Download - Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt
![Page 1: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/1.jpg)
“Tehnica plăţilor şi finanţării internaţionale” Cursul 9
“Piaţa internaţională a obligaţiunilor”
Conf. Cristian PĂUNConf. Cristian PĂUN
Email: Email: [email protected]
URL: http://www.finint.ase.roURL: http://www.finint.ase.ro
Academia de Studii Economice din Bucureşti
Facultatea de Relaţii Economice Internaţionale
![Page 2: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/2.jpg)
Piaţa internaţională obligatară
Ţări PondereTari dezvoltate 96,1 %Asia 2,3 %America Latina 0,8%Europa de Est + Africa 0,7%
Tipuri de obligaţiuni Pondere
O. guvernamentale Peste 50 %
O. corporative 30 %
O. străine 10 %
Euroobligatiuni 20 %
![Page 3: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/3.jpg)
Piaţa internaţională obligatară
Emitent PondereFinanţe publice Peste 50 %Firme de stat 30 %Bănci 10 %Firme private 20 %Instituţii internaţionale 12,4 %
Obligaţiuni 1985 1987 1988 2000 2002
Cu rată fixă 53 % 63 % 70 % 71,2% 71,3%Cu rată variabilă 41 % 11 % 10 % 25,1% 25,1%
Convertibile în acţiuni 4 % 9 % 3 % 3,5% 3,4%Cu warrant / acţiuni 2 % 17 % 17 % 0,1% 0,1%
Valoare Creditor Scadenta Cupon225 mil USD Merill Lynch 1999 9,75 %52 000 mil yeni Nomura Securities 1999 5,20 %30.000 mil yeni Nomura Securities 2001 5,05 %600 mil DM Credit Suisse 2002 7,75 %
![Page 4: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/4.jpg)
Piaţa internaţională obligatară
Emitent PondereFinanţe publice Peste 50 %Firme de stat 30 %Bănci 10 %Firme private 20 %Instituţii internaţionale 12,4 %
Obligaţiuni 1985 1987 1988 2000 2002
Cu rată fixă 53 % 63 % 70 % 71,2% 71,3%Cu rată variabilă 41 % 11 % 10 % 25,1% 25,1%
Convertibile în acţiuni 4 % 9 % 3 % 3,5% 3,4%Cu warrant / acţiuni 2 % 17 % 17 % 0,1% 0,1%
Valoare Creditor Scadenta Cupon225 mil USD Merill Lynch 1999 9,75 %52 000 mil yeni Nomura Securities 1999 5,20 %30.000 mil yeni Nomura Securities 2001 5,05 %600 mil DM Credit Suisse 2002 7,75 %
![Page 5: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/5.jpg)
Piaţa internaţională obligatară
![Page 6: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/6.jpg)
Mecanismul IPO de emisiune a obligaţiunilor
![Page 7: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/7.jpg)
Definiţia obligaţiunilor
- Obligaţiune = un titlu financiar emis în cadrul unui acord de împrumut specific
- Între emitent şi investitor apare un contract (bond indenture)
- Principalele elemente ale contractului:
- Valoarea nominală
- Rată de cupon
- Preţ de emisiune
- Prima obligaţiunilor
- Clasificarea obligaţiunilor:
- T-Bonds
- Obligaţiuni municipale
- Obligaţiuni corporative
![Page 8: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/8.jpg)
Tipuri de obligaţiuni corporative
1. Call Provisions on Corporate Bonds:
- Dau dreptul emitentului de a răscumpăra obligaţiunile la call price înainte de maturitate
- Preţul “call” sau de răscumpărare este peste valoarea nominală şi scade pe măsură ce ne apropiem de scadenţă.
- Oferă un randament mai mare decât obligaţiunile simple.
2. Convertible Bonds:
- Dau posibilitatea conversiei obligaţiunilor într-un număr specific de acţiuni;
- Raportul de conversie = Număr de oblig./ Număr de acţiuni
- Prima de conversie = VN x Nr. de oblig. – Preţul curent al acţiunilor x Numărul de acţiuni
![Page 9: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/9.jpg)
Tipuri de obligaţiuni corporative
3. Puttable Bonds:
- Dau posibilitatea de extinderii maturităţii sau răscumpărării înainte de scadenţă (call date)
- Deţinătorii de obligaţiuni sunt tentaţi să prelungească maturitatea obligaţiunilor când randamentul acestora e mai mare decât randamentul pieţei;
- Când rata de cupon e mult sub randamentul pieţei deţinătorii de obligaţiuni sunt tentaţi să reducă maturitatea.
4. Floating Rate Note:
- Plăţile de dobândă sunt legate de anumite variabile legate de piaţă (rata de la titlurile de stat ajustată cu 4%).
- Risc major: schimbări în situaţia financiară a companiei (dacă situaţia financiară se înrăutăţeşte preţul obligaţiunilor scade pentru că investitorii vor cere o primă de risc mai mare decât obligaţiunea poate oferi).
![Page 10: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/10.jpg)
Inovaţii pe pieţele internaţionale de obligaţiuni
• Reverse Floater Bonds: rata de cupon scade pe măsură ce ratele de
dobândă cresc (beneficiul investitorilor este dublu când ratele de dobândă
scad: un preţ mai mare şi un cupon mai mare);
• Asset - Backed Bonds: - emisiunea de obligaţiuni este legată de
performanţa financiară a unor companii din acelaşi grup (exemplu: Walt Disney,
David Bowie)
• Catastrophe Bonds: - emisiunea de obligaţiuni este dependentă de o serie
de catastrofe posibile (Electrolux a emisiune obligaţiuni care să acopere
pagubele unor posibile cutremure în Japonia care ar afecta filiala sa);
•Indexed Bonds: - efectuarea plăţile este indexată faţă de preţul unor mărfuri
speciale (Exemplu: Mexicul a emis obligaţiuni legate de preţul petrolului)
![Page 11: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/11.jpg)
Obligaţiunile indexate - exemplu
VN 15 USD
Număr 100 Obligaţiuni
Cupon 5%
Timp Inflaţie VN Cupon Rambursări Anuităţi
0 0 1500 0 0 0
1 2% 1530 76.50 0 76.50
2 3% 1575.9 78.80 0 78.80
3 1% 1591.659 79.58 1591.659 1671.24
Randament nominal =(Dobândă + Aprecierea preţului)/Preţ iniţial
Randament real =(1+Randament nominal)/(1+Inflaţia)
Timp Nominal Real
0 - -
1 7.10% 5.00%
2 8.15% 5.00%
3 6.05% 5.00%
![Page 12: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/12.jpg)
Bond Value and Bond Price
Tt i)(1
ValuePar
i)(1
CouponValue Bond
Par Value 100 USDCoupon 9% paid annualy
Time 6% 7% 9% 11% 12%1 year 102.8302 101.869159 100 98.1982 97.32143
10 years 122.0803 114.047163 100 88.22154 83.0493320 years 134.4098 121.188028 100 84.07334 77.5916730 years 141.2945 124.818082 100 82.61241 75.83445
Interest Rate
00 i1
ΔiDUR
p
Δp
![Page 13: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/13.jpg)
Randamentul obligaţiunilor – Yield to Maturity
30
1t
130t )k1(
$100
)k1(
$9$08.22
Preţ de vz. 122.08 USDCupon 10%VN 100 USDScadenţa 10 years
Randamentul curent al obligaţiunilor
YTM = 6 %
122.08$
9$
vânzarede Preţ
DobândăcurentRandament
![Page 14: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/14.jpg)
Randamentul obligaţiunilor până la răscumpărare (Yield to call)
Preţ vz. 122.08 USDCupon 10%VN 100 USDMaturitate 10 aniPreţ de răsc. 110 USD
30
1t
130t )k1(
$110
)k1(
$9$08.22 YTM = 6.23 %
![Page 15: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/15.jpg)
Determinanţii
1. Coverage Ratios: sunt raportate la costurile fixe
• Times – interest – earned ratio (EBIT/Dobânzi)
• Fixed Charge Coverage Ratio (EBIT/(Dobânzi + Leasing)
2. Leverage Ratio (Debt-to-Equity Ratio)
3. Liquidity Ratios:
• Current Ratios = Active curente / Pasive curente
• Quick Ratios = (Active curente – Stocuri) / Pasive curente
4. Profitability Ratios
• ROA = EBIT / Active totale
5. Cash Flow to Debt Ratio (Flux de numerar net / Datoria totală)
![Page 16: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/16.jpg)
Raţiile financiare şi clasele de risc ale obligaţiunilor
US Industrial Long Term Debt AAA AA A BBB BB B
EBIT interest coverage ratio 17.5 10.8 6.8 3.9 2.3 1.0
EBITDA interest coverage ratio 21.8 14.6 9.6 6.1 3.8 2.0
Funds Flow / Total Debt 105.8 55.8 46.1 30.5 19.2 9.4
Free operating cash flow / Total Debt 55.4 24.6 15.6 6.6 1.9 -4.6
Return on capital 28.2 22.9 19.9 14.0 11.7 7.2
Operating Income / Sales 29.2 21.3 18.3 15.3 15.4 11.2
Long Term Debt / Capital 15.2 26.4 32.5 41.0 55.8 70.7
Total Debt / Capital 26.9 35.6 40.1 47.4 61.3 74.6
Source: Bodie, Kane, Marcus “Investment”, page 437, McGraw-Hill Irwin, 2003
![Page 17: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/17.jpg)
“Tehnica plăţilor şi finanţării internaţionale”
Lecture XI
“Piaţa internaţională a acţiunilor”
Conf. dr. Cristian PĂUNConf. dr. Cristian PĂUN
Email: Email: [email protected]
URL: http://www.finint.ase.roURL: http://www.finint.ase.ro
Academia de Studii Economice din Bucureşti
Facultatea de Relaţii Economice Internaţionale
![Page 18: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/18.jpg)
Piaţa internaţională a acţiunilor
Specificaţie 1990 1999
Total din care: 504 mld. USD 3288 mld. USD
Instrumente de credit 184 mld. USD 1394 mld. USD
Acţiuni 7 mld. USD 139 mld. USD
SUA (total) din care: 313 mld. USD 2103 mld. USD
Acţiuni obişnuite 14 mld. USD 177 mld. USD
IPO 5 mld. USD 71 mld. USD
Instrumente de credit 109 mld. USD 1196 mld. USD
![Page 19: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/19.jpg)
Piaţa internaţională a acţiunilor
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
SUA Japonia UK TCD Alte ţări
Gradul de capitalizare a principalelor pieţe
financiare (mld. USD)
1983
1998
![Page 20: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/20.jpg)
Piaţa internaţională a acţiunilor
Prima emisiune: 1975 - ALCAN
Data Emitent Valoare
Nov. 1987 Nipon Tel & Tel 40,3 mld. USD
Oct. 1988 Nipon Tel & Tel 18,9 mld. USD
Nov. 1999 ENEL 18,4 mld. USD
Oct. 1998 NTT Do Co Mo 18 mld. USD
Oct. 1997 Telecom Italia 15,5 mld. USD
![Page 21: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/21.jpg)
Piaţa internaţională a acţiunilor - instrumente
• acţiuni obişnuite;
• acţiuni preferenţiale;
• obligaţiunile convetibile;
• obligaţiunile cu bon de subscriere în acţiuni;
• certificate de depozitare asupra acţiunilor;
Piaţa internaţională a acţiunilor – tipuri de IPO
• IPO local cu suportul unui sindicat bancar internaţional;
• IPO local şi IPO pe o piaţă internaţională;
• IPO internaţional (listarea simultană pe mai multe pieţe);
• IPO pe Euromarkets.
![Page 22: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/22.jpg)
Piaţa internaţională a acţiunilor – certificate de depozitare
Beneficiar
Banca custode
Investitori privaţi
Banca depozitară
Depozitarea acţiunilor (2)
Notificare (3)
Contract (1)
Emisiunea de DR(4)
Ţara A Ţara B
![Page 23: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/23.jpg)
Certificate de depozitare - avantaje
1. diversifică formele de investiţii internaţionale;2. este un mod eficient de pătrundere pe pieţele străine de capital şi
de mobilizare de fonduri aparţinând unor investitori străini;3. contribuie la îmbunătăţirea imaginii pe piaţa internaţională
emitentului de acţiuni;4. este un mijloc eficient de diversificare a acţionariatului;5. este un mecanism transparent de emisiune internaţională de
acţiuni;6. este un mecanism cu lichiditate sporită şi riscuri reduse prin
implicarea unei bănci de prim rang - banca depozitară care emite în numele şi pe contul său certificatele de depozitare;
7. este o operaţiuni cu costuri de tranzacţionare mai reduse, certificatele de depozitare fiind mai uşor de plasat decât acţiunile emitentului.
![Page 24: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/24.jpg)
Certificate de depozitare - dezavantaje
1. probleme în mecanismul de decontare între emitentul acţiunilor şi posesorii de certificate de depozitare;
2. reglementările fiscale în domeniu diferite de la ţară la ţară;3. taxele de custodie relativ ridicate;4. dificultăţi în găsirea unei bănci custode.
![Page 25: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/25.jpg)
Piaţa internaţională a acţiunilor - securitizare
Compania Alpha
Beneficiari ai contractelor
Investitori privanţi
Special Purpose Vehicle
Intermediari financiari
Instrumente de credit Dobânda
plătită
Transferul de contracte financiare
Emisiunea de acţiuni
sau obligaţiuni
![Page 26: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/26.jpg)
Certificate de securitizare - caracteristici
1. operaţiunea permite omogenizarea câştigurilor obţinute de pe urma valorificării unor active financiare deţinute în portofoliu (cupoane, dobânzi, taxe, comisioane şi alte speze financiare);
2. securitizarea se derulează printr-o companie specializată;3. emisiunea de titluri financiare este de regulă garantată de o
instituţie specializată (guvernamentală);4. pentru asigurarea unui grad ridicat de lichiditate sunt preferate
titluri cu o piaţă secundară dezvoltată;5. bilanţul şi portofoliul de active al companiei beneficiare este mult
simplificat prin această operaţiune;6. deoarece activele cele mai interesante ale companiei sunt
separate de această, şi pe baza lor sunt emise noi titluri financiare, acest lucru poate duce la o mai bună valorificare mai bună a resurselor financiare ale companiei beneficiare.
![Page 27: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/27.jpg)
Certificate de securitizare - avantaje
1. simplificarea bilanţului;2. mai buna valorificare a activelor;3. omogenizarea activelor deţinute în portofoliu;4. mobilizarea rapidă de fonduri pe baza unor active ce urmează a fi
încasate la termen;5. reducerea riscului la nivelul companiei;6. lichiditate sporită;7. transparenţa operaţiunii;
![Page 28: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/28.jpg)
Certificate de securitizare - dezavantaje
1. Rămân în discuţie şi câteva dezavantaje, mai puţin importante: faptul că operaţiunea este mai puţin accesibilă companiilor mici sau celor care nu deţin active financiare atractive sau faptul că pot fi securitizate în special active financiare şi mai puţin celelalte tipuri de active (active reale sau creanţe comerciale).
2. Diferenţa dintre operaţiunea de securitizare şi operaţiunea de factoring constă tocmai în specializarea factorilor de a prelua doar creanţele comerciale (exporturi încasabile la termen de exemplu).
3. Cu toate aceste dezavantaje, operaţiunea de securitizare rămâne o operaţiune atractivă pentru operatorii financiari, de multe ori o soluţie promptă de mobilizare de resurse în situaţii de criză de lichidităţi cu costuri mult mai mici decât refinanţarea prin credite sau scontări.
![Page 29: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/29.jpg)
Caracteristicile acţiunilor obişnuite
Drepturile de vot Alegerea unei echipei manageriale Sunt diferite clase de acţiuni (în funcţie de risc) Alte drepturi:
Dividendele sunt alocate proporţional La lichidare activele care rămân se alocă proporţional Noi emisiuni beneficiază de dreptul de preempţiune
![Page 30: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/30.jpg)
Caracteristicile dividendelor
Dividends are not a liability of the firm until a dividend has been declared by the Board
Consequently, a firm cannot go bankrupt for not declaring dividends Dividends and Taxes
Dividend payments are not considered a business expense, therefore, they are not tax deductible
Dividends received by individuals are taxed as ordinary income Dividends received by corporations have a minimum 70%
exclusion from taxable income
![Page 31: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/31.jpg)
Caracteristicile acţiunilor preferenţiale Dividends
Stated dividend that must be paid before dividends can be paid to common stockholders
Dividends are not a liability of the firm and preferred dividends can be deferred indefinitely
Most preferred dividends are cumulative – any missed preferred dividends have to be paid before common dividends can be paid
Preferred stock generally does not carry voting rights
![Page 32: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/32.jpg)
Evaluarea acţiunilor
![Page 33: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/33.jpg)
Fluxurile pentru acţionari
Dacă cumpăraţi o acţiune veţi primi: Dividende Preţul de vânzare în momentul în care renunţaţi la
acţiune
Ca şi la obligaţiuni preţul acţiunilor depinde de valoarea prezentă a fluxurilor viitoare generate de acestea
![Page 34: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/34.jpg)
Exemplu pe o perioadă Să presupunem că intenţionaţi să cumpăraţi acţiuni la
Microsoft şi că vă aşteptaţi să primiţi 2 USD dividende pe primul an şi după un an să vindeţi acţiunile cu 14 USD. Dacă intenţionaţi să obţineţi un randament de minim 20% veţi plăti iniţial pe acţiuni următorul preţ plecând de la valoarea viitoare a fluxurilor generate de acţiune:
Preţ = (14 + 2) / (1.2) = $13.33
Sau altfel spus valoarea actualizată este de = 16; I/Y = 20; N = 1; CPT VA = -13.33
![Page 35: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/35.jpg)
Exemplul cu două perioade
Ce se întâmplă dacă doriţi să deţineţi acţiunile doi ani în loc de unul? Pe lângă dividendul pe primul an de 2 USD vă aşteptaţi la un dividend de 2.10 USD pe anul 2 şi la un preţ de vânzare al acţiunii după doi ani de $14.70.
Care este preţul pe care suntem dispuşi să îl plătim acum pentru o acţiune? PV = 2 / (1.2) + (2.10 + 14.70) / (1.2)2 = 13.33 USD Or CF0 = 0; C01 = 2; F01 = 1; C02 = 16.80; F02 = 1;
NPV; I = 20; CPT NPV = 13.33
![Page 36: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/36.jpg)
Exemplul cu trei perioade
Acum dorim să extindem perioada de deţinere a acţiunilor la trei ani.
La finalul anului 1 ne aşteptăm la un dividend de 2 USD, a anului 2 de 2.10 USD şi a anului 3 de 2.205 USD şi la vânzarea acţiunilor la un preţ de 15.435 USD.
Ce preţ vom stabili pentru acţiuni? PV = 2 / 1.2 + 2.10 / (1.2)2 + (2.205 + 15.435) / (1.2)3 = 13.33
USD Or CF0 = 0; C01 = 2; F01 = 1; C02 = 2.10; F02 = 1; C03 = 17.64;
F03 = 1; NPV; I = 20; CPT NPV = 13.33
![Page 37: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/37.jpg)
Extinderea modelului
Preţul unei acţiuni este valoarea prezentă a tuturor fluxurilor viitoare generate de acele titluri;
Cum pot fi estimate fluxurile viitoare generate de o acţiune ?
![Page 38: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/38.jpg)
Estimarea dividendelor: Cazuri speciale
Dividend constant Compania va plăti un dividend constant pe toată perioada Este caracteristică acţiunilor preferenţiale Preţul se bazează pe formula perpetuităţii anuităţilor
Dividendul creşte cu o rată constantă g Dividendul va creşte de la an la an cu acelaşi ritm ce
trebuie estimat iniţial Creştere accelerată (supernormală)
Iniţial creşterea nu este cu o rată constantă g dar după o perioadă determinată va creşte cu această rată constantă.
![Page 39: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/39.jpg)
Zero Growth
If dividends are expected at regular intervals forever, then this is like preferred stock and is valued as a perpetuity
P0 = D / R Suppose stock is expected to pay a $0.50
dividend every quarter and the required return is 10% with quarterly compounding. What is the price? P0 = .50 / (.1 / 4) = $20
![Page 40: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/40.jpg)
Modelul de creştere constantă a dividendului
Dividendele cresc cu o rată constantă R. P0 = D1 /(1+R) + D2 /(1+R)2 + D3 /(1+R)3 + …
P0 = D0(1+g)/(1+R) + D0(1+g)2/(1+R)2 + D0(1+g)3/(1+R)3 + …
Preţul acţiunii se reduce la formula:
g-R
D
g-R
g)1(DP 10
0
![Page 41: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/41.jpg)
DGM – Exemplul 1
Să presupunem că Big D, Inc. a plătit pentru primul an un dividend de $.50. Rata de creştere anuală a dividendului este estimată a fi constantă şi egală cu 2% pe an.
Dacă piaţa oferă un randament de15% pe active de risc similar, la ce preţ de vor vinde acţiunile?
P0 = .50(1+.02) / (.15 - .02) = $3.92
![Page 42: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/42.jpg)
DGM – Exemplu 2
Presupunând că TB Pirates, Inc va plăti un divididend de $2 pe anul 1. Dacă dividendul va avea o rată de creştere de 5% pe an şi randamentul aşteptat este de 20%, preţul acţiunii este:P0 = 2 / (.2 - .05) = $13.33
De ce dividendul de $2 multiplicat cu 0.05 în cazul acesta?
![Page 43: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/43.jpg)
Sensibilitatea preţului acţiunii la rata de creştere constantă, g
0
50
100
150
200
250
0 0.05 0.1 0.15 0.2
Growth Rate
Sto
ck P
rice
D1 = $2; R = 20%
![Page 44: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/44.jpg)
Sensibilitatea preţului la randamentul aşteptat, R
0
50
100
150
200
250
0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3
Growth Rate
Sto
ck P
rice
D1 = $2; g = 5%
![Page 45: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/45.jpg)
Modelul Gordon
Gordon Growth Company se aşteaptă să plătească un dividend de 4 USD pe primul an şi rata anuală de creştere este constantă de 6% pe an. Rata aşteptată este de 16%.
Care este preţul curent? P0 = 4 / (.16 - .06) = $40
Dividendul este multiplicat cu 1+g
![Page 46: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/46.jpg)
Gordon Growth Company - II
Care este preţul aşteptat după anul 4? P4 = D4(1 + g) / (R – g) = D5 / (R – g) P4 = 4(1+.06)4 / (.16 - .06) = 50.50
Care este randamentul pentru cei patru ani? 50.50 = 40(1+return)4; return = 6% PV = -40; FV = 50.50; N = 4; CPT I/Y = 6%
Concluzie: preţul creşte în acelaşi ritm cu dividendul
![Page 47: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/47.jpg)
Nonconstant Growth Problem Statement
Suppose a firm is expected to increase dividends by 20% in one year and by 15% in two years. After that dividends will increase at a rate of 5% per year indefinitely. If the last dividend was $1 and the required return is 20%, what is the price of the stock?
Remember that we have to find the PV of all expected future dividends.
![Page 48: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/48.jpg)
Creştere neconstantă de dividend
Calculăm dividendele: D1 = 1(1.2) = $1.20 D2 = 1.20(1.15) = $1.38 D3 = 1.38(1.05) = $1.449
Preţul viitor aşteptat după doi ani este P2 = D3 / (R – g) = 1.449 / (.2 - .05) = 9.66
Preţul curent este P0 = 1.20 / (1.2) + (1.38 + 9.66) / (1.2)2 = 8.67
![Page 49: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/49.jpg)
Utilizarea modelului de creştere constantă pentru aflarea lui R:
Ipoteza iniţială:
gP
D g
P
g)1(D R
R dupa rezolvam si rearanjam
g-R
D
g - R
g)1(DP
0
1
0
0
100
![Page 50: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/50.jpg)
Aflarea câştigului aşteptat:
Să presupunem că acţiunea unei companii se vinde cu $10.50. Tocmai au plătit un dividend de $1 şi dividendele se aşteaptă să crească cu 5% pe an. Care este randamentul aşteptat? R = [1(1.05)/10.50] + .05 = 15%
Care este câştigul aşteptat de pe urma dividendelor? 1(1.05) / 10.50 = 10%
Care este câştigul de capital? g =5%
![Page 51: Curs_9_Emisiunea de obligatiuni.ppt](https://reader035.vdocumente.com/reader035/viewer/2022070318/557213d7497959fc0b9326bf/html5/thumbnails/51.jpg)
Sumar privind evaluarea acţiunilor: