raport stabilitate fin 2015

Raport asupra stabilitii financiare2015

Raport asupra stabilitii financiare 2015

NO T

Raportul asupra stabilitii financiare a fost elaborat n cadrul Direciei Stabilitate Financiar sub coordonarea domnului viceguvernator Liviu Voinea.

Din colectivul de elaborare i redactare a Raportului au fcut parte Eugen Rdulescu, Ion Drgulin, Florian Neagu, Horaiu Lovin, Irina Mihai, Andra Pineta, Virgil Dsclescu, Ruxandra Avram, Adriana Neagoe, Luminia Tatarici, Bogdan Chiriacescu, Angela Pslaru, Ana-Maria Cazacu, Florin Dragu, Ruxandra Popescu, Elena Banu, Antoaneta Amza, Alexie Alupoaiei, Luminia Vintileanu, Matei Kubinschi, Gabriela Hoholea, Florin Blu, Gabriel Gaiduchevici, Alina Broiu, Anca Dini, Mariana Tudoran, Petre Marica, Alexandru Dobrev, Mihai Voicu, Cristian Ghin, Silviu Cristea, Claudiu Negrea, Dana Radovici. Colectivul de elaborare a Raportului mulumete colegilor din Direcia politic monetar, Direcia studii economice, Direcia statistic, Direcia modelare i prognoze macroeconomice i Direcia supraveghere pentru comentariile transmise.

Raportul a fost analizat de Consiliul de administraie al Bncii Naionale a Romniei i aprobat n edina din data de 30 septembrie 2015.

Analizele au fost realizate folosind informaiile disponibile pn la data de 20 august 2015.

Toate drepturile rezervate. Reproducerea informaiilor n scopuri educative i necomerciale este permis numai cu indicarea sursei.

Banca Naional a Romniei

Str. Lipscani nr. 25, cod 030031, Bucureti

tel.: 021/312.43.75; fax: 021/314.97.52.

ISSN 1843-3235 (versiune tiprit)

ISSN 1843-3243 (versiune online)

ISSN 1843-3243 (versiune e-Pub)

Cuprins

SINTEZ 7

1. CONTEXTUL ECONOMIC I FINANCIAR INTERN I INTERNAIONAL 10

1.1. Evoluii economice i financiare internaionale 11

1.2. Evoluii macroeconomice interne 15

1.3. ndatorarea sectorului privat nefinanciar 18

1.4. Echilibrul extern 25 1.4.1. Contul curent 26

1.4.2. Fluxurile de capital 30

2. SECTORUL REAL 33

2.1. Companii nefinanciare 34 2.1.1. Performanele economice i financiare ale companiilor nefinanciare 34

2.1.2. Disciplina financiar a sectorului companiilor nefinanciare 38 2.1.3. Evoluii privind insolvena companiilor nefinanciare 46 2.1.4. Riscurile generate de sectorul imobiliar comercial

i de creditarea companiilor cu garanii ipotecare 50

2.2. Populaia 51 2.2.1. Poziia bilanier a populaiei i comportamentul de economisire 51

2.2.2. Capacitatea populaiei de onorare a serviciului datoriei 60 2.2.3. Riscurile generate de sectorul imobiliar rezidenial

i de creditarea populaiei cu garanii ipotecare 63

3. SISTEMUL FINANCIAR 66

3.1. Structura sistemului financiar 67

3.2. Sectorul bancar 71

3.2.1. Evoluii structurale 71 3.2.2. Evoluii la nivelul bilanului agregat al instituiilor de credit 74 3.2.3. Adecvarea capitalului 77

3.2.4. Creditele i riscul de credit 82 3.2.5. Riscul de lichiditate 90 3.2.6. Riscul de pia 95

3.2.7. Profitabilitate i eficien 96 3.2.8. Riscul de conduit necorespunztoare 99

3.3. Sectorul financiar nebancar 100

3.3.1. Sectorul asigurrilor 100 3.3.2. Fondurile de pensii private 102 3.3.3. Instituiile financiare nebancare 104

3.3.4. Sectorul bancar paralel 108

3.4. Piee financiare 112

3.4.1. Piaa monetar 112 3.4.2. Piaa valutar 115 3.4.3. Piaa titlurilor de stat 115

3.4.4. Piaa de capital 118

4. INFRASTRUCTURA SISTEMULUI FINANCIAR STABILITATEA SISTEMELOR DE PLI I A SISTEMELOR DE DECONTARE 123

4.1. Stabilitatea sistemului de pli i de decontare ReGIS 123

4.2. Stabilitatea sistemului de pli SENT 126

4.3. Sistemele de decontare a operaiunilor cu instrumente financiare 128

4.4. Securitatea cibernetic 131

5. STABILITATEA FINANCIAR, CADRUL DE REGLEMENTARE I POLITICILE MACROPRUDENIALE 132

5.1. Rolul stabilitii financiare n contextul economic i financiar actual 132 5.1.1. Cadrul internaional 135 5.1.2. Cadrul de implementare a politicii macroprudeniale

n Romnia 136 5.1.3. Obiectivele, funciile i atribuiile politicii macroprudeniale

n Romnia 139

5.2. Obiective macroprudeniale ale BNR i instrumente macroprudeniale de atingere a obiectivelor 140

5.2.1. Obiectivul privind reducerea i prevenirea creterii excesive a creditrii i a ndatorrii 140

5.2.2. Obiectivul privind reducerea i prevenirea necorelrii excesive a scadenelor i a lipsei de lichiditate pe pia 141

5.2.3. Obiectivul privind limitarea concentrrii expunerilor directe i indirecte 142

5.2.4. Obiectivul privind limitarea hazardului moral 142

5.2.5. Obiectivul privind consolidarea rezilienei infrastructurilor financiare 143

5.3. Amortizoare de capital n scopul meninerii stabilitii financiare 143

5.3.1. Amortizorul de conservare a capitalului 144 5.3.2. Amortizorul anticiclic de capital 144 5.3.3. Amortizorul de capital aferent altor instituii de importan

sistemic 146 5.3.4. Amortizorul de capital pentru riscul sistemic 148

5.4. Implementarea de ctre BNR a recomandrilor macroprudeniale emise de ctre Comitetul European pentru Risc Sistemic 149

5.5. Dezvoltri ale Centralei Riscului de Credit pentru obinerea de informaii necesare monitorizrii obiectivelor macroprudeniale 154

5.6. Reglementri europene cu implicaii asupra stabilitii financiare 156 5.6.1. Uniunea Bancar i Uniunea Pieelor de Capital 156 5.6.2. Cadrul de redresare i rezoluie a instituiilor de credit 158

5.7. Noua definiie privind expunerile neperformante, armonizat la nivelul UE 159

Tema special. Sustenabilitatea datoriei publice a Romniei din perspectiva stabilitii financiare 163

1. Ct este datoria public a Romniei? 164

2. De ce a crescut datoria public? 167

3. Este sustenabil datoria public a Romniei? 170

3.1. Dimensiunea datoriei publice 171 3.2. Maturitatea datoriei publice 176 3.3. Costul de finanare a datoriei publice 177

3.4. Baza de investitori 178

4. Sistemul financiar autohton mai poate susine finanarea unei datorii publice n cretere? 179

Abrevieri 181

Lista tabelelor din text 182

Lista graficelor din text 182

7 BANCA NAIONAL A ROMNIEI

SINTEZ

Stabilitatea financiar s-a meninut solid de la data Raportului anterior (septembrie 2014). Banca Naional a Romniei i-a ndeplinit obiectivele macroprudeniale aflate n aria sa de competen. Stabilitatea financiar este un bun public i poate fi asigurat prin coordonarea politicilor macroeconomice i cu celelalte autoriti macroprudeniale. Att riscurile ciclice, ct i cele structurale au rmas la valori gestionabile. Contextul economic i financiar internaional continu s fie caracterizat de o volatilitate ridicat, dar sectorul bancar autohton are resurse pentru a face fa eventualelor evoluii nefavorabile. Pe plan intern, meninerea echilibrelor macroeconomice, n special a celui fiscal, este important pentru stabilitatea financiar. Pentru consolidarea rezilienei sistemului la posibile evoluii adverse, precum i pentru alinierea la cerinele cadrului european de reglementare, noi instrumente macroprudeniale urmeaz a fi implementate n urmtoarea perioad.

Principalele riscuri la adresa stabilitii financiare sunt:

Nu se manifest riscuri sistemice severe

Risc generat de incertitudini externe privind creterea economic mondial, starea sistemului financiar internaional, posibila inversare a tendinei descendente a ratelor de dobnd pe plan internaional i modificri ale sentimentului investitorilor

Risc de revenire pe plan intern la politici economice prociclice

Risc de meninere a unei evoluii modeste a activitii de creditare a sectorului companiilor nefinanciare, n condiiile existenei unui potenial de cretere sustenabil

Risc de contagiune dinspre sectorul bancar din Grecia

Risc de credit asociat stocului de credite, n contextul creterii ponderii creditului n moned naional

Risc generat de situaia geopolitic din Orientul Mijlociu, cu posibile consecine asupra pieei unice europene

risc sistemic sever

risc sistemic ridicat

risc sistemic moderat

risc sistemic redus

Harta riscurilor la adresa stabilitii financiare

Not: Culoarea indic intensitatea riscului. Sgeile indic direcia riscului de la data Raportului asupra stabilitii financiare anterior.

Pe plan internaional, Banca Central European a demarat un amplu program de relaxare cantitativ pentru a evita riscul deflaiei n zona euro ntr-un moment n care ciclul de relaxare cantitativ n SUA s-a temperat. Acest asincronism al politicii monetare din zona euro i din SUA, determinat i de diferena dintre ciclurile economice, accentueaz incertitudinile de pe plan internaional i poate determina o volatilitate crescut a fluxurilor de capital n economiile emergente.



Ratele sczute de dobnd: (i) pot crea distorsiuni pe canalul creditrii, ntruct adncesc capcana datoriei pentru populaie i companii; (ii) pot dezechilibra finanele publice prin finanarea temporar cu costuri sczute a unor deficite mai mari; (iii) reduc stimulentul pentru reforme structurale n economie; (iv) pot conduce la alocarea greit a resurselor ntre sectoarele economice; (v) stimuleaz investiiile n active care ofer randamente mai mari, dar care sunt mai riscante i mai puin lichide, i implicit cresc rolul sectorului bancar paralel, care este mai puin supravegheat i reglementat; (vi) subestimeaz riscul de credit; (vii) pot conduce la scderea eficienei politicii monetare dup testarea pragului zero al ratei dobnzii. Persistena unui nivel prea sczut al ratei dobnzii pentru o perioad prea ndelungat de timp induce un risc de inversare abrupt a acesteia.

n acest context, mixul de politici macroeconomice interne trebuie s rmn prudent, s promoveze o cretere economic sntoas, nsoit de un deficit bugetar n limitele prevzute de obiectivul pe termen mediu al politicii fiscal-bugetare (MTO Medium Term Objective).

Cadrul macroeconomic intern s-a mbuntit ca urmare a urmtoarelor evoluii: (i) creterea economic a sprijinit reducerea accelerat a decalajului fa de PIB potenial, cu perspectiva nchiderii acestuia n cursul anului 2016; (ii) la sfritul anului 2014 a fost atins nivelul obiectivului bugetar pe termen mediu MTO (deficit structural de 1 la sut din PIB); (iii) puterea de cumprare a populaiei a crescut ca urmare a intrrii ratei inflaiei n teritoriu negativ i a creterii veniturilor; (iv) rata dobnzii de politic monetar a atins un minim istoric; (v) deficitul contului curent s-a consolidat n jurul nivelului de 1 la sut din PIB, pe fondul creterii competitivitii exporturilor; (vi) costul finanrii datoriei publice a continuat s scad.

Totui, aceste evoluii nu sunt lipsite de riscuri, astfel: (i) creterea economic a nceput s fie determinat preponderent de consum, n timp ce nivelul PIB potenial este n continuare afectat de starea precar a infrastructurii de transport, de gradul insuficient de absorbie a fondurilor europene i de indisciplina la plat a companiilor nefinanciare; (ii) ajustarea bugetar s-a realizat preponderent prin reduceri de cheltuieli, pe fondul nerealizrii investiiilor programate, i apare n prezent riscul unei inversri a tendinei de ajustare bugetar din ultimii 5 ani prin politici economice prociclice; (iii) reducerea inflaiei s-a datorat n special scderii preului combustibililor pe plan internaional i scderii TVA la alimente pe plan intern, care mascheaz ns persistena unor presiuni inflaioniste care se vor manifesta dup epuizarea efectului de baz; (iv) politica monetar trebuie s ia n considerare mixul de politici macroeconomice; (v) deficitul contului curent poate rencepe s creasc pe fondul creterii consumului; (vi) schimbarea percepiei investitorilor ca urmare a unor evoluii defavorabile pe plan intern sau extern poate conduce la o cretere rapid a costurilor de finanare, n paralel cu reducerea posibilitii sectorului bancar intern de a-i majora expunerea pe datoria suveran.

Sectorul bancar intern a sprijinit evoluia favorabil a economiei prin: (i) creterea substanial a creditrii n lei, n special a creditelor ipotecare pentru populaie, pe fondul scderii dobnzilor; (ii) reducerea gradului de ndatorare a populaiei i a costului cu serviciul datoriei pentru creditele n lei cu dobnd variabil a sczut;

Sintez


(iii) mbuntirea calitii activelor prin reducerea semnificativ a ratei creditelor neperformante, crendu-se premisele pentru reluarea creditrii; (iv) reducerea riscului valutar prin schimbarea structurii stocului de credite n sensul creterii ponderii creditelor n moned naional; (v) reducerea marjei ntre rata dobnzii la credite i rata dobnzii la depozite; (vi) continuarea consolidrii indicatorilor prudeniali ai sectorului bancar, de solvabilitate i lichiditate, ceea ce a permis izolarea fa de riscul de contagiune determinat de incertitudinile de pe piaa extern.

Pe de alt parte, dinamica sectorului bancar a fost influenat i de urmtorii factori: (i) meninerea unei evoluii modeste a activitii de creditare ctre companiile nefinanciare, n pofida existenei unui potenial important; (ii) populaia cu venituri sczute are n continuare un grad ridicat de ndatorare i este vulnerabil la ocuri ale ratei dobnzii; (iii) procesul de curare a bilanurilor bncilor nu s-a ncheiat i acesta are o contribuie la scderea profitabilitii acestora; (iv) ponderea creditelor n valut este nc majoritar i riscul valutar s-a materializat n 2015 pentru debitorii n franci elveieni i n dolari SUA ca urmare a aprecierii acestor valute fa de euro, fr a crea ns un risc sistemic; (v) nivelul marjei de dobnd poate fi n continuare redus pentru a ne apropia de media european; (vi) este necesar meninerea unei monitorizri atente i a unei abordri prudente n privina bncilor romneti cu capital grecesc.

Raportul asupra stabilitii financiare pentru anul 2015 este structurat dup cum urmeaz. Capitolul I descrie contextul economic i financiar intern i internaional. Capitolul II analizeaz sectorul real companii i populaie. Capitolul III analizeaz sectorul financiar, iar Capitolul IV infrastructura sectorului financiar. Capitolul V descrie pe larg stabilitatea financiar ca bun public, prezint cadrul de reglementare european i implementarea politicilor macroprudeniale n Romnia. Pe parcursul raportului sunt abordate distinct subiecte de actualitate precum: criza datoriilor suverane; situaia creditelor n franci elveieni; evoluia programului Prima Cas; rolul Comitetului Naional pentru Supraveghere Macroprudenial.

Raportul asupra stabilitii financiare pentru anul 2015 propune, de asemenea, i o tem special de analiz: sustenabilitatea datoriei publice a Romniei din perspectiva stabilitii financiare. Tema special rspunde la ntrebarea de ce a crescut datoria public i cum au fost cheltuii banii i analizeaz sustenabilitatea acesteia. Analiza relev faptul c datoria public a Romniei este sustenabil n prezent, din perspectiva nivelului acesteia, dar exist riscul depirii unui prag critic n condiii adverse de cretere economic, de oc al dobnzii sau de derapaje bugetare. Dup anul 2011, riscul de refinanare a sczut constant, costurile de finanare s-au diminuat substanial i baza de investitori s-a diversificat. Totui, exist o dependen de sectorul bancar intern care a avut i elemente pozitive privind reducerea riscului de contagiune i creterea lichiditii, dar care i-a epuizat n mare parte potenialul de cretere.


1. CONTEXTUL ECONOMIC I FINANCIAR INTERN I INTERNAIONAL

Contextul economic i financiar internaional a fost caracterizat de o volatilitate n cretere. Meninerea unui grad nsemnat de incertitudine privind evoluiile economice i financiare internaionale viitoare, inclusiv prin prisma divergenei dintre politicile monetare ale principalelor bnci centrale din lume, a prelungirii nesiguranei legate de situaia din Grecia i a evoluiilor din economia Chinei reprezint principala provocare la adresa stabilitii financiare dinspre sectorul extern.

Cadrul macroeconomic intern a continuat s sprijine stabilitatea financiar, dar exist riscul revenirii la politici economice prociclice. Pstrarea echilibrelor la nivel macroeconomic, inclusiv prin implementarea consecvent a unui mix adecvat de politici fiscal-bugetare i monetare, este esenial pentru meninerea stabilitii financiare.

ndatorarea sectorului companiilor nefinanciare i al populaiei este sub media rilor din regiune. Stocul de datorie financiar a companiilor i a populaiei a continuat s avanseze, dar ntr-un ritm redus, n special prin intermediul instituiilor de credit autohtone, sub form de mprumuturi n lei, adresate populaiei, dei sectorul companiilor nefinanciare are un potenial de creditare sustenabil important. Acest potenial de creditare provine n special din ramuri de activitate care pot avea un impact important asupra modelului de cretere economic a Romniei.

Relaiile comerciale i financiare ale Romniei cu strintatea nu au generat vulnerabiliti asupra stabilitii financiare. Deficitul contului curent s-a meninut la niveluri reduse, iar fluxurile de capital au pstrat o structur similar anului anterior. Consolidarea sustenabilitii deficitului de cont curent, mbuntirea competitivitii exporturilor romneti i a abilitii firmelor de comer exterior i a celor cu finanare extern de a face fa unor eventuale evoluii adverse, precum i creterea importanei acestor firme cu potenial de creditare n portofoliile de credite ale bncilor autohtone reprezint principalele preocupri de natura stabilitii financiare provenind dinspre sectorul companiilor cu implicaii asupra echilibrului extern.

Dintre cele 16 ri din UE identificate de Comisia European ca avnd unele provocri macroeconomice, Romnia este inclus n categoria rilor cu riscuri care pot fi gestionate relativ uor (alturi de Belgia, Olanda, Finlanda, Suedia i Marea Britanie). Nevoia continurii reformelor structurale rmne ns semnificativ att n Romnia, ct i n Uniunea European.

1. Contextul economic i financiar intern i internaional


1.1. Evoluii economice i financiare internaionale

Contextul economic i financiar internaional s-a caracterizat printr-o volatilitate n cretere de la data Raportului anterior, dar efectele asupra stabilitii financiare din Romnia au fost mixte. Creterea economic a multor ri partenere de comer exterior ale Romniei s-a rentors n teritoriul pozitiv, cu efecte benefice asupra exporturilor autohtone, iar politicile monetare acomodative ale principalelor ri dezvoltate au redus i costurile de finanare ale Romniei.

Perspectivele evoluiilor viitoare rmn marcate de incertitudini, putnd genera efecte importante asupra stabilitii sectorului financiar din Romnia. n plus, acutizarea situaiei din Grecia, nesigurana evoluiei conflictului din Ucraina i profitabilitatea redus a grupurilor bancare europene cu prezen i n Romnia au pus presiune asupra condiiilor economice i financiare autohtone. Aceti factori se menin i pentru perioada urmtoare ca principale surse de vulnerabilitate pentru sectorul bancar european i, prin acest canal, pentru stabilitatea financiar din Romnia.

Climatul macroeconomic extern i implicaiile asupra economiei romneti

Creterea economic a principalilor parteneri de comer exterior ai Romniei (Germania, Frana i Italia) s-a mbuntit n anul 2014 fa de 2013, iar perspectivele sunt de meninere a acestor tendine pozitive. Aceast evoluie favorabil a creterii economice este o caracteristic care s-a manifestat la nivel global, dar proieciile privind dinamica viitoare continu s fie marcate de incertitudine. Creterea economiei globale este estimat la 3,3 la sut pentru anul 2015 i 3,8 la sut n 2016 (conform prognozei Fondului Monetar Internaional, iulie 2015), cu o eterogenitate pronunat n funcie de nivelul de dezvoltare a rilor. La nivel european, consolidarea creterii economice este mai timid, Comisia European (CE) preconiznd o majorare de 1,8 la sut n anul 2015, respectiv de 2,1 la sut n 2016 (Prognoza de primvar a CE, 2015), neuniform la nivelul statelor membre.

Reluarea creterii economice a fost sprijinit i de politicile monetare acomodative din principalele ri dezvoltate. Banca Central European (BCE) a continuat i n anul 2014 extinderea setului de instrumente n vederea stimulrii creditrii sectorului real, n condiiile reducerii ratei dobnzii de politic monetar la niveluri istorice1 prin: (i) operaiuni de refinanare pe termen lung (Targeted Long Term Refinancing Operations, TLTRO) i (ii) includerea de active noi n programul de cumprare de active2 (cu o valoare total estimat la 1 140 miliarde euro pn n septembrie 2016). La baza deciziilor de relaxare monetar ale BCE, precum i n cazul Bncii Federale a SUA, s-au aflat preocuprile privitoare la meninerea unui nivel prea sczut al inflaiei pe o perioad mai lung de timp. BCE a urmrit n principal reducerea ratelor reale de dobnd, a poverii datoriilor populaiei, companiilor i guvernelor, precum i reduceri ale costurilor de finanare ale instituiilor bancare.

1 n data de 4 septembrie 2014, BCE a decis reducerea ratei de dobnd la operaiunile principale de refinanare la 0,05 la sut.

2 Programul de cumprare de active (Asset Purchase Programme) a fost extins n iunie 2014 i ajustat n ianuarie 2015. n prezent, acesta include titluri garantate cu active (Asset-Backed Securities), garanii ipotecare (Covered Bonds) i titluri emise de sectorul public.



Pe de alt parte, meninerea prelungit a ratelor de dobnd la un nivel redus susine un fenomen de cutare de randamente ridicate (search for yield), care poate conduce la creteri nesustenabile ale preurilor unor active (bunuri imobiliare, instrumente financiare) i la apariia unor probleme de lichiditate pe anumite segmente ale pieelor financiare internaionale (liquidity illusion), acestea fiind i principalele vulnerabiliti identificate de instituiile internaionale de referin n ceea ce privete stabilitatea financiar (Caseta 1. Provocri ale sistemului financiar la nivel internaional). Acumularea unor dezechilibre de acest tip ar putea duce la materializarea unor riscuri sistemice, ca urmare a unor modificri rapide i nsemnate ale sentimentului investitorilor pe pieele financiare internaionale. Aceste ajustri pot fi determinate de evoluii macroeconomice sub ateptri, de materializri ale unor riscuri geopolitice sau de incertitudini privind deciziile viitoare de politic monetar ale unor bnci centrale cu impact la nivel global.

Caseta 1. Provocri ale sistemului financiar la nivel internaional

Banca Reglementelor Internaionale (BRI) identific n ultimul su raport su anual urmtoarele aspecte privind stabilitatea financiar la nivel internaional:

Principalele provocri ale economiei globale sunt: meninerea ratelor de dobnd la un nivel excepional de sczut, creterea economic eterogen, gradul ridicat de ndatorare, riscurile financiare, avansul redus al productivitii i spaiul limitat de manevr al politicilor macroeconomice. Acumularea acestor vulnerabiliti a fost posibil datorit orientrii excesive n politicile macroeconomice asupra obiectivelor pe termen scurt privind creterea economic i inflaia, respectiv a nelurii n considerare a poziiei economiei relativ la ciclul financiar;

Trendul ascendent al preurilor activelor financiare de pe pieele globale continu s fie alimentat de politicile acomodative ale principalelor bnci centrale la nivel internaional, n timp ce ateptrile investitorilor asupra deciziilor divergente de politic monetar ale Bncii Federale a SUA i ale Bncii Centrale Europene continu s pun presiune pe moneda unic european. n plus, meninerea unor politici monetare acomodative au determinat apariia unor probleme de lichiditate pe pieele financiare internaionale, n special pe cele de obligaiuni: piaa pare lichid n condiii normale, dar lichiditatea dispare rapid n perioadele de stres (liquidity illusion);

Evoluiile preului petrolului i dolarului SUA au determinat reacii diferite ale economiilor n funcie de faza ciclului economic i financiar n care acestea se aflau, o gestionare mai bun a politicilor macroeconomice i o structur mai robust a sectorului financiar conducnd la un impact mai redus al acestor ocuri. Stocul important de datorie la nivel global i substituirea finanrii de la bnci cu cea de pe piaa de capital ar putea determina apariia unor noi riscuri;

Acumularea de dezechilibre financiare la nivel global, n contextul unor evoluii ale ratei inflaiei sub valorile int, ridic probleme n meninerea politicilor monetare acomodative i indic necesitatea ncorporrii preocuprilor privind stabilitatea sectorului financiar n definirea politicilor monetare;

Contextul economic i financiar internaional actual a readus n prim-plan discuia referitoare la construcia sistemului monetar i financiar internaional, respectiv la



necesitatea gsirii unui echilibru ntre cooperarea internaional i politicile macroeconomice interne, avnd n vedere integrarea pieelor financiare la nivel global i efectele de contagiune pe care aceasta le faciliteaz;

Dei sectorul bancar din rile dezvoltate a continuat s i mbunteasc poziia solvabilitii i a lichiditii, acesta continu s se confrunte cu dificulti, care se adaug la problemele determinate de meninerea unui nivel redus al ratelor de dobnd i de contextul macroeconomic nc fragil.

Sursa: BRI Raport anual 2015

Un alt factor de risc ar putea proveni dinspre evoluiile negative ale economiilor emergente, precum cea chinez (ncetinirea ritmului activitii economice, deteriorarea calitii creditelor, ajustri ale pieei imobiliare i scderi pronunate ale valorilor bursiere), prin repoziionarea expunerilor investitorilor relativ la aceast clas de active, dar i prin canalul indirect al schimburilor comerciale ale Chinei cu ri membre ale UE care sunt i importani parteneri comerciali ai Romniei.

Posibilele efecte negative asupra Romniei n cazul schimbrii sentimentului investitorilor cu privire la rile emergente ar putea fi semnificativ mai mici comparativ cu alte ri din regiune. n aceast direcie pledeaz echilibrele macroeconomice interne care rmn robuste, creterea economic ce s-a consolidat i prezena mai modest a nerezidenilor pe pieele financiare autohtone. Volumul investiiilor de portofoliu deinut de nerezideni este printre cele mai mici din UE (14 la sut din PIB, comparativ cu 86 la sut din PIB la nivelul UE n decembrie 2014), iar dimensiunea pieei de capital i a celei interbancare este, de asemenea, mai redus dect n cazul altor ri emergente din UE.

n ceea ce privete contextul geopolitic, economia Romniei a fost marginal expus riscurilor generate de conflictul ruso-ucrainean, n principal prin canalul indirect al relaiilor de afaceri i de finanare ale companiilor nefinanciare, precum i prin intermediul grupurilor bancare europene prezente n Romnia care au expunere pe Rusia i Ucraina (cele mai importante fiind Frana, Austria i Germania3). Dei situaia din regiune a continuat s reprezinte un factor de incertitudine, riscul sistemic nu s-a materializat pn n prezent la nivelul sectoarelor bancare din UE. Acutizarea situaiei datoriei suverane a Greciei a avut un impact temperat asupra sectorului bancar (detalii n Caseta 2. Situaia datoriei suverane a Greciei).

Pe de alt parte, situaia geopolitic din Orientul Mijlociu a determinat fluxuri importante de imigrani din aceast regiune ctre statele Uniunii Europene. Dei Romnia nu este n prezent direct afectat de aceast evoluie, principalele riscuri pentru economie ar putea proveni prin urmtoarele canale: (i) al presiunilor bugetare, prin creterea cheltuielilor cu asistena social i securitate naional; (ii) al schimburilor comerciale, ca urmare a posibilelor probleme privind transportul mrfurilor n spaiul european i (iii) al pieei muncii, prin creterea ratei omajului.

3 Conform datelor Bncii Reglementelor Internaionale la decembrie 2014.



Condiia sectorului bancar european

Nivelul sczut al profitabilitii sectorului bancar la nivel european s-a meninut, la aceasta contribuind n special creterea economic modest. Stocul nsemnat al creditelor neperformante n unele ri, n special n cele cu un nivel ridicat al ndatorrii sectoarelor public i privat, a reprezentat o problem suplimentar pentru unele dintre grupurile bancare europene i continu s mpiedice reluarea creditrii, contribuind ntr-o anumit msur i la ntrzierea relurii creterii economice. Un alt factor cu potenial impact asupra profitabilitii sectorului bancar l reprezint interdependena dintre acesta i sectorul public. Pentru limitarea efectelor de contagiune prin acest canal, la nivel european au continuat reformele cadrului instituional, constnd n adoptarea Directivei de instituire a unui cadru pentru redresarea i rezoluia instituiilor de credit i a firmelor de investiii, precum i a Regulamentului Mecanismului unic de rezoluie.

Caseta 2. Situaia datoriei suverane a Greciei

n Romnia sunt prezente patru instituii de credit cu capital grecesc, cu rol moderat n cadrul sistemului. Acestea dein aproximativ 12 la sut din activele totale ale sectorului bancar (iunie 2015). Toate bncile cu capital grecesc sunt persoane juridice romne, aflate sub supravegherea direct a Bncii Naionale a Romniei.

Situaia prudenial a acestor instituii este la un nivel adecvat, iar majoritatea indicatorilor au continuat s se mbunteasc n ultimul an. Aceste instituii au n prezent o rat a fondurilor proprii totale semnificativ peste nivelul reglementat (18,1 la sut n iunie 2015, n cretere de la 16,3 la sut n decembrie 2014, fa de pragul minim de 8 la sut), o calitate bun a fondurilor proprii (rata fondurilor proprii de nivel 1 este de 13,1 la sut,

iunie 2015), un grad de acoperire cu provizioane IFRS a creditelor neperformante la un nivel corespunztor (69,4 la sut), n timp ce calitatea portofoliului de credite s-a ameliorat, n linie cu modificrile la nivelul ntregului sector bancar (15,8 la sut n iunie 2015, n scdere de la 21 la sut n aprilie 2014). Finanarea de la bncile-mam a acestor bnci s-a redus n ultimul an la 2,9 miliarde euro (Grafic A), reprezentnd 18 la sut din total pasiv, 12 la sut din acestea avnd scadena mai mic de un an (n iunie 2015). Conform analizei de testare la stres a lichiditii din perspectiv macroprudenial, bncile cu capital grecesc dispun de mijloacele necesare pentru a face fa unui oc de retragere de finanare de la instituii financiare nerezidente. BNR continu s monitorizeze atent evoluiile din Grecia i cele ale canalelor de transmisie a

0

20

40

60

80

100

120

0

4

8

12

16

20

24

dec.1

3

dec.1

4

iun.15

dec.1

3

dec.1

4

iun.15

dec.1

3

dec.1

4

Surse atrasede la bncile-mam

Credite companiinefinanciare (sc. dr.)

Credite populaie(sc. dr.)

alte bnci bnci cu capital austriacbnci cu capital francez bnci cu capital grecesc

mld. leimld. euro

Grafic A. Expunerile externe i efectul asupra creditrii companiilor i populaiei

Sursa: BNR



1.2. Evoluii macroeconomice interne

Cadrul macroeconomic intern a continuat s sprijine stabilitatea financiar. Creterea economic s-a consolidat fr afectarea echilibrelor macroeconomice. Pentru perioada urmtoare, principala provocare la adresa stabilitii financiare rmne meninerea macrostabilitii interne, inclusiv prin continuarea eforturilor de creare a condiiilor favorabile investiiilor i pstrrii unui cadru coerent al politicii fiscale.

Creterea economic n Romnia a continuat tendina pozitiv nceput n anul 2011, dar ntr-un ritm mai sczut, respectiv economia a avansat cu 2,8 la sut n anul 2014 (comparativ cu 3,4 la sut n anul 2013). Evoluiile au asigurat meninerea echilibrelor macroeconomice redobndite dup declanarea crizei financiare internaionale. Creterile economice viitoare trebuie s se pstreze n aceleai caracteristici de sustenabilitate, pentru c exist o serie de riscuri care pot afecta macrostabilitatea. Dintre cele 16 ri din UE identificate de Comisia European ca avnd unele provocri macroeconomice, Romnia este inclus n categoria rilor cu riscuri care pot fi

4 Isrescu, M. (2015), alocuiune la conferina CESEE Old and New Policy Challenges, http://www.bnr.ro/CESEE---old-and-

new-policy-challenges-12535.aspx.

posibilelor ocuri, n vederea acionrii din timp pentru limitarea posibilelor efecte negative asupra sectorului bancar romnesc.

Analiza implicaiilor situaiei datoriei suverane a Greciei asupra economiei reale autohtone arat c, pe termen scurt, prin intermediul schimburilor comerciale, consecinele sunt limitate (volumul exporturilor Romniei ctre Grecia fiind de 1,4 la sut din total n decembrie 2014). n plus, dificultile firmelor-mam din Grecia care s-ar resimi asupra filialelor din Romnia ar avea consecine moderate. Rolul firmelor romneti cu capital grecesc este modest att pentru economia autohton (contribuind cu 0,5 la sut la valoarea adugat brut din economie i angajnd 0,3 la sut din salariai, decembrie 2014), ct i pentru sectorul bancar romnesc (firmele menionate dein un volum relativ redus de credite de la bncile autohtone, de aproximativ 1 miliard de lei).

Pe termen mediu i lung, se ateapt ca urmrile situaiei din Grecia asupra economiei Romniei i sectorului bancar autohton s se manifeste n trei direcii principale: (i) reconfigurarea sectorului bancar romnesc prin reducerea importanei instituiilor cu capital grecesc; (ii) punerea unui accent n cretere pe ndeplinirea n mod sustenabil a criteriilor de convergen real n vederea aderrii la zona euro, ceea ce pledeaz pentru continuarea reformelor structurale i pstrarea echilibrelor macroeconomice4 i (iii) creterea ateniei asupra meninerii n limite prudente a indicatorilor de ndatorare (att public, ct i privat) n monitorizrile privind stabilitatea financiar. Romnia are n prezent un nivel relativ sczut de ndatorare a sectorului public, dar marja de manevr pentru depirea acestuia este limitat (detalii n Tema special Sustenabilitatea datoriei publice a Romniei din perspectiva stabilitii financiare).



gestionate relativ uor5 (din aceast grup mai fac parte Belgia, Olanda, Finlanda, Suedia i Marea Britanie). Pentru anii 2015-2016, se estimeaz continuarea dinamicii favorabile a PIB, cererea intern meninndu-se ca motor principal al creterii.

Dup momentul aderrii la UE, Romnia a nregistrat unul dintre cele mai mari ritmuri de convergen fa de economia zonei euro. Cu toate acestea, decalajul rmas de recuperat este unul important, inclusiv fa de economii care au adoptat recent moneda unic european. Valoarea PIB pe locuitor (la paritatea puterii de cumprare) este n prezent de aproximativ 50 la sut din valoarea aferent zonei euro, fa de 38 la sut n anul aderrii Romniei la UE (2007, Grafic 1.1).

n anul 2014, avansul activitii economice a fost susinut puternic de consumul privat, n timp ce contribuia comerului exterior a fost neutr, iar investiiile au nregistrat o dinamic negativ pentru al doilea an consecutiv. n aceste condiii, n lipsa unor politici economice care s asigure o cretere economic sustenabil, exist riscul revenirii la vechiul model de cretere economic (bazat preponderent pe consum). Autoritile au implementat recent o serie de msuri pentru ncurajarea investiiilor, dar acestea au avut un impact limitat. ncepnd cu anul 2014 a fost instituit o schem de ajutor de stat avnd ca obiectiv stimularea investiiilor cu impact major n economie, bugetul maxim al acestei scheme fiind de 2,7 miliarde lei pe perioada 2014-2020 (volumul anual alocat este de 450 milioane lei). Pentru anul 2015, suma alocat din buget a fost utilizat n prima jumtate a anului (483 milioane lei). Dei nivelul investiiilor din Romnia rmne important (22 la sut din PIB n anul 2014, peste media UE de 19,3 la sut din PIB), calitatea acestora de a genera efecte de traciune n economie poate fi mbuntit, inclusiv prin implementarea msurilor de prioritizare a investiiilor publice. De asemenea, fondurile europene ar putea antrena investiii importante, dar rata de

5 Raportul privind mecanismul de alert, 28 noiembrie 2014. Conform acestui document, riscurile macroeconomice cu care

se confrunt Romnia sunt cele provenind dinspre valoarea semnificativ negativ a poziiei investiionale nete i dinspre consolidarea pe termen lung a capacitii de export.

0

10

20

30

40

50

60

70

80

BG RO HR HU PL CZ

2006 2007-2008 2009-2011 2012-2014

procente

Grafic 1.1. PIB/locuitor relativ la media zonei euro, comparaii regionale (n PPS)

Sursa: Eurostat

10

12

14

16

18

20

22

24

26

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Rata omajului n rndul tinerilor(sub 25 de ani)

Rata NEET n rndul tinerilor(sub 25 de ani)

procente

RO

UE

Sursa: Eurostat

Grafic 1.2. Evoluii pe piaa muncii n Romnia i UE



absorbie6 continu s fie una dintre cele mai sczute din UE (51,3 la sut n iulie 2015 n cretere de la 35,6 la sut n iulie 2014). Suplimentar programelor de ncurajare a investiiilor, este necesar s fie avute n vedere msuri pentru mbuntirea mediului de afaceri, inclusiv prin asigurarea unui cadru legal predictibil i prin reducerea poverii administrative, n special n cazul IMM. Aceasta din urm este de altfel una dintre condiiile stipulate n acordul de finanare cu Uniunea European.

Cheltuielile cu cercetarea-dezvoltarea continu s rmn modeste. Volumul acestora s-a situat la 0,4 la sut din PIB n anul 2013 fa de 0,5 la sut n anul 2012, sub media UE (2 la sut din PIB n anul 2013) i semnificativ sub inta stabilit prin strategia Europa 2020 (2 la sut din PIB pn n anul 2020, dintre care 1 la sut din surse publice i 1 la sut din surse private).

Piaa muncii nu a generat presiuni asupra stabilitii financiare, dar se menin vulnerabiliti structurale. Rata omajului rmne la nivel sczut comparativ cu media UE i s-a diminuat uor (de la 7 la sut n anul 2013 la 6,8 la sut n anul 2014), ceea ce nu a deteriorat capacitatea debitorilor de a-i onora serviciul datoriei. Elemente structurale au spaiu important de mbuntire: (i) rata de ocupare a populaiei cu vrste ntre 20 i 64 de ani a fost de 65,7 la sut n anul 2014, sub media UE (69,2 la sut n 2014) i sub inta de 70 la sut stabilit prin Strategia Europa 2020 i (ii) integrarea tinerilor pe piaa muncii rmne o problem, att rata omajului n rndul celor cu vrste ntre 15 i 24 ani, ct i rata NEET7 pentru aceeai categorie de vrst meninndu-se n anul 2014 peste media UE (Grafic 1.2).

Deficitul bugetar a continuat s scad n anul 2014 (pn la 1,5 la sut din PIB, de la 2,2 la sut n anul 2013, metodologie SEC 2010). n primele apte luni ale anului 2015, Romnia a nregistrat un surplus bugetar de 1,06 la sut, comparativ cu un deficit bugetar de 0,15 la sut n aceeai perioad a anului anterior (metodologie naional).

Romnia a ndeplinit n anul 2014 obiectivul bugetar pe termen mediu asumat prin aderarea la Compactul fiscal european, cu un an mai devreme dect a fost prevzut n strategia fiscal (deficitul bugetar structural a fost de 1 la sut din PIB). Principala provocare pentru politica fiscal n perioada urmtoare o reprezint stabilizarea indicatorului la acest nivel, n condiiile: (i) unor nevoi importante de investiii publice n sectoarele cu rol n consolidarea unui model sustenabil de cretere economic (educaie, infrastructur, sntate) i (ii) adoptrii noului Cod fiscal cu implicaii asupra structurii i volumului veniturilor bugetare.

Disciplina fiscal s-a consolidat, dar rmne n continuare spaiu de mbuntire. Disciplina la plat a administraiei publice n raport cu sectorul real a cunoscut o ameliorare n anul 2014, dar tendina nu a fost susinut i n primele luni ale anului 2015. Arieratele au sczut n decembrie 2014 la 126 milioane lei (reprezentnd o corecie cu 42 la sut comparativ cu nivelul nregistrat n decembrie 2013), n timp ce

6 Rata de absorbie este cea aferent fondurilor din perioada 2007-2013. Prin Regulamentul UE nr. 1297/2013 al Parlamentului

European i Consiliului Uniunii Europene, Romnia a primit aprobare pentru accesarea n continuare a fondurilor europene din programul 2007-2013. Fondurile europene alocate Romniei pentru perioada 2014-2020 cumuleaz 30,7 miliarde euro.

7 Rata NEET (Not in Education, Employment, or Training) se calculeaz ca raport ntre numrul de tineri care nu sunt ncadrai profesional i nu urmeaz niciun program educaional sau de formare i totalul populaiei din aceeai categorie de vrst.



n primele 7 luni ale anului 2015 au crescut pn la valoarea de 266 milioane lei. Cea mai mare pondere n totalul arieratelor administraiei publice o dein administraiile locale (94 la sut, n iulie 2015).

Meninerea gradului de ndatorare a sectorului public la un nivel prudent este important din punct de vedere al sustenabilitii datoriei publice, o eventual majorare a acesteia putnd pune probleme i asupra stabilitii sectorului financiar (detalii n Tema special Sustenabilitatea datoriei publice a Romniei din perspectiva stabilitii financiare). Datoria public este n prezent de 38,1 la sut (mai 2015), n 2014 i prima parte a anului 2015 aceasta nregistrnd fluctuaii n jurul valorii de 38 la sut (Grafic 1.3). Capacitatea de finanare suplimentar a sectorului public de ctre sectorul bancar este limitat. Bncile au o expunere important i n cretere fa de acesta (22 la sut din total activ al sectorului bancar, respectiv 68 la sut din totalul datoriei publice interne i 35 la sut din cel al datoriei publice totale n mai 2015).

1.3. ndatorarea sectorului privat nefinanciar

Stocul de datorie financiar a companiilor i a populaiei a crescut uor, bncile autohtone majorndu-i rolul de creditor al acestor sectoare n detrimentul IFN i al bncilor nerezidente. Structura datoriei a cunoscut evoluii mixte: (i) creditul n moned naional i-a continuat evoluia ascendent, n timp ce finanarea n valut s-a redus; (ii) creditarea s-a reluat pe canalul populaiei, n special pentru locuine, reflectnd att existena unei cereri n cretere, ct i mbuntirea condiiilor ofertei prin scderea ratelor dobnzilor.

O evoluie sustenabil ar pleda pentru finanarea preponderent a companiilor, n special a acelora din sectoare generatoare de valoare adugat ridicat. Potenialul de creditare sustenabil a sectorului companii este important, rmne n mare parte neexploatat, dar se remarc unele evoluii n direcia lrgirii bazei de clieni noi. Pentru viitor, continuarea procesului de curare a bilanurilor trebuie s fie dublat de mbuntirea procesului de selecie a debitorilor i de adaptarea mai bun a produselor i serviciilor oferite la nevoile acestora.

Evoluia ndatorrii totale i pe tipuri de creditori

Stocul de datorie financiar a companiilor i a populaiei fa de instituii financiare (bnci i IFN, rezidente sau din strintate, inclusiv creditele scoase n afara bilanului de ctre bnci) a crescut uor (1 la sut8) n perioada decembrie 2013 iunie 2015, pn la un sold de 71,7 miliarde euro (Grafic 1.4). Aceste rezultate reflect, pe de o

8 n aceast seciune, dinamica finanrii este calculat prin ajustarea soldului nominal al creditelor n valut cu variaia cursului de schimb, dac nu se precizeaz altfel.

0

10

20

30

40

50

60

0

50

100

150

200

250

300

2010 2011 2012 2013 2014 mai2015

datoria public termen mediu i lungdatoria public termen scurtdatoria public (% PIB, sc. dr.)

mld. lei procente

Grafic 1.3. Datoria public brut i componentele acesteia*

Sursa: MFP

* metodologie SEC 2010



parte, tendinele, nc modeste, la nivel agregat, de acordare de credite noi, iar pe de alt parte, eforturile instituiilor de credit de diminuare a expunerilor neperformante contractate n perioada de cretere accelerat a creditului i ulterior.

Bncile rezidente sunt principalul finanator al sectorului privat nefinanciar9, deinnd 69,8 la sut din ndatorarea acestuia (n iunie 2015), pe fondul avansului cu 4,1 la sut nregistrat n perioada decembrie 2013 iunie 2015. n structur, o component cu importan n cretere este reprezentat de creditele neperformante scoase n afara bilanului ca urmare a aciunii bncilor de curare a bilanurilor proprii ncepute la mijlocul anului 2014, n prezent totaliznd 6,2 la sut din soldul creditelor bilaniere acordate de bnci sectorului privat nefinanciar, respectiv 2,9 miliarde euro (Grafic 1.4). mprumuturile acordate sectorului privat, excluznd creditele scoase n afara bilanului, au sczut cu 2 la sut n acelai interval.10

Cel mai probabil, rolul bncilor autohtone n finanarea sectorului privat va crete n perioada urmtoare ca urmare a: (i) meninerii reduse a decalajelor dintre costul finanrii n euro i n lei, acesta fiind unul dintre factorii care au determinat multe dintre companii cu acces pe pieele internaionale s prefere n trecut finanarea extern (majoritar n euro) i (ii) consolidrii cadrului macroprudenial la nivel european, inclusiv prin aplicarea principiului reciprocitii i al asigurrii de condiii de finanare echivalente n cazul debitorilor i/sau expunerilor cu acelai profil de risc indiferent de ara n care instituia de credit i desfoar activitatea.

Celelalte categorii de finanatori creditorii externi i respectiv IFN i-au redus expunerile asupra sectorului privat nefinanciar (cu -6,7 la sut i, respectiv, cu -1,2 la sut n perioada decembrie 2013 iunie 2015, Grafic 1.4). Aceste entiti dein o pondere de 23,6 la sut, respectiv 6,6 la sut din ndatorarea companiilor i a populaiei n iunie 2015.

9 n aceast seciune, prin sector privat nefinanciar se nelege companiile nefinanciare i populaia.

10 n scopul realizrii comparaiei regionale, ndatorarea total a fost calculat utiliznd urmtoarele dou componente: a) creditele interne de la bnci i b) creditele externe de la instituii financiare.

0

10

20

30

40

50

60

70

80

dec.09 dec.10 dec.11 dec.12 dec.13 dec.14 iun.15

mld. euro

credite de la instituii financiare nerezidentecredite IFNcredite scoase n afara bilanului (bnci)credite bnci

Grafic 1.4. ndatorarea companiilor i populaiein funcie de creditor

Sursa: BNR

0102030405060708090

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Companii nefinanciare Populaie

Bulgaria Rep. Ceh UngariaPolonia Romnia

Grafic 1.5. ndatorarea companiilor i a populaiei, comparaii regionale10

Sursa: BCE, Eurostat, Reuters, calcule BNR

procente n PIB



Sectorul bancar romnesc se afl ntr-o poziie care i permite reluarea creditrii n mod sustenabil: (i) ndatorarea, msurat prin efectul de prghie, este la un nivel prudent (8 la sut n iunie 2015), n comparaie cu nivelul de 3 la sut conform recomandrilor Basel III i (ii) deine resurse adecvate privind solvabilitatea i lichiditatea (detalii n seciunea 3.2. Sectorul bancar). De asemenea, anumite vulnerabiliti ale sectorului bancar, pregnante la debutul crizei financiare, s-au estompat11; ajustrile bilaniere n derulare pstreaz coordonatele de consolidare a sntii financiare a instituiilor de credit: (i) dependena de resurse financiare externe s-a redus semnificativ, ponderea pasivelor externe n total pasive a sczut cu 3,8 puncte procentuale n perioada decembrie 2013 iunie 2015, pn la nivelul de 16,6 la sut i (ii) indicatorul credite/depozite aferent sectorului neguvernamental s-a ajustat considerabil (8,2 puncte procentuale), ajungnd la un nivel de 93,1 la sut n iunie 2015, nivel considerat adecvat din punct de vedere macroprudenial (Grafic 1.6). La rndul su, nivelul ndatorrii la nivel agregat a companiilor i populaiei din Romnia se situeaz sub media regional (Grafic 1.5).

Creditarea n valut

O tendin care deja se manifest n direcia creditrii sustenabile a economiei este acordarea de finanare preponderent n moneda naional (Grafic 1.7). Ponderea creditelor noi denominate n euro n total credite noi acordate companiilor i populaiei s-a diminuat pn la 24,5 la sut n anul 2014 i pan la 20,5 la sut n primele ase luni din anul 2015. n cazul sectorului populaiei, finanarea nou n euro a devenit nesemnificativ, ponderea acesteia fiind de 4,9, respectiv 3,4 la sut pentru fluxurile noi n aceleai perioade. Ca urmare a acestei evoluii, la nivelul sectorului bancar romnesc ponderea creditelor n valut acordate companiilor i populaiei s-a ajustat semnificativ (-8,4 puncte procentuale n perioada decembrie 2013 iunie

11 Isrescu, M. (2015), alocuiune susinut n cadrul conferinei: S nelegem viitorul. Perspectivele sectorului bancar i ale

economiei. Pot bncile schimba viitorul Romniei n bine?, http://www.bnr.ro/Alocu%C8%9Biune-sus%C8%9Binuta-in-cadrul-conferin%C8%9Bei-SA-IN%C8%9AELEGEM-VIITORUL.-Perspectivele-sectorului-bancar-%C8%99i-ale-economiei.-Pot-bancile-schimba-viitorul-Romaniei-in-bine-12392.aspx.

0

10

20

30

40

50

0

50

100

150

200

250

mar.

09iun

.09se

p.09

dec.0

9m

ar.10

iun.10

sep.1

0de

c.10

mar.

11iun

.11se

p.11

dec.1

1m

ar.12

iun.12

sep.1

2de

c.12

mar.

13iun

.13se

p.13

dec.1

3m

ar.14

iun.14

sep.1

4de

c.14

mar.

15iun

.15

procenteprocente

total sector neguvernamentalleivalutpasive externe/total pasive (sc. dr.)

Grafic 1.6. Raportul credite/depozite

Sursa: BNR

-10

0

10

20

30

40

iun.09

sep.0

9de

c.09

mar.

10iun

.10se

p.10

dec.1

0m

ar.11

iun.11

sep.1

1de

c.11

mar.

12iun

.12se

p.12

dec.1

2m

ar.13

iun.13

sep.1

3de

c.13

mar.

14iun

.14se

p.14

dec.1

4m

ar.15

iun.15

companii lei companii valut*populaie lei populaie valut*total

Grafic 1.7. Ritmul de cretere a ndatorrii sectorului privat nefinanciar de la instituii financiare interne i strine, pe monede

* serii ajustate pentru variaia cursului de schimb

Sursa: BNR

variie anual, procente (medie mobil pe 3 trimestre)



2015), situndu-se la nivelul de 52,8 la sut. Finanarea sectorului privat n moneda naional a fost susinut n primul rnd prin reducerea costului creditului n lei pn la valori comparabile cu costul finanrii n euro, ca urmare a diminurilor succesive ale ratei dobnzii de politic monetar cu 2,25 puncte procentuale n perioada decembrie 2013 iunie 2015, aceasta ajungnd la 1,75 la sut. De asemenea, n acelai sens au contribuit i reglementrile BNR implementate anterior n vederea protejrii debitorilor neacoperii la riscul valutar, precum i prevederile programului guvernamental Prima Cas privind derularea acestuia n moneda naional ncepnd cu august 2013.

Stocul de credite n valut din portofoliul bncilor, dei n scdere, rmne majoritar, iar creditele n valut continu s fie cele mai riscante, att n cazul finanrii companiilor, ct i a populaiei (detalii n seciunile 2.1.2 i 2.2.2). Aceste evoluii susin meninerea unui nivel de pruden superior i pentru viitor n ceea ce privete creditarea n valut.

Creditarea companiilor nefinanciare

Finanarea companiilor (excluznd creditele scoase n afara bilanului) a cunoscut scderi generalizate pentru majoritatea tipurilor de credite. Din perspectiva modificrii modelului de afaceri al bncilor, se observ c n cazul sectoarelor productoare de bunuri comercializabile (tradables), al firmelor inovative, al serviciilor comercializabile (turism, transporturi, telecomunicaii) sau al sectoarelor economice productive i cu potenial de export, ajustarea finanrilor a fost mai redus dect n cazul celorlalte tipuri de credite. n perioada decembrie 2013 iunie 2015, s-au manifestat urmtoarele evoluii ale finanrii firmelor: (i) sectoarele productoare de bunuri comercializabile (tradables) au nregistrat o cretere cu 0,5 la sut a creditrii fa de reducerea de 7,7 la sut consemnat n cazul celor productoare de bunuri necomercializabile (non-tradables, Grafic 1.8); (ii) majoritatea sectoarelor principale de activitate au nregistrat reduceri ale finanrii, cea mai important producndu-se n cazul sectorului construciilor (-12,9 la sut), cu excepia agriculturii, unde s-a nregistrat un avans al finanrii de 5,5 la sut; (iii) creditul acordat firmelor productoare de bunuri cu valoare adugat mare (medium high-tech i high-tech) a sczut cu 10,6 la sut, comparativ cu avansul de 0,5 la sut n cazul firmelor care ncorporeaz o valoare adugat mai sczut n bunurile pe care le produc (low-tech i medium low-tech); (iv) firmele prestatoare de servicii care presupun un nivel de cunoatere mai ridicat (knowledge-intensive) au cunoscut o reducere a finanrilor mai mare dect n cazul firmelor prestatoare de servicii care presupun un nivel de cunoatere mai sczut (less knowledge-intensive), respectiv cu -9,5 la sut fa de -5,2 la sut; (v) n cazul IMM s-a nregistrat o diminuare a finanrilor de 6 la sut, mai mare dect n cazul corporaiilor (unde scderea a fost de 1,5 la sut).

Creditarea bancar a sectorului ntreprinderilor mici i mijlocii s-a meninut modest. Un numr redus i n scdere de IMM din Romnia apeleaz la surse de finanare de la bncile autohtone, reprezentnd 16,1 la sut din totalul companiilor active12. Contribuia acestora n economie s-a situat sub cea a IMM care nu dein credite de la

12 Firmele care au realizat o cifr de afaceri pozitiv n anul 2014 (conform situaiilor financiare depuse n anul 2014 la

Ministerul Finanelor Publice), respectiv un numr de 442 300 companii.



bncile autohtone. IMM cu credite genereaz 22,6 la sut din valoarea adugat creat de companiile nefinanciare i dein 24,6 la sut din activele totale ale acestora. Totodat, acestea angajeaz 24,9 la sut din numrul de salariai ai agenilor economici, prin intermediul crora produc circa 25,7 la sut din cifra de afaceri a ntreprinderilor (decembrie 2014). Activitatea de creditare este comasat la nivelul unui numr relativ redus de IMM, iar n cadrul acestora, volumul mprumuturilor este de asemenea concentrat: primele 10 la sut din IMM clasificate dup valoarea creditelor acordate de bnci dein 79,5 la sut din totalul finanrii.

Sondajele calitative derulate de BNR n rndul bncilor i al companiilor nefinanciare nu indic pentru moment o reluare mai robust a creditrii n direcia firmelor. Conform Sondajului privind accesul la finanare al companiilor nefinanciare din Romnia i capacitatea acestora de a face fa unor condiii financiare nefavorabile, cele mai presante probleme evideniate de ctre firme n desfurarea activitii sunt fiscalitatea, concurena i lipsa cererii. Accesul la finanare13 reprezint o problem pentru circa 16 la sut dintre acestea. Principalele obstacole ntmpinate de ctre firme n accesarea de finanare de la bnci i/sau IFN vizeaz cerinele privind valoarea sau tipul garaniei, nivelul prea ridicat al dobnzilor i comisioanelor, precum i clauzele contractuale n general. De asemenea, din chestionar mai reiese c firmele prezint o oarecare reticen n a (mai) contracta credite, indiferent de cost (64 la sut dintre firme nu ar contracta un credit n lei i 68 la sut dintre firme nu ar contracta un credit n euro), intenionnd s-i menin sau chiar s-i reduc gradul de ndatorare bancar. Ca alternativ la creditul bancar, companiile prefer preponderent finanarea intern: 44 la sut dintre firmele respondente au optat pentru reinvestirea profitului sau vnzarea de active ca surs alternativ de finanare, inclusiv acele companii care au indicat o scdere a profitului n perioada de referin (35 la sut din firmele aflate n aceast situaie).

13 Rezultatele sondajului vizeaz perioada octombrie 2014 martie 2015; detalii se pot gsi la urmtoarea adres:

http://bnro.ro/PublicationDocuments.aspx?icid=15748.

0

3

6

9

12

15

18

21

24

0

1

2

3

4

5

6

7

8

iun.08

iun.09

iun.10

iun.11

iun.12

iun.13

iun.14

iun.15

iun.08

iun.09

iun.10

iun.11

iun.12

iun.13

iun.14

iun.15

iun.10

iun.11

iun.12

iun.13

iun.14

iun.15

iun.08

iun.09

iun.10

iun.11

iun.12

iun.13

iun.14

iun.15

iun.08

iun.09

iun.10

iun.11

iun.12

iun.13

iun.14

iun.15

mld. euromld. euro

agriculturindustria prelucrtoare i extractivservicii i utilitiimobiliare i construciicomertotal (sc. dr.)

Grafic 1.8. Evoluia finanrii pentru IMM i corporaii, de la bnci i IFN rezidente i bnci nerezidente

Not: Creditele corporaiilor de la IFN nu au fost reprezentate pe grafic, sumele fiind modice (0,5 miliarde euro).

Sursa: BNR, MFP

Bnci rezidente Bnci externe IFN Bnci rezidente Bnci externeIMM Corporaii



Sondajul privind creditarea companiilor nefinanciare i a populaiei contureaz aceeai perspectiv. Eforturile de refacere a bilanurilor sectorului privat au meninut, cu unele excepii, piaa local a creditului la un nivel redus, att n ceea ce privete cererea, ct i oferta. Cererea de credit formulat de companiile nefinanciare n perioada decembrie 2013 iunie 2015 a nregistrat evoluii oscilante, fr o tendin clar. Ateptrile bncilor indic o posibil cretere a cererii de credit din partea firmelor. n ceea ce privete populaia, bncile au identificat o tendin clar de reluare a cererii de credite imobiliare n perioada decembrie 2013 iunie 2015, n timp ce n cazul creditelor de consum, cererea a fost pozitiv n prima parte a anului 2014 i negativ ulterior, cu o uoar revenire n 2015. Ateptrile indic o cretere a cererii pentru ambele categorii de credite acordate populaiei. Pe partea ofertei, instituiile de credit au transmis unele semnale privind o uoar relaxare a standardelor de creditare, ns reduse ca intensitate, att n ceea ce privete creditele acordate companiilor, ct i populaiei.

Potenialul de creditare a companiilor nefinanciare

Dei creditul acordat firmelor rmne modest, n economia romneasc exist un potenial de creditare sustenabil, important i neexploatat. Exploatarea acestui potenial este cu att mai important cu ct ajustrile bilaniere la nivelul companiilor persist14. Aproximativ 10 000 de companii performante (selectate pe baza criteriilor de profitabilitate i investiii) au un grad de ndatorare sczut15 i ar putea susine un volum de creditare semnificativ, care ar permite, n timp, dublarea stocului actual de mprumuturi acordate companiilor nefinanciare. Rolul n economie al acestor firme este unul semnificativ. Companiile cu potenial sustenabil de ndatorare contribuie cu 22,2 la sut la valoarea adugat generat n economie de ctre acest sector, produc 18,5 la sut din cifra de afaceri, dein 18,3 la sut din activele totale ale companiilor nefinanciare i sunt responsabile pentru 15,1 la sut din numrul de salariai (Grafic 1.9). Dintre aceste firme, aproximativ 3 450 deineau n iunie 2015 credite la bncile comerciale n valoare de 8 miliarde lei (7,5 la sut din soldul creditelor acordate sectorului companiilor nefinanciare). ntreprinderile mici i mijlocii sunt majoritare ca numr (cu o pondere de 96 la sut), ns dup volum corporaiile pot atrage aproximativ 75 la sut din valoarea potenial estimat la nivel agregat.

Un aspect ncurajator este faptul c acest potenial de creditare provine n special din ramuri de activitate care pot avea un impact important asupra modelului de cretere economic a Romniei (Grafic 1.10). Industria este principalul sector ale crui companii ar putea susine un volum de mprumuturi semnificativ, firmele din aceast ramur de activitate cumulnd o valoare peste nivelul agregat al tuturor celorlalte sectoare economice, respectiv 51,3 la sut din potenialul total de ndatorare. Industria este urmat de servicii i utiliti, cu o pondere n volumul potenial total de circa 26,6 la sut, respectiv de comer (10,3 la sut). Companiile care au demonstrat o capacitate mai redus de a face fa unor condiii economice nefavorabile (cum sunt cele din construcii i imobiliare) demonstreaz o abilitate mai redus de contractare a unor noi datorii.

14 Isrescu, M. (2015), alocuiune susinut la conferina Romania Investors Days, http://www.bnr.ro/'Romania-Investors-Days'-

conference-12554.aspx. 15 Firmele care la data ultimelor situaii financiare (decembrie 2014) au avut indicatorul de prghie mai mic dect 1.

Potenialul de creditare a fost determinat prin nsumarea spaiului de cretere a datoriilor la nivelul fiecrei firme n parte, astfel nct indicatorul de prghie s ating valoarea 1.



O alt surs de extindere sustenabil a creditului intern este datoria extern a companiilor nefinanciare, respectiv atragerea de ctre instituiile de credit autohtone a companiilor romneti care dein credite la bnci din strintate, n condiiile reducerii semnificative a ratelor dobnzilor la creditele n lei. Soldul creditelor externe al acestor companii reprezint peste 60 la sut din soldul creditelor acordate companiilor de ctre bncile din Romnia. n acest sens, firmele de dimensiuni mai mari ar putea reprezenta un portofoliu de clieni premium foarte valoros pentru bncile autohtone cu care ar putea dezvolta un parteneriat avantajos pe termen lung. Datoria extern a corporaiilor nsumeaz 4,4 miliarde euro, n timp ce n cazul ntreprinderilor mijlocii aceasta se ridic la 1,1 miliarde euro, cele dou categorii de firme deinnd un volum de datorie extern echivalent cu circa 23 la sut din soldul creditului acordat firmelor de ctre bncile rezidente.

n acest context, instituiile de credit trebuie s conving firmele c parteneriatul cu o banc poate avea implicaii pozitive asupra performanelor financiare ale companiei, n sensul c o monitorizare mai ampl din partea unui creditor poate conduce la o structur mai sntoas a bilanului firmei sau la o gestionare mai eficient a resurselor materiale i umane avute la dispoziie. Aa cum se arta i n Rapoartele anterioare, pentru sporirea interesului firmelor bancabile fa de oferta instituiilor de credit sunt necesare: (i) dezvoltarea unor produse flexibile, adaptate la nevoile specifice ale acestora (tailor-made products); (ii) iniierea unor divizii speciale, concentrate pe creditarea unor segmente cu risc ridicat, cum ar fi firmele tinere, i (iii) simplificarea procesului de creditare etc. De asemenea, bncile ar trebui s se concentreze pe creterea gradului de pregtire profesional a salariailor n ceea ce privete analiza proiectelor de finanare propuse de firme i a riscurilor specifice companiilor pentru a-i mbunti capacitatea de selecie a debitorilor.

Se remarc unele evoluii n direcia lrgirii bazei de clieni prin includerea de firme care nu au mai contractat credite anterior i de firme nou-nfiinate. n anul 2014, aproximativ 11 mii de firme noi au primit credite de la bncile autohtone n valoare de 5,5 miliarde lei, respectiv 5,2 la sut din totalul creditelor acordate firmelor la

0

5

10

15

20

25

Valoarea adugatbrut

Cifra deafaceri

Active totale Numr desalariai

procente

2008 2014

Grafic 1.9. Rolul n economie al companiilor nefinanciare cu potenial sustenabil de creditare

Sursa: MFP, calcule BNR

0

10

20

30

40

50

60

70

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

3 500

Agricultur Industrie Servicii iutiliti

Construcii iimobiliare

Comer

mld. lei

potenial creditare (sc. dr.) numr companii

Grafic 1.10. Volumul potenial de creditare al celor mai performante companii, n funcie de sectorul de activitate, decembrie 2014

Sursa: MFP, calcule BNR



31 decembrie 2014 (Grafic 1.11). Aceste firme au un aport de 5,5 la sut la valoarea adugat generat de companiile nefinanciare n economie i folosesc circa 5,6 la sut din numrul total de salariai ai sectorului companii nefinanciare (la 31 decembrie 2014). Cea mai mare parte a sumelor a fost accesat de ctre firme din sectorul imobiliar (28,7 la sut), urmate de firme din industria prelucrtoare (19,3 la sut), servicii (17,8 la sut) i comer (13,5 la sut). n funcie de numrul firmelor noi care au accesat finanare, cele mai multe sunt din sectorul servicii (3 686), comer (2 855) i industrie (1 139) (Grafic 1.12). n funcie de dimensiune, ntreprinderile mici i mijlocii dein circa 85 la sut din sumele accesate de firmele noi la creditare.16

Firmele nou-nfiinate i desfoar activitatea n mare msur fr sprijin din partea bncilor. Din cele aproximativ 42 000 de firme nfiinate n anul 2014, 814 aveau credite de la bncile autohtone n iunie 2015. Volumul mprumuturilor atrase de acestea s-a ridicat la 1,1 miliarde lei, reprezentnd 1,1 la sut din stocul de credite acordat firmelor (iunie 2015). Activitatea de creditare n cazul acestor firme este relativ concentrat, n contextul n care primele 10 companii dein 34,6 la sut din valoarea mprumuturilor accesate.

1.4. Echilibrul extern

Relaiile comerciale i financiare ale Romniei cu strintatea nu au generat vulnerabiliti asupra stabilitii financiare. Deficitul contului curent s-a meninut la niveluri reduse, iar fluxurile de capital au pstrat o structur similar anului anterior. Consolidarea sustenabilitii deficitului de cont curent, mbuntirea competitivitii exporturilor romneti i a abilitii firmelor de comer exterior i a celor cu finanare extern de a face fa unor eventuale evoluii adverse, precum i creterea importanei acestor firme cu potenial de creditare n portofoliile de credite ale

16 O firm este considerat nou pe piaa creditului bancar dac nu a deinut un asemenea instrument de datorie pe o

perioad de 24 de luni anterior accesrii creditului curent.

0

5

10

15

20

25

30

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Numr (mii) Sold credite (mld. lei)

Pondere total credit

Sursa: BNR

Grafic 1.11. Firmele noi pe piaa creditului16i importana acestora pentru creditul bancar

45 35 25 15 5 5 15 25 35

Agricultur

Industrie

Construcii

Comer

Servicii i utiliti

Imobiliare

numr firme sold credit

Grafic 1.12. Firmele noi pe piaa creditului grupate pe sectoare de activitate n funcie de soldul creditului i numrul de firme, decembrie 2014

Sursa: BNR, MFP

procente



bncilor autohtone reprezint principalele preocupri de natura stabilitii financiare provenind dinspre sectorul companiilor cu implicaii asupra echilibrului extern.

1.4.1. Contul curent

De la data Raportului anterior, relaiile de comer exterior nu au generat vulnerabiliti asupra stabilitii financiare, dar unele provocri se menin: (i) consolidarea sustenabilitii deficitului de cont curent i a competitivitii exporturilor romneti i (ii) ntrirea abilitii firmelor exportatoare de a face fa ocurilor dinspre pieele externe, alturi de creterea finanrii acestor firme de la bncile rezidente n detrimentul creditorilor externi.

Deficitul contului curent i competitivitatea exporturilor

Deficitul contului curent a continuat s se ajusteze, ajungnd la 0,4 la sut din PIB n anul 2014 (de la 0,8 la sut din PIB n 2013, Grafic 1.13), n timp ce media mobil pe ultimii trei ani a soldului contului curent (indicatorul monitorizat de Comisia European n cadrul mecanismului de alert pentru prevenirea i corectarea dezechilibrelor macroeconomice n UE) s-a redus la -1,9 la sut din PIB (comparativ cu -3,3 la sut din PIB n 2013), meninndu-se sub pragul de semnal (-4 la sut din PIB).

Pentru anul 2015, prognoza de primvar a Comisiei Europene indic o uoar deteriorare a deficitului de cont curent, ns acesta este anticipat a rmne la un nivel relativ redus (0,8 la sut din PIB). Un factor determinant al evoluiei contului curent pentru perioada urmtoare este legat de evoluiile din zona euro, n condiiile n care dinamica exporturilor autohtone este puternic influenat de situaia economic din rile membre ale zonei euro (coeficientul de corelaie ntre cele dou serii este de circa 72 la sut, Grafic 1.14). Aceasta reprezint de altfel principalul partener comercial al Romniei (ctre care sunt direcionate 50 la sut din exporturile de bunuri n anul 2014).

-20

-15

-10

-5

0

5

10

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

bunuri venituri primarevenituri secundare serviciicont curent

Grafic 1.13. Contul curent total i componente

Sursa: Eurostat, calcule BNR

procente n PIB

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

T1 20

07T3

2007

T1 20

08T3

2008

T1 20

09T3

2009

T1 20

10T3

2010

T1 20

11T3

2011

T1 20

12T3

2012

T1 20

13T3

2013

T1 20

14T3

2014

T1 20

15

procenteprocente

rata real de cretere a PIB, zona euro

rata anual nominal de cretere a exporturilor de bunuri, Romnia (sc. dr.)

Grafic 1.14. Creterea economic n zona euro i dinamica exporturilor Romniei




mbuntirea competitivitii exporturilor romneti s-a reflectat att printr-o rat de cretere mai pronunat a exporturilor, ct i printr-o consolidare n structura acestora a grupei de bunuri cu valoare adugat medie spre mare. Pe de alt parte, concentrarea exporturilor la nivel de firm s-a meninut la un nivel ridicat, n timp ce diversificarea geografic i pe sortimente de produse este limitat.

n anul 2014, ritmul anual de cretere a exporturilor romneti a fost de 6,6 la sut, superior mediei UE-10 de 4,4 la sut (Grafic 1.15), Romnia nregistrnd cea mai accelerat rat de cretere dup Republica Ceh (ale crei exporturi s-au majorat cu 7,1 la sut). n acest context, cota deinut de exporturile romneti la nivel mondial i-a continuat traiectoria ascendent din ultimii doi ani, ajungnd la 0,33 la sut n anul 2014, fa de 0,31 la sut n anul 2013. Exporturile autohtone s-au majorat att ctre UE, ct i ctre spaiul extracomunitar (8,1 la sut, respectiv 0,7 la sut). Poziia net a balanei comerciale s-a mbuntit fa de o bun parte a rilor partenere, indiferent dac soldul cu acestea era pozitiv sau negativ (Grafic 1.16). rile partenere non-UE sunt importante pentru sustenabilitatea contului curent, poziia net a balanei comerciale a Romniei fa de acestea avnd un sold de +0,9 la sut din PIB n anul 2014 (n scdere ns fa de 1,5 la sut n anul 2013). Deficitul comercial al Romniei cu UE se menine, dar a continuat s se reduc (3,3 la sut din PIB n anul 2014, comparativ cu 3,9 la sut n anul precedent).

Creterea cotei de pia a exporturilor autohtone s-a nregistrat n contextul aprecierii cursului de schimb real efectiv i al revenirii n teritoriu pozitiv a dinamicii costurilor unitare cu fora de munc n industrie ncepnd cu a doua jumtate a anului 2014. Aceste evoluii pun n eviden scderea intensitii relaiei dintre indicatorii de competitivitate prin pre i dinamica exporturilor, fenomenul fiind identificat i n cazul altor state, n special din Europa Central i de Est17. Factorii de competitivitate non-pre reprezint cel mai important pilon n vederea susinerii competitivitii

17 Competitiveness Research Network (2013), First Year Results. http://www.ecb.europa.eu/home/pdf/research/compnet/

CompNet_First_Year_Results.pdf

-1

0

1

2

3

4

-4

0

4

8

12

16

2013

2014

2013

2014

2013

2014

2013

2014

2013

2014

2013

2014

BG CZ HU PL RO UE-10

procenteprocente

exporturi importuri PIB (sc. dr.)

Grafic 1.15. Ritmul anual de cretere a exporturilor, importurilor i a PIB n rile UE-10


-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

HU CN PL AT RU DE NL CZ SK BE UA IS RS SUA FR MD NO TR EG UK

2013 2014

Grafic 1.16. Soldul balanei bunurilor cu principalii parteneri

Sursa: INS, calcule BNR

procente n PIB



externe a Romniei pe termen mediu i lung. n acest sens, este necesar identificarea de soluii pentru remedierea unor puncte slabe ale Romniei precum infrastructura, cadrul instituional, sofisticarea afacerii i inovarea.

mbuntirea competitivitii externe a economiei romneti prin majorarea ponderii exporturilor care ncorporeaz un grad ridicat de inovaie i o valoare adugat mare a cunoscut evoluii mixte. Exporturile medium high-tech i-au meninut rolul dominant n cadrul exporturilor (41,5 la sut) i i-au consolidat contribuia pozitiv la soldul balanei comerciale, pn la 1 miliard euro n 2014, respectiv 0,7 la sut din PIB. Spre deosebire de acestea, ponderea produselor high-tech n totalul exporturilor romneti s-a diminuat marginal comparativ cu anul anterior, la 5,9 la sut (de la 6,2 la sut). Aceast categorie de bunuri a continuat s i majoreze contribuia la deficitul balanei comerciale (pn la 2,4 la sut din PIB n anul 2014, Grafic 1.17) pe fondul reducerii exporturilor de astfel de produse cu 0,6 la sut n termeni anuali, coroborate cu un avans al importurilor de 4,7 la sut.

Un aport important la evoluia favorabil nregistrat de categoria de bunuri medium high-tech l-a avut sectorul auto, care a nregistrat un surplus comercial de 1,9 miliarde euro n anul 2014 (1,3 la sut din PIB, Grafic 1.18), pe fondul meninerii unor vnzri intense de autovehicule (circa 386 mii uniti n anul 2014). Firmele care activeaz n sectorul auto au o situaie financiar superioar mediei pe economie: rentabilitatea capitalului pentru acest sector este de 19,2 la sut fa de 11,2 la sut pe ansamblul companiilor nefinanciare, gradul de ndatorare este mai redus (1,24 fa de 2,22), iar capacitatea de acoperire din profituri a cheltuielilor cu dobnzile i indicatorii de lichiditate sunt n cretere i nregistreaz valori semnificativ mai mari comparativ cu restul companiilor.

Gradul de concentrare a activitii de export la nivelul firmelor s-a meninut ridicat: primele 1 la sut companii dup valoarea vnzrilor internaionale cumulau 56,1 la sut din exporturi (n scdere uoar comparativ cu anul 2013), n timp ce primele 10 la sut companii exportatoare contabilizau aproximativ 88 la sut din totalul

-6-5-4-3-2-1012

2010 2011 2012 2013 2014altelesector cu grad ridicat de tehnologizaresector cu grad mediu-ridicat de tehnologizaresector cu grad mediu-sczut de tehnologizaresector cu grad sczut de tehnologizare

procente n PIB

Grafic 1.17. Balana bunurilor clasificare dup criteriul valorii adugate ncorporate


Not: Clasificarea industriilor dup gradul de tehnologizare i a serviciilorn funcie de utilizarea cunoaterii a fost efectuat conform grupriiEurostat.

050100150200250300350400450500550

-2,5-2,0-1,5-1,0-0,50,00,51,01,52,02,53,0

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

mii unitimld. euro

export netautoturisme exportate (sc. dr.)autoturisme importate (sc. dr.)

Grafic 1.18. Comerul exterior cu autoturisme




exporturilor. n topul celor mai mari exportatori se regsesc n principal firme cu capital majoritar strin; de altfel, aceste firme cumuleaz 77 la sut din totalul exporturilor.

n ceea ce privete diversificarea geografic i sortimental a exporturilor, evidenele la nivel de firm arat c este loc de mbuntire a distribuiei vnzrilor pe piee de desfacere sau pe sortimente de produse. Astfel, diversificarea geografic a exporturilor este redus: peste jumtate dintre exportatori au o singur pia de desfacere, n timp ce sub 20 la sut dintre comerciani export n mai mult de 5 destinaii. n acelai timp, aproximativ 70 la sut dintre exportatori export mai puin de 5 sortimente de produse. Exist ns diferene majore ntre firmele cu activitate important de export i cele care export volume mici: astfel, primii 10 la sut exportatori export 13 sortimente de produse, activnd pe 7 piee de desfacere, n timp ce la nivelul ntregii economii se export 3 sortimente de produse ntr-o singur ar de destinaie (valori mediane, n anul 2014). Diversificarea geografic a pieelor de desfacere i a produselor semnificativ mai ridicat n cazul firmelor din top reprezint cel mai probabil unul dintre fundamentele competitivitii acestora pe pieele externe. Diversificarea exporturilor n ceea ce privete pieele de desfacere i produsele este important pentru c reduce vulnerabilitatea Romniei la ocuri de cerere n rile partenere sau la o volatilitate ridicat a preurilor la export.

Performana economic i creditarea firmelor de comer exterior

Companiile de comer exterior au o contribuie important la formarea valorii adugate n economie (circa 40 la sut n anul 2014). Sntatea financiar a firmelor de comer exterior18 rmne superioar mediei pe economie. Rentabilitatea capitalurilor acestor firme este de 11,4 la sut pentru companiile net exportatoare, respectiv 11,6 la sut pentru firmele net importatoare, fa de media pe ansamblul companiilor nefinanciare de 11,2 la sut, n timp ce capacitatea de acoperire din profituri a cheltuielilor cu dobnzile, poziia de lichiditate i indicatorul de prghie nregistreaz niveluri confortabile (Grafic 1.19).

Importana companiilor de comer exterior pentru sectorul bancar romnesc s-a meninut mai redus comparativ cu rolul jucat de aceste firme n cadrul economiei. Ponderea creditelor contractate de companiile net exportatoare n totalul creditelor acordate companiilor nefinanciare este de 11,5 la sut n iunie 2015, n timp ce creditul acordat companiilor net importatoare reprezint 21,5 la sut din totalul creditului acordat companiilor nefinanciare. Cifrele sunt ns n cretere fa de sfritul anului 2013 (cu 1,8 puncte procentuale n cazul companiilor cu export net, respectiv 4,7 puncte procentuale n cazul companiilor net importatoare), pe fondul unui ritm superior al creditrii companiilor de comer exterior de ctre bncile romneti ncepnd cu a doua jumtate a anului 2014. De asemenea, creditarea bancar are un rol relativ redus n totalul finanrii firmelor de comer exterior, aceasta reprezentnd 26 la sut din totalul finanrii companiilor net exportatoare, respectiv 40 la sut n cazul companiilor net importatoare, principalele surse de finanare ale acestor firme fiind creditele de la instituii financiare nerezidente i creditele de tip mam-fiic (Grafic 1.20).

18 Acestea au fost grupate n companii net exportatoare (genereaz surplus comercial) i companii net importatoare (realizeaz deficit comercial). Au fost luate n calcul doar acele companii care nregistreaz un volum al exporturilor sau importurilor mai mare de 100 000 euro n fiecare trimestru pe parcursul unui an. Firmele obinute prin aceast selecie au realizat 96 la sut din exporturile i respectiv 91 la sut din importurile companiilor nefinanciare n anul 2014.



Orientarea mai ampl a bncilor autohtone ctre finanarea companiilor de comer exterior are susinere n capacitatea acestora de onorare a serviciului datoriei, superioar mediei pe economie (rata creditelor neperformante19 era de 6,9 la sut n cazul companiilor net exportatoare, respectiv 2,3 la sut pentru firmele cu import net, comparativ cu 17,9 la sut pentru ansamblul sectorului companiilor nefinanciare, n iunie 2015).

1.4.2. Fluxurile de capital

Dinamica i structura fluxurilor externe de capital nu au afectat stabilitatea financiar. Stocul de datorie extern s-a diminuat att pe canalul public, ct i pe cel privat. Fluxurile de finanare extern s-au orientat ntr-o msur mai mare ctre sectoarele care pot susine un model sustenabil de cretere economic, iar capacitatea companiilor cu finanare extern de a susine un posibil oc advers a rmas adecvat.

Dinamica fluxurilor de capital

Fluxurile de capital nregistrate n anul 2014 nu au pus presiune asupra stabilitii financiare. Evoluii la nivelul intrrilor nete de capital n economia romneasc au fost sustenabile: (i) investiiile strine directe (ISD) i-au meninut o contribuie pozitiv, similar celei din anii precedeni; (ii) contul de capital a continuat s se majoreze (creterea ratei de absorbie a fondurilor europene de la 26,5 la sut n decembrie 2013 la 44,9 la sut n decembrie 2014 avnd un rol important), iar (iii) investiiile de portofoliu s-au diminuat cu circa 15 la sut n 2014 fa de anul 2013, tempernd vulnerabilitatea economiei romneti la modificri neateptate ale apetitului la risc al investitorilor strini (Grafic 1.21).

19 Rata creditelor neperformante este definit ca pondere a creditelor acordate companiilor care nregistreaz ntrzieri mai

mari de 90 de zile i/sau pentru care au fost iniiate proceduri judiciare (cu contaminare la nivel de companie) n total credite acordate companiilor.

0

100

200

300

400

500

600

0

4

8

12

16

20

24

Rent

abilit

atea

capit

aluril

or

Rata

cred

itelor

nepe

rform

ante

Indica

torul

de p

rghie

(sc. d

r.)

Lichid

itate

age

nera

l(sc

. dr.)

EBIT/

chelt

uieli

cu do

bnz

ile(sc

. dr.)

procenteprocente

companii net exportatoarecompanii net importatoaretotal companii din economie

Grafic 1.19. Indicatori pentru companiile de comer exterior comparativ cu sectorul companiilor nefinanciare, decembrie 2014

Sursa: MFP, BNR, INS

0

2

4

6

8

10

12

14

T2 13

T2 14

T2 15

T2 13

T2 14

T2 15

T2 13

T2 14

T2 15

T2 13

T2 14

T2 15

Financiare Mam-fiic Financiare Total

Credite externe Credite internede la bnci

ndatorare**

mld. euro

companii net exportatoare

companii net importatoare

Grafic 1.20. Finanarea companiilor de comer exterior*

* nu include finanarea de la IFN-urile autohtone

Sursa: BNR, INS

** iunie 2015



Stocul de datorie extern a Romniei a continuat s se diminueze n perioada decembrie 2013 iunie 2015 i a atins un nivel de 91 miliarde euro. n structur, datoria extern a sectorului public i a autoritilor monetare s-a diminuat cu 7 la sut, ca urmare a plii unei pri importante a mprumutului ctre FMI, conform acordului de finanare a Romniei ncheiat cu organismele internaionale, n timp ce datoria extern privat s-a contractat cu 4 la sut n intervalul decembrie 2013 iunie 2015. Indicatorul datorie extern pe rezerve valutare se situeaz la un nivel acceptabil (67 la sut n iunie 2015). Rezerva de aur la Banca Naional a Romniei s-a meninut la nivelul de 103,7 tone, aceasta reprezentnd, n condiii de incertitudine economic, un activ important.

Destinaia finanrii externe

Finanarea extern a sectoarelor importante din punct de vedere al promovrii unui model sustenabil de cretere economic s-a majorat uor. Stocul de datorie extern aferent sectoarelor productoare de bunuri comercializabile (tradables) reprezenta 15,2 miliarde euro n iunie 2015, n cretere cu 8 la sut fa de decembrie 2013, n timp ce datoria extern a companiilor productoare de bunuri cu un grad de tehnologie mediu spre ridicat (industriile medium high-tech i high-tech) era de aproximativ 4 miliarde euro, n cretere cu 4 la sut fa de decembrie 2013.

Companiile productoare de bunuri necomercializabile (nontradables) continu s dein o pondere nsemnat n structura datoriei externe (57 la sut), companiile nefinanciare din sectorul imobiliar deinnd 29 la sut din total datorie extern a companiilor nefinanciare (iunie 2015). Vulnerabilitatea acestui sector, respectiv dependena ridicat de finanarea extern, este amplificat i de structura datoriei, aceasta fiind majoritar obinut de la instituii financiare (62 la sut), comparativ cu 41 la sut la nivelul economiei i aproximativ 33 la sut n cazul industriei prelucrtoare (iunie 2015).

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2010

2011

2012

2013

2014

modificarea rezervelor oficiale alte investiiiinvestiii de portofoliu investiii strine directecontul de capital

procente n PIB

Grafic 1.21. Fluxurile nete de capital strin n Romnia

Sursa: BNR

0

1

2

3

4

0

5

10

15

20

Companii total

Companii cu investiie

strin direct

Companii cu datorieextern

Companii cu datorie

extern TS

rentabilitatea capitalului (ROE, 2014)rata creditelor neperformante (iunie 2015)datorii/capital propriu (2014, sc. dr.)

indiceprocente

Grafic 1.22. Situaia financiar a firmelor cu investiie strin direct sau datorie extern

Sursa: BNR, MFP, ONRC



Performana economic a firmelor cu finanare extern i creditarea acestora

Structura datoriei externe a companiilor nefinanciare indic o vulnerabilitate sczut a sectorului real, riscurile la adresa stab

raport stabilitate fin 2015

Documents

Raport Fin Complet

Securitate Stabilitate Bazinul Marii Negre2005

Management Fin

Audit Fin Is

Fin Publ6m

Scmcd_cap 12 ....... Fin

Proiect Analiza Fin

Proiect Engleza2.Fin

Raport Fin Complet (1)

Casatorie Intre Stabilitate Si Disolutie

Proiect2 Mg Fin

Raport Stabilitate Financiara Trimestrul III

Gest Fin Costur

Autacoizi Rom Fin

Referat Moneda STABILITATE sI

OPERAŢIILE MILITARE DE STABILITATE

fin tema 3

Raport Stabilitate Financiara 2015.pdf

Lucrare Licenta FIN

Situatii fin individuale 2013, Raport auditor individual, Declaratia pers responsabile.pdf

Raportul de Stabilitate Brazilia

Proiect Fin

CLINAMEN -Varinta Fin

Jobul Viitorului Fin

aud sit fin

Contabilitatea Fin Publice

Fin Com Bank

Emerson Fin

Einstein fin

Stabilitate Structurala - Iacob Bors - Reduced

STABILITATE ŞI SECURITATE REGIONALĂ

stabilitate desene

Stabilitate Si Ductilitate Cadre Metalice

Raport La Fin

Fin Intreprinderii