actiuni + obligatiuni

8/7/2019 Actiuni + Obligatiuni

http://slidepdf.com/reader/full/actiuni-obligatiuni 1/11

Catedra de MONEDĂ , Disciplina PIEŢE DE CAPITAL

– Suport de seminar –

Tematică:

I. AcţiuniII. Obligaţiuni

III. Tranzacţii în marjă

IV. Opţiuni

V. Strategii cu opţiuni

VI. Indici bursieri

Bibliografie:

Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007): Essentials of Investments, 6 th

edition, McGraw Hill International Edition Reilly, F., and K. Brown (2006): Investments Analysis and PortfolioManagement, 8th edition, South-Western, Div of Thomson Learning ; International Ed.

Bucureşti, 2011

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE,

FACULTATEA DE FINANŢE, ASIGURĂ RI, BĂ NCI

ŞI BURSE DE VALORI



Asist. univ. drd. Alina GRIGORE SIMA

2

I. Acţiuni

1. Pentru două companii, Foster’s Group Ltd. şi Boston Beer Inc., se cunoscurmătoarele informaţii: rata dobânzii f ără risc 6%, prima de risc a pieţei 5%, iar 1,3.

a) Dacă ambele societăţi decid distribuirea profitului în totalitate sub forma dedividende perpetue, să se determine valoarea intrinsecă a celor două companii şi să seprecizeze dacă această valoare se va modifica în timp. Profitul net pe acţiune (EPS) este 5USD.

b) Foster’s Group Ltd. (FBRWY) distribuie dividende în proporţie de 40%, iarrentabilitatea financiară a firmei este 15%, capitalul propriu 100 mil. $, numărul de acţiunieste 3 mil. În acest caz, să se determine ce se va întâmpla cu valoare firmei şi preţulacţiunii FBRWY, dacă se utilizează modelul DDM cu rata de creştere constantă. Dacă dividendul este mai mic, credeţi că şi preţul acţiunii va fi mai mic?

c) Dacă pentru Boston Beer Inc. (SAM) se cunosc: rentabilitatea financiară 12,5%,rentabilitatea cerută de acţionari 12,5%, rata de reinvestire a profitului 60%, cum va evoluapreţul acţiunii SAM, aplicând modelul DDM cu rata de creştere constantă?

2. Un analist financiar al Nomura Holdings Inc. analizează acţiunile a două companii de publicitate, respectiv WPP PLC şi New Motion Inc:

Elemente tehnice WPP PLC New Motion Inc

1,35 1,15Preţ de piaţă 45 30Valoarea intrinsecă 63 ?

Se ştie că rata dobânzii f ără risc este 4,5%, rentabilitatea pieţei este 14,5% şi ultimuldividend acordat (D0) de firma New Motion Inc a fost de 2,23 u.m./acţiune. Analistulfinanciar estimează o rată anuală de creştere a acestor dividende de 7% pentru următorii10 ani, după care această rată este estimată la 3%.

i. Estimaţi cursul acţiunii New Motion Inc. folosind modelul DDM cu rata decreştere constantă.

ii. Pe care din cele două acţiunile analizate aţi achiziţiona-o?iii. Care sunt principalele dezavantaje ale modelului DDM cu rată de creştere

constantă?

3. Pentru firmele A, B şi C se cunosc: ultimul dividend acordat (D0 ), rata de creştere

a dividendului (g ), cursul bursier (P ). De asemenea, pe baza datelor istorice s-au estimatparametrii α şi β ai ecuaţiei de regresie: · .

A B C D0 (u.m.) 50 100 75g (%) 5 3 6P (u.m.) 405 373 432α 0,03 0,07 0,05β 0,7 1,3 1




3

Ştiind că randamentul estimat al pieţei este de 20%, să se determine:a) Care dintre acţiunile analizate sunt subevaluate, respectiv supraevaluate?

b) Rezultatul obţinut în urma unei operaţiuni de short selling pe 100 de acţiuni B.

c) Dacă deţineţi suma de 200.000 lei şi intenţionaţi să realizaţi o tranzacţie

speculativă pe care din cele trei acţiuni o alegeţi? Justificaţi.

4. Compania Royal Dutch Shella (RDSA) previzionează creşteri rapide ale activităţiisale în următorii ani, astfel încât dividendul în primul an este de 0,8 €, iar în cel de-alpatrulea an 1,25 €. Rata de distribuire a dividendului este 29%, rentabilitatea cerută deinvestitori este 11,8%, iar rentabilitatea financiară 10%. Începând cu anul 4, companiaacordă dividende având o rată de creştere constantă. Acţiunea RDSA este evaluată de cătreun analist financiar. Care va fi preţul teoretic al acţiunii Royal determinat de analistulfinanciar?

5. Să presupunem că Goldman Sachs Group Inc oferă la un moment dat unuiinvestitor următoarele informaţii referitoare la 10 companii listate la NYSE ce fac parte dindomeniul farmaceutic:

Sub‐industrie

Farmaceutice

Simbol

acțiune

Capitalizare

bursieră

(mil.$)

Prețul

acțiunii

($)

52 săptămâni

High/Low ($)

Beta Div.

Yield (%)

Raportul

P/E

Preț

teoretic

estimat ($)

Rating

S&P

Schering‐Plough SGP 28.557 17.56 22.78/11.97 0.94 1.5 NM 16.5 B+ AstraZeneca AZN 56.138 38.53 49.85/32.58 0.45 5.3 10 NA NR Forest Labs FRX 7.547 25.04 42.76/19.23 0.89 Nil 9 41 B+

GlaxoSmithKline GSK

97.847

35.26 49.48/31.02 0.54 6.1 9

29.8 NR

Merck & Co MRK 60.36 28.55 48.23/22.82 0.84 5.3 14 30.4 B+ Novartis AG NVS 93.805 41.26 61.30/40.84 0.35 3.2 8 44.1 NR Novo‐Nordisk NVO 32.988 53.13 73.73/41.90 0.73 1.3 19 51 NR Pfizer, Inc PFE 98.312 14.58 23.78/14.26 0.49 4.4 12 NA B+ Sanofi‐Aventis SNY 76.059 28.17 40.26/23.95 0.92 4.9 11 33.4 C Wyeth WYE 57.214 42.97 49.80/28.06 0.74 2.8 13 39.5 B

NA – Not Available, NM – Not Meaningful, NR – Not Rated

I. Răspundeţi la următoarele întrebări:a) Ce înţelegeţi prin capitalizare bursieră?b) Care este cel mare nivel al preţului acţiunii GSK în ultimele 52 de săptămâni? Dar

cel mai mic?c) Care din cele 10 acţiuni sunt subevaluate sau supraevaluate, utilizând criteriul

preţul de piaţă vs. preţul teoretic?d) Dacă ţineţi seama de valorile lui beta, ce puteţi spune despre acţiunile companiilor

farmaceutice?e) Ce arată raportul P/E unui investitor? Potrivit PER, ce puteţi spune despre acţiunile

analizate?




4

f) Pentru a lua o decizie de cumpărare sau vânzare a unei acţiuni utilizaţi ca şi criteriide comparaţie randamentul dividendului (Div. Yield) şi indicatorul PER. Ce puteţi spune?

g) Dacă aţi avea de ales între acţiunile Merck & Co şi Sanofi-Aventis, ţinând seama deratingul acordat de Standard&Poor’s şi apetitul la risc, pe care o alegeţi?

h) Valoarea indicatorului PER pentru compania Enersis SA ADS (simbol ENI) este 25.Dacă veti compara acestă companie din industria energetică cu Merck & Co, pe care dinacestea veţi decide să o cumpăraţi?

II. Stabiliţi valoarea de adevăr (A/F) a următoarelor afirmaţii:a) Myron J. Gordon şi Eli Shapiro1 au propus în anul 1956 un model de evaluare a

obligaţiunilor.b) Pentru a fi viabil modelul DDM cu rată de creştere constantă, de evaluare a

acţiunilor, rentabilitatea cerută de investitori trebuie să fie mai mică decât rata de creşterea dividendelor.

c) Rata de creştere a dividendului este influenţată pozitiv de rentabilitatea financiară şi negativ de rata de distribuire a dividendului.

d) Modelul DDM cu rată de creştere zero este mai puţin realist întrucât o firmă cunoaşte mai multe stadii de dezvoltare pe parcursul desf ăşurării activităţii sale.

e) Potrivit modelului DDM cu rată de creştere constantă cu cât este mai mare rata decreştere a dividendului cu atât va fi mai mare preţul teoretic.

f) Beta reprezintă un indicator al riscului nesistematic sau nediversificabil.g) Cu cât compania GlaxoSmithKline va avea o rata de reinvestire a profitului mai

scăzută cu atât dividendul pe acţiune în viitor va fi mai mare.

6. Dacă rata de creştere a firmei este de 3,5265%, iar randamentul cerut de

acţionari rămâne constant, calculaţi în cât timp se va dubla preţul acţiunii conformmodelului DDM.

7. Despre compania Astra SA se cunosc: rentabilitatea financiară 12%, profitul netpe acţiune 2 lei, dividendul estimat pentru anul următor (D1) 1,5 lei, iar rentabilitateacerută de investitori este 10%. Să se determine PER, ştiind că fima adoptă o politică dedezvoltare cu o rată de creştere constantă.

8. France Telecom îşi majorează capitalul social prin emisiunea de noi acţiuni,raportul de subscripţie fiind de 4 acţiuni noi la 5 acţiuni vechi. Valoarea nominală a unei

acţiuni FTE este 25,3 €, iar prima de emisiune 1,4 €. Ştiind că valoarea de piaţă a dreptuluide preferinţă este 2,5 € şi este cu 22,5% mai mare decât cea teoretică, aflaţi care esteultimul curs cotat la EURONEXT al acţiunilor France Telecom?

1Myron J. Gordon and Eli Shapiro (1956): Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, Management

Science, Vol. 3, No. 1 (Oct.,1956), pp. 102-110 (vezi http://www.jstor.org/stable/pdfplus/2627177.pdf)




5

9. Capital social al Brown Forman Corp. în valoare de 150.000 u.m. este format din1000 de acţiuni. Adunarea generală a acţionarilor a companiei decide dublarea capitaluluisocial emiţând noile acţiuni la paritate. Înainte de majorare, rezervele companiei erau400.000 u.m. Presupunând că rentabilitatea financiară este 20% şi s-a menţinut constantă şi după majorare, iar un acţionar vechi deţine 5 acţiuni, arătaţi cum se manifestă efectul de

diluţie.

10. Firma ABC are un capital social format din 100.000 de acţiuni şi acordă undividend constant în timp de 10 RON/acţiune. Această firmă hotărăşte majorareacapitalului cu 25%, noile acţiuni având valoarea nominală de 100 RON. Dacă înainte demajorare randamentul cerut de acţionari era de 8%, iar după majorare acesta devine 8,3%,la ce valoare trebuie să fie stabilită prima de emisiune ?

11. Firma WBK ce are un capital social format din 3000 de acţiuni acordă undividend constant în timp de 50 u.m./acţiune. În cazul în care rentabilitatea cerută de

acţionari este de 12,5% şi indicatorul PER de 4, să se calculeze profitul net al firmei.

12. Preţul acţiunii unei companii va creşte o dată cu creşterea ratei de reinvestire aprofitului, dacă:

a) Rentabilitatea financiară a firmei este egală rentabilitatea cerută de investitori;b) Rentabilitatea financiară este mai mică decât rentabilitatea cerută de

investitori;c) Rentabilitatea financiară este egală cu rata de creştere a dividendului;d) Rentabilitatea financiară este mai mare decât rentabilitatea cerută de

investitori.

13. Dacă două firme au acelaşi PER şi EPS, atunci acţiunile lor trebuie vândute înprezent la acelaşi preţ, altfel piaţa nu mai este în echilibru. Este adevărat sau fals acestenunţ?

14. Răspundeţi la următoarele întrebări:a) Cum se numeşte acţiunea cotată la BVB ce se încadrează în sectorul titluri de

capital internaţionale?b) Ce înţelegeţi prin faptul că acţiunea Biofarm este tranzacţionată pe piaţa

Regular?

c) Daţi un exemplu de acţiune ce intră la categoria I pe piaţa reglemetată BVB.d) Ce sunt drepturile de alocare?




6

15. Pornind de la informaţiile din tabelul de mai jos, determinaţi rata de creştere adividendului şi indicatorul PER. Ce observaţi?

k = 14% Rata de reinvestire (b)

0 25% 50% 75%

ROE Rata de creştere a dividendului (g)

12%14%

16%

ROE Indicatorul PER

12%

14%

16%




7

II. Obligaţiuni

1. Presupunem că un investitor vinde o obligaţiune la data de 15 februarie N, careare următoarele caracteristici: valoarea nominală 10.000 lei, rata cuponului este 5,5%, iarcupoanele sunt semianuale, scadenţa este la momentul 31 iulie N+2. Ştiind că ultimulcupon a fost încasat la 31 ianuarie N, obligaţiunea se rambursează la scadenţă, iar ratadobânzii de pe piaţă este 8%, să se determine dirty price (DP), clean price (CP) şi accruedinterest (AI).

2. O obligaţiune are valoarea nominală 1000 lei, rata cuponului 5%, rata dobânziide piaţă este 8%, scadenţa 6 ani. Cât este preţul acestei obligaţiuni, ştiind că serambursează la scadenţă?

3. Valoarea nominală a unei obligaţiuni este 1000 u.m. Ştiind că obligaţiunea serambursează în anuităţi constante şi că rata cuponului este de 6,66%, determinaţi:

i. Scadenţa obligaţiunii, dacă preţul de piaţă al unei obligaţiuni este egal cuvaloarea sa nominală, iar anuităţile sunt egale cu 100 u.m..

ii. Rata aferentă anului 2 şi preţul obligaţiunii, în ipoteza că scadenţa este 35 ani.

4. Despre o obligatiune se cunosc următoarele: scadenţa este de n ani, valoareanominală este VN , rambursarea se face in rate anuale constante R, rata cuponului creşte infiecare an cu p puncte procenuale (prima rata a cuponului fiind de c1 %).

a) Deduceti o formulă pentru cuponul la momentul t (C t).b) Calculaţi C 15 dacă VN=1000 u.m., n=20 ani, p=0.25 puncte procentuale, c1=10%.c) Cât este preţul acestei obligaţiuni?

5. a) Determinaţi randamentul la maturitate al unei obligaţiuni cu scadenţa 2 ani,valoare nominală de 1000 u.m. (rambursarea se face la scadenţă), rata cuponului 10 %(dobanda se plăteşte anual) şi preţ de piaţă 966,1989 u.m.

b) Determinaţi randamentul folosind formula simplificată.

6. O obligaţiune se caracterizează prin următoarele: valoare nominală de 1000u.m., o rată a cuponului de 10% şi scadenţă peste 3 ani, randamentul la maturitate este 8%.Se cere:

a) Să se calculeze durata obligaţiunii;b) Randamentul la maturitate devine 6%, să se determine noul preţ al obligaţiunii

utilizând două metode de calcul (utilizând durata şi prin metoda clasică).c) Să se determine preţul obligaţiunii utilizând convexitatea.




8

7. Sony Inc. a emis obligaţiuni cu cupon anual şi următoarele caracteristici:

Rata Cupon YTM Maturitate Durata Macaulay

3% 3% 15 ani 10 anii. Determinaţi durata modificată;ii. Explicaţi de ce durata modificată este o măsură mai directă a maturităţii atunci

când se determină senzitivitatea preţului bondului la variaţiile ratei dobânzii;iii. Cum va evolua durata modificată dacă: (1) rata cuponului devine 6%; (2)

maturitatea bondului devine 30 ani.

8. Obligaţiunile emise de IBM, cu valoarea nominală 1000 $, scadenţă 5 ani şi ratacuponului 7% (cupon semianual), se tranzacţionează pe piaţa de capital la preţul de 960 $.

a) Calculaţi: randamentul curent, randamentul la maturitate şi randamentulrealizat.

b) Precizaţi care este principalul dezavantaj pentru randamentul curent,randamentul la maturitate şi randamentul realizat.

9. Să se determine randamentul la maturitate al unei obligaţiuni ce are valoareanominală 1000 u.m. , rata cuponului 7% (cuponul este anual), maturitatea 4 ani, iar pre ţul919,888 u.m.

10. Fie următoarele obligaţiuni:Obligaţiune Rata

cuponului

Maturitatea

(ani)

Randamentul

la maturitate

A 12% 5 10%B 12% 2 10%C 3% 2 10%D 3% 2 6%

Să se determine preţul, durata şi sensibilitatea ştiind că acestea au valoareanominală 1000 u.m., iar ele se rambursează la scadenţă.

Cum comentaţi rezultatele obţinute?

11. O obligaţiune convertibilă are următoarele caracteristici:Rata cuponului 5,25%

Maturitate 2020

Valoarea de piaţă bond 77,50 lei

Valoarea de piaţă acţiune comună 28,00 lei

Dividend anual 1,20 lei

Rata de conversie 20 acţiuni

Cât este prima de conversie?




9

12. Se cunosc următoarele date referitoare la 3 obligaţiuni cotate la bursă:i. O obligaţiune zero cupon cu scadenţa 6 luni, valoare nominală 1.000 u.m., preţ de piaţă

990 u.m.;ii. O obligaţiune zero cupon cu scadenţa 1 an, valoare nominală 1.000 u.m., preţ de piaţă

975 u.m.;

iii. O obligaţiune cu scadenţa 1,5 ani, rata cuponului 10 % (cuponul se plăteşte semestrial),valoare nominală 1.000 u.m., preţ de piaţă 950 u.m., rambursarea se face la scadenţă.Se cere:

a. Preţul unei obligaţiuni cu valoarea nominală 2.500 u.m., rata cuponului 15%(cuponul se plăteşte semestrial), scadenţa peste 1,5 ani, rambursarea se face lascadenţă;

b. Preţul unei obligaţiuni cu valoarea nominală 3.000 u.m., rata cuponului 12%(cuponul se plăteşte semestrial), scadenţa peste 1,5 ani, rambursarea se face în rateconstante.

13. O serie de obligaţiuni emise pe diferite maturităţi au valoarea nominală 100 lei,iar cupoanele lor sunt semianuale. În tabelul de mai jos sunt sintetizate informaţiilereferitoare la acestea:

Maturitatea

(ani)

Rata cuponului

(c)

Preţul de

piaţă

Randamentul la

maturitate

0,5 0 96,15 8,0%1 0 92,19 8,3%

1,5 8,5% 99,45 8,9%2 9,0% 99,64 9,2%

2,5 11,0% 103,49 9,4%3 9,5% 99,49 9,7%

a) Să se determine utilizâd ca metoda bootstrapping-ul ratele de dobândă spot,pentru obligaţiunile din tabelul de mai sus.

b) Presupunem că un investitor doreşte să realizeze o investiţie pe un an şi aredouă alternative:

1) Achizionarea unui t-bill cu scadenţa peste 1 an;2) Achizionarea unui t-bill cu scadenţa peste 6 luni, investiţie pe care o

reînnoieşte la scadenţă într-un alt t-bill cu scadenţa peste 6 luni.Ştiind că investitorul este indiferent în alegerea alternativelor întrucât ambele

investiţii îi asigură aceeaşi rentabilitate, care va fi rata forward după 6 luni pe cele 6 luni ?

Aplicând acelaşi raţionament determinaţi f(1, 0.5), f(1.5, 0.5), f(2, 0.5), f(2.5, 0.5).c) Să se reprezinte grafic curba ratelor spot şi curba ratelor forward. Cum sunt

acestea?




10

14. Se cunoaşte următoarea structură la termen a randamentelor:

Maturitate (ani) 1 2 3 4

Rate de dobândă spot 10% 11% 12% 12,9%

a) Determinaţi randamentele la obligaţiunile cu maturitate de 1 an care seaşteaptă să se înregistreze peste 1 an, 2 ani, 3 ani, ştiind că în economie se respectă teoriaaşteptărilor.

Ce este mai avantajos pentru un investitor: să cumpere o obligaţiune cu scadenţapeste 4 ani (en. maturity strategy) sau să cumpere o obligaţiune cu maturitatea un an,investiţie pe care să o reînnoiască până se împlinesc 3 ani (en. roll over strategy)?

b) Aceeaşi cerinţă ca la a) cu precizarea că în economie se respectă teoria primei delichiditate, iar aceasta este de 0,75 puncte procentuale.

15. Un investitor cumpără o obligaţiune zero cupon emisă pe 9 luni, având valoarea

nominală 500 lei şi rata discountului 9,3%.a) Să se determine randamentul la maturitate;b) După două luni, investitorul doreşte să vândă obligaţiunea deţinută. Ştiind că

randamentul la maturitate are următoarea evoluţie din tabelul de mai jos în momentulvânzătii, care este preţul de vânzare? Dar durata şi sensibilitatea sa?

Maturitate 3M 6M 9M 12M

y 9,23% 9,78% 9,95% 10,15%

16. Se consideră următoarea structură la termen a ratelor zero cupon:Scadenţă (ani) 1 2 3

rata zero cupon(%)

5 6 7

Fie obligaţiunea BXY cu scadenţa peste 3 ani a cărei rambursare se face înanuităţi constante de 100 u.m. Se cere: a). preţul obligaţiunii în prezent; b). cât anticipaţi să fie preţul obligaţiunii BXY peste un an, dar peste doi ani?

17. Ştiind că pentru o obligaţiune cu scadenţa peste 10 ani, rata cuponului este de10%, iar randamentul la maturitate calculat după formula simplificată este 15%, cât esterandamentul curent?

18. Răspundeţi la următoarele întrebări:i. Cum este riscul de piaţă aferent unei acţiuni preferenţiale cotată AAA comparativ cu oobligaţiune cotată AAA?

ii. Teoria aşteptărilor arată că, curba randamentelor este constantă dacă se anticipează decătre investitori că ratele viitoare pe termen scurt sunt mai mari decât ratele prezente petermen scurt. Este adevărat? Explicaţi.

actiuni + obligatiuni

Documents