Download - Bazele Activității Investiționale Curs
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
1/53
TEMA 1 Notiuni generale privind investitiile.I.Conceptul de investitie. Esenta si continut.Def. Plasarea de fonduri intr-o actiune, obiect sau operatie pentru a crea o crestere de avutie sau capital atitla nivelul unui individ cit i la nivelul intreprinderii ct i a ntregii societa i, urmarindu-se nu numai sporirea bunurilor i a capacitatii de produc ie dar i ob inerea unui anumit profit. Investi ia reprezint o cheltuial efectuat de regul n prezent, respectiv este cert, sigur n scopul
ob inerii unor efecte viitoare adesea incerte. Din acest punct de vedere investitia repreazint o resursaavansat care suport un anumit risc.Operatia inversa a consumului. Consum viitorInvestitia este intentia de a directiona un capital undeva, un plan pentru viitor in scopul obtinerii unui cistig.acrificarea unui capital, unor resurse pentru a creste, dezvolta, obtinerea unui profit!avanta".#-#-#$lementele investitiei % &rasaturile investitiei % 'actorii care detremina o investitie$lementele investitiei()* ubiectul investitiei % reprezentat de acel care investe te.+fizica, "uridic, statul*. ubiectii afiliati
investitiei +** Obiectul investitiei % reprezentat de activele reale sau financiare realizate in urma activita iiinvesti ionale.+in ce sunt plasate investitiile de e hotel, restaurant etc.*/* $fortul +ce investim* % reprez de costul sau totalitatea de cheltuieli necesare pentru a realiza saucrea obiectul investitional.#* $fectul +rezultatul investitiei* % reprezentat de rezultatele economice, financiare, sociale, politice,ecologice obtinute in urma realizarii unei investitii.&rasaturile investitiei)* Operatia inversa a consumului imediat.* 0elatia investitie-timp si acest timp de regula este mai mare decit perioada unui ciclu de productiede regula avind o perioada de pina la )1 ani.+invest este un consum viitor*/* Poarta un caracter dual.Valoriccand investitia este privita ca o simpla valoare baneasca consumatain prezent pentru obtinerea unor efecte viitoare.Fizic% cand invest este privit ca o totalitate de mi"loacemateriale, tehnice, intelectuale.#* Inovator % deoarece acestea practic intotdeauna sunt promovare de ceva nou, de realizare a unui
progres, cresteri sau dezvoltari.'actorii)* &impul* 0iscul.+creste odata cu durata de timp a investitiei*
/* tructura efortului investitional +res. materiale, umane etc*#* $ficienta.
II. Clasificarea investi iilor.Investitiile pot fi clasificate dupa mai multe criterii(). Dupa gradul de risc pe care acestea le implic.a* Investi ii cu risc redus de regula includ investi ii de men inere care necesit pu ine resurse dar i efectele sunt mai mici.
b* Investi ii de risc sporit % in aceasta categorie pot fi incluse investi iile de cercet-dezvoltare, de
epansiune, de inovare, uneori i cele de modernizare acestea fiind mult mai mari producnd ns i efecte considerabile.. Dup destina ia fondurilor alocate
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
2/53
)* investi ii reale care presupune plasarea mi"loacelor sau surselor n produc ie pentru formarea sau construirea activelor reale.+cladiri, pamant etc*.* Investitiile financiare % presupun plasarea res in titluri financiare, opere de arta, metale pre ioase,tinndu-se cont in principal de rata dobnzii generate de aceste titluri sau active financiare.)* Publice % efectuate de autorita ile statului, respectiv poarta un caracter general si scopuri mai largi i * Individuale % destinate sustinerii activitatii curente a indivizilor si a gospodariilor acestora.
/.dupa obiectivul urmarit)* Productive care includ(a* de epansiune!dezvoltare % orientate pentru marirea capacita ilor de produc ie eistente.
b* de reutilare % pentru mentinerea capacitatilor de productie eistente.c* de modernizare % sunt orientate spre cresterea performantelor!eficientei tehnice a activelor eistente.d* de inovare % declan m noi directii de activitate+noi produse** investitiile strategice % de regula tin de sfera de cercetare-dezvoltare i care au actiune indirecta asuprainvesti iilor productive./* investitii obligatorii % acestea fiind efectuate pentru a respecta anumite reglementari legislative sau
anumite anga"amente fata de parteneri.#.dupa structura lor tehnologic ()* Investitii preliminare % includ chelt de proiectare, pregatire a personalului, de procurare iobtinerea a anumitor licente, brevete pentru pregatirea proces investitional.* Investitii in active fie % utila"e, 2' etc./* Investitii in capitalul de lucru sau fondul de rulment % prima dotare cu materie prima, materiale.
III. Activitatea si politica investitionala a intreprinderii.3ctivitatea investitionala caracterizeaz procesul fundamentarii i realizarii celor mai efective forme dealocare a capitalului in scopul cre terii poten ialului economic al intreprinderii. 3ctivitatea investition a intreprinderii se caracterizeaz prin urmatoarele particularita i de baz(). AI este principala form de realizare a strategiei economice a intreprinderii si de asigurare acre terii activita ii opera ionale. Prin urmare politica investi ional a intreprinderii constituie o partecomponent a politicii generale economice a intreprinderii i trebuie sa fie orientat la atingereaobiectivelor anume acesteia.. Volumele activita ii investi ionale sunt indicatori de baz al ritmului de dezvoltare economic a intreprinderii.De regul aici se folosesc 2 indicatori: investiile brute si nete. Cele brute reprezintvolumul total al resurselor investitionale dintr-o anumit perioad ndreptate spre lrgirea sau innoireafodurilor de productie a activelor materiale sau a cre terii rezervelor ntreprinderii. Investi iile nete includ
cele brute ecluznd suma re inerilor de amortizare ntr-o anumit perioad. 3nume dinamica indicatoruluiinvesti iilor nete reflect caracterul dezvoltrii economice a intreprinderii...$ste o marime negativa -aceasta indic despre mic orarea potentialului de productie i a bazei economice de formare a venitului ntreprinderii./. AI poart un caracter subordonat activit ii opera ionale . 4nele forme de investi ii potgenera temporar un venit mai mare dect venitul activit ii opera ionale, totu i principala sarcin strategic a ntreprinderii const in dezvoltarea anume a activit ii opera ionale. #. Volumele activitatii investitionale la intreprinderi se caracterizeaza printro neritmicitateesentiala pe o anumita perioada... aceasta periodicitate este determinata de o serie de conditii cum ar fi(
necesitatea acumularii preliminare pentru initierea unor proiecte investitionale mari5 folosirea conditiilor eterne favorabile pentru organizarea activitatii investitionale5
crearea condi iilor interne pentru efectuarea unor salturi investi ionale ma"ore
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
3/53
6. AI !i sunt caracteristice riscuri specifice denumite ca riscuri investi ionale. Nivelul riscurilor investi ionale de regul dep e te nivelul riscurilor opera ionale. 3ceasta se datoreaz faptului ca n
procesul activit ii investi ionale, riscul pierderii capitalului are o probabilitate de apari ie mai mare dect n cadrul activit ii opera ionale. 7. Venitul AI de regul se formeaz cu o !nt!rziere considerabil. 3dic ntre perioadele deantrenare a capitalului i ob inerii efectelor acestora poate eista o perioad destul de lung.
8. "n procesul AI soldul balan ei flu#urilor de numerar !n perioade ini ialeeste negativ. olduldevine pozitiv pe parcursul compensrii cheltuielilor investi ionale cu veniturile ob inute.
$aza AI a !ntreprinderii se consider investi iile reale. 9n cele mai dese cazuri anume acestea reprezintunica directie a 3I. 0elizarea investi iilor reale se realizeaz innd contde particularitatile( - Investi iile reale reprezinta principala forma de realizare a 3I la ntreprindere.- Investitiile reale se afla in dependenta reciproca cu activitatea operationala a ntrpeprinderii. arcinacre terii volumului produc iei i comercializrii acesteia, largirii gamei produselor i sporirii calit ii lui, mic orarea cheltuielilor opera ionale, de regul se efectueaz prin intermediul investi reale
- Investi reale de regul asigur un nivel al rentabilit ii mai mare dect investi iile financiare. Ceea ce este un element stimulator pentru realizarea anume a investi iilor reale.- Investi iile reale sunt supuse unui risc sporit de uzur moral. 3cest risc se realizeaz att n perioadainvesti ional propriu zis, ct i n perioada de eploatare. - Investi iile reale au un nivel nalt de protec ie mpotriva infla iei. Practica demonstreaza ca investitiile reale n condi iile de infla ie, costurile acestora cresc in egal msur ca i infla ia deseori chiar dep ind- o.Concluzie% &olitica investi ional reprezint o parte strategiei financiare a intreprinderii care const nalegerea i realizarea celor mai eficiente forme de investitii reale si financiare in scopul asigurarii unuinivel inalt al dezvoltarii i ma"orarii potentialului capitalului economic al intreprinderii. Decizia gestionriiactivit investition a : presupune in primul rind elaborarea strategiei investitionale.Strategia investitional trebuie s fie strict n corespundere cu strategia general. Practica ne demonstreazc la diferite etape de via a ntreprinderii aceasta trebuie s- i adopte diferite strategii investi ionale. 9n interiorul unei etape de via , formarea strategiei investi ionale se bazeaz pe prognozarea unor situa ii concrete de eecutare a activit ii investi ionale. trategia investi ional la ntreprindere este dependent n
primul rind de situa ia economico-financiara in care se afla la moment ntreprinderea. Dac cererea de pepia a produselor firmei se va men ine la un nivel constant, de regul se adopt o strategie de men inere a utila"elor n starea de func ionare eistent. 3ici investi iile se fac doar pentru nlocuirea utila"ului uzat. De regul aceast strategie este una de adaptare la condi iile concrete a situa iei interne ct i eterne a
ntreprinderii. copul este men inerea pozi iei c tigate pe pia , ns n cazul acutizrii concuren ei eist riscul pierderilor pie elor de"a eistente. Cand cererea prognozabil pe pia este n cre tere se vor adopta decizii de investi ii n achizi ii de utila" i echipament de producere suplimentar. 0espectiv investi ii de dezvoltare a capacita ilor de produc ie eistente. ;a o cerere instabil, de regul se adopt o politic de investi ii care asigur fleibilitatea.
Avem ' tipuri de strategii investi ionale%). trategie de descre tere +sau redresare*.. trategie de men inere + sau ameliorare*.
/. trategie de cre tere +dezvoltare*.De ce depinde strategia investition(-
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
4/53
- Potenialul intern al intreprinderii
Strategia investiional a ntreprinderii se realizeaz prin parcurgerea urmtoarelor etape:
). (eterminarea perioadeipentru care se elaboreaz strategia investi ional, de regul orizontul detimp este /-6 ani. Pentru o intreprindere mare, acest orizont poate dep i aceast perioad, i invers pentru ntrepriderile mici.. )ormarea scopurilor strategice ale 3I, scopurile care reies de regul din scopurile generale ale
ntreprinderii./. Elaborarea celor mai efective ci de realizare a scopurilor strategice . 3ceasta includeurmtoarele componente(a* $laborarea direc iilor strategice ale 3I. 3ici de regul se gse te rspuns la a a probleme ca - Determinarea raporturilor dintre diverse forme investi ionale.- Determinarea direc ionrii ramurale a activitatii investitionale.- Determinare directionarii regionale.
b* $laborarea strategiei de formare a resurselor investitionale. e eecut etapele(- Prognozarea necesitatii de resurse investitionale.
- tudiul posibilitatii de formare a acestor resurse.- 3legerea celor mai efective surse de finan are.- Concretizarea strategiei investi ionale pentru fiecare etap de realizare.*. Caracterizarea strategiei investi ionale pentru fiecare etap de realizare.Caracterizarea presupune determinarea consecutivit ii i termenii de atingere a obiectuvului. 3ici se asigur sincronizarea intern i etern.Cea eterna presupune coordonarea n timp a strategiei investitionale cu cea a dezvoltarii economice aintreprinderii precum si cu schimbarile con"uncturii eterne investitionale.Cea interna presupune coordonarea n timp a realizarii diferitor directii investitionale ntre ele. Precum iformarea resurselor financiare necesare.
6. $valuarea strategiei investitionale elaborate.$valuarea presupune luarea n considera ie a urmtoarelor criterii()* Corespunderea strategiei investitionale cu cea generala a ntreprinderii.* Coordonarea dintre scopri i direc ii ale activit ii investi ionale precum i consecutivitatea acestora./* Coordonarea strategiei investitionale cu mediul etern.#* Coordonarea strategiei investi ionale cu ponten ialul intern al ntreprinderii. 6* 3cceptabilitatea nivelului de risc al strategiei investi ionale elaborate.7* Determinarea efectului cumulativ al strategiei investi ionale unde sunt stabilite rezultatele i
eficien a strategiei.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
5/53
TEMA + &,-CE/0 INVETI I-NA0.I.&roiectul investi ional i con inutul procesului de investi ii. II. )azele procesului investi ional
I.&roiectul investi ional i con inutul procesului de investi ii.
&rincipala forma a procesului investi ional este proiectul investi ional. 3cesta este un sistem deac iuni a dezvoltrii produc iei de mrfuri i servicii ce necesit atragerea investi iilor n scopul ob inerii venitului scontat!a teptat n termenele stabilite. 3stfel un proiect investi ional reprezinta un comple de ac iuni ce include fundamentarea ra ionalit ii investi iilor ndreptate spre lrgirea, modernizarea sau construc ia unui mod nou de producere a bunurilor i serviciilor. 9n func ie de tipul investi iei elementele i con inutul proiectului pot sa difere esen ial. Proiectele mici finan ate din surse proprii de regul au form destul de simplificat, pe cnd proiectele mari care suntfinan ate i prin surse mprumutate acestea con in o form mult mai detalizat i aprofundat. 0ecomandarile 4=IDO+O=4 pentru dezvoltarea organiza ionala* proiectul trebuie s includ urmtoarele
componente()* Descrierea laconic(detaliata) a proiectului. 3ici sunt eprimate principalele concluzii a
proiectului investi ional dupa eprimarea tuturor variantelor alternative.* Ideea de baz i premisele proiectului . 3ici sunt eprima i principalii parametri ai proiectului -tehnici, economici i financiari i se prezint grafic realizrile proiectului. /* Analiza pie ii i a concep iei de mareting! $ste prima etapa cand este prezentat i format bugetulinvesti ional al proiectului+concurenti, consumator etc.*#* "ateria prim i livrrile .Include materia prim i materialele utilizate n proiect, cantit ile necesare i posibilit ile de aprovizionare cu acestea. 6* Amplasarea investi iei % este descris mediul social-economic al locului sau regiunii de amplasarea proiectului, climatul investi ional i condi iile de producere i de munc ale acestui loc de amplasare. 7* #roiectarea i te$nologii . Include poten ialul de produc ie al ntreprinderii, alegerea tehnologiei optime i planifcarea lucrrilor de construire a obiectului investi ional. ;ista ma inilor i utila"elor necesare pentru a fi antrenate n procesul de produc ie.8* %rganizarea conducerii!3ici se argumenteaz structura organizatoric a ntreprinderii conformsferei de activitate i a condi iilor eterne. >* &esursele de munc!3ici sunt selecta i speciali tii necesari pentru desf urarea procesului de
produc ie n condi ii optime. 0espectiv sunt prezentate cheltuielile aferente acestora. ?* #lanificarea realizrii proiectului% unde se argumenteaz etapele realizrii proiectului, se
prezint graficul implementrii proiectului i bugetul proiectului.)1* 'valuarea eficien ei proiectului % aici sunt calcula i diver i indicatori i parametri de rezultat sau eficien inclusiv riscurile investi ionale, prin urmare se stabile te ct de oportun este realizarea acestui
proiect investi ional.Deci procesul investi ional include / etape principale().'aza preinvesti ional..Investi ional/.Operativ sau de eploatare.Pentru a mic ora pierderile de resurse antrenate este necesar o in elegere clar a consecutivit ii
ac iunilor la elaborarea proiectului investi ional ncepnd cu faza concep ional i terminnd cu cea de eploatare. O aten ie deosebit trebuie acordat participan ilor proiectului investi ional i n primul rnd a subiectului investi iei precum i a celor afilia i care se vor ocupa cu finan area, proiectarea lucrarilor investi ionale.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
6/53
Cheltuielile ce apar nu trebuie s fie o piedic pentru o epertiz corespunztoare i pentru evaluareaproiectului n faza preinvesti ional. 3nume acestea pot asigura economisirea resurselor n celelalte etape investi ionale( investi ional i de eploatare. II. )azele procesului investi ional.3. Etapa preinvesti ional e important calitatea i eactitatea lucrrilor efectuate pe cnd n ceainvesti ionala rolul de baz l are factorul timp.
). Analiza posibilit ilor investi ionale. se analizeazposibilitatea investirii sau este prezentatmachetul proiectului care dup ce va fi dovedit rentabilitatea propunerii fcute aceasta va fi supusanalizei ulterioare care va include(a) Resursele naturale ce vor fi utilizate in proiectul dat
b) Mrfuri importate i posibilit i de inlocuire a importului.
c) Posibilit i de legtur cu alte ramuri.
d) Posibilit i de diversificare
e) Posibilit i de cre tere a volumului produc iei.
f)Climatul investi ional general.
g) Politica industrial a statului.) Costul i prezen a factorilor de produc ie.
i)Posibilit ile de e!port.
3naliza posibilit ilor are un caracter general i se bazeaz pe date sau informa ii din proiectele similare eistente ci nu pe date concrete ale proiectului dat. 9n func ie de caracterul conditiilor analizate aiciurmeaza sa se efectueze analiza generala a posibilit ilor sau o analiz pentru un proiect concret.3naliza posibilit ilor generale include(1) Cercetarea regiunii date, ceea ce ine de descoperirea posibilit ilor investi ionale in regiunea dat.2) Cercetarea sectoarelor - ce are ca scop determinarea posibilit ilor investi ionale intr-un anumit sector al economiei.3) Cercetarea bazat pe resurse destinate descoperirii resurselor aate pe resursele naturale, agricolesau industriale.3naliz pentru un proiect concret se efectueaza in corespundere cu descoperirea initiala a posibilit ilor deinvestire sub form de productie ce ar putea fi fabricat in tar. 3ceste posibilit i investitionale in primulrind sunt importante pentru investitori potentiali atit interni ct i eterni.. "fectuarea studiului preventiv de fezabilitate#opinie sau pozitie privind acceptarea sau nu ainvesti iei). studiul de fezabilitate este de regul foarte costisitor i indelungat, de aceea inainte de atrece la realizarea acestuia este necesar de efectuat un studiu preventiv care este mult mai ieftin i scurt ca
durat. 3cest studiu este o etap de legtur intre studiul propriu siz i cel de fezabilitate. 4neori aceastfaz poate fi evitat dac analiza posibilit ilor i resurselor investi ionale con in date suficiente despre
proiect sau suficiente pentru realizarea studiului de fezabilitate propriu-zis. De regul acest studiu preventivare aceea i structur i form ca studiul de fezabilitate propriu-zis intr-o form mult mai succint. $. %tudiu tenico&economic sau studiu de fezabilitate.
3ceasta este o etapa fundamentala pentru luarea deciziei investi ionale. tudiul dat trebuie s contribuieesen ial la realizarea reu it a proiectului innd cont de toate costurile investi ionale i veniturile posibile din perioada de eploatare. Dac datele ob inute n urma unui studiu de fezabilitate nu "ustific rezultatele
proiectului , prin urmare trebuie efectuate anumite schimbari privind programul de lucru, factori materiali
sau economici ce in de realizarea proiectului.tudiul de fezabilitate trebuie s includ o analiz ampl a tuturor componentelor proiectului i arezultatelor implementrii acesteia. 3cest studiu este cu att mai important cu ct investitorul ce realizeaz
proiectul are o displcere fa de risc, deoarece un studiu de fezabilitate calitativ duce la diminuarea
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
7/53
riscurilor investi ionale. 4n loc important n acest studiu l are prognoza principalilor parametri economico-financiari a proiectelor.&rebuie de mentionat c acest studiu n esen nu este un scop pentru un investitor ci doar un instrument
puternic care rspunde la intrebarea( 2erit sau nu de realizat proiectul dat@4n studiu de fezabilitate calitativ de regul include urmtoarele componente(
2otiva ia si istoria proiectului.
3naliza general a pie ei i conceptia de marAeting.
2ateria prima i materialele necesare.
3mplasarea proiectului i mediul incon"urtor.
&ehnologiile antrenate n desf urarea proiectului.
2odul de organizare a activit ii.
0esursele de munc.
3naliza financiara si evaluarea investi iei.
'. "valuarea final a proiectului i luarea deciziei de investire.$ necesar pentru a determina cu certitudine dac proiectul dat este viabil i cit este de rentabil.4na din problemele care stau la baza realizrii etapei date este alegerea corect a metodelor de evaluare a
proiectului deoarece anume acestea vor determina in final corectitudinea rezultatelor ob inute. 3cesteatrebuie s fie nici prea sofisticate, nici prea simple i trebuie s fie n dependen de mrimea proiectului dat.O aten ie deosebit trebuie s fie atras factorilor cheie ale proiectului i anume( ). 'actori de marAeting.. 'actori de productie./. 'actori financiari .#. 'atori economici eterni6. 'actori socio-umani.$ )aza a +a investi ional. 3ceasta presupune parcurgerea urmtoarelor etape()* Incheierea contractelor cu furnizorii i negocierea cu ace tia % se diferen iaz contractele "uridice n domeniul finan rii proiectului ct i n direc ia procurrii utila"elor i tehnologiilor. ;a aceast etap se incheie contracte nu doar cu furnizorii a capacit ilor de productie necesare dar si cu diversi finantatorieperti intermediari. =egocieriledirectesiintocmireacontractuluideseoriimplic modificri i idei noi de
perfec ionare a proiectului ceea ce poate duce la cre terea veniturilor asteptate dar in primul rnd duce la cre terea cheltuielilor investi ionale.
* $lborarea i prezentare documenta iilor tehnice ale proiectului. Prevede intocmirea graficelor de lucru, alegerea locului de amplasare a proiectului i elaborarea unui plan detalizat de instalare i dare n eploatare./* Construirea sau formarea obiectului investi ional % pregtirea locului de amplasare a obiectuluiinvesti ional constructia si formarea obiectului acesteia conform graficlui stabilit.#* Pregtirea cadrelor. Include instruirea si pregtirea cadrelor necesare realizrii proiectului cedeseori depinde propriu-zis de eficienta productiei fabricate sau a eficientei proiectului n ansamblu.6* Darea n eploatare a investi iei.3ceast etap e una de legtur cu urmtoarea faz a proiectuluiinvestitional. uccesul realizat la aceast faz eprim eficien a planificrii i eecutrii proiectului i
determin func ionarea acestuia pe viitor. 4n grafic nera ional cu intreruperi n construc ie, n furnizri de materiale sau amnarea perioadei de dare n eploatare conduce la cresterea costurilor investi ionale i respectiv diminuarea rentabilit ii acestuia.C )aza de e#ploatare.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
8/53
;a aceast faz cheltuielile investi ionale ncep s fie compensate prin venituri n acela i timp incheierea fazei investi ionale nu intotdeauna coincide cu inceperea fazei de eploatare. 9ntre acestea deseori poateeista un decala" de timp datorat att unor factori interni sau eterni.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
9/53
,iscurile investi2ionale
%ubiecte de studiu
Definirea Bi clasificarea riscurilor Incertitudinea proceselor economice Bi riscurile investiionale
2etode de evaluare a riscului investiional
2odaliti de diminuare a riscului proiectului de investiii
3.1. (efinirea 4i clasificarea riscurilor
9n domeniul general alfinan(elor, Bi n cel subordonat acestora, al investi(iilor, muli specialiBti sunt de
acord c afacerile au devenit din ce n ce mai riscante5att pentru indivizii a cror avere este epus
evoluiilor fluctuante ale pieelor financiare, ct Bi pentru companii, ale cror fluuri de numerar par a
depinde din ce n ce mai mult de variabile greu de anticipat.
Decizia de investire, fie ea n active reale sau n active financiare, fie intern sau interna(ional, face
parte din categoria aciunilor economice complee* ea trebuind s ia n considerare riscul la care
investitorul se epune. Indiferent de obiectul sau natura sa, investirea nseamn ntotdeauna asumarea
unor riscuri n speran(a ob(inerii unui c*+tig viitor suficient pentru a compensa riscurile anticipate.
Orice operaiune financiar se consider riscant, dac eficiena ei e incert, adic nu se cunoaBte n
momentul ncheierii tranzaciei.
;a luarea deciziei de a investi, pentru dezvoltarea obiectivelor eistente sau realizarea altora, trebuie s se
in seama de incertitudinea Bi riscurile implicate de proiect. e face distincie ntre riscBi incertitudine(
risculpresupune un set de consecin(e specificeunei decizii date, crora li se pot atribui probabilit(i, ntimp ce incertitudineanuimplic posibilitatea atribuirii de probabiliti.
Incertitudinea se refer la ndoiala pe care o creeaz apariia unui eveniment viitor Bi reprezint
necunoaBterea a ceea ce urmeaz s se ntmple, n vreme ce riscul se refer la gradul de incertitudine.
0iscul este o noiune social, economic, politic, sau natural a crei origine se afl n posibilitatea ca o
aciune viitoare s genereze pierderi din cauza informaiilor incomplete n momentul lurii deciziei sau
inconsistenei unor raionamente de tip logic.
0iscul eist atunci cnd o mulime de consecine nefavorabile sunt asociate unor decizii posibile Bi se
poate cunoaBte sau determina Bansa apariiei acestor consecine. Cnd aceast Bans nu poate fi estimat cu
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
10/53
a"utorul probabilitilor, analiza se face nu numai n sfera incertitudinii. 9n general, decizia economic ia n
calcul caracterul relativ al informaiei disponibile Bi, probabil, al desfBurrii evenimentelor n viitor.
Incertitudinea este generat de evoluia pieei Bi a preurilor n corelare cu deciziile privind sortimentele Bi
cantitile de produse!servicii oferite pentru un anumit mediu economic.
Ma,oritatea metodelorde studiere a riscului ridic problema estimrii probabilit(ilor de manifestare a
diverselor consecine la care se poate aBtepta decidentul. Calitatea fiecrei metode depinde de rigurozitatea
calculrii probabilitii de realizare a unuia sau altuia dintre evenimentele nesigure considerate, influenat
de totalitatea informaiilor disponibile, de eperiena managerului Bi de atitudinea sa n asumarea unui risc.
3ceast atitudine poate fi neutr, de acceptare, de respingere +aversiune* fa de risc.
3naliza riscurilor, n general, se efectueaz n mod consecutiv(
identificarea deciziilor alternative posibile5
cercetarea riscurilor identificate din punct de vedere a dependenei lor Bi posibilitii de a fi controlate5
analiza cantitativ Bi calitativ a riscurilor5
interpretarea rezultatelor.
Potrivit teoriei deciziei, risculpoate fi definit ca probabilitatea producerii unui eveniment nefavorabil sau
riscul constituie probabilitatea abaterii mrimii profitului investiional efectiv de la mrimea sperat a
acestuia. $l reprezint probabilitatea succesului sau eBecului, n care succesul nseamn obinerea unuibeneficiu, iar eBecul % pierderea resurselor investite.
9n realitate, se constat c ntre mrimea parametrilor proiectelor de investiii Bi factorii eterni eist
dependene statistice, probabilistice, nivelul indicatorilor manifestndu-se ca valori aleatoarii. De aceea, se
impune ca deciziile de investiii s fie elaborate Bi adoptate n raport cu incertitudinea asociat proiectelor
pe baza analizei diverselor situaii posibile n viitor cu luarea n calcul a impactului acestora n planul
eficienei economice Bi financiare. 3legerea proiectelor sau variantelor de proiect n condiii de
necunoaBtere a probabilitii apariiei diferitelor alternative privind condiiile de impact asupra eficienei
determinate obiectiv conduce la categoria deciziilor luate n condiii de incertitudine.
9n situaia n care diverselor alternative posibile din viitor li se pot stabili probabiliti de realizare, alegerea
proiectelor de investiii se ncadreaz n categoria deciziilor n condi(ii de risc.
Clasificarea riscurilor(
1. &iscul de eploatare+business risA* % variabilitatea n profitul operaional, nainte de deducerea
dobnzilor Bi impozitelor +ct de mult va varia profitul operaional*.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
11/53
+. &iscul financiar rezult din utilizarea mprumuturilor Bi creBterea prghiei financiare +finacial
leverage*prin acumularea mprumuturilor, calculnd cheltuielile mai mari cu dobnzi +C'+costuri fie** Bi
deci creBterea variabilitii profitului net al firmei.
'. &iscul total se refer la combinarea efectelor riscului de eploatare Bi riscului financiar.
;a rndul su, riscul total se mparte n(a risc specific+diversificabil*, care este legat de evenimente care afecteaz individual firmele, cum ar fi(
grevele, dezvoltarea produciei, patente noi, calitatea managementului etc.
b risc sistematic+nediversificabil*, care include condiii economice generale( impactul politicii monetare
Bi fiscale5 inflaia Bi alte evenimente ce afecteaz simultan toate firmele.
3naliza riscului poate fi abordat n dou moduri(
I.Cantitativ% ofer posibilitatea de a estima mrimea unor anumite riscuri Bi a riscului total al proiectului.II. Calitativ% al crei obiectiv este depistarea factorilor de risc ce conduc la apariia unor situaii de
risc Bi generarea unor msuri de evitare sau compensare a efectelor negative ale acestora.
$ist Bi alte tipuri de risc(
)* riscul de credit, care este condiionat de incapacitatea firmei de a-Bi onora obligaiile financiare fa de
creditori Bi investitori.
* riscul de producie, condiionat de incapacitatea firmei de a-Bi onora obligaiile fa de clieni.
/* riscul de dob+nd*ce apare ca urmare a modificrii inopinate a ratelor dobnzii.
#* riscul de lic$iditate, condiionat de modificarea inopinat a fluurilor de credite Bi depozite.
6* riscul valutar, condiionat de posibila fluctuaie a ratelor de schimb ale monedei naionale, precum Bi
ale valutelor.
7* riscul investiional, generat de o posibil depreciere a portofoliului financiar de investiii.
3.+. Incertitudinea proceselor economice 4i riscurile investi2ionale
Deciziile Bi procesele economico-financiare nu pot fi tratate fr luarea n considerare a influenei unor
riscuri Bi incertitudini, dat fiind faptul c toate activitile umane, deci Bi cele investiionale, se pot
desfBura n trei situaii(
situaia de certitudine5
situaia de risc5
situaia de incertitudine.
EF$fectul prghiei financiare@ Gropriu,apital
Active
#
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
12/53
Pentru investitori, situa(ia de certitudineeste considerat acea situaie n care se spune c este posibil o
cunoaBtere eact a fenomenelor Bi factorilor economici Bi financiari, se consider c se poate vorbi de un
control riguros asupra momentului apariiei Bi asupra efectelor obinute, adic, ceea ce, din punct de vedere
matematic, n teoria probabilitilor nseamn o probabilitate, de apariie Bi evoluie a acelor fenomene,
egal cu unu.
%itua(ia de risc este situaia n care, cu o probabilitate matematic mai mare dect zero, dar mai mic dect
unu, se poate determina apariia Bi evoluia unor procese, fenomene, venituri, cheltuieli etc., ntr-o anumit
perioad dat, pentru o activitate investiional.
%itua(ia de incertitudinenseamn un comple de condiii Bi factori neidentificabili sau imprevizibili, ca
moment de apariie Bi manifestare, sau care, chiar dac sunt identificai Bi previzibili, devin incontrolabili,
datorit instabilitii lor, astfel c probabilitatea matematic de luare a lor n calcul este egal cu zero.
Printre factorii mai importani, care ar putea influena rezultatul scontat, se pot meniona(
schimbarea furnizorului, preului sau cantitilor de materie prim livrat5
creBterea nivelului de salarizare5
evoluiile rapide n progresul tehnic, ce subevalueaz fondurile fie eistente Bi provoac apariia
produselor mai competitive5
apariia unor firme-concurente, care ar pretinde la cote eseniale din piaa desfacerilor5
tulburrile macroeconomice ce ma"oreaz riscul economic general +reformele, inflaia spontan
etc.*5
cataclismele naturale etc.
9n aceast tem vom analiza cele mai rspndite metode de evaluare a riscurilor +din metodele
tradiionale* n cadrul unui proiect investiional, analizat separat de problemele de risc ale firmei
realizatoare de proiect. =u ne vom ocupa de descrierea metodelor mai sofisticate, cu aplicarea teoriei
"ocurilor, metodei 2onte-Carlo etc. Cititorul interesat va trebui s consulte alte surse, de eemplu, lucrrile
economiBtilor Hennion, ertz sau 2agee.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
13/53
evenimentuluiConcurenii au aplicat preuri dumping 1.6 - )1 111 - 611Concurenii sunt indifereni 1.61 /1 111 )6 111Concurenii au ncetat producereamrfii respective
1.6 81 111 )8.611
Total ).1 /1 111
'iecare cifr din coloana / reprezint produsul venitului, respectiv probabilitatea lui, iar suma % valoarea
sperat a proiectului.
$ste firesc faptul c cuantificarea riscului proiectului investiional s fie asociat cu mrimea dispersiei
veniturilor n "urul acestei medii ponderate +valorii aBteptate a proiectului*. 3Badar, pentru ma"oritatea
practicienilor, echivalarea valorii riscului cu cea mai probabil deviere a venitului real de la venitul optimist
aBteptat.
&oate concluziile noastre pot fi formalizate cu a"utorul aparatului teoriei probabilitilor. 3stfel, valoarea
medie ponderat a proiectului corespunde valorii sperate a funciei de repartiie a probabilitilor.
$ G OiPi +)*,
unde Oireprezint rezultatul posibil5 Pi% probabilitatea apariiei lui, $ % valoarea sperat a funciei de
repartiie a probabilitilor, i % numrul variantei.
Dispersia +11
3Badar, variaia proiectului este egal cu >11, iar devierea standard7 aproimativ>./.
Cum devierea standard determin riscul, va fi clar din urmtoarea informaie, cunoscut din cursul de
tatistica 2atematic( aproimativ 7>K din toate rezultatele posibile se afl n limitele determinate de
valoarea sperat plus +minus* o deviere standard5 aproimativ ?6K din toate rezultate posibile se afl n
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
14/53
limitele determinate de valoarea sperat plus +minus* dou devieri standard. 9nc o dat se confirm
presupunerea noastr c riscul proiectului este invers proporional cu dispersia proiectului.
3.'. Metode de evaluare a riscului investi2ional
3.'.1. (imensionarea riscului cu a;utorul probabilit2ii
O serie de fenomene naturale, economice Bi sociale pot fi caracterizate prin date statistice obiective, pe a
cror baz se stabilesc probabilitile evoluiei lor viitoare.
9n domeniul investiiilor, pentru probleme de evaluare a proiectelor, informaiile din perioada trecut, a"ut
mai puin. 3ceasta pentru c fiecare decizie de investiie este unic5 ea, ns, face parte dintr-un grup de
cazuri similare. =u eist, n consecin, posibilitatea de a determina cu precizie pe baza prelucrrii unor
date statistice, posibilitatea realizrii parametrilor investiiei Bi, n final, a rentabilitii aBteptate.
3stfel se poate apela la probabilitile estimate de specialiBti +cu un pronunat caracter subiectiv*,
stabilindu-se, de fapt, Bansele de realizare a unor parametri, prin aprecierea proporiei Bansei care poate fi,
spre e., de )1K, /1K, 61K etc.
3ceste aprecieri se bazeaz pe intuiia Bi eperiena specialiBtilor n domeniu.
9n teoria economico-finaciar eist mai multe metode de evaluare a riscului investiional.
Metode de evaluare a riscului investi2ional
(enumirea metodelorevalurii riscului
Metode5 con2inut 4i indici
3naliza calitativ2etoda identificrii +relevrii*
riscurilor
3naliza cantitativ Prima abordare( corectareafactorului riscului la fluul de
bani, apoi de scontat pe rate,fr a ine cont de factorulriscului
3nalizaprobabil
3baterea medie ptratic
Coeficientul variaiei
Coeficientul corelaiei
Covariaia
2etoda arborelui de decizie
2etodaanalitic
3naliza sensibilitii
2etoda abordrii scenariului
2etoda 2onte Carlo
Calculul punctelor critice
2etoda"ocurilor
3precierea maim, regula luiLald0egula lui ;aplace
0egula lui avage0egula lui urMicz
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
15/53
3 doua abordare( corectareafactorului riscului la ratele descontare, apoi scontarea lafluul de bani aBteptat
Determinarea ratei profitului aBteptat alproiectului cu ntrebuinarea modelului
C3P2
ursa( Coropceanu =. F$valuarea riscului proiectelor investiionale@
9n continuare se va analiza mai detaliat abordarea probabilista proiectelor. 9n acest caz trebuie avute n
vedere situaiile(
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
16/53
0iscul oricrui proiect este demonstrat de o lege a repartiiei, ce caracterizeaz distribuia rentabilitii
particulare n timp.
0elaia de calcul pentru eprimarea avanta"elor economice Bi costurilor probabile aferente unui proiect de
investiii este precum urmeaz(
= =n
i
iir rpi)
unde(ir
reprezint valoarea probabil a avanta"ului economic sau a costurilor la varianta !alternativa ide
proiect +sperana matematic a producerii acestuia*5
iravanta"ul economic sau costul corespunztor variantei ide proiect n cazul apariiei situaiei-n viitor5
ip % probabilitatea apariiei n practic a situaiei ila varianta- de investiie.
Pe baza formulei, se poate stabili care proiect este mai bun, n situaia n care eist mai multe soluii pentru un
obiectiv de investiie. e va alege acel proiect care prezint o speran de cBtig mai mare. O anumit rat derentabilitate poate fi interpretat ca rat intern de rentabilitate a proiectului, pe baza fluurilor de numerar
asociate. perana matematic cuprinde informaii privind parametrii Bi indicatorii proiectelor, ponderai cu
probabilitile realizrii lor.
Pentru a fi util, o msur a riscului trebuie s aib definit o valoare. O astfel de msur este deviaia
standard. 3naliza riscului generat de un proiect de investiie se poate face mai detaliat pe baza dispersiei
fluurilor financiare, n "urul speranei matematice. O dispersie mai mare va genera o probabilitate mai
mare de pierdere, deci un grad de risc mai nalt. Pentru a calcula deviaia standard, utilizm urmtoarea
formul(
( )=
=n
i
rii irp
)
-
(evia2ia standard este o probabilitate - media ponderat a deviaiei de la valoarea aBteptat( ea ne arat cu
ct este valoarea real mai mare sau mai mic dect valoarea aBteptat. Cu ct este mai mic deviaia
standard, cu att este mai strns distribuia de probabilitate Bi, n consecin, riscul proiectului respectiv
este mai mic. 3stfel, dispersia va fi folosit pentru evaluarea probabilitii apariiei evenimentelor
favorabile. Cu ct mai puine sunt abaterile standarde de la proiectul de"a evaluat, cu att mai mic este
probabilitatea rezultatului favorabil Bi, prin urmare, este mai mare probabilitatea rezultatului nefavorabil.
Dac presupunem, mai departe, c distribuia de probabilitate este continu, astfel c probabilitatea poate fi
estimat pentru fiecare rezultat posibil, atunci putem trasa o curb continu care uneBte toate ratele
rentabilitii. Distribuiile de rentabilitate pentru dou proiecte 3 Bi H prezentate n graficul din figura ,
sunt eemple de distribuii continue de probabilitate. Nraficul proiectului 3 prezint dou caracteristici ale
unei investiii mai favorabile(
are rentabilitatea aBteptat mai mare,
distribuia de probabilitate este mai strns, indicnd o dispersie mai mic Bi, n consecin, risc mai mic.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
17/53
)igura +. ,epartizarea grafic a distribu2iilor continue de probabilitate
ursa( alpern P. F'inane manageriale@
Cnd se utilizeaz deviaia standard, ca msur a riscului, pot s apar mai multe probleme. De aceea, la
estimarea riscului pentru proiectele izolate pot eista situaii n care e preferabil utilizarea coeficientului
de varia2ien locul deviaiei standard. 3stfel, n cazul n care se doreBte aprecierea riscului a dou sau mai
multe proiecte, se utilizeaz indicatorul de nominalizare a riscului pe unitate de rentabilitate medie
scontat(
CV0ir
Coeficientul varia2iei#CV)este raional s fie folosit atunci cnd speranele matematice ale probabilitilor
distribuite pentru proiectele alternative nu sunt egale.
3ceast metod de msurare a riscului este cunoscut n literatura de specialitate cu denumirea consacrat %
metoda eante (apriori). 0iscul astfel evaluat se numeBte risc subiectiv, deoarece este bazat pe aprecieri Bi
"udecri subiective, sau pe date de prognoz. 0iscul estimat cu a"utorul datelor faptice, efective, istorice,
poart denumirea de risc obiectiv. 4n astfel de risc se calculeaz pe baza datelor furnizate de seriile
cronologice, care ofer informaii din mai muli ani precedeni. 9n baza acestor date, se poate determina
trendul evoluiilor viitoare ale unor caracteristici +rentabilitatea, rata dobnzii, cererea de pia etc.*, nipoteza c comportamentele din trecut se vor regsi n viitor cu o anumit probabilitate, ce trebuie s fie
destul de mare cnd se doreBte obinerea unor date precise.
Covaria2ia msoar dou caracteristici % variaia rezultatelor pe grupe de investiie Bi tendina acestor
rezultate de a se miBca n sus Bi n "os concomitent cu rezultatele de la alte tipuri de investiii. Cuantumul
covariaiei va fi mare Bi pozitiv, dac la dou tipuri de investiii eist o deviaie standard considerabil Bi
rezultatele conforme lor se vor schimba concomitent n aceeaBi direcie. Covariaia va fi o mrime negativ
mare pentru dou grupe de investiii cu abatere standard ma"or Bi profit, care circul concomitent ndirecii opuse. Covariaia va fi nensemnat, dac veniturile la dou grupe de investiii se vor modifica
printr-o metod incorect sau dac pentru fiecare grup de investiii eist o abatere standard nu prea mare.
Proiect A
Probabilitateade apariie
Proiect B
Rentabilitatea
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
18/53
2rimea covariaiei este un indice static absolut. De aceea se foloseBte coeficientul corelaiei, care este
destinat pentru msurarea gradului interdependenei modificrii profitului pentru diverse grupe de investiii.
O este coeficientul de corela2iedintre rentabilitatea proiectului analizat Bi rentabilitatea medie a celorlalte
proiecte. Coeficientul de corelaie capt valori ntre -),)Q Bi indic intensitatea legturii funcionale ntre
dou variabile. Cu ct valoarea absolut a acestuia este mai mare +se apropie de )*, cu att legtura
funcional este mai puternic Bi rezultatele a dou proiecte se vor modifica strict n proporii egale. Cnd
valoarea absolut a coeficientului de corelaie se apropie de 1 +zero*, atunci, practic, nu eist nici o
legtur ntre variaia unei variabile Bi evoluia celeilalte, deci, rezultate incoerente sau independente. Cnd
valoarea absolut a coeficientului este % ), rezultatele a dou proiecte se modific invers proporional. Cnd
coeficientul de corelaie este pozitiv, se consider c legtura funcional este pozitiv, Bi invers % cnd
coeficientul de corelaie este negativ. Pentru ma"oritatea perechilor de proiecte, coeficientul de corelaie
capt valoarea de la 1 la ), fiindc ma"oritatea investiiilor de lung durat sunt legate pozitiv cu economia
n ntregime. 'ormula de calcul a coeficientului de corelaie este(
( )( )
.A
rr
rr.A
.A
= .
,
Covariaia msoar gradul de dependen dintre cele dou variabile n valoare absolut, pe cnd
coeficientul de corelaie % n mrimi relative, asigurndu-se astfel comparabilitatea diferitelor grade de
corelaie.#, p.>/Q
Calculnd coeficientul de corelaie, se poate determina dependena dintre rentabilitatea proiectului dat Bi
rentabilitatea altor proiecte. $ste posibil o dependen direct, indirect, sau proiectul dat poate fi neutru
fa de celelalte proiecte.
3.'.+. Modelul CA&M
Ca Bi orice teorie, acest model se bazeaz pe o serie de presupuneri idealistice. C3P2 reiese din
urmtoarele postulate(
)* 3doptnd decizia, investitorul ia n consideraie doar doi factori % rentabilitatea scontat Bi riscul
+variaia rentabilitii*5
* investitorii acioneaz raional Bi evit riscul5 n principiu, ei ntotdeauna aleg cele mai eficiente
portofolii5
/* toi investitorii au unul Bi acelaBi orizont investiional5
#* evalurile investitorilor privind parametrii proiectelor +adic ai rentabilitii scontate, riscului,
covariaiei* corespund5
6* eist active neriscante, Bi investitorul poate da cu mprumut Bi lua credit, la o cot neriscant, orice
sum de bani5
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
19/53
Ideea modelului este c variaiile rentabilitii fiecrui proiect sunt legate, printr-o relaie liniar, de
rentabilitatea pieei n ansamblul su.
$cuaia care reprezint modelul C3P2 este(
ri G rf R +rm - rf* Si
unde( ri reprezint rentabilitatea sperat pentru un proiect i5rf % rentabilitatea plasamentelor fr risc5
rm % rata sperat a portofoliului de pia5
+rm - rf* % se consider prima de risc al pieei5
i % beta fiecrui proiect.
Prima de risc al pieei depinde de gradul de aversiune pe care investitorii medii l au fa de risc. Dac un
proiect este de dou ori mai riscant dect altul, prima de risc este de dou ori mai mare, Bi invers. 9n plus,
putem msura riscul proiectului pe baza coeficientului beta. De aceea, dac Btim care e prima de risc al
pieei Bi riscul proiectului msurat de coeficientul beta, putem calcula prima de risc al proiectului ca fiind
produsul dintre ele.
3stfel, utiliznd modelul C3P2, putem determina prima de risc al proiectului.
3.*. Modalit2i de diminuare a riscului proiectului de investi2ie
2odaliti de diminuare a riscului pot fi considerate urmtoarele(
). Diversificarea5
. Distribuirea riscului ntre toi participanii la proiect +transferarea riscului ctre parteneri*5
/. Constituirea rezervelor pentru acoperirea cheltuielilor neprevzute5
#. Diminuarea riscului n planul finanrii5
6. 3sigurarea.
(iversificarea.Din punct de vedere al gestiunii riscurilor, o protecie specific se poate concepe doar n
cazul n care riscurile sunt diversificate.
;a formarea portofoliului de investiii, ne putem conduce de urmtoarele principii(
securitatea investiiilor +neafectarea investiiilor de cataclismele produse pe piaa investiional*5
stabilitatea obinerii veniturilor5
lichiditatea investiiilor, sau capacitatea lor de a fi transformate n mi"loace bneBti fr pierderi
eseniale.
1ici unul dintre proiectele investi(ionale nu dispune simultan de toate caracteristicile men(ionate. De
aceea, n mod inevitabil, trebuie gsit un compromis. Dac proiectul de investiie este sigur, profitabilitatea
lui va fi mic, fiindc acei, care prefer securitatea, vor propune un pre mai mare Bi vor reduce
profitabilitatea. Principalul scop urmrit la formarea portofoliului const n obinerea unei combinri
optime ntre risc Bi profitabilitate pentru investitor. Cu alte cuvinte, compleul corespunztor al proiectelor
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
20/53
investiionale are ca obiectiv reducerea riscului investitorului pn la nivelul minim Bi, totodat, sporirea
venitului la maimum.
2iversificarea investi(iilor este principiul de baz al investirii. Ideea de baz a acestui principiu % nu
investii toi banii n acelaBi proiect de investiie, orict de atractiv ar prea acesta. O asemenea limit va
permite s evitai pierderile catastrofale n cazul unei erori.
Avanta,ul de baz al investi(iilor de portofoliu const n posibilitatea selectrii portofoliului pentru
atingerea scopurilor investiionale specifice.
Deseori putem auzi cum investitorii discut despre diversificarea portofoliilor. Prin acest termen se
subnelege un asemenea mod de constituire a portofoliului, care minimizeaz riscul fr modificarea
rentabilitii lui. 3cesta, n fond, este scopul pe care doreBte s-l ating fiecare investitor.
(istribuirea risculuise realizeaz efectiv n procesul pregtirii planului proiectului Bi documentelor de
contract. $ necesar s se ia n consideraie c ma"orarea riscului unui participant trebuie s fie nsoit demodificrile adecvate n distribuirea beneficiului +profitului*. 3stfel, n cadrul discuiilor, e necesar(
s se determine posibilitatea partenerilor proiectului n ceea ce priveBte evitarea consecinelor
evenimentelor riscante5
s se stabileasc nivelul riscului, pe care Bi-l asum fiecare participant al proiectului5
s se a"ung la o nelegere privind recompensa pentru riscul asumat5
s se urmreasc respectarea paritii corelaiei risc-rentabilitate ntre toi participanii proiectului.
Constituirea rezervelor pentru acoperirea c
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
21/53
Dup ndeplinirea lucrrilor pentru care au fost repartizate rezerve destinate acoperirii cheltuielilor
neprevzute, e necesar s se compare repartizarea cheltuielilor neprevzute de plan Bi a celor efective.
Partea neutilizat a rezervei repartizate se ntoarce n rezervele proiectului. O parte a rezervei ntotdeauna
trebuie s stea la dispoziia managerului proiectului +cealalt parte a rezervei se foloseBte, conform cu
contractului, de ali participani la proiect*.
Condiia necesar pentru asigurare succesului proiectului este ecesul fluului de intrri probabile din
realizarea proiectului asupra fluului de ieBiri de mi"loace bneBti n fiecare etap de calcul. Cu scopul
diminurii riscului5 !n planul finan2rii e necesar s se prevad rezerve sigure Bi suficiente, innd seama
de tipurile de riscuri(
riscul de construcie nefinisat +cheltuielile suplimentare Bi lipsa veniturilor planificate pe aceast
perioad*5
riscul reducerii temporare a volumului vnzrilor de produse ale proiectului5 riscul de impozitare +imposibilitatea utilizrii privilegiilor fiscale, modificarea legii fiscale*5
riscul nesincronizrii plilor n contul datoriilor de ctre cumprtori.
e recomand ca soldurile bneBti realmente acumulate conform planului financiar al proiectului, n fiecare
etap de calcul, s nu fie mai mici de >K planificate pentru etapa dat de cheltuieli. 9n afar de aceasta, e
necesar s se prevad surse suplimentare pentru finanarea proiectului Bi formarea fondurilor de rezerv cu
un anumit procent din venitul vnzrii produciei.
9n cazul n care participanii la proiect nu sunt n msur s garanteze realizarea cu propriile fore aproiectului, este necesar asigurarea situaiei de risc.Asigurarea mpotriva risculuieste, n esen, cedarea
anumitor riscuri companiei de asigurri.
3legerea schemei raionale de asigurare reprezint o problem destul de complicat, de aceea o metoda de
micBorare a riscului este epus mai "os.
9n cazul asigurrii anumitor activiti care sunt epuse unor riscuri, asiguratul e obligat s plteasc primele
de asigurare, ceea ce impune, n mod obligatoriu, ca asigurtorul s achite despgubirea de asigurare n
momentul producerii evenimentelor asigurate, care pot fi( stoparea produciei sau micBorarea volumului produciei din cauza unor evenimente prevzute5
pierderea locului de munc5
falimentarea5
cheltuieli neprevzute5
nerespectarea obligaiilor contractuale5
alte evenimente.
Asigurarea riscurilor financiare, n cazul manifestrii oricrui eveniment de acest gen, trebuie realizatde ctre asigurtor n baza condiiilor deosebite de asigurare, cnd se iau n consideraie specificul ordinii Bi
condiiile asigurrii riscului dat Bi cnd e prevzut eclusiv responsabilitatea asigurtorului.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
22/53
3sigurtorii pot realiza tipul dat de asigurare numai cu condiia ca asigurarea dat s fie specificat n
anea licenei pentru dreptul de a realiza activitatea asigurat.
4n risc aparte, a crui responsabilitate maim nu poate s depBeasc )1K din mi"loacele proprii ale
asigurtorului, este nendeplinirea de ctre banc, compania financiar Bi a altor obligaiuni fa de
investitori. 0esponsabilitatea maim reprezint suma total de asigurare n conformitate cu contractele de
asigurare ncheiate n ceea ce priveBte interesele de proprietate ale investitorilor institutului investiional, a
companiilor financiare, bncilor Bi legat de mi"loace bneBti investiionale.
3sigurarea riscului de antreprenoriat presupune ncheierea contractului de asigurare a proprietii, n care
una din pri +asigurtorul * se oblig s achite plata contractat +prima de asigurare* n condiiile apariiei
evenimentelor contractate +cazul asigurat*, adic s-i compenseze celeilalte pri +asiguratul* sau altei pri,
n a crei favoare se ncheie contractul +beneficiarului*, pierderile din proprietatea asigurat provocate de
acest eveniment sau pierderile legate de alte interese de proprietate ale asiguratului +recuperarea asigurat*
n limitele sumei din contract +suma contractual*.
9n contractul de asigurare a proprietii, pot fi asigurate, n particular, urmtoarele interese de proprietate(
riscul pierderii, insuficiena sau defectarea unei anumite pri a proprietii5
riscul responsabilitii obligaiunilor, care apare n urma polurii aerului, vtmrii sntii sau
deteriorrii proprietii altor persoane, iar n cazurile prevzute de lege, Bi responsabilitatea n conformitate
cu creditul % riscul responsabilitii ceteneBti5
riscul pierderilor n activitatea de antreprenoriat din cauza nclcrii obligaiunilor fa de contraageni
sau modificrii condiiilor acestora
4nele dintre tipurile asigurrii de proprietate reprezint asigurarea riscului de antreprenor, cnd poate fi
asigurat numai riscul de antreprenoriat al asiguratului Bi doar n favoarea lui. Contractul de asigurare a
riscului de antreprenoriat al persoanei care nu este asiguratul se consider ncheiat n favoarea asiguratului.
;a ncheierea contractului de asigurare a riscului, asigurtorul este n drept s efectueze analiza riscului, iar
n funcie de necesitate s efectueze Bi o epertiz. $valuarea riscului de asigurare de ctre asigurtor nu
este important +necesar* pentru asigurat, care este n drept s demonstreze contrariul.
;a asigurarea riscului anteprenorial, data contractului de asigurare nu prevede altceva, suma asigurat nutrebuie s depBeasc costul ei real. 3cest cost pentru riscul de antreprenoriat sunt considerate pierderi ale
activitii de antreprenoriat, pe care asiguratul le suport n cazul realizrii evenimentului asigurat.
Dac n contractul de asigurare a riscului de antreprenoriat suma asigurat este determinat la nivel mai "os
dect costul asigurat, asigurtorul, la producerea evenimentului asigurat, este obligat s compenseze
asiguratului o parte a pierderilor, suportate de acesta, proporional cu suma asigurat Bi costul asigurrii.
9n contract poate fi prevzut o recompens mai mare dect costul de asigurare. Cnd riscul de
antreprenoriat este asigurat n limita costului, asiguratul este n drept s realizeze asigurarea suplimentar,inclusiv la alt asigurtor, dar cu condiia ca suma total asigurat n conformitate cu toate contractele s nu
depBeasc costul de asigurare.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
23/53
Investiiile reale pot fi asigurate, Bi nu numai n caz de pierderi financiare. 9n contractul privind ordinea
eecutrii construciei pot fi prevzute obligaiile prilor, asupra crora se reflect riscul decesului
neaBteptat sau deteriorrii neaBteptat a obiectului construciei, materialelor, utila"ului sau altor resurse
utilizate pe Bantier, sau responsabilitatea pentru cauzarea de pierderi altor persoane n timpul lucrrilor de
construcie.
Cheltuielile de asigurare a riscului de antreprenor pot fi incluse n costul produciei. 3stfel, n costul
produciei +lucrri, servicii* intr( plile +depunerea sumelor de asigurare* pentru asigurarea mi"loacelor de
transport, proprietii, responsabilitatea organizaiei ceteneBti +sociale* % sursele pericolului ma"orat,
responsabilitatea transportrii, responsabilitatea profesional pentru asigurarea mpotriva evenimentelor
nefavorabile Bi riscului de mbolnvire.
$ste permis s se efectueze rezerve de asigurare sau fonduri de asigurare tuturor ntreprinderilor Bi
organizaiilor pentru finanarea cheltuielilor determinate de riscul de antreprenoriat Bi, de asemenea, legate
de asigurarea proprietii, a vieii lucrtorilor Bi responsabilitilor ceteneBti pentru cauzarea efectelor
negative asupra intereselor de proprietate ale persoanelor tere. $ste stabilit Bi limita cheltuielilor n acest
scop( acestea nu pot depBi )K din volumul produciei marf.
"ficacitatea metodelor de diminuare a riscului se determin cu a"utorul urmtorului algoritm(
se analizeaz riscul cel mai important pentru proiect5
se calculeaz cheltuielile mi"loacelor, lund n consideraie evenimentele nefavorabile care pot avea5
se determin cheltuielile suplimentare pentru realizarea metodelor presupuse de diminuare a riscului5
se compar cheltuielile necesare pentru realizarea metodelor presupuse de diminuare a riscului cu
cheltuielile suplimentare posibile n urma producerii evenimentului nefavorabil5
se ia decizia de aplicare sau de respingere a metodelor de diminuare a riscului5
procesul de interferen a probabilitii Bi consecinele evenimentelor riscante cu cheltuielile pentru
metodele de diminuare a riscului se repet pentru urmtorul risc5
3naliza riscurilor se ndeplinesc n urmtoarea ordine(
selectarea unei echipe de eperi cu eperien5pregtirea ntrebrilor speciale Bi ntlnirea cu eperii5
alegerea metodei, tehnicii de analiz a riscului5
determinarea factorilor de risc Bi esena lor5
formarea modelului de mecanism de influenare a riscului5
determinarea interdependenei riscurilor izolate Bi efectului total produs n urma apariiei acestora5
distribuirea riscului ntre participanii proiectului5
revederea rezultatelor analizei riscului, efectuat, de regul, ntr-o form special a drii de seam.Dup efectuarea analizei riscului, se ntocmeBte o dare de seam care include(
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
24/53
descrierea riscurilor, mecanismul de influen Bi efectul lor total, mi"loacele sau metodele de evitare a
riscurilor, interesele tuturor prilor n depBirea riscurilor5
evaluarea procedurilor de analiz a riscului, efectuat de eperi, precum Bi utilizarea de ctre ei a datelor
iniiale5
descrierea n contract a structurii distribuirii riscului ntre participanii la proiect Bi stabilirea mrimii
compensaiilor prevzute pentru pierderi, a datoriilor debitoare5
recomandri privind aspectul riscurilor care necesit lucrri speciale.
Nestiunea riscului se realizeaz n fiecare faz a proiectului, a controlului Bi a indicatorilor de corectare
necesari.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
25/53
TEMA 1+. Conducerea operativ cu portofoliul investi2ional
1+.1 Elaborarea planului calendaristic de realizare a proiectului investi2ional
0ealizarea cu succes a portofoliului investiional +compus din cteva proiecte de investiii* depinde n maremsur de elaborarea calitativ a planului operativ de eecuie. 3cest plan operativ, n practicamanagementului investiional, poart denumirea de Tplan calendaristic de realizare a proiectelorinvestiionaleT.
$laborarea planului calendaristic de realizare a proiectelor investiionale se bazeaz pe anumita principii Bise efectueaz ntr-o anumit consecutivitate. +vezi des. *
Des. principiile de elaborare a planurilor calendaristice
&rincipiul Nr.lU presupune c planificarea trebuie efectuat pentru fiecare obiect, inclus n portofoliulinvestiional, aparte. Procesul planificrii operative a realizrii proiectului investiional se bazeaz pe
termenii prevzui Bi graful fluului de investiii, nominalizat n planul de afaceri investiional.
&rincipiul Nr.+Upresupune necesitatea elaborrii planurilor pentru diferite poriuni de timp, cum ar fi(
1. Principiul
diferenierii pe
obiecte a planului
calendaristic
!. Principiul asigurrii
controlului
permanent asupra
e"ecutrii planului
calendaristic
#. Principiul
diferenierii n timp a
planului calendaristic
Principiile de
elaboare a planului
calendaristic
$. Principiul
diferenierii
funcionale a planului
calendaristic
%. Principiul
planificrii
responsabiliti &i
distribuirii riscurilor
'. Principiul formrii
rezervei planului
calendaristic
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
26/53
Nraful anual de realizare a proiectului5 Planul lucrrilor trimestriale5 Planul lunar de realizare a lucrrilor5 arcina de realizare a lucrrilor pe decad./raful anual de realizare a proiectului este documentul iniial, de baz, care reflect rezultatele planificriioperative. ;a proiectele cu termenul de realizare pn la un an el reflect consecutivitatea Bi termenii de
eecuie a ntregului proiect. Pentru proiectele cu o durat de eecuie mai mare - nsumeaz doar volumullucrrilor presupus a fi eecutat n anul calendaristic planificat.
;a elaborarea grafului anual de realizare a proiectului investiional se folosesc unele metode ale grafuluiUreea!
#lanul trimestrial 0i lunar de realizare a proiectului conine volumele de lucrri concrete n limitele date detimp. Haza elaborrii lor o constituie graful anual de realizare a lucrrilor cu detalierea respectiv. Planultrimestrial se elaboreaz Bi se aprob concomitent cu graful anual, pe cnd planul lunar se elaboreaz doar
pe trimestrul curent.
Sarcina de decad este o form de detaliere a planului lunar de realizare a lucrrilor. In practica localacest tip de detaliere a planului se foloseBte destul de rar. Pe cnd antreprenorii strini, atraBi pentrurealizarea unor proiecte investiionale voluminoase, folosesc pe larg acest tip de planificare calendaristic.
&rincipiul Nr.'.Upresupune mprirea planului calendaristic n pri funcionale aparte. 3ceastdiversificare depinde de etapa de realizare Bi mrimea proiectului. Proiectele investiionalevoluminoase de obicei se mpart n Base blocuri mari(
Pregtirea proiectului ctre realizare5 ;ucrri de proiectare5 3sigurarea materialoUtehnic5 ;ucrri de construcie monta"5 Darea proiectelor n eploatare5 9nsuBirea capacitilor proiectate.
#regtirea proiectului ctre realizare include planul activitilor de alegere a antreprenorului+subantreprenorilor* Bi ncheierea contractului. 3cest bloc funcional include de obicei urmtoarele lucrri(
planificarea pregtirii contractului5 alegerea pretendenilor5 pregtirea Bi epedierea interpelrilor +cerere*5primirea Bi sinteza propunerilor5 ncheierea contractului.
1ucrrile de proiectare n cadrul elaborrii planului calendaristic se prevd numai pentru acele proiecte
investiionale unde ele nu au fost efectuate sau terminate la momentul includerii proiectului n portofoliu.Planul calendaristic a acestor lucrri stabileBte termenii de pregtire, componena documentaiei tehnice Bispecificaiilor pentru fiecare bloc a proiectului investiional, precum Bi aprobarea de ctre beneficiar adocumentaiei de proiect.
Asigurarea materialoUte$nic n cadrul elaborrii planului calendaristic apare sub forma unei listedetaliate a materialelor Bi utila"elor cu termenii de furnizare. ;a aceast etap se formeaz lista furnizorilor
poteniali, pregtirea ofertei cu preuri5 efectuarea concursurilor de alegere a furnizorilor5 furnizareautila"elor Bi materialelor procurate. 3cest bloc funcional al planului calendaristic trebuie strict coordonat ntimp cu blocurile funcionale ce vor urma, n primul rnd cu proiectul de efectuare a lucrrilor deconstrucie monta".
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
27/53
1ucrrile de construcieUmonta- cer o elaborare mai minuioas n planificarea calendaristic, acest blocfuncional trebuie s reflecte( termenii de ncepere Bi finalizare a fiecrui tip Bi etap de lucrri5 dinamicautilizrii tehnicii Bi forei de munc5 dinamica utilizrii materialelor5 lucrri de control Bi verificare a tuturorsistemelor mari ale proiectului investiional. 9n acest bloc se integreaz elementele lucrrilor din blocurilefuncionale precedente +blocul de proiectare Bi de asigurare materialoUtehnic*.
Darea n eploatare n procesul planificrii calendaristice a realizrii proiectului investiional prevede(instruirea personalului pentru nceperea eploatrii obiectului5 procurarea Bi furnizarea materiei prime Bimaterialelor necesare5 planificarea proceselor tehnologice de demarareUa"ustare. 3cest bloc funcionalncheie etapa investiiilor directe transformnd-o n proces de punere n funciune.
3nsu0irea capacitilor proiectate ncheie planificarea calendaristic de realizare a proiectului investiional.Hlocul acesta include activiti ce asigur valorificarea capacitilor de producere proiectate.
&rincipiul =r.#Uconst n determinarea duratei acceptabile de nclcare a termenilor de realizare alucrrilor Bi distribuirea acestei rezerve ntre participanii la realizarea proiectului investiional. Pentru a
elabora un plan calendaristic real, timpul planificat pentru eecutarea lucrrilor trebuie determinat cuprobabilitatea nu mai mic de 86U>1K. Considernd aceast probabilitate, rezerva prevzut trebuie sconstituie )1U-)K din timpul total planificat.
&rincipiul Nr.9Upermite asigurarea realizrii reale a proiectului investiional att din partea beneficiarului+investitorului* ct Bi din partea antreprenorului +eecutantul lucrrilor*. $l determin distribuirearesponsabilitii eecutrii Bi riscul nendeplinirii unor etape de lucrri asupra reprezentanilor
beneficiarului sau antreprenorului n corespundere cu obligaiile lor funcionale, nominalizate n contract.Planificarea responsabilitii Bi riscurilor are scop aprarea investitorului de riscul catastrofal Biminimizarea cheltuielilor suplimentare de capital pentru realizarea proiectului investiional.
&rincipiul Nr.=Uconst n faptul, c planificarea calendaristic a realizrii proiectului investiional includeBi blocul corespunztor de control. Controlul planului calendaristic de eecutare a lucrrilor se poateefectua n urmtoarele forme( compararea indicatorilor prevzui n planul calendaristic cu rezultatele realede eecutare a lucrrilor5 determinarea Bi evaluarea drumului critic +dac s-a folosit aceast metod*5construirea Bi evaluarea Tcurbei integrale a progresuluiTUea prezint graficul de realizare alucrrilor, prevzut n planul calendaristic +volumul lucrrilor real se eprim n form bneasc sau n
procente fa de cel planificat*. 3cest grafic integreaz toate estimrileUmanopera, costul utila"ului Bimecanismelor, consumul materialelor Bi chiar cheltuielile de regie.
$laborat conform acestor principii Bi coordonat cu toate prile cointeresate planul calendaristic +n formtabular sau grafic* se precaut Bi se aprob de ctre conductorul proiectului investiional.
1+.+. Elaborarea graficului re2ea de realizare a proiectului de investi2ii. Metoda &E,T.
9n domeniul investiiilor, pentru nevoile planificrii, analizei Bi controlului aciunilor tehnicoUorganizatorice se folosesc unele metode alegraficuluiUreea! . $le Bi-au gsit o largutilizare la programarea lucrrilotr de investiii, punerea n fabricaie a produselor noi, planificarea
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
28/53
produciei de unicate Bi de serie mic, a produselor complicate, efectuarea lucrrilor de reparaii curente Bicapitale etc.
2etoda drumului critic aplic teoria grafului. /raful este un sistem de arce orientate Bi de noduri, alctuit nconformitate cu relaiile dintre operaiuni. 4odUun vrf dintr-o reea, care are mai mult de dou arce+sgei* incidente. DrumUo succesiune de arce n care etremitatea terminal a fiecrui arc coincide cu
etremitatea iniial a arcului urmtor.
1ucrarea* care este o aciune de amploare Bi comple ntr-un domeniu, poate s fie descompus n lucrrisimple +operaiuni* denumite activiti Bi n evenimente care marcheaz nceputul sau sfrBitul activitilor.$venimentele arat stadiul n care se gseBte o operaiune n decursul eecuiei sale( la nceput sau la sfrBit.
$venimentele se pot reprezenta prin noduri, iar activitileUprin arce +sgei*. 3stfel o lucrare comple sepoate reprezenta printr-o reea format din noduri Bi arce.
3ctivitile trebuie reprezentate n ordinea lor tehnologic sau logic. In acest caz, activitile pot fisuccesive, cnd ele se nBir n ordinea lor tehnologic, sau simultane, n cazul n care se pornesc din acelaBeveniment +nod*.
;a analiza drumului critic convenim c evenimentul marcheaz nceputul sau ncheierea unei operaii, deBipot fi Bi alte evenimente. Prin convenie, o activitate nu poate ncepe nainte ca activitatea precedent s sefi terminat. &ot prin convenie, pentru a se reprezenta anumite legturi ntre activiti, au fost introduse Biactivitile fictive +pasive*, care nu au durat +dG1*, reprezentate prin linie ntrerupt, Bi indic legareaoperaiilor, care trebuie eecutate simultan.
9n vederea elaborrii graficuluiUreea, se ntocmeBte lista operaiilor necesare unei lucrri, n care se trec Biduratele de eecuie ale operaiilor. O activitate poate s precead declanBarea uneia sau a mai multor
activiti Bi invers, o activitate poate s fie precedat de una sau mai multe activiti.
Drumul cel mai lung care duce prin activiti ce urmeaz una alteia reprezint drumul critic.
$ste necesar s se stabileasc momentul, cel mai apropiat n care poate ncepe sau se poate ncheia oactivitate, precum Bi momentul cel mai ntrziat n care poate ncepe sau se poate ncheia o activitate. Deaceia mai nti se vor calcula termenele evenimentelor ce se pot produce cel mai devreme, apoiUcel maitrziu.
Pentru a afla termenul minim al unui eveniment se nsumeaz duratele activitilor ce trebuie realizate pn
la acest eveniment. Deci termenul minim este identic cu durata diurnului complet, cel mai lung, careprecede evenimentul respectiv.
Pentru stabilirea termenului maim al unui eveniment, se parcurge drumul complet al activitilor, n sensinvers, pn la evenimentul respectiv. &ermenul maim va fi egal cu durata de eecuie a ntregii lucrri,din care se va scade drumul complet, cel mai lung, care urmeaz.
ti5 ma 1 6*i
7i5 1cr8 ma 1 i*n
n care(ti8minim al evenimentului i5
16*iUdrumul de la evenimentul ) pn la evenimentul i9
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
29/53
7 iUtermenul maim al evenimentului i5
1crUdrumul critic5
1 i*ndrumul de la evenimentul ipn la evenimentul n!
Drumul critic se poate calcula mai uBor pe graficulUreea elaborat, n acest scop se scriu pe grafic
termenele minime Bi maime ale evenimentelor. 2ergndu-se pe drumul format de activitile, care nu autimp de aBteptare, se obine aBa numitul Tdrum criticT. $l se traseaz cu o linie groas +sau dou paralele* pegraficulUreea. Pe drumul critic timpul minim Bi cel maim al evenimentelor coincid. Duratele activitilorde pe drumul critic trebuie respectate cu rigurozitate.
3ctivitile situate pe drumurile necritice pot fi realizate cu o depBire a duratei normate, cu condiia cadrumul respectiv s se ncadreze n durata drumului critic. 3ceste depBiri reprezint rezervele de timp aleunor activiti.
0ezervele de timp rezult ca o diferen ntre durata maim Bi cea minim pentru eecutarea unei operaii,
marcate prin duratele evenimentelor respective. 0ezervele de timp se mpart n urmtoarele categorii(
rezerva total +0*Ureprezint suma rezervelor sau rezerva maim posibil pentru o activitate.Consumarea ei atrage trecerea la starea critic a tuturor activitilor care compun lucrarea respectiv Bi seafl n dependen unele de altele. rezerva liber +r*Ureprezint suma rezervelor de care dispun activitile precedente. Consumarea eiatrage trecerea la starea critic a activitilor respective. e mai poate defini ca fiind rezerv de care dispuneultima activitate dintr-un drum ne critic.
%rdinea te$nologic
#
7 8
)
/ 6
'igura
/raful &eea
l
m
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
30/53
Des
a* g* 6* m*Unumrul de ordine a evenimentelor respective5
Udurata lucrrii (a8g)9
bUnceputul timpuriu a lucrrii (a8g)9
cUnceputul trziu a lucrrii (a8g)9
eUsfrBitul timpuriu a lucrrii (a8g)9 !UsfrBitul trziu a lucrrii (a8g)9
$Unumrul evenimentului de care depinde mrimea f+8 sau m)9
e5b;
c5f8
r5e8(b;)
&5f8(b;)
Drumul critic trece prin lucrrile pentru care1
1=
&
r
Din analiza drumului critic Bi a rezervelor celorlalte drumuri se pot deduce avanta"ele metodei(
graficulUreea permite o vedere de ansamblu a desfBurrii lucrrii5 sunt scoase n eviden lucrrile de pe drumul critic, asupra crora trebuie s se ndrepte toatatenia5 scoate n eviden lucrrile cu rezerv de timp astfel c acestea pot ncepe sau se pot ncheia maitrziu, se pot face mai ncet pentru a se reduce cheltuielile5 permite un control continuu Bi simplu5 formeaz baza pentru optimizarea termenilor Bi a cheltuielilor.Metoda &E,T+Program $valuation and 0evieM &echniXue*
n analiza drumului critic, am considerat c duratele de eecuie a activitilor sunt cunoscute din
documentaiile tehnicoUeconomice sau se pot stabili cu uBurin.
Pentru unele obiective, duratele activitilor sunt cunoscute sau pot fi determinate pe cale statistic. 3cestedurate sunt determinate fie prin calcul, fie prin comparare cu o lucrare asemntoare eecutat anterior.
;a obiectivele mari, duratele de eecuie a activitilor, n special ale activitilor noi sau care comportsoluii de eecuie mai deosebite, nu pot fi determinate n mod direct, prin calcule simple, ci pe baza unorcalcule mai complee.
Pentru a determina duratele unor astfel de activiti se foloseBte calculul probabilitilor! e consider cduratele de eecuie a lucrrii au un caracter aleator, deci se va utiliza funcia de frecven beta +P*,admindu-se c durata unei activiti +d* are o astfel de distribuie +fig. *.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
31/53
'igura
Calculele se vor efectua pe baza unei durate medii probabile determinat cu a"utorul epresiei(
7
# bmad
++=
in care :d -reprezint durata medie probabil a activitii5 aUdurata optimist + cea mai mic*,considernd c toate condiiile vor fi asigurate din timp5 bUdurata pesimist +cea mai mare*, considerndc nu vor fi asigurate din timp toate condiiile5 mUdurata medie probabil, cu frecvena cea mai mare. "
Probabilitatea c durata medie calculat s se realizeze efectiv, este dat de mrimea dispersiei(
-
-
7
= ab sau
=
7ab
Cu ct dispersia datelor este mai mare, cu att probabilitatea de realizare a duratelor medii este mai mic.
3precierea posibilitii ca durata calculat de realizare +
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
32/53
0ealizarea proiectelor investiionale aparte n corespundere cu planul calendaristic necesit un monitoringpermanent. istema de monitoring de realizare a programelor investi2ionale prezint nu mecanism5elaborat !n cadrul companiei5 de e#ecutare a unei supraveg
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
33/53
9n ma"oritatea companiilor, calculul indicatorilor estimativi de generalizare se efectueaz cu a"utorulcalculatorului +n mediul $el, Yuatro Pro etc.*, de aceia formnd sistemul acestor indicatori, trebuieelaborat concomitent algoritmulde calcul pentru fiecare dintre ei pe baza indicatorilor informativi folosii.
&rincipiul Nr.*.O astfel de periodicitate e determinat de periodicitatea planului calendaristic Bi bugetuluide realizare a programelor investiionale. n corespundere cu aceast periodicitate putem evidenia( a* darea
de seam operativ +de decad sau de sptmni*5 b* darea de seam lunar5 c* darea de seamtrimestrial. Indicatorii din darea de seam anual nu sunt obiectul monitoringului curent de realizare a
programelor investiionale.
;ucrrile efectuate n corespundere cu aceste patru principii, permit formarea unui bloc concisinformaional al monitoringului realizrii programelor investiionale.
&rincipiul Nr.9. 9n procesul acestei analize n primul rnd se evideniaz indicatorii cu Tdevieri criticeT fade planul calendaristic sau buget, n calitate de criteriu al Tdevierilor criticeT poate fi considerat deviereamai mare de 1K pentru perioada operativ +decad*5 mai mult de )6KUpentru lunar Bi mai mult de )1K
U pentru trimestrial. Pentru fiecare Tdeviere criticT trebuie evideniate cauzele acestor devieri.&rincipiul Nr.=. 9n procesul realizrii acestui principiu rezervele sunt analizate n corespundere cu
blocurile funcionale cu studierea posibilitilor beneficiarului Bi a antreprenorului de normalizare amersului realizrii proiectului. 4na dintre aceste posibiliti poate fi folosirea rezervei financiare bugetare.
&rincipiul Nr.>.Dac posibilitile de normalizare a mersului realizrii proiectelor investiionale suntlimitate sau lipsesc, la etapa final a monitoringului se argumenteaz propunerile cu privire la corectareadocumentelor de baz planificrii curenteUplan calendaristic Bi buget, n unele situaii critice poate fi
"ustificat propunerea de TieBireT din proiectul investiional sau programa investiional n general.
istemul elaborat al monitoringului realizrii programelor investiionale trebuie corectat concomitent cuschimbarea scopurilor activitii investiionale, componenei portofoliului cu investiii reale Bi n alte cazurinecesare.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
34/53
&olitica investi2ional !n lumea contemporan
%ubiecte de studiu
0epere de baz ale politicii investiionale
Cuantificarea climatului investiional
Nlobalizarea Bi politicile economice naionale
Particularitile procesului investiional n 0epublica 2oldova
$stimarea climatului investiional n 0epublica 2oldova
3.. Cuantificarea climatului investi(ional
=oiunea de climat investiionalreflect nivelul de atractivitate a unei ri (ramuri* zone* regiuni) pentru
alocarea investiiilor!
Climatul investiional al unei ri este determinat de valorile unui Bir de parametri care reflect imaginea
integral a rii, capacitatea rii pentru nsuBirea investiiilor, riscurile aferente procesului investiional etc.
Printre aceBtia vom enumera( resursele naturale Bi starea mediului, calitile forei de munc, nivelul de
dezvoltare a infrastructurii, transparena Bi previziunea vieii Bi a deciziilor politice, stabilitatea
macroeconomic Bi solvabilitatea balanei de pli eterne, calitatea guvernrii Bi a administraiei publice
locale, stabilitatea Bi calitatea cadrului "uridic, nivelul de criminalitate Bi corupie, transparena Bi
democraia diri"rii corporative, calitatea sistemului financiar bancar, inclusiv a celui fiscal, bazele
administrative, informaionale Bi tehnice de ptrundere pe piee, inclusiv reglementarea comerului etern,
nivelul de monopolizare Bi de concuren pe piaa intern, inflaia etc.
Pentru a sistematiza factorii determinani ai climatului investiional vom prezenta cteva criterii declasificare mai semnificative, ntlnite n literatura de specialitate(
). Conform nivelului de manifestare%
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
35/53
.4actorii nivelului macroeconomic: factorii stabilitii economice +situaia bugetar, starea balanei de
pli, datoria public, inclusiv cea etern*5 factorii de evaluare redai prin preuri +inflaia, dobnda,
cursul valutar*5factorii politici 0i sociali +stabilitatea politic, nivelul corupiei Bi a criminalitii, nivelul de
previziune a situaiei politice, Boma"ul, nivelul calitii vieii*5factorii de natur fiscal+calitatea sistemului
fiscal, presiunea fiscal, politica fiscal*, factori determinani ai infrastructurii de pia +nivelul de
dezvoltare a sistemului bancar Bi a altor instituii financiare, starea instituiilor pieei valorilor mobiliare*5
factori ce determin cadrul legislativ +calitatea cadrului legislativ, nivelul de previziune a modificrilor
cadrului "uridic, stabilitatea legislaiei*.
5.4actorii nivelului microeconomic6 factori psi$ologici+cultura investiional5 preferine individuale ale
investitorilor n materie de plasament, bazate pe cunoaBterea anumitor domenii de activitate, pe eistena
oportunitilor de investiii5 aversiunea fa de risc a investitorilor5 instincte*5 factori economici 0i
financiari +situaia financiar a ntreprinderii, rentabilitatea unitii economice, mobilitatea ntreprinderii,
rentabilitile scontate a investiiilor reale, eistena surselor de finanare a investiiilor, accesibilitatea la
surse eterne de finanare, posibilitatea de dezinvestiii*5 factorii ce determin con-unctura pieei
+consumatorii, furnizorii, amplasamentul, concurenii*5 factorii administrativi +calitatea managerului Bi a
echipei de gestiune( capacitatea de a organiza afaceri, de a evalua perspectivele investiionale, eistena
eperienei*.
+.2up natura sa
.). Factori de natur economic( politica macroeconomic5 !strategia comercial5 nivelul Bi modul de
implicare a statului5modul de formare a preurilor5 prioritile n investiii5 structura financiar
.. Factori de natur politic: factorii situaiei politice interne +structura social, cadrul instituional,
personalitile, mecanismele de control*5 factorii situaiei politice eterne +instabilitatea politicii regionale,
importana geopolitic, apartenena la o grupare politic, instabilitatea economic regional*.
$.Conform rela(iei risc&rentabilitate
/.). Factorii care determin potenialul rii de asimilare a investiiilor+resursele materiale, potenialul
productiv al rii, infrastructura, calitatea forei de munc, calitatea instituiilor etc.*
/.. Factorii care caracterizeaz riscul investiional +politici, economici, sociali, criminali, ecologici,
financiari, legislativi etc.*.
$stimarea climatului investiional dintr-o anumit ar sau regiune se realizeaz n baza analizei complee
Bi riguroase a factorilor anterior menionai.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
36/53
,rearea sau meninerea climatului investiional al rii constituie obiectivul strategic al politicii
investiionale a oricrui stat animat de raionalitate!
;a rndul su, politica investiional constituie o parte component a politicii economice promovat de
ctre stat. Dup caracterul orientrii sale, politica investiional a rii poate fi agresiv Bi conservativ.
#olitica investiional agresiveste politica orientat spre atingerea unei profitabiliti maime n condiii
de risc accentuat, adic, realizndu-se, preponderent, plasamente n obiective riscante. De regul, la acestea
se refer ramurile Bi domeniile inovaionale.
#olitica investiional conservativeste politica orientat spre minimizarea riscurilor investiionale n
condiiile obinerii unor venituri moderate. O astfel de politic vizeaz, n special favorizarea plasamentelor
n ramurile Bi domeniile economice tradiionale.
3ctualmente, ma"oritatea rilor dezvoltate din Occident, precum Bi unele ri n tranziie promoveaz o
politic investiional agresiv, inovaional, care are ca obiectiv asigurarea creBterii economice pe calea
social-inovaional, adic acumulnd capital uman. Ponderea capitalului uman n volumul total al
reproduciei bogiei depBeBte 81K n rile europene dezvoltate precum Bi n 3merica de =ord.
9n funcie de politica investiional promovat +agresiv sau conservativ, orientat preponderent spre
mobilizarea investiiilor interne sau a celor eterne, etc.*, statul va favoriza unele tipuri de investiii, prin
asigurarea unui climat investiional respectiv.
Pentru a face aprecieri asupra climatului investiional dintr-o ar sau alta investitorii apeleaz adesea la
ratinguri investiionale. $ist o mare diversitate de metode, utilizate pentru stabilirea ratingurilor
investiionale. &oate ns au o trstur comun de a purta un caracter comple. Piaa mondial este
dominat n prezent de trei mari agenii internaionale de evaluare a riscului, asociat plasamentelor ntr-o
ar sau alta +risc rating agencies*( tandard Z Poor[s 0atings Nroup, 2oodW,s Investors ervice Bi 'itch-
IHC3.
9n aprecierea comple a atractivitii investiionale +a climatului investiional* a unei ri, investitorii
apeleaz, cel mai frecvent la ratingurile investiionale stabilite Bi prezentate de ctre revista T$uromoneWT.
2etodologia de evaluare a acestei reviste se bazeaz pe rezultatele celor mai populare agenii de rating
internaionale sus-menionate. T$uromoneWT public semestrial clasamentul riscului rii, care grupeaz )>1
de state Bi este construit dup o metodologie specific acestei publicaii.
9n evaluarea riscului suveran, care conform opiniei specialiBtilor constituie doar o parte a riscului de ar,
$uromoneW atribuie ponderi specifice urmtorilor indicatori(
&erforman2a economic, apreciat ca o medie a previziunilor pentru anul curent Bi anul urmtor realizate
de Proieciile $conomice globale ale $uromoneW +ponderea este de 6K*5 n cazul n care nu eist
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
37/53
previziuni despre o ar, scorul acordat este zero.
-
8/13/2019 Bazele Activitii Investiionale Curs
38/53
corul sub )1 puncte nu este ncadrat n nici o clas de risc. $uromoneW public o dat cu scorul general Bi
scorurile pariale pentru a furniza ct mai multe informaii cu privire la rile monitorizate.
2etoda anterior analizat este mai simpl, att n concepie ct Bi n aplicare, Bi are un grad mai nalt de
obiectivitate n comparaie cel al celorlalte agenii internaionale de evaluare a riscului. $trema
simplificare a caracteristicilor economice, politice Bi sociale ale rilor analizate nu permite nsevidenierea particularitilor fiecrui stat, de aceea investitorii va trebui s utilizeze Bi metode individuale
de apreciere a atractivitii investiionale a unei anumite ri.
3.+. &articularit2ile procesului investi2ional !n ,epublica Moldova
$conomia 0epublicii 2oldova a parcurs mai mult dect un deceniu de tranziie de la o economie
supercentralizat la o economie de pia bazat pe cerere Bi ofert. 3ceast perioad se caracterizeaz, n
principal, prin accentuarea dezechilibrelor structurale la nivel macroeconomic, prin amplificarea evoluiei
descendente +cu mici ecepii de la o perioad la alta* a principalelor