Principalele obiective ale analizei financiar-patrimoniale pot fi sintetizate astfel:

- stabilirea patrimoniului net, ca form de evaluare contabil a averii acionarilor;

- detectarea unor eventuale situaii ale dezechilibrului financiar, care ar putea

constitui o ameninare pentru continuitatea exploatrii;

- stabilirea lichiditii i solvabilitii (bonitatea firmei), care intereseaz, n principal,

instituiile financiare i de credit;

- determinarea strii financiare;

- caracterizarea eficienei elementelor patrimoniale etc.

5.1. Bilanul instrument de baz al analizei financiare

Bilanul contabil i anexele sale rspund multiplelor exigene de ordin juridic,

contabil i fiscal, fiind stabilite pe baza reglementrilor legale. ntre datele furnizate de

bilanul contabil i realitatea economico-financiar a ntreprinderii analizate pot s apar

diferene. Din acest motiv, majoritatea analitilor financiari consider c se impune

operarea cu un aa zis bilan suport al analizei. Prin valoarea teoretic i utilitate practic

se disting: bilanul patrimonial i bilanul funcional1).

5.1.1. Bilanul patrimonial

Bilanul patrimonial prezint o importan deosebit pentru acionari (care doresc s

cunoasc valoarea averii lor) i creditori (pentru care patrimoniul reprezint o garanie

pentru realizarea drepturilor lor).

Dintre cele trei concepii cunoscute de teoria contabilitii (juridic, economic i

financiar) privind coninutul bilanului, pentru analiza situaiei financiar-patrimoniale a

ntreprinderii prezint o importan deosebit concepia financiar, care definete activul 1) M. Niculescu, Diagnostic economico-financiar, Editura Economic, 1997, pg. 346.

ANALIZA SITUAIEI FINANCIAR-PATRIMONIALE A NTREPRINDERII

CAPITOLUL 5

bilanului ca un ansamblu de mijloace folosit pentru achitarea datoriilor la scaden, n timp

ce pasivul reflect totalitatea datoriilor grupate n funcie de termenul lor de exigibilitate.

Bilanul patrimonial este folosit n analiza financiar pentru evaluarea firmei, analiza

structurii mijloacelor economice i a surselor de finanare a acestora, analiza lichiditii i

solvabilitii, analiza echilibrului financiar etc.

Principiile care stau la baza determinrii bilanului patrimonial, sunt:

- pentru activ: ordinea invers a lichiditii (aptitudinea posturilor de activ de a se

transforma n numerar);

- pentru pasiv: ordinea invers a exigibilitii (timpul ct sursa respectiv rmne la

dispoziia ntreprinderii).

Astfel, lund ca punct de pornire bilanul contabil, pentru a stabili bilanul

patrimonial se impun unele tratri (corecii) ale informaiilor acestuia, dup cum urmeaz:

A. n activ: a) eliminarea activelor de natura nonvalorilor (activelor fictive). Aceste elemente

sunt nscrise n activul bilanului contabil dar care, din punctul de vedere al lichiditii nu au

nici o valoare ntruct nu dau natere unui flux de numerar.

Principalele active de natura nonvalorilor sunt: cheltuielile de constituire, cheltuielile

de repartizat asupra exerciiilor financiare urmtoare, primele privind rambursarea

obligaiunilor, debitorii din capital subscris i nevrsat, diferene de conversie de activ.

Pentru eliminarea acestor elemente din bilanul patrimonial se procedeaz astfel:

- cheltuielile de constituire, debitorii din capitalul subscris i nevrsat i cheltuielile

de repartizat pe mai multe exerciii financiare se scad din activ i concomitent din

capitalurile proprii;

- primele privind rambursarea obligaiunilor: se scad din activul bilanului contabil i

din pasiv din mprumuturi i datorii asimilate pe termen mediu i lung;

- diferenele de conversie activ: se elimin din activul bilanului contabil i se

corecteaz n sensul scderii capitalurilor proprii, ntruct reprezint o pierdere latent.

b) includerea n activele imobilizate a activelor circulante cu termen de lichiditate

mai mare de un an;

c) cuprinderea n activele circulante sau n activele imobilizate, n funcie de

lichiditatea sumelor nregistrate la Decontri din operaiuni n curs de clarificare (soldul

debitor al contului 473);

d) efectele scontate neajunse la scaden sunt creane cedate bncii pentru care s-

a nregistrat o cretere a disponibilitilor, n consecin cu valoarea acestora se

majoreaz activele circulante (creanele), concomitent cu majorarea creditelor pe termen

scurt.

B. n pasiv: Coreciile mai sus menionate, genereaz modificri cu caracter de consecin i n

pasivul bilanului. Pe lng acestea, se impun a fi efectuate i urmtoarele:

a) datoria fiscal latent, aferent subveniilor pentru investiii, provizioanelor

reglementate i provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli, precum i altor elemente de

capitaluri proprii, se va include n categoria datoriilor pe termen scurt sau pe termen mediu

i lung dup natura acestora;

b) veniturile nregistrate n avans, n funcie de coninutul lor, se includ n datorii pe

termen scurt sau datorii pe termen mediu i lung;

c) cu diferenele de conversie pasiv se majoreaz capitalurile proprii, ele

reprezentnd un profit potenial.

d) datoriile totale ale ntreprinderii se grupeaz n dou mari categorii:

- datorii pe termen scurt, cele care au un termen de exigibilitate sub un an;

- datorii pe termen mediu i lung, cele care au un termen de exigibilitate mai mare

de un an.

n urma coreciilor efectuate, bilanul patrimonial va avea urmtoarea form (fig.

5.1.):

ACTIV PASIV

I. Active imobilizate, din care: - necorporale - corporale - financiare II. Active circulante, din care - stocuri - creane - disponibiliti

I. Capitaluri proprii II. Datorii pe termen mediu i lung III. Datorii pe termen scurt

Fig. 5.1. Bilanul patrimonial

5.1.2. Bilanul funcional

Bilanul funcional are rolul de a oferi o imagine asupra modului de funcionare din

punct de vedere economic a ntreprinderii, punnd n eviden utilizrile i sursele

corespunztoare fiecrui ciclu de funcionare.

Ciclurile ntreprinderii sunt: de investiii, de exploatare, de finanare i de

trezorerie1). Ciclul de investiii cuprinde achiziionarea de active imobilizate, iar ciclului de

exploatare i corespund fluxurile de aprovizionare, producie i distribuie (vnzri) att sub

forma unor fluxuri fizice, ct i a unor fluxuri financiare.

Ciclul de finanare cuprinde ansamblul operaiunilor dintre ntreprindere i

proprietarii de capital (acionarii i creditorii ntreprinderii).

Fluxul de finanare permite ca ntreprinderea s fac fa decalajului dintre fluxul de

lichiditi de intrare i de ieire provocat de ciclul de exploatare.

Stabilirea bilanului funcional se realizaez avndu-se n vedere urmtoarele

principii:

- activele sunt luate n calcul la valoarea lor brut (se are n vedere valoarea de

intrare n patrimoniu);

- imobilizrile nchiriate, deinute n leasing sau n locaie de gestiune sunt integrate

n activ i, corespunztor, n pasiv la mprumuturi i datorii asimilate datorit faptului c

ele servesc ciclului de exploatare;

- conceptul de activ fictiv nu mai este operaional;

- cheltuielile ce privesc exerciiile financiare urmtoare se asimileaz activelor

imobilizate;

- efectele scontate neajunse la scaden, debitorii privind capitalul subscris i

nevrsat, primele privind rambursarea obligaiunilor i diferenele de conversie de activ i

de pasiv se trateaz n acelai mod ca i la elaborarea bilanului patrimonial;

- amortizarea i provizioanele sunt incluse n pasivul bilanului funcional ca surse

aciclice (care rmn la dispoziia ntreprinderii o perioad mai mare de un an).

Principiile menionate provoac anumite corecii ale informaiilor cuprinse, caz n

care bilanul funcional va avea urmtoarea form (fig. 5.2.): ACTIV PASIV

I. Active aciclice (stabile) II. Active cicliceaferente exploatrii: - stocuri - creane aferente exploatrii III. Active ciclice din afara exploatrii: - creane din afara exploatrii IV. Trezoreria de activ: - disponibiliti

I. Surse aciclice (stabile) - capitaluri proprii - amortizare - provizioane de orice natur - datorii financiare pe o perioad mai mare de un an II. Surse ciclice de exploatare (datorii fa de furnizori, salariai, bugetul de stat etc.) III. Surse ciclice din afara exploatrii (furnizori de imobilizri, dividende de plat etc.) IV. Trezoreria de pasiv: - credite pe termen scurt

Fig. 5.2. Bilanul funcional 1) Op. citat pag 377

Bilanul funcional permite aprecierea structurii financiare a ntreprinderii, stabilirea

din punct de vedere funcional a fondului de rulment, necesarului de fond de rulment i

trezoreriei nete.

5.2. Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii

Analiza structurii patrimoniale are ca obiectiv stabilirea i urmrirea evoluiei

ponderii diferitelor elemente patrimoniale (de activ i de pasiv)

Metoda de analiz recomandat este metoda ratelor.

5.2.1. Analiza structurii activului

Analiza se realizeaz pe baza datelor din activul bilanului patrimonial.

Valorile ratelor de structur a activului sunt influenate de caracteristicile tehnice,

economice i juridice ale activitii ntreprinderii.

Principalele rate de caracterizare a structurii activului sunt:

a) rata activelor imobilizate:

100 activTotal

eimobilizatActive

Aceast rat msoar ponderea activelor imobilizate n patrimoniul total al

ntreprinderii.

Coninutul diferit al componentelor activelor imobilizate justific utilizarea i a unor

rate complementare:

a1) Rata imobilizrilor necorporale:

100 ImactivTotal

enecorporalobilizari

Mrimea acestui indicator reflect ponderea activelor intangibile (brevete, licene,

mrci, fond comercial etc.) n cadrul patrimoniului firmei. n ntreprinderile romneti

imobilizrile necorporale dein o pondere foarte redus. n alte ri, ponderea activelor

necorporale este important, de exemplu n S.U.A. unde ponderea valorii activelor

necorporale este cuprins ntre 40% i 80% din valoarea de nlocuire a firmelor. Ponderea

activelor necorporale n valoarea de pia a unor firme foarte cunoscute este foarte mare,

de exemplu: 94% la Microsoft, 96% la Coca-Cola, 84% la Intel i 82% la General

Eleectric1).

a2) rata imobilizrilor corporale:

100 ImactivTotalcorporaleobilizari

Aceast rat reflect ponderea capitalurilor fixe n cadrul patrimoniului ntreprinderii.

Ea nregistreaz valori foarte mari n cazul firmelor care folosesc o infrastructur

important sau echipamente costisitoare (producerea i distribuia de energie, transporturi

etc.). De asemenea, ia valori ridicate n industria grea, n activitile ce presupun

importante investiii imobiliare (industria hotelier) sau funciare (exploataiile agricole).

Mrimea acestei rate este influenat i de politica de amortizare practicat de

ntreprindere.

a3) rata imobilizrilor financiare:

100 ImactivTotalfinanciareobilizari

Aceast rat reflect intensitatea legturilor i relaiilor financiare pe care firma

analizat le-a stabilit cu alte firme cu ocazia operaiilor de cretere extern (participaii,

investiii de portofoliu, credite acordate etc.).

Rata ia valori foarte ridicate n cazul holdingurilor al cror obiect de activitate l

constituie gestionarea unui portofoliu de participaii. Rata ia valori foarte sczute la firmele

mici i la cele puin axate pe o politic de investiii financiare.

b) rata activelor circulante

100 activTotal

circulanteActive

Reflect ponderea activelor circulante n totalul mijloacelor economice ale

ntreprinderii.

Ca rate complementare se recomand a fi stabilite:

b1) rata stocurilor:

100activTotal

Stocuri

Aceast rat ia valori ridicate n cazul firmelor cu activitate de producie, cu ciclu

lung de fabricaie, precum i n cazul firmelor cu specific de distribuie de bunuri materiale.

Rata ia valori foarte reduse la firmele cu specific de prestare de servicii.

b2) rata creanelor comerciale:

1) Sorin Stan, Ion Anghel, Evaluarea activelor necorporale, IROVAL, 1999, pg. 10-11.

100 activTotal

asimilateconturisiClienti

Rata reflect importana portofoliului de creane comerciale n cadrul patrimoniului.

Ea este influenat de durata n care se fac plile de ctre clieni i de specificul activitii

desfurate.

Aceast rat ia valori ridicate n cazul ntreprinderilor industriale i nregistreaz

valori sczute la firmele care vin n contact direct cu o clientel ce pltete n numerar.

b3) rata disponibilitilor:

100 activTotal

plasamentdeTitluribanestiitatiDisponibil +

Mrimea acestei rate trebuie analizat cu circumspecie datorit faptului c

disponibilitile sufer modificri de mare amplitudine pe perioade scurte.

Rata are o valoare informaional sczut deoarece nu totdeauna o pondere

ridicat a disponibilitilor n totalul activului semnific o activitate bun a firmei.

5.2.2. Analiza structurii surselor de finanare a ntreprinderii

Obiectivul analizei l constituie stabilirea ponderii i evoluiei principalelor categorii

de surse ce particip la acoperirea mijloacelor economice ale ntreprinderii.

Analiza se efectueaz pe baza urmtoarelor rate de structur ale pasivului bilanului

patrimonial:

a) rata stabilitii finanrii:

100

pasivTotal

permanentCapital

Capitalul permanent este format din capitalurile proprii i datoriile pe termen mediu

i lung.

Aceast rat reflect ponderea surselor ce rmn la dispoziia ntreprinderii pentru

o perioad mai mare de un an n totalul surselor de acoperire a mijloacelor economice.

b) rata autonomiei globale:

100 pasivTotalpropriuCapital

Aceast rat reflect ponderea surselor proprii folosite n finanarea mijloacelor

economice ale ntreprinderii. Ea difer n funcie de politica financiar a ntreprinderii i

rentabilitatea ei. Aceast rat se recomand a fi 1/3.

c) rata datoriilor pe termen scurt:

100

pasivTotal

scurttermenpeDatorii

Rata semnific ponderea datoriilor cu termen de exigibilitate mai mic de un an n

totalul surselor ntreprinderii.

d) rata datoriilor totale:

100 pasivTotaltotaleDatorii

Valoarea acestei rate reflect n ce proporie activele firmei sunt finanate pe seama

datoriilor pe termen scurt, mediu i lung.

5.3. Analiza patrimoniului net Patrimoniul net reflect activele ntreprinderii negrevate de datorii. Patrimoniul net

exprim averea acionarilor stabilit pe baza bilanului patrimonial. Acest indicator este

echivalentul activului net contabil (form de evaluare patrimonial a firmei).

Patrimoniul net, se poate determina n dou moduri:

a) ca diferen ntre activul total i datoriile totale (exprimare material a

patrimoniului net);

b) ca sum a surselor de finanare a acestuia.

Pentru determinarea i analiza patrimoniului net, informaiile din bilanul patrimonial

se structureaz astfel (fig. 5.3.):

Nr. crt.

Indicatori N-2 N-1 N

1. 1.1. 1.2. 1.3.

Active imobilizate-total, din care: Imobilizri necorporale Imobilizri corporale Imobilizri financiare

2. 2.1. 2.2. 2.3.

Active circulante-total, din care: Stocuri Creane Disponibiliti i plasamente

3. Activ total (1+2) 4. Datorii totale 5.

5.1. 5.2. 5.3. 5.4. 5.5.

Patrimoniul net (3-4) din care finanat pe seama: Capital social Rezerve Rezultat reportat Fonduri proprii Alte surse proprii

Fig. 5.3. Structurarea informaiilor din bilanul patrimonial

Avnd n vedere componena material a patrimoniului net, respectiv prima

modalitate de calcul, creterea acestuia se nregistreaz atunci cnd ritmul activelor totale

devanseaz ritmul datoriilor totale.

Analiznd sursele de finanare a patrimoniului net se pot ntlni, de regul,

urmtoarele aspecte:

- dinamica cea mai accentuat o nregistreaz sursele constituite pe seama

rentabilitii ntreprinderii: rezervele legale pn la limita prevzut de lege, fondurile

proprii majorate pe seama profitului net ca urmare a deciziei acionarilor;

- capitalul social se modific doar n cazul unor noi aporturi, respectiv a unei

finanri din surse externe (ale vechilor acionari sau ale unor noi acionari) i/sau prin

conversia unor datorii n capital social (stingerea unor datorii n scimbul unui pachet de

aciuni);

- rezultatul reportat poate fi profit nerepartizat (i atunci determin creterea

patrimoniului net) sau pierdere neacoperit (caz n care determin diminuarea

patrimoniului net).

Deci, patrimoniul net poate s creasc pe seama surselor interne (rentabilitatea

ntreprinderii) i pe baza unor surse externe (aporturi, primirea cu titlu gratuit a unor active,

conversia unor datorii n capital social).

5.4. Analiza corelaiei dintre fondul de rulment, necesarul de fond de rulment i trezoreria net

5.4.1. Fondul de rulment

Fondul de rulment reprezint marja de siguran a ntreprinderii, impus de

diferenele dintre sumele de ncasat i sumele de pltit, precum i de decalajul dintre

termenul mediu de transformare a activelor circulante n lichiditi i durata medie n care

datoriile pe termen scurt devin exigibile.

Existena unui fond de rulment suficient de mare, mai ales n cazul firmelor cu

activitate de producie, este determinat de faptul c, n cazul datoriilor pe termen scurt

probabilitatea de plat a acestora este de 100%, n timp ce pentru activele circulante

probabilitatea de transformare n disponibiliti nu este ntotdeauna de 100%, ca urmare a

existenei unor stocuri fr micare sau cu micare lent, precum i a unor creane incerte.

Fondul de rulment poate fi analizat pe baza bilanului patrimonial i a bilanului

funcional.

Fondul de rulment patrimonial se poate determina n dou moduri:

a) FR = Capital permanent - Active imobilizate

Fondul de rulment este partea din capitalul permanent folosit pentru finanarea

activelor circulante.

Fondul de rulment patrimonial poate fi descompus n: fond de rulment propriu (FRp)

i fond de rulment mprumutat (FR).

FRp = Capitaluri proprii - Active imobilizate

FR = Datorii pe termen mediu i lung

b) FR = Active circulante - Datorii pe termen scurt

n acest caz, noiunea de fond de rulment rezult prin punerea n coresponden a

lichiditii activelor circulante cu exigibilitatea datoriilor pe termen scurt. Fondul de rulment

permite aprecierea pe termen scurt a riscului de incapacitate de plat.

Exemplul 1: Cazul unei ntreprinderi cu activitate de producie (tabelul nr. 5.1.):

Tabelul nr. 5.1. Bilan simplificat

la 31.12.19(N) - mil lei -

Activ Pasiv 1. Ative imobilizate 2. Active circulante 3. Total activ

30.000 36.000 66.000

1. Capital permanent 2. Datorii pe termen scurt 3. Total pasiv

34.000 32.000 66.000

Not: Termenul mediu n care activele circulante se transform n lichiditi este de 3 luni.

Durata medie de onorare a datoriilor pe termen scurt este de 2,5 luni.

FR = AC - DTS = 36.000 - 32.000 = 4.000 mil. lei

Calculul fluxurilor de lichiditi i de datorii pe termen scurt se face pe baza

termenului cel mai mic.

Activele circulante care se transform n lichiditi n 2,5 luni sunt de 30.000 mil. lei

( 36 000 2 53

30 000. , .= ).

Datoriile pe termen scurt ce devin exigibile n 2,5 luni sunt de 32.000 mil. lei (totalul

acestora).

Diferena dintre fluxul de lichiditi i fluxul de datorii exigibile pentru perioada de

2,5 luni este de -2.000 mil. lei. Rezult c, fondul de rulment existent nu este suficient,

existnd un risc din punct de vedere financiar pentru ntreprindere. Pentru a face fa

plilor firma este obligat s apeleze la credite pe termen scurt.

Exemplul 2: Cazul unei firme cu activitate de comer (tabelul nr. 5.2.):

Tabelul nr. 5.2. Bilan simplificat

la 31.12.19(N) - mil lei -

Activ Pasiv 1. Ative imobilizate 2. Active circulante 3. Total activ

2.000 6.000 8.000

1. Capital permanent 2. Datorii pe termen scurt 3. Total pasiv

1.000 7.000 8.000

Not: Termenul mediu n care activele circulante se transform n lichiditi este de o lun.

Durata medie n care datoriile pe termen scurt devin exigibile este de 1,5 luni.

FR = AC - DTS = 6.000 - 7.000 = -1.000 mil. lei

Calculul fluxurilor de lichiditi i exigibiliti se face pentru perioada de o lun.

Active circulante care devin lichide ntr-o lun sunt de 6.000 mil. lei.

Datoriile pe termen scurt ce devin exigibile pe perioada de o lun sunt de 4.667 mil.

lei ( 7 000 115

4 667.,

.= ).

Diferena dintre cele dou fluxuri este de +1.334 mil. lei.

Rezult c, firma dispune de o bun capacitate de plat n condiiile nregistrrii

unui fond de rulment patrimonial negativ. O asemenea situaie este posibil n cazul

firmelor din comer ntruct viteza de circulaie a mrfurilor este mare, iar termenele de

plat ale obligaiilor pe termen scurt le avantajeaz. De regul, n cazul acestor firme nu

se nregistreaz un necesar de fond de rulment, dimpotriv se constat o degajare de fond

de rulment, obligaiile pe termen scurt fiind mai mari dect stocurile i creanele.

Pe baza bilanului funcional se determin indicatorul fond de rulment net global

(FRNG), astfel:

FRNG = Surse aciclice - Active aciclice

Fondul de rulment funcional este partea din sursele aciclice destinat finanrii

activelor ciclice, n principal a celor aferente ciclului de exploatare.

n analiza financiar, pentru aprecierea fondului de rulment net global se pot folosi

i urmtorii indicatori:

- viteza de rotaie a FRNG

FRNGCA

360

- gradul de finanare a necesarului de fond de rulment pe seama FRNG

FRNGNFR

100

- rata de finanare a activelor ciclice din exploatare pe seama FRNG

FRNGACE

100

n care:

ACE reprezint activele ciclice de exploatare.

Modificarea fondului de rulment poate avea drept cauze principale: nregistarea de

profit sau de pierderi, distribuirea de dividende, noi aporturi ale acionarilor, variaia

datoriilor financiare pe termen mediu i lung, vnzarea de active imobilizate, noi investiii

n imobilizri necorporale, corporale i financiare etc.

5.4.2. Necesarul de fond de rulment

Necesarul de fond de rulment (NFR) reprezint diferena dintre nevoile temporare i

sursele temporare, respectiv suma necesar finanrii decalajelor, care se produc n timp,

ntre fluxurile reale i fluxurile de trezorerie determinate, n principal, de activitatea de

exploatare.

Pe baza datelor din bilanul patrimonial necesarul de fond de rulment se poate

determina astfel:

scurt termen pe credite banesti itatidisponibil exclusiv scurt, termen pe Datorii - exclusiv ,circulante Active NFR=

sau:

NFR = (Stocuri + Creane) - Obligaii pe termen scurt

Necesarul de fond de rulment reflect, n esen, activele circulante de natura

stocurilor i creanelor nefinanate pe seama obligaiilor pe termen scurt (surselor atrase).

Obligaiile pe termen scurt de natura celor fa de furnizori, salariai, bugetul de stat etc.,

pn n momentul plii lor reprezint o surs atras de finanare a activelor circulante.

Pe baza bilanului funcional necesarul de fond de rulment se determin astfel:

NFR = Alocri ciclice - Surse ciclice

Nevoia de fond de rulment se poate descompune n dou componente: necesarul

de fond de rulment din exploatare i necesarul de fond de rulment din afara exploatrii.

NFR = NFRE + NFRAE

NFRE = Active ciclice aferente exploatrii - Surse ciclice aferente exploatrii

NFRAE = Active ciclice din afara exploatrii - Surse ciclice din afara exploatrii

n analiza financiar pentru aprecierea necesarului de fond de rulment din

exploatare se poate folosi indicatorul viteza de rotaie exprimat ca numr de zile sau ca

numr de rotaii. Relaiile de calcul sunt:

NFRECA

360 sau CANFRE

Accelerarea vitezei de rotaie a necesarului de fond de rulment din exploatare este

un aspect pozitiv i influeneaz disponibilitile firmei.

Mrimea necesarului de fond de rulment din exploatare este influenat de: natura

activitii, durata ciclului de fabricaie, viteza de rotaie a stocurilor i creanelor, nivelul de

activitate etc.

5.4.3. Trezoreria net

Trezoreria net (Tn) este indicatorul care exprim corelaia dintre fondul de rulment

i nevoia de fond de rulment, reflectnd situaia financiar a firmei, att pe termen mediu i

lung, ct i pe termen scurt.

Trezoreria net se poate calcula pe baza bilanului funcional astfel:

Tn = FRNG NFR ,sau: Tn = Ta Tp

n care:

Ta reprezint trezoreria de activ, respectiv soldurile debitoare ale conturilor de

disponibiliti i plasamente;

Tp - trezoreria de pasiv, respectiv soldurile creditoare ale conturilor de credite pe

termen scurt.

Trezoreria net pozitiv este un excedent monetar al exerciiului financiar, fiind

obinut ca urmare a unei activiti rentabile. n cazul n care necesarul de fond de rulment

este constant, atunci trezoreria net pozitiv este echivalentul profitului net, diminuat cu

dividendele pltite n cursul aceleiai perioade, la care se adun amortizarea.

Trezoreria net negativ reflect un deficit monetar la sfritul anului i care a fost

acoperit pe seama creditelor pe termen scurt. n situaia n care necesarul de fond de

rulment este constant, trezoreria net negativ este efectul nregistrrii de pierderi. Atunci

cnd ntreprinderea realizeaz produse rentabile, dispune de pia (de aprovizionare i de

desfacere), dar nregistreaz o cretere a necesarului de fond de rulment, ca urmare a

dezvoltrii activitii, constatarea unei trezorerii nete negative nu semnific o situaie

economico-financiar nefavorabil, ci nregistrarea unui decalaj ntre termenul mediu de

transformare a stocurilor i creanelor n lichiditi i durata medie de onorare a obligaiilor

pe termen scurt.

5.5. Analiza corelaiei dintre creane i obligaii pe termen scurt

Creanele i obligaiile pe termen scurt reprezint principalele elemente pe seama

crora se formeaz fluxurile bneti ale ntreprinderii (de intrare i de ieire). Datorit

acestui fapt ele trebuie s fie analizate corelat din punctul de vedere al sumelor i al

termenelor de ncasare i de plat.

Termenul mediu de imobilizare a capitalului circulant n creane se determin astfel:

DiSdiRdi

T=

n care:

Sdi reprezint suma soldurilor medii debitoare ale conturilor de creane;

Rdi - suma rulajelor debitoare ale conturilor de creane.

Termenul mediu de folosire a surselor atrase, reprezentate de obligaiile pe termen

scurt se calculeaz astfel:

DfSciRci

T=

n care:

Sci reprezint suma soldurilor medii creditoare ale conturilor de obligaii pe

termen scurt;

Rci - suma rulajelor creditoare ale conturilor de obligaii pe termen scurt.

Soldurile medii ale creanelor, respectiv obligaiilor pe termen scurt se pot stabili:

a) ca medie aritmetic simpl (utilizat de regul de analitii din afara firmei):

S Si Sf= +2

n care:

Si reprezint soldul iniial;

Sf - soldul final.

b) ca medie cronologic:

S

Si S S Sf

n=

+ + + +

2 21

1 2 ...

n care:

n reprezint numrul de termeni ai numrtorului;

S1, S2, ..., Sn - soldurile pe subdiviziuni de timp (lunare sau trimestriale).

Corelaia dintre suma creanelor i a obligaiilor pe termen scurt, precum i dintre

Di i Df genereaz fluxuri bneti care influeneaz pozitiv sau negativ disponibilitile

ntreprinderii, astfel:

a) dac Sdi Sci= i Di Df= , atunci cel puin din punct de vedere teoretic, se

produce o compensare ntre creane i obligaii;

b) dac Sdi Sci> i Di Df= , atunci fluxul de disponibiliti este influenat

pozitiv ntruct suma ncasrilor este superioar sumei plilor pentru acelai interval de

timp.

Pe baza celor prezentate se pot construi i alte variante, n funcie de cei patru

indicatori, cu semnificaiile lor economice.

Corelaia dintre creane i obligaii poate fi studiat i pe baza balanei acestora n

funcie de termenele lor de vechime. Forma acestei balane este urmtoarea (tabelul nr.

5.3.):

Tabelul nr. 5.3.

Nr. crt.

Intervalul de vechime

Creane Obligaii pe termen scurt

Sum (%) Sum (%) 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.

sub 30 zile 30-60 zile 60-90 zile 90-180 zile 180-270 zile 270-1 an peste 1 an

8. Total - 100 - 100 n practic, se folosesc intervale de vechime mult mai mari: pn la 90 zile, ntre 90

zile i un an, peste un an.

5.6. Analiza lichiditii i solvabilitii ntreprinderii

Lichiditatea este proprietatea elementelor patrimoniale de a se transforma n bani.

Solvabilitatea reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i onora obligaiile de plat

la scaden.

Capacitatea de plat este reprezentat de solvabilitatea imediat i exprim

capacitatea mijloacelor bneti disponibile la un moment dat sau pentru o perioad scurt

de timp (de obicei pn la 30 de zile) de a acoperi obligaiile scadente pentru acelai

interval de timp.

Pentru analiza lichiditii i solvabilitii unei firme se recomand folosirea metodei

ratelor.

Pentru caracterizarea lichiditii unei firme se impune compararea pasivelor pe

termen scurt cu resursele disponibile pentru aceeai perioad.

n literatura de specialitate ratele de lichiditate sunt cunoscute i sub denumirea de

rate de trezorerie i au rolul de a msura capacitatea de plat a ntreprinderii, respectiv

solvabilitatea pe termen scurt.

n orice moment, prima grij a managerului financiar o constituie lichiditatea: va

putea firma s-i onoreze obligaiile care au termenul de scaden n viitorul apropiat?

Analiza ratelor rezultate prin compararea ansamblului lichiditilor poteniale (active

transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile poteniale (datorii rambursabile

pe termen scurt), constituie o metod rapid i uor de utilizat pentru aprecierea gradului

n care firma face fa obligaiilor pe termen scurt. Cele mai utilizate rate de lichiditate sunt:

a) Rata lichiditii generale (Rlg), se determin prin raportarea valorii activelor

curente la valoarea pasivelor curente.

curentePasivecurenteActiveR lg =

Activele curente includ disponibilitile, valorile mobiliare foarte lichide, efectele

comerciale de primit i stocurile, iar pasivele curente sunt formate din efecte comerciale de

pltit, credite bancare pe termen scurt, partea din mprumuturile pe termen mediu i lung a

cror scaden este n cadrul exerciiului financiar curent impozite de pltit i alte obligaii

(n principal cele salariale).

Dac o ntreprindere trece prin dificulti financiare aceasta ncepe s-i onoreze

plile mai trziu, s acumuleze credite bancare etc. Dac pasivele curente cresc mai

rapid dect activele curente rata curent scade , ceea ce constituie semnalul apariiei unor

probleme de natur economico-financiar.

Valoarea supraunitar a acestei rate este expresia existenei unui fond de rulment

care i permite ntreprinderii s fac fa incidentelor care apar n micarea activelor

circulante sau unor deteriorri ale valorii acestora. Cu ct aceast rat este mai mare

dect 1 cu att ntreprinderea este pus la adpost de o insuficien a trezoreriei care ar

putea fi determinat de rambursarea datoriilor la cererea creanierilor.

Cnd valoarea acestei rate este subunitar, nseamn c lichiditile sunt mai mici

dect exigibilitile poteniale. Aceasta se datoreaz faptului c datoriile exigibile pe

termen scurt nu sunt acoperite, n principiu, de activele circulante, iar fondul de rulment

are o valoare negativ. Totui, valoarea subunitar a ratei nu constituie un pericol atunci

cnd stocurile se reduc treptat n scopul achitrii datoriilor exigibile pe termen scurt, dar

fr a stnjeni continuitatea produciei. Trebuie evitat o evoluie descendent a lichiditii,

deoarece aceasta evideniaz o activitate n declin, fapt ce determin creditorii s devin

circumspeci n ceea ce privete acordarea de noi mprumuturi.

Rata lichiditii generale este cel mai utilizat mod de apreciere a solvabilitii pe

termen scurt, pentru c indic msura n care drepturile creditorilor pe termen scurt sunt

perfect acoperite de valoarea activelor, care pot fi transformate n lichiditi n decursul

unei perioade, care corespunde perioadei de maturitate a datoriilor.

Dei media acestei rate n ramura industrie este de 1,8 ori1)2), ea nu poate fi

considerat ca reprezentnd un numr magic pe care toate firmele din sector trebuie s

ncerce s-l ating. Aceasta deoarece, unele firme foarte bine conduse se pot plasa

deasupra valorii respective, iar alte firme tot aa de bune, se pot plasa sub valoarea medie

a ratei.

n situaia n care ratele financiare pentru o anumit firm sunt departe de valoarea

medie pe ramur, analistul trebuie s cerceteze cauzele acestei variaii. n cadrul

industriei, exist variaii mari ntre valorile acestei rate de la o ntreprindere alta.

b) Rata lichiditii restrnse (Rlr), este cunoscut i sub denumirea de rata rapid

sau testul acid (quick ratio), potrivit teoriei economice nord-americane. Ea exprim

capacitatea ntreprinderii de a-i onora datoriile pe termen scurt din creane i

disponibiliti.

1) Paul Halpern, J. Fred Weston, Eugene F. Brigham, Finane manageriale (Modelul canadian), Editura Economic, 1998, pg. 103; 2) Normele metodologice nr. 181061/28.03.1995, privind ntocmirea bugetelor de venituri i cheltuieli de ctre regiile autonome i societile comerciale cu capital de stat, prevd c lichiditatea general se apreciaz favorabil cnd mrimea acestei rate este supraunitar (cuprins ntre 2 i 2,5).

Ca modaliti de calcul, rata lichiditii curente (Rlc) se poate determina, astfel:

prin scderea valorii stocurilor din valoarea activelor curente i mprirea

diferenei astfel obinute la valoarea pasivelor curente:

curentePasiveStocuri-curente ActiveRlr =

Stocurile sunt, de obicei, cel mai puin lichide dintre toate componentele activelor

curente ale unei ntreprinderi (pot apare pierderi n momentul n care se pune problema

lichidrii acestor stocuri). De aceea, aceast rat poate fi considerat ca fiind un test acid

pentru msurarea capacitii firmei de a-i onora obligaiile pe termen scurt.

prin raportarea sumei creanelor i disponibilitilor la datoriile exigibile pe

termen scurt (pasivele curente), i anume:

curentePasiveitatiDisponibilCreanteRlr +=

Aceast rat este de regul subunitar. Ea trebuie ns analizat i interpretat cu

pruden prin luarea n calcul a unor aspecte de detaliu privind structura creanelor (numr

de clieni, ponderea lor n totalul creanelor etc.). n teoria economic exist opinii potrivit

crora o rat cuprins ntre 0,8 i 1 ar reprezenta o situaie optim n ceea ce privete

solvabilitatea parial.

c) Rata lichiditii imediate (Rli), realizeaz corespondena dintre elementele cele

mai lichide ale activului cu obligaiile imediat exigibile ale pasivului.

Aceast rat, cunoscut i sub denumirea de rata capacitii de plat imediate,

msoar capacitatea ntreprinderii de rambursare a datoriilor, utiliznd disponibilitile

existente, astfel:

exigibileimediat Datorii itatidisponibil si PlasamenteRli =

n teoria economic, aceast rat mai este cunoscut sub denumirea de trezoreria

la vedere sau rata solvabilitii imediate. Pentru interpretarea acestei rate trebuie luate n

considerare o serie de informaii privind condiiile de desfurare a activitii.

Un nivel ridicat al ratei indic o lichiditate, respectiv o solvabilitate ridicat, dar care

poate fi consecina unei utilizri mai puin performante a resurselor disponibile. Valoarea

ridicat a acestei rate nu constituie n acelai timp o garanie a solvabilitii, dac restul

activelor circulante au un grad redus de lichiditate.

O valoare redus a ratei lichiditii imediate poate fi compatibil cu meninerea

echilibrului financiar, dac ntreprinderea minimizeaz valoarea disponibilitilor sale,

deinnd n schimb valori de plasament, creane, stocuri uor mobilizabile n concordan

cu exigibilitatea datoriilor imediate.

Meninerea capacitii de plat este rezultatul unei activiti complexe desfurat

de ntreprindere i care reclam o corelare judicioas a termenilor de plat a obligaiilor cu

cele de ncasare a creanelor. Eficacitatea analizei sporete, n situaia n care este luat

n calcul i viteza de rotaie a capitalurilor ntreprinderii. Rata lichiditii imediate, este

totui un indicator puin relevant datorit instabilitii ncasrilor.

Pentru a msura gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor sale se utilizeaz

rata solvabilitii globale (Rsg). Aceast rat indic n ce msur datoriile totale sunt

acoperite de ctre activele totale ale ntreprinderii (active imobilizate i active cirulante) i

se determin, astfel:

totaleDatoriicirculante Activefixe Active

totaleDatorii totalActivRsg +==

Solvabilitatea este rezultatul unei activiti eficiente, iar lipsa capacitii de plat i a

lichiditii pot avea caracter temporar, dac ntreprinderea se bazeaz pe o solvabilitate

global.

Rata solvabilitii globale, exprim securitatea de care se bucur creditorii pe

termen lung i scurt, precum i marja de creditare a ntreprinderii. O valoare mai mare

dect 1,5 a acestei rate semnific faptul c ntreprinderea are capacitatea de a-i achita

obligaiile bneti, imediate i ndeprtate, fa de teri. Tot aa, o valoare situat sub

acest nivel evideniaz riscul de insolvabilitate pe care i l-au asumat furnizorii de fonduri

puse la dispoziia ntreprinderii.

Bncile, n studiile de bonitate efectuate n cazul solicitrii de credite, determin i

rata solvabilitii patrimoniale (Rsp), astfel:

bancare Crediteproprii Capitaluriproprii CapitaluriRsp

+=

n cazul n care aceast rat nregistreaz valori mai mari de 0,5, situaia este

considerat ca normal, iar valoarea minim se apreciaz a fi 0,3.

5.7. Analiza echilibrului economico-financiar prin metoda ratelor

Echilibrul financiar trebuie neles ca un ansamblu de corelaii care se formeaz n

procesul de rotaie a capitalului. n starea general de echilibru financiar se circumscriu

att egaliti ct i inegaliti, cu semnificaiile lor economice.

Principalele rate folosite sunt:

a) rata autonomiei financiare, reflect ponderea capitalului propriu n cadrul surselor

ce sunt la dispoziia ntreprinderii pentru o perioad mai mare de 1 an:

100permanent Capital

propriu Capital

b) rata de finanare a stocurilor pe seama fondului de rulment:

100Stocuri

rulment de Fond

c) rata de finanare a activelor circulante pe seama fondului de rulment:

100circulante Active

rulment de Fond

d) rata de finanare a necesarului de fond de rulment:

100rulment de fond deNecesarul

rulment de Fond

Rata menionat poate fi mai mare, egal sau mai mic dect 100, dup cum

trezoreria net este pozitiv, egal cu zero sau negativ.

e) rata de autofinanare a activelor:

100circulanteActiveeimobilizat Active

propriu Capital+

f) rata datoriilor:

100circulanteActiveeimobilizat Active

totaleDatorii+

Aceast rat este complementar cu rata de autofinanare a activelor. Cu ct

valoarea ei este mai sczut cu att gradul de ndatorare este mai mic.

g) rata de finanare a imobilizrilor pe seama capitalului propriu:

100eimobilizat Active

propriu Capital

Dac rata este mai mare dect 100, atunci ntreprinderea nregistreaz un fond de

rulment propriu pozitiv, iar o parte a activelor circulante este finanat pe seama acestuia.

h) rata de finanare a activelor imobilizate pe seama capitalului permanent, arat n

ce proporie investiiile ntreprinderii sunt finanate pe seama capitalului permanent:

100eimobilizat Active

permanent Capital

Dac rata este mai mare dect 100 se nregistreaz un fond de rulment pozitiv.

Aprecierea situaiei financiare a ntreprinderii pe baza acestor rate se realizeaz

inndu-se cont de dinamica lor la nivelul ntreprinderii, precum i prin compararea cu

ratele medii ale ramurii de activitate a ntreprinderii.

5.8. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante

Viteza de rotaie a activelor circulante este un indicator de eficien care reflect

schimbrile intervenite n activitatea ntreprinderii (n mod deosebit n activitatea de

exploatare). Viteza de rotaie a activelor circulante coreleaz cifra de afaceri sau o

component a acesteia cu totalul activelor circulante sau un anumit element al acestora.

Viteza de rotaie a activelor circulante poate fi exprimat ca:

a) numr de rotaii (n):

ACCAn =

n care:

AC reprezin soldul mediu al activelor circulante

b) durat n zile (V):

TCAACV =

n care:

T reprezin numrul de zile al perioadei analizate.

5.8.1. Analiza factorial a vitezei de rotaie a activelor circulante Analiza factorial a vitezei de rotaie a activelor circulante se realizeaz pe baza

modelului ca durat n zile.

Sistemul de factori, se prezint astfel:

CA V

)1(AC

AC ...

)(nAC

)()2()1(

...n

ACACACAC +++=

Tabelul nr. 5.4. - mil. lei -

Nr. crt.

Indicatori Programat Realizat %

1. 2.

2.1. 2.2.

3.

Cifra de afaceri Soldul mediu al activelor circulante din care: - stocuri

- creane Durata unei rotaii (zile)

22.500

5.625 3.375 2.250

90

24.300

6.750 3.510 3.240 100

108,0

120,0 104,0 144,0 111,1

Not: a) T = 360 zile b) Creanele sunt evaluate n preuri de vnzare, exclusiv T.V.A.

Utiliznd datele din tabelul nr. 5.4., metodologia de analiz factorial este:

zile 109010001 +=== VVV

din care, datorit:

1. Influenei modificrii cifrei de afaceri:

.zile 7,6903,830

0

1

0=== T

CAACT

CAACCA

2. Influenei modificrii soldului mediu al activelor circulante:

.zile 7,163,831001

0

1

1+=== T

CAACT

CAACCA

din care, datorit:

2.1. Influenei modificrii stocurilor medii ( St ):

.zile 21

0

1

1+== T

CAStT

CAStSt

2.2. Influenei modificrii soldului mediu al creanelor (Cr ):

.zile 7,141

0

1

1+== T

CACrT

CACrCr

Efectul direct al modificrii vitezei de rotaie a activelor circulante poate fi o eliberare

de capital, n cazul accelerrii sau o imobilizare de capital, n cazul ncetinirii. Relaia de

calcul este:

lei mil. 675360

300.24)90100()()( 101 +=== TCAVVIE

Ca principale efecte indirecte determinate de modificarea vitezei de rotaie a

activelor circulante se pot cuantifica:

a) modificarea cheltuielilor financiare cu dobnzile:

200

101

100

)( RdKTCAVV

n care:

K reprezint cota de participare a creditelor la acoperirea activelor circulante;

Rd - rata medie a dobnzii.

Presupunnd %60 si %50 00 == RdK , atunci calculul este:

lei mil. 5,202100

6050360

300.24)90100(2 =

b) modificarea rezultatului financiar:

lei mil. 5,202100

)(2

001

01=

RdKTCAVV

Not: cu aceeai sum se modific i rezultatul curent i rezultatul brut al

exerciiului.

c) modificarea profitului net:

1001

100

)( 00101 ciRdKTCAVV

n care:

ci reprezint cota de impozit pe profit.

Considernd cota de impozit pe profit de 38%, atunci calculul este:

lei mil. 55,125100381)5,202( =

Din analiza efectuat, se constat o ncetinire a vitezei de rotaie a activelor

circulante, respectiv mrirea duratei unei rotaii cu 10 zile, ceea ce are ca efect direct o

imobilizare de capital n sum de 675 mil. lei, care la rndu-i se reflect n cheltuieli

suplimentare cu dobnzile de 202,5 mil. lei i diminuarea profitului brut cu aceeai sum i

a profitului net cu 125,55 mil. lei. ncetinirea vitezei de rotaie a activelor circulante s-a

datorat, n totalitate, creterii soldului mediu al activelor circulante ntr-un ritm superior

celui al cifrei de afaceri.

Analiznd influenele factorilor se constat:

- creterea cifrei de afaceri cu 8%, n condiiile meninerii constante a soldului

mediu al activelor circulante, determin scurtarea duratei unei rotaii cu 6,7 zile

(accelerarea vitezei de rotaie);

- mrirea soldului mediu al activelor circulante cu 20% a avut ca efect ncetinirea

vitezei de rotaie, respectiv creterea duratei unei rotaii cu 16,7 zile. Aceast situaie s-a

datorat n proporie de 88% sporirii valorii creanelor i n proporie de 12% creterii

stocurilor. Dac influena stocurilor se apreciaz ca normal ( CASt II < ), n schimb mrirea

creanelor nu este justificat n totalitate de sporirea vnzrilor firmei ( CACr II > ).

Rezult c, pentru accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante, trebuie redus

soldul mediu al creanelor, iar la nivelul celorlalte active circulante reducerea pn la limita

la care nu afecteaz buna desfurare a activitii.

5.8.2. Analiza vitezei de rotaie la nivelul elementelor componente ale activelor circulante

Pentru a aprofunda viteza de rotaie a activelor circulante se impune efectuarea

analizei i pe elementele componente, innd seama de stadiul circuitului economic n

care se afl. n acest scop se raporteaz fiecare element de activ circulant (ca sold mediu)

la componenta specific din cifra de afaceri.

Relaiile de calcul sunt:

a) n cazul stocului de materii prime i materiale:

Tmateriale si prime materii de totalConsumul

ormaterialel si prime materiilor almediu Stocul

b) n cazul produciei n curs:

Tproductie de costuriin fabricata Productia

aneterminat productie demediu Stocul

c) pentru produse finite:

Tproductie de costuriin afaceri de Cifrafinite produse demediu Stocul

d) pentru mrfuri:

TvandutemarfurilorCostulmarfuri demediu Stocul

c) pentru creane:

TT.V.A. inclusiv preturiin afaceri de Cifra

creantelor almediu Soldul

Informaiile necesare analizei vitezei de rotaie a activelor circulante pe elemente

componente, respectiv a indicatorilor de la numitor, se preiau din contul de profit i

pierdere.

5.9. Analiza fluxurilor de trezorerie

Analiza fluxurilor financiare, constituie un proces evolutiv, care se parcurge treapt

cu treapt.

Baz de pornire n ceea ce privete analiza fluxurilor de trezorerie o reprezint

Tabloul utilizri-resurse prin informaia furnizat privind variaia trezoreriei.

Dei, aceast informaie poate fi considerat ca fiind condensat, este de la sine

neles c pasul urmtor l constituie analiza componentelor, precum i a cauzelor variaiei

trezoreriei, scop n care se recurge la utilizarea unui tablou specializat, cunoscut sub

denumirea de tabloul fluxurilor de trezorerie. Urmtoarele argumente, vin s susin necesitatea utilizrii tabloului fluxurilor de

trezorerie:

tabloul reprezint un document de sintez a crui vocaie este s explice

variaia trezoreriei;

trezoreria reprezentnd unul dintre principalii indicatori utilizai n analiza

financiar pe termen scurt (msur a solvabilitii), ct i pe termen lung (msur a

nevoilor de finanare). n acelai timp, trezoreria are o nsemntate vital pentru

ntreprindere, prin dimensiunea ct i prin semnul su (pozitiv sau negativ) deoarece

permite caracterizarea situaiei n care se afl aceasta (sntate financiar, vulnerabilitate,

faliment etc.);

spre deosebire de fondul de rulment, nevoia de fond de rulment i capacitatea

de autofinanare, trezoreria asigur obiectivitatea analizei financiare, deoarece ea nu se

afl n mod pregnant sub incidena conveniilor contabile.

Din multitudinea tablourilor de flux, tabloul explicativ al variaiei trezoreriei pare a

ctiga n ultimii ani un loc i un rol primordial. Practica acestui tablou i are originea

S.U.A. Fiind puternic influenat de piaa financiar, contabilitatea financiar anglo-saxon

este mult mai receptiv la cerinele investitorilor (deintorilor de titluri de creane), dect la

cele solicitate de ali utilizatori. n atare condiii, n analiza situaiei financiare, noiunea

privilegiat nu este cea de rezultat (precum n Frana, Germania i n majoritatea rilor

Europei continentale), ci aceea de fluxuri nete de trezorerie (cash-flow).

Analiza financiar pe baza tabloului fluxurilor de trezorerie devine mai concludent,

dac, se procedeaz la separarea fluxurilor financiare pe tipuri de activiti (activitatea de

exploatare i activitatea de investiii) i respectiv, pe modaliti de finanare (autofinanare

i ndatorare). Astfel, analiza prin fluxuri de trezorerie ofer o viziune mai dinamic,

analitii concentrndu-i atenia asupra indicatorului excedentul de trezorerie din exploatare (ETE).

Excedentul de trezorerie din exploatare, reprezint surplusul de trezorerie degajat

efectiv din activitatea de exploatare i are rolul de a msura, pe de o parte, capacitatea

ntreprinderii de a face fa nevoilor proprii de cretere, n sensul autofinanrii investiiilor,

iar, pe de alt parte, de a rspunde n mod operativ scadenei de plat a datoriilor.

n ceea ce privete modul de determinare a excedentului de trezorerie din

exploatare, baza de pornire o constituie excedentul brut din exploatare (EBE), procedndu-se astfel:

EXCEDENTUL BRUT DIN EXPLOATARE (EBE) - Producia stocat (stoc final stoc iniial)

+ Variaia stocurilor din aprovizionri (stoc iniial stoc final)

- Variaia creanelor-clieni (solduri finale-solduri iniiale)

+ Variaia datoriilor fa de furnizori (solduri finale-solduri iniiale)

= EXCEDENTUL DE TREZORERIE DIN EXPLOATARE (ETE)

Cum variaia stocurilor, creanelor-clieni i a datoriilor ctre furnizori genereaz

variaia nevoii de fond de rulment (NFR), atunci excedentul brut din exploatare, exprim

fluxul real al trezoreriei din exploatare rezultat dup acoperirea variaiei nevoii de fond de

rulment, astfel: NFREBEETENFRETEEBE =+= respectiv

Analiza deciziilor strategice adoptate de ntreprindere, potrivit unei logici financiare

i globale coerente, se bazeaz pe distincia ce trebuie efectuat ntre excedentul de

trezorerie din exploatare (ETE) i excedentul de trezorerie global (ETG) i utilizarea

fluxului de trezorerie disponibil (FTD).

Dac, excedentul de trezorerie din exploatare (ETE) este definit ca diferen ntre

excedentul brut din exploatare i variaia nevoii de fond de rulment din exploatare

(NFRE), atunci excedentul de trezorerie global se determin astfel:

NFREBGETG =

n care:

EBG = EBE Alte venituri sau cheltuieli de exploatare + Venituri financiare

ncasabile Alte venituri sau cheltuieli excepionale ncasabile sau pltibile

(exclusiv cesiunile de imobilizri)

NFR = NFRE NFRAE

Modelul tabloului fluxurilor de trezorerie, din punct de vedere al modului de

structurare al elementelor care l compun, se prezint astfel (fig. 5.4):

Explicaii Exerciiul

N-1 N Excedent brut global - Variatia nevoii de fond de rulment

A = EXCEDENT DE TREZORERIE GLOBAL (E.T.G.) - Cheltuieli financiare - Impozit pe profit - Dividende platite in cursul exercitiului - Rambursari de imprumuturi financiare

B = FLUX DE TREZORERIE DISPONIBILA (FTD) (dupa prelevarile obligatorii)

Investitii interne si externe (corporale, necorporale, financiare) - Subventii pentru investitii primite + Variatia altor imobilizari in afara exploatarii - Cesiunea imobilizarilor

C = INVESTITII NETE - Cresterea sau reducerea capitalului + Imprumuturi financiare noi

D = APORTURI LA RESURSELE STABILE (aporturi externe) E = VARIATIA TREZORERIEI: (B + D) - C = Variatia disponibilitatilor - Variatia creditelor bancare curente

Fig 5.4. Tabloul fluxurilor de trezorerie

Excedentul brut global (EBG), se deosebete de capacitatea de autofinanare, prin aceea c nu ia n considerare cheltuielile financiare pltibile i nici impozitul pe profit,

considerate ca fiind prelevri obligatorii.

Excedentul de trezorerie global (ETG), nu trebuie confundat cu fluxul de trezorerie din exploatare. Ca indicator, ETG servete la evaluarea capacitii ntreprinderii

de a genera lichiditi, indiferent de politicile financiare i fiscale.

Excedentul de trezorerie global este influenat pe de o parte de nivelul rezultatelor,

de gradul de dezvoltare a activitii ntreprinderii, iar pe de alt parte de structura nevoii de

fond de rulment.

Interpretarea variaiei excedentului de trezorerie global trebuie obligatoriu precedat

de o analiz a rezultatelor ntreprinderii i a nevoii de fond de rulment. Orice cretere a

cifrei de afaceri se concretizeaz ntr-o cretere a nevoii de fond de rulment i implicit ntr-

o diminuare a trezoreriei globale, n timp ce stagnarea sau reducerea activitii contribuie

la diminuarea nevoii de fond de rulment, iar pe de alt parte determin o cretere a

trezoreriei globale. n situaia n care se opteaz n direcia unei dezvoltri rapide a

vnzrilor trebuie avut n vedere ca marjele comerciale s fie astfel dimensionate nct s

acopere creterea nevoii de fond de rulment.

Excedentul de trezorerie global, servete acoperirii cheltuielilor financiare, plii

impozitului pe profit i a dividendelor, precum i rambursrii mprumuturilor financiare.

Meninerea echilibrului trezoreriei, presupune un efort continuu de gestionare a nevoii de

fond de rulment.

n situaia n care excedentul de trezorerie global este acoperitor pentru toate datoriile

scadente ale exerciiului, aptitudinea de autofinanare a ntreprinderii este evident n

sensul c sunt asigurate sursele proprii necesare finanrii investiiilor interne i/sau

investiiilor externe.

Pentru aprecierea coerenei deciziilor financiare se utilizeaz indicatorul fluxul de

trezorerie disponibil (FTD). Dac fluxul de trezorerie disponibil nregistreaz valori

negative pe o perioad ndelungat de timp, atunci situaia financiar a ntreprinderii se

afl ntr-o stare de dezechilibru, viitorul economic al acesteia fiind compromis. Cu ct fluxul

este mai puternic, ca sens pozitiv, cu att mai mult creterea este autofinanat.

Ultimele dou pri ale tabloului (aporturile la resursele stabile i variaia

trezoreriei), reflect modul n care ntreprinderea a acoperit nevoile de finanare reziduale,

sau dimpotriv a utilizat surplusul degajat la acest nivel. Deciziile financiare de ordin

managerial trebuie n permanent adaptate nevoilor de acoperit. n situaia n care fluxul de trezorerie disponibil este pozitiv, recurgerea la ndatorare este posibil n msura n

care fluxurile de lichiditi ateptate vor permite rambursarea mprumuturilor. n caz invers,

ntreprinderea se afl n situaia de nu face fa prelevrilor obligatorii. Cu ct o astfel de

situaie se prelungete pe o perioad de timp mai mare, cu att vulnerabilitatea

ntreprinderii crete, independena acesteia fiind alterat.

Contribuia pe care i-o aduce tabloul fluxurilor de trezorerie, const n aceea c

furnizeaz informaii relevante privind explicarea variaiei trezoreriei, prin ncasrile i

plile efectuate de ntreprindere n cursul unui exerciiu, servind utilizatorilor documentelor

de sintez, n evaluarea solvabilitii acesteia.

n scopul reflectrii valenelor practice ale analizei echilibrului dinamic al

ntreprinderii pe baza fluxurilor de trezorerie se utilizeaz datele privind societile

comerciale ALFA, BETA i GAMA.

n ceea ce privete S.C. ALFA S.A. (tabelul nr. 5.5.), reinem reducerea drastic a

ratei investiiilor nete (de la 67,3%, la 24,4%) i a ratei aportului extern (de la 190%, la

doar 30,2%). Aceast ultim rat este influenat puternic de reducerea mprumuturilor

financiare, de la 5,1 mld. lei, la 2,5 mld. lei n perioada analizat.

Tabelul nr. 5.5.

Nr. Indicatori S.C. ALFA S.A. S.C. BETA S.A. S.C. GAMA S.A. crt. N-1 N N-1 N N-1 N

1. Rata investiiilor nete (Inv. nete/ETG 100); (%)

67,3

24,4

82,8

24,3

5,2

11,4

2. Rata aportului extern (Aport extern/ETG 100); (%)

190,0

30,2

103,3

59,0

235,5

0,9

La S.C. BETA S.A., concomitent cu evoluia nefavorabil a fluxului de disponibiliti,

s-a nregistrat o reducere relativ a investiiilor nete i a aportului extern n asigurarea

resurselor stabile:

rata investiiilor nete se reduce semnificativ n perioada analizat, de la 82,8%,

la 24,3% din excedentul de trezorerie global (volumul absolut scade de la 6 mld. lei, la

3,5 mld. lei);

rata aportului extern nregistreaz i ea o scdere de la 103,3%, la59% din

excedentul de trezorerie global, aceasta chiar n condiiile creterii valorii nominale a

mprumuturilor financiare de la 6,6 mld. lei, la 7,7 mld. lei.

n perioada analizat, S.C. GAMA S.A. a nregistrat o evident reducere a aportului

extern la resursele stabile, acestea reprezentnd sub 1% din excedentul de trezorerie

global, dar i o dublare a ratei investiiilor nete realizate prin autofinanare.

Valenele tabloului fluxurilor de trezorerie sunt indiscutabile prin prisma nelegerii,

analizei i diagnosticrii echilibrului firmei. n mod cert, principalul atu al acestui instrument

l reprezint orientarea ctre flux, ctre analiza dinamic.

5.10. Analiza situaiei financiare prin metoda scorurilor

Una din metodele folosite pentru caracterizarea sintetic a riscului de faliment a

unei firme o reprezint metoda scorurilor, bazat pe analiza discriminant.

Analiza discriminant ofer rspuns, prin calculul probabilitilor, asupra

apartenenei la o anumit categorie de firme, n funcie de elementele cunoscute.

Funcia scor este o combinaie liniar de n rate, modelul general fiind:

Z a Ri ii

n

=

=

1

n care:

ai reprezint coeficieni de semnificaie;

Ri - ratele luate n calcul.

Funcia scor permite realizarea unei predicii asupra riscului de faliment. Pentru

aceasta se formeaz un eantion de firme, separate n dou grupuri egale: primul de firme

sntoase din punct de vedere economico-financiar, iar al doilea grup de firme aflate n

dificultate. Asupra eantionului de firme menionat se aplic o baterie de rate, cutndu-se

cele care separ cel mai bine cele dou grupuri de firme.

Primul model folosit n literatura de specialitate a fost realizat de economistul

american Altman (1968) pe un eantion de 66 de firme (33 sntoase i 33 aflate n

dificultate):

54321 9,06,03,34,12,1 xxxxxZ ++++=

n care:

totalActivcirculantCapitalx

1 = , totalActiv

reinvestitofitx Pr2 = ,

totalActiv

iimpozitarieainaofitx int Pr3 = , DTLMpropriuCapitalx 4 = i totalActiv

CAx5 =

n urma testrii s-au stabilit urmtoarele valori pentru Z:

- pentru Z < 1,8 firma se afl aproape de starea de faliment;

- pentru Z (1,8;3) firma se afl n stare de dificultate;

- pentru z 3 firma are o stare bun.

Un alt model este cel realizat de Conan i Holder n anul 19781) n cadrul Centrului

de Cercetri al Universitii Paris-Dauphine, prin studierea degradrii situaiei financiare a

ntreprinderilor mici i mijlocii:

54321 24,010,087,022,016,0 xxxxxZ ++=

n care:

x Creante DisponibilitatiDTS1

=

+ ,totalPasiv

permanentCapitalx 2 = ,

CAfinanciareCheltuielix 3 = , adaugataValoarea

salariilecuCheltuielix

4 = i adaugataValoarea

EBEx

...5 =

Legtura dintre valoarea scorului Z i probabilitatea de faliment este prezentat n

tabelul nr. 5.6.1) : Tabelul nr. 5.6. Valoarea scorului Probabilitatea de

faliment (%) +0,210 +0,048 +0,002 -0,026 -0,068 -0,087 -0,107 -0,131 -0,164

100 90 80 70 50 40 30 20 10

Funcia scor stabilit de Centrala Bilanurilor a Bncii Franei este:

544,85408,1706,0164,1689,0221,5824,0003,2255,1100 87654321 ++++= RRRRRRRRZ Informaiile privind nivelurile ratelor (de la R1 la R8) sunt prezentate n tabelul nr.

5.7.: Tabelul nr. 5.7. Nr. Rata U.M. Limitele ratelor crt. inferioar superioar pivot 1. R1 = Dobnzi i chelt. asimilate 100

E.B.E. % 0 215 62,8

2. R2 = Capital permanent 100 Capital investit

% 19 196 80,2

3. R3 = Capacitatea de autofinanare 100 Datorii totale

% -234 90 24,8

4. R4 = E.B.E.____ 100 Cifra de afaceri

% - 32 6,8

5. R5 = Sold mediu furnizori T Cumprri

zile - 315 98,2

6. R6 = Val. adugat N - Val. adugat N-1 100 Val. adugat N-1

% -58 50 11,7

7. R7 = Producia n curs - Creane - Avansuri primite T Producia exerciiului n preuri fr TVA

zile - 237 79

8. R8 = Investiii fizice__ 100 Valoarea adugat

% 0 56 10,1

1) Conan i Holder, Variabile explicative ale performaelor i controlului de gestiune n ntreprinderile mici i mijlocii tez de stat, Universitatea Paris IX, 1979. 1) P. Avare, G. Lepros, P. Lemonnier, Gestion et analyse financiere, INTEC, 1998-1999, pg. 58.

Anumite rate, n anumite condiii, nu ar putea fi corelate, fie c numitorul este zero,

fie c o valoare atipic ar face ca funcia scor s fie incoerent. Pentru a evita aceste

probleme, ratele au fost limitate. Pentru fiecare rat a fost luat n calcul un anumit interval

(dac valorile efective se situeaz n afara intervalului, se iau n calcul limita superioar

sau cea inferioar, n funcie de vecintatea valorii efective).

Puterea predictiv a funciei se apreciaz pe baza datelor din tabelul nr. 5.8.: Tabelul nr. 5.8.

Scorul Z Probabilitatea de a fi n dificultate

z -1,875 -1,875 -0,875 -0,875 -0,250 -0,250 +0,125 0,125 0,625 0,625 1,250

z > 1,250

100 95,6 73,8 46,9 33,4 17,7 9,5

Sursa: Note dinformation nr. 65 Banque France. Rezult urmtoarele:

- dac scorul este mai mare dect 0,125 ntreprinderea se afl ntr-o stare normal;

- dac scorul este cuprins ntre -0,250 i +0,125 situaia este incert;

- dac scorul este mai mic dect - 0,250 ntreprinderea se afl n dificultate.

Funciile scor ntlnite n literatura strin de specialitate nu pot fi aplicate ntocmai

pentru ntreprinderile romneti, ntruct aceste funcii au fost elaborate pe baza mediului

economic al rii respective.

O variant a metodei scorurilor o reprezint comparaia normativ cu care opereaz

de regul bncile, potrivit creia se compar coeficientul mediu ponderat al ntreprinderii

cu cel considerat ca normativ de ctre banc.

Dac valoarea coeficientului mediu ponderat al ntreprinderii este mai mare sau

egal dect cel al bncii situaia este favorabil, ntreprinderea putnd beneficia de credit.

- zon de incertitudine

CAPITOLUL 55.1. Bilantul instrument de baz al analizei financiare5.1.1. Bilantul patrimonial5.1.2. Bilantul functional

5.2. Analiza structurii patrimoniale a ntreprinderii5.2.1. Analiza structurii activului5.2.2. Analiza structurii surselor de finantare a ntreprinderii

5.3. Analiza patrimoniului net5.4. Analiza corelatiei dintre fondul de rulment, necesarul de fond de rulment si trezoreria neta5.4.1. Fondul de rulment5.4.2. Necesarul de fond de rulment5.4.3. Trezoreria neta

5.5. Analiza corelatiei dintre creante si obligatii pe termen scurt5.6. Analiza lichiditatii si solvabilitatii ntreprinderii5.7. Analiza echilibrului economico-financiar prin metoda ratelor5.8. Analiza vitezei de rotatie a activelor circulante5.8.1. Analiza factoriala a vitezei de rotatie a activelor circulante5.8.2. Analiza vitezei de rotatie la nivelul elementelor componente ale activelor circulante

5.9. Analiza fluxurilor de trezorerie5.10. Analiza situatiei financiare prin metoda scorurilor