lucrare buna

91
Introducere Lucrarea de disertaţie “Managementul financiar al finanţării activităţii de exploatare “ doreşte să evidenţieze impactul liniei de credit contractate de la BCR asupra dezvoltarii firmei SC. VITOŞA SRL. Prin urmare lucrarea este structurată pe patru mari capitole şi anume: Capitolul 1 . Analiza deciziilor financiare la nivel de firmă Primul capitol al lucrării tratează succesiv următoarele aspecte: managementul financiar al deciziei de finanțare precum și sursele de finanțare. Capitolul II: Managementul activității de creditare pe termen scurt al activității curente. În acest capitol sunt tratate următoarele situații : creditele bancare pe termen scurt și creditele de trezorerie. Capitolul III : Fundamentarea deciziei de finanțare prin aplicarea criteriului costului În acest capitol sunt prezentate umătoarele aspecte privind costul : costul capitalurilor proprii și costul capitalului împrumutat. Capitolul IV: Analiza impactului pe care finanţarea prin linia de credit obţinută de la Banca Comercială Romană îl are asupra dezvoltări societăţii S.c. Vitoşa S.r.l. În cadrul capitolului se realizează studiul de caz la S.c. Vitoşa S.r.l. punând accentual pe linia de credit obţinută de către firmă de la BCR. 1

Upload: claudia-maria

Post on 27-Sep-2015

38 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

Introducere

Lucrarea de disertaie Managementul financiar al finanrii activitii de exploatare dorete s evidenieze impactul liniei de credit contractate de la BCR asupra dezvoltarii firmei SC. VITOA SRL. Prin urmare lucrarea este structurat pe patru mari capitole i anume:Capitolul 1 . Analiza deciziilor financiare la nivel de firmPrimul capitol al lucrrii trateaz succesiv urmtoarele aspecte: managementul financiar al deciziei de finanare precum i sursele de finanare.Capitolul II: Managementul activitii de creditare pe termen scurt al activitii curente.n acest capitol sunt tratate urmtoarele situaii : creditele bancare pe termen scurt i creditele de trezorerie.Capitolul III : Fundamentarea deciziei de finanare prin aplicarea criteriului costului n acest capitol sunt prezentate umtoarele aspecte privind costul : costul capitalurilor proprii i costul capitalului mprumutat.

Capitolul IV: Analiza impactului pe care finanarea prin linia de credit obinut de la Banca Comercial Roman l are asupra dezvoltri societii S.c. Vitoa S.r.l.n cadrul capitolului se realizeaz studiul de caz la S.c. Vitoa S.r.l. punnd accentual pe linia de credit obinut de ctre firm de la BCR.Sunt tratate pe rand urmtoarele aspecte : prezentarea general a firmei , date specifice activitii, linia de credit flux Bcr.,impactul liniei de credit contractate de la BCR asupra dezvoltarii SC. VITOA SRL. Managementul financiar se poate defini ca fiind un subsistem al managementului general al societii, avnd ca scop asigurarea resurselor fianciare necesare, alocarea i utilizarea lor profitabil, creterea valorii firmei i a siguranei patrimoniului acesteia, managemntul financiar ndeplinind un rol activ, pornind de la resursele financiare mobilizabile n stabilirea obiectivelor strategice i tactice ale firmei i n controlul i evaluarea ndeplinirii acestora.Managementul fianciar trebuie s influeneze creterea valorii de pia a societii, n scopul realizri unei stri financiare corespunztoare i asigurrii prosperitii proprietarilor.Linia de credit Flux BCR are ca destinatie finanarea de ansamblu a activitii curente a companiei: rate de credit, rate de leasing, popriri, pli de dobnzi i comisioane, pli ctre bugetul de stat, constituire de depozite colaterale sau refinanarea creditelor cu destinaie similar acordate anterior. Moneda n care se acord este lei.Instrumentele cu ajutorul crora se obin informaii de calitate care reflect procurarea, repartizarea, utilizarea fondurilor bnetii situaia patrimonial-financiar a firmei se concretizeaz n indicatori care s identifice clar i cuprinztor fenomenele, procesele i acitivitatea economic i financiar a firmei

Managementul financiar al finanrii activitii de exploatareCapitolul 11.Analiza deciziilor financiare la nivel de firmInformaiile financiare se culeg din diferite documente de previziune i execuie ca: bilanul contabil, contul de profit i pierdere, balane, bugete. Informaiile financiare primare, indicatorii pariali i sintetici stau la baza deciziilor financiare.Instrumentele cu ajutorul crora se obin informaii de calitate care reflect procurarea, repartizarea, utilizarea fondurilor bnetii situaia patrimonial-financiar a firmei se concretizeaz n indicatori care s identifice clar i cuprinztor fenomenele, procesele i acitivitatea economic i financiar a firmei. Principalii indicatori care au semnificaie major n realizarea managementului financiar sunt: Capitalul economic, capitalul social, capitalurile mprumutate i capitalul total; Profitul, repartizarea lui pe destinaii i ratele de rentabilitate; Valoarea adugat; Costurile de producie i ale capitalului, cai preurile de vnzare; Autofinanarea si cash-flow-ul; Producia fizic, producia de marf fabricat, producia de marf vndut i ncasat; Impozitul pe profit; Fondul de salarii; Fondul de rulment, volumul investiiilor n active fixe i al resurselor de acoperire financiar a acestora; Diferite rate financiare din sectorul investiii i exploatare, rate de structura financiar.Pregtirea i realizarea deciziilor ntr-o economie de pia bazat pe o concuren i eficien n continu cretere, prezint o nsemntate deosebit deoarece resursele material, umane si financiare trebuie s fie alocate i utilizate raional. De aceea managerul financiar al firmei apeleaz la deciziile financiare manageriale.Ele reprezint produsul finit al procesului de conducere nfptuit n planul aciunilor financiare ale societii.Evaluarea accesului firmei la resurse financiare suplimentare este necesar pentru c accesul sau non-accesul la resurse de capital este permis numai n msura in care firma nregistreaz anumite performane i rspunde unor criteria de bonitate financiar, unanim recunoscute pe pia.Decizia financiar este un proces raional de alegere a unei linii de aciune care se ia pe baz de analiz i informaii multiple, viznd activitile cu efecte directe asupra capitalului. Ele sunt extreme de diverse i se iau n context cu situaia n care funcioneaz societatea.Din punct de vedere al complexitii deciziile financiare pot fi: curente (operative) si strategice (de perspectiv).

Figura 1.1. Deciziile financiare operative i strategice[footnoteRef:1] [1: Camelia Oprean Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Editura Departamentul Editorial i Poligrafic, Chiinu, 2008 pag. 41]

Decizile financiare operative au o sfer larg, cuprinznd mai multe actiuni precum: vrsarea la buget a unor impozite i taxe, contractarea i rambursarea de credite pe termen scurt, preluarea unei pri din profit pentru fabricarea unor fonduri. Deciziile operative sunt legate de activitatea curent a firmei i au caracter repetat, generat de continuarea operaiilor i fenomenelor pe care le reglez. Aceste decizii intr n componena persoanelor cu anumite funcii de rspundere (ef de serviciu, de birou i economiti).Deciziile financiare strategice iau n considerare activitatea firmei pe o perioada mai ndelungat i are ca scop aciuni de proporii mai mari privind formarea i modificarea capitalurilor, repartizarea i utilizarea acestora, efectuarea de investiii, sporirea fondului de rulment .a.d. i se adopt n raport cu structura conjuctural prezent i viitoare. Persoanelor abilitate din firm le revine competena lurii acestor decizii.Deciziile strategice financiare se pot clasifica dup dou criterii: Din punct de vedere al competenei, deciziile pot fi: Decizii de iniiativ proprie; Decizii prin aprobare. Din punct de vedere al naturii lor, deciziile financiare se impart n: Decizii de investiii, care sunt decizii de plasamente ale capitalului si se refer la: procurarea de active corporale de natura activelor imobilizate, procurarea de active necorporale, procurarea de active financiare (aciuni, obligaiuni etc); Decizii de finanare, care se refer la modul de finanare a activelor, la sursele de procurare a capitalurilor necesare finanrii. Aici sunt cuprinse si deciziile referitoare la autofinanare. Decizii de dividend.Aceste decizii determin valoarea firmei pentru acionari, firma trebuie s urmresc combinarea optim a acestor decizii interdependente. Decizia de a investi ntr-un nou proiect necesit finanarea investiiei. Decizia de finanare, la rndul ei, influeneaz i este influenat de decizia privind dividendele, deoarece profiturile reinute pentru finanarea investiiei vor reprezenta dividendele la care vor renuna acionarii. Managerul financiar trebuie s coreleze fiecare decizie cu efectele ei asupra valorii firmei.Deciziile privind capitalul fix se refer la procurarea i ntreinerea aparatului tehnologic al ntreprinderii, ele avnd n principal o puternic tent economic. Managementul financiar este interest i urmrete prin astfel de decizii finalitatea plasamentelor de capital fcute n astfel de active, randamentul financiar al utilizrii lor, profitul ateptat. Ele devin n acest fel decizii financiare.Orice aciune n domeniul procurrii i utilizrii capitalului fix, orice proiect investiional este absolute necesar s fie validat i prin prisma criteriilor de eficien financiar: profit, valoare actualizat net, rat intern de randament.Aceste decizii sunt importante ntruct ele se refer la modul concret de folosire a capitalului nglobat n active intangibile ale ntreprinderii, fr de care nu poate exista i funciona. Ele privesc potenialul ntreprinderii ca element ce d dimensiunea ieirilor din sistem i definete capacitatea acesteia de a crea utiliti cerute pe pia n condiii de profitabilitate.Decizii referitoare la capitalul circulant privesc dimensiunea i modul de utilizare a valorilor de exploatare, a valorilor realizabile pe termen scurt i lichiditilor ntreprinderii. Ele vizeaz activele circulante menite s asigure continuitatea procesului productive i implicit un plasament minim de capital necesar. Caracteristica principal a acestor decizii este aceea c se afl ntr-o permanent confruntare cu decizia economic i tehnic pe care o promoveaz alte centre de responsabilitate. n acest camp al deciziilor se include i deciziile cein de nfptuirea trezoreriei zilnice a societii, ca i cele ce privesc echilibrul financiar pe termen scurt.Decizii referitoare la finanarea pe termen mediu i lung sunt decizii care vizeaz supravieuirea firmei prin prisma solvabilitii, a echilibrului financiar pe termen lung. Sunt decizii cu tent pur financiar, i au implicaii majore asupra gestiunii ntreprinderii, a definirii i nfptuirii strategiei sale de pia. Acest tip de decizie se nscrie n contextul nfptuirii managementului general organizaional ca un factor de cretere a eficienei. Ele vizeaz oportunitatea procurrii capitalului, costul de capital, sursa de provenien a acestuia. Sunt nemijlocit legate de accesul firmei la resursele de pe piaa de capital, funcie de performanele sale financiare.Astfel de decizii se refer la structura financiar i de capital a firmei, politicile de ndatorare, politicile de distribuire a profitului i dividendelor, politicile privind creditele de furnizor si cele privind valoarea de pia, ele nu privesc din punct de vedere fizic mijloacle afectate realizrii produciei motiv pentru care ele reprezint expresia credibilitii pe care ntreprinderea o promoveaz n faa terilor, n aciuni pe care le nfptuiete pe pia.

Figura 1.2. Decizii specifice managementului financiar[footnoteRef:2] [2: Camelia Oprean Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Editura Departamentul Editorial i Poligrafic, Chiinu, 2008 pag. 52]

n materie de decizii ce privesc finanarea pe termen lung, principiul fundamental de care trebuie s se in seama este acela al echivalenei cronologice. Potrivit acestui principiu orice plasament de capital n active trebuie s fie finanat pe seama unei resurse a crei durat de exigibilitate este egal cu durata de existen a plasamentului. De aici decurg unele reguli privind comportamentul managerului n domeniul finanrii nevoilor de capital, absolute obligatorii de urmat, i anume: Pentru ca echilibrul financiar pe termen lung s fie ct mai consistent, reprezentnd un factor ce condiioneaz funcionarea normal a mecanismului firmei, este necesar ca cea mai mare parte a capitalului fix (plasamnete n active imobilizate) s fie acoperite cu capitalul propriu. n acest fel este scazut riscul i se ofer acionarilor un grad mai mare de siguran, iar creditorilor mai mult credibilitate. n acelai timp, societatea va avea posibilitatea unui acces permanent la resurse suplimentare de capital de pe pia; n finanare necesarul de active imobilizate trebuie s fie acoperit n ntregime pe seama capitalului permanent, deoarece doar aa se poate respecta pe deplin criteriul echivalenei cronologice. Mai mult dect att este absolute necesar ca prin dimensiune, capitalul permanent sa fie mai mare dect activele imobilizate ntruct numai o astfel de manier de finanare creaz premisele necesare pentru asigurarea i meninerea echilibrului financiar pe termen scurt; Activele circulante trebuie s fie finanate pe seama obligaiilor pe termen scurt i parial pe seama fondului de rulment net, respective a capitalului permanent. Fondul de rulment net trebuie dimensionat optim, deoarece acesta oglindete maniera n care se realizeaz echilibrul pe termen scurt, atenia pe care echipa managerial o manifest pentru a evita blocajele financiare, inclusive falimentul, credibilitatea pe care o promoveaz n faa partenerilor de afaceri.Deciziile privind fondul de rulment net se afl n cmpul unor contradicii determinate de costul de capital pe termen scurt (dobnda mprumuturilor bancare) pe de o parte, costul cpitalului pe termen lung i eficiena cu care se utilizeaz resursa reprezentnd capitalul permanent al firmei, pe de alta parte.

1.1. Managementul financiar al deciziei de finanare

Managemetul financiar trebuie considerat a fi o componenta a managementului general al firmei. Obiectivul su global este acela de a asigura eficiena utilizrii capitalului, de a susine crearea fondurilor necesare ntreprinderii i de a realize suportul financiar necesar performanelor de pia ale societii.Managementul financiar se poate defini[footnoteRef:3]ca fiind un subsistem al managementului general al societii, avnd ca scop asigurarea resurselor fianciare necesare, alocarea i utilizarea lor profitabil, creterea valorii firmei i a siguranei patrimoniului acesteia, managemntul financiar ndeplinind un rol activ, pornind de la resursele financiare mobilizabile n stabilirea obiectivelor strategice i tactice ale firmei i n controlul i evaluarea ndeplinirii acestora. [3: Bogdan Ioan (coordonator), Tratat de management financiar-bancar Editura Economic, Bucureti, 2002, pag. 32]

Se poate afirma c managementului financiar i revine cel puin urmtoarele sarcini[footnoteRef:4]: [4: Trenca I.I., Management financiar al ntreprinderii, Editura Mesageru, Cluj-Napoca, 1997]

S evalueze efortul, n plan financiar, a tuturor aciunilor ce urmeaz a fi ntreprinse ntr-o perioad de gestiune dat; S asigure capitalul la un cost ct mai sczut posibil, la momentul oportun, n structura i condiiile de calitate reclamate de nevoi; S urmreasc modul de utilizare a capitalului i influena factorilor de decizie din celelalte centre de responsabilitate, n direcia asigurrii unei utilizri eficiente a tuturor fondurilor atrase n circuit; S asigure i menin echilibrul financiar pe termen scurt i termen lung n conccordan cu nevoile firmei; S urmreasc obinerea rezultatului financiar scontat i de a-l repartiza pe destinaii.Managementul fianciar trebuie s influeneze creterea valorii de pia a societii, n scopul realizri unei stri financiare corespunztoare i asigurrii prosperitii proprietarilor.Scopul principal urmrit de managementul financiar trebuie s asigure supravieuirea firmei i implicit consolidarea situaiei sale prin obinerea unor performane de pia notabile. n acest sens rolul managementului financiar este acela de a construe un cadru n care urmeaz a se stabili conexiunile necesare dintre trei variabile considerate fundamentale[footnoteRef:5], i anume: [5: Treanca I.I. Managementul financiar al ntreprinderii, Editura Mesagerul, Cluj-Napoca, 1997]

Obiectivele financiare ale firmei, definite prin: profit, structura financiar, costul de capital, politica de dividende; Valoarea de pia a firmei, context n care aciunile ntreprinse de managementul financiar trebuie s contribuie la creterea acesteia, n msura n care se poate exercita o influen favorabil prin decizii de natur financiar; Mijloacele i instrumentele folosite pentru msurarea performanelor financiare ale societii. Ele sunt abdolut necesare deoarece odat ce obiectivele firmei au fost identificate, definite i evaluate, performanele obinute de ntreprindere trebuiesc monitorizate, urmrite i analizate.Este important de subliniat faptul c absolut nicio decizie, orict de bine ar fi ea fundamentat nu poate fi validat, att timp ct cele trei variabile amintite, nu au devenit compatibile iar problema n cauz rezolvat cu luarea n considerare a criteriului eficienei financiare.

1.1.Surse de finanaren ceea ce privete capitalul, ntreprinderea se confrunt cu dou probleme importante, respectiv atragerea acestuia i alocarea resurselor bneti n diferite investiii, pe baza eficienei, a productivitii capitalului independent de sursa fondurilor sau de costurile ce le presupun diverse surse.Sursele de formare a capitalurilor firmei se mpart n dou mari grupe: surse interne i surse externe. Practica financiar internaional ne furnizeaz o gam mult mai redus a surselor interne de formare a capitalurilor ntreprinderilor comparativ cu cea a surselor externe de finanare. Principala surs intern de capitaluri o reprezint autofinanarea. Pe lng acesta se mai ntlnesc[footnoteRef:6]: cesiunea activelor i excedentul de trezorerie degajat din compararea fondului de rulment cu necesarul de fond de rulment. ns capacitatea de autofinanare este adesea insuficient, de aceea se apeleaz i la surse externe de capital, care iau forma contribuiei asociailor, mprumuturilor obligatare i bancare, a surselor nerambursabile i a altor surse externe. [6: Bogdan Ioan (coordonator), Tratat de management financiar bancar, Editura Economic, Bucureti 2002]

SURSE INTERNE Autofinanarea Alte surse endogene de formare a capitalurilor firmei (cesiunea activelor; excedentul de fond de rulment asupra necesarului de fond de rulment)Fonduri proprii

SURSE EXTERNE Crearea i sporirea capitalului social: Creteri de capital prin noi aporturi n numerar i n natur Creteri de capital prin ncorporarea rezervelor Creteri de capital prin conversia datoriilor Cesiunea clienilor: factoring

mprumutate pe termen mediu i lung: mprumuturi obligatare mprumuturi bancare Rambursabile ale altor instituii financiare nchiriate: leasing Nerambursabile: De la stat (alocaii, subvenii) De la instituii financiare i comuniti internaionale De la teri (donaii, sponsorizri etc)

Figura 1.3. Sursele interne i externe de formare a capitalurilor firmei[footnoteRef:7] [7: Camelia Oprean Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Editura Departamentul Editorial i Poligrafic, Chiinu, 2008 pag. 65]

Nevoile de fonduri ale ntreprinderilor sunt variate, de la trebuine de lung durat i de valoare ridicat, cum este cazul activelor imobilizate material pn la trebuine de scurt durat, al cror nivel variaz frecvent n cursul anului n funcie de factori interni sau externi, cum este cazul activelor circulante.Finanarea pe termen lung a societilor presupune nevoi de fonduri cu caracter permanent sau pentru perioade mari de timp, operaiune care se poate realiza n diverse forme, n funcie de condiiile concrete ale societii i ale pieei financiare. Cile de finanare pe termen lung sunt n strns legtur cu cile de investire, formnd impreun cu acestea politica financiar a societii, respective gestiunea pe termen lung.Autofinanarea este cel mai rspndit principiu de finanare i presupune c societatea i asigur dezvolarea cu surse proprii, folosind drept surs de finanare o parte a profitlui obinut n exerciiul anterior i fondul de amortizare, acoperind att nevoile de nlocuire a activelor imobilizate, ct i creterea activului economic.Din punct de vedere al apartenenei fondurilor, distingem finanri din fonduri proprii (autofinanarea, creteri de capital prin noi aporturi n numerar sau n natur, creteri de capital prin ncorporarea rezervelor la capitalul social, creteri de capital prin conversia datoriilor) i finanri prin angajamente la termen (mprumuturi obligatare, credite bancare, credit-bail). Privite din punct de vedere al efortului depus pentru obinerea lor, sursele de finanare pe termen lung pot fi grupate in dou categorii: finanri interne (autofinanarea) i finanri externe (creteri de capital i mprumuturi diverse).Finanri pe termen lungPrin fonduri proprii Autofinanarea Creteri de capital prin noi aporturi n numerar i n natur Creteri de capital prin ncorporarea rezervelor Creteri de capital prin conversiunea datoriilorFinanare intern

Finanri externe

Prin angajamente la termen mprumuturi obligatare mprumuturi de la instituii financiare specializate Credite bancare pe termen mijlociu Credit-bail

Figura 1.4. Tipuri de finanare pe termen lung[footnoteRef:8] [8: Mihai Toma i Felicia Alexandru Finane i gestiune financiar de ntreprindere Editura Economic, Bucureti, pag. 105]

Locul nsemnat pe care l ocup autofinanarea printre celelalte ci de finanare decurge din faptul c creaz avantaje att pentru acionari ct i pentru persoana juridic. Acionarii sunt avantajai deoarece, capitaliznd o parte a profitului crete valoare bursier a societii, crete cursul aciunilor deinute de ei, n consecin crete averea lor. n plus, profitul reinvestit este scutit de la plata impozitului pe profit sau se aplic reduceri substaniale de impozit, ceea ce creaz posibiliti mai mari de reinvestire. Persoana juridic, firma, este avantajat deoarece nu mai este nevoit s apeleze la acionari sau la piaa financiar pentru a obine fondurile necesare pentru dezvoltare. Totodat crete autonomia financiar a societii fa de bnci.Autofinanarea Politica de autofinanare a unei societi este sinteza cilor de producie, comerciale i financiare, care orienteaz activitatea sa. Fluxul surselor de autofinanare rezult din performanele economice i financiare, fiind grupate n funcie de posibilitile repartizrilor beneficiilor, amortizrii i de politica de ndatorare.Previziunile de finanare intern joac rolul principal n politica financiar a firmei.Autofinanare se definete ca fiind sumele cuvenite ntreprinderii i pstrate de ctre aceasta, semnificnd diferena dintre venituri i cheltuieli.Autofinanarea de meninere sau de supravieuire, include sursele din care urmeaz s se realizeze n viitor cheltuieli pentru meninerea potenialului productiv i pentru dezvoltarea acestora. Este destinat doar unei reproducii simple i se formeaz din amortizarea prin nlocuire i din profitul destinat meninerii nivelului de dezvoltare atins. Autofinanarea de expansiune sau net, finaneaz dezvoltarea societii, permind s se lrgeasc producia i s se dezvolte activitatea societii si este format din amortizarea i profitul care exceed reproducia simpl i sunt destinate majorrii patrimoniului[footnoteRef:9].Din punct de vedere al fiscalitii s-a observant c exist o relaie direct de tipul: fiscalitate mare duce la autofinanare ridicat i invers. Astfel o politic de impozite apstoare face ca firma s procedeze la capitalizarea unei pri din profit ct mai mare posibil, avnd ca scop obinerea unor condiii mai lejere de impunere. Dac impozitele sunt foarte mari pentru venituri obinute din dividend atunci acionarii vor vota n adunarea general a acionarilor pentru distribuirea unui dividend mai redus n favoarea profitului reinvestit, deci a maximizrii valorii firmei i a patrimoniului fiecrui acionar. [9: Bogdan Ioan, (coordonator), Tratat de management financiar bancar, Editura Economic, Bucureti]

Sursele destinate autofinanri se formeaz n cadrul societii reprezentnd deci surse interne. Aceste surse provin din excedentul monetar creat din operaiuni economice i financiare, adic din diferena dintre fluxurile financiare positive i negative respectiv dintre ncasri i pli. Excedentul brut de exploatare se compune din rezultatele positive ale procesului economic i fondul de amortizare creat. De altfel, excedentul brut de exploatare poate fi calculate n dou feluri: fie ca diferen dintre total incasri din activitatea economic-financiar i totalul cheltuielilor efectuate innd cont de amortizare; fie ca sum a unor elemente diferite, cum sunt: salarii, impozite, dobnzi pltite, fond de amortizare annual, dividende, beneficii nerepartizate.Procesul de finanare intern (autofinanarea) nu ine neaprat de voina societii, a acionarilor, ci i de anumite condiii externe i interne, cum sunt: fiscalitatea, alte reglementri juridice, de politica dus de bnci privind creditarea agenilor economici, costul creditelor i gradul de rentabilitate ce se obine i inteniile de cretere economic ale societii.1.1.2. Formarea capitalurilor prin aportul asociailorCreterile de capital reprezint un mijloc de finanare prin fonduri proprii, ca si autofinanarea. Deosebirea const n faptul c creterea de capital reprezint o finanare extern, prin fonduri proprii aduse din afara societii, de ctre acionari, pe cnd autofinanarea reprezint capitalizareaunei pri a beneficiului.Operaiunea de cretere a capitalului social se poate realiza prin: Resurse proprii ale socieatii: ncorporarea rezervelor sau plata dividendelor n aciuni; Resurse externe ale societii: noi aporturi n numerar sau n natur ale acionarilor, conversia datoriilor n aciuni, creterea de capital ca urmare a fuziuni etc.Subscrierea public are o importan deosebit pentru societate i orice eroare poate afecta direct i grav imaginea i credibilitatea societii. Documentaia pentru oferta are ca principal rol s conving deintori de capital s investeasc n societate. Se dorete propagarea unei imagini credibile a societii, iar docuementaia trebuie s conin diferite elemete informaionale, inclusive pe cele necesare demostrrii c emisiunea s-a fcut cu respectarea prevederilor legale[footnoteRef:10]: [10: Bogdan Ioan (coordonator) Tratat de management financiar-bancar, Editura Economic, 2002, Bucureti]

Principalii indicatori de performan ai societii i afacerii; Demonstraii privind stabilitatea, ansele de dezvoltare ale societii, comparaii favorabile ec.; Elemente reale i convingtoare din ultimul bilan contabil i din contul de profit i pierdere; Elemente de susinere din raportul cenzorilor; Dividende acordate n ultimii ani; Eventuale obligaiuni vndute i nerscumprate; Elemente susintoare din hotrrea AGA privind emisiunea repectiv; Felul aciunilor etc.Consecinele creterii de capital prin emisiune de aciuni comune

Consecine pozitive Nu oblig firma la pli periodice Ofer posibilitatea unei finanri viitoare prin ndatorare fr costuri foarte mari Protejeaz trezoreria firmei prin faptul c, n general, aciunile commune nu au maturitate

Consecine negative Noua emisiune de aciuni va induce un efect de diluie a controlului n firma deinut de fiecare acionar n parte Profiturile viitoare obinute dupa noua emisiune se vor mpri ntre mai muli acionari, ceea ce va determina nemulumiri n special n rndul vechilor acionari Noua emisiune de aciuni va determina scderea cursului bursier, adic a valorii de pia a firmei Pierderea economiilor fiscal determinate de deductibilitatea dobnzii din profitul impozabil n general, costurile de emisiune implicate sau mai mari dect n cazul aciunilor prefereniale sau al obligaiunilor, pentru c dei rentabilitatea potenial este mai mare, acesta este nsoit de un risc superior, ceea ce din punct de vedere al numrului de titluri vndute sau al timpului afectat perioadei de subscriere Inducerea unui dezechilibru n structura de finanare i asupra demensiunii indicatorului cost mediu ponderat al capitalului.

Figura 1.5. Consecinele de natur financiar ale creterii de capital printr-o nou emisiune de aciuni commune pentru finanarea obiectivelor de investire[footnoteRef:11] [11: Camelia Oprean Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Editura Departamentul Editorial i Poligrafic, Chiinu, 2008 pag. 77]

1.1.3. Factoring-ulFuncia de finanare reprezint nsi scopul acestui instrument i motivaia utilizrii lui de diferite categorii de ntreprinztori. n condiiile pieei concureniale la care trebuie s fac fa, ntreprinztorii au nevoie de tot mai mult capital financiar i ndeosebi propriu care s-l pun n valoare numai apelnd la instrumente noi de finanare care au fost create n acest scop. Factoring-ul rspunde acestor cerine, conexnd interese financiare i comerciale ale unui circuit economic ntreg.De realizarea acestor interese depinde existena n continuare a societilor angajate n acest sistem de relaii, i eficiena utilizrii acestui instrument de finanare.1.1.4. Surse externe mprumutate pe seama creditelor obligataremprumuturile din emisiunea de obligaiuni, denumite i credite obligatare reprezint datorii pe termen lung create din vnzarea de titluri de credit, negociate ctre public. ntreprinderea care emite obligaiuni se angajeaz s rambruseze la termen sau ealonat ratele scadente i s plteasc o dobnd sub forma cupoanelor ataate titlurilor de credit.Emisiunea de obligaiuni este rezervat aproape n exclusivitate ntreprinderilor cotate. Pentru ntreprinderile mici i mijlocii necotate, accesul pe acest segment al pieei de capital are loc prin asocierea acestora i contractarea mprumutului n nume comun[footnoteRef:12]. [12: Sandu G. Formarea capitalurilor firmelor private, Editura Economic, 2000, pag. 175]

Rambursarea unui mprumut obligatar se poate face prin: Amortizri constatnte i anuiti variabile - rambursarease face prin trane egale de mprumut; Prin anuiti constant i amortizri variabil este necesar ca rambursrile mprumutului s varieze cresctor i compensator cu variaia descresctoare a dobnzii; Integral la scaden este metoda cel mai des utilizat dei are costul cel mai mare, dobnda se calculeaz de fiecare dat cnd se pltete la toat valoarea mprumutului; Prin vnzare la Bursa de Valori este interesant pentru societatea mprumutat atunci cnd cursul bursier al obligaiunilor este inferior valorii de rambursat.Avantajele i dezavantajele finanrii prin emisiune de obligaiuni

Din punct de vedere al firmei emitenteavantaje Costurile datoriilor este limitat n principiu la plata dobnzilor, dac se emit obligaiuni cu dobnd fix Se evit diluia puterii n firm, deoarece creditorii obligatari nu au drept de vot Se obin ctiguri fiscale din deductibilitatea dobnzii din profitul impozabil.

dezavantaje Plile la scadene fixe implicate de plata dobnzilor afecteaz trezoreria firmei. Dobnzile sunt cheltuieli fixe care pot afecta mrimea profitului brut/net, inclusiv ctigurile acionarilor Emisiunea de obligaiuni majoreaz costul datoriilor i induce astfel creterea riscului de faliment, anulnd avantjele fiscale.

Din punct de vedere al unui investitoravantaje n cazul unui investitor riscofob garanteaz ctigurile stabilite i puin riscante Garanteaz prioritatea absolut asupra activelor firmei n caz de lichidare

dezavantaje Nu dau drept de vot Limiteaz rentabilitatea de ctig Posibile pierderi n cazul obligaiunilor cu dobnzi fixe, mai ales n economiile inflaioniste.

Figura 1.6. Avantajele i dezavantajele finanri prin emisiune de obligaiuni[footnoteRef:13] [13: Camelia Oprean Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Editura Departamentul Editorial i Poligrafic, Chiinu, 2008 pag. 87]

1.1.5.mprumuturile bancare pe termen mediu i lungAngajarea i utilizarea mprumututilor pe termen mediu i lung devin oportuniti n condiiile unui progres tehnic rapid, care dicteaz nlocuirea i modernizarea echipamentelor, a instalailor, aparatelor, mijloacelor de transport i a altor mijloace fixe, pentru a se menine gradul de productivitate i competitivitatea pe pia.Creditul este conceput din punct de vedere al clientului ca surs de finanare necesar desfurrii, continurii i dezvoltrii sau restructurrii activitii acestuia, iar pentru banc ca un plasament cu risc asumat n vederea obinerii unui profit corespunztor. Debitorul are obligaia rambursrii sumei mprumutate i plii dobnzii ctre creditor.Bncile acord o atenie deosebit perfecionrii metodologieide msurare i apreciere a calitii portofoliului de credite prin dezvoltarea sistemelor de apreciere, care trebuie s aib n vedere calitatea sursei de rambursare, mecanismul i structurile prin care se ramburseaz creditul, ca i calitatea garaniilor constituite. Principiile generale ale strategiei creditrii cuprind: prudena bancar, cunoaterea clienilor, garantarea, rambursarea i recuperarea sumelor anagajate. Prudena bancar presupune acceptarea unor riscuri n funcie i corelate cu profitul ce se presupune c va fi obinut, cuantificabile i acceptabilepe termen scurt.Procesul de acordare a creditului se bazeaz pe metoda analizei financiare complexe a celui ce contracteaz mprumuturi de la banc, aceast analiz oferind posibiliataea interpretrii ct mai reale a datelor n evoluia lor, alturi de metodele i tehnicile de analiz previzional a prognozei fluxurilor de numerar, a capacitii de rambursare a creditelor.Cea mai concludent modalitate de studiere a activitii agenilor economici este analiza situaiei financiare. Datele necesare efecturi acesui tip de analiz sunt procurate din documentele de baz ale societii.Bilanul contabil reprezint principal surs de informare asupra strii societii. El reflect micrile de valori prin care se asigur desfurarea unui ciclu de producie, punnd fa n fa activul cu pasivul.Contul de profit i pierdere permite cunoaterea strii societi la sfritul exerciiului financiar, pornind de la cifra de afaceri nregistrat i de variaia stocurilor, a structurii preului de cost i formrii beneficiului i pierderilor anuale.Bugetele de trezorerie prezint o importan deosebit, deoarece regrupeaz previziunile de resusrse i pli de trezorerie, bazndu-se pe calculi specific privind durata creditelor necesare sau plasamentlor specific. Aceste bugete de trezorerie se bazeaz pe previzionarea cash-flow-ului necesar pentru stabilirea posibilitii de rambursare a mprumuturilor.Analiza managerial urmrete: ca activitatea economic a societii solicitante s nu prezinte riscuri majore n perioada de utilizare a creditului; metodele de marketing aplicate; competitivitatea produselor i stabilirea segmentelor de pia cucerite; condiii de munc, asigurarea cu for de munc calificat, cu materii prime i materiale; analiza calitii managerial a conductorilor societii.Analiza performanelor economico-financiare: pentru a descrie performana unei societi, trebuie analizat o perioad de civa ani, evideniind rezultatele financiare prin tendina surprins n rezultate, nu doar prin cuantumul lor.Indicatori utilizai n analiza societii sunt: lichiditatea, solvabilitatea, rentabilitatea, indicatorii de echilibru. Indicatorii de lichiditate reprezint posibilitile societi de acoperire a obligailor pe termen ct mai scurt i se calculeaz ca lichiditate imediat, absolut i relativ; Indicatorii de solvabilitate reprezint gradul in care societatea poate face fa obligailor de plat din surse proprii, i se exprim prin solvabilitate patrimonial, calcula ca raport ntre capitalul propriu i totalul pasivului din bilanul contabil al societii; Indicatorii de rentabilitate reflect eficiena activitii desfurate de o societate, n sensul capacitii acesteia de a obine profit din activitatea desfurat; Indicatorii de echilibru arat limita pn la care societatea este finanat din alte surse dect fondurile proprii i se exprim prin indicatori de ndatorare: raportul ntre plile exigibile i activele patrimoniale totale.Pentru sintetizarea acesor indicatori bncile utlizeaz metoda scoring, acordndu-se cte un punctaj n funcie de care societile sunt gupate in cinci categorii.Trebuie analizat i lichiditatea garaniei n cazul n care banca va trece la executarea acesteia. Procesul de preluare a controlului asupra garaniei necesit timp, iar la sfritul acestui proces dac acest garanie nu va fi vndut la un pre care s acopere datoria, banca va obine foarte puin sau chiar nimic din executarea garaniei.1.1.6 LeasingulLeasingul este o form de nchiriere realizat de societi financiare specializate (societi de leasing) a unor bunuri ctre firme (beneficiari) care nu dispun de fonduri proprii, nu pot sau nu doresc s recurg la credite bancare pentru cumprarea acestora de la productori.Conform legii[footnoteRef:14] contractele de leasing se impart n contracte de leasing financiare i contracte de leasing operaionale. [14: n baza OG 51/1997 privind operaiunile de leasing, republicat, modificat si completat prin Legea nr. 287/2006]

Leasingul financiar (de capital)este operaiunea de leasing care ndeplinete cel puin una dintre urmtoarele condiii: Riscurile i beneficiile dreptului de proprietate asupra bunului care face obiectul leasinguluisunt transfertae utilizatorului la momentul la care contractual d eleasing produce efecte; Contractual de leasing prevede expres transferul dreptului de proprietate asupra bunului ce face obiectul leasingului ctre utilizator la momentul expirrii contractului; Perioada de leasing depete 75% din durata normal de utilizare a bunului ce face obiectul leasingului .Leasingul financiar d posibilitatea de achiziionare a bunului la sfritul perioadei de nchiriere prin leasing, n condiiile n care societatea nu are resurse financiare disponibile pentru a-l achiziiona. Acest tip de leasing este utilizat la produsele la care cererea este sczut. Leasingul operaional (de exploatare) este operaiunea de leasing care nu ndeplinete niciuna din condiiile menionate. Leasing-ul operaional angajeaz persoana fizic/juridicce pred activul (locatorul) s pun activul la dispoziia locatarului i s-l ntrein. Acest tip de contract este folosit cu success n industria computerelor i a altor echipamente pentru birouri, dar i pentru vnzarea automobilelor.Leasing financiarLeasing operaional

Utilizatorul este tratat din punct de vedere fiscal ca proprietarLocatorul este tratat din punct de vedere fiscal ca proprietar

Amortizarea bunului se face de ctre utilizator, fiind deductibilAmortizarea bunului se face de ctre locator, fiind deductibil

Utilizatorul deduce dobndaUtilizatorul deduce chiria (rata de leasing)

Rata de leasing reprezint cot parte din valoarea de intrare a bunului i dobnda de leasingChiria se stabilete prin acordul prilor i e format din cota de amortizare i beneficiul stabilit

Periaoda de folosire a bunului n sistem leasing acoper cel puin 75% din durata normal de utilizare a bunului.Durata contractului de leasing se limiteaz la cel mult jumtate din durata medie de utilizare a bunului.

Figura 1.7. Elemente caracteristice contractelor de leasing financiar i operaional[footnoteRef:15] [15: Camelia Oprean Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Editura Departamentul Editorial i Poligrafic, Chiinu, 2008 pag. 106]

Alte forme mai cunoscute de leasing sunt: Leasingul direct i indirect. Leasingul direct se mai numete i experimental i se realizeaz direct ntre productorul exportator i utilizatorul bunului care face obiectul operaiunii, finanarea fiind asigurat de ctre furnizor. Se utilizeaz n scopul promovrii vnzrilor. Leasingul indirect este organizat de societile specializate de leasing, care preiau funcia de creditare, pe cea de prestri servicii, ca i asumarea riscurilor ce decurg dina ceste operaiuni; Lease-back - se utilizeaz n cazul unor operaiuni de leasing n care beneficiarul urmrete transformarea fondurilor imobilizate n fonduri disponibile; Time-sharing presupune sistemul nchirierilor pe timpi partajai, simultan de ctre mai multe ntreprinderi; Hire & renting operaii de nchiriere pet imp foarte scurt, cu ora sau cu ziua, n special al mijloacelor de transport sau a utilajelor de construcii; Leasing intern i leasing extern.Leasngul favorizeaz concentrarea resusrselor societii asupra activitii sale specifice prfitabile n mod direct, simplific gestiunea investiiilor i aduce un element de suplee n politica investiilor.1.1.7.Formarea capitalurilor firmei din surse externe nerambursabileSocietile comerciale pot primi n unele situaii bine definite fonduri nerambursabile, pentru formarea capitalurilor proprii.Fondurile nerambursabile provin n general din urmtoarele surse: Din bugetul de stat (alocaii i subvenii); De la instituii bancare sau financiare internaionale; Din sponsorizri sau din alte surse.1.1.8. Finanarea pe termen scurtSpre deosebire de finanrile pe termen lung care vizeaz activele imobilizate, cu un anumit grad de independen fa de fluctuaile procesului economic specific, finanrile pe termen scurt vizeaz activele de exploatare al cror cuantum variaz prompt n funcie de creterea sau descreterea actvitii de la un an la altul, de la un trimestrul la altul etc.Atunci cnd activele circulante sunt imobilizate n stocuri, clieni, alte elemente de active, acestea vor trebui finanate de ctre societate pentru a-i putea continua activitatea.Sursele pentru acoperirea necesitilor privind mijloacele circulante sunt variate i particip n proporii diferite. Acestea se impart impart n trei categorii: surse proprii, surse atrase i surse mprumutate.Surse propriiSurse atraseSurse mprumutate

Implic participarea investitorilor de capital la proprietate i distribuia profitului net; Cea mai sigur surs de finanare. Caracter gratuit (neoneros); Nesigure. Caracter oneros (dar mai puin costisitoare dect sursele proprii); Mobilitate, flexibilitate; Determin creterea gradului de ndatorare.

Figura 1.8. Caracteristicile surselor de finanare a ciclului de exploatare[footnoteRef:16] [16: Camelia Oprean Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Editura Departamentul Editorial i Poligrafic, Chiinu, 2008 pag. 172]

Surse PropriiDin desfurarea activitii de exploatare societatea atrage resusrse pe termen scurt (pasive curente) de la furnizori (prin plata amnat a achiziilor) de la salariai (datorii salariale), de la stat (datorii fiscale), de la acionari (datorii privind devidendele), astfel c valoarea investiiei realizate de societate n activele temporare reprezint partea din activele curente rmas nefinanat din pasivele temporar atrase[footnoteRef:17]. Capitalul de lucru net reprezint deci diferena dintre activele pe termen scurt i pasivele temporare, exprimnd investiia net realizat de firm n activele temporare. Din egalitatea bilanier se deduce c valoarea capitalului de lucru se poate determina i ca diferen ntre pasivele permanente i activele permanente. [17: Dragot Victor, Ciobanu Anamaria, Obreja Laura, Dragot Mihaela, Management financiar, vol. I, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag.312]

Surse atrase Acestea reprezint datorii ale societii fa de teri (furnizori, personal, stat etc) atrase pe o anumit perioad de timp, ca urmare a reinnoirii continue a acestora.Sursele atrase sunt nite mprumuturi indirect pe termen scurtcare se creaz prin decalajul de timp dintre momentul vnzrii sau prestrii serviciului i momentul n care beneficiarul l pltete. Acest tip de datorie este gratuit, adic nu se pltete n mod explicit dobnd pentru aceste surse atrase. Un serviciu de trezorerie activ va cuta s angajeze mereu datorii cu scadene lejere (ntinse n timp) n raport cu ncasrile care se vor cuta s se realizeze foarte repede.Creditul comercial ca principal element al surselor atrase pentru societatea beneficiar este n acelai timp o garanie pentru furnizor de a-i promova vnzrile. Dei nu are un cost explicit, acest tip de credit are un cost implicit, pentru c vnzarea pe credit are loc prin acordarea de ctre furnizor a unui rabat pentru a urgent plata vnzrilor din partea clienilor. Deci pentru client creditul comercial (creditul furnizor) are un cost implicit determinat de pierderea discountului acordat de furnizor, sum care ar putea fi ntrebuinat pentru efectuarea unor pli.Surse mprumutaten completarea surselor proprii i atrase societatea apeleaz la credite bancare pe termen scurt.Creditul pe termen scurt n ansamblul relaiilor de formare a resusrselor constituie o resusrs cu pondere mare n completarea foondurilor agenilor economici. Pentru agenii economicii este mai rentabil s se apeleze la credite pe termen scurt pentru creterea activitii, dect s se atepte constituirea fondurilor proprii suficiente[footnoteRef:18]. [18: Dragot Victor, Ciobanu Anamaria, Obreja Laura, Dragot Mihaela, Management financiar, vol. I, Editura Economic, Bucureti, 2003, pag.314]

Necesitatea creditului bancar poate s apar datorit insuficienei pe termen scurt a surselor necesare, a unei insuficiene de trezorerie, ca urmare a activitii sezoniere, insuficiena capitalurilor proprii, creterea stocurilor. Bncile comerciale acord diferite credite pe termen scurt: credite de trezorerie, credeite pentru stocuri, cheltuieli i alte active constituite temporar din cause justificate economic: credite pentru stocuri sezoniere, credite pentru nevoi temporare. Aceste mprumuturi se opereaz prin contul curent i prin conturi simple de mprumut.

Capitolul II2.Managementul activitii de creditare pe termen scurt a activitii curenteDeciziile de finaare pe termen lung fixeaz cadrul general al dezvoltrii unei ntreprinderii.Acestea sunt temeinic fundamentate i cel mai adesea ireversibile.Deciziile de finanare pe termen scurt sunt subordonate deciziilor pe termen lung, fiind decizii curente, de corelare.Acest caracter nu presupune c sunt mai puin importante; o eroare a deciziei de finanare pe termen scurt poate provoca pierderi nsemnate sau chiar ncetarea plilor.Spre deosebire de finanrile pe termen lung, care vizeaz activele imobilizate, cu o anumit independen fa de fluctuaile procesului economic specific, finanrile pe termen scurt vizeaz activele de exploatare. Decizia de finaare pe termen scurt trebuie s rspund cerinelor de acoperire financiar a activelor circulante n cuantumul necesar i la termenele prevzute; i s prezinte suficient elasticitate, capacitate de adaptare la nevoile concrete ale diverselor etape, s poat fi majorate sau reduse, conform cerinelor de exploatare.2.1. Credite bancare pe termen scurtCreditele bancare pe termen scurtse acord aocietilor comerciale de ctre bncii pe o perioad de pn la 12 luni. Att la acordare, ct i pentru ntreaga perioad de utilizare societile contractante trebuie s garanteze creditele cu valori material i resurse financiare, cel puin egale cu valoarea creditului primit[footnoteRef:19]. [19: Camelia Oprean Finane Generale, Editura ULBS, Sibiu, 2008 pag. 122]

Termenele de rambursare sunt menionate n contractele de credit, iar nerabursarea acestora la termen are drept consecin majorarea dobnziilor percepute de banc pentru creditul acordat.Este avantajos s se lucreze cu credite dac rata rentabilitii este mai mare dect rata dobnzii. Totui trebuie s se aib n vedere i riscul financiar, eventualitatea ca pe parcurs rata dobnzii s devanseze rata rentabilitii, determinat de factori externi sau interni ai societii.Riscul economic sau riscul de exploatare este legat de realizarea volumului activitii specifice, de realizarea beneficiului sperat sau de realizarea unor fluxuri de lichiditii viitoare;Riscul financiar este un risc suplimentar, depinznd de maniera n care set finanat societatea. Apare atunci cnd societatea se finaneaz prin credite bancare sau mprumuturi obligatare. Multiplic riscul economic i depinde hotrtor de capacitatea societii de a-i acoperi sarcinile financiare fixate.2.1.1.Tipuri de credite pe termen scurtMetodele de previziuni aplicate de societi, pe permit s anticipeze pe termen scurt condiiile realizrii echilibrului financiar ntre ncasri i pli, s evidenieze deficitele sau excedentele de trezorerie.Creditele i plasamentele pe termen scurt constituie instrumente ale situaiei de trezorerie. Deficitele sunt cele mai des ntlnite i cele mai grave deoarece pot conduce la ncetarea plilor chiar i pe fondul unei solvabiliti clare.Creditele pe termen scurt prezint o mare varietate, au trsturi specific difetite n funcie de obiect, durat, cost i modaliti practice de acordare rambursare[footnoteRef:20]. [20: Camelia Oprean Finane Generale, Editura ULBS, Sibiu, 2008 pag. 123]

Credite de trezorerieDenumite i credite cu caracter general sunt cele deschise de banc n funcie de situaia trezoreriei societii (deficit sau excedent) fr nicio legtur cu alte creane sau alte operaiuni.Creditele de terzorerie sunt de mai multe feluri. Dup obiectul lor se pot clasifica n: credite pentru faciliti de cas, credite sezoniere, credite de legtur, credite pe termen foarte scurt, credite pentru mobilizarea eforturilor financiare. Societile comerciale trebuie s aleag n funcie de condiiile concrete, de avantaje sau dezavantaje specific fiecrui tip de credit, de facilitile de acces, de posibilitatea adaptri la volumul i durata trebuinelor de lichiditi ale societii, dar i n funcie de costul lor.

Credite pentru faciliti de casSe acord regulat pentru pli de salarii, furnizori, pe un termen variind de la cteva zile pn la o lun. Garania acestor credite o reprezint ncasrile generale prevzute pentru viitorul apropiat pe baza crora debitorul va putea efectua rambursarea.Credite sezoniereSe acord ntreprinderilor care lucreaz sezonier i nregistreaz decalaj n timp ntre ncasri i cheltuieli. Decalajul se poate produce cnd veniturile sunt sezoniere, dar cheltuielile au caracter de regularitare i invers. Societile nregistreaz deficite de trezorerie temporare ca urmare a caracterului ciclic al activitii, dar care se acoper normal n sezoanele urmtoare. De fiecare dat obiectul creditului i perioada sunt determinate[footnoteRef:21]. [21: Sandu Gheorghe, Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti,2008 pag. 135]

Credite de legturDenumitei credite de sudur sau credite legate de o anumit operaiune financiar, apar n situaia cnd societatea resimte necesiti de fonduri cu caracter permanent. Pn la obinerea unui credit pe termen lung sau pn la realizarea unui mprumut obligator sau a unei creteri de capital prin emiteri de aciuni, ntreprinderea poate primi credit pe termen scurt, pentru a efectua primele cheltuieli. Aceste credite sunt legate deci de o anumit operaiune financiar, de o apropiat intrare de capital propriu sau obinerea unui mprumut obligator.Prin urmare creditele de legtur servesc pn la obinerea capitalului permanent care finaneaz nevoi permanente.Credite pentru mobilizarea efectelor financiareEste un credit frecvent utilizat care nu presupune garanii deosebite, fiind un credit general. Societatea emite un bilet la ordin n favoarea bncii, l depune la banc i primete n schimb un credit intr-un volum i un termen specificate n biletul la ordin. n acest caz biletul la ordin, este un efect financiar i nu unul commercial, deoarece este emis pentru obinerea unui mprumut i nu reprezint o tranzacie comercial. Avantajul acestui credit pentru societate const n faptul c este mai puin constisitor dect alte credite acordate prin contul current, deoarece angajeaz debitorul pentru o perioad determinat, pn la 90 de zile, i pentru o sum determinat. Volumul creditului obinut de societate este mai mic dect suma nscris n biletul la ordin, diferena fiind reinut de banc drept cheltuieli financiare ale acesteia (agios) sau cheltuieli pentru rescontare.Creditul pentru mobilizarea efectelor financiare are dezavantajul c este mai puin suplu, el limiteaz creditul la valoarea nscris n biletul la ordin i la termenul prevzut. De aceea societatea trebuie s aprecieze foarte bine del anceput limitele valorice i de timp ale biletului la ordinm ca s nu nregistreze credite inutile i nici s nu resimt insuficiena fondurilor. Dac societatea nu ramburseaz la timp creditul primit, se expune rigorilor dreptului cambial.Credite pe termen foarte scurt (spot)Se acord dela o zi la alta, marilor companii din disponibilitile zilnice de numerar, care n loc s fie plasate pe piaa monetar, sunt folosite pentru acordri de mprumuturi pe termen de la o zi la cteva zile, determinat anticipat. Aceste tipuri de credite se acord numai clienilor bancari foarte buni, cu bonitate cunoscut i recunoscut.Astfel de credite se acord prin intermediul contului curent, care poate fi cont curent simplu i scont n contul curent.a) Contul current simplu se mai numete i avans n contul curent i se caracterizeaz prin urmtoarele: societii I se deschide o linie de credit n limita unui plafon i pe o durat determinat; plafonul se stabilete verbal i poate fi modificat de ctre banc, existnd posibilitatea de a pune n dificultate clientul. Dac clientul dorete o confirmare scris a plafonului aprobat se poate obine contra unui comision de confirmare; dac nu exist confirmarea scris i banca dorete micorarea plafonului, ea trebuie s anune clientul din timp pentru a nu-l pune n situaia delicat de incetare a plilor.b) Scontul n cont curent este o variant a creditului prin cont current simplu, care se caracterizeaz prin faptul c plafonul aprobat se garanteaz de societate prin depunerea la banc, n pstrare, a portofoliului de efecte comerciale de care dispune. Depunerea n pstrare nu reprezint i nu trebuie confundat cu scontarea; efectele reprezint doar o garanie dat bncii, iar creditul este un fel de avans acordat societii n contul acestor efecte.Ca urmare a existenei garaniei banca reduce nivelul dobnzii la aceste credite comparative cu acelea acordate prin cont curent simplu. Pentru perioada depuns n pstrare efectele nu mai pot fi scontate de societate, ceea ce reprezint un dezavantaj. n schimb pentru perioada acoperit de astfel de efecte depuse n pstrare banca nu mai percepe comision de confirmare a plafonului.OverdraftSe acord pentru creditarea de ansamblu a activitii curente (n creditarea de ansamblu a activitii curente sunt incluse, fr a se limita, datorii curente: rate de credit, rate de leasing, popriri, pli de dobanzi i comisioane, pli ctre buget, constituire de depozite colaterale etc) .Termenul maxim de acordare este de 12 luni; scadena final a creditului se poate prelungi automat pe perioade succesive de 12 luni calendaristice pentru maxim patru astfel de perioade, dac sunt ndeplinite cumulativ condiiile privind prelungirea.Garaniile solicitate sunt: Garanie real mobiliar fr deposedare asupra soldului creditor al conturilor/subconturilor, cu valoare zero ; Fidejusiunea (cauiunea) acordat de persoane fizice, conform prevederilor cu privire la creditarea clienilor Microintreprinderi, cu valoare zero.Avantaje: Flexibilitate: datorit gamei diversificate de activiti finanate; posibilitatea utilizrii limitei 24/24 n situaia n care exist un card de debit ataat contului curent cruia i se ataeaz limita; Consultan gratuit la ntocmirea documentaiei de creditare; Comision de neutilizare 0 (facilitatea de overdraft avnd caracter revocabil); Continuitate n desfurarea activitii curente Fluidizarea plilorLinie de creditDestinaia liniei de credit este finantarea de ansamblu a activitii curente a companiei:datorii curente precum rate de credit, rate de leasing, popriri, plati de dobanzi si comisioane, plati catre bugetul de stat, constituire de depozite colaterale sau refinanarea creditelor cu destinatie similara acordate anterior. Avantajele liniei de credit sunt: Fluidizarea plilor; Continuitate n desfurarea activitii curente ; Comision de neutilizare 0 pentru linia de credit cu caracter revocabil; Flexibilitate, datorit gamei diversificate de activiti finanate; Posibilitatea acordarii fr garanie real pn la o anumit sum (75.000 RON), n functie de situaia financiar a firmei; Consultan specializat privind alegerea soluiei de creditare, adaptat necesitilor clientului; Volumul creditului se stabilete n funcie de necesitile de finanare precum i de posibilitile de rambursare ale companiei.

Suma maxima acordata se stabilete n funcie de necesitile de finanare precum i de posibilitile de rambursare, pana de 3 ori cifra de afaceri medie lunar, calculate pe baza celei mai recente situaii contabile.Termenul maxim de acordare este de 12 luni, cu posibilitatea de rennoire la scaden.Utilizarea creditului se poate realiza n mod fracionat, n funcie de nevoi, fr a depi nivelul stabilit prin contractul de credite, cu posibilitatea de a face trageri i rambursri multiple.Credit pentru capital de lucru

Are ca destinaie creditarea de ansamblu a activitii curente: aprovizionare, producie, prestri servicii sau creditare subactiviti, proiecte, contracte, rambursare de credite, pli curente ctre buget etc, cu excepia plilor pentru investiii, precum i pentru refinanarea altor credite acordate avnd destinaie similar .Suma maxim finanat este de 6 ori valoarea cifrei de afaceri medii lunare, dar nu poate depi 2.000.000 RON sau 600.000 EURO (echivalent USD).

Acest credit prezint facilitatea de rencarcare cu valoarea creditului rambursat dac sunt ndeplinite urmtoarele condiii simultan: solicitarea se ncadreaz n ultimele patru luni ale graficului de rambursare a creditului i ndeplinete condiiile de creditare de la data noii analize; volumul creditului rambursat este de minim 70% din volumul creditului iniial; garaniile propuse conin cel puin o garanie real imobilar deja nregistrat n favoarea bncii pentru creditul respectiv.

Termenul maxim de acordare este 36 luni, incluznd perioada de tragere care poate fi de maxim 180 de zile, n funcie de specificul afacerii. Avantaje: Fluidizarea plilor; Continuitate n desfurarea activitii curente - posibilitatea de rencrcare a creditului cu valoarea rambursat pn la nivelul acordat iniial; Accesibilitate - acordarea unui volum optim al creditului, n funcie de necesitile de finanare precum i de posibilitile de rambursare; Consultan specializat privind: alegerea soluiei de creditare, adaptat necesitilor clientului; ntocmirea documentaiei de creditare, acordat gratuit din partea reprezentanilor BCR; Refinanarea altor credite acordate avnd destinaie similar.Card de credit

Destinaia creditului este pentru efectuare de tranzacii de cumprare de bunuri/servicii, de tranzacii de retragere numerar la ATM-uri sau ghieele bancare oriunde n lume este afiat sigla VISA Electron, plat facturi sau rencrcare electronic a cartelelor Vodafone/Cosmote/Orange la ATM-uri BCR, ncrcare carduri de transport.Suma maxima nu poate depi cifra de afaceri medie lunar stabilit pe baza celei mai recente situaii contabile (situaie de raportare contabil semestrial) dar nu mai veche de 12 luni de la data analizei cererii. Valoarea maxim nu poate depi 10 000 RON inclusiv, pentru linia de credit garantat cu garantie real mobiliar asupra soldului creditor al conturilor curente, 35 000 RON inclusiv, pentru linia de credit garantat cu garanii personale de tipul contractului de fidejusiune i pn la 145 000 RON inclusiv cu garanii fr risc sau cu risc scazut (GRS).Termenul maxim de acordare este pe o perioad de 1 an, cu posibilitatea prelungirii pe noi perioade prin act adiional.

Facilitatea de credit multiprodusOfer posibilitatea clienilor, care apeleaz la aceast modalitate de finanare ca, n limita unui plafon stabilit, s realizeze trageri i rambursri multiple, care vor rentregi plafonul aprobat, prin accesarea urmtoarelor produse: linie de credit1 credite pe obiect: credite pentru capital de lucru, credite pentru instrumente de plat (cecuri[footnoteRef:22], mesaje swift recepionate[footnoteRef:23]), credite pentru faciliti de cont1, credite pentru nevoi urgente1 [22: se acord numai n cadrul facilitii de credit multiprodus exprimat n lei] [23: se acord numai n cadrul facilitii de credit multiprodus exprimat n valut]

eliberare de scrisori de garanie bancar, contragaranie bancar, avalizare efecte de comert deschidere acreditive din creditele aprobateVolumul facilitii de credit multiprodus se determin n funcie de cash-flow-ul clientului Termen maxim de acordare este 36 luni. n cadrul acesteia, creditele acordate nu vor depi perioada de creditare maxim aferent fiecrui tip de credit, prevzut n reglementrile interne ale bncii. Ulterior semnrii contractului de facilitate de credit multiprodus, tragerile sub forma liniilor de credit, credite pe obiect, emiterea scrisorilor de garanie bancar contragaranie bancar, avalizarea efectelor de comer sau deschiderea de acreditive din creditele aprobate se efectueaz numai n baza unor simple cereri de utilizare/de eliberare/avalizare/ deschidere acreditiv.Termenul de valabilitate al produselor acordate n baza facilitii de credit multiprodus se poate prelungi fr a depi, ns, termenul de valabilitate al facilitii.Scadena final a facilitii: ultima zi lucrtoare a perioadei pentru care a fost acordat, n rat unic.Facilitatea de credit multiprodus poate fi prelungit, la cererea clienilor, pe noi perioade de valabilitate, pe baz de act adiional, dac sunt ndeplinite condiiile prevzute in normele interne ale bncii valabile la data analizei prelungirii plafonului.Avantajele acestui credit sunt: Este un produs operativ, clientul putnd accesa o varietate de produse bancare, n baza unui singur plafon aprobat iniial; Se reduc cheltuielile efectuate de client cu nregistrarea garaniilor aferente facilitii (garaniile se ntocmesc pentru ntregul plafon al facilitii, nefiind necesar refacerea acestora odat cu fiecare tragere); Este un produs de creditare suplu i flexibil, care se adapteaz necesitilor clienilor; Flexibilitate prin negocierea dobnzilor.

Credit pentru nevoi generale Se acord pentru finanarea activitii curente i finanarea investiiilor, precum i posibilitatea refinanrii/consolidrii altor credite cu destinaie similar.Suma maxim este de 300.000 RON cu garanii reale imobiliare, dar nu poate depi 6xCAML (cifra de afaceri medie lunar) i 75.000 RON fr garanii materiale, dar nu poate depi 1xCAML (cifra de afaceri medie lunar).Termenul maxim de acordare este de 120 luni pentru creditul garantat cu garanii reale imobiliare si 36 luni pentru creditul fr garanii materialeAcest tip de credit prezint facilitatea de majorare cu valoarea creditului rambursat, astfel nct n cazul creditelor pentru nevoi generale care sunt garantate cu cel puin o garanie real imobiliar, la solicitarea clientului i cu acordul bncii, banca poate s majoreze soldul nerambursat al creditului iniial cu valoarea creditului rambursat (fr s depeasc valoarea stabilit prin contractul de credit iniial), prin ncheierea unui act adiional i stabilirea unui grafic de rambursare, dac sunt ndeplinite urmtoarele condiii simultan: solicitarea se incadreaz n ultimele 6 luni (n cazul creditelor acordate pe o perioad de maxim 36 luni)/ n ultimele 30 de luni (n cazul creditelor acordate pe o perioad mai mare de 36 luni) ale graficului de rambursare a creditului i ndeplinete condiiile de creditare de la data noii analize; garaniile propuse conin cel puin o garanie real imobilar deja nregistrat n favoarea bncii pentru creditul respectiv. Credite de mobilizare A mobilize o crean nseamn a o transforma n bani nainte de scaden prin intermediul bncilor comerciale. Este vorba deci de a transforma creane la termen n lichiditila vedere.Creditele de mobilizare, denumite i credite legate de anumite active, sunt garantate de ctre societate cu active financiare i n primul rnd prin cambii.Creditele de mobilizare pot fi credite de scont, credite pentru mobilizarea creanelor comerciale, credite pentru mobilizarea creanelor asupra clienilor externi, vnzarea creanelor ctre instituii specializate, credite pe stocuri, cesiunea sau amnarea de creane.Creditul de scontScontareatratelor de ctre bnci reprezint achiziionarea acestora n schimbul unei taxe de scont. Scontul este o form de credit i nu o achiziie real de creane. Ce care a vndut trata i a ncasat banii (creditul) rmne rspunztor de achitarea acesteia la scaden. Spre exemplu, dac la scaden, cambia scontat nu este achitat de tars, beneficiarul, cel care a scontat-o trebuie s ramburseze bncii contravaloarea acesteia. n cazul cambilor, n mod obinuit se cere de la nceput trasului s recunoasc plata la scaden, ceea ce practice se face prin contrasemnarea cambiei scontate de ctre tras.Desfurarea operaiuni de scontare are loc in flul urmtor: societatea depune la banc trata care reprezint creana pecare vrea s-o mobilizeze, a doua zi ea primete un credit n cont, la nivelul valorii tratei minus agios (cheltuieli privind taxa scontului, comisioane de andosare, de micare etc. ocazionate de ncasarea efectului) banca ncaseaz creana cnd ajunge la scaden.Procedura de scont are drept support efecte comerciale: cambia i bilete la ordin utilizate ca mijloace de plat. Este un credit pe termen scurt care trebuie rambursat bncii la scadena efectului scontat: De tras, n cazul cambiei; De ctre emitent, n cazul biletului la ordin.Posibilitile de scontare sunt limitate n sensul ca efectele sunt acceptate la scontare numai dac scadena lor este pn la 3 luni i dac se ncadreaz n plafonul de scont care se mai numete plafon-tragtor sau autorizaie global de scont. Suma maxim a acestui plafon se stabilete n funcie de volumul cifrei de afaceri a societii i de termenul mediu al creditului client acordat de societate, terilor.Dezavantajul acestui tip de credit este o oarecare lips de suplee, deoarece societatea nu dispune totdeauna de un portofoliu de efecte care s coincid cu apariia necesarului de lichiditi.Creditul pentru mobilizarea creanelor comercialentrerpidnerileau posibilitatea s grupeze mai multe creane dup criteriul timpului n care au fost emise, urmnd s trag pentru ele un singur bilet la ordinn vederea prezentrii lui la scontare.Sub aspect ethnic, este un credit de mobilizare deoarece societatea, prins conatre transform nite drepturi de crean n lichiditi primare, biletul la ordin fiind mobilizat la banc. Biletul la ordin grupeaz creane emise ntr-o perioad de 10-15 zile, cu scadene individuale n aproximativ 10 zile. Datele scadenelor se selecteaz n aa fel, nct s fie ordonate pe biletul la ordin din 10 n 10 zile. Termenul minim de rambursare a creditelor este 10 zile i nu poate depi 90 zile.Acest tip de credit se folosete n relaiile bncii cu clienii buni, deoarece presupune un risc mai mare dect n cazul creditului de scont. Dac n cazul scontului tratele acceptate formeaz garania bncii, n cazul creditului pentru mobilizarea creanelor coemrciale tratele rmn n proprietatea clientului, ceea ce uureaz gestionarea de ctre acesta a creanelor asupra terilor.

Creditul pentru mobilizarea creanelor asupra clientilor din strintateCreanele asupra clienilor strini nu pot participa la procedura pentru mobilizarea creanelor comerciale i ofer o garanie mai slab pentru bnci n cadrul scontrii atunci cnd termenele de plat pentru exporturile fcute sunt lungi.Pentru a ncuraja exportul, banca central folosete o procedur de mobilizare a creanelor asupra partenerilor strini, stimulnd bncile comerciale so utlizeze, deoarece este de accord s resconteze creanele n condiii relative avantajoase pentru bnci.Astfel pentru mrfurile exportate furnizorul emite un bilet la ordin pe care l sconteaz la banca sa comercial, obtinnd n schimb un credit, la valoarea mrfurilor exportate din care poate s-i achite ali parteneri; la rndul su banca comercial folosete biletul la ordin pentru a se refinana de la banca central prin rescont.Modalitile de mobilizarea a creanelor asupra partenerilor strini, prin scontarea efectelor la banca comercial depinde n funcie de durata creditului. Spre deosebire de creditul de scont, acest fel de credit se poate acorda i pe o perioad mai mare de 3 luni, pn la 18 luni, transformndu-se ntr-un credit pe termen mediu. Costul acesui credit este avantajos stimulnd exportatorii n desfurarea activitii economice, deoarece le ofer posibilitatea de a intra repede n posesia contravalorii mrfurilor exportate.Creditul pe stocuri (warrants) Reprezint credite pe termen scurt garantate cu anumite stocuri de mrfuri. Societatea care dorete s obin credite depune stocurile gajate n anumite depozite gestionate de societi private de sine stttoare, pentru a I se elibera o recipis warrant adic un titlu de credit, reprezentnd totodat un titlu de proprietate asupra stocurilor respective. Acest efect comercial se sconteaz la banca comercial, obtinndu-se un credit pe termen scurt. Bncile comerciale au posibilitatea s resconteze warrantul la banca central pentru refinanare.Exist situaii cnd warrantul poate fi utilizat fr ca stocurile s fie plasate n depozite generale sau antrepozite, ci s rmn n custodia societii, dar care se angajeaz s nu le vnd pe durata creditului. Acestea sunt cazurile unor stocuri de produse petroliere sau agricole care ar fi greu depozitabile n alte locuri sau ar presupune cheltuieli mari cu transportul i depozitarea.Credite de prefinanare Sunt credite specific operaiunilor precum: finanarea lucrrilor publice, facilitatea exporturilor, respectiv acoperirea cheltuielilor effectuate de exportator pn la ncasarea contravalorii de la partenerul strin; obligaiuni pe cauiune.Creditul de finanare a lucrrilor publice Pentru a acoperii temporar necesitile de pli ale societii carea livreaz mrfuri sau efectueaz service sau lucrri ctre stat, anumite instituii financiare ii propun s crediteze cheltuielile aferente, pn la momentul ncasrii contravalorii lor de la buget. Este vorba despre o prefinanare a societilor care au relaii oneroase avantajoase cu statul, dar plile au caracter lent.Societile care se prefinaneaz de la instituii financiare depun cereri de credite i se stabilesc plafoane pn la 75-100% din valoarea lucrrilor. Acordarea efectiv a creditelor se realizeaz prin prezentarea facturilor.Capitolul III

3.Fundamentarea deciziei de finanare prin aplicarea criteriului costului

Decizia de finanare este in cea mai mare parte asumat de conducerea ntreprinderii i mai puin de ctre furnizorii de capitaluri.Obiectivul major urmrit de manageri i de investitorii de capital este acelai: maximizarea valorii de piaa a ntreprinderii.Aceasta valoare va fi apoi proporional partajat ntre acionari i mprumutatori. n funcie de aceeai valoare se fixeaz i remunerarea managerilor. n aceasta comunitate de interese exist ns unghiuri diferite de abordare a maximizrii valorii ntreprinderii.Investitorii de capital urmresc o remunerare a investiiei lor la o rentabilitate superioar oportunitilor de investiie oferite de piaa financiar(RIR >k i deci VAN>0). n felul acesta ei obin o crestere a averii lor finale mai mare dect aceea posibil in medie cu piaa financiar. Managerii ntreprinderii,acionnd n interesul investitorilor de capital, respectiv al creterii valorii totale a ntreprinderii, sunt nevoii s urmreasc reducerea costului capitalurilor mobilizate. Utilizarea acestui cost redus ca factor de capitalizare a cash-flow-urile degajate de ntreprindere va duce la creterea valorii acesteia[footnoteRef:24]. [24: Stancu Ion, Finane, Editura Economic, Bucureti,2008 pag. 351]

Singura cale posibil de reducere a costului capitalurilor este aceea de a crete ponderea investitorilor care cer o remunerare mai mica a capitalurilor lor. Aceasta se traduce, n mod practic printr-o cretere a gradului de ndatorare, creditele fiind n general obinute la o doband mai mic dect capitalurile proprii. Rmne de analizat dac modificarea structurii capitalurilor determin sau nu creterea valorii ntreprinderii. Aceasta este deci problematica analizrii concomitente as deciziei de investire i a celei de finanare.3.1. Costul capitalurilor proprii

Costul capitalurilor proprii intereseaz n evaluarea oricrui proiect att n finanarea integral dintre capitaluri proprii,ct i n finanarea mixt (capitaluri proprii i mprumutate). n cazul constituirii unei noi societi comerciale din aportul exclusiv n numerar al acionarilor,costul total al capitalului social investit este valoarea actualizata a fluxurilor viitoare de trezorerie. Rata de actualizare ( ca rat de remunerare sau cost al capitalului) va ine cont de riscul de exploatare al societtii noi nfinate.Dac proiectul de investiii privete dezvoltatea unei ntreprinderi existente, atunci costul capitalurilor proprii va fi cel cerut de acionari pentru ntreprinderea n funciune (admintem c proiectul de investiii are acelai risc de exploatare). Dac proiectul prezint riscuri mai mari, acionarii vor cere o cretere corespunztoare a costului autofinanrii sau al creterii de capitaluri proprii.n al doilea caz al finanrii mixte, costul capitalurilor proprii se modific n funcie de cresterea ndatorrii care antreneaz o cretere corespunztoare a riscului financiar. Totodat, ndatorarea determin creterea economiilor fiscale, deci impactul asupra capitalurilor propii este complex.Costul global al capitalurilor , privite ca o sperant de remunerare a investiiilor de capital (acionari i creditori), exprim, n fapt, valoarea de pia a ntreprinderii. Fluxurile nete de trezorerie (CF) degajate de ntreprindere servesc, n fapt, la remunerarea furnizorilor de capitaluri. Creditorii au ns prioritate n a fi remunerai cu dobnda convenit (Dob). Acionarii vor fi deci remunerai, conform regulii restului, cu diferena rmas pozitiv dintre fluxurile nete de trezorerie i dobnzile pltite , respective cu profitul net (PN): PN= CF-Dob.Acest fapt determin o mai mare variabilitate a valorii capitalurilor proprii, variabilitate ce se propag n anumite condiii i asupra valorii ntreprinderii n ansamblu.Dac fluxurile de trezorerie sunt egale sau mai mici dect dobnzile trebuie pltite, atunci valoarea capitalurilor proprii este zero ( n cazul tuturor societiilor comerciale cu rspundere limitat). Valoarea capitalurilor proprii crete pe msura creterii profitului net[footnoteRef:25]. [25: Toma Mihai, Alexandru Felicia, Finane i gestiune financiar de ntreprindere, Editura Economic, Bucureti, 2003,pag 163]

Valoarea de pia a ntreprinderii= Valoarea de pia a capitalurilor proprii+Valoarea de pia a datoriilor

Respectiv: = + = rata de actualizare a fluxurilor de trezorerie, ce tine cont de toate riscurile ntreprinderii;= rata de actualizare a profiturilor nete, ce ine cont de riscul financiar;rata de dobnd, ce ine cont de riscul de faliment;

Cum ns valoarea capitalurilor proprii se definte per sold, atunci relaia de mai sus apare corect exprimt sub urmtoarea form:

Valoarea de pia a capitalurilor proprii = Valoarea de pia a ntreprinderii- Valoarea de pia a datoriilor

Dac admintem ipoteza unor fluxuri de trezoerie anuale constante, pe o perioada de timp ndelungat(nedefinit), atunci putem scrie relaia de mai sus sub dorma simplifict cum urmeaz: = - n care: PN, CF, D sunt rezultatele financiare estimate pe anul viitor.

Simplitatea acestor relaii se bazeaz pe ipoteze foarte restrictive, care nu pot fi ntlnite dect la ntreprinderi n situaia de cvasimonopol, cu o cerere de produse i sericii stabilizate. n aceste condiii se poate aprecia c profiturile nete sunt relativ constante pe o perioad de 10 20 de ani ( profiturile obtenabile, dup aceasta perioad, nu mai au mare importan n calculul actualizat al valorii capitalurilor proprii). n consecint, valoarea capitalurilor proprii i rata de remunerare sunt determinate de profiturile nete ce revin acionarilor( PN) i de capiatlurile lor iniial investite.

Va avea, la limit, valoarea Po= , de unde = n rile dezvolate, cu burse de valori active ntreprinderile care coteaz n burs, folosesc frecvent ca rat de actualizare specific coeficientului inversat de capitalizare bursier: unde, PER= n care:PER= coeficient de capitalizare bursier; valaore de pia a aciunilor; profitul net per aciune n anul curent;

Simplitatea acestor metode de detrminare a costului capitalurilor proprii nu poate fi admis fr un skepticism total justificat de irealismul ipotezei de constant a dividendelor. Dimpotriv, n realitate, dividendul este variabil aleatoare cu o dubl indeterminare: (1) cash-flow-urile viitoare nu se cunosc certitudini i (2) politica de dividend nu poate fi anticipat cu exactitate pentru viitor.

3.1.1. Costul capitalurilor proprii n condiii de cretere economic difereniatPentru a fi mai realiti, considerm acum c ntreprinderea are ciclu de via care cuprinde dou faze: O prim faz de cretere forte pe o perioad de n ani, n care ntreprinderea urmrete s cucereasc segmentele sale de pia; O a doua faz de maturitate, n care activitatea ntreprinderii se stabilizeaz ca poziie concurenial i va avea o cretere constant egal cu cea a sectorului industrial din care face parte.n aceste condiii, valoarea capitalurilor proprii ( ) exprim valoarea actualizat a dividendelor ce vor fi vrsate n prima faz n n ani i a valorii reziduale obtenabile la sfritul acestei prime faze ( valoarea aciunilor la acea dat = Pn).= + Relaia implic o dificultate suplimentar n a determina valoarea rezidual ( de revnzare) a aciunilor (Pn) la sfritul primei faze, n timp ce valoarea actual a capitalurilor proprii ) este ea nsi cutat. n aceste condiii, se apeleaz la coeficientul de capitalizare bursier al sectorului industrial al ntreprinderii din prezent i de peste n ani .

3.2. Costul capitalului mprumutat

Condiiile contractuale n care se angajeaz un imprumut ( scaden cert, dobnda fix, valoarea de rambursat cunoscut, prioritate pentru recuperarea capitalalului n caz de faliment, etc.) face ca determinarea costului acestei surse de capital sa fie cert. Exist totui un risc al variaiei dobnzii pe pia. n aceste condiii CAPM ofer i pentru datoriile riscante o alternativ de estimare a costului rentabilittii scontate. Pentru nceput admitem ca nu exist risc de rata de dobnd i nici risc de insolvabilitate a debitorului[footnoteRef:26]. [26: Stancu Ion, Finane, Editura Economic, Bucureti,2008 pag. 356]

Pentru manager, costul explicit al unui mprumut este acela care egaleaz ncasrile din fondurile mprumutate ( intrri) cu valoarea actual a plilor privind rambursrile i dobnda viitoare ( ieirile) potrivit formulei:Fonduri mprumutate = + n care : t=1;.n ani de rambursare a mprumutului.Rata k ca soluie la ecuaia de mai sus, reprezint deci costul explicit al mprumutului solicitat de managerul ntreprinderii pentru finaarea investiiilor noi.Intrrile monetare, obinute la primirea sumelor mprumutate, vor fi urmate de o serie de ieiri monetare viitoare echivalente.n aceast noiune de rat cade k apar dou interpretri: (1) de rat intern de rentabilitate (RIR) i (2) de cost actuarial (K d). Ele sunt identice fundamental i singura diferen ntre ele vine de la cei care fac interpretarea dup cum acetia sumt creditori sau debitori: rata intern de rentabiliate relev demersul investitorului( creditorului), n timp ce costul actuarial rezult din aprecierea mprumutantului ( debitorului). Este evident egalitatea RIR= Kd, ambele avnd unul i acelai coninut economic.Conform criteriului RIR, investiia este rentabil dac aceast rat intern (RIR) este mai mare dect rata dobnzii de pe pia (d), respective costul capitalului. Pe plan economic RIR > d semific faptul c investiia de capital va fi recuperat prin fluxurile de lichiditi rezultate din exploatare, c aceste fluxuri permit remunerarea furnizorilor de capital conform exigenelor lor de randament. Deci, RIR > d arat c investiia este rentabil i acceptat.n teorie, costul actuarial pentru un mprumut primit este egal cu RIR a sumei dat cu mprumut.n realitate acest caz este rar ca urmare a efectelor fiscale i a costurilor de tranzacie a capitalurilor. Vom aplica definiia general a costului explicit al capitalului mprumutat la costul unui mprumut ordinar fr fiscalitate i apoi cu fiscalitate i la costul unui mprumut ordinar obligatar cu prim de emisiune.Cazul mprumutului ordinarDac o ntreprindere contracteaz un mprumut ordinar n sum i se angajeaz s verse creditorului su o sult de anualiti , n perioadele 1, 2, .... n, costul al acestui mprumut se obine ca soluie a ecuaiei:=Costul explicit al unui mprumut ordinar poate fi egal cu rata dobnzii nominale ( contractate) atunci cnd rambursarea are loc o singur dat la finele perioadei i cnd nu inem cont de incidena impozitului ( costul calculat este un cost naintea impunerii) i nici de incidena cheltuielilor de emisiune i de derulare a serviciului mprumutului.Sub incidena impozitului, costul mprumutului se determin dup impunerea profitului. Dac ntreprinderea debitoare este profitabil, dobnda pe care ea o va vrsa n fiecare an creditorului su i va permite s realizeze economii de impozit; pentru determinarea costului , ntreprinderea trebuie deci s diminueze suma anuitilor vrsate cu economiile de impozite realizate la dobnzile pltite.Coninutul unei anuiti include dobnzile anuale = d*-1 i rambursrile ( ). Dobnda, fiind o cheltuial deductibil din profitul impozabil, detremin o economie de impozit egal cu Dob * r n care r = rata de impozit pe profit*.n consecin, anuitatea mprumutului, ca i cost anual al acestei surse de capital, se reduce corespunztor: = +* d* (1+r), iar costul explicit al mprumutului () va fi soluia la ecuaia de ordin superior:=n care: ntr-o amortizare proporional a mprumutului;d= rata nominal a dobnzii;r= rata impozitului pe profit;

3.2.1.Cazul mprumutului obligatar cu prima de emisiuneFormula stabilit anterior pentru mprumutul ordinar se aplic fr dificulti i pentru mprumutul obligatar. Totui, apare o uoar complicaie n cazul acordrii unor prime de emisiune.ntreprinderea, care emite X obligaiuni, cu o valoare nominal i cu pre ( E) de emisiune mai mic ( E< V), ncaseaz efectiv o sum egal cu X*E. Dar ea are posibilitatea s diminueze suma profitului impozabil cu diferena dintre valoarea nominal i valoarea de emisiune pe msur ce obligaiunile emise sunt rambursate la valoarea lor nominal. Dac ntreprinderea ramburseaz suma aferent a X obligaiuni n anul t, ea poate diminua profitul impozabil cu o sum egal cu prima de emisiune pltit acestor obligaini: ( - E) r. Costul al unui mprumut obligatar, emis cu prim, se obine deci ca soluie la ecuaia: X*E= n care: +d**(1-r)1Leasingul reprezint un mod de finanare particular care poate analiza ca un mprumut. Costul acestei surse de finanare poate fi evaluat sub forma unei rate actualizate. Se aplic acelai principiu al egalitii valorilor actuale ale echivalentului sumei de finanare ( costul de achiziie i montaj al echipamentului nchiriat = E) i ale ieirilor de trezorerie pentru plile viitoare privind chiria anual ( CH) i preul rezidual (PR). La egalitatea, n prezent, a celor dou fluxuri de trezorerie ( de intrare echivalent i de ieire efectiv ) se calculeaz costul actuarial al leasingului ca o rat intern de rentabilitate ( ).Costul leasingului integreaz n mod firesc i efectele fiscale ale acestei finanri.Chiria este o cheltuial deductibil de la plata impozitului pe profit. Partea reprezentnd amortizarea echipamentului nchiriat nu mai constituie o economie fiscal pentru utilizatorul leasingului, nefiind proprietarul bunului nchiriat, nregistreaz un cost de oportunitate, determinat de pierderea economiei de impozit aferent amortizrii A a echipamentului nchiriat.E=+n care:r= rata impozitului pe profit;t=1;2;.....;n ani de valabilitate a contractului de leasingn aceste condiii, costul leasingului ( ) este soluia la ecuaia de mai sus, ce se calculeaz dup metodologia ratei interne de rentabilitate. De altfel, costul leasingului pentru utilizator ( locator) este rata de rentabilitate pentru furnizor ( locator).

3.2.2.Costul mediu ponderat al capitalului

Costul capitalului este un indicator a carui msurare obiectiv i riguroas nu este posibil. Aceast rat de oportunitate a capitalului exprim, simultan, situaia ntreprinderii din punctul de vedere al pieei i cel al strategiei de investiii i de finanare pe care ea a ales-o. Nu poate deci s acioneze ca o rat obiectiv. Calculul su se bazeaz, de altfel, pe previziuni inevitabil supuse incertitudinii. Exprim, cel mai adesea, costul capitalului sub forma unei rate medii ponderate.Aceast rat este numit i istoric i este fondat pe structura capitalurilor din pasivul bilanului, constatate la un moment dat.Costul mediu ponderat al capitalului este o medie aritmetic ponderat ntre ponderile categoriilor de capitaluri i costurile acestora sub diferite forme de finaare.[footnoteRef:27] [27: Camelia Oprean Formarea i utilizarea capitalurilor abordri din prisma managementului financiar, Editura Departamentul Editorial i Poligrafic, Chiinu, 2008 pag. 122]

Costul mediu ponderat( ) la valoarea lui de pia sau la valoarea lui contabil este suma costurilor diferenelor surse de finanare, ponderat cu cota parte a fiecareia dintre ele la finanarea total.

Principalele surse de finanare a investiiilorDiferitele modaliti de finanare a activelor ntreprinderii se refer la:1.capitaluri proprii (CPR) care, la rndul lor, pot proveni din dou surse:- aport de capital al acionarilor sau al asociailor care prin cumprarea de ctre acetia de aciuni sau pri sociale, emise de ntreprindere i deinerea lor pe o perioad nedeterminat;- autofinanare prin reinvestirea unei prti din profitul net. Amortizarea este o recuperare de aport iniial de capital propriu care finaneaz investiia de meninere a capacitii productive a ntreprinderii. n consecin, amortizarea nu pote fi luat ( nc odat) n calcul CPR.2.capitaluri mprumutate (DAT) de o mare diversitate a surselor lor:- mprumut bancar tradiional indivizibil i cu garanie material explicit;- mprumut comercial din partea firmelor partenere, de asemenea indvizibil, sub forma de avansuri de finanare. Dac sunt gratuite, atunci nu se iau n calculul DAT;- credite de scont pe baz de gaj de valori mobiliare care sunt acordate n general pe termen scurt;- mprumut obligatar divizibil la mulimea de investitori financiari care vor cumpra obligaiuni emise de ntreprindere;- leasing, respectiv primirea cu imprumut a dreptului de folosint a activelor fixe nchiriate, de asemenea indvizibil i garantat cu dreptul de posesiune care este al locatorului.3. capitaluri condiionale care i pot schimba natura n funcie de decizia investitorului. n funcie de prelevana avantajelor deinerii de capitaluri proprii sau, dimpotriv de capitaluri mprumutate, n cadrul aceleai ntreprinderi, investitorul poate cere restituirea aportului de capital propriu, convertirea mprumutului n capital propriu drept preferenial de subscriere la emisiuni de noi titluri ( aciuni sau obligaiuni). Ingineria financiar a dezvoltat o mulime de titluri hibride care echilibreaz cel mai bine ansele de rentabilitate i risc ntre emitentul de titluri ( ntreprinderea) i cumprtorul acestora ( investitorul de capital). Un titlu hibrid clasic l reprezint convertibilitatea.

3.3.Structura financiar i costul capitaluluiStructura financiar sau structura capitalurilor ntreprinderii este suma ponderilor de participare a cestor surse de finanare la constituirea capitalurilor investite n ntreperinderi[footnoteRef:28]. Reinem pentru structura financiar capitalurile proprii ( cu o alocare pe o durat mai mare de un an) ntruct acestea sunt destinate ciclului de investiii. Capitalurile pe termen scurt sunt destinate cu predicie ciclului de exploatare i, n mare parte, sunt acordate n mod gratuit ( pe termene rezonabile determinate de nevoile exploatrii). Cu toate acestea, dac nevoia de fond de rulment nu este integral acoperit de fondul de rulment, atunci aceasta va fi finanat din credite pe termen scurt care vor lua n calculul capitalurilor investite i al costului acestora. [28: Stancu Ion, Finane, Editura Economic, Bucureti,2008 pag. 365]

Costul capitalului este definit ca medie a costurilor specifice surselor de finanare a ntreprinderii. Aceast medie este n funcie de exigenele diferiiolor investitori n materie de rentabiliate scontat pentru investiia lor financiar n ntreprindere. Aceast dimensiune a costului capitalului este exogen ( extern) gestiunii financiare a ntreprinderii. Aceeai medie este determinat de ponderile n care fiecare surs de capital se regsete n structura financiar a ntreprinderii. Aceast dimensiune a costului capitalului este indogen ( intern) gestiunii financiare i asupra ei managerii ntreprinderii au o anumit libertate de decizie. Modificarea structurii financiare poate conduce n anumite condiii la reducerea costului capitalului i la creterea valorii ntreprinderii.n aceast perspectiv costul capitalului ne apare ca un cost de oportunitate al finanrii de ctre ntreprindere a investiiilor sale. n mod necesar, acesta este un cost mediu ponderat al capitalului.Dac integrm diversitatea de surse de finanare n dou mai grupe, capitaluri proprii (CPR) i capitaluri mprumutate (DAT), atunci costul mediu ponderat al capitalului se calculeaz astfel:=* +* n care:=costul capitalurilor proprii, echivalent cu rentabilitatea scontat de acionari;= costul capitalurilor mprumutate, echivalent cu dobnda scontat de mprumuttori;Pornind de la coeficienii de ponderare i de la costul fiecrei surse de capital, calculul costului mediu ponderat este relativ simplu. El trebuie s foloseasc costuri omogene, adic nainte sau dup aplicarea cotei de impozit pe profit.n aparen destul de simplu, calculul ridic serioase dificulti n aplicarea lui practic. Dificultatea privind determinarea costurilor specifice fiecrei surse de capital a fost evideniat anterior i nu mai revenim asupra ei. O dificultate suplimentar o constituie alegerea sistemului de ponderi ale surselor de capital. Nu sunt dect dou alternative: valorile de pia i valorile contabile.n primul rnd, ambele soluii au caracter istoric fiind calculate pe baza evoluiei anterioare sau a marimii observate la un moment dat a valorii ( de pia sau contabile) a capitalurilor.Trubuie deci s admitem ipoteza c structura financiar astfel determinat este optim i rmne constant n timp. Astfel spus, adoptarea i finanarea de proiecte noi i investiii i dezinvestiii nu modific n mod semnificativ structura istoric a capitalurilor.Aceast dificultate a caracterului istoric poate fi evideniat prin fixarea de ctre conducerea ntreprinderii a unei structuri financiare optime care va maximiza valoarea ntreprinderii. Utilizarea acestei soluii este ndreptit dac ntreprinderea estimeaz c va atinge n viitor aceast structur int ca scop al gestiunii sale financiare.n al doilea rnd, noiunea de cost al capitalului ca i cost de oportunitate recomand utilizarea, ori de cte ori este posibil, a valorii de pia. Recomandarea se extinde chiar i pentru titlurile care nu coteaz n burs sau puin tranzacionate. Pentru acestea se procedeaz la o estimare comparativ sau deductiv n raport cu alte titluri mult mai lichide i cu valori de pia reprezentative. Adesea mai mult valoreaz o estimare imprecis i parial arbitrar a valorii de pia a titlurilor necotate dect o certitudine contabil n mare parte devoalat de semnificaie economic.n prezena impozitului pe profit i n condiii de ndatorare, valorea de pia a capitalurilor proprii crete cu economiile fiscale rezultate din caracterul deductibil al dobnzii din materia impozabil. n aceste condiii de ndatorare i de constan a costurilor creditului are loc o reducere a costului mediu ponderat al capitalului.Tentaia de a fo