politici monetare si instrumentele politicii monetare

8/6/2019 Politici Monetare Si Instrumentele Politicii Monetare

1/38

Capitolul5

POLITICA MONETARI INSTRUMENTELE

POLITICII MONETARE

OBIECTIVE PROPUSE

nsuirea de noiuni cheie: politica monetar, instrumente ale politicii monetare, politica deopen-market, manevrarea ratei rezervei minime obligatorii, manevrarea ratei oficiale ascontului, ncadrarea (limitarea) creditului;

cunoaterea mecanismelor de utilizare a instrumentelor de politica monetar in riledezvoltate i nelegerea evoluiei acestora n conformitate cu contextul economic;

cunoaterea mecanismului de aplicare a politicii monetare n Romnia, n perioada detranziie i a perspectivelor acesteia n vederea integrrii monetare europene;

formarea deprinderilor de calcul a rezervei minime obligatorii potrivit metodologieibancare;

cuantificarea efectelor antrenate de utilizarea instrumentelor de politic monetar asupraactivitii bancare;

cunoaterea principalelor corelaii ntre politica monetari indicatorii macroeconomici.

5.1. Politica monetar5.2. Instrumentele politicii monetare

5.2.1. Limitarea creditului5.2.2. Aciunile autoritii monetare asupra cererii de moned

(sistemul rezervelor obligatorii)5.2.3. Aciunile autoritii monetare asupra ofertei de moned

central (politica de rescontare i politica de baz monetar)5.2.4. Aciunile autoritii monetare asupra costului monedei centrale

(rata de dobnda)5.3. Efectele politicii monetare asupra activitii bancare

5.3.1. Influena politicii monetare asupra situaiei i valorii bncii5.3.2. Rolul politicii monetare n anumite crize bancare recente

5.4. Canale de transmitere ale politicii monetare5.5. Efectele politicii monetare5.6. Eficacitatea politicii monetare5.7. Politica monetar a BNR si instrumentele politicii monetare n

Romnia5.7.1.Evoluia politicii monetare n Romnia5.7.2.Instrumentele de politic monetar utilizat de BNR

5.7.3.Aplicarea rezervei minime obligatorii n Romnia5.8. Probleme rezolvateTest de autoevaluareBibliografie


2/38

CAPITOLUL 5

5.1. Politica monetarPolitica monetar reprezint unul din instrumentele politicii economice, prin intermediul

creia se acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie. Importana politiciimonetare rezult din obiectivul fundamental al acesteia, respectiv stabilitatea preurilor, la carese adaug limitarea inflaiei i meninerea valorii interne i externe a monedei. Responsabilitatea

ndeplinirii acestor obiective revine bncii centrale, care deine monopolul n formularea itranspunerea n practic a obiectivelor politicii monetare.Stabilitatea preurilor constituie obiectivul fundamental al politicii monetare dar, n

acelai timp, reprezint un obiectiv central al politicii economice, alturi de: creterea economicdurabil, ocuparea deplin a forei de munc, sustenabilitatea balanei de pli. Pentru atingereaacestor obiective, la nivelul fiecrei ri, sunt identificate instrumentele care s conduc la celemai bune rezultate, dintre care cele mai nsemnate sunt: politica fiscal, politica veniturilor,

politica monetar, politica valutari politica comercial .Politica monetar contribuie la realizarea politicii economice i prin obiectivele specifice

care constau n urmtoarele:a) creterea masei monetare pn la un nivel optim

b) meninerea ratei dobnzii la un nivel corespunztorc) practicarea unui nivel optim al ratei de schimbd) alocarea optim a resurselor financiare (fonduri pentru creditare) n cadrul economiei

a) Acest obiectiv cantitativ se concretizeaz n determinarea de ctre autoritatea monetar aunui nivel de cretere a masei monetare, ct mai apropiat de rata de cretere real aeconomiei. Astfel, n anii 70, n rile dezvoltate, obiectivele formulate au vizat dinamicaagregatelor monetare, ns regulile au demonstrat c este dificil i limitat un control almasei monetare, atunci cnd economiile arilor respective particip puternic la relaiilecomerciale i financiare internaionale.

b) Rata dobnzii i nivelul optim al acesteia a fost considerat ca obiectiv fundamental alpoliticii monetare pn n anii 70, situndu-se n centrul analizelor lui Keynes (vezi cap. 5,

vol. 1, Moneda si Credit), care evideniaz c banca central poate echilibra piaamonetar prin utilizarea unui nivel de echilibru al ratei de dobnd. n prezent, rata dedobnd prezint un rol important n cadrul politicii monetare, prin aceea c permitemeninerea unui anumit nivel al cursului de schimb i influeneaz investiiile ageniloreconomici .

c) Meninerea unui anumit nivel al cursului de schimb constituie un obiectiv al politiciimonetare, prin aceea c antreneaz echilibre sau dezechilibre ale balanei de pli nfuncie de aprecierea sau deprecierea monedei naionale. Dac nivelul cursului estesupraevaluat pentru moneda naional, rezult un consum de rezerve valutare, n timp ceun curs depreciat ar putea antrena creterea exporturilori majorarea disponibilitilor invalut .

d) Alocarea optim a resurselor financiare, la nivelul unei ri, const n selectarea creditelorn funcie de nivelul rentabilitilor posibile de obinut. Un asemenea obiectiv antreneazefecte negative, precum i diminuarea concurenei ntre agenii economici i diminuareareaciei acestora la evoluia ratei de dobnd. Din acest motiv se remarc, n prezent, olimitare a utilizrii acestui obiectiv al politicii monetare .

5.2. Instrumentele politicii monetarePentru ndeplinirea obiectivelor de politic monetar pot fi utilizate instrumente directe i

indirecte ntre care este posibil stabilirea urmtoarei distincii : instrumentele indirecte sunt utilizate de ctre banca central n relaiile cu celelalte bnci i

cu agenii nefinanciari. La modul tradiional, aceast categorie de instrumente includeinstrumente care permit controlul asupra costului i asupra cantitii de moned central.

instrumentele directe sunt reprezentate de msurile care afecteaz, n mod direct, utilizatoriii deintorii de moned, inclusiv instituiile financiare. Dintre acestea prezint importan:


3/38

Politica monetari instrumentele politicii monetare

ncadrarea creditului, fixarea administrativ a unor rate ale dobnzii i controlul asupra rateide schimb .

Din distincia prezentat, rezult c instrumentele indirecte corespund aciunilor asuprapieei, iar cele directe constituie msuri ale autoritilor monetare.

Prin fiecare tip de instrument pot fi urmrite anumite obiective, astfel nct existposibilitatea clasificrii instrumentelor dup urmtoarea structur:

a) instrumente prin care banca central furnizeazi retrage moneda central;b) instrumente care afecteaz direct activele sau pasivele bncilor;c) instrumente care permit controlul operaiunilor cu strintatea.

a) n prima categorie a instrumentelor pot fi incluse urmtoarele tipuri de operaiuni imsuri adoptate de banca central: operaiunile de open-market i acordarea de credite cu rat variabil a dobnzii pe piaa

monetar sau financiar ; operaiunile de rescontare; plafonarea disponibilitilor pentru rescontare i stabilirea

costului rescontrii (rata de rescontare sau taxa special a scontului) ; avansurile acordate de ctre banca central statului i celorlalte bnci: determinarea

plafonului i a costului (ratei de dobnd) pentru aceste avansuri;

constituirea rezervelor obligatorii obinuite i cele constituite asupra depozitelor icreditelor ;

b) n a doua categorie pot fi ncadrate obiective cantitative globale i obiective selective,dintre care pot fi enumerate urmtoarele: ncadrarea creditului bancar sau a finanrilor ; ncadrarea sau limitarea depozitelor remunerate i gestionate de ctre bnci ; raporturile bilanului (raportul dintre credite i fonduri proprii) ; coeficientul de utilizare obligatoriu concretizat n portofoliul minim de obligaiuni,

bonuri de tezaur sau alte utilizri ; controlul emisiunilor de titluri pe piaa financiar ; stabilirea ratei de dobnd debitoare sau creditoare ;

c) Instrumentele care permit controlul operaiunilor cu strintatea includ urmtoarele : controlul schimburilor (mprumuturi externe autorizate, piaa devizelor, reglementarea

poziiei exterioare a bncilor, depozitele constituite la banca central din devizeleachiziionate de ctre agenii nefinanciari) ;

reglementrile aplicabile dobnzilor pltite pentru depozitele nerezidenilor i nivelulratelor de dobnd ;

rezervele obligatorii constituite pentru depozitele nerezidenilor ; interveniile bncii centrale pe piaa schimburilor valutare ;

n cadrul analizei noastre sunt abordate urmtoarele instrumente :

1)

limitarea creditului2) aciunile autoritii monetare asupra cererii de moned (rezervele obligatorii)3) aciunile autoritii montare asupra ofertei de moned4) aciunile bncii centrale asupra costului monedei centrale (rata dobnzii)

5.2.1. Limitarea credituluincadrarea creditului constituie un instrument al politicii monetare, practicat de majoritatea

rilor dezvoltate cu excepia Germaniei (unde nu figureaz printre mijloacele de aciune aleBundesbank-ului i numai o revizuire a statutului de funcionare al bncii, ar permite aplicarea uneiasemenea msuri). n SUA, s-a practicat limitarea creditului, cu succes, pn n anii 80. Italia,Elveia i Marea Britanie au utilizat acest instrument n trecut, n deceniul 70, iar modalitiletehnice au prezentat o mare variabilitate. n prezent, practic asemenea msuri Japonia i

Portugalia, iar Spania i rile de Jos au repus n aplicare limite ale creterii creditului.ncadrarea creditului se concretizeaz n controlul cantitativ direct, respectiv n fixarea

unui plafon al creterii volumului creditelor, n decursul unei anumite perioade. Fixarea normelor


4/38

CAPITOLUL 5

poate prezenta o multitudine de modaliti, fie prin referin la nivelul creditelor care figureaz nactiv, aceasta fiind regula general, fie prin referin la elementele de pasiv. Normele suntformulate n procente sau n sum absolut, prin raportare la o dat de referin unic sau lamedia unei perioade. Exprimarea poate fi realizat n valoare brut (fr luarea n considerare arambursrilor) sau n valoare net. De asemenea, ncadrarea creditului poate viza anumitecategorii de credit sau de instituii bancare. Diversitatea modalitilor concrete de exprimare a

limitrii creditului poate fi analizat dup cum urmeaz.Examinarea sistemelor utilizate evideniaz c normele de limitare sunt fixate, cel maiadesea, procentual n raport cu nivelul creditelor distribuite la o anumit dat. Numeroase riaplic un asemenea dispozitiv cu variante; bncile olandeze aleg ntre dou date de referin, ntimp ce autoritile italiene stabilesc nivelul creditelor prin raportare la volumul mediu dintr-untrimestru dat. n Japonia se aplic un sistem de ncadrare a creditului identic cu cel practicat deElveia n anul 1962 i const n exprimarea procentual a creterii creditelor nregistrate n anul

precedent .Ca baz de referin n calculele pentru autorizarea creditului se pot folosi elementele de

pasiv, i n mod particularevoluia depozitelor. Un asemenea sistem a fost utilizat n Austria iFinlanda. n Marea Britanie, n perioada 1973-1980, s-a practicat ncadrarea creditului prin

limitarea progresiei resurselor remunerate de banc (depozitele la termen ale populaiei,certificatele de depozit, depozitele interbancare). Tehnica respectiv a prezentat avantajul luriin considerare a evoluiei contrapartidelor masei monetare i asigurarea, din punct de vedereteoretic, a unui mai bun control asupra lichiditii monetare .

n majoritatea cazurilor, reglementrile se aplic asupra diferenei dintre creditele noiacordate i rambursrile efectuate n decursul unei perioade date. Acest tip de contabilizare ofero mai mare suplee activitii de gestiune pentru bncile care acord, n principal, crediterambursabile pe termen scurt. Atunci cnd se practic operaiunile pe termen lung cu rotaielent, o banc nu-i va putea dezvolta activitatea de mprumuturi n sum brut, dincolo denivelul de cretere autorizat i va resimi constrngerile creditului .

Practica cea mai frecvent, deschiderea de linii de credit, ridic problema tratamentelorfraciunilor neutilizate ale acestuia. Cu privire la aspectul menionat, prezint importan msuran care banca dispune sau nu de facultatea de a denuna contractul trecut cu clientul su. n Italia,autoritile monetare pot s nu in seama de mprumuturile poteniale i confer bncilor dreptuls reduc liniile de credit ntr-o msur cu plafoanele autorizate. n alte ri, Danemarca, Austriai Elveia, responsabilii politicii monetare fixeaz plafoanele pe care le consider posibilitimaxime de tragere a unor noi linii de credit .

ncadrarea creditului are o sfer larg de aplicare n Japonia, unde sunt vizate toateinstituiile financiare. Criteriul utilitii economice face ca instituiile specializate n echipamentei finanarea construciilor s fie excluse din cmpul de aplicare al ncadrrii creditului, cum estecazul Elveiei. De aceeai excludere se bucur i instituiile de credit destinate susinerii

exportului, din numeroase ri .Eficacitatea politicii de limitare a creditului depinde, ntr-o mare msur, de sanciunilecare sunt aplicate acelor instituii financiar-bancare, care depesc limitele stabilite .

n acest sens, un sistem de penaliti a fost prezent n majoritatea rilor, ceea ceafecteaz, n mod direct sau indirect, costul de exploatare bancar. n Elveia, Danemarca, Italiai Norvegia, penalitile sunt proporionale cu depirea constatat. Alt tip de penaliti este cel

practicat n Japonia i Belgia i care const n reducerea posibilitilor de refinanare a bncilorde la Banca Central, ceea ce semnific o sporire considerabil a costului procurrii resurselor de

pe piaa monetar.Succesul politicii de limitare a creditelor depinde i se cmpul de aplicare al acestor

msuri, de timpul necesar pentru punerea n aplicare a reglementrilor respective i de gradul de

substituire a diferitelor forme de finanare. Referitor la acest ultim aspect, trebuie remarcat catt debitorul ct i creditorul nu suport dect pn la un anumit nivel creterea costurilorantrenate de trecerea de la un tip de finanare la altul.


5/38


De asemenea, acele instituii care nu sunt supuse limitrii creditului, nu-si pot majoraoperaiunile lor, dect dac beneficiaz de o majorare a resurselor lor, respectiv dac publicul este

pregtit s accepte alte forme dect depozitele bancare tradiionale. Astfel, se manifest oinelasticitate a ofertei de finanare, n raport cu gradul de substituire, dar care se diminueaz n timp.

Un inconvenient major al politicii de ncadrare a creditului l constituie absen acontrolului asupra schimburilor, ntruct, n aceast ipotez, ntreprinderile i pot procura de pe

piaa extern fondurile estimate ca necesare. La acest inconvenient se adaug acela alinegalitilor pe care le genereaz ncadrarea creditului att la nivelul bncilor, ct i la nivelulntreprinderilor. Observaiile efectuate n ri, precum Frana, Italia, Belgia, Olanda, Luxemburg,evideniaz c aceast msur conduce la stabilizarea creterii relative a instituiilor de credit imanifestarea puternic a tendinei de specializare i dezvoltare a operaiunilor de implantare aunor instituii financiar-bancare nesupusencadrrii creditului.

n concluzie, analiza limitrii creditului evideniaz c acest instrument prezint o seriede avantaje, astfel: timpul de rspuns al variabilelor monetare la utilizarea acestui instrument este relativ

scurt. Spre deosebire de instrumentele tradiionale ale politicii monetare, ncadrareacreditului reacioneaz rapid i eficient chiar i n perioadele de inflaie puternic i de

cerere sporit a creditului . n condiiile n care bncile din sistemul bancar nu pot majora excesiv volumul creditelor,

Banca Central poate diminua rata de dobnd pe piaa monetar, chiar atunci cndsituaia pieei valutare reclam acest aspect.

la modul general, statistica evideniaz o diminuare a ratei de cretere a masei monetare nluna imediat urmtoare celei n care a fost pus n funciune dispozitivul de ncadrare acreditului.O asemenea ncetinire a ritmului de cretere este acompaniat, ntr-o prim etap, de

creterea vitezei de circulaie a monedei i poate ascunde fenomenul de dezintermediere. nJaponia, rata de cretere anual a agregatului M2 a trecut de la 16% n decembrie 1973, la 10%n septembrie 1974, ca urmare a limitrii autoritare a creditului bancar. n Marea Britanie,evoluia agregatului M2 a trecut de la 20% n decursul perioadei precedente pn la 7% dup

punerea n aplicare a ncadrrii creditului .De la aceast tendin au existat i abateri. n Belgia, Olanda i Luxemburg, rata de

cretere a agregatului M2 s-a modificat de la 19,9% la 3,3% n decursul anului 1977, iar raportulM2/PIB s-a diminuat considerabil. Bncile centrale au evideniat pentru perioada respectiv c,dei nivelul creditului a fost sub plafonul fixat, totui creterea mijloacelor de plat a fostsuperioar nivelului reinut de ctre autoriti .

Rezult astfel, c printr-un control autoritar al creditului, nu se ajunge, n mod automat, larestrngerea creterii monetare. Eficacitatea ncadrrii creditelor depinde, n mare msur, deimportana altor surse autonome de creaie monetar, de operaiunile rii cu strintatea i de

deficitul bugetar, ceea ce demonstreaz c eficiena ncadrrii creditului este cu att mai limitatcu ct nivelul contrapartidelor masei monetare sunt mai importante .

5.2.2. Aciunile autoritii monetare asupra cererii de moned (sistemul rezervelorobligatorii)

Mecanismul rezervelor obligatorii const n obligativitatea bncilor de a-i constituidepozite la banca central, n funcie de mrimea resurselor atrase sub form de depozite.

Scopul urmrit, printr-un astfel de mecanism este att prudenial ct i monetar. Esteprudenial, prin faptul c se confer publicului sigurana c bncile dispun oricnd de suficientelichiditi pentru a face fa solicitrilor de retragere a depunerilor. Scopul este monetar, datoritafaptului c este limitat capacitatea bncilor de a multiplica credit pe baza depozitelor clienilor,situaie evideniat i de formula multiplicatorului creditului, de unde rezult o relaie invers

proporional ntre nivelul acesteia i rata rezervei minime obligatorii .n funcie de modul de reglementare al bazei de calcul, al aplicrii procentuale i

nivelului ratelor, pot fi analizate urmtoarele aspecte :


6/38

CAPITOLUL 5

n decursul anilor 60-70 bncile centrale au fundamentat un instrument care permitea oaciune direct asupra lichiditii bancare i a costului lor de finanare, precum i o aciuneindirect asupra comportamentului n materie de credite i asupra agregatelor monetare .

n perioada actual, mai multe ri au renunat la utilizarea rezervelor obligatorii, n timpce o parte a procedat la revizuirea modului de utilizare .

Principalele caracteristici ale sistemelor de rezerve obligatoriin sens strict, rezervele obligatorii reprezint o obligaie de utilizare a monedei bnciicentrale. n momentul iniial, al conceperii acestui instrument, obiectivul principal a fost de a

permite bncilor centrale s acioneze asupra creaiei monetare, prin influenareacomportamentului bncilor n materie de credite. Dincolo de acest obiectiv principal, rezerveleobligatorii prezint importan tehnic n 3 domenii : n primul rnd, o cretere a ratei rezervei poate servi la compensarea efectelor asupra

lichiditii bancare pe care le exercit intrarea de devize sau creditele obinute direct de laBanca Central de ctre trezoreria statului (dup cum evideniaz situaiile din Germania,Spania, Portugalia, Frana) .

n al doilea rnd, sistemul poate fi utilizat pentru a putea lupta mpotriva specula iilorantrenate de revalorizarea monedei naionale. O astfel de utilizare a fost curent n Franaanilor 70, iar n Germania ntre 1970-1978 .

n al treilea rnd, meninerea rezervelor obligatorii permite disocierea ntr-o anumitmsur, a costului creditului datorat interveniilor Bncii Centrale pe piaa monetar i

permite, de asemenea, s acioneze asupra cererii de credite.Remunerarea rezervelor obligatorii genereaz o serie de efecte, astfel:

a) n toate rile, rezervele obligatorii antreneaz un cost care afecteaz costul deexploatare bancar.

Activitatea practic face s apar dou tipuri de situaii: n mod frecvent, rezervele nu sunt remunerate; n alte situaii, rezervele sunt remunerate, dar n circumstane particulare, avnd n vedere

c Banca Central are ea nsi o anume obligaie de utilizare a acestor rezerve (finanareaTrezoreriei n Italia sau Spania).Remunerarea rmne, uneori, inferioar ratei de dobnd de pia, indiferent dac se

aplic asupra rezervelor sau numai asupra unei pri din acestea .Remunerarea rezervelor obligatorii la o rat situat sub nivelul dobnzii de pia, reduce

rolul specific al rezervelor ca instrument al politicii monetare. n ipoteza remunerrii la o rat depia a dobnzii, efectul acestui instrument se diminueaz, ntruct se produce majorarearezervelor, fr ca Banca Central s majoreze oferta de moned central, ceea ce conduce la ocretere puternic a ratei de dobnd.

Statistic, s-a evideniat c partea rezervelor remunerate este apropiat de ponderea pe care

o dein depozitele fr dobnd ale bncilor comerciale la Banca Central .Astfel, n Italia, rezervele cu rat de 25% remunerate cu 5,5% rat de dobnd, ncondiiile unei rate de pia a dobnzii de 12%, corespund cu nivelul rezervelor remunerate.

b) din punct de vedere tehnic apar diferenieri ntre sistemele rezervelor obligatorii, n funciede urmtoarele elemente: asieta sau baza de calcul rata aplicat modul de constituire

Baza de calcul a rezervelor este, n general, constituit din exigibiliti (resurse atrase) imanifest dou tendine, astfel: n rile n care exist preferin pentru agregatele restrnse, rezervele sunt bazate pe

depozitele atrase de la clieni (SUA, Canada); n rile n care prezint importan evoluia unor agregate largi, rezervele obligatorii sunt

calculate asupra totalitilor resurselor bncilor (Spania, Frana , Germania).


7/38


Trebuie remarcat i faptul c n rile n care nu exist un control al operaiunilor deschimb cu strintatea, rezervele obligatorii se calculeaz pe o baz care include i deinerile demoned naional ale nerezidenilor (Germania, SUA).

Rata de rezerv minim obligatorie cunoate o difereniere de la o legislaie la alta,manifestndu-si dou tendine, astfel: n anumite ri, pentru a se ine seama de gradul de lichiditate al disponibilitilor se aplic

rate diferite, dup cum este cazul ncasrilor din tranzacii sau de cvasimoned; Situaia sentlnete n cazul Franei, Germaniei, SUA, Japoniei, Canadei, unde cota variaz ntre10% i 2%, n funcie de scadena depozitelor;

cealalt tendin se manifest n rile n care accentul se pune pe substituirea ntreresurse, caz n care se aplic o rat unic (Spania i Australia).Modul de constituire al rezervelor urmeaz o metodologie care permite ca acestea s

acioneze cel mai bine asupra creaiei monetare. Referitor la acest aspect, pot fi identificate doumodaliti, i anume: rezervele decalate rezervele instantanee sau actuale

Distincia dintre cele dou modaliti de constituire a rezervelor const n momentul i

perioada de formare, respectiv, dup cum rezervele sunt constituite n aceeai lun sau trimestrun care banca a acordat creditele. Rezervele decalate se difereniaz prin aceea c bncile i potconstitui rezervele cu un decalaj care ajunge pn la 50 zile fa de data de referin. Diferenadintre cele dou modaliti evideniaz c, atunci cnd bncile constituie rezervele instantaneeacestea trebuie s cunoasc precis nivelul creditelor acordate, ceea ce implic obligaia

programrii exacte a distribuirii creditelor. n cazul unor greeli, bncile vor avea, la sfritulperioadei, obligaia constituirii de rezerve obligatorii masive, ceea ce antreneaz costuri sporite.

Apogeul rezervelor obligatorii s-a manifestat n anii 60-70, iar modificrilenumeroase ale ratelor de rezerv obligatorie au demonstrat integrarea acestui instrument nstrategiile conjuncturale . Astfel, n Germania, rata rezervelor a fost modificat n medie de 3 ori

pe an pn n anul 1981, n Austria au fost 9 revizuiri ntre 1972 i 1976, iar n Frana 30, ntre1970i 1975 .

Declinul relativ al mecanismului rezervelor obligatorii s-a produs n anii 80, prinsuprimarea de facto n rile care, tradiional erau ataate de acest instrument, precum i ncelelalte ri, care practicau un control asupra expansiunii monetare, prin acest mecanism.

Enumerm cteva date : 1975 n Belgia; 1977 n Danemarca; 1978 n Elveia; 1980 nMarea Britanie; 1988 n Norvegia; n 1987 Canada a anunat intenia de a abandona sistemul, iarAustralia a diminuat de la 7% la 1% rata unic a rezervei obligatorii, ceea ce evideniaz cdeclinul acestui instrument s-a datorat unor factori comuni tuturor rilor, dintre care importantesunt: inovaiile financiare i liberalizarea micrilor de capital .

n unele ri, rata rezervelor obligatorii nu s-a modificat perioade ndelungate de timp,

fapt ce demonstreaz c mecanismul nu a putut fi utilizat n scopuri conjunctutale. Astfel, nAustralia i Japonia, ratele au rmas nemodificarte din anul 1982, iar n SUA ntre 1980 i 1990(an n care au fost reduse).

Diminuarea rolului rezervelor obligatorii, n calitate de instrument al politicii monetare,poate fi cuantificati prin ponderea relativ a acestora n masa monetar. Astfel, dac n anii70 volumul rezervelor obligatorii reprezenta ntre 10 i 15% din masa monetar n sens larg, n

prezent, n rile care menin un astfel de instrument, ponderea este de mai puin 6%din agregatulmonetar cel mai larg .

Motivele care au stat la baza unei asemenea evoluii, dup cum s-a artat deja, pot fiformulate astfel : inovaiile financiare i liberalizarea micrilor de capital.

n rile fr control asupra pieei valutare i asupra schimburilor, existena rezervelor

obligatorii ridicate au provocat o delocalizare a operaiunilor de schimb (de exemplu, a sporitpiaa eurodolarilori s-au dezvoltat operaiile bncilor germane n Luxemburg). n toate rile ncare rezervele obligatorii au nregistrat valori semnificative, s-a manifestat, pe de o parte


8/38

CAPITOLUL 5

dezvoltarea operaiunilor acelor instituii financiare nesupuse mecanismului rezervelorobligatorii, i pe de alt parte, dezintermedierea sau crearea de ctre bnci a unor instrumentenesupuse rezervelor .

O asemenea schimbare de atitudine, din partea autoritilor monetare, s-a fundamentat pecontientizarea faptului c rezervele obligatorii afecteaz contul de exploatare bancar iacioneaz nu numai asupra ofertei de credit, ci mai cu seam asupra cererii de credit, prin

efectul de pre, pe care l antreneaz.Datorit inovaiilor financiare, o parte tot mai important a resurselor bancare suntremunerate prin rata de pia a dobnzii, i n consecin, sunt sensibile la variaia acesteia dinurm. Necesitatea de a dispune de un volum ridicat de rezerve obligatorii, prin diminuareacostului mediu al pasivelor bancare, nregistreaz o tendin de diminuare puternic .

Se poate concluziona c, dei n prezent, rezervele obligatorii ndeplinesc nc ntr-unanumit numr de ri dezvoltate, un rol important n cadrul lichiditii bancare, meninerea rateinu este considerat un instrument major al politicii monetare. ntr-o perioad de multiple inovaiifinanciare i de liberalizare a micrilor de capital, interveniile Bncii Centrale asupra pieelorde capital permit obinerea de efecte dorite, fr a provoca distorsiuni n concurena dintresursele de finanare bancar i cele dezintermediate, i fr a genera efecte inverse, precum

delocalizarea operaiunilor sau accelerarea inovaiilor financiare.Experiena rilor care le practic demonstreaz, de asemenea, c rezervele obligatorii pot

ndeplini un rol structural, cu condiia ca volumul s fie, relativ, sczut.Rezervele obligatorii menin un anumit interes conjunctural pentru a deconecta costul

creditului i rata dobnzii, atunci cnd exist un conflict ntre rata de schimb i obiectivulmonetar i atunci cnd imperfeciunile pieei nu permit altor finanri s substituie reducerearapid a creditelor bancare. n pofida distorsiunilor concureniale pe care le implic, o majorare aratei de rezerv obligatorie permite influenarea cererii de credit, fr a se modifica rata dedobnd pe piaa monetar, ceea ce afecteaz costul de finanare al tuturor agenilor economicicare nu se pot mprumuta direct pe pia.

Atunci cnd rata este relativ stabil i nepenalizatoare, rezervele permit meninereaechilibrului pe termen mediu pe piaa de capital. Din punct de vedere structural, rezerveleconstituie o tax asupra sistemului bancar, n scopul de a face bncile s plteasc serviciile pecare banca central le oferi de a compensa privilegiile de care beneficiaz: accesul la resursecentrale i dreptul de colectare a depozitelor de la public remunerate la nivel redus,nesemnificativ.

Acest argument a fost subliniat nc de la instaurarea mecanismului rezervelorobligatorii1 n anul 1966 n urmtoarea formulare: Pentru a asigura o bun funcionare acircuitelor monetare i pentru a ndeplini rolul su de banca bncilor, Banca centralasigur

gratuit numeroase servicii (compensaii, nregistrarea tranzaciilor pe piaa monetar gestionarea de conturi bancare). Sistemul rezervelor obligatorie care asociaz Banca central

de facultatea creaiei monetare de care dispun bncile are, n egalmsur, ca justificare faptulc face ca acestea sparticipe la cheltuielile de gestiune ale sistemului monetar raional. Acestargument este tot mai valabil, cu ct rolul de emisiune monetar al bncii centrale tinde s se

reduc.Rezervele obligatorii care se menin n Marea Britanie, la un nivel de 0,5% urmresc, ca

obiectiv, furnizarea de lichiditi i asigurarea de venituri pentru Banca Angliei, potrivitsintagmei to secure Banks ressources and income, acelai argument fiind prezent i n S.U.A.

Principiul de aciune al rezervelor obligatoriiDup cum s-a artat deja, politica rezervelor obligatorii oblig bncile s constituie la

banca central, n conturi neremunerate sau slab remunerate, o fraciune minim din

exigibilitile lor (resurse la vedere sau pe termen scurt) i, uneori, din creditele pe care le

1 Didier Brunell La monnaie. La Revue Banque Editeur, 1992, cit Pierre Berger.


9/38


acord. Cu ct rezervele sunt mai mari, cu att sunt mai constrngtoare pentru bnci i invers).Dac se manifest o cretere a ratei rezervelor obligatorii, atunci nevoile bncilor

comerciale n moned central se majoreaz, ntruct ele trebuie s majoreze suma rezervelordeinute n contul de la instituia central. Astfel, se reduce lichiditatea bancar (disponibilitile

bncilor deinute n moned central), ceea ce antreneaz probleme de trezorerie ale bncilorrespective. Acestea recurg la finanri de la banca central, prin intermediul pieei monetare.

Dac banca central a determinat, prin interveniile sale, rate de lichiditate ridicate, atunci ibncile vor suporta un cost de refinanare ridicat. Mai mult, ntruct rezervele obligatorii nugenereaz dobnzi importante, rezult o lips de ctig important.

Acest ultim efect, corelat cu costul ridicat al refinanrii incit bncile s limiteze aportullor la crearea de moned.

n sens invers, dacscade rata de rezerv minim obligatorie, atunci nevoile bncilorcomerciale n moned central se vor diminua. Prin urmare, se majoreaz lichiditatea bancar,ceea ce permite bncilor s fac fa nevoilor de moned central, care rezult din activitateacurent. Astfel, politica rezervelor obligatorii apare ca o completare indispensabil a politicii derat a dobnzii pe piaa monetar, ambele fiind constrngtoare pentru bnci, n msura n care

bncile sunt ndatorate la banca central.

Aceast analiz fundamentat, teoretic, pe ideea multiplicatorului creditului este puterniccontestat.

Utilitile rezervei obligatorii n cadrul aciunii asupra lichiditii bancare se pot prezentaastfel: rezervele obligatorii permit a se aciona asupra costului creditului fr a modifica rata

dobnzii pe piaa monetar; acestea confer aciunii asupra lichiditii bancare un suport previzional stabil, ceea ce

compenseaz neregulile altor factori care influeneaz trezoreria bncilor; rezervele obligatorii sunt utile atunci cnd piaa devine supralichid, respectiv atunci cnd

deficitul bugetar este finanat prin creaie monetar; rezervele influeneaz costul resurselor bancare, datorit faptului c se restrng

posibilitile de plasament pe piaa interbancar.Din punct de vedere al modului de calcul pot fi stabilite rezerve asupra depozitelor i

rezerve asupra creditelor.Rezervele asupra depozitelor (exigibilitilor) pot fi cuantificate prin intermediul

unui coeficient al rezervei, stabilit ca raport ntre nivelul rezervelor constituite i depozite:

depozite

rezerverezerveialcoeficient =

n practic, pot fi distini doi coeficieni care iau n considerare, la numitor, depozitele lavedere, pentru primul i depozitele la termen, pentru al doilea. Depozitele la vedere, avndcaracterul de mijloace de plat, sunt supuse unei rate mai ridicate dect depozitele la termen.

n cazul rezervelor constituite asupra creditelor (utilizrilor), coeficientul se determin prin luarea n calcul, la numitor a sumei creditelor de orice natur, acordate de bancntreprinderilor sau persoanelor fizice:

credite

rezerverezerveialcoeficient =

Controlul sistemului rezervelor obligatorii este uor ntruct acestea sunt constituite nconturi la banca central. Nerespectarea regulilor poate fi sancionat prin aplicarea unei rate

penalizatoare.

5.2.3. Aciunile autoritii monetare asupra ofertei de moned central (politica derescontare i politica de baz monetar)

Autoritile monetare au posibilitatea realizrii controlului asupra masei monetare prinaciuni asupra ratei de dobndi asupra bazei monetare.Prin msurile care vizeazrata de dobnd, banca central caut un nivel al ratei pe


10/38

CAPITOLUL 5

care l poate obine prin restrngerea ofertei de moned central pe piaa monetar, dari prinmajorarea nivelului acesteia pentru reducerea aportului de moned central. Aciunile asuprabazei monetare constau n contingentarea furnizrilor de moned central ctre bnci, prinlsarea ratei de dobnd s fluctueze liber.

Politica interveniilor pe piaa monetar (open-market) se concretizeaz noperaiunile efectuate de bncile centrale pe piaa monetar, ceea ce antreneaz dou efecte:

efectul cantitativ i efectul pre.Efectul cantitativ este cunoscut i sub denumirea de politica de baz monetar, care semanifest atunci cnd banca central cumpr sau vinde efecte pe piaa monetar. Astfel, dacinstituia de emisiune monetar cumpr titluri ale pieei monetare, atunci mobilizeaz imajoreaz lichiditatea bancar, situaie care permite bncilor s fac fa cererii de monedcentral. n cazul invers, al vnzrii de efecte pe piaa monetar, este antrenat reducerealichiditii bancare, ceea ce genereaz dificulti de trezorerie pentru bnci.

Aceast politic denumitpolitica de baz monetar se bazeaz pe ideea existenei uneirelaii stabile ntre baza monetari agregatul monetar controlat, respectiv o dependen strnsntre oferta de crediti cantitatea de moned central disponibil.

Bncile trebuie s dispun de un portofoliu semnificativ de titluri, cu scopul vnzrii unei

pri, atunci cnd restriciile de lichiditate le-ar impune. Vnzarea unei fraciuni din titluriledeinute provoac o desfiinare de moned, o cretere a ratei de dobnd i o degradare aconturilor de exploatare bancar n cazul pierderilor de capital. Ca urmare, se va manifesta ocretere a costului creditului sau o diminuare a ofertei de credit.

Efectul-pre se manifest n cazul aciunilor bncii centrale asupra ratei de dobnd;acest efect este foarte important ntruct constituie fundamentul politicii de intervenie la ratevariabile ale dobnzii.

Banca central resconteaz efectele ce sunt prezentate de bncile comerciale mijlocindplata unui anumit pre, pe care l determin n mod unilateral. Acest pre este rata rescontuluiiexercit un rol director asupra tuturor ratelor de dobnd, fiind legat att de rata dobnzii lacreditele din economie, ct i de rata ndatorrii publice (atunci cnd Trezoreria plaseaz titluri nsectorul bancar, rata de randament a acestora trebuie s fie egal cu rata rescontului).

Locul politicii de rescontare a fost luat n ultimele decenii de operaiunile pe piaamonetar (operaiuni de open-market).

Principalele aspecte ale politicii de baz monetar sunt prezentate n continuare.n SUA, controlul masei monetare prin aciuni asupra cantitii de moned central a fost

realizat, n perioada 1979 1982, pornind de la existena unei relaii stabilite ntre baza monetari masa monetar. Aceast corelaie implic deinerea de ctre banc a unor rezerve libere, care

pot fi contingentate de ctre Banca central pe baza mai multor instrumente.Caracteristica acestor aciuni este aceea c ele pot antrena puternice fluctuaii ale ratei de

dobnd, n conformitate cu faptul c, prin controlul asupra cantitii, nu se poate efectua un

control asupra preului.n SUA, Sistemul Federal de Rezerve utilizeaz n special operaiunile de open-market.n primul rnd, este evaluat evoluia factorilor autonomi ai lichiditii bancare (bilete deTrezorerie, devize) i n funcie de obiectivele sale mai mult sau mai puin restrictive, bancacentral calculeaz cantitatea de moned central care trebuie furnizat sau retras de pe pia.Dac economia este supranclzit, iar cererea de moned este mare dar neonorat, atunci rata dedobnd crete puternic. O asemenea politic nu este realizabil dect n msura n care bncileamericane au posibilitatea s modifice rapid nevoile lor de moned central, orientndu-se ctre

piaa eurodolarilor sau ctre vnzarea de titluri pe piaa financiar agenilor nefinanciari (caredesfineaz depozitele i diminueaz nevoile de moned central destinat acoperirii rezervelorobligatorii).

Aciunile asupra bazei monetare, respectiv asupra disponibilitilor de moned central,nregistreaz succese numai atunci cnd sunt ndeplinite numeroase condiii care vizeazcomportamentul bncilor ca i mijloacele de aciune ale instituiei de emisiune.


11/38


ntruct politica de rat a dobnzii constituie principala modalitate prin care se acioneazasupra cantitii de moned central, trebuie reinut faptul c o perioad ndelungat de timp,oferta de moned a fost influenat prin politica rescontului, iar n prezent, prin interveniileBncii centrale pe piaa monetar.

5.2.4. Aciunile bncii centrale asupra costului monedei centrale (rata de dobnd)Influenarea cantitii de moned central prin utilizarea ca instrument a ratei de dobnda,

vizeaz urmtoarele aspecte:a) mecanismul de transmitere al variaiilor de rat a dobnzii pe termen scurt;

b) fixarea obiectivelor operaionale ale ratei de dobnd;c) mijloacele de aciune ale bncii centrale asupra nivelului ratei de dobnd;d) obstacolele n utilizarea ratei de dobnda ca instrument al politicii monetaree) aciunile bncii centrale asupra structurii ratei de dobnd.

a) Transmiterea variaiilor de rat a dobnzii pe termen scurtObiectivele intermediare urmrite de majoritatea bncilor centrale constau n rata de

schimb i agregatele masei monetare. Variaiile ratei de dobnd influeneaz evoluiaagregatelor monetare, dar canalele de transmitere sunt urmtoarele:

modificri n comportamentul agenilor nefinanciari (cererea de moned) princonstituirea de portofolii formate din active monetarei active nemontare.

cererea de credite bancare ale agenilor nefinanciari oferta de credit a bncilor, care variaz n funcie de:

costul i dificultile ntlnite n finanarea prin moned central; utilizrile alternative disponibile (cumprri de titluri).

Importana acestor trei canale de transmitere este variabil, n funcie de ari de tipulde agregate reinut ca obiectiv monetar (baz monetar, mas monetar n sens larg sau restrns).

n msura n care efectele modificrilor de rata a dobnzii se difuzeaz prin trei canale detransmitere, sunt posibile rezultate contradictorii. Astfel, o puternic cretere a ratei de dobnd

pe termen scurt, poate s nu se repercuteze asupra ratei de dobnd pe termen lung, dac

operatorii anticipeaz caracterul temporar al acestei creteri, sau dac echilibrul ntre cererea ioferta de capitaluri pe termen lung rspunde unor motive specifice, puin influenate de rata dedobnd pe termen scurt. Se poate asista la o diminuare a cererii de credit (dac anticiprileinflaioniste nu sunt foarte puternice), i care antreneaz progresia masei monetare.

n sens invers, diminuarea ecartului dintre rata dobnzii pe termen scurt i cea pe termenlung, va ncuraja deinerea de moned, mai degrab dect achiziia de titluri, astfel nct, pe totalse va manifesta o puternic majorare a masei monetare.

Rezult dou concluzii importante: utilizarea instrumentului rata de dobnd permite, cu dificultate, ndeplinirea

obiectivului care vizeaz masa monetar; evoluia masei monetare trebuie interpretat cu pruden; o depire a obiectivului

monetar poate fi acceptat n msura n care este nsoit de ncetinirea vitezei de circulaiea monedei, fr a se produce modificri n comportamentul agenilor economici.n ali termeni, cele mai mari variaii ale ratei de dobnd induc modificri n viteza de

circulaie a monedei, pe termen scurt. n contextul unui control cantitativ direct, este dificil deinterpretat o asemenea evoluie, ceea ce conduce la nuanarea aprecierilor care se fac asupraevoluiei agregatelor masei monetare reinute la obiective.

b) Obiectivele operaionale ale ratei de dobndObiectivele referitoare la rata de dobnd sunt fixate, la termeni nominali, i dei se

vorbete mult despre rata real a dobnzii n perioada actual, aceast noiune nu este consideratun fundament justificat al strategiei bncilor centrale. Apar necesare, n acest context, utilizareaprudent a noiunii de rat real a dobnzii i a modificrilor pragmatice ale ratei

nominale de dobnd.Bncile centrale sunt contiente de faptul c n perioade de inflaie, rata nominal a

dobnzii constituie un indicator necorespunztor al gradului de severitate al politicii monetare.


12/38

CAPITOLUL 5

Dei, n teorie, ratele reale ale dobnzii reflect corect randamentul ateptat de ctre investitorisau costurile creditelor pentru debitori, datorit dificultilor ntlnite n practic pentrumsurarea acestora, utilizarea este foarte limitat.

Pentru msurarea corect a ratei reale a dobnzii este necesar: s se dispun de un indicator fiabil al anticiprilor antiinflaioniste; s se cunoasc indicele preurilor care se utilizeaz pentru calcule; s se determine rata nominal a dobnzii; s se cunoasc regimul fiscal al agenilor economici luai n considerare.

Datorit acestor dificulti, de a dispune de anticiprile pe termen lung, se constatlimitarea tentativelor de utilizare a ratelor reale pe termen scurt.

Un alt aspect ce trebuie evideniat, l constituie modificrile pragmatice ale rateinominale de dobnd.

ntruct operatorii de pe piaa monetar prefer rata nominal a dobnzii pentru a efectuaarbitrajul operaiunilor, iar agenii economici se raporteaz tot la rata nominal a dobnzii pentrua-i alege modalitile de finanare, rezult c bncile centrale nu-i stabilesc obiectivele ntermeni ai ratei reale de dobnd, ci n termenii dobnzii nominale. Aceasta poate fimodificat, n funcie de cerinele practicii, astfel nct s fie ndeplinite obiectivele intermediare

ale autoritii monetare.c) Mijloacele de aciune ale bncii centrale asupra nivelului ratei de dobnd

Exist urmtoarele modaliti de intervenie ale bncii centrale: refinanrile la o rat fix a dobnzii; mprumuturile acordate la o rat variabil a dobnzii sau operaiunile de open-

market.Prima modalitate, respectiv procedurile de refinanare la rat fix a dobnzii,

nregistreaz un declin n perioada actual.Refinanarea i rolul su n creaia de moned central poate fi analizat n urmtoarele

moduri: fie ca un mod de alimentare normal cu moneda central; fie ca o modalitate, la care se recurge n ultimul moment, cu caracter mai mult sau mai

puin penalizator.ntr-o serie de ri, procedurile de refinanare la rat fix a dobnzii (rescontri, avansuri

asupra titlurilor, cote de refinanare) i rolul lor n alimentarea cu moned central a pieeimonetare este n declin. O astfel de evoluie se explic prin aceea c modificrile de rat adobnzii la aceste operaiuni provoac o inhibare a autoritii monetare, care, cel mai adesea,reacioneaz cu ntrziere. Impactul psihologic al acestor modificri reprezint sursa unorsuprareacii din partea operatorilor pe piaa monetar.

Operaiunile de open-market sau mprumuturile la rata variabil a dobnzii mbracforma interveniilor asupra titlurilorpe termen scurt.

n practic acestea se manifest astfel: fie sub form de vnzri / cumprri ferme sau preluri n pensiune de efecte publicesau private;

fie sub forma operaiunilor de open-market pe piaa instrumentelor negociabile petermen scurt (bonuri de tezaur).

Atunci cnd bncile centrale estimeaz c nu dispun de piee suficient dezvoltate sausuporturi suficient de diversificate pentru a aciona, procedeaz la crearea acestora.

Operaiunile swap asupra devizelor sunt practicate n Frana de ctre Banca central,dar nu ndeplinesc dect un rol marginal n controlul lichiditii bancare, neputnd contribui lamodificarea ratei de dobnd pe termen scurt. n Elveia, n schimb, acestea constituieinstrumentul principal al controlului monetar.

Interveniile asupra titlurilor pe termen lung (obligaiuni) nu vizeaz modificarea rateide dobnd pe piaa obligaiunilor cu excepia cazurilor n care banca central trebuie sreglementeze emisiunea de titluri ale datoriei publice.


13/38


Obiectivul acestor intervenii este a reduce sau a lrgi lichiditatea bancari de a acionaasupra ratei de dobnd pe termen scurt.

Deplasarea depozitelor Trezoreriei Publice. n msura n care Trezoreria esteautorizat s deschid conturi la bncile comerciale, atunci modificrile operate ntre acesteconturi i n contul de la banca central antreneaz o modificare imediat a cantitii de monedcentral disponibil. Banca Central a Canadei i Bundesbank utilizeaz frecvent deplasarea

voit a depozitelor Trezoreriei.d) Obstacolele utilizrii ratei de dobnd ca instrument al politicii monetare constau nurmtoarele:d1) conflictele ntre obiectivele cursului de schimb i masa monetar;d2)heterogenitatea sistemului bancar;d3)ndatorarea ntreprinderilor;d4) creditele cu rata preferenial a dobnzii.

d1) Referitor la conflictele ntre obiectivele care vizeaz cursul de schimb i masa monetar,nplan teoretic s-au impus dou idei: nu trebuie s se fixeze n acelai timp, un obiectiv al ratei de schimb i un obiectiv al

creterii masei monetare; nu pot fi ndeplinite dou obiective cu un singur instrument (rata dobnzii).

n practic, autoritile monetare ale rilor europene pot fixa dou obiective: un obiectiv intern al creterii monetare (care exprim voina de a limita creterea

preurilor); un obiectiv extern, care corespunde angajamentelor n cadrul sistemului monetar

european.n condiii normale, obiectivul monetar reinut trebuie s corespund unei rate de inflaie

comparabil cu paritatea monedei naionale fa de alte monede, astfel nct s nu se manifesteconflicte ntre obiective. Atunci cnd ntre cele dou obiective se manifest un conflict, trebuies se acorde prioritate aprecierii monedei naionale. Principalele avantaje care se asociazurmririi unui obiectiv precum rata de schimb, n cadrul sistemului internaional, constau nobinerea unei credibiliti sporite a politicii antiinflaioniste, fr a antrena costurile corelate aleunei politici monetare restrictive asupra utilizrii forei de munci asupra activitii.d2)Heterogenitatea sistemului bancar

De-a lungul unei perioade ndelungate de timp, sistemele bancare din rile dezvoltate au practicat o puternic majorare a ratei de dobnd, ceea ce a antrenat afectarea conturilor deexploatare ale debitorilor i obinerea de ctiguri importante pentru instituiile creditoare.Atunci cnd s-a practicat majorarea ratei la rezervele minime obligatorii pentru depoziteleconstituite la bnci, efectele au constat n diminuarea capacitii de creditare i majorareacostului resurselor constituite la bnci. Dac instituiile financiare sunt bine gestionate, atunci eletrebuie s adapteze structura resurselor lor n funcie de utilizri (durati rata dobnzii), pentru

a conserva riscul de transformare n limite rezonabile. De asemenea, un rol important revine, nacest sens, autoritilor de control i reglementrilor prudeniale care trebuie s fie respectate.Referitor la aceste aspecte, heterogenitatea sistemului bancar nu trebuie s constituie un obstacoln calea punerii n aplicare a unei politici de rat a dobnzii, mai activ, n funcie de care att

bncile ct i autoritile de supraveghere trebuie s se adapteze.d3) ndatorarea ntreprinderilor

n general, agenii economici se tem de majorarea cheltuielilor financiare referitoare ladobnzi, ceea ce constituie o contradicie, n condiiile amplelor fluctuaii ale ratei de dobnd.ntreprinderile efectueaz, ntotdeauna, plasamente indiferent care sunt circumstanele, i suntconstrnse de a se ndatora pentru acoperirea nevoilor de finanare. Ratele de dobnd debitoare,meninute n mod artificial la un nivel sczut, ncurajeaz ndatorarea destinat finanrii

cumprrii de active financiare, n detrimentul investiiilor fizice.n consecin, incidena nivelului ratei de dobnd asupra cheltuielilor financiare alentreprinderilor afecteaz volumul ndatorrii. Efectele acestor doi factori tind a se opune, n


14/38

CAPITOLUL 5

sensul c ntreprinderile urmresc limitarea impactului fluctuaiilor costului creditului asupracheltuielilor financiare.d4) Creditele cu dobnd preferenial

Acordarea unui volum important al creditelor, la o rat de dobnd inferioar celeiimpuse de condiiile pieei antreneaz o serie de probleme: orice cretere a ratei de dobnd provoac o deformare a structurii debitoare i amplific

avantajele de care beneficiaz creditele cu rat preferenial, cu riscul antrenrii de efecteinverse n alocarea resurselor; distribuirea de credite, la o rat preferenial a dobnzii se bazeaz pe o structur a

instituiilor specializate, ceea ce accentueaz heterogenitatea sistemului financiar iexpunerea diferit la riscul de variaie a ratei de dobnd.Pentru o bun gestionare a creditelor cu dobnd preferenial, autoritile monetare

adopt o serie de dispoziii prin care se urmrete reducerea avantajelor acordate: aplicarea principiului bonificrii n puncte, care introduce o legtur puternic ntre

condiiile prefereniale oferite i rata dobnzii pe pia; punerea n aplicare, prin numeroase proceduri, a unor mecanisme de revizuire a ratei de

dobnd, pentru a atenua avantajele acordate.

Pentru autoritile publice, impactul creditelor acordate la dobnzi prefereniale,constituie, de asemenea, o preocupare, i n acest sens, se urmrete: partajarea echilibrat a distribuirii creditelor ntre bnci i instituii specializate, ceea ce

face mai difuz impactul selectrii creditelor asupra ratei de dobnd; reducerea ponderii creditelor prefereniale n finanarea economiei.e) Aciunile bncii centrale asupra structurii la termen a ratei de dobnd

Autoritile monetare au cutat, ntotdeauna, o remunerare a activelor financiare nfuncie de gradul lor de lichiditate. Noiunea de lichiditate, n condiiile unei rate a dobnzii fixei a pieei de capital nchise este legat de durata plasamentelor. Aspectul duratei plasamentelortrebuie adus n discuie, n contextul utilizrii ratelor de dobnd variabile sau revizuibile. Durataunui plasament cu rat variabil a dobnzii trebuie apreciat pornind de la perioada dintre dourevizuiri ale ratei de dobnd. n condiiile unei piee a obligaiunilor, pe care investitorii iconserv titlurile pn la scaden, noiunea de durat corespunde cu durata iniial.

n schimb, pe piaa instrumentelor negociabile, care sunt emise pe o durat care poatevaria de la 10 zile pn la 30 de ani, noiunea de durat reprezintdurata rmas.

Curba randamentelor care rezult din oferta i cererea de diferite produse sau dinanticipri, reflect o tendin cresctoare a ratei de dobnd n funcie de durata iniial.

Pentru banca central, problema care se pune este aceea de a cunoate n ce msurstructura la termen a ratei de dobnd este generat de raportul dintre cerere i oferta de capital,sau de anticiprile de rat a dobnzii care se repercuteaz asupra ansamblului de activefinanciare.

n primul caz, dac banca central dorete s acioneze asupra structurii de rat adobnzii, va trebuie s intervin pe diferite segmente ale pieei.n al doilea caz, prin aciunile bncii centrale asupra structurii ratei de dobnd:

se poate limita dobnda pe termen scurt; interveniile asupra unei categorii de active antreneaz o modificare a nivelului de rat a

dobnzii, dar nu i a structurii dorite de ctre operatori. Astfel, succesul aciunii bnciicentrale rezult din modificrile de anticipri ale operatorilor.O cretere a ratei de dobnd pe termen scurt poate avea repercusiuni diferite:

fie absena impactului pe termen lung, dac intervenia respectiv este considerat drept oreacie la o problem a cursului de schimb pe termen scurt, sau dac este considerat ca omsur de a reduce expansiune economic;

fie un impact asupra ratei de dobnd pe termen lung n ipoteza n care este consideratinsuficient pentru a frna inflaia.


15/38


Inovaiile financiare, instaurarea ratei de dobnd variabil, dezintermedierea, apariiaunei piee pe termen scurt a ratei de dobnd, unificarea pieelor de capital i tendina deuniversalizare a activitii bancare au condus la revizuirea modalitilor de aplicare a politiciimonetare.

Astfel de inovaii au fcut ca distincia ntre activele monetare i cele nemonetare s fiesubiectiv, fiind bazat, n mod esenial, pe analiza comportamentului deintorilor de active.

Diversificarea mijloacelor de finanare alternative creditului bancar au demonstratcaracterul iluzoriu al instrumentului de limitare a creditelor bancare acordate ntreprinderilor istatului i au ridicat o serii de ntrebri precum: care este proporia n care titlurile de stat suntdeinute de ctre agenii nefinanciari sau de ctre bnci, i n ce msur ntreprinderile recurg la

bilete de trezorerie, mai degrab dect la credite.Atunci cnd rata dobnzii pe termen scurt a fost obiectiv operaional al bncii centrale,

aciunile acesteia au devenit imprecise. Autoritatea monetar trebuie s fac fa dificultilorinerente determinrii nivelului i structurii ratei de dobnd compatibile cu obiectivul maseimonetare.

5.3. Efectele politicii monetare asupra activitii bancare

Dei obiectivele politicii monetare sunt macroeconomice, este totui necesar analizarepercusiunii acesteia asupra activitii bancare, n scopul nelegerii mecanismului detransmitere n economie. Trebuie considerat faptul c autoritile monetare sunt nsrcinate cu

punerea n aplicare a politicii monetare, dar, de asemenea, i cu controlul prudenial al bncilor,astfel nct se poat considera c au rol de supraveghere i prezervare a sectorului bancar.Aciunile macroeconomice de lupt mpotriva inflaiei pot, de exemplu, s pun sistemul bancarn dificultate, de unde rezult c exist contradicii ntre misiunea autoritii monetare i efecteleasupra bncilor. Astfel, politica monetar poate fi considerat ca un factor ce influeneaz poziiaconcureniali competitivitatea ntre bncile unei ri.

n funcie de aspectele enunate, trebuie s se gseasc rspuns la ntrebarea n ce msuri cum politica monetar poate influena situaia bncilor.

n general, relaia dintre politica monetari situaia bncilor nu se abordeaz dect prinmodul de transmitere a politicii monetare i eficacitatea acesteia. Dac se iau n considerare celedou roluri ndeplinite de banca central i anume: aplicarea politicii monetare i controlulsistemului bancar, rezult c cel de-al doilea obiectiv este subordonat primului i, n modspecial, trebuie s se evite ca interveniile bncii centrale, ca mprumuttor de ultim rang, scompromit obiectivele politicii monetare. n sens invers, trebuie analizat n ce mod politicamonetar poate influena situaia strii de sntate a sistemului bancar.

Aceasta ntruct sectorul bancar are un rol special concretizat n finanarea ifuncionarea sistemului de pli.

5.3.1. Influena politicii monetare asupra situaieii valorii bncii

Valoarea actual a unei bnci reprezint suma actualizat a veniturilor ateptate dinexploatarea activelor bancare i depinde n mare msur de marja ratei de dobnd influenat denivelul ratelor de dobnd precum i de structura ratelor de dobnd pe termen lung i scurt.

Variaia ratei de dobnd influeneaz, n mod direct, valoarea activelor i pasivelor,aceste influene fiind denumite efecte pre. Veniturile bancare sunt n mod sensibil influenatealturi de efectul pre i de efectul cantitate atunci cnd variaiile de rat a dobnziiinflueneaz nivelul depozitelor sau al creditelor acordate i, la modul mai general, climatul deafaceri i nivelul activitii economice.

Nu trebuie neglijat un alt aspect i anume efectul risc ntruct situaia debitorilorbncii depinde de nivelul ratei de dobnd care se repercuteaz indirect asupra rezultatelor bancare, prin intermediul calitii creanelor i al numrului de incidente de pli sau al

constituirii provizioanelor de risc.Aceste efecte influeneaz, n mod difereniat, activitatea bncilor n funcie de structurabilanului, a crui valoare este mai mult sau mai puin imunizat contra variaiilor de rat a


16/38

CAPITOLUL 5

dobnzii i care au o inciden global, funcie de structura industriei bancare i, n special, nfuncie de gradul de concuren n cadrul sectorului. Aceasta permite determinarea poziiei de

pia a bncilori repercutarea variaiilor de rat a dobnzii asupra condiiilor pe care le practic,cu privire la clientel, sau referitoare la rezistena la cererile de renegociere a ratelor asupracontractelor vechi.

La modul general, se admite c o scdere a ratei dobnzii pe termen scurt, ceea ce

corespunde unei politicii monetare expansioniste, este favorabil bncilor i contribuie larevalorizarea acestora.Uneori aceste corelaii nu sunt universal valabile, astfel:

Efectul de diminuare a ratei de dobnd asupra situaiei bncii este favorabil atunci cnd,aceasta conduce la transformarea mprumuturilor pe termen scurt n mprumuturi petermen lung cu rat fix a dobnzii, respectiv atunci cnd durata pasivelor bancare esteinferioar celei a activelor. n plus, trebuie ca structura ratei dobnzii s fie normal,cresctoare. n aceste condiii, reducerea ratei de dobnd se traduce printr-o cretere amarjei de intermediere, cel puin pe termen scurt, ntruct costul de refinanare este maielastic la scderea ratei dobnzii, comparativ cu rata de randament a activelor. Efectulreducerii ratei dobnzii este i mai favorabil, dac structura se deformeaz, respectiv scade

rata dobnzii pe termen lung mai mult dect se reduce rata dobnzii pe termen scurt (dupcum a fost cazul n SUA n anii 91 92), mecanism cunoscut sub denumirea dediscount window.Reducerea ratei dobnzii este favorabil, de asemenea, bncilor care au o puternic

activitate de pia, ntruct revalorizeaz portofoliile de titluri i stimuleaz piaa bursieri implicit veniturile realizate sub form de comisioane.

Un alt aspect ce trebuie evideniat l constituie efectul pe termen lung i efectele imediateale scderii ratei de dobnd.Pe termen imediat, efectul scderii ratei dobnzii este pozitiv, atunci cnd structura

bilanului este normal, iar pe termen lung efectele se concretizeaz n elasticitatea creditelorla variaiile de rat de dobnd comparativ cu resursele. Dac randamentul creditelor seajusteaz, n funcie de rata dobnzii, atunci i marja de intermediere se reduce.

5.3.2. Rolul politicii monetare n anumite crize bancare recententruct perioada anilor 88 98 a fost marcat de crize sau dificulti bancare n

numeroase ri, este interesant de a analiza n ce msur politicile monetare au contribuit laameliorarea sau accelerarea acestor crize.

Astfel, SUA au nregistrat o grav criz a caselor de economii n anii 80, iar la nceputulanilor 90 o criz de dimensiuni a bncilor comerciale, soldate cu numeroase falimente.

Criza caselor de economii a fost declanat prin punerea n aplicare a unei politici monetarerestrictive, de lupt contra inflaiei, ceea ce a condus la situarea ratelor de dobnd pe termen scurt laniveluri foarte ridicate. Au rezultat, astfel, pierderi considerabile; costul resurselor a crescut mai

repede comparativ cu randamentul utilizrilor pe termen lung i cu ratele fixe de dobnd. Casele deeconomii au lichidat atunci activele lor, al cror pre s-a diminuat considerabil. Astfel, 10% dinnumrul caselor de economii au nregistrat falimente ntre 1979 i 1992. Acesta a fost primul pas alcrizei. Politica monetar n-a fost orientat ctre reglementarea sistemului bancar, astfel ca s-amanifestat, n continuare, criza bancar, care a nregistrat paroxismul ntre 1988 i 1990. Pn n1993 un numr de peste 1500 de bnci au falimentat, ca urmare a creterii considerabile a riscurilor

bancare. Pentru a pune capt unei asemenea situaii bazate pe rate de dobnd sczute, ceea ce apermis lupta mpotriva crizei, bncile au restabilit marjele de dobnd, ceea ce a evideniat faptul cdispunnd de o anumit poziie pe pia au gsit repede drumul spre nsntoire.

n Europa de Nord o violent criz bancar s-a manifestat ntre anii 1988 i 1993, cazulSuediei fiind reprezentativ. Factorii ce au contribuit la acest fenomen au fost: dereglementrile din anul 1985; creaia monetar bazat pe credite; politica fiscal care a ncurajat ndatorarea.


17/38


Astfel, a rezultat o puternici speculativ cretere a preului activelor, ceea ce a antrenato concuren acentuat ntre grupurile financiare, concretizat n scderea marjei de dobndi o

puternic majorare a riscurilor de credit. Criza a izbucnit n anul 1989, cu efecte asupra preuluiimobilelor; criza imobiliar s-a manifestat puternic n anii 1991 i a provocat falimente nansamblul economiei i repercusiuni puternice asupra bncilor. Totalul pierderilor cumulate ntre89 i 92 a nregistrat 8% din PIB. n septembrie 1992, guvernul suedez a decis un plan de

salvare a sistemului financiar nsoit de o injecie masiv a banilor publici i o modificare apoliticii monetare, care a permis bncilor modificarea marjei de dobnd.Crizajaponez a nceput n 1991 cnd marile bnci s-au aflat n dificultate, situaii care

se explic prin urmtorii factori: operaiuni speculative, traduse printr-o acumulare puternic de creane de slab calitate n

bilanurile bancare i prin scderea preului activelor care s-a manifestat cu ncepere din 1989.n timpul speculaiilor bursiere, bncile au acumulat plus valoare asupra activelor, iar la

sfritul anilor 80 profiturile bancare proveneau din plus valoarea asupra titlurilori din dobnzi(1/3), n timp ce politica monetar restrictiv reducea puternic marjele ratei de dobnd.Aceast politic monetar restrictiv a contribuit la cderea bursei cu 60% ntre 1989 i 1992, ila izbucnirea crahului bursier cu ncepere din 1992. Preurile terenurilor au sczut cu 50% n

august 1992 i cu mai mult de 60% n 1993. Autoritatea public a pus n aplicare politicimacroconomice monetare i fiscale favorabile restabilirii bncilori au favorizat operaiunile derestructurare a bncilor aflate n dificultate. Dup anii 95 au fost angajate i fondurile publice nsalvarea bncilor, n pofida opoziiei populaiei i au fost lsate s falimenteze cteva bnci, ceeace nu era specific tradiiei japoneze.

Politica monetar ndeplinete un rol important prin aceea c permite practicarea unorrate de dobnd pe termen scurt apropiate de zero, n special pentru a ajuta bncile s-irestabileasc rentabilitatea i s se reduc sprijinul bugetar. O asemenea politic, dac semenine, permite bncilor s digere progresiv creanele lor n pierdere i plus valoarea asupraactivelor imobiliare i mobiliare. Dac ratele de dobnd se majoreaz, antrennd o recdere a

preului activelor, atunci bncile pot reintra n criz.n centrul crizei bancare franceze s-a aflat supracapacitatea sectorului bancar, precum i

dificultatea bncilor de a gestiona riscul de credit. Deteriorarea calitii creditelor este rezultatulcrizei imobiliare, la care se adaug efectul recesiunii i ratele de dobnd ridicate. Aici,autoritile au ndeplinit rolul de organisme de ultim resort de organizare i salvare a instituiiloraflate n dificultate. Contrar altor ri, redresarea bncilor nu s-a putut baza pe politicamacroeconomic. Politica monetar a rmas restrictiv iar ratele pe termen scurt nemodificate,ceea ce a permis bncilor s-i reconstituie marjele de dobndi s relanseze cererea de credite.

Rezult c politica monetar a ndeplinit i ndeplinete un rol important n declanarea igestionarea crizelor bancare. Cu excepia Franei, dup anul 1987, generalizarea politicelor

monetare conjuncturale pentru limitarea riscului sistemic, au favorizat creterea speculativ apreurilor activelor bursiere i imobiliare i a stimulat ndatorarea agenilor economici, ceea ce acreat sursa unor dificulti bancare ulterioare. Mai trziu, aceste politici monetare au devenitrestrictive i au contribuit la declanarea crizelor. n final, ele s-au generalizat fiind pe largutilizate pentru a acompania msurile bugetare de restructurare i nsntoire a bncilor.

Politica monetar intervine la dou niveluri pentru ieirea din criz.a) la nivelul interveniilor pe care banca central la efectueaz camprumuttor de ultim rang;

b) la nivelul msurilormacroeconomice.a) Referitor la primul nivel se remarc urmtoarele aspecte:

Apariia unei crize bancare necesit o intervenie de urgen a autoritilori const n aporturide lichiditatepe termen scurt, pentru a evita falimentul bncii, declanarea unei panici sau

contagiunea altor bnci. Banca central ndeplinete rolul su de ultim mprumutator, fie prindeschiderea unei linii de credit, fie prin scontare sau organizarea refinan rii bncilor aflate ndificultate. Fcnd acestea, banca central evita ca bncile s nregistreze pierderi, ca urmare a


18/38

CAPITOLUL 5

cererilor de retragere a depozitelor clienilori permite rennoirea creditelor ajunse la scadeni ai cror debitori au ajuns n imposibilitatea de rambursare.

b) La nivelul msurilor macroeconomice trebuie evideniat caracterul lor mai discret dect almsurilor bugetare, fiind imposibil de evaluat transferul asupra sistemului bancar.

Scderea ratei de dobnd permite relansarea economic i a activitii de creditare,amelioreaz situaia debitorilor i evit falimentul acestora, limiteaz scderea activelor

mobiliare i imobiliare n bilanul bncilor. De asemenea, permite bncilor s digere crizachiar dac ntrzie restructurrile care par inevitabile.n S.U.A., n rile Europei de Nord i n Japonia, politicile macroeconomice au jucat un

rol determinant n ieirea din criz. n mare parte, ca urmare a unei politici monetareconjuncturale, bncile solvabile au regsit prosperitatea i au reuit s gestioneze crizele.

n celelalte ri europene, autoritile monetare au fost paralizate de necesitatearealizrii criteriilor de la Maastricht i n-au acceptat modificri n politicile macroeconomice.

5.4. Canale de transmitere ale politicii monetareDin analizele efectuate asupra instrumentelor politicii monetare rezult c, la ndemna

bncii centrale se afl urmtoarele modaliti de influenare a cantitii de moned central

deinut de bnci:a) operaiunile de open-market;b) modificri n nivelul rezervei;c) modificri n rata scontului.

a) Operaiunile de open-market constau n operaiuni de vnzare i cumprare a titlurilorpublice de ctre banca central pe piaa liber, respectiv de la sau ctre bncile comercialeipopulaie.

Cumprarea de titluri de ctre banca central de la bncile comerciale antreneazurmtoarele efecte: bncile comerciale cedeaz o parte din titlurile deinute bncii centrale; banca central pltete aceste titluri prin creterea rezervelor deinute de bncile

comerciale, cu suma care reprezint contravaloarea titlurilor cumprate.Dac se reprezint grafic aceste efecte antrenate rezult urmtoarele scheme:

Schema fluxurilor antrenate de cumprarea titlurilorde la bncile comerciale

Banca central

Active Resurse+ Titluri (a) + Rezerve ale bncilor comerciale (b)

(a) Titluri Rezerve (b)

Bnci comerciale

Active Resurse- Titluri (a)

+ Rezerve (b)

n aceast figur, semnificaia sgeilor este urmtoarea: atunci cnd sgeata este orientat n sus, se evideniaz faptul c titlurile se deplaseaz de

la bncile comerciale ctre banca central. Astfel se explic semnul minus din coloanaactive a bncilor comerciale i semnul plus din coloana active a bncii centrale.


19/38


sgeata orientat n jos, din coloana resurse arat c banca central majoreaz rezervelebncilor comerciale. Semnul plus din coloana resurse a bncii centrale indic faptul c ausporit rezervele bncilor comerciale care se constituie ca disponibiliti la banca central.Aspectul cel mai important al acestei tranzacii este urmtorul: atunci cnd banca

central cumpr titluri de la bncile comerciale, rezervele bncilor comerciale sporesc.Dac banca central achiziioneaz titluri de la populaie sau ageni economici, efectul

asupra rezervelor bncilor comerciale este acelai ca n situaia precedent.Figura urmtoare evideniaz efectele antrenate*:

Banca central

Active Resurse+ Titluri (a) + Rezerve ale bncilor comerciale (c)

(a) Titluri (a) Cecuri

Agentul economic

Active Resurse+ Cerere de depozite (b)

- Titluri (a)

(b) + Depozite(b) Cecuri

Banca comercial

Active Resurse+ Rezerve (c) + Cerere de depozite (b)

Agentul economic X vinde bncii centrale titluri i primete de la banca central un cecemis de aceasta pentru efectuarea plii.

Cecul primit este transmis bncii comerciale la care agentul economic are contul deschis. Banca comercial colecteaz aceste cecuri care oblig banca central pentru efectuarea

unor pli. Rezultatul se concretizeaz n creterea rezervelor bncii comerciale respective.ntre aceste dou tipuri de tranzacii exist o serie de diferene astfel:

Prin cumprarea de ctre banca centrala a titlurilor direct de la bncile comerciale,rezervele bncilor comerciale nregistreaz o cretere. Oferta de moned nregistreaz o cretere direct atunci cnd banca central cumpr

titluri guvernamentale.Prin cumprarea de titluri de la bncile comerciale se majoreaz rezervele actuale i

excesul de rezerve al bncilor comerciale cu ntreaga valoare a titlurilor achiziionate.Pe de alt parte, dac titlurile se achiziioneaz de la agenii economici i populaie,

creterea rezervelor este nsoiti de sporirea cererii de depozite.Vnzarea titlurilor de ctre banca central poate fi analizat, de asemenea, n funcie de

destinaie: ctre bncile comerciale i ctre agenii economici i populaie.Prin vnzarea titlurilor ctre bncile comerciale sunt antrenate urmtoarele efecte:

banca central transfer titlurile ctre bncile comerciale care le achiziioneaz;* Sursa: Campbell Mc.Connell, Stanley L. Brue, Economics, Mc. Graw-Hill, 1996, pp. 296-300

(c) + Rezerve(c) Instrumente de

plat (CEC)


20/38

CAPITOLUL 5

bncile comerciale pltesc aceste titluri prin emiterea de cecuri asupra depozitelor lor de labanca central, care le colecteazi reduce nivelul rezervelor bncilor comerciale cu sumacorespunztoare.Bilanul bncilor implicate se modific dup cum rezult din figura urmtoare:

Banca central vinde titluri bncilor comerciale

Banca centralActive Resurse

- Titluri (a) - Rezerve ale bncilor comerciale (b)

(a) Titluri (b) Rezerve

Bnci comerciale

Active Resurse- Rezerve (b)+ Titluri (a)

Reducerea nivelului rezervelor bncilor comerciale este indicat prin semnul minus. Dac vnzarea titlurilor se realizeaz ctre public/populaie sau ageni economici,

rezultatul final va fi acelai prin parcurgerea urmtoarelor etape: Banca central vinde titluri guvernamentale agentului economic X care pltete prin

emiterea de cecuri asupra bncii la care are contul deschis. Banca central opereaz cecul emis asupra bncii X prin reducerea rezervelor acesteia; Banca X returneaz cecul agentului economic prin reducerea cereri de depozite la

nivelul acestuia.Modificrile bilaniere se prezint astfel:

Banca central

Active Resurse- Titluri (a) - Rezerve ale bncilor comerciale

(a) Titluri (a) Cecuri

Societatea comercial X

Active+ Titluri (a)

- Cerere de depozite (c)

(c) - Depozite(c) Cecuri

Banca comercial X

Active- Rezerve (b) - Cerere pentru depozite (c)

(b) - Rezerve (b) Cecuri


21/38


b) Utilizarea ratei rezervei obligatoriiUtilizarea ratei de rezerv obligatorie poate influena capacitatea bncilor comerciale de a

acorda credite, dup cum rezult din urmtoarele explicaii:n tabelul de mai jos sunt prezentate efectele modificrilor n rata rezervei obligatorii

asupra potenialului de creditare al bncilor.

Ratarezerveiobligatorii

Niveluldepozitelor Rezerveleexistente Rezervelelegale Diferene Creaiamonetar a

unei bnci1 2 3 4 5 6

10%20%25%30%

400.000 u.m400.000 u.m400.000 u.m400.000 u.m

80.000 um80.000 um80.000 um80.000 um

40.000 u.m.80.000 u.m.100.000 u.m.120.000 u.m.

40.000 u.m.0

- 20.000 u.m.- 40.000 u.m.

40.0000

- 20.000- 40.000

Dup cum rezult din tabel, creterea ratei rezervei obligatorii antreneaz cretereasumelor pe care bncile trebuie s le constituie ca rezerv la banca central. Diferena dintre

nivelul rezervelor existente i nivelul legal rezultat din aplicarea ratei procentuale, afecteazcapacitatea bncilor de a acorda credite n economie, respectiv potenialul de creaie monetar.Atunci cnd nivelul legal al rezervelor este egal cu nivelul corespunztor cererii de depozite,rezult c potenialul de creaie monetar este egal cu zero. Orice cretere a ratei rezerveiobligatorii conduce la declinul creaiei monetare la nivelul fiecrei bnci i al ntregului sistem

bancar.n cazul n care nivelul ratei rezervei se diminueaz, de exemplu, de la 20% la 10%,

atunci capacitatea bncilor de a crea moned scriptural se majoreaz cu 40.000 u.m.Rezult, astfel, c utilizarea ratei rezervei obligatorii influeneaz capacitatea bncilor de

a crea moned n dou modaliti: prin afectarea nivelului excesului de rezerv obligatorie; prin modificarea nivelului multiplicatorului monetar.

c) Utilizarea ratei scontuluiUna dintre funciile bncii centrale fiind aceea de mprumuttor de ultim rang, rezult c

bncile comerciale sunt finanate de ctre banca central atunci cnd apar necesiti neprevzute.Obinerea de mprumuturi de ctre bncile comerciale se realizeaz n schimbul titlurilor

prezentate de ctre acestea spre rescontare. Rata practicat de banca central n relaiile cubncile comerciale constituie rata oficial a scontului sau rata de rescontare. Modificrile nnivelul acestei rate ncurajeaz sau descurajeaz bncile comerciale n a se mprumuta de la

banca central prin rescontarea portofoliului de titluri, ceea ce influeneaz nivelul rezervelor

bncilor comerciale i respectiv capacitatea acestora de a acorda credite.Banca central deine monopolul n stabilirea i manipularea ratei oficiale a scontului lacare bncile comerciale se pot mprumuta. Din punctul de vedere al bncilor, aceast ratreprezint costul mprumutului: cnd rata se diminueaz, bncile comerciale sunt ncurajate s obin sume suplimentare

de la banca central, pe baza crora sporete oferta de moned prin operaiunea decreditare;

sporirea nivelului ratei scontului descurajeaz bncile comerciale n obinerea de rezervesuplimentare, ceea ce impune o serie de restricii referitoare la oferta de moned.Efectele acestor modificri asupra bilanului bncilor comerciale i al bncii centrale pot

fi redate schematic astfel:


22/38

CAPITOLUL 5

Bncile comerciale se mprumut de la banca central

Banca central

Active Resurse+ mprumuturi acordate bncilor

comerciale+ Rezerve ale bncilor

comerciale

Efecte (titluri) prezentate larescontare

+ Rezerve

Bnci comerciale

Active Resurse

+ Rezerve (b)+ mprumuturi de la

banca central

5.5. Efectele politicii monetaren funcie de situaia conjunctural a economiei, autoritatea monetar poate decide

creterea sau diminuarea ofertei de moned prin utilizarea instrumentelor de politic monetar,utilizndu-se dou tipuri de msuri reunite n: politica monetar expansionist (lejer sau uoar); politica monetar restrictiv sau strns.

Principalele probleme care sunt urmrite prin cele dou tipuri de politic monetar iefectele acestora se manifest dup cum se prezint n tabelul urmtor.

Politica monetar uoar (expansionist) Politica monetar restrictivProblema

cheie:omajul i recesiunea Problema

cheie:inflaia

Mecanism: Banca central cumpr titluri,diminueaz rata rezervei

obligatorii i rata oficial ascontului

Mecanism: Banca central vinde titluri,majoreaz rata rezervei

obligatorii i rata oficial ascontului

Efecte: Sporete oferta de moned

Scade rata de dobnd

Sporesc investiiile

Crete cererea agregat

Crete PIB real n funcie de

creterea investiiilor

Efecte: Scade oferta de moned

Sporete rata de dobnd

Scade nivelul investiiilor

Scade cererea agregat

Inflaia se diminueaz

Din tabelul prezentat se desprind principalele probleme crora trebuie s le gseasc


23/38


rezolvare politica monetar: stabilitatea preurilor reflectat n nivelul inflaiei, omajul irecesiunea economic.a) Figura 1 reflect piaa monetar pe care se stabilete nivelul de echilibru al ratei de

dobnd la intersecia cererii i ofertei de moned (inclusiv active ale pieei monetare).Cererea de moned este direct legat de nivelul tranzaciilor din economie, reflectate n

valoarea nominal a PIB i este invers influenat de rata dobnzii, considerat ca i cost de

oportunitate al deinerii de monedi de active monetare. Cel mai ridicat nivel al costului (aldobnzii) corespunde cu deinerea celei mai mari cantiti de moned.Dreapta cererii de moned se deplaseaz spre dreapta atunci cnd PIB crete i se

deplaseaz spre stnga la declinul PIB (Cm).Oferta de moned este reprezentat n cadrul graficului prin linii verticale Om1, Om2 care

reflect cantitatea de moned de banca central. n timp ce politica monetar (prin oferta demoned) poate influena nivelul ratei de dobnd, n sens invers, respectiv prin modificarearatei dobnzii nu se produc modificri n oferta de moned.Astfel rata de echilibru se stabilete la intersecia dintre cererea i oferta de moned.

b) ntruct rata de dobnd este elementul decisiv pentru procesul investiional, n figura 2 esteprezentat impactul politicii monetare asupra investiiilor.

Din grafic rezult c ntre cererea de investiii i rata de dobnd exist o relaie invers

proporional. Pentru un nivel de dobnd de 10% este profitabil s se investeasc suma de100mil.u.m., iar pentru 8% nivelul optim al investiiilor este 150 mil. Impactul modificrilor nnivelul ratei de dobnd asupra investiiilor este semnificativ, datorit termenului lung specific

400 600 800

8%

10%

12%

Cantitatea de moned

Ratarealdedobnd

Cm

Om3Om2Om1 Figura nr. 1Rata de dobnd de echilibruaferent unei cereri de moned,care intersecteaz oferta demoned de 400 u.m., este datde nivelul de 11%.

11%

50 100 150 200

8%

10%

12%

Figura nr.2Suma investiiilor

Ratareal

adobnziiirata

spera

taprofitului

Dreapta cererii deinvestiii


24/38

CAPITOLUL 5

acestora i particularitilor echipamentului n care se investete, a cldirilor, terenurilor ititlurilor achiziionate.c) n ultima figur este artat impactul nivelului preurilor asupra strii de echilibru a PIB; prin

analiza corelaiei dintre preuri i cererea agregat din economie (investiii, consum, exporturii cheltuieli guvernamentale).

Nivelul de echilibru al PIB real se determin, astfel, la intersecia dreptelor care exprimoferta i cererea agregat din economie.

5.6. Eficacitatea politicii monetareMajoritatea economitilor analizeaz politica monetar din punct de vedere al eficacitii,

prin evidenierea urmtoarelor trsturi: vitez i flexibilitate: comparativ cu politica fiscal a crei aplicare necesit deliberri

parlamentare, cumprarea i vnzarea titlurilor de ctre banca central se poate stabilizilnic. Pe aceast baz sunt influenate oferta de monedi rata dobnzii.

independena fa de factorul politic rezult din durata mandatului consiliului deadministraie al bncii centrale, pe o perioad mai mare de timp dect a mandatului politic;

succesul politicii monetare care s-a manifestat, n rile dezvoltate, n perioada anilor1980 1990 i ulterior pentru a ajuta ieirea economiilor din starea de recesiune din anii90 92.

Limite ale politicii monetare reducerea controlului. Potrivit unor economiti, modificrile n practica bncilor poate

conduce la reducerea controlului bncii centrale asupra ofertei de moned (ca urmare i ainovaiilor financiare i a modificrilor structurii investiiilor populaiei)

manifestarea unei asimetrii ciclice. n condiiile unei politici monetare restrictive,nivelul rezervelor bncilor comerciale poate fi diminuat pn la contractarea volumuluimprumuturilori respectiv a ofertei de moned.

Prin practicarea unei politici monetare uoare, bncile comerciale nregistreaz unexces de rezerve necesar pentru a face creditele. Dac bncile comerciale prezint

probleme de lichiditate, atunci este necesar intervenia bncii centrale. Alimentareasistemului bancar cu moned obinut prin cumprarea de titluri de la ageni economici i

populaie are ca principal efect utilizarea sumelor respective pentru plata unormprumuturi deja existente.O astfel de asimetrie ciclic nu creeaz probleme majore pentru politica monetar

Q1 Q2 Q3

CA1

CA2

CA3

0

P1

P2

P3

P4

OA

PIB real

Nivelulpreurilor

Figura nr.3OA reprezint curba

ofertei agregate;CA reprezint curba

cererii agregate.


25/38


dect n perioadele de declin economic. modificri n viteza de circulaie a monedei. Observaiile efectuate demonstreaz c

viteza de circulaie a monedei evolueaz n sensul invers al ofertei de moned, astfel: n perioadele cu inflaie, atunci cnd oferta de moned este restrns prin instrumentelepoliticii monetare, viteza de circulaie a monedei poate s creasci invers. Dac se adoptmsuri de cretere a ofertei de moned, n timpul recesiunii economice, viteza se

diminueaz. impact asupra investiiilor. Anumii economiti i-ai exprimat rezerve cu privire la

impactul pe care politica monetar l exercit asupra investiiilor. Astfel, intersectareacurbei investiiilor cu cererea de moned semnific doar o modificare particular n ofertade monedi nu o modificare semnificativ n echilibrul PIB.

Mai mult, operaiunile de politic monetar pot fi descrise la modul mai complicat, cao modificare nefavorabil asupra dreptei care exprim cererea de investiii.

De exemplu, o politic monetar uoar, bazat pe creterea ratei de dobnd poateavea un impact redus asupra investiiilor, dar curba investiiilor se deplaseaz nspredreapta datorit optimismului n afaceri, progresului tehnologic i anticiprilor cu privirela creterea preului capitalului.

n sens invers, o recesiune sever poate s determine o scdere a ncrederii n afaceri iinvestiii, curba investiiilor deplasndu-se spre stnga, ceea ce creeaz neajunsuri ncadrul unei politici monetare uoare.

dilema scopului politicii monetare. Una dintre cele mai importante probleme ale politiciimonetare const n a decide ce anume se supune controlului: oferta de moned sau ratadobnzii, n sensul c nu pot fi stabilite ca ambele obiective n mod simultan.

Dac obiectivul stabilit de banca central const n stabilizarea ratei de dobnd,motivaia este dat de faptul c fluctuaiile acesteia destabilizeaz investiiile, cerereaagregati venitul naional.

Dac se presupune c n perioada de expansiune economic sporete PIB, totodatcrete volumul tranzaciilor i, astfel, cererea total de moned. Ca rezultat, rata deechilibru a dobnzii nregistreaz o cretere.

Pentru stabilizarea ratei de dobnd, respectiv revenirea acesteia la nivelul iniial, banca central trebuie s procedeze la majorarea ofertei de moned, ceea ce conduce lasporirea inflaiei, aspect care tocmai se dorea prevenit.

Dac obiectivul politicii monetare l constituie oferta de moned i nu rata dedobnd, atunci banca central trebuie s tolereze fluctuaiile ratei de dobnd, ceea cecontribuie la instabilitatea economiei.

n aceste condiii, nefiind posibil realizarea simultan a ambelor obiective, autoritilemonetare au stabilit n prima parte a anilor 80 o rat de cretere controlat a ofertei demoned, respectiv a agregatelor M1 i M2, iar la nceputul anilor 90 s-a constatat o

orientare ctre obiectivul rata de dobnd, dup cum demonstreaz evoluiile din SUA idin alte ri dezvoltare.

5.7. Politic monetar a BNR i instrumentele politicii monetare nRomnia

5.7.1. Evoluia politicii monetare n Romnia.nfptuirea politicii monetare n Romnia, n ultimii 10 ani a fost condiionat de gradul

de independen al bncii centrale pe de-o parte, i de transformrile instituionale i decomportament la nivel micro- i macroconomic.

Condiiile specifice ale tranziiei au impus BNR realizarea unui echilibru ntre obiectivelepe termen ale politicii monetare i restriciile pe termen scurt, date de evoluia condiiilor din

economie.Obiectivele politicii monetare i anume: limitarea creterii preurilor, eliminareasupraevalurii monedei naionale n vederea asigurrii sustenabilitii balanei de pli, au fost


26/38

CAPITOLUL 5

compromise de fragilitatea sistemului bancar, de rigiditatea economiei reale precum i deconstrngerile de natur social. Din acest motiv, s-au succedat perioade de control asupra maseimonetare i de echilibrare a pieei monetare i valutare, cu cele n care masa monetar a sporitconsiderabil, iar cursul de schimb a fost supraevaluat.

n anul 1991, politica monetar a avut ca obiectiv controlul privind creterea maseimonetare, printr-o serie de msuri de limitare a creditului neguvernamental. Efectul generat a

constat n amplificarea indisciplinei financiare i fenomenul de neplat a datoriilor, respectivblocajul financiar.n anul 1992 politica monetar a fost ezitanti marcat de fluctuaii; masa monetar a

crescut rapid, iar fenomenul inflaionist s-a reinstalat.Astfel, pentru perioada 1991 1993 rezultatele politicii monetare au fost pariale: n anul

1993, inflaia msurat prin indicii preurilor de consum a depit 250% (nivel mediu anual),fenomen care a demonstrat i apogeul dificultilor n economie.

Anul 1994 a fost considerat un succes al politicii de macrostabilizare, iar politicamonetar s-a centrat pe utilizarea concomitent, sincronizat a dou prghii eseniale: controlulexpansiunii monetare i creterea ratelor de dobnd, prin care au putut fi influenate cantitateade bani din economie i preul acestora.

Anul 1994 prezint importan i prin aceea c a marcat redobndirea ncrederi

politici monetare si instrumentele politicii monetare

Documents