ifbi curs master
Embed Size (px)
TRANSCRIPT
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
1/91
INSTITUII FINANCIARE I BANCARE INTERNAIONALE
CAP. 1. Evoluia Sistemului Monetar Internaional
1.1. Forme timpurii ale activitii financiare globale
1.1.1. Perioada clasic a etalonului aur
1.1.2. Banii internaionali: funcionarea sistemului clasic al Etalonului-Aur
1.2. Anii interbelici - dezordinea monetar global
1.3. Epoca Bretton Woods - crearea sistemului monetar global
1.3.1. Cadrul general al crerii sistemului monetar internaional la Bretton Woods
1.3.2. Principiile care au stat la baza SMI
1.3.3. Dezechilibrele generate de Sistemul de la Bretton Woods
1.3.4. Prbuirea Sistemului de la Bretton Woods
CAP. 2. Globalizarea financiar contemporan
2.1. Intensitatea i diversitatea fluxurilor financiare globale
2.2. Infrastructura, instituionalizarea i organizarea sistemului financiar global
2.3. Implicaiile globalizrii financiare contemporane
CAP. 3. Fondul Monetar Internaional n contextul globalizrii
3.1. Noile campuri de aciune ale FMI
3.2. Susintori i critici aduse FMI
3.3. Modernizarea i adaptarea asistenei financiare i tehnice
3.4. Atragerea Romniei n sistemul financiar global prin intermediul FMI
CAP. 4 Misiunea i organizarea Bncii Mondiale
2.1. Principiile funcionrii Bncii Mondiale
2.2. Obiectivele Bncii Mondiale i
modul de atingere a acestora
2. 3. Organizarea i conducerea Bncii Mondiale
2.3.1. Banca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare (B.I.R.D.)
2.3.2. Agenia Internaional pentru Dezvoltare (A.I.D.)
2.3.3. Corporaia Finaciar Internaional (C.F.I.)
2.3.4. Agenia de Garantare a Investiiilor Multilaterale (M.I.G.A.)
2.3.5. Centrul Internaional de soluionare a litigiilor privind investiiile
2.4. Relaiile Bncii Mondiale cu Romnia
1
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
2/91
Cap I. Evoluia sistemului monetar internaional
1.1. Forme timpurii ale activitii financiare globale
Comerul transfrontalier a necesitat, din cele mai vechi timpuri, o anumit form de
valut acceptat. Iniial, aceasta const, de obicei, n metale preioase precum aurul. Fluxurile
transcontinentale de aur i argint pot fi ntlnite nc din secolul al XII-lea 1, iar dezvoltarea
comerului intercontinental din acea perioada a creat relaii financiare intermitente ntre
comerciani.
Sistemul organizat al finanelor internaionale dateaz, n principal, din secolul al XlV-
lea, cnd unele bnci comerciale florentine, precum renumita companie Peruzzi, au dezvoltat
legturi multinaionale - operaiuni externe" sau acorduri reciproce cu bnci strine2.
Dezvoltarea finanelor internaionale n acest interval a fost stimulat de doua evoluii
principale.
n primul rnd, reelele comerciale din ce n ce mai vaste au sporit cererea de servicii
financiare transfrontaliere, din nevoia de a reduce costurile i pericolele implicate de
transportul banilor.
n al doilea rnd, dificultile pe care unele state, cum ar fi cele cu ambiii militariste sau
monarhiile europene, le ntmpinau n colectarea de fonduri, n special pentru rzboaie
costisitoare, au creat presiuni i oportuniti deosebite pentru un sistem organizat al
finanelor..
n consecin, principalul centru financiar al Europei s-a mutat din oraele-state
italiene la Anvers, oglindind modificarea n arhitectura geografic a comerului european. O
dat cu dezvoltarea economiei olandeze i a celei britanice, n secolele al XVII-lea i al
XVIII-lea, activitatea financiar internaional s-a transferat n noile centre din Amsterdam i
Londra. Dei iniial aceste reele ale sistemului internaional al finanelor erau limitate doar la
Europa, ele s-au extins n afara ei o dat cu imperiile europene i companiile lor comerciale.
n secolul al XVIII-lea, creterea cererii de servicii financiare internaionale a condus
la dezvoltarea unor piee mai mature n Amsterdam i Londra, care deserveau comerul nord-
european i ofereau, n acelai timp, finanri interne. Dei comunicarea ntre aceste noduri
principale ale activitii financiare se desfura pe parcursul unei sptmni, tranzaciile,
1
Watson, A.,Back to Gold and Silver, Economic History Review, 20, 19672 Abulafia, D, The Impact of Italian Banking n the Late Middle Ages and the Renaissance 1300 1500 , preluatdin A. Teichova (coord.), Banking, Trade and Industry, Cambridge, Cambridge University Press, 1997
2
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
3/91
datorit intensitii lor, se constituiau ntr-o pia financiar european integrat, definit n
baza convergenei preurilor i a randamentelor activelor financiare. Dezvoltarea comerului a
fcut ca pieele din Amsterdam s devin din ce n ce mai lichide: cererea intern de fonduri
nu a reuit s in pasul cu oferta n cretere, pe msur ce industria olandez traversa un
declin relativ. Pe parcursul secolului al XVIII-lea, operatorii de pe pieele din Amsterdam s-au
nmulit, devenind principalii creditori pentru alte ri europene.
1.1.1. Perioada clasic a etalonului aur
Revoluia industrial din Marea Britanie i ascensiunea acesteia spre o poziie
dominant n comerul mondial au ajutat Londra s ating i s-i consolideze un loc principal
n sistemul financiar internaional. La sfritul secolului al XlX-lea, Londra devenise prima
pia financiar internaional, iar bncile englezeti i extindeau i i dezvoltau activitile
la nivel internaional.
Din 1870 pn la izbucnirea primului rzboi mondial, fluxurile financiare
transfrontaliere au devenit vizibil mai extensive i mai intensive. Dezvoltarea infrastructurilor
de comunicaii a dus la o angrenare profund a pieelor financiare interne n reelele financiare
internaionale. Guvernele impuneau tot mai puine restricii asupra fluxurilor financiare
internaionale, n timp ce cursurile principalelor valute erau reglementate prin funcionarea
sistemului global al Etalonului- Aur. Aa cum afirma Sir Ernest Barker n 1915, mijloacele
de comunicare mbuntite i n mod deosebit telegraful au creat un sistem unic de credit
pentru ntreaga lume". Se spune c aceast perioad este prima n care a existat un sistem
financiar cu adevrat global.
ntruct mprumuturile se realizau n mare parte prin emisiuni de obligaiuni
guvernamentale, pieele europene pentru obligaiuni internaionale (n special Londra) au
dobndit o dimensiune global mai accentuat. Odat cu emiterea i tranzacionareaobligaiunilor guvernamentale, cererea i oferta pentru aceste instrumente financiare s-au
conturat tot mai frecvent pe o pia global. Piaa mondial a obligaiunilor era, n esen,
privat, guvernele impunnd puine restricii sau liberaliznd integral tranzaciile. Pe de alt
parte, guvernele interveneau rareori pentru a-i susine pe creditori, atunci cnd rile debitoare
i reealonau datoriile sau nu respectau condiiile de rambursare .
Din 1870 pn n 1914, Londra i-a meninut poziia de principal centru financiar,
fiind urmat de Paris, astfel nct valoarea titlurilor externe afiate pe pieele Londrei iParisului depea n mod constant valoarea titlurilor interne. Berlin i Amsterdam erau
3
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
4/91
urmtoarele centre financiare ca mrime din Europa, cu toate c i New York dobndise o
important cretere nainte de Primul Rzboi Mondial. Aa cum exista o ierarhie evident a
centrelor financiare, la fel i distribuia fluxurilor de capital era inegal;dei investiiile strine
aveau o dimensiune intercontinental, ele erau concentrate ntr-un numr relativ redus de ri.
Dac sistemul financiar global era puternic stratificat, pe parcursul acestei perioade el
a devenit, de asemenea, din ce n ce mai organizat. Activitatea bancar internaional s-a
extins i s-a instituionalizat considerabil, Marea Britanie reprezentnd un caz cu totul special.
n anul 1860, bncile britanice aveau deja peste o sut de filiale n strintate, n 1890 peste
700 i n 1914 aproape 1.400. Mai mult, bncile occidentale au abordat piee mai ndeprtate
cum ar fi China. Dezvoltarea interconectrii financiare globale a fost facilitat i de instalarea
cablurilor telegrafice intercontinentale care fceau legtura ntre principalele piee financiare.
1.1.2. Banii internaionali: funcionarea sistemului clasic al Etalonului-Aur
n a doua jumtate a secolului al XlX-lea, cursurile principalelor valute erau fixe n
raport cu preul aurului, constituind baza unui sistem al cursurilor de schimb fixe: Etalonul-
Aur clasic. Dup Conferina Monetar Internaional preliminar de la Paris (1867), Etalonul-
Aur a fost instaurat formal n 1878. Iniial, participarea era limitat la principalele economii
din Europa, America de Nord i Asia-Australia; abia la nceputul secolului XX, a fost extins
la majoritatea rilor europene i latino-americane, Japonia i principalele teritorii coloniale,
dei cteva dintre economiile mai puin dezvoltate au renunat ulterior i i-au devalorizat
monedele naionale.
Apartenena la sistemul Etalonului-Aur impunea ca rile s-i converteasc moneda n
aur la cerere i s nu restricioneze fluxurile internaionale de aur.
Etalonul-Aur clasic este adesea prezentat ca un sistem ce ntruchipeaz att pieele
financiare integrate global, fr egal pn atunci sau de atunci ncolo, ct i mecanismele deajustare automat ce presupuneau ca economiile naionale trebuiau s se adapteze la disciplina
financiar globala. Relatri cu un caracter critic mai pronunat susin c e posibil ca ajustarea
sa nu se fi produs n mod automat. Dei deschiderea economiilor naionale nsemna ca
autoritile financiare trebuiau sa-i adapteze politica intern, n special dobnzile, la
condiiile mondiale, astfel nct s asigure compatibilitatea cu Etalonul-Aur, ele trebuiau s
acioneze, n cuvintele lui Keynes, dup regulile jocului".
Dat fiind poziia hegemonic a Marii Britanii n economia mondial i rolul lireisterline ca principal valut internaional, Banca Angliei a avut un rol esenial n
4
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
5/91
administrarea Etalonului-Aur. Funcionarea Etalonului-Aur era mai degrab dirijat de la
Londra, n loc sa fie un sistem autoorganizat de ajustare global. Banca Angliei a administrat
n mod activ perturbrile majore ale sistemului, lund adesea iniiativa unor intervenii
colective ntreprinse mpreun cu alte bnci centrale importante i coordonnd politicile
financiare pentru realizarea i meninerea stabilitii. Politicile interne de ajustare au fost
astfel mai curnd proiectate dect automate.
ntr-adevr, masa monetar i nivelurile preurilor adesea nu au fluctuat n concordan
cu circulaia internaional a aurului sau cu echilibrul dinamic al balanei de plai, din moment
ce autoritile monetare ale principalelor economii ajustau frecvent masa monetar n direcia
exact opus. Acest lucru confirm faptul ca politicile i condiiile monetare naionale erau
determinate n aceeai msura de pieele financiare interne, precum i de cele internaionale,
astfel nct autoritile monetare naionale au pstrat o mult mai mare autonomie n privina
politicii macroeconomice dect o sugereaz relatrile convenionale despre Etalonul-Aur.
Cu toate acestea, decalajele ntre ratele dobnzilor din principalele ari s-au diminuat
puternic de-a lungul perioadei, pe msura ce pieele financiare au devenit mai integrate, fr
ns ca ratele dobnzilor s se egalizeze. S-au meninut diferene, n ciuda sistemului
Etalonului-Aur i a fluxului liber al capitalurilor.
Aplicarea i succesul Etalonului-Aur n forma sa clasic au avut la baz condiii
specifice din punct de vedere istoric. Avnd n vedere absena sau caracterul limitat al
instituiilor democratice, guvernele puteau ignora n mare msura consecinele sociale i
economice interne ale ajustrilor monetare, n special ale celor deflaioniste. Mai mult, dorina
investitorilor din rile cu excedent de a mprumuta rile cu deficit nsemna c, att timp ct
deficitele de cont curent erau acoperite de fluxuri financiare pe termen lung din rile cu
excedent, aveau s existe puine presiuni de ajustare. Caracterul contraciclic al fluxurilor
internaionale de capital a tins s previn izbucnirea crizelor de proporii: n perioadele de
cretere ale principalelor economii, cererea intern ridicat de fonduri pentru investiii a redusinvestiiile externe i a mrit ratele dobnzilor, dar acest lucru a fost parial compensat de
nivelurile comerciale n cretere, care au sporit cererea pentru exporturile rilor debitoare.
Descreterile economiilor principale au nsemnat o cretere mai lent a cererii pentru
exporturile rilor debitoare, dar au mrit, pe de alt parte, oferta de investiii strine n acele
ri i au redus dobnzile. i nivelurile ridicate de migraie internaional au ameliorat
impactul fluctuaiilor preurilor i produciei asupra omajului intern. n plus, multe ri au
adoptat politici comerciale protecioniste care, dei poate c nu vizau explicit balana de pli,au reprezentat un mijloc de atenuare a costurilor interne presupuse de ajustrile respective.
5
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
6/91
1.2. Anii interbelici - dezordinea monetar global
Lmpile s-au stins n ntreaga Europ a spus un nalt funcionar al Foreign Office-ului
britanic n momentul izbucnirii primului rzboi mondial. Omenirea ntreag trecea printr-un
moment dintre cele mai grave ale existenei sale. Economiile statelor se prbuesc una asupra
celeilalte. Creterea gradului de nencredere, multiplicarea crizelor economice la nivel
mondial, accelerarea cursei narmrilor i creterea efectivelor militare au creat n Europa o
psihoz beligerantei conflictuale.
Dup fiecare conflict major, de regul, nvingtorii au impus lumii o formul de
organizare a pcii, care la rndul ei a determinat o arhitectur nou a granielor i a generat o
suit de instituii politice, politico economice i politico militare.
nc nainte ca rzboiul s nceteze pe teatrele de operaiuni militare, preedintele
american Wilson a anunat lumii intenia SUA de a propune o nou structur de securitate,
pentru a evita ca o alian s se ridice mpotriva alteia. America dispreuia conceptul de
echilibru de fore i considera imoral practica aa-numitului Realpolitik. Principiile ei pentru
noua ordine mondial erau pentru prima dat: democraia, securitatea colectiva i
autodeterminarea. SUA propunea prin urmare: asocierea tuturor naiunilor, fr nici o
discriminare, recunoaterea i impunerea dreptului internaional, instituirea unei fore
colective, care s nu mai fie n serviciul ambiiilor politice sau al egoismelor n complot.
Gh. I. Brtianu ajungea la concluzia c principiile i normele care erau acceptate pentru
comportamentul statelor n relaiile internaionale au cunoscut o adevrat turnura.
Elaborarea Pactului i disputele n jurul modului de organizare i funcionare a
Societii Naiunilor n anii 1919-1923 au fost urmate de intrarea n scena vieii politice
internaionale a Ligii Naiunilor, n care lumea i mai ales rile mici i mijlocii i-au pus mari
sperane. ntre anii 1924-1929, au fost adoptate msuri colective pentru reconstruciaeconomico-financiar a multor ri. Sub egida noului organism cu vocaie universal s-a
deschis la 4 mai 1927 Conferina Economic Internaional la care au participat reprezentanii
a 50 de state, propunnd un amplu program de colaborare economic ntre ri. ns,
contradiciile existente la nivelul sistemului relaiilor internaionale din anii postbelici ca i
viziunea diferit asupra arhitecturii de securitate a principalilor actori au dus la declinul Ligii
Naiunilor.
Problemele dificile legate de refacerea i readaptarea economiilor naionale larealitile postbelice, n care Europa a pierdut monopolul economic deinut anterior asupra
6
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
7/91
ntregii lumi i n care multe din noile state aprute s-au transformat din clieni n concureni,
au dus la confruntri n plan economic, confirmnd parc aseriunea c popoarele alearg
zadarnic dup un echilbru care niciodat nu este ajuns3.
Avansul economiei europene luat ca ntreg a fost ntrziat cu 8 ani, aceasta
nsemnnd c volumul produciei din 1929 a totalizat ceea ce s-ar fi realizat n 1921 dac n-ar
fi fost rzboiul i dac ritmul de cretere anterior anului 1914 s-ar fi meninut. Refacerea i
reconstrucia economiilor naionale n principalele state europene au necesitat rezolvarea mai
multor probleme dintre care cele mai importante erau cele referitoare la alegerea modelului
optim de dezvoltare economic i refacerea fluxurilor comercial-financiare intra i
extraeuropene din perioada interbelic.
Dezvoltarea economic a lumii n primul deceniu postbelic a fost brusc stopat de
criza economic declanat de marele Crah Financiar de pe Wall Street (Anexanr.1), avnd
un impact i consecine nemaintlnite pn atunci n economia mondial. Cauzele crizei au
fost multiple i variate; dezbaterea teoretic a celei mai mari crize a capitalismului modern
nc nu s-a ncheiat. Cel mai adesea criza a fost explicat prin dislocarea comerului mondial
i a economiilor naionale n timpul primei mari conflagraii mondiale. Ali specialiti au
explicat criza printr-un accident de parcurs al liberalismului sau prin excesul de raionalizare
economic, ndeosebi n SUA i Germania, unde maximul de organizare a produciei i a
muncii a fost nsoit de maximul de omaj4.
Pierre Milza i Serge Berstein considera c trei factori destabilizatori i-au pus
amprenta hotrtoare asupra declanrii crizei5:
un consum nfrnat de permanena comportamentului de austeritate i economisire,
moteniri ale unei civilizaii rurale ce privea cu suspiciune i chiar cu ostilitate facilitile de
satisfacii materiale oferite de producia industrial de mas;
efortul de investiii din anii 20 a fost nsoit de riscuri i dezechilibre ca i ample
derapaje financiare; abuzul de credite de consum i de speculaii bursiere care s-a practicat n SUA n anii
primului deceniu interbelic, dar i criza de suprainvestiii speculative n sectoarele pilot ale
economiei.
Criza a atins iniial economia german mai fragil, dar mai ales puternic dependent de
creditul american. n primvara anului 1931, falimentul bncii Kredit Anstalt din Viena a
antrenat prbuirea ntregului sistem bancar austriac. Prin contaminare, bncile germane,
3 Saizu I., Tacu Al.,Europa economica interbelica, Institutul European, Iasi, 19974 Hlihor C.,Istoria secolului XX, SNSPA, 20005 Milza P., Berstein S.,Istoria secolului XX. Sfritul lumii europene, Bucuresti, 1998
7
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
8/91
puternic implicate n economia austriac, au intrat la rndul lor n criz. Cancelarul german
Bruning a decretat nchiderea tuturor bncilor i izolarea mrcii de lumea exterioar. Dar
Germania va contamina sistemul bancar englez, iar odat cu Londra, principalul releu
financiar cu SUA, i restul lumii a fost atins.
n acest context, guvernul britanic a fost obligat s abandoneze convertibilitatea lirei n
aur n septembrie 1931. Aceast decizie va afecta grav Banca Franei i Banca Japoniei care
deineau depozite n lire n calitate de moneda de schimb. rile subdezvoltate i n curs de
dezvoltare au fost cele mai afectate, deoarece comerul lor depindea de comerul cu produse
agricole i materii prime.
n cinci ani, din 1929 i pn n 1933, marea depresiune a distrus cei trei piloni ai
economiei mondiale:
producia coroborat cu nivele extrem de ridicate ale omajului; pierderea
ntietii n viaa economic a lumii de ctre btrnul continent european;
fluxurile internaionale de mrfuri i capital adoptarea de msuri protecioniste
pentru protejarea industriilor naionale a condus la prbuirea comerului cu 60%, ntre 1929 -
1932;
sistemul monetar internaional rile aflate sub presiunea cotei aurului, care fusese
reintrodus dup primul rzboi mondial, cu rate de schimb ce s-au dovedit a fi nerealiste, s-au
ntrecut n graba lor de a-i devaloriza monedele, dnd natere devalorizrilor competitive
(dumpingul valutar). Deflaia, acolo unde a fost aplicat, nu numai c nu a reuit s produc
efecte pozitive, ci a adncit depresiunea economic deja generat de insuficiena monedei i a
creditului.
n concepia preedintelui american Fr. D. Roosevelt, fenomenele de criz nu puteau fi
nlturate dect prin stoparea scderii preurilor i creterea profiturilor, astfel nct dup
lansarea ideii New Deal-ului la Convenia Democrat de la Chicago (2 iulie 1932), a iniiat
prima msur de abandonare a etalonului aur la 19 aprilie 19336. Convertibilitatea dolarului naur a fost, aadar, suspendat i s-a recurs la devalorizarea aurului cu pn la 50%. Apoi, a
urmat controlul preurilor, al creditului, al puterii de cumprare, remonetizarea parial a
capitalului etc.
Soluionarea marii crize n-a adus cu sine i restabilirea factorilor care au contribuit la
declanarea acesteia, la extinderea cooperrii internaionale i la o conlucrare normal a
6 Nurske R.,International Currency Experience: Lessons of the Interwar Period, Princeton, League of Nations,1944
8
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
9/91
economiilor naionale. Devenise practic imposibil mpiedicarea creterii protecionismului i
disoluia sistemului cooperrii internaionale.
n opinia istoricilor Pierre Milza i Serge Berstein se confrunt, n plan economic, din ce
n ce mai fatis, dou principale grupe de ri:
rile bogate SUA, Marea Britanie, Frana, care dein 80% din stocurile mondiale
de aur i controlul pieelor privilegiate, mai ales marile imperii coloniale;
rile srace Italia, Japonia, Germania, greu ndatorate, lipsite de rezerve de aur
dar mai ales fr posesiuni coloniale, i aflate n situaia folosirii propriilor resurse care au
fost insuficiente pentru a combate depresiunea i a genera relansarea economic.
Problema ce se punea era stabilirea unui etalon valutar stabil sau a unei valute
internaionale, precum i a organismului internaional care sa o emit. Nevoia de larg
cooperare monetar pentru toate rile, ceea ce implica cedarea unei pri din suveranitatea
acestora, a fost subminat tocmai de dorina lor tot mai mare de libertate. Acest deziderat a
fost respectat, n limita posibilului, cutndu-se conceperea unor organisme financiar-
monetare internaionale care s permit exercitarea atributelor de suveranitate i independen
de ctre rile participante. Astfel, urmeaz ca hotrrile organismelor internaionale s fie
adoptate n mod democratic, prin consens general. Mai trziu, au aprut diferite metode
democratice de condiionare a activitii rilor interesate, angajate n dorina lor de a depi
problemele cu care se confruntau. n acest context politico-economic apare ideea nfiinrii
Fondului Monetar Internaional, ca instituie mondial de asistena financiar.
Aadar, primul Rzboi Mondial a dus la prbuirea sistemului clasic al Etalonului-
Aur, iar instabilitatea din perioada imediat urmtoare i, n special, hiperinflaia german de la
nceputul anilor 1920 au mpiedicat reinstaurarea sa grabnic. Abia n 1925, Marea Britanie i
SUA au revenit, mpreun, la sistemul Etalonului-Aur. n 1928, sistemul era deja restabilit, cu
o participare mult mai important dect nainte - iar n perioada 1928-1931 au aderat peste 40
de teritorii. Dup aceea, sistemul s-a destrmat repede, pe msur ce Marea Depresiune asubminat cooperarea financiar internaional.
Dup cum era de ateptat, fluxurile de capital au fost mai puin intense n anii
interbelici dect n perioada clasic a Etalonului-Aur. Ele au tins, de asemenea, s devin mai
concentrate geografic. Marea Britanie a continuat sa fie cel mai important deintor de active
n strintate i un exportator important de capital. Pe msur ce economia Statelor Unite a
prosperat, au crescut i exporturile americane de capital. n aceast perioada SUA a devenit
principala surs a creterii nivelului investiiilor externe.
9
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
10/91
n toate economiile importante, cea mai mare parte a capitalului era investit pe plan
intern. Dar chiar i aa, investiiile strine n Canada i rile latino-americane, respectiv n
Europa au crescut spectaculos - spre exemplu, ele reprezentau dou treimi, respectiv o
cincime din investiiile Statelor Unite n 1938.
Investiiile franceze n strintate i-au meninut cota din totalul global pn la
izbucnirea primului rzboi mondial, dup care au sczut puternic. Prin comparaie, n anul
1918 s-a nregistrat lichidarea posesiunilor germane peste hotare i nceperea exporturilor
considerabile de capital efectuate de Belgia, Canada, Suedia i Elveia. Japonia a exportat i
ea volume semnificative de capital i a deinut, n preajma celui de-al doilea rzboi mondial,
investiii n valoare de peste 1 miliard de dolari n China. n anii 1920, fluxurile globale de
capital i stocurile de investiii externe erau ridicate. Dei, n comparaie cu perioada clasic a
Etalonului- Aur, numrul statelor care importau i exportau capital era mai mare, majoritatea
fluxurilor financiare au rmas concentrate la nivelul unui numr mic de ri.
n anii 1930, condiiile economice care sprijineau fluxuri considerabile de capital se
schimbaser deja radical. Dup cum succesul Etalonului-Aur clasic a avut la baz cteva
condiii necesare, eecul su din perioada interbelic a reflectat absena acestora. Cu toate c
SUA a ieit din rzboi cu o mbinare de excedent comercial i rate reduse ale dobnzilor
interne, care le-au asigurat poziia de principal creditor internaional, ele au refuzat s preia de
la Marea Britanie rolul de hegemon financiar global.
Prioritile interne, mai degrab dect obligaiile internaionale, au dominat politica
american. Acest lucru a avut consecine catastrofale: decizia Federal Reserve de a crete
dobnzile, n 1928, n ncercarea de a combate tendinele speculative de pe Wall Street, a
provocat Marele Crah din 1929. Fluxurile de capital americane erau prociclice - dup ce
crescuser n anii 1920, ele au sczut n anii 1930 o dat cu perspectivele reduse de
profitabilitate extern.
Dac n perioada clasic a Etalonului-Aur fluxurile de capital au operatcontraciclic,astfel nct scderile nregistrate de economia mondial erau compensate parial
de fluxurile mai ridicate de capital, n anii 1930, rile debitoare s-au confruntat cu deflaia
intern i fuga capitalului. n consecin, att intensitatea, ct i extensiunea fluxurilor de
capital s-au diminuat dramatic. n plus, modificarea structural n economia mondial, la care
s-au adugat crizele economice i politice interne de pretutindeni au fcut sistemul Etalonului-
Aur complet nefuncional7. (7)
7 Ioan I. Bari,Restructurarea relaiilor financiar valutare internaionale, teza de doctorat, Biblioteca ASE
10
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
11/91
1.3. Epoca Bretton Woods - crearea sistemului financiar global
1.3.1. Cadrul general al crerii sistemului monetar internaional la Bretton Woods
ntre 1 i 22 iulie 1944 are loc la Bretton Woods, Conferina Monetar i Financiar
Internaional a Naiunilor Unite i Asociate. S-a considerat c pentru prima oar a fost
stabilit un sistem monetar bazat pe un acord internaional8.(8)
Baza discuiilor pentru redactarea documentului prezentat la Bretton Woods, n 1944,
a constituit-o planul White iplanul Keynes. Planul lui Harry Dexter White (consilier al
ministrului de finane al SUA) a fost publicat n aprilie 1943 ntr-o ultima variant, sub
denumirea: Proiect preliminar de schi a unei propuneri pentru un fond internaional de
stabilizare a Naiunilor Unite i Asociate. Planul lui John Maynard Keynes (numit n Anglia,
n 1940, consilier onorific al Ministerului Finanelor) a aprut n forma sa final, ca document
oficial, la Londra, n aprilie 1943, sub denumirea: Propuneri pentru o Uniune de cliring
internaional.
Planul White exprima preocuparea principal a Statelor Unite de a restaura libertatea
tranzaciilor i plilor internaionale, fiind prevzut instituirea Fondului de stabilizare, al
crui capital era format prin subscrierile rilor membre (30 % n aur, iar restul n moneda
naional). Monedele rilor membre trebuiau s fie definite n unitas, moneda Fondului de
stabilizare, care avea un rol limitat, putnd fi cumprat i vndut contra aur n cadrul
operaiunilor cu Fondul. Aceste uniti de cont erau egale cu greutatea n aur corespunztoare
pentru 10 dolari, paritatea n aur neputnd fi modificat dect cu acordul Fondului, cu o
majoritate de 3/4 din voturi. Fondul de stabilizare prevedea eliminarea restriciilor valutare, cu
excepia celor promovate de Fond, i era mputernicit s stabileasc i s modifice cursurile
valutare ale rilor membre.
Planul Keynes exprima preocuparea de reconstrucie a economiilor occidentale,bazat pe promovarea creterilor economice i ocuparea deplin a forei de munc. Acest plan
prevedea crearea Uniunii de cliring. Uniunea de cliring se considera o super -banc central,
care trebuia s emit, n favoarea rilor membre, o moned scriptural internaional, definit
n aur, i numit bancor. Astfel, rile membre trebuiau s primeasc o cot de moned
scriptural, proporional cu volumul comerului su exterior n ultimii ani dinaintea
rzboiului. Acestea urmau s asigure compensarea multilateral a creanelor bncilor centrale.
n final, soldurile debitoare ale unor ri membre reprezentau solduri creditoare ale altor ri.8Paul Bran ,Relaii financiar-monetare internaionale, Ed. Ec., Bucureti, 1996
11
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
12/91
Din confruntarea mecanismelor propuse de cele dou planuri prezentate, s-au preluat
n declaraia comun numai acele mecanisme care corespundeau ideilor de baz ale SUA.
Pentru promovarea cooperrii internaionale n domeniul monetar i financiar, prin
acordurile ncheiate la Bretton Woods, au fost nfiinate dou instituii interguvernamentale:
Fondul Monetar InternaionaliBanca Internaional pentru Reconstrucie i Dezvoltare.
Cele dou instituii au avut i au statut de organisme specializate ale Organizaiei
Naiunilor Unite. F.M.I. activeaz n domeniul valutar i al echilibrului balanei de pli, iar
B.I.R.D. n domeniul dezvoltrii economice prin investiii.
La baza sistemului creat la Bretton Woods a fost aezat etalonul aur devize, iar n
cadrul acestuia dolarului american i-a revenit rolul de etalon i de principal moned de
rezerv i plat. S-a renunat, astfel la propunerile lui Keynes i White - bancor i unitas - ns
mecanismele monetare ulterioare au fost favorabile punerii n circulaie a unei astfel de
monede internaionale (DST) emis de organismul sistemului (FMI).
Definirea dolarului ca etalon avea n vedere mecanismele monetare bazate pe etalonul
aur, care existau n funciune la acea dat. Dolarul a fost definit prin valoarea paritar de
0,888671 grame aur, avnd la baz rezervele de aur de 24 mld. U.S.D. aflate la dispoziia
Sistemului Federal de Rezerve al SUA. Ca etalon al sistemului, ntre dolar i aur s-a stabilit
un raport valoric de 35 USD uncia de aur (o uncie = 31,05 grame).
Definitoriu pentru sistemul creat, a fost regimul paritii auri al cursurilor valutare
fixe i unice. Valutele erau legate de aur fie direct, fie indirect, prin referina la dolar luat ca
unitate de cont, ns cu un coninut precis n aur. Conform statutului F.M.I., convertibilitatea
n aur avea un caracter de opiune.
Acordul semnat n 1944 la Bretton Woods nu stabilete o delimitare precis ntre
noiunea de sistem monetar internaional i cea de organizaie creat s serveasc sistemul,
Fondul Monetar Internaional. ntruct nu s-a ntocmit nici un document distinct de prezentare
a sistemului, principiile sale se regsesc n Acordul de creare a Fondului MonetarInternaional, considerndu-se c acesta reprezint statutul organismului nou creat. Statutul
Fondului Monetar Internaional, ca organism specializat s asigure gestiunea sistemului,
conine reglementri cu privire la elemente fundamentale, precum: stabilitatea cursurilor
diverselor valute legate ntre ele printr-un etalon comun; convertibilitatea monetar; libertatea
plilor curente. Astfel, scopul principal al Sistemului Monetar Internaional, creat n 1944, a
fost realizarea cooperrii monetare, pe baza mecanismelor sale de funcionare. Crearea
12
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
13/91
acestui sistem monetar internaional a reprezentat prima mare reuit a ideii de cooperare
internaional n domeniul monetar9.
1.3.2. Principiile care au stat la baza SMI
Principiile pe care s-a bazat sistemul monetar internaional, al crui organism era
Fondul Monetar Internaional, au fost urmtoarele:
- cooperarea monetar internaional;
- creterea echilibrat a comerului internaional;
- dezvoltarea economic a tuturor membrilor;
- stabilitatea cursului de schimb;
- multilateralizarea plilor internaionale;
- convertibilitatea monetar;
- lichiditatea;
- echilibrarea balanei de pli.
Analiza fiecrui principiu i a felului n care a fost aplicat de rile membre i de
F.M.I. d posibilitatea unei aprecieri de ansamblu asupra Sistemului Monetar Internaional
creat la Bretton Woods.
A. Cooperarea monetar internaional
Principiul cooperrii monetare internaionale a fost considerat esena SMI i factorul
determinant al crerii F.M.I., organismul care s asigure consultan i colaborare n
problemele monetare internaionale. Acest principiu al cooperrii era considerat realizat prin
nsi adeziunea la Fond. Din punct de vedere teoretic, prin intermediul F.M.I. se urmrea a se
ajunge la armonizarea politicilor monetare cu obiectivele unei cooperri internaionale, n
folosul tuturor rilor membre. Preocuparea principal era reprezentat de stabilitatea cursuluide schimb, multilateralizarea plilor i eliminarea restriciilor valutare.
Practic, cooperarea prevzut nu a operat n majoritatea domeniilor de activitate ale
F.M.I. mai mult de 10 ani, fcnd ca la finele anului financiar 1955/1956, deficitul cumulat sa
fie de 14,21 milioane dolari S.U.A., ca urmare a unor cheltuieli de funcionare situate cu mult
peste ncasri.
9 A.F.P. Bakker,Instituiile financiare internaionale, Ed. Antet, 1997
13
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
14/91
Unele forme de cooperare monetar internaional apar n perioada anilor 60, sub
forma acordurilor de mprumut i a facilitilor de finanare compensatorie precum i sub
forma DST-urilor.
B. Creterea echilibrat a comerului internaional
Acest principiu a fost formulat n linii generale, ca orientare pentru F.M.I. de a
contribui la realizarea unui astfel de obiectiv. Ca urmare, s-a interpretat c exprim un
obiectiv i nu un principiu al sistemului monetar internaional pe care Fondul ar fi trebuit s-l
propage ca baz sigur a stabilitii i echilibrului balanei de pli. Aciunea F.M.I. s-a limitat
la nlturarea restriciilor valutare.
C. Dezvoltarea economic a tuturor membrilor
Modul n care F.M.I., prin activitatea sa, a urmrit realizarea acestui principiu
comporta controverse i puncte de vedere diferite din partea rilor dezvoltate i a celor
srace. Astfel, se susine c tendina rilor industrializate a fost de a nltura din preocuprile
F.M.I. acest obiectiv, considerndu-se c el intr n atribuiile B.I.R.D. i c formularea din
Acord ar reprezenta doar exprimarea unei consecine a creterii comerului internaional.
nc de la nceputul discuiilor asupra planului White, India a propus s se prevad, ca
principiu, sprijinirea dezvoltrii economice a rilor srace, propunere rennoit n toate
discuiile i formulat n dou variante de amendamente i la Bretton Woods. n anul 1973, cu
ocazia raportului referitor la reforma S.M.I. se meniona c o atenie deosebit trebuie
acordat poziiei i intereselor rilor n curs de dezvoltare.
D. Stabilitatea cursului de schimb
Adoptarea acestui principiu ca element de baz al sistemului monetar internaional a
fixat opiunea pentru practicarea cursurilor fixe i a etalonului aur-devize. n acest scop,fiecare ar trebuia s stabileasc pentru moneda sa, cu acordul F.M.I., valoarea paritar
exprimat n aur sau n dolari S.U.A.. Fa de paritatea oficial, cursurile de pia ale
monedelor naionale puteau varia n jurul unei marje de 1 %, rile emitente avnd obligaia
s supravegheze strict aceast evoluie. Pentru meninerea stabilitii cursurilor de schimb pe
pia, rile membre urmau s intervin prin vnzarea sau cumprarea de moned pentru
asigurarea respectrii limitelor de fluctuare. Dac nu se produceau efectele ateptate n urma
acestor intervenii, se recurgea la modificarea valorii paritare, dar numai pentru corectareaunui dezechilibru fundamental n economia unei ri.
14
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
15/91
Ca rezultat al aplicrii acestui principiu, dolarul, ca principal activ de rezerv n
condiiile etalonului aur - devize, n loc s fie un factor de stabilitate a devenit, n urma
alimentrii excesive a lumii cu moneda american, o surs de instabilitate. SUA ajunge n
imposibilitatea de a converti la cererea autoritilor monetare strine, dolarii n aur.
n primii si 15 ani de existen, Fondul a dus o politic rigid n aplicarea i urmrirea
aplicrii aspectelor principiului stabilitii monetare legate de declararea valorii paritare i a
modificrii ei. Treptat, aceasta politic s-a relaxat, adaptndu-se cerinelor impuse de practic.
Experiena anilor 60 a artat c o rigiditate n meninerea unor cursuri fixe unice pe baza unei
valori paritare exprimat n aur (marfa subevaluat) sau n dolari (supraevaluai) nu contribuie
la meninerea stabilitii.
Numeroase ri au adoptat cursuri multiple n forme mai simple sau mai complicate,
iar rile care se angajaser fa de F.M.I. s nlture restriciile valutare au adoptat alte genuri
de msuri care sa le asigure aceleai rezultate. Analiza datelor statistice ale F.M.I. evideniaz
c ntre 1949 i 1967 (prima i a doua devalorizare a lirei sterline), S.U.A. i Japonia nu au
fcut nici o modificare a valorii paritare, R.F. Germania i Olanda au revalorizat monedele lor
cu 5%; Belgia, Danemarca, Luxemburg, Norvegia i Suedia care fcuser modificri n 1949
nu au mai intervenit cu nimic asupra valorilor paritare stabilite; Austria a modificat valoarea
paritar a monedei sale de cteva ori pan n 1953, dat dup care a meninut stabilitatea
cursului de schimb. Frana a devalorizat moneda sa de doua ori, Italia a meninut cursuri
fluctuante pn n 1960, iar Canada a lsat s fluctueze moneda sa ntre anii 1950 i 1962.
Dup nelegerea din 1971, F.M.I., a acceptat ca rile membre s poat declara, n loc
de valoarea paritar, un curs central, iar limitele de intervenie s fie de 2,25%.
Dolarul a fost devalorizat pentru a doua oar n martie 1973 cu nc 10%, moment de
la care ntregul mecanism de meninere a cursurilor fixe s-a prbuit i la o lun dup aceea,
toate monedele fluctuau fie individual, fie n bloc.
E. Multilateralizarea plilor internaionale
Principiul multilateralizrii plilor internaionale a fost exprimat n Acord numai sub
forma unei sarcini a F.M.I., nefiind precizate modalitile de aplicare a acesteia. De aceea, s-a
considerat c nu trebuie fcut nimic special n acest scop, multilateralizarea fiind un rezultat
automat al nlturrii restriciilor.
Realitatea a impus diverse soluii pentru lrgirea formelor de pli, meninndu-se
restricii monetare de protecie la care statele nu puteau renuna (astfel s-a ajuns la formarea,n afara F.M.I., a unor grupe de ri ntre care se practicau pli multilaterale, pstrnd
15
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
16/91
restricii fa de teri). Fondul a insistat permanent pentru nlturarea acestor restricii,
ajungndu-se astfel la generalizarea multilateralizrii plilor.
F. Convertibilitatea monetar
n accepiunea Acordului, convertibilitatea reprezint nlturarea tuturor restriciilor
la plile privind tranzaciile curente. Moneda unei ri membre devine convertibil atunci
cnd ara respectiv nltur restriciile la plile curente, adic pune la dispoziie moneda sa
sau a altei ri membre pentru efectuarea plilor pentru tranzacii internaionale curente i
permite transferul sumelor obinute din astfel de tranzacii.
De asemenea, ara care declar moneda sa convertibil, se oblig s cumpere sumele n
moneda sa deinute de o alt ar membr, atunci cnd aceasta o cere i arat c ele au fost
obinute recent, ca rezultat al unor tranzacii curente, sau c este necesar convertirea acestora
pentru efectuarea unor pli la tranzaciile curente.
Funcionarea convertibilitii a vizat doua aspecte distincte:
primul se refer la convertibilitatea dolarului, n calitatea sa de etalon, moneda de
rezerv i de plat n cadrul sistemului;
al doilea avea n vedere convertibilitatea monedelor naionale ale celorlalte ri,
membre ale F.M.I.
Dolarul american a fost singura moned convertibil n aur, autoritile monetare
americane angajnd s converteasc n orice moment, la cererea bncilor centrale, deinerile
lor de dolari, la preul oficial de 35 dolari uncia.
In cazul monedelor naionale ale celorlalte ri, convertibilitatea prevzut n statutul
F.M.I. avea doua accepiuni:
prima, conform creia trecerea la convertibilitate presupunea desfiinarea restriciilor
i discriminrilor n domeniul plilor i transferurilor internaionale;
a doua, potrivit creia convertibilitatea nseamn obligaia bncii centrale de acumpra moneda sa naional deinut de o banca central strin, la cererea acesteia.
Apariia crizei monetare de la nceputul anului 1968 a determinat adoptarea de msuri
restrictive privind convertirea dolarilor americani n aur. Au fost create dou piee ale aurului,
una liber (unde preul aurului se stabilea pe baza cererii i ofertei), i una oficial dintre
bncile de emisiune care puteau vinde i cumpra aur la preul fix de 35 dolari uncia.
Msurile adoptate vizau efectele i nu cauzele, iar din acest motiv criza monetar s-a
accentuat. Efectele ei au dus la hotrrea S.U.A. din august 1971 de a suspendaconvertibilitatea n aur a dolarilor deinui de autoritile monetare ale altor ri membre ale
16
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
17/91
F.M.I. nc din luna mai 1971 unele ri cu moneda convertibil, iar din august aproape toate,
au hotrt s nu mai intervin pe pieele valutare pentru meninerea cursului fix, prin
cumprare sau vnzare de dolari. Aceasta a nsemnat adoptarea practicii cursurilor fluctuante.
Din punct de vedere al convertibilitii, acesteia i s-a schimbat coninutul. n
accepiunea F.M.I. din noiunea de convertibilitate dispare referirea la aur i dispare, de
asemenea, un element de baz al convertibilitii - cursul fix. Astfel, noiunea adoptat pentru
definirea poziiei dolarului american, dup suspendarea convertibilitii n aur, este
convertibilitatea de pia.
n practic, F.M.I. nu mai folosete termenul de monede liber convertibile, ci a
introdus noiunea de monede liber utilizabile. Aceast calitate este atribuit de Fondul
Monetar Internaional acelor monede pe care le apreciaz ca fiind cel mai mult folosite n
tranzaciile internaionale.
G. Lichiditatea
Principiul lichiditii a fost presupus ca element intrinsec al funcionrii Sistemului
Monetar Internaional. Crearea Fondului Monetar Internaional, ca instituie financiar avea i
scopul asigurrii unui rezervor din care la nevoie, rile membre s poat obine un sprijin
temporar, pentru a face fa deficitului balanei de pli curente.
Autoritile monetare ale rilor membre la F.M.I. aveau obligaia de a-i constitui
rezerve monetare, corespunztoare nevoilor generate de dou operaiuni:
convertirea sumelor solicitate;
interveniile pe pia ale autoritilor monetare n scopul meninerii stabilitii
cursurilor de schimb.
n rezervele monetare, alturi de aur i titluri emise pe pieele financiar monetare
naionale, este introdus i valuta, care ptrunde n economia unei ri prin intermediul
operaiunilor comerciale i financiare. Lichiditatea global, constituit din aur monetar ivalute, la care s-au adugat poziia rilor la F.M.I. i D.S.T.-u rile, avea n perioada de dup
rzboi un nivel procentual optim al rezervelor fa de import, de aproximativ 40%.
n primii ani dup rzboi, 52% din rezervele monetare erau deinute de S.U.A.,
incluznd 75% din totalul aurului monetar. Restul lumii deinea doar 25% din aurul monetar,
valornd circa 8 miliarde USD, i n plus 14 miliarde n valute, din care aproximativ 11
miliarde blocate la Banca Angliei, folosibile numai n zona lirei.
17
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
18/91
Contribuia Fondului Monetar Internaional la funcionarea principiului lichiditii s-a
concretizat n vnzarea, contra moneda naional, n cazuri de nevoie justificate, de sume n
moneda altei ri membre pentru efectuarea de pli, conforme prevederilor Acordului.
Aplicarea de ctre F.M.I. a principiului lichiditii prin acordri de credite, respectiv
acceptarea vnzrii de valut contra moned naional, a fost foarte redus n primii zece ani
de activitate, fapt motivat, prin aceea c folosindu-se numai dolari s-ar crea o cerere de bunuri
din S.U.A. care ar putea avea efecte inflaioniste, i prin aceea ca ntr-un termen foarte scurt
Fondul ar rmne fr resurse valutare utilizabile.
Problema lichiditii globale a sistemului, precum i nevoia de lichiditi a rilor n
curs de dezvoltare a cror balan curent era continuu deficitar, a dat natere la numeroase
discuii, mai ales n afara F.M.I.. n urma solicitrilor Consiliului Directorilor Executivi,
Secretariatul F.M.I. a elaborat un studiu numit Nevoia de rezerve, publicat n ianuarie 1966.
n acest studiu se evideniaz necesitatea stabilirii nevoii globale de rezerve care s fie
determinat n legtur cu bunstarea tuturor rilor. Schimbul de preri ntre consiliul
Directorilor Executivi i Grupul celor zece s-a soldat cu un proiect de creare de rezerve sub
forma unor Drepturi Speciale de Tragere (D.S.T.), emise i folosite de F.M.I., care se
evideniaz ntr-un cont special.
Crearea D.S.T. a reprezentat o contribuie concret la funcionarea principiului
lichiditii, i un aport al Fondului la creterea volumului lichiditii globale. D.S.T. a fost
considerat un nou activ de rezerv, sumele alocate fiind considerate parte integrant a
rezervelor rilor membre ale F.M.I.
H. Echilibrarea balanei de pli
Acesta constituie un principiu de politic economic a fiecrei ri, fiind inclus i n
Acordul de la Bretton Woods ca obiectiv al F.M.I., care, prin creditele pe care le acord,
contribuie la scurtarea duratei i la reducerea gradului de dezechilibru al balanelor de pli ale
arilor membre. Concepia de baz n aplicarea acestui principiu era ca disciplina balanei de
pli impunea adoptarea de msuri de redresare de ctre rile membre n cauz. Un accent
deosebit s-a pus pe realizarea unor planuri de stabilizare, pe care rile cu balan deficitar
care solicitau ajutor financiar de la Fond, prin trageri peste trana de rezerv, trebuiau s le
ndeplineasc.
Echilibrarea balanei de pli se realiza printr-o stabilizare economic intern cu
dezvoltarea produciei, menit s duc la creterea exporturilor, la o mai mare satisfacere a
cererii interne i deci la o reducere a importurilor, frnndu-se tendinele inflaioniste.
18
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
19/91
Totui, F.M.I. era ngrdit n aplicarea principiului echilibrrii balanei de pli de faptul c
influena sa i recomandrile pe aceasta linie puteau fi fcute numai ctre rile care aveau
nevoie i solicitau s fac uz de drepturile de tragere speciale. Experiena a artat c, n
decursul timpului, statele puternic dezvoltate industrial nu au urmrit o politica de respectare
a disciplinei balanei de pli10.
1.3.3. Dezechilibrele generate de Sistemul de la Bretton Woods
Funcionarea Sistemului de la Bretton Woods a demonstrat caracterul asimetric al
acestuia, n favoarea S.U.A., i a evideniat manifestarea unei incompatibiliti denumit de
specialiti dilema ntre aprovizionarea economiei mondiale cu dolari, care constituie lichiditi
internaionale, i convertibilitatea acestora n aur.Dei sistemul adoptat la Bretton Woods nu a fost, prin natura i principiile sale,
discriminatoriu, totui funcionarea sa ntr-o lume marcat de superioritatea economic
american a condus la consolidarea poziiei S.U.A.
n anii care au urmat celui de-al doilea Rzboi Mondial, o bun parte din rile
industrializate, i n special cele europene, au nregistrat importante deficite comerciale.
Nevoile de reconstrucie economic le-au orientat ctre exterior, i n special ctre S.U.A.
Penuria de mijloace de plat internaionale au conferit monedei americane o poziieprivilegiat, devenind general acceptat n plile dintre diferite state. n acest mod, dolarul
SUA a devenit, de fapt, moneda internaional.
Nevoia de lichiditi internaionale a fost satisfcut prin oferta de dolari, ofert care a
rezultat din deficitele externe ale S.U.A. Acestea beneficiau de privilegiul de a-i putea
finana deficitul extern cu propria moned: investiiile private americane n lume, ajutoarele
economice i militare ale guvernului american erau pltite prin simpla emisiune a unei
monede, pe care alte ri trebuiau s o accepte, i anume dolarul american.
Constrngerile impuse de fixitatea cursurilor monedelor naionale, n raport cu USD,
garantau manifestarea cererii de dolari. Daca moneda american era emis n cantiti
abundente, antrennd scderea cursului pe piaa de schimb, rezultatul l constituia aprecierea
monedei celorlalte ri. Pentru a nu depi limitele de fluctuare, aceste ri trebuiau s-i ofere
propria moned pe piaa de schimb, achiziionnd n schimb $, meninnd, astfel, stabilitatea
valorii propriei monede n raport cu moneda american.
10 Cezar Basno, Nicolae Dardac, Constantin Floricel,Moned, Credit, Bnci, E.D.P., 1995
19
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
20/91
n acest mod, se poate aprecia c deficitul exterior american s-a dovedit inflaionist,
dac se ine seama de faptul c dolarii difuzai n economia mondial au contribuit la
majorarea masei monetare n rile care i deineau. Singurul mecanism care permitea
restabilirea deficitului american i a expansiunii monetare mondiale l constituia
convertibilitatea n aur a dolarilor. Aceast convertibilitate a fost problematic fiind calificat
de ctre specialiti drept o dilem: dilema convertibilitii.
n anul 1960, economistul de origine belgian, profesor la Yale, Robert Triffin, a
subliniat dilema utilizrii unei monede naionale ca mijloc de plat internaional. Nevoia
crescut de lichiditi internaionale era satisfcut printr-o ofert de dolari, primit cu
ncredere, n msura n care exista promisiunea de transformare ntr-o cantitate de aur
determinat. Pe de alt parte, oferta de dolari nu putea fi asigurat dect prin agravarea
deficitului exterior al S.U.A. Accentuarea deficitului a fost de natur s diminueze ncrederea
n moneda american, cu att mai mult cu ct dolarii deinui n strintate depeau stocul de
aur monetar al S.U.A. Utilizarea dolarului ca moned de rezerv, care presupunea existena n
cantiti reduse (caracteristic raritii) devenea, astfel, incompatibil cu utilizarea acestora ca
mijloc de plat internaional, ceea ce implica existena unei cantiti sporite de moned.
Asimetria i contradiciile sistemului au fost accentuat de puterea conferit S.U.A.
pentru adoptarea deciziilor n cadrul F.M.I. Deciziile cu privire la activitatea Fondului erau
adoptate cu 85% din voturi, iar S.U.A., datorit puterii economice, a dispus de un procent de
vot superior nivelului de 15% (17,82% n 1993) ceea ce demonstreaz c deciziile nu pot fi
luate fr acordul american11.
1.3.4. Prbuirea sistemului de la Bretton Woods
Abandonarea convertibilitii dolarului n aur
Rezervele de aur monetar deinute de S.U.A. s-au diminuat n anii '60, ca urmare a
acordului de la Washington din martie 1968, unde bncile centrale din principalele ri
dezvoltate au acceptat s renune la convertibilitatea dolarilor deinui n aur.
11 Claudiu Doltu - Sisteme monetare comparate, Ed. Ec., 1997
20
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
21/91
Fig. 1 -Rezervele de aur deinute de Banca Central versus rile lumii
Funcionarea sistemului a fost perturbat de modificrile de curs ale principalelor
monede europene, majorarea preului aurului pe pia, ndeprtarea de cursul oficial i
speculaiile contra dolarului. Tensiunile s-au manifestat pn la 15 august, cnd prin decizia
preedintelui Nixon se suspenda convertibilitatea dolarului n aur. Aceast decizie dei
marcheaz finalul sistemului Gold Exchange Standard, nu a semnificat abandonareacursurilor fixe de schimb. Momentul august 1971 a reprezentat un moment esenial n
demonetizarea aurului.
Prin definiie, demonetizarea aurului const n eliminarea metalului preios din
funciile de echivalent general, de bani, i utilizarea acestuia doar ca o marfa obinuit: astfel
aurul este nlturat din funciile de mijloc de tezaurizare i ultim mijloc de lichidare a
angajamentelor de plat n relaiile internaionale.
Ultimele tentative de salvare a sistemului de la Bretton Woods
La finele anului 1971, reprezentanii principalelor ri dezvoltate s-au reunit la
Washington, cu scopul de a pune capt anarhiei monetare instaurate dup luna august.
n cadrul acordului s-au adoptat mai multe decizii astfel:
dolarul este devalorizat (pentru prima dat dup 1934 i pentru a 3-a oar dup 1792)
prin stabilirea preului unei uncii de aur la 38 USD (comparativ cu 35 USD n 1944);
principalele monede sunt reevaluate n raport cu dolarul (cu 16,18% pentru JPY, cu
13,57% pentru DEM, cu 8,57% pentru FRF);
21
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
22/91
marjele de fluctuaie ale monedelor n raport cu definirea sa oficial sunt stabilite la
2,25%.
Cu toate deciziile adoptate n 1971, dificultile antrenate de criza monetar nu au
disprut; accentuarea deficitului extern american, speculaiile contra USD i aprecierea DEM
au fcut dificil meninerea stabilitii sistemului.
La 12 februarie 1973, dolarul este din nou devalorizat, preul unei uncii de aur
trecnd de la 38 la 45 USD. Totodat, se abandoneaz regimul cursurilor fixe, n cadrul cruia
abaterea cursului efectiv se stabilea n funcie de definiia n aur a monedelor.
Demonetizarea aurului pe plan internaional a fost oficializat n cadrul edinei
comitetului interimar al FMI, care a avut loc n ianuarie 1976, n Jamaica. Cu acest prilej li se
recomand rilor membre ale FMI s nu-i mai defineasc monedele printr-un coninut n aur
i nici prin raport fa de o alt valut, ci prin raportare la o moneda co compozit.
Recomandrile de la Jamaica au fost ratificate n 1978, sub forma unui amendament adus
Statutului FMI (primul amendament a fost adoptat n 1969, cnd s-au instituit drepturile
speciale de tragere, DST).
Ultimul moment n procesul de demonetizare al aurului l constituie vnzarea n
1978, de ctre FMI a unei jumti din cantitatea de aur, evaluat la acel moment la 50
milioane uncii (4170 tone). Vnzarea aurului s-a realizat la preul pieei, de-a lungul unei
perioade de 4 ani n care s-au organizat 45 de licitaii, i a condus la ncasarea sumei de 5,7
miliarde USD, comparativ cu 1,1 miliarde USD ct reprezenta preul oficial. Cealalt jumtate
a cantitii de aur a fost restituit rilor membre ale FMI la preul de 35 USD/uncia.
Avantajele ratelor de schimb flotante
ntr-un articol din 1953 Milton Friedeman condamna mecanismul ratelor fixe
practicate pn n anii '70, nc din acel moment, teoria economic evideniind multiplele
avantaje ale flucturii monedelor.
Acestea pot fi enunate astfel:
- Flexibilitatea cursurilor de schimb constituie un mijloc de a garanta echilibrul
exterior.
- Un deficit al balanei comerciale antreneaz o cerere de devize pentru finanarea
importurilor excedentare, cerere satisfcut printr-o ofert de moned naional pe piaa de
schimb, avnd ca efect, imediat reducerea cursului.
- Scderea cursului monedei naionale reduce preul exprimat n devize al produselornaionale, ceea ce poate favoriza exporturile. n sens invers, pentru a plti produsele importate
22
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
23/91
este necesar o cantitate sporit de moned, ceea ce are ca efect frnarea cererii. Deprecierea
monedei naionale, alturi de sporirea competitivitii produselor naionale i sporirea
importurilor favorizeaz obinerea strii de echilibru al balanei comerciale.
- Sistemul cursurilor fixe favorizeaz speculaii generatoare de instabilitate. Dac
speculatorii anticip deprecierea unei monede, atunci vor aciona n consecin, provocnd ei
nii scderea valorii acestei monede, prin oferirea pe pia spre vnzare a monedei. Ulterior,
vor rscumpra moneda depreciat, la un pre inferior celui la care s-a realizat vnzarea,
obinndu-se un ctig. Dac prin msurile adoptate de banca central, deprecierea poate fi
evitat, speculatorii pot rscumpra moneda la preul la care a fost cedat, riscul asumat fiind
nul.
Abandonarea ratelor fixe de schimb permite o mai mare independen a politicilor
economice. O ar preocupat de eliminarea omajului poate adopta msuri de relansare, fr
a urmri meninerea unor rate ale dobnzii ridicate, sau poate evita deficitele externe fr
afectarea cursului care variaz liber. O ara care, n schimb, adopt msuri restrictive pentru a
lupta mpotriva inflaiei, prin majorarea ratei dobnzii sau limitarea progresiv a masei
monetare, va accepta aprecierea monedei, ntruct aceasta nu prezint constrngerile
cursurilor fixe. Cursurile flotante, prin eliminarea constrngerilor exterioare permit guvernelor
de a-i consacra activitatea problemelor interne.
Reforma Sistemului Monetar Internaional
Sistemul Monetar Internaional creat n 1944, trebuia s corespund unor cerine pe
care nainte le ndeplineau sistemele monetare bazate pe etalonul aur. Criza sistemului a
izbucnit atunci cnd au aprut, tot mai pregnant, dezechilibre care dovedeau carenele
sistemului. Aceast criz a constituit un fenomen permanent n anii '60, cnd s-au produs
primele accese de criz ale dolarului, i n 1971, cnd sistemul s-a prbuit.
Prbuirea n august 1971 a Sistemului Monetar Internaional, i evenimentele
urmtoare, n care relaiile financiar - valutare nu mai urmau nici o reglementare, nu a
semnificat ca economia mondial nu mai avea nevoie de asemenea reglementri. De aceea, s-
a cutat revizuirea sistemului.
Propunerile de reform a sistemului i Fondului Monetar Internaional aprute n timp,
ncepnd din 1953 pn n 1968, ar putea fi clasificate n trei grupe, pe baza efectului
antrenat:
23
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
24/91
a) Propunerile viznd regimul cursurilor de schimb al monedelor, prin care se cerea
modificarea mecanismului valorii paritare i anularea interveniilor pe piaa pentru susinerea
cursurilor n limite fixe.
b) Propunerile viznd schimbarea etalonului monetar.
c) Propuneri care vizau consolidarea sistemului creat la Bretton Woods, fie prin
lrgirea activitii F.M.I., fie prin aplicarea unor prevederi nc neutilizate ale Acordului.
Data de 26 iulie 1972 a marcat o nou etap n procesul de elaborare a proiectelor
pentru reforma Sistemului Monetar Internaional, constituind data nfiinrii Comitetului celor
20. Scopul Comitetului era avizarea asupra tuturor aspectelor reformei Sistemului i propuneri
privind aceast reform. La ncheierea misiunii sale, la data de 14 iulie 1974, comitetul celor
20 a prezentat schia proiectului de reform, apreciindu-se c aceasta aprecia o indicaie
asupra orientrii generale, i mai puin o cristalizare coerent a unui nou sistem monetar
internaional.
Cele mai importante indicaii date de Comitetul celor 20 n legtur cu coninutul
sistemului revizuit vizau urmtoarele aspecte12:
- lrgirea supravegherii i gestiunii internaionale n cadrul unor domenii importante i,
deci, sporirea rolului F.M.I. ca organism de supraveghere i sprijinire a aplicrii sistemului,
comparativ cu rolul care i fusese ncredinat n 1944;
- elaborarea unei proceduri mai eficiente de ajustare a balanelor de pli ale rilor
membre, cu precizarea necesitii de a lsa la latitudinea rilor respective alegerea propriei
politici n acest sens;
- ridicarea D.S.T. la rangul de principal instrument de rezerv, concomitent cu
reducerea rolului aurului i a valutelor de rezerv n aceast funcie;
- sprijinirea dezvoltrii economice i promovrii unui flux net sporit de resurse reale
spre rile n curs de dezvoltare.
Cap II: Globalizarea financiar contemporan12 Coloman Maioreanu,Aurul i criza relaiilor valutare internaionale, Edit.Academiei, 1976
24
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
25/91
2.1. Conceptul de globalizare financiar
Termenul de globalizare semnifica, la modul generic, procesul de extindere aactivitatilor sociale, economice si politice peste granitele nationale sau regionale, astfel incat
evenimentele aparute sau deciziile luate intr-o anumita zona a lumii ajung sa capete
semnificatii si sa influenteze viata si activitatea celor aflati in alta zona a arealului mondial.
Este larg acceptat prerea conform creia, n funcie de momentul declanrii, ar exista trei
posibiliti de abordare13:
1. se poate vorbi de globalizare de la nceputurile istoriei este o exagerare dei
exist unele argumente cum ar fi apariia primelor imperii, rspndirea cretinismului etc.
Sfera de cuprindere a globalizrii cuprinde 3 domenii ale vieii sociale- economic, politic i
cultural ca urmare, nu exista pe primele trepte de dezvoltare istoric a omenirii;
2. este un fenomen contemporan, caracteristic modernizrii i dezvoltrii
capitalismului, care s-a accelerat n ultimele decenii;
3. este un fenomen recent, asociat cu alte evenimente denumite
postindustrializare, postindustrialism sau reorganizarea capitalismului pe alte baze.
Conceptul de globalizare financiar14 are n vedere crearea unei piee mondiale a
banilor, a unei piee financiare globale, a unui sistem financiar global, a crui apariie i
dezvoltare se bazeaz pe fenomenul de dereglementare a pieelor financiare naionale, pe
apariia i dezvoltarea unor noi instrumente financiare i pe expansiunea bncilor i a altor
instituii financiare internaionale.
Globalizarea financiar presupune amplificarea volumului fluxurilor financiare de
capital i cresterea intensitii acestora, procese a cror marime poate fi comensurat n
funcie de gradul de deschidere a pieelor financiare naionale, de nivelul de angrenare
financiar i de gradul de integrare financiara. Deschiderea pieelor financiare naionale se
refer la eliminarea restriciilor legale asupra tranzaciilor financiare internaionale. Nivelul de
angrenare financiar se refer la gradul de implicare naional n activitatea financiar global
i poate fi msurat prin indicatori cum sunt: ponderea activelor financiare strine pe pieele
naionale, gradul de implicare a instituiilor financiare strine pe pieele financiare interne,
ponderea activelor financiare interne pe pietele strine, gradul de implicare a instituiilor
financiare naionale pe pieele financiare externe, aportul naional la diverse fluxuri financiare
13 Waters M, Globalization, Routledge, London, 199614 Dornescu Valeriu, Globalizarea financiara si efectele acesteia, ziarul Flacra Iaului, 16.10.2008, p.
25
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
26/91
globale .a. Termenul de integrare financiar presupune existena unei convergene a
preurilor i a randamentelor unor pachete de active financiare similare, pe diferite piee
financiare naionale.
O latur esenial a globalizrii o reprezint centralizarea capitalului i creterea
importanei operaiunilor financiare la nivelul marilor grupuri industriale, ceea ce a dat
posibilitatea nfiinrii unor adevrate care nu sunt prizonierele
unor practici bancare obinuite, fiind purttoare ale unor produse financiare noi15.
Ultimele decenii au fost marcate de extinderea portofoliului serviciilor financiare la
scar naional i global i de concentrarea geografic fr precedent a acestora. n rile
industrializate, internaionalizarea serviciilor financiare a dus la creterea puternic a
numrului locurilor de munc, concentrat n ariile urbane, mai ales n marile metropole.
Crearea unei piee mondiale a banilor ar trebui s conduc la o mai bun alocare a
capitalului n economia mondial. Cu toate acestea, simultan, mutaiile finaciare s-au
manifestat printr-o instabilitate crescut, cu repetate crize de burs i n sfera schimbului.
Actualele disfuncionaliti ale sistemului monetar internaional pot fi deci considerate drept o
consecin direct a acestui fenomen.
Globalizarea financiar se consider a fi guvernat de Regula celor trei D16:
Dezintermedierea: este recursul direct al operatorilor internaionali la pieele
financiare (finanare direct) fr a trece prin intermediarii financiari i bancari (finanare
indirect) pentru efectuarea operaiilor de plasament i mprumut.
Defragmentarea pieelor: corespunde abolirii frontierelor dintre piee pn n acel
moment separate: deschidere ctre exterior a pieelor naionale n primul rnd, dar i, n
interiorul acestor piee, dispariia compartimentelor existente pia monetar (bani pe
termen scurt), pia financiar (capitaluri pe termen mai lung), pia de schimb (schimburi
de monede), piee la termen etc. De acum nainte, cel care investete (sau mprumut) caut
cel mai bun randament trecnd de la un titlu la altul sau de la o moned la alta sau de la un
procedeu de acoperire la altul: de la obligaiile n euro la cele n dolari, de la aciuni la
opiuni, de la opiuni la contracte futures etc..
Dereglementarea: a fost un element-motor al globalizrii financiare. Autoritile
monetare din principalele ri industrializate au abolit reglementrile privitoare la schimburi
pentru a facilita circulaia internaional a capitalului. S-au produs astfel, n 1983-1984,
15 Postelnicu Gh., Postelnicu C., Globalizarea economiei, Ed. Economic, Bucureti, 200016 Plihon D.,Mizele globalizrii financiare, n Cordellier S. (coord.),Mondializarea dincolo de mituri, Ed. Trei,Bucureti, coleciaIdeea European, 2001, p.64
26
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
27/91
deschiderea sistemului financiar japonez, n bun msur sub presiunea autoritilor
americane, apoi desfiinarea sistemelor naionale de control al schimburilor n Europa, odat
cu constituirea pieei unice de capital n 1990.
n literatura economic de specialitate au aprut mai multe definiii ale termenului de
globalizare. Prezentm n continuare cteva dintre acestea i autorii lor:
* o decuplare a tandemului spaiu-timp, prin care comunicaiile, cunoaterea i cultura
pot fi rspndite pe ntreg globul n mod simultan17;
* un proces care transforma lumea ntr-un sistem economic mondial dominat de
corporaii supranaionale i de instituii bancare care nu sunt rspunztoare n faa vreunei
guvernri naionale (criticii de stnga ai globalizrii);
* o evoluie exploziv a tehnologiilor n domeniul transportului i telecomunicaiilor
n scopul facilitrii schimburilor economice i culturale internaionale18;
* proces n care lumea devine un spaiu comercial mondial, n care ideile i produsele
sunt disponibile oriunde i n acelai timp19;
* un sistem internaional atotcuprinztor care modeleaz politicile naionale n
domeniul relaiilor internaionale ale aproape tuturor statelor20;
* creterea interdependenei economice dintre toate statele lumii prin sporirea
volumului i diversificarea tranzaciilor de bunuri i servicii transfrontaliere i a fluxurilor de
capital internaional, precum i prin difuzarea mondial rapid a tehnologiilor21.
Globalizarea financiar a generat un de criz financiar la scar
internaional. Procesul de criz sistemic se desfoar n doi timpi. Mai nti, speculaia
declaneaz turbulena, amplificat de noile instrumente financiare. Apoi intervine propagarea
undei de oc n ansamblul sistemului financiar planetar, prin .
Globalizarea financiar consacr supremaia forelor pieei asupra politicilor economice.
Astzi, pieele sunt acelea care dac politicile economice naionale sunt bune.
Autoritile monetare ale unei ri nu mai pot face mare lucru pentru a-i apra rata de schimbmpotriva speculaiilor: rezervele de schimb ale marilor ri industrializate (principala arm de
aprare a monedelor) reprezint doar jumtate din volumul zilnic al tranzaciilor de pe piaa
de schimb!22
17 Anthony Gidden, sociolog britanic, director la London School of Economics18 Wikipedia, The Free Encyclopedia19 Rosabeth Moss Kanter, universitar american, Harvard School of Business20 Thomas Friedman, comentator de politic extern la The New York Times, ctigtor a trei premii Pulitzer21 Raportul Fondului Monetar Internaional pe anul 1997 privind economia mondial22 Plihon D.,Mizele globalizrii financiare, n Cordellier S. (coord.):Mondializarea dincolo de mituri, Ed. Trei,Bucureti, coleciaIdeea European, 2001
27
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
28/91
n cazul unor atacuri speculative care au lovit rile n avnt din Asia Oriental (1977),
Rusia (1998) i Brazilia (1999) s-a constatat c stabilitatea ratelor de schimb i mobilitatea
total a capitalurilor sunt incompatibile.
2.2. Intensitatea i diversitatea fluxurilor financiare globale
Informaiile despre pieele internaionale de capital dateaz din anii 1970. Fluxurile
financiare private s-au diversificat, incluznd, n prezent: ISD, mprumuturi bancare
internaionale, obligaiuni internaionale, aciuni, noi instrumente financiare (mai ales
derivatele) i tranzacii n valute strine.
A) Investitii straine directe (ISD)
n condiiile globalizrii, problema investiiilor strine directe (ISD), influena lor
asupra modernizrii economiilor n tranziie, continu s fac parte din categoria problemelor-
cheie ale teoriei economice. Necesitatea atragerii i utilizarea eficient a ISD in de nsi
esena procesului investiional, proces care asigur, n mare msur, prosperitatea social,
politic i economic a fiecrei ri. Experiena mondial denot c, n multe ri n curs de
dezvoltare, saltul investiional n economie a nceput anume cu venirea capitalului strin.
Cercetarea problemelor ISD este condiionat i de faptul c investiiile strine
constituie una din cile de baz ale integrrii economiilor naionale n economia mondial. n
prezent, efectele ISD asupra rilor n tranziie sunt studiate insuficient. Particularitile
economiei n tranziie necesit nu doar un instrumentar propriu, adaptat la condiiile naionale,
ci i cunoaterea obligatorie i aplicarea n practic a concepiilor despre investiiile strine
directe, elaborate de diferite coli ale gndirii economice contemporane23.
B) mprumuturile bancare internaionale
Pot fi mprite n mprumuturi tradiionale, n care bncile mprumut n strintate
n moneda lor naional, i mprumuturile euro-valutare, n care bncile mprumuta n exterior
n valute strine. Sistemul bancar internaional a fost transformat, dintr-o anex neglijabil a
sistemului bancar intern, ntr-o parte integrant a funcionrii acestuia. Sistemul bancar
internaional, raportat la totalul produciei mondiale, s-a dezvoltat spectaculos ncepnd cu
anii 1960.
23 Doltu Constantin,Investiiile strine directe i influena lor asupra modernizrii economiei n tranziie, teza dedoctorat, Biblioteca ASE
28
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
29/91
mprumuturile nete fcute de bncile europene de la alte bnci au crescut la 800
miliarde dolari de la aproape zero n 1997, potrivit unui raport trimestrial ntocmit de BIS.
Bncile din SUA au fcut mprumuturi n dolari de la companii nebancare, concentrnd
fondurile obinute ctre alte bnci pe piaa interbancar.
Sistemul american de bnci centrale (FED), mpreun cu Banca Centrala European,
Banca Central Canadian i Banca Central din Marea Britanie au hotrt n decembrie 2007
s sporeasc lichiditatea de pe pia, odat cu creterea numrului de mprumuturi
interbancare ca urmare a crizei creditelor din SUA.
Potrivit raportului BIS, n ultimii 30 de ani, mprumuturile interbancare n dolari s-au
sporit odat cu apariia unor ocuri financiare, precum criza financiar din Asia n 1997, sau
criza bursier "dotcom" din 2000. "n aceste perioade, mprumuturile acordate n SUA, Marea
Britanie i n zona euro au reprezentat o contribuie semnificativ la creterea total a
activitilor bancare la nivel internaional", conform BIS.
C)Obligaiuni internaionale
O obligaiune internaional este un instrument de credit emis ctre sau de ctre
creditori/debitori din strintate, care include promisiunea de a plti o suma de bani
specificat la o dat fix i de a plti dobnda periodic, la intervale stabilite.
Obligaiunile sunt titluri tranzacionabile denominate n uniti de valoare standard. O
obligaiune extern este una emis de un debitor pe o pia sau pe piee de capital din afara
rii n care rezid debitorul. Aceste obligaiuni pot fi mprite n continuare n emisiuni
strine i emisiuni euro sau internaionale.
O obligaiune strin este una plasat n numele unui non-rezident de ctre un
sindicat intern de instituii financiare pe piaa unei singure ri i este denominat n moneda
rii respective. Astfel de obligaiuni sunt emise de ctre autoritile publice, corporaii (de
obicei multinaionale) i, din ce n ce mai mult, chiar de ctre instituii financiare.O emisiune internaional sau de euroobligaiuni este una plasat pe pieele a cel
puin dou ri i este emis ntr-o moned care nu este nevoie s fie a vreuneia dintre rile
respective; de obicei, ea este plasat de un sindicat internaional de instituii financiare din
mai multe ri.
D) Aciunile internaionale
Dei aciunile internaionale sunt importante n fluxurile transfrontaliere de aciuni,o surs mult mai vast a fluxurilor apare atunci cnd investitori dintr-o ar cumpr aciuni la
29
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
30/91
bursele strine ; e posibil ca aceste aciuni s fie emise doar la bursa din ara respectiv, ns
investitorii strini le pot cumpra i chiar o fac.
O data cu dispariia controalelor asupra capitalului i cu mpuinarea restriciilor asupra
investitorilor instituionali, n special fondurile de pensii i companiile de asigurri i-au
diversificat rezervele de aciuni la nivel internaional (FMI). Nivelurile ridicate ale totalului
tranzaciilor pe aceste piee oglindesc faptul c investitorii instituionali tranzacioneaz intens
aciuni peste hotare.
E) Derivatele
Din anii 1980, creterea cea mai spectaculoas n privina tranzaciilor financiare
internaionale a fost cea a noilor instrumente financiare, n special a derivatelor.
Termenul derivate este unul generic pentru instrumentele provenite din alte
produse financiare, n care plata de baz reprezint doar o fraciune din valoarea total a
produsului ; derivatele sunt n principal futures, contracte cu opiune i swaps .
Exist piee lichide consacrate de futures i contracte cu opiune pentru : principalele
valute, active legate de rata dobnzii, costuri de aciuni i mrfuri principale. S-a nregistrat,
de asemenea, o cretere rapid a produselor derivate fr intermediar (over-the-counter
OTC), vndute n funcie de cerinele specifice ale cumprtorului. Marea majoritate a
derivatelor sunt produse legate de valute sau de ratele dobnzilor. Daca acum zece ani piaa
era dominat de Chicago i Londra, alte piee emergente au cunoscut n ultimii ani
dezvoltarea cea mai rapid. O pia global pentru produse derivate este n formare, pe
msur ce tranzaciile transfrontaliere ntre principalele piee naionale elimin efectiv
barierele dintre acestea24.
Futures reprezint doar o nelegere de a comercializa o cantitate dintr-un produs -
valut, marf, obligaiuni, aciuni etc. - la o dat viitoare stabilit i la un pre stabilit. Un
contract cu opiune i d titularului dreptul de a cumpra o cantitate convenit dintr-un produs,la un pre i la o dat convenite. Un swap se produce atunci cnd agenii schimb ntre ei
plile asociate cu dou active - de exemplu, doi debitori pot face schimb de pli ntre un
mprumut cu o rat fix a dobnzii i unul cu o rat fluctuant a dobnzii. Produsele derivate
le ofer agenilor posibilitatea de a se proteja mpotriva riscului fluctuaiilor nefavorabile n
preul de baz al unui produs. Ele ofer i o cale de a specula puternic mpotriva fluctuaiilor
preului, din moment ce cheltuielile iniiale reprezint doar o fraciune din valoarea naional
a contractului, permindu-le agenilor s mobilizeze sume foarte mari.24 Basno, C., Tranzacii bursiere cu produse derivate i sintetice , Editura Didactic i Pedagogic, 1999
30
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
31/91
F) Pieele valutare
Piaa valutar reprezint ansamblul relaiilor care iau natere ntre bnci, ca i ntre
bnci i clienii lor, privind cumprarea i vnzarea de valute n vederea reglementrii plilor
i ncasrilor care apar n procesul schimburilor economice cu strintatea. Aceasta este
alctuit din reeaua bnci/burse de valori i alte instituii specializate pe plan internaional,
care funcioneaz n diverse centre financiare din statele dezvoltate cu economie de pia.
Practic, piaa valutar deine o reea imens de legturi electronice ntre dealerii
din diferite bnci ale lumii. Dup ali autori, piaa valutar reprezint mecanismul prin care o
persoan fizic sau juridic transfer puterea de cumprare dintr-o ar n alta, obine sau
furnizeaz un credit pentru tranzaciile specifice comerului internaional i/sau minimizeaz
expunerea la riscurile rezultate din schimbarea cursurilorvalutare. (Figura 2)
Fig.2 -Principalele piee valutare la nivel internaional
n literatura de specialitate, sunt descrise dou feluri de piee valutare: pieele
caracteristice, care sunt pieele principale, reprezentative, pe care se comercializeaz valutele
convertibile i pieele secundare, necaracteristice, pe care se tranzacioneaz valuteleneconvertibile. n acelai timp , literatura de specialitate face diferenierea ntre pieelevalutare
31
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
32/91
naionale i piaa valutar internaional. Suportul existenei, funcionrii i dezvoltrii pieei
valutare internaionale l constituie pieele valutare naionale. Piaa valutar naional cuprinde
ansamblul relaiilor care se formeaz ntre persoane fizice i juridice privind cumprarea i
vnzarea de valute, instituiile specializate n aceste operaiuni, precum i normele i
reglementrile care faciliteaz efectuarea acestor tranzacii.
Ca structuri naionale, pieelevalutare sunt supuse legislaiei din rile lor, autoritile
exercitnd politica valutar subordonat intereselor economice i financiare ale rilor
respective.
Piaa valutar internaional concentreaz, n mod sintetic, oferta i cererea de valut la nivel
internaional. Piaa valutar internaional cuprinde totalitatea pieelor valutare naionale pe
care sunt permise astfel de tranzacii, n interdependena lor.
2.3. Infrastructura, instituionalizarea i organizarea sistemului financiar global
Timp de mai multe decenii, costul tranzaciilor financiare internaionale a fost att
de redus, nct nu avea dect o influen minim asupra ratelor dobnzilor i a preurilor
activelor din diferite ri. Progresele nregistrate n ultimii treizeci de ani n tehnologia
informaiei i a comunicaiilor au fost eseniale pentru volumul uria i velocitatea
tranzaciilor financiare internaionale. Ele au fcut posibil ca un volum i o diversitate foarte
mare de produse s fie oferite la un pre relativ sczut, prin tranzacii n timp real, ntruct
comerul se desfoar 24 de ore din 24 pe tot cuprinsul globului. Calculele complexe de risc
pe care le implic tranzaciile cu cele mai sofisticate produse, n special derivatele, sunt
facilitate considerabil de tehnologia modern a informaiei. Bncile private i corporaiile
financiare i-au unit eforturile pentru crearea infrastructurilor mondiale de comunicare pe arii
largi pentru a facilita toate tipurile de tranzacii financiare.
Ca urmare a diferitelor eecuri bancare i a volumului fr precedent de tranzaciifinanciare internaionale, autoritile financiare internaionale au cooperat ntr-o msur
considerabil pentru stabilirea unui cadru comun n ceea ce privete sistemul internaional
bancar. Exist n prezent un acord internaional general referitor la adecvarea capitalului
bancar monitorizat de Banca Reglementelor Internaionale (BRI). Exist, de asemenea,
structuri internaionalizate de supraveghere bancar specifice, cu responsabiliti bine
delimitate.
Aceste evoluii au fost, parial, rezultatul cooperrii ntre bncile centrale naionaleprin intermediul BRI, care i mrete numrul membrilor dincolo de cele zece economii
32
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
33/91
principale incluse iniial (G10), pentru a cuprinde toate economiile emergente importante ale
lumii. Cu toate acestea, BRI este doar un forum multilateral, iar guvernele, n special cel
american, au avut un rol esenial n ncurajarea dezvoltrii unui regim internaional mult mai
cuprinztor de reglementare n domeniul finanelor. Ca urmare, s-au ncheiat acorduri
internaionale referitoare la reglementarea tranzaciilor transfrontaliere cu titluri de valoare.
Organizaia Internaional a Comisiilor pentru Titlurile de Valoare, un organism
format din treisprezece autoriti financiare naionale de reglementare, are n vedere
ncurajarea unei cooperri multilaterale mai extinse n reglementarea activitilor financiare
transfrontaliere. ncercrile acesteia de a stabili standarde internaionale de monitorizare,
supraveghere i reglementare a activitilor financiare transfrontaliere au devenit tot mai
semnificative, mai ales n ceea ce privete reglementarea comerului cu derivate i a
conglomeratelor financiare.
Evoluiile respective reflect o trecere general ctre facilitarea activitii financiare
globale, ncurajndu-se, n acelai timp, ncrederea investitorului ca activitatea de pe aceste
piee respect anumite standarde internaionale minime de reglementare.
Guvernele i autoritile internaionale au avut un rol catalitic n dezvoltarea pieelor
financiare globale contemporane25.
Dei ascensiunea sistemului financiar global privat nu este pur i simplu rezultatul
triumfului pieelor i al tehnologiei, ci a fost mai degrab stimulat i facilitat de ctre state,
aceasta nu nseamn ca guvernele pot controla pieele respective sau pot reintroduce controale
eficiente asupra capitalului la fel de uor cum le-au eliminat. Liberalizarea ntre rile OCDE
i stabilirea unor standarde internaionale comune de reglementare reprezint o consecin a
nivelurilor fr precedent ale activitii financiare internaionale i a eficienei n scdere a
controalelor naionale n aceeai msur n care constituie o cauz direct a globalizrii
financiare.
Autoritile de reglementare continu s reacioneze la pieele financiare, dup cumo arat ncercrile de a elabora standarde internaionale comune pentru derivate.
Fig.3 -Formarea i evoluia activitii financiare i monetare internaionale ca sistem
25 Bari I. Ioan,Restructurarea relaiilor financiar valutare internaionale, teza de doctorat, Biblioteca ASE
33
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
34/91
2.4. Implicaiile globalizrii financiare contemporane
2.4.1. Beneficiile globalizrii financiare
A.Dezvoltarea sistemului financiar
Globalizarea financiar poate conduce la dezvoltarea sistemului financiar. Un sistem
financiar funcional asigur debitorilor (menaje, firme, guverne) sursele de finanare necesare
pentru investiiile productive. De obicei sistemele financiare nu funcioneaz de manier
optim deoarece creditorii i debitorii se confrunt cu probleme de asimetrie a informaiilor:creditorii tiu mai puine despre proiectul pentru care se solicit creditul dect debitorul.
Informaia asimetric poate conduce la situaii de selecie advers i hazard moral. Selecia
advers se refer la faptul c debitorii de slab calitate sunt cel mai des ntlnii pe pia.
Selecia advers poate determina raionalizarea creditului n sensul c cei care dispun
de fonduri nu vor mai fi dispui s le mprumute, nici mcar la o rat important deoarece
debitorii de calitate inferioar sunt cei mai atrai de ratele mari. Hazardul moral se refer la
faptul c, dup obinerea fondurilor, debitorii tind s ia poziii riscante. Dezvoltarea sistemuluifinanciar este unul din principalele avantaje poteniale ale globalizrii deoarece exist mai
multe surse de finanare pentru investiiile productive.
Globalizarea financiar ajut la mbuntirea funcionrii sistemului financiar pe dou
ci principale:
1. creterea disponibilitii fondurilor;
2. mbuntirea infrastructurii financiare, reducnd n felul acesta problemele de
asimetrie a informaiei. n consecin, globalizarea financiar diminueaz riscul de selecie
advers i hazardul moral i mrete disponibilitatea creditului.
34
-
7/28/2019 IFBI Curs Master
35/91
B.Disponibilitatea capitalului
Datorit globalizrii financiare mai multe capitaluri noi sunt disponibile. Att debitorii,
ct i creditorii au tendina de a realiza micri de capital transfrontaliere.
ntr-o lume integrat din punct de vedere financiar fondurile pot circula liber dinspre
rile excedentare nspre rile n care productivitatea marginal a capitalului este mare. n
acest context, att instituiile strine, ct i persoanele fizice pot investi n rile n dezvoltare
dac se ateapt ca acestea s aib o rat de cretere mai mare dect rile dezvoltate. Prin
urmare, rile n dezvoltare i pot mari consumul i pot ncuraja investiiile cu ajutorul
capitalurilor strine. Aceste fluxuri de capital dinspre rile dezvoltate ctre rile n
dezvoltare se reflect n deficitele impresionante de cont curent ale rilor emergente.
Existena a noi surse de finanare se refer la faptul c debitorii nu mai depind n
exclusivitate de fondurile naionale, ei putnd face apel la fonduri externe. Disciplina pieei
este mbuntit att la nivel macroeconomic, ct i n ceea ce privete sectorul financiar,
deoarece investitorii naionali i internaionali le-o impun debitorilor publici i privai.
Capitalurile strine sunt eficiente n impunerea unei astfel de discipline dat fiind natura lor
instabil: capitalul strin i sporete mobilitatea ntre ri, n timp ce capitalul intern
ntlnete mai multe obstacole la ptrunderea pe piaa internaional.
Disponibilitatea mai bun a capitalului sporete complexitatea pieelor financiare i
extinde gama de