1-lecȚie-Împrumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-

7/25/2019 1-LECIE-mprumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-

1/28

143

mprumuturile de stat-creditul publi c

mprumuturile de stat- creditul public,

prezentare general

Coninutul economic al creditului public

Apariia creditului public este determinat de insuficiena

resurselor financiare ale unei autoriti publice centrale sau

locale, n raport cu cheltuielile acesteia.

mprumutul de stat apare n legtur cu execuia

bugetului de stat care se poate confrunta cu insuficiena

veniturilor n raport cu cheltuielile prevzute a se efectua,

-aprnd astfel necesiti de trezorerie (acoperirea unor

cheltuieli pe termen scurt), sau

-necesiti de echilibrare a bugetului (acoperirea

deficitului anual).

Coninutuleconomic

al creditului

public


2/28

144

Comparaia dintre creditul public i cel privat este

prezentat n tabelul nr 16.1.

Comparaia dintre creditul public i cel privatTabelul nr. 16.1.

Creditul publi c Creditul privat

este contractat de ctre stat; este contractat de ageniieconomici, populaie;

debitorul este reprezentat de

autoritile publice centrale ilocale, iar creditorii sunt cei de lacare provin resursele de mprumut;

debitorii sunt agenii econo-

mici, populaia;

cererea vine din partea au-toritilor publice centrale i locale;

cererea vine din partea persoanelorfizice sau juridice;

oferta vine din partea bncilor,altor instituii financiare, ageniloreconomici,populaiei;

oferta vine din partea statului,bncilor, altor instituii financiare,agenilor economici, populaiei;

este utilizat pentru funcionareaserviciilor publice, finanareacheltuielilor militare, meninerea

ordinii publice, rambursarea lascaden a datoriei publice, platadobnzilor aferente;

este utilizat att n scopuriproductive, caz n care contribuie lacretereaprofitului realizat din care

secedeaz bncii o parte sub formde dobnd, ct i neproductive,cnd se percepe, de asemenea,dobnd chiar dac nu producvaloare adugat;

rambursarea i plata dobnzilor icomisioanelor aferente se

realizeaz pe seama veniturilorbugetare (impozite, taxe, etc);

rambursarea i plata dobnzilor icomisioanelor aferente serealizeaz pe seama resurselor

private;

dobnda platit de stat, lamprumuturile contractate, exprim

relaii de redistribuire a venituluinaional; se redistribuie, nprincipal, veniturile persoanelor

fizice i juridice, mobilizate lafondurile de resurse financiare

publice, pe calea impozitelor i ataxelor, n favoarea celor care aumprumutat statul i pentru carencaseaz dobnzi.

dobnda pltit de debitoriexprim relaii de distribuire avalorii adugate ntre participaniila activitatea economic financiar

prin credit, precum i a profituluirealizat de agentul economic,mprumutat i bancamprumuttoare.

Sursa: Moteanu T. i colectivul, Finane publice, Editura Universitar, Bucureti, 2005,p.237.

Deosebirile dintre creditul public i cel privat conduc la

deosebiri i ntre aciunile i obligaiunile emise de societile de

Creditul

public

i creditulprivat


3/28

145

capital i obligaiunile mprumuturilor destat. n tabelul urmtor

sunt prezentate comparativ aciunile i obligaiunile menionate

mai sus.

Aciuni i obligaiuni-comparaii

Tabelul nr. 16.2.

Aciunile emise desocieti de capital

Obligaiunile emise desocieti de capital

Obligaiunilemprumuturilor

de stat

nscrisuri care cer-tific deintorului lorcalitatea de copro-

prietar al acesteia.Caracteristici:dau dreptul deinto-

rului lor la o parte dinprofitul realizat subform de dividend;

nu au valoare proprie(capital fictiv sauiluzoriu);

reprezint o anumitvaloare, respectiv ca-

pitalul real concretizatn mijloace de munc,obiective, procuratecu bani de la acio-nari;

circul independentde capitalul real, secumpr, se vnd i segajeaz ca i cum aravea o valoare pro-

prie.

certific deintoruluilor calitatea de creditor

i-i dau dreptul sprimeasc o dobndla sumele mprumutate,indiferent de rezultatele

obinute de societateacare a emis obliga-iunile. Caracteristici:dau dreptul la unvenit fix;nu au valoare proprie

(capital fictiv sauiluzoriu);

reprezint o anumitvaloare, respectivcapitalul real concre-tizat n mijloace demunc, obiective,

procurate cu bani dela diverse categorii decreditori pe baz deobligaiuni sau altenscrisuri;

circul independentde capitalul real, secumpr, se vnd i segajeaz ca i cum aravea o valoare pro-

prie.

titluri care atestdeintorilor lorcalitatea de creditor al

statului.Caracteristici:nu au o valoare

proprie;

circul ca i cum aravea o valoare pro-

prie;pot fi utilizate att n

scopuri productive,ct i pentru consum,caz n care nu gene-reaz valoare adu-gat;

dau deintoruluidreptul de a primi odobnd din parteastatului care se su-

port din resursele bu-getare;

reprezint un dublucapital fictiv.

Sursa: Moteanu T. i colectivul, Finane publice, Editura Universitar, Bucureti, 2005,p.238.

Aciuniiobligaiuni-comparaii


4/28

146

Din punct de vedere juridic, mprumutul de stateste o

nelegere ntre o persoan fizic sau juridic,

pe de o parte, i stat, pe de alt parte, prin care

prima consimte s pun la dispoziia statului o

sum de bani, sub form de mprumut, iar

acesta din urm se angajeaz s o ramburseze

la termenul stabilit i s achite dobnd i alte

costuri aferente stabilite.

Trsturilemprumutului de stat

1. Caracter contractual. Spre deosebire de impozit care

constituie o prelevare obligatorie, mprumutul exprim acordul

de voin al prilor.

De regul, mprumuturile de stat au la baz principiul

facultativitii. Exist i cazuri de mprumuturi forate, cnd

subscrierea nu este lsat la latitudinea subscriitorilor, ci are un

caracter obligatoriu.

2. Caracter rambursabil. mprumutul se restituiela ter-

menul fixat persoanelor fizice i juridice care l-au acordat, spre

deosebire de impozit care constituie o prelevare la dispoziia sta-

tului definitiv, fr contraprestaie i nerambursabil.

3. Contraprestaia. mprumuturile de stat asigur dein-

torilor de nscrisuri publice pe lng rambursarea sumei mpru-

mutate i o anumit contraprestaie, de regul dobnd sau alte

forme de ctig.

Trsturilemprumuturilorde stat


5/28

147

Concluzii ale specialitilor privind mprumuturile de stat:

mpumuturile de stat genereaz cheltuieli bugetare su-

plimentare sub form de dobnzi, comisioane, prime de ram-

bursare etc., care necesit, n final, majorarea impozitelor;

mprumuturile uureaz sarcina fiscal a generaiei

prezente, dar afecteaz generaiile viitoare cu cheltuielile nece-

sare rambursrii ratelor scadente i platadobnzilor;

mprumuturile publice afecteaz nsui capitalul naiu-

nii, n timp ce impozitele diminueaz numai veniturile acesteia;

echilibrarea bugetului de stat trebuie s se asigure ex-

clusiv pe seama veniturilor ordinare.

Acoperirea golu lui temporar de trezorerie sau a def ici -

tulu i bugetar anual prin mprumuturi n loc de impozite prezint

unele avantaje:

operativitatea (deoarece evit un proces legislativ, de

regul, de lungdurat, strict obligatoriu n cazul impozitelor),

evitarea nemulumirii sociale(deoarece, frexcepie,

creterea fisclitii este o decizie guvernamentala neagreatnici

de populaie, nici de ntreprinzatori) i

diminuarea relativn timp a efortului fiscal,deoarece

acioneazefectele inflaiei, n masura n care dobnda angajat

ajunge n timp snu mai acopere integral rata inflaiei.

Aceste avantaje au ns un cost reprezentand dezavan-

tajul apelului la mprumut, cost format din:

cheltuielile de lansare (publicitate, comisioane),

vnzarea sub pari,


6/28

148

dobnda,

prima de rambursare .a.

n cazul n care mprumutul (include i cheltuielile aferente

lui) are ca destinaie aciuni de tip investiii economice,

rambursarea se poate face din venitul net adusde acestea, ceea

ce nu genereaz cheltuieli bugetare suplimentare la datele de

scaden.

Cnd destinaia mprumutului nu este de natura inves-

tiiilor, astfel nct rambursarea lui determin cheltuiel i care sunt

acoper ite din sur sele f iscale curente ale anilor de rambursare,

atuncimprumuturile bugetare de echilibrare sunt impozite

anticipate.

n calitatea lor de impozite anticipate, mprumuturile de

stat se deosebesc de impozitele curente prin urmtoarele caracte-

ristici:

au caracter contractual - aceasta exclude caracterul

obligatoriu al impozitelor curente, nlocuit cu alternativa faculta-

tivitii, deoarece posibilii creditori pot s nu accepte condiiile

de preluare a mprumutului.Statul nu acord garanii materiale.

au caracter rambursabil, similar oricrui mprumut,

dar nespecific pentru impozite; acest caracter se pstreaz

inclusiv n cazul mprumuturilor zise perpetue, deoarece

rambursarea acestora se face totui, chiar dac discret i fr oscaden anterior anunat;

asigur contraprestaie, care nu este o trstur a im-

pozitelor; aceast contraprestaie este, de regul, dobnda, pri-

ma de rambursare i emiterea sub valoarea nominal (sub

pari).


7/28

149

Elemente tehnice ale mprumuturilor de stat

nainte de lansarea unui mprumut de stat este necesar

stabilirea unor elemente tehnice care l definesc din punct de

vedere juridic:

1-Denumirea mprumutului

2-Valoarea nominal,

3-Valoarea real,

4-Cursul

5-Termenul de rambursare

6-Dobnda

7-Cuponul

8-Avantaje i faciliti

1-Denumirea mprumutului poate s fie legat de

destinaia acestuia.

2-Valoarea nominal (Vn) - pentru fiecare mprumut

contractat statul emite nscrisuri de o anumitvaloare trecutpe

nscris (valoarea nominal) exprimnd mrimea creanei pe care

deintorul o are de ncasat. La scaden statul achit

deintorului valoarea nominal a titlului.

Elementele

tehnice alemprumuturilorde stat


8/28

150

3-Valoarea real (Vr) este valoarea la care se vinde i se

cumpr la burs anticipat un titlu deinut, valoare care poate fi

mai mare sau mai mic dect valoarea nominal. Mrimea valorii

reale depinde de cursul cu care se coteaz titlurile publice la

burs.

4-Cursul (C)exprimpreulcu care se cumpr i se vnd

100 de uniti monetare de valoare nominal i acesta poate fi:

al pari, adic egal cu 100, sub pari, adic mai mic dect 100, sau

supra pari, adic mai mare dect 100. La lansarea unui mprumut,

cursul obligaiunii unui mprumut de stat este, de regul, sub pari

i foarte rar, al pari sau supra pari.

Cur sul depinde de raportul dintre cererea i ofertade

capital de mprumut, de nivelul dobnzii la mprumutul

respectiv, ca i de alte avantaje oferite de stat deintorilor

nscrisurilor acelui mprumut.

Sensibilitatea pune n eviden corelaia dintre rata

dobnzii i curs. Aceast corelaie este invers proporional.

Sensibilitatea arat cu ct se modific cursul obligaiunii la

modificarea ratei dobnzii cu 1%.


9/28

151

5-Termenul de rambursare

mprumuturile pot fi :

cu termene (precise) de rambursare i

fr termene precise de rambursare.

n funcie de termenul pentru care se contracteaz

mprumuturile, titlurile emise au denumiri diferite.

a)

mprumuturi pe termen scurt.

certi f icatele de depozit - titluri pe 3 sau 6 luni, emise la

hotrrea guvernului pentru a acoperi deficitul bugetar al anului

n curs. Au dobnda fix, valoarea de emisiune este egal cu

valoarea nominal.

certi f icate de trezorer ie - nscrisuri pe 1, 3 sau 6 luni

emise de ctre trezoreria statului pentru a acoperi nevoia tempo-

rar de resurse care apare din cauza necolectarii corespunztoare

i la timp a veniturilorpublice.Au rata dobnzii fix i o valoare

nominal predefinit.

certi f icate de impozit - titluri care apar pe pieele dez-

voltate i sunt folosite de populaie pentru plat impozitelor da-

torate statului. Suma mprumutat nu este rambursabil dar se

face o compensare ntre datoria statului fa de creditor, care este

deintorul nscrisului i datoria creditorului fa de stat repre-

zentat de impozitul pe profit.


10/28

152

b) mprumuturi pe termen mediu i lung.

obligaiuni - valori mobiliare care dau posesorului

calitatea de creditor dar i dreptul de a ncasa la un anumit

termen dobnda cuvenit i suma de rambursat. Aceastase face

fie la maturitatea mprumutului (scadena final) , fie n rate

anuale. Statul emite obligaiuni publice, iar colectivitile locale

(judee, municipii, orae) emit obligaiuni municipale.

c)

mprumuturi frtermen.

titluri de rent perpetu. Statul se oblig s plteasc

dobnda anual, dar nu face nici o precizare cu privire la

momentul rambursrii creditului. Rambursarea poate avea loc

oricnd n viitor atunci cnd statul va dispune de resurse. Statul

rscumpr titlurile de rent perpetu prin tragere la sori.

6-Dobnda (Dob) reprezint oform a preuluipe care

statul l pltete creditorilor si pentru folosirea sumei

mprumutate. Este un venit fix de care beneficiaz toi deintorii

de nscrisuri, proporional cu valoarea nominal a sumelor

mprumutate.

De regul, rata dobnzii la mprumuturile de stat se men-

ine la un nivel mai mic dect cel dela creditele bancare, diferind

de la o arla alta i de la o perioadla alta.

Rata nominala a dobnzii (Rn)este acea rata de dobnd

care aplicat la valoarea mprumutului permite calcularea mri-

mii dobnzii. Aceast rata a dobnzii poate fi fix (nu se mo-


11/28

153

dificpe toata durata de via), sau poate fi variabil(se aliniaz

la dobnda pieei).

Rata reala dobnzii (Rr) reprezint o rat a dobnzii

corelatcu indicele de preal PIB (deflator) fa de anul prece-

dent luat ca baz, din ara creditorului.

Venitul sub forma dobnzii poate fi acordat n trei

modaliti:

plata n numerar la scaden, pe baza detarii

cupoanelor aferente respectivei scadene;

atribuirea dobnzii doar unora din obligaiunile

emise, prin tragerea la soria seriilor titlurilor ctigatoare; n

acest caz, dobnda aferent mprumutului, la data unei scadene

de plat a acesteia, se divide ntr-un numr de ctiguri; titlurile

ctigatoare sunt retrase din circulaie odat cu nmnarea

ctigului;

mixt, cnd o parte din dobnd se pltete n numerar,

iar o alt parte sub form de ctiguri.


12/28

154

Relaii de calcul:

Dob = Vn x Rn

Vr= Vnx C

Rr= Dob/Vr x 100

Rr= (100 + Rn)/(100 + IPIB1/0) x 100100

unde:

Dob - dobnda ,

Vnvaloarea nominal

Vrvaloarea real

Rnrata nominal a dobnzii

Rrrata real a dobnzii

Ccursul

IPIB1/0 - indicele de pre al PIB(deflator) fa de anul

precedent luat ca baz, din ara creditorului.

7-Cuponul este un nscris cu elemente de securizare, pe careestemenionat scadena la care este ncasabil dobnda afe-

rent titlului respectiv pentru o perioad determinat. La fiecare

scaden de dobnd, posesorul detaeaz cuponul, l prezint

casieriei pltitoare i ncaseaz n schimbul su dobnda aferent.

Avnd valoare reprezentat prin dobndade ncasat, cuponul este

i el un titlu de valoare i poate circula separat de titlul de care afost ataat.


13/28

155

Cele mai uzuale nscrisuri sunt prezentate n

continuare:

Bonur il e de tezaurpot avea sau nu putere circulatorie. n

primul caz ele circul ca i banii de hrtie. n al doilea caz pot fi

negociabile la burs n msura n care piaa este suficient de

susinut; de asemenea, pot fi lombardate (n toate cazurile n

care nu se pot negocia la burs), adic vndute nainte de termen

acelor bnci care fac astfel de operaiuni i care i rein o parte

din dobnda aferent respectivelor bonuri de tezaur sub forma

taxei de lombard (similar taxei de scont).

Poliele de tezaursunt supuse dreptului cambial, adic pot

fi scontate nainte de termen acelor bnci ce fac astfel de

operaiuni i care i rein o parte din dobnda aferent polielor

de tezaur sub forma taxei de scont.

Certi f icatele de trezorer ie nu au putere circulatorie. Ele

sunt preschimbate n numerar la scaden, plus dobndaaferent.

Certif icatele sau bonur il e de impozite sunt nscrisuri cu

care statul i pltete furnizorii, nu sunt purttoare de dobnd i

pot fi utilizate de posesoripentru plata impozitelor ctre stat.

Obligaiunile sunt nscrisuri cu pia secundar, adic

negociabile la burs. Similar,titlurile cu rent perpetu, care

sunt retrase din circuitul economic de ctre stat prin

achiziionarea lor la burs, la preul pieei.


14/28

156

8-Avantaje i faciliti.

Pentru a face mai atractive mprumuturile de stat acesta

poate proceda la:

nlocuirea dobnzii cu ctiguri- Suma care ar fi

revenit tuturor deintorilor de nscrisuri sub form de dobndse

repartizeaz deintorilor nscrisurilor ieite ctigtoare la

tragerile la sori.

Plasarea mprumuturilor la un curs sub valoarea no-

minali acordarea uneiprime de rambursarela un curs al pari

sau plasarea la un curs al pari i rambursarea la un curs suprapari.

Se acord o prim care reprezint diferena dintre valoarea

nominal a unui titlu de stat, la care se ramburseaz mprumutul

i valoarea real la care acesta a fost plasat.

Scutirea de impozite i taxe a veniturilorprovenind de

la anumite mprumuturi i/sau tranzaciilor la burs cu efecte

publice;

Acceptarea de ctre stata unor nscrisuri ale mprumu-

turilor sale, la valorea nominal, drept plat n contul impozitelor

datorate de ctre deintorul lor nainte de expirarea termenului

de rambursare;

garantarea mpotri va variaii lor puteri i de cumprare a

monedei naionale prin :

stabilirea unei dobnzi nominale care s fie realpozitiv pe tot parcursul mprumutului,

exprimarea mprumutului ntr-o unitate monetar mai

stabil sau ntr-o unitate de calcul,

indexarea mprumutului pe bazaunui indice de pre.


15/28

157

Operatiunile specifice

alemprumuturilor de stat

Aceste operaiuni sunt legate de:

plasareamprumuturilor,

rambursareaacestora i

modificarea unora din elementele tehniceale mpru-

mutului ulterior lansrii lui.

Plasarea mprumuturilor publice

Plasarea mprumuturilor presupune vnzarea titlurilor i

ncasareacontravalorii vnzriicare va reprezenta suma colectat

ca mprumut de ctre emitent. Plasarea este operaiunea prin

care statul intr n posesia sumei mprumutate.

Operaiunilelegate

de

mprumuturilede stat


16/28

158

Forme de plasare:

A)

Plasarea direct de ctre stat a titlurilor prin inter-

mediul instituiilor ce aparin Ministerului

Finanelor, de regul,trezorerii publice.

Subscripia publiceste forma de plasare organizat i ges-

tionat de Ministerul Finanelor.

Acoperirea cheltuielilor ocazionate de vnzarea titlurilor

i colectarea sumelor se face printr-un comision acordat insti-

tuiei organizatoare a plasrii. Plata valorii titlurilor subscrise i

intrarea n posesia lor se face ulterior, cu un decalaj n timp, ne-

cesar pentru corelarea volumului subscrierii cu volumul mpru-

mutului lansat.

n practica plasrii mprumuturilor prin subscripie

public se ntlnesc dou situaii:

a) cnd nu se limiteaz cuantumul mprumutuluice poate

fi contractat. n acest caz, fiecare subscriitor efectueaz

vrsminte pentru ntreaga sum subscris, fr nici o restricie;

b) cnd cuantumul mprumutului se limiteaz.

n aceast situaie sunt urmtoarele variante:

subscrierile se desfoarpn la expirarea termenului

de subscriere, urmnd ca n caz de depire, pe ansamblu a plafo-

nului stabilit, s se limiteze fiecrui subscriitor suma ce poate sse verse (proporional cu cea subscris),

stabilirea de limite de subscriere de la nceput, pe

fiecare ghieu sau plasator.


17/28

159

EFECTELE plasrii directe:

- statul intr treptat n posesia sumei mprumutate, pe

msur ce reuete s vnd nscrisurile emise;

- operaiunea de vnzare impune un cost generat de cheltu-

ielile instituiilor publice ce se ocup cu vnzarea nscrisurilor.

Acest cost reduce randamentul mprumutului deoarece din suma

obinut din vnzarea nscrisurilor se scad cheltuielile de plasare.

Exist i practica atribuirii ctre fiecare agent plasator al

instituiei organizatoare a unui anumit plafon de mprumut (un

anumit numr de obligaiuni), urmnd ca el s le vnd n ordi-

nea cronologic a solicitrilor.


18/28

160

B)

Plasarea prin intermediul bncilor sau a consoriilor

bancare.

Banca n calitate de intermediar fie preia n comision

nscrisurile emise de stat, fie le cumprefectiv.

Plasarea n comision - banca i asum respon-

sabilitatea s vnd titlurile emise de stat la valoarea nominal. Pe

baza contractului, statul pune la dispoziia bncii un anumit nu-

mr de nscrisuri pe care aceasta, ntr-un anumit interval de timp

numit perioad de plasamentvinde aceste nscrisuri posesorilor

de capital. Pe msuravnzrii inscrisurilor, banca punela dispo-

ziia statului banii ncasai reinnd comisionul prevzutn con-

tract.

EFECTELE plasriin comision:

- statul intr treptat n posesia banilor;

- riscul plasrii din punct de vedereal vnzrii nscrisu-

rilor revine statului;

- randamentul mprumutului depinde de comisionul pe

care l percepe banca.

Cumprarea nscrisurilor emise de stat de ctre inter-

mediari-banca cumpr toate titlurile emise de stat la un pre de

emisiune prevzut n contractul de intermediere, nscrisuri pecare ulterior le vinde la un pre mai mare dect preul de

emisiune. Exist cazuri n care banca nu poate vinde nscrisurile

la un pre mai mare dect preul de emisiune i atunci le vinde la

un pre mai mic acceptnd pierderea, sau rmne unicul creditor

al statului ateptnd data scadenei mprumutului.


19/28

161

EFECTELE plasrii prin intermediari:

- statul intr dintr-o dat n posesia sumei mprumutate;

- riscul plasamentului se transfer ctre banc.


20/28

162

C)

Plasarea prin intermediul bursei de valori

Prin vnzare la burs sunt plasate nscrisurile unui m-

prumut nou, atunci cnd statul dorete ca acesta s treac

neobservat. Aceast modalitate prezint avantajulc este dis-

cret, comod i foarte puin costisitoare. Dezavantajuleste c

aceast metod nu poate fi aplicat pe scar larg, deoarece

oferta mare de nscrisuri ar atrage dup sine reducerea cursului

acestora, ceea ce ar micora randamentul financiar al

mprumutului.

EFECTELE plasrii prin bursade valori:

- nregistrarea variaiilor de curs face imposibil

cunoaterea sumei rezultate din vnzarea titlurilor;

- cheltuielile de plasament sunt reduse deoarece nscri-

erea titlurilor la burs se face automat ceea ce face ca randamen-

tul mprumutului s nu depind de eventuale comisioane sau

cheltuieli de cotare.

Rambursarea mprumuturilor publice

Rambursarea mprumuturilor publiceeste operaiunea prin

care se retrag din circulaie titlurile emise de stat.

Modaliti de rambursare:

Rambursarea pe calea anuitilor. Prin anuitate se

nelege plata anual de ctre debitor a unei pri din valoarea

mprumutat la care se adaug dobnda aferent anului respectiv.


21/28

163

Anuitatea presupune o rambursare ealonat a sumei m-

prumutate. Ratele anuale de rambursat pot fi egale, mai mari sau

mai mici. Cel mai frecvent se folosete rambursarea n rate egale.

Rambursarea prin intermediul bursei de valori

mobiliare. Ori de cte ori pe pia sunt cotate titluri de stat

acestea pot fi retrase din circulaie n orice moment prin

rscumprarea la burs.

Se urmrescmomentele cnd cursul bursier are tendina

sscad ceea ce face ca efor tul bugetulu i de stat privind

rscumprarea s scad.

Aceast modalitate prezint avantajul c este simpl i nu

comport cheltuieli foarte mari de rscumprare.

Rambursarea prin trageri la sori, se folosete atunci

cnd numrul creditorilor statului este foarte mare i cnd

obligaiunile au fost emise fr o scaden ferm.

n scopul retragerii lor din circulaie se organizeaz pe-

riodic trageri la sori. n acest caz sunt restituite doar sumele afe-

rente obligaiunilor care au ieit ctigatoare la tragerile la sori.

Aceste trageri se vor repeta astfel nct s poat fi realizat rs-

cumprarea integral ntr-un anumit interval de timp.


22/28

164

Nerambursarea datoriei

n cazuri de excepie, statul nu mai are n vedere

rambursarea datoriei, ci amnarea sau stingerea ei forat. Sunt

cunoscute n acest sens urmtoarele modaliti:

arieratele financiare, adic amnarea sine die a ram-

bursrii datorit unor mprejurri excepionale (conflict armat,

criz economic prelungit, catastrofe naturale);

reealonarea, adic reaezarea termenelor de plat i a

cuantumului rambursrilor, uneori inclusiv a dobnzilor, ca re-

zultat al consecinelor unorsituaiide excepie;

stingerea prin inflaie, adic diminuarea relativa pl-

ilor angajate anterior unui proces inflaionist puternic i de

durat sau unei hiperinflaii; diminuarea ar putea fi att de

puternic, n contextul unei masive creteri a masei monetare,

nct platadatoriei s se poat face n termenii ei nominali fr

nici un fel de efort;

repudierea, adic negarea/nerecunoaterea unui mpru-

mut angajat de stat anterior i care intervine, de regul, n cazul

schimbrilor de regim politic.


23/28

165

MODIFICRI ALE ELEMENTELOR TEHNICE

ALE MPRUMUTURILOR N TIMPUL DERULRII

MPRUMUTURILOR DE STAT

Pe parcursul derulrii mprumuturilor de stat pot s apar

modificri ale nivelului dobnzii sau modificarea termenului de

rambursare.

Modificarea nivelului dobnzii

Dobnda titlurilor de stat poate fi modificat de ctre stat

atunci cnd pe piaa capitalurilor de mprumut se nregistreaz

fluctuaii nsemnate ale ratei dobnzii datorit modificrii

raportului dintre cererea i ofertade capital de mprumut.

Dac rata dobnzii scade statul poate proceda la o

operaiune numit CONVERSIUNE.

EFECTELE scderii ratei dobnzii:

- scade costul mprumutului;

- se reduce gradul de fructificare a investiiei n titluri de

stat.

CONVERSIUNEA - modificarea ratei dobnzii la un m-

prumut public, datorat diminurii dobnzii curentesub nivelul

celei practicate la respectivul mprumut. Statul gsete pe pia

surse de creditare mai ieftine dect cele pe care le-a gsit la mo-

mentul plasrii mprumutului. Conversiunea presupune nlo-

cuirea titlurilor emise n trecut (titluri vechi) cu alte titluri

pentru care dobnd este corelat cu cea a pieei, adic mai

mic (titluri noi).Conversiuneaforatpresupune nlocuirea titlurilor vechi


24/28

166

cu altele noi,ntr-un interval de timp anunat. Dup ncheierea

acestuia, titlurile vechi i pierd valabilitatea.

Conversiunea facultativpresupune nlocuirea titlurilor

vechi cu altele noi prin preschimbare benevol de ctre pose-

sorii titlurilor vechi; titlurile vechi nu-i pierd valabilitatea; titlu-

rile noi pot fi procurate fie la schimb cu cele vechi, fie prin cum-

prare.

Conversiunea prin rambursare anticipat presupune

nlocuirea titlurilor vechi cu unele noi cu opiunea pentru poseso-

rii de titluri vechi de a i le preschimbasau de a solicita rscum-

prarea lor.

Conversiunea afecteaz negativ imaginea de debitor a

statului i i nrutete piaa pentru eventuale viitoare lansri de

mprumuturi.

Conversiunea este posibil dac att pe piaa monetar ct

i pe piaa obligaiunilor private se nregistreaz o scdere a ratei

dobnzii.

Creditorii nu sunt obligai s accepte conversia

datoriei publice. n acest caz ei au dreptul s solicite statului

rambursarea mprumutului.

Dac rata dobnzii crete statul poate modifica tot n

sensul creterii, nivelul ratei dobnzii la titlurile deja emise.

Aceast operaiune se numete AROZARE.

AROZAREAeste operaiunea invers conversiunii i este

practicat atunci cnd, datorit creterii ratei dobnzii pe pieele

monetare i de capital sau altor fenomene conjuncturale, cursul

bursier al titlurilor de stat scade dramatic, genernd repercusiuni

negative pentru debitorul-stat. Pentru a reface aceast imagine se

pot lansa noi nscrisuri cu dobnd majorat, care s lenlocuiasc pe cele vechi.


25/28

167

n msuran care statul dispune de resurse financiare

i nu dorete s contracteze noi mprumuturi n viitorul

apropiat, atunci, profitnd de scderea cursului poate cumpra

la burs la un curs avantajos nscrisurile respective. Aceast

operaiune nu este o arozare, ci o rscumprare a mprumutului

nainte de termenul de rambursare.

EFECTELE creterii ratei dobnzii:

- crete costul mprumutului deoarece cheltuielile cu

dobnda vor fi mai ridicate;

- se menine la acelai nivel cursul obligaiunilor pe pia.

Modificarea termenului de rambursare

Dacstatul debitor se confruntcu dificulti n rambursa-

rea mprumuturilor se apeleaz la o operaiune numit

CONSOLIDARE.

CONSOLIDAREA este o operaiune viznd:

modificarea termenului de rambursare a unui mpru-

mut i se practic n legtur cu: mprumuturile pe termen

scurt sau mediu care sunt transformate n mprumuturi pe termen

lung sau fr termen; atunci cnd titlurile pe termen scurt se

apropie de scaden i statul nu dispune de resurse financiare

pentru a rscumpra respectivele titluri.

La scaden statul va oferi titluri de rent sau titluri de

rent perpetu cu aceeai valoare cai cele pe termen scurt, dar

cu o majorare de dobnd, majorare determinat de faptul c,

pentru termene mai lungi, dobnda este mai mare, fenomen

normal al pieelor monetare i de capital.


26/28

168

Efectul consolidrii pentru stat vizeaz dou aspecte:

- anim rambursarea datoriei pentru un buget viitorn

care se presupune c vor exista resurse provenite din venituri

curente care s permit rambursarea;

- se vor plti dobnzi suplimentare aferente anilor n

care s-a prelungit plata mprumuturilor.

n cazul consolidrii, creditorii pot opta pentru:

acceptarea unei noi scadene impuse de stat,

vnzarea pe piaa titlurilor deinute.

n cazul vnzrii titlurilor apare un efect negativreferitor

la scderea cursului titlurilor din cauza ofertelor mari de

vnzare.

Pentru a se evita aceste efecte negative care fac ca de i-

ntorii de capital s i piardncrederea n titlurile de stat, statul

poate efectua o CONSOLIDARE DEGHIZAT. Atunci cnd se

apropie scadenaunui mprumut se procedeaz la contractarea

unui nou mprumut n scopul rambursrii mprumutului

vechi ajuns la scaden. O asemenea soluie este fezabil atunci

cndmprumuturile pe termen scurt nu dein o pondere prea

mare n totalul datoriei publice, dezechilibrul bugetar pare s fie

de scurt durat, iar deintorii de bonuri de tezaur i alte nscri-

suri similare consimt s-i plaseze n continuare disponibilitile

lor bneti n astfel de nscrisuri.Consolidarea este avantajoas pentru bnci, deoarece ele n-

caseaz importante comisioane pentru operaiunea de pres-

chimbare a inscrisurilormprumuturilor.


27/28

169

Rambursarea mprumuturilor se efectueaz din urm-

toarele fonduri:

a)

fondul special de amortizare-La dispoziia unei

instituii specializate se constituie un fond cu

afectaie special, din care se achit cheltuielile cu

plata dobnzilor i rambursarea mprumuturilor.

Acest fond se alimenteaz din anumite venituri

publice date n administrarea instituiei respective.

b)

resursele prevzute n buget cu aceast destinaie

-cheltuielile legate de datoria public se nscriu n

bugetul de stat i se acoper din veniturile bugetare

ordinare, fr s se creeze un fond special de

amortizare;

c)

excedentele bugetare -la folosirea excedentelor

bugetare se apeleaz pentru rambursarea

mprumuturilor fr termen, atunci cnd acestea

exist i operaiunea respectiv prezint interese

financiare pentru stat.


28/28

1-lecȚie-Împrumuturile de stat-credit.pb.-elem+op-

Documents