gestoporto cudddrsul 1
DESCRIPTION
deza desxTRANSCRIPT
-
Mulumim pentru cparticipai la acest
curs!
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti1
Mulumim pentru cparticipai la acest
curs!
-
GESTIUNEAPORTOFOLIULUI
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti2
GESTIUNEAPORTOFOLIULUI
-
n ochii analfabeilor, Omul-care-tie-s-scrie afost ntotdeauna un personaj ciudat imisterios.
A depins numai de el dac a avut sau nu vreunavantaj din aceast postur.
Weinert
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti3
n ochii analfabeilor, Omul-care-tie-s-scrie afost ntotdeauna un personaj ciudat imisterios.
A depins numai de el dac a avut sau nu vreunavantaj din aceast postur.
Weinert
-
Cuvinte-cheie Investiii financiare Managementul portofoliului
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti4
Investiii financiare Managementul portofoliului
-
Prof. univ. dr. Victor DragotBucureti, Piaa Roman No.6, Academia de Studii Economice, Departamentul FinaneE-mail: [email protected] prezent Profesor universitar doctor, conductor de doctorat, Departamentul Finane, Academia de StudiiEconomice Bucureti Membru ANEVAR din 2002 (din 2002, evaluator de ntreprinderi; din 2004, evaluator de proprietiimobiliare, din 2007 evaluator de active financiare). Lector Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia (CECCAR) (Managementulpieelor de capital) Membru al European Working Group for Financial Modelling Rotterdam din 1999. Editor-ef la Review of Finance and Banking http://www.rfb.ase.ro/http://ideas.repec.org/e/pdr59.htmlhttp://www.researcherid.com/rid/B-9076-2011https://www.researchgate.net/profile/Victor_Dragota/?ev=prf_highlhttp://ro.linkedin.com/pub/victor-dragota/5/b8/83b
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti5
Bucureti, Piaa Roman No.6, Academia de Studii Economice, Departamentul FinaneE-mail: [email protected] prezent Profesor universitar doctor, conductor de doctorat, Departamentul Finane, Academia de StudiiEconomice Bucureti Membru ANEVAR din 2002 (din 2002, evaluator de ntreprinderi; din 2004, evaluator de proprietiimobiliare, din 2007 evaluator de active financiare). Lector Corpul Experilor Contabili i Contabililor Autorizai din Romnia (CECCAR) (Managementulpieelor de capital) Membru al European Working Group for Financial Modelling Rotterdam din 1999. Editor-ef la Review of Finance and Banking http://www.rfb.ase.ro/http://ideas.repec.org/e/pdr59.htmlhttp://www.researcherid.com/rid/B-9076-2011https://www.researchgate.net/profile/Victor_Dragota/?ev=prf_highlhttp://ro.linkedin.com/pub/victor-dragota/5/b8/83b
-
6Prof. univ. dr. Victor DragotEMQFB-2013 Tirgu Mures
-
Investiii la BVBSite-ul Bursei de Valori din Bucureti:http://www.bvb.roCum se interpreteaz principalele informaii furnizatede acest site?
Site-ul Sibiu Stock Exchange:http://www.sibex.ro
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti7
Site-ul Bursei de Valori din Bucureti:http://www.bvb.roCum se interpreteaz principalele informaii furnizatede acest site?
Site-ul Sibiu Stock Exchange:http://www.sibex.ro
-
Ce tim despredomeniul
GESTIUNIIPORTOFOLIULUI?
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti8
-
M-amconfruntatdeja cu acestdomeniu?
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti9
M-amconfruntatdeja cu acestdomeniu?
-
Coninutul disciplinei (1):Elemente introductive n gestiunea portofoliuluiSurse de informareIntermedierea financiarFiscalitatea pe piaa de capitalEficiena pieei financiareAnaliza tehnic i analiza fundamental o introducere n contextGestiunea pasiv i gestiunea activ n managementul portofoliuluiManagementul fondurilor de investiiiRentabilitatea i riscul unui portofoliu de active financiare
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti10
Elemente introductive n gestiunea portofoliuluiSurse de informareIntermedierea financiarFiscalitatea pe piaa de capitalEficiena pieei financiareAnaliza tehnic i analiza fundamental o introducere n contextGestiunea pasiv i gestiunea activ n managementul portofoliuluiManagementul fondurilor de investiiiRentabilitatea i riscul unui portofoliu de active financiare
-
Coninutul disciplinei (2):Modelul lui Markowitz de selecie a portofoliuluiAplicabilitatea CAPM n gestiunea portofoliuluiModele multifactorialeValue-at-Risk. O scurt introducere n contextModele liniare de serii de timp (ARMA). Modele heteroscedasticeParticulariti n gestiunea portofoliului de obligaiuniElemente de baz privind gestiunea portofoliului cu ajutorul instrumentelorfinanciare derivateGestiunea portofoliului n context internaionalCuantificarea performanelor portofoliului
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti11
Modelul lui Markowitz de selecie a portofoliuluiAplicabilitatea CAPM n gestiunea portofoliuluiModele multifactorialeValue-at-Risk. O scurt introducere n contextModele liniare de serii de timp (ARMA). Modele heteroscedasticeParticulariti n gestiunea portofoliului de obligaiuniElemente de baz privind gestiunea portofoliului cu ajutorul instrumentelorfinanciare derivateGestiunea portofoliului n context internaionalCuantificarea performanelor portofoliului
-
Bibliografie obligatorie:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea;Mitric, Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u,Lucian; Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului devalori mobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua, 2009.Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed.Economic i Ed. IROVAL, Bucureti, 2006.
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti12
Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea;Mitric, Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u,Lucian; Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului devalori mobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua, 2009.Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed.Economic i Ed. IROVAL, Bucureti, 2006.
-
Bibliografie pentru cei interesai:Anghelache, Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii, Ed.
Economic, Bucureti, 2004.Dragot, Mihaela; Dragot, Victor; Hndoreanu, Ctlina; Stoian, Andreea;
erbnescu, Cosmin Iuliu; Obreja Braoveanu, Laura, Piee financiare. Structur,instituii, instrumente, reglementri, Ed. ASE, Bucureti, 2009.
Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Obreja Braoveanu, Laura; Stoian, Andreea;Lipar, Carmen; Cetean, Elena, Piee i sisteme financiare, Ed. ASE, Bucureti,2008
Obreja Braoveanu, Laura (coordonator); Dragot, Victor; Dragot, Ingrid-Mihaela; Semenescu, Andreea; Stoian, Andreea; Hndoreanu, Ctlina; Mitroi,Adrian; Morar Triandafil, Cristina, Piaa de capital, Ed. ASE, Bucureti, 2011.
Stancu, Ion, Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2008.Articole recomandate la cursuri
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti13
Anghelache, Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici, evoluii, tranzacii, Ed.Economic, Bucureti, 2004.
Dragot, Mihaela; Dragot, Victor; Hndoreanu, Ctlina; Stoian, Andreea;erbnescu, Cosmin Iuliu; Obreja Braoveanu, Laura, Piee financiare. Structur,instituii, instrumente, reglementri, Ed. ASE, Bucureti, 2009.
Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Obreja Braoveanu, Laura; Stoian, Andreea;Lipar, Carmen; Cetean, Elena, Piee i sisteme financiare, Ed. ASE, Bucureti,2008
Obreja Braoveanu, Laura (coordonator); Dragot, Victor; Dragot, Ingrid-Mihaela; Semenescu, Andreea; Stoian, Andreea; Hndoreanu, Ctlina; Mitroi,Adrian; Morar Triandafil, Cristina, Piaa de capital, Ed. ASE, Bucureti, 2011.
Stancu, Ion, Finane, Ed. Economic, Bucureti, 2008.Articole recomandate la cursuri
-
TemCitii cu atenie fia disciplinei (SIMUR)!Identificai modalitatea de calcul a notei finale(ponderi) i acionai n consecin!
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
Academia de Studii Economice Bucuresti14
-
DE CE UN CURS DE GESTIUNEAPORTOFOLIULUI?
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti15
DE CE UN CURS DE GESTIUNEAPORTOFOLIULUI?
-
Rentabilitatea zilnic nregistrat de ALRO Slatinan perioada 04.09.1998 28.08.2000
-0.2
-0.15
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
0.2
ALR Return
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti16
-0.2
-0.15
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
0.2
ALR Return
-
De unde vin banii?
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucuresti17
-
3 lecii de economie (1)Dihotomie: Bine Ru,
Util Inutil,Dorit Nedorit
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti18
-
3 lecii de economie (1)Dihotomie Bine Ru, Util Inutil, Dorit - NedoritResurse
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti19
-
3 lecii de economie (1)Dihotomie Bine Ru, Util Inutil, Dorit - NedoritResursePrioriti
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti20
-
AgoraPmntul este rotundIpotez
Pmntul este platAltfel, oamenii ar cdea!
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti21
AgoraCu: Rachel Weisz, Max Minghella, Oscar Isaac
-
Oare ei ce/cum tiu?LINK:Dragot, Victor; erbnescu, Vlad, Ctevaindicii privind comportamentul investitorilor depe piaa de capital din Romnia. Rezultateleunei anchete, Theoretical and AppliedEconomics, No. 1 /2010, pp. 5-16:
http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v1%28542%29y2010i1%28542%29p5-16.html
LINK:Dragot, Victor; erbnescu, Vlad, Ctevaindicii privind comportamentul investitorilor depe piaa de capital din Romnia. Rezultateleunei anchete, Theoretical and AppliedEconomics, No. 1 /2010, pp. 5-16:
http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v1%28542%29y2010i1%28542%29p5-16.html
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti22
-
Destinatari:Profesioniti angrenai n: analiza instrumentelor financiare, analiza pieelor reglementate, analiza eficienei investiiilor, servicii de selectare i administrare a portofoliului, servicii de evaluare, activiti de publicare, furnizare de opinii i recomandri deinvestiii n instrumente financiare, consultana acordat cu privire la fuziuni, achiziii, preluri,structura de capital, strategia economic, finanri i aspectesimilare, activiti de expertiz judiciar i extrajudiciar n domeniu,conform legii, etc.
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti23
Profesioniti angrenai n: analiza instrumentelor financiare, analiza pieelor reglementate, analiza eficienei investiiilor, servicii de selectare i administrare a portofoliului, servicii de evaluare, activiti de publicare, furnizare de opinii i recomandri deinvestiii n instrumente financiare, consultana acordat cu privire la fuziuni, achiziii, preluri,structura de capital, strategia economic, finanri i aspectesimilare, activiti de expertiz judiciar i extrajudiciar n domeniu,conform legii, etc.
-
Cursul urmtor:Elemente introductive n gestiunea portofoliului
Bibliografie preliminar:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,
Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 1
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti24
Elemente introductive n gestiunea portofoliului
Bibliografie preliminar:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,
Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 1
-
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti1
Cuantificarea performanelorportofoliului
-
Mulumesc pentruprezena voastr activ
aici!
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti2
-
Gestiunea pasiv versus gestiuneaactiv de portofoliu
Gestiune pasiv
Care este scopul gestiuniipasive?
Care pot fi obiectivelemanagerului unuiportofoliu ce aplic acesttip de gestiune?
Gestiune activ
Care este scopul gestiuniiactive?
Care pot fi obiectivelemanagerului unuiportofoliu ce aplic acesttip de gestiune?
Gestiune pasiv
Care este scopul gestiuniipasive?
Care pot fi obiectivelemanagerului unuiportofoliu ce aplic acesttip de gestiune?
Gestiune activ
Care este scopul gestiuniiactive?
Care pot fi obiectivelemanagerului unuiportofoliu ce aplic acesttip de gestiune?
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti3
-
Indicatori de cuantificare aperformanelor portofoliuluiGestiune pasiv
Treynor Sharpe Jensen
Gestiune activ Sortino
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti4
Gestiune pasiv Treynor Sharpe Jensen
Gestiune activ Sortino
-
Indicatorul lui Treynor)(p
fpp
RRET
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti5
-
Indicatorul lui Sharpe
)(p
fp RREsp
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti6
-
Indicatorul lui Jensen
fMpfpp RRRR
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti7
-
Cazul gestiunii active (1) Portofolii de referin (benchmarks) Tracking-error: TE = (Rp RB) ==
Raportul de informaii:
n
tBptBpt RRERRp1
2
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti8
Portofolii de referin (benchmarks) Tracking-error: TE = (Rp RB) ==
Raportul de informaii:
n
tBptBpt RRERRp1
2
TERERR REREIR gBp Bp
-
Cazul gestiunii active (2) Semivariana Downside risk Rata lui Sortino:
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti9
n
tpt
pS
RptR
RRn
RRER
prag0
2prag
prag1
-
Bibliografie recomandat:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;
Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu,Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian;Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiuneaportofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009, cap. 18
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti10
Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu,Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian;Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiuneaportofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009, cap. 18
-
Discuii despre examenul final Exemple de aplicaii ntrebri i rspunsuri
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti11
-
LA REVEDERE!
Spor la nvat!&
Baft la examen(e)!prof. univ. dr. Victor Dragot
Departamentul FinaneASE Bucureti
12
LA REVEDERE!
Spor la nvat!&
Baft la examen(e)!
-
ELEMENTE INTRODUCTIVE NGESTIUNEA PORTOFOLIULUI
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti1
ELEMENTE INTRODUCTIVE NGESTIUNEA PORTOFOLIULUI
-
Mulumim pentru cparticipai la acest
curs!
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti2
Mulumim pentru cparticipai la acest
curs!
-
Actorii principali de pe piaafinanciar Societile comerciale Persoanele fizice Investitori instituionali (fonduri de pensii, societi de
asigurri, fonduri mutuale, fundaii, trezoreria guvernului, bncicomerciale)
Intermediari financiari (societi de servicii de investiiifinanciare, bnci)
Organele de supraveghere Guvernele i alte instituii implicate n procesul guvernrii Pieele organizate nsele
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti3
Societile comerciale Persoanele fizice Investitori instituionali (fonduri de pensii, societi de
asigurri, fonduri mutuale, fundaii, trezoreria guvernului, bncicomerciale)
Intermediari financiari (societi de servicii de investiiifinanciare, bnci)
Organele de supraveghere Guvernele i alte instituii implicate n procesul guvernrii Pieele organizate nsele
-
Actorii principali de pe piaafinanciar Societile comerciale Persoanele fizice Investitori instituionali (fonduri
de pensii, societi de asigurri,fonduri mutuale, fundaii, trezoreriaguvernului, bnci comerciale)
Intermediari financiari (societide servicii de investiii financiare,bnci)
Organele de supraveghere Guvernele i alte instituii
implicate n procesul guvernrii Pieele organizate nsele
Oferii exemple pentrufiecare dintre categoriile deactori ale pieei financiaredin Romnia!
Ce rol jucai / avei nvedere s jucai n aceastpies?
Ce atribuii avei /anticipai c vei avea naceast postur?
Societile comerciale Persoanele fizice Investitori instituionali (fonduri
de pensii, societi de asigurri,fonduri mutuale, fundaii, trezoreriaguvernului, bnci comerciale)
Intermediari financiari (societide servicii de investiii financiare,bnci)
Organele de supraveghere Guvernele i alte instituii
implicate n procesul guvernrii Pieele organizate nsele
Oferii exemple pentrufiecare dintre categoriile deactori ale pieei financiaredin Romnia!
Ce rol jucai / avei nvedere s jucai n aceastpies?
Ce atribuii avei /anticipai c vei avea naceast postur?
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti4
-
Investitori instituionali vsinvestitori individuali Investitori instituionali-au un profil investiional relativconstant pentru o perioad de timp;-au o politic de investiii bine definiti efectiv-au constrngeri legale/reglementareprivind politica de investiiiTem:1. Numii 10 investitori instituionali
activi pe piaa financiar din Romniai menionai 3 caracteristici aleacestora.
2. Numii trei restricii aferente politiciide investiii a fondurilor de pensiiPilon II din Romnia.
3. Numii 3 dintre cele mai marifonduri de hedging din lume.
Investitori individuali-este important etapa vieiin care se afl individul.-personalitatea individului-scopurile individului.-ce nseamn risc pentru acesttip de investitori.Tem:1. Dac ai deine o sum de banide 1 mil RON, ct la sut veiinvesti n obligaiuni i ct la sutn aciuni? Ati lua in considerareinvestitia in valute?
Investitori instituionali-au un profil investiional relativconstant pentru o perioad de timp;-au o politic de investiii bine definiti efectiv-au constrngeri legale/reglementareprivind politica de investiiiTem:1. Numii 10 investitori instituionali
activi pe piaa financiar din Romniai menionai 3 caracteristici aleacestora.
2. Numii trei restricii aferente politiciide investiii a fondurilor de pensiiPilon II din Romnia.
3. Numii 3 dintre cele mai marifonduri de hedging din lume.
Investitori individuali-este important etapa vieiin care se afl individul.-personalitatea individului-scopurile individului.-ce nseamn risc pentru acesttip de investitori.Tem:1. Dac ai deine o sum de banide 1 mil RON, ct la sut veiinvesti n obligaiuni i ct la sutn aciuni? Ati lua in considerareinvestitia in valute?
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti5
-
Definirea gestiunii portofoliuluiPortofoliuGestiune de portofoliuObiective
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti6
-
Tipuri de gestiune a portofoliului (1)Gestiune staticGestiune dinamicGestiune dinamic autofinanat
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti7
-
Tipuri de gestiune a portofoliului (2)Gestiune pasivGestiune activ
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti8
-
Tipuri de gestiune a portofoliului (2)Gestiune pasivGestiune activ
Tem:Ce tip de gestiune credei c a fost urmat de
managerii SIF-urilor (n perioada 2000-2008,respectiv 2008-2014? Dar, n cazul FonduluiProprietatea?
Gestiune pasivGestiune activ
Tem:Ce tip de gestiune credei c a fost urmat de
managerii SIF-urilor (n perioada 2000-2008,respectiv 2008-2014? Dar, n cazul FonduluiProprietatea?
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti9
-
Organizarea gestiunii portofoliului i descriereaprocesului de investire
Gestiune de tip bottom-upGestiune de tip top-down
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti10
-
CLASA DEACTIVE 1
CLASA DEACTIVE 2
SUB-CLASA DEACTIVE 1.1
SUB-CLASA DEACTIVE 1.2
SUB-CLASA DEACTIVE 1.I
SUB-CLASA DEACTIVE 2.1
.
SUB-CLASA DEACTIVE 1.J
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti11
.
ACTIVUL 1.1.1 ACTIVUL 1.1.2
ACTIVUL 1.1.S
-
Agent raionalUn agent este definit drept raional dac, avnd
de ales ntre dou oportuniti de investireidentice din toate punctele de vedere, cuexcepia ctigului pe care le ofer, l vaprefera pe cel care ofer un ctig mai mare.
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti12
Un agent este definit drept raional dac, avndde ales ntre dou oportuniti de investireidentice din toate punctele de vedere, cuexcepia ctigului pe care le ofer, l vaprefera pe cel care ofer un ctig mai mare.
-
Caracteristici fundamentaleRentabilitateRiscLichiditate
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti13
-
Bibliografie:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;
Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu, CarmenMaria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua,2009 cap. 1
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti14
Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu, CarmenMaria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua,2009 cap. 1
-
Cursul urmtor:Elemente introductive n gestiunea portofoliului(2)
Bibliografie preliminar:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,
Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 1
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti15
Elemente introductive n gestiunea portofoliului(2)
Bibliografie preliminar:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,
Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 1
-
Mulumim pentruparticipare!
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti1
-
ELEMENTE INTRODUCTIVE NGESTIUNEA PORTOFOLIULUI
PARTEA A DOUA
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti2
ELEMENTE INTRODUCTIVE NGESTIUNEA PORTOFOLIULUI
PARTEA A DOUA
-
Calculul rentabilitii unui activ
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti3
001
01
PPP
PDR
-
Rate nominale i rate realeIrving Fisher:(1 + Rnominal) = (1 + Rreal) (1 + Rinflaiei)
1R1R1R
nflaieiinominal
real
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti4
1R1R1R
nflaieiinominal
real
-
RaportriData Curs bursier
(lei vechi)Rentabilitate zilnic Rentabilitate sptmnal
aprilie/3/2000 42189 -0.00676* -0.0199999*aprilie/4/2000 42763 0.01361aprilie/5/2000 43624 0.02013aprilie/6/2000 43050 -0.01316aprilie/7/2000 43050 0.00000aprilie/10/2000 43050 0.00000 0.0204080*aprilie/11/2000 42476 -0.01333aprilie/12/2000 43911 0.03378aprilie/13/2000 43911 0.00000aprilie/14/2000 43050 -0.01961aprilie/17/2000 43624 0.01333 0.0133334aprilie/18/2000 44198 0.01316aprilie/19/2000 44485 0.00649aprilie/20/2000 43337 -0.02581aprilie/21/2000 43050 -0.00662aprilie/24/2000 43050 0.00000 -0.0131580aprilie/25/2000 43337 0.00667aprilie/26/2000 43050 -0.00662aprilie/27/2000 44485 0.03333aprilie/28/2000 43337 -0.02581
Not: Valorile marcate cu * sunt calculate pe baza unor date care nu apar n tabel.
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti5
Data Curs bursier(lei vechi)
Rentabilitate zilnic Rentabilitate sptmnalaprilie/3/2000 42189 -0.00676* -0.0199999*aprilie/4/2000 42763 0.01361aprilie/5/2000 43624 0.02013aprilie/6/2000 43050 -0.01316aprilie/7/2000 43050 0.00000aprilie/10/2000 43050 0.00000 0.0204080*aprilie/11/2000 42476 -0.01333aprilie/12/2000 43911 0.03378aprilie/13/2000 43911 0.00000aprilie/14/2000 43050 -0.01961aprilie/17/2000 43624 0.01333 0.0133334aprilie/18/2000 44198 0.01316aprilie/19/2000 44485 0.00649aprilie/20/2000 43337 -0.02581aprilie/21/2000 43050 -0.00662aprilie/24/2000 43050 0.00000 -0.0131580aprilie/25/2000 43337 0.00667aprilie/26/2000 43050 -0.00662aprilie/27/2000 44485 0.03333aprilie/28/2000 43337 -0.02581
Not: Valorile marcate cu * sunt calculate pe baza unor date care nu apar n tabel.
-
Estimarea rentabilitii i riscului unui activn ipoteza unei distribuii normale (?)
-20.00%
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%Rentab zilnica SNP (%)
0
50,000,000
100,000,000
150,000,000
200,000,000
250,000,000
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70 SNP PretSNP Volum
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti6
-20.00%
-15.00%
-10.00%
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%Rentab zilnica SNP (%)
0
50,000,000
100,000,000
150,000,000
200,000,000
250,000,000
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70 SNP PretSNP Volum
-
Estimarea rentabilitii i riscului unui activn ipoteza unei distribuii normale
n
iii RpRE
1)(
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti7
-
Estimarea rentabilitii i riscului unui activn ipoteza unei distribuii normale
-4 -2 0 2 4
Teste privind normalitateaserii de date (Ex.:rentabilitateazilnica)- Skewness si kurtosis aprox
zero) sauskewness/standard error sikurtosis/standard errors seafla in intervalul [-1.96,1.96];
- Shapiro Wilk testH0 este normala; H0 serespinge daca p value>0.05- Q-Q plot- Histograma
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti8
-4 -2 0 2 4
Legea de distribuie normal
Teste privind normalitateaserii de date (Ex.:rentabilitateazilnica)- Skewness si kurtosis aprox
zero) sauskewness/standard error sikurtosis/standard errors seafla in intervalul [-1.96,1.96];
- Shapiro Wilk testH0 este normala; H0 serespinge daca p value>0.05- Q-Q plot- Histograma
-
Ex. normalitatea serieiRentabzilnica SNP
Skewness/SE=0.008/0.049=0.163Kurtosis/SE=6.273/0.098=64.01
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti9
Sig=p value
-
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti10
-
Estimarea rentabilitii i riscului unui activn ipoteza unei distribuii normale
Distributia de probabilitate arentabilitatii
00.20.40.6
0.1 0.2 0.3rentabilitatea
prob
abilit
ati
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti11
Distributia de probabilitate arentabilitatii
00.20.40.6
0.1 0.2 0.3rentabilitatea
prob
abilit
ati
-
Funcia de densitate deprobabilitate normal
2
2x21
e21)x(f
)R()R(ER
21
22
e2)R(1)R(f
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti12
)R()R(ER
21
22
e2)R(1)R(f
-
Proprietile legii de distribuienormal (1)Distribuia normal este simetric n jurul
mediei.
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti13
-
Proprietile legii de distribuienormal (2)Aproximativ 68,3% din aria de sub curba normal se afl ntre
valorile corespunztoare intervalului ( - , + ), aproximativ95,4% n intervalul ( - 2, + 2) i aproximativ 99,7% nintervalul ( - 3, + 3). Sesizm c, n condiiile n care secunosc valorile medii asociate rentabilitii, precum i dispersiaasociat acesteia, se va cunoate probabilitatea carentabilitatea din viitor s se situeze peste sau sub o anumitvaloare. S presupunem c ne dorim s identificm care esteprobabilitatea ca rentabilitatea unei aciuni s nregistreze ovaloare peste un anumit prag R*. Aceast probabilitate va fidat de funcia densitate de repartiie cumulat:
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti14
Aproximativ 68,3% din aria de sub curba normal se afl ntrevalorile corespunztoare intervalului ( - , + ), aproximativ95,4% n intervalul ( - 2, + 2) i aproximativ 99,7% nintervalul ( - 3, + 3). Sesizm c, n condiiile n care secunosc valorile medii asociate rentabilitii, precum i dispersiaasociat acesteia, se va cunoate probabilitatea carentabilitatea din viitor s se situeze peste sau sub o anumitvaloare. S presupunem c ne dorim s identificm care esteprobabilitatea ca rentabilitatea unei aciuni s nregistreze ovaloare peste un anumit prag R*. Aceast probabilitate va fidat de funcia densitate de repartiie cumulat:
)R(de2)R(
1*)RR(p*R
)R()R(ER
21
22
-
Proprietile legii de distribuienormal (3)Exist tabele cu valorile precalculate probabilitilor cu care
rentabilitatea anticipat pentru viitor se va situa ntr-un intervalde forma ( - , + ), cu numr real pozitiv. Pentruaceasta, se procedeaz la o transformare a variabilei aleatoarenormal distribuite, de medie i dispersie cunoscute(rentabilitatea n cazul nostru) ntr-o variabil normalstandardizat z, conform relaiei:
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti15
Exist tabele cu valorile precalculate probabilitilor cu carerentabilitatea anticipat pentru viitor se va situa ntr-un intervalde forma ( - , + ), cu numr real pozitiv. Pentruaceasta, se procedeaz la o transformare a variabilei aleatoarenormal distribuite, de medie i dispersie cunoscute(rentabilitatea n cazul nostru) ntr-o variabil normalstandardizat z, conform relaiei:
Rz
-
Estimarea rentabilitii i riscului unui activn ipoteza unei distribuii normale
0
010100 P
PPECERE anual
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti16
0
010100 P
PPECERE anual
cumparare
cumpararevnzareimobil P
PPEchiriiERE 000
-
TemaPentru o actiune listata la BVB, calculatirentabilitatea zilnica a acesteia si testati ipotezade normalitate a distributiei rentabilitatiizilnice(perioada cel putin 2 ani).
Pentru o actiune listata la BVB, calculatirentabilitatea zilnica a acesteia si testati ipotezade normalitate a distributiei rentabilitatiizilnice(perioada cel putin 2 ani).
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti17
-
Estimarea rentabilitii i riscului unui activn ipoteza unei distribuii normale
T
iiRTRE 1
1)(
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti18
-
Rentabilitate logaritmic
1
ln
t
ttt
i
iii P
DPR
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti19
1
ln
t
ttt
i
iii P
DPR
-
Rentabilitate logaritmic (exemplu)Exemplu: Aciunile unei societi comerciale nregistreaz indicatorii
prezentai n tabelul de mai jos. Se presupune c nu se distribuie dividende naceast perioad.
Tabelul nr. 1.4momentul cursuri
bursiererentabilitiaritmetice
rentabilitilogaritmice
1 1,45 - -2 2,34 0,61 0,483 2,78 0,19 0,174 1,98 -0,29 -0,34
global: 0,37 0,31
Se poate constata faptul c rentabilitatea global aritmetic nu poate ficalculat prin adunarea celor trei rentabiliti pe sub-perioade:
Pe de alt parte, rentabilitatea calculat logaritmic posed aceastproprietate:
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti20
Exemplu: Aciunile unei societi comerciale nregistreaz indicatoriiprezentai n tabelul de mai jos. Se presupune c nu se distribuie dividende naceast perioad.
Tabelul nr. 1.4momentul cursuri
bursiererentabilitiaritmetice
rentabilitilogaritmice
1 1,45 - -2 2,34 0,61 0,483 2,78 0,19 0,174 1,98 -0,29 -0,34
global: 0,37 0,31
Se poate constata faptul c rentabilitatea global aritmetic nu poate ficalculat prin adunarea celor trei rentabiliti pe sub-perioade:
0,370,510,29-0,190,6178.278,298,1
34,234,278,2
45,145,134,2
Pe de alt parte, rentabilitatea calculat logaritmic posed aceastproprietate:
0,311,451,98ln0,34-0,170,4878,2
98,1ln34,278,2ln45,1
34,2ln
-
Rentabilitate logaritmic (exemplu 2)Observaie: pentru variaii reduse ale cursurilor bursiere, cele dou
modaliti de calcul genereaz aproximativ aceleai rezultate (vezi tabelul de maijos):
Tabelul nr. 1.5momentul cursuri
bursiererentabilitiaritmetice
rentabilitilogaritmice
1 1,45 - -2 1,55 0,07 0,073 1,65 0,06 0,064 1,49 -0,10 -0,10
global: 0,03 0,03
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti21
Observaie: pentru variaii reduse ale cursurilor bursiere, cele doumodaliti de calcul genereaz aproximativ aceleai rezultate (vezi tabelul de maijos):
Tabelul nr. 1.5momentul cursuri
bursiererentabilitiaritmetice
rentabilitilogaritmice
1 1,45 - -2 1,55 0,07 0,073 1,65 0,06 0,064 1,49 -0,10 -0,10
global: 0,03 0,03
-
Rentabilitatea pe o anumit perioad
1)R1(R T1
T
1tig t
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti22
1)R1(R T1
T
1tig t
-
Dispersia i abaterea medie ptratic
T
1i
2i RRT
1)R(
T
1i
2i
2 RR1T1)R()R(
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti23
T
1i
2i
2 RR1T1)R()R(
-
Volatilitatea unui activ
T
1t
2MtM
MtMT
1titi
2MiM
iRR1T
1RRRR1T
1
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti24
T
1t
2MtM
MtMT
1titi
2MiM
iRR1T
1RRRR1T
1
-
Modele de estimare a rentabilitii utilizaten gestiunea portofoliului de aciuni Rentabilitatea unui titlu individual, determinat de
rentabilitatea pieei modelul de pia; Rentabilitatea unui titlu individual, determinat de
rentabilitatea pieei modelul Capital Asset Pricing Model(CAPM);
Rentabilitatea unui titlu individual, rezultat al aciunii uneimultitudini de factori, respectiv modelele multifactoriale,din care modelul de arbitraj Arbitrage Price Theory (APT),este unul dintre cele mai cunoscute;
Modele liniare de serii de timp Etc.
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti25
Rentabilitatea unui titlu individual, determinat derentabilitatea pieei modelul de pia;
Rentabilitatea unui titlu individual, determinat derentabilitatea pieei modelul Capital Asset Pricing Model(CAPM);
Rentabilitatea unui titlu individual, rezultat al aciunii uneimultitudini de factori, respectiv modelele multifactoriale,din care modelul de arbitraj Arbitrage Price Theory (APT),este unul dintre cele mai cunoscute;
Modele liniare de serii de timp Etc.
-
Modelul de pia
itMtiiit RR )R(E)R(E Mt0iiit0
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti26
)R(E)R(E Mt0iiit0
-
CAPM
]R)R(E[R)R(E fMtoifito
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti27
-
Evaluarea rentabilitii unei aciuni pebaza modelului de arbitraj
fntinftiftifit RFEbRFEbRFEbRRE ...)( 2211
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti28
-
Considerente generale privindcomportamentul investitorilor Raionalitatea investitorilor. Atitudinea fa de risc
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti29
-
Bibliografie:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;
Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu, CarmenMaria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua,2009 cap. 1
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti30
Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu, CarmenMaria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua,2009 cap. 1
-
Cursul urmtor:Surse de informare
Bibliografie preliminar:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,
Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 2
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti31
Surse de informareBibliografie preliminar:
Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 2
-
SURSE DE INFORMARE
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
1
SURSE DE INFORMARE
-
Mulumim pentruparticipare!
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
2
-
Informaii i asimetrie de informaii Informaii asimetrice Selecie advers Hazard moral Interpretare a realitii
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
3
Informaii asimetrice Selecie advers Hazard moral Interpretare a realitii
-
ASIMETRIA DE INFORMAII (1)Selecia advers (se manifest la momentul deciziei de a investi)presupune c indivizii vor lua decizia optim pe baza informaiilorprivate pe care le posed, fr a tii, deci, dac acestea sunt corectesau nu i n realitate.EXEMPLE: 1. O firm de asigurri ofer dou scheme de finanare a cheltuielilor de tratamentmedical, una foarte scump, dar care s acopere 100% din costul tratamentului, iar o alta,mult mai ieftin, dar care s acopere numai 80% din acest cost, se consider cpersoanele care vor opta pentru prima schem vor fi exact cei care tiu aproape sigur cvor beneficia de acel tratament.2. Piaa autoturismelor second hand (Akerlof [1970]). n principiu, un autoturism vechi de unan, vndut pe piaa second hand, ar trebui s fie puin uzat. Cu toate acestea,automobilele vechi de un an care se vnd pe aceast pia sunt probabil exact cele careau fost folosite intens de ctre posesorii lor, care intenionau s le pstreze doar pentru unan. Acesta este i motivul pentru care preul unui autoturism de mna a doua este multmai mic dect ar fi valoarea sa actualizat minus amortizarea liniar aferent perioadei defuncionare.3. Managerii decid emisiunea de aciuni n momentele n care acestea sunt supraevaluate pepia.
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
4
Selecia advers (se manifest la momentul deciziei de a investi)presupune c indivizii vor lua decizia optim pe baza informaiilorprivate pe care le posed, fr a tii, deci, dac acestea sunt corectesau nu i n realitate.EXEMPLE: 1. O firm de asigurri ofer dou scheme de finanare a cheltuielilor de tratamentmedical, una foarte scump, dar care s acopere 100% din costul tratamentului, iar o alta,mult mai ieftin, dar care s acopere numai 80% din acest cost, se consider cpersoanele care vor opta pentru prima schem vor fi exact cei care tiu aproape sigur cvor beneficia de acel tratament.2. Piaa autoturismelor second hand (Akerlof [1970]). n principiu, un autoturism vechi de unan, vndut pe piaa second hand, ar trebui s fie puin uzat. Cu toate acestea,automobilele vechi de un an care se vnd pe aceast pia sunt probabil exact cele careau fost folosite intens de ctre posesorii lor, care intenionau s le pstreze doar pentru unan. Acesta este i motivul pentru care preul unui autoturism de mna a doua este multmai mic dect ar fi valoarea sa actualizat minus amortizarea liniar aferent perioadei defuncionare.3. Managerii decid emisiunea de aciuni n momentele n care acestea sunt supraevaluate pepia.
-
ASIMETRIA DE INFORMAII (2)Hazard moral (se manifest ulterior lurii deciziei).EXEMPLE: 1. O societate de asigurri de via s ncheie un contract cu unclient care la acest moment s fie caracterizat printr-un anumitcomportament (s presupunem: nefumtor, neconsumator de buturialcoolice sau de droguri etc.). n cazul n care clientul i modific radicalcomportamentul dup momentul ncheierii contractului, el devenind, spresupunem, alcoolic, ceea ce crete gradul de risc asociat vieii acestuia,se spune c societatea de asigurri se confrunt cu un risc de hazardmoral.2. Un manager poate garanta un anumit nivel al performanelor financiareasociate firmei pe care o conduce, prin performanele pe care le-anregistrat n trecut, prin relaiile cu ceilali stakeholderi etc. Cu toateacestea, este posibil ca, n viitor, acest comportament s se modifice, iaracionarii s nregistreze o reducere a propriei averi.
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
5
Hazard moral (se manifest ulterior lurii deciziei).EXEMPLE: 1. O societate de asigurri de via s ncheie un contract cu unclient care la acest moment s fie caracterizat printr-un anumitcomportament (s presupunem: nefumtor, neconsumator de buturialcoolice sau de droguri etc.). n cazul n care clientul i modific radicalcomportamentul dup momentul ncheierii contractului, el devenind, spresupunem, alcoolic, ceea ce crete gradul de risc asociat vieii acestuia,se spune c societatea de asigurri se confrunt cu un risc de hazardmoral.2. Un manager poate garanta un anumit nivel al performanelor financiareasociate firmei pe care o conduce, prin performanele pe care le-anregistrat n trecut, prin relaiile cu ceilali stakeholderi etc. Cu toateacestea, este posibil ca, n viitor, acest comportament s se modifice, iaracionarii s nregistreze o reducere a propriei averi.
-
ASIMETRIE DE INFORMAII SAUEVALURI DIFERITE? (1)Dou persoane urmresc tirile. Este vorba despre o
persoan care amenin c se va arunca de la etajul 10.Cei doi pariaz c se va arunca / nu se va arunca.
Verdict: se arunc.Ctigtorul, corect, mrturisete totui c nu este corect
s ctige pariul, ntruct urmrise aceeai tire nprealabil.
Pierztorul, ns, l linitete:
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
6
Dou persoane urmresc tirile. Este vorba despre opersoan care amenin c se va arunca de la etajul 10.Cei doi pariaz c se va arunca / nu se va arunca.
Verdict: se arunc.Ctigtorul, corect, mrturisete totui c nu este corect
s ctige pariul, ntruct urmrise aceeai tire nprealabil.
Pierztorul, ns, l linitete:
-
ASIMETRIE DE INFORMAIISAU EVALURI DIFERITE? (2)Pierztorul, ns, l linitete:i eu am vzut tirile mai devreme, dar nu m-a fiateptat s se arunce i a doua oar!...
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
7
-
La ce se gndesc oamenii atunci cnd se puneproblema s mearg s bea ceva?(cu titlu de glum)
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
8
-
Evolutia cursului actiunilor ALRO in preajma publicarii rezultatelor financiarepartiale (pe jumatate de an)
01000020000300004000050000600007000080000
7/17/007/19/007/21/007/23/007/25/007/27/007/29/007/31/00
8/2/00
8/4/00
8/6/00
8/8/00
8/10/008/12/008/14/008/16/008/18/008/20/008/22/008/24/008/26/008/28/00
data
curs
Fig. 2.1.Sursa: Dragot, V., Mitric, E. -Romanian Capital Market Testing Efficiency; 28thEuropean Working Group for Financial Modelling, Vilnius, 2001,www.science.mii.lt/EWGFM-28/straip.htm.
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
9
Evolutia cursului actiunilor ALRO in preajma publicarii rezultatelor financiarepartiale (pe jumatate de an)
01000020000300004000050000600007000080000
7/17/007/19/007/21/007/23/007/25/007/27/007/29/007/31/00
8/2/00
8/4/00
8/6/00
8/8/00
8/10/008/12/008/14/008/16/008/18/008/20/008/22/008/24/008/26/008/28/00
data
curs
Fig. 2.1.Sursa: Dragot, V., Mitric, E. -Romanian Capital Market Testing Efficiency; 28thEuropean Working Group for Financial Modelling, Vilnius, 2001,www.science.mii.lt/EWGFM-28/straip.htm.
-
Figura 2.2: Universul informaiilor de pe piaa financiar
INFORMAII INUTILE
INFORMAII POTENIALUTILE, DAR NECREDIBILE(ZVONURI)
INFORMAIIUTILE I
CREDIBILE
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
10
Figura 2.2: Universul informaiilor de pe piaa financiar
INFORMAII INUTILE
INFORMAII POTENIALUTILE, DAR NECREDIBILE(ZVONURI)
INFORMAIIUTILE I
CREDIBILE
-
Reglementri legale Codul BVB regimul intermediarilor financiari, fr de care nu s-ar putea derula tranzaciile peBurs; criterii de admitere i, respectiv, meninere la tranzacionare a emitenilor deaciuni i separat, de obligaiuni, precum i procedurile de retragere de latranzacionare; obligaiile emitenilor privind furnizarea de informaii, ctre instituiile dereglementare ale pieei de capital, dar i ctre investitori; sistemul de tranzacionare al BVB; coninutul ordinelor ce pot fi transmise la Burs, tipuri de ordine, prioriti deafiare i de executare ale acestora; tipuri de tranzacii bursiere; segmentele Bursei pe care se pot efectua tranzacii, cu ajutorul intermediarilorfinanciari; mecanismele de derulare a ofertelor publice; etc.
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
11
regimul intermediarilor financiari, fr de care nu s-ar putea derula tranzaciile peBurs; criterii de admitere i, respectiv, meninere la tranzacionare a emitenilor deaciuni i separat, de obligaiuni, precum i procedurile de retragere de latranzacionare; obligaiile emitenilor privind furnizarea de informaii, ctre instituiile dereglementare ale pieei de capital, dar i ctre investitori; sistemul de tranzacionare al BVB; coninutul ordinelor ce pot fi transmise la Burs, tipuri de ordine, prioriti deafiare i de executare ale acestora; tipuri de tranzacii bursiere; segmentele Bursei pe care se pot efectua tranzacii, cu ajutorul intermediarilorfinanciari; mecanismele de derulare a ofertelor publice; etc.
-
Reglementri legale CNVM Regulamentul privind Fondul de compensare ainvestitorilor; Regulamentul privind executarea contractelor de garaniereal imobiliar avnd ca obiect valori mobiliare admise latranzacionare pe pieele reglementate; Regulamentul privind obligaiunile ipotecare; Regulamentul privind prezentarea recomandrilor pentruinvestiii n instrumente financiare; Regulamentul privind adecvarea capitalului instituiilor decredit i al firmelor de investiii; Regulamentul privind serviciile de investiii financiare .a.http://www.cnvmr.ro/ro/legislatie.htm
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
12
Regulamentul privind Fondul de compensare ainvestitorilor; Regulamentul privind executarea contractelor de garaniereal imobiliar avnd ca obiect valori mobiliare admise latranzacionare pe pieele reglementate; Regulamentul privind obligaiunile ipotecare; Regulamentul privind prezentarea recomandrilor pentruinvestiii n instrumente financiare; Regulamentul privind adecvarea capitalului instituiilor decredit i al firmelor de investiii; Regulamentul privind serviciile de investiii financiare .a.http://www.cnvmr.ro/ro/legislatie.htm
-
Cursuri bursierehttp://www.bvb.rowww.ktd.ro
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
13
-
Informaii (1) Evoluiile macroeconomice
Institutul Naional de Statistic -http://www.insse.ro/cms/rw/pages/index.ro.do
Banca Naional a Romniei - http://www.bnro.ro Ministerul Economiei i Finanelor - http://www.mfinante.ro etc.
Evoluiile anticipate privind sectorul de activitate. lucrri sau adrese web specializate.
Evoluia general a pieei de capital. site-ul Bursei de Valori din Bucureti: http://www.bvb.ro, www.kmarket.ro
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
14
Evoluiile macroeconomice Institutul Naional de Statistic -
http://www.insse.ro/cms/rw/pages/index.ro.do Banca Naional a Romniei - http://www.bnro.ro Ministerul Economiei i Finanelor - http://www.mfinante.ro etc.
Evoluiile anticipate privind sectorul de activitate. lucrri sau adrese web specializate.
Evoluia general a pieei de capital. site-ul Bursei de Valori din Bucureti: http://www.bvb.ro, www.kmarket.ro
-
Informaii (2) Performanele financiare ale entitii emitente atitlurilor Indicatori (PER, price / book value, DIVY, EPS), Informaii financiare - http://www.bvb.ro site web al societii comerciale
Elementele de guvernare corporativ Volumul tranzaciilor
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
15
Performanele financiare ale entitii emitente atitlurilor Indicatori (PER, price / book value, DIVY, EPS), Informaii financiare - http://www.bvb.ro site web al societii comerciale
Elementele de guvernare corporativ Volumul tranzaciilor
-
Instrumente de analiz Cri de specialitate n domeniu Studii tiinifice n domeniu Opinii ale unor specialiti publicate n diferiteziare de specialitate sau prezentate la diferiteposturi de televiziune
Rapoartele analitilor
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
16
Cri de specialitate n domeniu Studii tiinifice n domeniu Opinii ale unor specialiti publicate n diferiteziare de specialitate sau prezentate la diferiteposturi de televiziune
Rapoartele analitilor
-
Study caseRaport de analiz:daily_report_21.10.2010_ro.pdf
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
17
-
Bibliografie:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;
Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu, CarmenMaria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua,2009 cap. 2
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
18
Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana;Stoian, Andreea; Mitric, Eugen; Lctu, CarmenMaria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, Ed. Economic, Bucureti, ediia a doua,2009 cap. 2
-
Cursul urmtor:Eficiena pieei financiare
Bibliografie preliminar:Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,
Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 5
Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed. Economic iEd. IROVAL, Bucureti, 2006 cap.1
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
19
Eficiena pieei financiareBibliografie preliminar:
Dragot, Victor; Dragot Mihaela; Dmian, Oana; Stoian, Andreea; Mitric,Eugen; Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel; u, Lucian; Hndoreanu,Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valori mobiliare, Ed. Economic,Bucureti, ediia a doua, 2009 cap. 5
Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed. Economic iEd. IROVAL, Bucureti, 2006 cap.1
-
Mulumim pentruparticipare!
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
1
-
Eficiena pieei financiare
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
2
Eficiena pieei financiare
-
O mare piedic potrivnic progresului omenirii vine din faptul c oamenii nuascult de cei care vorbesc nelept, ci de aceia care strig mai tare.
Arthur Schopenhauer
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
3
-
Idei principale: Valoarea just, valoarea de pia, valoarea de investiie,
valoare intrinsec Eficiena pieei Eficiena alocativ, operaional, informaional Paliere ale eficienei informaionale Analiza tehnic i analiza fundamental
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
4
Valoarea just, valoarea de pia, valoarea de investiie,valoare intrinsec
Eficiena pieei Eficiena alocativ, operaional, informaional Paliere ale eficienei informaionale Analiza tehnic i analiza fundamental
-
EMH versus Behavioural finance Pia financiar eficient EMH = Efficient MarketHypothesis
Eugene Fama (Nobel 2013)
Raionalitate coeren (?) (Stiglitz)
Finanecomportamentale
Behavioural finance Robert Shiller (Nobel 2013)
Comportamentuman(Statman)
Pia financiar eficient EMH = Efficient MarketHypothesis
Eugene Fama (Nobel 2013)
Raionalitate coeren (?) (Stiglitz)
Finanecomportamentale
Behavioural finance Robert Shiller (Nobel 2013)
Comportamentuman(Statman)
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
5
-
Piaa eficient: Eficiena alocativ Eficiena operaional Eficiena informaional
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
6
-
Eficiena informaional forme(Fama, 1970): Slab Semi-forte Forte
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
7
-
Eficiena pieei Abordare direct: preul reflect valoareaintrinsec a activului financiar. Echivalent:investitorii evalueaz mcar ca tendin titlurilentr-o manier corect.
Abordare indirect: niciun investitor nu poateobine ctiguri anormale n mod sistematic
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
8
Abordare direct: preul reflect valoareaintrinsec a activului financiar. Echivalent:investitorii evalueaz mcar ca tendin titlurilentr-o manier corect.
Abordare indirect: niciun investitor nu poateobine ctiguri anormale n mod sistematic
-
Teste privind eficiena n form slab (1) Testul grafic
F ig . 5 .1 Auto c o re la tia re nta bilita tilo r ziln ic e a le titlu lui AT B E
(0 .200000)
(0 .150000)
(0 .100000)
(0 .050000)
-
0 .050000
0 .100000
0 .150000
0 .200000
(0 .200000) (0 .150000) (0 .100000) (0 .050000) - 0 .050000 0 .100000 0 .150000 0 .200000
Rt+ 1
Rt
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
9
F ig . 5 .1 Auto c o re la tia re nta bilita tilo r ziln ic e a le titlu lui AT B E
(0 .200000)
(0 .150000)
(0 .100000)
(0 .050000)
-
0 .050000
0 .100000
0 .150000
0 .200000
(0 .200000) (0 .150000) (0 .100000) (0 .050000) - 0 .050000 0 .100000 0 .150000 0 .200000
Rt+ 1
Rt
-
Alte teste privind eficiena n form slab Pe baza coeficienilor de autocorelaie:
(Rt; Rt+n) Pe baza regulilor filtru Unit root tests
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
10
Pe baza coeficienilor de autocorelaie:(Rt; Rt+n)
Pe baza regulilor filtru Unit root tests
-
Tabelul 1.1: Coeficienii de autocorelaie ntre rentabilitilenregistrate la dou momente succesive (t, t+u) pentru
aciunile emise de societatea comercial XZile distan
(Lag)Coeficientul de autocorelaie
1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,00810 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
11
Tabelul 1.1: Coeficienii de autocorelaie ntre rentabilitilenregistrate la dou momente succesive (t, t+u) pentru
aciunile emise de societatea comercial XZile distan
(Lag)Coeficientul de autocorelaie
1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,00810 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037
-
Tabelul 1.1: Coeficienii de autocorelaie ntre rentabilitilenregistrate la dou momente succesive (t, t+u) pentru
aciunile emise de societatea comercial XZile distan
(Lag)Coeficientul de autocorelaie
1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,78310 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
12
Tabelul 1.1: Coeficienii de autocorelaie ntre rentabilitilenregistrate la dou momente succesive (t, t+u) pentru
aciunile emise de societatea comercial XZile distan
(Lag)Coeficientul de autocorelaie
1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,78310 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037
-
Indici versus titluriTestare pe indici bursieri versus testare pe titluri: Avantaje Dezavantaje Fals problem
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
13
Testare pe indici bursieri versus testare pe titluri: Avantaje Dezavantaje Fals problem
-
Implicaia faptului c o pia este ineficient nform slab:
Pe baza trecutului se poate anticipa viitorul Se pot obine ctiguri sistematice anormale prin utilizarea
elementelor de analiz tehnic Exemple practice configuraii (head and shoulders .a.) Vezi Analiza tehnic
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
14
Pe baza trecutului se poate anticipa viitorul Se pot obine ctiguri sistematice anormale prin utilizarea
elementelor de analiz tehnic Exemple practice configuraii (head and shoulders .a.) Vezi Analiza tehnic
-
Conexiunea analiz tehnic management de portofoliu
Analiza tehnic funcioneaz
Piaa ineficient
Gestiune activprof. univ. dr. Victor Dragot
Catedra de Finane15
Analiza tehnic funcioneaz
Piaa ineficient
Gestiune activ
-
Teste privind eficiena n form semi-forte Event-studies = studii de eveniment Exemple: emisiunea de aciuni gratuite, oferte publice depreluare, anunul distribuirii de dividende etc. Se calculeaz rentabilitatea anormal (abnormal return):Exemplu:http://www.ase.ro/upcpr/profesori/158/Dragota-Dumitrescu-Ruxanda-Ciobanu-Brasoveanu-Stoian-Lipara-ECECSR.pdf
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
16
Event-studies = studii de eveniment Exemple: emisiunea de aciuni gratuite, oferte publice depreluare, anunul distribuirii de dividende etc. Se calculeaz rentabilitatea anormal (abnormal return):Exemplu:http://www.ase.ro/upcpr/profesori/158/Dragota-Dumitrescu-Ruxanda-Ciobanu-Brasoveanu-Stoian-Lipara-ECECSR.pdf
-
% a) b) 0-10 0 10 zile 1,04
0,13-4,08 0
-10 0 10 zile-4,16
FIGURA 1.1 : Variaia cursurilor bursiere (procente cumulate) n jurul zilei n care seanun suma distribuit sub form de dividende n cazul : a) scderii; b) creterii mrimii acesteia
Sursa: Aharony i Swary [1980]
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
17
%
a) b) 0-10 0 10 zile 1,04
0,13-4,08 0
-10 0 10 zile-4,16
FIGURA 1.1 : Variaia cursurilor bursiere (procente cumulate) n jurul zilei n care seanun suma distribuit sub form de dividende n cazul : a) scderii; b) creterii mrimii acesteia
Sursa: Aharony i Swary [1980]
-
Reacia cursului bursier la apariia unei noi informaii pe piaa decapital n cazul unei piee eficiente din punct de vedereinformaional (form slab): cursul bursier integreaz instantaneunoua informaie exact n ziua anunului (ziua 250).
Variatia curs ului burs ie r la aparitia une i no i informatii pe opiata de capital e fic ie nta in forma s emi-forte
0200400600800
100012001400
1 31 61 91 121 151 181 211 241 271 301 331 361 391 421 451 481
zile
curs bu
rsier
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
18
Variatia curs ului burs ie r la aparitia une i no i informatii pe opiata de capital e fic ie nta in forma s emi-forte
0200400600800
100012001400
1 31 61 91 121 151 181 211 241 271 301 331 361 391 421 451 481
zile
curs bu
rsier
-
Bula speculativ: cursul bursier reacioneaz exagerat la apariia uneinoi informaii (aproximativ din ziua 250 pn n ziua 260), apoievolund la nivelul normal de aproximativ 1200 u.m.
"Bula speculativa"
0200400600800
10001200140016001800
1 36 71 106 141 176 211 246 281 316 351 386 421 456 491
Zile
Cursu
ri burs
iere
Series1
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
19
"Bula speculativa"
0200400600800
10001200140016001800
1 36 71 106 141 176 211 246 281 316 351 386 421 456 491
Zile
Cursu
ri burs
iere
Series1
-
Integrare lent a informaiilor n cursul bursier. Cursul bursierreacioneaz n pai succesivi la apariia unei noi informaii (lamomentul 250), crescnd ca trend, la momentele 250, 350 i 450.
Integrare lenta a informatiilor in cursul bursier
0200400600800
100012001400
1 31 61 91 121 151 181 211 241 271 301 331 361 391 421 451 481
Zile
Curs
bursi
er
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
20
Integrare lenta a informatiilor in cursul bursier
0200400600800
100012001400
1 31 61 91 121 151 181 211 241 271 301 331 361 391 421 451 481
Zile
Curs
bursi
er
-
Cazul Splitrii 1:2 la SIF 3
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
21
-
Implicaia faptului c o pia este ineficient n formsemi-forte:
Anumii investitori interpreteaz n mod corectinformaiile, n timp ce alii nu.
Se pot obine ctiguri sistematice anormale prinutilizarea elementelor de analiz fundamental
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
22
Anumii investitori interpreteaz n mod corectinformaiile, n timp ce alii nu.
Se pot obine ctiguri sistematice anormale prinutilizarea elementelor de analiz fundamental
-
Valoare de pia versus prePret si valoare de piata (1)
0
500
1000
1500
1 27 53 79 105
131
157
183
209
235
261
287
313
339
365
391
417
443
469
495
Momentul
Pret, Valoare de piata
Pret si valoare de piata (2)
0
500
1000
1500
1 27
53
79
105
131
157
183
209
235
261
287
313
339
365
391
417
443
469
495
MomentulPret, Valoare de piata
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
23
Pret si valoare de piata (1)
0
500
1000
1500
1 27 53 79 105
131
157
183
209
235
261
287
313
339
365
391
417
443
469
495
Momentul
Pret, Valoare de piata
Pret si valoare de piata (2)
0
500
1000
1500
1 27
53
79
105
131
157
183
209
235
261
287
313
339
365
391
417
443
469
495
MomentulPret, Valoare de piata
-
Studii privind eficiena pieei decapital din Romnia (1)
Dragot, Victor; Mitric, Eugen, Emergent capitalmarkets efficiency: The case of Romania, EuropeanJournal of Operational Research, 155, 2004, pp. 353-360.
http://ideas.repec.org/a/eee/ejores/v155y2004i2p353-360.html
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
24
Dragot, Victor; Mitric, Eugen, Emergent capitalmarkets efficiency: The case of Romania, EuropeanJournal of Operational Research, 155, 2004, pp. 353-360.
http://ideas.repec.org/a/eee/ejores/v155y2004i2p353-360.html
-
Studii privind eficiena pieei decapital din Romnia (2)
Daniel Traian Pele, Vergil Voineagu, Testing MarketEfficiency Via Decomposition Of Stock Return.Application To Romanian Capital Market,Romanian Journal of Economic Forecasting, no. 3, 2008:http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v5y2008i3p63-79.html
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
25
Daniel Traian Pele, Vergil Voineagu, Testing MarketEfficiency Via Decomposition Of Stock Return.Application To Romanian Capital Market,Romanian Journal of Economic Forecasting, no. 3, 2008:http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v5y2008i3p63-79.html
-
Studii privind eficiena pieei decapital din Romnia (3)
Dragot, Victor; Stoian, Andreea; Pele, Daniel Traian;Mitric, Eugen; Bensafta, Malik, The Developmentof the Romanian Capital Market: Evidences onInformation Efficiency, Journal of EconomicForecasting, vol. 10 (2), pp. 147-160.
http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v6y2009i2p147-160.html
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
26
Dragot, Victor; Stoian, Andreea; Pele, Daniel Traian;Mitric, Eugen; Bensafta, Malik, The Developmentof the Romanian Capital Market: Evidences onInformation Efficiency, Journal of EconomicForecasting, vol. 10 (2), pp. 147-160.
http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v6y2009i2p147-160.html
-
Studii privind eficiena pieei decapital din Romnia (4)
Dragot, Victor; erbnescu, Vlad, Cteva indiciiprivind comportamentul investitorilor de pe piaade capital din Romnia. Rezultatele unei anchete,Theoretical and Applied Economics, No. 1 /2010, pp. 5-16:
http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v1%28542%29y2010i1%28542%29p5-16.html
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
27
Dragot, Victor; erbnescu, Vlad, Cteva indiciiprivind comportamentul investitorilor de pe piaade capital din Romnia. Rezultatele unei anchete,Theoretical and Applied Economics, No. 1 /2010, pp. 5-16:
http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v1%28542%29y2010i1%28542%29p5-16.html
-
Studii privind eficiena pieei decapital din Romnia (5)
Dragot, Victor; ilic, Elena Valentina,Market efficiency of the Post CommunistEast European stock markets, CentralEuropean Journal of Operations Research,vol. 22 (2), p. 307-337,http://link.springer.com/article/10.1007/s10100-013-0315-6.
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul de Finane
28
Dragot, Victor; ilic, Elena Valentina,Market efficiency of the Post CommunistEast European stock markets, CentralEuropean Journal of Operations Research,vol. 22 (2), p. 307-337,http://link.springer.com/article/10.1007/s10100-013-0315-6.
-
Studii privind eficiena pieei decapital din Romnia (6)
Dragot, Victor; Oprea, Drago tefan,Informational Efficiency Tests on the RomanianStock Market: A Review of the Literature,Review of Finance and Banking, Volume 6,Issue 1, June 2014,http://www.rfb.ase.ro/articole/ARTICOL_II_nr6.pdf.
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul de Finane
29
Dragot, Victor; Oprea, Drago tefan,Informational Efficiency Tests on the RomanianStock Market: A Review of the Literature,Review of Finance and Banking, Volume 6,Issue 1, June 2014,http://www.rfb.ase.ro/articole/ARTICOL_II_nr6.pdf.
-
Gestiunea pasiv i gestiunea activ nmanagementul portofoliului
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
30
Gestiunea pasiv i gestiunea activ nmanagementul portofoliului
-
Gestiunea pasiv Impactul nivelului de eficien asociat pieei Principii de lucru Portofoliul pieei financiare Activiti implicite
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
31
Impactul nivelului de eficien asociat pieei Principii de lucru Portofoliul pieei financiare Activiti implicite
-
Sinteza gestiunii pasive
1. Replicarea pieei2. Costuri de gestiune minime
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
32
1. Replicarea pieei2. Costuri de gestiune minime
-
Gestiunea activ de portofoliu Impactul nivelului de eficien asociat pieei Principii de lucru Agenii informai i noisy traders Atenie la fiscalitate i costuri de tranzacie!
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
33
Impactul nivelului de eficien asociat pieei Principii de lucru Agenii informai i noisy traders Atenie la fiscalitate i costuri de tranzacie!
-
Gestiunea activ de portofoliu - exemple market timing - constituirea unui portofoliu care s copieze ntr-o
msur ct mai mare structura portofoliului pieei n perioadele decretere ale acesteia, i care s conin titluri ct mai puin riscanten perioadele de scdere ale pieei;
aplicarea modelului de arbitraj (APT); utilizarea analizei tehnice. gestiunea unui portofoliu cu ajutorul coeficientului de volatilitate .
n fapt, orice mijloc de evideniere a ineficienei pieei se constituie cao tehnic utilizabil n gestiunea activ de portofoliu!
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
34
market timing - constituirea unui portofoliu care s copieze ntr-omsur ct mai mare structura portofoliului pieei n perioadele decretere ale acesteia, i care s conin titluri ct mai puin riscanten perioadele de scdere ale pieei;
aplicarea modelului de arbitraj (APT); utilizarea analizei tehnice. gestiunea unui portofoliu cu ajutorul coeficientului de volatilitate .
n fapt, orice mijloc de evideniere a ineficienei pieei se constituie cao tehnic utilizabil n gestiunea activ de portofoliu!
-
Bibliografie:Dragot, Victor (coordonator), Dragot, Mihaela; Dmian, Oana-Alexandra;
Stoian, Andreea; Mitric, Eugen, Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel;u, Lucian; Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, ediia a doua, Ed. Economic, Bucureti, 2009.
Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed. Economic iEd. IROVAL, Bucureti, 2006, cap. 1.
Dragot, Victor; Dragot, Mihaela, Considerations on Passive PortfolioManagement, Economic Computation and Economic Cybernetics Studies andResearch, Vol. 40, No. 1-2 / 2006, pag. 203-208.
Obreja Braoveanu, Laura (coordonator); Dragot, Victor; Dragot, Ingrid-Mihaela; Semenescu, Andreea; Stoian, Andreea; Hndoreanu, Ctlina; Mitroi,Adrian; Morar Triandafil, Cristina, Piaa de capital, Ed. ASE, Bucureti, 2011,cap. 8.
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
35
Dragot, Victor (coordonator), Dragot, Mihaela; Dmian, Oana-Alexandra;Stoian, Andreea; Mitric, Eugen, Lctu, Carmen Maria; Manae, Daniel;u, Lucian; Hndoreanu, Ctlina Adriana, Gestiunea portofoliului de valorimobiliare, ediia a doua, Ed. Economic, Bucureti, 2009.
Dragot, Victor, Evaluarea aciunilor societilor comerciale, Coediie Ed. Economic iEd. IROVAL, Bucureti, 2006, cap. 1.
Dragot, Victor; Dragot, Mihaela, Considerations on Passive PortfolioManagement, Economic Computation and Economic Cybernetics Studies andResearch, Vol. 40, No. 1-2 / 2006, pag. 203-208.
Obreja Braoveanu, Laura (coordonator); Dragot, Victor; Dragot, Ingrid-Mihaela; Semenescu, Andreea; Stoian, Andreea; Hndoreanu, Ctlina; Mitroi,Adrian; Morar Triandafil, Cristina, Piaa de capital, Ed. ASE, Bucureti, 2011,cap. 8.
-
Bibliografie pentru cei (i mai)interesai:Dragot, Victor; Dumitrescu, Dalina; Ruxanda, Gheorghe; Ciobanu, Anamaria; Braoveanu, Iulian; Stoian, Andreea;Lipar, Carmen, Estimation of Control Premium: The Case of Romanian Listed Companies, EconomicComputation and Economic Cybernetics Studies and Research, Vol. 41, No. 3-4 / 2007, pp. 55-72,http://www.ase.ro/upcpr/profesori/158/Dragota-Dumitrescu-Ruxanda-Ciobanu-Brasoveanu-Stoian-Lipara-ECECSR.pdf.Dragot, Victor; Stoian, Andreea; Pele, Daniel Traian; Mitric, Eugen; Bensafta, Malik, The Development of theRomanian Capital Market: Evidences on Information Efficiency, Journal of Economic Forecasting, vol. 10 (2), pp.147-160 - http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v6y2009i2p147-160.htmlDragot, Victor; erbnescu, Vlad, Cteva indicii privind comportamentul investitorilor de pe piaa de capital dinRomnia. Rezultatele unei anchete, Theoretical and Applied Economics, No. 1 /2010, pp. 5-16 -http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v1%28542%29y2010i1%28542%29p5-16.htmlDragot, Victor; Mitric, Eugen, Emergent capital markets efficiency: The case of Romania, European Journal ofOperational Research, 155, 2004, pp. 353-360 http://ideas.repec.org/a/eee/ejores/v155y2004i2p353-360.htmlDragot, Victor; ilic, Elena, Market efficiency of the Post Communist East European stock markets, CentralEuropean Journal of Operations Research, forthcoming: http://link.springer.com/article/10.1007/s10100-013-0315-6Fama, Eugene F., Efficient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work; Journal of Finance, 25, May1970.Fama, Eugene, Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance, Journal of Financial Economics, 49, 1998,pp. 283-306.Pele, Daniel Traian; Voineagu, Vergil, Testing Market Efficiency Via Decomposition Of Stock Return. ApplicationTo Romanian Capital Market, Romanian Journal of Economic Forecasting, no. 3, 2008, pp. 63-79 -http://www.ipe.ro/rjef/rjef3_08/rjef3_08_4.pdfTodea, Alexandru, Eficiena informaional a pieelor de capital. Studii empirice pe piaa romneasc, Casa Crii de tiin,Cluj-Napoca, 2005.
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
36
Dragot, Victor; Dumitrescu, Dalina; Ruxanda, Gheorghe; Ciobanu, Anamaria; Braoveanu, Iulian; Stoian, Andreea;Lipar, Carmen, Estimation of Control Premium: The Case of Romanian Listed Companies, EconomicComputation and Economic Cybernetics Studies and Research, Vol. 41, No. 3-4 / 2007, pp. 55-72,http://www.ase.ro/upcpr/profesori/158/Dragota-Dumitrescu-Ruxanda-Ciobanu-Brasoveanu-Stoian-Lipara-ECECSR.pdf.Dragot, Victor; Stoian, Andreea; Pele, Daniel Traian; Mitric, Eugen; Bensafta, Malik, The Development of theRomanian Capital Market: Evidences on Information Efficiency, Journal of Economic Forecasting, vol. 10 (2), pp.147-160 - http://ideas.repec.org/a/rjr/romjef/v6y2009i2p147-160.htmlDragot, Victor; erbnescu, Vlad, Cteva indicii privind comportamentul investitorilor de pe piaa de capital dinRomnia. Rezultatele unei anchete, Theoretical and Applied Economics, No. 1 /2010, pp. 5-16 -http://ideas.repec.org/a/agr/journl/v1%28542%29y2010i1%28542%29p5-16.htmlDragot, Victor; Mitric, Eugen, Emergent capital markets efficiency: The case of Romania, European Journal ofOperational Research, 155, 2004, pp. 353-360 http://ideas.repec.org/a/eee/ejores/v155y2004i2p353-360.htmlDragot, Victor; ilic, Elena, Market efficiency of the Post Communist East European stock markets, CentralEuropean Journal of Operations Research, forthcoming: http://link.springer.com/article/10.1007/s10100-013-0315-6Fama, Eugene F., Efficient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work; Journal of Finance, 25, May1970.Fama, Eugene, Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance, Journal of Financial Economics, 49, 1998,pp. 283-306.Pele, Daniel Traian; Voineagu, Vergil, Testing Market Efficiency Via Decomposition Of Stock Return. ApplicationTo Romanian Capital Market, Romanian Journal of Economic Forecasting, no. 3, 2008, pp. 63-79 -http://www.ipe.ro/rjef/rjef3_08/rjef3_08_4.pdfTodea, Alexandru, Eficiena informaional a pieelor de capital. Studii empirice pe piaa romneasc, Casa Crii de tiin,Cluj-Napoca, 2005.
-
Review: Valoarea just, valoarea de pia, valoarea de
investiie, valoare intrinsec Eficiena pieei Eficiena alocativ, operaional, informaional Paliere ale eficienei informaionale Analiza tehnic i analiza fundamental
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
37
Valoarea just, valoarea de pia, valoarea deinvestiie, valoare intrinsec
Eficiena pieei Eficiena alocativ, operaional, informaional Paliere ale eficienei informaionale Analiza tehnic i analiza fundamental
-
prof. univ. dr. Victor DragotCatedra de Finane
38
Cursul urmtor:Analiza tehnic i analiza fundamental
Orice aciune i are riscul ei i nimeni nu tie unde va ajunge atunci cnd ncepe ceva.Solon
-
Analiza tehnic i analiza fundamental o introducere n context
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti1
Analiza tehnic i analiza fundamental o introducere n context
-
Mulumesc pentruprezena voastr aici!
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti2
-
Orice aciune i are riscul ei i nimeni nu tie unde va ajunge atunci cndncepe ceva.
Solon
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti3
-
Analiza tehnic grafice (1)
Figura nr. 6 .1: Grafic de tip linie. Graficul de sus evideniaz evoluiile cursului bursier al aciunilorPetrom S.A . n perioada 22.11.2006-21.11.2007. Graficul de jos evideniaz volumul tranzaciilor pe
aceeai perioad.Sursa: www .bvb.ro, site accesat pe 21 noiembrie 2007
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti4
Figura nr. 6 .1: Grafic de tip linie. Graficul de sus evideniaz evoluiile cursului bursier al aciunilorPetrom S.A . n perioada 22.11.2006-21.11.2007. Graficul de jos evideniaz volumul tranzaciilor pe
aceeai perioad.Sursa: www .bvb.ro, site accesat pe 21 noiembrie 2007
-
Analiza tehnic grafice (2)
F i g u r a n r . 6 . 2 : G r a f i c d e t i p s t o c k ( c u b a r e ) . G r a f i c u l d e s u s e v i d e n i a z e v o l u i i l e c u r s u l u i b u r s i e ra l a c i u n i l o r P e t r o m S .A . n p e r i o a d a 2 2 . 1 1 . 2 0 0 6 - 2 1 .1 1 .2 0 0 7 . n f i e c a r e z i e s t e t r a s a t u n s e g m e n t d e
d r e a p t v e r t i c a l , n c a r e l im i t a d e s u s r e p r e z i n t p r e u l m a x im , i a r l im i t a d e j o s p r e u l m i n i m a t i n s n a c e a z i . B a r e l e o r i z o n t a l e c e n t r e t a i e l i n i a v e r t i c a l m a r c h e a z p r e u l d e d e s c h i d e r e ( b a r a d i ns t n g a ) , r e s p e c t i v d e n c h i d e r e ( b a r a d i n d r e a p t a ) d i n z i u a r e s p e c t i v . G r a f i c u l d e j o s e v i d e n i a z
v o l u m u l t r a n z a c i i l o r p e a c e e a i p e r i o a d .S u r s a : w w w .b v b . r o , s i t e a c c e s a t p e 2 1 n o i e m b r i e 2 0 0 7 .
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti5
F i g u r a n r . 6 . 2 : G r a f i c d e t i p s t o c k ( c u b a r e ) . G r a f i c u l d e s u s e v i d e n i a z e v o l u i i l e c u r s u l u i b u r s i e ra l a c i u n i l o r P e t r o m S .A . n p e r i o a d a 2 2 . 1 1 . 2 0 0 6 - 2 1 .1 1 .2 0 0 7 . n f i e c a r e z i e s t e t r a s a t u n s e g m e n t d e
d r e a p t v e r t i c a l , n c a r e l im i t a d e s u s r e p r e z i n t p r e u l m a x im , i a r l im i t a d e j o s p r e u l m i n i m a t i n s n a c e a z i . B a r e l e o r i z o n t a l e c e n t r e t a i e l i n i a v e r t i c a l m a r c h e a z p r e u l d e d e s c h i d e r e ( b a r a d i ns t n g a ) , r e s p e c t i v d e n c h i d e r e ( b a r a d i n d r e a p t a ) d i n z i u a r e s p e c t i v . G r a f i c u l d e j o s e v i d e n i a z
v o l u m u l t r a n z a c i i l o r p e a c e e a i p e r i o a d .S u r s a : w w w .b v b . r o , s i t e a c c e s a t p e 2 1 n o i e m b r i e 2 0 0 7 .
-
Analiza tehnic grafice (3)
F i g u r a n r . 6 . 3 : G r a f i c d e t i p c a n d l e s t i c k . G r a f i c u l e v i d e n i a z e v o l u i i l e c u r s u l u i b u r s i e r a la c i u n i l o r P e t r o m S . A . n p e r i o a d a 2 2 . 1 1 . 2 0 0 6 - 2 1 . 1 1 . 2 0 0 7 . R e p r e z e n t a r e a g r a f i c a p r e u l u i p e n t r u oz i d e t r a n z a c i o n a r e s e r e a l i z e a z c u a j u t o r u l u n e i l u m n r i , c u d o u e l e m e n t e : c o r p u l l u m n r i i if i t i l u l . C o r p u l l u m n r i i r e p r e z i n t u n d r e p t u n g h i n c a r e d o u l a t u r i u n e s c p r e u r i l e d e d e s c h i d e r ec u c e l e d e n c h i d e r e . C o r p u l l u m n r i i e s t e c o l o r a t n m o d d i f e r i t n f u n c i e d e s e n s u l m o d i f i c r i i d ep r e , r e s p e c t i v a l b ( n c a z u l n c a r e p r e u l d e n c h i d e r e e s t e m a i m a r e d e c t p r e u l d e d e s c h i d e r e ) s a un e g r u ( n c a z c o n t r a r ) . F i t i l u l l u m n r i i p r e z i n t p r e u l m i n i m , r e s p e c t i v p e c e l m a x i m , n r e g i s t r a t e
n z i u a r e s p e c t i v .S u r s a : w w w . b v b . r o , s i t e a c c e s a t p e 2 1 n o i e m b r i e 2 0 0 7 .
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti6
F i g u r a n r . 6 . 3 : G r a f i c d e t i p c a n d l e s t i c k . G r a f i c u l e v i d e n i a z e v o l u i i l e c u r s u l u i b u r s i e r a la c i u n i l o r P e t r o m S . A . n p e r i o a d a 2 2 . 1 1 . 2 0 0 6 - 2 1 . 1 1 . 2 0 0 7 . R e p r e z e n t a r e a g r a f i c a p r e u l u i p e n t r u oz i d e t r a n z a c i o n a r e s e r e a l i z e a z c u a j u t o r u l u n e i l u m n r i , c u d o u e l e m e n t e : c o r p u l l u m n r i i if i t i l u l . C o r p u l l u m n r i i r e p r e z i n t u n d r e p t u n g h i n c a r e d o u l a t u r i u n e s c p r e u r i l e d e d e s c h i d e r ec u c e l e d e n c h i d e r e . C o r p u l l u m n r i i e s t e c o l o r a t n m o d d i f e r i t n f u n c i e d e s e n s u l m o d i f i c r i i d ep r e , r e s p e c t i v a l b ( n c a z u l n c a r e p r e u l d e n c h i d e r e e s t e m a i m a r e d e c t p r e u l d e d e s c h i d e r e ) s a un e g r u ( n c a z c o n t r a r ) . F i t i l u l l u m n r i i p r e z i n t p r e u l m i n i m , r e s p e c t i v p e c e l m a x i m , n r e g i s t r a t e
n z i u a r e s p e c t i v .S u r s a : w w w . b v b . r o , s i t e a c c e s a t p e 2 1 n o i e m b r i e 2 0 0 7 .
-
Analiza tehnic - configuraii hammer / hanging man dark cloud cover star the morning star the evening star Doji star cup cu mner cap i umeri etc.
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti7
hammer / hanging man dark cloud cover star the morning star the evening star Doji star cup cu mner cap i umeri etc.
-
Head and Shoulders
0.9
0.95
1
1.05
1.1
1.15
1.2
1.25
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33
F igura n r . 6 .4 : C on figura ie d e tip cap i um er i .prof. univ. dr. Victor Dragot
Departamentul FinaneASE Bucureti
8
0.9
0.95
1
1.05
1.1
1.15
1.2
1.25
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33
F igura n r . 6 .4 : C on figura ie d e tip cap i um er i .
-
Analiza tehnic principii de baz metod de estimare a preurilor viitoare aleaciunilor n funcie de evoluia trecut aacestora i de volumul tranzaciilor efectuate
nu i propune estimarea valorii intrinseci aunei aciuni, ci caut numai s identificescheme de comportament ale unor indicatori,pe seama crora s poat determinacomportamentul viitor al preurilor activelorfinanciare, innd cont i de factorii emoionalimanifestai pe pia
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti9
metod de estimare a preurilor viitoare aleaciunilor n funcie de evoluia trecut aacestora i de volumul tranzaciilor efectuate
nu i propune estimarea valorii intrinseci aunei aciuni, ci caut numai s identificescheme de comportament ale unor indicatori,pe seama crora s poat determinacomportamentul viitor al preurilor activelorfinanciare, innd cont i de factorii emoionalimanifestai pe pia
-
Conexiunea analiz tehnic management de portofoliu
Analiza tehnic funcioneaz
Piaa ineficient
Gestiune activprof. univ. dr. Victor Dragot
Departamentul FinaneASE Bucureti
10
Analiza tehnic funcioneaz
Piaa ineficient
Gestiune activ
-
Tabelul 1.1: Coeficienii de autocorelaie ntre rentabilitilenregistrate la dou momente succesive (t, t+u) pentru
aciunile emise de societatea comercial XZile distan
(Lag)Coeficientul de autocorelaie
1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,00810 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti11
Tabelul 1.1: Coeficienii de autocorelaie ntre rentabilitilenregistrate la dou momente succesive (t, t+u) pentru
aciunile emise de societatea comercial XZile distan
(Lag)Coeficientul de autocorelaie
1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,00810 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037
-
Tabelul 1.1: Coeficienii de autocorelaie ntre rentabilitilenregistrate la dou momente succesive (t, t+u) pentru
aciunile emise de societatea comercial XZile distan
(Lag)Coeficientul de autocorelaie
1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,78310 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti12
Tabelul 1.1: Coeficienii de autocorelaie ntre rentabilitilenregistrate la dou momente succesive (t, t+u) pentru
aciunile emise de societatea comercial XZile distan
(Lag)Coeficientul de autocorelaie
1 0,1962 0,0363 0,0124 0,0295 0,0076 -0,0117 -0,0168 -0,0199 0,78310 -0,04111 -0,06312 -0,09113 -0,04114 -0,05815 -0,01516 0,037
-
Analiza fundamental bazele evalurii (I)Cum estimai valoarea de pia a unuiautoturism marca X vechi de 2 ani?
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti13
-
Analiza fundamental bazele evalurii (II)Cum estimai valoarea intrinsec a unei
aciuni X cumprat acum 2 ani?
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti14
-
Analiza fundamental bazele evalurii Evaluarea pe baz de comparaie Evaluarea pe baz de ctiguri viitoare Evaluarea pe baz de active
prof. univ. dr. Victor DragotDepartamentul Finane
ASE Bucureti15
-
Evaluarea pe baz de comparaie Multipli
Link:Dragos Ioan Mnjin, 2009. "Relative Performance of Valuation Using
Multiples. Empirical Evidence on Bucharest Stock Exchange," The Reviewof Finance and Banking, vol. 1(1), pages 035-053, December.
http://ideas.repec.org/a/rfb/journl/v01y2009i1p035-053.html
PERactiunepenetprofitbursiercurs , actiunepebrutprofit
bursiercurs , actiunepecurentprofitbursiercurs ,
actiunepeEBITbursiercurs , actiunepeEBITDA
bursiercurs , actiunepeafaceridecifrabursiercurs ,
MBRactiuniuneiacontabilavaloarebursiercurs .
pr