finantare pe termen lung

Upload: thinker

Post on 04-Jun-2018

219 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    1/38

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    Bibliografie:

    - Management financiar, Dragota

    - Finante, Stancu

    - Gestiunea financiara a intreprinderii, Vintila

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    2/38

    1. Finantare prin credit

    2. Finantare prin obligatiuni

    3. Finantare prin emisiune de actiuni

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    3/38

    1. Finantare prin credit

    Avantaje:

    - atragere de resurse necesare- economie fiscala generata de dobanzi

    - cost mai scazut fata de emisiune de actiuni

    Dezavantaje:- plati aferente rambursarii creditului si cheltuielilor cu

    dobanzile

    - utilizarea creditului

    - cresterea radului de indatorare

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    4/38

    1. Finantare prin credit

    Cu rambursare

    - la sfarsitul perioadei

    - prin rate anuale constante

    - prin anuitati constante- prin lunaritati constante

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    5/38

    1. Finantare prin credit

    a) rambursare la sfarsitul perioadei

    b) Rambursare prin rate anuale constante

    c)Rambursare prin anuitati constante

    0t0dobn

    t0dobt

    SRata;SRdob:nanulpentru

    0Rata;SRdob:)1n,...(2,1aniipentru

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    n

    SRata;)RataS(Rdob:n,...2,1aniipentru 0t

    1t

    1i

    i0dobt

    ttt

    1t

    1i i0dobt

    n

    dob

    dob0t

    dobAnuitateRata;)RataS(Rdob

    ;)R1(1

    RSAnuitate:n,...2,1aniipentru

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    6/38

    1. Finantare prin credit

    d) rambursare prin lunaritati constante

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    ttt

    1t

    1i

    i0lunara_dobt

    n

    anuala_dob

    lunara_dob0

    t

    doblunaritateRata;)RataS(Rdob

    ;)R1(1

    RSlunaritate

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    7/38

    1. Finantare prin credit

    Proprietati:

    !!! DAR dobanzile genereaza economii fiscale anuale de Dobt, astfel ca

    valoarea platilor anuale efectiv suportate de firma (in valoare neta) scade cu

    marimea acestor economii:

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    0

    n

    1tt

    dob

    t0

    n

    1t

    t S)R1(

    Anuitate;SRata

    tt

    ttt

    DobAnuitate

    fiscalaEconomieAnuitaterealaAnuitate

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    8/38

    1. Finantare prin credit

    Proprietativaloarea actuala neta generata de un credit:

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    fiscalereconomiiloaactualavaloarea

    )R1(

    Dob

    )R1(

    DobAnuitateSVAN

    n

    1tt

    dob

    tn

    1tt

    dob

    tt0

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    9/38

    1. Finantare prin credit

    Modelul Modigliani-Miller

    Presupunand mentinerea valorii datoriilor financiare pe o perioada

    nelimitata:

    n

    1tt

    dob

    t00

    )R1(Dob)taneindatorafirma(V)indatoratafirma(V

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    DATR

    )R1(1DATR

    )R1(

    DATR

    )R1(

    Dob

    dob

    ndob

    dob

    n

    1tt

    dob

    dobn

    1tt

    dob

    t

    DAT)taneindatorafirma(V)indatoratafirma(V 00

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    10/38

    1. Finantare prin credit - exemplu

    Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    a. rambursare la finalul perioadei de 5 ani - tablou de rambursre

    anul

    suma de

    rambursat dobanda rata anuitatea

    economia

    fiscala

    plati nete

    de impozit

    1 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400

    2 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.4003 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400

    4 100.000 10.000 0 10.000 1.600 8.400

    5 100.000 10.000 100.000 110.000 1.600 108.400

    VAN 6.065 6.065

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    11/38

    1. Finantare prin credit - exemplu

    Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    b. rambursare prin rate constante - tablou de rambursre

    anul suma de

    rambursat dobanda rata anuitatea

    economia

    fiscala

    plati nete

    de impozit

    1 100.000 10.000 20.000 30.000 1.600 28.400

    2 80.000 8.000 20.000 28.000 1.280 26.7203 60.000 6.000 20.000 26.000 960 25.040

    4 40.000 4.000 20.000 24.000 640 23.360

    5 20.000 2.000 20.000 22.000 320 21.680

    VAN 3.869 3.869

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    12/38

    1. Finantare prin credit - exemplu

    Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    c. rambursare prin anuitati constante - tablou de rambursre

    anul suma de

    rambursat dobanda rata anuitatea

    economia

    fiscala

    plati nete

    de impozit

    1 100.000 10.000 16.380 26.380 1.600 24.780

    2 83.620 8.362 18.018 26.380 1.338 25.0423 65.603 6.560 19.819 26.380 1.050 25.330

    4 45.783 4.578 21.801 26.380 733 25.647

    5 23.982 2.398 23.982 26.380 384 25.996

    VAN 4.087 4.087

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    13/38

    1. Finantare prin credit - exemplu

    Un credit in valoare de 100.000, contractat cu o dobanda de 10% pe 5 ani

    d. rambursare prin lunaritati constante - tablou de rambursare

    dobanda lunara 0,80%

    luna suma derambursat

    dobanda rata lunaritatea economiafiscala

    plati netede impozit

    1 100000,00 797,41 1306,14 2103,56 127,59 1975,97

    2 98693,86 787,00 1316,56 2103,56 125,92 1977,64

    3 97377,30 776,50 1327,06 2103,56 124,24 1979,32

    4 96050,24 765,92 1337,64 2103,56 122,55 1981,01

    5 94712,60 755,25 1348,31 2103,56 120,84 1982,726 93364,29 744,50 1359,06 2103,56 119,12 1984,44

    7 92005,23 733,66 1369,90 2103,56 117,39 1986,17

    8 90635,34 722,74 1380,82 2103,56 115,64 1987,92

    9 89254,52 711,73 1391,83 2103,56 113,88 1989,68

    10 87862,69 700,63 1402,93 2103,56 112,10 1991,46

    11 86459,76 689,44 1414,12 2103,56 110,31 1993,2512 85045,64 678,17 1425,39 2103,56 108,51 1995,05

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    14/38

    2. Finantare prin obligatiuni

    Caracteristici:

    - nu confera putere de decizie (spre deosebire deactiuni)

    - genereaza incasari viitoare (dobanzi si valoarea derascumparare) a caror valoare nu este influentata de

    cresterea economica a firmei emitente- termenele contractuale sunt precizate in momentul

    emisiunii (predeterminate si irevocabile): marimeaimprumutului, dobanda, modalitatea de rambursare,

    suma de rambursat, data platilor

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    15/38

    2. Finantare prin obligatiuni

    Evaluare:

    - Valoarea in prezent (pretul de piata) a obligatiunii este

    determinata ca suma a fluxurilor generate de detinereaobligatiunii, respectiv cupoane si valoarea derascumparare:

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    VNRCupon

    )R1(VR

    )R1(CuponP

    cupont

    n

    dob

    nn

    1tt

    dob

    t0

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    16/38

    2. Finantare prin obligatiuni

    Evaluare - exemplu:

    O obligatiune cu valoare nominala egala cu valoarea de rascumparare

    VN=10.000=VR, cu rata a cuponului de 8%, valoreaza in prezent, la o dobandade piata de 8%

    !!! apare riscul aferent puterii de cumparare: valoarea obligatiuniiscade prin cresterea inflatiei si a ratei dobanzii pe piata

    800VNRCupon

    000.10%)81(

    000.10

    %8

    %)81(1800

    )R1(

    VR

    )R1(

    CuponP

    cupont

    4

    4

    4

    dob

    44

    1tt

    dob

    0

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    17/38

    2. Finantare prin obligatiuni

    Evaluare - exemplu:

    Daca rata dobanzii pe piata creste, de exemplu cu un punct procentual peste

    dobanda aferenta obligatiunii, valoarea de piata scade:

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    dobanda piata 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15%

    pret 9676 9366 9069 8785 8513 8252 8002

    %pret -3,24% -3,20% -3,17% -3,13% -3,10% -3,07% -3,03%

    676.9%)91(

    000.10

    %9

    %)91(1800

    )R1(

    VR

    )R1(

    CuponP

    4

    4

    4

    dob

    44

    1tt

    dob

    0

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    18/38

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    19/38

    C Fi l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    20/38

    2. Finantare prin obligatiuni

    Rata de randamentRIR din punctul de vedere al posesorilor de obligatiuni

    acel factor de actualizare pentru care suma platita de investitori este egala

    cu suma actualizata a anuitatilor primite

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    n

    1tt

    tt

    )randamentrata1(

    rascumparecuponPEN

    C Fi l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    21/38

    3. Finantare prin actiuni

    Caracteristici:

    Titlu de proprietate care certifica detinatorului calitatea de

    proprietar al unei parti din capitalul firmei emitente si care

    da dreptul la incasarea unui dividend

    Cumpararea unei actiuni la momentul emisiunii = unschimb intre investitor si firma: investitorul cumpara

    dreptul de vot si de dividend, firma obtine o suma certa prin

    care isi finanteaza activitatea

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    C Fi l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    22/38

    3. Finantare prin actiuni

    Caracteristici:

    Actiuni comune/ordinaredau drept de vot in AGA,

    dividende variabile in functie de performantele viitoare ale

    firmei emitente

    Actiuni preferentialenu dau drept de vot dar garanteazaobtinerea unui dividend fix, indiferent de evolutia firmei

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    C Fi l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    23/38

    3. Finantare prin actiuni

    Evaluarea actiunilor:

    La momentul primei emisiuni: valoarea nominala

    Capital social = nr.actiunivaloare nominala

    Dupa momentul emisiunii: pret de tranzactionare (cursul

    bursier)influentat de indicatorii de performanta si de perceptia

    investitorilor

    Capitalizare bursiera = nr.actiuniCursul bursier

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    C Fi t t l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    24/38

    Evaluarea actiunilor:

    - Indicatori de apreciere a actiunilor:

    1. Capitalizare de piata (bursiera) = nr actiunicurs

    2. EPS = earnings per share = PN/nr.actiuni

    3. P/E = price to earnings ratio = curs/EPS

    4. PBR = price to book ratio = curs/valoare contabila =

    capitalizare bursiera/capital propriu in valoare contabila

    5. PER = price earnings ratio = curs/EPS

    6. ROE = return on equity = PN/CPR

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    C Fi t t l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    25/38

    Majorarea capitalului social prin

    a) Emisiune de noi actiuni

    b) Incorporarea rezervelor

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    C Fi t t l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    26/38

    a) Emisiune de noi actiuni

    Pret emisiune (E) >valoarea nominala (NV) (diferenta se inregistreaza in prime

    de emisiune)

    Pret emisiune (E)

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    27/38

    a) Emisiune de noi actiuni

    Astfel, pentru a compensa scdereade valoare a aciunilor,vechii acionarivor

    primi un drept de subscriere:

    Pentru fiecare actiune veche detinuta se primeste un drept de subscriere pe

    baza acestuia, vechii actionari au dreptul preferential de a cumpara noi

    actiuni la pretul de emisiune. Pentru a cumpara o noua actiune, vechii

    actionari trebuie sa posede x drepturi de subscriere,

    X=N/n

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    nN

    )EP(nPPsubscrieredrept 010

    C Fi t t l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    28/38

    a) Emisiune de noi actiuni

    Un actionar nou va cumpara noua actiune platind, pe langa pretul de emisiune,

    pretul de piata a x drepturi de subscriere

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    nN

    EnPN

    nN

    )EP(n

    n

    NEP 001

    C Fi t t l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    29/38

    a) Emisiune de noi actiuniexemplu

    La momentul iniial:

    Capitalul social de 10.000.000 este format din N=10.000 aciuni (VN=1.000);

    rezervele firmei sunt de 5.000.000;

    valoarea de pia a unei aciuni = P0este de 1.800.

    La un moment ulterior

    se decide majorarea capitalului social prin emisiunea de n=2.500 aciuni noi la un pret de

    emisiune E=1.500

    Capital social = (N+n)VN = 12.500.000

    Prime de emisiune suplimentare = 1.250.000

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    C Fi t t l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    30/38

    a) Emisiune de noi actiuniexemplu

    800.1P

    740.1500.2000.10

    500.1500.2800.1000.10

    nN

    EnPNPCBT

    0

    01

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    60740.1800.1

    nN

    )EP(nPPsubscrieredrept 010

    4n/Nsubscrieredrepturinumar

    C Fi t t l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    31/38

    a) Emisiune de noi actiuniexemplu

    Pentru a intra n posesia unei aciuni noi:

    un acionar vechitrebuie s posede x nr.de drepturi de subscriere, pltind

    preul de emisiune : 1.500

    un acionar noupltete preul de emisiune i cumpr x drepturi de

    subscriere, respectiv valoarea de pia dup emisiune: 1.500 + 460 =

    1.740

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    C Fi t t l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    32/38

    Astfel, acionarul vechi va dispune de acelai capital, indiferent de opiunea

    sa de a-i exercita dreptul preferenial de a cumpra aciuni s

    presupunem c un vechi acionar deine 5 aciuni

    Capital iniial = 51.800 = 9.000

    primete 5 drepturi de subscriere

    dac cumpr o nou aciune i folosete 4 drepturi de subscrire i

    pltete E=1.500, vinde un drept de subscriere pentru care primete 60 i

    va avea aciuni n valoare de (5+1)1.740 = 10.440

    capital final = 10.4401500 + 60 = 9.000

    dac nu cumpr o nou aciune, vinde cele 5 drepturi de subscriere,

    obinnd 560=300, va avea aciuni n valoare de 51.740 = 8.700

    Capital final = 300 + 8.700 = 9.000

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    C Fi t t l

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    33/38

    b) Incorporarea rezervelor

    ncorporarea unei pri din profiturile reinvestite n capitalul social

    implic distribuirea n mod gratuit de noi aciuni ctre acionarii

    vechi

    Astfel, pentru a compensa scderea de valoare a aciunilor, vechiiacionarivor primi un drept de atribuire:

    000

    1 PnN

    PN

    nN

    0nPNPCBT

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    nN

    PnPPatribuiredrept 010

    C rs: Finantare pe termen l ng

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    34/38

    b) Incorporarea rezervelor

    Pentru fiecare aciune veche deinut se primete un drept de atribuire. Pentru a primi o

    nou aciune, vechii acionari trebuie s posede x drepturi de atribuire:

    Nr.drepturi de atribuire = x = N/n

    Pentru a intra n posesia unei noi aciuni:

    un acionar vechi trebuie s posede x nr.drepturi de atribuire

    un acionar nou trebuie s cumpere x drepturi de atribuire, pltind

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    10 P

    nN

    Pn

    n

    Natribuiredrepturix

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    35/38

    Curs: Finantare pe termen lung

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    36/38

    b) Incorporarea rezervelorexemplu

    Pentru a intra n posesia unei aciuni noi:

    un acionar vechi trebuie s posede x=2 nr.de drepturi de atribuire, primind

    gratuit aciunea

    un acionar nou cumpr x=2 drepturi de atribuire pltind 2600 = 1.200 =

    valoarea de pia dup ncorporarea

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    Curs: Finantare pe termen lung

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    37/38

    b) Incorporarea rezervelorexemplu

    Astfel, acionarul vechi va dispune de acelai capital, indiferent de opiunea

    sa de a-i exercita dreptul preferenial de a primi aciuni gratuite s

    presupunem c un vechi acionar deine 5 aciuni

    Capital iniial = 51.800 = 9.000

    primete 5 drepturi de atribuire

    dac primete dou aciuni noi i folosete 4 drepturi de atribuire si vinde

    un drept de atribuire

    capital final = (5+2)1.200 + 600 = 9.000

    dac nu primete noi aciuni, vinde cele 5 drepturi de atribuire

    Capital final = 51.200 +5600 = 9.000

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007

    Curs: Finantare pe termen lung

  • 8/13/2019 Finantare Pe Termen Lung

    38/38

    Cele doua tipuri de operatiuni pot avea efect asupra

    actionariatului, prin modificarea procentelor detinute de

    fiecare actionar!!!

    Curs: Finantare pe termen lungmai 2007