filosofia riscului

Upload: mamulex

Post on 30-May-2018

254 views

Category:

Documents


2 download

TRANSCRIPT

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    1/85

    Capitolul 3FILOSOFIA RISCULUI PE PIEELE FINANCIARE

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    2/85

    Realitatea ne-a dovedit n repetate rnduri c orice activitate uman se desfoar n condiii de risc, aceste riscuri fiind mai mult sau mai puin grave, maimult sau mai puin cunoscute, mai uor sau mai greu de evitat. Insuficienta cunoatere a riscurilor, evaluarea lor greit, lipsa unei protecii adecvate mpotriva acestuia va afecta n mod direct rezultatul final al activitii. n afaceri, majoritatea deciziilor se iau n condiii de risc i incertitudine. De la investiia n aciunile unei firme cotat la burs pn la decizia de lansare a unui

    nou produs sau construcia unui amplu proiect de infrastructur este necesar cunoaterea riscului. n ultimul deceniu a aprut i s-a dezvoltat un sistem de analiz, menit s ajute managerii n procesul de luare a deciziilor,

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    3/85

    care a dus la consolidarea unei industrii a riscului. n plan academic fundamentele teoretice care stau la baza acestei evoluii au determinat formarea unei ramuri interdisciplinare denumit managementul riscului. Evoluia recent se datoreaz liberalizrii schimburilor care a favorizat apariia satului global care faciliteaz accesul la noi piee care implic riscuri noi i mai ales dezvoltriitehnologice care nlesnete msurarea riscului. Dac globalizarea a nsemnat creterea complexitii riscurilor, revoluia tehnologic a permis gestionarea mai

    eficient a acestora.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    4/85

    3.1. Noiuni conceptuale privind riscul Exist mai muli termeni care descriu, dintr-o perspectiv sau alta, o sfer mai larg n jurul conceptului de risc, fr a fi neaprat valabil consensul asupra diferenelor de semnificaie dintre ei: incertitudine, nedeterminare, ambiguitate. Certitudinea absolut poate fi definit ca situaia decizional n care evoluia viitoare a evenimentelor, consecinele unei decizii pot fi prevzute cu exactitate, neexistnd erori sau evenimente neateptate. n acest context, rezult

    atele oricrei aciuni / decizii ar fi cunoscute cu exactitate, naintea producerii / adoptrii lor. Practic mecanismul decizional ar deveni un automatism, orice decizie, indiferent de importan i complexitate ar deveni o chestiune de rutin. Incertitudinea absolut este opusul noiunii de certitudine absolut i reprezint situaia n care decidentul nu poate anticipa evoluiile propriilor saleaciuni viitoare i nici ale altora. Nedeterminarea ofer o imagine cu privirela limitele principale ale determinrii unui fenomen, caracterul obiectiv impredictibil al acestuia. Ambiguitatea se refer la incapacitatea subiectului de a determina cu claritate semnificaia situaiilor n care urmeaz s acioneze.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    5/85

    Att certitudinea, ct i incertitudinea sunt concepte fr corespondent n viaa real cu care ne confruntm cu grade diferite de incertitudine sau risc fr aavea posibilitatea de a cunoate toate variabilele utilizate n luarea deciziilor. Adoptarea unei decizii n condiii de incertitudine este caracterizat prinurmtoarele elemente: Decidentul nu este contient de existena unei probleme; Decidentul dispune de informaii necorespunztoare cantitativ, calitativ, care nuau relevan; Incapacitatea de identificare a unei probleme / conjuncturi nefav

    orabile (a cauzelor i componentelor, a relaiilor dintre acestea) i de scalarea lor n funcie de gravitatea i gradul de interdependen dintre ele; Informaie incomplet care nu permite formularea unei liste complete a consecinelor unei decizii; Experien i abiliti cognitive limitate ale decidentului.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    6/85

    Printre factorii care influeneaz nivelul de incertitudine asociat condiiilorde adoptare a unei decizii pot fi enumerai: Informaie inadecvat i nedisponibil; Nedefinirea clar a problemei; Incapacitatea / imposibilitatea de identificare a tuturor alternativelor; Caracterul anticipativ al procesului decizional igradul redus de predictibilitate al anumitor factori care afecteaz consecinele unei decizii; Caracterul unic al unor evenimente, factori, conjuncturi decizionale; Calitile personale ale decidentului. n ce privete definiia conceptulu

    i de risc sunt cunoscute un numr mare de abordri care folosesc diferite cuvinte cheie, aa cum rezult din exemplele prezentate mai jos: Finane Ghid propusde The Economist Books definete riscul drept pericolul de a nregistra o pierd ere. Pentru riscurile asumate, investitorii obin un ctig. n general, cu ct riscul este mai mare, cu att mai substaniale vor fi ctigurile. Despre ceicare se menin pe linia de sigurana (cumprnd numai obligaiuni guvernamentale spre exemplu) se spune c au aversiune fa de risc.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    7/85

    Paul Halpern, J. Fred Weston, Eugene F. Brigham definesc n lucrarea Finane manageriale riscul unui activ ca fiind variabilitatea probabila a rentabilitiiviitoare a activului. Dicionarul de economie autor Ni Dobrot, definete riscul ca fiind un eveniment sau proces nesigur si probabil, care poate cauza o paguba, o pierdere ntr-o activitate, operaiune sau activitate economica. Dicionarul de Ergonomie avndu-l drept autor pe Constantin Roca, definete riscul ca fiind posibilitatea ca n derularea unei aciuni sau activiti s apar mprejur

    ri mai puin cunoscute sau necunoscute, avnd efecte nefavorabile asupra rezultatelor posibile (favorabile sau nefavorabile) i cele preconizate ntr-o aciuneviitoare supus influenei unor factori ntmpltori . Dicionarul explicativ allimbii romne universal enciclopedic definete riscul ca fiind posibilitatea dea ajunge ntr-o primejdie, de a avea de nfruntat un necaz sau de a suporta o pagub; pericol posibil. The investopedia dictionary definete riscul ca fiind posibilitatea ca investiia actual s nu realizeze

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    8/85

    rentabilitatea ateptat. O. Renn n lucrarea sa There decades of risk research. Accomplishments and new challanges identific 4 tipuri generale ale riscului:1. Pericol iminent (Sabia lui Damocles) riscul este considerat o ameninare care poate lovi n orice moment. Exista un sentiment de nesiguran n rndul subiecilor umani. 2. Cutia Pandorei riscul este o ameninare invizibil la sntatea i bunstarea oamenilor. Este un ru permanent. 3. Balana Atenei risculeste perceput ca posibilitatea unei pierderi financiare ca urmare a deciziilor l

    uate. 4. Mitul lui Hercule riscul este dorit, cutat, asumat cu alte cuvinte exploatat n mod activ.W. Sharpe definete n lucrarea sa Investements din 1985riscul ca fiind n general probabilitatea de pierdere sau pagub.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    9/85

    B. Jaquillat si B. Solnik n Les marchs financires et la gestion du portefeuille definete riscul astfel: - sacrificiul unui avantaj imediat sau absena unui consum imediat n schimbul unor avantaje viitoare; - pierderea unui avantaj cert i imediat din achiziia i stpnirea unui bun real sau din consumul unui serviciu, pentru un avantaj viitor i incert, prin investiia n valori mobiliare;- incertitudinea asupra valorii unui bun financiar ce se va nregistra la o dat viitoare.Dicionarul complet al economii de pia definete riscul ca fiind un

    eveniment sau proces nesigur i probabil care poate cauza o pagub, o pierderentr-o activitate, operaie sau aciune economic. Vocabularul economic si financiar definete riscul ca fiind element de incertitudine care poate afecta activitatea unui agent

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    10/85

    sau derularea unei operaiuni economice. Conform Lexique dconomie riscul esteun fenomen aleatoriu corespunztor unei situaii n care viitorul nu este previzibil dect cu anumite probabiliti, n opoziie cu incertitudinea care permiteo previziune efectuat. Din cele prezentate se observ c orice ncercare de definire a riscului, pentru a fi complet, trebuie s includ trei componente principale: existena unei pierderi poteniale, care poate aprea sub 3 forme: rezultate efective mai mici dect rezultatele anticipate sau care ar fi putut fi obin

    ute (rezultatele efective fiind comparate cu rezultatele unor aciuni, decizii similare sau cu celelalte rezultate estimate a fi obinute de ctre decident), rezultate negative (pierderi efective), pierderi de oportuniti.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    11/85

    Amplitudinea pierderii este un element important n cuantificarea riscului, darnu trebuie s se substituie acestuia. probabilitatea de apariie a unei pierderi, identificat de decident prin diferite metode. De asemenea este important s se construiasc o distribuie de probabilitate, adic s fie posibil ca fiecruirezultat potenial sau eveniment s i se poat asocia o probabilitate de producere, n caz contrar nu este vorba de risc ci de incertitudine. Totodat pierdereasigur (nelegnd o pierdere a crei probabilitate de apariie este 100% sau o

    situaie n care exist un singur rezultat posibil care este negativ) nu poatefi ncadrat n categoria de risc. Aceasta nseamn c pentru a putea vorbi despre risc este necesar ndeplinirea a dou condiii cumulative:

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    12/85

    identificarea unui numr de cel puin dou rezultate posibile i a probabilitii de expunerea la pierdere: apariie a fiecruia dintre ele; decidentul poate adopta decizii, pe parcursul derulrii unei aciuni, care pot conduce la cretereaamplitudinii pierderii sau a probabilitii de apariie a unei pierderi. n acest caz este vorba de o expunere contient a unei afaceri de ctre decident, darpot exista i anumite situaii, evenimente, determinate exogen, independente deaciunea sau voina decidentului care pot crete gradul de expunere al unei afa

    ceri.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    13/85

    Gradul de risc al unui plasament financiar internaional este direct proporional cu dou elemente fundamentale i anume: amplitudinea pierderii i gradul de expunere a unei afaceri la pierdere, n consecin, reducerea a cel puin unuia din aceste dou elemente permite reducerea gradului de risc asociat plasamentului.n concluzie, relaia dintre risc, incertitudine i certitudine nu este o relaie simpl, ci una complex. Spre deosebire de risc, incertitudinea este descrisca situaia n care decidentul nu poate identifica toate sau chiar nici unul di

    ntre evenimentele posibil a se produce i cu att mai puin poate estima probabilitatea producerii lor, avnd semnificaia matematic de variabil incomplet definit. Incertitudinea presupune anticiparea foarte vag a unor elemente astfel nct nu se poate face nici o previziune cu privire la ceea ce se

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    14/85

    va ntmpla; n definirea incertitudinii un singur lucru este cert: "nimic nu este sigur sau previzibil". O situaie este incert atunci cnd decizia trebuie luat dar nu se cunoate suficient sau deloc evoluia ulterioar a evenimentelor i a probabilitile aferente. De cele mai multe ori, n practic, termenii de incertitudine i risc, sunt folosii cu sensuri identice n scopul de a sublinia dificultatea de a prefigura exact i complet "viitorul" i le este asociat ideeade expunere la o pierdere potenial. Adesea sensul celor dou concepte este re

    dus n practica economic la posibilitatea apariiei unui rezultat viitor nefavorabil. Indiferent de perspectiva abordrii sale, se poate considera c riscul are 3 determinani fundamentali, ntre care exist relaii de interdependen:

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    15/85

    1. Lipsa de control (gradul redus de control) asupra evoluiei viitoare a unor evenimente, fenomene a cror producere antreneaz pierderi, fiind generatoare derisc; aceast absen a controlului de refer i la imposibilitatea decidentuluide a stabili apriori care rezultat se va produce. Dac decidentul ar dispunede un control absolut asupra acestor evenimente, atunci: rezultatul care se va produce efectiv este cel determinat nainte de managerul firmei, riscul asociat activitii fiind nul (aceast situaie se apropie foarte mult de certitudine), s

    au ar putea influena semnificativ oricare dintre cele trei componente ale riscului. La cealalt extrem se situeaz cazurile n care gradul de control este nul(evenimente necontrolabile), fiind asociat evenimentelor neateptate i fenomenelor naturale. Creterea gradului de control asupra unor evoluii viitoare a evenimentelor generatoare de risc presupune nu numai existena unor evenimente controlabile (condiie esenial), a resurselor necesare i a oportunitii de a interveni (n scopul influenrii unui factor de risc ntr-un anumit sens) ci i informaii detaliate i complete i suficient timp pentru a evalua i analiza posibilitile

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    16/85

    de control pentru fiecare situaie n parte. 2. Absena informaiei perfecte este o situaie determinat n mod obiectiv: disponibilitatea redus a informaiei,la costuri ridicate. La acestea trebuie adugate i alte restricii: informaiile ar trebui s fie numeroase i corespunztoare att cantitativ, ct i calitativ; n aceste condiii sarcina decidentului devine i mai dificil deoarece numeroase evenimente, situaii au caracter irepetabil (sau chiar dac sunt repetabile, situaiile nou create nu sunt n totalitate identice cu cele anterioare), pen

    tru fiecare dintre acestea fiind necesar obinerea de informaii unice / specifice i detaliate. Nu trebuie uitat nici faptul c perfeciunea informaiei depinde nu numai de calitatea intrinsec a acesteia ci i de accesibilitatea ei n timp i n spaiu.n scopul reducerii nivelului de risc asociat unui plasament internaional, pentru atenuarea efectelor negative ale absenei informaiei complete i perfecte, decidentul poate completa informaiile procurate din surse proprii cu cele de care dispun terii (prin obinerea accesului la surse tere). Dacinformaia de care dispune decidentul ar fi perfect i complet, atunci ar exista posibilitatea alternativ cea mai bun, ceea ce ar

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    17/85

    reduce semnificativ riscul asociat acesteia. 3. Timpul limitat pentru adoptareadeciziei afecteaz calitatea i cantitatea informaiei acumulate i genereaz probleme legate de nelegerea naturii specifice fiecrei situaii i probleme deanalizat. Dac ar dispune de timp nelimitat pentru adoptarea unei decizii, atunci managerul ar atepta producerea evenimentului generator de risc (identificat anterior) i apoi va adopta decizia. Determinanii riscului n afaceri:

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    18/85

    ABSENA INFORMAIEI PERFECTE

    GRAD REDUS DE CONTROL ASUPRA EVOLUIEI VIITOARE A UNOR EVENIMENTE

    RISC

    TIMPUL LIMITAT PENTRU ADOPTAREA DECIZIEI

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    19/85

    n ceea ce privete gestiunea riscului, aceasta poate fi definit ca fiind activitatea de control i de limitare a riscurilor cu care se confrunt o organizaieca urmare a expunerilor la schimbrile variabilelor de pia. n documentele oficiale ale Comitetului de la Basel se consider c situaiile care duc la expunerea la risc a unei organizaii pot aprea: ca urmare a impactului financiar al uneia dintre variabilele pieei (riscul de pia), datorit faptului c organizaia nu este pregtit pentru a rspunde la astfel de ameninri (riscul operaion

    al), din cauza incapacitii de plat a unui partener (riscul de credit) ca urmare a faptului c un anumit contract nu este valabil (riscul legal). Dac vom observa toate iniiativele de dezvoltare a unei discipline a riscului putem afirmac, n general, prin gestiunea riscului se urmrete construcia unui aparat care s permit mai nti identificarea i cuantificarea riscurilor pentru ca ulterior, n funcie de atitudinea fa de risc, s se ia o decizie cu privire la ignorarea, asumarea sau evitarea lor.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    20/85

    Identificarea depinde foarte mult de sistemul informaional. Calitatea informaiei pe care o are o companie poate fi mbuntit prin creterea cheltuielilor cu cercetarea (de exemplu, o cercetare cu privire la aflarea cotei de pia probabile a unui anumit produs ntr-o anumit zon geografic). n acelai timp, banii cheltuii pentru obinerea mai multor informaii se adaug la cheltuielile totale aferente unei anumite direcii de aciune. Prin urmare, este important aprecierea necesitii unei informaii perfecte n raport cu costurile de obinere a

    acestei informaii. Cuantificarea presupune folosirea unor instrumente matematice (metode cantitative) i, mai ales, dezvoltarea unor aptitudini de interpretare a rezultatelor astfel obinute. Procesul de analiz a riscului presupune calculul de probabiliti ceea ce pune problema previziunii economice. Previziunea economic este o ramur a economiei care are ca obiect anticiparea fenomenelor economice. Companiile sunt nevoite s realizeze previziuni ale condiiilor pieei atunci cnd se pune problema planului de producie.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    21/85

    Guvernele realizeaz prognoze atunci cnd decid politica bugetar sau monetar.n funcie de cel care face previziunea i de natura metodelor folosite, acesteavariaz de la simple extrapolri bazate pe evenimente trecute pn la prognozele sau simulrile pentru ntreaga economie. Att la nivel micro ct i la nivel macro previziunile presupun construcia de modele matematice.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    22/85

    3.2. Momente reprezentative n evoluia legturii dintre teoria financiar i risc ntemeietorii teoriei financiare au fcut referiri clare la riscul financiar,avndu-l n centrul analizelor pe Miller i Modigliani care au publicat n 1977articolul fundamental Moneda i impozitul consacrat n special formrii veniturilor n condiii de risc. Miller a continuat cercetarea i a formulat un nou concept capital de risc atunci cnd tot capitalul unui investitor este plasat n

    tr-o singura ntreprindere riscant. J. Tobin a elaborat o concepie originalcu privire la risc denumit teoria alegerii portofoliului investiional n care argumenteaz c ntreprinztorii nu investesc n toate cazurile numai pentruprofit ci i n alte scopuri. El a demonstrat c unii investitori fac investiiicu grad mare de risc, iar alii cu grad mai mic, n scopul obinerii unui echilibru i a unei stabiliti a portofoliului investiional.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    23/85

    H. Markowitz a elaborat n studiile sale un model de determinare a portofoliuluieficient, innd cont de relaia rentabilitate risc. Legea de aur a acestei teorii const n urmtoarea fraz a savantului, devenita aforism: Nu trebuie spunem toate oule ntr-un singur co. Portofoliul trebuie sa fie diversificat n scopul diminurii riscului. W. Sharpe a continuat fondul operei lui Markowitzi a prezentat ca idee fundamental noiunea existenei dependenei dintre venituri i riscul deinerii aciunii. El a divizat n mod convenional riscul n dou

    pri: riscul sistematic si riscul specific.- riscul sistematic este caracteristic mediului economic n ansamblu;- riscul specific este caracteristic titluluiindividual. M. Scholes mpreun cu Black au deschis calea prin teoriile lor referitoare la opiuni ctre o administrare eficient i gestionare a riscului. Eiau creat o formula care se refer la o problema mai veche problema valorii ia preurilor proiectate prin prisma financiar-bancar.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    24/85

    Economistul american K. Arrow a identificat 2 riscuri avnd la baza asimetria informaiilor. Nivelele de deinere a informaiilor ncep cu managerii care dispunde informaii privilegiate fa de acionari sau potenialii investitori. El clasifica riscurile n: - riscul de hazard moral;- riscul proceselor de selecionare advers. Riscul de hazard moral este provocat de incertitudinea creat de posibilitatea ca anumite entiti economice s transmit semnale false de informaii pentru a obine profit din diferena ntre valoarea real a titlului i preul

    de pia, diferen influenat de respectivele semnale. Riscul proceselor de selectare advers este rezultatul comportamentului speculativ al managerilor careadmit atragerea de capital din afara societii n msura n care informaia disponibila le-ar permite inducerea n eroare a furnizorilor de capital.Impactul acestor dou categorii de riscuri asupra deciziilor financiare a fost examinat deM. Jensen i W. Meckling care au elaborat teoria de agent (mandat) ce structureaz relaiile contractuale ntre actorii participani la fenomenul economic manageri, salariai creditori, furnizori, acionari.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    25/85

    O noua teorie a fost elaborata de J. Stiglitz, Roso i Bhattacharya teoria semnalelor ce studiaz posibilitatea existenei unor semnale false n circuitul economic. Prelungirea acestei teorii ntr-un mediu incert a dus la apariia unei noi teorii Teoria jocurilor J. Van Neuman i O. Morgenstern care cerceteaz echilibrul decizional ce poate fi obinut. innd seama de asimetria informaional caracteristica participanilor la viaa economic.Ca o prelungire a acestei teorii apare teoria jocurilor non-cooperative de J.E. Nash. Aceti economiti deli

    mitau dou categorii principale de jocuri: Prima categorie este aa numitul joccu sum nul care presupune un ctig constituit din suma pierderilor altor juctori. ntr-o asemenea situaie suma ctigului trebuie s fie egal cu suma pierderilor astfel nct, suma totala sa fie egala cu zero. A doua categorie este jocul cu o sum avansat (o sum pozitiv) el are loc cnd juctorii individualise lupt pentru bani pui n banca. Uneori acest ctig este obinut n

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    26/85

    baza banilor juctorului pasiv, care a depus bani dar a ieit din joc. n ambelecazuri jocurile neaprat sunt nsoite de risc, deoarece fiecare protagonist aljocului n opinia lui Neuman si Morgenstern se strduiete sa ridice pn la maximum funcia, ale crei variabile juctorul nu le poate controla. Aici intra njoc domnia sa ntmplarea dar cu o singura remarca: juctorii ar trebui s fie la fel de experimentai lucru care nu se ntlnete prea des n practic. J.E.Nash a fost economistul care a contribuit cel mai mult la coroborarea i descri

    erea situaiilor de conflict prin intermediul modelelor formalizate; mai ales ndeterminarea i formularea teoriei echilibrului a lui Nash adic a stabilitii deciziilor protagonitilor jocului. Fiecare juctor se strduiete s diminueze gradul de risc cu ajutorul celei mai convenabile strategii, adic pe calea adaptrii permanente la comportamentul celorlali juctori, care, de asemenea, intenioneaz s obin cele mai bune rezultate.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    27/85

    E clar c subiecii vieii economice sunt nite lupttori activi, care pe pia,n condiiile concurentei, risc permanent. Acest risc trebuie s fie pe ct posibil ct mai mic. Coninutul teoriei lui Nash este foarte simplu. Astfel fiecare participant la viaa economic i alege o stratagem. Pentru jocul cu sum nul sau jocul simetric fiecare protagonist poart un anumit numr de stratageme.Ctigul depinde de tipul de stratagem aplicat. Pe acest fundal se construietematricea pentru gsirea stratagemei optime care fiind utilizat de mai multe or

    i garanteaz un ctig mediu posibil sau o pierdere medie posibil. Dar ntructnu se cunoate ce stratagem adopt adversarul, cel mai important pas devine alegerea unei stratageme care lui s-i fie nefavorabile. Acest caz reprezint rezultatul garantat. Dar la fel va proceda si adversarul. n cazul egalitii pierderilor i/sau ctigurilor ne aflm n echilibru.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    28/85

    Nash definete n teoria echilibrului echilibrul ca fiind rezultatul n care stratagema fiecrui juctor este cea mai bun dintre toate celelalte stratageme,preferate de ceilali protagoniti ai jocului. n teoria sa Nash introduce un nou factor volumul optim de informaii ca factor constant necesar n cadrul jocului. De asemenea insist asupra influenei condiiilor de incertitudine din mediul extern. A formula conceptul de risc devine astfel o misiune dificil. Am pornit de la o premis conform creia nti trebuie s cunoatem ceea ce au spus a

    lii despre risc pentru a avea preteniile unei formulri proprii. Deci, risculreprezint un eveniment viitor i nesigur, capabil s se produc dar a crei apariie este incert. El este un eveniment viitor deoarece apariia lui nu poatefi legat de o perioada viitoare; Este nesigur deoarece nu se tie cu exactitate dac o s apar, cnd o s apar, sub ce forma se va

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    29/85

    manifesta; Apariia sa poate fi cuantificat sub diferite forme prin acordareade probabiliti. n cazul fenomenului economicofinanciar riscul mbrac formaunei abateri de la valoarea sperat a probabilitilor de ctig. Protecia mpotriva riscului a reprezentat una din preocuprile oamenilor din cele mai vechi timpuri. Apariia i dezvoltarea asigurrilor nu poate fi legat dect tocmai dedorina de protecie. Astfel oamenii au dorit s se protejeze mpotriva riscului, la nceput n mod colectiv. Apoi au realizat faptul c exist riscuri care nu

    li se pot ntmpla n acelai timp la toi. Apare astfel noiunea de risc asigurabil. Nu orice tip de risc poate fi asigurat. Riscurile asigurabile sunt acele riscuri ce caracterizeaz asiguraii, ce pot scuti pierderi, care nu apar ca urmare a unei dorine de ctig a acestora. Opusa noiunii de risc asigurabil este noiunea de risc speculativ care este acel tip de risc care apare ca urmare a unei hotrri luate de subiectul uman de a investi n scopul obinerii unui ctig.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    30/85

    Acesta nu este un risc asigurabil, dar dezvoltarea tiinelor economice a permisapariia unor instrumente financiare derivate care sa permit i acoperirea riscului speculativ. Se poate exemplifica: tehnica hedgingului. Comportamentul subiectului uman visvis de risc, la apariia riscului, este surprinztor. Reaciile pot fi de cele mai multe ori contradictorii. Totdeauna s-a ncercat stabilirea unei modaliti de protecie, de acoperire, a riscului. De ce? Deoarece mulidintre noi ne orientm aciunile spre viitor, acolo unde prezena riscului este

    sigur. Profilul uman al subiectului influeneaz deciziile sale de asumare a riscului. Natura uman complex este plin de contradicii i reacii de multe oride neneles. Poate, tocmai de aceea, tiina a consacrat denumirea de comportament raional al participanilor la viaa economic i social. Exist oare i un comportament iraional? Bineneles c da, dar factorii care l determin suntdiveri: educaia, cultura, religia, mediul fiind doar civa dintre acetia. Poate cea mai frumoasa descriere a riscului o gsim n sintagma Cel mai mult risc cel care nu risc.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    31/85

    3.3. Activitatea financiar i riscul n cadrul unei organizaii Activitatea financiar este principala component de dezvoltare a activitiiorganizaiei economice oferind o baz de analiz a performanelor acesteia i fiind cea care influeneaz cel mai mult valoarea de pia la un moment dat. Activitatea financiar nu poate fi definit fr a se tine cont de scopul gestiuniiunei organizaii economice i anume maximizarea avuiei proprietarilor prin asumarea unor riscuri ce pot fi gestionate. n acest sens se stabilete o legtur

    foarte strns de interdependen reciproc ntre risc i rentabilitate. Analiza financiara evideniaz performana agentului economic n termeni de rentabilitate i risc, performana cu care s-a ncheiat exerciiul anterior i cu care vancepe altul. Rezultatul i scopul analizei financiare l constituie identificarea punctelor tari i slabe ale organizaiei economice n vederea formulrii unor noi strategii de dezvoltare. Orice strategie de dezvoltare a firmei trebuie sin seama de necesitatea prognozei evoluiei viitoare a activitii financiarea firmei

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    32/85

    urmrindu-se atingerea unui echilibru n ceea ce privete activitatea financiari diminuarea riscurilor asociate acesteia. Riscul caracteristic activitii financiare a firmei reprezint pentru eventualii investitori un indicator important pentru atractivitatea investiiei, iar pentru proprietarii aciunilor sau prilor sociale o component a ratei de rentabilitate cerute sub forma primei de risc. Activitatea financiar a organizaiei este influenat n mod continuu de risc att n ceea ce privete alegerea structurii de finanare ct si a investiii

    lor financiare efectuate pentru nevoile ciclului de exploatare, pentru dezvoltare sau pentru plasament. Principiul rentabilitate-risc statueaz motivaia investiiei de capital ntemeiat pe sperana de rentabilitate maxim pe unitatea de risc asumat. Firmele emitente trebuie s conving investitorii de capital c exploatarea viitoare a capitalului atras prin emisiune de titluri va oferi o speran de rentabilitate superioar costului de oportunitate al capitalului.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    33/85

    Investitorii de capital au libertatea deplin a alocrii surplusului de bani nproiectele cele mai performante. De aceea numim cost de oportunitate rata de rentabilitate cea mai bun, imediat disponibil n economie, la un nivel de risc dat. Prospectele de emisiune trebuie s permit determinarea n mod convingtor asperanei de rentabilitate (ca medie a rentabilitilor estimate n diferite stri de exploatare viitoare, favorabile i nefavorabile) si a riscului, a dispersiei (ca medie a ptratelor abaterilor fa de medie) rentabilitilor viitoare po

    sibile. n raport cu riscul asumat, investitorii vor cuta cea mai mare speran(plauzibil) de rentabilitate.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    34/85

    n afara prospectului de emisiune, investitorii vor cerceta i evoluia anterioar a rentabilitii i riscului mediu la diferite tipuri de instrumente financiare. Din gruparea acestora poate rezulta o ierarhizare. Astfel, titlurile care, n medie, ofer cele mai mici rentabiliti sunt cele cu risc de faliment minim sau zero, adic titlurile de stat, att cele pe termen scurt (bonuri de tezaur) ct i cele pe termen lung (obligaiuni emise de administraia centrala i local). Reprezentnd creane asupra statului, care n principiu nu intra n faliment

    (statul are la dispoziie politica fiscal pentru acoperirea deficitelor bugetare), titlurile de stat ofer rentabiliti corespunztor mai mici. Cu toat diminuarea sau eliminarea riscului (de faliment), nici aceste titluri nu sunt n afara riscului de inflaie. n consecin, rata lor scontat de rentabilitate trebuie s fie superioar ratei anticipate a inflaiei, pentru a obine o rat de rentabilitate real pozitiv.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    35/85

    n ierarhia titlurilor pe pieele internaionale urmeaz obligaiunile corporative (ale societilor private autorizate pentru emisiunea lor). Acestea nu excludtotal riscul de faliment al emitentului, dar riscul lor rmne n medie redus.n primul rnd, vor fi autorizate s emit obligaiuni private numai societilecomerciale cu un standing economico-financiar foarte bun. n al doilea rnd,n caz de dificulti financiare, sunt expuse riscului (de pierderi) aciunile firmei nu i obligaiunile sale cu dobnzi fixe. n sfrit, n caz de faliment,

    mprumuttorii obligatari au prioritate n recuperarea capitalului lor din valoarea rmas a firmei n raport cu capitalul acionarilor (care se va recupera nfinal, dac mai este posibil). Din toate aceste considerente, clasa de risc a obligaiunilor private este apropiat de cea a obligaiunilor publice i, n consecin, rentabilitatea sperat va fi corespunztoare acestui risc.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    36/85

    Din considerente enunate mai sus (dividend variabil sau zero n caz de pierderi, recuperare rezidual a capitalului n caz de faliment), aciunile sunt caracterizate ca titluri cu clasa superioar de risc. Drept urmare, i sperana de rentabilitate la cumprarea acestor titluri trebuie s fie superioar. Pentru firmele importante care coteaz la burs exist o transparen mult mai bun asupra performanei lor economico-financiare i deci o clasificare a lor mai corect dupprincipiul rentabilitate-risc. Dimpotriv, firmele mici, mai puin cunoscute, i

    mplicnd un risc ridicat pentru investitori, trebuie s ofere o speran ridicat de rentabilitate. Este i motivul pentru care ele fac obiectul metodei de distribuire pe baz de comision a aciunilor nou emise, metod apreciat ca fiind speculativ.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    37/85

    Aceast schem de clasificare trebuie judecat doar ca tendin medie pe o perioad semnificativ. Aceasta nu nseamn c este mai puin valabil: cea mai mareprobabilitate de a se repeta n viitor o are totui media. Dac realitatea infirm schema accidental sau consistent pe anumite intervale de timp, aceasta poatefi pus pe seama imperfeciunilor pieei financiare. Aceste imperfeciuni sunt inevitabil supuse speculaiei i, pe termen scurt, ele pot fi chiar amplificate.Multiplicarea lor ns, n deplin cunotin a principiului rentabilitate-risc

    i ntr-o liberalizare corespunztoare a economiei, va conduce la evaluarea corect a oportunitilor de investiii n economie i la apropierea rentabilitiilor de cea normal (medie) pentru clasa de risc n care se afl. Activitatea financiar a firmei induce necesitatea cuantificrii rentabilitii i riscului att de ctre managerul financiar ct i de ctre posibilii investitori sau finanatori ai activitii firmei. Existena unor alternative de investiii face ca procurarea resurselor financiare de ctre firm s devin o problem esenial n privina costului acestora i al perioadei de timp pentru care poate fi realizat.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    38/85

    3.4. Tipologia riscurilor proprii afacerilorRiscul este indisolubil legat de prile implicate n derularea afacerii, de motivaiile acestora, de natura activitii ce face obiectul investiiei, de resursele necesare iniierii, meninerii i dezvoltrii afacerii, precum i de anvergura acesteia. Indiscutabil, n analiza, evaluarea i estimarea riscului este foarte important clarificarea naturii riscului, ale crei surse pot fi extrem de diverse: definirea afacerii, modalitatea de finanare aleas, sistemul logistic ut

    ilizat, condiiile locale de pia, resursele estimate, relaiile comerciale, comunicarea, i altele. Totui, unele categorii de risc acioneaz n strns interdependen, n sens convergent sau divergent, n timp ce altele tind s operezeindependent. Prin urmare, este imperativ o selecie atent a riscurilor ce urmeaz a fi asumate i n ce condiii, precum i a celor ce trebuie evitate sau transferate.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    39/85

    Dup probabilitatea de producere i amploarea impactului asupra rezultatelor afacerii, se ntlnesc urmtoarele categorii de riscuri: riscuri cu probabilitatemic de producere i cu impact sczut, riscuri cu probabilitate mic de producere i cu impact crescut, riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact sczut, riscuri cu probabilitate mare de producere i cu impact crescut. Impactul poate fi pozitiv sau negativ, la nivel strategic, de vrf, sau la nivel operaional, de baz. Dac la prima vedere riscurile cu o probabilitate mic de pro

    ducere i cu impact sczut par a fi mai puin importante, chiar neglijabile, totui aceast categorie de riscuri trebuie luat n calcul pentru a evalua potenialul su asupra altor evenimente, activiti sau operaiuni, lipsite de relevan, ntr-o prim faz, dar care pot deveni critice. Prin urmare, toate riscuriletrebuie luate n

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    40/85

    calcul, dat fiind faptul c expunerea fa de risc este dat de probabilitatea multiplicrii efectelor, pozitive sau negative, prin producerea unui eveniment. n mod uzual, decizia final se materializeaz prin aciuni de asumare, diminuare, transfer sau evitare a riscurilor. ns rar se ntlnesc decizii repetabile, din punct de vedere statistic. Cele mai multe decizii, atunci cnd nu sunt disponibile datele istorice, sunt rezultatul judecilor subiective. Gruparea riscurilor i criteriile folosite n acest scop difer, de la un autor la altul, n func

    ie de propria perspectiv asupra analizei riscului: riscuri pure, riscuri de pre i de dobnd, riscuri directe i riscuri virtuale, riscuri obiective i riscuri subiective, riscuri interne i riscuri externe, riscuri locale i riscuri globale, macro i micro riscuri, riscuri de ar, riscuri de firm, riscuride proiect.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    41/85

    Riscul de pia este propriu unei afacerii, investiii sau categorii de afaceri.Tocmai din acest considerent, riscul de pia difer de la o industrie la altadar i n interiorul aceleiai industrii. Riscul de pre este asociat schimbrilor posibile, n structura i nivelul preului bunurilor i serviciilor oferite pe pia de ctre o firm, ca urmare a variaiilor preului resurselor utilizate.Analiza riscului de pre joac un rol central n managementul strategic. Risculde pre are ca surse preurile produciei industriale, cursul de schimb i rata

    dobnzii. Preurile produciei industriale sunt rezultatul fluctuaiilor preului energiei electrice, combustibililor, gazului natural etc. care reprezint intrri pentru unele firme i ieiri pentru altele. Cursul de schimb i rata dobnzii afecteaz, de asemenea, intrrile i ieirile unei entiti.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    42/85

    Spre exemplu, creterea ratei dobnzii are impact att asupra consumului (scade), ct i asupra costului de finanare a firmei (crete). Riscul de credit este ntlnit, cu predilecie, n cazul instituiilor financiare (bncile comerciale,spre exemplu). Este tipic naturii operaiunilor desfurate de ctre entitiledin acest domeniu, nefiind altceva dect o particularizare a riscului operaional inerent oricrei afaceri, risc care difer ns prin structur i amploare, dela un sector economic la altul. Riscul pur este asociat pierderilor (daunelor),

    fizice sau financiare, posibile sau probabile cu care s-ar putea confrunta o firm.n parte, riscul inerent unei afaceri poate fi diminuat de ctre investitorprin diversificarea portofoliului afacerii (diversificare operaional).

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    43/85

    Riscul diversificabil este n strns legtur cu evenimentele sau fenomenele specifice unui domeniu de activitate sau unei firme date. Acest tip de risc poatefi ntlnit i sub denumirea de firmspecific-risk, idiosyncratic risk sau nonsystematic risk. Prin contrast, riscul care afecteaz economia, piaa, n ansamblulsu, nu poate fi eliminat prin diversificare. Variabilele riscului nediversificabil (risc sistematic) nu pot fi controlate de ctre firme, ns prin operaiunile curente i/sau de perspectiv, o firm i poate diminua sensibilitatea la

    evenimentele sau schimbrile indezirabile din economie. Prin urmare, riscul total poate fi grupat n dou mari categorii: diversificabil i nediversificabil.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    44/85

    Riscul nediversificabil afecteaz costul de oportunitate al capitalului, pentruc investitorii nu pot controla variabilele riscului sistematic, prin contrast cu riscul specific afacerii. Costul de oportunitate al capitalului are dou componente de baz. Prima este dat de imperativitatea (re)compensrii investitoruluipentru efectele timpului asupra banilor. Cea de a doua component este rezultatul gratificaiei solicitate de investitor pentru riscul asumat. Pentru c primacomponent reflect doar valoarea n timp a banilor i nu riscul, conduce la ide

    ea c investitorul se ateapt la o recompens ctig egal cu rata ctiguluila plasamentele lipsite de risc (titluri de stat). Rsplata investitorului pentru riscul asumat se regsete n cea de a doua component acostului de oportunitate a capitalului. Aceasta poate fi ntlnit n literatura de specialitate i sub denumirea de prim de risc.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    45/85

    Distincia ntre riscul la care se expune investitorul i cel la care este expus firma este important, n special, n cazul investiiilor strine directe. Investiiile directe sunt o categorie a investiiilor internaionale, ce reflect obiectivul unei entiti rezidente ntr-o ar (investitor direct) de a obine profituri permanente, trainice, n urma unei aciuni ntreprinse ntr-o alt ar.Un profit permanent implic existena unor relaii pe termen lung ntre investitorul direct i ntreprindere. O relaie de investiie direct este creat atunc

    i cnd investitorul strin fie deine 10% sau mai mult din aciuni fie acesta deine puterea de vot n ntreprinderea n care a investit direct. Investiiile strine directe reprezint investiiile nerezidenilor sub forma aporturilor de capital vrsat n numerar i n natur, inclusiv mprumuturile acordate de firmelenerezidente filialelor lor.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    46/85

    n general, distincia ntre proiectele performante i cele neperformante depinde de resursele i/sau capacitatea firmei de a i le asuma. Ceea ce pentru o firm poate fi inacceptabil este dezirabil pentru alta. Distinciile enunate i dovedesc utilitatea n selectarea metodelor de estimare i control al riscului. nconcluzie, elaborarea unui set de alternative realiste de diminuare i controlal riscului depinde, n primul rnd, de o analiz comprehensiv i riguroas, dar i de atitudinea decidentului, a celor implicai n derularea afacerii la nive

    l decizional. Dei necesit consum mare de timp i reclam un demers sistematic,identificarea i cuantificarea riscurilor este util. Problema cuantificrii ns este prilej de dispute ntre adepii tiinelor exacte, care trateaz risculca pe ceva care poate fi obiectiv msurat, n ideea c orice tip de risc poate fi redus la o cifr, un numr matematic, i partizanii tiinelor sociale, care trateaz riscul din perspectiva reflexivitii.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    47/85

    3.5. Etica, responsabilitatea social i corupia ca factori de risc Etica i responsabilitatea social au devenit un subiect sensibil, mai ales nrile dezvoltate din punct de vedere economic. Subestimarea acestui fenomen, numit risc de reputaie, poate conduce la pierderea clienilor, la diminuarea volumului activitii operaionale i la dificulti n atragerea de noi clieni. Consecinele acestor situaii sunt implicite pentru afacere: rentabilitate diminuat, perspective de dezvoltare reduse, scderea semnificativ a valorii de pia

    a firmei. Una din consecinele integrrii economice, globalizrii, este amplificarea riscului de a fi inta unui proces de splare a banilor. Rivalitatea dintre actorii economici i financiari, zonele libere de restricii i norme legislative, extinderea mijloacelor de comunicare, dematerializarea fluxurilor financiare, facilitile tehnice pentru transferul fondurilor sunt elemente care favorizeaz splarea banilor de origine criminal. Caracterul etic al luptei contra splrii banilor nu trebuie

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    48/85

    subestimat. Volumul banilor splai anual este considerabil. Metoda utilizat,de altfel destul de puin fiabil, n determinarea volumului fluxurilor de banialbii const n compararea volumului cheltuielilor nregistrate oficial ntr-o ar cu volumul sumelor ncasate oficial de ctre aceeai ar. Apare un deficit care nu se poate explica dect prin bani negri. rile off-shore, numitei paradisuri fiscale, sunt principalii vectori pentru fluxul banilor negri,dat fiind fiscalitatea cvasiinexistent, secretul bancar i de afaceri absolut,

    absena total a controlului asupra tranzaciilor, asupra provenienei fondurilor sau asupra activitii firmelor. Dar care sunt resorturile eticii n afaceri,n special, sau cele ale eticii n societate, generic vorbind? Fiecare dintre noi, n calitate de actori sociali, i are propriul sistem de credine i valori, care reflect propriul mediu social i cultural, ca rezultat al adaptrii la problemele i dificultile din mediul extern i al integrrii normelor religioase.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    49/85

    Iat cteva cifre care relev amploarea fenomenului: n SUA piaa drogurilor reprezint ntre 100 i 300 de miliarde de dolari anual; volumul banilor splai, la nivel mondial, reprezint circa 3-5% din produsul mondial brut sau de la 600 miliarde de dolari la 1,5 trilioane de dolari. De altfel, unii analiti considerc religia este cel mai ambiguu aspect socio-cultural, utilizat n mod frecvent, ca pretext n declanarea i susinerea aciunilor teroriste i a rzboiului,ambele extrem de periculoase i riscante, nu doar pentru mediul de afaceri ci i

    pentru societatea uman. Responsabilitatea actorilor sociali este urmarea raportului de putere dintre acetia i a mediului instituional existent, n speciala structurii i funcionalitii acestuia. Libertatea decizional este componenta esenial a moralitii i este, din punct de vedere etic, mult mai relevantdect orice alt criteriu. Din acest motiv sistemul

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    50/85

    mecanismul pieei libere ofer posibilitatea soluionrii conflictului de interese dintre actorii sociali ntr-o manier mult mai echitabil dect sistemul bazat pe opresiunea i dominarea semenilor - mediul propice, de altfel, pentru amplificarea corupiei i oportunismului. Corupia este un risc cu implicaii directe, privind reputaia, dar i indirecte, privind piaa, pentru lumea afacerilor. Lista rilor destabilizate politic i economic din cauza corupiei este destul de lung. Reforma lent din rile Europei Centrale i de Est este, n mare parte

    , rezultatul acestui fenomen. Exercitarea puterii n mod discreionar i poziiade pia, adesea, monopolist a ntreprinderilor publice sunt premisele corupiei. Convergena intereselor politice, birocratice i economice formeaz mediul propice dezvoltrii corupiei. Realitatea dovedete c fenomenul se

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    51/85

    poate manifesta la toate nivelele, de la marea corupie (funcionari cu rang nalt n ierarhia puterii politice) la mica corupie (funcionari aflai la baza sistemului organizaional public), cu implicaii diferite, indiscutabil, pentru societate i pentru mediul de afaceri. Corupia presupune un contract tacit ntrentreprinderi, grupuri de presiune i ceteni care ncearc s-i maximizeze foloasele oferind mit, pe de o parte i entitile publice (funcionarii acestora) i politicienii care tind s-i maximizeze veniturile pe ci ilegale, fcnd u

    z, n scop personal, de puterea de care dispun, prin natura funciei pe care o dein, pe de alt parte. Analitii politici i sociologii consider c dac societatea civil ar fi avut un control mai mare asupra puterii politice, fenomenul corupiei n-ar fi avut amploarea de astzi, ns cu toate acestea, din punct de vedere moral, sistemul democratic i mecanismul pieei libere este superior sistemului centralizat sau etatist. preocupat doar de propriile

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    52/85

    interese, fiindc nu exist i/sau nu funcioneaz mecanismul instituional carear trebui s sancioneze aceste comportamente, ncrederea i stabilitatea social fiind grav afectate. Concluziile unor studii relev diferene semnificative ntre rile dezvoltate i cele n curs de dezvoltare, n ceea ce privete amploarea corupiei. Bineneles c fenomenul exist i n rile dezvoltate, ns mediul instituional al acestora n-a permis transformarea corupiei ntr-un fenomensistematic. n cazul rilor n curs de dezvoltare, unde mediul instituional e

    ste nefuncional sau inexistent (dreptul de proprietate este n curs de (re)constituire, lsnd loc multor abuzuri), corupia a devenit un fenomen endemic, ce favorizeaz clientelismul, incompetena i ineficiena, alimenteaz economia subteran, incit la fraud

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    53/85

    fiscal, denatureaz programele de lupt mpotriva srciei i submineaz programele internaionale de susinere a reconstruciei economice. Dei costul corupiei este dificil de evaluat, totui, unele efecte sunt de o eviden indiscutabil. Corupia, ca fenomen, reduce volumul investiiilor n economie, amenin creterea economic, conduce la creterea impozitelor i taxelor, influeneaz alocarea fondurilor publice (favoriznd proiecte sau programe care permit ncasarea unor venituri ilegale substaniale, de unde proliferarea unor proiecte inutile i

    ineficiente). Fenomenul, la scar mondial, poate fi descris ntr-un mod sugestiv, utiliznd conceptul de structur de pia i avnd n vedere cele dou priimplicate: purttorii cererii entiti publice sau reprezentanii acestora i purttorii ofertei entiti private.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    54/85

    Situaia de monopol bilateral apare n cazul n care raportul de putere este relativ echilibrat ntre sectorul public i cel privat, iar elitele politice i economice sunt reduse ca numr i relativ omogene. Situaia este tipic Europei deVest i Statelor Unite ale Americii. Mediul instituional i sistemul democraticpermit electorilor sancionarea celor implicai n fapte de corupie.n situaia n care cererea domin oferta avem de a face cu fenomenul de cleptocraie caracteristic rilor n curs de dezvoltare, unde societatea civil i sectoru

    l privat sunt insuficient dezvoltate, drepturile omului i dreptul la proprietate sunt inexistente sau n curs de (re)stabilire, puterea politic este fragmentat (adesea ntre regiuni, grupuri etnice sau faciuni aparinnd aceluiai partid politic). n acest caz, beneficiarii sunt cei care stabilesc preul tranzaciei, recurgnd la diverse mijloace n acest scop: violen, intimidare. Aceastsituaie conduce la consecine dintre cele mai negative. Supraexploatarea materiilor prime, deturnarea sau neutilizarea fondurilor financiare internaionale, degradarea sistemului social, a coeziunii sociale care sunt tipice

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    55/85

    pentru un sistem cu o corupie endemic. Cea de a treia situaie, n care oferta domin cererea, este tipic cazurilor n care statul se las intimidat de organizaii criminale care ncearc s i exercite puterea asupra sa prin intermediul violenei. Uneori, cererea i oferta sunt fragmentate, situaie ce corespunde unei atomiciti relative, ceea ce genereaz concuren ntre coruptori. Riscul politic este definit ca o consecin advers rezultat din evenimente politice. Totui, o definire a riscului politic focalizat doar pe consecine neg

    ative este inadecvat pentru determinarea impactului asupra costului capitalului. Dac riscul politic este diversificabil, atunci el nu afecteaz ctigul investitorului sau costul de capital al firmei, dei poate afecta fluxul de numerar al firmei. Dac un risc politic particular este diversificabil sau nu, depinde deportofoliul de pia relevant fa de care riscul sistematic este msurat. Rezultatele depind de msura integrrii sau segmentrii pieei de capital locale comparativ cu cea global.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    56/85

    Atunci cnd piaa de capital este integrat, portofoliul de pia relevant esteportofoliul de pia al pieei globale. Cnd piaa intern este segmentat, portofoliul de pia relevant este portofoliul pieei interne. Evidenele empirice sugereaz c lumea real a pieei de capital oscileaz ntre integrare perfect i segmentare complet. Dat fiind variaia specific a rilor n ceea ce privete gradul de segmentare a pieei de capital, alegerea portofoliului de pia fa de care se va msura diversificabilitatea sau nondivesificabilitatea surselor

    de risc politic trebuie s se fac de la caz la caz. Guvernele impun restriciiatunci cnd condiiile de pia se deterioreaz, care pot fi relaxate atunci cnd condiiile locale se amelioreaz. Influena surselor de risc politic asupra costului capitalului depinde de gradul de corelare a consecinele unor astfel de evenimente cu ctigul portofoliului relevant de pia.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    57/85

    n toate topurile i clasamentele internaionale, Romnia ia note mari pentru corupie i opacitate. n sens larg, termenul de opacitate include toate subteranele economiei: bani negri, bani splai, guri negre, ostilitatea mediului de afaceri. Indicele de opacitate, ca medie a coeficienilor asociai acronimului CLEAR (Corruption, Legal, Economic, Accounting, Regulatory), relev cauzele economice, politice, administrative i culturale ale lipsei de transparen i se refern mod explicit la: corupia structurilor guvernamentale, legislaia privind pr

    oprietatea i contractele, politicile economice, n special cele monetare i fiscale, standardele de contabilitate i de audit, reglementarea mediului de afaceri. Altfel spus, risc ridicat.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    58/85

    Localizarea investiional i riscul politic Decizia investiional strategic a unei companii multinaionale (CMN) este construit pe dou coordonate: de tip comportamental motivaia instituional care evalueaz mediile poteniale de implantare din punct de vedere economic;de tip spaial localizarea internaional care evalueaz mediul potenial de implantare din punct de vedere politic i instituional. Decizia de a investi trebuieluat prin echilibrarea balanei ntre valorificarea oportunitilor de ctig p

    rin investiii strine directe (ISD), pe de o parte, i posibilitatea ca factorii politici din spaiul de implantare s provoace interferene nedorite n derularea operaiunilor specifice investiiilor, pe de alt parte.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    59/85

    De-a lungul istoriei statul a avut rolul de a menine ordinea i de a reduce incertitudinea n afaceri, dar pe msur ce timpul trece, acesta nu numai c nu reuete s ofere garanii, ci reprezint chiar el o surs de nesiguran. De aceeariscul politic devine o problem major pentru firmele ce acioneaz, prin investiii, n mediul internaional. Termenul de risc politic nu a fost unanim definit i acceptat, aceasta datorit complexitii sale, fiind determinat de o multitudine de factori variabili, unii dintre ei aflai n relaii de interdependen

    , mai mult sau mai puin controlabili de ctre ara-gazd i cu att mai greu depoziionat i evaluat de ctre CMN. Clark E. definete riscul politic astfel: evenimente de natur macroeconomic, social, politic sau factori strategici specifici rii-gazd care pot afecta interesele companiei.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    60/85

    n abordarea convenional riscul politic este considerat ca provenind din conflictele ce apar ntre CMN i guvernele din rilegazd, legate de scopurile i obiectivele urmrite de fiecare n parte. Baza economic a conflictului o constituie controlul alocrii resurselor de ctre CMN i distribuia ctigurilor obinute din operaiunile desfurate de companie n ara-gazd. Teoreticianul StephenKobrin, considerat autoritate n materie, clasific riscul politic n funcie de dou dimensiuni:

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    61/85

    prima dimensiune face distincie ntre riscul specific riigazd (macro-risculpolitic), care afecteaz toate firmele strine ce opereaz n ara-gazd, indiferent de domeniul de activitate i riscul specific firmei investitoare (microriscul politic), ce se manifest la nivelul unei industrii, firme sau proiect investiional. Riscul specific rii-gazd, cunoscut i sub denumirea de risc de ar. prezint interes ndeosebi pentru bncile internaionale, iar riscul specificfirmei investitoare are importan pentru CMN. a doua dimensiune face distinci

    e ntre evenimentele politice care afecteaz proprietatea activelor i cele careafecteaz operaiunile firmei. Modificrile induse de evenimente politice implic o serie de restricii cu referire la: libertatea fixrii preurilor, libertatea privind folosirea managerilor sau muncitorilor expatriai, precum i reglementri privind produsele prelucrate local.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    62/85

    RISCUL POLITIC

    MACRORISCUL(afecteaz toate firmele strine)

    MICRORISCUL(afecteaz anumite firme sau sectoare)

    Exproprierea (direcionat ctre proprietatea firmelor strine)

    Conflictele etnice (firmele strine sunt numai observatori dar sunt afectate)

    Conflictele de obiective (obiectivele rezonabile ale guvernelor i firmelor suntdivergente)

    Corupia (un mod de via n multe ri)

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    63/85

    Conflictele dintre obiectivele urmrite de CMN i cele ale guvernelor-gazd suntgenerate de probleme precum: impactul activitii CMN asupra dezvoltrii economice a rii-gazd, ingerina CMN asupra suveranitii naionale, controlul strin asupra industriei naionale cheie, partajarea proprietii i a controlului asupra activelor cu grupurile de afaceri locale, impactul asupra balanei de plidin ara de implantare, influenarea cursului de schimb a monedei naionale dinaragazd, controlul asupra pieelor de export, folosirea managerilor i muncit

    orilor strini n detrimentul celor autohtoni, exploatarea resurselor naturale ale rii-gazd. Astfel privite lucrurile, reiese c pentru CMN obiectivele guvernului de natur economic, politic, social, cultural i ideologic precum iinstrumentele prin care se realizeaz acestea sunt parametri ce circumscriu activitile investiionale. Uneori politicile guvernamentale sunt ambigue sau chiarcontradictorii. De aceea CMN trebuie s anticipeze prioritile naionale n schimbare.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    64/85

    Ca o concluzie se poate reine c viziunea convenional a riscului politic, denatur conflictual ntre obiectivele urmrite cu bun-credin de CMN i guvernele-gazd, are caracter neintenionat, fiind o problem de asumare pasiv i adaptare reactiv la realitatea strii de fricionalitate. Aceasta presupune evaluarea i msurarea corect a riscului politic, iar decizia de localizare trebuie luat, fie prin asumarea riscului politic, fie prin luarea unor msuri de contracarare sau reducere a acestuia.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    65/85

    3.6. Riscul n afacerile internaionaleInternaionalizarea afacerilor, ca form particular a activitii economice, reprezint un proces complex i de durat, ce angajeaz resurse financiare, materiale i umane semnificative. Derularea de afaceri pe piee externe se va realizanumai dac exist un stimulent suficient de puternic, n msur s motiveze companiile s-i asume riscurile implicate i necesit includerea noiunilor de risci incertitudine n structura procesului decizional. Riscul internaional poate

    fi privit ca fiind expunerea la pierderea total sau parial a capitalului investit n afaceri localizate pe diferite piee externe. Aceste pierderi poteniale sunt cauzate de evenimente specifice, care pot fi cunoscute ntr-o msur maimic sau mai mare de proprietarul capitalului sau de managerul (administratorul)afacerii respective.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    66/85

    Tipologia riscului internaional. Riscurile cu care se confrunt o companie carederuleaz afaceri pe pieele internaionale pot fi clasificate dup mai mult criterii: dup gradul de asumare, dup amplitudinea i probabilitatea lor de apariie, dup gradul de diversificare, dup natura acestor riscuri etc. A. Riscuri asumate i riscuri excluse. Din ansamblul riscurilor internaionale, cele mai multe intr n categoria riscurilor identificabile (compania poate identifica cu oanumit precizie factorii de risc i efectele materializrii acestor riscuri) ,

    ns firma i va asuma numai o parte dintre ele, mai exact pe cele majore (capabile s produc pierderi substaniale).

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    67/85

    Rmne astfel o categorie de riscuri identificate pe care firma le va exclude nmod voluntar (riscuri minore) i o categorie de riscuri exclus involuntar pentru c nu pot fi identificate (a se vedea figura de mai jos). Diferena ntre riscurile majore i riscurile minore este dat de amplitudinea pierderii ce ar putea fi provocat de materializarea acestora ct i de probabilitatea lor de apariie. B. Macroriscuri i microriscuri. Riscurile cu care se confrunt o firm careinvestete n strintate sunt clasificate, n funcie de perspectiva din care

    sunt abordate, n macroriscuri i microriscuri. Macroriscurile sunt rezultatul evoluiei ntr-un anumit sens a condiiilor de mediu de afaceri n care este localizat investiia. n categoria macroriscurilor intr totalitatea riscurilor demediu cum ar fi: riscul de ar, riscul de transfer, riscul suveran, riscul politic, riscul de pia (market risk) etc.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    68/85

    Microriscurile sunt determinate de factori endogeni, specifici sectorului de activitate, firmei i proiectului propriu-zis i / sau de insuficienta corelare ntre particularitile activitii i limitele impuse de cadrul general al rii gazd. n categoria microriscurilor intr majoritatea riscurilor de firm i a riscurilor de proiect: riscul de implantare, riscul valutar, riscul de dobnd, riscul de pre, riscurile comerciale, riscurile legate de personal, riscurile juridice etc. C. Riscuri sistematice i riscuri nesistematice. Dintr-o alt perspect

    iv, firmele transnaionale se confrunt n principal cu dou tipuri majore de riscuri: riscuri sistematice (nediversificabile) i riscuri nesistematice (diversificabile). Diferena ntre cele dou este dat de factorii care stau la baza producerii lor. Riscul sistematic depinde de factori economici generali (ca inflaia sau frmntrile politice) care determin conjunctura economic a rii gazd, n timp ce riscul nesistematic este determinat de acei factori de risc care depind n mod nemijlocit de condiiile interne ale firmei. Investitorul poate minimiza riscurile

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    69/85

    nesistematice prin adoptarea unor msuri capabile s mbunteasc situaia actual a firmei. n privina riscurilor sistematice, investitorul accept posibilitatea materializrii lor fr a avea la ndemn prea multe mijloace de minimizare (n general se consider c firmele nu pot influena semnificativ conjuncturaeconomic a rii gazd). n acest caz, este mult mai important analiza riscurilor sistematice, deoarece un investitor inteligent poate elimina prin deciziilesale riscurile nesistematice. Principalele riscuri ntlnite n afacerile inter

    naionale. Un alt criteriu de clasificare a riscurilor n afacerile internaionale are n vedere natura specific a acestora. Privind din aceast perspectiv putem face o sistematizare a acestora pe mai multe tipuri de riscuri: riscuri de mediu, riscuri financiare, riscuri comerciale, riscuri juridice, riscuri de implantare (sau operaionale) etc.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    70/85

    I. Riscurile de mediu. Aceste riscuri deriv din calitatea climatului general deafaceri dintr-o ar. Schimbarea frecvent a politicilor promovate de guvernulrii gazd, preluarea puterii de ctre partide naionaliste sau extremiste, instaurarea unor dictaturi politice sau militare, proliferarea fenomenului de corupie, crize economice profunde, reducerea sprijinului popular acordat puterii, schimbarea atitudinii maselor fa de investitorii strini, i fa de activitateaacestora, lipsa de promovare a unui cadru legal instituional adecvat sunt numa

    i cteva dintre evenimentele majore care pot conduce implicit la nrutirea mediului de afaceri dintro ar i care ar putea provoca pierderi semnificative strinilor care intenioneaz s desfoare sau s-i dezvolte activitile pe acea pia extern. Principalele

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    71/85

    riscuri de mediu sunt: riscul de ar cu cele dou componente ale sale riscul politic i riscul economic, riscul suveran i riscul de transfer. Riscul de ar este asimilat adesea de unii economiti cu riscul politic, care este de fapt principala sa form de manifestare. Evaluarea acestui risc este etap fundamental n procesul de luare a deciziei de internaionalizare a firmei. Riscul de ar este generat de aciunea conjugat a unui numr variat de factori de natur economic, politic sau social, a cror evoluie ulterioar firma trebuie s o aib

    n vedere. Probabilitatea materializrii riscului de ar depinde att de producerea unor evenimente apte s produc pierderi (greve, convulsii sociale, rzboaiecivile,

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    72/85

    schimbri de guverne, schimbri de politic, cataclisme naturale cu condiia caacestea s nu se produc cu regularitate, recesiune economic) ct i de condiiile specifice ale rii analizate. Internaionalizarea afacerilor este un procescomplex accesibil de regul firmelor puternice (transnaionale, multinaionalesau globale ), ce au reuit s acumuleze suficiente resurse pentru a face fa exigenelor de pe piaa internaional. Experiena de pia i cea de realizare aprodusului sunt de asemenea determinante n luarea deciziei de internaionaliza

    re. Aceast decizie este una strategic i vizeaz un orizont mai mare de timp,iar riscul de ar are un rol central n fundamentarea deciziei de internaionalizare.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    73/85

    ntre riscul de ar i gradul de internaionalizare a firmelor strine pe o pia exist o relaie de invers proporionalitate. Putem aprecia astfel c operaiunile comerciale (export direct, export indirect, licenierile etc.) reprezintforma cu gradul de internaionalizare cel mai redus ce este practicat atunci cnd riscul de ar este foarte ridicat. La pol opus se situeaz investiiile strine directe (n comercializare sau producie) i societile mixte de capital,forme complexe de internaionalizare ce implic valoare ridicat de capital inve

    stit. n cadrul procesului decizional de internaionalizare, evaluarea risculuide ar nu se oprete la nivelul unei analize de tipul "GO - NO GO" ( intru pe aceast pia sau nu). Analiza riscului de ar merge mai departe, oferind firmelor strine posibilitatea s aleag din multitudinea de forme de ptrundere pe opia acea form de internaionalizare adecvat nivelului de risc i care conduce cel mai bine la realizarea scopurilor propuse.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    74/85

    Totodat, n funcie de nivelul de risc al pieei externe, firmele i vor puteafundamenta reacia la deteriorarea ulterioar a condiiilor de mediu ce ar putea afecta investiia fcut (spre exemplu, firmele i reduc gradul de implicarepe o pia extern dezinvestire ca reacie la o puternic recesiune economic).n ceea ce privete capacitatea (viteza) de reacie la modificarea nivelului derisc, aceasta este determinat mai mult de cauze interne: modul de nelegere ariscului de ar i a implicaiilor acestuia asupra operaiunilor internaional

    e;de atitudinea fa de risc;de capacitatea managerilor; de structura organizatoric;de viteza de culegere, manipulare i prelucrare a datelor.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    75/85

    Fundamentarea deciziei de internaionalizare fr a lua n considerare riscul implicat conduce la proiectarea i dimensionarea greit a afacerii. Este de necontestat importana analizei riscului de ar (component a riscului general al afacerii internaionale) n selectarea pieei externe i a formei adecvate de internaionalizare precum i n adaptarea ulterioar a investiiei la condiiile demediu. Calitatea deciziei este mbuntit dac analiza riscului de ar este corelat i cu alte aspecte legate de procesul de internaionalizare, n aa fel

    nct factorul decizional s beneficieze de o imagine a mediului de aciune ctmai corect i complet. n elaborarea unei strategii de risc, firmele trebuie s in cont de faptul c:sunt "musafire" ntr-un mediu complet strin (adesea ostil) i trebuind s acioneze ca atare;ctigurile obinute nu aparin n exclusivitate firmei strine, de pe urma investiiei trebuind s profite n mare msur i angajaii (de regul locali) i economia rii gazd;riscul investiiei sereduce substanial prin derularea unor programe iniiale de pregtire a managerilor (i

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    76/85

    familiile lor) n vederea unei bune cunoateri a mediului strin n care vor lucra; se poate ptrunde mai uor pe pia dac se vor implica ntr-o serie de proiecte economice sau culturale de interes public; este mai puin riscant s conduci investiia strin cu ajutorul unei echipe manageriale n care s fie atrai eventual i manageri locali (urmnd ca managerii din ara mam s supervizeze operaiunile efectuate) dect s fie condus direct din ara mam. Diferena dintreriscul de ar i riscul suveran (de suveranitate) este dat de sfera lor de cu

    prindere. Operaiuni ca implantarea unei firme n strintate sau mprumuturileacordate de diverse instituii financiare unor firme dintr-o ar strin sunt expuse riscului de ar. Riscul suveran are n vedere numai creditele acordate debnci unor guverne strine, credite care compun datoria extern a acelei ri;acest tip de risc provine din

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    77/85

    s nu poat sau s nu doreasc s ramburseze datoria extern. Ca forme de materializare a acestui risc se ntlnesc riscul de reealonare, de renegociere sau derepudiere a datoriei externe, i care apar n momentul n care o ar refuz plata datoriei sau se afl n incapacitate de plat datorit agravrii situaiei sale economice. Riscul de transfer se aseamn ntructva cu riscul suveran i elare n vedere fluxurile bneti generate de investiiile n strintate. Risculapare atunci cnd un proiect de investiii realizeaz un profit n moned local

    iar firma mam dorete s-l converteasc n valut strin i s-l transfere n strintate. Pentru a descuraja scurgerea de fonduri n afara granielor rii, statul poate refuza sau ntrzia schimbul valutar. n unele cazuri, refuzul autoritilor de a permite schimbul valutar are la baz lipsa unor fonduri valutare suficiente pentru onorarea

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    78/85

    s reinvesteasc fr voia lor profiturile obinute n economia rii gazd sausunt nevoite s gseasc alte forme de recuperare a profiturilor. Deoarece aceste profituri se regsesc n bilanul firmei mam, uneori acest risc este tratat n cadrul riscului financiar alturi de riscul valutar sau riscul de dobnd.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    79/85

    II. Riscul valutar. Riscul valutar reprezint expunerea companiilor ce activeazn mediul internaional la pierderi poteniale ce ar putea s apar ca urmare amodificrii ratei de schimb valutar.Aceste pierderi au n vedere profitabilitatea companiei n ansamblul ei, fluxurile bneti nete sau valoarea pe pia a firmei. La aciunea riscului valutar sunt expuse totalitatea companiilor care desfoar activiti n afara granielor rii de origine, indiferent de natura acestor activiti: operaiuni comerciale simple, cooperare, implantare n strinta

    te etc. Altfel spus, riscul valutar este un risc major al procesului de internaionalizare a activitii economice, i fr o protecie adecvat mpotriva acestuia finalitatea acestui proces devine incert.Efectul modificrilor ratei de schimb asupra unei corporaii se concretizeaz n trei tipuri de risc valutar: riscul de tranzacie, riscul economic i

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    80/85

    Riscul de tranzacie reflect modificrile valorice ale obligaiilor financiarerestante contractate nainte de modificarea ratei de schimb, dar care nu trebuieachitate dect dup ce rata de schimb s-a modificat. Acest risc se refer, deci, la modificrile fluxurilor bneti care rezult din obligaii financiare existente. Acest risc are n vedere tranzaciile comerciale derulate de companie pe diferite piee, modificarea cursului de schimb a monedelor n care sunt denominate aceste operaiuni putnd afecta profitul companiei. Cauzele materializrii ace

    stui tip de risc valutar ar putea fi: Cumprarea sau vnzarea de bunuri sau servicii pe credit ale cror preuri sunt exprimate n valute strine; Acordarea sauprimirea de credite care vor fi rambursate n alt valut;Dobndirea de activesau contractrii de obligaii n moned strin prin alte ci; Cumprarea / vnzarea n cont deschis.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    81/85

    Riscul de translaie reflect potenialele modificri al capitalul acionarilorce rezult din nevoia de a translata extrasele financiare ale filialelor exprimate n diferite valute ntr-o singur valut pentru a ntocmi extrase financiareconsolidate la nivel de corporaie. Acest risc este generat de gradul de implicare al companiei mam pe diferite piee (filiale etc.), de localizarea acestor filiale, de maniera contabil de nregistrare a activitii acestora. Practic, riscul de translaie msoar expunerea bilanului consolidat al unei companii la mo

    dificrile cursurilor de schimb n care sunt denominate activele i pasivele filialelor acestor companii. Corporaiile transnaionale dein active i pasive, venituri i cheltuieli denominate n diferite monede strine i ntruct investitorii i ntreaga comunitate financiar sunt interesai de valoarea acestora n moneda rii de origine, poziiile bilanurilor contabile i a declaraiilor de venituri denominate n monede strine trebuie convertite.

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    82/85

    Riscul economic (ca risc valutar) este componenta riscului valutar care are n vedere un orizont mult mai ndelungat de timp dect riscul de tranzacie sau celde translaie. Practic de evaluarea riscului valutar (ca risc economic) depindeproiecia tuturor activitilor i operaiunilor viitoare ale companiei multinaionale. Aceast component a riscului valutar este cel mai greu de evaluat i analizat dat fiind tocmai orizontul de timp pe care l are n vedere. Riscul economic este inevitabil subiectiv deoarece depinde de estimarea modificrilor fluxur

    ilor bneti viitoare pe o perioad de timp arbitrar. Astfel riscul economic nuizvorte din procesul contabil ci mai degrab din analiza economic. Planificarea sa este o responsabilitate a managementului, implicnd interaciunea strategiilor financiare, de marketing, achiziii i producie. Cel mai important aspect

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    83/85

    al managementului riscului valutar const n ncorporarea previziunilor legate de modificrile valutare n toate deciziile de baz ale corporaiei. Pentru a ndeplini aceast sarcin firma trebuie s identifice aspectele supuse riscului. Oricum exist o discrepan major ntre practica contabil i realitatea economic n ceea ce privete msurarea riscului. Cei ce utilizeaz definiia contabila riscului mpart activele i pasivele din bilan n funcie de expunerea lor larisc, n timp ce teoria economic se concentreaz asupra impactului unei modifi

    cri a ratei de schimb asupra fluxurilor bneti viitoare; riscul economic se bazeaz pe msura n care valoarea firmei - exprimat prin valoarea prezent a fluxurilor bneti viitoare previzionate - va fi afectat de modificarea ratelor deschimb. Astfel riscul economic este perceput ca posibilitatea ca fluctuaiile valutelor s afecteze sumele

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    84/85

    V MULUMESC!

  • 8/9/2019 Filosofia Riscului

    85/85