Partea I Argument Foamea,setea,oboseala reprezint cteva exemple dintr-o niruire de caracteristici,ce a urmat condiiei umane nc de la apariia pe acest pmnt.Relevante att prin natura lor ct i prin amploare,ele vor exista ntotdeauna i vor crete n diversitate pe msur ce societatea va evolua.Astfel a putea defini nevoia . Aceast simptoma,nu poate fi de sine stttoare ci vine n complementaritate cu satisfacerea nevoilor,un reper important,pentru orice pia sau economie n ansamblu, indiferent de mrime sau importan.Fr excepie,suntem i vom fi prizonierii acestei dorine de consum,manifestat prin interesul pe care-l avem fa de anumite lucruri produse de noi nine sau procurate.Aadar interesul nu reprezint numai o trstur a consumatorului,ci d un punct de plecare al schimbului sau trocului cum a fost numit n trecut i pune bazele dezvoltrii relaiilor de vnzare-cumprare. Punnd accent pe idea c omul este imperfect i nu poate creea lucruri perfecte, dar tinde s mbunteasc constant,se poate spune c i n privina relaiilor comerciale,lucrurile au luat o amploare important,tranzaciile reprezentnd att o form de satisfacere a nevoilor,ct i un flux de concentrare a cererii i a ofertei,i ncadrarea ascestora ntr-un spaiu determinat i anume Bursa Nu neeaparat instituia n sine a stimulat aceast lucrare,ci sistemul n totalitate,privit ca un joc de domino, n urma cruia orice schimbare provoac efecte n lan.De asemenea,marfa este indiscutabil cel mai utilizat active,cunoscando amploare nc din cele mai vechi timpuri. Astfel, la grecii antici exist, la Atena, "Banca Trapez" care intermedia comerul cu bani, iar la romni, "Collegia Mercatorum" la care se negociau importante tranzacii comerciale. Rspunsul la ntrebarea : De ce am abordat Piaa grului? este acela c aceast cereal, reprezint tipologia mrfurilor i aduce i o perspective rustic asupra vieii, oamenii s-au agrenat nainte de toate n a cultiva,pentru a-i satisface nevoia de consum.Dar n acelai timp este i unul punct de interes pe baza crora se pot realiza tranzaciile.

1

Capitolul I: Contextul Bursei de Mrfuri1.1: Dezvoltarea comerului bursierMomentul de baz al iniierii Bursei ca instituie caracteristic economiei de pia este dezvoltarea i perfecionarea schimburilor comerciale,precum i formarea pieelor mondiale capitaliste,iar reperul semnificativ este dat de bursele cu produse agricole. Dac n condiiile economiei naturale nchise din timpul feudalismului, productori agricoli puteau s-i desfac uor i rapid surplusul de produse pe plan local, n condiiile marilor exploatri agricole capitaliste sau semicapitaliste situaia s-a schimbat radical. Surplusul de produse a devenit mult mai mare, deprtarea de pieele consumatoare aprecibile, iar intervalul de timp, ntre strngerea recoltei i desfacerea acesteia pe pia aductor, de riscuri. Pn la generalizarea comerului prin intermediul bursei, productorul agricol trebuie s-i asume toate aceste riscuri. n perioada de recoltare exist oferte excesive de mrfuri; pe termen scurt marfa trebuia depozitat iar desfacerea ei trebuia asigurat, operaiuni dificile care cdeau tot n sarcina productorului. ntre momentul recoltrii i cel al aducerii produselor pe pia puteau s apar modificri substaniale de pre. Acestea erau, de regul, suportate tot de productori, prin clauza de stabilire a preului la sosirea mrfii pe piaa de desfacere, deoarece negustorii nu-i asumau riscul fluctuaiei de pre. Este evident c un asemenea mecanism, n care productorul era suprasolicitat cu sarcini, nu era de natur s stimuleze expansiunea produciei destinate schimbului. De exemplu, n perioada de recoltare cnd aprea un excedent al ofertei, preurile scdeau vertiginos. Avnd capaciti de depozitare limitate, productorul trebuia s vnd recolta, mcar parial, chiar la preuri mai mici dect preurile de producie. Odat cu creterea numrului populaiei i mbuntirea nivelului de trai, cererea de produse agricole s-a majorat simitor, fcnd necesar un mecanism de stimulare a produciei agricole. Acest mecanism a fost bursa de mrfuri, prin care, pe de o parte, productorul a fost scutit n avans de riscurile comerciale privind desfacerea mrfii i fluctuaia preului, iar pe de alt parte, negustorii au reglementat modul de tranzacionare a prtizilor de mrfuri n funcie de sortimente, calitatea, etc. Apariia burselor de mrfuri a fost determinat de aciuni conjugate a unor multitudini de factori ca:2

-

Majorarea semnificativa a schimbului de mrfuri i a operaiunilor bancare; economisirea cheltuielilor de circulaie simplificarea formalitilor n tranzacii concentrarea concurenei posibilitatea participanilor de a determina preul viitor al contractelor asigurarea contra riscurilor.

-

ntr-un mod asemntor burselor pentru produse agricole, i din considerente similare, au aprut i s-au dezvoltat bursele altor produse. Totui nu toate mrfurile se preteaz la comerul de burs. Cteva condiii sunt indispensabile.

-

La burs efectuarea tranzacilor are o anume particularitate fiind efectuata fr ca prile s aib n fa mrfurile respective, ci numai documentele care atest existena lor. Din acest motiv este obligatoriu ca marfa s se preteze la o standardizare precis sub aspectul calitii, astfel nct s existe garania indiscutabil c ntre ceea ce s-a negociat n contract i ceea ce se va livra i recepiona nu exist nici o deosebire. n timp ce grul se preteaz la o standardizare calitativ i constituie o marf de burs, tutunul se difereniaz foarte mult dup soi, an de recolt i alte caliti apreciate organoliptic, motiv pentru care nu se tranzacioneaz la burs.

-

Marfa trebuie s fie depozitabil, cel puin n perioada n care au loc tranzaciile. Unele produse alimentare sunt perisabile ntr-o perioad scurt de timp i necesit verificri calitative repetate pentru a se vedea dac se ncadreaz n standardul stabilit, ceea ce le face improprii pentru tranzaciile la burs. Desigur, dezvoltarea tehnologiei a ngustat aciunea restrictiv a acestui fenomen, mrind capacitatea de pstrare a mrfurilor. Ca urmare a tehnologiei moderne de depozitare, au aprut bursele de carne, de exmplu bursa de vite, de mcelrie de la Chicago.

3

-

pentru ca o marf s poat fi negociat la burs trebuie s fie produs i comercializat n condiiile unei concurene relativ libere. Numai dac exist un numr mare de productori independeni i un numr suficient de mare de comerciani i cumprtori finali se exclude posibilitatea ca vreun individ sau un numr restrns de indivizi s influeneze hotrtor preul i condiiile de tranzacionare.

-

pentru apariia unei burse de mrfuri trebuie s existe o dorin n acest sens din partea principalilor comerciani. Viabilitatea burselor de mrfuri este dat de mrimea volumului de tranzacii care se deruleaz prin intermediul lor, ceea ce nseamn c mecanismul bursei s coopteze cel puin o parte din fluxurile principale de schimb. Aceste patru condiii esenial necesare pentru ca o marf s devin negocibil la burs sunt

ndeplinite, de regul, de aa numitele produse fungibile, respectiv unele materii prime. Produsele prelucrate i n special cele nalt prelucrate cu partculariti eseniale care in de productor i n consecin nu pot fi imediat i irevocabil comparabile. Mainile, utilajele, bunurile industriale de consum nu se pot comercializa la burs, de asemenea produsele alimentare prelucrate (ex.: semifabricate de buctrie). Avnd attea particulariti un produs prelucrat este la dispoziia firmei productoare, care i poate impune ntr-un fel sau altul, punctul de vedere asupra preului. Bursele de mrfuri sunt evideniate de urmtoarele caracteristici eseniale: a) Bursele de mrfuri sunt piee caracteristice pe care se tranzacioneaz o serie de materii prime. b) Condiia esenial ca o marf s poat face obiectul tranzaciilor la burs este ca ea s nui schimbe calitatea n timp, s fie omogen standardizat. Aceste mrfuri sunt numite mrfuri fungibile. De ex.: cuprul rafinat, cositorul, argintul, zahrul, cauciucul,porumbul, etc. n schimb, un minereu nu poate face obiectul tranzaciilor la burs ntruct concentraia n material util sau n ceilali ingredieni prezint mari diferene n funcie de locul de extracie. c) n cadrul tranzaciiolr bursiere vnztorul nu-i etaleaz marfa, ci prezint numai un document prin care face dovad c este posesorul ei. Cumprtorul nu are nevoie s vad marfa ntruct fiind vorba de o marf fungibil, cunoate cu exactitate, din documentaie toate calitile acesteia.4

d) Bursa aduce avantaje importante att productorilor ct i consumatorilor prin repartizarea mai echilibrat a riscurilor, prin uniformizarea practicilor comerciale i printr-o bun informare a tuturor celor informai. Prin mecanismul bursei, orice parte implicat n comerul cu produse de baz poate s cunoasc un avans care este nivelul de pre pentru urmtoarele 1 - 12 luni, care sunt condiiile de vnzare - cumprare mrfii i, n funcie de aceste elemente, s hotrasc - independent i n acord cu interesele sale - asupra tranzaciei ce dorete s o efectueze. e) Operaiile la burs pot fi la disponibil sau la termen, iar preurile la care sunt cerute sau oferite loturile de mrfuri, numite cotaii (preuri) de burs care sunt la deschidere i nchidere i la unele ore specifice. De regul, cotaia reprezentativ a zilei este considerat cea de nchidere. f) Bursele de mrfuri joac un rol important n stabilirea preurilor materiilor prime pe piaa internaional. Fiind determinate de evoluia raportului cerere - ofert, precum i de aciunea unor factori i operaiuni speculative, cotaiile burselor de mrfuri nregistreaz fluctuaii importante, ceea ce repercuteaz negativ asupra pieelor internaionale de materii prime, n ultim instan asupra economiei rilor n curs de dezvoltare ale cror principale produse exportate sunt materiile prime. Bursele de mrfuri se gsesc n toate rile occidentale.

1.2: Funciile economice i comerciale ale Bursei de MrfuriApariia burselor a fost rezultatul unor necesiti economice i ele ndeplinesc i astzi funciile pentru satisfacerea crora au luat fiin. Principalele funcii economice ale burselor de mrfuri sunt urmtoarele: 1. Exercitarea unor influene determinante asupra comerului internaional cu produse de baz. Cotaiile "la disponibil" ("spot") i "la termen" ("forward") se afl la baza majoritii contractelor realizate n comerul cu cereale, bumbac, cafea, cacao, zahr, produse petroliere, etc. 2. Funcia de informare a participanilor la burse asupra disponibilitilor de marf, ca i a cererilor din lumea ntreag. Legtura care se stabilete ntre diferitele piee ale produselor face s5

fie cunoscute operativ cotaiile burselor, preurile mondiale fiind influeate de cotaiile principalelor burse din lume. 3. Funcia de stbilizare i destabilizare a preurilor. Destabilizarea se realizeaz prin intermediul operaiunilor speculatorii. Fenomenul nu trebuie supraestimat ntruct el are loc pe perioade foarte scurte de timp (cteve zile, sptmni, ani) n timp ce influena stabilizatorie (este continu) are un caracter continuu. 4. Funcia de stbilizare de preuri reprezentative pentru produsele de baz, care reflect toi factorii de influene: raportul cerere-ofert, modificarea cursurilor de schimb, evoluia preurilor pe piaa respectiv, evoluia unor evenimente politice sau sociale mai importante, care pot s afecteze ntr-o msur sau alta atitudinea vnztorului sau cumprtorului. 5. Funcia de favorizare a liberei concurene. Bursele de mrfuri se apropie de idealul concurenei perfecte. Prin metoda de comercializare specific burselor, care are loc dup un program stabilit pe baza strigrilor libere, este imposibil la un individ sau un grup s exercite o influen negativ asupra preurilor. 6. Funcia de asigurare mpotriva riscurilor. Bursa de mrfuri ofer faciliti pentru operaiile de "hedging" mpotriva fluctuaiilor preurilor ceea ce permite comerului cu mrfuri s se desfoare fr riscuri. 7. Funcia de a oferi indicaii asupra nivelului preului unor mrfuri la un anumit termen. n vederea stabilirii unui pre corect i rezonabil care s reflecte toi factorii de influen este necesar existena unui punct de ntlnire unde s se vnd i s se cumpere o marf, chiar dac i numai pe hrtie. Preurile fiind influenate nu numai de repotul cerere-ofert ci i de ali muli factori ca: inflaia, modificarea cursului valutar, grevele, etc. Bursele de mrfuri reprezint adevrate centr ale vieii comerciale asigurnd colectarea i difuzarea informaiilor privind piaa bunurilor cu care lucreaz. Ele au propriile bnci de date, fiind concomitent receptoare i generatoare de fluxuri internaionale din bncile de date.

1.3: Definirea bursei de mrfuriBursa de mrfuri este o pia caracteristic economiei de pia, unde se tranzacioneaz mrfuri fungibile nrudite calitativ, substituibile i perfect conservabile, dup o procedur special

6

care se desfoar potrivit unui program prestabilit ntr-un loc cunoscut, n prezena vnztorilor i a cumprtorilor sau a reprezentanilor acestora, sub supravegherea unei autoriti. La bursele de mrfuri se negociaz metale, cereale, cauciuc natural, zahr, cafea, cacao, semine i uleiuri vegetale, bumbac, petrol, ln, carne, etc. Mrfurile se determin pe loturi sau partizi. Dac mrfurile nu sunt identice, se stabilete o calitate tip, iar prin uzane i regulamentul bursei se prevd devierile posibile i diferenele de pre.(1) Datorit ponderii ridicate a tranzaciilor ncheiate la unele burse de mrfuri n cadrul comerului internaional cu anumite produse, acestea se numesc piee caracteristice. Ele dau nota dominant, att n ce privete cantitile de mrfuri oferite, ct i stabilirea preurilor. Unele burse caracteristice se afl n zona de mare consum, care totodat, au avut, iar unele mai au i n prezent, rolul de "redistribuitori" ai unor astfel de mrfuri. Obiectul tranzaciilor este reprezentat ntr-o form "simbolic" i standardizat. Ca atare, negocierea se poart asupra titlurilor de proprietate a mrfurilor respective, marfa nefiind prezentat n forma ei fizic pe piaa bursiar. Aceast caracteristic constituie elementul restrictiv ce mpiedic organizarea de burse pentru totalitatea mrfurilor existente pe piaa fizic. Deci, la burs se ncheie tranzacii cu mrfuri care ndeplinesc concomitent cteva condiii: sunt obiectul unei concurene libere att n sfera produciei, ct i a distribuiei lor; se preteaz la o anumit standardizare sub aspectul calitii; sunt perfect conservabile pe perioada unei depozitri relativ ndelungate. Concret, materiile prime sunt cele ce formeaz obiectul tranzaciilor la bursele de mrfuri. n cadrul lor, alturi de mrfurile fungibile sau separat, se pot tranzaciona: servicii (asigurri i navlosiri) valute titluri de valoare (efecte de comer, obligaiuni de stat i alte categorii de titluri financiare). Practica bursier interanional scoate n eviden existena a dou tipuri de "piee la termen": a) pieele la termen cu cas de compensaie (Cas de Clearing) b) piee la termen de mandani.

(1)

Constantin Fota, Bursa la dispoziia ntreprinztorului, Ed. Mondo-Economic, Craiova 1992, pag. 10

7

a) n acest caz este vorba de un organism central, Casa de Clearing, care garanteaz toate cheltuielile contractuale i organizeaz la nevoie livrarea mrfurilor. n acest sistem, cel mai adesea, membrii pot fi numeroi dar n practic numai un numr limitat de speculatorii gsesc loc la burs, astfel nct deschiderea bursei este mai mult aparent dect real. "Parterul" sau "ringul" unde se opereaz tranzaciile prin strigri i semne ale minii a dat marelui public unui loc cu activitate frenetic. b) n cel de-al doilea caz, membrii bursei sunt direct responsabili de executarea contractului. O asemenea "pia la termen" nu poate funciona eficient dect cu un numr redus de membrii ntruct aceasta se bazeaz pe ncrederea pe care fiecare o are n capacitatea tuturor celorlali de aionora angajamentele. Astfel, London Metal Exchange (L.M.E.) este o pia de mandani cu maximum 30 de membrii - "ring dealing members" - care sunt adui la ringul bursei sau "corbeille". Bursele ca instituie unde se discut, se negociaz, se urmresc cifre scrise pe table sau pe panouri electrice i la care se hotrte soarta la un mare numr de operaiuni economice cu consecine asupra ntregii lumi, constituie un veritabil seismograf care nregistreaz cu o mare subtilitate orice fenomen care ar putea s influeneze cererea i oferta. Ele sunt informate prin cele mai moderne sisteme de comunicaie despre aproape tot ce are loc n lume n toate domeniile de activitate. Totodat, bursele constituie locul unde se efectueaz marile speculaii de natur s conduc la mbogirea sau falimentul celor care particip, fie direct, fie indirect, la aceste operaiuni. Mai mult bursele atrag i mpletesc n jurul lor complicate interese economice, financiare i politice "constituind locul unde se es i se destram vise ndrznee i fabuloase i deasupra crora plutete nealterat o und de mister". Bursele de mrfuri active sau pieele la termen concentreaz un mare numr de cumprtori i vnztori, reprezentnd o selecie de productori i consumatori, industriai, comerciani i intermediari specializai n operaiuni speculative. Aceast selecie de partcipani are n cele mai multe cazuir un caracter internaional. n vederea existenei unei "piee active pentru contracte la termen" este necesar, aa cum sublinia Brian Reidy, s fie ndeplinite urmtoarele condiii pentru atragerea interesului de participare a unui mare numr de cumprtori i vnztori, i anume: ca nici un cumprtor sau vnztor s nu dein o poziie dominant n determinarea preurilor; produsele s fie omogene; intrarea i ieirea de pe pia s nu fie ngrdit de reguli, restricii;8

-

toate deciziile i operaiunile pe pia s fie luate independent, iar informaiile despre nivelul preurilor, desfacerea produciei i stocuri s fie puse la dispoziia tuturor partcipanilor. n practic, aceste condiii nu sunt integral ndeplinite, totui o "pia la termen" dezvoltat

reuete s se apropie sensibil de ndeplinirea lor.

1.4: Clasificarea burselor de mrfuria) n funcie de gama i de varietatea tranzaciilor ncheiate, bursele de mrfuri pot fi clasificate n dou mari grupe: -

burse generale; burse specializate; burse caracteristice. Bursele generale tranzacioneaz cele mai generale mrfuri, precum i titluri de proprietate.

-

Exemplu: Amsterdam, Lima. Bursele specializate, spre deosebire de cele generale, se ocup de o clas determinat de mrfuri, uneori chiar o singur marf. Astfel de burse au menionat n denumirea lor i specificul activitii pe care o desfoar. Exemplu: "London Metal Exchange" (Bursa de metale de la Londra), "New York Cotton Exchange" (Bursa de bumbac de la New York). Bursele caracteristice sunt acele burse n cadrul crora se ncheie un numr mare de tranzacii n cadrul comerului internaional cu unele produse. Ele dau nota dominant, att n ceea ce privete cantitile de mrfuri oferite ct i n stabilirea preurilor. Activitatea acestor burse se desfoar n zonele productoare (exemplu: Chicago pentru cereale, Memphis pentru bumbac, Sao Paolo pentru cafea, etc.) sau zonele de mare consum unde ndeplinesc i rolul de redistribuitor al acestor mrfuri. Exemplu: London Metal Exchange, Baltic Exchange. b) Din punctul de vedere al formei de organizare se disting: burse private nfiinate i organizate de particulari; burse nfiinate i administrate de stat. c) n funcie de criteriul de admitere al participanilor: burse la care participarea este nelimitat;9

-

burse la care accesul este limitat numai membrilor acestora sau acelora care au obinut autorizaii speciale din partea conducerii burselor.

Capitolul II: Organizarea Burselor de Mrfuri2.1: RINGUL BURSEIBursele de mrfuri sunt gzduite n cldiri special construite n acest scop. "Parterul" sau "ringul" bursei este o sal suficient de mare unde se desfoar activitatea propriu-zis a bursei. De aici i denumirea de "parter" pentru a desemna locul tranzaciei sau "la parterul bursei", ilustrnd locul unde se hotrte soarta tranzaciilor. Sala de la parter poate fi mprit n mai multe spaii de negociere, fiecare destinat unui produs i numit "ring" sau podium (n englez, "ring" i "pit"). Tradiia ringului s-a nscut la London Metal Exchange, unde sala de tranzacii era o camer ncptoare fr mobilier. n momentul n care un membru al bursei desena cu creta pe podea un cerc mare i striga ring - ring membrii bursei care voiau s tranzacioneze ocupau locurile din jurul cercului. La bursa din Chicago, cea mai mare din lume, n sala imens de la parter exist 7 ringuri care funcioneaz concomitent. Brokerii sunt aezai n jurul ringului pe trepte, n funcie, de luna pentru care ncheie tranzacia. Ei nu au competen decizional fiind simpli funcionari ai firmelor de comer pe care le reprezint. Ei primesc telefonic ordine de la firm i raporteaz tot telefonic despre ndeplinirea lor.

2.2: Casa de Clearing (de compensaie)"Clearinghouses" este o asociaie de persoane fizice sau juridice, membre ale Bursei care ndeplinete dou funcii:10

-

garanteaz necondiionat c orice tranzacie efectuat de membrii bursei, va fi onorat conform prevederilor contractului ofer posibilitatea compensrii ("offset") ca mecanism convenabil de lichidare a obligaiilor contractelor futures. Cumprtorii i vnztorii de contracte nu-i creeaz obligaii financiare ntre ei, ci fiecare

-

creeaz obligaii ale casei de clearing, care apare n calitate de cumprtor sau vnztor pentru marfa tranzacionat. Cu alte cuvinte, principala caracteristic a mecanismului de funcionare a Casei de Clearing const n faptul c ea devine partener n toate tranzaciile bursei. Toate tranzaciile fcute de membrii bursei n timpul zilei sunt confirmate la sfritul edinelor i sunt i sunt trimise membrilor Casei de Clearing, care le mai verific nc o dat. La sfritul zilei Casa de Clearing se substituie n toate tranzaciile n "cealalt parte " respectiv toi cei care au vndut pe ring au drept cumprtor Casa de Clearing i toi cei care au cumprat pe ring au ca vnztor aceeai Cas de Clearing. Casa de Clearing, devine, n consecin, partener i garant pentru toate operaiunile efectuate la burs. Casa de Clearing asigur i lichidarea tehnic a tranzaciei, comunicnd la scdena contractului numele cumprtorului i vnztorului. Aceasta poate interveni i pentru limitarea fluctuaiilor excesive ale cursurilor. n cazuri cnd piaa este perturbat de anumite evenimente, Casa de Clearing poate suspenda tranzaciile de burs pentru o perioad determinat sau fixa ecarturi maxime n raport cu cotaiile precedente. Rolul Casei de Clearing n garantarea obligaiilor asumate i n asigurarea flexibilitii tranzaciilor se evideniaz cu precdere n operaiunile la termen. Capacitatea financiar a Casei de Clearing de a garanta necondiionat executarea obligaiilor din fiecare tranzacie are la baz: -

fondurile de garanie depuse de membrii Casei de Clearing; veniturile realizate de Casa de Clearing din taxele percepute pentru serviciile prestate pentru fiecare membru, peste nivelul cheltuielilor sale administrative; rspunderea solidar a tuturor membrilor, bazat pe o cot parte din totalul tranzaciilor facute ntr-o anumit perioad. Fiecare membru al Casei de Clearing este obligat s depun o rezerv de bani n contul Casei

-

de Clearing, pentru soldul net al contractelor sale la termen (respectiv pentru diferena dintre valoarea contractelor la cumprare i a celor de vnzare ncheiate). Aceste rezerve numite marje11

(engl. "margin depositis") pot fi folosite n caz de faliment sau pentru depirea situailor dificile. n plus, pentru fiecare tranzacie ulterioar, fiecare membru, este obligat s depun o marj suplimentar variabil, calculat de asemenea la soldul net al poziiilor sale. n cazul n care unul dintre membrii Casei de Clearing nu poate s onoreze obligaiile realizate din tranzaciile ncheiate, se iau succesiv mai multe msuri, n urmtoarea ordine: - mai nti se lichideaz toate contractele deinute de membrul respectiv; dac bani rezultai din lichidarea contractelor nu sunt suficieni, se recurge la rezerva membrului falimentar; dac nici aceasta nu este suficient, se apeleaz la contribuia membrului la fondul de garanie; dac nici n acest mod deficitul nu a fost acoperit, se folosete restul fondului de garanie. Pentru orice tranzacie efectuat n cadrul bursei se percepe un comision, mrimea acestuia fiind stbilit prin regulamentul de bursei. De regul, membrii Casei de Clearing sunt scutii de plata acestuia, iar membrii bursie pltesc numai jumtate din mrimea comisionului. n practic i avnd n vedere mrimea sumelor de bani care intr n jocul bursei, nivelul comisioanelor este relativ mic. De exemplu, la bursa de zahr din Londra, comisionul este fix, de 10 lire sterline pe contract (un contract este o tranzacie de 50 tone de zahr). Ca autoritate suprem, peste Casa de Clearing i asociaia bursei este guvernul statului pe al crui teritoriu se gsete bursa avnd dreptul de a interveni n afacerile bursei i de a verifica i cerceta dac sunt respectate interesele prilor. n acest scop au fost nfiinate agenii guvernamentale cu drept de control la burs: "Commodity Futures Trading Commision" n S.U.A. i "Bank of England" n Marea Britanie la Londra.

2.3: Contractul multilateral de bursFiecare burs funcionea conform statutului ei de constituire, la care au aderat necondiionat toi membrii bursei. Statutul bursei definete cu exactitate obiectul de comercializare, unitatea de msur n tranzacii, obligaiile financiare pentru participani, modalitile i termenele de cotare, lichidarea operaiunilor, modul de arbitrare n caz de litigiu, condiiile standard ale contractului de vnzare-cumprare i toate celelalte reguli economice i de conduit etic a membrilor.

12

a) Obiectul tranzaciei care este constituit dintr-o singur marf (zahr brut, cacao, soia, etc.). Dac la aceeai burs se comercializeaz mai multe mrfuri, pentru fiecare se folosete un contract de sine stttor, iar operaiunile se desfoar independent. n mod obligatoriu, la desemnarea mrfurilor se indic n termeni neechivoci, soiurile i obligaiile, admise a se comercializa. b) Condiiile de calitate i modul de atribuire n caz de litigiu, acestea fiind definite prin contract multilateral, meninndu-se principalele caracteristici, care, apoi se regsesc n contractul de tip vnzare-cumprare. Pentru definirea exact a calitii precum i ale metodelor de verificare, contribuia bursei face referire la condiiile standard ale asociailor profesionale de specialitate. n cazul n care exist unele dubii privind marfa livrat, Casa de Clearing desemneaz un panel de experi autorizai, care apreciaz dac marfa mplinete sau nu condiiile necesare. De regul, sunt admise numai abateri minime de la calitatea standard prevzut, caz n care se stabilesc rabaturi de pre. Dac se comercializeaz mrfuri perisabile (de ex. cartofi), vnztorul trebuie s prezinte alturi de alte documente i un certificat recent (3 - 5 zile) asupra calitii mrfii, eliberat de organele n drept.c) Unitile de msur n tranzaciile de burs au rolul de a uniformiza cantitatea mrfurilor ce

se comercializeaz prin burs, numite "contracte" sau "loturi"; ele sunt ncheiate numai pentru unitatea de msur sau multiplu al acesteia. n cazul cuprului fiecare "contract" rerezint 25.000 de livre, la bursa de mrfuri din New York sau 25 de tone de metal la bursa de metale din Londra; la cereale, "contractul" reprezint 5.000 de bueli, la aur, 100 de uncii, la pui congelai 28.000 de tone. Fiecare contract are caracterul unei tranzacii separate cu decontare distinct. Uniformizarea cantitilor permite transferul operativ al contractelor, n cazul tranzacilor la termen. d) Termenele la care se tranzacioneaz la burs sunt limitate, de regul, la o lun calendaristic, iar n cadrul lunii termenul se stabilete "per ultimo" pentru sfritul lunii. e) Modul de cotare al preurilor precizeaz moneda n care se red prezul de tranzacie (de obicei moneda rii pe teritoriul creia se gsete bursa) pe unitatea de msur. Totodat modul concret de exprimare a preului difer de la o burs la alta, n funcie de unitile de msur folosite. n S.U.A. preurile la cereale sunt date n ceni per bushel, iar cele de la cafea, cacao i zahr, n ceni pe livr. La bursele din Europa, cotaiile sunt date n uniti monetare (lire sterline, franci francezi) per ton metric. n limbajul bursier, modificrile de pre sunt date n "puncte". Un punct reprezint o sutime din unitatea monetar n care este exprimat preul. Dac preul este cotat n ceni per livr, un punct este egal cu o sutime de cent. Creterea preului cu 50 puncte nseamn o majorare de unitate de13

cent per livr (respectiv 11$ pe ton). La bursa de cacao din Londra, o cretere de 50 de puncte nseamn o majorare de jumtate de lir pe ton, ceea ce este mai puin semnificativ i mai puin utilizat. f) Lichidarea operaiunilor se refer la procedura de executare a contractelor comercializate n cadrul unei burse. Astfel, fiecare vnztor la burs se poate lichida fie prin livrarea efectiv a mrfii la expirarea poziiei, fie prin cumprarea unei cantiti egale pe aceeai poziie. n cazul operaiunilor speculative cu prim, lichidarea lor poate avea loc prin "abandonarea primei" dac cel implicat nu dorete executarea contractului. g) Obligaiile financiare pentru pericipanii la activitatea bursei se refer la fondurile de rezerv - marjele - pe care trebuie s le depun brokerii la deschiderea operaiunilor i la rezervele variabile n cazul n care piaa evolueaz contrar ateptrilor; firmele de brokeri, la rndul lor cer depuneri de la clieni. Fondurile respective sunt imobilizate temporar pentru garantarea executrii n condiii corespunztoare a obligaiilor asumate, aceste sume pot beneficia de dobnzi, n anumite condiii. Operatorii se adreseaz brokerilor prin intermediul crora vor depune o marj n medie de 10% din valoarea contractului. Pierderile sau ctigurile nregistrate zilnic - marje de variaie - sunt sczute, respectiv adugate depozitului iniial. Dac soldul contului scade sub un anumit nivel - marja de siguran - ca urmare a scderii persistente a preului (curs), brokerul va face un "apel de marj" pentru a reconstitui suma iniial. Dac partea vizat nu i rentregete garania (pentru ca ea s reprezinte n continuare 10% din valoare) n termenul prevzut (cu o or nainte de a ncepe operaiuniile din ziua urmtoare) se dispune lichidarea contractului (poziiei) la primul curs al urmtoarei edine de burs i se scade eventuala pierdere din soldul contului de marj. Dac tranzacia i-a adus ctig, clientul poate solicita brokerului plata cash a acestui ctig nainte de lichidarea contractului. Depozitul iniial fcut de client, i se restituie acestuia la lichidarea contractului, mai puin pierderile suferite, respectiv comisioanele cuvenite conform nelegerii. La lichidarea poziiei, brokerul face un decont n care prezint clentului bilanul i comisionul pentru serviciile sale; ctigul sau pierderea sunt n contul clientului. h) Condiiile contractului de tip vnzare-cumprare

14

La toate bursele din lume, n vederea simplificrii la maxim a activitii bursiere, sunt elaborate contracte tip de vnzare-cumprare care conin clauze standard privind marfa i condiiile de livrare, transport i asigurare. Prin contractele tip toate elementele activitii bursiere sunt uniformizate i standardizate. n czul activitii tranzacionale singurele elemente pe care trebuie s le indice brokerului un participant la burs sunt: cantitatea pe care dorete s o vnd sau cumpere, termenul i limita de pre. Un contract de cumprare la termen reprezint intenia de a cumpra o cantitate de marf la un pre dinainte stabilit ntr-un anumit moment viitor numit "zi" sau "lun final". Asemenea tip de contract poate fi anulat de cumprtor prin onorarea unui contract de vnzare n aceleai condiii. Astfel, un investitor poate s nu fie implicat n comerul fizic cu mrfuri, ci poate opera cu livrri prin intermediul cifrelor. De exemplu, un fabricant care tie c va cere o anumit cantitate de produse ntr-un timp, s presupunem 6 luni, va face eforturi ca s gseasc un vnztor care s garanteze aprovizionarea acestei cantiti la timpul i la preul stabilit de comun acord. S presupunem c un fabricant de bomboane de cafea se angajeaz s cumpere 10 tone de cafea de la un cultivator de cafea la preul de 1000 $ tona, cafeaua urmnd s fie livrat n 6 luni. La data ncheierii contractului cafeaua poate s fie nc nerecoltat sau neprelucrat. Dar fr ndoial contractul rmne valabil ntre pri. Exist un avantaj de ambele pri n stabilirea unui contract: cumprtorul tie c poate obine un profit convenabil dac i poate cumpra materia prim cu 1000$ tona, iar plantatorul (vnztorul) sper la un profit asemntor. Astfel ambele pri au scpat de nesiguran i riscuri. Dac preul din disponibil crete n cele 6 luni cumprtorul va avea un beneficiu, dar dac acest pre va scade vnztorul va avea avantaje mai mari. Preul care se stabilete n contractul preliminar nu este nevoie s fie acelai din disponibil, mai degrab s creasc dect s descreasc n viitorul apropiat. Contractele prestabilite nu sunt recomandabile, ntruct depind de condiiile exterioare i nu presupun existena unei a treia pri. Un fabricant poate descoperii c ntocmirea unui contract nu se poate face n momentul n care dorete. Pentru prentmpinarea acestor dificulti au aprut "contractele cu livrare la termen" care au atras un mare numr de speculani. Ordinele de execuie care se transmit firmei broker, pot fi de mai multe feluri, dup dorina clientului (vnztor sau cumprtor) i anume:15

-

un ordin valbil pn la momentul revocrii. Un astfel de ordin este dat, de regul pentru a cumpra sau vinde o cantitate nedefinit la un pre limitat, indicat de client brokerului su. un ordin de vnzare sau cumprare la un pre n scdere - urcare pentru o cantitate limitat; ordin de oprire a pierderii, prin care brokerului i se cere s vnd sau s cumpere pentru lichidarea unei poziii deinute i care, n condiiile date, produce piederi.

-

2.4: Intermediarii, membri i participani la operaiunile BMBursa fiind un centru al vieii comerciale, concentreaz o mulime de participani implicai direct sau indirect n tranzaciile bursiere. Dup poziia pe care o ocup n report cu bursa, pot fi delimitate dou categorii: intermediarii i operatorii de burs; participanii la operaiunile bursiere sau clienii. a) Operatorii de burs sunt firmele care particip efectiv la ncheierea contractelor; ei se pot situa n afara bursei sau pot fi membri ai bursei. Astfel, pe piaa american, principalele categorii de operatori sunt: - brokerii comisionari care execut tranzacii pentru teri; n spe pentru firme de comer, productori, importatori, exportatori, adic cei ce folosesc bursele pentru acoperirea riscului de pre. Broker comisionar poate fi o persoan calificat ce realizeaz tranzacii pentru teri ori reprezentantul unei firme de intermediere bursier (broker). Brokerii sunt aezai n jurul ringului pe trepte n funcie de luna pentru care se realizeaz tranzacia. Brokerii nu au independen decizional, fiind funcionari ai firmelor pe care le reprezint. Ei primesc ordine de la persoane din afara bursei. Dei reprezentant al mandatului, brokerul nu figureaz ca parte n contractul ncheiat ntre acesta i ter, deoarece nu are nici posesia i nici controlul asupra mrfurilor pe care le negociaz. Perfectarea tranzaciei marcheaz finalizarea rolului brokerului; pri contractante fiind numai vnztorul i cumprtorul. Remuneraia sa const n comisionul pe care l ncaseaz n urma tranzaciei efectuate i care poart numele de "brokerage". Nivelul comisionului este negociabil putndu-se obine reduceri n funcie de volumul tranzaciei. Aceste tranzacii care se ncheia n cadrul burselor urmeaz o procedur stabil prin uzanele i reglementrile legale i au loc n baza strigrilor de ofert sau de cerere ntrun spaiu anume rezervat lor, care se numete RING sau CORBEILLE. Tranzacia este ncheiat n16

momentul n care "brokerul vnztor" confirm strignd "am vndut". La bursele modernizate, cotaia prin strigare este nlocuit cu un sistem electronic, afindu-se mrfurile sau valorile, cursurile i tranzaciile ncheiate. - dealrii sau jobbery sunt persoane calificate ce realizeaz tranzacii bursiere n contul lor. Ei au legtur direct cu Comitetul, de regul prin intermediul brokerului. Ei execut ordinele primite telefonic i raporteaz tot telefonic despre modul de ndeplinire al lor. Dac ctigul brokerului const n comision, cel al dealrului const n diferena dintre preurile (cursurile) la care cumpr i la care vnd produsele la burs, asumndu-i prin urmare, un risc determinat de evoluia preurilor. - brokerii independeni, respectiv persoane care acioneaz n nume propriu i solicit ordine de la utilizatorii bursei, n vederea transmiterii lor spre executare la burs. Ei nu ncheie tranzaciile respective, ci transmit ordinele ctre societile de intermediere bursier; ca atare ei percep o parte din comisionul pe care l obin societile de intermediere de la clienii lor. - firmele de tranzacii bursiere (brokeri/dealeri) numite pe pieele americane Futures Commodities Marchants, au rol central la burs. Ele sunt intermediarii care execut doleanele clienilor. Principalele funcii pe care le ndeplinete o firm de brokeri/dealeri sunt urmtoarele: - primete i execut ordinele de burs ale clienilor si; n acest sens ea acioneaz ca un broker, ncheind contracte de burs n contul celor care au dat ordine utilizatorilor bursei. Pentru tranzaciile astfel ncheiate, firma ncaseaz un comision de la clienii si, ea avnd rolul de intermediar; - efectuarea de tranzacii n cont propriu; n acest caz firma acioneaz ca un dealer ncasnd diferena ntre preurile de vnztor i cele de cumprtor, respectiv cu spread (firm dealer); - acordarea de consultan pentru clienii bursei i pentru toi cei interesai de piaa respectiv. Firma brokeri/dealeri este constituit ca o societate comercial, particularizndu-se prin obiectul specific al activitii sale: realizarea tranzaciilor bursiere. Principalele categorii de specialiti care lucreaz n cadrul acestora sunt: - agenii de vnzri (engl. sales people) adic cei care, lucrnd n departamentul de vnzri ale firmei, ntrein relaii cu clienii, primesc ordine i le transmit spre executare n burs; - consulatnii (engl. advisor), cei care elaboreaz studii, analizeaz piaa, dau sfaturi i consultan pentru firm i pentru clienii acestora;17

- agenii de burs (engl. floor brokers), adic angajaii firmei, care, n incinta bursei au rolul de a ncheia tranzacii pe baza ofertelor care sunt strigate n burs; ei primesc de la firm spre executare ordinele i conform regulamentului bursei, procedeaz la executarea lor. B) Participanii la burs sau clienii sunt cei care realiteaz pe cont propriu operaiuni n cadrul bursei. De regul, ei apeleaz n acest sens la firmele membre ale bursei, respectiv la societi specializate n tranzacii bursiere. Participanii la operaiunile de burs pot fi grupai n urmtoarele categorii: oameni de afaceri, respectiv comerciani, consumatori sau productori, care cumpr sau vnd marfa cu livrare prompt i plat cash; productori, consumatori, comerciani i bnci care folosesc bursa pentru a ncheia operaiuni de "hedge", n scopul evitrii fluctuaiilor de pre dintre data contractrii i cea a livrrii mrfii; speculatori, care la fel ca i la bursa de valori, i risc banii n sperana obinerii unui profit; mijlocitorii i speculatorii, primii ncheie tranzacii pentru reducerea risului provenit din fluctuaia de pre. Ultimii accept riscul ce decurge din operaiunile de burs n scopul obinerii unui profit. ntre participanii permaneni i membrii bursei sunt deosebiri ce decurg din uzanele existente. Membrii bursei sunt persoane fizice sau juridice ce fac obiectul de activitate al bursei. Un membru al bursei are drepturi i obligaii. Dintre drepturile lui l amintim pe acela: de a frecventa bursa, de a alege i a fi ales n "Comitetul bursei", n Comisia de arbitraj sau n alte comisii nfiinate n cadrul bursei, etc., mai mult, ncheierea afacerilor este o funcie a membrilor bursei care joac rolul de intermediari profesioniti la realizarea operativ de vnzri cumprri cu mrfuri la burs. Se poate observa c dreptul de tranzacionare este monopolizat de membrii si, fiecare membru avnd pe ringul bursei cte un reprezentant, un broker. Dintre obligaii amintim pe acelea de a respecta dispoziiile n vigoare la bursa respectiv, depunerea unei cauiuni adic a unei anumite sume de bani pentru garantarea obligaiilor rezultate din operaiunile pe care la ncheie la burs, achitarea cotizaiilor anuale i a celei speciale pe care o pltete o dat cu obinerea calitii de membru. n vederea obinerii calitii de membru se au n vedere o serie de condiii: frecventarea anterioar a bursei n decursul unei perioade amintite:18

-

deinerea unei firme proprii sau exercitarea unei activiti; recomandarea din partea unui anumti numr de membrii ai bursei i garantarea acestora pentru solicitant. Membrii bursei difer de la o burs la alta. n cazul cu Casa de Clearing, membrii sunt foarte

numeroi, dar n practic numai un numr limitat au loc la burse. n ce privete bursele de mandani, cum este cazul LME din Londra, aceasta se bizuie pe un numr redus de membrii - circa 30 maximum. (1) Numrul limitat de membrii ai bursei nu afecteaz negativ volumul tranzaciilor ntruct prin intermediul membrilor bursei se pot ncheia un numr nelimitat de afaceri. Dup unii autori, participanii la burs sunt grupai numai n dou categorii i anume: hedgerii; speculatorii. Primii sunt cei care ncheie tranzacii la burs n scopul evitrii sau cel puin reducerii riscului fluctuaiei de pre; ultimii, din contr, accept riscul decurgnd din unele operaiuni din burs, n scopul obinerii unui profit. Oamenii de afceri, respectv consumatorii, productorii, comercianii utilizeaz bursa de valori pentru vnzari - cumprri de marf spot, dar n primul rnd pentru "hedging". n categoria speculatorilor, n afara celor "de profesie", mai intr i ceteanul particular, care i risc n mod voluntar banii n sperana unor "lovituri" care s-i dubleze sau tripleze sumele investite n operaiuni speculative. n fapt, marea majoritate a speculatorilor neprofesioniti i pierd banii atunci cnd particip la operaiuni speculative. Datele arat c n S.U.A., ntre 70 - 90 % dintre participani i pierd banii, iar n Australia 75 - 80 %. Aceste date ns, publice i ele, nu sunt suficient de convingtoare i nu tempereaz pe speculatorii avizi, a cror psihologie este de ctigtori siguri. Greeala de a nu lua msuri de precauie fa de pierderile probabile este una din explicaiile pentru care speculatorul amator nu are succesul scontat. n multe cazuri, practic n majoritatea, speculatorul continu s pstreze marfa sau contractul la care se nregistreaz o tendin evident de pierdere n sperana c aceast tendin se va redresa, cnd ar fi, de fapt, mai bine s vnd la(1)

***, The London Metal Exchange, Plantation House, Fennchurch Street, London EC 3 MAP

19

apariia fenomenului, limitndu-i pierderile la minimum. n situaii inverse, cnd se constat realizarea unui profit oarecare, speculatorii se grbesc s-i nchid operaiunea, s-i ncaseze bruma de profit, rmnnd n continuare simpli speculatori ai evoluiei preurilor. A ti s te controlrzi n calitate de speculator la burs, nseamn de a menine contractul, a ine marfa atunci cnd ncepe s se nregistreze un ctig, i a o vinde repede, a ncheia imediat operaiunea atunci cnd se constat nceputul unei pierderi; aceasta constituie una din condiiile succesului n operaiunile speculative. Raporturile cu cei din afara ei nu se rezum numai la categoriile menionate mai sus. Tranzaciile pentru livrri viitoare ca i cele speculative se afl, la toate bursele de mrfuri iar supervizarea i controlul continuu din partea unor comisii guvernamentale special constituite. n S.U.A., de exemplu, acest mecanism se numete "Commodity Futures Trading Commisson" (CFTC), care funcioneaz n baza lui Commodity Exchange Act, n timp ce, n Anglia, interesele marelui public partcipant la operaiunile de burs sunt aprate de "Bank of England". Conform prevederilor acestui act, nici un comer la termen nu poate fi organizat n afara bursei de mrfuri, care trebuie s probeze prin contractul tip i prin regulamentul de funcionare al bursei c activitile pe care le desfoar sunt contrare interesului public. Mai mult chiar, interesele clienilor sunt aprate i protejate n raporturile acestora cu membrii brokeri. Respectivul act interzice frauda, dezinformarea , discriminarea. n baza aceluiai act, toi intermediarii la burs, sunt nregistrai i autorizai pn la 31 Decembrie al fiecrui an, Declaraiile acestora asupra veniturilor realizate sunt atent verificate de ctre CFTC. Acest organism urmrete ndeaproape nregistrarea corect i separat a fondurilor manipulate de ctre brokeri. Cnd un broker premete din partea clientului sume n garanie ("deposits") sau diferene ("margins"), el este obligat s notifice imediat banca despre natura respectivelor fonduri. "Commodity Exchange Act" acord CFTC autoritatea de a stabili limita de volum n afaceri pentru fiecare broker sau individ care acioneaz de la burs. De exemplu cantitile limit maxime impuse de ctre CTFC pentru vnzri -cumprri la termen de ctre fiecare individ sunt de 2

20

milioane bueli pentru orz, 3 milioane bueli pentru gru, porumb i boabe soia, i de 30 mii bale de bumbac. Aceste cantiti pot fi realiazate ntr-un singur contract sau n mai multe.

Capitolul III: Tehnica Operaiunilor la Bursele de Mrfuri3.1: Operaiunile speculativeOperaiunile speculative sunt acelea prin care se urmrete obinerea unui profit din diferena de cursuri ntre momentul ncheierii i momentul lichidrii operaiunii (executrii contractului). Participanii la aceste operaiuni i asum un risc, deoarece evoluia cursului bursier nu poate fi anticipat cu ceritudine.Principiul director al acetor operaiuni l constituie cerine "cumpr mai ieftin dect vinzi". Astfel dup sperana operatorilor ntr-o anumit tendin a bursei, operaiunile speculative la termen se clasific n: operaiuni speculative "a la housse"; operaiuni speculative "a la baisse". Operaiunile speculative "a la housse" (la cretere) constau n faptul c iniiatorul acesteia cumpr marfa la o anumit dat (t0), iar livrarea/plata se va face ulterior (t1); el sper ca n intervalul (t0 - t1) (de la cumprare pn la livrare) preul va crete. Dac previziunea se realizeaz el va vinde marfa n momentul livrrii (t1) la preul mai mare al zilei, nregistrnd astfel un ctig (vezi figura 3.1). Operaiunile speculative "a la baisse" (la scdere) constau n aceea c operatorul vinde marfa la o anumit dat (t0), cu termen de livrare ulterior (t1); el estimeaz o scdere a preului n acest interval. Dac previziunea se ndeplinete, speculatorul va ctiga, ntruct se poate aproviziona cu marf la preul mai mic din perioada livrrii (t1), (vezi figura 3.2). Speculatorul care la scaden nu-i vede ndeplinit previziunea iniial referitoare la evoluia preului are posibilitatea de a efectua i alte tipuri de operaiuni.

21

Operaiunile cu prim se caracterizeaz prin faptul c vnztorul sau cumprtorul i rezerv dreptul de a-i rezilia contractul, achitnd o sum de bani, numit prim, n cazul n care previziunea referitoare la evoluia preului nu s-a ndeplinit. Astfel, la scaden, cumprtorul are dreptul s cumpere efectiv marfa sau s renune la contract, abandonnd vnztorului o prim. Vnztorul nu 22accepta s fie la libera alegere a cumprtorului dect dac beneficiaz de un curs mai ridicat dect cursul la termen ferm practicat n acel moment; el trateaz deci prin intermediul unui ecart de curs. Camera sindical (organul 22executiv al agenilor de burs) negociaz i revede periodic valoarea primelor. Dup cum vnztorul sau cumprtorul i rezerv dreptul de a rezilia 22ophisticat, operaiunea poate fi:-

cu prim simpl a la baisse vnztorul i rezerv dreptul rezilierii; cu prim simpl a la housse cumprtorul i rezerv dreptul rezilierii; cu prim dubl speculantul se poate declara la scaden fie vnztor, fie cumprtor n funcie de evoluia preurilor. Operaiunea report este indicat de cumprtorul a la housse. Ea presupune preluarea

mrfii la termenul stabilit i punerea ei n gaj pentru obinerea de credite pentru plat sau mobilizarea propriilor fonduri, speculatorul ateptnd n continuare creterea preurilor. Operaiunea deport este invers operaiunii report., fiind iniiat de vnztorul a la baisse, reprezentnd prelungirea unei poziii dincolo de scden i stabilirea unui nou termen n sperana c n acest interval piaa se va redresa n direcia dorit de operator. Operaiunea "Stellage" presupune existena n dou poziii diferite: ceea a vnztorului de stellage, care mizeaz pe stabilirea preurilor ntre dou limite fixate n prealabil, i a cumprtorului de stellage, care preia acest "stellage", presupunnd o variaie a preului n sensul creterii sau scderii lui. La scaden cumprtorul poate alege ntre o cumprare la preul cel mai mare sau o vnzare la preul cel mai mic prevzut de stellage. Filiera este o operaiune la termen, n care marfa achiziionat de cumprtor la termen este vndut nainte de ziua lichidrii prin mai multe operaiuni succesive. n ziua lichidrii, ultimul cumprtor se adreseaz vnztorului iniial pentru executarea vnzrii. Pentru a ine evidena trecerii mrfii de la un cumprtor la altul se ntocmete un document numit filier ("notice of delivery"). Acest document admis de vnztorul iniial, este un titlu de ordin, care reprezint o22

cantitate de marf livrat la un anumit termen i care se transmite prin gir sau ndosare. Filierele se ntocmesc pe loturi sau partizi de mrfuri. n ziua lichidrii, obine livrarea prin casa de lichidare, iar acesta deconteaz, prin cumprtorii intermediari, diferenele de pre, adic diferenele dintre preurile cu care fiecare dintre ei a cumprat i cel la care au vndut mai departe lotul de marf. Uneori se ntmpl ca filiera, n circulaia ei s fie recuperat de vnztorul ei (creatorul filierei), nemaiavnd loc nici o deplasare de marf. n decontrile cumprtorilor intermediari se stabilesc numai profiturile, respectiv pierderile acestora. Speculaiile la bursa de mrfuri au luat amploare n ultimii ani att datorit fluctuaiilor puternice ale preurilor, care ofer posibilitatea unor ctiguri rapide (dar i a unor pierderi pe msur), ct mai ales datorit faptului c prin intermediul contractelor la termen se pot vinde mrfuri pe care nu le ai i se pot cumpra loturi de produse cu numai 10% din valoarea lor. Dar speculaiile sunt cu dou tiuri. Miznd pe o singur evoluie de pre orict de mult ai dori s ctigi, poi foarte lesne s pierzi.

3.2: Mecanismul Tranzacionaln ciuda uurinei i rapiditii cu care pot fi obinute informaiile cu privire la activitile desfurate la burs, mecanismul de desfurare continu s rmn un mister pentru mai multe persoane. Bursele de mrfuri sunt publice, n sensul c oricine poate utiliza Bursa de Mrfuri, dac, n prealabil, a convenit cele necesare unui broker, membru al bursei. Astfel, nu este obligatoriu s lucrezi n comerul cu bumbac, cereale sau roturi furajere pentru a avea dreptul de a cumpra sau vinde bumbac, gru sau boabe de soia la burse. Bursele de mrfuri sunt totodat internaionale, deoarece ordinele de vnzare sau cumprare nu vin numai din rile n care sunt localizate bursele, ci din toat lumea. Cu toate c mecanismul bursei de mrfuri se aseamn mult cu cel al bursei de valori, nelegerea trsturilor specifice primului mecanism este necesar i importanta pentru cel care intenioneaz s utilizeze ntr-un mod sau altul bursa de mrfuri.23

Iat cteva din aceste trsturi:- preurile mrfurilor ce se negociaz la burs sunt mult mai sensibile fa de o serie de factori

economici i nregistreaz oscilaii mult mai mari i mai frecvente, dect cele de la bursele de valori. Astfel, orice modificare a previziunilor unei recolte determinat de secet, nghe, inundaii, duntori sau boli de plante, se reflecta imediat n nivelul de pre n care se negociaz o marf la burs. Acelai efect l au i evenimentele provocate de om, cum ar fi rzboaie, greve, acte de guvernmnt, etc. La rndul ei, cererea sufer nite modificri importante datorit unor factori economici i politici cum sunt: scderea puterii de cumprare, inflaia, evoluia economiei, etc. - potenial, profitul din capitalul investit n mrfurile de burs este mai mare i se obine mai rapid dect din capitalul investit n aciuni, condiionat ns de analiz i concluzii comerciale corecte. Dac analizele i concluziile sunt greite, atunci riscurile pot scpa controlului i atunci cel mai prctic lucru este limitarea pierderii prin lichidarea prompt a operaiunilor pe baza unui "stop loss order" (dispoziie de lichidare a unei poziii dat de un speculator brokerului n vederea limitrii pierderii la un produs la care preul scade). - factorii i evenimentele care influeneaz schimbrile de pre la mrfurile de burs nu sunt din categoria "informaiilor interne", ci "publice", valabile pentru toi n acelai timp. - nivelul comisionului perceput pentruoperaiunile ce se ncheie la bursele de mrfuri este mai mic sau chiar foarte mic comparativ cu profitul potenial. - "diferenele" (margins) solicitate n cazul evoluiilor nefavorabile de pre, sunt, de asemenea, relativ mici, ntre 10 i 20% din valoarea mrfii negociate, uneori chiar mai mici. Mecanismele de funcionare ale diverselor burse de mrfuri sunt asemntoare. Pentru o mai bun nelegere a mecanismului i a operaiunilor de burs, vom lua ca exemplu Bursa de Metale din Londra (LME), cea mai important burs de metale. Este tiut, cotaiile stabilite aici stau la baza formrii preurilor pentru marea majoritate a tranzaciilor cu metale neferoase, deci i a tranzaciilor care au loc prin burs.n fiecare zi lucrtoare (de luni pn vineri) au dou sesiuni de strigri: una dimineaa i una dup amiaza. Fiecare sesiune asigur dou intervale de 5 minute pentru fiecare metal. Exist licitaii n afara ringului. Etapele parcurse n cadrul unei tranzacionri la burs sunt:

24

a) Utilizatorii bursei (vnztori sau cumprtori) dau un ordin de vnzare (cumprare) firmelor de brokeraj crora li se pltete un comision. Brokerii acioneaz pe baza unui mandat primind ordine de vnzare sau cumprare. Aceste ordine sunt de mai multe feluri; n funcie de interesul clientului i anume: ordine "de pia" (engl. market order), adic ordine ce se execut pe loc, la cel mai bun pre obtenibil n momentul n care ordinul a ajuns la burs; ordine de limit de pre (engl. limited orders), cnd clientul instruiete pe broker s cumpere sau s vnd la un anumit pre sau la unul mai bun; ordine de stopare a pierderii (engl. stop loss orders), ordine folosite de clieni care pot s-i limiteze astfel riscul sau pierderea cernd brokerului s lichideze o poziie care, n condiiile date produce pierderi. Graie telecomunicaiilor moderne i computerizate, ordinele de burs pot fi plasate, executate i raportate n aceai secund, dar poate mai important dect aceasta este ncasarea rapid a preurilor, a diferenelor ("margins") iniiale i adiionale, respectiv funcionarea ireproabil a mecanismului de protecie mpotriva modificrilor dramatice de pre. b) Firmele de brokeraj (de intermediere) dup ce au primit ordinele de vnzare i cumprare comunic telefonic cu agentul de burs, (brokerul) aflat n ringul bursei. c) Dup executarea ordinelor primite, agentul de burs comunic Casei de Clearing tranzaciile ncheiate i apoi le raporteaz firmelor de intermediere care le-au iniiat. d) Casa de Clearing asigur onorarea la timp i ntocmai a tranzaciilor communicate. e) Firmele de intermediere informeaz n scris clienii (casa de comer, productori, prelucrtori, fabricani, importatori, exportatori oameni de afaceri, etc.) despre ncheierea tranzaciilor solicitate. f) Iniiatorii tranzaciei au obligaia eliberrii poziiei ocupate la burs. La sfritul primei sesiuni, Comitetul pentru cotaii (cotaia este preul la care se ncheie tranzaciile efectuate la burs) care cuprinde un numr de membrii privilegiai ai bursei, determin cotaiile oficiale, Cotaiile oficiale se refer att la livrarile la disponibil ("cash la cumprtor" i "cash la vnztor") ct i la cotaiile la termen (dou luni la cumprare i trei luni la vnzare). Se stabilete, de asemenea, cotaia "settlement", care coincide de regul cu cotaia la disponibil, cash la vnzare. Cotaia "settlement" are o foarte mare importan pentru stabilirea preurilor la metalele neferoase din contractele de vnzare cumprare ale productorilor i consumatorilor din ntreaga lume.25

ntreaga activitate a bursei, inclusiv comentariile oficiale cu privire la tranzacii, pot fi urmrite tot timpul de membrii bursei, de brokeri, de ctre clieni i de ctre marele public prin sisteme sofisticate de telecomunicaii aparinnd unor agenii de pres specializate, la dispoziia publicului fiind puse i sursele proprii de informaii ale burselor cum sunt: rapoartele zilnice, telegrame informative din alte ri, statistici situaia stocurilor, volumulo vnzrilor, situaia preurilor, etc.

Capitolul IV: Descrierea unei piee specifice4.1: Piaa gruluiGrul este planta care ocup cele mai mari suprafee cultivate pe glob, reprezentnd cea mai important cultur n cadrul produciei vegetale,acesta ocupand un loc important n strategia de asigurare a securitii alimentare ntruct se caracterizeaz printr-o conservabilitate de lung durata prin faptul c se preteaz la realizarea unei game diversificate de produse de panificaie. Rolul grului n strategia securitii alimentare este determinat i de posibilitile de conservare cucheltuieli reduse n comparaie cu alte produse alimentare, nefiind necesare lanuri frigorifice sau instalaii costisitoare. n plus, grul se poate pstra timp ndelungat i se poate transporta la distane mari fr s se altereze. n perioada cuprins ntre anii 1950-1996, producia de gru s-a triplat la nivel mondial, iar apoi a urmat o stagnare,dupa care si-a continuat ascensiunea mai ales in perioada 2004 2008,unde a inregistrat valoarea de 658 milioane tone.Ca mecanism de piata,corespunde cu toate celealte structuri,avand cerere, oferta reglementate de nivelul preturilor. Oferta de grau: Purttorii ofertei de gru sunt, pe de o parte, productorii agricoli, oricare este modul lor de organizare i, pe de alt parte, comercianii de gru, cei din urm regsindu-se ulterior i n calitate de purttori ai cererii.n cazul grului exist, generic, o pia primar a comercializrii grului (cnd acesta trece de la productori la comerciani sau direct la procesatori)i, ulterior, cel puin un al doilea stadiu de comercializare ntre diveri comerciani sau ntre comercianii procesatori. Oferta de gru prezint cteva caracteristici importante, dintre care menionm: Sezonalitatea, care se traduce prin faptul c volumul ofertei este maxim la nceputul anului agricol (un an agricol incepe la 1 iulie si se termina la 30 iunie), consumul relativ constantducnd n26

mod natural la diminuarea ofertei pe parcursul anului, minimul fiind atins lafinele acestuia. Ca urmare, preul grului urmeaz o tendin cresctoare natural peparcursul anului agricol. Dependena de condiiile climaterice. n statele dezvoltate economic, gradul de dependen fa de condiiile climaterice a fost redus, ndeosebi prin introducerea sistemelor de irigaii. Cu toate acestea, nivelul redus al produciei la nivel mondial n anul 2007, pe fondul unor fenomene meteo extreme, arat c aceast dependen are nc o influen major asupra randamentelor productorilor.

Cererea de grau: Principalii purttori ai cererii pe piaa grului sunt reprezentai de ctre ntreprinderile de morrit i panificaie, de comercianii depozitari. Astfel, pe piaa primar a comercializrii grului purttorii cererii sunt comercianiii procesatorii, n timp ce n stadiul ulterior al comercializrii grului cererea este exprimat, de regul, exclusiv de ctre procesatori. Cererea pe piaa grului prezint anumite particulariti:-

La nivel mondial, cererea pe piaa grului urmeaz ndeaproape evoluia consumului,

fiind relativ stabil pe parcursul anului agricol. Pe termen lung se nregistreaz o tendin uor cresctoare, de aproximativ 1,1% anual conform estimrilor FAO i OCDE, cauzat n special de creterea demografic. Cu toate acestea, pe termen scurt, s-au remarcati fluctuaii ale cererii de gru, ndeosebi datorit faptului c pe aceast pia acioneaza purttori ai cererii care nu au legtur cu consumul, ci urmresc alte scopuri, cum ar fi instituii financiare care acioneaz n scopuri de hedging,sau speculatori.-

Purttorii cererii de gru beneficiaz de o putere de negociere semnificativ. Pretul:Motivele presiunii curente asupra preturilor, nu sunt ambigue si reprezinta o combinatie

intre o crestere constanta a cererii si o oferta ce ramane in urma sau un deficit de productie,exacerbate de o situatie de termen scurt politica sau economica.Acesti factori sunt atat de natura structural,cat si ciclica.Contributia si combinatia acestora variaza intre sectiuni.De exemplu: preturi mari la grau sunt atribuite cererii constranse de conditia vremii,lucru care genereaza si scadere in productie dar si in majoritatea tarilor care exporta. Cresterea preturilor(precum si cresterea volatilitatii) poate determina:-

Schimbari in productia Agricola si in comertul cu bunurile productiei cum ar fi cele cauzate de recolte slabe,randament constant,deficitul de apa.Acestea influenteaza numai oferta.27

-

Schimbari in mediul macroeconomic si impactul acestora, incluzand populatia si cresterea venitului cu consecintele de rigoare: urbanizarea, schimbari dietei zilnica,schimbarile in cursul valutar,criza pe piata financiara are un ecou important pentru investirea pe piata marfurilor.Acesti factori inlfuenteaza atat cererea cat si oferta

-

Politici agricultural si de schimb,sunt puse sa diminueze efectul preturilor mari.Acest factor inflenteaza in mare parte oferta, dar are impact si pentru cerere.

Deficitul productiei in majoritatea tarilor au un effect important pe piete in termen scurt,insa schimbarile in conditiile macroeconomice sunt relevante pe termen lung.1

4.2: Bursa grului contractele futuresPieele futures au aprut, se pare, n Japonia secolului XVIII-lea, n legtur cu comerul cu orez, dar s-au conturat n forma modern la jumtatea secolului trecut, un moment de referin fiind cererea, n 1848 a Brsei de Comer de la Chicago (Chicago Board of Trade). Ulterior aceste contracte s-au extins de la mrfuri la valute, instrumente financiare i alte active. Un contract futures const n angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o dat viitoare (ntr-o anumit lun), o marf sau o valoare determinat la un pre convenit n momentul contractrii dac la scaden poziia operatorului rmne deschis. Cel care i asum obligaia de a prelua marfa (cumprtorul) deschide o poziie "lung" (long), n timp ce vnztorul futures deschide o poziie "scurt" (short). Contractele futures prezint mai multe caracteristici: n primul rnd, ntr-un contract futures condiiile contractuale sunt standardizate n ceea ce privete natura activului de baz (o anumit calitate a mrfii) i cantitatea contractual, numit i unitate de tanzacii sau lot (de exemplu, 5000 busheli). Toate contractele futures pe acelai activ

Directorate-General for Agriculture and Rural Development, European Commission, High prices on agricultural commodity markets: situation and prospects, 2008, pag 8, 91

28

standardizat formeaz un gen de contracte futures, de exemplu, contractele de gru negociate la CBOT formeaz genul denumit gru futures (engl. wheat futures). Totodat fiecare contract futures are un anumit termen de executare, mai precis o lun n care urmeaz s aib loc lichidarea. Lunile de livrare sunt pestabilite i coteaz la burs, iar contractele pe un anumit activ cu aceeai scaden formeaz o specie a contratului futures pe acel activ. De exemplu, contractele de gru cu scadena n mai formeaz specia gru futures mai. Prin urmare, cnd vorbim de contractul futures avem n vedere mulimea contractelor de un anumit gen i care au o anumit lun de livrare. Aceste contracte sunt reciproc substituite pentru c obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere calitativ, definit n mod unitar n termeni cantitativi, toate avnd aceeai scaden; ele sunt contracte standardizate. n al doilea rnd, preul contractelor futures se stabilete la burs prin procedura specific de negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este expresia reportului dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat (acelai activ de baz, aceai scaden) i el variaz zilnic n funcie de condiiile pieei. Ca atare, valoarea contractului (dat de produsul dintre preul unitar i unitatea de tranzacie) nu mai este fix, ca n cazul contractului forward, ci este variabil. De aici rezult una din caracteristicile definitorii ale contractului futures i anume faptul c acesta este zilnic actualizat sau "marcat la pia" (engl. market to market), astfel nct pierderile uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri celeilate pri. n al treilea rnd, contractul futures poate fi executat prin livrare efectiv, dar aceasta reprezint excepia n tranzaciile bursiere. n mod normal, cel cu poziie long i poate lichida poziia printr-o vnzare, n timp ce deintorul unei poziii short i-o poate acoperii printr-o cumprare. n schimb, operatorii rmai cu poziii deschise pn n ultima zi de tranzacii vor intra automat n procesul executrii contractului prin predarea activului care st la baza acestuia. Prin trsturile sale - caracter standardizat, valoare de pia i negociabilitate pe piaa secundar, la burs - contractul futures se definete ca un titlu financiar (valoare mobiliar), dar unul derivat, constituit pe un activ de baz, care poate fi o marf, o valut sau un instrument financiar, etc.

29

Tipuri de contracte futures pe grau: Chicago Board Of Trade, Kansas City Board of Trade, Minneapolis Grain Exchange cu luniile de livrare: Martie(H),Mai(K), Iulie(N),Septembrie(U) si Decembrie(Z) Dei bursa din Chicago reflect n mare msur raportul cerere-ofert de pe piaa american, avnd n vedere poziia S.U.A. de cel mai mare exportator de grau, preurile de la bursa din Chicago sunt considerate preuri internaionale i reprezint principalul barometru al evoluiei pieei internaionale a cerealelor. Restricionat de sistemul preurilor agricole ale CEE, bursa de cereale din Londra i-a pierdut n ultimul deceniu din importan, n prezent avnd mai ales o semnificaie regional.

Partea a II-a - Metode de analiz a situaiei de pia -

Exista unii oameni nascuti pentru a fi castigatori? Sau cunoasterea signifianta a pietei ii determina sa ia alegerile potrivite? Bursa reprezinta un joc de noroc ori un comert ce necesita timp si experienta pentru a putea reprezenta un castig? Astfel de intrebari compun atat un character uman cat si contureaza dinamica proceselor individuale fiecarui subiect in cadrul tranzactiilor pe piata. Comportamentul speculativ: Pentru a putea defini un astfel de termen trebuie sa fie aruncata o privire asupra naturii tranzactiilor si de asemenea sa se perceapa bursa ca un joc de noroc in care nu numai ce se pierde este asimilat de cei care castiga,costul afacerii isi spune un cuvant important prin taxe, comisioane,etc.Asteptarile unui castig important se bazeaza pe rabdare, disciplina,curaj,dedicare,onoare,integritate,loialitate,incredere,dorinta de castig si foarte important inteligenta.Este in regula sa gresesti dar sa nu repeti aceeasi greseala de 2 ori,nu trebuie sa lasi emotiile derivate din castigurile anterioare sa ti intunece judecata.Este imposibil de determinat daca dupa ce ai cumparat o marfa sa sti cu siguranta daca ii va creste pretul sau daca ai in posesie un alt bun la un timp oarecare dupa ce l-ai vandut ii va scadea pretul.Acestea se numesc riscurile normale,iar un management potrivit al lor asigura o balanta potrivita a castigurilor ulterioare In urma unui compormtament mentionat se poate trece la urmatorul pas si anume stabilirea metodei de previziune:30

-

In principiu,metoda traditional de previziune economica se refera la studiul datelor recente,cautarea trendului,si presupunerea ca trendul va avea aceeasi traiectorie pentru o perioada determinate de timp. Analiza risc si recompense: se refera practice la sansele de castig impotriva celor de a pierde,abordarea matematica constand in determinarea ratei probabilitatii ca piata sa se aprecieze cu X% vs probabilitatea ca ea sa se deprecieze cu Y% intr o perioada determinata de timp. Se poate aplica si Teoria lui C. Dow in ceea ce priveste trendurile: Sunt 3 miscari ale mediilor, toate pot fi in progres in acelasi timp: Prima si cea mai importanta se refera la trendul primar, pe asa numita bull market sau bear market, avand o durata de un an sau mai multi;a 2-a miscare ia in considerare un declin important pe o piata cu preturi in ascensiune sau o crestere semnificativa pe o piata cu preturi in declin,reactiile durand de la 3 saptamani pana la mai multe luni si denumita etapa deceptiilor;iar a 3-a miscare este cea a flcutuatiilor zilnice considerate relativ neimportanta. Majoritatea investitorilor care nu asteapta profituri imediata se bazeaza pe o tehnica buy and hold in urma careia pe baza selectiei atente de stoc isi maximizeaza profiturile,aceasta este fara indoiala o strategie eficienta,dar pe termen scurt cei care obtin castiguri consistente se concentreaza mai mult pe trendul de durata intermediara,in care in momentul corectiei preturilor(trendul intermediar se misca in directia opusa fata de cel principal) stau pe pozitii scurte la inceput si trec pe pozitii lungi la sfarsit Una dintre cele mai importante si complexe metode,o constituie analiza tehnica In continuare am abordat metoda analizei tehnice, in vederea studiului Pietei graului la

-

-

-

-

sfarsitul pe parcursul anului agricol 2010 2011,pentru ca am considerat-o ca fiind cea mai importanta in a evidentia oportunitatile speculative ale unui investitor avand comportamentul mai sus mentionat.

1.1 Aspecte generaleUna dintre cele mai folosite metode in tranzactionarea moderna, nu numai pe piata derivatelor,s-a perfectionat odata cu cresterea numarului de investitori individuali-

Foloseste o gama larga de instrumente,usor accesibile de catre potentialii investitori si nefiind nevoie de explicatia de unde provin acestea31

-

Este canalizata pe orice piata care are un istoric complet in ceea ce priveste Open interest(numarul total de contracte active de pe piata respective,din momentul in care cumparatorul sau vanzatorul deschide pozitia,pana cand cealalta parte o inchide, contractual este considerat open)1, volumul si evolutia pretului

Tin sa mentionez,de asemenea, a nu se corela rezultatul analizei tehnice cu un castig 100%.Totusi este o strategie utila si foarte dezbatuta prin prisma eficientei sale.Este arhicunoscut faptul ca preturile evolueaza si intamplator si aceasta evolutie nu poate fi prezisa. Raionamentul denot faptul c, spre exemplu, n momentul n care nivelul unui pre coboar sub nivelul mediei mobile aplicate acestuia, toi investitorii incep sa vnd, cauznd preul respectivului activ s scad i deci s ndeplineasc predicia fcut de principiile analizei tehnice. Acest scenariu poate fi adevrat n unele cazuri, ins este greu de crezut c se poate generaliza i c poate fi "motorul" analizei tehnice, ntruct principiile acesteia dau rezultate pozitive n piee cu o lichiditate ridicat, care nu pot fi manipulate de un grup de investitori. i pe de alt parte, avnd n vedere faptul c influena analizei tehnice este cu mult mai puin raspandit dect cea a analizei fundamentale, i m refer la numrul mult mai mare de date fundamentale publicate de toate canalele de tiri economice, subiectul in cauz devine complet neplauzibil, punctul su de plecare fiind fals. Legat de faptul ca evolutia preturilor este conform asa numitei teorii random walk, se pune problema neamestecarii trecutului cu viitorul. Astfel putem privii problema unui univers care se invarte in jurul unui punct numit pret,dar caruia ii lipsesc informatii despre viitor,acestea fiind la pura intamplare.In comparatie cu aceasta teorie,analiza tehnica se bazeaza pe prognoza, pretul fiind un catalizator ce inglobeaza si tendinte. In cadrul tranzactiilor futures pe grau se poate lua in calcul si analiza tehnica ca mijlocitor,dar si analiza fundamental,deoarece acest tip de piata poate fi usor influentat de situatii politice(ex: embargou la export), hazarde natural(ex: inundatii,seceta,etc)

1.2: Tranzacionarea

1

Financial Dictionary

32

Pe msur ce tehnica a cunoscut noi frontiere, schimbrile au nceput s fie vzute i n diversitatea metodelor de tranzacionare disponibile. Dac nu cu foarte mult timp n urm posibilitatea de a tranzaciona era accesibil doar instituiilor specializate (bnci, fonduri de pensii, fonduri de investiii, etc. ), n zilele noastre orice individ, indiferent de pregtirea pe care o are n domeniu, care are acces la internet, poate avea un cont deschis la un broker on-line, prin care s cumpere i s vnd , avnd acces practic la orice intrument tranzacionat pe o pia reglementat. Nu doar varietatea instrumentelor disponibile a evoluat de-a lungul timpului, ci i metodele diponibile pentru abordarea acestora. Introducerea computerelor n activitatea de tranzacionare a nsemnat un mare pas nainte. Acestea nu au adus doar un plus de uurin n cadrul activitii de analiz tehnic, dar au i permis utilizarea unor metode noi, mai complexe, inaccesibile n trecut fie din cauza timpului excesiv pe care l necesitau, fie din cauza pregtirii necesare pentru implementarea lor. n momentul de fa, majoritatea, dac nu chiar toi brokerii on-line ofer instrumente de analiz tehnic integrate n platformele de tranzacionare care sunt disponibile odat cu deschiderea unui cont. Posibilitatea de deschidere a conturilor demonstrative, "paper-money accounts", permite, n conjuncie cu platformele disponibile, tranzacionarea fr riscuri n condiii reale de pia, i de asemenea, o testare mult mai riguroas i realist a diverselor strategii de tranzacionare. Dac n anii '80 specialitii n domeniu foloseau mediile mobile ca instrument definitoriu pentru analiza pieei, i nregistrau un mare succes, evoluia pieelor a fcut necesar dezvoltarea unor metode noi, mai complexe. Sistemele de tranzacionare sunt necesare pentru oricine dorete s aib o baz solid pentru a obine profit din investiiile n pieele de capital. Fie c sunt discreionare sau mecanice, ele ajut la o mai bun organizare a elementelor necesare obinerii deciziilor de vnzare i cumprare. Dup cum febra internetului a ptruns n orice domeniu, de multe ori fr urmri pozitive, i n cazul analizei tehnice i a sistemelor de tranzacionare gsim acest fenomen. Nu este un secret faptul c sunt sute, poate chiar mii de sisteme disponibile pe internet, unele gratis, dar cele mai multe contracost, toate avnd ns un lucru n comun: promit profituri uriae cu munc puin. La fel ca n orice domeniu, este lesne de neles faptul c aceste promisiuni sunt n 99% din cazuri false, creatorii acestora fiind doar persoane care doresc s profite de pe urma naivitii unora fr experien n domeniu.

33

Crearea unui sistem de tranzacionare necesit cunostine att n domeniul progamarii ct i al pieelor financiare, precum i instrumente tehnice specifice. Programele de specialitate aduc costuri nc de la inceput. In cadrul acestui capitol am abordat un sistem de tranzactionare,evidentiind lucrurile care mi s-au parut relevante Aplicaie practic: sistem de tranzacionare discreionar bazat pe Oscilatorul Stocastic i nivelele Fibonacci. Perioad : Teoretic oricare, ns este de preferat folosirea perioadei H4 sau H1 pentru a evita semnalele false. De obicei n testarea sistemului, am folosit perioada H4. Instrumente : Am testat sistemul pe contracte futeres de grau ns avnd n vedere volatilitatea crescut i condiiile mai dificile de pia, consider c nu ar trebui s fie ntmpinate probleme n folosirea acestuia n analiza graficelor. Singura adugire ar fi folosirea unei perioade zilnice pentru analiz. Indicatori folosii : Oscilatorul Stocastic (8,3,3) Medie mobil simpl de perioad 9 Alte elemente : Fibonacci Retracement nainte de a preeciza efectic modul n care folosesc acest sistem, a dori s fac urmtoarele precizri : dup cum se observ din Img.1, se iau n considerare doar formaiunile n care coreciile trendului ating nivelul de 61.8 sau 78.6 al Fibonacci retracement. Idee pe care am luat-o n considerare pentru acest sistem este aceea precum creia AB va fi egal cu CD. Pentru a evita deschiderea poziiilor contrar trendului principal, am cutat o modalitate de a-l identifica pe ct se poate de corect prin schimbarea perioadei de tranzacionare. Astfel, dac perioada pe care tranzacionez este H1, atunci trendul principal l voi identifica pe graficul preurilor zilnice. Am observat faptul c dac imaginea de ansamblu se face la doar o perioad diferen, aceasta nu difer cu mult de cea fcut pe perioada iniial . Iniierea poziiilor de cumprare n general, atunci cnd cumpr ntr-un trend ascendent, atept ca impulsul AB s cunoasc o corecie pn la nivelul de 61.8 sau 78.6. Nu iau nici o decizie la momentul n care preul nchide la34

unul dintre aceste dou nivele, i atept ca urmtoare lumnare s se formeze. Aceast din urm lumnare trebuie s confirme reluarea trendului, i anume s fie o lumnare de inversare . Pentru a iniia tranzacia, noua lumnare, cea care o urmeaz pe cea de confirmare, trebuie s fie deasupra sau foarte aproape de 5SMA. Pe graficul oscilatorului stocastic, linia fast stochastics, trebuie s fi intersectat deja, sau cel puin s fie pe punctul de a intersecta linia slow stochastics pe o direcie ascendent. Aceast intersecie nu trebuie s se petreac n zona overbought. Iniierea poziiilor de vnzare Aceeai tehnic de observare a unei evetuale oportuniti se aplic i n cazul trendurilor descendente. Corecia pe care o nregistreaz trendul trebuie s ating fie nivelul de 61.8, fie pe cel de 78.6. Nu iau nici o decizie la momentul n care preul nchide la unul dintre aceste dou nivele, i atept c urmtoare lumnare s se formeze. Aceast din urm lumnare trebuie s confirme reluarea trendului, i anume s fie o lumnare de inversare. Pentru ca poziia s fie deschis, lumnarea ce o urmeaz pe cea de confirmare trebuie s fie dedesubt sau foarte aproape de 5SMA. Linia fast stochastics trebuie s fi traversat sau s fie pe cale de a traversa linia slow stochastics, ntr-o direcie descendent, iar aceast traversare nu trebuie s se produc n zona de oversold.

35

Cazuri invalide Strategia de fa nu trebuie aplicat n cazul n care: o este programat s se anune n mai puin de 30 de minute nivelele unor indicatori economici de importan major o lumnarea de confirmare se deplaseaz att de mult nct nivelul S/L este deplasat ntr-un punct unde raportul risc/recompense nu mai este 1:1.5 o dac inaninte de primul nivel de profit este prezent un nivel foarte important de suport/rezisten o dac formaiunea n cauz este mpotriva trendului principal

Nivelul unde se amplaseaz ordinul Stop Loss Nivelul la care trebuie s fie amplasat ordinul este punctul C, i anume nivelul la care ncepe prima micare de impuls.

36

Strategia de iniiere a ordinului Voi lua n exemplul de fa un cont de 10000$ i un levier de creditare de 1:100. Nu doresc s risc mai mult de 1% din cont, i presupunnd c nivelul s/l a fost deja stabilit la baz primei micri de impuls, fiind 30p + 3p spread. (10.000*0.01) / 33 = 3 Astfel, pot deschide o poziie la un nivel de 3$/punct, mai exact pot deschide o poziie de 3 mini-loturi. Voi deschide o poziie de 3 mini-loturi, fiecare dintre acestea urmnd a fi nchise la 3 nivele diferite, dac piaa nu se mic mpotriva direciei prevzute.

Strategia de nchidere a poziiei37

Primul mini-lot va fi nchis la Nivelul 1, iar dac preul atinge Nivelul 2, i cel de-al doia mini-lot va fi lichidat, nivelul s/l va fi mutat la nivelul la care am intrat n tranzacie. Cel de-al treilea mini-lot va fi lichidat cnd Nivelul 3 va fi atins. Dup cum am artat i n graficele de fa, nivelele la care vor fi lichidate poziiile pot fi deduse i cu ajutorul Fibonacci Expansion Tool. Dac lumnarea de confirmare este Harami, voi folosi FE 50.0 drept Nivel 1 , FE 61.8 drept Nivel 2 i FE 78.6 drept Nivel 3.

Atunci cnd AB are n componen mai mult de 10 lumnri, voi folosi FE 50.0 drept Nivel 1, FE 61.8 drept Nivel 2 i FE 78.6 drept Nivel 3.

38

Ultima regul este de natur subiectiv, i anume n momentul n care lumnarea de confirmare este de dimensiuni mari voi folosi FE 61.8 drept Nivel 1, FE 78.6 drept Nivel 2 si FE 100.0 drept nivel 3.

1.3: Sisteme de tranzacionare automate39

Odat identificate perspectivele de tranzacionare, pasul urmtor va reprezenta cldirea unui sistem de tranzacionare pe baza acestora. Cele 6 reguli menionate mai jos reprezint considerente importante n designul sitemului de tranzacionare. Importana acestei liste const n faptul c ea definete punctul de plecare al realizrii propriului sistem de tranzacionare, creia i se pot aduga i alte reguli bazate pe experiena construirii acestui sistem. Sistemul de tranzacionare trebuie s beneficieze de o expectativ pozitiv, pentru a avea ct mai multe anse de profitabilitate. Sistemul de tranzacionare trebuie s utilizeze un numr mic de reguli, maximul fiind de 10. Sistemul de tranzacionare trebuie s aib valori robuste ale parametrului, utilizabile de-a lungul a multor perioade de timp i a multor piee. Sistemul de tranzacionare trebuie s permit tranzacionarea mai multor contracte, pe ct posibil Sistemul de tranzacionare trebuie s utilizeze o form de control a riscului, un management al banilor precum i un design al portofoliului. Sistemul de tranzacionare trebuie s fie n ntregime mecanic

Cu toate acestea, exist o a aptea regul nescris : trebuie s crezi n principiile ce guverneazal sistemul de tranzacionare. Chiar dac sistemul reflect propriile princii de tranzacionare, el trebuie s ndeplineasc i alte condiii pentru a putea fi viabil. Spre exemplu, dac se dorete o tranzacionare de tipul"day-trade, atunci sistemul acesta pe termen scurt, trebuie s urmeze la fel ca i celelalte cele 6 reguli. Ateptrile pozitive Un sistem de tranzacionare care beneficiaz de un feedback pozitiv, crete n posibilitatea de a fi profitabil n viitor.Feedback-ul n acest caz se refer la profitul n dolari a unei tranzacionri cu profit mediu, incluznd toate tranzaciile ctigatoare sau pierztoare. Informaia poate deriva din tranzacionri actuale sau din testarea sistemelor.

Ateptrile pot fi scrise n diferite feluri, urmtoarele formulri fiind identice:40

Ateptri($)=Tranzactie medie($), Ateptri($)=Profit Net($)(Numr total de tranzacii) Ateptrile($)=[(Profit)*(Profit mediu($)]-(1-Profit)*(Pierdere medie($))]. Ateptrile, cuantificrile n dolari, reprezint profitul tranzacionrii medii.Profitul net, msurat n dolari, este profitul brut minus pierderea brut pe toat perioad testrii . Profitul(Pwin) este partea tranzaciilor ctigatoare sau probabilitatea acestora.Probabilitatea de a nregistra tranyactii pieryatoare este data de Pwin .Ctigul mediu reprezint profitul mediu n dolari ale tuturor tranzaciilor ctigatoare. n mod asemntor, pierderile medii reprezint piederile medii n dolari ale tuturor tranzaciilor nectigtoare. Un numr mic de reguli Aceast regul vizeaz utilizarea unui numr mic de reguli sau variabile n cadrul unui sistem de tranzacionare de tip determinist. Aceste sisteme sunt asemntoare cu sistemele pe care oamenii leau dezvoltat pentru activiti de genul controlrii proceselor chimice. Experiena acumulat indic faptul c sistemele robuste, sigure au ct mai puine variabile posibile. Pentru aceasta se vor lua n considerare dou binecunoscute trend-uri n construirea

sistemelor. Sistemul des ntlnit care folosete dou medii mobile are doar dou reguli spre exemplu, una referindu-se la deschiderea unor poziii de cumprare n momentul n care media mobil de perioad mai mare trece dedesubtul mediei mobile de perioad mai mic iar alt la vindere n cazul opus. n mod asemntor, sistemul n care preul evadeaz pe 20 de perioade, are cel puin 4 reguli, cte 2 pentru procesele de intrare i ieire. Cu ajutorul software-ului de testare, se poate demonstra spre exemplu, faptul c sistemele sunt profitabile pe multe piee si pe perioade de tranzacionare pe mai muli ani. Aceast abordare constrasteaza cu un sistem bazat pe tranzacionri cu peste o sut de reguli, spre exemplu un sistem comercial se pare c are peste 400 de reguli, dar cu toate acestea o singur regul dintre acestea este debransatorul principal pentru deschiderea poziiilor. Teoria statistic a designului experimentelor susine faptul c procesele fie ele i complexe pot fi controlate prin utilizarea a cinci din cele apte variabile principale.Se ntmpl foarte rar ca un process s depind de mai mult de 10 variabile i este de asemenea un fenomen puin ntlnit ca41

un proces s depind de interaciunea a patru sau mai multe variabile.Astfel efectul unor interaciuni de ordin superior este de obicei nesemnificativ. n concluzie, scopul este de a limita regulile i variabilele la un numr ct mai mic posibil. Sistemele de tranzacionare cu un numr mare de reguli sunt supuse i unui numr mare de riscuri, de aceea scopul principal este de a menine sczut numrul de reguli. Reguli robuste Regulile de tranzacionare robuste asigur o bun reacie la condiiile pieei. De obicei, dac nu este dorit o anumit perioad de ctre cel ce creaz sistemul, regulile de tranzacionare trebuie s aib rezultate pozitive n cadrul a mai multor perioade, de asemenea n cadrul unui numr mare de piee. Ca exemplu, avem un sistem care ofer semnale ntrziate de cumprare, ceea ce ilutreaza tocmai de ce este necesar s evitm indicatorii care nu sunt robuti. De obicei, dac regulile implementate ntr-un sistemd e tranzacionare nu au la baz concepte simple i eficiente, acest fapt poate duce la aplicarea lor n cazuri n care nu este nevoie, sau poate chiar nu este bine pentru profitabilitatea sistemului. Tranzacionarea mai multor contracte simultan Aceast tehnic asigur o amplificare a rezultatului poziiilor deschise, ns n cazul unui control bun al riscului, pe termen lung, n general mrimea rezultatului poziiilor profitabile este mai mare dect cea a celor pierztoare. Prima regul a acestei tactici este aceea c mrimea contului trebuie s fie destul de mare nct s permit asumarea riscului necesar. Contractele multiple permit de asemenea s fie adugat tactica non-linear la designul sistemului, aceasta implicnd faptul c prin cumprarea a cinci contracte ntr-un sistem non-liniar se vor obine rezultate mai bune dect prin cumprarea a 5 contracte ntr-un sistem liniar. Logica unui sistem liniar permite tranzacionarea unui contract per semnal, ns n cadrul sistemelor non-lineare, se ia n calcul un anumit factor, spre exemplu volatilitatea. Astfel, n cadrul pieelor cu o volatilitate ridicat se vor tranzaciona un numr mai mic de contracte, n timp ce n cazul n care pieele au un nivel sczut al volatilitii, se tranzacioneaz un numr mai ridicat de contracte. Pieele au de obicei volatilitate sczut n momentul n care se consolideza de o perioad42

de vreme, iar n momentul n care se produce evadarea, sistemul non-linear permite ncasarea unor profituri mai generoase. Controlul riscului, Managementul banilor i Designul portofoliului Existena unor reguli ce stabilesc parametrii cantitativi care guverneaz tranzacionarea banilor dintr-un cont fac diferena pe termen lung ntre succes i eec. S presupunem un sistem care provoac pierderi de o treime din suma disponibil n cont dup cinci luni de tranzacionare. Deintorul contului ar putea s renune la respectivul sistem dup cele cinci luni, sau ar putea s menin respectivul sistem, care ar obine un profit generos dup un an de zile, totul depinznd de regulile de management al banilor. n acelai timp, aceleai reguli pot face diferena ntre un sistem pierztor inut prea mult i unul la care se renun la timp. Dei neglijate fr o baz solid ntr-o mulime de cauze, regulile de management al banilor sunt cruciale n longevitatea din cadrul pieelor. n funcie de expectativa de profit a fiecruia i de mrimea contului, este necesar un bun control ar riscului, un desingn solid de portofoliu i un management bun al banilor. Controlul riscului guverneaz poziionarea ordinelor de nchidere a poziiilor existente, odat ce acestea ajung la un profit dorit, sau nregistreaz pierderi peste care nu se poate trece. Se pot reduce drastic oscilaiile majore din cadrul mrimii contului, precum i longevitatea acestuia prin folosirea unui sistem de management al banilor i de control al riscului. Regulile de management al banilor vor specifica ct anume din sum disponibil n cont va fi riscata n fiecare tranzacie. Prin aceste reguli, distana la care este pus ordinul s/l se transform la un procent din suma disponibil n cont, procent pe care deintorul contului este dispus s o piard fr a-i fi afectat tactica general de tranzacionare i mrimea ordinelor viitoare. Tranzacionarea unor poziii prea mari in raport cu mrimea unui cont este o problem intens discutat n momentul de fa. De exemplu, se consider c dac poziiile risc n mod frecvent mai mult de 2 procente din mrimea unui cont, atunci suma ce va fi pierdut este prea mare n rapor cu mrimea contului. n cazurile speciale, se poate risca mai mult de 2 procente din cont pentru o tranzacie, dar folosirea lor n mod constant poate provoca o schimbare dramatic i neateptat n mrimea contului.

43

O alt regul principal este aceea c dac un cont are variaii mai mari de 20% lunar, n acel cont se risc prea mult n rapor cu mrimea acestuia, din nou, exceptnd cazurile excepionale. O alt problem ce trebuie luat n calcul este aceea a avantajelor i dezavantajelor ce trebuiesc luate n calcul atunci cnd se tranzacioneaz pe mai multe piee. De cele mai multe ori, diversificarea care se face este una fals, ntruct multe dintre piee au indicatori fundamentali comuni la care rspund, de aceea tind s aib un nivel ridicat de corelaie. n acelai timp, chiar dac nu exist un nivel ridicat de corelaie ntre pieele tranzacionate, rmne riscul de a particip la mai multe micri majore n cadrul acestor piee, acest lucru nefiind neaprat unul pozitiv. Diversificarea nu reprezint neaprat a tranzaciona pe mai multe piee. Poate avea i semnificaia de a folosi mai multe sisteme de tranzacionare pe perioade diferite ntr-un singur cont, totui, este recomandat s fie folosite sisteme necorelate, sau n cel mai ru caz, cu un grad sczut de corelaie. Sisteme n ntregime mecanice Exist avantaje i dezavantaje ntre sistemele discreionare i cele mecanice, fiecare