UNIVERSITATEA ECOLOGIC BUCURETI

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

FINANE BNCI

Descrierea unui model utilizat n gestionarea portofoliului de valori mobiliare1. Conceptul de gestiune a portofoliului - definitie, tipuri1.1. Definiia portofoliului i tipuri de portofoliiPortofoliul este o combinaie de active financiare, deinut de un investitor individual sau instituional cu scopul reducerii riscului prin diversificare 1. n sens restrns, noiunea de portofoliu se utilizeaz numai pentru combinaiile de valori mobiliare (titluri financiare n terminologia anglo-saxon) sau active de capital.

Portofoliile sunt de variate tipuri cu respectarea unor criterii cum ar fi:

1. n funcie de: natura pieei care ofer active pentru portofoliu sunt:

portofolii pe piaa financiar care includ active financiare diverse, de la depozite n moneda naional, certificate de trezorerie, valute, pn la opiuni i indici bursieri;

portofolii pe piaa monetar care se constituie din titluri de credit pe termen scurt, de exemplu certificate de trezorerie, nscrisuri cambiale, depozite la termen;

portofolii pe piaa valutar formate din depozite n diferite valute;

portofolii pe piaa de capital care conin active de capital primare (aciuni, obligaiuni), derivate (opiuni. Futures) i sintetice (indici bursieri).

2. Natura activului financiar determin existena urmtoarelor tipuri de portofolii:

portofolii de devize constituite numai din depozite n valute;

portofolii de aciuni care includ aciuni ordinare emise de societi pe aciuni;

portofolii de obligaiuni formate din obligaiuni emise pe termen lung de ctre stat i municipaliti;

portofolii de opiuni formate din opiuni call i pu, avnd ca suport diverse active financiare (valute, aciuni, obligaiuni, indici bursieri);

portofolii de indici bursieri constituit din indici aparinnd burselor de valori dintr-o anumit ar;

portofolii mixte care conin n anumite proporii dou sau mai multe categorii de titluri financiare (aciuni i obligaiuni etc.).

3. Deinerea ntr-un portofoliu de active financiare naionale sau internaionale determin tipurile:

portofolii naionale formate din active financiare emise i tranzacionate n moneda naional pe piee financiare naionale;

portofolii internaionale compuse din active financiare internaionale, de exemplu euroobligaiuni, obligaiuni strine.

4. n funcie de modelul adoptat pentru gestiunea unui portofoliu se disting:

portofolii individuale administrate de investitorii individuali care aloc o parte din timp pentru a lua decizii de cumprare sau vnzare a unor categorii sau clase de active financiare;

portofolii colective numite fonduri mutuale sau fonduri deschise de investiii cumprate sub

Forma unitilor de fond de ctre investitori i administrate de companii de management;

portofolii de mandat administrate de ctre specialiti n schimbul unui comision suportat de

investitori.

5. Etapele principale respectate n gestionarea portofoliului determin tipurile:

portofolii posibile formate n etapa de constituire i aflate ntr-un numr foarte mare n funcie de ponderea fiecrui activ;

portofolii eficiente selectate din cele posibile n etapa de selectare n funcie de teorema setului eficient;

portofoliul model care frecvent coincide cu portofoliul de pia dat de indicele reprezentativ

Al pieei financiare i st la baza cumprrii portofoliilor posibile, eficiente i optim;

portofoliul optim selectat din cele eficiente n funcie de obiectivul investitorilor, msurat

Prin rentabilitate i risc.

6. Obiectivul principal al investitorului n gestionarea portofoliului determin diferite tipuri:

portofolii cu securitate maxim care vizeaz protej area capitalului investit prin asigurarea unei rentabiliti sigure;

portofolii cu rentabilitate regulat constituite din obligaiuni cu dobnd fix, certificate de trezorerie;

portofolii prudente care asigur valorificarea capitalului investit printr-o rentabilitate sigur ntr-un anumit interval de timp, scurt su lung;

portofolii de cretere aparinnd investitorilor care i fixeaz ca obiectiv ctig mare, acceptnd i un grad de risc mare pe termen mediu;

portofolii clasice care pe termen mediu valorific capitalul investit peste nivelul pieei (s bat piaa) n condiiile unui risc cunoscut;

portofolii ofensive care vizeaz obinerea de ctiguri mari n condiiile unui risc ridicat pe termen mediu;

portofolii speculative care aduc investitorilor pe termen scurt su mediu ctiguri rapide cu un risc destul de important.2. Etapele i coninutul gestiunii potofoliului-forme de manifestare

Diferitele tipuri de portofolii reclam gestionri diferite pentru atingerea obiectivului propus de investitor. De exemplu portofoliul de obligaiuni guvernamentale este gestionat pasiv, iar cel de aciuni, activ.1.2. Formele gestiunii portofoliuluiPortofoliul de aciuni ofer deintorului randamente mai mari comparativ cu un portofoliu din obligaiuni. Teoreticienii difereniaz gestiunea portofoliului n funcie de gradul de risc al activului de capital din compoziie: gestiune activ i gestiune pasiv.1.2.1. Gestiunea pasivGestiunea pasiv are la baz cumprarea unui portofoliu sau constituirea acestuia, de regul din obligaiuni care s reproduc ct mai fidel portofoliul de pia. Gestionarii vnd numai la scadena (maturitatea) activelor de capital sau la dorina investitorilor.

Susintorii managementului pasiv sunt numeroi i se bazeaz pe teoria pieelor eficiente elaborat de Eugene Fam. Potrivit ace stei teorii preurile aciunilor n evoluie acumuleaz influena tuturor factorilor economici, financiari, monetari i psihologici. Variaiile preurilor nu pot fi anticipate, deci nu exist investitori care s bat substanial piaa. Din acest motiv exist mai muli manageri (gestionari) pasivi dect activi. Ei explic diferit nclinaia spre aceast form de management. Dou exemple sunt edificatoare: Merton Miller, laureat al premiului Nobel pentru economie n 1990, susine c pieele reuesc s ncorporeze informaiile n preurile aciunilor; Rex Linguefield explic c nici un investitor nu poate deine toate informaiile privind piaa deoarece informaia se modific n fiecare secund. Deci numai piaa poate strnge informaiile reflectndu-le apoi n preurile aciunilor.1.2.2. Gestiunea activGestiunea activ const n decizia gestionarului (managerului) de a constitui portofoliul din aciuni individuale dup o analiz a ace stora, cu respectarea obiectivului investitorului privind rentabilitatea i riscul sau numai unul dintre aceti doi termeni, urmrind prin cumprri i vnzri s bat piaa. Susintorii managementului activ sunt gestionarii care au reuit s bat piaa frecvent i consistent. Filozofia acestora se bazeaz pe urmtoarele:

companiile cu o dezvoltare agresiv prezint cele mai mari creteri n venituri i profituri preluate n preul aciunilor n acelai sens, numite i aciuni n cretere;

creterea profiturilor este principalul factor care influeneaz n timp creterea preurilor aciunilor;

investiia n aciuni ale companiilor cu dezvoltare agresiv aduce pe termen lung randamente superioare;

companiile cu dezvoltare agresiv sunt dinamice i inadaptabile la schimbrile n

Economiile naionale permind meninerea randamentelor superioare pe termen lung.

n concluzie, gestiunea activ se bazeaz pe o previziune corect a preurilor aciunilor, n timp ce cea pasiv pe datele curente oferite de pia. Dilema gestiune activ sau gestiune pasiv poate fi rezolvat prin apelarea la strategii de investiii n funcie de nclinaia ctre risc a fiecrui investitor.

3. Organizarea i obiectivele gestiunii portofoliului

1.3. Organizarea gestiunii portofoliului

Gestiunea portofoliului reprezint totalitatea principiilor, metodelor, operaiunilor care stau la baza constituirii, selectrii portofoliului optim i evalurii performanei acestuia.

Principiile gestiunii portofoliilor sunt:

nu cumpra prea scump;

diversificarea portofoliului.

Principiul nu cumpra prea scump const n cumprarea unui numr de valori mobiliare de clase sau tipuri diferite, care s satisfac obiectivul su obiectivele investitorului. n ace st stadiu, investitorul trebuie s cunoasc rapid preul unei valori mobiliare i tendina acestuia. El se informeaz direct din rapoartele emitenilor, din analizele publicate n presa financiar sau indirect, apelnd la profesioniti (analitii de valori mobiliare).

Principiul diversificarea portofoliului const n minimizarea riscului prin modificarea structurii portofoliului.

Metodele de gestionare a portofoliului au la baz modelele de analiz a valorilor mobiliare, constituirea portofoliului, selectarea portofoliului optim, msurarea performanei portofoliului. De exemplu, metod statistic de analiz a titlurilor i constituire a portofoliului.

Operaiunile care stau la baza constituirii portofoliului i selectrii celui optim sunt tranzaciile specifice bursei de valori: cumprare (vnzare) de titluri primare sau derivate la vedere sau la termen. Organizarea gestiunii portofoliului respect cele dou principii de baz: alege metoda sau metodele de gestionare i efectueaz operaiuni cu titluri financiare din portofoliu. Metodele i operaiunile sunt alese n aa fel nct s respecte obiectivul investitorului (preferinele risc-ctig al acestuia). Astfel n cadrul unei sceme de organizare a gestiunii portofoliului putem ntlni: economitii, tehnicienii i experii pieei grupai ntr-o organizaie de gestionare a portofoliului (de exemplu Societatea de Investiii Financiare) su liber profesioniti, efectueaz prognoze privind economia, pieele de capital. Aceste prognoze se materializeaz n rapoarte, trimise analitilor de titluri financiare.

Analitii de titluri financiare fac previziuni asupra titlurilor financiare. Fiecare analist rspunde de o categorie de titluri, aparinnd emitenilor dintr-una sau mai multe ramuri ale economiei. Din acest motiv sunt denumii specialiti de ramur. Previziunile analitilor rareori specific rentabilitatea sperat (ateptat a ctigului) i perioad dup care performanele estimate se vor realiza. Previziunile analitilor sunt codificate astfel:

Analitii de titluri financiare transmit codificarea nsoit de rapoarte Comitetului de plasament. Comitetul de plasament (investiii) reprezint conducerea superioar a companiei de investiii i are un rol esenial n gestionarea portofoliilor.

Activitatea Comitetului se finalizeaz cu: lista aprobat a valorilor mobiliare care fac obiectul constituirii portofoliului i portofoliului model. Titlurile de pe list pot fi achiziionate, n timp ce acelea care nu figureaz pe list, trebuie pstrate sau vndute. Portofoliul model indic aprecierile conducerii fa de unele titluri care s corespund strategiei adoptate.

Gestionarii de portofoliu primesc lista titlurilor avizate i modelul de portofoliu. La firmele de plasament specializate, gestionarii de portofoliu sunt i analitii de titluri, evitnd Comitetul de plasament. Aceast libertate decizional a gestionarilor este discutabil sub aspectul performanei portofoliilor administrate.

Gestionarii de portofolii procedeaz diferit la selectarea titlurilor din portofoliu:

n strategia activ selecteaz titlurile subevaluate;

n strategia pasiv selecteaz titlurile care reproduc cel mai bine piaa.

Compania sau instituia de gestionare a portofoliului este organizat pe patru nivele, delimitate:

serviciul de studii economico-financiare;

comitetul de investiii;

serviciul de gestiune a portofoliului;

serviciul de control.

Serviciul de studii economico-financiare este format din economiti, experi ai pieei i analiti. Aceti specialiti, pe baza datelor cantitative i calitative privind economia, piaa financiar i n mod special piaa de capital apelnd la modele economico-financiare i efectueaz operaiunile.

crearea unei baze de date care s ofere o imagine ct mai fidel a pieei de capital;

identificarea activelor de capital subevaluate sau supraevaluate pe pia;

estimarea rentabilitii i riscului ataat fiecrei clase de activ de capital, a ratei dobnzii pe piaa monetar a cursului de schimb pe piaa valutar; identificarea divergenelor rezultatelor oferite de utilizarea diferitelor modele pentru gestionarea portofoliilor deja existente pe pia;

elaborarea listei portofoliilor cu rentabilitile cele mai mari i riscurile aferente;

stabilirea structurii portofoliului de referin (portofoliul model) care de cele mai multe ori coincide cu compoziia indicelui reprezentativ al pieei de capital.

Toate informaiile rezultate din operaiunile respective sunt accesibile comitetului de investiii i gestionarilor de portofolii. Principalele rezultate ale analizei care se transmit comitetului sunt:

lista activelor de capital cu rentabilitile i riscurile estimate;

lista portofoliilor cu rentabilitile cele mai mari i riscurile aferente;

structura portofoliului model.

Comitetul de investiii are rolul esenial n gestionarea portofoliului. El recomand portofolii ntr-o anumit structur n funcie de natura strategiei adoptate:

n strategia pasiv fixeaz un nivel maxim al riscului;

n strategia activ urmrete cea mai mare rentabilitate, acceptnd i poziii speculative pentru anumite titluri.

Portofoliile recomandate construite de comitetul de plasament i portofoliul model transmis de serviciul de studii economico-financiare sunt accesibile gestionarilor de portofolii.

Gestionarii de portofolii selecteaz activele de capital care formeaz portofoliul administrat n numele clientului, persoan fizic sau juridic. Rolul gestionarilor este mai mic sau mai mare n selectarea titlurilor financiare n funcie de gradul dependenei fa de portofoliile recomandate de comitetul de investiii i informaiile primite de la serviciul de studii economice i financiare.

Gestionarii care se bazeaz pe informaiile primite de la serviciul specializat, comitetul de plasament i propriile estimri procedeaz astfel:

n strategia pasiv selecteaz numai titlurile care reproduc mai bine piaa;

n strategia activ selecteaz titlurile subevaluate.

Gestionarii care iau decizii personale i recomandrile comitetului de investiii rmn orientative selecteaz titlurile de pe diferite componente ale pieei de capital. Acetia se numesc specialitii pe sectoare i sunt preferai de ctre investitorii n portofoliu.

Controlul const n verificarea realizrii obiectivelor prin msurarea performanei portofoliului. Informaiile care stau la baza controlului sunt furnizate de:

poziiile i oldul conturilor de titluri ale clienilor;

contul global al fiecrui gestionar;

poziiile i oldul portofoliului global al companiei de investiii.

Rezultatele verificrii conturilor sunt utilizate pentru:

compararea rezultatelor portofoliilor cu strategiile fixate;

analiza performanei, rentabilitii i riscului portofoliilor;

evaluarea performanei analitilor, comitetului de plasament i gestionarilor;

Serviciul control transmite rezultatele controlului:

serviciului de studii economice i financiare pentru a relua etapele n gestionarea portofoliilor (revizuirea) dac s-au constatat diferene ntre obiectivele clienilor i performanele portofoliilor administrate;

comitetului de investiii care le compar cu portofoliile recomandate i dac constat diferene mari instrucioneaz gestionarii s cumpere sau s vnd anumite clase de titluri financiare din portofoliile administrate;

gestionarilor de portofolii pentru a cunoate rezultatele gestionrii.

Organizarea gestionrii portofoliilor sugereaz urmtoarele etape:

1.Analiza activelor de capital;

2.Fixarea obiectivului de investiii pentru fiecare investitor;

3.Constituirea portofoliilor posibile;

4.Selectarea portofoliilor eficiente i a portofoliului optim;

5.Analiza rentabilitii, riscului i performanei portofoliilor;

6.Revizuirea portofoliilor;4. Gestiunea portofoliului i piaa de capital

Importana organizrii gestiunii portofoliului activelor financiare se afla n strns corelaie cu piaa de capital, cu produsele tranzacionate pe piaa cu obiectivele i strategiile pieei de capital.

Modalitatea de funcionare a pieei de capital prin manifestarea funciilor ace steia, prin funcionarea instituiilor abilitate de reglementare a procesului tranzactionabil de organizare i m onoitorizare a operaiunilor bursiere este susinut coninu de o bun gestionare a portofoliului de active financiare.

Gestiunea portofoliului prin modul de organizare i prin diversitatea produselor de valori mobiliare care formeaz portofoliul contribuie n mod direct la dinamica i estetic pieei de capital prin asigurarea unor portofolii ct mai variate dar i ct mai eficiente care s rspund n primul rnd interesului investitionar al juctorilor din piaa, prin diversificarea i creterea portofoliului att din punct de vedere cantitativ ct i valoric, i nu n ultimul rnd prin asigurarea unui grad ridicat de capitalizare al pieei de capital.