CAP

CAP.1. NTRPRINDEREA N CONTEXTUL MECANISMELOR ECONOMICO-FINANCIARE

Modaliti de exprimare a valorii n raport cu anticiprile agenilor economici

Identificarea momentelor de vnzare / cumprare a titlurilor, ca urmare a anticipri valorii intrinseci a titlului (Vo)

Coninutul gestiunii financiare

Gestiunea financiar eficient nu ar fi posibil fr o planificare financiar coerent i un control de gestiune riguros. Sistemul de bugete ale ntreprinderii se construiete pe o structur ierarhic, de la cele de orientare general (pe 3-5 ani), la cele anuale de exploatare i, n final, la cele operaionale de trezorerie. Bugetele anuale i cele operaionale sunt concretizri ale bugetelor strategice, dar i validri ale realismului acestora din urm. Controlul de gestiune este un demers ce depete cadrul problematic al finanelor private. Acesta cuprinde metodologii de identificare a abaterilor fa de prevederile bugetare i de corectare a acestor abateri.

1.2.2 Politica financiarFinanele fac obiectul unei politici a conductorilor ntreprinderii, care este expresia unui comportament, a unei alegeri, a unei decizii tactice sau strategice ce vizeaz atingerea, n cea mai bun msur, a obiectivului de maximizare a valorii. La nivelul ntreprinderii se pot identifica trei politici financiare, considerate, la inceput, independente:

1- politica de investiii (interne i/sau externe);

2 - politica de finanare (surse proprii i/sau mprumutate);

3 ) - politica de dividende (distribuire i/sau reinvestire de dividende.

n politica de investiii, alternative de decizie pot fi :

- specializare respectiv adncirea profilului de activitate n produse noi, n tehnologii noi. Pentru aceasta se vor propune investiii interne n achiziionarea de echipamente noi n perfecionarea personalului etc. . Acestui gen de investiii i se asociaz riscul unei prea mari specializri dar i rentabilitatea cuceririi temeinice a segmentului respectiv al pieei.

- diversificarea, respectiv cumprarea de participaii la capitalul social al altor societi. Se vor propune, deci, proiecte de investiii externe n achiziionarea de titluri financiare. Diminuarea riscului, prin diversificare, are loc pe fondul unei rentabiliti mai moderate ca medie a rentabilitii diferitelor activiti interne i externe ale ntreprinderii.

Alegerea uneia sau alteia din alternative sau a unei combinaii ntre ele se fundamenteaz pe contribuia lor la creterea valorii ntreprinderii. Din motive metodologice aceast fundamentare se face, mai nti, separat de politica de finanare, pentru ca, n cele din urma, decizia s integreze ambele contexte de evaluare a proiectelor de investiii.

O prim ipotez a teoriei finanelor a fost aceea a separrii nete a politicii de investiii de politica de finanare (pentru orice proiect de investiii piaa financiar ofer suficiente oportuniti de procurare a capitalurilor necesare).

n politica de finanare, alternativele de decizie pot fi:

- surse interne, rezultate din autofinanare (amortizri + profit) i din dezinvestiri (cesiuni) de active fixe i circulante;

- surse externe, respectiv atragerea de capitaluri din afara ntreprinderii (economisirea public , capitaluri bancare etc.) . La rndul lor, sursele externe pot fi proprii (atragerea de capitaluri noi de la acionari sau de la asociai ) i mprumutate (de la banc sau de la mprumuttorii publici = cumprtori de obligaiuni ale ntreprinderii).

Criteriul de selectare a uneia sau alteia sau a unei combinaii dintre ele este costul mediu ponderat al capitalului ntreprinderii. Mai precis este vorba de costul marginal al capitalurilor suplimentare necesare pentru finanarea proiectelor de investiii. Din acest punct de vedere, autofinanarea este mai ieftin. Costuri mai reduse se pot obine la creditele bancare i la mprumutul obligatar, dac rata de ndatorare este rezonabil.

Cele mai costisitoare rmn atragerile de noi capitaluri de la acionari. Creterea capitalurilor proprii prezint ns avantajul mbuntirii structurii financiare a ntreprinderii (creterea ponderii capitalurilor proprii) i ofer, n consecin, noi posibiliti de finanare a dezvoltrii.

Preocuprile recente de integrare a deciziei de investiii cu cea de finanare au condus la formularea unui alt criteriu de selecie a proiectelor de investiii, valoarea actual net ajustat (VANA), care ia n calcul i oportunitile de capital oferite de piaa financiar.

VANA = VAN de investiii + VAN de finanare.

n aceste condiii, alternativele de decizie se multiplic. Spre exemplu, o VAN de investiii negativ poate fi compensat de o VAN de finanare pozitiv. Acesta poate fi cazul unei investiii pentru sectorul public (construcia unei autostrzi, a unei parcri etc.), care se poate bucura de o serie de faciliti fiscale, de subvenii publice etc.

Aceeai integrare, n raionamentul financiar al condiiei de flexibilitate, are n vedere introducerea n calculul VANA a principiului reversibilitii (revenirii) asupra deciziei iniiale de investiii, a posibilitii de opiune (renunare, modificare sau meninere a proiectului iniial), sau a comportamentului psiho-sociologic al "actorilor" ntreprinderii etc. Modelarea acestor noi variabile n politica financiar face apel la teoriile recente: a opiunilor, a agentului, a semnalului.

Politica de dividend privete decizia AGA de a distribui dividendele ce au rezultat la ncheierea exerciiului financiar i/sau de a le reinvesti n dezvoltarea ntreprinderii. Distribuirea de dividende completeaz imaginea unei firme rentabile i remuneratorii pentru capitalurile sale proprii.

Distribuirea constant de dividende conduce la creterea ncrederii publicului fa de ntreprindere, la creterea valorii de pia a firmei. Reinvestirea din profitul net conduce la creterea autonomiei financiare, la creterea capacitii de autofinanare, la mbuntirea structurii financiare a capitalurilor ntreprinderii. n aceste condiii, ntreprinderea va avea un potenial financiar superior de susinere a propriei dezvoltri (autofinanare dar i capacitate de apelare la noi credite), toate acestea constituind factori de cretere a valorii ntreprinderii.

Alternativa reinvestirii integrale sau pariale a profitului net n finanarea proiectelor de investiii ale ntreprinderii face parte din politica de finanare. De aceea spunem adesea c politica de dividend face parte din politica de finanare.

Evaluarea ntreprinderii devine posibil dup analiza financiar a performanelor acesteia i dup surprinderea elementelor de strategie a investiiilor i a finanrii lor. n baza elementelor furnizate de analiza i politica financiar se poate face o evaluare a patrimoniului de active i de pasive ale ntreprinderii, o evaluare a fluxurilor viitoare de venituri, ce se estimeaz c vor fi degajate de ntreprindere sau o evaluare mixt a capacitii, prezente i viitoare, de remunerare a investitorilor de capital n respectiva ntreprindere.

Oricare ar fi metoda de evaluare se cerceteaz valoarea intrinsec de pia a ntreprinderii, n ansamblul ei (valoarea global) i/sau a capitalurilor proprii investite n aceasta (valoarea net a patrimoniului acionarilor).

Coninutul politicii financiare

Faptul c, utiliznd diferite metode se pot obine valori diferite ale aceleiai ntreprinderi, se datoreaz integrrii difereniate a informaiilor n calculul valorii (asimetrie de informaii), precum i diferitelor intenii urmrite de investitori pentru maximizarea valorii capitalurilor lor (arbitraj al diferitelor oportuniti de investire n economie). Valoarea mixt are avantajul partajrii avantajelor (dar i al dezavantajelor) de supra(sub)-rentabilitate oferite de ntreprindere, n raport cu media pe sectorul industrial sau pe economie.

1.2.3 Teoria financiarConinutul finanelor face obiectul unei teorii recente care s-a cristalizat n ultimii 40 de ani, ca un domeniu distinct de investigaie tiinific. Ceea ce conduce la identificarea teoriei financiare, i la devenirea ei ca tiin, este :

1) ndeplinirea "canoanelor" unei legitime identiti tiinifice i

2) progresele (rupturile) teoriei financiare, spre formalizarea ct mai adecvat a realitii.

Apreciatul cercettor american Richard Rool, recunoate c, nu mai departe de acum 40 de ani, disciplina de finane (n sensul modern) nu exista ca domeniu de studiu tiinific. Aceast afirmaie este fcut pe fondul recunoaterii unor precursori celebri ai finanelor (moderne), ncepnd cu Aristotel (322 .Hr.), continund cu D.Bernoulli (1738) i ncheind cu H.Markowitz (1952), ca s citm numai pe cei mai reprezentativi. Lipsa de legitimitate a integrrii cercetrilor financiare anterioare anilor'60, ntr-o teorie tiinific vine tocmai de la nendeplinirea canoanelor de recunoatere a unui domeniu tiinific distinct.

Ori, ncepnd cu validarea, n 1966, a modelului (lui Modigliani i Miller) de structur financiar a ntreprinderii (elaborat n 1958), se poate vorbi, cu justificare, de constituirea unei noi teorii, respectiv cea a finanelor moderne. Pentru prima dat n teoria financiar, pe sistemul de ipoteze implicit (piaa financiar n echilibru), modelul "efectului de levier" a fost verificat empiric i testat statistic pe ntreaga industrie a produselor electrice din SUA.

n ceea ce privete "rupturile cu tradiionalitii" financiari, au fost cercettori care au contestat unele ipoteze de baz, cum ar fi cea a caracterului ireversibil al deciziei de investiii sau cea a existenei unui singur factor macroeconomic de fundamentare a valorii aciunilor. S-au nscut, astfel, modele mult mai cuprinztoare ale realitii financiare, cum sunt, spre exemplu, modelul opiunilor (Black & Scholes) i modelul multifactorial (Ross) etc.

Coninutul teoriei financiare

A identifica obiectivul fundamental al ntreprinderii nseamn s se determine motivaia desfurrii ntregii sale activiti. Aceast identificare se dovedete a fi complex. S-au elaborat, n acest sens, mai multe teorii, de la cele unicriteriale (maximizarea profitului) pn la cele complexe, multicriteriale (optimizarea relaiilor ntre participanii la activitatea ntreprinderii).

Teoria economic neoclasic i teoria financiar au identificat, ca obiectiv major, maximizarea valorii ntreprinderii sau maximizarea averii proprietarilor. n forma iniial, acest obiectiv era exprimat sub forma maximizrii profiturilor ca surs principal pentru creterea valorii ntreprinderii, pentru creterea gradului de satisfacie, n urma consumului acestei averi. Pentru ntreprinderile care coteaz la burs, obiectivul fundamental se poate aprecia prin maximizarea capitalizrii bursiere (cursul bursier x numrul total de aciuni).

Teoriile directoriale (manageriale) privesc ntreprinderea ca un grup de indivizi cu obiective individuale specifice. Pentru acetia se caut o maximizare a funciei de utilitate din punct de vedere al conducerii ntreprinderii. Aceast funcie de utilitate se construiete pe baza a cinci variabile independente:

- mrimea salariilor managerilor (directorilor);

- efectivul de personal;

- volumul investiiilor;

- nivelul costurilor;

- profiturile.

Scopul urmrit prin aceast funcie de maximizare a utilitii este creterea economic a ntreprinderii. Aceast cretere poate fi vzut fie ca o cretere a cifrei de afaceri, fie ca o cretere a activului economic total.

Teoriile comportamentale au abandonat ideea de maximizare a unei funcii i s-au rezumat la o funcie a unui prag minim de atins. 0biectivul, n cadrul acestor teorii, va fi rezultatul negocierilor ntre indivizi i grupurile care-i compun, fiecare dintre ei avnd obiective proprii.

Aceast rezultant a negocierilor are n vedere cinci subobiective de negociat:

- producia

- stocajul;

- vnzrile;

- segmentul de pia cucerit;

- profitul.

Construcia acestor teorii are la baz conceptul anglosaxon de ORGANIZAIONAL SLACK, care nu este altceva dect excedentul de recompense efectiv primite de diferii participani la viaa economic a ntreprinderii, peste ceea ce acetia s-ar fi ateptat s primeasc pentru a rmne n ntreprindere. n mod concret, acest obiectiv, la nivelul acionarilor, se traduce ca un surplus de dividende, care se distribuie acestora, n raport cu alte ntreprinderi, pentru ca ei s rmn fideli (pentru a pstra aciunile cumprate).

Teoriile semnalului i de agent pornesc de la intenia de a armoniza interesele dintre diferite categorii de participani la viaa ntreprinderii:

- clasa acionarilor;

- clasa managerilor;

- clasa creditorilor;

- clasa salariailor.

Obiectivele urmrite de fiecare clas de participani sunt divergente dac sunt exagerate. Teoria semnalului se refer la faptul c managerii emit, prin activitatea lor, semnale privind rata creterii economice, privind rata ndatorrii i altele. Transmiterea acestor semnale presupune un cost pentru manageri, deoarece ei ncearc s conving pe ceilali de eficiena muncii lor. Clasa proprietarilor i clasa creditorilor urmresc s stabileasc veridicitatea semnalului transmis anterior, iar pentru aceasta antreneaz, la rndul lor, nite costuri de verificare a informaiei. Teoria semnalului i propune s minimizeze costul transmiterii, receptrii i verificrii semnalelor. Aceasta este, n fapt, o teorie a optimizrii comunicaiei ntre paticipanii la viaa ntreprinderii.

Teoria de agent pornete de la faptul c proprietarul reprezint principalul participant, iar managerii sunt mandatai, n numele proprietarilor, s gestioneze ntreprinderea. Din acest punct de vedere apar o serie de cheltuieli prin care managerii vor s conving proprietarii de buna lor intenie i pricepere, dar i principalul (proprietarul numit i "agent") ia msuri ca nu cumva managerul s acioneze exclusiv n interesul lui, neglijnd interesul ntreprinderii. n baza acestor teorii, rezult o categorie nou de titluri financiare: obligaiuni convertibile n aciuni, prin care se mpletesc interesele creditorilor cu interesele managerilor ntreprinderii i cu interesele proprietarilor. Aceste obligaiuni pot fi convertite n aciuni dac creditorul este suficient de motivat ca s devin proprietar.

In concluzie, se identific drept obiective generale: supravieuirea, profitul, creterea economic. Ca scopuri financiare se identific: echilibrul financiar, rentabilitalea financiar, creterea economic, flexibilitatea. Criteriile de msurare a atingerii acestor scopuri i obiective sunt fie mrimi absolute, precum fondul de rulment, trezoreria net, cifra de afaceri, capacitatea de autofinanare, marja asupra cheltuielilor variabile, fie mrimi relative, precum rata ndatorrii (levierul), rata rentabilitii etc.

Identificarea obiectivului fundamental al ntreprinderii

Pentru finanele private vom reine, ca obiectiv fundamental, fie maximizarea patrimoniului acumulat n exerciiile anterioare, fie maximizarea valorii actuale a veniturilor viitoare scontate, ateptate a se realiza de ctre ntreprinderea respectiv. Prima accepiune este concepia patrimonial, iar cea de a doua este concepia financiar asupra valorii ntreprinderii.

Valoarea patrimoniului (VP) se determin pe baza situaiei patrimoniale, reflectat n bilan. Potrivit acesteia, valoarea patrimonial este egal cu activul net (neangajat n datorii), respectiv cu diferena ntre activul total i datoriile totale. Obiectivul fundamental de maximizare a valorii privete maximizarea activului net, respectiv creterea lui de la un exerciiu financiar la altul. Principala surs de maximizare a activului net, a averii proprietarilor este profitul net al exerciiului.

Valoarea financiar (VF) se determin nu pe baza patrimoniului existent, ci pe baza speranelor de ctig, pe care le va aduce ntreprinderea, cu patrimoniul su acumulat pn n prezent. Este, de altfel, anticiparea asupra valorii pe care ncearc s i-o fac un virtual cumprtor al aciunilor ntreprinderii respective:

n care, CFt = cash-flow-uri viitoare (fluxuri nete de trezorerie) pentru acionari;

t = 1,2,...,n, ani de via economic a ntreprinderii;

k = rata de actualizare, egal cu rata dobnzii fr risc (la obligaiunile de stat) plus o prim normal de risc economic i financiar ce caracterizeaz ntreprinderea respectiv;

VRn = valoarea rezidual, respectiv valoarea de pia a activului net al ntreprinderii, valoare estimat c va rmne dup "n" ani de via economic.

Dac admitem ipoteza funcionrii constante a ntreprinderii i pe o durat de timp nedeterminat, atunci valoarea financiar (VF) se va determina ca raport ntre cash-flowul anului curent (CF1) i rata de actualizare (k):

iar maximizarea acestei valori va avea loc prin maximizarea cash-flow-ului i minimizarea costului mediu ponderat al capitalului.

CAP.2. CAPITALUL NTREPRINDERII DEFINIT PE SURSE DE PROVENIEN I PE MODALITI DE FOLOSIN

2.1 CAPITALUL DEFINIT PE MODALITI DE PROVENIEN

ntreprinderea, spre a-i putea desfura activitatea, are nevoie, n primul rnd, de capital bine determinat. ntreprinderea i procur capitalurile din diferite surse, prin diferite modaliti i le utilizeaz potrivit unei raionaliti proprii n diferite feluri. Fiecare ntreprindere trebuie s asigure volumul i felul capitalului de care are nevoie, s-i stabileasc structura financiar i s prevad politica de dezvoltare.

Ca factor de producie, capitalul cuprinde totalitatea resurselor materiale acumulate i reproductibile care prin asociere cu ali factori de producie particip la crearea bunurilor materiale n scopul obinerii de profit.

Problematica procurrii i utilizrii capitalurilor n cadrul general al eficienei lor financiare finale ne oblig s dm atenie aspectelor de tehnic financiar-contabil.

In conformitate cu Legea contabilitii nr. 82/1991, capitalurile deinute de agenii economici formeaz pasivul patrimonial, destinat a finana n mod durabil valorile economice constituite ca active. Capitalurile agenilor economici reprezint totalitatea surselor de finanare stabile ce se afl la dispoziia unitii patrimoniale n vederea realizrii unui anumit obiectiv i pot fi clasificate dup mai multe criterii, cum sunt:

a) Perioada pentru care sunt folosite, respectiv termen lung, mediu i scurt. Clasificarea arat diferitele necesiti de finanare a activitii economice, sursele i metodele de finanare.

Capitalurile pe termen lung (peste 5 ani) sunt necesare pentru cumprarea de terenuri i mbuntiri funciare, aciuni intangibile. Astfel de capitaluri provin din diverse surse, cum ar fi aportul proprietarilor, autofinanarea (din profit), mprumuturi, vnzri de aciuni i titluri.

Bncile de investiii furnizeaz capital pe termen lung, subscriind titluri, respectiv accept emiterea de noi aciuni i obligaiuni. Ele cumpr noile titluri la preuri cu "ridicata" i le vnd la preuri mai mari investitorilor individuali, firmelor economice, societilor de asigurare i instituiilor de credte.

Capitalul pe termen mediu (l-5 ani) se mprumut pentru scule i utilaj uor cu o durat de folosire de numai ctiva ani.

Capitalul pe termen scurt (pn la un an) se mprumut pentru nevoile activitii curente (materiale, for de munc) sau pentru a face fa avntului sezonier al activitii. Bncile comerciale obinuite, filialele de finanare i ipoteci i credit comercial, reprezint principalele surse ale capitalului pe termen scurt.

Ansamblul surselor de finanare stabile de care dispune o ntreprindere, pe o perioad de cel puin un an, constituie capitalul permanent, care trebuie s finaneze valorile imobilizate, precum i fondul de rulment.

b) Din punct de vedere al dreptului de proprietate. se disting capitalul propriu i capita1u1 mprumutat. ntre capitalul propriu i cel mprumutat trebuie s existe o proporie care s asigure independena financiar, respectiv:

Capitalul propriu Capitalul strin (mprumutat).

c) Din punct de vedere al componenei materiale, capitalul firmei se structureaz n capital fix (active imobilizate) i capital circulant (active circulante).

Totalitatea capitalurilor care se constituie prin aportul proprietarilor, prin autofinanare i din alte surse fmanciare proprii reprezint capitalul propriu. Capitalul propriu este definit ca reprezentnd dreptul acionarilor (interesul rezidual) n activele ntreprinderii dup deducerea tuturor datoriilor acestuia.

Elementele componente ale capitalului propriu sunt:

( capitalul individual sau social;

( primele legate de capital;

( diferenele din reevaluare;

( rezervele ntreprinderii;

( rezultatul reportat din exerciiile financiare precedente;

( rezultatul exerciiului curent;

( subvenii pentru investiii;

( fondurile proprii;

( provizivanele reglementate.

Capitalul individual sau social reprezint valoarea aportului de capital al ntreprinztorului, la nceputul activitii, precum i modificarea acestuia n cursul exerciiilor. La finele unui exerciiu, capitalul individual este este egal cu diferena dintre totalul activelor fixe i circulante i suma datoriilor.

Capitalul social este egal cu valoarea nominal a aciunilor sau prilor sociale, respectiv cu va1oarea aportului n natur i/sau numerar, a rezervelor ncorporate i profitului repartizat pentru majorarea capitalului sau altor operaiuni care conduc la modificarea acestuia.

Potrivit Legii nr. 31/1990, este necesar subscrierea integral a capitalului social, iar subscriitorii au obligaia de a vrsa n numerar i/sau n natur valoarea capitalului subscris.

Ca structur, capitalul social cuprinde urmtoarele forme:

- capital subscris - capitalul pe care proprietarii ntreprinderii s-au angajat s-l depun fiind reprezentat de aportul pe care proprietarii i 1-au asumat din momentul nfiinrii societii. Acesta reprezint capitalul social menionat n contractul de societate i statut;

- capital subscris nevrsat (nedepus) - partea din capitalul subscris ce nu a fost nc pus la dispoziia societii de ctre proprietari;

- capital subscris vrsat - partea din capitalul subscris care a fost pus efectiv la dispoziia societii de ctre acionari sau asociai.

La societile comerciale pe aciuni, capitalul este reprezentat de aciuni purttoare de dividende. Aciunea este definit ca fiind titlu de valoare care atest participarea la capitalul unei societi i care d dreptul deintorului s primeasc un dividend; exprim dreptul de proprietate al celui ce o deine asupra unei pri din valoarea societii emitente.

Principalele caracteristici ale aciunii sunt:

este negociabil, indiferent c este cotat sau nu la burs, cotaia fiind stabilit n funcie de cererea i oferta de aciuni;

presupune existena unei societi, reprezentnd titlu ce materializeaz dreptul asupra unei pri din capitalul respectivei firme;

are un venit variabil;

este considerat i ca o valoare speculativ, prin posibilitatea oferit deintorului de a obine dividende superioare plasamentelor i, n plus, o diferen de curs favorabil la nominalul aciunii;

se pot rscumpra de ctre societate doar n anumite condiii;

nu se pot rambursa naintea obligaiunilor sau fr asigurarea rambursrii acestora;

aciunile neacoperite de echivalentul patrimonial nu pot determina declararea strii de faliment a societii.

Capitalul acionarilor este reprezentat de cantitatea de capital i/sau de active investite de acionari ntr-o afacere:

Capitalul acionarilor = Valoarea nominal a unei aciuni x Nr. de aciuni

Considerm important i prezentarea principalelor criterii de clasificare a aciunilor:

A) Din punct de vedere al titlului ce le reprezint i al modului de transfer aciunile sunt:

aciuni 1a purttor, n care numele deintorului nu este cunoscut i se transfer la voina purttorului;

- aciuni nominative, n care numele acionarului este cunoscut, nscris pe aciune i trecut ntr-un registru special de aciuni, inut la sediul societii.

B) Din punct de vedere al modului deplat i al dividendelor, aciunile sunt:

- aciuni comune sau ordinare, ce dau deintorului dreptul la vot n adunarea general; sunt purttoare de dividende variabile, n funcie de profitul societii i se achit ultimele, dup achitarea dividendelor acionilor privilegiate;

- aciuni prefereniale sau privilegiate, care pot fi rscumprate n avans de societatea comercial care le-a emis la un pre de rscumprare mai mare ca valoarea nominal; acestea confer un privilegiu fie la plata dividendelor, fie un drept de vot plural, avantajul lor constnd n faptul c ofer o rat a dobnzii fixe, deci, un ctig sigur fa de dividendul pe care-1 ofer aciunea comun.

Prile sociale constituie o alt form de exprimare a capitalului social, reprezentnd drepturile unui asociat ntr-o societate cu rspundere limitat sau ntr-o societate de persoane.

Primele legate de capital reprezint fonduri proprii create cu ocazia emisiunii, fuziunii sau aportului la capital. Acestea constituie, de fapt, excedentul dintre valoarea de emisiune nominal sau valoarea bunurilor primite ca aport n natur i valoarea nominal a aciunilor sau a prilor sociale.

Primele legate de capital se formeaz cu ocazia emiterii de ctre societatea pe aciuni a unei noi serii de aciuni, n scopul creterii capitalului social, a fuziunii societilor comerciale, precum i n cazul includerii unui asociat care aduce un aport ce depete miza social.

n situaia n care societatea emite noi aciuni, fuziunii sau includerii unui asociat, se achit sumele de bani reprezentnd primele de capital de ctre cei ce intr n posesia noilor aciuni.

Prezentarea primelor de capital, ca structuri ale capitalurilor proprii, deriv din faptul c acestea se constituie pe seama mririi capitalului social, iar n timpul desfurrii activitii, n cadrul procesului de capitalizare.

n funcie de situaiile n care apar primele de capital, se evideniaz trei categorii i anume:

a) Primele de emisiune se calculeaz i se percep la emisiunea unei noi serii de aciuni de ctre societatea emitent pentru noii acionari. Avnd n vedere faptul c, prin creterea capitalului social prin emisiunea de noi aciuni, vechii acionari pot fi dezavantajai, perceperea primelor de emisiune apare ca o msur necesar pentru meninerea egalitii ntre noii i vechii acionari sau pentru protecia vechilor acionari.

Prima = Valoarea - Valoarea nominal

de emisiune de emisiune a aciunilor

a aciunilor

b) Primele de fuziune apar n cazul fuziunii mai multor societi ntr-una singur care exist i le absoarbe pe celelalte, sau n cazul fuzionrii mai multor societi ntr-una singur, nou, care nu a existat.

Prima de fuziune = Valoarea contab. a aciunilor Valoarea nomin. a aciunilor

Primele de fuziune se calculeaz pentru societile absorbite n scopul pstrrii egalitii acionarilor la participarea la profit, la procentul de miz social etc.

c) Primele de aport se constituie n cazul n care acionarii aporteaz bunuri n natur n contul unei mize sociale, dar valoarea bunurilor aportate depete valoarea mizei. Rezult c prima de aport este diferena dintre valoarea de utilitate a bunului i valoarea mizei sociale la care a subscrie acionarul.

Prima = Valoarea bunurilor - Valoarea nominal

de aport primite ca aport a aciunilor

Diferenele din reevaluare reprezint soldul diferenelor ntre valoarea actual (mai mare) i valoarea nregistrat n contabilitate a elementelor de activ (mai mic) supuse reevalurii n condiiile legii.

Diferenele din reevaluare reprezint plusuri create prin reevaluarea imobilizrilor materiale i a celor financiare. Cu ocazia reevalurii, valoarea activelor materiale i financiare crete fa de valoarea anterioar.

Pentru a se constitui n surse ale capitalului, plusvalorile rezultate din operaia de reevaluare a imobilizrilor materiale i financiare, trebuie s ndeplineasc condiiile:

- creterea de valoare s fie durabil i cert;

- rentabilitatea agentului economic s suporte o cretere de valoare economic ca urmare a reevalurii efectuate.

Conform legii, diferenele din reevaluare se transfer la capitalul social sau la rezerve. La capitalul social se transfer, de regul, plusvalorile rezultate pentru imobilizrile financiare care nu fac obiectul amortizrii. La rezerve se transfer plusvalorile nregistrate asupra imobilizrilor corporale supuse amortizrii. Aceasta nu exclude i posibilitatea majorrii capitalului social.

n ara noastr, ncepnd cu anul 1990, i dup constituirea societilor comerciale cu capital de stat, au fost efectuate, succesiv, reevalurile din anul:

-1990 n baza H. G. nr. 945 privind inventarierea i reevaluarea patrimoniului unitilor econnomice de stat;

-1991- n baza H. G. m.. 746 privind stabilirea i evaluarea terenurilor aflate n patrimoniul societilor comerciale cu capital de stat;

-1991 n baza H. G. nr. 834 privind stabilirea i evaluarea unor terenuri deinute de societile comerciale cu capital de stat;

-1992 n baza H. G. nr. 26 privind reevaluarea unor active i pasive;

-1994 n baza H. G. nr. 500 privind reevaluarea imobilizrilor corporale i modificarea capitalului social;

-1998 n baza H. G. nr. 983 privind reevaluarea cldirilor, construciilor speciale i a terenurilor.

Rezervele ntreprinderii reprezint surse constituite din profitul unitii patrimoniale i din alte surse prevzute de lege, n funcie de categoria din care fac parte (rezerve legale, statutare, alte rezerve) i pstrate de societate o perioad mai ndelungat, folosirea lor fiind de competena adunrii generale a asociailor.

Rezervele se constituie de societate n mod obligatoriu (rezerve legale i rezerve statutare) sau opional (rezerve diverse).

n principiu, rezervele reprezint beneficiile capitalizate.

Rezervele legale se constituie, conform Legii nr. 31/1990, anual, n proporie de maxim 5% din profitul anual, pn la limita cnd fondul de rezerv atinge 20% din capitalul social (la societile comerciale cu capital autohton i regiile autonome) i 25% (la societile comerciale cu participare de capital i strin). Aceste rezerve se constituie n scopul protejrii capitalului social n situaia n care exerciul financiar s-ar ncheia cu pierdere. Deci, rolul lor de acoperire a pierderilor posibile n exerciiile viitoare.

Rezervele statutare se constituie n baza clauzelor existente n statutul societii sau n contractul de societate pe seama profitului net obinut anual. Utilizarea acestor rezerve are ca scop fie acoperirea pierderilor din anul sau anii precedeni, fie creterea capitalului social, deci capitalizarea lor.

Alte rezerve, prevzute de lege sau statut, pot fi constituite facultativ pe seama beneficiilor nete i din alte surse, ca de exemplu din primele legate de capital. Sunt utilizate pentru acoperirea pierderilor din rscumprarea propriilor aciuni, finanarea unor investiii relansate, acordarea de dividende n exerciiile ncheiate cu pierderi.

Rezultatul reportat din exerciiile fmanciare precedente sau curente a cror repartizare a fost amnat de adunarea general a asociailor, precum i beneficiile nete din exerciiul financiar ncheiat sunt incluse n categoria capitalurilor proprii pn n momentul repartizrii pe destinaiile legale sau prin statutul societii.

Subveniile pentru investiii sunt sume nerambursabile primite de la buget sau de la alte ntreprinderi interesate n finanarea unor investiii cu echipamente provenite din import i crearea de noi locuri de munc. n aceast categorie de resurse se cuprinde i valoarea bunurilor de natura imobilizrilor primite cu titlu gratuit sau constatate n plus cu ocazia inventarierii. Subvenia se nregistreaz la venituri excepionale pe msura amortizrii bunurilor respective.

Subveniile primite pentru investiii sunt evideniate ca structuri de pasiv urmnd a fi decontate asupra veniturilor, pe msura amortizrii sau realizrii activelor imobilizate finanate pe aceast cale. Subveniile pentru investiii figureaz n bilanul ntreprinderii o perioad mai ndelungat, iar efectele utilizrii lor se ealoneaz pe mai multe exerciii.

Provizioanele reglementate constituie rezerve pentru activitatea viitoare permise a se constitui pe seama cheltuielilor excepionale, chiar n absena profitului, pentru finanarea fluctuaiilor de curs valutar, creterea preurilor, amortismente derogatorii etc.

Provizioanele reglementate se constituie cu scopul de a respecta condiiile legale, fr a se avea n vedere un element patrimonial. Sunt create prin aplicarea dispoziiilor legale i mai ales fiscale, urmnd a acoperi anumite riscuri previzibile prin fiscalitate sau iniierea unor msuri suplimentare de pruden.

Provizionul este, de fapt, o stare contabil a diminurii valorii unui element de activ sau creterea pasivelor exigibile ntr-o perioad mai scurt sau mai lung, natura sa fiind clar precizat, dar incert n ceea ce privete mrimea sau realizarea pe care evenimentele survenite ori n curs o fac previzibil, de regul, la sfritul anului.

Avnd n vedere cele prezentate, considerm c provizioanele reglementate nu corespund obiectului normal al unui provizion, dar sunt nregistrate n contabilitate n baza dispoziiilor legale i fiscale, mecanismul de constituire fiind analog celorlalte provizioane.

Provizioanele reglementate sunt facultative, dar odat practicate n unitate, sunt integral deductibite. Aceste provizioane prezint caracteristicile rezervelor supuse impozitrii, asupra crora opereaz, ns, o sarcin latent de impozitare care nu este contabilizat. Raiunea pentru care se constituie provizioanele reglementate este deteninat de avantajul fiscal obinut de agentul economic care le constituie.

Fondurile proprii a1e firmei. n categoria capitalurilor proprii se cuprind i fondurile care satisfac necesitile de finanare a investiiilor, de cretere a surselor proprii de finanare, de stimulare a personalului, ori a celor cu caracter special.

n principiu, aceste fonduri nu pot fi utilizate dect pe destinaia pentru care au fost create, ns, n intervalul de timp de la constituirea lor i pn la utilizare reprezint surse de finanare a activitii curente, fapt pentru care n contabilitate au fost incluse n clasa conturilor de capital.

Societile comerciale pot beneficia de mprumuturi acordate de bnci, de alte uniti patrimoniale sau de persoane fizice. De regul, pentru cazul cnd mprumutul este acordat de banc, n contabilitate se folosete noiunea de credit, iar pentru cazul cnd mprumutul este acordat de alte uniti, de persoane fizice sau de stat, se utilizeaz noiunea de mprumut.

Sub denumirea de mprumuturi i datorii asimilate se cuprind resurse eterogene din punct de vedere al coninutului, dar care ndeplinesc un rol asemntor n economia firmei, acela de susinere a activitii acesteia.

Creditul i mprumutul sunt purttoare de dobnzi, ce reprezint costul mprumutului, fiind nregistrate drept cheltuieli financiare pentru unittatea ce le angajeaz.

mprumuturile i datoriile asimilate ce reprezint surse de finanare strin, n cadrul unitilor economice intr n concuren cu capitalurile proprii. Din aceast grup a capitalului strin fac parte urmtoarele categorii:

a) mprumuturile din emisiuni de obligaiuni;

b) creditele bancare pe termen lung i mediu;

c)datorii legate de participaii

d) alte mprumuturi i datorii asimilate, precum i dobnzile aferente acestora.

Imprumuturile din emisiuni de obligaiuni (credite obligatare) sunt fonduri pe termen lung asigurate prin vnzarea obligaiunilor emise ctre public, obligaiile fiind garantate prin activele societii.

Atragerea de mprumuturi prin lansarea de obligaiuni este o operaie complex, care presupune vnzarea de titluri de credit negociabile ctre public, vnzarea fcndu-se, de regul, prin intermediul instituiilor financiare, fr a exclude posibilitatea vnzrilor directe ctre public, chiar de societatea comercial.

Titularul de patrimoniu care lanseaz aceste mprumuturi se angajeaz s ramburseze la termen sau ealonat ratele scadente i s plteasc dobnda sub forma cupoanelor ataate titlurilor de credit.

mprumuturile din emisiuni de obligaiuni sunt mprumuturi pe termen lung atrase de unitile aflate temporar n dificultate sau care doresc dezvoltarea activitii prin emisiunea unor titluri de credit de valori egale, numite obligaiuni generatoare de dobnzi anuale i rambursabile la o anumit dat.

n schimbul obligaiunilor emise, societatea pe aciuni ncaseaz de la cei ce le subscriu, sume de bani care reprezint mprumuturi din emisiuni de obligaiuni.

n calitate de hrtie de valoare, obligaiunea nu poate avea, conform reglementrilor actuale, o valoare nominal mai mic de o anumit limit, n funcie de care se calculeaz i dobnda.

Pe lng valoarea nominal, obligaiunea are i o valoare de emisiune, care poate fi mai mic sau egal cu valoarea nominal, i o valoare de rambursare, care poate fi mai mare sau egal cu valoarea nominal.

Att prima de emisiune, ct i prima de rambursare se achit cumprtorului la rscumprarea obligaiunilor. Deci, la scaden obligaiunile se rscumpr de ctre vnztor.

Spre deosebire de aciune, obligaiunea este un titlu de valoare emis de bnci, ageni economici, stat, care confer posesorului calitatea de creditor i care are dreptul s primeasc pentru suma mprumutat un venit fix sub form de dobnd.

Prin urmare, obligaiunea este o crean provenit dintr-un mprumut fracionat ntr-un numr de diviziuni denumite obligaiuni. Emiterea acestora reprezint o cale de finanare a activitii marilor ntreprinderi, statului, unitilor teritoriale.

Creditele bancare pe termen lung i mediu se primesc de la banc,sau de la alte instituii financiare, fiind purttoare de dobnd, garantate prin activele ntreprinderii i destinate finanrii investiiilor.

Creditele pentru investiii pot fi contractate de ctre agenii economici cu bncile finanatoare pentru completarea surselor proprii de finanare. n funcie de termenele de utilizare i rambursare, creditele pot fi:

- pe termen scurt (cel mult pn la 12 luni);

- pe termen mediu (ntre 1-5 ani);

-pe termen lung (peste 5 ani).

De regul, bncile acord credite pentru investiii pe termen mijlociu i mai rar pe teremen lung, acestea fiind caracteristice instituiilor i organismelor financiare. Oricare ar fi proveniena creditului, pe msura rambursrii acestuia se achit dobnda, care este costul capitalului mprumutat pltit de debitor creditorului pentru mprumutul acordat pe un termen determinat.

Datoriile legate de participaii sunt datorii pe termen lung create n cadrul relaiilor de participare la ntreprinderile asociate sau n participaie.

Participaiile sunt titluri de valoare vndute de ctre societate altor persoane fizice sau juridice. Asupra unitii emitente a titlului de valoare respectiv, creditorii au drept de crean, iar unitatea emitent are datorii fa de creditori.

Societile comerciale pot deine titluri de participare la alte societi comerciale. Dac acestea din urm angajeaz sume de la societile care dein titluri de participare, ele sunt cunoscute sub forma datoriilor legate de participaii. Ele se pot acorda n condiii avantajoase, prefereniale, cu scopul de a consolida economic societatea la care deinem titluri de participare.

Alte mprumuturi i datorii asimilate. Aceast categorie cuprinde: depozitele, garaniile primite, concesiunile, brevetele, licenele, know-how, mrci de fabric i alte datorii asimilate i pot aprea n situaia n care societatea beneficiaz de un ajutor sub form de mprumut dat cu o dobnd mai mic din partea asociailor, asociatului unic sau altor persoane fizice sau juridice care doresc s ajute respectiva unitate. De asemenea, n aceast categorie sunt cuprinse i dobnzile aferente mprumuturilor i datoriilor asimilate.

Capitalurile mprumutate se afl timp foarte ndelungat n circuitul ntreprinderii, motiv pentru care ele consitituie mpreun cu capitalurile proprii, suma CAPITALURI PERMANENTE ale societii.

Pentru desfurarea activitii n condiii normale, orice firm trebuie s aib relaii de decontare cu furnizorii, creditorii, bugetul statului, personalul, alte organe, etc. Datorit acestor relaii se formeaz aa-numitele surse atrase care vin n completarea celor mprumutate.

Capitalul atras, ca expresie a relaiilor unui agent economic cu terii, poate fi utilizat pentru finanarea activitii de exploatare, ca urmare a decalajului n timp ntre momentul constituirii obligatiei de plat i momentul achitrii efective a datoriilor. El mbrac forma "decontrilor n curs", mrimea sa fiind determinat ca diferen ntre totalul pasivelor stabile (datorii neexigibile) i soldul mediu al activelor stabile (creane neexigibile).

n cadrul firmelor, la finele exerciiului fmanciar, pot s apar elemente patrimoniale a cror realizare sau plat este incert i totodat cheltuieli ce devin exigibile n perioadele urmtoare. Pentru acestea se constituie provizioanele pentru riscuri i cheltuieli, care sunt reversibile i nu modific valoarea elementelor de activ la care se refer.

Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii de constituire:

- se individualizeaz n funcie de riscurile i cheltuielile elementelor de activ la care se refer;

- trebuie s rspund criteriului prudenei i al bunei cuviine;

- constituirea provizionului trebuie s aib loc sistematic n urma hotrrii adunrii generale;

- mrimea provizionului nu trebuie s depind de rezervele unitii;

- constituirea provizionului se face n orice etap a exerciiului fmanciar.

Avnd ca obiect acoperirea pierderilor sau cheltuielilor viitoare care la data nchiderii exerciiului financiar sunt posibile i sigure dar nedeterminate, provizioanele pentru riscuri i cheltuieli se grupeaz n funcie de activitile i elementele patrimoniale la care se refer.

Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli se delimiteaz urmtoarele categorii:

- provizioane pentru litigii;

- provizioane pentru garanii acordate clienilor;

- provizioane pentru cheltuieli repartizate pe mai multe exerciii;

- provizioane pentru pierderi din schimb valutar;

- provizioane pentru alte riscuri i cheltuieli.

Suma capitalurilor permanente cu datoriile pe termen scurt formeaz CAPITALURILE TOTALE ale ntreprinderii.

2.2 CAPITALUL DEFINIT PE MODALITI DE FOLOSIN

Partea stng a figurii activului bilanier, exprim modul de folosin a capitalurilor procurate, mai exact durata de plasare a lor, adic intervalul pentru care sunt imobilizate n elemente ale procesului economic (teren, infrastructur industrial, participaiuni, stocuri, creane etc.).

Prima grup a plasamentelor o prezint ACTIVELE IMOBILIZATE, adic plasamente pe termen lung. Toate elementele ce se cuprind n aceast grup au n comun doar durata ndelungat de imobilizare. Grupa activelor imobilizate poate fi mprit n dou subdiviziuni:

-ACTIVE IMOBILIZATE AMORTIZABILE

-ACTIVE IMOBILIZATE NEAMORTIZABILE

Activele imobilizate amortizabile cuprind terenurile, cldirile, construciile speciale, utilajele i instalaiile de lucru, motoarele de for, mijloacele de transport etc., existente n patrimoniul ntreprinderii i care servesc direct i indirect realizrii obiectivului activitii sale. Toate aceste elemente de activ se uzeaz ca urmare a folosirii sau nefolosirii i, deci, i pierd treptat valoarea pe care o aveau n momentul intrrii lor n patrimoniu, motiv pentru care aceast valoare este supus amortizrii, adic recuperrii treptate pe ntreg intervalul folosirii lor.

Activele imobilizate neamortrizabile se refer la participaiuni. O ntreprindere poate avea interese n desfurarea activitii altor ntreprinderi din amonte sau din aval. Calea cea mai lesnicioas de a participa la luarea deciziilor n acele ntreprinderi o reprezint participarea la formarea capitalului lor social.

A doua mare grup a activelor o reprezint ACTIVELE CIRCULANTE, adic plasamentele pe durate de timp mai mici de un an. Asemenea active sunt deci rapid lichidabile, transformabile n disponibiliti bneti apte de a fi folosite fie pentru onorarea obligaiilor scadente, fie pentru efectuarea de palasamente fie n stocuri materiale, fie chiar n active imobilizate.

Dei toate palasamentele ce se cuprind n aceast grup sunt durate mici, totui ele se deosebesc ntre ele att dup natura i permanena lor n circuit, ct i dup rapiditatea lichidrii. n funcie de cele precizate, elementele cuprinse n activele circualnte se mpart n:

-VALORI DE EXPLOATARE

-VALORI REALIZABILE N TERMEN SCURT

-DISPONIBILITI BNETI

Valorile de exploatare constau din trei tipuri de valori materiale determinate nemijlocit de procesle de valorificare i anume:

-STOCURI DE MATERII I MATERIALE PENTRU PRODUCIE

-STOCURI DE PRODUCIE N CURS DE FABRICAIE

-STOCURI DE PRODUSE FINITE.

Toate cele trei tipuri de stocuri, ca valori de exploatare, reprezint partea stabil, relativ constant, a activelor circulante. Mrimea stocurilor este determinat de factori obiectivi n raport cu voina conducerii ntreprinderii i modul de finanare a celor trei grupe a activelor circulante este diferit.

n grupa valorilor realizabile n termen scurt se cuprind dou tipuri de imobilizri: pe de o parte se cuprind creanele rezultate din creditul comercial acordat clienilor, iar pe de alt parte se cuprind portofoliul de titluri de valoare. Portofoliul de titluri de valoare const din aciunile i obligaiunile emise de alte societi i cumprate din disponibiliti bneti temporare pe care le are ntreprinderea. Asemenea titluri se achiziioneaz nu pentru a fi pstrate timp ndelungat n scopul obinerii la fiecare sfrit de an dividendului sau dobnzii, ci petnru a fi pstrate timp scurt, n scopuri de speculaie de burs; se mizeaz pe variaia de curs i deci pe obinerea diferenelor. Plasamentul de titluri de valoare este nu numai rentabil ci i deosebit de util gestiunii financiare ca urmare a rapiditii lichidrii lor, a transformrii lor n bani. Pentru acest motiv, exist o foarte strns legtur ntre gestiunea portofoliului titlurilor de valoare pe de o parte i gestiunea trezoreriei pe de alt parte.

A treia grup cuprinde disponibilitile bneti. Dei disponibilitile bneti produc foarte puin, totui att teoria, ct i practica financiar recomand ca o parte a capitalurilor peramanente s nu fie plasate n active materiale sau creane ci s fie pstrate ca disponibil n cont. Acest minim de disponibil are trei motivaii:

pentru asigurarea tranzaciilor curente;

asigurarea efecturii plilor n eventualitatea scurt-circuitrii ncasrii debitelor scadente;

asigurarea interveniilor rapide la bursele de mrfuri n cazul n care se preconizeaz o creter de pre la unele materiale.

n tot cazul, o ntreprindere care dorete s-i pstreze credibilitatea n faa furnizorilor i creditorilor si trebuie s fie capabil s efectueze plile n orice condiii. Aceasta contribuie i la consolidarea valorii ntreprinderii i prin aceasta la meninerea, la burs, a unui curs ridicat a aciunii sale.

Se cuvine s precizm unele noiuni cu o relativ ami mare circulaie n presa economic i mai ales n limbajul curent. Este vorba de noiunile:

-CAPITALUL FIX

-CAPITALUL CIRCULANT

Noiunea de CAPITAL FIX arat partea din capitalurile permanente care se plaseaz n activele imobilizate, iar noiunea de CAPITAL CIRCULANT semnific partea din capitalurile totale ale ntreprinderii care se plaseaz n activele circulante.

O alt categorie, operaional i utilizabil n practica financiar, dar care nu evideniaz n bilan i a crei micare nu este urmrit de contabilitate este

FONDUL DE RULMENT NET

Unele lucrri de teorie financiar, petnru a desemna activele circualnte mai folosesc i noiunea de Fond de rulment total sau Fond de rulemnt brut.

Potrivit unuia din principiile fundamentale ale afacerilor, o ntreprinderre i finaneaz activele cu capitaluri ce rmn la dispoziia sa un interval de timp cel puin egal cu durata de via a activelor respective. nseamn c pe seama capitalurilor permanente se constituie mai nti activele imobilizate, iar restul rmne pentru activele circulante, mai bine zis pentru partea stabil a activelor circulante, acestea din urm mai fiind finanate i pe seama datoriilor pe termen scurt.

Cu alte cuvinte:

unde:

Cperm capitaluri permanente

Ai active imobilizate

FRN fond de rulment net Fondul de rulment net (F.R.N.) este o modalitate de folosin a capitalurilor permanente. Dei, nu se evideniaz n mod distinct n bilan, el este o existen cert. Este suficient s reinem c F.R.N. nu este un capital distinct, ci este o modalitate de folosin a capitalurilor peramanente.

CAP.3 AMORTIZAREA CAPITALULUI FIX

3.1 NECESITATEA AMORTIZRII CAPITALULUI FIX

n activitatea practic, activele imobilizate mai sunt denumite CAPITAL FIX, noiune care indic ct din capitalurile permanente ale ntreprinderii se plaseaz n activul imobilizat.

Activele imobilizate se uzeaz ca urmare a folosirii sau nefolosirii lor, pierzndu-i treptat valoarea. Pierderea de valoare fiind determinat, n principal, de activitatea de producie, este normal c ea trebuie s ncarce costurile de fabricatie i, pe aceast cale, s concure la preurile la care ntreprinderea i realizeaz unitile create. n acest fel se poate reconstitui n bani, n mod treptat pe toat durata de folosit, valoarea de inventar a activelor imobilizate. Acest procedeu de recuperare treptat a valorii de inventar a activelor imobilizate, conform unor reguli precise, constituie coninutul procesului de AMORTIZARE.

Nu toate activele imobilizate sunt amortizabile. Sunt amortizabile numai acele active ce se depreciaz n mod normal i ntr-un ritm lesne de stabilit. Nu sunt amortizabile activele imobilizate ce nu-i pierd valoarea pe durata deinerii lor, adic nu i-o pierd n mod normal; este vorba de investiiile financiare, participaiuni. Ca atare, nu ntregul capital fix se amortizeaz.

Dnd noiunii de amortizare nelesul de recuperare treptat a unei investiii, a unui plasament de capital anterior; n acest sens amortizarea semnific un proces de recuperare a unei imobilizri anterioare.

Prin amortizare se poate constitui treptat un fond bnesc ce s se cheltuie ulterior.

Noiunea de amortizare este folosit i pentru a arta un proces de stingere treptat a unei datorii (rambursare treptat a unui mprumut bancar, retragerea treptat din circulaie a obligaiunilor emise anterior).

Concluzionnd, amortizarea capitalului fix este impus att de nevoia reconstituirii n form lichid a capitalului investit, form n care poate fi reinvestit acolo unde dicteaz interesele ntreprinderii, ct i de nevoia de a msura ct mai exact cheltuielile de producie a ntreprinderii, adic efortul necesar pentru obinerea efectelor utile; compararea costului cu preul pieii permite ntreprinderii s decid dac este economicos s produc sau nu n condiii date, sau este raional s-i modifice structurile de producie.

Dnd noiunii de amortizare nelesul de proces de recuperare treptat, pe durata considerat de funcionare a valorii unei investiii, prin AMORTIZARE nelegem procesul respetitiv al calculrii amortismentului anual al activelor imobilizate amortizabile, nregistrarea lui pe costurile de producie, reinerea din ncasrile rezultate de pe urma realizrii produselor i utilizarea sa conform hotrrii adunrii generale a acionarilor. Dac prin amortizare se nelege un ansamblu de operaiuni, atunci prin AMORTISMENT se nelege suma ce se reine din ncasri, corespunztoare, n mod aproximativ proporiei uzurii fizice i morale ce are loc pe intervalele de amortizare. Amortismentul fiind cuprins n costuri, devine automat i unul din elementele ce influeneaz n mod direct dimensiunile profitului n mod indirect neproporional, chiar i nivelul preului, cel puin al preului cerut pe pia.

Amortismentul, prin coninutul su, se implic n jocul intereselor partenerilor la actul economic. Pe de o parte, ntreprinderile productoare, iar pe de alt parte consumatorii, iar deasupra tuturor statul care i absoarbe o prim parte a veniturilor sale din profitul agenilor economici.

n sfera intereselor ntreprinderilor productoare, a celor care calculeaz amortismentul i-1 suport prin costuri, implicaiile amortismentului se realizeaz pe dou planuri i n mod contradictoriu. Vom constata c el are un DUBLU CARACTER.

Pe de o parte, amortismentul este o RESURS BNEASC, parte disponibilizat a capitalurilor permanante, ce poate fi utilizat n orice scop productiv de ctre ntreprindere. Pe de alt parte amortismentul este i ELEMENT de COST i n aceast calitate element determinat al PROFITULUI NTREPRINDERII. n cele dou ipostaze ale sale, amortismentul exprim interese contradictorii ale uneia i aceleiai ntreprinderi.

n calitatea sa de resurs bneasc, parte disponibilizat a capitalurilor permanente, ntreprinderea are interesul, evident, de majorare a acestuia, spre a-i finana lrgirea activitii. Dac, dimpotriv, se are n vedere amorttsmentul n ipoteza sa de element de cost, atunci ntreprinderea ar fi tentat mai degrab s-l reduc.

3.2 DUBLUL ROL AL AMORTISMENTULUI

Aprecierea amortismentului prin prisma coninutului su de capital lichid, apt de a fi reinvestit, n noi mijloace de munc, oblig s precizm rolul su n finanarea reproduciei dac el joac un rol n asigurarea reproduciei simple, ci i n a celei lrgite. Sistemul de amortizare a aprut n ideea asigurrii reproduciei simple. Lenta depreciere a mijloacelor de munc n progresul folosirii lor, recuperarea treptat a valorii de inventar spre a putea asigura finanarea nlocuirii la momentul scoaterii din funciune.

Evident c, n acest mod, se asigur reproducia simpl i aa au decurs lucrurile un timp suficient de lung la nceputurile economiei moderne. Creterea accentuat a productivitii muncii sub impactul procesului tiinific i tehnic a influenat procesul amortizrii i mai ales efectele acestuia. La aceasta se mai poate aduga i efectul unui anumit mod de folosin a amortismentelor anuale.

Toate acestea fac ca amortismentul s aib capacitatea de a finana i reproducia lrgit, amortismentul avnd un efect multiplicator.

a) scopul final al amortizrii capitalului fix l constituie asigurarea nlocuirii lui deci investiiile pe termen lung; aceasta nseamn ns ca pe parcurs, pn la momentul n care se decide efectuarea unei investiii - amortismentul - nu ar putea fi folosit, n mod temporar pentru finanarea activitii curente de producie

b) nici un ntreprinztor nu acumuleaz amortismentele anuale n vederea utilizrii lor doar n momentul scoaterii din funciune a mijlocului de munc complet amortizat i numai pentru finanarea nlocuirii lor. Ori de cte ori se pune problema efecturii unor investiii (de nlocuire sau de dezvoltare) ntreprinderile i utilizeaz toate resursele (capitalurile lichide) pe care le pot mobiliza, ori amortismentul este o asemenea resurs.

n viaa cotidian a ntreprinderilor se desfoar dou fenomene distincte n ceea ce privete motivaia i coninutul, dar asemntoare n ceea ce privete efectele, s zicem fenomenele A i B. Ambele fenomene se observ cu uurin n condiii normale de activitate economico-social; evident c ele se manifest i n condiii de criz, numai c atunci sunt greu sesizabile, la o cercetare superficial fiind estompate, nu anulate - de fenomenul inflaionist, ncetinirea investiiilor i a ntregului proces economic.

A. n condiii normale, ca urmare a progresului tehnic, productivitatea muncii crete, ce ngduie sporiri apreciabile de producie cu o sporire a ofertei i o ieftinire (relativ) a produselor; dac o ntreprindere ar decide (dar nu decide) s-i nlocuiasc echipamentele complet uzate, instalate cu "n" ani n urm, cu echipamente perfect identice cu cele pe care le caseaz, atunci ar cheltui mai puin dect fosta valoare de inventar i, deci, pe seama diferenei ar finana achiziii de echipamente suplimentare. n realitate, nici o ntreprindere nu nlocuiete ns echipamentele uzate cu altele identice ci, cu ocazia nlocuirii introduce echipamente naintate din punct de vedere tehnic corespunztoare cerinelor viitorului previzibil cu funciuni mai multe, cu randamente mai mari, ce reprezint, n raport cu utilajele nlocuite, o reluare lrgit a activitii; evident ele sunt mai scumpe, dar pe unitatea de utilitate pe care o asigur sunt mai ieftine dect vechile instalaii.

B. Nici o ntreprindere nu acumuleaz amortismentul spre a-1 folosi numai n momentul nlocuirii activului complet amortizat, ci 1 folosete cu ocazia proximei investiii de nfptuit, ceea ce face ca masa activelor imobilizate s creasc fr utilizarea altor resurse financiare; amortismentul are deci o anumit capacitate de multiplicare, capacitate ce este bine a fi cunoscut de ctre fiecare ntreprindere n parte.

3.3 SISTEMUL I ELEMENTELE SISTEMULUI DE AMORTIZARE

Artm c activele imobilizate se uzeaz n procesul utilizrii lor, pierzndu-i treptat valoarea, transferndu-i treptat propria valoare n costul utilitilor create. Pierderea treptat, real de valoare, se constat n timp, "post factum" ca urmare fie a scderii randamentelor sau, dar mai ales i a creterii accentuate a cheltuielilor de ntreinere, fie prin comparaia cu noile echipamente eu performane net superioare. Procesul este obiectiv i perfect cuantificabil dup ce el s-a produs. O bun gestiune reclam ns prevederea ct mai exact posibil a dimensiunilor i ritmul lui, ceea ce este incomparabil mai greu i cu rezultate aproximative.

Proiectarea amortismentelor anuale i implicit previzionarea unor durate pe ntinderea crora s recupereze prin amortizare ntreaga valoare iniial investit, de o manier ct mai apropiat proporiilor i mai ales ritmului uzurii fizice i morale, este posibil prin utilizarea unui ansamblu de operatori. Datorit faptului c acetia din urm se intercondiioneaz n bun msur, se poate aprecia c ei formeaz un SISTEM de AMORTIZARE coerent.

Elementele devenite inevitabil operatori n procesul programrii amortismentului sunt:

- valori

- duratele de amortizare

- normele (sau cotele de amortizare)

n legtur cu amortizarea activelor imobilizate au circulaie mai mult noiuni de valoare.

3.3.1 Valoarea element al sistemului de amortizare

VALOAREA de AMORTIZARE care este de regul valoarea de inventar a activului 1a momentul amortizrii. Valoarea de inventar este, fie valoarea iniial de achiziie, fie valoarea obinut prin reevaluri Din punctul de vedere al gestiunii financiare, are importan valoarea de inventar care este valoarea amortizabil n fiecare an i nu cum se determin aceasta.

Valoarea de nlocuire este o noiune ce se poate defini exact, dar nu poate avea importan operaional n domeniul amortizrii. Se nelege suma cheltuielilor necesitate de nfiinarea unui activ strict asemntor cu martorul (activul nlocuit sau cel luat ca baz de comparaie). Chiar dac comport calcule laborioase, valoarea de nlocuire poate fi precis determinat - pentru un moment dat - n funcie de consumurile de munc i materialele necesare i n funcie de preurile, tarifele i reeaua de salarizare valabile n acel moment. Preurile i tarifele au un caracter extrem de dinamic, ceea ce nseamn c valoarea de nlocuire este n orice moment alta pentru unul i acelai activ. n asemenea condiii, amortizarea valorii de nlocuire nu este fezabil. Nu negm necesitatea reevalurii periodice a elementelor de activ, numai c valorile obinute prin reevaluare devenind valori de amortizat sunt valorile de nlocuire doar un singur moment, ceea ce poate asigura ntreprinderea c ea i recupereaz prin amortizare pe toat durata considerat valoarea de nlocuire a activelor mobilizate.

Valoarea rezidual const din ncasri ce se pot realiza din casarea activului imobilizat amortizabil se mai numete pre de revnzare.

n ceea ce privete amortizarea activelor imobilizate, problema care se pune const n rspunsul care se d la ntrebarea: se ine seama sau nu de valoarea rezidual la determinarea valorii de amortizare?

V A = V I - Vrez

unde:

VA - valoare de amortizat;

VI - valoare de inventar;

Vrez - valoare rezidual.

n economia romneasc de dup cel de al doilea rzboi mondial s-au aplicat dou procedee. Pn n 1968, la stabilirea normelor de amortizare legiuitorul inea seama de valoarea rezidual, recuperndu-se prin amortizare numai diferena. Dup anul 1968, pornind de la ideea accenturii formrii resurselor de finanare a investiiilor, legea amortizrii n-a mai inut seama de valoarea rezidual. Rezolvarea acestei probleme are o puternic tent de politic economic i, de politic fiscal.

Neglijarea valorii reziduale sporete amortismentele anuale i diminueaz profitul impozabil, implicnd n felul acesta interesele financiare imediate ale statului.Mrimea valorii reziduale se stabilete de regul proporional fa de valoarea de inventar, ca o mrime medie, la nivelul unui mare numr de active imobilizate asemntoare i pe intervale de timp suficient de lungi, a raportului dintre ncasrile nete din valorificarea activelor imobilizate scoase din funciune, pe de o parte i valorile de inventar a acelor active pe de alt parte.

n sfera valorilor ce intervin n procesul de amortizare am putea cuprinde nu numai o valoare ce a fost imobilizat ntr-un moment iniial, ci i o valoare care se va cheltui pe parcursul activitii activului imobilizat. Este vorba de un fond bnesc necesar pentru finanarea reparaiilor capitale, reparaii care se fac la intervale mai mari de timp (n general din trei n trei ani, dar uneori i mai curnd iar alteori i mai trziu) i care antreneaz cheltuieli importante care ar putea ngreuna prea mult costurile de producie ale anului n care se fac. Un asemenea fond s-ar cuveni s fie constituit n mod aproximativ uniform pe toat durata prestabilit de funcionare; deci, prin amortizare am realiza dou obiective: pe de o parte recuperm un capital plasat investit n active imobilizate, iar pe de alt parte constituim un capital bnesc pe seama cruia s finanm cheltuielile viitoare (variabile n timp) determinate de reparaiile capitale care urmeaz. Procedeul de constituire prin amortizare a fondului necesar finanrii reparaiilor capitale, larg uzitat n rile cu economie de pia, a fost folosit i n economia Romniei pn n anul 1968, cnd, din motive insuficient explicate s-a renunat la el, dar dorim s amintim c i atunci nu s-a renunat complet la ideea constituirii prin amortizare a unei rezerve pentru finanarea reparaiilor capitale. Legea nr. 62 din 1968 prevedea c n acele ramuri i la acele elemente de active imobilizate la care reparaiile capitale sunt costisitoare s se menin procedeul de finanare, n care scop prevedea elaborarea de instruciuni corespunztoare.

Practica constituirii prin amortizare pe toat durata de via a activului imobilizat, a fondului necesar finanrii reparaiilor capitale merit ns a fi luat n considerare, ea fiind eficient, ndeosebi n noile condiii ale economiei Romniei.

Valoarea ce s-ar supune amortizrii s-ar forma din suma cheltuielilor cu reparaiile capitale prevzute a se efectua pe o durat de via prestabilit, adic:

unde:

VRK - fondul necesar finanrii tuturor reparaiilor capitale;

RK - costul antecalculat al unei reparaii capitale;

i = 1-n - numrul prestabilit al reparaiilor capitale.

3.3.2 Durata element al sistemului de amortizare

Mrimea amortismentelor anuale depinde nu numai de mrimea valorilor de amortizare ci i de intervalul de timp prestabilit pentru recuperare, adic de ceea ce n practica financiar se numete durata de amortizare. Rezult din cele de mai sus c mrimea duratelor de amortizare implic interesul - dublu - al ntreprinderii i n acelai timp i interesul financiar al statului. Pentru moment facem abstracie de modul de corelare a acestor interese i ne referim doar la modelul abstract al prestabilirii duratelor de amortizare.

Suntem nevoii a face o precizare: att H.C.M. din anul 1953 ct i legea nr. 62/1968 reglementau "durate de funcionare" subnelegnd prin aceasta duratele de amortizare. De fapt nici legea, n economia hipercentralizat a Romniei de pn n 1989 i nici practica economic i fiscal din rile cu economie de pia, nu se refer la durate de funcionare ci la DURATE de AMORTIZARE, un activ imobilizat putnd funciona mai puin (n unele cazuri) sau mai mult (n alte cazuri) dect duratele de amortizare. Nici casarea nainte de termen i nici meninerea n funciune dup expirarea duratelor de amortizare nu se programeaz ci se decid n funcie de condiiile concrete n momentul n care se pune problema casrii sau meninerii, aspectul deci nu are legtur cu politica de amortizare. Legea - ntr-o economie totalmente etatizat sau practic (n urma negocierilor cu fiscul) ntr-o economie de pia stabilete durate de amortizare. Evident, se urmrete ca duratele de amortizare s exprime durate, economicete convenabile de funcionare. La stabilirea duratelor de amortizare se ine seama att de ritmul uzurii fizice, ct i de probabilitatea survenirii uzurii morale. n practic se pot utiliza mai multe metode.

O metod larg uzitat este metoda coeficienilor cheltuielilor specifice cu ajutorul creia se pune n eviden durata justificat din punct de vedere economic de meninere n funciune a unui activ.

Pentru o mai uoar nelegere a metodei, ntr-o prim etap vom face abstracie de implicaiile uzurii morale, lund n considerare doar implicaiile economice ale uzurii fizice.

Procurarea i meninerea n funciune a oricrui activ imobilizat amortizabil reclam din partea ntreprinderii un efort financiar determinat. Un prim efort l constituie investiia iniial, adic valoarea de inventar a viitorului activ imobilizat (este vorba de plasamentul iniial de capital).

Un al doilea tip de efort este constituit din seria de cheltuieli necesitate de meninerea n funciune a investiiei iniiale; este vorba de cheltuielile viitoare tot mai ndeprtate pe axa timpului - deci plasamente viitoare de capital. Aceste plasamente viitoare de capital sunt la rndul lor de dou feluri; o prim cheltuial periodic o reprezint cheltuielile cu reparaiile capitale (K) care se fac la intervale mai mari de timp, cca. la intervale de 3 ani; o a doua grup de cheltuieli periodice viitoare o reprezint cheltuielile cu ntreinerea, reviziile periodice i reparaiile curente care se fac mult mai frecvent - aproximativ anual (K').

Ambele grupe de cheltuieli periodice viitoare prezint o anumit dinamic; ntr-o prim faz de activitate a investiiei, cheltuielile amintite sunt constante dar dup depirea unui anumit prag (durata de funcionare) ele sunt cresctoare.

k1 = k2 = k3 = .... k j tb (Ca1 - Cao), sau :

Ca1 (ta + tb) + tb Cao > 0

Cu alte cuvinte, este necesar ca autofinanarea s fie cel puin egal cu creterea necesarului de fond de rulment. Asemenea condiie este ndeplinita dac (ta - tb) > 0

Dac rata de cretere a cifrei de afaceri

este mai mare dect Cao.

ta

raportul ------ , ntreprinderea este prins n efectul de foarfece. Cu alte

tb - ta

cuvinte, ntreprinderea va trebui s se ndatoreze pentru a-i asigura finanarea creterii. Costurile financiare vor diminua rata autofinanrii, iar ntreprinderea va contracta noi datorii i vor genera alta costuri.

8.3.3 Fondul de rulment - Surs de finanare a activelor circulante

Necesarul fondului de rulment reprezint necesarul de finanare generat de activitatea ntreprinderii n fiecare stadiu al ciclului de exploatare cumprare, transformare, comercializare. El este legat de decalajul dintre ncasri i cheltuieli. Cumprrile nu sunt pltite imediat, pe loc, astfel c ntreprinderea beneficiaz de un credit de furnizori. Paralel, nici vnzrile nu sunt ncasate imediat, astfel c ntreprinderea acord un credit clienilor.

n bilan, aa cum s-a mai artat, necesarul fondului de rulment apare ca diferen ntre activele i pasivele de exploatare. Cu toate c acest necesar reprezint active de exploatare care se rennoiesc regulat, necesarul nsui are un caracter permanent ; chiar dac stocul ruleaz, el trebuie s fie finanat n mod constant.

Unui necesar permanent de finanare trebuie s-i corespund capitaluri permanente, iar pentru nevoile temporare se cuvine s se utilizeze credite pe termen scurt (de trezorerie).

Partea din resursele financiare care asigur permanena activelor circulante reprezint fondul de rulment. Acesta se formeaz din capitaluri proprii i mprumuturi pe termen mediu i lung.

O decizie important de politic financiar const n alegerea unui anumit nivel al fondului de rulment i finanarea complementar a necesarului financiar al exploatrii prin resurse de trezorerie.

Relaia fundamental de care trebuie s se in seama n acoperirea necesarului financiar al exploatrii, denumit i necesarul fondului de rulment (Nfr) este urmtoarea :

Nfr. = Fond de rulment + credite de trezorerieDeci, s nu se confunde necesarul fondului de rulment cu partea care este finanat din capitalul permanent, adic cu fondul de rulment. Aceasta nseamn de fapt o confuzie ntre necesarul de investiii n active circulante i o resurs de acoperire financiar a acestora.

In baza acestor date calculm :

a) Nfr = Total active circulante - Total pasive de exploatare;

b) Fond de rulment = Total capital permanent = Total imobiliziri;

c) Necesar credite de trezorerie =Nfr-Fond de rulment.

Fondul de rulment poate fi exprimat n sum absolut i n raport cu volumul de activitate. n fond de rulment estimat n valoare absolut are relativ o mic semnificaie economic, de aceea este necesar s fie msurat i n raport cu volumul activitii i mai ales n numr de zile cifra de afaceri, dup cum urmeaz :

a) - n raport cu volumul de activitate, relaia de calcul este :

Fondul de rulment x 100--------------------------------------

Cifra de afaceri

b) - n numr de zile cifra de afaceri, relaia este :

Fond de rulment x 360

---------------------------------

Cifra de afaceriPrima rat permite s se analizeze nivelul fondului de rulment n raport cu cifra de afaceri, iar a doua reprezint de fapt o vitez de rotaie exprimat n zile a fondului de rulment.

Fondul de rulment poate fi considerat ca o marj de siguran atunci cnd creditorii solicit rambursarea datoriilor pe termen scurt. Activele circulante trebuie s fie mai mari dect datoriile pe termen scurt, cu meniunea c aceast marj de siguran poate fi denumit fond de rulment.

Rezult c fondul de rulment este considerat :

a) o component a activelor circulante i anume, acea parte care nu este finanat prin datorii pe termen scurt, putndu-se calcula dup relaia :

Fond de rulment = Active circulante - Datorii pe termen scurt b) o parte a capitalurilor permanente i care se poate calcula astfel :

Fond de rulment = Capitaluri permanente - Active fixe (imobilizri).Tot din reprezentarea de mai sus rezult c activele fixe sunt finanate integral din capitaluri permanente, n timp ce activele circulante sunt acoperite att cu capitaluri permanente ct i cu datorii pe termen scurt.

Reducerea necesarului financiar al exploatrii i deci i a fondului de rulment, aa cum s-a mai artat, reclam aplicarea a numeroase aciuni asupra nivelului stocurilor, clienilor i furnizorilor. Este bine s se reduc stocurile la minimum necesar bunului mers al ntreprinderii, deoarece fondul de rulment va putea fi mai mic cu ct acestea se transform mai repede n lichiditi, cu meniunea c gradul de lichiditate depinde de viteza de rotaie, vitez ce se cuvine a fi accelerat prin aplicarea unor metode tiinifice de gestiune. Aciunile asupra clienilor se refer la reducerea numrului acelora care achit contravaloarea mrfurilor i serviciilor la termene ndeprtate. Menionm c scontul contribuie la micorarea necesarului fondului de rulment, deoarece aplicarea lui are ca efect reducerea termenului de plt a clienilor. Aciunile asupra furnizorilor constau n prelungirea termenelor de plt a mrfurilor i serviciilor fumizate de ctre acetia.

n legtur cu nivelul fondului de rulment, se pot adopta urmtoarele strategii :

a) stabilirea medie a fondului de rulment n acoperirea necesarului financiar al exploatrii, iar pentru diferena n plus fa de necesarul de vrf (mai mare) i diferena n minus fa de necesarul perioadei cu volumul de activitate cel mai redus, respectiv, s se replaseze excedentul de lichiditi pe termen scurt ;

b) stabilirea fondului de rulment la un nivel superior mediei necesarului financiar al exploatrii, ceea ce nseamn o atitudine prudent a ntreprinderii, deoarece excedentul, care este un fel de rezerv poate fi utilizat la o eventual cretere a necesarului. Aceast strategie d natere unor lichiditi prea mari;

c) stabilirea fondului de rulment la un nivel inferior mediei necesarului financiar al exploatrii, ceea ce presupune o utilizare permanent a creditelor de trezorerie. Aceast strategie nu ine seama de riscul de a nu avea lichiditi pentru efectuarea plilor.

Dup unii economiti, fondul de rulment poate fi propriu, permanent i total, calculul acestor categorii putndu-se efectua dup urmtoarele relaii :

- Frp = Cpt - Cf ;- Frper = Ve + Vr + Vd - Ots ;- Frt = Ve + Vr + Vd.

In aceste relaii, semnificaiile simbolurilor sunt :

- Frp, Frper i Frt = fondurile de rulment propriu, permanent i total ;

- Cpt = capital propriu total ;'

- Cf = capital fix ;

- Ve = valori n exploatare ;

- Vr = valori realizabile n termen scurt ;

- Vd = valori disponibile ;

- Ots = obligaii pe termen scurt.

Precizm ca n aceste relaii apar unele deosebiri fa de definiia dat mai sus fondului de rulment.

Din cele prezentate pn acum, rezult c activele circulante au ca surse de acoperire pasivele de exploatare, fondul de rulment i creditele de trezorerie. Mai este necesar precizarea c o cretere puternic a activelor circulante nu trebuie s fie finanat dect n limitele rentabilitii investiiilor i a sporului cifrei de afaceri.

8.3.4 Surse de formare a fondului de rulment i echilibrul acestuia n raport cu necesarul; unele rate ce se pot calcula pe baza fondului de rulment

Valoarea fondului de rulment nu este o dimensiune intangibil i legat doar de cifra de afaceri, ci o rezultant a aciunii unui anumit numr de parametri i a deciziilor de politic economic i financiar promovate de conducerea ntreprinderii. Astfel, n bun msur, aa cum rezult i din cele prezentate pn acum, fondul de rulment depinde de creditul acordat clienilor (care la rndul su este n funcie de cifra de afaceri, condiiile de plat impuse clientului, riscul datorat existenei unor clieni ru platnici sau mai puin solvabili etc.), creditul acordat de furnizori i volumul stocurilor. Daca aceti parametri se modific, valoarea fondului de rulment poate suferi fluctuaii. Pentru ajustarea. fondului de rulment dezechilibrat, ntreprinderea trebuie s procedeze la aplicarea unui numr mare de aciuni.

n atenia ntreprinderii trebuie s stea, n special, dezechilibrul dintre fondul de rulment real - mai mic - i fondul de rulment necesar i de dorit - mai mare. Restabilirea echilibrului ntre aceste dou fonduri se poate realiza prin majorarea fondului de rulment real pn la nivelul celui de dorit i prin diminuarea acestuia din urm pn la nivelul fondului de rulment real.

Pentru mrirea fondului de rulment real se poate aciona asupra celor doi termeni ai relaiei de calcul al acestuia, adic asupra capitalurilor permanente i activelor fixe (imobilizrilor), deoarece aceast relaie, dup cum se tie, este urmtoarea :

Fond de rulment = Capitaluri permanente - Active fixe.

Pentru diminuarea fondului de rulment de dorit se pot lua msuri de micorare a necesarului financiar al exploatrii prin modificarea gradului de lichiditate a activelor circulante i a gradului de exigibilitate al datoriilor pe termen scurt. Cu alte cuvinte, trebuie s acioneze asupra termenilor din relaia :

Fond de rulment = Active circulante - Datorii pe termen scurt.Fondul de rulment efectiv poate suporta micorari din cauze ca :

- obinerea de pierderi, cu meniunea c acestea reduc capitalul propriu i care, dup cum se tie, face parte din capitalul permanent ;

- rambursarea de mprumuturi pe termen mediu i lung, dac restituirea nu se efectueaz din beneficii i dac este mai mare dect anuitile de amortizare ;

-creterea valorilor imobilizate (a activelor fixe) ca efect al marilor investiii a cror finanare nu este asigurat prin noi capitaluri permanente i a cror sum depete amortizarea normal.

Fondul de rulment poate deveni insuficient i n urma unei majorri a duratei creditelor acordate clienilor, precum i a creterii stocurilor ca efect al ncetinirii vnzrilor. Reechilibrarea n asemenea situaii se poate realiza prin urmtoarele dou procedee :

- o sporire a capitalurilor permanente ;

- o diminuare a activelor fixe (imobilizrilor). n ceea ce privete sporirea capitalurilor permanente, se poate obine prin :

- aporturi ale asociailor ;

- recurgerea la mprumuturi pe termen mediu i lung ;

- punerea n rezerva de beneficii (autofinanare) ;

- consolidarea mprumuturilor pe termen scurt.

Aporturile noi n numerar ale asociailor au rolul de a spori capitalul propriu, numai c n practic nu prea se ntlnesc cazuri de mrire de capitat n scopul creterii doar a fondului de rulment. O asemenea msura nu prea se practic, deoarece sumele ce trebuie mobilizate sunt relativ mici, iar cheltuielile ocazionate de colectarea capitalului au un nivel ridicat. Astfel, se recomand ca odat cu majorarea de capital corespunztoare unei noi investiii n imobilizri s se prevad nite sume suplimentare pentru refacerea sau creterea fondului de rulment (dac este necesar). De fapt, noile investiii ce se efectueaz prin majorarea de capital vor permite creterea cifrei de afaceri, i, dup cum se tie, exist o anumit proporionalitate ntre volumul de activitate i fondul de rulment, fond care trebuie sporit pentru a satisface necesarul financiar al exploatrii.

Recurgerea la mprumuturi pe termen mediu i lung pentru refacerea i sporirea fondului de rulment este, de asemenea, o practic foarte rar ntlnit n economia de pia, deoarece puine organisme financiare consimt s acorde credite destinate acestui scop.

Expansiunea firmei cu ajutorul mprumutului atrage o majorare a necesarului fondului de rulment i este de dorit ca o parte din sumele primite s fie pstrate pentru finanarea activelor circulante.

Punerea n rezerv a unei pri din beneficii este o realitate des ntlnit" n vederea stabilirii echilibrului dintre fondul de rulment necesar i cel efectiv, ceea ce reprezint, de fapt, o autofinanare. ntreprinderea care realizeaz beneficii poate renuna temporar la creterea dividendelor; n plus, le poate diminua i chiar suprima (fr ns a da natere la unele riscuri) iar autofinanarea pe seama acestor resurse va putea restabili echilibrul dintre fondul de rulment efectiv, mai mic, i cel necesar, mai mare. n cadrul consolidrii mprumuturilor pe termen scurt, menionm posibilitatea convertirii creanelor pe termen scurt fie n aciuni, ceea ce reprezint o sporire de capital, fie n creane pe termen mediu i lung. n ambele cazuri, prin aceste operaiuni de transfer, asistm la o ameliorare a fondului de rulment.

n ceea ce privete diminuarea activelor fixe ca procedeu de reechilibrare a fondului de rulment existent cu cel necesar se poate aciona astfel :

- majorarea fondului de amortizare n condiiile posibile din punct de vedere fiscal, cu meniunea ca aceast msura permite creterea autofinanrii ;

- reinerea unei pri din fondul de amortizare care nu se mai reinvestete n imobilizri. Aceast msura prezint un anumit grad de periculozitate, deoarece micoreaz potenialul firmei, astfel c se poate recurge la aplicarea ei numai dup un studiu amanunit al pieei, al utilizrii capacitilor de producie etc. ;

- cedarea unor elemente de active fixe, cu precdere din cele ce se gsesc n afara exploatrii.

n stabilirea unui echilibru ntre fondul de rulment efectiv i cel necesar, o nsemntate deosebit are fundamentarea planului de finanare pe termen lung, care trebuie s previzioneze modificarea acestui fond n corelaie cu expansiunea i restrngerea volumului de activitate. Creterea cifrei de afaceri are ca efect sporirea creanelor i stocurilor i deci i a fondului de rulment ; scderea cifrei de afaceri i necorelarea acesteia cu producia atrage, de asemenea, o umflare a stocurilor i, prin urmare, va trebui mrit i fondul de rulment. Dac n asemenea situaii nu se prevede un fond de rulment corespunzator, cu o marj de siguran satisfctoare, firma va risca s se gseasc n dificulti de trezorerie, mai ales n cazul reducerii cifrei de afaceri. n cazul n care fondul de rulment este exagerat de pozitiv, supradimensionat, situaia este favorabil creanierilor, dar poate dezvlui o slab folosire a resurselor financiare ale firmei n cauz. n asemenea condiii este necesar ca fondul de rulment s fie adus la un nivel normal, ceea ce se poate realiza prin expansiunea ntreprinderii, achiziionarea de imobilizri, plasarea de resurse financiare n afara firmei, reluarea distribuirii de beneficii pentru plata dividendelor etc.

Pe baza fondului de rulment, a capitalurilor circulante, a stocurilor etc. se pot obine o serie de rate - altele dect cele artate -, legate, n special, de lichiditate, care ne ajut la efectuarea unor analize economice i financiare, n vederea stabilirii diagnosticului i a msurilor de eficientizare. ntre aceste rate menionm :

- rata de finanare a capitalurilor circulante, care este dat de raportul : Fond de rulment/Capitaluri circulante. Rata n cauz ne d posibilitatea s urmrim, s supraveghem, evoluia fondului de rulment n raport cu cea a capitalurilor circulante, reflectnd i gradul de acoperire a acestor capitaluri mpotriva riscurilor.

Aceast rat se nrudete cu cea a lichiditii generale care se obine astfel: Capitaluri circulante/Datorii pe termen scurt. Precizm c atunci cnd acest raport este mai mic de l, capitalurile circulante nu acoper datoriile pe termen scurt, ceea ce nseamn c fondul de rulment a devenit negativ. ntr-o asemenea situaie, firma a imobilizat nite fonduri provenite din credite pe termen scurt, ceea ce contravine regulilor gestiunii financiare ;

- rata de acoperire a stocurilor, care este dat de raportul Fond de rulment/Stocuri, cu meniunea c arat n ce proporie sunt finanate stocurile prin capitaluri permanente i nu prin credite pe termen scurt. Un fond de rulment este satisfctor - rezult din literatura francez de specialitate -cnd acoper circa 2/3 din stocuri. Proporia poate fi i mai redus dac firma practic o foarte bun gestiune a resurselor.

8.3.5 Creditele pe termen scurt - surs de acoperire a activelor circulante

8.3.5.1 Categorii de credite pe termen scurt

Pe lng capitalurile proprii, resursele financiare ale ntreprinderii se formeaz i din capitaluri de mprumut, cu meniunea c o component a acestuia o reprezint creditul pe termen scurt, adic contractarea de datorii cu o scaden mai mic de un an, n scopul asigurrii fondurilor pentru operaiuni a cror desfaurarea constituie ciclul curent al exploatrii.

Printre datoriile pe termen scurt menionm :

- creditul de furnizori ;

- datorii fa de diveri creanieri ;

- creditul bancar (pe termen scurt).

Creditul de furnizor se nate n momentul n care furnizorul accept s nu fie pltit odat cu livrarea mrfurilor. Pentru a nu avea dificulti de trezorerie, furnizorul poate cere clientutui i permisiunea de a plti cu scadene.

Cu alte cuvinte, furnizorul va putea sconta aceste trate la bancherul sau n vederea refacerii trezoreriei. n bilanul contabil, creditul de furnizori apare la postul "furnizori" (cruia i corespunde suma tratelor acceptate de ntreprindere, dar nescadente nc). Durata creditului de furnizori variaz ntre 30-90 de zile. Pentru o gestiune corespunztoare a creditelor de furnizori este necesar s se cunoasc termenul mediu de pli a furnizorilor i care se poate calcula n dou moduri, dup cum urmeaz:

n care :

- Tm = termen mediu de plat a furnizorilor ;

- Pc = ponderea fiecrei cumprri n total ;

- t = termenele de pli ale fiecrei cumprri. ;b)

Trebuie s facem precizarea c din calculele de mai sus este necesar s se elimine sumele aferente furnizorilor de imobilizri, deoarece nu au legturi cu procesul de exploatare. Costul acestui credit este ridicat, innd cont de faptul c ntreprinderea care face apel la credite de furnizori nu beneficiaz de rabaturi ce se acord n cazul plaii pe loc.

Datoriile fa de diveri creanieri reprezint tot un fel de credite pe termen scurt, reflectnd sume datorate i nepltite i cuprind n structura lor urmtoarele elemente mai importante :

- salarii datorate personalului ;

- impozite datorate statului ;

- sarcini sociale asupra salariilor, datorate unor organisme specializate n domeniul proteciei sociale ;

- dividende de pltit asociailor etc.

De regul, aceste datorii sunt pltibile n termene scurte i chiar n avans.

Creditele bancare (pe termen scurt).Aceste credite difera prin obiect, modaliti practicate n acordare, garantare, restituire, durata i cost i se obin direct de la bnci.

n timp ce creditul pe termen lung se va ramburs pe seama activitii rentabile, a marjei brute de autofinanare., restituirea creditului pe termen scurt se asigur prin deznodmntul operaiunilor de exploatare. Bancherul are drept gaj, de obicei, o ncasare prevzut ; uneori, creditul nu are o garanie special, ci doar gradul de solvabilitate al ntreprinderii. ntreprinderea remite bncii un efect de comer (bilet la ordin, scrisoare de schimb), n care caz se acord un credit.

ntre categoriile de credite pe termen scurt ntr-o economie de pia(pe exemplul Franei) menionm :

- A) credite generale ;

- B) credite legate direct de activele de exploatare ;

- C) credite specifice unor operaiuni speciale.

A) Creditele generale se acord ntreprinderii pentru a-i mbunti trezoreria, nu au o garanie special, bancherul informndu-se doar de lichiditatea pe termen scurt a clientului. In structura creditelor generale se includ credite pentru facilitate de cas, pentru descoperire, de campanie, credite releu, credite de trezorerie prin mobilizare de efecte financiare.

- Credite pentru facilitare de cas se acord pe o durat foarte scurt (cteva zile) n situaia n care ntreprinderea are scadene dificile, cu meniunea c ncasrile care vor servi la restituirea mprumutului trebuie s fie identificate cu claritate.

- Creditele pentru descoperire se acord pe o perioad mai lung i se materializeaz ntr-un sold descoperit asupra contului bancar curent al ntreprinderii.

Creditul releu se acord n ateptarea unei intrri de fonduri sigure i apropiate, ca, de pild, n cazul emiterii de obligaiuni i majorrii de capital.

Creditele de trezorerie prin mobilizarea de efecte financiare se obin n schimbul remiterii efectelor financiare (nu de comer).

Toate aceste credite au un caracter general, prezint un risc relativ mare pentru bancher i nu pot fi garantate prin active speciale de exploatare. Pentru acordarea lor, bancherul procedeaz la o analiz financiar profund, n special cu privire la gradul' de lichiditate al ntreprinderilor pe care le crediteaz. Asemenea credite, dup rolul i obiectul lor, sunt legate direct de trezorerie.

B) Creditele legate direct de activitatea de exploatare se refer cu deosebire la mobiIizarea de creane comerciale, credite de mobilizare de creane asupra strintii etc.

Creditul de scont se caracterizeaz prin aceea c bancherii sconteaz ; adic avanseaz bani unei ntreprinderi n schimbul unor trate, a cror ncasare va avea loc peste ctva timp. Bancherul remite suma tratei mai puin un comision sau dobnda. Durata creditului corespunde intervalului de timp dintre remiterea efectului la banca i recuperarea lui efectiv. Scontul n prezent nu este o cumprare real de creane i o form de credit. Cel care beneficiaz de acest credit rmne rspunztor de rambursare, astfel c dac rata nu este pltita de client n ziua fixat, furnizorii trebuie s restituie creditul. Prin urmare, creditul de scont s acord pe baza unor efecte de comer (bilet la ordin, rata) i este i mai rspndit i mai ieftin, cu meniunea c implic o tehnic bancar destul de complicat i o gestiune greoaie a creditelor acordate clienilor.

Creditul de mobilizare de creane comerciale s-a introdus n scopul de a atenua carenele scontului i se acorda tot pentru creane comerciale, care nu sunt ns individualizate i regrupate ntr-un singur bilet. Pentru bancher, riscul este mai mare, deoarece nu are la dispoziie ratele i nici putere mpotriva clientului furnizori spre a-i recupera resursele date cu mprumut ; n cazul creditului de scont, bancherul putea s-i recupereze mprumutul att de la clientul furnizori ct i de la furnizor.

Creditul de mobilizri de creane asupra strintii are rolul de a favoriza exporturile, n care scop, Banca Franei a creat o procedura de mobilizare a creditelor nscute asupra strintii i pentru a ndemna bncile s-o foloseasc accepta acestora s reesconteze creanele n condiii favorabile. Procedura de acordare a resurselor mprumutate este apropiat de i referitoare la creditele pe baza de bilete la ordin. Creditele se pot acorda pe termen mai mare i pot fi transformate n mprumuturi pe termen mediu.

Creditele asupra stocurilor se acord mai rar, deoarece reclam verificarea valorii i existenei stocurilor. Pentru a beneficia de credite, ntreprinderea, de obicei, trebuie s depun stocurile gajate n magazine generale. Magazinele generale elibereaz o recipis i reprezint de fapt titlul de proprietate asupra stocurilor la care ada