evaluare crfi_cap 051_metode bazate pe cash flow-1

Download Evaluare CRFI_Cap 051_Metode Bazate Pe Cash Flow-1

Post on 14-Oct-2015

204 views

Category:

Documents

1 download

Embed Size (px)

TRANSCRIPT

  • Metoda Cash Flow Net ActualizatCASH FLOW = flux de lichiditi, adic totalul disponibilitilor care rmn, pe parcursul unei perioade de activitate, dup ce au fost achitate toate obligaiile legate de exploatare.

  • Cash FlowCFN = EBE IP aferent EBE = EBE * (1-T)unde EBE = V expl C expl (mai puin Amortizarea)sauEBE A = PBE, rezult c EBE = PBE + APBE IP = PNECFN = EBE IP = PBE + A PBE x T == PBE (1-T) + A

  • Tipuri de cash-flow netCFNA CASH-FLOW Net disponibil pentru Acionari = dividendele distribuite acionarilor;CFNI Cash-Flow Net pentru Investitori = resursele totale necesare pentru dividende i acoperirea datoriei

  • Valoarea ntreprinderii prin metoda CFN actualizatSuma actualizat a cash flow-urilor pe care ntreprinderea le genereaz ntr-un interval de timpPerioadele de peviziune pentru cash flowValoare rezidualPerioada de previziune explicit, 5-10 aniPerioada de previziune non-explicit

  • Determinarea valorii ntreprinderii

    TREI NECESITI: A) Previziunea CASH-FLOW-LUI NET din fiecare an; B) Determinarea VALORII TERMINALE (REZIDUALE); C) Determinarea ratei de actualizare a;

  • A) Previziunea Cash-flow net anualCash flow-ul net disponibil pentru investitorii n ntreprindere (CFNI) se calculeaz astfel:Profit net din exploatare ++ Amortizare- cheltuieli de capital (achiziii de imobilizri)- creterea + descreterea FRN= CFNI

  • A) Previziunea Cash-flow net anualCash flow-ul net disponibil pentru acionari (CFNA) se calculeaz astfel:Profit net din exploatare ++ Amortizare- cheltuieli de capital (achiziii de imobilizri)- cretere + descreterea FRN+ creterea - descreterea creditelor pe termen lung= CFNA

  • A) Previziunea Cash-flow net anual presupune s se previzioneze:Cifra de afaceri;Cheltuielile aferente CA;Cheltuielile de capital (investiii);Modificarea FRN;Modificarea anual a datoriilor purttoare de dobnzi.

  • B) Determinarea valorii terminale (reziduale)Abordarea patrimonial:Metoda valorii de lichidare;Metoda costului de nlocuireAbordarea prin comparaie (prin multiplu):Metoda ratei pre/profit net (P.E.R.);Metoda ratei pre/valoare contabil.Abordarea prin venit:Metoda capitalizrii cash-flow-lui net

  • Determinarea valorii reziduale= valoarea de lichidare net = activul net de la finele perioadei cheltuielile de lichidare;= profitul net din ultimul an x ZZ este multiplicator rezidual (3
  • C) Determinarea ratei de actualizareK = [costul capitalului propriu (Kc) + costul capitalului preferenial (Kp)]+ costul capitalului mprumutat (Kd)COSTUL CAPITALULUI PROPRIU Kc:Rata real de baz fr risc:Randamentul anual al bonurilor de trezorerie pe termen scurt;Randamentul obligaiunilor de trezorerie cu scaden ntre 1 i 10 ani;Randamentul obligaiunilor de trezorerie cu scaden mai mare de 10 ani;Rata anual previzional a inflaiei;Riscul

  • Modele de stabilire a Costului Capitalului Propriu (Kc)CAPM (Capital Asset Pricing Model - Model de evaluare a activelor financiare) pentru ntreprinderile cotate;CAPM adaptat, pentru ntreprinderile necotate;APM (Arbitrage Pricing Model Model de evaluarea a activelor financiare prin arbitraj) pentru companii foarte mari cotate;Modelul Gordon de cretere a dividendelor;Modelul ratei rentabilitii capitalului de risc, adecvat pentru ntreprinderi necotate.

  • a) Modelul CAPMKc = Rf + x (Rm - Rf)Rf = rata nominal de baz fr risc; = riscul sistematic al investiiei (calculat prin regresia rentabilitii aciunii comparativ cu indicele de pe piaa bursier);Rm - rata medie a rentabilitii pe piaa bursier;Rm - Rf = prima de risc pe piaa bursier.

  • b) Modelul CAPM adaptat, pentru ntreprinderile necotatekc = Rf + x (Rm - Rf) + Prc + PrnPrc = prima de risc adiional pentru ntreprinderile mici cotate;Prn = prima de risc nesistematic pentru ntreprinderile necotate (calitatea managementului, dimensiunea firmei, diversificarea producie, dependena de clieni i furnizori, riscul tehnologie etc.)

  • c) Modelul APMkc = Rf + P1 x 1 + P2 x 2 + + Pn x nP1, P2, Pn = prima de risc asociat cu factorii economici de influen;1, 2,,n = senzitivitatea aciunii fa de fiecare factor de risc n comparaie cu condiia medie de pia a factorului respectiv.

  • d) Modelul Gordon

    => Kc =

    D0 = dividendul curent pe aciune;D1 = dividendul sperat/aciune dup un an de deinere a aciunii;g = rata anual previzionat de cretere constant a dividendelor;Cex div= cursul de pia al aciunii;r = Profit net/Valoarea contabil a capitalului propriub= (Profit net-Dividend)/Profit netg = r x b

  • Costul capitalului mprumutat (Kd)CREDITE BANCARE:kd = d x (1 - Ci)unde:kd - costul capitalului mprumutatd - rata nominal a dobnzii negociate cu creditoriiCi - cota de impozit pe profit.EMISIUNEA DE OBLIGAIUNI:Kd se calculeaz n funcie de rata nominal curent de pia a obligaiunilor i preul acestora pe piaa bursier;sauKd este Randamentul la maturitate (RIR- rata intern de rentabilitate), adic rata medie a cuponului n condiiile investiri dobnzilor ncasate i deinerii obligaiunilor pn la scaden.

  • Exemplul 1 Evaluarea obligaiunilor fr termen de rscumprare, cu dobnd anual perpetuValoarea nominal a unei obligaiuni 100 lei;Rata anual a cuponului 7%;Valoarea de pia a obligaiunii (fr dobnd) = 93 lei=> dobnda = 7 leiCostul capitalului:Kd = 7 lei/93 lei = 7,53%

  • Exemplul 2 Evaluarea obligaiunilor cu termen de rscumprarea i plat anual a dobnziiKd = RIR (rata intern de rentabilitate) = rata de actualizare a fluxurilor viitoare de trezorerie pentru care VAN este egala cu zero.Rata interna de rentabilitate este rata de actualizare pentru care valoarea actualizata a costurilor (ieirile de trezorerie) este egala cu valoarea actualizata a veniturilor (intrri de trezorerie), iar profiturile viitoare actualizate sunt zero.Rata interna de rentabilitate trebuie sa fie mai mare sau egal cu rata medie a dobnzii pe pia sau cu costul mediu ponderat al capitalului, pentru a justifica investiia fcut. Valoare nominal = 100 lei;Rata cuponului = 5%;Scadena: peste 3 ani;Cursul curent pe pia, cu dobnda inclus = 102 lei;Pre de pia fr dobnd = 102 lei 5% x 100 lei = 97 lei;

  • Rezolvare - Dobnzile anuale i valoare de rscumprare la maturitate sunt:

    Anul0123Dob. + val.nom.+97-5-5-105a = 5%10,9520,9070,863VA+97-4,76-4,53-90,72VAN-3,01a = 10%10,9090,8260,751VA+97-4,54-4,13-78,85VAN+9,48

  • continuare

    Deci, Kd nainte de impozitul pe profit este 6,2% i nu 5%.

  • Exemplul 3 Evaluarea obligaiunilor cu termen de rscumprarea i cu plat semestrial a dobnziiKd = RIR (rata intern de rentabilitate)Valoare nominal a unei obligaiuni cu termen de rscumprare peste 3 ani = 100 lei;Valoarea curent de pia = 110 lei;Rata cuponului = 12% cu dobnd pltit semestrial;=> dobnda anual este de 12 lei, pltit n rate semestriale de 6 lei

  • Costul capitalului mprumutat:

    Semestrul01-66+110-6 lei/sem-100a = 4%05,24210,7903VA+110-31,452-79,03+110-6-100a = 6%04,91730,7050VA+110-29,50-70,50

  • continuare

    VAN1 = -0,482 leiVAN2 = +10 lei

  • Exemplul 4 - Evaluarea obligaiunilor fr cupon i cu discount la emisiuneValoarea nominal la rscumprare = 100 lei;Discount la emisiune 25%Valoare de emisiune = 75 leiScadena peste 3 ani;Rata dobnzii 6%;Dobnda pe piaa bancar 12%=>VAN @ 6% = +75 lei - (0.8396 x 100 lei) = - 8,96 leiVAN @12%= +75 lei - (0.7118 x 100 lei) = +3,82 lei

  • Costul capitalului preferenial (Kp)Aciuni prefereniale:remunerate printr-un dividend fix i prestabilit, naintea plii dividendelor pentru aciuni comune, dar dup plata dobnzii aferente obligaiunilor.

  • Costul mediu ponderat al capitalului (CMPC)Este rata de actualizarea utilizat pentru CFNI i reflect costul mediu ponderat al tuturor surselor de finanare.

    CMPC =

  • Aplicaia nr. 1 CFNa - Considerm urmtoarea situaie a unei ntreprinderi (mii lei):

    Capitaluri proprii 300.000 lei;Capitaluri mprumutate 200.000 lei;Rata costului capitalului propriu 40%;Rata costului datoriilor 30%;Rata de cretere anual a cash flow-ului 11%Rata de actualizare 18%;Impozitul pe profit 25%

    Nr. crt.IndicatoriN+1N+2N+3N+4N+51Venituri brute13.00012.80013.50012.50014.0002Profit brut1.4001.5001.6601.4201.7003Amortisment225300350330340

  • Rezolvare aplicaia 1

    Nr. crt.IndicatoriN+1N+2N+3N+4N+51Venituri brute13.00012.80013.50012.50014.0002Profit brut1.4001.5001.6601.4201.7003Impozit pe profit3503754153554254Profit net1.0501.1251.2451.0651.2755Amortisment2253003503303406Cash flow anual1.2751.4251.5951.3951.6157Valoare rezidual6460

  • Determinarea valorii rezidualeV rez = Z x CFN5Z = 1/ (CMPC g)

    = 0,4 x 3/5 + 0,3 x 2/5 = 0,36Z = 1 / (CMPC g)= 1: (0,36-0,11) = 1:0,25 = 4V rez = Z x CFN5= 4 x 1.615 = 6.460

  • Determinarea valorii ntreprinderii

    7.323,81 mii lei

  • Aplicaia nr. 2 CFNaS se determine valoarea capitalului investit ntr-o ntreprindere i a capitalului acionarilor, prin metoda actualizrii cash flow-ului net, pe baza urmtoarelor ipoteze:tipul de cash flow utilizat este cash flow-ul net disponibil pentru investitori (CFNI);durata de previziune explicit = 5 ani;ntreprinderea se finaneaz n proporie de 80% prin capitaluri proprii i 20% prin credite bancare;costul capitalului acionarilor este 18%, iar rata nominal a dobnzii pentru creditele primite este de 11%;creterea perpetu sperat a CFNi din anul 6 la infinit = 3%;Valoarea datoriei bancare totale 200 mii lei;numrul de aciuni emise de firm este de 1.000.000.

  • Indicatorii previzionai sunt prezentai n tabelul urmtor: Datele sunt n mii lei

    0123456PBE1500165019362091235524732547A330363392416436449Investiii de capital440484523554582599Variaia NFR404439312817

  • REZOLVARE:

    0123456PBE1500165019362091235524732547IP 16%240310335377396407PNE126016261756197820772140A330363392416436449CF Brut

Recommended

View more >