei companii

ROA Rentabilitatea

activelor (economica)

Raportul dintre profitul net obţinut de companie si valoarea totala a activelor acesteia

Este un indicator ce masoara eficienta utilizarii activelor din punct de vedere al

profitului obţinut

Page 16: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

16

IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz – companie din sectorul energetic

Page 17: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

17

Analiza fundamentala: Studiu de caz

Companie reglementata din sectorul energetic

Page 18: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

18

O scurta vedere de ansamblu a prinicipalelor caracteristici ale companiei

•Transport de energie electrica

•Operarea si organizarea sistemului national de transport de electricitate

•Servicii de sistem functionale

•Servicii de sistem tehnologice si piata de echilibrare (activitati non-profit)

Obiectul de activitate

•Este monopol natural reglementat si supravegheat de o autoritate a Statului (ANRE – Agentia Nationala de Reglementare in Domeniul Energiei)

•Activitate reglementata => o mai mare predictibilitate a fluxurilor de numerar

•Profil financiar defensiv

Mediul pentru desfasurarea activitatii

•Veniturile sunt generate in urma transportului de electricitate pe baza unui tarif stabilit anual de ANRE si cantitatii de energie transmise

•Cheltuielile sunt generate de operarea sistemnului de transport national

Venituri si cheltuileli, in mare parte reglementate

•Activitatea este reglementata, prin urmare compania se supune decizilor Autoritatii Statului

•Tariful de transport (principala sursa de venit) este stabilit anual

•Performantele companiei depind de evolutia consumului (implicit de evolutia economei)

Factorii de risc

•Statul Roman detine prin intermediul Ministerului Economiei 58.68% din actiuni

•Fiind o companie de stat, aceasta va distribui sub forma de dividende minimum 50% din profitul anual.

Actionarii principali si impactul acestora

Page 19: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

19

De unde aflam mai multe informatii?

Pentru a ne forma o imagine asupra companiei trebuie sa fim la curent cu toate informatiile...

ANRE (www.anre.ro)

INS (www.insse.ro)

Transelectrica (www.transelectrica.ro)

BVB (www.bvb.ro)

Ziare si alte surse online (www.zf.ro)

Page 20: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

20

Analiza companiei

•Structura veniturilor si a cheltuielilor

•Factori determinanti ai profitului operational

•Profitul net

•Active / Datorii

•Fluxuri de numerar

Date financiare

•Volume transportate

•Evolutia consumului

•Evolutia anterioara a tarifelor

•Pierderi de retea

Date operationale

•Proiecte aflate in derulare

•Planuri pentru viitor – necesitati ale companiei de dezvoltare/reabilitare a infrastructurii

•Estimarea unui nivel fezabil al investitiilor pe termen lung

Investitii

•Schimbari in actionariat

•Schimbari la nivel de guvernanta corporativa

•Modificari aparute in cadrul de reglementare

•Alte aspecte legislative

Alte evenimente semnificative

Ne bazam pe date istorice si informatii curente, cu scopul final de a realiza estimari pentru viitor

Page 21: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

21

Cum evaluam informatiile

Cautand raspunsuri pentru urmatoarele intrebari…

Ce?

De ce?

Cum?

Page 22: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

22

Construirea unui model de evaluare

A. Realizarea proiectiilor financiare

• Pe baza informatiilor acumulate se construiesc proiectiile pentru perioada urmatoare

• Estimarile se realizeza anual si trimestrial pe o perioada de minimum 5 ani, pentru toate elementele contului de profit si pierdere, bilantul si situatiei fluxurilor de numerar

B. Alegerea unei metode de evaluare

• Cele mai populare metode sunt:

• Metoda Fluxurilor de Numerar Actualizate (DCF – Discounted Cash Flow Method)

• Metoda Veniturilor din Dividende Actualizate (DDM – Discounted Dividend Method)

• Abordarea prin piata (Peer comparison)

C. Stabilirea parametrilor

• Rata de actualizare

• Structura de finantare (pondere datorii si capitaluri proprii)

• Rata de crestere in perpetuitate

Page 23: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

23

Construirea unui model de evaluare

A. Realizarea proiectiilor financiare pas cu pas...

1. Contul de profit si pierdere 2015 E 2016 F …

Venituri din activitatea de transport Volum * Tarif stabilit de ANRE

Venituri din servicii functionale - tehnologice - functionale – activitate non profit

Volum * Tarif stabilit de ANRE

Venituri din alocarea capacitatii de interconexiune Licitatii pentru exporturi

Venituri din piata de echilibrare – activitate non-profit Date OPCOM

Alte venituri Penalitati, chirii, etc.

Total Venituri operationale

Cheltuieli de operare a sistemului: - Cheltuieli cu pierderile de retea - Congestii in retea

Volum * Pret electricitate

Cheltuieli aferente serviciilor functionale % din veniturile aferente

Cheltuieli de mentenanta % din veniturile din transport

Cheltuieli cu personalul Numar angajati * Salariu mediu

Cheltuieli aferente pietei de echilibrare Echivalentul veniturilor

Total Cheltuieli operationale

Amortizari Amortizarea anuala a activelor

Alte cheltuieli Ch. cu tertii, postale, taxe

Page 24: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

24

Construirea unui model de evaluare

A. Realizarea proiectiilor financiare pas cu pas...

1. Contul de profit si pierdere 2015 E 2016 F …

Rezultat Operational (EBIT)

Rezultat Financiar

Profit Brut

Impozit pe profit

Profit Net

Venituri din dobanzi % Rata dobanda * Cash disponibil

Venituri din diferente de curs valutar Impact evolutie curs de schimb

Alte venituri Venituri din dividende

Total Venituri Financiare

Cheltuieli cu dobanzile % Rata dobanda * Sold datorii

Cheltueli din diferente de curs valutar Impact evolutie curs de schimb

Total Cheltuieli Financiare

AGA - Repartizarea profitului

Dividende Profit reinvestit

Page 25: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

25

Construirea unui model de evaluare

A. Realizarea proiectiilor financiare pas cu pas...

2. Bilantul 2015 E 2016 F …..

Imobilizari corporale Active + Investitii – Amortizare

Imobilizari necorporale Investitii in Software, licente, etc

Imobilizari financiare Participatii in alte companii, obligatiuni

I. Total Active imobilizate

Stocuri DOI: Stocuri/Costul vanzarilor*365

Creante DSO: Creante/Vanzari * 365

Numerar si echivalente de numerar Pe baza fluxurilor de numerar (>> slide)

II. Total Active circulante

III. Total Capital Propriu

Imprumuturi Pe baza notelor explicative

Alte datorii Pe baza notelor explicative

IV. Total Datorii pe Termen Lung

Datorii comerciale DPO: Furnizori/Costul vanzarilor *365

Alte datorii Pe baza notelor explicative

V. Total Datorii pe Termen Scurt

Imprumuturi Pe baza notelor explicative

Total Active (I+II)

Total Datorii si Capitaluri Proprii (III + IV + V)

Page 26: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

26

Construirea unui model de evaluare

A. Realizarea proiectiilor financiare pas cu pas...

3. Situatia fluxurilor de numerar Sursa informatiilor

+ Profit net Contul de profit si pierdere

+ Ajustari pentru amortizari si alte elemente nemonetare Contul de profit si pierdere

+ Modificari ale capitalului circulant de lucru Bilant

= Flux de numerar din activitatea de exploatare

+ Modificarea datoriilor pe termen lung Bilant

+ Modificarea datoriilor pe termen scurt Bilant

+ Modificarea capitalului propriu Bilant

Flux de numerar utilizat in activitatea de investitii

= Flux de numerar din activitatea de finantare

Cresterea/Descresterea numerarului si a echivalentelor de numerar

- Dividende platite Contul de profit si pierdere

Numerar la inceput de an

Numerar la final de an

Page 27: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

27

Construirea unui model de evaluare

A. Realizarea proiectiilor financiare pas cu pas...

Bilant2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F

Active Imobilizate 3,656 3,787 3,671 3,484 3,436 3,470 3,528 3,628 3,721Stocuri 42 40 37 36 42 43 44 45 46Creante 1,178 823 844 1,056 926 931 954 981 995Numerar si echivalente de numerar 305 295 601 865 902 993 1,095 1,193 1,093Total Active 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856

Alte datorii pe termen scurt 1,196 758 777 1,025 828 828 843 860 867Datorii catre banci pe termen lung 943 955 951 792 841 843 865 701 742Capitaluri Proprii 2,424 2,431 2,614 2,813 2,899 3,043 3,200 3,370 3,546Datorii si Capitaluri Proprii 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856

Situatia fluxurilor de numerar2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F

Profit net 276 279 295 314 332(+) Amortizari 334 342 351 360 367(-) (Cresterea) / Descresterea capitalului circulant de lucru (79) (2) 10 10 6Flux de numerar din activitatea de exploatare 531 619 655 684 705

Flux de numerar din activitatea de investitii (283) (376) (409) (460) (460)

Cresterea / Descresterea datoriilor 7 0 11 38 (169)Dividende platite (219) (153) (155) (164) (176)Flux de numerar din activitatea de finantare (212) (152) (144) (126) (345)

Total modificare de numerar 36 91 102 98 (100)

*Pe baza Raportului AFR emis in 23 martie 2015, in prezent raportul pe companie se afla in curs de revizuire

Contul de profit si pierdere2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F

Venituri operationale 3,132 2,768 2,472 2,817 2,645 2,661 2,730 2,811 2,856Cheltuieli operationale 2,956 2,685 2,223 2,377 2,301 2,316 2,367 2,425 2,459EBIT (Rezultat Operational) 176 83 249 440 343 345 363 386 396Rezultat brut 143 47 240 432 332 337 355 379 400Profit Net 110 34 201 358 276 279 295 314 332

Bilant2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F

Active Imobilizate 3,656 3,787 3,671 3,484 3,436 3,470 3,528 3,628 3,721Stocuri 42 40 37 36 42 43 44 45 46Creante 1,178 823 844 1,056 926 931 954 981 995Numerar si echivalente de numerar 305 295 601 865 902 993 1,095 1,193 1,093Total Active 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856

Alte datorii pe termen scurt 1,196 758 777 1,025 828 828 843 860 867Datorii catre banci pe termen lung 943 955 951 792 841 843 865 701 742Capitaluri Proprii 2,424 2,431 2,614 2,813 2,899 3,043 3,200 3,370 3,546Datorii si Capitaluri Proprii 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856

Situatia fluxurilor de numerar2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F

Profit net 276 279 295 314 332(+) Amortizari 334 342 351 360 367(-) (Cresterea) / Descresterea capitalului circulant de lucru (79) (2) 10 10 6Flux de numerar din activitatea de exploatare 531 619 655 684 705

Flux de numerar din activitatea de investitii (283) (376) (409) (460) (460)

Cresterea / Descresterea datoriilor 7 0 11 38 (169)Dividende platite (219) (153) (155) (164) (176)Flux de numerar din activitatea de finantare (212) (152) (144) (126) (345)

Total modificare de numerar 36 91 102 98 (100)

Contul de profit si pierdere2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F

Venituri operationale 3,132 2,768 2,472 2,817 2,645 2,661 2,730 2,811 2,856Cheltuieli operationale 2,956 2,685 2,223 2,377 2,301 2,316 2,367 2,425 2,459EBIT (Rezultat Operational) 176 83 249 440 343 345 363 386 396Rezultat brut 143 47 240 432 332 337 355 379 400Profit Net 110 34 201 358 276 279 295 314 332

Page 28: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

28

Construirea unui model de evaluare

B. Alegerea unei metode de evaluare

Metoda fluxurilor de numerar actualizate

Principalii indicatori luati in calcul:

Profitul operational, excluzand taxe si amortizari

Investitiile

Modificarea capitalului de lucru

Rata de actualizare

Valoarea terminala

Ce obtinem:

Valoarea estimata pentru companie

Valoarea “corecta” a actiunilor => ‘Target Price’

In functie de pretul curent din piata putem face o Recomandare:

In functie de:

Modelul de business al companiei

Informatiile disponibile

Etapa in care se regaseste in ciclul de dezvoltare al afacerii

Page 29: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

29

Construirea unui model de evaluare

B. Alegerea unei metode de evaluare…cum se procedeaza de fapt?

Valoarea “corecta” a companiei

Situatia fluxurilor

de numerar

Bilant

Contul de profit si pierdere

Model de evaluare

Page 30: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

30

Construirea unui model de evaluare

B. Alegerea unei metode de evaluare…cum se procedeaza de fapt?

Discounted Cash Flow Method (DCF) - Metoda fluxurilor actualizate de numerar

+ Profit Operational (EBIT) Estimat in Contul de profit si pierdere

- Taxe Impozitul aferent (taxa * EBIT)

= NOPLAT Rezultat operational mai putin taxe si impozite

+ Amortizari Estimate pentru determinarea activelor

- Investitii Valoarea investitiilor se scade

- Modificarea capitalului de lucru Estimat in situatia fluxurilor de numerar

= Fluxuri de numerar anuale aflate la dispozitia companiei (FCFF – Free Cash Flow to the Firm)

Rata de actualizare WACC ( weighted average cost of capital) - Cost mediu ponderat al capitalului

= Fluxuri nete de numerar actualizate (PV of FCFF)

+ Valoarea terminala Estimata pe baza fluxului de numerar din ultimul an prognozat la care se aplica o rata de crestere perpetua

= Valoarea Firmei Suma fluxurilor de numerar actualizate + Valoarea terminala

- Valoarea datoriilor nete Datorii catre banci - Numerar si echivalente

= Valoarea Capitalurilor Valoarea companiei excluzand datoriile

/ Numar de actiuni => Pret pe actiune (Target Price)

Page 31: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

31

Construirea unui model de evaluare

C. Stabilirea parametrilor – orice model de evaluare este deosebit de sensibil la anumiti factori care pot influenta semnificativ rezultatul evaluarii

Rata de actualizare

• WACC – weighted average cost of capital

• Ia in considerare ponderea si costul datoriilor si a capitalurilor proprii

• O rata prea mare conduce la o valoare mai mica pentru actiuni

• O rata prea mica conduce la o valoare mai mare pentru actiuni

Structura de finantare

• Mentinerea structurii actuale de finantare (capitaluri proprii si datorii) sau orientarea catre un target asumat de catre management

• Impact semnificativ asupra ratei de actualizare

Rata de crestere in perpetuitate

• Impact semnificativ asupra valorii terminale estimata pentru companie in conditiile continuarii activitatii dupa perioada prognozata

• O valoare estimata prea mare/mica conduce la o valoare mai mare/mica pentru actiunile companiei

Page 32: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

32

Construirea unui model de evaluare

Perioada explicita Perioada implicita

Bilant2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F

Active Imobilizate 3,656 3,787 3,671 3,484 3,436 3,470 3,528 3,628 3,721Stocuri 42 40 37 36 42 43 44 45 46Creante 1,178 823 844 1,056 926 931 954 981 995Numerar si echivalente de numerar 305 295 601 865 902 993 1,095 1,193 1,093Total Active 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856

Alte datorii pe termen scurt 1,196 758 777 1,025 828 828 843 860 867Datorii catre banci pe termen lung 943 955 951 792 841 843 865 701 742Capitaluri Proprii 2,424 2,431 2,614 2,813 2,899 3,043 3,200 3,370 3,546Datorii si Capitaluri Proprii 5,181 4,945 5,153 5,441 5,306 5,437 5,621 5,848 5,856

Situatia fluxurilor de numerar2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F

Profit net 276 279 295 314 332(+) Amortizari 334 342 351 360 367(-) (Cresterea) / Descresterea capitalului circulant de lucru (79) (2) 10 10 6Flux de numerar din activitatea de exploatare 531 619 655 684 705

Flux de numerar din activitatea de investitii (283) (376) (409) (460) (460)

Cresterea / Descresterea datoriilor 7 0 11 38 (169)Dividende platite (219) (153) (155) (164) (176)Flux de numerar din activitatea de finantare (212) (152) (144) (126) (345)

Total modificare de numerar 36 91 102 98 (100)

*Pe baza Raportului AFR emis in 23 martie 2015, in prezent raportul pe companie se afla in curs de revizuire

An 1 An 2 An 3 An 4 An 5 …

Rezultat operational 343 345 363 386 396

Minus taxe 58 59 62 66 67

Rezulat operational mai putin taxe 285 286 301 320 329

Plus amortizari 334 342 351 360 367

Minus Investitii (283) (376) (409) (460) (460)

Modificarea capitalului circulant de lucru (65) (6) (9) (11) (7)

Fluxuri nete de numerar 271 247 234 209 228 2015

Rata de actualizare 7.1% 7.3% 7.6% 7.8% 7.9% 9.1%

Fluxuri nete de numerar actualizate 257 218 192 159 161 1423

Valoarea Firmei 2,629

Minus datoria neta 127

Valoarea capitalurilor 2,502

Pret Target / actiune ?

Din care dividende estimate 2.99

Val

Terminala

Contul de profit si pierdere2011 2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F

Venituri operationale 3,132 2,768 2,472 2,817 2,645 2,661 2,730 2,811 2,856Cheltuieli operationale 2,956 2,685 2,223 2,377 2,301 2,316 2,367 2,425 2,459EBIT (Rezultat Operational) 176 83 249 440 343 345 363 386 396Rezultat brut 143 47 240 432 332 337 355 379 400Profit Net 110 34 201 358 276 279 295 314 332

Page 33: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

33

Abordarea prin comparatie cu active (companii) similare din piata

Compararea rezultatelor obtinute cu companii cu acelasi profit de activitate din tara si din strainatate

Valoarea “corecta” a companiei

Situatia fluxurilor

de numerar

Bilant

Contul de profit si pierdere

An 0 An 1 An 2 An 0 An 1 An 2 An 0 An 1 An 2 An 0 An 1 An 2 An 0 An 1 An 2

Elia System Operator BEL 2,427 12.3x 12.3x 11.2x 15.0x 17.1x 15.9x 4.8% 4.2% N/A 7% 6% 6% 15% 13% 13%

National Grid UK 42,662 9.9x 9.5x 9.2x 14.4x 13.8x 13.4x 5.2% 5.5% 5.9% 17% 17% 17% 14% 14% 14%

Red Electrica Corporacion ESP 10,153 11.8x 11.2x 10.9x 14.1x 16.7x 15.5x 7.2% 7.2% 7.9% 30% 23% 23% 39% 31% 33%

Terna Rete Elettrica ITA 8,221 10.4x 9.9x 10.7x 15.9x 14.5x 17.0x 5.1% 5.3% 5.1% 17% 18% 15% 27% 28% 25%

Mediana 11.1x 10.6x 10.8x 14.7x 15.6x 15.7x 5% 5% 6% 17% 17% 16% 21% 21% 19%

Compania la pretul curent RO 439 2.6x 3.2x 3.1x 5.3x 7.3x 7.2x 7% 5% 5% 14% 10% 9% 13% 10% 10%

Premium / (Discount) -76% -70% -71% -64% -53% -54% 36% -5% -12% -20% -44% -40% -36% -50% -46%

Compania la terul estimat 604 3.6x 4.1x 4.1x 7.2x 9.7x 9.6x

Premium / (Discount) -68% -61% -62% -51% -38% -39%

P/E ROA ROE Marja profitului netNumele companiei Tara Capitalizare

EV/EBITDA

*Pe baza Raportului AFR emis in 23 martie 2015, in prezent raportul pe companie se afla in curs de revizuire

Page 34: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

34

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

3

5

8

10

13

15

18

20

8/29/2006 8/29/2007 8/29/2008 8/29/2009 8/29/2010 8/29/2011 8/29/2012 8/29/2013 8/29/2014 8/29/2015

RON m

Importanta Guvernantei Corporative

Bunele practici de guvernanta corporativa: Protectie pentru actionarii minoritari!

Introducerea managementului privat si a

sistemului Dualist de conducere

FY’13 Consum: -5.1% Vanzari serv.transport: +7% Y/Y (RON 1.15b) Profit net +483% Y/Y (RON 200m)

FY’14 Consum +2% Y/Y Vanzari serv. transport: +13% Y/Y (RON 1.31m) Profit net +78% Y/Y (RON 358m)

Taiere tarife: impact negativ diminunat ca urmare a eficientizarii activitatii

FY’07: Consum: +5.6% Y/Y Vanzari serv. transport: -3.4% Y/Y (RON 0.82b) Profit net: -81% Y/Y (RON 52m)

FY’09: Consum: -8.5% Y/Y Vanzari serv. transport: -5.9% Y/Y (RON 0.84b) Profit net: -86% Y/Y (RON 6m)

Page 35: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

35

Analiza fundamentala: sumar de prezentare

Activitea de transport de electricitate este considerata monopol natural

Activitatiile principale includ transport electricitate, organizarea pietei de electricitate si organizarea Sistemului National de Transport electricitate.

Compania are patru segmente de activitate: Servicii de transport de electricitate, servicii legate de piata de echilibrare, servicii de sistem tehnologice, servicii de sistem functionale. Activitatea de echilibrare a pietei si serviciile de sistem tehnologice sunt non-profit.

Activitatea companiei este supravegheata de Autoritatea Nationala de Reglementare in domeniul Energie (ANRE)

Utilitati (transport electricitate)

Capitalizare: EUR 450m

Free float: 35%

Net profit: EUR 80m

CFO: EUR 170m

P/E: 6.7x

EV/EBITDA: 3.1x Sector:

Plan de investitii puternic

Rentabilitate reglementata: 7.7%

Management privat profesionist

Risc puternic de reglementare

Infrastructura ce necesita investitii puternice

Compania si-a imbunatatit preformanta prin eficientizarea activitatii si scaderea semnificativa a cheltuielilor

Plan ambitios de investitii de peste RON 2mld ce va conduce la cresterea bazei activelor reglementate si ulterior la cresterea profitabilitatii.

Ca urmare a investitiilor ridicate prognozate, cheltuielile cu pierderile din retea ar tebui sa scada semnificativ

Management profesionist motivat sa contribuie la cresterea companiei datorita sistemul de remunerare bazat pe performanta si pretul actiunilor.

Dividende atractive – minimum 50% din profit este distribuit actionarilor

Ne asteptam ca profitul sa se normalizeze in intervalul RON 250-300m

Profil investitional Aspecte principale Principalii indicatori

Transelectrica in cifre

RON m 2 0 13 ∆ % 2 0 14 ∆ % 2 0 15E ∆ % 2 0 16 F

Total Venituri 2,472 14% 2,817 7% 3,022 -12% 2,662

EBITDA 584 33% 774 -10% 694 -1% 685

M arja EBITDA* 24% 4pp 27% -5pp 23% 3pp 26%

EBIT 249 77% 440 -17% 364 -7% 337

M arja EBIT* 10% 6pp 16% -4pp 12% 1pp 13%

Profit Net 201 78% 358 -16% 301 -10% 272

M arja Prof itului 8% 5pp 13% -3pp 10% 0pp 10%

* FY'15&FY'16 estimari ce se pot modifica; raport in curs de revizuire

0

100

200

300

400

2012 2013 2014 2015 E 2016 F 2017 F 2018 F 2019 F

RON mProfit Net

2 0 13 2 0 14 2 0 15EM ult ip li i

med ie2 0 16 F

M arja EBITDA 24% 27% 26% 57% 25%

M arja Prof itului 8% 13% 11% 21% 10%

ROE 8% 13% 10% 17% 8%

ROA 4% 7% 5% 5% 5%

P/E 5.8x 6.0x 6.6x 15.6 7.8x

P/B 0.4x 0.8x 0.7x 2.4x 0.6x

EV/EBITDA 3.0x 2.9x 2.9x 10.6 3.1x

D Y 14 % 10 % 6 % 5% 5%

M ult iplii: Elia System Operator, National Grid, Red Electrica, Terna Rete

20.0

23.5

27.0

30.5

34.0

0

2

4

6

8

Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15

RONm Valoare Pret inchidere

Page 36: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

36

Analiza fundamentala: Daca procesul este prea complex…

Prea complicat?

Page 37: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

37

Analiza fundamentala: Daca procesul este prea complex…

Page 38: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

38

Analiza fundamentala: ce intrebari sa punem?

Singura intrebare gresita este o intrebare care nu a fost pusa!

Activitatea de analiza in domeniul investiţional este similara cu activitatea de a picta un portret. Trebuie sa ai

cunostinte bune de anatomie dar rezultatul final nu este o stiinta exacta, mai degraba o incercare de a produce o

opera de arta.

In domeniul nostru aparatul de fotografiat inca nu a fost inventat

Page 39: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

39

VI. De pe Wall Street…

Page 40: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

40

De pe Wall Street…

Page 41: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

41

De pe Wall Street… si din nou

Page 42: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

42

Alpha Finance Romania

Page 43: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

43

Societate de servicii de investitii financiare

Membru fondator al Bursei de Valori Bucuresti

Membru al Asociatiei Brokerilor din Romania

Participant la Fondul de Compensare al Investitorilor

Consultant autorizat pentru piata AeRO

Oferim:

Servicii de brokeraj

Analiză Fundamentala

Servicii de Corporate Finance

Prezentare generală

Partenerul tau de încredere

Page 44: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

44

‘Best Execution’: Asigurarea celei mai bune executii pentru clienti

‘Correct Pricing’: Oferim servicii superioare din punct de vedere calitativ la preturi competitive

‘Silence Means Security’: Asiguram confidenţialitatea prin standarde şi proceduri de conformitate la nivel european

‘Fundamental Research’: Suntem pozitionati optim să oferim accesul la piata romaneasca prin cercetare amanuntita

precum si prin servicii de calitate superioara

‘Market Flavor’: Oferim acces la flow-uri si block deals

Tranzactionare

Page 45: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

45

Oferte Publice Initiale (IPO)

Oferte Publice Secundare si plasamente private

Delistari

Emisiune de drepturi

Emisiuni de obligatiuni corporative

Consiliere pe probleme de reglementare

RON 123m

IPO on Bucharest Stock Exchange

2006

USD 1.5n

Corporate bonds offering

Impact

RON 29m

IPO

Corporate Finance

Page 46: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

46

Acoperire completă a actiunilor romanesti:

Rapoarte periodice si note pentru companiile

“blue chip” listate pe BVB si pentru aproximativ

20 de companii cu capitalizare mica

Rapoarte macroeconomice: emise regulat cu

estimari asupra economiei Romaniei

Analize sectoriale extinse

Note periodice privind pietele de acțiuni

Analiza Investitionala

Page 47: Retail Investors Forum - bvb.robvb.ro/info/forum/Prezentare Mihai Anghelescu Alpha Finance Forum BVB... · IV. Analiza fundamentala: Studiu de caz ... Nivelul PIB, politica fiscala,

47

Autorizaţie CNVM nr. 2666/05.08.2003; nr. de înregistrare în registrul ASF: PJR01SSIF/40036

Calea Dorobanţilor nr 237B, Sector 1, Bucuresti, România

Tel: +40 21 455-7206; Fax: +40 21 231-5332

E-mail: [email protected]

www.alphafinance.ro

Persoane de contact: Tranzactionare

Emilian Dobran – Director de Vanzari si Tranzactionare +4 021-455-9362 [email protected] Marius Raducanu – Trader senior +4 021-455-9361 [email protected]

Alexandru Ciocovenaru – Broker +4 021-455-9365 [email protected]

Gabriel Cozmin – Broker +4 021-455-9366 [email protected]

This report by no means provides investment advice as to any financial instruments contained herein. We aim to express our value judgments as to possible or existing investments, without any existing contractual obligation to our clients. We cannot assume any liability for any investments undertaken by our clients, since these investments will be a product of their own free will. The information contained in this report has been taken from sources, which we deem to be reliable. We do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such. All opinions and estimates expressed herein constitute our judgment as of this date and are subject to change without notice. Past performance is not indicative of future results. The opinions and recommendations herein do not take into account individual client circumstances, objectives or needs. This report is published solely for informational purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell any securities or related financial instruments.

Contact

Persoane de contact: Finantare Corporatista Nicoleta Ruxandescu – Director General Adjunct +4 021-455-7214 [email protected]