piete de capital

UNIVERSITATEA TITU MAIORESCU

FACULTATEA DE DREPT

MASTER DREPTUL AFACERILOR

Oferta public de vnzare

Piee de capital

2

1.Ofertele publice aspecte generale

Un tip particular de formare a contractelor privind transferul dreptului de proprietate

asupra valorilor mobiliare este reprezentat de ofertele publice.1

Instituia juridic a ofertei publice are inciden deosebit n cazul valorilor mobiliare

tranzacionate pe o pia reglementat sau n cadrul unui sistem alternativ de tranzacionare,

nefiind ns exclus n privina aciunilor nelistate.2

Oferta public reprezint o ofert de a contracta, manifestarea de voin a persoanei

care i exprim astfel dorina de a intra n raporturi juridice, avnd drept obiect vnzarea-

cumprarea de valori mobiliare, cu persoanele crora le este adresat oferta.

Oferta public de valori mobiliare reprezint un act juridic unilateral, fiind rezultatul

voinei exclusive a ofertantului.

Oferta public const n propunerea de a contracta adresat mai multor subiecte de

drept, n scopul intrrii ofertantului n raporturi juridice cu acestea. n unele cazuri oferta este

adresat unui numar nedefinit de persoane, denumite n mod generic investitori, chiar dac

la momentul lansrii ofertei nu deineau n patrimoniu nicio valoare mobiliar.

Oferta public de valori mobiliare reprezint o comunicare a unor informaii ctre subiectele

de drept crora le este adresat. Informaiile furnizate trebuie s ndeplineasc anumite

cerine minimale din punct de vedere calitativ i cantitativ, astfel nct persoanele vizate de

ofert s poat adopta o decizie cu privire la vnzarea, cumprarea sau subscrierea

respectivelor valori mobiliare.

Comunicarea informaiilor ctre investitori se realizeaz printr-un nscris cu un coninut i o

form determinate de dispoziii imperative ale legii, respectiv prin intermediul prospectului

de emisiune n cazul ofertei publice de vnzare, sau a documentului de ofert, n cazul ofertei

publice de cumprare.

n ceea ce privete condiiile ofertei publice de valori mobiliare, aceasta trebuie sa

ndeplineasc aceleai condiii generale ca orice ofert de a contracta, i anume s reprezinte

o manifestare de voin real i serioas, contient, neviciat; oferta trebuie sa fie ferm,

odat lansat oferta ea nemaiputnd s fie modificat n mod discreionar de ctre ofertant, ci

numai la solicitarea autoritii pieei de capital; oferta s fie neechivoc i s fie serioas i

1 Cristian Gheorghe, Dreptul pieei de capital, Ed. CH Beck, p. 69

2 Cristian Duescu, Dreptul pieei de capital, Ed. CH Beck, p. 195

3

complet, fiind necesar a conine toate elementele importante pentru luarea de ctre

subiectele crora le este adresat decizia de a intra n raporturi juridice cu ofertantul.

Oferta public de valori mobiliare nu poate fi lansat n absena elaborrii i difuzrii

ctre public a unui nscris. Aceasta este supus autorizrii administrative din parte autoritii

pieei de capital, Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.

Sanciunea iniierii unei oferte publice fr aprobarea prospectului/documentului de ofert ori

cu nerespectarea condiiilor stabilite prin decizia de aprobare este nulitatea absolut.3

2. Categoriile de oferte publice

Ofertele publice pot mbraca n principal dou forme, dup poziia iniiatorului

ofertei4, i anume oferte publice de vnzare, n situaia n care persoana fizic sau juridic ce

a iniiat oferta intenioneaz s nstraineze titlurile deinute ctre public sau segmentul de

public creia ii este adresat oferta i oferte publice de cumprare, n situaia n care

iniiatorul ofertei intenioneaz s dobndeasc dreptul de proprietate asupra titlurilor emise

de un anumit emitent i deinute la momentul iniierii ofertei de anumite persoane, care vor

avea calitatea de subiecte calificate n cadrul raporturilor juridice pe care le vor ncheia cu

iniiatorul ofertei, n cazul n care vor accepta propunerea acestuia de a contracta.

Acestor dou forme li se adaug, n practic, n cazuri rare, o a treia form, oferta

public de schimb, constnd n oferta public de valori mobiliare n cadrul creia ofertantul

ofer/accept n schimbul valorilor mobiliare pe care intenionez s le cumpere/vnd, alte

valori mobiliare.

n funcie de locul sau piaa unde se desfoar ofertele publice, acestea pot fi derulate

pe piaa primar sau pe piaa secundar. Pe piaa primar de capital au loc oferte publice

iniiale i oferte publice primare de valori mobiliare. Piaa secundar de capital este destinat

tranzaciilor propriu-zise cu instrumente financiare.

n raport de subiectul de drept care iniiaz oferta public, exist oferte publice iniiate

de ctre emitent, n aceast categorie intrnd numai ofertele publice de vanzare i oferte

3 Cristian Gheorghe, Dreptul pieei de capital, Ed. CH Beck, p. 71


4

publice iniiate de persoane fizice sau juridice, care au calitatea de investitori pe piaa de

capital.

n funcie de libertatea de a contracta, ca urmare a iniierii unei oferte publice, exist

oferte publice voluntare, acestea reprezentnd ofertele publice de vnzare, cu excepia

situaiei n care este iniiat procedura squeeze-out-ului, precum i ofertele publice voluntare

de cumprare; i ofertele publice obligatorii, n aceast categorie intrnd ofertele publice

obligatorii de preluare, care trebuie derulate n mod obligatoriu atunci cnd un acionar

atinge, direct sau indirect, singur sau acionnd cu alte persoane, un prag de deinere de 33%

din drtepturile de vot ale emitentului, precum i procedura squeeze-out-ului, situaie n care

acionarii minoritari ai eminentului sunt forai s-i nstraineze participaiile ctre acionarul-

majoritar ofertant.

3. Oferta public de vnzare

Ofertele publice de vnzare se divid n doua mari categorii, reliefate i de dispoziiile

art. 12 din Regulamentul C.N.V.M. nr. 1/2006, anume oferte publice de vnzare primare,

dac au ca obiect valori mobiliare propuse de emitent spre a fi subscrise la data emisiunii;

oferte publice de vnzare secundare, dac au ca obiect valori mobiliare emise n prealabil i

oferite spre vnzare de ctre proprietarul acestora.5

Diderena esenial dintre cele dou tipuri de oferte publice de vnzare const n faptul c

ofertele primare sunt iniiate ntotdeauna pe piaa primar de capital de ctre emitent, n timp

ce ofertele secundare se vor desfura pe piaa secundar, fiind efectuate de ctre

proprietarul titlurilor, acionar, obligatar, deintor de certificate de aciuni.

Ofertele publice de vnzare primare se mpart n oferte publice de vnzare iniiale,

care au drept obiect valori mobiliare care sunt oferite pentru prima oar catre public; i oferte

publice de vnzare primare propriu-zise, care au ca obiect valori mobiliare propuse de ctre

un emitent care a mai emis anterior valori mobiliare de acelai tip admise la tranzacionare,

spre a fi subscrise la data emisiunii.

Oferta public iniial nseamn procesul de lansare a vnzarii sau distribuiei

aciunilor companiei ctre public pentru prima dat. Aadar, oferta public primar nu

5 Cristian Duescu, Legea privind piaa de capital, Ed. CH Beck, p. 415

5

presupune ncheierea unui contract de vnzare-cumprare, ci acceptarea de ctre investitor a

ofertei realizate de ctre societatea emitent prin intermediul unei operaiuni de majorare a

capitalului social.

Orice ofert public de vnzare se ntemeiaz pe un prospect de ofert, care este

obligatoriu s fie autorizat de ctre C.N.V.M. i publicat n vederea informarii corecte,

complete i exacte a publicului cu privire la oferta public respectiv.6

Ofertele publice de vnzare nu pot fi derulate dect prin mijlocirea unui intermediar autorizat

s presteze servicii de investiii financiare. Conform art. 13 din C.N.M.V., oferta public de

vnzare poate fi realizat prin unul sau mai muli intermediari constituii n cadrul unui

sindicat de intermediere ce are n componen cel puin o societate de servicii de investiii

financiare care este i managerul sindicatului de intermediere.

Prin sindicat de intermediere se nelege asocierea a doi sau mai muli intermediari n vederea

derulrii operaiunilor aferente unei oferte publice.

Oferta public de vnzare se desfoar pe o perioad determinat ce nu poate depi

12 luni calendaristice. Aceasta se deruleaz la un pre determinat sau determinabil n

prospectul de ofert.

Sunt obligatorii normele legale cu privire la efectuarea ofertelor publice de vnzare i

obligativitatea realizrii acestor oferte numai n baza unui prospect de ofert autorizat de

autoritatea administrativ competent i publicat n vederea informrii investitorilor, n

principal, pentru ofertele publice de vnzare a valorilor mobiliare, titluri de capital,

obligaiunilor, precum i altor titluri de crean.

Oferta public de vnzare reprezint un beneficiu legal acordat ofertantului de a putea

avea acces la resursele financiare ale publicului, n condiiile realizrii unei informri corecte

i complete cu privire la valorile mobiliare ce fac obiectul ofertei.

Oferta public primar iniial

Oferta public primar iniial de vnzare reprezint acea ofert public n care

dreptul de proprietate asupra titlurilor emitentului este oferit pentru prima dat publicului.

Din punct de vedere juridic, obiectivul acestei oferte publice l reprezint abandonarea

caracterului nchis al societii emitente i dobndirea de ctre emitent unui caracter de

societate deinut public.


6

Din punct de vedere economic, scopul acestei oferte publice const n finanarea activitilor

societii emitente din resursele legale oferite de piaa de capital, respectiv de subscrierile

investitorilor, acceptani ai ofertei.

n sistemele de drept de inspiraie anglo-saxon au fost identificate cinci metode

principale de realizare a unei oferte publice iniiale7:

1) oferta de vnzare, mecanism legal care implic alocarea aciunilor nou emise de

ctre societate ctre bancile de investiii, care le va oferi apoi ctre public;

2) oferta pentru subscriere, reprezint o varietate a ofertei de vnzare n cadrul creia

aciunile nu sunt alocate bancilor de investiii, ns acestea formuleaz o ofert n numele

emitentului ctre investitori;

3) plasamentul aciunilor nou emise, este o metod n cadrul creia aciunile sunt

alocate bncilor de investiii care le aloc ulterior clienilor lor investitori instituionali;

4) oferta prin intermediari, presupune o plasare a aciunilor nou emise de ctre bncile

de investiii, care joac n acest caz rolul de intermediari ntre emitent i clienii lor i nu pe

acela de subscriitori ai emisiunii de aciuni;

5) metoda book building, implic consultarea ntre subscriitori i investitorii

instituionali n vederea stabilirii preului optim pentru aciunile emise n cadrul ofertei

publice primare iniiale de vnzare.

Toate aceste metode de I.P.O., care presupun o ofert adresat unui numr limitat de

investitori instituionali, pot fi sintetizate sub numele de plasament garantat, nsemnnd un

angajament ferm al distribuitorilor de a cumpra ntreaga emisiune de la emitent, garantnd

astfel vnzarea ntregii emisiuni.

O emisiune de aciuni poate fi distribuit i prin metoda angajamentului standbz, n

care distribuitorii sunt de acord s cumpere acea parte care a rmas nesubscris dintr-o

emisiune sau prin metoda celei mai bune execuii.

Metoda celei mai bune execuii este aceea conform creia intermediarii se oblig s

depun toate eforturile pentru reuita IPO-ului. n aceast situaie avea de-a face cu o simpl

obligaie de diligen din partea intermediarilor ofertei publice i nu una cu rezultat.

n cazul plasamentului garantat, dup primul moment al subscrierii ntregii emisiuni,

urmeaz etapa a doua n cadrul creia se realizeaz plasamentul valorilor mobiliare subscrise

pe piaa secundar. n statele n care nu exist un regim juridic clar privind alocarea aciunilor


7

dup subscrierea lor n cadrul ofertei publice iniiale, aceasta se poate realiza n mod

discreionar de ctre subscriitor.

Alocarea se realizeaz n afara pieei de capital i nainte de nceperea tranzacionrii

pe piaa secundar a titlurilor ce au fcut obiectul IPO-ului. Preul la care se efectueaz

alocarea este prevzut n prospectul de emisiune, n general fiind vorba de un anumit interval

de pre i nu de un pre fix.

Pentru a avea acces la o alocare la preul din ofert , n acest caz al subscrierii ntregii

emisiuni de ctre o singur entitate sau de ctre un grup de entiti, acionnd impreuna n

cadrul unui sindicat, un investitor trebuie s aib deschis un cont la un broker care are acces

la distribuia acestor aciuni.

Oferta public primar de vnzare propriu-zis

Oferta public primar propriu-zis reprezint operaiunea prin care un emitent, care a

mai emis anterior valori mobiliare de acelai tip tranzacionate pe piaa de capital, realizeaz

o nou emisiune de titluri, prin intermediul unei majorri de capital social, n cazul n care

valorile mobiliare oferite sunt aciuni.8

Oferta public primar propriu-zis este iniiat de ctre emitent, care va avea, ca i n

cazul ofertei publice iniiale, calitatea de vnzator.

Oferta public primar de vnzare reprezint, ca i oferta iniial, un mijloc de

finanare al emitenilor prin intermediul pieei de capital ,aceasta fiind cauza mediat a actului

juridic respectiv.

Oferta public secundar de vnzare

Oferta public secundar de vnzare este iniiat de un deintor de titluri ce fac

obiectul ofertei, acesta dobndindu-le pe piaa primar, n urma unei oferte publice primare

sau pe piaa secundar prin achiziionarea lor de la ali investitori.


8

Causa remota a ofertei publice secundare de vnzare o reprezint obinerea de

lichiditi de ctre ofertant. Acesta i mrete ansele nstrinrii pachetului de valori

mobiliare deinute prin oferirea lor ctre un numar nedeterminat de poteniali investitori.

Oferta public secundar are drept obiect valori mobiliare ce au mai fost tranzacionate

anterior pe pia.

4. Obligaiile intermediarilor

n cazul n care preul nu este determinat, ci este doar determinabil, conform criteriilor

i condiiilor prezentate n prospectul de ofert i este exercitat integral dreptul de retragere al

subscrierilor, acestea sunt considerate efectuate la preul notificat prin intermediul

amendamentului la prospect, iar intermediarul sau grupul de distribuie este obligat s

returneze investitorilor diferena ntre valoarea achitat la momentul subscrierii i cea a

valorilor mobiliare alocate acestora, n maximum cinci zile lucratoare de la ncheierea ofertei

sau de la data revocrii subscrierii.9 Tot n acest termen de maximum cinci zile lucrtoare se

returneaza i sumele reprezentnd contravaloarea subscrierilor retrase integral.

Potrivit obligaiei privind acordarea de tratament egal tuturor investitorilor,

intermediarii implicai ntr-o ofert public de vnzare sunt obligai ca pe ntreaga perioad

de desfurare a ofertei s accepte i s nregistreze toate cererile de cumprare ale

investitorilor crora le este adresat oferta, fr nicio excepie sau preferin.

De asemenea, nu vor avea prioritate la nregistrarea cererilor de subscriere clienii mai

vechi ai intermediarilor sau persoanele care realizeaz subscrieri avnd o valoare mai

ridicat.

5. Finalizarea ofertei publice de vnzare

n cazul unei oferte publice de vnzare de obligaiuni convertibile, subscriitorii

prospectului de ofert, deintori de obligaiuni, pot s i exercite dreptul de opiune la

9 Cristian Duescu, Legea privind piaa de capital, Ed. CH Beck, p. 433

9

conversia n aciune a emitentului. n cazul n care nu se opteaz pentru conversie, deintorul

ii pstreaz toate drepturile aferente obligaiunilor.

Alocarea valorilor mobiliare subscrise n cadrul ofertei publice, n caz de

suprasubscriere a ofertei, respectiv a existenei unor subscrieri viznd un numr mai mare de

valori mobiliare dect cele oferite la vnzare, se realizeaz conform criteriilorprecizate n

prospectul de ofert. Cea mai des ntlnit metod este pro rata, fcndu-se prin raportare la

numrul total de valori mobiliare ce fac obiectul ofertei publice.

Oferta se consider nchis la data expirrii perioadei de derulare prevzut n anunul

i prospectul de ofert, sau la data nchiderii anticipate conform prevederilor din prospect.

Ofertantul trebuie sa notifice C.N.V.M. i operatorului pieei reglementate sau al

sistemului alternativ de tranzacionare rezultatele ofertei publice n termen de maximum cinci

zile lucrtoare de la data nchiderii acesteia. C.N.V.M. va confirma primirea notificrii n

termen de maximum zece zile lucrtoare.

Dup ncheierea ofertei publice i realizarea operaiunilor de decontare i ulterior

obinerii avizului C.N.M.V., n cazul emisiunii de aciuni, prospectul de ofert public

primar i notificarea privind rezultatele ofertei publice se depun la Registrul Comerului,

ulterior nregistrrii emitentul transmind certificatul de meniuni ctre C.N.V.M. n vederea

obinerii certificatului de nregistrare a valorilor mobiliare. Numai dup nregistrarea noilor

valori la C.N.V.M. acestea vor putea fi nregistrate n sistemul depozitarului central i

transferate n conturile individuale ale investitorilor acceptani ai ofertei publice de vnzare.10

10

Cristian Duescu, Dreptul pieei de capital, Ed. CH Beck, p. 226

10

Bibliografie

1. Cristian Duescu, Dreptul pieei de capital, Bucureti, Editura C.H. Beck

2. Cristian Duescu, Legea privind piaa de capital. Comentariu pe articole, Bucureti,

Editura C.H. Beck

3. Cristian Gheorghe, Dreptul pieei de capital, Bucureti, Editura C.H. Beck

piete de capital

Documents